inderes tuloskausietkot 24.10.2017
TRANSCRIPT
Makrodata piristynyt kautta linjan
Lähde: Thomson Reuters 23.10.2017 3
-6
-4
-2
0
2
4
6
Q1'
99
Q3'
99
Q1'
00
Q3'
00
Q1'
01
Q3'
01
Q1'
02
Q3'
02
Q1'
03
Q3'
03
Q1'
04
Q3'
04
Q1'
05
Q3'
05
Q1'
06
Q3'
06
Q1'
07
Q3'
07
Q1'
08
Q3'
08
Q1'
09
Q3'
09
Q1'
10
Q3'
10
Q1'
11
Q3'
11
Q1'
12
Q3'
12
Q1'
13
Q3'
13
Q1'
14
Q3'
14
Q1'
15
Q3'
15
Q1'
16
Q3'
16
Q1'
17
Q3'
17e
Euroalueen talouskasvu (%)
Neljännestasolla (q/q) Vuositasolla (v/v)
Suomen talous hyvässä vedossa
4
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Q1 2000 Q3 2001 Q1 2003 Q3 2004 Q1 2006 Q3 2007 Q1 2009 Q3 2010 Q1 2012 Q3 2013 Q1 2015 Q3 2016
Suomen ja euroalueen talouskasvu (%, v/v)
Suomi Euroalue
Lähde: Thomson Reuters 23.10.2017
-10
-5
0
5
10
15
20
25
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Kuluttajien luottamus huippulukemissa
Kuluttajaluottamus Liukuva keskiarvo
Indikaattorit edelleen koillisessa
5
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Teollisuudessa myös piristymistä
Teollisuusluottamus Liukuva keskiarvo
Lähde: Thomson Reuters 23.10.2017. Luvut viittaavat Suomeen.
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Helsingin pörssin Cap-indeksi
7
>190%
7 vuotta
10 vuotta
Uusi huippu
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
Helsingin pörssin P/B-luku lähellä 2000-luvun huippuja
Arvostustasot jatkaneet nousuaan
8Lähde: Thomson Reuters 23.10.2017
Arvostus vaatii tuloskasvua
9
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
20172016201520142013201220112010200920082007200620052004200320022001
Helsingin Pörssin P/E-kerroin
P/E (puhdistettu) Mediaani
Lähde: Thomson Reuters 23.10.2017
- Selvästi vahvistunut euro voi aiheuttaa haasteita
- Kustannusinflaatio voi nousta (odotettua enemmän)
- Yllättävän monilla yhtiöillä vaikuttaa olevan sisäisiä ongelmia
Lähtökohdat Q3:lle olivat hyvät
- Talouskasvun ansiosta toimintaympäristöjen pitäisi parantua
- Taloudellinen aktiviteetti on noussut selvästi ja tilausvirtojen pitäisi olla nousussa
- Analyytikoiden tulosodotukset vaikuttavat pääosin realistisilta
11
Tulosvaroituksia on tullut paljon
12
• Exel Composites
• Sanoma
• Finnair
• Kotipizza
• Ponsse
• Taaleri
• Honkarakenne
• DNA
Yhteensä 8 kpl
• Lemminkäinen
• Verkkokauppa.com
• Digia
• Consti Yhtiöt
• Stockmann
• Bittium
• Oriola
• Innofactor
• QPR Software
• Robit
• Uutechnic
• Martela
Yhteensä 12 kpl
Positiivisia tulosvaroituksia
Negatiivisia tulosvaroituksia20 Helsingin pörssin yhtiötä on
antanut tulosvaroituksen syyskuun
alun jälkeen.
Alku on ollut kohtuullinen
13
Raportoineet 12/ 94
Yhtiö Tulos Näkymät Ylitti Linjassa Alitti
UPM Ylitti Neutraalit 4 5 3
Valmet Linjassa Neutraalit
Tieto Ylitti Neutraalit
Metso Alitti Neutraalit
Vaisala Linjassa Neutraalit
Qt Alitti Negatiiviset
Verkkokauppa.com Linjassa Neutraalit
Telia Linjassa Neutraalit
Elisa Linjassa Neutraalit
Basware Ylitti Neutraalit
Citycon Alitti Negatiiviset
Ponsse Ylitti Neutraalit
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17e Q2'17e Q3'17e Q4'17e
Liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvu
Oikaistun liiketuloksen kasvu-% Liikevaihdon kasvu-%
Tuloskasvua on pakko tulla
Luvut on laskettu Inderesin seuraamista yhtiöistä ja ne ovat kausien mediaanilukuja. 15
Katseet erityisesti kannattavuuksissa
16
• Viime vuosien aikana ulkopuolinen paine kustannuksille on ollut hyvin rajallista, mutta kustannusinflaatio on heräämässä
• Q2:lla liikevaihdot kasvoivat selvästi tuloksia nopeammin
• Hinnoitteluvoimaa tarkastellaan tarkemmin loppuvuonna
• Raaka-aineet nousivat voimakkaasti alkuvuonna (metallit, öljy)
• Materiaalikustannuksien nousu ja kireä kilpailu on vaikea yhdistelmä
• Kilpailukykysopimus vaihtuu liittokierrokseen
• Euro on vahvistunut, millä voi olla dynaamisia vaikutuksia
Näkymien pitäisi olla positiiviset
17
• Tuloskasvun ennustetaan paranevan Q4:llä, joten loppuvuoden näkymien pitäisi olla pääosin positiivisia
• Vuonna 2018 tuloskasvun odotetaan vain kiihtyvän makro-odotuksien ollessa positiivisia
• Ensi vuoden tuloskasvu on jo hinnoiteltu moniin osakkeisiin, vaikka näkyvyys on rajallinen
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
11%
13%
15%
2017e 2018e 2019e
Oikaistun liikevoiton kasvu
Tuloskasvu
Historian toiseksi pisin nousumarkkina
19
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
1987-2000 2009-Nykyhetki 1949-1956 1974-1980 2002-2007 1982-1987
Päi
viä
Teknokupla
Suezin kriisi
Öljykriisi
FinanssikriisiBlack monday
Positiiviset ja negatiiviset ajurit markkinoille
20
* kuten aina huipulla
• Talous ja yrityksien tulokset kasvavat *
• Arvostustasot houkuttelevia suhteessa korkoihin
• Keskuspankit hoitaa
• Korkosijoittajien pakko ostaa osakkeita
• This time is different? *
• Arvostustasot ovat historiallisesti korkeita & tuotto-
odotukset matalia*
• Yrityksien tulokset ovat jo hyvällä tasolla *
• Rahapolitiikka kiristymässä, vaikka toki edelleen
ultrakevyttä *
• Sisäpiiri myy *
• Velkavuoret kasvavat ja rakenteet jumissa
Osakemarkkinoiden ajurit (Oy Helsinki Ab)
21
Tuotto-
odotus?
Lähivuosien
tuloskasvu
noin 10 % ja
osinkotuotto 3,0
%
Arvostustaso
on korkea ja
sisältää
korkeita
odotuksia
Osinkotuotot suhteellisen alhaisia
Rahapolitiikka tulee kiristymään
EKP:n osto-ohjelman pienentyminen
nostaa korkoja
Ohjauskorot pysyvät matalina
Arvostustasot historiallisesti korkeita
Eri omaisuuslajien välisessä
kilpailussa osakkeet pärjäävät
Positiivinen sentimentti voi muuttua
nopeasti
Korot nousevat
hiljalleen
heikentäen
osakkeiden
arvostustasoa
Liikevaihdot kasvavat talouden
mukana
Kannattavuuksien odotetaan
paranevan, mikä ei ole selvää
Positiivinen
ajuri
Negatiivinen
ajuri
Neutraali
Tuloskasvu
Analyytikoiden tuloskasvu-odotukset
lähivuosille ovat kovat. Yli 10 %:n
tuloskasvuun pääseminen vaatii erittäin
hyvää talouskasvua ja yhä paranevia
kannattavuustasoja.
Rahapolitiikka
Finanssikriisin jälkeen keskuspankkien
rahapolitiikka on ollut ultrakevyttä eli
voimakkaasti elvyttävää. Tilanne on
hiljalleen normalisoitumassa.
Helsingin arvostustaso
Mediaani P/E: ~18x
Historiallinen taso 16-17x (-10 %)
Mediaani EV/EBITDA: >12x
Historiallinen taso ~10 (-17 %)
Mediaani P/B-luku 2,2x
Historiallinen taso 1,7x (-20 %)
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
20000
05:9
5
08:9
5
11:9
5
02:9
6
05:9
6
08:9
6
11:9
6
02:9
7
05:9
7
08:9
7
11:9
7
02:9
8
05:9
8
08:9
8
11:9
8
02:9
9
05:9
9
08:9
9
11:9
9
02:0
0
05:0
0
08:0
0
11:0
0
02:0
1
05:0
1
08:0
1
11:0
1
02:0
2
05:0
2
08:0
2
11:0
2
02:0
3
05:0
3
Sijoittaminen vs. spekulointi
22
”Uusi aika on alkanut,
arvostuksella ei väliä”
”Arvostukset koholla”
”Greater fool-strategia”
Uutta rahaa ei enää tule, viisas
raha poistunut
”Buy the dip” ei enää toimi
”Tuotto-odotukset
perusteltuja ja hyviä””Löytyykö jostain
muualta
houkuttelevia
kohteita?”
”Meistä kaikista
tulee miljonäärejä”
”Arvostukset jälleen
järkeviä”
Suuret pienempiä kalliimpia
Lähde: Thomson Reuters. P/E-luvut laskettu toteutuneilla tuloksilla ja vuoden päätöskursseilla. 24
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999199819971996
OMX Helsinki Cap-indeksin mediaani P/E-luvun kehitys
0
5
10
15
20
20162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000
OMXH25 selvällä preemiolla
”Helppoja” tuottoja yhä vähemmän tarjolla
25
Muutamia poimintoja
Alma Media (tavoite 6,90 €)
+ Positiivinen tulosvaroitus alla
+ Mainonta elpyy
+ Digiliiketoiminnat kasvavat vahvasti
Suomen Hoivatilat (tavoite 9,10 €)
+ Vahva kasvu jatkuu loppuvuonna
+ Yhtiö voi nostaa ohjeistustaan
+ SOTE-sotkulla ei suuria vaikutuksia
Cramo ja Ramirent (näkymät)
+ Q3-tulokset tulevat olemaan vahvoja
- Epävarmuus tulevaisuuden kehityksen suhteen
kuitenkin kasvanut
- Suomen ja Ruotsin rakennusmarkkinat
merkittäviä molemmille, volyymikasvun huippu
mahdollisesti nyt käsillä
Inderesin suositusjakauma 23.10.2017 (kpl)
Osta Lisää Vähennä Myy
Inderesin mallisalkku 320 % vs. OMXH 92 %
Tuoreet tiedot nähtävillä www.inderes.fi 27
50
100
150
200
250
300
350
400
450
Inderes mallisalkku OMX HEX CAP GI
• Sijoittaa oikeaa rahaa (210 TEUR)
• Aloitettu 5/2011
• Tuotto aloituksesta 320 % tai 26 % per vuosi
• Indeksi ~92 % tai 12 % p.a.
• Salkku huomioi lähdeverot ja kaupankäynti sekä säilytyskulut
• Ei hallinnointipalkkioita
• Käteispaino korkea 25 %
• Viimeiset kaupat: Affecto, Talenom, Taaleri ja Etteplan
Kiitos!Inderes OyItämerentori 2
00180 Helsinki
+358 10 219 4690
Palkittua osaketutkimusta osoitteessa www.inderes.fi