La crisi finanziaria e il suo impatto sull’economia ?· La crisi finanziaria e il suo impatto sull’economia…

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<p>La crisi finanziaria e il suo impattosulleconomia globale</p> <p>n. 30 - febbraio 2012</p> <p>a cura di Franco Bruni e Antonio Villafranca1</p> <p>ABSTRACT: La Nota fornisce una breve analisi e delle indicazioni di policy in merito ad alcunitemi particolarmente rilevanti nell'attuale contesto caratterizzato da nuovi segnali di crisi a livelloglobale e dalla marcata difficolt in cui versano i paesi dell'Eurozona. Proprio con riferimento aquesti ultimi si sottolineano gli importanti risultati conseguiti finora in termini di riforma della go-vernance economica europea (soprattutto nel campo del coordinamento delle politiche fiscali),ma vengono evidenziate anche le misure che andrebbe prese per rilanciare la crescita ed agevo-lare la convergenza economica all'interno dell'Eurozona. Riguardo invece alla volatilit dei cambie al futuro del sistema finanziario internazionale, si sottolinea quanto di significativo sia stato gifatto in tema di regolamentazione finanziaria (anche se l'implementazione delle misure individua-te incontra crescenti difficolt), mentre molto rimane da fare con riferimento alla riforma del siste-ma dei cambi. In tal caso, si suggerisce di considerare il G20 come uno 'steering committee' chedovrebbe individuare obiettivi e priorit, mentre un riformato FMI potrebbe svolgere il ruolo di 'a-genzia specializzata'. Un altro tema affrontato dalla Nota quello degli alti tassi di disoccupazio-ne. Al riguardo si sottolinea l'importanza, a livello europeo, di dar luogo a dei 'project bonds' e allaidentificazione di un embrionale sistema di welfare comune; a livello globale si suggerisce inoltredi cercare un accordo transatlantico per supportare l'idea della definizione di criteri minimi di wel-fare e condizioni di lavoro, attenuando cos i processi di dislocazione attualmente in corso. Infine,si suggerisce di seguire verso le economie emergenti una strategia di carettere pi inclusivo chedifensivo; particolarmente importante a tal riguardo sar la riforma di alcune organizzazioni inter-nazionali, a partire dall'OMC.</p> <p>La crisi finanziaria originariamente nata negli Stati Uniti per poi diffondersi in tutto il mondo.Malgrado negli ultimi due anni diverse misure siano state prese a vari livelli per uscire dalla crisi ela crescita economica sia in effetti tornata (soprattutto grazie al contributo dei paesi emergenti), irischi di una nuova ricaduta sono alti non solo per linsufficienza delle misure adottate a livello</p> <p>1Franco Bruni Vice Presidente dellIspi e Ordinario di Politica monetaria internazionale allUniversit Bocconi. Anto-</p> <p>nio Villafranca Responsabile programma Europa dellIspi e docente di Relazioni Internazionali allUniversit Bocconi.</p> <p>2</p> <p>globale ma anche perch lEurozona ha nel frattempo mostrato tutte le proprie debolezze. In que-sto contesto essenziale dunque per lItalia adoperarsi su tre livelli: a livello nazionale per mette-re in salvo i propri conti e gettare le basi per un rilancio della produttivit del lavoro (vero puntodebole italiano negli ultimi 10 anni) e della propria competitivit; a livello europeo perch si pren-dano le decisioni idonee a garantire allEurozona una governance veloce ed efficace che permet-ta non solo il rigoroso coordinamento delle politiche di bilancio (come il fiscal compact del nuovoTrattato a 25 mira a fare) ma anche il coordinamento delle altre politiche economiche conlobiettivo di aumentare la crescita e la convergenza economica nellarea dellEuro (un aspetto ca-rente, il vero peccato originale della costruzione della moneta unica); a livello globale per farsiportavoce, anche mediante lUe, di misure che potenzino limpatto e siano coerenti con le propo-ste avanzate a livello nazionale ed europeo.</p> <p>1. I debiti sovrani e le sfide della politica fiscale</p> <p>La crisi del debito dellEurozona ha posto davanti allattenzione mondiale i limiti della costruzionedella moneta unica. Tra questi va annoverato il pessimo coordinamento delle politiche fiscali (cer-tamente non garantito dallinefficace Patto di Stabilit e Crescita sia in termini di controllo preven-tivo che di sanzione ex post). Con il nuovo Trattato - che sar firmato ad inizio marzo -lEurozona(a cui si sono aggiunti gli altri paesi dellUe, ad esclusione della Repubblica Ceca e della GranBretagna) ha cercato di superare questo problema. Adesso il pareggio di bilancio diventa un o-biettivo costituzionalmente garantito e le sanzioni in caso di suo mancato rispetto potranno esse-re attivate in modo semi-automatico (ovvero senza attendere un voto preliminare da parte delConsiglio). Inoltre il tetto del 60% nel rapporto debito/Pil diventa operativo e ciascun paese si im-pegna a ridurre di un ventesimo allanno la differenza rispetto al proprio valore. Tale obiettivo ri-sulta molto stringente per un paese come lItalia (con un rapporto intorno al 120%) anche se, inpresenza di una crescita sufficiente del Pil, verrebbe raggiunto automaticamente se mantenessi-mo il bilancio di pareggio (e anche se, su richiesta del governo italiano, si terr conto come atte-nuante dellindebitamento privato di ogni paese). Con queste misure non dovrebbe pi ripresen-tarsi in futuro un caso come quello della Grecia con conti pubblici manipolati e fuori controllo. Mamalgrado questo stretto coordinamento delle politiche di bilancio, non potranno evitarsi in futurocasi come quelli di Irlanda e Spagna (la Spagna, ad esempio, presentava un avanzo di bilancioprima dello scoppio della crisi) le cui debolezze sono piuttosto legate alle bolle immobiliari e allafragilit dei sistemi bancari: a ci occorre provvedere migliorando le regole finanziarie e il control-lo sul credito. Se inoltre si aggiunge che nei primi 10 anni dalla creazione dellEuro si assistitoad una crescente divergenza tra i cosiddetti PIIGS e la Germania in termini di competitivit2, ci sirende conto del fatto che la sfida che ancora attende lEurozona quella di provvedere ad un pistretto coordinamento di tutte le politiche economiche (pi di quanto gi oggi non si faccianellambito del Semestre europeo per il rispetto degli obiettivi Europa 2020).</p> <p>Con tutti i propri limiti, lEuropa sta comunque facendo scelte che possono definirsi storiche. Ma illusorio pensare che il problema dei conti pubblici sia soltanto europeo. Gli Stati Uniti presentanoun debito che secondo alcuni analisti potrebbe risultare addirittura pi alto di quello europeo.Malgrado il downgrading dello scorso anno, il debito americano al momento viene rifinanziato adun tasso molto basso, anche a causa delle incertezze che gli investitori vedono in Europa. Ma lasituazione potrebbe cambiare in futuro, anche perch nel frattempo lUe potrebbe risolvere i pro-pri problemi interni. E quindi necessario sottolineare che il problema non solo lEuropa ma lapresenza di squilibri macroeconomici globali che andrebbero affrontati in una sede opportuna,come il Fondo Monetario Internazionale (FMI) che gi prima della crisi aveva provato a raggrup-</p> <p>2Fatto 100 il valore medio europeo, nel periodo 2000-2008 la Germania ha registrato una produttivit del lavoro supe-</p> <p>riore alla media (109.7), mentre la situazione stata opposta in Grecia (68.9), Portogallo (53.1), Spagna (89.6) e Italia(92.4 ma in vistoso calo). La perdita di competitivit legata a questa cattiva perfomance della produttivit del lavoro neiPIIGS, non stata peraltro compensata da una inflazione pi bassa; anzi accaduto lopposto: la Germania riuscitaa tenere pi bassi i prezzi attraverso una efficace politica di moderazione salariale Dati Eurostat 2009.</p> <p>3</p> <p>pare i grandi attori economici mondiali su questo tema. Ci andrebbe fatto nellambito di una revi-sione della mission e degli strumenti del FMI (si veda al riguardo il punto 2).</p> <p>2. La volatilit dei cambi e il futuro del sistema finanziario globale</p> <p>La crisi ha posto in luce due questioni fondamentali: la regolamentazione finanziaria e il sistemamonetario internazionale. Nel primo caso sono stati gi compiuti importanti passi avanti soprattut-to in termini di identificazione dei problemi e delle misure da realizzare. Ci principalmente grazieal ruolo che il G20 ha assegnato al Financial Stability Board (FSB) che, dal vertice di Pittsburghdel settembre 2009, prepara le nuove regole collaborando attivamente con altri organismi quali laBanca dei Regolamenti Internazionali, il Comitato di Basilea per la Vigilanza Finanziaria e il FMI.La ri-regolamentazione riguarda diversi ambiti piuttosto tecnici, dai coefficienti minimi di capitaledelle banche, allorganizzazione dei mercati dei derivati, fino agli schemi di remunerazione del la-voro negli intermediari finanziari. Ma se sul piano della progettazione tanto stato gi fatto, suquello della implementazione delle nuove regole tanto ancora rimane da fare anche a causa delleresistenze delle lobby degli operatori ri-regolandi e del protezionismo/nazionalismo finanziariocon cui i politici nazionali cercano di mantenere o istituire vantaggi per i propri intermediari e leproprie piazze finanziarie. Anche in questo caso lUnione europea ha intrapreso iniziative impor-tanti e dovrebbe operare di pi per sviluppare internamente delle best practices che potrebberopoi essere riprese a livello globale e, pi specificamente, nei difficili rapporti transatlantici (bastipensare alle regole di Basilea 3 che non sono state ancora recepite ed applicate da tutti e su cuila posizione degli Usa molto pi rigida di quella europea). Lauspicio che nel dibattito globalenon ci si areni su proposte sulle quali la stessa Ue non unita (come la Tobin tax), mentre sifacciano passi avanti in campi in cui tutti avvertono la necessit di intervenire (come ad esempiola graduale inclusione degli strumenti finanziari derivati nei mercati regolamentati).</p> <p>Ma se nel caso della regolamentazione finanziaria passi avanti importanti sono stati compiuti(quanto meno in termini di progettualit, ma molto meno in termini di implementazione), nel cam-po dei sistemi dei cambi si ancora molto indietro (non esiste addirittura nemmeno una posizionecomune nella letteratura economica). I punti su cui intervenire sono tanti: mancano meccanismi ingrado di riavvicinare allequilibrio le bilance dei pagamenti; mancano regole per evitare che, an-che in seguito alle politiche monetarie indisciplinate dei paesi, i cambi si agitino con forte instabili-t e assumano valori lontani da quelli che riflettono i dati di fondo delle economie (risultando ma-gari ostaggio delle valutazioni delle agenzie di rating); mancano accordi per monitorare i movi-menti internazionali di capitali in modo che questi non abbiano un impatto smisurato sui cambi e,quindi, sulle capacit di esportazione di uno stato; mancano criteri per regolare la liquidit inter-nazionale secondo i fabbisogni dei commerci e della finanza; mancano procedure chiare e re-sponsabilizzanti per prevenire e curare crisi di illiquidit e insolvenza; mancano sedi e modalitper prendere accordi vincolanti fra i paesi protagonisti del sistema monetario globale e farli rispet-tare in modo credibile per i mercati.</p> <p>Pi in generale al momento non sono ravvisabili grossi problemi in merito al rapporto eu-ro/dollaro, quanto piuttosto a quello con le monete delle altri grandi economie mondiali. Ci cheva assolutamente evitato una sorta di guerra fra le aree monetarie, in cui luna cerchi di preva-lere sullaltra per avvantaggiare la propria economia di riferimento.</p> <p>Malgrado molti di questi temi siano ricorrenti nelle agende dei vari incontri del G20, molto poco stato ancora fatto. Al riguardo sarebbe auspicabile un intervento deciso in termini di governanceeconomica mondiale. I leader del G20 rappresentano paesi che coprono il 90% del Pil mondiale,l80% del commercio internazionale e pi dei due terzi della popolazione del mondo; per tali moti-vi il G20 potrebbe essere considerato come uno steering committee che individui lagenda dellacooperazione e organizzi un opportuno sistema di deleghe per prendere decisioni vincolanti in va-ri campi (a partire da quello monetario, ma anche nel campo della regolamentazione finanziaria).In pratica si tratterebbe di delegare la definizione dei dettagli tecnici e il controllo sulla implemen-tazione delle misure individuate ad agenzie indipendenti. Nel campo monetario, lagenzia indi-</p> <p>4</p> <p>pendente di riferimento non pu che essere il FMI, per il quale bisognerebbe intervenire ridefi-nendone coerentemente la mission, le strategie, gli strumenti e il peso dei paesi nel sistema de-cisionale. Appare obiettivamente anacronistico, malgrado i cambiamenti apportati negli ultimitempi, il peso attribuito alla Cina, che dovrebbe essere aumentato sottraendo voti ai paesi europei(il cui peso tuttavia non diminuirebbe se invece che con unottica nazionale si ragionasse semprepi in termini di obiettivi comuni allUe).</p> <p>3. Le sfide degli alti tassi di disoccupazione</p> <p>Dallo scoppio della crisi nel 2008 i dati sulla disoccupazione sono sempre pi preoccupanti. Nel2011 la disoccupazione media nellintera Unione europea ha toccato il 9,9%, con picchi dramma-tici in alcuni paesi come la Spagna (22,9%), la Grecia (20,9%) e lIrlanda (14,5%), mentre perlItalia ci si fermati all8,9.%3. Per risolvere stabilmente questo problema in un contesto in cui ladisoccupazione non pu essere combattuta con politiche espansive (ormai insostenibili a causadei limiti posti ai conti pubblici dei paesi europei), bisogna intervenire con politiche dal latodellofferta e misure che rilancino quindi la crescita. Particolare attenzione andrebbe posta alcompletamento del Mercato Unico e alla riforma dei mercati del lavoro nei vari paesi europei (co-sa che lItalia sta facendo proprio in queste settimane e che lUe sta imponendo come condizionealla Grecia per lerogazione del nuovo prestito di 130-145 miliardi di euro). Per favorire la crescita,e con essa loccupazione, lUe deve evitare di concentrarsi solo sulla disciplina fiscale: va datospazio, ad esempio, a programmi di investimento comunitari, finanziati con emissioni speciali dieurobond (project-bond) che troverebbero collocamento anche al di fuori dellEuropa. Mancainoltre nella Ue una normativa comune che riesca a sposare bene la riforma del welfare con le e-sigenze di flessibilit del mercato del lavoro. Al momento ci si occupati solo delle questioni lega-te alla mobilit dei lavoratori (con misure comunque ancora lacunose, soprattutto in alcuni ambiti,come quello dei servizi che rimangono ancora fortemente segmentati) mentre il dibattito intorno aun sistema di welfare comune ancora in fase embrionale. La definizione di criteri minimi (e con-divisi) di welfare e condizioni di lavoro non peraltro essenziale solo tra i paesi europei ma anchea livello globale. Fino a quando ci non avverr, il rischio della dislocazione (ovvero dello spo-stamento di attivit produttive e, quindi, di posto di lavoro) verso paesi con condizioni di lavoro egaranzie per i lavoratori ridotti ai minimi termini molto alto. Non si tratta peraltro solo di un pro-blema di questo momento; se inf...</p>