Estrategia semanalEstrategia semanal

4 de Octubre de 2010

EE UU

Semana presidida por declaraciones diversas sobre las próximas medidas de la FED con un saldo macro neutral. En el lado positivo: PIB, peticiones de

desempleo, Chicago Purchasing Manager; en el negativo (ISMs, Confianza

consumidores,…)

o Revisión del dato de PIB del 2t, a mejor: 1,7% QoQ anualizado (vs.

1,6% est. y ant.), gracias al mejor comportamiento del consumo (2,2%

vs. 2% est. y ant.). En el corto plazo, consumo aún atenazado desde el frente laboral, pese a la mejora de las peticiones semanales de

desempleo (453k vs. 460k est.), la media de 4 semanas sigue en niveles

muy altos, mal presagio para el próximo dato de empleo (08/10). El lastre

de las perspectivas de empleo es evidente en el dato de ConferenceBoard, recortando y por debajo de lo esperado (48,5 vs. 52,1 est. y

53,2 ant.).

o También en el lado positivo Personal Income y Personal Spending de

agosto (+0,5% y +0,4% MoM). Creación de empleo vs Peticiones semanales de desempleo (media 4 semanas)

200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

700

dic-90

dic-91

dic-92

dic-93

dic-94

dic-95

dic-96

dic-97

dic-98

dic-99

dic-00

nov-01

nov-02

nov-03

nov-04

nov-05

nov-06

nov-07

nov-08

nov-09

Peticiones sem

anales de desempleo (en miles)

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

Creación de em

plo no agrícola (escala

INVERTIDA)

PETICIONES SEMANALES DE DESEMPLEO (esc. izda.)

PROMEDIO DE CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA (esc. dcha)

?

DESEMPLEO y CONFERENCE BOARD

0

2

4

6

8

10

12

feb-80

feb-83

feb-86

feb-89

feb-92

feb-95

feb-98

feb-01

feb-04

feb-07

feb-10

Desem

pleo (en %

)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Conference Board (situación actual)

Tasa de desempleo (esc. izqda.)

Conference Board situac. actual (esc. dcha.invertida)

No expectativas de los consumidores de mejora

del empleo

2t010, muy marcado por la negativa aportación del sector exterior

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

3t08 4t08 1t09 2t09 3t09 4t09 1t10 2t10

Aportación a la variación QoQ del PIB

Consumo Inversión Gasto público Saldo exterior

EE UU

o Desde el lado industrial, sesgo mixto en los indicadores previos al ISM manufacturero, con una FED de Richmond en terreno negativo y

un Chicago Purchasing Manager al alza. El ISM por su parte se situó en

54,4 (ajustado en “nuevas órdenes” 51,1; ajustado en “empleo”

56,5,…). Es decir, la parte cualitativa de la composición, desluce el

dato. “Precios pagados” sí que repuntó.

Con todo, creemos que el sentido de las próximas encuestas pasa por

el lógico descenso desde máximos, pero manteniendo el claro sesgo expansivo (el propio ISM juzga el breakeven en 41,2). Sólo caídas poco graduales deberían de alertar al mercado.

Con los datos a la fecha, la positiva aportación de la inversión seguirá en los próximos trimestres. La gran duda sigue del lado del binomio consumo-empleo.

o Después del comunicado de la FED de la semana previa, siguen las

declaraciones discrepantes de diferentes miembros en torno al QE2. Resulta muy ilustrativa la de Pianalto: “ritmo actual de crecimiento

insuficiente para reducir de forma importante la tasa de desempleo”,

“inflación en 2011 cerca de los actuales niveles, por debajo del 2%,

nivel consistente con el mandato de la FED”. Plosser no ve riesgos

deflacionistas, considera muy limitadas las acciones en este punto y no

sería partidario de nuevas medidas. Rosengren, habla de las

potenciales compras de bonos, pero entiende que la política fiscal es la

herramienta más potente,….

¿Entonces? EEUU mantiene un tono lánguido, difícilmente compatible con una

creación de empleo potente, que deriva en ausencia de presiones

inflacionistas y….especulaciones sobre las ampliaciones del QE. Así pues,

escenario, donde los tipos difícilmente corregirán y donde persistirá cierta

presión para el EUR USD (ya por encima del 1,37).

INDICADORES PREVIOS AL ISM

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

ene-07

abr-07

jul-07

oct-07

ene-08

abr-08

jul-08

oct-08

ene-09

abr-09

jul-09

oct-09

ene-10

abr-10

jul-10

30

35

40

45

50

55

60

65

70

Philly FED (eje izdo.)

FED RICHMOND (eje izqdo)

Chicago Purchasing Manager (ejedcho.)

ISM manufacturero vs PIB (a 6 meses vista)

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

ene-80

ene-81

ene-82

ene-83

ene-84

ene-85

ene-86

ene-87

ene-88

ene-89

ene-90

ene-91

ene-92

ene-93

ene-94

ene-95

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ISM m

anufacturero

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

PIB YoY

ISM Manufacturero PIB yoy

EUROPA

En Europa, la situación en periféricos y el plan de rescate bancario en Irlanda han eclipsado la amplia batería de datos

o Datos finales de PMIs manufactureros, con resistencia de Francia e Italia, la esperada vuelta (a menos) en Alemania, y lecturas contractivas en

España e Irlanda (48,4). Como balance final, el conjunto de la Zona Euro se

mantiene en los niveles vistos en agosto, perdiendo los máximos pero sin

amenazas, muy similar a lo dicho sobre el ISM americano.

o Desde el frente monetario, mejora de los datos de M3 (media 3 meses del

0,1% al 0,5%) y datos de precios según lo esperado (1,8% YoY). Los miedos puntuales a una posible deflación siguen centrados en EE UU; la

Zona Euro, por base de comparación seguirá en entornos del 1,8%-2% hasta

1t011.

o En Alemania, mejora de la confianza y del empleo (tasa de desempleo del

7,6% al 7,5%) junto a peores datos de ventas al por menor. Seguimos

pensando en la recuperación del consumo en Alemania, aunque los dos

últimos datos de ventas al por menor arrojan lecturas contradictorias.

o Por lo demás, semana de presupuestos en la Zona Euro, con nuevos recortes en Portugal e Italia.

PMI2009 2010ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT36 35 35 37 41 43 45 44 48 49 50 51 52 52 54 54 54 54 54 53 53 Italia32 32 32 35 40 41 45 49 50 51 52 53 54 57 60 62 58 58 61 58 55 Alemania38 35 37 40 43 46 48 51 53 56 54 55 55 55 57 57 56 55 54 55 56 Francia32 32 33 35 40 43 47 47 46 46 45 45 45 49 52 53 52 51 52 51 50 España34 34 34 37 41 45 46 48 49 51 51 52 52 54 57 58 56 56 57 55 54 Zona €36 35 39 43 45 47 51 50 50 54 52 55 57 57 57 58 58 58 57 54 53 UK

MANUFACTURERO MANUFACTURERO

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

sep-91

sep-92

sep-93

sep-94

sep-95

sep-96

sep-97

sep-98

sep-99

sep-00

sep-01

sep-02

sep-03

sep-04

sep-05

sep-06

sep-07

sep-08

sep-09

-0,50

1,50

3,50

5,50

7,50

9,50

11,50

13,50

IPC general (izqda.) IPC subyacente (YoY%) (esc. izq.)

M3 PROMEDIO 3 MESES

PRECIOS y LIQUIDEZ

Ventas al por menor en Alemania

92

94

96

98

100

102

104

106

feb-91

feb-92

feb-93

feb-94

feb-95

feb-96

feb-97

feb-98

feb-99

feb-00

feb-01

feb-02

feb-03

feb-04

feb-05

feb-06

feb-07

feb-08

feb-09

feb-10

JAPÓN y EMERGENTES

Jornadas destacadas en Japón, con datos macro que apuntan a debilidad desde el frente exterior, encuestas poco convincentes para fraguar una mejora industrial clara y probable nuevo impulso fiscal

o Sector exterior, con nuevas caídas, en ambos frentes (exportaciones

e importaciones) y de forma generalizada en todos los mercados. Claro el impacto del fuerte yen.

o En cuanto a los datos industriales, estancamiento, con cifras de

producción industrial prácticamente parada en los últimos meses.

o Con todo lo anterior se entiende la propuesta de aumento de gasto público. Aunque sin datos definitivos, estaríamos hablando de un 1%

del PIB (4,5 bill. de yenes). Positivo paso y que muestra una mayor

cooperación monetaria-fiscal. Próxima semana, reunión del BoJ.

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

Exportaciones

Importaciones

EXPORTACIONES JAPÓN

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

Exportaciones (en miles de mill. de yenes)

Exp. a China

Exp. a EE UU

Exp. a UE

Exp. a Asia

Exportaciones con Asia/China recuperando

niveles pre-crisis, no así con UE/EE UU

Indice de Producción Industrial en Japón

60

70

80

90

100

110

120

ene-03

may-03

sep-03

ene-04

may-04

sep-04

ene-05

may-05

sep-05

ene-06

may-06

sep-06

ene-07

may-07

sep-07

ene-08

may-08

sep-08

ene-09

may-09

sep-09

ene-10

may-10

JAPÓN y EMERGENTES

o En cuanto al Tankan, sensaciones mixtas: mejoras en los índices, con

previsiones mixtas y planes de incremento de CAPEX positivos aunque

inferiores a lo estimado.

o Sobre la moneda, de momento, la intervención no ha logrado su fruto,

con una divisa de nuevo en lecturas de 83. Aunque seguimos apostando por nuevas intervenciones (en ese sentido han ido las

declaraciones políticas de la semana), en el corto plazo las lecturas macro negativas en los ámbitos exterior/industrial podrían persistir.

o Dentro de los emergentes, semana de PMIs, con mejoras en China (53,8 vs. 52,5 est. y 51,7 ant.) y ligeros retrocesos en Rusia e India. Nos quedamos con la positiva lectura para China, claro motor económico. Las nuevas órdenes retoman los niveles de crecimiento de

2t10, mientras que las nuevas órdenes para la exportación recupran

algo menos.

CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

sep-90

sep-92

sep-94

sep-96

sep-98

sep-00

sep-02

sep-04

sep-06

sep-08

sep-10

GRANDES COMPAÑÍASPEQUEÑAS COMPAÑÍAS

PMIs emergentes

30

35

40

45

50

55

60

65

jun-07

ago-07

oct-07

dic-07

feb-08

abr-08

jun-08

ago-08

oct-08

dic-08

feb-09

abr-09

jun-09

ago-09

oct-09

dic-09

feb-10

abr-10

jun-10

ago-10

PMI industrial

PMI Brasil PMI Rusia

PMI India PMI China

RENTA FIJA

Persisten las compras en los largos plazos americanos y cesiones de periféricos tras las novedades de Irlanda

o Con cierta volatilidad, el 10 años americano marcó mínimos de

TIR en la semana (2,46%). La macro pesó en la semana en el tono

del treasury. Mantenemos la apuesta estratégica de estar cortos de renta fija, aunque el momento actual, más incierto especialmente en EE UU probablemente ralentice movimientos marcados en las curvas de gobierno.

o Movimientos menores en la curva europea, que sigue disociándose de la americana y donde la atención ha seguido centrada en el riesgo periférico. Tras dispararse los diferenciales

irlandeses, la presentación del plan de rescate calmó los ánimos:

los bancos del país necesitarían 17.000 mill. de € de nuevo capital

de aquí a final de año, elevándose el déficit/PIB al 32%, protegiendo

a los bonistas senior y siendo los tenedores de deuda subordinada

los que soportarán buena parte de las pérdidas.

o Moodys recortó el rating de España en un escalón (hasta Aa1)

con outlook estable, por “débiles expectativas económicas y

deterioro significativo de la fortaleza financiera”. Sigue así a otras

agencias (S&P, Fitch), por lo que la sorpresa es nula.

MATERIAS PRIMASNueva semana de cesiones en el dólar y subida de las materias primas, de forma destacada en el crudo (su subida estuvo por encima de la caída del EURUSD). Nuevos máximos en oro y plata en USD (en EUR el oro está un 7% por debajo de máximos). En este punto, tácticamente,

abriríamos posiciones cortas en crudo de cara a fin de año, y nos planteamos recortes en la recomendación estratégica positiva.

1-10-10 31-12-09 semana un año en 2010Crudo Brent Contado ($/ b) 82,9 77,5 6% 28% 7%Cobre (futuro tres meses LME) 8.014 7.375 1% 34% 9%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.351 2.230 1% 30% 5%Zinc (futuro tres meses LME) 2.195 2.560 -2% 17% -14%Níquel (futuro tres meses LME) 23.400 18.525 2% 38% 26%

Variación en

DIVISASSemana en la que el euro vuelve a ganar frente a todas las divisas, de manera particular frente al dólar, superando la barrera del 1,37. Mantenemos nuestro posicionamiento estratégico: el EURUSD ha vuelto a los niveles pre-tormentas-perifericas, el QE2 está puesto en precio

desde el 10 de agosto, la dinámica de coyuntura en la Z€ podría desinflarse en 3t10 (Banco de España). ¿Son posibles cesiones adicionales?

Se habla del 1,40 por parte de los traders.

DIVISASPRECIO

RANGO MES ACTUAL TÁCTICA ESTRATÉGICA ARGUMENTOS

EURUSD 1,20-1,35 1,3748 ���� ���� Importante resistencia en 1,35. No debería de superarla sin una consolidación previa.

EURGBP 0,81-0,87 0,8697 ���� = En zona de 0,87 vemos una fuerte resistencia, que puede marcar el punto de cambio de tendencia en el corto plazo. Cambiamos la visión táctica a bajista debido a una posible mejora de los flujos hacia la divisa del reino unido.

EURCHF 1,27-1,37 1,3418 = = Semana sin cambios para el franco suizo. Parece algo sobrecomprado en el corto plazo, pero técnicamente el 1,34 podria convertirse en la zona de resistencia antes de continuar su fortalecimiento contra el euro.

EURJPY 106-117 114,48 = = Confirmada la figura de vuelta tras la intervención, la primera resistencia significativa despues del gran movimiento al alza se situa en el 114. El efecto de la intervención está siendo menor, lo que podría llevar a nuevas intervenciones.

EURAUD 1,33-1,50 1,418 = ���� El par ha roto la línea de tendencia bajista lo que nos obliga a reconsiderar nuestra estrategia táctica que modificamos a neutral.

EURCAD 1,25-1,38 1,4088 = ����El "loonie" sigue entre moviendose al albur de la evolución económica de su vecino americano y el precio de las MMPP. Semana de depreaciación intensa paralela

a la vivida por el dólar americano.

RECOMENDACIÓN

DÓLAR y flujos

-40000

-30000

-20000

-10000

0

10000

20000

30000

40000

50000

5-6-07

14-8-07

23-10-07

1-1-08

11-3-08

20-5-08

29-7-08

7-10-08

16-12-08

24-2-09

5-5-09

14-7-09

22-9-09

1-12-09

9-2-10

20-4-10

29-6-10

7-9-10

70

72

74

76

78

80

82

84

86

88

90

Net USD non commercial position

Cotiz. DXY

Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

Retrocesos intensos desde los flujos en dólares

ASSET ALLOCATION

ACTIVO RECOMENDACIÓN

actual Agosto Julio junio mayo abril marzo febrero enero diciembre noviembre octubre

INMUEBLES = = = = = = = = = = = =RENTA FIJA CORTO EE UU �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ���� ���� ���� ����

CORTO EUROPA �������� �������� �������� �������� �������� �������� ���� �������� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU �������� �������� ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� ���� ���� ����

LARGO EUROPA �������� �������� ���� ���� ���� ���� = ���� �������� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� = = = = = = = = = = =Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� ���� ���� = ���� = = ���� ���� =EUROPA �������� �������� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =EE UU ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� �������� �������� �������� ���� =JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = ���� ����

BRIC = = = = = = = = = = = ����Asia ���� ����

Europa del Este = = = = = = = = = ���� ���� ����Small caps �������� �������� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo ���� ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ���� ���� ���� ����Oro = = = = = = = = = = ���� ����

Metales básicos = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

DIVISAS DÓLAR/euro ���� = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����YEN/euro ���� ���� = = = = = = = = = =

EMERGENTES

CALENDARIO MACROECONÓMICO

El trimestre en los mercados

o Terminó el mes de Septiembre… tan temido a finales de Agosto, y que al

final se ha convertido en el mejor mes desde 1939 (+8.8%), todo gracias a

que han ido desapareciendo, poco a poco, los temores sobre una posible

recesión o double dip!!, en la que seguimos viendo un incremento de

actividad corporativa, así como resultados micro buenos no tan horribles

como lo que se esperaba (por posible influencia macro).

o En primer lugar, destacar que los mercados se movieron en el trimestre

por los resultados empresariales del 2T publicados, con un porcentaje

o 75,3% de sorpresas positivas.

o En segundo lugar, a finales de julio se publicaron los resultados del

“stress test” del sector bancario donde se corroboró que la inmensa

mayoría de las instituciones financieras aprobaban el examen. Esto dio un

cierto desahogo a los mercados y los mercados reaccionaron

positivamente tanto RV como RF.

o A esto hay que sumar el mensaje de Bernanke comunicando que está

dispuesto a hacer todo lo necesario para asegurar la recuperación

económica. Dejando la puerta abierta a nuevas medidas de QE, causando

de nuevo debilidad en el dólar y subidas del precio del oro (que volvió a

tocar máximos).

o Se publicó el marco regulatorio de Basilea III con las exigencias de capital

algo por debajo de lo esperado y con un periodo de aplicación amplio,

dilatado en el tiempo (8 años) que da cierto margen de maniobra y

devuelve la confianza en el sector financiero.

o Por último, los mercados sufrieron el “riesgo soberano” generado en

primer lugar por Grecia, seguido de Irlanda (Anglo Irish Bank) y Portugal,

afectando a España e Italia, ampliando los Spreads de deuda hasta

máximos.

o De cara al inicio de este último trimestre, mantenemos nuestra recomendación de exposición a los mercados de Renta Variable, aunque tácticamente seguimos con una exposición netamente más baja.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Datos a 30 de Septiembre de 2010 a las 22:00

Evolución Trimestral

13,4%

7,0%

8,1%

9,5%

4,7%

2,3%

1,4%

1,0%

10,3%

8,4%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilit ies

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución Trimestral

17,2%

14,7%

12,3%

19,1%

4,1%

11,1%

9,8%

8,2%

13,7%

11,5%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

El trimestre en las carteras

o A finales del trimestre volvemos a incorporar a la cartera el sector Biotecnológico a través de un ETF.

o Terminamos el trimestre con un peso igual en Consumo Cíclico, pero a la mitad llegamos a tener más del 20%!!!! No hay double

dip, pero si un menor impulso

o ¿Nuevas medidas de apoyo a la economía? Nos posicionamos en el mundo infraestructuras europeas (Schneider Electric, Ferrovial, OHL)

Nuestro punto de partida para el trimestre

RESULTADOS

DIVIDENDOS

TABLA DE MERCADOS

Disclaimer

DISCLAIMER:

La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta, solicitud de una oferta de

compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de inversión, ya que en su elaboración no se han

tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los

contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de

los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones

facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento

determinante para la toma de decisiones, declinando Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad,

integridad, exactitud y seguridad de las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.