Informe semanal de mercados

2

Asset Allocation

Mercados

ACTUAL Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = ���� ���� ���� = =

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = = =

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

ESPAÑA = = = ���� ���� ���� ���� = = =

EUROPA ���� = = = = = = = = =

EE UU = = = = = = = = = =

JAPÓN = = = = = = ���� ���� ���� ����EMERGENTES = = = = = = = = = ����

DÓLAR/euro ���� ���� = = = = ���� ���� ���� =

YEN/euro ���� ���� ���� = = = = ���� ���� ����

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Escenario Global

EE UU, tras las elecciones, el fiscal cliff

� Cerrado el capítulo electoral en EE UU con victoria de Obama, y un partido controlando cada cámara (demócratas-Congreso;

republicanos-Senado) turno ahora de las negociaciones hasta final de año sobre el fiscal cliff . ¿Posibles escenarios?

o Ligero endurecimiento fiscal+mantenimiento de la senda descendente de gasto público. Más “fácil” con Obama como Presidente dada su trayectoria anterior: ni siquiera cuando controló las dos cámaras intento abolir la

bajada de impuestos de Bush, y sistemáticamente ha llegado

a acuerdos (extensión de pay roll, techo de gasto,

Supercomittee…). Probable “patada hacia adelante” en la sesión entre elecciones y el 3 de enero (lame luck)evitando el “precipicio”, para que se debata con más tiempo por nuevo Congreso.

o No hay acuerdo: escenario catastrófico, no contemplado por

mercado, y que llevaría aparejadas fuertes caídas en los

mercados. Altamente improbable teniendo en cuenta las repercusiones sobre la economía americana (600-800.000 mill. de USD; 4-5% PIB americano).

o Gran acuerdo: plan para consolidación fiscal. Difícil por obstáculos desde ambos partidos.

� Pocos datos tras la intensa semana previa:

� ISM de servicios (54,2) decepciona a la baja, pero con mejoras desde el empleo.

� Crédito al consumo, mejor de lo esperado y que sigue al alza (0,68% MoM), nuevamente apoyado desde el

crédito ex tarjetas.

CRÉDITO AL ALZA

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

31/12/80

31/01/83

28/02/85

31/03/87

30/04/89

31/05/91

30/06/93

31/07/95

31/08/97

30/09/99

31/10/01

30/11/03

31/12/05

31/01/08

28/02/10

31/03/12

Consumo (en miles de mill. de $)

Total crédito al consumo EE UU

Crédito non revolving (autos, móviles,vacaciones)

Crédito revolving (tarjetas de crédito)

ISMs

25

30

35

40

45

50

55

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feb-87

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feb-95

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feb-08

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feb-10

feb-11

feb-12

ISMs

ISM manufactureroISM no manufacturero

4

Escenario Global

Europa: BCE, Comisión Europea,…

� Reunión del BCE. Ni menores tipos ni mayores medidas: lo esperado. Las expectativas del mercado estaban centradas en si habría y cuándo se daría una bajada de tipos, así como en mayores detalles sobre sus declaraciones previas ("luz al final del túnel para la crisis de deuda"), y esto fue lo que la reunión dio de sí…

o Tipos a la espera: ni se han discutido en esta reunión (ni la posibilidad de tipos depo negativos), ni se ha hablado de lo que el BCE haría para 2013, y Draghi afirma que la política monetaria del BCE es muy acomodaticia. Con todo, creemos que la debilidad macro europea y los precios a la baja en el próximo año dejan la puerta abierta para un recorte de 25 p.b. Pero, de momento, no habrábajada de tipos en diciembre.

o Descarta la deflación en su discurso: mantiene las conocidas previsiones para el IPC (>2% en 2012 y >2% en 2013), y con expectativas "firmemente ancladas". No ve señales de deflación ni a nivel agregado europeo ni a nivel nacional, aclarando que no hay que confundir deflación con reajustes de precios a la baja en países que lo necesitan. Inflación a la baja sí, pero fuera los temores deflacionistas en Europa alertados desde el FMI, entre otros.

o Pocos detalles más sobre la OMT: dice que las condiciones están claras (en respuesta a las dudas desde España), ve la apelación previa al ESM condición necesaria pero no suficiente, e insiste en que están listos para implementarla.

o Mejora de las condiciones financieras en los últimos meses: con vuelta a Europa de los flujos de fondos monetarios europeos, pero la fragmentación financiera se mantiene y eso asegura que el BCE seguirá interviniendo para reparar los mecanismos de transmisión de la política monetaria.

o ¿Y España? Alaba las reformas del último año e insiste en la necesidad de más. Sobre Grecia, rechazan que la financiación de emergencia proporcionada sea "financiación monetaria" (y por tanto contraria al mandato del BCE), y no harán nada con los bonos griegos en cartera.En suma, mensajes para los mercados en este mensaje: los tipos no bajarán en diciembre y advierten cierta mejora, aunque aún incipiente, de las condiciones financieras en Europa. Trascendencia para los mercados, limitada.

� Previsiones de la Comisión Europea, a una semana de conocer los datos de PIB del 3t2012, con las esperadas revisiones a la baja en

crecimiento y con déficit en España incumpliendo objetivos.

2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014EAlemania 0,8% 0,8% 2,0% -0,2% -0,2% 0,0% 82% 81% 78%Francia 0,2% 0,4% 1,2% -4,5% -3,5% -3,5% 90% 93% 94%España -1,4% -1,4% 0,8% -8,0% -6,0% -6,4% 86% 93% 97%Italia -2,3% -0,5% 0,8% -2,9% -2,1% -2,1% 127% 128% 127%Portugal -3,0% -1,0% 0,8% -5,0% -4,5% -2,5% 119% 124% 124%Irlanda 0,4% 1,1% 2,2% -8,4% -7,5% -5,0% 118% 123% 119%Grecia -6,0% -4,2% 0,6% -6,8% -5,5% -4,6% 177% 188% 189%ZONA EURO -0,4% 0,1% 1,4% -3,3% -2,6% -2,5% 93% 95% 94%

PIB Déficit Deuda/PIB

5

Escenario Global

Europa: Alemania

� Centrándonos en Alemania, en palabras de Draghi: “también empieza a notar el daño de la crisis? No es novedad (evolución descendente del PIB), pero a tenor de unos pedidos de bienes

duraderos nada halagüeños (que se suman a IFO, PMIs,…) iría más allá en los próximos meses adelantando nuevas caídas de la

producción industrial (ya en septiembre retrocesos más allá de lo

previsto). Las exportaciones retroceden un 2,5%, pero mantienen un

buen tono. Creemos que el mensaje es más político que económico para Alemania e iría en el mismo sentido que las declaraciones de Merkel: “Alemania se beneficia (y se “perjudica”)

del euro y en consecuencia tiene que demostrar cierta solidaridad”. ¿Se

animará el consumo? No ha despegado hasta la fecha y no vemos

razones suficientes para seguir esgrimiéndolo como factor que apoye

2013.

� En Europa, además conocimos los PMIs de servicios, en la línea de los industriales, sin asomo de clara recuperación Pedidos de fábrica: ¿adelantando vuelta de la producción

industrial?

70

75

80

85

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95

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105

110

115

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40

60

80

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120

140

Producción industrial (esc. izqda.)

Pedidos de fábrica (esc. dcha.)

Europa core se "desliza"/contagia

-5,0%

-4,0%

-3,0%

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

jun-95

jun-96

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jun-01

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jun-12

Crecimiento PIB (QoQ)

ZONA EURO ALEMANIA FRANCIA

ALEMANIA, mantiene la fortaleza exportadora, importaciones frenadas

0

10

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ene-11

ene-12Importaciones y exportaciones alemanas (miles de

mill. de €)

Importaciones AlemaniaExportaciones Alemania

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Escenario Global

Japón, emergentes….

� Desde Japón, datos de pedidos de maquinaria y de los indicadores de

confianza nuevamente a la baja. Ya apenas sorprenden las noticias negativas…

� En China, el responsable del instituto estadístico del país adelanta buenas cifras para el 4t en los días de celebración del Congreso en el

que se elige nuevo líder político para el país.

� En Australia, mantenimiento de tipos, sorprendiendo al mercado que esperaba nuevos recortes. El RBA se muestra más

positivo con la economía mundial tras la información reciente y espera

que las bajadas de tipos realizadas sigan surtiendo efecto (150 p.b. en

el último año). Creemos que ésta va a ser la tónica en buena parte de

los países que han recortado tipos de forma importante en 2012.

Margen muy limitado para nuevas bajadas de tipos en estos países y entre los emergentes (¿una bajada adicional para China?).

Concident Index y Leading Index economía japonesa

65

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85

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ene-13

Coincident IndexLeading Index

El Japón industrial

60

70

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90

100

110

120

ene-03

nov-03

sep-04

jul-05

may-06

mar-07

ene-08

nov-08

sep-09

jul-10

may-11

mar-12

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500

600

700

800

900

1.000

1.100

producción industrialpedidos de maquinaria

TIPOS OFICIALES en AUSTRALIA

2

3

4

5

6

7

8

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dic-08

mar-09

jun-09

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jun-10

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dic-10

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jun-11

sep-11

dic-11

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jun-12

sep-12

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Escenario Global

Divisas

� Movimiento importante del euro rompiendo la formación lateral y el soporte dibujado por la media d 200 sesiones. Los datos negativos para la divisa común ya no solo tienen el origen en la periferia, con las dudas sobre Grecia y el incremento del diferencial Español mientras no pide el rescate formalmente; los malos datos se expanden al corazón de Europa. Por el contrario, las elecciones Americanas no han provocado un aumento de la volatilidad sobre el USD, y la reelección de Obama propicia un continuismo para las políticas que pueden afectar a su divisa. El siguiente soporte clave del EURUSD se sitúa en el 1.2636.

� Una semana más la libra gana terreno al euro y se encuentra en un soporte clave en 0.7960 coincidiendo con la media de 100 sesiones. El BoE ha decidido no incrementar el plan de estímulo de momento a pesar que no vemos una mejora sostenible en el crecimiento del Reino Unido. Mantenemos la estrategia sin variación de los niveles.

� El yen ha dibujado una nueva onda alcista durante las dos ultimas semanas y lo previsible es un apoyo en la media móvil de 200 sesiones antes de continuar la apreciación del dólar frente a la divisa nipona.

� El EURSEK comienza a romper soportes relevantes, paso indispensable para iniciar una nueva pata bajista en el par y donde la media de 100 sesiones en 8.5 se materializa como último obstáculo para este escenario bajista.

Diario EURUSD:

Diario EURSEK:

Actualización estrategias:

8

Escenario Global

Materias primasSemana de fuerte volatilidad en las cotizaciones de las principales materias primas.

� El oro, que el viernes pasado bajaba más de un 2%, se

recuperaba y se volvía a colocar por encima de 1710movido en gran medida por las medidas de estímulos económicos que se prevé que lleve a cabo BarackObama, después de su reelección, y por las malas expectativas de crecimiento para Europa.

Desde el punto de vista técnico, la cotización, después de aproximarse al nivel técnico que nos habíamos fijado entorno a

1660 (llegó a 1672,75), ha vuelto a recuperarse a nivelesde la semana anterior en el que parece estar cómodo de momento (entorno a 1715, próximo a su media de corto plazo y al Fibonacci de 50% del impulso bajista iniciado en septiembre de 2011).

� El petróleo esta semana también hacía un movimiento de

vaivén en el diario, pero el saldo semanal lo llevaba a la baja por cuarta semana consecutiva. Si bien se encarecía en vistas a los resultados electorales norteamericanos, se enfriaba también por las perspectivas de ralentización en Europa.

Escenario GlobalEscenario Global

9

Renta Variable

� Una de las cuestiones que quedarán pendientes de cara al año

próximo es la capacidad del sector financiero de salir del rango de

valoración en el que se mueve en los últimos dos años.

� Para que esto pueda llegar a ocurrir será necesario una mejora de

la percepción que, traducido a números significaría que los ROEs

más altos, equivalentes como mínimo al 8.5%.

� ¿Lo espera el consenso del mercado? Como vemos en la parte de

abajo, no. Parece pronto como para esperar que los beneficios

sobre los fondos propios mejoren en media 3 puntos. Con ello sería

planteable una expansión hasta 0.7 Book value

Podrá el sector bancario mover la recta de regresión

y = 8,2576x + 0,1824

R2 = 0,6837

0,0 x

0,5 x

1,0 x

1,5 x

2,0 x

0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0%

ROE

P/Book

KB

SAN

BBVA

BNP

BARCSOC

¿?

Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

dic-10 mar-11 may-11 ago-11 oct-11 ene-12 mar-12 jun-12 ago-12 nov-12 ene-13

ROE BANCOS ESTIMADO 12 MESES

0%

5%

10%

15%

20%

25%

jul-96

ene-97

jul-97

ene-98

jul-98

ene-99

jul-99

ene-00

jul-00

ene-01

jul-01

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jul-02

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jul-03

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jul-04

ene-05

jul-05

ene-06

jul-06

ene-07

jul-07

ene-08

jul-08

ene-09

jul-09

ene-10

jul-10

ene-11

jul-11

ene-12

jul-12

ROE Zona Euro

ROE USA

10

Renta Variable

� Siendo el Ibex un índice todavía muy bancarizado, especialmente

por la presencia de BBVA y Santander, no es tan importante el

conjunto del sector en Europa, como el caso de estas dos grandes

entidades.

� En los dos casos vemos que cotizan con prima como denota el

hecho de que se encuentren por encima de la recta de regresión.

Por ello dejar el potencial del consenso de analistas se antoja más

que suficiente, con un punto de optimismo.

� En el resto de los grades del Ibex hemos aumentado el precio de

ITX, que podría comportarse como sus beneficios (creciendo un

10%), los hemos rebajado en TEF, donde 11 euros parece una

valoración más que suficiente, Iberdrola donde vemos más

potencial que el consenso o Repsol menos.

� En conjunto, un somero estudio bottom up deja al Ibex con un potencial máximo del 9% en el entorno de los 8.400 puntos.

Lectura para el Ibex

y = 8,2576x + 0,1824

R2 = 0,6837

0,0 x

0,5 x

1,0 x

1,5 x

2,0 x

0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0%

ROE

P/Book

KB

SAN

BBVA

BNP

BARCSOC

¿?

11

� El fondo Carmignac commodities se sitúa en el scoring en la parte

intermedia de la clasificación con respecto a su grupo de comparables

(70/140).

� No destaca por ninguna métrica, ni de rentabilidad ni de riesgo.

� En la tabla de la derecha podemos ver la exposición por activos del fondo

de Carmignac.

� Esta exposición a energía y en concreto a petróleo no es táctica, e históricamente se sitúa en niveles similares (>40% de la cartera).

� Al final, con una exposición tan alta a compañías relacionadas con el

petróleo, lo que jugamos con este fondo es el precio del mismo, encubierto en una cartera flexible. (véase gráfico abajo)

Fondos

Scoring

Posicionamiento

El fondo sale del Asset Class

Carmignac commodities (LU0164455502)

12

Como invertir en Materias Primas:

Fondos

Sectorial Commodities

DJ-UBS TR Enh Strat E56 UCITS-III A EUR LU0397155978 Euro -2,17 -1,41 0,95 0,87 -4,22DWS Invest Global AgriBusiness NC LU0273147594 Euro -0,25 -0,57 -0,65 14,08 14,62

BGF World Gold E2 LU0171306680 Euro -0,35 0,05 12,64 -0,55 -4,82Benchmark 1: DJ UBS Commodity PR EUR Euro -1,55 -2,45 -4,50 2,04 3,79

� Dentro de la selección de fondos en Materias Primas, nuestra recomendación es:

� Para invertir de manera global en el índice, recomendamos hacerlo via el DJ-UBS TR Enhanced Strategy. Fondo de Goldman

Sachs que replica el DJ-UBS Commodity Index.

� Si queremos hacer una apuesta mas concreta en una materia prima en especifico, vía fondos únicamente es posible hacerlo a través

de las compañias del sector. Dentro de la categoría commodities, tenemos dos:

BGF World Gold que permite jugar el sector oro a través de compañías mineras y el DWS Invest Global AgriBusiness que permite

invertir en empresas relacionadas con la industria agraria.

Por otra parte hemos separado la categoría de Energía, donde tenemos tres diferentes alternativas: BGF World Energy: Aproximación

global al sectorial de Energía. Axa Junior Energy: Concentrado en Pequeñas y Medianas compañías. SAM Smart Energy: Centrado en empresas de energías alternativas.

Renta Variable Sector Energia

BGF World Energy Hedged E2 EUR LU0326422507 Euro -4,13 -2,69 0,46 -5,93 -9,70AXA WF Frm Junior Energy EC EUR LU0296616187 Euro

SAM Smart Energy EUR B LU0175571735 Euro -1,37 -3,47 -5,26 2,92 7,96Benchmark 1: Europe OE Sector Equity Energy US Dollar -2,51 -2,20 0,24 -0,45 2,10

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Información de mercado

14

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

15

Parrilla Semanal de Fondos

16

CALENDARIO MACROECONÓMICO

17

CALENDARIO MACROECONÓMICO II

18

RESULTADOS

19

RESULTADOS II

20

DIVIDENDOS

21

DIVIDENDOS II

22

Garantizados en período de comercialización

Garantizados de Renta Fija

Garantizados de Renta Variable

23

Garantizados en período de comercialización

Garantizados de Renta Fija

Incorporaciones

� Un nuevo garantizado por parte de BBVA, el BBVA Plan Rentas 2016 D:

� Vencimiento en Octubre de 2016

� Reparto de rentas trimestrales

� TAE del 2,25%, inferior a la del resto de garantizados de Renta Fija abiertos actualmente