informe semanal 31 octubre 2016

Informe Semanal

31 de octubre de 2016

2

Asset Allocation

Informe Semanal

3 Informe Semanal

Escenario Global

¿Qué pasa en la renta fija?

Fuerte subida de las TIRes entre la deuda gubernamental, con los bonos

británicos como catalizador y contagio al resto de referencias europeas y

americanas. Mientras, en renta fija corporativa, resistencia: ampliación de

diferenciales no marcada

• Al cierre del documento, éste es el saldo de la semana dentro de los

largos plazos: +16 p.b. en la TIR del 10 años en Reino Unido y del bono

alemán, +11 p.b. en el Treasury…Fuertes correcciones en precios.

• Epicentro en Reino Unido. Primero con la previsión de mayor oferta en

bonos a largo plazo del país, con la noticia de que Lloyds reclasificaría

parte de su cartera de renta fija (unos 20,000 mill. de libras) de cartera

a vencimiento a disponible para la venta. Luego, con la sorpresa al alza

en el PIB del tercer trimestre en Reino Unido (0,5% QoQ vs. 0,3% est.),

lo que implica una menor probabilidad de recorte de tipos por

parte del BOE ante un crecimiento que se mantiene fuerte y unos

precios al alza…

• Con unos precios de las materias primas estables y un efecto base que

se deja ya sentir en las lecturas de IPC, las expectativas de precios van

al alza, de forma marcada en Reino Unido y con una Zona Euro que

también se incorpora. Este efecto, alimentado desde los próximos

datos de precios podría continuar, ya que la inflación realizada es

el principal factor explicativo de las expectativas. A todo lo previo,

se le añade una intensa semana de subastas: Alemania, Reino Unido e

Italia colocaban.

• Desde los bancos centrales, claras palabras de Kuroda: “el BOJ no

considera deseable que la curva de tipos se aplane”. Y algo similar

podría deducirse para el BCE, desde el que esta semana declaraciones y

rumores han seguido apuntando a la extensión temporal del QE europeo

como “segura”, junto a medidas de flexibilización del programa actual.

Ése el escenario central del mercado: 6-9 meses adicionales, desde

marzo 2017, a anunciar en la reunión de diciembre, junto a cambios en

los criterios para salvar los problemas de escasez de bonos. En EE UU,

pocas variaciones en las previsiones de subidas de tipos, con unos

implícitos estables y la vista puesta cada vez más en 2017 (Evans de

la FED abogaba por tres subidas de aquí a finales del próximo año).

• Llegamos así a niveles objetivo en el 10 años americano (1,8%)

y próximos a los del bono alemán (0,2%).

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EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA

Exp. 5 años EE UU

Exp. 5 años Europa

Exp. 5 años Reino Unido

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4 Informe Semanal

Escenario Global

Así fue el crecimiento en el tercer trimestre…

Tras el PIB chino de la semana anterior, empiezan las publicaciones de esta

referencia en el resto del mundo

• Primera lectura del PIB del tercer trimestre en EE UU, con sorpresa al

alza: 2,9% QoQ anualizado vs. 2,6% est. La razón de la desviación no

ha estado en el consumo (menor crecimiento de lo esperado), sino en el

sector exterior (¿temporal por incremento exportaciones agrícolas?) y,

particularmente, en los inventarios que habían venido detrayendo

crecimiento en los últimos cinco trimestres. Inversión llamada a tener

un mayor protagonismo en el crecimiento americano. Dato de

PIB positivo en cifra, con algunos matices en su desglose

(¿sostenibilidad, menor aportación del consumo,…?).

• En Europa, PIB francés algo inferior a lo esperado (0,2% QoQ vs. 0,3%

est.), mientras España cumple (0,7% QoQ) y mantiene fuertes

crecimientos interanuales: +3,2% YoY. Alemania e Italia publicarán el

próximo 15 de noviembre. Con un tercer trimestre en la línea del

segundo, las encuestas apoyan un final de año a mejor en la

Zona Euro.

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PIB del Reino Unido: crecimientos sostenidos

PIB trimestral (eje izqdo) PIB YoY (eje dcho.)

Fuente: Bloomberg, elaboración propia

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PIB

ESPAÑA CRECE CON INTENSIDAD


5 Informe Semanal

Escenario Global

Encuestas y otros

Nos preparamos para la gran semana de ISM y empleo en EE UU y la

reunión del BoJ

• Saldo positivo de las encuestas europeas. PMIs preliminares mejorando

y positivo IFO. Confianza industrial europea al alza. Buen

momento para Europa, cuyas previsiones de crecimiento de cara

al 4t podrían revisarse al alza (0,3% QoQ est.).

• Desde Japón, en la semana antes de la reunión del BOJ (1 de

noviembre): datos de fortaleza del mercado laboral (descenso de la tasa

de paro) y unos precios adelantados de Tokio de octubre que han

sorprendido al alza. Kuroda optimista con la próxima evolución del

consumo ante las condiciones laborales, y achacando la debilidad

reciente al mal tiempo y la caída del mercado.

• En EE UU, pedidos de bienes duraderos inferiores a lo esperado, con una

cifra de envío que sin embargo cumplió con lo previsto. Señales aún

poco claras para la inversión americana.

• Por último, confianza del consumido a menos en buena parte de las

economías: Reino Unido, EE UU, Alemania…

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Precios en Japón

IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO

6 Informe Semanal

Renta Variable

Resultados…

o Ya han presentado un tercio de las compañías en Europa, lo que

permite hacer una aproximación a la evolución de los mismos, como

hacíamos la semana pasada con los de Estados Unidos

o Al contrario de lo que pasaba con las compañías del S&P 500, la

sorpresa en Europa no está siendo la tónica general de estos resultados,

y mucho menos por el lado de las ventas

o Aguantan márgenes, lo que permite que el crecimiento anual de

beneficio por acción sea ahora mismo positivo, pero siguen sin

acompañar las ventas, reflejando una peor dinámica que sus homólogas

americanas 25%

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Porcentanje de empresas que baten estimaciones en Stoxx 600

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Ventas trimestrales. Las que baten en más de un 20%; las que defraudan más de un 5%

Baten en más de un 20%

Defraudan en más de un 5% (eje derecho)

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BPAs trimestrales. Las que baten en más de un 20%; las que defraudan más de un 5%

Baten en más de un 20%

Defraudan más de un 5%

7 Informe Semanal

Renta Variable

Resultados…

o ¿Estaremos ante un punto de inflexión y se acabó la

recesión de beneficios? Esa es la pregunta que

deberíamos hacernos a partir de ahora,

o Hay que vigilar las previsiones, los resultados son

indicadores pasados, y un trimestre no hace tendencia,

pero lo que si parece probable, es que las empresas

europeas presenten después de cinco trimestres de

recesión en beneficios

o Estos resultados positivos son básicamente por el

crecimiento a doble dígito de las compañías de

consumo, los únicos que sorprenden en ventas. Las

utilities, por el efecto de base de sus malos resultados el

año pasado, y el inmobiliario que sigue favorecido por la

revaluación de los activos.

8 Informe Semanal

Transcurridos ya unos meses desde el “affaire Brexit”, la libra ha seguido

con su deslizamiento a la baja, pero existen argumentos detrás que nos

hacen pensar en que puede ser un buen momento de exponernos a

ella con la perspectiva de poder obtener rentabilidad.

• Primero. La libra esterlina está ahora infravalorada por más de dos

sigma frente al euro y el dólar (situación extremas donde las haya)

• Segundo. En el tipo de cambio efectivo real (TCR amplio), la libra

esterlina es del 18% infravalorada con respecto a su nivel medio de 40

años Esto es significativo ya que esta moneda es uno de las pocas en el

mundo que siempre vuelve a su media a largo plazo.

• Tercero: las fuertes pérdidas. La última vez que la libra sufrió fueron en

1992 y 2009, coincidiendo con las recesiones económicas en el país. Por

lo tanto, parece que los inversores están anticipando una recesión en el

Reino Unido. Puedo estar de acuerdo.

• Sin duda, el Brexit va a causar algunos distorsiones en el corto plazo,

incluso podemos ver un período de recesión a lo largo de 2017 (negativo

especialmente para el equity)

Fondos: ¿Cómo tener exposición a libras?

9 Informe Semanal

Además, hay que tener en cuenta que cada vez que la libra se ha

depreciado un 2 sigma frente al euro o el dólar dentro de un año, se

utiliza para recuperar gran parte del terreno perdido un margen de dos a

tres años.

En cuarto lugar: nunca se ha visto en los últimos 25 años una serie de

posiciones cortas en la libra (ver la página siguiente tabla 3). Podría

decirse que la caída de la libra esterlina se ha mantenido a la par con la

cantidad de corto las posiciones en derivados que se ha construido en

esta moneda. Esto también sugiere que ahora hay muy pocos (si los

hay) espacio para la nueva corto posiciones, lo que hace pensar que las

disminuciones adicionales de la libra (Algo que, sin duda, puede

suceder) debe ser moderado, a menos que se de una catástrofe en el

Reino Unido.

Quinto: Inmediatamente después de los resultados de la consulta se

fijo un nuevo nivel objetivo para el GBP / EUR (en nuestra corporativa

julio documento de revisión) de 0.90 libras por euro. Recuerde que el

día después del referéndum, el cruce fue 0,812. Bien. Hoy hemos

llegado a ese objetivo


10 Informe Semanal

Por todos estos motivos expuestos, la inversión en GBP puede ser una

inversión rentable en los próximos 2 años (tal y como ocurrió con el

EUR/USD en el pasado en niveles de 1,4). La manera de estar expuestos

a este tipo de activos sería:

PERFILES CONSERVADORES

• La alternativa más lógica para los clientes conservadores es acceder

a un monetario, por lo que en este caso jugaría directamente al

cambio EUR/GBP

• JPM Sterling (LU0161688402)


• En un segundo paso subiendo un escalón de riesgo, con algo más de volatilidad, la opción sería el fondo de Threadneedle,un fondo de renta fija

alternativa que toma posiciones largas y cortas en crédito, es un fondo de volatilidad controlada con una baja correlación con los activos tradicionales.

• Threadneedle Credit Opportunities GBP (GB00B4STTD29)

PERFILES INTERMEDIOS

• Para aquellos clientes que quieran buscan alternativas todo terreno a través de un fondo long/short de renta variable, la opción del Hendersón UK

Absolute Return se configura como una buen alternativa. El Brexit ha abierto un amplio abanico de oportunidades en sectores y la flexiblidad para tomar

posiciones largas y cortas hacen del fondo una atractiva opción para aprovechar esta situación. Actualmente posee una exposición neta en renta

variable del 30%

• Henderson UK Absolute Return (LU0200083342)

11 Informe Semanal


12 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

13 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

FAURECIA (RV GLOBAL Y EUR)

CONTINENTAL (RV GLOBAL) AT&T (RV GLOBAL)

HONEYWELL (RV USA)

KPN (IG EUR)

BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX)

GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)

THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)

ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)

JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD)

JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)

MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR)

HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)

NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR)

Semana 4 Acumulación del mes

Octubre

RENTA

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RENTA FIJA

FONDOS

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14 Informe Semanal

Información de Mercado

15 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

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(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017

España Ibex 35 9,186 0.94 5.1 -11.9 -3.8 4.3% 1.3 6.8 21.6 21.9 16.2 13.4

EE.UU. Dow Jones 18,234 0.49 -0.6 2.6 4.6 2.6% 3.1 10.1 16.0 17.3 16.7 15.0

EE.UU. S&P 500 2,134 -0.33 -1.7 2.1 4.4 2.2% 2.8 11.0 18.3 20.0 18.0 16.0

EE.UU. Nasdaq Comp. 5,229 -0.54 -1.7 2.6 4.4 1.2% 3.5 14.4 36.2 30.9 21.9 18.8

Europa Euro Stoxx 50 3,073 -0.16 2.7 -10.2 -6.0 3.8% 1.5 7.0 22.3 22.2 14.7 13.2

Reino Unido FT 100 6,976 -0.64 1.8 8.4 11.8 4.1% 1.8 11.2 18.8 60.1 16.9 14.5

Francia CAC 40 4,537 0.01 2.3 -7.2 -2.2 3.7% 1.4 8.0 25.6 23.5 14.8 13.6

Alemania Dax 10,681 -0.28 2.3 -1.4 -0.6 3.1% 1.7 5.7 17.2 19.9 13.5 12.3

Japón Nikkei 225 17,446 1.52 6.0 -7.7 -8.3 1.9% 1.7 7.2 21.1 22.1 17.5 16.3

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1,397 -0.26 -1.6 2.0 4.2

Small Cap MSCI Small Cap 507 -2.16 -4.9 1.9 5.6

Growth MSCI Growth 3,252 -0.72 -1.8 1.8 2.8 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)

Value MSCI Value 2,166 0.01 -0.5 4.9 6.6 Bancos 154.0 2.47 10.95 -21.34 -15.69

Europa Seguros 242.7 1.03 3.59 -13.65 -15.02

Large Cap MSCI Large Cap 825 -0.46 0.8 -9.1 -5.7 Utilities 280.5 -0.77 -2.19 -10.50 -7.68

Small Cap MSCI Small Cap 383 -1.62 -0.6 3.1 0.4 Telecomunicaciones 293.1 0.75 -1.26 -18.27 -15.57

Growth MSCI Growth 2,210 -1.09 -2.1 -3.2 -2.4 Petróleo 296.0 -0.51 8.99 3.76 12.85

Value MSCI Value 2,102 0.35 5.0 -2.2 2.4 Alimentación 621.4 -1.49 -4.36 -3.47 -3.54

Minoristas 306.4 -1.04 0.92 -14.58 -8.98

Emergentes MSCI EM Local 48,931 -0.58 -0.1 4.5 10.0 B.C. Duraderos 747.8 -1.28 -3.34 -5.64 -1.05

Emerg. Asia MSCI EM Asia 716 -0.80 -1.0 3.6 8.1 Industrial 433.6 -1.98 -2.09 0.72 1.12

China MSCI China 63 -1.36 -2.5 -0.9 5.3 R. Básicos 348.0 1.60 6.57 15.09 42.10

India MXIN INDEX 1,044 -1.38 -1.9 3.2 5.9

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 76,380 0.05 4.9 20.1 28.9

Brasil BOVESPA 64,670 0.88 9.0 38.4 49.2

Mexico MXMX INDEX 5,354 -1.71 3.4 -7.2 1.7

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 262 0.82 1.6 4.5 8.7

Rusia MICEX INDEX 1,980 1.13 0.0 14.7 12.4 Datos Actualizados a viernes 28 octubre 2016 a las 16:43 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

16 Informe Semanal

Tabla de mercados

2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e

Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.2% Mundo 2.1% 3.0% 3.0% 3.2%

EE.UU. 2.4% 2.4% 1.5% 2.1% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.2% 2.2%

Zona Euro 0.8% 1.5% 1.5% 1.3% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%

España 1.3% 3.2% 3.1% 2.1% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.3%

Reino Unido 2.7% 2.2% 1.8% 0.9% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.7% 2.3%

Japón 0.0% 0.6% 0.6% 0.8% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.5%

Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.9% 5.8% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.5%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 50.2 51.8 48.7 49.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1,272.1 1,266.3 1,321.5 1,156.1 Euribor 12 m -0.07 -0.07 -0.06 0.11

Índice CRB 189.7 189.4 185.9 195.1 3 años -0.02 -0.11 -0.15 0.15

Aluminio 1,699.0 1,612.0 1,651.0 1,476.0 10 años 1.22 1.12 0.90 1.57

Cobre 4,790.0 4,652.0 4,787.0 5,220.0 30 años 2.40 2.22 2.00 2.65

Estaño 20,380.0 19,800.0 19,750.0 15,405.0

Zinc 2,364.0 2,287.0 2,320.0 1,740.0

Maiz 356.8 352.5 329.3 376.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 411.0 414.5 403.3 539.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05

Soja 1,025.0 992.3 952.0 892.5 EEUU 0.50 0.50 0.50 0.25

Arroz 10.4 10.6 10.0

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.22 1.12 0.90 1.57

Euro/Dólar 1.09 1.09 1.12 1.11 Alemania 0.17 0.01 -0.15 0.44

Dólar/Yen 105.24 103.80 100.58 120.52 EE.UU. 1.85 1.73 1.57 2.10

Euro/Libra 0.90 0.89 0.86 0.72

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6.78 6.77 6.68 6.36

Real Brasileño 3.18 3.16 3.22 3.90 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 18.70 18.59 19.50 16.45 Itraxx Main 72.3 1.3 -1.0 -4.7

Rublo Ruso 62.93 62.37 63.03 63.92 X-over 328.6 9.5 -7.0 14.2

Datos Actualizados a viernes 28 octubre 2016 a las 16:43 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

17 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

18 Informe Semanal

Calendario Resultados


19 Informe Semanal

Calendario Resultados


20 Informe Semanal

Calendario Dividendos


21 Informe Semanal

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informe semanal 31 octubre 2016

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