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Línea de Crédito Simple Fideicomiso F/3800

DIMEX Capital S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.

HR AAA (E)

Instituciones Financieras

2 de diciembre de 2019

Calificación LCS DIMEX HR AAA (E) Perspectiva Estable

Contactos Carlo Montoya Analista Sr. [email protected]

Angel García Subdirector Sr. de Instituciones Financieras / ABS [email protected]

Fernando Sandoval Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS [email protected]

HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para la Línea de Crédito Simple otorgada a Dimex por Scotiabank por P$400m La ratificación de la calificación para la Línea de Crédito1 se basa en la MM2 de 28.5% que soporta la Emisión bajo un escenario de estrés, comparada con una TIH3 de 4.0% mostrada durante los años de 2014 a 2016, equivalente a una VTI4 de 7.2x (vs. 40.8%, 3.1% y 13.0x durante febrero de 2019). El decremento en la VTI se da por dos efectos, el primero de ellos por una menor MM soportada la cual responde a la implementación de factor de prepagos por parte de HR Ratings al escenario de estrés; el segundo se debe a una mayor TIH utilizada. Es importante mencionar que el incremento de la TIH se debe a una mayor morosidad en los créditos provenientes de PEMEX5. Finalmente, es importante mencionar que los Derechos de Cobro cedido muestran ligeros cambios en sus características a las observadas durante la última revisión, con ello, manteniendo un mismo perfil de riesgo.

Análisis de Flujo de Efectivo

Adecuado nivel de aforo en el Fideicomiso, ubicándose en 1.25x al cierre de septiembre de 2019 (vs. 1.25x durante febrero de 2019). Durante los nueve meses de distribución, la Estructura se ha mantenido en niveles de su aforo mínimo, 1.25x. Durante el mes de marzo se llevó a cabo una disposición adicional con lo que se llegó a un monto dispuesto de P$400m. Por lo anterior, el Fideicomitente cedió P$151m adicionales de cartera para mantener el aforo requerido.

Mayores niveles de cobranza a lo esperado, llegando a un monto promedio mensual de P$54m al corte de septiembre de 2019 (vs. P$19m esperados en un escenario base). La mayor cobranza observada se da como consecuencia de una disposición más rápida de la Línea de Crédito, a la esperada por HR Ratings, asimismo, se observaron niveles altos de prepagos durante el último periodo.

Pago de intereses en línea con lo esperado por HR Ratings, llegando a un monto pagado de P$28m durante la vida de la Emisión (vs. P$29m esperado en un escenario base por HR Ratings) El mayor pago de intereses esperado por HR Ratings, responde a una mayor tasa de referencia esperada, la cual no consideraba las bajas en esta tasa observada durante el último año.

Adecuados niveles de morosidad, mostrando un índice de morosidad del 0.04% a septiembre de 2019 (vs. 0.0% durante febrero de 2019). La Emisión mostró algunos créditos morosos durante mayo y junio, no obstante, se realizó una readquisición de cartera durante el mes de julio por P$1.7m, limpiando esta cartera. Al cierre de septiembre de 2019 se mantiene un saldo de P$0.2m de cartera morosa.

Expectativas para Periodos Futuros

Amortización anticipada. De acuerdo con las características actuales de la Estructura, se esperaría que se amortizara la totalidad del crédito durante el periodo 45 durante un escenario base y durante el periodo 42 durante un escenario de estrés.

1 La Línea de Crédito Simple (LCS DIMEX y/o el Crédito y/o El Pagaré Fiduciario y/o la Línea de Crédito). 2 Mora Máxima (MM). 3 Tasa de Incumplimiento Histórica (TIH). 4 Veces Tasa de Incumplimiento (VTI). 5 Petróleos Mexicanos S.A. de C.V. (PEMEX).

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DIMEX Capital S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.

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2 de diciembre de 2019

Constantes liberaciones de remanentes hacia el Fideicomitente. Durante la vida

de la Emisión se han realizado liberaciones por P$267m. Se esperaría que el Fideicomiso continuara mostrando adecuados flujos de cobranza, permitiendo continuar con las liberaciones de excedentes hacia el Fideicomitente.

Factores Adicionales Considerados

Participación de un Administrador Maestro con una calificación equivalente de HR AM2- con Perspectiva Estable asignada por otra agencia calificadora. El administrador maestro de la transacción es Tecnológica en Cuentas por Cobrar quien proporciona reporteo independiente sobre el estado del Fideicomiso.

Contrato de cobertura de tasa de interés (CAP) celebrado con Scotiabank Inverlat cuyo riesgo de contraparte es equivalente a HR AAA en escala local. El contrato mitigaría el riesgo de volatilidad en la tasa de interés variable de la Línea de Crédito, fijando el 100.0% del saldo insoluto durante los primeros 24 periodos de su vigencia a un nivel de 11.0% y, posteriormente una curva decreciente hasta el plazo legal de la Emisión.

Establecimiento de límites de concentración máximos por dependencia de hasta 30.0%. A pesar de una concentración permitida de hasta 30.0% de Derechos de Cobro provenientes de PEMEX, al corte de septiembre de 2019 los Derechos de Cobro provenientes del IMSS representan el 100.0%

Factores que Podrían Bajar la Calificación

Deterioro de la VTI. Un incremento de la TIH por parte del Fideicomitente por

encima del 6.3% o una MM soportada por debajo de 18.0% podrían resultar en un impacto directo a la calificación.

Modificación de los convenios de crédito establecidos con los distribuidores. Cualquier modificación en dichos convenios, podría afectar las características del portafolio cedido, pudiendo impactar negativamente a la Estructura.

Características de la Transacción La Línea de Crédito Simple se llevó a cabo por un monto de P$400.0 millones (m) a un plazo de legal de 60 periodos, equivalente aproximadamente a cinco años, empezando el 21 de febrero de 2019. Durante el plazo legal, la Línea de Crédito Simple contará con un Periodo de Revolvencia de 24 meses y un Periodo de Amortización Full-Turbo de 36 meses, actualmente lleva 8 periodos. El monto máximo de la transacción se llevó a cabo por medio de una disposición. Asimismo, se incorpora un Fondo de Mantenimiento equivalente a 1/12 de los gastos anuales constituido en cada periodo más el monto de pago mensual correspondiente y un Fondo de Intereses equivalente a tres fechas pagos de intereses. La Línea de Crédito Simple está respaldada por créditos simples otorgados a jubilados y pensionados del IMSS y PEMEX6, los cuales son descontados vía nómina, originados y administrados por DIMEX, Invex7 en su calidad de Fiduciario del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago F/3800 y Scotiabank8 como Acreditante. La Línea de Crédito contará con un Aforo Requerido de 1.25x, mismo que se deberá mantener para poder llevar a cabo la adquisición de nuevos derechos de cobro y liberación de remanentes.

6 Petróleos Mexicanos (PEMEX). 7 Banco Invex, S.A., Institución de Banca Múltiple, Invex Grupo Financiero, Fiduciario (Invex y/o el Fiduciario). 8Scotiabank Inverlat S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Scotiabank Inverlat (Scotiabank y/o Acreditante).

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Perfil de la Calificación El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que influyen sobre la calidad crediticia del Crédito. Para más información sobre la evolución de la calificación asignada por HR Ratings al Crédito, se puede consultar el reporte de calificación inicial publicado el 26 de diciembre de 2018 y el comunicado de actualización publicado el 26 de febrero de 2019. Los reportes pueden ser consultados en la página web: www.hrratings.com. Dimex inició operaciones en 1998 con el objetivo de otorgar financiamiento de microcrédito en México. En el 2006, incursiona en el otorgamiento de créditos con descuento vía nómina a empleados de dependencias de Educación Pública y del Sector Salud. A partir del 2012, Dimex Capital comienza a otorgar financiamiento para jubilados y pensionados del IMSS e ISSSTE9. En la actualidad cuenta con presencia en los 32 estados de la República Mexicana, ubicando su oficina matriz en la ciudad de Monterrey, Nuevo León.

Desempeño Histórico de la Emisión

Observando el comportamiento de la Emisión, al corte de septiembre de 2019, se han realizado 8 pagos de cupón desde su colocación. Con lo anterior, observamos que el Fideicomiso ha recibido ingresos por P$430m, provenientes principalmente de la cobranza de capital e intereses del portafolio cedido. Asimismo, la Emisión ha incurrido en egresos por P$471m durante la vida del Crédito, siendo su principal gasto el pago al tenedor de la Constancia de Derechos, es decir, la distribución de los remanentes de la Emisión por un monto de P$267m al corte de septiembre de 2019. Asimismo, se utilizaron P$168m para la compra adicional de cartea, la cual es la encargada de sustituir a la cartera amortizada durante las diferentes fechas de pago. Es importante mencionar que los honorarios y gastos pagados ascienden a P$8m, siendo la contratación del instrumento de cobertura durante el primer mes el más representativo. Con respecto al pago de intereses, se observa que este ha mostrado una tendencia a la baja, pasando de un monto paga de P$3.9m durante el mes de mayo a un monto de P$3.6m durante el mes de septiembre. Con lo anterior, llegando a un monto pagado por el servicio de la deuda de P$28m al corte de septiembre de 2019. La tendencia a la baja en el pago de intereses deriva de las disminuciones en la tasa de interés observadas durante el último año. Contrario a lo esperado por HR Ratings, donde se esperaba una mayor estabilidad en la tasa de referencia. Finalmente, el Aforo de la Emisión ha mostrado una estabilidad la mantenerse en 1.25x durante todos los periodos de distribución, lo que ha permitido distribuir los remanentes al Fideicomitente.

9 Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (ISSSTE).

http://www.hrratings.com/

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Desempeño del Portafolio Analizando el portafolio cedido al Fideicomiso, observamos que este cuenta con un saldo insoluto de P$474m al corte de septiembre de 2019, mostrando un incremento del 44.0% con respecto al portafolio inicial (vs. 330m al corte de febrero de 2019). El incremento en el portafolio responde a principalmente a la cesión de Derechos de Cobro por un monto de P$151m durante el mes de marzo. La cesión anteriormente descrita responde a la disposición adicional realizada por el Fideicomitente, por un monto de P$121m durante el mismo mes, obligando a ceder un mayor monto de cartera para lograr mantener el aforo dentro del Crédito. Durante los meses restantes, el saldo se ha mantenido con ligeras variaciones, lo anterior, como consecuencia de las constantes cesiones de cartera realizadas, las cuales compensan el constante cobro de capital. HR Ratings considera que las constantes cesiones de cartera han permitido mantener el aforo en niveles adecuados, además de fortalecer la cobranza dentro de la Emisión.

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Calidad del Colateral Con respecto a la morosidad observada dentro del portafolio cedido, únicamente se cuenta con un valor en morosidad de P$0.2m, mientras que el monto restante de P$474.3m se encuentra en carácter vigente al cierre de septiembre de 2019 (vs. P$0.0m al cierre de febrero de 2019). Es importante mencionar que, durante la vida del Crédito, se ha realizado una readquisición de cartera por parte del Fideicomitente por un monto de P$1.7m durante el mes de julio de 2019, con lo anterior disminuyendo el monto de créditos vencidos a P$0.0m durante dicho mes. En opinión de HR Ratings, la Estructura mantiene un adecuado nivel de morosidad, no obstante, se esperaría observar una tendencia creciente de esta dentro del portafolio, en línea con la TIH mostrada.

Cobranza Histórica La cobranza realizada por el Fideicomiso desde su emisión asciende a un monto de P$430m al corte de septiembre de 2019. Dicha cobranza es recibida por un Fideicomiso Maestro de Cobranza reduciendo el riesgo operativo. Asimismo, la cobranza proviene en un 58.6% de la cobranza de capital y en un 41.4% de la cobranza de intereses recibidos por el Fideicomiso (vs. P$152m en un escenario base y P$150m esperados en un escenario de estrés). La mayor cobranza observada, se debe a una cesión de cartera durante el mes de marzo al Fideicomiso, derivado de la disposición adicional realizada por el Fideicomitente, el monto cedido fue de P$P$151m durante este mes. Esta disposición fue mayor a la esperada por HR Ratings de P$8.0m en un escenario base, obligando al Fideicomitente a ceder un mayor monto de cartera y con ello, fortalecer la cobranza del Fideicomiso. Asimismo, se observó un mayor nivel de prepago derivado de una campaña de renovación impulsada por su principal originador. Se esperaría que los niveles de prepagos regresen a niveles históricos durante los siguientes periodos. Asimismo, el mayor monto de cobranza deriva de los prepagos realizados por los acreditados, los cuales nos fueron considerados por HR Ratings durante la última revisión. Es importante mencionar que la cobranza observada muestra incrementos sustanciales en ciertos meses, lo cual se atribuye a la fecha calendario de pago de las Entidades Públicas

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Pago de Intereses Con respecto al pago de intereses, durante la vida de la Emisión se han pagado P$28m, ubicándose por debajo de lo esperado de P$29m en un escenario base y P$30m en un escenario de estrés. El menor pago de intereses deriva de que HR Ratings no consideraba una baja en la tasa de referencia durante los últimos meses, contrario a lo observado, además de que durante el primer mes HR Ratings considero un periodo de 30 días, siendo este mayor al observado y por lo tanto mostrando un mayor pago de intereses. En línea con lo anterior, durante la vida de la Emisión se ha mostrado una tasa de interés promedio ponderada de 11.0% (vs. 11.1% esperada en un escenario base y 11.3% en un escenario de estrés) En opinión de HR Ratings, el pago de intereses se ha mantenido constante derivado de pocos movimientos observados en la tasa de referencia durante la Emisión, no haciendo uso del CAP mantenido.

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Aforo Analizando el aforo de la Emisión, se observa que este se encuentra en un nivel de 1.25x al corte de septiembre de 2019, en línea con el mínimo establecido en la documentación legal (vs. 1.25x al corte de febrero de 2019). Este aforo se encuentra en un 89.8% por la cartera cedida al Fideicomiso y en un 10.2% por el Efectivo mantenido dentro de los fondos de reserva, mostrando una adecuada utilización del efectivo (vs. 77.9% y 22.1% a febrero de 2019). Es importante mencionar que los excedentes de efectivo son usados para la nueva adquisición de cartera o devueltos al Fideicomitente a través de la liberación de remanentes. El fideicomiso ha mantenido sus niveles de aforo por encima de lo mínimo permitido de acuerdo con lo establecido en la documentación legal, ubicándose en niveles adecuados.

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Calidad del Colateral Analizando las características de los Derechos de Cobro cedidos al Fideicomiso, observamos que durante los últimos meses esta ha mostrado un incremento en el número de clientes, llegando a 17,779 al corte de septiembre de 2019, contando con un saldo insoluto de P$475m (vs. 12,663 y P$330m al corte de febrero de 2019). El incremento en el número de clientes y el saldo insoluto se debe a la disposición adicional del crédito realizada por el Fideicomitente, obligándolo a realizar una mayor cesión de cartera para mantener el aforo mínimo requerido, la cual fue de P$151m durante el mes de marzo de 2019. Es importante mencionar que la cesión adicional de cartera modifico ligeramente las características de la misma, lo anterior, derivado de una cesión de cartera con un mayor plazo promedio ponderado de originación y remanente, los cuales llegaron a 53.2 y 39 meses al corte de septiembre de 2019 (vs. 52.7 y 40 meses al corte de febrero de 2019). En línea con lo anterior, el saldo promedio pasó de P$26,021 durante febrero de 2019 a P$26,691 durante septiembre de 2019. Es importante mencionar que después de la cesión adicional de cartera, la tasa de interés promedio ponderada mostró un decremento llegando a 39.4% al corte de septiembre de 2019 (vs. 39.8% al corte de febrero de 2019). Finalmente, las concentraciones por cliente principal y por entidad federativa no mostraron grandes cambios, llegando a concentraciones de 0.07% y 14.6% con respecto a la cartera cedida durante el mes de septiembre de 2019 (vs. 0.07& y 14.4% al corte de febrero de 2019). En opinión de HR Ratings, el portafolio cedido al Fideicomiso no muestra cambios que impacten el perfil de riesgo de la Estructura.

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Distribuciones del Portafolio Cedido Al corte de septiembre de 2019, a pesar de la cesión de cartera observada durante el mes de marzo, la concentración geográfica se mantuvo sin cambios significativos. Con esto, Coahuila continúa mostrando la mayor concentración de Derechos de Cobro con el 14.6% (vs. 14.4% al corte de febrero de 2019). Asimismo, los cinco principales estados concentran el 46.1% de los Derechos de Cobro, manteniendo una adecuada diversificación (vs. 46.3% al corte de febrero de 2019). Con respecto a la tasa activa, se muestran algunos cambios durante el último periodo, lo anterior, derivado de la mayor cesión de créditos de pensionados provenientes del IMSS, los cuales mantienen una tasa menor y concentran el 93.7% del portafolio cedido al corte de septiembre de 2019 (vs.90.4% al corte de febrero de 2019. Con lo anterior, el 37.2% de los Derechos de Cobro cedidos se encuentran con una tasa entre 41.1% - 43.0% al corte de septiembre de 2019 (vs. 49.1% al corte de febrero de 2019). Asimismo, los créditos con tasas en los rangos de 35.1% - 37.0% y 37.1% - 39.0% concentran el 26.0% y 22.5% al corte de septiembre de 2019 (vs. 22.3% y 16.3% al corte de febrero de 2019. Finalmente, con respecto a la distribución del portafolio por plazo de originación, observamos que este no mostró cambios significativos, llegando a una concentración del 67.2% en los créditos originados entre 49 y 60 meses, asimismo, los créditos originados entre 37 y 48 meses representan el 14.8% al corte de septiembre de 2019 (vs. 64.3% y 15.9% al corte de febrero de 2019). En opinión de HR Ratings, a pesar de los ligeros cambios en las concentraciones de los Derechos de Cobro estos continúan estando dentro de los criterios de elegibilidad del Crédito, fortaleciendo la Estructura.

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Análisis de Cosechas Para el análisis de cosechas de la Línea de Crédito, es importante mencionar que el Fideicomitente únicamente cuenta con información histórica suficiente para el análisis de la cartera originada en la dependencia del IMSS, por lo que, HR Ratings utilizó información interna para analizar el comportamiento de incumplimiento esperado para la cartera originada en PEMEX. Al corte de septiembre de 2019, la cartera cedida al Fideicomiso ha sido originada en su totalidad por el IMSS, no obstante, esta podría estar conformada hasta un 30.0% por créditos originados por PEMEX. Para el análisis se tomó en consideración como cartera vencida la que muestre incumplimientos por un plazo mayor a 90 días, según lo establecido en la documentación legal. HR Ratings realizó un análisis con la información proporcionada por el Fideicomitente desde enero de 2014 al corte de septiembre de 2018 para el portafolio IMSS y la curva ponderada de incumplimiento mostrada en el portafolio de PEMEX de los años 2014 a 2016 analizada por HR Ratings. Con relación al análisis realizado, se puede observar que el nivel alto de incumplimiento mostrado en el portafolio IMSS del Fideicomitente corresponde al año 2014 alcanzando un porcentaje de incumplimiento de 4.0% siendo este año el inicio de sus operaciones con esta dependencia. No obstante, en los años posteriores, se observa que el índice de incumplimiento ha mostrado una mejora el cerrar en 2.9% en el 2015, 1.5% en el 2016, 1.5% en 2017 y 0.8% en el 2018, siendo este último el año con menor maduración.

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Tasa de Incumplimiento Histórica Para calcular la TIH a ser utilizada en el análisis de flujo de efectivo, HR Ratings ponderó las TIH del portafolio IMSS correspondiente al año 2014 al 2016 y la TIH mostrada en el portafolio PEMEX tomando en consideración la curva promedio penderá de los años 2014 a 2016. Con ello, se obtuvo que la TIH ponderada para la Línea de Crédito sería de 4.0% tomando una TIH de portafolio IMSS de 2.6% y PEMEX de 7.1%.

Tasa de Prepagos Históricos HR Ratings calculó el promedio ponderado de prepagos para la cartera originada entre los años 2015 y 2019 de créditos con las características similares a los que serán cedidos. Lo anterior con la finalidad de obtener un nivel de cartera prepagada que refleje e incorpore el comportamiento histórico. El cálculo anterior se realiza considerando el nivel de prepago de cada año y multiplicándolo por el monto de cartera originada en cada periodo con relación a la cartera total. Es importante mencionar que en este análisis únicamente se consideró los prepagos realizados por peticiones de cliente y no por renovaciones de los mismos. Con ello, HR Ratings consideró como la Tasa de Prepago Histórica el promedio ponderado de las cosechas entre 2015 y 2017, resultando en una tasa de prepago del 14.3%. Finalmente, es importante mencionar que HR Ratings incorpora un factor de 2.5x en un escenario de estrés, llegando a una tasa de prepagos de 35.8%

Análisis de Flujo de Efectivo Con la finalidad de conocer el comportamiento esperado de la Línea de Crédito, HR Ratings realizó dos escenarios. El primero de ellos, y el de mayor relevancia para HR Ratings, es el escenario de estrés, en el cual se busca conocer la MM que soportaría la Línea de Crédito para poder cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma. Por otra

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parte, el escenario base se realiza con la finalidad de analizar el funcionamiento de la Línea de Crédito ante condiciones similares a las observadas recientemente sobre la calidad de la cartera, llevando a utilizar supuestos que involucren condiciones más favorables. A continuación, se detallan las características utilizadas para los diferentes escenarios: Los supuestos considerados en el análisis realizado fueron los siguientes:

A. Monto de la Línea de Crédito por P$400.0m.

B. Tasa de interés de la Línea de Crédito de 10.7%, lo que equivale a una TIIE a 28 días promedio ponderada de 8.2% bajo un escenario de estanflación proyectado por HR Ratings más un spread de tasas de 250 puntos bases en línea con el contrato de Crédito.

C. Instrumento de cobertura (CAP) de 11.0% durante la vigencia de la Línea de Crédito, lo que mitigará la sensibilidad de la Línea de Crédito a fluctuaciones en las tasas de interés variable.

D. Aforo Requerido de 1.25x. Durante el Periodo de Revolvencia se requiere contar con un nivel de aforo igual o superior al aforo para requerido para llevar a cabo la liberación de remanentes

E. La Línea de Crédito cuenta con un Periodo de Revolvencia de 16 periodos remanentes, en el cual podrá llevar a cabo la adquisición de nuevos derechos al cobro y liberación de remanentes siempre y cuando se cumplan con el nivel de aforo establecido en su documentación legal. En el Periodo de Amortización Full-Turbo, del 25 al 60, la Línea de Crédito destinará el 100.0% de los recursos disponibles para la amortización de su saldo insoluto.

F. La cartera adquirida por el Fideicomiso cuenta con un plazo remanente de 39 periodos a una tasa de interés promedio de 30.0%, de acuerdo con la tasa de interés mínima promedio ponderada que tiene que mantener el portafolio en cada fecha de corte.

G. Gastos de Administración y Mantenimiento de la Línea de Crédito por P$0.5m mensuales y anuales de P$2.0m de acuerdo el límite máximo de gastos anuales establecido en su documentación legal de P$8.0m.

H. Gastos por comisión de administración del IMSS de 1.0% sobre la cobranza total a ser realizada. La Línea de Crédito registraría la cobranza total neta.

I. Incorporación de un Fondo de Mantenimiento de Intereses, en el cual se incorpora una reserva equivalente a una fecha de pago de mantenimiento más el equivalente a la constitución de un 1/12 del gasto anual en la próxima fecha de pago y tres fechas de pago de intereses en su conjunto desde su colocación en el mercado.

J. Efectivo inicial de la Línea de Crédito para adquirir nuevos contratos de crédito por P$20.5m. El saldo de capital de la cartera cedida asciende a P$467m.

K. Uso de la totalidad de las reservas para la amortización total de la Línea de Crédito.

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L. Incorporación de prepagos, utilizando un nivel de prepagos de 14.3% de acuerdo con el nivel de prepagos histórico de 14.0% multiplicándolo por un factor de estrés de 2.5x

M. La Amortización de la Emisión se dará a partir del Periodo 25, en un esquema de

Amortización Acelerada, donde la Estructura hará uso de todos los recursos disponibles para el pago del Saldo Insoluto de los CEBURS Fiduciarios.

Tomando en consideración todos los supuestos, esperaríamos que, bajo las condiciones planteadas por HR Ratings, el Fideicomiso muestre el siguiente comportamiento:

Analizando la cobranza real durante el Periodo de Revolvenvcia en un escenario de estrés, observamos que esta llega a un monto de P$1,003m, ubicándose un 66.3% por encima de la cobranza esperada. Lo anterior, se debe a la incorporación de un nivel de prepagos estrés del 35.9% durante la vida de la Emisión. Es importante mencionar que durante el Periodo de Revolvencia se esperaría observar una tendencia alcista de la cobranza derivado las cesiones de cartera esperadas para mantener el aforo mínimo del Crédito. Asimismo, durante el Periodo de Amortización Acelerada se esperaría observar una cobranza real de P$417m, ubicándose 28.6% por debajo de la cobranza incorporando prepago, esto por la incorporación de una mora mensual por parte de HR Ratings de 4.3% mensual. La cobranza durante el Periodo de Amortización esta compuesta en un 84.9% por la cobranza del capital y el restante 15.1% por la cobranza de intereses de los Derechos de Cobro cedidos al Fideicomiso.

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Por parte de los ingresos del Fideicomiso, se observa que estos ascenderían a un monto de P$1,456m durante la vida de la Emisión, de los cuales se realizarían P$1,038m durante el Periodo de Revolvencia restante y P$418m durante el Periodo de Amortización. Se esperaría que, del total de ingresos,77.7% de estos provinieran de la cobranza de capital y 19.9% de la cobranza de intereses. Asimismo, se esperaría que la constitución de fondos de reserva del fideicomiso aportara 2.3% y el restante 0.2% proviniera de los ingresos por intereses del efectivo mantenido en dichos fondos. Por el lado de los egresos del fideicomiso, se esperaría que estos llegaran a un monto de P$1,456m durante los restantes 34 periodos. Estos egresos estarían conformados en un 27.5% por la amortización del Crédito, en un 55.8% mediante la constante adquisición de cartera durante el Periodo de Revolvencia y un 9.6% por la liberación de remanentes hacia el Fideicomitente mientras se cumpla el aforo mínimo de la Estructura. Los restantes .7.1% provendrían de los gastos de mantenimiento y el pago del servicio de la deuda. Es importante mencionar que las liberaciones de excedente de aforo se realizan cuando el aforo se mantenga por encima del Aforo de la Emisión de 1.25x, de acuerdo con la documentación legal.

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En cuanto al comportamiento del saldo insoluto de la Línea de Crédito se aprecia que durante los restantes 16 Periodos de Revolvencia, este se mantiene constante en el saldo inicial de P$400.0m debido a que durante este periodo no destinan recursos para llevar a cabo la amortización de principal. A partir del periodo 25, en el comienzo del Periodo de Amortización Acelerada, se observa que el saldo insoluto comienza a mostrar una disminución debido a que durante este periodo se dejan de adquirir nuevos derechos al cobro y de liberar remanentes al Fideicomitente y se destina el 100.0% de los recursos disponibles para llevar a cabo la amortización anticipada de principal, logrando una amortización total durante el periodo 42.

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Con respecto al pago de intereses, se esperaría que este muestre una tendencia a la baja durante la vida de la Emisión, llegando a un monto pagado por el servicio de la deuda de P$78m, conformado por P$60m durante el Periodo de Revolvencia restante y P$18m durante el Periodo de Amortización Acelerada. La tendencia a la baja en el pago de intereses deriva de dos efectos, el primero la disminución esperada por parte de HR Ratings en la tasa de referencia y el segundo como consecuencia de la amortización del saldo insoluto periodo a periodo durante el Periodo de Amortización Objetivo. Bajo el escenario de estrés, la Línea de Crédito sería amortizada en su totalidad en el periodo 42 de su vigencia, como consecuencia de la utilización de la totalidad de la cobranza esperada para la amortización del Saldo Insoluto de los CEBURS. Con lo anterior, soportando una mora mensual de 4.3% durante su Periodo de Amortización Acelerada. Con lo anterior, soportando una MM de 28.5% que comparada con la TIH de 4.0% da como un resultado una VTI de 7.2x (vs. 2.4%, 36.0% y 11.5x durante febrero de 2019). La menor MM soportada por el Crédito se debe a la incorporación de un nivel de prepagos por HR Ratings, el cual reduce el flujo de intereses hacia la Estructura. asimismo, se observa una ligera reducción en la tasa promedio ponderada de los Derechos de Cobro cedidos. Ambos efectos resultan en un menor MM soportada por la Estructura.

Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings busca analizar el comportamiento de la Línea de Crédito en condiciones económicas y de mercado favorables que permitirían un desempeño en línea con el comportamiento histórico observado. Asimismo, se asume que el Fideicomitente mantendría una saludable capacidad operacional y financiera.

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Los supuestos considerados en el análisis realizado fueron los siguientes:

A. Monto de la Línea de Crédito por P$400.0m.

B. Tasa de interés de la Línea de Crédito de 9.6%, lo que equivale a una TIIE a 28 días promedio ponderada de 7.1% bajo un escenario de estanflación proyectado por HR Ratings más un spread de tasas de 250 puntos bases en línea con el contrato de Crédito.

C. Instrumento de cobertura (CAP) de 11.0% durante la vigencia de la Línea de Crédito, lo que mitigará la sensibilidad de la Línea de Crédito a fluctuaciones en las tasas de interés variable.

D. Aforo Requerido de 1.25x. Durante el Periodo de Revolvencia se requiere contar con un nivel de aforo igual o superior al aforo para requerido para llevar a cabo la liberación de remanentes

E. La Línea de Crédito cuenta con un Periodo de Revolvencia restante de 16 periodos, en el cual podrá llevar a cabo la adquisición de nuevos derechos al cobro y liberación de remanentes siempre y cuando se cumplan con el nivel de aforo establecido en su documentación legal. En el Periodo de Amortización Full-Turbo, del 25 al 60, la Línea de Crédito destinará el 100.0% de los recursos disponibles para la amortización de su saldo insoluto.

F. La cartera adquirida por el Fideicomiso cuenta con un plazo remanente de 39 periodos a una tasa de interés promedio de 39.4%, de acuerdo con la tasa de interés mínima promedio ponderada que tiene que mantener el portafolio en cada fecha de corte.

G. Gastos de Administración y Mantenimiento de la Línea de Crédito por P$0.3m mensuales y anuales de P$3.0m.

H. Gastos por comisión de administración del IMSS de 1.0% sobre la cobranza total a ser realizada. La Línea de Crédito registraría la cobranza total neta.

I. Incorporación de un Fondo de Mantenimiento de Intereses, en el cual se incorpora una reserva equivalente a una fecha de pago de mantenimiento más el equivalente a la constitución de un 1/12 del gasto anual en la próxima fecha de pago y tres fechas de pago de intereses en su conjunto desde su colocación en el mercado.

J. Efectivo inicial de la Línea de Crédito para adquirir nuevos contratos de crédito por P$20.5m. El saldo de capital de la cartera cedida asciende a P$467m.

K. Uso de la totalidad de las reservas para la amortización total de la Línea de Crédito.

L. Incorporación de prepagos, utilizando un nivel de prepagos de 14.3% de acuerdo

con el nivel de prepagos histórico.

M. La Amortización de la Emisión se dará a partir del Periodo 25, en un esquema de Amortización Acelerada, donde la Estructura hará uso de todos los recursos disponibles para el pago del Saldo Insoluto de los CEBURS Fiduciarios.

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Tomando en consideración todos los supuestos, esperaríamos que, bajo las condiciones planteadas por HR Ratings, el Fideicomiso muestre el siguiente comportamiento:

En un escenario base proyectado por HR Ratings, se esperaría observar una cobranza real por P$1,225m, estando 3.0% por debajo de la cobranza esperada incorporando prepagos de P$1,263m y 16.4% por debajo de la cobranza sin incorporar prepagos de P$1,465m. Esta cobranza provendría en un 63.6% de la amortización de capital y en un 36.4% de la cobranza de intereses de la cartera cedida al Fideicomiso (vs. 84.9% y 15.1% en un escenario de estrés). Es importante mencionar que la cobranza real incorpora una mora mensual de 0.3% y un nivel de prepagos de 14.3%.

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HR AAA (E)


Con respecto a los ingresos a ser recibidos por el Fideicomiso, estos alcanzarían un monto de P$1,261m durante el periodo restante de la Emisión (vs. P$1,420m en un escenario base). De estos ingresos, 61.8% provendrían de la cobranza de capital, 35.4% de la cobranza de intereses del portafolio cedido y el restante 2.8% de la constitución de los fondos de reserva y el interés generado por estos mismos (vs. 77.7%, 19.9%, 2.3% y 0.2% en un escenario de estrés). Con respecto a los egresos del Crédito, estos llegarían a un monto de P$1,261m durante la vida del Crédito, los cuales estarían conformados en un 31.7% por la amortización del Crédito, en un 26.7% por la adquisición de cartera durante el Periodo de Revolvencia y en un 6.8% por los gastos de mantenimiento y servicio de la deuda del Fideicomiso (vs. P$1,420m, 27.5%, 55.8% y 7.0% en un escenario de estrés). El restante 34.8% estaría conformado por las liberaciones de remanentes además del monto remanente la cuenta general del Fideicomiso, los cuales serían regresados al Fideicomitente después del pago de la deuda (vs. 9.8% en un escenario de estrés).

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HR AAA (E)


Tanto en el escenario base como en el escenario de estrés, el saldo insoluto de la Línea de Crédito se mantienen constante durante el Periodo de Revolvencia, sin embargo, dando comienzo el Periodo de Amortización, del periodo 25 al 60, comienza a disminuir debido a que se comienzan a llevar a cabo las amortizaciones anticipadas de principal, llevadas a cabo con los recursos disponibles posteriores a los gastos de mantenimiento y servicio de la deuda. De tal manera que el saldo insoluto de la Línea de Crédito es amortizado anticipadamente en el periodo 38 (vs. 42 en el escenario de estrés).

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Finalmente, en un escenario base, se esperaría que la Estructura soportara una MM de 4.0%, lo anterior a través de la incorporación de una mora mensual del 0.3% durante el Periodo de Amortización Acelerada. Al comparar la MM soportada en un escenario base a la TIH de 4.0%, el escenario base llega a una VTI de 1.0x, logrando realizar la amortización total de la deuda durante el periodo 38.

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Glosario Aforo: (El Saldo Total de los Derechos de Cobro para el Cálculo de Aforo al cierre de operaciones de la Fecha de Cálculo de que se trate / (el Saldo Principal Insoluto del Crédito - Saldo de la Cuenta de Revolvencia al cierre de operaciones de la fecha relevante - Saldo de la Cuenta de Disposiciones Adicionales al cierre de operaciones de la fecha relevante). Aforo de Requerido: 1.25x MM de Periodo: (Cobranza de Capital No Realizada Durante el Periodo de Amortización / Cobranza de Capital Esperada Durante el Periodo). MM: Saldo de Capital Vencido Periodo de Amortización / Saldo Capital Total Esperado. VTI: TIM / TIH

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HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

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Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas / Infraestructura Deuda Corporativa / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Hatsutaro Takahashi +52 55 1500 3146


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 José Luis Cano +52 55 1500 0763


Instituciones Financieras / ABS

Metodologías

Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 Alfonso Sales +52 55 1500 3140


Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817


Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR AAA / Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación 25 de febrero de 2019

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

Enero 2012 a septiembre 2019

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera proporcionada por el Fideicomitente y Scotiabank Inverlat

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

Calificación de Administrador de Activos Financieros de Crédito de ‘AAFC2-(mex)’ con Perspectiva Positiva otorgada a Tecnología en Cuentas por Cobrar por Fitch Ratings el 17 de octubre de 2019. Calificación de riesgo de contraparte de LP de ‘AAA(mex)’ y CP de ‘F1+(mex)’ con Perspectiva Estable otorgada a Scotiabank Inverlat, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Scotiabank Inverlat por Fitch Ratings el 3 de octubre de 2019.

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de

mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

Ya incluye dicho factor de riesgo

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Criterios Generales Metodológicos (México), Marzo 2019 Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda Respaldada por Flujos Generados por un Conjunto de Activos Financieros (México), Mayo 2019.

Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/methodology/

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