U

كلية العلوم االقتصادية و التسيير و العلوم التجارية

مالية دولية :ة الدكتوراه تخصص سمدر

سالة مقدمة ضمن متطلبات نيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصاديةر

:ــوع ـــــــــــــوضمال

U من إعداد الطالبة:U U األستاذ الدكتور إشرافتحتU :

بن بوزيان محمد درقال يمينة

U أعضاء لجنة المناقشة:

رئيسا طاولي مصطفى أستاذ محاضر جامعة تلمسان :الدكتور

مشرفا جامعة تلمسان أستاذ التعليم العالي وزيان محمد د بن ب.أ

ممتحنا امعة تلمسان ج بوثلجة عبد الناصر أستاذ محاضر :الدكتور

ممتحنا جامعة تلمسان أستاذ محاضر موالي ختير رشيد :رالدكتو

دراسة تقـلبات أسعار الصرف في المدى القصير

.دول المغرب العربياختبار فرضية التعديل الزائد في

2011-2010

تشكرات

:الحمد ل الذي أعاننا عل إتمام هذا البحث المتواضع وأتقدم بالشكر الجزيل إلى األستاذ

بن بوزيان محمد

على توصياته الهادفة ونصائحه القيمة وعلى كل الوقت والجهد المبذول في متابعة هذا

البحث و اإلشراف عليه في كل مراحله

أن أشكر جميع أساتذة كلية العلوم اإلقتصادية بجامعة تلمسان على عطائهم ال يفوتنيو المميز ،فلهم مني كامل التقدير والعرفان

: الذين لطالما سهلوا من مهمتنا وخاصة اآلنسة اإلقتصاديةو ال أنسى عمال مكتبة العلوم

أوريبة لمياء وأشكر كل من ساهم هذه الرسالة من قريب أو بعيد

.وال يفوتني أن اشكر رفقائي في الدراسة

أمينة

إهداء

الحمد ل وكفى والصالة والسالم على الحبيب المصطفى أهدي هذا العمل المتواضع

إلى

أغلى ما في الوجود إلى رمز العطف والحنان أمي ، إلى أبي الفاضل

أكرمهما هللا وأطال في عمرهما بالخير والبركات

:إلى الدم الذي يجري في عروقي عبد القادر وشمس الدين، وأسماء

إلى كل األهل واألصدقاء واألحباب

.التسيير الدولي للمؤسسات : إلى دفعة مدرسة الدكتوراه

2010/2011

مقدمة عامة

و إتباعها لنظام االكتفاء الذايت لعدم إمكانيتها إلنتاج إن استحالة عيش الدول لوحدها

كانت،ف بادالت الدولية بني خمتلف دول العاملقيام امل إىلأدى متللباتا من السلع و اخلدمات

و لكن هذا ،تيام علأ أسان نظام املياو ة الذك كان وسود ا التمعات البدائية هذه املبادالت

م وجود وحدة دع،النظام ظهرت له عدة عيوب سامهت ا اختفائه كصعوبة توافق الثنائي للرغبات

، للتخزون م قابلية معظم السلع للتجزئة و عدم قابليتهاإضافة إىل عدمشرتكة للتبادل ،

و اضمحل زال هذا النظام صعوبات ا التبادل الدويل ه منو نظرا لكل هذه الصعوبات و ما نتج عن

األخرىأال و هي وسيط للتبادل،مث خصائصها األوىلخباصيتها ،لتظهر بعده النيود بامتيازها

ومبا أن العامل وتكون من عدة دول لكل دولة كيابليتها للتجزئة ،سهولة محلها و تنيلها و غري ذلك،

رنة بني عمالت الدول، عملتها اخلاصة با، فهذا وعين أن التبادل الدويل وتللب وجود نوع من امليا

إذن عند مبادلة عملة دولة بعملة دولة أخرى ويت ي األمر وجود نسبة ملبادلة عملة الدولة األوىل

العامل امرت أسعار صرف العمالت الورقية وقدو هذا ما وسمأ سعر الصرف، بعملة الدولة الثانية

حيث ينات امليالدوة من اليرن املاضي مبراحل مهمة،بد أ من نظام الذهب الذك كان سائدا ا الثالث

كان وتم فيه ربط العمالت بالذهب و كانت عملة كل دولة من الدول حتدد بالذهب،و بناءا عليه

نظام سعر الصرف غاوة ظهور إىلو ساد هذا النظام حيدد سعر صرفها ميابل العمالت األخر ،

1944وودز بالوالوات املتحدة األمروكية عام الثابت بعد �اوة احلرب العاملية الثانية ا مؤمتر برونت

: مقدمة عامة

II

الثابت نظام نيدك عاملي جدود ،وعتمد علأ نظام سعر الصرف إنشاء،حيث اتفق فيه علأ

،كما دوالر 35للعمالت مجيعها و ذلك بربط الدوالر بالذهب حبيث وكون أوقية واحدة تساوك

تحدد علأ أساسها سعر صرف العمالت العامل واق علأ جعل الدوالر األمروكي عملة رئيسية فات

الرقابة علأ أسعار الصرف و احملافظة علأ :الدولية األخرى ،و كان من أهداف صندوق النيد الدويل

.استيرارها

" منذ فرتة الستينيات امليالدوة ، أخذ نظام ك االرتباط بني الدوالر والذهب ،فمرحلة ف لتأيت بعدها

ان من أسباب ا�ياره، عدم كفاوة الذهب املوجود ا خزانة الوالوات ا اال�يار ، وك" بروتون وودز

املتحدة األمروكية لتلبية طلبات حتوول الدوالر إىل ذهب ، إضافة إىل ظهور قوى اقتصادوة كربى

أملانيا الغربية ، واليابان ، حيث ضعف الدوالر األمروكي : منافسة للوالوات املتحدة األمروكية مثل

إىل اختاذ قرار ا عام " سوننيك" هاتني الدولتني ، مما اضلر الرئيس األمروكي األسبق ميابل عمليت

، وأصبحت كل دولة ىل ذهب ، وتعومي سعر صرف الدوالروي ي بوقف حتوول الدوالر إ 1971

.ختتار الرتتيبات اخلاصة بنظام سعر الصرف الذك والئم أوضاعها

فيد منذ اليدم فهو وعترب العنصر احملورك ا املالية الدولية و نظرا لألمهية البالغة لسعر الصرف

إىلحاولت العدود من النظروات إجياد تفسري لكيفية حتدود و تكوون سعر الصرف باالستناد

،و لعل أن من أمهها نظروة تعادل اليوى الشرائية الفائدةاملتغريات االقتصادوة كالت خم و سعر

: مقدمة عامة

III

ل أسعار الفائدة و نظروة األرصدة أو كما وللق عليها نظروة ميزان ،النظروة الكمية ،نظروة تعاد

املدفوعات ،و وعترب هذا األخري املرآة اليت تعكس خمتلف التبادالت اليت حتدث بني الدول ،

و وت من ميزان املدفوعات حساب رأن املال الذك ازدادت أمهيته بزوادة حركة رؤون األموال بني

الذك وعترب ي أحد الفرضيات اليت وبىن عليها كل من منوذج مندل فلمنغالدول ،و هذه األخرية ه

تلورا أساسيا ا الفكر االقتصادك ومن أول األحباث الرائدة ا حتدود فعالية السياسة النيدوة ا ظل

و ا ظل سعر صرف مرن،علأ العكس من ذلك فهو وبني عدم جدواها حركة تامة لرؤون األموال

السياسة املالية بت و أوا كانت درجة سيولة رأن املال،و وكون هنا الرتكيز علأ ا ظل سعر صرف ثا

الذك وعترب منوذج دورنبوش ثانيا وأكثر جدوى و فعالية و السيما ا ظل درجة عالية من رأن املال ،

.أن سرعة التعدول ختتلف بني السوق املايل و السوق احليييي

:اإلشكالية .1

املالية وتم بلروية سروعة ميارنة بأسواق السلع و اخلدمات ،و االختالف بني إن تعدول األسواق

،أك سرعة التعدول بني ) املايل و سوق السلع و اخلدمات(مدة التعدول أو تصحيح كل من السوقني

أو التعدول الزائد لسعر الصرف ، هذون السوقني هو سبب ظهور ظاهرة إعادة التصحيح

:لية التالية و هلذا نتلرق لإلشكا

: مقدمة عامة

IV

ا ) Dornbuschفرضية(إىل أك مدى ميكن إثبات فرضية التعدول الزائد لسعر الصرف

دول املغرب العريب ؟

:و للوصول إىل إجابة علأ هذا السؤال ،جيب الوقوف عند أسئلة أخرى و املتمثلة ا

ماهي أنواع أنظمة سعر الصرف؟ *

الصرف؟ ماهي النظروات املفسرة لسعر*

مامدى أمهية الصدمات النيدوة ا منوذج دورنبوش ؟*

:الفرضيات .2

الفرضياتعدد من بناء للييام بدراستنا املت منة التعدول الزائد لسعر الصرف، سنيوم ب

:و املتمثلة فيما ولي

.حسن حركة رؤون األموال احمللية و األجنبية -

.ع سعر الصرف تؤدك زوادة العرض النيدك إىل ارتفا -

.ثبات األسعار ا املدى اليصري مع بياء سعر الصرف مرن -

: مقدمة عامة

V

:أهمية البحث وأهدافه.3

وتمثل اهلدف من دراستنا ا توضيح تيلبات أسعار الصرف ا املدى اليصري و لتوضيح هذا

Rudiger(سنيوم بدراسة اختبار فرضية التعدول الزائد لالقتصادك دورنبوش

Dornbusch( اليصري و معرفة مدى انلباقها علأ دول املغرب العريب ىاملدا.

:منهجية الدراسة .4

سنعتمد ا دراستنا علأ كل من املنهج الوصفي و التحليلي ،حبيث نستعمل املنهج الوصفي عند

الييام بالتعرض لبعض املفاهيم اخلاصة بسعر الصرف و أنواعه ،أسواقه ،نظمه و أهم النظروات

، مث نستعني باملنهج التحليلي و هذا سيكون عند توضيحنا لنموذج التعدول الزائد املفسرة له

ملعدالت الصرف علأ املدى اليصري و كذا عند دراسة مدى انلباق هذا النموذج علأ دول

.املغرب العريب

:خطة البحث .5

للتوصل إىل جواب الشكاليتنا امللروحة سابيا ،سنيوم بتيسيم حبثنا هذا إىل أربعة فصول ،ففي

الفصل األول سنيوم بتوضيح األمهية اليت ولعبها سعر الصرف ا العالقات االقتصادوة الدولية مع

.تيدمي بعض املفاهيم اليت تربز األمهية الكبرية له

: مقدمة عامة

VI

أنواع أنظمة سعر الصرف بكل تفاصيلها و عن مزاوا أما الفصل الثاين سنتعرض ملختلف

عيوب كل نظام و أهم املستجدات ا مسارها إضافة إىل حملة عن ميزان املدفوعات و منوذج مندل و

.صرف، و شرح نظروة التعدول الزائدالشروحات و النظروات املفسرة لسعر ال ، و أهم فلمنغ

ADFدراسة تلبييية مرورا باختبارات إىلتلرقنا فيد و األخري ثالثالفصل ال خيص ماو في

،مث اختبار التكامل املتزامن و تيدور منوذج االحندار الذايت ،اختبار حتليل التباون و دوال PPو

.االستجابة الفوروة لكل من اجلزائر ،املغرب و تونس

: أهم سابقات الدراسة.6

نظروة التعدول اخلاص بتيلبات سعر الصرف و لموضوعلعند البحث ا موضوع الدراسات التلبييية

،جند أن هذا املوضوع ليس باحلدوث ،فيد مت تلووره من قبل علأ وجه اخلصوصالزائد

Dornbusch أن فيد جاءت هذه النظروة لشرح عدم استيرار أسعار الصرف حيث 1976سنة

Rudiger Dornbusch ائية للمدى اللوول ،أعتمد ا شروحاته علأ نظروة تعادل اليوة الشر

و نظروة تعادل معدالت الفائدة للمدى اليصري ،حيث توصل إىل أن عملية التعدول ا األسواق

املالية تتم بلروية سروعة ميارنة بأسعار السلع و اخلدمات اليت وفرتض فيها بأن األسعار تكون جامدة

سعر الصرف و سعر (الية ،و وصعب حتدودها ميارنة بأسعار األسواق امل) ا املدى اليصري(

).الفائدة

: مقدمة عامة

VII

و قد واجهتنا ا حبثنا بعض الصعوبات تتمثل ا مجع املعلومات و احلصول عليها باعتبار أن هذه

مصداقية أكرب للبحوث األخرية ال تتوفر إال عند املنظمات و اهليئات الدولية من أجل إعلاء

لأ سبيل السرد أهم الدراسات اليت أقيمت ا التلبييية ،و سنذكر علأ سبيل التلميح و التذكري ال ع

:هذا امليدان

Testing Purchasing Power Parity and"،بعنوان Kenichi Ohno 1988دراسة -

the Dornbusch Overshooting Model with Vector Autoregression "، حيث

دة،حروة انتيال رأن املال اعتمد علأ بعض الفرضيات منها وجود الصدمات النيدوة ،التوقعات الرشي

.ا دراساته اليياسية VARو مجود األسعار و اختاذه لنموذج

An Overview Study on Dornbusch"بعنوان ،Wenwen tu,Junwen Feng 2009دراسة -

Hypothesis " حيث أبدوا اعجابهما بالنموذج كونه وعكس العالقة بني سياسة االقتصاد الكلي

Expectations and"رف ،باإلضافة إىل توقعات و دوناميكيات سعر الصرفالدويل و سعر الص

Exchange Rate Dynamics "، و كان أول عمل ا املالية الدولية الزدواج مجود األسعار مع

و كذا اعتماده علأ جمموعة من الفرضيات مع مرونة الللب علأ النيود ،كما التوقعات العيالنية

،Sicheietal2005و Rogoff 2002اعتمد علأ أعمال

: مقدمة عامة

VIII

و اهتمت هذه الدراسة بدراسة استجابة سعر الصرف االمسي للصدمات ،سعر الصرف احليييي و

.توازن احلساب اجلارك

Dornbusch’s Overshooting" بعنوان ،Kenneth S.Rogoff 2002دراسة -

Model After Twenty-Five Year"صرف الفورك ، و اهتمت هذه الدراسة بدراسة سعر ال

و اآلجل ،تصحيحات مجود األسعار ،تصحيحات سعر الصرف احليييي و االمسي ،و استجابة سعر

.الصرف للصدمات النيدوة

International Risk and" بعنوان ،Juergen Schroeder 1990دراسة -

Exchange Rate Overshooting "هذه الدراسة مبنية علأ تيلبات سعر الصرف احليييي ،

.و أن سرعة التعدول ا السوق املايل و السوق احليييي خمتلفة

Monetary Policy and Exchange" بعنوان، Hilde C. Bjornland 2009دراسة -

Rate Overshooting : Dornbusch was right after all" ، سعر الصرف االمسي

ت اليياسية فيد أظهر أن تأثري الصدمات ورتفع مع ارتفاع أسعار الفائدة املغلاة ،أما ا الدراسا

.النيدوة هي العنصر اجلوهرك لدى دورنبوش

بعنوان ، Lajos Zoltan Bakucs, Imre Ferto 2009 دراسة -

: مقدمة عامة

IX

" Monetary Impacts and Overshooting of Agricultural Prices in a Transition Economy"

ال أن النموذج ا ظل اقتصاد صغري مفتوح ودرن حبث أوضح ا املي و متت دراسة حالة هنغاروا

تأثري الصدمات النيدوة ا كل من األجل اليصري و اللوول ،و كذا العالقة بني املتغريات ا املدى

اللوول و ذلك باستعمال طروية التكامل املتزامن فوجدوا كنتيجة أن أسعار السلع الزراعية تصحح

.بشكل أسرع من أسعار السلع الصناعية

Jean-Olivier HAIRAULT ،Lise PATUREAU ،Thepthida" دراسة -

"SOPRASEUTH "، بعنوان" Overshooting and The Exchange Rate

Discounect Puzzle"،2003 كان مغزى هذه الدراسة حول تيلبات سعر الصرف خاصة ا

يييية ،و حسببداوة السبعينات حيث كانت تيلبات قووة علأ أسعار الصرف االمسية و احل

Dornbusch 1976 ، فان التعدول لسعر الصرف وكون ناتج عن زوادة ا األرصدة النيدوة

.و اعترب التعدول الزائد ظاهرة مهمة ا تيلبات سعر الصرف االمسي

ا األخري لإلجابة عن اإلشكالية السابق طرحها احتوت الدراسة امليرتحة من طرفنا علأ ثالثة

مبيدمة عامة تت من التساؤالت فيما خيص مدى إثبات فرضية التعدول الزائد لسعر فصول مسبوقة

الصرف ا دول املغرب العريب إضافة إىل حتدود أهداف البحث و أمهيته مع التلرق ملختلف

الدراسات السابية حيث وتم التعرض ا الفصل األول إىل اإلطار النظرك لسعر الصرف،مث ا الفصل

: مقدمة عامة

X

ن حمددات سعر الصرف ا الفرتة اليصرية و نظروة دورنبوش ،و ا الفصل الثالث الثاين نتحدث ع

.سوف نيوم بدراسة قياسية لدول املغرب العريب بدف اختبار فرضية التعدول الزائد عليها

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

1

:مقدمة

فاقتناء الدولية وجود أداة للتسوية و مقياسا للقيمة ، و املدفوعات تقتضي تسوية املعامالت

سلعة معينة من بلد معني ال يتم دفع قيمتها بالعملة احمللية ،ففي العامل عمالت بعدد دوله و لكل

مشكل حساب قيمة يشكل فرقا بني هذه العمالت و يدعو إىلدولة عملتها اااةة با ،و هذا ما

.و هذا الفرق بني قيمة العملتني يشكل ما يدعى بسعر الصرف التبادل ،

بتقسيم و لإلملام باملوضوع قمنا ا ألمهية سعر الصرف كونه العنصر احملوري للمالية الدولية ونظر

مث إىل األسواق سعر الصرفل يف ثالث مباحث يتضمن األول كل املفاهيم العامةدراستنا هلذا الفصل

ددةالنظريات احمل و األخري سوف نتطرق إىلاملبحث الثالث اليت يتحدد فيها سعر هذا األخري مث يف

.و حمددات أنظمة الصرف لسعر الصرف

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

2

مفاهيم عامة حول سعر الصرف :األولالمبحث

و أنظمته سعر الصرف ماهية :األولالمطلب

1- Uتعريف سعر الصرفU :

0Fمقدرا بوحدات من العملة الوطنية األجنيببأنه سعر الوحدة من النقد سعر الصرف يعرف

أما ،1

وجبه استبدال العملة احمللية بالعملة السعر الذي يتم مب:فليح حسن خلف فبعرفه على أنه الدكتور

.1F2 األجنبيةالعملة إىلوجبه حتويل العملة احمللية ، أي السعر الذي يتم مباألجنبية

2Fبوحدات من العملة الوطنية مقدرا األجنيبسعر الوحدة من النقد و يقول بسام احلجار أنه

3 .

مبادلة أو هو نسبةمثن عملة دولة مقومة يف شكل عملة دولة أخرى "و يعرف كذلك على أنه

.،حسب زينب حسني عوض اهللا 3F4"عملتني

و يطلق اسم سعر الصرف على هو عبارة عن مبادلة عملة وطنية بعملة أجنبية، األجنيبالصرف

4Fمبادلة النقد الوطين بالنقد األجنيب أساسهاعلى النسبة اليت تتم

5.

سعر الصرف هو سعر عملة بعملة أخرى أو هو نسبة مبادلة عملتني فأحد العملتني تعترب سلعة

5Fو العملة األخرى تعترب مثنا هلا

6.

عدد الوحدات من عملة معينة الواجب دفعها للحصول على "أما الطاهر لطرش فيعرفه على أنه

.251ص - 2007-الدار الجامعية -"االقتصاديات الدولية" -إيمان محب زكي. عبد الرحمن يسري أحمد،د. د: 1 . 203،ص 2003مؤسسة الوراق،الطبعة األولى – "العالقات االقتصادية الدولية"-فليح حسن خلف.د: 2 .100ص-2003-الطبعة األولى-"العالقات االقتصادية الدولية"-بسام حجار: 3 . 44ص-2004-"االقتصاد الدولي"-زينب حسين عوض هللا: 4-1998-الطبعة األولى-لبنان-دار المنهل اللبناني للطباعة و النشر-"العالقات االقتصادية الدولية"-موسى إبراهيم.د-محمد عيسى عبد هللا.د: 5

.121ص .129ص-2006-بيروت–منشورات الحلبي الحقوقية -"أسس العالقات االقتصادية الدولية"-سوزي عدلي ناشد-مجدي محمود شهاب: 6

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

3

6F1."من عملة أخرىوحدة واحدة

عدد الوحدات من عملة هو عبارة عنسعر الصرف :لنخلص يف األخري إىل التعريف التايل

و يقصد به عملية حتويل عملة أجنبية ،معينة الالزمة للحصول على وحدة واحدة من عملة أخرى

أخرى حبيث تعترب األوىل لعملة حملية أو حتويل عملة حملية مقابل عملة أجنبية أي سعر عملة بعملة

.سلعة و الثانية مثنا هلا

: 7F2 سعر ةرف األورو مقابل الدوالر يكتب بالصيغة التالية: فمثال

EUR/USD = 1.3120

:أنو هذا ما يعين

1EUR =1.3120$

:بينما

:سعر ةرف الدوالر األمريكي مقابل الني نكتب

USD/JPY =89.4454

8Fغري مباشر لتسعري العمالت و مها التسعري املباشر و التسعريهناك طريقتان و يف الواقع -

3:

:)Cotation au certain ou cotation directe(أما التسعري املباشر

.96ص-2003-الجزائر–ديوان المطبوعات الجامعية -"تقنيات البنوك" -طاهر لطرش: 1

2 : http://www.ons.dz/them-sta 96ص -مرجع سابق -"تقنيات البنوك" -الطاهر لطرش: 3

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

4

اليت جيب دفعها للحصول على وحدة واحدة من العملة العملة األجنبيةفهو عدد الوحدات من

يف الوقت احلايل قليل من الدول من يستعمل هذه الطريقة هي بريطانيا يف املركز املايل يف الوطنية،و

:كما يلي اإلسرتليينلندن يقاس اجلنيه

9Fدج)GBP= (121.214 )DZD( إسرتليينجنيه 1

1

):Cotation à l’incertain ou cotation indirecte(أما التسعري غري مباشر

هو عدد الوحدات من العملة الوطنية الواجب دفعها للحصول على وحدة واحدة من العملة األجنبية

:و معظم دول العامل تستعمل هذه الطريقة يف التسعري مبا يف ذلك اجلزائر مثال

. إسرتليينجنيه 0.008250=دج 1

2- U أشكال سعر الصرف و طرق قياسهاU:

:هييوجد أربعة أشكال لسعر الصرف و

o U االمسيسعر الصرف :U

يعرف سعر الصرف االمسي الثنائي على أنه سعر عملة أجنبية بداللة وحدات من عملة حملية

دون إبراز القوة الشرائية للعملة ،فهو مؤشر يقوم بدور املقياس الذي يعكس متوسط حصيلة ،

الت األخرى بالنسبة لعملة معينة ،ويتم حتديد سعر الصرف االمسي التقلبات يف قيم العم

لعملة ما تبعا للعرض و الطلب عليها يف سوق الصرف يف حلظة زمنية معينة ،وهلذا ميكن

1 : http://www.bank-of-algeria.dz/

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

5

و بداللة نظام الصرف املعتمد يف البلد ،و الطلب لسعر الصرف أن يتغري تبعا لتغري العرض

10Fتياز بالنسبة للعمالت األخرى،فارتفاع سعر عملة ما يؤشر على االم

1 .

فيما خيص املبادالت سعر ةرف رمسي أي املعمول به إىلينقسم سعر الصرف االمسي

و هذا يعين إمكانية اجلارية الرمسية،و سعر ةرف موازي هو السعر املعمول به يف األسواق املوازية ،

.يف نفس البلد وجود أكثر من سعر ةرف امسي يف نس الوقت لنفس العملة

o U سعر الصرف احلقيقيU :

يعرب سعر الصرف احلقيقي عن الوحدات من السلع األجنبية الالزمة لشراء وحدة واحدة من

السلع احمللية ،و هو يقيس القدرة على املنافسة و يفيد املتعاملني االقتصاديني يف اااذ قراراتم

كان مستوى األسعار فإذايف البلدين ، هو سعر الصرف الذي يأخذ بعني االعتبار األسعارو

االمسي،هو سعر الصرف ) E( و كان ) *P(يف البلد األجنيب ، و)P( العام يف بلد ما هو

:كالتايلوميكن حساب سعر الصرف احلقيقي

=𝑃∗

𝑃 𝜀

.يعكس األسعار األجنبية بداللة األسعار احمللية ε حيث

.103.104ص –الجزائر –المطبوعات الجامعية ديوان –"المدخل إلى السياسات االقتصادية الكلية " –عبد المجيد قدي : 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

6

11Fالطريقة الثانية -

أ.م.نأخذ مثال اجلزائر والو :1

𝑇𝐶𝑁∗𝑃𝑢𝑠𝑃𝑢𝑧

= TCR = 𝑇𝐶𝑁/𝑃𝑑𝑧1$/𝑃𝑢𝑠

.سعر الصرف احلقيقي: TCR: حيث أن

TCN :سعر الصرف االمسي.

Pus :مؤشر األسعار ألمريكا.

Pdz :مؤشر األسعار للجزائر.

1$/Pus :تعرب عن القوة الشرائية للدوالر األمريكي يف أمريكا.

TCN/Pdz :تعرب عن القوة الشرائية للدوالر األمريكي يف اجلزائر.

فكلما ارتفع سعر الصرف احلقيقي كلما زادت القدرة التنافسية للبلد احمللي، ألن سعر

الصرف احلقيقي للعملة احمللية مقابل العملة األجنبية يعكس الفرق بني القوة الشرائية يف البلد األجنيب

. البلد احملليوالقوة الشرائية يف

يؤدي إىل ضعف وتقلص القدرة االرتفاعإن اجتاه وميل مؤشر سعر الصرف احلقيقي حنو

التنافسية للسلع املصدرة من حيث األسعار، وباملقابل فإن اخنفاض هدا املؤشر يعترب عامل اجيايب

.104ص -مرجع سبق ذكره -")دراسة تحليلية تقويمية(مدخل إلى السياسات االقتصادية الكلية " -عبد المجيد قدي - 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

7

هلذا فإن الجتاهات هذا املؤشر احلقيقي يؤدي إىل ارتفاع القدرة التنافسية وبالتايل تشجيع الصادرات،

.للصرف أمهية كبرية بالنسبة مليزان املدفوعات وكذلك لتطورات ومنو األسواق السلعية والنقدية واملالية

o علي احلقيقي فسعر الصرف ال:

12Fثنائية بارة عن متوسط لعدة أسعار ةرفهو سعر امسي ألنه ع

للعملة احلقيقةفهو القيمة ، 1

أي القدرة الشرائية للعملة الوطنية بالنسبة لدولة أجنبية و حيدد الوطنية بالنسبة للعملة األجنبية

.على أساس تعادل القدرة الشرائية النسبية يف الدولتني

o سعر الصرف التوازين:

هو تعريف لسعر الصرف متسق مع التوازن االقتصادي الكلي، أي أن سعر الصرف التوازين

*te ميثل توازن مستدمي مليزان املدفوعات عندما يكون االقتصاد ينمو مبعدل طبيعي، وهو بالتايل

ية املؤقتة تؤثر على سعر الصرف الذي يسود يف بيئة اقتصادية غري خمتلفة، إن الصدمات االمس

سعر الصرف احلقيقي وتبعده على مستواه التوازين وهلذا فإنه من الضروري حتديد هذا املستوى

.التوازين ومن مت تفسري جمراه

. 108ص –الجزائر –ديوان المطبوعات الجامعية – "المدخل إلى السياسات االقتصادية الكلية" –عبد المجيد قدي : 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

8

مفاهيم حول سعر الصرف :الثانيالمطلب

:وظائف سعر الصرف .1

13Fيلي ميارس سعر الصرف عدة وظائف نوجزها فيما

1:

: وظيفة قياسية *

ميثل سعر الصرف حلقة الوةل بني األسعار العاملية و األسعار احمللية ،فاملنتجون احملليون

.يعتمدون على سعر الصرف لغرض قياس و مقارنة األسعار احمللية مع أسعار السوق العاملية

: وظيفة تطويرية *

هذه مناطق معينة بدف تشجيع إىلأي يستخدم سعر الصرف يف تطوير ةادرات معينة

االستغناء أو تعطيل فروع إىلالصادرات ،و من جانب آخر ميكن أن يؤدي سعر الصرف

بسعر أقل من الداخل حيث تتم املقارنة هنا عن االسترياداتةناعية ميكن توفريها عن طريق

طريق أسعار الصرف ،كما أنه من املمكن إتباع سياسة معينة لسعر الصرف تشجع على توفري

أسعار ةرف إتباعات معينة ذات أمهية لالقتصاد الوطين ،و ذلك عن طريق و تأمني اسرتاد

مالئمة تعمل على تشجيع اسرتادات معينة ،و بالعكس حيث من املمكن عرقلة اسرتادات

.صرفغري مرغوب فيها بواسطة سياسة سعر ال

ية و هنا ميكن االستشهاد بواقع التبادل التجاري بني الواليات املتحدة األمريك

شهادة الماجستير في العلوم لرسالة مقدمة لني -"العوامل المحددة الختيار أنظمة سعر الصرف في الدول النامية " –هادف حيزية : 1

.13ص -2006-2005:السنة الجامعية -تلمسان-بكر بلقايد وأبجامعة -االقتصادية

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

9

إقبال إىلالني الياباين إزاءو اليابان ،فقد أحدث االرتفاع األخري لسعر ةرف الدوالر

بالسيارات األمريكان على شراء السيارات اليابانية اليت تبدو هلم أرخص باملقارنة

تقنيات و هذا ما أدى إىل انتعاش الصادرات اليابانية األمريكية ،إضافة إىل ما حتتويه من

14Fالواليات املتحدة بصفة خاةة إىلمن السيارات بصفة عامة و

1 .

: وظيفة توزيعية *

سعر الصرف يعمل على دعم الوظيفة التوزيعية اليت تقوم با التجارة ااارجية من خالل إن

هذه الوظيفة التوزيعية اليت ميارسها سعر إنتوزيع الثروات الوطنية عن طريق التبادل التجاري ،

أن ذلك إذالصرف ميكن أن تنعكس يف حالة رفع القيمة ااارجية لعملة بلد من البلدان ،

توازي نسبة رفع القيمة ااارجية لعملة االسترياداتلبلدان املستوردة تدفع زيادة على جيعل ا

البلد املصدر للبضاعة ،كما أن افيض القيمة ااارجية للعملة يؤثر سلبا على حصيلة

العمالت املتحققة يف ذلك البلد من قبل البلدان األخرى يف حالة تصدير هذه األخرية

.األول منتجاتا إىل البلد

: أنواع سعر الصرف .2

:لسعر الصرف عدة أنواع و ميكن تصنيفها من حيث الشكل و من حيث املعامالت

مذكرة لنيل -المغرب-تونس –الجزائر :دراسة حالة قياسية - "الشرائيةإدارة سعر الصرف و نظرية تعادل القدرة "–بن مصطفى عبد القادر : 1 .4ص -2009.2010-شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

10

: من حيث الشكل .1

.سعر الصرف اليدوي و سعر الصرف املسحوب :ميكن ذر نوعني من حيث الشكل

هو الذي تتم عملية املبادلة فيه ما بني وحدات : Change manuel الصرف اليدوي .1.1

15Fو املشرتي د األجنيب يدا بيد ما بني الصرافمن النقد الوطين لقاء وحدات من النق

1.

و هو الذي تتم عملية املبادلة فيه على أوراق : Change tiréالصرف املسحوب .1.2

نقود أجنبية مثل إىلمسحوبة على ااارج و تعطي حاملها احلق يف حتويلها يف ااارج

16Fو احلواالت املصرفية بأنواعها املختلفة الكمبياالت املسحوبة على ااارج

2.

:من حيث المعامالت .2

: Le change au comptant سعر الصرف العاجل .1.2

عندما يتم االتفاق على تسليم العملة عند تاريخ الشراء فان سعر الشراء يسمى بسعر الصرف

ت احلالية تعين شراء مثال دوالر أمريكي من الصرافني و البنوك و يتم وفقا احلايل ،فاملبادال

.ملعدالت الصرف احلالية

: Le change à termeسعر الصرف اآلجل .2.2

بتاريخ مستقبليا للتسليم فان سعر الشراء يف هذه عندما يتم االتفاق على شراء الصرف األجنيب

احلالة يسمى سعر الصرف اآلجل أو املستقبلي ،و يف مثل هذا التعاقد فان سعر الصرف للعملة

. 139ص –1993 -أطلس للنشر – "بورصة الجزائر" –شمعون شمعون .د: 1 . 140ص –مرجع سابق –"بورصة الجزائر "–شمعون شمعون : 2

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

11

األجنبية يبقى ثابتا بغض النظر عما حيدث لسعر الصرف العاجل أو احلايل ،و ترتاوح فرتات هذه

17Fر شهرا للتسليم املستقبليالعقود ما بني شهر واحد إىل غاية اثين عش

1 .

.مثن التأجيل + سعر الصرف الفوري = اآلجلسعر الصرف

:العوامل المؤثرة في سعر الصرف .3

يعترب سعر الصرف عنصر حموري يف اقتصاد املالية الدولية و يف االقتصاد ككل ،كما يعترب العنصر

:و هي كالتايل بهالقطب يف الفكر املايل احلديث و لكن هناك بعض العوامل تؤثر

أي وضع الصادرات و الواردات من السلع و اادمات : التغريات يف قيمة الصادرات و الواردات

18Fفإذا حتقق فائض يف احلساب اجلاري فان الطلب على العملة يرتفع

، أي إذا كان حجم الصادرات 2

.أكرب من حجم الواردات يف البلد فان سعر ةرف العملة يرتفع و ذلك لزيادة الطلب عليها

يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إىل زيادة الطلب : التغري يف معدالت الفائدة احمللية و األجنبية

19Fعلى العملة النقدية و من مث ترتفع قيمتها و العكس ةحيح

3.

تتدخل احلكومة عن طريق البنك املركزي بتدخله يف السوق بيعا : التدخالت احلكومية

.حسب ما يوافق السياسة املالية و االقتصادية و شراء

. 184ص -2009-الطبعة األولى –دار المستقبل للنشر و التوزيع –"األسواق المالية و الدولية " -أنس البكري.د–وليد صافي .د: 1-2010-الطبعة األولى-مكتبة حسين العصرية للطباعة و النشر -"سياسة الصرف األجنبي و عالقتها بالسياسة النقدية" -لحلو موسى بوخاري : 2

. 125ص-بيروت . 148ص -2008-الطبعة األولى –دار زهران للنشر و التوزيع –"المالية الدولية "-شكور العامريسعود جايد م.د: 3

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

12

إن ارتفاع معدل التضخمي البلد يتطلب اااذ إجراءات :التغريات يف معدالت التضخم

إىل اخنفاض قيمة العملة يف احمللي يؤدي التضخم نقدية أو مالية بواسطة سلطاتا النقدية ،

.سوق الصرف ،أما يف حالة الركود فيؤدي إىل ارتفاع قيمة العملة يف السوق

يتأثر سعر الصرف باالضطرابات السياسية ، فمن منطلق : عوامل السياسية و العسكرية لا

ملال من ا رأسجبان فان أي اضطراب سيؤثر على تدفقات املال رأساملقولة اليت تقول أن

و إىل الدولة ،و حتجم رووس األموال عن التوجه إىل املناطق اليت يشوبا االضطراب و عدم

20Fاالستقرار

1 .

نظم سعر الصرف: لثالمطلب الثا

إيقاف حتويل الدوالر إىل ذهب ،أي بعد 1971سنة " نيكسون"بعد إعالن الرئيس األمريكي

العامل عددا متنوعا من نظم أسعار الصرف نوجزها فيما ا�يار نظام الصرف بالذهب ،اتبعت بلدان

:يلي

:أنظمة سعر الصرف الثابتة-1

20،و أوائل القرن العشرين 19ظهر هذا النظام يف ظل قاعدة الذهب و هذا يف أواخر القرن

تتميز عمالت الدول يف ظل نظام الذهب بثبات نسب مبادلتها و حىت قيام احلرب العاملية األوىل ،

.ببعضها البعض ، أي أن أسعار الصرف بينها تكون على جانب من الثبات و االستقرار

.126ص –مرجع سابق –"ية ألجنبي و عالقتها بالسياسة النقدسياسة الصرف ا" -لحلو موسى بوخاري : 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

13

: مثال

.غ من الذهب 10= جنيه إسرتليين 1

.غ من الذهب 1= فرنك فرنسي 1

:فان سعر الصرف بني اجنلرتا و فرنسا يكون

.فرنك فرنسي 10= إسرتليين جنيه 1

و يعرب سعر الصرف عندئذ عن قيمة كل من العملتني بالذهب و يعرف حبد التعادل الذهيب، ففي

ظل قاعدة الذهب ال ميكن أن تتذبذب أسعار الصرف حول سعر التعادل إال يف حدود ضيقة و

)Gold export point( ، و مها حد تصدير الذهب "حبدي الذهب " هذه احلدود تعرف

، و يتوقف حدا الذهب ارتفاعا و اخنفاضا على ) Gold import point( و حد استرياد الذهب

21Fنفقات الشحن و مصاريف التأمني عليه و فائدة رأس املال أثناء فرتة الشحن

1 .

:و يأخذ نظام ثبات سعر الصرف ثالثة أشكال

:نظام سعر الصرف الثابت املرتبط بعملة واحدة •

ل هذا النظام يتم ربط سعر ةرف عملة البلد املعين بعملة دولية أساسية كالدوالر يف ظ

األمريكي ، الفرنك الفرنسي ، و يتميز هذا النظام بالقوة و االستقرار و لقد شكلت العمالت

: 1996املربوطة بعملة واحدة سنة

. 129ص– 1998-الطبعة األولى –لبنان –دار المنهل اللبناني –"العالقات االقتصادية الدولية " –موسى إبراهيم .د–محمد عيسى عبد هللا .د: 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

14

.عملة بالدوالر 20

.عملة بالفرنك الفرنسي 14

:ت املرتبط بسلة من العمالت نظام سعر الصرف الثاب •

يف ظل هذا النظام يتم ربط سعر ةرف عملة البلد املعين بسلة من العمالت و عادة ما يتم اختيار

،كما هو احلال بالنسبة للدينار ) DTS( العمالت املكونة لوحدة حقوق السحب اااةة

لسلة العمالت املكونة لاليكوو ،و باعتبارها امتداد " EURO" اإلمارايت ، أو الربط حاليا باليورو

. 22F1 1996يف سنة ) DTS(عملة مرتبطة بسلة العمالت من غري 20سابقا ، و لقد مت تسجيل

: سعر الصرف الثابت املرن •

أما يف هذا النظام فيقيم احملافظة على ثبات قيمة مع وجود هوامش ) ضمن هوامش حمددة(

معينة ، يكون مسموح فيها بتقلبات سعر الصرف

23Fمزايا و عيوب نظام سعر الصرف الثابت *

2:

:ميكن إمجال مزايا نظام سعر الصرف الثابت كما يلي

يوفر هذا النظام ثقته يف عملة البلد باعتبار أن هذه العملة ترتبط بعملة معروفة أو بسلة )1

من العمالت األجنبية

السياسات الداخلية يساعد هذا النظام البلدان اليت تتبعه على نوع من االنضباط يف )2

. 116ص -2005-الطبعة الثانية –الجزائر -ديوان المطبوعات الجامعية–"المدخل إلى السياسات االقتصادية الكلية " –عبد المجيد قدي : 1 . 100ص – 2008-الطبعة األولى –زيع دار زهران للنشر و التو– "المالية الدولية" –سعود جايد مشكور العامري .د: 2

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

15

:أما عيوب هذا النظام فتتمثل يف النقاط التالية*

تقييد حرية السياسات النقدية للبلدان )1

.ضرورة أن تكون االحتياطات الدولية للدولة كبرية )2

و أاعتماد سياسات إعادة توازن موازين املدفوعات على السياسات الوطنية التضخمية )3

.االنكماشية

م التكافؤ الصارم بني عملة البلد و العمالت األجنبية و كما أظهرته ظهور عيوب يف نظا )4

. 1997األزمة املالية األسيوية عام

.إمكانية احلصول على أسعار ةرف ذات مستويات متناقضة مع املعطيات االقتصادية )5

:نظام تعدد أسعار الصرف -2

:تقوم السلطات بوضع متعدد إذا :التعدد من حيث بيع النقد األجنيب *

حيث تقوم حبماية الصناعات للمفاضلة، رغبت يف تنظيم الواردات حسب معايري معينة -

الوطنية من السلع األجنبية املنافسة ،عن طريق فرض سعر ةرف مرتفع للنقد األجنيب الالزم

.بالنسبة هلذه املوارد

ل الدائنة عندما ترغب يف افيف عبئ الديون كما ترفع سعر العملة الوطنية ملواجهة الدو -

.األجنبية

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

16

تقوم السلطات النقدية بتطبيقه لتشجيع أنواع معينة :التعدد من حيث شراء النقد األجنيب *

من الصادرات و هنا تقوم بتخفيض سعر عملة الدولة مقارنة بصادراتا األخرى و هذا قصد

.تشجيع ةناعات معينة

:نظام أسعار الصرف العائمة -3

o املدار(التعومي املوجه : (

ضمن هدا املنظور تقوم السلطات بتعديل أسعار ةرفها بتواتر على أساس مستوى

االحتياطي لديها من العمالت األجنبية و الذهب و على أساس ا الذهب و على أساس

.املدفوعاتوضعية ميزان

o التعومي احلر:

، و تتغري ةعودا و هبوطا حسب قوى سوقالعملة أن لقيمة يسمح مبوجبهو هو وضع

يسمح التعومي للسياسات االقتصادية األخرى بالتحرر من قيود سعر الصرف ،و بالتايل فان تعومي

العمالت يسمح للسلطات بإعداد السياسة املالئمة ،و مثل هذا الوضع يدفع بأسعار الصرف

24Fالسائدة ال أن تشكل قيدا ذاتا أن تتكيف مع األوضاع

1.

. 116ص– 2005-الطبعة الثانية –ديوان المطبوعات الجامعية –"المدخل إلى السياسات االقتصادية الكلية " –عبد المجيد قدي : 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

17

o نظام سعر الصرف املختلط :

و يطبق التعومي،اجلمع بني خاةية التثبيت و ، أيمعومةهنا تكون أسعار الصرف ثابتة و

تكون دول الموعة مثبتة لبعضها األورويب، حيثهذا النظام مثال يف جمموعة النظام النقدي

.الموعةعائمة أمام الدول األخرى خارج البعض، و

o التعومي غري النظيف :

هذا ما ، ويقصد به تدخل السلطات النقدية معتمدة على سعر ةرف للعملة غري واقعي

.الدويليشكل أضرار بالنسبة للنظام النقدي

:عيوب نظام سعر الصرف العائم *

.حالة من عدم االستقرار كما انه خيلق حالة من عدم التأكد و االرتباك ميثل -

إن سعر الصرف املرن و ما يرافقه من عدم التأكد جتعل من املستحيل بالنسبة للمصدرين و -

املوردين معرفة السعر الذي سوف حيصلون عليه أو يقومون بدفعه على التوايل بالنسبة للصرف

) .بيع و الشراءخماطرة يف ال(األجنيب

.يف ظل هذا النظام يكون هناك عرض كبري احلمية النقود يفوق احلاجة مما يؤدي إىل التضخم _

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

18

.الصرفق اسو أ :الثانيالمبحث

الصرف تعريف سوق :األولالمطلب

يعرف سوق الصرف األجنيب على أنه اإلطار املؤسسي الذي يتم من خالله بيع إحدى

25Fالعمالت مقابل شراء عملة أخرى

1.

أنه ليس حمدود إالبأنه املكان الذي يتم فيه تبادل العمالت املختلفة، : ه حللو موسى بوخارييعرفو

يف كل البنوك مبكان معني و إمنا يقصد به شبكة العالقات املوجودة بني وكالء الصرف و ذلك

26Fنتشرة عرب أحناء العامل باإلضافة إىل اللقاءات الفعلية بني وكالء الصرف و أماكن خاةة بمملا

،أي 2

العمالت األجنبية و ذلك عن الذي يقوم فيه األفراد و املنشآت و البنوك بشراء و بيع أنه السوق

،و هو العرض و الطلب عليها طريق التقاء كل من البائعني و املشرتين هلذه العمالت أي تالقي

.بذلك يساهم يف حتديد أسعار العمالت أي حتديد سعر الصرف

مقابل األجنبيةعلى أنه السوق الذي يتم فيه تبادل العمالت فيعرفه ) Jean marc siroèn( أما

،أو يتم االتفاق و الدفع يكون يف " فوري"عمالت وطنية ،و هذا التبادل يتم ي نفس اليوم فيسمى

. Outright(27F3(املستقبل و يعرف بالصرف اآلجل

. 182ص -2009-األولى الطبعة –األردن –دار المستقبل للنشر و التوزيع -"األسواق المالية الدولية"-أنس البكري.د–وليد صافي .د: 1-2010-الطبعة األولى-مكتبة حسين العصرية للطباعة و النشر -"سياسة الصرف األجنبي و عالقتها بالسياسة النقدية "-لحلو موسى بوخاري: 2

.122ص -بيروت3 :Jean Marc Siroèn-finances internationales-Arnaud colin –paris-1993-p78.

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

19

مثل –يتكون من مجيع املواقع إمنا و ليكن الدوالر األمريكي–فسوق الصرف األجنيب ألي عملة

حيث يتم شراء و بيع -،طوكيو و نيويوركونغك ونكلندن،باريس،زيورخ،فرانكفورت،سنغافورة،ه:

الدوالر مقابل العمالت األخرى ،هذه ملراكز النقدية املختلفة متصلة ببعصها البعض بشبكة من

لتايل مكونة سوق ةرف التليفونات و شاشات الفيديو ،و هي على اتصال ببعضها البعض،و با

28Fأجنيب عاملي

1 .

أنواع سوق الصرف :الثانيالمطلب

:هيميكن تقسيم سوق الصرف إىل ثالثة أجزاء و

: العاجل أوسوق الصرف الفوري -أ

سوق الصرف العاجل هي األسواق اليت يتم فيه التعامل على أساس الصرف السائد يف اللحظة اليت

29Fجيري فيها مثل هذا التعامل

2.

كما أنه هناك الصرف الذي يقوم به الشخص مباشرة فيسمى بالصرف اليدوي،يف حني يطلق على

.الصرف الذي يدفع باستخدام كمبيالة أو شيك بالصرف املسحوب

:سوق الصرف اآلجل -ب

أسواق الصرف اآلجل أو املستقبلية،هي األسواق اليت يتم فيها االتفاق على أساس أسعار ةرف

.حقا عندما يتم االستالم و التسليم حبلول الفرتة الزمنية املتفق عليهاتستخدم ال

.840ص-2005-القاهرة–دار النهضة العربية -الكتاب الثاني -"صاد الدولياالقت" -سامي خليل.د: 1 .65ص-2004-الطبعة األولى -عمان-الوراق للنشر و التوزيع -"التمويل الدولي" -فليح حسن خلف.د: 2

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

20

فبالتايل تعترب عملية الصرف اآلجل إذا كان تسليم و استالم العمالت يتمان بعد فرتة معينة من

.ملزمة بالتسليم و الدفع املؤجل عقد عن طريق بيع أو شراء عمالت ةعبةالتاريخ إبرام

30Fاء العمالت الصعبة باألجلعن بيع و شر مثال

1 :

:أشهردوالر مثن بضاعة اشرتاها من ااارج و هذا بعد 10000 يدفع مبلغ أنعلى املستورد : الشراء

دج عند الشراء 43.5925=$ 1 سعر

دج عند البيع 43.6075=1$

خوفا من تزايد قيمة الدوالر فيستلزم على املستورد دفع مبلغ أكرب مقابل مشرتياته عند االستحقاق

،و خوفا من ضيق نقدي يف احلال يبقى أمام املستورد إال أن يشرتي باألجل أشهر 3أي بعد

احلالية و لكن التسليم و الدفع ال حيدثان إال بعد أشهر بالتسعريةالدوالر ،أي أن املفاوضات جتري

.مهما تغري سعر الدوالر بالصعود أو اهلبوط

البيع: مثال مصدر ميلك دينا بالدوالر حيصل عليه بعد 3 أشهر، و لكنه خياف هبوط سعر الدوالر

.أشهرو التسليم يكون بعد ،فيقوم ببيعه ألجل

:الثة أغراض يتم التدخل يف السوق اآلجل لث *

.128ص -2000 -الجزائر -ديوان المطبوعات الجامعية -"تقنيات و سياسات التسيير المصرفي" -بخراز يعدل فريدة.د: 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

21

: " Hedging"التغطية -)1

بقصد الصرف، أو هي تلك العمليات اليت تتمطار تقلبات أسعار خهي وسيلة للحماية من أ

. Covering of an open position جتنب خماطر الصرف األجنيب أو تغطية وضع مفتوح

31Fمثال

شهور ) 03(ملصدر بريطاين يستحق الدفع يف £ 1000لنفرض أن شركة أمريكية مدينة مببلغ : 1

،تكون الشركة األمريكية مدينة مبا يعادل $ 2.30=£ 1ي ،عند سعر الصرف احلاضر أو الفور

فان الشركة األمريكية يتوجب عليها ،$ 2.40شهور إىل ) 03( ،فإذا ارتفع السعر الفوري بعد $ 2300

.أكثر $100أي $ 2400أن تدفع ما يعادل

فان الواليات املتحدة ميكنها أن تشرتي $ 2.31 كن إذا كان السعر املقدم للشهور الثالثة هوو ل

و هذا لتجنب أي خماطرة يف سعر أشهر) 03(لتسلمها يف مدة $ 2.31 عند£ 1000اليوم

مقابل £ 1000الصرف األجنيب ،و بعد الشهور الثالثة ،تستطيع الشركة األمريكية أن حتصل على

.،بصرف النظر عن سعر الصرف الفوري يف ذلك الوقت $ 2310

" : Spéculation" املضاربة -

هي عكس عمليات التغطية ،فبينما الشخص الذي يقوم بعملية التغطية إمنا يسعى لتغطية خماطر

الصرف األجنيب ،إن املضارب يضع نفسه يف مركز مكشوف حيث يهتم فقط بأن يستفيد من

طأ اتغريات يف السعر العاجل إلحدى العمالت على مر الزمن ،أي أنه يقبل على اإمكانية حدوث

. 148-147ص– 1993-الجزائر –ديوان المطبوعات الجامعية –" االقتصاد الدولي"–دومنيك سالفاتور : 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

22

32Fعمدا

،فاملضاربون هم الذين حيققون الكسب من التنبؤ من التغريات يف أسعار العمالت املختلفة يف 1

املستقبل ،و جيد هؤالء املضاربون السوق اآلجل وسيلة مناسبة لتحقيق عملياتم ،فهم يستطيعون

بعمليات املضاربة عن طريق شراء الصرف العاجل من العملة اليت تنخفض أسعارها القيام

33Fو االحتفاه با إىل أن تتحقق تنبؤاتم و ترتفع أسعار هذه العمالت ،فيقوموا ببيعها و حتقيق ربح

2 .

و اعتقد ،$ 2.30لتسليم يف ثالثة أشهر هو إذا كان السعر املقدم على اجلنيهات يف ا: 34F3 مثال

أن يدخل يف عقد مقدم ، فيمكنه$ 2.40 املضارب أن السعر الفوري للجنيه يف ثالثة أشهر سيصبح

مقابل $ 2300للجنيه و بعد الشهور الثالثة سيدفع $ 2.30يف ثالث شهور عند £ 1000 لشراء

)كما يتوقع ($ 2.40حدث يف ذلك الوقت أن كان السعر الفوري للجنيه هو فإذا ،£ 1000

من هذه الصفقة $ 100،و يكسب $ 2400يف السوق احلاضرة مقابل £ 1000فيمكنه إعادة بيع

2.25و كان سعر الصرف بعد ثالث أشهر ،و من جهة أخرى إذا ثبت أن توقعاته خاطئة ،

اليت تسلمها عند الصفقة املقدمة ،إال أنه £ 1000 مقابل$ 2300،فسيظل يتعني عليه أن يدفع $

.يف الصفقة $ 50يف السوق الفوري،فاقدا بذلك $ 2.25 مقابل£ 1000إعادة بيع يستطيع

و هو عملية االستفادة من فروق أسعار "Arbitrage" و تسمى كذلك بالتحكيم: ملراجحة ا -

العملة ي أسواق الصرف املختلفة ،أي شراء العملة يف املركز النقدي اليت يكون فيه سعرها منخفضا

. 123ص -2010-لبنان –مكتبة حسن العصرية –"سياسة الصرف األجنبي و عالقتها بالسياسة النقدية " –لحلو موسى بوخاري : 1 . 138ص– 1990-بيروت -الدار الجامعية–"لي مقدمة في االقتصاد الدو" –أحمد مندور .د: 2 . 148-147ص– 1993-الجزائر –ديوان المطبوعات الجامعية –" االقتصاد الدولي"–دومنيك سالفاتور : 3

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

23

إعادة البيع فورا يف سوق نقدي حيث سعر هذه العملة يكون أكثر ارتفاعا قصد و ذلك بقصد

35Fحتقيق ربح

1 .

: وهناك نوعان من التحكيم يف سوق الصرف العاجلة مها

)الجغرافي(التحكيم الثنائي .1

التحكيم الثنائي على أن تكون التسعرية متقاربة ومتشابة يف خمتلف األسواق املالية يساعد

: ولتوضيح ذلك يؤخذ املثال املوايل. خالل نفس الفرتة الزمنية ولنفس العمالت

36Fكما يلي" B"و " A" تؤخذ التسعيرة الموالية لدى البنكين

2:

Bالبنك Aالبنك السعر

1,3294 1,3290 سعر الشراء

1,3297 1,3292 سعر البيع

الثنائي التحكيميام بعملية دوالر كندي بإمكانه الق CAD 10.000.000 وهناك ةرييف لديه

اليت متكنه من حتقيق الربح دون خطر، وللقيام بذلك يكفي أن يكون سعر الشراء لبنك أكرب من

. سعر البيع لبنك آخر

"A" دوالرات أمريكية مقابل دوالرات كندية لدى البنك شراء -

USD 7524454 = 10.000.000 /1,3290

. 849ص -2005-القاهرة –دار النهضة العربية –"االقتصاد الدولي " –سامي خليل .د: 1

رسالة التخرج مقدمة ضمن متطلبات نيل شهادة -"و مشاكل عدم استقرار النقد و أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري الدولرة"–علة محمد : 2 .85ص-2002.2003-الجزائر –جامعة العلوم االقتصادية و التسيير -التحليل االقتصادي: فرع-الماجستير في العلوم االقتصادية

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

24

"B"إعادة بيع الدوالرات األمريكية مقابل دوالرات كندية لدى البنك -

CAD 10003009 = 1,3294 × 7524454

:وهكذا يتحصل الصرييف على ربح قدره

CAD 3009 = 10.000.000 - 10003009

. بصفة عامة، فإن الصرييف ال يقتصر عمله على حاجيات زبائنه فقط، بل وحلساب البنك

وإذا قام عدد اإلداريةوجيب أن يغطي الربح احملقق كافة املصاريف مثل مصاريف التلكس، املصاريف

كبري من الصيارفة بذه العملية فإنه يتحقق بسرعة سعر التوازن وذلك عن طريق زيادة األسعار يف

" B"مما يؤدي إىل زيادة الطلب من جهة، ومن جهة أخرى اخنفاض األسعار يف البنك " A"البنك

.عن طريق زيادة العرض

) المثلثي(التحكيم المتعدد - 2

حيث تكون هناك يستخدم هذا التحكيم يف حالة وجود اختالف يف األسعار املتقاطعة،

ةرييف يريد شراء دوالرات كندية مبا يقابل مبلغ ولتوضيح ذلك يفرتض وجود ثالث عمالت أجنبية،

.فرنك فرنسي 10.000.000

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

25

سعر البيع سعر الشراء البنك

Aالبنك

USD/CAD.

.USD/FRF

1,3853

5,6270

1,3950

5,6370

Bالبنك

.CAD/FRF

4,0750

4,0900

وبفرض أمر . الصرييف يريد استخدام التحكيم املتعدد من خالل أسعار الشراء والبيع لدى البنكني

: شراء الدوالر الكندي مقابل الفرنك الفرنسي، ميكن للصرييف القيام بالعمليات املوالية

يساوي "A"لدى البنك CAD/FRF: السعر املتقاطع للشراء -3950,16270,50336,4 =

يساوي " B"لدى البنك CAD/FRF: السعر املتقاطع للبيع -3853,16370,50691,4 =

A "4,0691"أكرب من سعر البيع لدى البنك 4,0750 يساوي" B"ومبا أن سعر الشراء لدى البنك

37Fميكن للصرييف القيام بعمليات التحكيم اآلتية

1:

، وهو ما يعين بيع الدوالر األمريكي "A"شراء الدوالر الكندي مقابل الدوالر األمريكي من البنك -

. مقابل احلصول على الدوالر الكندي

CAD 13853000 = 1,3853 × 10.000.000

رسالة التخرج مقدمة ضمن متطلبات نيل شهادة -"ستقرار النقد و أثر الدوالر على االقتصاد الجزائريالدولرة و مشاكل عدم ا"–علة محمد : 1 .87ص-2003-200-الجزائر –صادية و التسيير جامعة العلوم االقت - الماجستير في العلوم االقتصادية

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

26

". B"بيع الدوالر الكندي مقابل الفرنك الفرنسي لدى البنك -

CAD 56450975 = 4,0750 × 13.853.000

."A"بيع الفرنك الفرنسي مقابل الدوالر األمريكي لدى البنك -

USD 10014364 = 6370,5

56450975

: ويكون ربح الصرييف

USD 14364 = 10.000.000 – 10014364

: وبصفة عامة يتحقق التوازن كما يلي

. أسعاره ارتفاععلى الدوالر الكندي مما يؤدي إىل "A"زيادة الطلب لدى البنك -

يؤدي إىل اخنفاض أسعار الشراء " B" بيع الدوالر الكندي مقابل الفرنك الفرنسي لدى البنك -

)CAD/FRF ( لدى البنك"B ." وهكذا ُحيدث التحكيم املتعدد تنسيقا بني أسعار الصرف

.للعمالت األجنبية واألسعار املتقاطعة

:الفرق بين المضاربة و التحكيم *

يشرتون العملة لبيعها بعد حلظة يف مكان آخر أو يف سوق آخر قصد حتقيق ربح ،فهم احملكمون

ال حيتفظون بالعمالت األجنبية لالستفادة من فروق األسعار يف املستقبل ،أما عند القيام باملضاربة ال

. يكون لدى الوسيط أي مشرتي فوري فهو يتعرض للمخاطرة

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

27

(Swap de devise): ج-عمليات سواب العملة

السواب هو اتفاقية ملنح قروض بني بلدين أو أكثر ،و تستخدم عمليات السواب يف استبدال

38Fبعملة أجنبية وطنيةعملة و

1 .

كنتيجة لالنتقال من العمل بأسعار ،)1971(أدخل السواب يف التعامل يف بداية السبعينات

أساس التعامل بالعقود اآلجلة، و بغية عدم الصرف الثابتة إىل العمل بأسعار الصرف العائمة،على

النقدية املسماة بصرايف ) Swaps( الدخول يف خماطرة أسعار الصرف يلجأ الصرافون إىل املبادالت

معينة أو إقراض عملة نقدية أخرى سوابس، الذين يقومون باقرتاض عملة نقدية معينة لفرتة قصرية

39Fمببلغ مكافئ و للفرتة نفسها

2.

تنظيم أسواق الصرف :الثالث المطلب

تعمل أسواق الصرف على مدار الساعة بواسطة التلفون و التلكس،و أي طرف يتدخل يف سوق

:الصرف سواء كان بائع أو مشرتي يعترب عضوا مشاركا فيه

:المشاركة الرئيسية األطراف -1

: البنوك و املؤسسات املالية .1.1

البنوك هي اليت جتمع أوامر الزبائن لبيع وشراء العمالت ،و هلا أن اتار املكان

. 168ص-2009-الطبعة األولى –بيروت –دار المنهل اللبناني –"نظام النقد العالمي و أسعار الصرف " –بسام الحجار .د: 1 . 131ص -2008-دار زهران للنشر و التوزيع – "المالية الدولية" -سعود جايد مشكور العامري. .د: 2

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

28

كوسيط إماتتعامل هذه البنوك و املؤسسات مع سوق الصرف سوق حملي أو خارجي ، ، و الزمان

لعمالئها الراغبني يف التعامل مع السوق ،حيث تقوم بشراء و بيع العمالت األجنبية بالنيابة عنهم ،أو

أن تتعامل هذه املؤسسات مع هذا السوق حلسابا اااص،و ذلك ألنه يف الوقت الذي تشرتي فيه

فما يرتتب عليه فان أوضاعها من هذه العمالت تتأثرعمالت أجنبية من عمالئها أو تبيع هلم ،

القيام بعمليات الشراء و البيع الالزمة لتصحيح أوضاعها مبا يتناسب و السياسات املوضوعة هلا فهي

40Fتعد جزء ال يتجزأ من عمليات إدارة احتياطاتا و تغذية حساباتا بذلك

1.

: السماسرة.2.1

يعترب مساسرة الصرف وسطاء نشيطني ،و لكن يسهل عملية تكامل األوامر إجباريتدخلهم ليس

يقومون بتجميع أوامر الشراء أو البيع للعمالت الصعبة لصاحل عدة بنوك أو متعاملني آخرين ،و

يقومون بضمان االتصال بني البنوك و إعطاء معلومات عن التسعرية املعمول با يف البيع و الشراء

41Fية هلذه العمالتبدون الكشف عن أمساء املؤسسات البائعة أو املشرت

،إذن فالسمسار يقوم بدور 2

.الوسيط بني طريف التعامل

– 2010 -الطبعة األولى---عمان -دار النشر و التوزيع– "اإلدارة المالية الدولية و التعامل بالعمالت األجنبية" -توفيق عبد الرحيم يوسف حسن: 1

. 57ص .109ص–مرجع سابق -"المدخل إلى السياسات االقتصادية الكلية "-عبد المجيد قدي: 2

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

29

)(Les intermédiaires agréés:املعتمدينالوسطاء . 3.1

هي تلك املنشآت املالية اليت تسمح هلا السلطات النقدية بالقيام حلسابا اااص أو حلساب زبنائها

42Fبعمليات على العمالت الصعبة

1.

:املركزيالبنك .4.1

:كالتايلمن أبسط و أهم العمالء يف سوق العمالت األجنبية البنوك املركزية حيث أن تعاملها يكون

بائعة أو مشرتية للعمالت األجنبية فهو بذلك يقوم تنفيذ بعض السياسات املتعلقة بعملة إمافتكون

بلده أي يقوم بعمليات السوق املفتوحة من جهة و ينفذ أوامر احلكومة باعتباره بنك الدولة،و كل

ه منظمة هذا قصد محاية مركز العملة احمللية ،كما أن تدخل ابنك املركزي يكون بصورة منتظمة باعتبار

43Fرمسية

44F،و ميكن للبنك املركزي أن يؤثر على سعر الصرف من خالل قناتني مها 2

3 :

حيث تقوم السلطات النقدية بتعقيم : قناة تغيري األسعار النسبية لألةول احمللية و األجنبية -

.األجنبية ،و ذلك عن طريق قيامها بشراء السندات احمللية شراء املواطنني للعمالت

مبا أن املتعاملني يعتقدون أن السلطات النقدية لديها معلومات أكثر من تلك : عات قناة التوق -

اليت حبوزتم حول أسواق الصرف ،فإ�م مباشرة بعد شعورهم بتدخلها ي السوق يقومون

.100ص -الجزائر -ديوان المطبوعات الجامعية -"تقنيات و سياسات التسيير المصرفي" -بخراز يعدل فريدة.د : 1

2 : Paul R.Krugman-Maurice Obstfeld "- Economie internationale "- De Boeck Université-Paris -3em édition-1994 .

مذكرة لنيل شهادة –دراسة حالة الجزائر -"أثر سعر الصرف على جذب االستثمارات األجنبية المباشرة في البلدان النامية " -ناصري نفيسة: 3 . 84ص -2010.1011–الماجستير في العلوم االقتصادية

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

30

بتعديل توقعاتم حول سعر الصرف ،وفقا الجتاه احلكومة ،فإذا كان التدخل يف شكل شراء

.نخفض للعملة فان سعر الصرف ي

:أهمية األسواق -2

تشري الدراسات و منها تلك اليت أجراها بنك التسويات الدولية يف فرنسا

Internaional Settelment Bank »" 1998 ،أن هناك تطور حصل يف أسواق الصرف ،فقد إال

احلجم ل املرتبة األوىل يف الصرف ،و أنحتت )املتحدةاململكة (أظهرت هذه الدراسة أن لندن

ازداد بشكل كبري عن آخر ) الصرف الفوري و اآلجل (املتوسط للسوق املتوسط اليومي للسوق

45Fمليار دوالر أمريكي ) 1600( ،فقد جتاوز هذا احلجم مبلغ 1995دراسة أجريت عام

1.

:بعض أسس و قواعد التعامل في سوق العمالت -3

خالل أيام األسبوع ماعدا يومي السبت و األحد ،و األجنبيةيتم التعامل يف أسواق العمالت

غاية الساعة الرابعة بعد ظهر إىلذلك خالل مثانية ساعات يف اليوم ،أي من الساعة التاسعة ةباحا

هي اللغة االجنليزية ،و هناك األجنبيةيوم العمل ،أما بالنسبة للغة املستعملة يف أسواق العمالت

: ثلبعض املصطلحات االجنليزية م

Outright - Swap - Forward –Sport) (Hedging- هي املستعملة دوليا حىت مع استعمال

:و من األمور اليت جيب على املتعاملني احلرص عليها مايلي لغات أخرى،

. 111ص -2008-دار زهران للنشر و التوزيع –"المالية الدولية " -سعود جايد مشكور العامري.د:1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

31

أن أي تأخري يف تنفيذها قد يسبب بعض بسرعة، حيثإ�اء العملية و االتفاق على السعر / 1

.فيهااسائر لألطراف املتعاملة

يكون مبقدرتم إجراء السوق، حىتأن يبقى املتعاملون على معرفة بكل تقلبات األسعار و ظروف / 2

.السوقالتعديالت املستمرة لألسعار وفق متطلبات

يوسع املتعاملون اهلامش بني سعري الشراء و البيع و خاةة يف أيام التذبذب الشديد يف أن/ 3

.العمالتأسعار

كانت تقل أو تزيد عن إذااملتعاملني أسعار ملزمة ال يعين التزامها بأية مبالغ تفرض عليهم إعطاء/ 4

.احلدود املتعارف عليها لكل عملية منفردة

للعلم فقط ،و عدم االلتزام با إال بعد التأكد من رغبة الطرف املقابل يف يقدم املتعاملون أسعار/ 5

جيب التعامل بسرعة كبرية و على املتعاملني التفكري السريع يف اااذ القرارات ة وإجراء عمليات مؤكد

46Fأنه يتوجب عليهم االتصال الدائم مع السوق إىلباإلضافة

1 .

يف سوق العمالت إال أن بعض بنوك لندن الكبرية تعترب مبلغ للصفقة الواحدة أدىنال يوجد حد / 6

ألف جنيه إسرتليين هو 50ألف جنيه إسرتليين هو احلد األدىن بينما تعترب البنوك الصغرية مبلغ 100

.احلد األدىن

على أنه يتم االتفاق على سعر معني فان هذا السعر يكون هناك قانون غري مكتوب يف السوق ينص

47Fملزما و ال ميكن الرتاجع عنه

1.

- األولىالطبعة –عمان -دار صفاء للنشر و التوزيع–"اإلدارة المالية الدولية و التعامل بالعمالت األجنبية "–توفيق عبد الرحيم يوسف حسن : 1 . 55ص-2010

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

32

و محددات أنظمة الصرفالنظريات المفسرة ألسعار الصرف :المبحث الثالث

نظريات سعر الصرف:المطلب األول

.أسعار الصرف هذه النظريات تعرض جمموعة من عالقات التوازن اليت تتواجد بني أسعار السلع و

) :ppp(الشرائية ىنظرية تعادل القو .1

جوستاف "ة كاتب سويدي امسه الفكر االقتصادي قد عرف منذ �اية احلرب العاملية األوىل نظري إن

"ئية نظرية تعادل القوى الشرا"ت باسم ف،و عر 1916" كاسل

"Purchasing power parity théory " و هي نظرية حاولت أن تبني كيف يتكون سعر الصرف،

الشرائية للعملة يف داخل البلد هي اليت حتدد ى ظل العملة الورقية ،و خالةة هذه النظرية أن القو يف

قوتا الشرائية يف خارجه ،أي أن األسعار الداخلية هي اليت حتدد سعر الصرف ااارجي ،فلقد كانت

تفسري حركة ب احلرب األوىل كبرية إىل احلد الذي محل كاسل على تقلبات األسعار الداخلية عق

، وبيان أن تدهور أسعار الصرف ناتج عن تدهور القوة أسعار الصرف بالتقلبات يف القوة الشرائية

48F قوله يفكرته فالشرائية املصاحب للتضخم ،و قد اص

2:

مقابل عملة أجنبية جيب يف النهاية و يف اجلوهر أن يكون راجع يفإن استعدادنا لدفع مبلغ معني "

حلقيقة أن هذه العملة متتلك قوة شرائية على السلع و اادمات يف البلد األجنيب ،و من ناحية أخرى

– 2008-الطبعة األولى –عمان -دار صفاء للنشر و التوزيع - "المالية الدولية"–ياسر المومني -شقيري نوري موسى –موسى سعيد مطر : 1

.35ص 2006 –الطبعة األولى –منشورات الحلبي الحقوقية –"أسس العالقات االقتصادية الدولية" –سوزي عدلي ناثر .د –مجدي محمود شهاب .د: 2 . 138ص –بيروت –

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

33

،عندما نعرض كمية من عملتنا حنن نعرض بالفعل قوة شرائية على السلع و اادمات يف بلدنا ،إن

".جنبية يتوقف بالتايل أساسا على القوة الشرائية النسبية للعملتني يف بلديهما تقومينا للعملة األ

أي أن سعر ةرف عملة ما يتحدد على أساس ما ميكن أن تشرتيه هذه العملة يف الداخل و يف

،و يف حالة ارتفاع مستوى كل من الدولتنييفأنه عبارة عن النسبة بني مستوى األسعار ااارج، أي

،البد من اخنفاض سعر ةرف هذه الدولة للحفاه من ) حالة تضخم(ار احمللية يف دولة ما األسع

49Fجديد على تعادل القوى الشرائية ،فعلى سبيل املثال

1 :

يورو يف باريس فإ�ا جيب أن تكلف ) 750(،معينة يساوي )DVD( إذا كان سعر جمموعة دي يف دي

عندما يكون سعر الصرف بني منطقة اليورو و الواليات املتحدة يساوي دوالر يف شارلوت) 500(

يورو فقط فان املستهلكني من شارلوت ) 700( دوالر ،أما إذا كان سعرها يف باريس/يورو) 1.5(

سيفضلون شرائها من باريس ،وهنا شراء املستهلكني األمريكيني للبضائع األوروبية سريفع من قيمة

ة البضائع األوربية عليهم و تستمر تلك العملية حىت تتساوى أسعار ف سريفع كلاليورو ،و بالتايل

.البضائع مرة أخرى

::وتعتمد هذه النظرية على الصيغ التاليةوتعتمد هذه النظرية على الصيغ التالية

La (P.P.A) Absolue :الصيغة المطلقة-أأن أن السوق تامة، وغياب احلواجز اجلمركية أمام حركات السلع، إضافة إىلهذه الصيغة تفرتض

.املعلومات تامة االنتقال، وتوافر سوق دولية يف ظل املنافسة، فضال عن جتانس السلع يف كل البلدان

. 91ص-2010 -عمان –الطبعة األولى–دار كنوز للمعرفة–"اإلدارة المالية الدولية و العالمية "–محمد أحمد الكايد .د: 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

34

وتبني هذه الصيغة أن سعر الصرف التوازين لعملتني خمتلفتني يساوي العالقة بني مستويات األسعار،

.أي أن القوة الشرائية لعملة ما، هي مماثلة لقوتا الشرائية يف بلد آخر

))11(( *t

tt P

Pe =

50Fحيث أنحيث أن

11::

et :سعر الصرف الذي حيدد عملة أجنبية بالنسبة للعملة احمللية.

tP :مستوى األسعار احمللية.

*tP :مستوى األسعار األجنبية.

بعض تكاليف النقل، وبعض القيود املتعلقة بالتجارة ااارجية مثل التعريفات إن وجود

على النحو )1( اخل، وباعتبار هذه العوامل ثابتة عرب الزمن، فإنه ميكن ةياغة املعادلة...اجلمركية

:التايل

')1( *t

tt P

Pe π=

.PPAr( La PPA Relative(: الصيغة النسبية -ب

:على عكس الصيغة املطلقة، فإن الصيغة النسبية تبىن على أساس الفرضيات التالية

.األخذ بعني االعتبار تكاليف النقل

.حرية انتقال املعلومات

1 :Mihail Kabalouris-« Purshasing Power Parity and Exchange Rate Overshooting »1985-paper1297.

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

35

.إزالة احلواجز التجارية اليت حتد من تكافؤ األسعار معربا عنها بالعملتني

ل إدراج مؤشر التضخم، حيث يعمل واهتمت الصيغة النسبية بتحديد سعر الصرف التوازين من خال

سعر الصرف االمسي على إلغاء فوراق التضخم يف البلدين أو مبعىن آخر، حيقق توازن سعر الصرف

.عندما يساوي معدل التغري يف سعر الصرف مع التغري يف النسبة بني األسعار

:حنصل على )1(' إذن وبإدخال اللوغاريتم على املعادلة

)2( *logloglog ttt PPe −+= π

:بالتغري حنصل على )1( وإذا عربنا عن املعادلة

)3( *logloglog ttt PPe ∆−∆=∆

تبني أن اخنفاض نسبة سعر الصرف االمسي يساوي إىل فرق مستوى التضخم بني البلد )3(املعادلة

.حمل الدراسة والبلد األجنيب

ةاحبة معدالت تضخم عالية، مقارنة بالدول املتعاملة إذن تنطلق هذه الصيغة من مبدأ أن البلدان

.معها تقبل بتدهور قيمة عملتها مقابل عمالت هذه الدول، مما يؤثر على مبادالتا التجارية

)PPAM: (الصيغة النقدية -ج

إن نظرية تعادل القوة الشرائية قد ظهرت عند النقديني يف قالب آخر، واالختالف الذي متيز به

فهناك سلع متاجر با وسلع غري متاجر با دوليا، : النقديون هو وجوب التفرقة بني نوعني يف السلع

ادل دوليا حيث أن لكل بلد سلعا منتجة ومستهلكة وهي سلع قابلة للتبادل، وسلعا غري قابلة للتب

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

36

وهي تتميز صصائص تتعلق بذوق املستهلكني، وبطبيعة السلع يف حد ذاتا، مثل السكنات، (

.، وكل نوع من السلع تأخذ لتكون مكونا لألسعار النسبية للسلع)اخل...تكاليف النقل،

وأسعار السلع األجنبية ) PT(ويف هذا الصدد يتحدد سعر الصرف من خالل أسعار السلع احمللية

)PT* ( املتاجر با دوليا، وهذا بافرتاض كمال تكاليف النقل للرسوم اجلمركية وبذلك يتحدد سعر

:الصرف بالصيغة الرياضية كما يلي

**TPPTe =

معدل التضخم أو مستوى األسعار يؤثر يف سعر الصرف التوازين ذلك أن سعر الصرف األجنيب، إن

سريتفع مبقدار ويفوق نسبة التضخم احمللي إىل مثيله األجنيب أو أنه سينخفض يف حالة بقاء معدل

.التضخم احمللي دون معدل التضخم احمللي دون معدل التضخم األجنيب

كانت أكثر الصيغ النظرية اليت أعطت تفسريا مقنعا بشأن حتديد سعر رغم أن الصيغة النقدية،

.الصرف التوازين من خالل مستويات األسعار، إال أن الواقع احمللي يثبت عدم ةحتها املطلقة

:انتقادات نظرية تعادل القوة الشرائية •

: مايلي من بني االنتقادات املوجهة هلذه النظرية

تعتمد هذه النظرية على تعادل قويت الشراء للعملة، قوتا الداخلية و قوتا ااارجية، -

تكاليف النقل و الرسوم و الواقع أنه يوجد دائما احتمال لتفاوت هاتني القيمتني ،فهناك

.اجلمركية

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

37

س وائد و األرباح و انتقال روو فال تعطي نظرية تعادل القوة الشرائية أمهية لتحوالت ال -

أضيق احلدود ،فهي تمل أثر حركات رووس األموال الدولية املؤثرة على يف إالاألموال

.الطلب على الصرف األجنيب و العرض منه

تفرتض هذه النظرية أن التغيري يف سعر الصرف يكون نامجا فقط عن التغيري قي القوة -

سلع بديلة فليس له اعتبار يف الشرائية للنقود ، أما التغيري يف أذواق املستهلكني و ظهور

.حتديد سعر الصرف

.ارية و ليس مبيزان املدفوعات ككلإن هذه النظرية تتعلق فقط مبيزان العمليات اجل -

نتاج، اختالفات أساليب قياس التضخم حسب نوع األسعار املعتربة، أسعار االستهالك، أسعار اإل - .اخل...أسعار الصادرات والواردات

نفس األمر بالدقة، وتصحيح أسعار الصرف بالنسبة لألسعار غري حمددة طول مدة -

.األساسبالنسبة لسنة

ورغم كل هذه االنتقادات ال تزال هذه النظرية مرجع الكثري من االقتصاديني ،و من مث ميكن

يتوقف جناح نظرية تعادل القوة االعتماد عليها ملعرفة تقدير تقرييب لسعر الصرف و منه ،

51Fئية علىالشرا

1:

سيادة حرية التجارة الدولية، ذلك أن وجود القيود من شأنه تشويه األسعار.

سيادة حرية حتويل النقود من دولة إىل أخرى و عدم إخضاع ذلك لنظم املراقبة.

.120ص–مرجع سابق –لكلية المدخل إلى السياسات االقتصادية ا –عبد المجيد قدي : 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

38

:النظرية الكمية .2

إن احملتوى األساسي للنظرية الكمية يتلخص يف أن الزيادة يف كمية النقود ،تؤدي إىل ارتفاع

األسعار يف الداخل مما يؤدي إىل اخنفاض الطلب على السلع احمللية و بالتايل نقص الصادرات و

اع أسعارها ألن سعر السلع األجنبية يصبح أقل مقارنة بأسعار السلع احمللية بعد ارتفزيادة الواردات

،و هذا ما يؤدي اىل زيادة الطلب على العمالت األجنبية من أجل تسديد قيم الواردات ،و اخنفاض

52Fالطلب على العمالت احمللية لتسديد قيم الصادرات

1.

:نظرية األرصدة .3

ترى هذه النظرية أن القيمة ااارجية للعملة تتحدد على أساس ما يطرأ على أرةدة موازين

كان رةيد ميزان فإذااملدفوعات من تغيري و ليس على أساس كمية النقود و سرعة تداوهلا ،

مدفوعات الدولة موجبا فمعناه زيادة الطلب على العملة احمللية ،و ارتفاع قيمتها ااارجية أي ارتفاع

تها ااارجية أما إذا كان سلبيا فهذا يدل على زيادة عرض العملة احمللية و اخنفاض قيمسعر ةرفها ،

.،أي اخنفاض سعر ةرفها

:نظرية سعر الخصم .4

زيادة القيمة ااارجية لعملة ذلك إىلأن رفع سعر ااصم يف بلد ما يؤدي Wicksellيقول

زيادة يف سعر الفائدة فيعمل على جذب رووس إىلالبلد ،و ذلك ألن رفع سعر ااصم يؤدي

ارتفاع يف سعر إىلاألموال األجنبية ،و بذلك يزداد طلب األجانب على عملة ذلك البلد مما يؤدي

. 228ص -2004-األردن –الطبعة األولى –مؤسسة الوراق للنشر –العالقات االقتصادية الدولية -فليح حسن خلف.د: 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

39

53Fةرفها

،و العكس حيدث إذا ما اخنفض سعر الفائدة فينخفض الطلب على عملة تلك الدولة و 1

.اخنفاض سعر ةرفها بالتايل اخنفاض قيمتها ااارجية ،أي

:نظرية تعادل أسعار الفائدة .5

فالقاعدة العامة ،رفتؤثر معدالت الفائدة السائدة يف الدولتني بعد فرتة معينة على سعر الص

:تقول

تنخفض قيمة عملة بلد معني مقابل عملة بلد آخر إذا كان معدل الفائدة يف البلد الثاين أكرب من "

حسب هذه النظرية للمستثمرين احلصول على معدالت ، 54F2"األول و العكس ةحيح نظريه يف البلد

مردودية مرتفعة يف ااارج عن تلك املمكن حتقيقها يف السوق احمللي ،عند توظيفهم لألموال يف دول

أين معدل الفائدة أكرب من ذلك السائد يف السوق احمللي ،ألن الفارق بني معدالت الفائدة يتم

.فارق بني سعر الصرف العاجل و سعر الصرف اآلجل تعويضه بال

نظرية تعادل معدالت الفائدة املغطاة : و مها (PTI)و يوجد مظهرين لنظرية تعادل معدالت الفائدة

و نظرية تعادل معدالت الفائدة غري املغطاة، فالنظرية األوىل تظهر لنا العالقة بني معدل الصرف

الفرق يف املعدالت الفائدة، أما الثانية فهي تعرب عن التنبؤات العاجل و اآلجل و هذا من خالل

. 52ص– 2000-الجزائر -دار هومه للطباعة و النشر و التوزيع-"العالقات االقتصادية الدولية و التنمية "–جمال الدين لعويسات .د: 1-مذكرة تخرج لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية -"إدارة سعر الصرف و دورها في جذب رأس المال األجنبي"-مضاني محمدر: 2

. 11ص -تلمسان -2005.2006

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

40

بالقيمة املستقبلية لسعر الصرف و هي من خالل هذا تبني لنا مدى أمهية عملية املضاربة و أسواق

55F1.الصرف

ية تعادل معدالت الفائدة المغطاةنظر : أوال

معدالت الفائدة و حتديد سعر تقوم هذه النظرية على فكرة وجود عالقة ما بني فروقات

.الصرف اآلجل، مع انعدام وجود خماطرة إثر توظيف أي مبلغ مايل

56F2:هنا يكون أمام اختيارين و مها، K0نفرتض أن مستثمر ما يريد استثمار مايل قدره : فمثال

(id) يف سوقه احمللي و مبعدل فائدة K0استثمار املبلغ -

(iF)أو االستثمار يف السوق األجنيب مبعدل فائدة آخر -

سيرتتب عنه مبلغ مايل (id)و ملدة سنة مبعدل فائدة يف السوق احمللي K0 املبلغففي حالة توظيف

:حيث K1 آخر قدره

K1= K0 (1+id)

فعلى املستثمر الراغب بتوظيف مبلغه املايل يف السوق األجنيب بتحويل عملته : أما يف حالة الثانية -

احمللية إىل عملة البلد األجنيب من خالل سوق الصرف العاجل و هذا مبعدل ةرف عاجل قدره

(CC)، ة لغ احملصل عليه من عمليفاملستثمر عليه بيع املب ،الصرف و من أجل التغطية ضد خطر

1 :Jean marc siroen –Réf-op cit – p13 2 :Michel Jura « Technique Financière internationale » 2em édition –Dunad-p-53.

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

41

و عند حلول موعد االستحقاق (CT) يف سوق الصرف املستقبلي و مبعدل ةرف آجل التحويل

:بعملته احمللية حسب العالقة التالية k1سيحصل املستثمر على املبلغ

K`1= K0 CC (1+ic) 1 /CT

.فعلى املستثمر توظيف ماله يف سوقه احمللي أي باستعمال عملته احمللية K`1<K1و إذا كان

يف السوق األجنيب باستعمال العملة K0 فهنا جيب استثمار املبلغ املايل K1< K`1 كان ذاإو

األفراد إقبالجوء إىل كل من سوق الصرف العاجل و اآلجل، و هذا ما يزيد من لاألجنبية و هذا بال

املستثمرين لطلب العملة األجنبية بدال من عملتهم احمللية فرتتفع القيمة ااارجية للعملة األجنبية، و

مع (id)من أجل إعادة الطلب على العملة احمللية فعلى السلطات النقدية الرفع من معدالت الفائدة

K1 عملية حىت يصبح املبلغو تتواةل هذه ال (if) وجود اخنفاض يف معدالت الفائدة األجنبية

:و يعود التوازن الطلب على العملتني من جديد و نبني ذلك رياضيا كمايلي K`1 مبلغلل مساوي

K0 ( 1+ id ) = K0 CC ( 1+ if) 𝟏𝐂𝐓

:على حنصلانطالقا من هذه العالقة

CTCC

= 1+iF1+id

CT =CC 1+if1+id

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

42

المغطاةنظرية تعادل معدالت الفائدة غير : ثانيا

القائمة املضاربةتقوم هذه النظرية على عدم وجود تغطية ضد خطر الصرف فهي تضم عمليات

كما تظهر لنا وجود عالقة بني فروق أسعار الفائدة و توقعات ،االقتصادينيبني خمتلف األعوان

يلأسعار الصرف و كما يف نظرية تعادل معدالت الفائدة املغطاة يتم توظيف أو استثمار املبلغ املا

K0 إما يف السوق احمللي و األجنيب.

مبعدل فائدة سنوية K1يف السوق احمللي يتحصل املستثمر على مبلغ مايل K0يف حالة توظيف -

(id) 57: كما يليF

1

K1= K0 ( 1+ id)

:حيث K`1أما يف حالة االستثمار يف السوق األجنيب فيحصل على املبلغ

𝐊`𝟏 = K0 CC( 1 + if )1/CC a

:ثـــحي

K0 :املبلغ املايل املوظف

id :معدل الفائدة السنوي

K1: املبلغ املايل احملصل عليه

ic: معدل الفائدة السنوي األجنيب

1 : Michel Jura « Technique Financière internationale » 2em édition –Dunad-p-55.

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

43

cc :معدل الصرف العاجل

cc1 a :معدل الصرف العاجل املستقبلي املتوقع

فهذا يعين K1< K`1سيتم توظيف املبلغ املايل يف السوق احمللي، أما يف حالة K`1<K1إذا كان

و هي أكرب من أن توقعات األفراد فيما خيص أسعار الصرف العاجلة املستقبلية املتوقعة ةحيحة

، و بالتايل (if) و اخنفاض (id)فروقات أسعار الفائدة و هذا ما ينتج عليه زيادة معدل الفائدة

و تتوقف هذه الزيادة إىل أن يعود التوازن يف األسواق أي إىل أن عدم الطلب على العملة األجنبية

يساوي املبلغ احملصل عليه املوظف بالعملة أي املبلغ احملصل عليه بالعملة احمللية K1= K`1 يصبح

.األجنبية

:نظرية اإلنتاجية .6

تتلخص هذه النظرية يف أن القيمة ااارجية لعملة دولة ما تتحدد على أساس مقدرة جهازها

،مبا يف ذلك زيادة إنتاجية الفرد و مستواه املعيشي و منه ارتفاع مستويات اإلنتاجي و زيادة اإلنتاجية

الدخول و األسعار و هذا ما يؤدي إىل احلد من الصادرات و زيادة الواردات ،أي زيادة الطلب على

العملة األجنبية ،مما يؤدي إىل اخنفاض قيمة العملة احمللية ،و اخنفاض سعر ةرفها و ارتفاع قيمة

58Fالعملة األجنبية و ارتفاع سعر ةرفها

1 .

. 229ص –مرجع سابق –القتصادية الدولية العالقات ا-فليح حسن خلف.د : 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

44

:نظرية تقلبات أسواق األصول المالية .7

هذه النظرية ظروف الدول اليت تعتمد كلية على قوى السوق يف حتقيق توازن سعر الصرف تالئم

و ميزان املدفوعات ،و تقوم على أساس دراسة حمددات سعر الصرف يف األجل القصري ،مث ضبط

الطويل،و يتم املعدل الفعلي ألثار العوامل املؤقتة بغية الوةول إىل تقدير لسعر التوازن يف األجل

دراسة هذه النظرية من خالل أسس نظريات االحتياطات النقدية يف حتديد سعر الصرف اليت تركز

على الدور التوازين الذي يلعبه سعر الصرف يف موازنة الطلب األجنيب على األةول املالية احمللية و

59Fالطلب احمللي على األةول املالية األجنبية

1 .

:نظرية كفاءة السوق .8

يف بداية السبعينيات ) Eugène Fama(إن مفهوم السوق الكفئ قدم من طرف االقتصادي

كانت تعكس فيه األسعار على وجه السرعة لكل املعلومات املتاحة إذا،فيكون السوق كفئ أو فعاال،

60Fو بدون تكلفة

2

تفيد نظرية األسواق الفعالة أن سعر الصرف اآلجل يعكس كلّيًة مجيع املعلومات حول و

و من بني التعاريف اليت خنص با فعالية األسواق أن السعر احلايل يتضمن كلية الصرف،توقعات سعر

و يف حالة أسواق الصرف فإن الفعالية تعين أن توقعات املتعاملني . مجيع املعلومات املتوفرة

. قتصاديني حول القيم املستقبلية لسعر الصرف يتضمنها سعر الصرف اآلجل اال

. 131ص -مرجع سابق -سياسة الصرف األجنبي و عالفتها بالسياسة النقدية "–لحلو موسى بوخاري : 1

2 :Jean marc siroen-« finances internationales »-armand colin éditeur-paris-1993 –p107.

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

45

61Fيف السوق الكفئ

1:

.كل املعلومات اجلديدة جتد تأثريها اآلين على أسعار الصرف العاجلة و اآلجلة -

.تكاليف املعامالت ضعيفة -

تغريات أسعار الصرف عشوائية -

إىلكانت أسواق الصرف احلالية كفؤة نسبيا و هذا ما أدى إذااليوم صصوص ما قائم هناك جدال

على التوايل Dufey و Giddy اختبارات جيدي(ذلك ،أظهر بعضها إلثباتالقيام بعدة اختبارات

ك كريين و ما(دراسات)Hunt 1986دراسات هانت (أن البعض اآلخر ،يف حيث)1976-1975يف

نسبيا ،يف الوقت الذي يعتقد فيه املمارسون أن هناك ،يؤكد عدم كفاءة سوق الصرف 1989)دونالد

.عدم كفاءة نسبية يف أسواق الصرف

االنحرافات الصرفية :الثانيالمطلب

عدم استقرار أسعار الصرف ،و منذ ذلك الوقت إىلأدى ،1971 إن ا�يار نظام بريتون وودز

:تواجد تيارين فكريني حاوال شرح عدم االستقرار ألسعار الصرف

نظرية رد الفعل املبالغ فيه ألسعار الصرف أو ما يسمى بنظرية رد الفعل املفرط : التيار األول -

.لدورنبوش

.نظرية فقاعات املضاربة : التيار الثاين -

. 123ص–مرجع سابق -"المدخل إلى السياسات االقتصادية الكلية"-عبد المجيد قدي: 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

46

change La théorie de la surréaction des taux de : المفرط لدورنبوش نظرية رد الفعل/1

(Overshooting)

و طور هذه النظرية ،DORNBUSHمن قبل االقتصادي 1976قدمت هذه النظرية سنة

62Fعلى أساس الفكرة التالية

1:

يف السوق احلقيقي اتلف عنه ) سعر الصرف و سعر الفائدة (إن سرعة التعديل يف السوق املايل "

أن سعر الصرف يف املدى الطويل حيدد وفق نظرية إىل Dornbusch،و يشري "للسلع و اادمات

تعادل القوى الشرائية ،أما يف املدى القصري فيحدد وفقا لنظرية تعادل أسعار الفائدة ،و ذلك نظرا

.للحركة السريعة لرووس األموال يف املدى القصري

مضاربة نظريات فقاعة ال/2

تنص نظرية فقاعات املضاربة على أن تغريات سعر الصرف تتعلق أساسا حبركات أسواق

األةول ،فهي تعطي دورا هاما للتوقعات حبيث تستطيع تغيري اجتاه سعر الصرف عن مساره

ة األساسي،و حتدث فقاعات املضاربة حينما يعتقد أغلبية املتعاملني يف السوق أن سعر عملة أجنبي

سينخفض عن قيمته األةلية احملددة وفق نظرية معينة،و هي معرضة لالنفجار يف أي وقت ،و تعود

63Fكلمة مضاربة لكو�ا موافقة لتنظيم و بسيكولوجية األسواق املالية

هذه النظرية تقوم على فإذن ،2

املالحظة يف السوق و ) أو أسعار األةول املالية (وجود فوارق دائمة بني سعر الصرف إمكانيةفكرة

1 :Dominique plihon-« les taux de change »-édition la découverte et syros –paris-1991-p62 .

مذكرة لنيل شهادة –دراسة حالة الجزائر -"أثر يعر الصرف على جذب االستثمارات األجنبية المباشرة في البلدان النامية"–ناصري نفيسة :2 . 94ص-2010.1011-مالية دولية :تخصص –الماجستير في العلوم االقتصادية

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

47

و هذا ،...)ميزان املدفوعات،تضخم ،سعر الفائدة (قيمة التوازن املتعلق باألساسيات االقتصادية

64Fالفرق يطلق عليه اسم ففقاعة املضاربة و ميكن ةياغتها رياضيا كالتايل

1:

S = SEQ + B

:حيث

S : سعر الصرف يف السوق.

SEQ .سعر الصرف التوازين :

B : فقاعة املضاربة.

على تغريات سعر الصرف حيث آلية الفقاعات مبنية على فكرة أساسية تتمثل يف تأثري التوقعات إن

إن تغري املعلومة يف السوق يؤثر سلبا أو إجيابا على سعر الصرف التوازين ،لكن يف األخري سعر

صحح هذا االل و بالتايل تنفجر الفقاعة ،و كما جتدر اإلشارة إىل أن هناك نوعني من الصرف سي

.العقالنية و غري العقالنية :فقاعات املضاربة

: فقاعة املضاربة العقالنية. 1.2

يطلق على فقاعة املضاربة العقالنية أي فقاعة ال تتعارض مع عقالنية الوكالء، فهؤالء الوكالء و

أ�م يعلمون علم اليقني أن سعر الصرف مبالغ فيه فلهم املصلحة من وجهة نظر عقالنية لو

باالستمرار يف شراء العملة طاملا أن خطر ااسارة،الذي يعزي إىل املبالغة يف التقييم يبقى أدىن من

.الربح الذب ميكن أن يتحقق من جراء عملية الصرف

. 133ص -مرجع سابق -"بالسياسة النقدية سياسة الصرف األجنبي و عالفتها"–لحلو موسى بوخاري : 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

48

:فقاعة املضاربة غري العقالنية . 2.2

ملتقلبة و و يقصد با احلالة اليت يكون فيها سعر الصرف خاضع لنفسية املتعاملني و آرائهم ا

عندما يصبح املتعاملون الذين يواجهون تشكيكا كبريا و تنشأ هذه الفقاعة ،أمزجتهم غري املستقرة

املدى البعيد غري قادرين على التوقع الصحيح ،و ذلك عند القيام بتهميش التأثري الذي حتدثه يف

.املتغريات األساسية للصرف

65Fمن أهم الدراسات اليت تطرقت إىل هذه النظرية دراسات

1 Blanchard et watson ، اليت

أكدت أن فقاعات املضاربة ميكن أن تكون متسقة مع فرضية فعالية أسواق الصرف خاةة فيما

:ج فيما خيص جتربة األسواق احلديثة يتعلق بالتوقعات العقالنية ،و هلذه النظرية ثالثة نتائ

.التوازنيف املدى القصري ميكن لسعر الصرف أن يعرف تعدد ثري حللول -

.يتحدد سعر الصرف حسب قيمته املتوقعة -

.الفارق بني سعر الصرف يف السوق و قيمته األساسية ميكن أن يكون كبريا -

1 :Larbi Dohni,Carol Hainaut-« les taux de change « -De boeck-1er édition –Bruxelles-2004 -p159 .

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

49

نظام الصرف اختيارمحددات :المطلب الثالث

:توجد العديد من املعايري املستخدمة يف اختيار نظام ةرف معني،و تتمثل هذه املعايري يف

Optimum Currency Area:المناطق النقدية المثلى -1

منطقة العملة املثلى ) Mackinon 1963(و ) Mundell1961(يصف كل من االقتصادي

ة لالضطرابات الداخلية و ااارجية ،و تكمن أمهيتها يف بأ�ا توفر أفضل عمليات التكيف استجاب

نظام الصرف الثابت و املرن ،و منطقة العملة عموما هي جمموعة من توضيح مدى التعارض بني

و باملقابل تربط عمالت الدول الدول األعضاء اليت ترتبط عمالتا الوطنية بالنظام الثابت

فيما خيص التحكيم بني ) Mundell( إن حتليل املنطقة النقدية بنظام ةرف مرن، األعضاء يف

. سعر الصرف الثابت و سعر الصرف العائم داخل املنطقة االقتصادية خضع لعدة تطورات

عامل درجة االنفراج أو االنفتاح كعامل , إضافة إىل العوامل األخرى )Mac Kinnon(يضيف

االقتصاد منفتح بقدر ما يكون للصرف الثابت مزايا ألنه يسمح فبقدر ما يكون, للمثالية

فإن إدخال Scicovsky & Ingramحسب . باستقرار االقتصاديات املتعرضة لتقلبات الصرف

هذا التكامل املايل الذي . العامل املايل بني أن التكامل املايل القوي هو عتما من عوامل املثالية

، 66F1)خاةة اختالالت ميزان املدفوعات(الضرورية لتعديل االختالالت يؤمن التحويالت املالية

–ول الملتقى الوطني األ-"دراسة مقارنة مع تونس و المغرب-األورو و سياسة سعر الصرف في الجزائر"-محمد بن بوزيان و طاهر زياني.د: 1

. 2002-كلية العلوم االقتصادية و التسيير –الجزائر –بليدة -جامعة سعد دحلب

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

50

67Fو من األسباب اليت أدت إىل أمهية هذه النظرية نذكر منها

1 :

احلركة الكبرية اليت شهدها العامل يف أواخر الثمانينات و أوائل التسعينات الداعية إىل التكامل -

.النقدي

. 1992ظهور ضغوط شديدة داخل آليات سعر الصرف للنظام النقدي األوريب يف أواخر -

ظهور هذا النظام على رفات العامل و على إدارة السياسة االقتصادية على الصعيد الكلي بني -

تكتالت العملة من جهة و من جهة أخرى جتدد االهتمام نتيجة التطورات اليت عرفها االقتصاد

.الكلي

:الصدمات طبيعة -2

كون نظام الصرف هنا حسب طبيعة الصدمات اليت يواجهها االقتصاد ،و مييز

االقتصاديون من جهة بني الصدمات احلقيقية و اليت تتضمن التغريات يف معدالت التبادل التجاري

ااارجي على و التباينات يف الطلب ) الفرق بني الزيادة يف أسعار الصادرات و أسعار الواردات (

ةادرات السلع و اادمات و التغري يف منو اإلنتاجية مقارنة بالشركاء التجاريني و غريها ، و من جهة

أخرى الصدمات االمسية الناشئة عن النظام النقدي و املايل احمللي ،و اليت تنشأ باألساس عن عدم

.استقرار الطلب على النقود

مذكرة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية تخصص -" العوامل المحددة الختيار أنظمة سعر الصرف في الدول النامية"–هادف حيزية :1 . 52ص - 2006-2005-مالية دولية :

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

51

: درجة التكامل مع األسواق الدولية -3

يعود أةل هذا االجتاه إىل ما يعرف بالثالثية املستحيلة ملندل و اليت تنص على عدم

التوافق بني زيادة التكامل املايل الدويل املتمثلة يف حرية حركة رأس املال و أسعار الصرف الثابتة و

68Fسياسة نقدية مستقلة

يزداد اإلقرار الدخول يف خيار ثنائي القطب ،و،إذ يتعني على البلدان 1

اليوم بأن الثالثية املستحيلة هي السبب يف ا�يار و سقوط كل من قاعدة الذهب و نظام برينت

وودز ،و مع زيادة التكامل املايل الدويل فاايار هو يف احلقيقة بني االستقالل النقدي و استقرار

.سعر الصرف

. 138ص -مرجع سابق-سياسة الصرف األجنبي و عالقتها بالسياسة النقدية-بوخاريلحلو موسى .د: 1

.اإلطار النظري لسعر الصرف: الفصل األول

52

: الخاتمة

،فهو يعترب العنصر القطب يف يف هذا الفصل األمهية الكبرية لسعر الصرف إيضاحمت لقد

اقتصاديات الدول ملا له من تأثري على مستوى النشاط االقتصادي و من جوانب خمتلفة ،و كذا

جل و املتعدد إضافة إىل أنه من املهم معرفة أن سعر الصرف يتحدد يف سوق أنواعه العاجل و األ

ين يتم بيع و شراء العمالت الدولية من قبل األطراف املشاركة فيه من بنوك و يدعى بسوق الصرف أ

مؤسسات مالية ،السماسرة،الوسطاء املعتمدين و البنك املركزي الذين اتلف أهدافهم من تسوية

كما مت إيضاح يف هذا الفصل خمتلف النظريات املفسرة مدفوعات أو حتكيم أو تغطية أو مضاربة ،

لسعر الصرف و اليت من ضمنها نظرية األرةدة اليت ترى أن القيمة ااارجية للعملة تتحدد على

أساس ما يطرأ على أرةدة موازين املدفوعات من تغري و ليس على أساس كمية النقود و سرعة

ه املفاهيم فإننا ننتقل يف الفصل الثاين إىل دراسة حمددات ،و بعد إلقاء نظرة أو حملة عن هذتداوهلا

. سعر الصرف و نظرية كل من مندل فلمنغ و دورنبوش على التوايل

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

53

:مقدمة

يعترب سعر الصرف العنصر احملوري يف اقتصاد املالية الدولية ،كما يعترب العنصر القطب يف الفكر

لة و خصوصا تلك البلدان املايل احلديث ،و له أمهية بالغة يف تعديل و تسوية ميزان املدفوعات للدو

رؤوس األموال بني حساب رأس املال الذي تزايدت أمهيته بزيادة حركة : ،و من مكوناته النامية

الدول فتعرضنا يف هذا الفصل إىل حملة عن ميزان املدفوعات ،مكوناته ،اختالالته و طرق تصحيحها

،و يف ظل حركة تامة و غري تامة لرؤوس األموال تعرضنا إىل تأثري كل من التوسع املايل و النقدي يف

ة تأثري الصدمات النقدية على سعر ،و بالتايل دراسظل نظم خمتلفة فيما يسمى بنموذج مندل فلمنغ

.الصرف فيما يعرف بنموذج دورنبوش

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

54

Uالمبحث األول :Uالتهماهية ميزان المدفوعات و طرق تصحيح اختال:

1. U تعريف ميزان المدفوعات:

يعرف ميزان املدفوعات بأنه ذلك السجل الذي يتضمن كل املعامالت االقتصادية

و املالية و الدولية اليت تتم بني املقيمني يف دولة معينة و املقيمني يف بقية دول العامل، خالل

0Fفرتة زمنية معينة

.غالبا ما تكون سنة 1

،ميزان املدفوعات بأنه جمموعة من احلسابات تتم )FMI(كما عرف صندوق النقد الدويل

1Fضمن فرتة زمنية حمددة ،بتسجيل نظامي ملا يأيت

2:

قيمة املنتجات احلقيقية مبا فيها اخلدمات الصادرة عن عناصر اإلنتاج الرئيسية ،و اليت -

.جيري تبادهلا بني االقتصاد احمللي لبلد ما ،و سائر بلدان العامل األخرى

التغريات املتولدة من الصفقات االقتصادية اليت تطرأ على موجودات البلد ي اخلارج أو -

.على دينه

نب واحد املقدمة أو املتلقاة من سائر دول العامل،و اليت متثل املقابل ملوارد التحويل من جا -

.حقيقية أو ديون مالية

إذن فميزان املدفوعات هو ذلك السجل احملاسيب أو إحصائي موثق رمسيا ،يعتمد قيدا

اللتني ترتتب ) Payements(،و املدفوعات ) Receipts(مزدوجا خلالصة املقبوضات

. 85ص– 1998-الطبعة األولى –لبنان -دار المنهل اللبناني –العالقات االقتصادية الدولية –موسى إبراهيم .د-محمد عيسى عبد هللا.د: 1 . 238ص -مرجع سابق -العالقات االقتصادية الدولية -حسن خلف فليح.د: 2

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

55

عليهما حقوق دائنية و التزامات مديونية للمقيمني من األشخاص الطبيعيني و القانونيني يف

دولة ما مع اخلارج نتيجة للمبادالت االقتصادية و التحوالت اخلارجية سواء كانت من طرف

2Fواحد أو من طرفني خالل فرتة زمنية معينة

1.

U2.1 أهمية ميزان المدفوعات:

:ان املدفوعات يعطي صورة عن نشاط الدولة االقتصادي من حيثإن ميز

ميزان املدفوعات يعكس قوة االقتصاد الوطين ألنه يعكس حجم كل من الصادرات و -

.املنتجات و غري ذلك

إن ميزان املدفوعات يظهر القوة احملددة لسعر الصرف من خالل ظروف العرض و الطلب -

التجارة اخلارجية من خالل حجم املبادالت و نوع سلع على العمالت األجنبية و كذا هيكل

. التبادل

.يعترب مرجع املعلومات ، و تتخذ على أساسه القرارات النقدية و املالية -

يعترب ميزان املدفوعات أداة هامة للتحليل االقتصادي ألنه يبني املركز الذي حتتله دولة ما يف -

.االقتصاد العاملي

ف عن الصورة اآلتية ملركز االقتصاد الدويل لبلد ما ، بل انه حيدد ميزان املدفوعات ال يكش -

هذا املركز يف �اية فرتة معينة عادة ما تكون سنة3F

1.

.235 ص -2006-الطبعة األولى–األردن –دار جرير للنشر و التوزيع -"تحليل االقتصاد الدولي"–هويشار معروف .د: 1

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

56

إن املعامالت اليت تسجل يف ميزان املدفوعات هي الوليد الطبيعي لدرجة اندماج االقتصاد -

4Fالوطين سواء من وجهة نظر حملية أو دولية

2 .

مالت هي تعكس قوة االقتصاد الوطين و قابليته التنافسية و درجة أما هيكل هذه املعا -

استجابته للتغريات احلاصلة ي االقتصاد الدويل،ألنه يعكس حجم و هيكل كل من اإلنتاج و

التصدير مبا فيه العوامل املؤثرة عليه مثل حجم االستثمارات،درجة التوظيف و مستوى

اخل ...التكنولوجي األسعار و التكاليف و املستوى العلمي و

من مجيع أعضاء ) FMI( و على صعيد آخر فانه عادة ما يطلب صندوق النقد الدويل

تقد موقف موازين مدفوعاتا سنويا لكون امليزان من أهم املؤشرات قاطبة للحكم

.على املركز اخلارجي للعضو

U3.1 العوامل االقتصادية المؤثرة في ميزان المدفوعات:

:هناك عدة عوامل تؤثر على ميزان املدفوعات نذكر منها

إن التضخم يؤدي إىل ارتفاع األسعار احمللية مقارنة باألسعار األجنبية ،فتنخفض : التضخم .1

الصادرات و ترتفع الواردات نظرا ألن أسعار السلع األجنبية تصبح أكثر جاذبية بالنسبة

.للمقيمني باملقارنة مع أسعار السلع احمللية

. 237ص–2006-األولىالطبعة –األردن –دار جرير للنشر و التوزيع -"تحليل االقتصاد الدولي"–هويشار معروف .د: 1 . 115ص– 2002-الطبعة الثانية –عمان -دار مجدالوي للنشر-"التمويل الدولي"–عرفات تقي الحسيني : 2

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

57

ة إىل زيادة الطلب على تؤدي زيادة الدخل يف دولة معين: معدل نمو الناتج المحلي .2

5Fالواردات ،و حيدث العكس يف حالة اخنفاض الدخل إذ ينخفض الطلب على الواردات

1 .

إن التغري يف أسعار الفائدة يبدي أثرا على حركة رؤوس : االختالف في أسعار الفائدة .3

ى األموال ،فيؤدي ارتفاع سعر الفائدة احمللية إىل تدفق رؤوس األموال إىل الداخل ،و عل

العكس من ذلك فان اخنفاض سعر الفائدة احمللي يؤدي إىل خروج رؤوس األموال ،و ذلك

.ألن املراكز املالية العاملية األخرى تصبح أكثر جاذبية بالنسبة للمستثمرين

يؤدي ارتفاع القيمة اخلارجية للعملة إىل خفض القدرة التنافسية للسلع و : سعر الصرف .4

و جتعل أسعار الواردات أكثر جاذبية بالنسبة للمقيمني ،و على اخلدمات املنتجة حمليا ،

العكس من ذلك يؤدي تفيض سعر الصرف إىل زيادة القدرة التنافسية للصادرات و جتعل

.أسعار الواردات أقل جاذبية بالنسبة للمقيمني

U 4.1 مكونات ميزان المدفوعات:

U1.1.4 ميزان المعامالت الجاريةU: )اجلاري احلساب-current account .(

ميثل أهم احلسابات يف ميزان املدفوعات ألنه يعكس أهم العالقات االقتصادية الدولية و

:يتكون من ثالثة أجزاء

. 64ص-2003-بيروت –الطبعة األولى –المؤسسة الجامعية للدراسات و النشر و التوزيع -" العالقات االقتصادية الدولية" –بسام الحجار .د: 1

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

58

3U-1-1(الميزان التجاريU: يسمى احلساب التجاري)حساب التجارة املنظورة ) السلعي

نظورة هي تلك املتعلقة بالسلع املادية امللموسة أي و املقصود هنا بالتجارة امل): امليزان التجاري(

.)1(امليزان التجاري السلعي: كل من الصادرات من السلع و تقع بنودها حتت مسمى

و يشكل هذا امليزان فائض إذا : أما رصيد امليزان التجاري فيمثل الفرق بني الصادرات و الواردات

و ، فهو يشكل عجز يف امليزان التجاريكان رصيد امليزان التجاري موجب، أما إذا كان سالبا

:جتدر اإلشارة هنا إىل

FOB )Franco à bord : (ن السلع مضافا إليها اليت متثل أسعار الصادرات و الواردات م

فتمثل التكاليف املتكبدة يف ):CAF )Cout assurance Fret :مصاريف التحميل، أما

.نقل الصادرات و الواردات من السلع من دولة إىل أخرى

3U-1-2(ميزان الخدمات:U ميثل ميزان اخلدمات ميزان التجارة غري املنظورة ، حيث يشمل كل

:من الصادرات و الواردات غري املنظورة من اخلدمات ، و أهم ما تشمل عليه هذه املعامالت

U*خدمات النقل :U الربي، البحري، (و تتضمن املدفوعات املتعلقة مبختلف أنواع خدمات النقل

)1(غري املقيمني ، أو يؤديها إىل اخلارج إىل مقيمني اليت تؤديها الدولة إىل) اجلوي6F

و تشتمل أيضا 1

-1998-الطبعة األولى-لبنان -دار المنهل اللبناني للطباعة و النشر –" العالقات االقتصادية الدولية"-موسى إبراهيم .د–عبد هللا محمد عيسى .د: 1

.90ص

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

59

على خدمات الشحن كاستخدام الدول األجنبية لبواخر و مركبات الدولة يف نقل البضائع و

.تذاكر السفر و رسوم املوانئ ، و أجور صيانة السفن و الطائرات و متوينها بالوقود

U* خدمات التامني:U و مؤسسات التامني يف الدولة للتامني على البضائع و استخدام األجهزة

اخل...احلوادث و احلياة

U* خدمات السياحة:U تشمل الصادرات و الواردات اليت تنشا عن التبادل السياحي كأجور السفر

.و النفقات الفندقية و أي سلعة أو خدمة تباع للسياح

U الدخول من االستثمارات اخلارجية:U صول املستثمرة يف اخلارج سواء كانت تشمل العائد من األ

أو أرباح أسهم أو ) كالفوائد و األرباح من فروع شركات تابعة يف اخلارج(استثمارات مباشرة

.فوائد قروض و سنوات

U اخلدمات األخرى:U لغري املهاجرين(يضم هذا البند الدخول املكتسبة من العمل يف اخلارج (

، عموالت جتارية، إجيار األفالم ..........)تلغراف بريد ، تلفون ،(مدفوعات االتصاالت

اخل...

U3-1-3( ميزان التحويالت من جانب واحدU: تشمل اهلبات و املساعدات و التعويضات اليت

متنحها دولة إىل دولة أخرى، و تسمى من جانب واحد باعتبار أ�ا تتطلب انتقال رأس املال يف

و كمثال عن التحويالت من جانب واحد ما فرضه احللفاء على أملانيا ، اجتاه واحد دون مقابل

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

60

بعد احلرب العاملية األوىل من دفع تعويضات نظري مت ترتب عن احلرب من أضرار و من أمثلة

املعونات اليت كانت تقدمها الواليات املتحدة األمريكية إىل دول أوروبا يف ضوء :ذلك أيضا

مشروع مارشال7F

1.

U2.4.1 العمليات الرأسمالية(رأس المال حساب :(

:و يشمل حركة رؤوس األموال و هي على نوعني مها

- Uرؤوس األموال طويلة األجلU : و هي اليت تتجاوز السنة الواحدة كالقروض الطويلة

أو بيعها من و ) أسهم ،سندات(األجل ،و االستثمارات املباشرة أو شراء األوراق املالية

.إىل اخلارج

- Uاألموال قصيرة األجل رؤوس :U و هي اليت ال تتجاوز السنة الواحدة،مثل العمالت

وتتسم هذه .األجنبية ،و الودائع املصرفية ،و األوراق املالية قصرية األجل و الكمبياالت

.االستثمارات عادة بسيولتها الفائقة و سهولة انتقاهلا بني الدول

الية تشكل يف النتيجة حقا أو دينا للقطر والشك أن هذه األشكال من التحويالت الرأمس

-على اخلارج أو بالعكس، مبعىن قد تضيف أو تنقص من تلك احلقوق أو الديون للبلد

.على العامل اخلارجي -بوحداته االقتصادية املختلفة

. 783ص–مرجع سابق –" االقتصاد الدولي"–ليل خسامي .د: 1

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

61

و جتدر املالحظة هنا إىل أنه عادة ما يطلق على ميزان العمليات اجلارية و ميزان التحويالت

احد و حركة رؤوس األموال الطويلة األجل جمتمعة مبيزان املدفوعات األساسي من طرف و

)Basic Balance.(

U3.4.1 ميزان الذهب و النقد األجنبي:U و هو امليزان الذي تنعكس فيه صايف العمليات

بوصفه نقدا و (املالية و النقدية اليت تتم عرب احلسابات السابقة ،لكنه يعكس حركة الذهب

8Fو النقد األجنيب بني القطر و العامل اخلارجي) ةليس سلع

1 .

U4.4.1 السهو و الخطأ:U قد حيدث أال تكون القيمة اليت لصل عليها لموع البنود يف

اجلانب الدائن معادلة متاما للقيمة اليت لصل عليها لموع البنود ي اجلانب املدين ،و يف

هذه احلالة تعادل قيمة حساب السهو و اخلطأ بني القيمة الكلية لكل من اجلانبني الدائن

بالطبع قان مكان قيد قيمة هذا البند هو اجلانب األقل يف و.و املدين يف ميزان املدفوعات

9Fامليزان سواء كان الدائن أو املدين ،و ذلك حىت يتعادل اجلانبان كما هو حمتم

2.

.118ص– 2002-الطبعة الثانية –عمان -دار مجدالوي للنشر-"الدولي التمويل"-عرفان تقي الحسيني: 1 . 68ص -2008-اإلسكندرية -دار الجامعة الجديدة للنشر-"العالقات االقتصادية الدولية"–زينب حسين عوض هللا : 2

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

62

U5.1 اختالل ميزان المدفوعات:

ال ميكن أن نعرف توازن ميزان املدفوعات بالرجوع إىل كافة عناصره ،بل بالرجوع إىل بعض

العناصر دون بعضها اآلخر ،فيمكن االكتفاء بتعريف التوازن يف ميزان املدفوعات بالرجوع إىل

) .التحويالت الرأمسالية املستقلة–املعامالت اجلارية (املعامالت املستقلة

حاليت الفائض و العجز ،و االختالل يف ميزان :الل التوازن يف ميزان املدفوعات يقصد باخت

املدفوعات يعين زيادة اجلانب الدائن على اجلانب املدين يف امليزان ،أي زيادة حقوق الدولة اليت

ترتتب على الدول األخرى،وحيصل يف هذه احلالة فائض يف ميزان املدفوعات ،و حيصل العجز عندما

10Fوز اجلانب املدين اجلانب الدائن فيه يتجا

،و توازن ميزان املدفوعات يعين تساوي اجلانب املدين فيه 1

.مع اجلانب الدائن

الطلب الكلي= العرض الكلي : إن حالة التوازن يف االقتصاد تتحقق عندما يكون

:و هي احلالة اليت يكون فيها

الطلب اخلارجي+ الطلب احمللي = الواردات + اإلنتاج احمللي

:و هذه احلالة تعين اآليت

الصادرات+الطلب احمللي =الواردات + اإلنتاج احمللي

. 121ص– 2004-عمان –الطبعة األولى –الوراق للنشر و التوزيع -"التمويل الدولي "–فليح حسن خلف .د: 1

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

63

.إذ أن الصادرات متثل الطلب اخلارجي الفعلي على املنتجات احمللية

و حالة التوازن أعاله تعين عدم اجتاه األسعار احمللية لو التغري ،أي أ�ا ال تتجه لو االخنفاض أو

االرتفاع ،و هذا ما يعين حتقق التوازن الداخلي،و كذا أسعار الصرف سوف ال تتجه إىل التغري ارتفاعا

أو اخنفاضا نتيجة هذا التوازن ،و هذا ما يعين حتقق التوازن اخلارجي و بالتايل يتحقق التوازن

11Fالداخلي و اخلارجي هلذا االقتصاد

يف ميزان و هناك ثالث طرق لقياس العجز أو الفائض ، 1

12Fاملدفوعات للواليات املتحدة

2:

و يتضمن فقط رصيد احلساب اجلاري ،و رصيد حساب رأس املال : الرصيد األساسي -

.الطويل األجل

و يتضمن بنود الرصيد الرئيسي مضافا إليها رصيد رأس املال : رصيد السيولة الصافية -

.ة و اخلطأ و السهو الالسائل اخلاص القصري األجل ،و ختصيص حقوق السحب اخلاص

و الذي هو جمموع رصيد السيولة الصافية مضافا إليه رصيد رأس :رصيد التسويات الرسمية -

.املال السائل اخلاص القصري األجل ، و تعطي كل طريقة من هذه الطرق نتيجة خمتلفة

. 125ص –مرجع سابق -"الدولي التمويل"–فليح حسن خلف .د: 1 . 127ص –مرجع سابق –" االقتصاد الدولي"–دومنيك سالفاتور : 2

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

64

6.1 U أنواع االختالل في ميزان المدفوعات:

من املفيد بادئ ذي بدئ التمييز بني أنواع االختالل يف ميزان املدفوعات حىت ميكن فهم

طبيعة كل نوع منها و من مث حماولة التعرف على أفضل األساليب املالئمة لعالجه ،و ميكن التمييز

:بني هذه األنواع حسب األسباب اليت أوجدتا ،و ذلك على النحو التايل

- Uاالختالل املومسيU : املأخوذة يف االعتبار عند النظريتوقف هذا النوع من االختالل على املدة

إىل ميزان املدفوعات،فكلما كانت هذه املدة قصرية كلما كرب احتمال وجوده

و العكس صحيح ،و يظهر هذا االختالل بنوع خاص يف الدول اليت يقوم النشاط االقتصادي فيها

أما يف آخر .،ففي مواسم تصدير احملاصيل يتحقق لديها فائض يف معامالتا مع اخلارج على الزراعة

و مثل هذا النوع من االختالل ال يتطلب ،ذا الفائض و رمبا يتحول إىل عجز العام فقد يتالشى ه

.سياسة معينة ملواجهته إذ من احملتمل أن تتعادل االختالالت املومسية على مدار السنة

- U الدوري االختالل:U اختالل لدورة االقتصادية و هذا يعين أنهإن هذا االختالل مرتبط حبالة ا

يرتبط رأمسالية املتقدمة أساسا ،و الذيالذي يتحقق يف الدول ال مؤقت، وهو االختالل

بالتقلبات يف النشاطات االقتصادية ،و اليت تتعرض هلا هذه الدول دوريا و بشكل مستمر ،و

شاط و االزدهار اليت تتضمنها الدورات االقتصادية حيصل فيها توسع ال شك أن حالة الن

اقتصادي ،و زيادة إنتاج الدولة ،و بالتايل زيادة قدرتا على التصدير ،و من مث حصوهلا على

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

65

ميزان مدفوعات مالئم ،تتفوق فيه الصادرات على الواردات،يف حني أن حالة الكساد و

تضعف فيها قدرتا على التصدير ،ارتباطا باخنفاض االنكماش يف نشاطاتا االقتصادية

اإلنتاج بسبب حالة الكساد ،و هذا ما يؤدي إىل عجز ميزا�ا التجاري،و من مث ميزان

13Fمدفوعاتا

1.

- U االختالل العارض:U العجز :هو ذلك االختالل الذي ينجم عن حدث عارض ،و مثال ذلك

الذي حيدث يف ميزان املدفوعات خصوصا يف الدول الزراعية ،نتيجة إصابة حمصول التصدير

،مما يؤدي إىل اخنفاض 1961-1960الرئيسي بآفة زراعية كما حدث يف مصر عام

اختالل سليب يف امليزان التجاري ،و املتحصالت من العمالت األجنبية ،و هذا ما يؤدي إىل

قد يؤدي أيضا إىل اختالل اجيايب و ذلك على سبيل املثال ما قد حتدثه احلروب من زيادة

الطلب على املواد األولية فهذا يؤدي إىل زيادة صادرات الدول املنتجة هلا و بالتايل حتقيق

14Fميزان املدفوعات يف جمموعه فائض يف امليزان التجاري و قد يؤدي إىل اختالل اجيايب يف

،و 2

هذا النوع من االختالل مؤقت و يزول بزوال السبب الذي أوجده ،فمصريه الزوال و

.التالشي عاجال أم آجال

- U الدائم(االختالل اهليكلي:( U ينتج عن تغري أساسي يف ظروف الطلب أو العرض مما يؤثر على

: قــطاعاته املـختلفة و يرجع إىل العوامل التالية هيكل االقتصاد القومي و يف توزيع املوارد بني

.263ص -مرجع سابق -"العالقات االقتصادية الدولية "–فليح حسن خلف .د: 1 . 239ص–اإلسكندرية – 2007-الدار الجامعية -"اقتصاديات دولية "–محمود يونس .د: 2

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

66

حتول الطلب اخلارجي إىل بعض السلع على حساب البعض األخر مثل التحول من الفحم -

إىل البرتول

فقد يتغري عرض العمل بسبب النمو أو عرض املوارد الطبيعية اإلنتاج،تغري عرض عناصر -

.التنقيببسبب االستكشاف و

تاج ، كإحالل عنصر إنتاجي متوفر نسبيا على عنصر أخر نادر نسبيا مما يؤدي تغري فنون اإلن -

.إىل اخنفاض تكلفة اإلنتاج و من زيادة إمكانيات التصدير

التغري يف األصول اململوكة للدولة باخلارج ، بسبب االستثمارات اخلارجية مما يؤدي إىل تغري -

.العائد األيت من االستثمارات

عيشة الداخلية دون أن ترتفع قوتا اإلنتاجية بنفس هذا يؤدي إىل زيادة حتسن مستوى امل -

.الواردات بدرجة تفوق قوة الدولة على التصدير

هذا النوع من االختالل ال يصلح لعالجه تغري سعر الصرف و ال تغيري سياسة اإلنفاق أو سياسة

األسعار ، و إمنا يلزمه االرتقاء بالفن اإلنتاجي و التنظيمي حىت تنخفض تكاليف اإلنتاج يف الداخل

التنافسية و االجتاه لو فروع إنتاج جديدة ، و حتديد شامل للطاقات اإلنتاجية تدعيما للقدرة

.و بالتايل عالجه يتطلب معرفة األسباب احلقيقية اليت أوجدته

يعترب التضخم أحد مصادر اختالل ميزان املدفوعات، فمن املعروف أن : االختالل النقدي -

على الواردات كذلك ارتفاع مستوى زيادة الدخول النقدية يف دولة ما تولد طلبا متزايدا

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

67

التحول إىل الواردات البديلة بسبب اخنفاض أسعارها إذا ما األسعار داخليا يشجع على

قورنت باملنتجات احمللية و الطلب األجنيب بسبب ارتفاع األسعار ينخفض على صادراتا أو

قد يتحول إىل املنافسة و كل من شأنه أن يؤدي إىل عجز ميزان املدفوعات ، هذا العجز ال

.ة للعملة أو إتباع سياسة انكماشية مناسبة سبيل لعالجه إال بتخفيض القيمة اخلارجي

:أسباب االختالل في ميزان المدفوعات 7.1

15Fهناك جمموعة من األسباب اليت تؤدي إىل حدوث اختالل يف ميزان املدفوعات و هي

1 :

نظرا لوجود عالقة وثيقة بني سعر الصرف و ميزان :التقييم اخلاطئ لسعر صرف العملة احمللية / 1

املدفوعات فانه إذا كان سعر الصرف لعملة قطر أكرب من قيمتها احلقيقية ،فسيؤدي ذلك إىل ارتفاع

أسعار سلع القطر ذاته من وجهة نظر األقطار األخرى مما يؤدي إىل اخنفاض الطلب اخلارجي على

ميزان مدفوعاته ،و حيدث العكس يف حالة حتديد سعر تلك السلع و بالتايل حدوث اختالل يف

صرف العملة بأقل مما جيب إذ يؤدي ذلك إىل توسع الصادرات مقابل تقلص االستريادات مما يؤدي

.إىل حدوث اختالل يف ميزان املدفوعات أيضا

هيكل هي األسباب املتعلقة باملؤشرات اهليكلية لالقتصاد الوطين و خاصة : أسباب هيكلية /2

التجارة اخلارجية سواء صادرات أو واردات ،إضافة إىل هيكل الناتج احمللي،و ينطبق هذا بشكل

خاص على األقطار النامية اليت يتسم هيكل صادراتا بالرتكيز السلعي ،أي اعتمادها على سلعة أو

. 126ص –مرجع سابق -"التمويل الدولي "-عرفان تقي الحسيني: 1

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

68

رونة الطلب سلعتني أساسيتني،حيث عادة ما تتأثر هذه الصادرات بالعوامل اخلارجية املتجسدة مب

.اخلارجي عليها يف األسواق العاملية

و يقصد با ) املتقدمة عادة(و تتعلق باألسباب الدورية اليت متر با األقطار :أسباب دورية / 3

التقلبات اليت حتدث يف النشاط االقتصادي لتلك األقطار و تدعى بالدورات التجارية ،مثل حاالت

،و هي ال حتدث يف نفس الوقت و إمنا تتفاوت يف أوقات بدايتها و الرخاء و الركود اليت حتصل دوريا

.من حيث حدتا

إضافة إىل ما ذكرناه ،قد حتصل أسباب عرضية تؤدي إىل اختالل يف ميزان :الظروف الطارئة / 4

املدفوعات ،كما يف حالة حدوث الكوارث الطبيعية كالفيضانات أو اجلفاف أو يف حالة تدهور البيئة

اسية كاإلضراب مثال،فهذه األسباب ستؤثر على صادرات القطر املعين،و ما يرتتب عليه من السي

اخنفاض يف حصيلة هذه الصادرات من النقد األجنيب خصوصا ما قد يصاحب ذلك حتويالت

.رأمسالية إىل خارج القطر،مما يسبب حدوث عجز يف ميزان املدفوعات

:عن طريق آلية السوق تصحيح االختالل في ميزان المدفوعات .2

:يربز يف تفسري االختالل يف ميزان املدفوعات العديد من النظريات، من أبرزها

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

69

: النظرية الكالسيكية .1.2

تتم هذه النظرية بصيغة أساسية بتحليل توازن امليزان التجاري دون غريه من حسابات ميزان

املدفوعات و عليه يعترب هذا اإلسهام الفكري ناقصا منذ البداية ،و تعتمد كذلك على نظريات

16Fالنفقات النسبية يف التجارة اخلارجية و نظرية كمية النقود

رتاضات ،و تقوم أيضا على أساس اف 1

معروفة تتمثل يف وجود حالة املنافسة التامة و االستخدام الكامل للموارد ،و سريان احلرية االقتصادية

و عدم تدخل الدولة يف النشاطات االقتصادية ،و امللكية اخلاصة هلذه النشاطات ،حرية التجارة ،و

.لية السوق ترى بأن حالة االختالل يف ميزان املدفوعات حالة وقتية تزول بفعل آ

إن البلد الذي يعا من عجز يف ميزان مدفوعاتا يزداد طلبه على النقد األجنيب ،و يرافق ذلك

خروج الذهب منه لتسديد زيادة وارداته على صادراته ،بسبب نقص النقد األجنيب الالزم لديه

بية نتيجة خروج لتسديد قيم هذه الزيادة يف الواردات على الصادرات ،و نقص االحتياطات الذه

الذهب ،مما يؤدي إىل نقص كمية النقود املتداولة يف االقتصاد ،األمر الذي ينجم عنه اخنفاض

األسعار يف الداخل ،بالشكل الذي جيعلها أرخص باملقارنة مع السلع املستوردة ،و هذا حيد من

جع على زيادة تصديرها استرياد هذه السلع ،نظرا الرتفاع أسعارها مقارنة باألسعار احمللية ،و يش

،ويستمر هذا إىل أن يعود التوازن إىل ميزان املدفوعات ،و حيصل العكس يف حالة و جود فائض

لدى الدولة ،حيث ترتفع أرصدتا الذهبية أو النقد األجنيب لديها ،و هذا ما جيعل عرض النقد فيها

. 261ص–مرجع سابق -"تحليل االقتصاد الدولي "–هويشار معروف .د: 1

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

70

ا ما يؤدي إىل تقليل تصديرها ،و أكرب ،و ما يؤدي إليه من ارتفاع يف أسعار السلع احمللية ،و هذ

جيعل قدرتا التنافسية أقل يف السوق احمللية مع السلع املستوردة بسبب ارتفاع أسعارها نتيجة زيادة

17Fكمية النقود يف التداول

،و بالتايل يؤدي إىل زيادة الواردات و يستمر هذا حلني حصول التوازن ، 1

ففي حالة . أسعار الفائدة طبقا للنظرية الكالسيكيةعالوة على ما ذكر فان التغريات احلاصلة يف

فائض يف ميزان املدفوعات ، مبقدور البنك املركزي للبلد خفض سعر الفائدة على القروض املمنوحة

)Capital outflows(نظرا الرتفاع السيولة احمللية ، مما يؤدي إىل تدفق األموال للخارج

.و إعادة التوازن للميزان ثانية و بالتايل التخلص من الفائض املتاح

أما يف حالة العجز ،فباإلمكان رفع سعر الفائدة من اجل جذب رؤوس األموال األجنبية إىل الداخل

)Capital inflows( فتزداد السيولة يف السوق املالية و من مث إعادة التوازن للميزان و ميكن،

18Fتلخيص ما ذكر كالتايل

2 :

تغري يف عرض النقد خروج أو دخول الذهب اخللل يف امليزان

تغري يف الصرف األجنيب ) مبا فيها معدل الفائدة(تغري يف مستوى األسعار

.التأثري على توازن ميزان املدفوعات

. 130ص–مرجع سابق -"التمويل الدولي "–فليح حسن خلف .د: 1 . 129ص– 2002-ة الطبعة الثاني–عمان -دار مجدالوي للنشر -" التمويل الدولي "–عرفان تقي الحسيني : 2

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

71

:التصحيح عن طريق سعر الصرف .2.2

هي اآللية املتبعة يف حالة التخلي عن نظام قاعدة الذهب الدولية ، و سيادة نظام العمالت

الورقية خال الفرتة املمتدة ما بني احلربني العامليتني ، و أهم الشروط الواجب توفرها لتطبيق هذه

ان مدفوعاته الطريقة هي حرية أسعار الصرف و تتلخص بأن القطر الذي يعا حالة عجز يف ميز

عادة ما حيتاج إىل العمالت األجنبية ، و بالتايل سوف يضطر إىل عرض عملته احمللية بأسواق صرف

أجنبية ، بينما الزيادة يف عرض العملة احمللية سيؤدي إىل اخنفاض سعرها و عندها ستغدو أسعار

األجنبية ، فيزداد السلع و اخلدمات املنتجة يف ذلك القطر منخفضة مقارنة بالسلع و اخلدمات

الطلب على منتجات القطر و بالتايل تزداد صادراته مقابل وارداته ، نظرا الرتفاع أسعار املنتجات

األجنبية ، و تستمر هذه املعملية حىت العودة إىل وضع التوازن ، أما يف حالة وجود فائض يف ميزان

.املدفوعات فيحصل العكس

) :نظرية الكنزيةال(التصحيح عن طريق الدخول .3.2

االعتماد على و )ثباتا(مجود األسعار ، ثبات أسعار الصرف :أهم شروط هذه النظرية من

السياسة املالية و خاصة اإلنفاق العام للتأثري على الدخل حتت تأثري مضاعف اإلنفاق

امليل احلدي لالسترياد ، و مضاعف : يعتمد كنز يف تفسريه للتوازن على فكرتني أساسيتني مها

التجارة اخلارجية ، أما امليل احلدي لالسترياد فيعرب عن العالقة بني مقدار التغري يف الواردات و مقدار

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

72

19Fغري يف الدخل القومي التغري يف الدخل زيادة أو نقصانا فهو النسبة بني التغري يف الواردات و الت

، أما 1

مضاعف التجارة اخلارجية فهو نسبة التغري يف الدخل القومي إىل ذلك التغري األصلي ، يف اإلنفاق

مدفوعات الدولة مع الدول الذي تولد عن حتقيق فائض أو تسبب يف حدوث عجز يف ميزان

.األخرى

دور هام يف هذا الال و ذلك من خالل طبقا للنظرية الكينزية ميكن أن تقوم السياسة املالية ب

التغريات يف اإلنفاق كاستخدام الضرائب مثال ،ففي حالة وجود عجز يف امليزان ميكن إجراء ختفيض

يف اإلنفاق العام بفرض ضرائب على الدخول مثال و حتت تأثري املضاعف سيؤدي ذلك إىل اخنفاض

ذلك الطلب على االستريادات و هذا يعين اخنفاض اكرب يف الدخل و بالتايل يف الطلب الكلي مبا يف

الطلب على الصرف األجنيب ، و عندها سيعود التوازن إىل امليزان و ينطبق ذلك أيضا يف حالة ،

وجود فائض يف امليزان و لكن بصورة متعاكسة عالوة على ذلك تستطيع السلطات املالية استخدام

املدفوعات ، غري أن الكينزيني ال يعتدوا عليها مقارنة السياسة النقدية ملعاجلة اخللل يف ميزان

بالسياسة املالية و من أهم أدوات السياسة النقدية هي سعر الفائدة حيث يتم خفض عرض النقد يف

التداول الذي يؤدي بدوره إىل رفع سعر الفائدة مما سيؤثر على حجم اإلنفاق الكلي نظرا الخنفاض

حلالة ، و هو ما يشجع على تدفق رؤوس األموال للداخل و عندها اإلنفاق االستثماري يف هذه ا

.توقف ميزان املدفوعات

. 88ص–مرجع سابق -"العالقات االقتصادية الدولية "–زينب حسين عوض هللا : 1

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

73

:المنهج النقدي .4.2

، عن آلية تدفق David Hume 1752متتد األصول النظرية للمنهج النقدي إىل أفكار

من االقتصاديني السعر العيين ،أو ما يعرف بآلية تدفق الذهب ،و مع بداية القرن العشرين قام عديد

، و استمر هذا التطوير بإسهامات اقتصاديو Polak 1914مثل Humeبتطوير أفكار هيوم

مدرسة شيكاغو يف الثالثينات ،و املدرسة النقدية خالل النصف األخري من القرن العشرين ،و حىت

.اآلن

يف ميزان املدفوعات بشكل دائم إن االختالالت النقدية ال ميكن أن تتسبب يف اختالالت

و مستمر ما مل تتصف االختالالت يف سوق النقد بالدميومة و االستمرارية ،و يشري وجود عجز يف

ميزان املدفوعات إىل إتباع سياسة توسعية بشكل مستمر و يرتكز هذا املنهج على العالقة ما بني

20Fاملعادلة التالية سوق النقود و القطاع اخلارجي ، ويتلخص هذا املنهج يف

1 :DCMNR ∆−∆=∆ 2 ،

جانب املوجودات، بينما DCو NRتعكس هذه املتطابقة ميزانية السلطة النقدية حيث ميثل كل من

2M يشمل هو جانب املقبوضات وNR األجنبية من الذهب والعمالت وحقوق االحتياطات

املقدم إىل احلكومة وإىل القطاع DCالسحب اخلاصة وهو ميثل وضعية ميزان املدفوعات، ويشمل

اخلاص، وعليه فإن أي تغري يف عرض النقد و االئتمان احمللي سوف ِيؤثر على مستوى االحتياطات

الجامعة -رسالة مقدمة لنيل شهادة ماجستير في االقتصاد-"أثر تغير سعر الصرف على ميزان المدفوعات في الجزائر" -زيرار سمية : 1

.24ص – 2007-األردنية

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

74

املدفوعات، بوضع هدف مليزان املدفوعات واملتمثل يف االحتياطات األجنبية واليت متثل وضع ميزان

.األجنبية فإنه من املمكن حتديد مقدار التوسع أو االنكماش يف االئتمان احمللي وعرض النقد

:منهج المرونات .5.2

على كل من مرونيت الطلب احمللي على املستوردات والطلب األجنيب يعتمد منهج املرونات

.على الصادرات يف حتليل أثر ختفيض قيمة العملة الوطنية لعالج العجز يف امليزان التجاري

، ليظهر بعد ذلك Marshallوقد عرف الفكر اإلقتصادي أحباثًا يف هذا املوضوع ترجع إىل

الشروط الالزمة حىت يتصف سوق الصرف بالتوازن الذي حيدد Marshall - Lernerشرط

.املستقر

The Marshall Lerner Condition: شرط مارشال ليرنر .1.5.2

حيث ) Dévaluation(يفرتض يف شرط مارشال حدوث ختفيض يف قيمة العملة الوطنية

دات و طلب الصادرات أن جمموع املرونات السعرية لطلب الوار افرتاضهايكون العرض تام املرونة ،و

:تزيد عن الواحد بالقيم املطلقة و ذلك كالتايل

و السعر ) e(كحاصل ضرب سعر الصرف االمسي qالصرف احلقيقي سعر Charlesفيعرف

:تاليةالنسيب لدولتني حسب العالقة ال

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

75

𝑞 = e p∗p

…… (1)

:حيث ميثل

P : مستوى األسعار احمللية.

p .األسعار األجنبية مستوى : ∗

e : سعر الصرف االمسي.

:،يرتفع سعر الصرف احلقيقي يف احلاالت التالية ) 1(حسب العالقة رقم إذن

.ارتفاع سعر الصرف االمسي -

pارتفاع مستوى األسعار األجنبية - ∗ .

. Pاخنفاض مستوى األسعار احمللية -

مقارنة مع أسعار السلع احمللية ،فهذا يؤدي عندما يتوقع املستهلك ارتفاع يف أسعار السلع األجنبية

،و يزيد من الطلب األجنيب على السلع ) الواردات(ختفيض الطلب احمللي على السلع األجنبية إىل

.،أي ميس امليزان التجاري ) الصادرات(احمللية

لدراسة و حتليل أن االرتفاع Marshall 1923-Lerner 1944قادت هذه احلالة كال من

يف سعر الصرف احلقيقي يؤدي إىل حتسني وضعية امليزان التجاري ،و من أجل ذلك قاما بتحديد

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

76

، من أجل m(ε(،و مرونة الطلب على الواردات ε)x(و تعريف مرونة الطلب على الصادرات

: حتقيق شرط مارشال لرينر

1>)m(ε )+x(ε

Partial Economic(رونات منوذج التوازن االقتصادي اجلزئي و أخريا ميثل منهج امل

Equilibrium ( الذي يركز على مدى استجابة الصادرات و الواردات للتغريات يف األسعار

.النسبية و يهمل تأثري كل من الدخل القومي و تدفقات رأس املال و سوق النقود

J :The J curveمنحنى .2.5.2

عادة ما يستجيب امليزان التجاري للتغريات يف سعر الصرف ضمن االقتصاديات املفتوحة ،و

أن الكميات إىلخيتلف أثر تغري سعر الصرف يف املدى القصري عنه يف املدى الطويل ،و ذلك راجع

نظرا لتحركات سعر الصرف ، و يعتقد العديد من ببطءاملتواجدة با عادة ما يتم تكييفها

أو (تصاديني بأن امليزان التجاري سينخفض يف البداية استجابة الخنفاض قيمة العملة احمللية االق

،و لكن عرب الزمن سوف ترتفع الصادرات و تنخفض الواردات ،نتيجة اخنفاض العملة ) ختفيضها

. J curveاحمللية فيتحسن امليزان التجاري و هذا ما يعرف ب

اجتاه أسعار إىلختفيض قيمة العملة أو تدهورها و هذا راجع يسوء ميزان التجارة للدولة بعد

الواردات بالعملة احمللية ألن ترتفع أسرع من أسعار الصادرات ،مع عدم تغري الكميات األولية تغريا

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

77

كبريا ،و عرب الزمن بكميات الصادرات ستزيد بينما تنخفض كميات الواردات ،و تلحق أسعار

،حبيث أن التدهور األويل يف امليزان التجاري يتوقف مث بعد ذلك ينعكس الصادرات بأسعار الواردات

و السبب يف ذلك أنه ، J :The J curve Effect،و هذا ما مساه االقتصاديني بأثر منحىن

عندما يرسم صايف امليزان التجاري على احملور الرأسي و الزمن على احملور األفقي ،فان استجابة امليزان

،كما هو موضح يف الشكل التايل Jالتجاري لتدهور قيمة العملة أو ختفيضها يبدو على شكل منحىن

:حيث يوضح أن امليزان التجاري كان أصال صفرا

Curve -J:)1(الشكل

صافي الميزان التجاري

الزمن

ط.تأثير في الم

تأثير في ق.الم

A

966ص –االقتصاد الدولي –سامي خليل .د :المصدر

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

78

: -منهج االستيعاب -تفاعل تغيرات األسعار و تغيرات الدخل .3

عن ) Meade ) "1951"ملنهج االستيعاب لكتابات األوىليرجع الفضل يف إرساء الدعائم

مرة ألول) Absorption( ميزان املدفوعات ، بينما ينسب فضل استخدام مصطلح االستيعاب

يقصد بالطاقة االستيعابية لالقتصاد جمموع اإلنفاق ،)Sidney Alexander ) (1952( إىل

21Fثل جمموع اإلنفاق الكلي املتحققاالستهالكي و االستثمار ، و ملا كانت الدخل القومي مي

1.

Y = C + I + G + X – M

:حيث ميثل

Y :الدخل.

C :اإلنفاق االستهالكي.

I :اإلنفاق االستثماري.

G :اإلنفاق العام.

X – M : صايف التعامل اخلارجي

A : الطاقة االستيعابية ، هنا هي متثل:C + I + G .

. 139ص– 2002-الطبعة الثانية –عمان -دار مجدالوي للنشر -" التمويل الدولي "–عرفان تقي الحسيني : 1

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

79

Y = A + X – M :فتصبح

Y – A ) = X – M (

فهذا يشري إىل وجود عجز يف ميزان املدفوعات ، نظرا لوجود : X – M ( > 0:( إذا كان

.فائض يف الطلب

يؤكد هذا املنهج على أن وجود فائض يف الطلب احمللي أعلى من اإلنتاج احمللي يؤدي إىل زيادة يف

االسترياد و بالتايل تدهور يف امليزان التجاري و الشكل التايل يبني توازن االقتصاد احمللي باستخدام

:كل من الدخل و االستيعاب

q0

q1

E0

E1

q

A A0 A1

ضغط تضخمي

بطالة

الشكل (2): التوازن المحلي لالقتصاد

Source : Charles -‘Basic Exchange rate théories’- centre of international Economics - 2005

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

80

التوازن احمللي لالقتصاد ) 2(ميثل الشكل رقم

.كل نقطة على املنحىن هي نقطة توازن يف االقتصاد احمللي

Inflaionaryتبني أن االقتصاد يعا من ضغط تضخمي : املساحة ما فوق املنحىن

Pressure

. Umplaymentأما املساحة حتت املنحىن فتعين أن االقتصاد يعا من البطالة

يتحقق التوازن احمللي لالقتصاد عند تطابق كل من مستوى اإلنتاج و ) : 1(حسب الشكل رقم

:أن ) Friedman )1986املعدل الطبيعي للبطالة و يف هذا اإلطار يرى

كما هو موضح يف qو لسعر الصرف احلقيقي للعملة للعملة Aاإلنتاج هو تابع ملستوى االستيعاب

:املعادلة التالية

)A ,q (y = y

عند نفس A1إىل A0ارتفع مستوى اإلنفاق من E0بافرتاض انه عند نقطة التوازن : و هنا

االقتصاد سوف ينتقل إىل مرحلة اإلنتاج أن و هذا يعين، ) q0(مستوى سعر الصرف السابق

.التضخمي

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

81

ختفيض ( و من اجل معاجلة هذا الوضع و العودة إىل التوازن سيتم استخدام سياسة ختفيض اإلنفاق

اخنفاض سعر الصرف ( الذي سوف يؤدي إىل ارتفاع يف مستوى األسعار احمللية ) قيمة سعر الصرف

ود البطالة إىل مستواها البطالة إىل مستواها التواز مع اإلنتاج يف هذه احلالة ستع) q1(إىل ) q0(من

.E1عند النقطة التوازنية

و سعر Aفهو ذلك االحتاد و التوافق ما بني االستيعاب )زيادة اإلنتاج(بالنسبة للتوازن اخلارجي

سلبيا ملستوى ، من اجل أن يكون امليزان التجاري متوازنا يرتبط احلساب اجلاري qالصرف احلقيقي

االستيعاب ، الن ارتفاع الطلب احمللي يقود إىل ارتفاع الطلب على الواردات ، و يرتبط اجيابيا بسعر

و ميكن كتابة دالة امليزان Marshall –Lernerو هذا يتحقق شرط qالصرف احلقيقي

:كالتايل CAالتجاري

)A , q (CA = CA

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

82

احتاد االستيعاب و سعر الصرف احلقيقي من اجل حتقيق التوازن اخلارجي ) : 3(ميثل الشكل رقم

،هي نقطة توازن يف القطاع اخلارجي : E0،كل نقطة على املنحىن هي نقطة توازن

.التجارياملساحة فوق املنحىن متثل فائض أما حتت املنحىن فهو عجز يف امليزان

B : هي نقطة عدم التوازن ، يكون فيها امليزان التجاري يف حالة عجز

حيث االرتفاع يف اإلنفاق الكلي سيؤدي إىل الزيادة يف املستوردات و من أجل تصحيح الوضع و

و هذا يعين اخنفاض ) q1 إىل q0( العودة إىل وضع التوازن جيب على سعر الصرف أن يرتفع من

ة فتصبح السلع احمللية منافسة للسلع األجنبية و بذلك تزداد الصادرات و يف مستوى األسفار احمللي

. )E1(تنخفض الواردات و بالتايل نعود إىل وضع التوازن عند النقطة

A0 A1 A

q

q

q

Ca فائض

Ca عجز

B E

E

الخارجي التوازن :)3(الشكل ا لالقت

Source : Charles -‘Basic Exchange rate théories’- centre of international Economics - 2005

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

83

دمج التوازن الداخلي و الخارجي):4(الشكل

q

A

0q

0A

EEDE

inflation+CAsurplus

inflation+CAdeficitunemployment+CAsurplus

unemployment+CAdeficit

Source : Charles -‘Basic Exchange rate théories’- centre of international

Economics - 2005

،و هي ) E0(،حيقق االقتصاد التوازن الداخلي و اخلارجي عند النقطة Swan (1955)حسب

إىل،و حىت يصل االقتصاد )q0,A0(النقطة اليت يلتقي فيها االستيعاب و سعر الصرف احلقيقي

:نقطة التوازن البد أن يكون االقتصاد يف واحدة من حاالت عدم التوازن التالية

عجز يف احلساب اجلاري+ بطالة

فائض يف احلساب اجلاري+ بطالة

عجز يف احلساب اجلاري+ تضخم

فائض يف احلساب اجلاري+ تضخم

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

84

: تصحيح االختالل في ميزان المدفوعات عن طريق تدخل السلطات العامة.4

هناك إجراءات تتخذ داخل االقتصاد الوطين و إجراءات تتخذ خارجه ،فاإلجراءات تتخذ

:داخل االقتصاد الوطين تتمثل يف

بيع األسهم و السندات احمللة لألجانب للحصول على العمالت األجنبية يف حالة -

.حصول عجز يف ميزان املدفوعات

.لى النقد األجنيببيع العقارات احمللية لألجانب للحصول ع -

استخدام أدوات السياسة التجارية املختلفة للضغط الواردات مثل نظام احلصص أو -

الرسوم اجلمركية، إضافة إىل تشجيع الصادرات من أجل حتقيق التوازن يف ميزان

.املدفوعات

الدولية املتاحة لدى القطر يف تصحيح اخللل يف ميزان استخدام الذهب و االحتياطات -

.املدفوعات

:أما اإلجراءات اليت تستخدم خارج االقتصاد

اللجوء إىل القروض اخلارجية من املصادر املختلفة مثل صندوق النقد الدويل أو من البنوك -

اخل...املركزية األجنبية أو أسواق املال الدولية

.لذهيب للخارجبيع جزء من االحتياطي ا -

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

85

بيع األسهم و السندات اليت متتلكها السلطات العامة يف املؤسسات األجنبية ملواطين تلك -

.األجنيباألقطار للحصول على النقد

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

86

نظرية مندل فلمنغ: المبحث الثاني

احلائز على جائزة نوبل لسنة يعود ظهور هذا النموذج إىل كل من االقتصاديني روبرت مندل

199922F

)FMI(،و صديقه ماركوس فلمنغ ،و هو مدير مركز البحث يف صندوق النقد الدويل 1

القتصاد مفتوح للنموذج امتداد، و هو 1960نموذج يف بداية الستينات هذا الطور حيث ،

23Fو مت تطويره من قبل ،نيزياملعروف بالتوازن االقتصادي الكلي الكي

2Richard Hicks و

Alvin Hanson فيما يعرف بتحليل 1937يف سنةIS/LM ليعرف بعد ذلك بنموذج،

".The Mundell Fleming Model "مندل فلمنغ

وصف النموذج و أهم الفرضيات التي يقوم عليها: ألولالمطلب ا

: وصف النموذج.1

.مفتوح هو مفيد لتحليل مدى فعالية السياسة النقدية و املالية يف اقتصاد -

.الصرفسعر بتحديدهذا النموذج يشكل أساسا للنماذج املعاصرة اخلاصة -

1 :Maurice Obsfeld-« International Macroeconomics .beyond the Mundell Fleming model »-NRBER Working paper No.8369-National Bureau of Economic Research –July 2001. 2 :Adouka Lakhdar-« Modelisation du taux de change du dinar algerien à l’aide des modeles ECM »-Thése pour l’obtention de doctorat Es-science Economiques-2009/2010-p73.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

87

Unemployed(يطبق هذا النموذج على اقتصاد مفتوح يعا من موارد معطلة -

Research (لسعر ،و يكون منحىن العرض الكلي تام املرونة يف ظل توقعات ساكنة

مبعىن أنه من غري املتوقع حدوث تغيري يف سعر الصرف عن مستواه (الصرف

24F،إضافة إىل القدرة التامة لرأس املال على التنقل)الراهن

1.

فرضيات اليت يقوم عليها النموذج ال.2

:هي رتاضات اليت يقوم عليها النموذجمن أهم االف

.دوليااحلرية الكاملة حلركة رأس املال •

افرتاض أن الدولة صغرية حيث يقود هذا االفرتاض إىل توازن ميزان املدفوعات للدولة يتحقق •

.عند سعر فائدة حملي مساو لسعر الفائدة األجنيب

افرتاض أن مستوى السعر ثابت و يشري ذلك إىل أن النموذج يتعامل مع ميكانيكية األجل •

.القصري

.ملدفوعات على عرض النقود أن البنك لن يقوم بتعقيم أثر خلل ميزان ا •

.سكون التوقعات املستقبلية ألسعار الصرف االمسية •

The Base Line Mundell Fleming Model: الشكل األساسي للنموذج.3

.129ص -2007-المملكة العربية السعودية –دار المريخ للنشر -"النقود و التمويل الدولي "–رونالد ماكدونالد -سي بول هالوود : 1

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

88

MFعمال فأإن الشكل األساسي لنموذج مندل فلمنغ عبارة عن منوذج القتصاد صغري مفتوح،

.مع افرتاض مجود أسعار يعين أن منحىن العرض الكلي أفقي ،و الدخل حيدده الطلب الكلي

فلمنغ الذي يعترب كمرجع عندما يتعلق -تتم دراسة خمتلف أنظمة الصرف انطالقا من منوذج مندل

األمر بتحليل املشاكل املرتبطة بانفتاح اقتصاد ما على العامل ،و باألخص اآلثار ذات الطابع

25Fقتصادي الكلي لتغريات سعر الصرفاال

،و يسعى هذا النموذج إىل حتديد التوازن الداخلي و 1

IS/LM/BPلتصبح IS/LMو إضافته إىل BPاخلارجي من خالل اشتقاق ميزان املدفوعات

26F،و قد ظهر هذا النموذج يف سلسلة من األوراق مجعت من قبل مندل

2 )1960-1961-

،حبيث يعد هذا النموذج تطورا أساسيا يف )1971-1962(و فلمنغ ) 1962-1963-1964

الفكر االقتصادي فهو من األحباث األوىل الرائدة يف جمال حتديد فاعلية السياسة النقدية و املالية يف

،إضافة إىل تركيزه على حساب )ثابتة و مرنة(اقتصاد صغري مفتوح حتت نظم خمتلفة لسعر الصرف

27Fرأس املال

رأس املال تعترب متغريا أساسيا حيدد درجة استجابة معدل الصرف ،فالسيولة الدولية ل3

.لتغريات السياسة النقدية و املالية

1 :Mundell R.A »the appropriate use of monetary and fiscal policy for international and external stability »IMFStaff papers,1962 vol 9-pp70-79. 2 /Pijie Wang-« The Economics of Foreign Exchange and global Finance-Second Edition –Springer –p139.

.2009-2008-"دور المعلومات في تحديد سعر الصرف"-بوثلجة عبد الناصر.أ: 3

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

89

،يف اقتصاد مغلق ميثل توازن سوق السلع و اخلدمات IS/LMو نذكر أن هذا النموذج األساسي

LMو توازن السوق النقدي مبحىن ISمبنحىن 28F

1 :

) S(و اليت من اجلها يكون هناك توازن بني االدخار ) i,y(جمموع الثنائيات ISميثل املنحىن -

وق السلع و اخلدمات ،و هو عالقة متناقضة بسبب أن مستوى سيف ) I(و االستثمار

هو مربوط مبستوى االستثمار ،و هذا األخري نفسه عبارة عن دالة متناقضة مع Yاإلنتاج الكلي

.معدل الفائدة

و اليت من اجلها يوجد تساوي بني عرض و طلب ) i,y(يات جمموع الثنائ LMميثل املنحىن -

.النقود ،حيث أن هذه العالقة هي متزايدة

،حبيث أ�ا تؤكد توازن كل )i,y(حيدد تالقي هذين املنحنيني نقطة تقاطع جمسدة يف ثنائية واحدة

.االقتصاد ،لكن هذا التوازن ميكن أن يكون حتت مستوى العمالة

1 :Jean Bourget,Arcangelo Figliuzzi,Yves Zenou, »Monnaies et systemes monétaire»Bréal ,9èmédition ,2002,p56-57.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

90

آثار و فعالية السياسة النقدية و المالية في ظل حركة تامة لرؤوس : لثانيالمطلب ا

األموال

I. ة في ظل حركة تامة لرؤوس األموالو المالي السياسة النقديةآثار و فعاليةPCM:

: سعر الصرف المرن –حركة تامة لرؤوس األموال –لتوسع النقدي ا.1

هو حتليل تأثري و فعالية سياسة نقدية توسعية ،فنفرتض سوق سلع ،سوق نقوم به يءأول ش

إىل اليمني و LM، التوسع النقدي حيول منحىن " A"نقود،و ميزان املدفوعات تتوازن عند النقطة

فيحتفظ مبوضعه األصلي مما يؤدي إىل توازن مؤقت عند النقطة ISلكنه ال يؤثر على منحىن

"B"احمللية أقل من سعر الفائدة األجنبية ،مما يؤدي إىل تدفق رؤوس حيث يكون سعر الفائدة

Netاخنفاض صايف الفائض (األموال إىل اخلارج ،ومنه عجز يف حساب تراكم رأس املال

surplus decreasing( ،و هذا ما يؤثر على احلساب اجلاري يف ميزان املدفوعات) اخنفاض يف

،مصحوبا باخنفاض العملة احمللية ،تأثري الثروة ’CAإىل CA ،و بالتايل ينتقل منحىن)العجز الصايف

إىل اليمني مسببا يف ارتفاع صايف امليزان التجاري فيصبح ISميكن مالحظته من خالل انتقال منحىن

.Cالتوازن اجلديد عند النقطة

جنبية ،مث عندما تكون معدالت الفائدة احمللية أقل من األ ،مؤقتا IXTينتقل إىل الوضعIXمنحىن

.يعود إىل موقعه األصلي عندما تتساوى معدالت الفائدة

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

91

حركة تامة لرؤوس األموال في ظل سعر صرف مرن –التوسع النقدي ):5(الشكل

Source :Pijie Wang-« The Economics of Foreign Exchange and global Finance-Second Edition –Springer –

Mundell R.A »the appropriate use of monetary and fiscal policy for international and external stability »IMFStaff papers,1962 vol 9-p142.

يف حالة اقتصاد صغري مفتوح ،و حركة تامة لرؤوس ∆Мميكن استنتاج أن التوسع النقدي لكمية

:األموال مع مرونة سعر الصرف له آثار تؤدي اىل

:حركة تامة لرؤوس األموال في ظل سعر صرف مرن –التوسع المالي .2

إىل اليمني ،لكن ليس له تأثري يف ISعلى غرار التوسع النقدي ،فالتوسع املايل ينقل منحىن

،يوضح حالة التوسع املايل يف ظل حركة تامة ) أدناه كما هو موضح يف الشكل( LMمنحىن

،إن سعر " B"صرف ،فيكون حالة التوازن املؤقت عند النقطة لرؤوس األموال مع مرونة سعر ال

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

92

،يف هذه النقطة يتم ختفيضه تدرجييا إىل )i*(أكرب من سعر الفائدة األجنبية ) i(الفائدة احمللية

) .افرتاض حركة تامة لرؤوس األموال(مستوى سعر الفائدة األجنيب

و عندما ترجع ،Gينتقل إىل اليمني و ذلك عن طريق الزيادة يف اإلنفاق احلكومي IXمنحىن

ينتقل إىل وضع IXفان منحىن أسعار الفائدة احمللية إىل مستويات أسعار الفائدة األجنبية،

. LXTمؤقت عند

. Gزيادة يف و ذلك نتيجة ،’LXمث يستقر يف وضع أسفل

أو تدهور يف امليزان التجاري يف األخري يعوضه ،)ارتفاع قيمة العملة احمللية( Sاالخنفاض يف -

و عند النقطة i-yالتوازن هو دائما عند (إىل موضعه األصلي IS،فيعود منحىن Gالزيادة يف

A.(

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

93

لرؤوس األموال في ظل سعر صرف مرنحركة تامة –التوسع المالي ):6(الشكل

Source :Pijie Wang-« The Economics of Foreign Exchange and global Finance-Second Edition –Springer –

Mundell R.A »the appropriate use of monetary and fiscal policy for international and external stability »IMFStaff papers,1962 vol 9-p144.

.ميكننا مالحظة مدى ارتفاع القيمة IX و ’IXعند مقارنة منحىن

:حركة تامة لرؤوس األموال في ظل سعر صرف ثابت –السياسة النقدية .3

مماأسعار الفائدة احمللية فيؤدي إىل اخنفاضإىل اليمني ، LMمنحىن يزيحالتوسع النقدي

يسبب يف تدفق رؤوس األموال إىل اخلارج،و لكن مع نظام ثبات سعر الصرف الوضعية األفضل

.للحساب اجلاري ال تظهر نتيجة الخنفاض قيمة العملة احمللية

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

94

حيث أن سعر الصرف ال ميكن أن يتغري عن هذا IXيقطع منحىن يبقى CAمنحىن -

مستوى سعر صرف ندع *S = Sليقطع اخلط CAاملستوى ،بدال من ذلك ينتقل منحىن

ميثل حالة التوسع النقدي يف أدناه إىل اليمني ،و الشكل ISينتقل منحىن :و بالتايلثابت ،

.ظل حركة تامة لرؤوس األموال مع نظام سعر صرف ثابت

حركة لرؤوس األموال في ظل سعر صرف ثابت –التوسع النقدي ):7(الشكل -

Source :Pijie Wang-« The Economics of Foreign Exchange and global Finance-Second Edition –Springer –

Mundell R.A »the appropriate use of monetary and fiscal policy for international and external stability »IMFStaff papers,1962 vol 9-p146.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

95

االحتياطات الرمسية يف حالة سعر صرف مرن ،و اعتربنا لقد جتاهلنا من قبل التغريات يف

معامالت حساب رأس املال اخلاص بدهلا ألن تغريات االحتياطات الرمسية مساوية للصفر يف ظل

نظام سعر صرف مرن،فاآلن و يف ظل ثبات سعر الصرف نالحظ زيادة يف االحتياطات الرمسية و

اجلاري و حساب رأس املال ،و النتيجة املباشرة هو أمر ال مفر منه لتعويض العجز يف احلساب

هلذا التغيري يف االحتياطات الرمسية هو اخنفاض الكتلة النقدية من التداول ،و حجم االخنفاض هو

بالضبط جمموع التوسعات الناجتة عن مرحلة التوسع النقدي ،كل هذا نتيجة لزيادة مؤقتة يف

نتيجة تدهور احلساب اجلاري ،مصحوبة بزيادة يف الدخل إضافة إىل تدفقات رؤوس األموال و

.االحتياطات الرمسية

، و كذلك LMمث يرجع إىل الوضع األول LMTينتقل إىل i-yعند املستوى LMمنحىن -

،و منحىن i-yعند املستوى ISووضعية منحىن s-yعند املستوى CAو LXمنحىن

IX عند املستوىs-y تبقى دون تغيري.

لتغريات اليت حتصل نتيجة التوسع النقدي يف ظل حركة تامة لرأس املال و يف ظل إذن فا

:ثبات سعر الصرف يؤدي إىل النتائج التالية

CA،و كذا تدهور يف احلساب اجلاري فينتقل منحىن YTإىل Yالزيادة يف الدخل من -

إىل الكمية األصلية M∆و ارتفاع االحتياطات الرمسية و اخنفاض النقود املتداولة CATإىل

. LMمث يرجع إىل مستواه األول LMTإىل LMقبل التوسع ،يؤدي إىل انتقال منحىن

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

96

عند نقطة تقاطع منحىن Yاالرتفاع يف الدخل املؤقت ميكن اشتقاقه من خالل مقارنة قيمة -

IS وLM و منحىنLMT وIS.

.M∆الرمسية تكون مبقدار التوسع النقدي الزيادة يف االحتياطات -

: حركة تامة لرؤوس األموال في ظل ثبات سعر الصرف –التوسع المالي .4

إن التوسع املايل يف ظل نظام ثبات سعر الصرف خيتلف عن ذلك يف ظل نظام سعر

،و هذا راجع لنظام ثبات سعر ’ISإىل ISالصرف املرن ،التأثري املايل دائم فيتحول منحىن

الصرف ،و هو على عكس ما يف حالة أسعار الصرف املرنة حيث أن ارتفاع قيمة العملة احمللية

. Gيؤدي إىل زيادة يف اإلنفاق احلكومي ) اخنفاض(

و النقطة الثانية اليت ختتلف يف نظام سعر الصرف املرن ،أن التغريات يف احلساب اجلاري ال

ريات يف حساب رأس املال اخلاص ،أل�م خيضعون لعوامل خمتلفة ،هذا يعين أن تعوض بالتغ

االحتياطات الرمسية قد تتغري استجابة إىل أي رصيد غري مستقر يف حساب رأس املال اخلاص و

.كذا احلساب اجلاري يف ميزان املدفوعات

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

97

موال في ظل سعر صرف ثابت حركة تامة لرؤوس األ –التوسع المالي ):8(الشكل

Source :Pijie Wang-« The Economics of Foreign Exchange and global Finance-Second Edition –Springer –

Mundell R.A »the appropriate use of monetary and fiscal policy for international and external stability »IMFStaff papers,1962 vol 9-p148.

الشكل أعاله ميثل حالة التوسع املايل يف ظل حركة تامة لرؤوس األموال مع أسعار صرف

.i-yعند املستوى ’ISإىل ISإىل اليمني من ISثابتة ،فالتوسع املايل ينقل منحىن

،و هذا ما يؤدي إىل Bمعدالت الفائدة احمللية أكرب من معدالت الفائدة األجنبية عند النقطة

،و درجة التدهور *S= Sيقطع اخلط CAتدفق رؤوس األموال إىل الداخل ،كما أن منحىن

يف احلساب اجلاري أقل مما كان عليه يف حالة سعر الصرف املرن ،مما يشري إىل أن رأس املال

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

98

لتايل ،تزيد ،و با) اخنفاض يف الفائض(اخلاص أكرب من الزيادة يف صايف العجز للحساب اجلاري

.C،فيكون التوازن اجلديد عند النقطة ’LMإىل LMسرعة دوران النقود ،مما يؤدي بانتقال

.االرتفاع يف مستوى الدخل يكون عندما تتساوى معدالت الفائدة احمللية باألجنبية

رف يف األخري نستنتج أن يف ظل التوسع املايل و احلركة التامة لرأس املال و يف نظام سعر ص

:ثابت أن

.’LMإىل LMاخنفاض االحتياطات الرمسية و زيادة تداول النقود ينقل منحىن -

يف ظل اقتصاد صغري مفتوح ارتفاع يف الدخل و تدهور G∆نستنتج من التوسع املايل بكمية -

.يف احلساب اجلاري و اخنفاض االحتياطات الرمسية

II. و المالية في ظل حركة غير تامة لرأس المال آثار و فعالية السياسة النقديةICM:

د تعرض معدالت الفائدة لصدمات سواء ن،و عICMيف إطار حركة غري تامة لرؤوس األموال

.كانت ناجتة عن سياسة نقدية ،مالية أو سياسة انكماشية فإ�ا قد ال تعود إىل مستوياتا األصلية

:ال في ظل سعر صرف مرن و مس األؤو حركة غير تامة لر –التوسع النقدي .1

بعد مناقشتنا للتوسعات النقدية يف ظل حركة تامة لرأس املال من السهل تعديل النموذج لدراسة حالة

KAفي حالة حركة غري تامة لرؤوس األموال تنعكس على املنحىن فحركة غري تامة لرؤوس األموال ،

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

99

احلساب اجلاري يسبب ارتفاع املوازين يف وضعية ) حتسن(ذلك أن تدهور i-yعند املستوى

ميزان حساب رأس ) ختفيض(لتحسني) تنخفض(يف الدخل ،فرتتفع أسعار الفائدة احمللية) اخنفاض(

.املال

يفسر العالقة بني الدخل و سعر الفائدة أو حساب رأس املال عند مستوى معطى KAمنحىن -

خارجية بالنسبة للحساب فمعدل الفائدة أو رصيد حساب رأس املال هي عوامل لسعر الصرف ،

اجلاري ،و هذا ما يفسر العالقة بني الدخل و سعر الصرف عند كمية معينة من حساب رأس املال

. s-yعند املستوى

تغيري السياسة جتلب ارتفاع يف معدالت الفائدة احمللية ،معدالت الفائدة قد ترجع فضال عن ذلك ،

إىل مستوياتا األصلية أو ال ترجع ،ما قبل تغيري السياسة ،سوف يتوقف عند نقطة تقاطع منحىن

IS وLM .

و اعتمادا على درجة انتقال غري تامة لرؤوس األموال ،و العكس فان االخنفاض يف KAمنحىن -

أدناه يوضح حالة رأس املال أقل حتركا ) a(معدالت الفائدة ناجم عن تغيري السياسة و الشكل

هو متواضع و هو يف الغالب ) اخلاص(،ذلك أن التغيري يف وضعية حساب رأس املال ) انتقاال(

لرؤوس) انعدام احلركة(فان درجة اجلمود) b(بينما يف الشكل ، معاكس للتغيري يف احلساب اجلاري

األموال مرتفع،و التغيري يف حساب رأس املال اخلاص ليس معادال للتغيري يف احلساب اجلاري إىل حد

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

100

كبري،و بالتايل التغريات يف االحتياطات الرمسية بدرجات متفاوتة ال مفر منها ،مع بعض التشابه يف

رف ،معدالت ظل نظام ثبات سعر الصرف حىت و لو كانت السياسة تعمل يف إطار مرونة سعر الص

.مساوية ملعدالت الفائدة األجنبيةاليت قد تكون أو ال تكون ) i0( هي) املبدئية(الفائدة احمللية األولية

و قصد توضيح أوجه التشابه نستنتج أن معدالت الفائدة األجنبية ) a(من حتليلنا للشكل

i* تستبدل بi0 و ميل منحىن ،KA ال يساوي الصفر ،و نفسر التغيري يف حساب رأس املال

و أما حساب رأس املال فقد y∆اليمني مبقدار إىل،فاملنحىن حتول ’KAو KAمبقارنة منحىن

.’KAإىل KAذي عرف حتسنا فنرى انتقال منحىن لتدهور على عكس احلساب اجلاري ا

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

101

حركة غير تامة لرؤوس األموال في ظل سعر صرف مرن –التوسع المالي ):9(الشكل

Source :Pijie Wang-« The Economics of Foreign Exchange and global Finance-Second Edition –Springer –

Mundell R.A »the appropriate use of monetary and fiscal policy for international and external stability »IMFStaff papers,1962 vol 9-p152.

الدخل يرتفعمعدالت الفائدة احمللية ال ترجع إىل مستوياتا األصلية ،و بالتايل ): b(مث يف الشكل

أو) a(يف حساب رأس املال هي كلها صغرية من تلك اليت يف الشكل السابق )تدهور(،أما التحسن

تكون عمودية KAفإذا مل تكن هناك حركة لرؤوس األموال فان منحنيات ،PCMيف حالة

عند املستوى LXtإىل LX ،فينتقل املنحىن من Bو اآلخر يقطع النقطة A،األول يقطع النقطة

i-y ، أما منحىنCA فينتقل إىل وضعيته ،و يكون التوازن اجلديد عند النقطةB كما هو،

احلال يف اقتصاد مغلق ،ليس هناك تدهور يف حساب رأس املال و ال يوجد تدفق ال إىل داخل البالد

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

102

و ال إىل خارجها ،كذلك ليس هناك تدهور يف احلساب اجلاري بالرغم من أن العملة اخنفضت

اخنفاض قيمة قيمتها و اليت تعوض تأثري الزيادة يف الدخل يف وضعية احلساب اجلاري مما أدى إىل

فحالة حركة غري تامة لرؤوس األموال تعين أن هناك ردع لتدفقات رؤوس األموال ،االحتياطات الرمسية

.،و تدفقات رؤوس األموال للخارج النامجة عن ختفيض معدالت الفائدة احمللية

درجة عالية من (حركة غير تامة لرؤوس األموال في ظل سعر صرف مرن –التوسع النقدي ):10(الشكل

) عدم حركة رؤوس األموال

Source :Pijie Wang-« The Economics of Foreign Exchange and global Finance-Second Edition –Springer –

Mundell R.A »the appropriate use of monetary and fiscal policy for international and external stability »IMFStaff papers,1962 vol 9-p153.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

103

IXنالحظ تدهور وضعية حساب رأس املال ،و كذا تغريات يف منحىن ) :b(من حتليلنا للشكل

.الذي يوضح اخنفاض قيمة العملة

، مثل أمريكا ،عند التوسع النقدي The Large Country(29F1(يف حالة الدولة الكبرية •

مسببا زيادة يف الدخل،و تنخفض معدالت ’LMإىل LMينزاح منحىن M∆مبقدار

الفائدة و هذا ما يؤدي إىل خروج رؤوس األموال إىل اخلارج و بالتايل زيادة الكتلة النقدية

س األموال إىل األجنبية و اخنفاض معدالت الفائدة األجنبية و هذا ما يؤدي إىل خروج رؤو

اخلارج و بالتايل ختفيض أسعار الفائدة حول العامل ، ففي ظل سعر صرف ثابت و يف حالة

.الدولة الكبرية تكون السياسة النقدية فعالة

أما يف حالة التوسع املايل فتزيد معدالت الفائدة و بالتايل حيدث تدفق كبري إىل الداخل ،و •

س املال األجنبية ميكن أن يؤدي إىل ارتفاع أسعار الفائدة هذا التدفق بالقياس إىل أسواق رأ

باخلارج،ففي حالة الدولة الكبرية ال تؤدي اآلثار التوسعية للسياسة املالية إىل توجيه مجيع

.التدفقات للخارج ولن يتم اقتسامها بني الدولة الكبرية موضع االهتمام و باقي دول العامل

:تامة لرؤوس األموال في ظل سعر صرف مرن حركة غير –السياسة المالية .2

يف ظل حركة غري تامة لرؤوس األموال ،التوسع املايل يؤدي إىل تدهور يف احلساب اجلاري بدرجة

أقل مما هي عليه يف حالة حركة تامة لرؤوس األموال ،فله عدة تأثريات على الدخل و ملقارنة

. 141ص–مرجع سابق –رونالد ماكدونالد –لوود سي بول ها: 1

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

104

PCM يف احلساب اجلاري ،نستطيع مالحظة من خالل أين يهمل تأثري الثروة من خالل التدهور

حسب حجم التوسع املايل ،يتم بعد ISTينتقل إىل i-yعند املستوى ISأن احملىن :الشكل أدناه

.’ISذلك سحبه ليستقر عند

األثر املشرتك لزيادة اإلنفاق احلكومي هو تغيري معدالت الفائدة احمللية ،فينتقل s-yعند املستوى

،االخنفاض يف LXTإىل LX،فيؤدي يف املقابل إىل انتقال منحىن ’IXإىل IXTمن IXمنحىن

S )تأثري الزيادة يف اإلنفاق ) يعوض(،أو تدهور امليزان التجاري يزيح )ارتفاع قيمة العملة احمللية

،فريجع التوازن عند املستوى ’ISللخلف ليستقر عند ISاحلكومي إىل درجة معينة ،بسحب منحىن

i-y لعند النقطةCمع حتسن يف حساب رأس املال.

.PCMاحلساب اجلاري يعرف تدهورا لكنه يعد أقل مما هو يف حالة s-yعند املستوى

و يف ظل سعر صرف مرن له ICMيف حالة G∆نستنتج يف األخري أن التوسع املايل مبقدار

مع LMو ISخالل نقطة تقاطع املنحىن االرتفاع املؤقت يف الدخل يتم معرفته من: اآلثار التالية

يف املنحىن C و A،مث ارتفاع دائم يف الدخل يتم رؤيته مبقارنة النقطة IST و LMاملنحىن

LM إضافة إىل ارتفاع قيمة العملة و تدهور احلساب اجلاري على عكس حساب رأس املال الذي،

.عرف حتسنا

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

105

حركة غير تامة لرؤوس األموال في ظل سعر صرف مرن –السياسة المالية ): 11(الشكل

Source :Pijie Wang-« The Economics of Foreign Exchange and global Finance-Second Edition –Springer –

Mundell R.A »the appropriate use of monetary and fiscal policy for international and external stability »IMFStaff papers,1962 vol 9-p156 .

:حركة غير تامة لرؤوس األموال في ظل سعر صرف ثابت –التوسع النقدي .3

التوسع النقدي يف ظل سعر صرف ثابت و حركة غري تامة لرؤوس األموال يؤدي إىل ارتفاع

أدناه ،كما هو موضح يف الشكل ) سعر صرف ثابت(الدخل و بالتايل تدهور احلساب اجلاري

.،و كذا تغريات يف االحتياطات الرمسية

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

106

حركة غير تامة لرؤوس األموال في ظل سعر صرف ثابت –التوسع النقدي ):12(الشكل

Source :Pijie Wang-« The Economics of Foreign Exchange and global Finance-Second Edition –Springer –

Mundell R.A »the appropriate use of monetary and fiscal policy for international and external stability »IMFStaff papers,1962 vol 9-p158.

يرجع إىل موضعه األصلي فيرتتب عنه LMTاملال فان منحىن لرأسإذا كنا يف حالة حركة تامة

مث LMTاملال فيبقى منحىن لرأس،أما يف حالة حركة غري تامة إىل اخلارجتدفق رأس املال

.’LMيقرتب ليصل إىل

:مة لرأس املال له اآلثار التاليةالتوسع النقدي يف ظل سعر صرف ثابت و حركة غري تا

ارتفاع مؤقت يف الدخل و منه يف االحتياطات الرمسية ،إضافة إىل تدفق رؤوس األموال إىل اخلارج

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

107

.و تدهور مؤقت يف احلساب اجلاري

:حركة غير تامة لرأس المال في ظل سعر صرف ثابت –المالية السياسة.4

يف هذه احلالة نرسم شكلني للتوسع املايل يف ظل نظام ثبات سعر الصرف مع حركة غري تامة

،و كذا منحىن ) a(ينتقل إىل األعلى كما هو يف الشكل ’KAلرأس املال يف األول منحىن

KA’ يف الشكل)b ( ينتقل إىل األسفل ،حسب درجة حركة و تنقل رأس املال ،منحىنKA’

،تتداخل مع منحىن ) ،احلركة غري تامةBمع Cتتداخل النقطة ( Bيستطيع أن يقطع النقطة

KA حركة تامة(،أو زيادة لألسفل إىل أن تعود معدالت الفائدة إىل مستواها األصلي. (

LMأما انتقال منحىن i-yعند املستوى ’ISإىل ISمن ISالتوسع املايل ينقل منحىن -

.فريجع إىل التغريات يف االحتياطات الرمسية

و يف ظل ثبات سعر صرف يؤدي ICMيف حالة 𝐺∆األخري نقول أن التوسع مبقدار و يف

الرمسية و إىل ارتفاع يف الدخل ،و تدهور يف احلساب اجلاري و كذا اخنفاض يف االحتياطات

.تدفقات رؤوس األموال إىل الداخل

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

108

حركة غير تامة لرؤوس األموال في ظل سعر صرف ثابت –التوسع المالي ):13(الشكل

Source :Pijie Wang-« The Economics of Foreign Exchange and global Finance-Second Edition –Springer –

Mundell R.A »the appropriate use of monetary and fiscal policy for international and external stability »IMFStaff papers,1962 vol 9-p161.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

109

حركة غير تامة لرؤوس األموال في ظل سعر صرف ثابت –التوسع المالي ):14(شكل

Source :Pijie Wang-« The Economics of Foreign Exchange and global Finance-Second Edition –Springer –

Mundell R.A »the appropriate use of monetary and fiscal policy for international and external stability »IMFStaff papers,1962 vol 9-p162.

" الثالثية املستحيلة "أو " ؤمثلث الالتكاف"يوجد توضيح سهل هلذه النتائج ،مت اجنازه حتت اسم

،ال ميكن يف جو يتميز حبرية Mundell-Flemingفحسب نتائج أعمال ،1972ملندل

.حركة رؤوس األموال إتباع سياسات نقدية مستقلة مع احلفاظ على ثبات سعر الصرف

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

110

عر س:إذ ال ميكن لدولة إتباع إال اثنان من ثالث أهداف للسياسة االقتصادية يف نفس الوقت

الصرف ثابت ،استقالل السياسة النقدية و االندماج يف األسواق املالية العاملية،أي ال ميكن أن

:تتواجد العناصر الثالثة السابقة الذكر إال مثىن

إذا أرادت احلكومات احلفاظ على استقاللية السياسات النقدية يف جو يتميز بثبات أسعار -

،خري مثال )إقامة مراقبة الصرف(ؤوس األموال الصرف ،فانه جيب طرح مشكل حرية حركة ر

.على ذلك هو نظام بريتون يف مراحله األوىل

إذا أرادت احلكومات احلفاظ على استقاللية سياساتا النقدية يف جو من حرية حركة رؤوس - -

.تظهر ذلك 1985-1973و الفرتة :األموال فانه جيب أ، يكون النظام املتبع هو التعو

ناك حفاظ على ثبات الصرف و يف جو من حرية حركة رؤوس األموال ،فان إتباع إذا كان ه -

.اقامة احتاد نقدي هو أمر وارد :سياسة نقدية مستقلة غري ممكن ا

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

111

ترتجم األنظمة النقدية احملدودة )نقاط رؤوس املثلث (يتضح من الشكل أعاله أنه هناك ثالث قمم

30F

1:

A : الثنائية املتكاملة اليت تتسم بسعر صرف ثابت و مجود حركة رؤوس األموال ، االستقاللية

.النقدية حمافظ عليها بإجراءات تنظيمية

B : عملة وحيدة تتسم حبركة تامة لرؤوس األموال،أسعار صرف ثابتة و غياب االستقاللية النقدية. 1 :Jean pierre Allégret-op cit-p13 .

A

C B

b

a

C’

a’

c b’

o

مثلث الالتكافؤ) : 15(الشكل رقم

استقاللية السياسة النقدية

ثبات أسعار الصرف

حركة تامة لرؤوس األموال

المرونة المحضة،أولوية استقالل السياسة النقدية و حركة

رأس المال

عملة وحيدة تتسم بحركة تامة لرأس

أسعار صرف +المالثابتة و غياب

.االستقاللية النقدية

سعر الصرف ثابت (ثنائية متكاملة )األموال جمود حركة رؤوس+

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

112

C : املرونة احملضة تتسم بأولوية االستقالل للسياسة النقدية و حركة رؤوس األموال ،انطالقا من مركز

املثلث

ليت ترتجم األنظمة يف اجتاهات خمتلفة ا ميكن أن نقسم املثلث انطالقا من مركزه إىل معني

النقدية املختلفة ،حسب تركيبة املسيطرة عن طريق أحد املعايري الثالثة ،و معيار املسيطر حيدد

: 1991سنة Agliettaالتصحيحات حسب

مراقبة حركة رؤوس األموال تسمح بإزالة عدم االستقرار العام ألسعار الصرف و : ’Abocاملعني

يتناسب مع نظام برينت وودز الذي مل يصمد أمام حترير (احملافظة على درجة حركة السياسة النقدية

).حركة رؤوس األموال

ان اجلاري ،التنسيق االندماج و التكامل املايل يسمح بتمويل املرن الختالل توازن ميز : Baocاملعني

.النقدي ضروري لثبات النظام

املتمثل يف االحتفاظ 1973يعرب عن النظام النقدي الذي ظهر يف سنة : ’Ca’obاملعني

.) حركة تامة لرؤوس األموال( باالستقاللية النقدية حمددة مبضمون التكامل املايل املتنامي

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

113

نظرية دورنبوش: المبحث الثالث

:االستجابة الزائدة أو التعديل الزائد لسعر الصرف

La Surréaction des taux de changes »Overshooting«

I. لمحة عن تاريخ النموذج و أهم فرضياته:

هذا النموذج بتجاوز اهلدف أو رد الفعل املفرط، قدمت هذه النظرية من قبل و يسمى كذلك

و طورها على أساس أن سرعة التعديل يف السوق ، Rudiger Dornbusch "1976" االقتصادي

املايل ختتلف عنه يف السوق احلقيقي للسلع و اخلدمات، أي أن األسعار يف سوق السلع و اخلدمات

. 31F1)سعر الصرف و سعر الفائدة(جامدة بالنسبة لألسعار يف األسواق املالية

الطويل البد أن حيدد سعر الصرف وفقا شروحا ته على أنه يف املدى يفDornbusch و يعتمد

لنظرية تعادل القوى الشرائية ،أما يف املدى القصري فسعر الصرف حيدد وفقا لنظرية تعادل أسعار

الفائدة ،و ذلك نظرا للحركة السريعة لرؤوس األموال يف املدى القصري ،إضافة إىل اعتماده على منوذج

.مندل فلمنغ

أنه بعد صدمة نقدية ينتج تدهور يف سعر ،Mussa 1979 صاديلقد سبق و أن أشار االقت

الصرف و عند التصحيح تتحسن قيمة العملة الوطنية على املدى الطويل ،و قد وجد كل من

1 :D.plihon , »les taux de changes « -édition la découverte –paris –Aout -2001 –p62.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

114

Eichembaum Evans وClarida1995 و Gali 1994، أن هذه اخلاصية واقعية يف

32Fجمموعة الدول السبع

1G7.

كانت أول الكتابات ،)DOH( يات التعديل الزائد لدورنبوشإن فرض ) *(Rogoff 2001 يقول

لتوقعات و ديناميات سعر الصرف ،و نشرت يف جملة االقتصاد السياسي

« The Journal of political Economy 1976 »، الكل اعترب هذه التحفة ميالد االقتصاد

33Fالكلي الدويل احلديث

2.

:الفرضيات التي يقوم عليها النموذج

:يبىن هذا النموذج على الفرضيات التالية

.افرتاض اقتصاد صغري نسبيا •

تتحكم يف سلوك املتعاملني يف األسواق Rational Expectations التوقعات الرشيدة •

Consistent املالية الدولية و هو ما يعرف عند دورنبوش بتناسق التوقعات

Expectations.

PCM عالية من احلرية و القدرة على التنقلتتسم أسواق املال العاملية بدرجة • 34F

1 .

1 :Jean Olivier Hairault-« Analyse Macroéconomique « -édition la découverte &syros –paris-2000-p227. 2 :Wenwen tu –Junwen feng –An overview study on Dornbush Overshootinghypotesis-International of Economics and Finance-vol 1-N01-February2009 –p110 .

Rogoff*: مدير األبحاث في صندوق النقد الدوليFMI . Kenneth Rogoff –"Dornbush’s Overshooting Model After twenty five years »-second annual recherch conférence-FMI-Mundell fleming lecture-November 29,2001.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

115

بطئ التعديل يف أسواق السلع مقارنة بسرعة التعديل يف أسواق األصول املالية أي أن أسعار •

.السلع تكون غري مرنة يف األجل القصري

.افرتاض حالة التوظف الكامل يف االقتصاد حمل التحليل •

.استقرار دالة الطلب على النقود •

مبعىن أن األصول املالية احمللية تعترب بديال كامال لألصول (جتانس األصول املالية املتداولة دوليا •

) .املالية بالعملة األجنبية

II. الفكرة األساسية للنموذج: )The Basic Idea (

ول من قام بدراسة دور التوقعات يف أسواق املال الدولية يف حتديد معدل أ Dornbusch يعترب

35Fالصرف من خالل منوذج كلي

2 Macroeconomic Model ، يأخذ يف اعتباره سوق السلع ،سوق النقود و

يف األجل (سوق األوراق املالية بدف التعرف على الطريقة اليت تتواءم با األسواق الثالثة عرب الزمن

ألجل نتيجة لزيادة و كيفية انتقاهلا من توازن إىل توازن جديد طويل ا) القصري ،املتوسط و الطويل

.العرض النقدي

:سوق األوراق املالية .1

سعر الفائدة احمللية : يف عرض منوذجه بادئا بسوق األوراق املالية، حيث Dornbusch انطلق

مضافا إىل سعر الصرف املتوقع) *i(يساوي سعر الفائدة األجنبية ) i(على السندات 1 :Rudiger Dornbusch-« Expectations and Exchange Rate Dynamics »-The Journal of Political Economy-vol84.No.6(Déc ,1976)-p1162. 2 :Cunningham ,S,and Vilasuso,J, »Time Aggregation and The Money Real GDP Relationship »-Journal of Macroeconomics-vol19.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

116

)The expected rate of dépréciation of the exchange rate :(

Et – E0E0

)( Uncoverd interst rate parity أسعار الفائدة غري مغطاة

𝑟 = 𝑟 ∗ + Et –E0E0

…... (1)

إن تعادل معدالت الفائدة احمللية و األجنبية يعين توقف رؤوس األموال عن التدفق إىل االقتصاد

احمللي ،أما إذا كانت معدالت الفائدة احمللية أكري من األجنبية فهذا يؤدي إىل ارتفاع معدالت

وق أسعار الفائدة مبعدل يلغي األرباح املمكن حتقيقها نتيجة فر ) تدهور قيمة العملة(الصرف مستقبال

،و يف حالة ما تكون أسعار الفائدة احمللية أكرب من األجنبية هنا ال يتحقق تعادل العائد على رأس

.املال و تتوقف رؤوس األموال عن التدفق إىل اخلارج

حيث حتدد هذه Dornbuschو تلعب التوقعات اخلاصة مبعدل الصرف دورا أساسيا يف منوذج

التوازن يف سوق التوقعات الطريقة اليت يتعدل با معدل الصرف احلاضر ،و يتكفل األخري بتحقيق

ماهي حمددات معدل الصرف املتوقع ؟: التساؤل الذي يطرح نفسه هو األصول املالية ،

ن معدل الصرف جييب دورنبوش على هذا التساؤل على افرتاض أن األفراد يقومون بتكوين توقعاتم ع

فهم يبنو�ا من كل ما هو متاح من معلومات و عرفة عن ، Rational املستقبلي بشكل رشيد

املتغريات اليت حتدد معدل الصرف طويل األجل ،مبعىن التعرف الدقيق على تطور العرض النقدي

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

117

ن أ Dornbusch أوضح.الذي حيدد بدوره القوة الشرائية و من مث معدل الصرف طويل األجل

عن معدل ) Es( تكوين التوقعات يتمثل يف أن معدل االخنفاض املتوقع ملعدل الصرف قصري األجل

هو نسبة من االختالف بني السعرين ،أو هو معامل تعديل يؤخذ )EL( الصرف طويل األجل

:أي أن ) ѳ( كمعلمة

X = ѳ(EL- ES)......(2)

أو

فان معدل الصرف املتوقع ماهو إال معدل الصرف طويل األجل بناءا على فروض منوذج دورنبوش

)EL( و يتحدد األخري بنظرية تعادل القوة الشرائية،.

:سوق النقود .2

يتحدد بالتوازن يف سوق النقود احمللي ،و أن الطلب على ) r( يفرتض دورنبوش أن سعر الفائدة احمللي

دة احمللي ،الدخل احلقيقي،و يتحقق التوازن عندما األرصدة النقدية احلقيقة يعتمد على سعر الفائ

يتساوى الطلب احلقيقي على النقود بالعرض احلقيقي منها،بافرتاض دالة الطلب على النقود

36Fاللوغاريتمية كدالة خطية يف لوغاريتم الدخل احلقيقي ،و سعر الفائدة احمللي

1:

1 : Rudiger Dornbusch-« Expectations and Exchange Rate Dynamics »-The Journal of Political Economy-vol84.No.6(Déc ,1976)-p1162.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

118

:حيث أن

M :كمية النقود االمسية.

P :مستوى األسعار.

Y : الدخل احلقيقي.

بافرتاض أن كل من كمية النقود االمسية، و مستوى الدخل احلقيقي معطاة، فان دمج املعادالت

يعطينا العالقة بني معدل الصرف احلاضر ،مستوى األسعار ،و معدل الصرف ) 3(و ) 2(،)1(

لعوائد الصافية على األصول و املعادلة طويل األجل يف ظل افرتاض توازن سوق النقود و تساوي ا

:التالية تعكس العالقة التالية

و ميكن تبسيط املعادلة أعاله على ضوء أن التوازن طويل األجل الساكن لعرض النقود يتضمن تعادل

أسعار الفائدة ،ألن معدالت الصرف اجلارية و املتوقعة تكون متساوية ،و من مث يصبح مستوى

:كما يلي )(زن طويل األجل األسعار للتوا

.

:نصل إىل العالقة بني معدل الصرف و مستوى األسعار ) 4(يف املعادلة ) 5(بإحالل املعادلة

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

119

و تقرر هذه املعادلة أن معدل Dornbuschمعادلة أساسية يف منوذج ) 6(و متثل املعادلة

ظل مستوى معني لألسعار طويل الصرف قصري األجل هو دالة يف مستوى األسعار قصري األجل يف

األجل ومستوى معدل صرف طويل األجل ،إن حدوث زيادة يف املستوى العام لألسعار يؤدي إىل

ارتفاع سعر الفائدة احمللي ،مبا يؤدي إىل زيادة تدفقات رؤوس األموال من اخلارج ،و هو ما يؤدي إىل

.ارتفاع معدل الصرف قصري األجل

:سوق السلع .3

،أسعار الفائدة ،و ) e-p(على الناتج احمللي يعتمد على السعر النسيب للسلع احمللية إن الطلب

:الدخل احلقيقي و بالتايل تأخذ دالة الطلب الشكل التايل

:حيث

LnD : الطلب على الناتج احمللي.

µ : هي معلمة ناقلة.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

120

للسلع احمللية يؤدي إىل زيادة الطلب ،أن اخنفاض السعر النسيب ) 7(و نالحظ من املعادلة أعاله رقم

موضح يف )P.(متاما كتأثري زيادة الدخل أو اخنفاض أسعار الفائدة ،معدل زيادة أسعار السلع احمللية

37Fتناسبيا بالنسبة لتزايد الطلب و ذلك كما يلي) 8(املعادلة رقم

1 :

:حيث ) 8(املعادلة و ميكن مالحظة أن معدل الصرف التواز طويل األجل متضمن يف

:حيث

أن معدل الصرف طويل األجل يعتمد بشكل ) 9(،و تظهر املعادلة )5(معرفة يف املعادلة :

.أساسي على املتغريات النقدية ،و بشكل واضح أيضا على املتغريات احلقيقية

بتطبيق ،و ) 9(باستخدام معدل الصرف طويل األجل يف املعادلة ) 8(املعادلة و ميكن تبسيط

أن فروق الفائدة تساوي االخنفاض املتوقع يف قيمة العملة

38Fلتصبح املعادلة

2:

:حيث أن

1 : Rudiger Dornbusch-« Expectations and Exchange Rate Dynamics »-The Journal of Political Economy-vol84.No.6(Déc ,1976)-p1164. 2 :Dornbusch,R-« Expectations and Exchange Rate Dynamics »-Journal of Political Economy-vol 84.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

121

:بالنسبة للعائد كمايلي )) 10(املعادلة رقم (و ميكن حل معادلة تعديل السعر

سوف يقرتب من مستواه طويل )P0(أن مستوى األسعار احمللي ) 12(و توضح املعادلة

) 6( يف املعادلة) 12( و بإحالل املعادلة، )11(يف املعادلة ) v (مبعدل يتحدد ب األجل

:ملعدل الصرف time path لصل على معادلة املسار الزمين

:حيث أن

ѳ : و معدل الصرف األويل نسبة االختالف بني معدل الصرف طويل األجلe0 .

. حساسية الطلب على النقود بالنسبة لسعر الفائدة :

δ : حساسية الطلب الكلي بالنسبة للسعر النسيب للسلع احمللية.

σ : حساسية الطلب الكلي بالنسبة لسعر الفائدة.

إىل أن معدل الصرف اجلاري سوف يقرتب من مستواه طويل ) 13(و ) 12(تشري املعادلتان

األسعار األويل و يتجه معدل الصرف لالرتفاع إذا كان مستوى ،)v (األجل مبعدل يتحدد ب

)P0( سالبا و مضروبا يف حيث يكون املقدار [أقل من مستوى السعر طويل األجل

،و العكس عندما يكون مستوى األسعار األويل ])13(يف املعادلة مقدار سالب هو

)P0( أكرب من مستوى السعر طويل األجل.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

122

.التوسع النقدياآلثار المترتبة عن تناسق التوقعات و: الثالثالمطلب

I. تناسق التوقعات: Consistent Expectations

من حيث اتساق أو تناسق التوقعات فقد أوضح النموذج أن معدل اقرتاب معدل الصرف

تعتمد على معامل التوقعات من ) P0(، من معدل الصرف طويل األجلe0 األويل

ѳ و هذا األخري يعتمد على االستخدام الرشيد و الكامل لكل املعلومات املتاحة أي،:

،و هذا املعامل دالة يف )14(و ميكن احلصول على معامل التوقعات من خالل حل املعادلة

:املعلمات اهليكلية لالقتصاد القومي

تشري إىل معدل اقرتاب االقتصاد القومي من املسار الزمين طويل األجل للتوازن ) 15(املعادلة

) ѳ=ѵ(ية تكوين التوقعات إىل تنبؤ دقيق مبعدل الصرف جيب أن يكون ،و لكي تؤدي عمل

يشكل أسرع جيب و ،و لكي يقرتب االقتصاد من التوازن طويل األجل عند كل من

:توافر عدة شروط و هي تتمثل يف

.اخنفاض مرونة الطلب على النقود بالنسبة لسعر الفائدة -

. σارتفاع مرونة الطلب الكلي بالنسبة لسعر الفائدة -

. δارتفاع مرونة الطلب السعرية على الناتج احمللي -

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

123

II. اآلثار المترتبة على التوسع النقدي:The Effects of a Monetary Expansion

قود سوف نقوم يف هذا اجلزء بدراسة عملية التعديل يف التوسع النقدي ،إن حدوث زيادة يف عرض الن

يف األجل القصري متعديا مستوى ) Overshoot( االمسي يؤدي إىل اندفاع معدل الصرف بسرعة

39Fمعدل الصرف طويل األجل

:، و ذلك نتيجة حدوث أثرين لزيادة العرض النقدي مها 1

.زيادة العرض الندي يؤدي إىل تدهور قيمة العملة احمللية : األثر املباشر -

عرض النقود يؤدي إىل اخنفاض سعر الفائدة ،و من مث حيث أن زيادة : أثر السيولة -

.تدفق رؤوس املوال إىل اخلارج مبا يؤدي إىل تدهور قيمة العملة احمللية

.ملعدل الصرف Overshotingبنموذج االندفاع السريع Dornbusch و هلذا يعرف منوذج

. 262ص–مرجع سابق –نشأت الوكيل : 1

الشكل (16): أثر التوسع النقدي على معدل الصرف

Source : Rudiger Dornbusch-« Expectations and Exchange Rate Dynamics »-p1169.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

124

إىل تأثري التوسع النقدي على معدل الصرف Dornbusch حيث يشري الشكل أعاله يف منوذج

معامل التناسب يف °45، و يوضح خط A،فنرى أن االقتصاد يكون يف حالة توازن عند النقطة

فيعرب عن التوازن يف ) QQ(وى السعر و بني سعر الصرف ،أما املنحىن األجل الطويل بني مست

سوق النقد يف اقتصاد مفتوح يتحقق فيه تعادل سعر الفائدة غري املغطاة ،و لكن السؤال الذي يطرح

سالبا؟) QQ( ملاذا منحىن: نفسه هو

ستوى األسعار و عالقة و اجلواب هنا أن دالة الطلب على النقود تشري إىل وجود عالقة طردية مع م

.عكسية مع سعر الفائدة

قد مت رمسه يف ظل كمية معينة من األرصدة النقدية االمسية ) QQ(و جتدر اإلشارة إىل أن املنحىن

،يؤدي إىل اختالل و ،و من مث فان زيادة حدوث زيادة يف كمية النقود يف ظل قيم حمددة من

التوازن يف كل من سوق السلع و سوق األصول آنيا ،فان و بالتايل إلبقاء على وضع .التوازن

املستوى العام لألسعار جيب أن يرتفع بنفس النسبة أو ينخفض معدل الصرف بنفس النسبة ،و

.)’Q’Q(لذلك يتم انتقال منحىن توازن سوق األصول إىل أعلى

كانيزم النموذج ،حيث يؤدي و تؤدي زيادة كمية النقود إىل تدهور قيمة العملة احمللية من خالل مي

التوسع النقدي إىل اخنفاض سعر الفائدة احمللي ،مبا يؤدي إىل اخنفاض جاذبية األصول املالية احمللية

األموال إىل اخلارج ،و هو ما يؤدي إىل تدهور قيمة العملة احمللية و انتقال معدل ،و تدفق رؤوس

.Bإىل النقطة A قطة ،و انتقال التوازن من الن) ’’e(إىل) (الصرف من

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

125

40Fمقدار تدهور قيمة العملة احمللية نتيجة زيادة كمية النقود باملعادلة التالية Dornbusch و حيدد

1:

:أن زيادة كمية النقود تؤدي إىل تغري معدل الصرف بنسبة أكرب ،حيث أن ) 16(توضح املعادلة

ѳ < <1 إذا كان معدل الصرف سيتغري كمية النقود،)m( يعين ذلك أن معدل الصرف

و تعتمد درجة االندفاع هذه على حساسية الطلب على النقود ، Overshoot سوف يندفع بسرعة

،فكلما زادت مرونة الطلب على النقود لسعر ) ѳ(،معامل التوقعات ) (بالنسبة لسعر الفائدة

مة العملة احمللية الفائدة إىل االخنفاض بقدر ضئيل ،يصاحب ذلك توقعات بتحسن صغري يف قي

لتعويض اخنفاض سعر الفائدة احمللي ،و من مث فان تعديل معدل الصرف قصري األجل يساعد يف

استعادة التوازن يف سوق األصول من خالل تكوين توقعات بتحسن قيمة العملة بدرجة تكفي

. لتعويض االخنفاض يف سعر الفائدة على األصول احمللية

ياغة غري املقيدة مليكانيزم التأثري على معدل الصرف و القيد املقصود هنا هو الص) 16(تقدم املعادلة

يف املعادلة ) 15(أن تكون التوقعات رشيدة ،و ميكن إدخال هذا القيد من خالل إحالل املعادلة

41Fلنحصل على) 16(

2 :

1 :Frenkel,J , »Monetary and Portfolio-Balance Models of Exchange Rate Determination »-1983-In :Economic Interdepe,denceand Flexible Exchange Rate-MIT Press. 2 : Frenkel,J –« Test of Monetary and Portfolio-Balance Models of Exchange Rate Determination « -1984-Chicago University Press.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

126

) :16(شيئان ال ميكن اشتقاقهما من املعادلة ) 17(و تعكس املعادلة

أنه عندما تقرتب حساسية الطلب على النقود لسعر الفائدة من الصفر يظل االخنفاض يف : األول

قيمة العملة احمللية األوىل حمدودا ،و يكون تغري معدل الصرف نتيجة تغري كمية النقود قريبا من املقدار

ار األسعار و هذه النتيجة تعكس حقيقة أنه بالنسبة للتغريات الكبرية يف سعر الفائدة يكون مس

.معدل الصرف حمكوما بتأثري أسعار الفائدة على اطلب الكلي

،و ) ѳ(يرتبط اندفاع معدل الصرف يف األجل القصري عكسيا مع سرعة التعديل يف النظام : الثا

كبرية جدا ،و طبقا لذلك يندفع )(تتجلى هذه احلقيقة خاصة عندما تكون سرعة تعديل األسعار

. )C(إىل التوازن اجلديد طويل األجل عند النقطة الوضع حلظيا

و بالتايل فالعوامل اليت تساعد على سرعة عملية التعديل ،و خاصة يف ظل احلساسية العالية

لطلب النقود بالنسبة لسعر الفائدة أو اإلنفاق الكلي أو ارتفاع مرونات األسعار ،سوف تساعد

لى معدل الصرف ،هذا التأثري يركز أساسا على التوقعات لذلك على ختفيض تأثري التوسع النقدي ع

.عن املسار املستقبلي لالقتصاد ،فضال عن الوضع اجلاري لكل من سوق السلع و سوق األصول

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

127

و اليت ينجم (البد من وقوع أزمة ،أو صدمة نقدية معينة Dornbusch و من اجل شرح منوذج

، أي أن الزيادة يف ارتفاع عرض النقود يتسبب يف ) عنها ظهور تقلبات يف أسعار الصرف التوازنية

اخنفاض أسعار الفائدة احمللية مقابل أسعار الفائدة األجنبية و هذا ما يؤدي إىل تدهور أسعار العملة

.احمللية

و هذا ما يؤدي إىل حدوث تدهور نقدي ،و يدفع املتعاملني االقتصاديني إىل بيع العملة احمللية مقابل

،مما يؤدي إىل زيادة الطلب على السلع احمللية و بالتايل دخول ) تدهور سعر الصرف(ية عمالت أجنب

رؤوس األموال األجنبية مما جيعل العملة احمللية يف املدى الطويل تتحسن و هذا ما يسمى بالتعديل

42Fالزائد لسعر الصرف كما هو موضح يف الشكل التايل

1 :

1 : Frenkel,J and Razin,A, »The Mundell –Fleming Model :AQuarter Century late »-IMF Staff Papers.

P1

P0

الزمن

معدل الصرف

E2

E1

E0

B

A

A'

C Δm

282ص–مرجع سابق –نشأت الوكيل : المصدر

التعديل الزائد لسعر الصرف:)17(الشكل

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

128

،فإذا قمنا بزيادة املعروض ) A(يوضح املنحىن وضع التوازن املبدئي يف االقتصاد عند النقطة

،فان التأثري األويل يف املدى القصري هو ) ’A(إىل ) A(أي من النقطة )Δm( النقدي مبقدار

أما يف املدى الطويل فتتجه األسعار ) B(إىل النقطة ) A(اندفاع معدل الصرف بسرعة من النقطة

و ينتج عن تعديل األسعار اخنفاض مقدار ). P1(إىل )P0(لو التعديل التدرجيي أي من النقطة

) .Cإىل Aمن (التعديل الزائد إذ أن الزيادة تكون طويلة املدى يف معدل الصرف

،ففي املدى الطويل ال تتطابق نسبة "حيادية النقود"الفرضية األساسية يف النظرية النقدية هي

نفسها ،لنفس املدة يف مستوى األسعار ،و يبقى الزيادة يف املعروض النقدي مع ارتفاع النسبة املئوية

......)األسعار ،الفائدة (ألخرى املعروض من النقود دون تغيري حقيقي و كذا املتغريات االقتصادية ا

ببداهة ميكن فهم هذه الفرضية ،إذا فكرنا فيما ميكن أن حيدث إذا أعلنت دولتنا بني عشية و

100دوالر جديد ،إذن املعروض النقدي سيكون 100قيمته ضحاها أن الدوالر القد يساوي ما

أضعاف بالدوالر اجلديد و مستوى األسعار كذلك ،لكن ال شئ سيتغري حقا يف االقتصاد و كل

)معدالت الفائدة احلقيقية و االمسية ،املعروض من النقود احلقيقية (يبقى على حاله

رتفاع يف املعروض النقدي ال يؤدي إىل أي تغيري تنبئنا حيادية النقود أن اال:يف املدى الطويل -

iD"يف أسعار الفائدة احمللية أل�ا ستعود إىل كما هو موضح يف الشكل اآليت ، و هذا " 1

.يف املدى الطويل E3إىل E2سريتفع من يعين أن سعر الصرف

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

129

و يرجع إىل مستواه الطبيعي يف املدى القصري ينخفض سعر الصرف بسرعة فائقة بينما يتعدل -

Exchange rate" يف املدى الطويل ،عندما يرتفع عرض النقود و هذا ما يسمى

overshooting."

أثر ارتفاع املعروض النقدي ):18(الشكل

Exchange Rate,Et(euro/$)

iD2 iD1

E1

E3

E2

RD2 RD1

RF2 RF2

1

3

2

Expected Return (in$ terms)

-» The Economics of Money,Banking and Financial Markets «-:Frederic S.Mishkin Source

Seventh Edition -2004-p454.

.الصرف في الفترة القصيرة و نظرية دورنبوش محددات سعر: الفصل الثاني

130

: خاتمة

IS/LMهو عبارة عن امتداد لنموذج أن منوذج مندل فلمنغميكننا القول يف ختام هذا الفصل

،و هو يظهر تأثري التوسعات النقدية و املالية يف ظل حركة تامة و غري تامة لرؤوس األموال و يف ظل

Rogoffفيعد منوجا أنيقا على حد تعبري Dornbuschنظم خمتلفة لسعر الصرف ،أما منوذج

سوق األوراق املالية ،سوق :لتوايل ،فقد اعتمد يف دراسته على ثالث أسواق و هي على ا 2002

النقود ،و سوق السلع ،مع إبراز مدى أمهية عنصر تناسق التوقعات و هذا ما يعد جديدا يف تاريخ

املالية الدولية ليخلص يف األخري إىل تأثري الصدمات النقدية و أهم اآلثار املرتتبة عنها،مما ال شك فيه

مقارنته بالنماذج األخرى السابقة عليه و ال سيما النموذج قد اكتسب أمهيته من أن منوذج دورنبوش

النقدي للسعر املرن ،و يعترب منوذجا توفيقيا بني الدخل النقدي القائم على فرض مرونة األسعار يف

.األجل الطويل ،و منوذج مندل فلمنغ القائم على فرض عدم مرونة األسعار يف املدى القصري

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

131

: مقدمة

أنه يوجد عدة نظريات و مناذج مفسرة هامة مفادهاتبني لنا من خالل الفصل الثاين نتيجة

و اليت من أمهها نظرية التعديل الزائد لسعر الصرف لالقتصادي لتقلبات أسعار الصرف

R.Dornbusch,1976 الذي أضاف حتفة رائعة إىل املالية الدولية احلديثة ،و ذلك من خالل

اعتماده على النظريات املفسرة لسعر الصرف فاختذ نظرية تعادل القوى الشرائية لتعترب أساسا هاما يف

االقتصادي السويدي كاسل،يف بداية العشرينيات إىلدراسة و توقع سعر الصرف و اليت تعود جذورها

أسعار الفائدة (املاضي يف تفسري نظريته على املدى البعيد ،و نظرية تعادل معدالت الفائدة من القرن

.على املدى القصري) غري مغطاة

هذه نظرية التعديل الزائد لسعر الصرف اختبار إىلو مما سبق سنهدف من خالل هذا الفصل

سري تقلبات و حتركات سعر الصرف لكل و حتليل نتائج االختبار مبا يظهر صالحية هذه النظرية يف تف

من الدول اآلنفة من اجلزائر ،املغرب و تونس ،من عدمها مع املرور على تطور سعر الصرف لكل

.الذكر

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

132

تطور سعر الصرف في الجزائر،تونس و المغرب: المبحث األول

تطور سعر الصرف في الجزائر :األولالمطلب حت أصب ، حيث1962اجلزائرلقد مر الدينار اجلزائري بعدة مراحل و ذلك منذ استقالل

التخفيضات املتتالية لسعر ، لتتبعه1964خلق الدينار اجلزائري سنة الفرنسي، مثتابعة ملنطقة الفرنك

:صرف الدينار اجلزائري و ذلك حسب املراحل التالية

) 1973 – 1964:(المرحلة األولى اجلزائر القتصاد السوق كان عليها القيام بعدة إتباعظام االشرتاكي و بعد التخلي عن الن

يف عدة جماالت مبا فيها سعر الصرف و يف هذه املرحلة كان نظام النقد الدويل أو على إصالحات

يح عن و كان كل بلد عضو ملزم بالتصر . مسريا حسب اتفاقيات بروتن و ودز 1971األقل حىت سنة

وزن حمدد من الذهب الصايف أو بالنسبة للدوالر األمريكي الذي هو نفسه إىلتكافؤ عملته بالنسبة

0Fميثل مقدارا ثابتا من الذهب

غ من الذهب 0.18حيث حددت اجلزائر سعر صرف الدينار مبا يعادل .1

من ) 03(صت املادة ، و ن2املتعلق بنظام الصرف 111 – 64من القانون رقم ) 02(حسب املادة

ف ، و استمر هذا ف 1= دج 1:الفرنك الفرنسي حبيث القانون السابق على تكافؤ الدينار مقابل

ختفيض قيمة عملتها أمام الدوالر إىلالنقدية أين اضطرت السلطات 1969غاية إىلالتكافؤ

دج 1حيث أصبح تعززت قيمة الدينار اجلزائري بالنسبة للفرنك 1969أوت 08يف األمريكي ،

.1973و ديسمرب 1969دج بني أوت 0.888= ف ف 1ف ف أو 1.25يساوي

.155ص 2000 –الجزائر –ديوان المطبوعات الجامعية –" مدخل للتحليل النقدي : "محمود حميدات: 1كلية العلوم –مذكرة لنيل شهادة الماجستير –دراسة حالة الجزائر " –أثر تغير سعر الصرف على ميزان المدفوعات –كمال العقريب : 2

.143ص - 2006 –البليدة –جامعة سعد دحلب –االقتصادية و التسيير

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

133

االخنفاض املستمر للدينار اجلزائري مقابل خمتلف إىلأدى ضعف العملة الفرنسية يف هذه املدة

عن نظام أسعار الصرف الثابتة و تعميم نظام اجلزائرية ، و من هنا مت التخلي الوارداتعمالت تسديد

أسعار الصرف املعومة ، مت تغيري نظام تسعري الدينار اجلزائري عشية انطالق املخطط الرباعي الثاين

:هدف مزدوج حتقيق إىل، و قد سعى هذا النظام اجلديد للتسعري 1977 – 1974

.ر تفوق قيمته احلقيقيةدعم مقنع للمؤسسات اجلزائرية بواسطة قيمة الديناتوفري -

على املدى الطويل دون أن تتعرض لتغريات عنيفة السما للمؤسسات الوننية بالقيام بتنبؤاتا -

.استقرار القيمة اخلارجية للدينار اجلزائري هذا عن نريق الصرف، ولسعر ) تنازلية(

)1986 – 1974( :المرحلة الثانية

مثبتة على أساس سلة تتكون من 1974جانفي 21 من ابتداءأصبحت قيمة الدينار اجلزائري

الشيلنغ النمساوي –املارك األملاين –الدوالر الكندي –الدوالر األمريكي (و هي 1عملة دولية 14

النروجيي الكورون –اجلنيه االسرتليين –الكورون الدمناركي –الفرنك الفرنسي –الفرنك البلجيكي –

البسيطاس –الفرنك السويسري –الكورون السويدي –الفلورين اهلولندي –اللرية االيطالية –

كعملة عبور بني الدينار و باقي عمالت السلة ، منحت لكل ، و استعمل الدوالر األمريكي )االسبانية

كما تظهر يف ميزان عملة من هذه العمالت ترجيحا حمددا على أساس وز�ا يف التسديدات اخلارجية

1F1.املدفوعات

ملتقى المنظومة المصرفية الجزائرية –تحوالت الدينار الجزائري و إشكالية التخفيضات المتتالية وفق نظرية أسلوب المرونات –محمد راتول .د: 1

.واقع و تحديات –و التحوالت االقتصادية

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

134

العمالت املسعرة من نرف البنك إىلو من هذا املنطلق يتم حساب سعر الدينار اجلزائري بالنسبة

2Fالتاليةاجلزائري حبب الطريقة

1:

حيث ،زائري بالنسبة للدوالر األمريكياملكونة لسلة الدينار اجلحساب التغريات للعمالت – 1

حيسب التغري النسيب لكل عملة بالنسبة للدوالر األمريكي

� $𝑗𝑖𝑜�−( $

jin)

$/𝑗𝑖𝑜أو

� $𝑗𝑖𝑜�−( $

jin)

$/𝑗𝑖𝑛

على أن تؤخذ القيمة األكرب من بني قيم املتغريين

$𝑗𝑖𝑜

$أو 𝑗𝑖𝑛

:كمقام حلساب التغري النسيب و نرمز هنا

.دوالر أمريكي: $

Ji :كل عملة من العمالت الصعبة الثالثة عشر اليت تكون سلة الدينار اجلزائري .

$/𝑗𝑖𝑜 : سعر الدوالر بالنسبة لكل عملة من العمالت الصعبة األخرى املكونة للسلة يف سنة

. )1974(األساس

$/𝑗𝑖𝑛 : سعر الدوالر بالنسبة لكل عملة من العمالت األخرى اليت تتكون منها سلة الدينار اجلزائري

.السائد يوم التسعري

.157ص - 2000 –الجزائر –ديوان المطبوعات الجامعية –" مدخل للتحليل النقدي : "ود حميداتمحم : 1

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

135

.سنة األساس : 0

n : يوم التسعري.

اجلزائري حساب املتوسط املرجح بالتغريات النسبية للعمالت اليت تتكون منها سلة الدينار – 2

.للدوالر األمريكي بالنسبة

.حساب سعر الصرف اليومي للدوالر األمريكي بالنسبة للدينار اجلزائري – 3

املسعرة من نرف البنك األخرىحساب أسعار صرف الدينار اجلزائري بالنسبة للعمالت – 4

.املركزي

.بذه الطريقة ميكننا حساب قيم الدينار اجلزائري بالنسبة جلميع العمالت اليت تتضمنها السلة إذن

، فهو عبارة عن سوق حر، أين سعر 1974ت هذه الفرتة بظهور سوق الصرف املوازي سنة كما متيز

3Fتتحدد حبرية عن نريق عاملي العرض و الطلب على العملة األجنبيةالعملة

تطور إيضا ، و ميكن 1

:كما يبينه اجلدول التايل سعر الصرف املوازي و الرمسي يف اجلزائر

1970 1974 1977 1980 1987 0.80 0.62 1.3 1.0 1.0 السوق الرسمي 4.0 2.0 1.5 1.1 1.0 السوق الموازي

USource U : M, Benbouziane et all ,op cit

4 :http ://www.Univ.paris12.fr/www/labos/gratice/benhabib.doc. A.Benhabib ;M.Benbouziane,T.Ziane, ‘Marche de change informel et mesalignement :le cas du dinar algerien’

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

136

الرمسي و هذا نالحظ من خالل اجلدول أن سعر الصرف املوازي مرتفع باملقارنة بسعر الصرف

راجع لزيادة الطلب على العملة الصعبة يف هذا السوق، و بالتايل أدى ارتفاع قيمة الدينار عن قيمته

احلقيقية إىل ارتفاع السلع و اخلدمات احمللية مقارنة بأسعار السلع و اخلدمات األجنبية مما جعل

. املستهلك يفضل السلع املستوردة على احمللية

)1995 – 1987:(الثالثة المرحلة

سعر البرتول و الذي يعترب املرود الرئيسي للجزائر تدهور إىل 1986أدت األزمة البرتولية سنة

من العمالت الصعبة و بالتايل دخول االقتصاد اجلزائري يف أزمة حادة مل حتدث من قبل، متيزت بعجز

مالية و نقدية إصالحات إجراءمزدوج يف ميزانية الدولة و خاصة يف ميزان املدفوعات، مما استوجب

وظيفة ختفيض املوارد و ذلك على الصعيدين الداخلي و اخلارجي، إىلار االعتب إعادة إىلجذرية تدف

إجراءاتتقرار النقدي يف الداخل، و كان البد أن تتبعها استهدفت حتقيق االس اإلصالحاتفهذه

أيضا و لقد متت عملية تعديل سعر صرف الدينار اجلزائري لتحقيق االستقرار على املستوى اخلارجي

:وفقا ملا يلي

1/Uاالنزالق التدرجييU : خفض قيمة الدينار اجلزائري بطريقة تدرجيية مراقبة، نبق إىليهدف إجراءهو

:إىل، و هذا راجع 1992غاية إىل 1987خالل الفرتة املمتدة من �اية سنة

.ضعف احتيانات الصرف املتاحة -

.زيادة خدمة الدين -

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

137

المالحظة سعر الدينار على الدوالر تاريخ عملية االنزالق بداية عملية االنزالق التدرجيي 4.936 1987�اية / 8.032 1989�اية مت تسريع ←تسريع تطبيق اإلصالحات 10.119 1990نوفمرب

عملية االنزالق بشكل ملحوظ / 12.1191 1990�اية

1991جانفي 13.581

إىلاستمرار االنزالق بدف الوصول إمكانيةاملستوى الذي يسمح باستقراره و

حترير التجارة اخلارجية على العموم و اخلصوصالواردات على

تعديل معدل صرف الدينار 15.889 1991�اية جانفي 1991�اية فيفري 1991�اية مارس

16.5946 17.7653

/

1994← 1991من مارس

22.5

أشهر 6استقراره منذ هذا املستوى ملدة -مبوجب %22الدينار مبقدار ختفيض-

و استمرار هذا الوضع إىل FMIاتفاق 1994غاية

UالمصدرU: مدخل للتحليل النقدي " من إعداد الطالبة باالعتماد على مؤلف حممود محيدات".

من خالل اجلدول أعاله، ميكننا القول أن عملية االنزالق التدرجيي عرفت تسارعا كبريا منذ بداية شهر

.استقرار الدينار إىل، و رافقتها إصالحات اقتصادية مكثفة و سريعة قصد الوصول 1990نوفمرب

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

138

4Fقانون النقد و القرض: 10/90

و الذي نص على مبادئ الرقابة على الصرف و جعلها من ،1

جملس النقد و إىل، و أسندت مهمة مراقبة الصرف و تنظيم سوقه )BA(اختصاص بنك اجلزائر

.القرض

و اهلدف من عملية 1991جوان 03يف FMIمع ) Accord de Stand by(اتفاق إبرام

5Fالتخفيض ما يلي

2:

.تقريب سعر الصرف الرمسي من سعر الصرف املوازي حماولة -1

.قابلية حتويل الدينار -2

العرض و ( رفع الدعم على املنتجات احمللية و ترك األسعار تتحدد وفقا لقوى السوق -3

).الطلب

.جعل الصادرات اجلزائرية أكثر تنافسية يف السوق العاملية -4

الواردة يف اتفاقية االستعداد FMIاحلصول على مساعدات مالية من جراء تطبيق شرنية -5

.) Accord de Stand by(االئتماين

البحث عن التوازن اخلارجي و تطبيقا لنظرية أسلوب املرونات، نلب من السلطات وفقا ملبدأ

6Fالعمومية

من نفس يف أفريل %40.17و 1973يف مارس %7.3، و ختفيض الدينار ب 1

7F2.$ /دج 36.742السنة، و على ضوء هذا القرار أصبح سعر صرف الدينار ب

. 1990سنة 16الجريدة الرسمية رقم : 1رسالة مقدمة لنيل شهادة -دراسة حالة الجزائر-"دراسة أثر تغيرات سعر الصرف على نموذج التوازن االقتصادي الكلي "–بن قدور علي : 2

. 152ص -2005-2004 -سعيدة –المركز الجامعي -فرع اقتصاد و تسيير المؤسسة–الماجستير في العلوم االقتصادية

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

139

2 /Uنظام التثبيتU:le Fixing

Marches de"وضع سوق صرف ما بني البنوك إىلتعترب هذه املرحلة انتقالية لوصول يف النهاية

changes interbancaires "

من خالل جلسات يومية جتمع ممثلي البنوك التجارية دة و يعرف هذا النظام على انه نظام تسعري باملزاي

8Fحتت رئاسة بنك اجلزائر، و يتم حتديد األسعار وفقا للعرض و الطلب، و يسمح هذا النظام مبا يلي

3:

.حتديد سعر الدينار من خالل املناقصات -

.سعره الرمسي إنارحتويل الدينار يف قابليةتعزيز -

.الدينار على مستوى السوق املوازية خفض قيمة -

:عملية التثبيت كما يلي تبدأو

، يقدم كل عضو باسم البنك الذي ميثله نلب حيدد فيه األعضاءمن حضور مجيع التأكدبعد -

.املبلغ الشراء هلذااملبلغ املطلوب و سعر

.جلسة و الذي تنطلق به اجللسة احلالية أخرالتذكري بالسعر املثبت يف -

.ترتيب نلبات البنوك التجارية حسب األسعار املفتوحة تصاعديايتم -

.يقارن جمموع املبالغ ملطلوبة من نرف البنوك التجارية مع املبلغ املعروض من نرف بنك اجلزائر -

1 :Achouche M et,Kherbachi ,H, »Le dinar Algerien,monnaie sur ou sous évaluéeMune approche par le taux de change réel et la théorie de la PPA,Revue de laboratoire de recherche MECAS ,université de tlemcen,Avril 2006,p139.

. 218ص– 2004-الجزائر –ديوان المطبوعات الجامعية -"ت في النظريات و السياسات النقديةمحاضرا" -بلعزوز بن علي: 2 . 147ص–مرجع سابق –أثر تغير سعر الصرف على ميزان المدفوعات -كمال العقريب : 3

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

140

:و هنا ميكن التمييز بني حالتني عند تثبيت األسعار كما يلي -

البنوك التجارية،يف هذه احلالة يقوم عندما يكون عرض بنك اجلزائر أقل من نلب: األوىلاحلالة -

بنك اجلزائر مبحاولة التوفيق بني العرض و الطلب من خالل تغيري سعر البيع و تقوم البنوك

أسعار جديدة، و بالتايل تتم عدة دورات حىت يتحقق التوازن بني بإعطاء األخرىية هي التجار

.العرض و الطلب

هذه إمتامجلزائر أكرب من نلب البنوك التجارية ميكن اعندما يكون عرض بنك : احلالة الثانية -

العملية من أول حصة، حيث يتم حتديد سعر صرف الدينار مقابل الدوالر بأصغر سعر

.معروض من نرف البنوك التجارية

و شهدت هذه املرحلة 31/12/1995غاية إىل 01/10/1994امتد هذا النظام من -

يمة الدينار و كذلك عن نظام سعر الصرف الثابت و لدخول لق إدارياالتخلي عن النظام احملدد

حمدد يف نظام التعومي، و سعر الصرف الناتج عن خفض التثبيت هو شبه سعر صرف حقيقي

. السوق قوى باليات

3 /Uسوق الصرف ما بني البنوكU :Marché de change interbancaire

سوق صرف ما إنشاء، تتضمن 95/08الئحة رقم 23/12/1995أصدر بنك اجلزائر بتاريخ

9Fبني البنوك، و هو سوق جيمع ما بني البنوك

مبا فيها بنك اجلزائر و املؤسسات ملالية من أجل ،1

العرض و الطلب على العمالت األجنبية مقابل الدينار اجلزائري، هذه السوق باشرت عملها فعليا

.154ص–مرجع سابق -"دراسة أثر تغيرات سعر الصرف على نموذج التوازن االقتصادي الكلي "–بن قدور علي : 1

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

141

10Fير يف ينا

، و بذا ميكن للبنوك التجارية التعامل فيما بينها ببيع و شراء العمالت األجنبية 11996

للبنوك التجارية جبعل بوضع النقد األجنيب كودائع لدى البنك املركزي كما متتعت البنوك التجارية

.و حمددةالدينار قابل للتحويل ضمن حدود معينة

1995ما بعد : المرحلة الرابعة

تتعلق بربنامج التعديل اهليكلي الذي كان اإلجراءاتمتيزت هذه املرحلة مبجموعة من

اقتصاد السوق بأقل التكاليف و إىلاالستقرار النقدي لتخطي مرحلة التحول إعادةاهلدف منه

11Fفيما يلي اإلجراءاتميكن مجع هذه

2:

سوق بتأسيسالعملة قام بنك اجلزائر بعد وضع �اية لسعر الصرف الثابت و االجتاه حنو تعومي -

.23/12/1995املؤرخ يف 08 – 95عن نريق النظام رقم 1996ما بني البنوك يف جانفي

حتويل الدينار على إىل، و متابعة حترير الصرف للوصول 1992رفع قيود الصرف املدخلة سنة -

.كل املعامالت اجلارية

ة اليت قد شرع فيها منذ دينار يف املعامالت التجاريبقابلية حتويل ال 1994مت العمل فعليا سنة -

.1991سنة

. 132ص–مرجع سابق -"أثر سعر الصرف على جذب االستثمارات األجنبية المباشرة "–ناصري نفيسة : 1 :تم استعمال المراجع التالية : 2

مذكرة لنيل -"دراسة قياسية لنظرية تعادل القوة الشرائية و النموذج النقدي في الجزائر :محددات سعر الصرف "–صحراوي سعيد - .129-128ص-2010-2009-.في العلوم االقتصاديةشهادة الماجستير

.مرجع سابق –تالية وفق نظرية أسلوب المرونات تحوالت الدينار الجزائري و إشكالية التخفيضات المت -محمد راتول .د- -

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

142

، و مت التطبيق الفعلي هلذا احلق منذ 1997نفقات السياحة يف اخلارج يف أوت ترخيص دفع -

على مستوى شبابيك البنوك و املؤسسات املالية الوسيطية املعتمدة، و 1997سبتمرب 15

.هذا يف حدود سقف سنوي

.1996من ديسمرب ابتداءمكاتب للصرف تتعامل بالعملة الصعبة بإنشاءالسما -

ختفيض سعر الصرف لتضييق الفجوة بني السعر الرمسي و السعر املوازي و يساعد ذلك يف -

السوق السوداء لكون أن هذا الفارق أصبح يف حدود ثالث فرنكات إىلتقليص اللجوء

1999ج يف السوق السوداء يف أوساط د 11 إىلفرنسية، حيث أن سعر الفرنك الواحد يصل

وجود كتلة نقدية إىلدج أي ما يقارب ضعف السعر الرمسي، و هذا ما أدى 16بينما كان

الصعبة حبوزة األشخاص و خاصة املهاجرين اجلزائريني تدور يف فلك كبرية من العمالت

اجلزائر من صرف عمالتم يف السوق إىلالسوق املوازي و بالتايل تفضيل األجانب القادمني

و هذا يعين أن اخلسارة تكون مزدوجة بالنسبة للنظام املوازي بدال من الرمسي بسبب فارق السعر

.املصريف و كذا خزينة الدولة حيث أن عمليات الصرف هذه ال ختضع لضريبة يف السوق املوازي

خاصة بعد تطبيق سياسات التعديل أن سياسة الصرف املتبعة " : و يرى الدكتور حممد راتول

خدمة إىلاهليكلي املتضمنة ضمن بنودها ختفيض قيمة الدينار اجلزائري على مراحل، مل تؤدي

اهلدف املتوخى منها و هو تشجيع الصادرات و تقليص الواردات وفقا ألسلوب املرونات

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

143

اجع سعر الصرف يف تر إىلاملعروف يف تسوية موازين املدفوعات، و لكن بالرغم من هذا أدت

12Fالسوق املوازي

1".

و ذلك من سنة اجلدول التايل يوضح تطورات سعر صرف الدينار اجلزائري مقابل الدوالر -

السابقة ، فنالحظ اخنفاض سعر الدينار اجلزائري خالل السنوات2008غاية إىل 1994

:الذكر، و ذلك كما يلي

2008 2001 1998 1994 السنوات 73 77 58 36 $/سعر دج

UالمصدرU: 2004-ديوان املطبوعات اجلامعية-"حماضرات يف النظريات و السياسات النقدية"-بلعزوز بن علي:من إعداد الطالبة باالعتماد على-

.M, Benbouziane et all ,op cit،و 218ص

2008دخل األورو حيز املعامالت التجارية حيث عادل واد أورو سنة 2002و منذ جانفي

.دج 103ما يقارب

تطور سعر صرف الدينار التونسي: المطلب الثاني

غاية إىل 1973انتهجت تونس سياستني للصرف و ذلك من وودزينتمنذ سقوط نظام بر

قامت بتغيري 1986حيث اتبعت يف هذه املرحلة النظام الثابت لسعر الصرف يف سنة 1986

13Fسياستها خاصة بعد األزمة البرتولية و كان ذلك كما يلي

2:

.248- 246ص –مرجع سابق –تحوالت الدينار الجزائري و إشكالية التخفيضات المتتالية وفق نظرية أسلوب المرونات - محمد راتول.د: 1 :باالعتماد على : 2

-Fatma Marrakchi charfi-« Taux de change réel d’équilibre et mésalignementsenseignements d’un modele VAR-ECM-pour le cas de la tunisie-PANOECONOMICUS-2008-4str-439-464-original scientific paper-p141. -Sfaxi benahji,H,choix des politiques de change dans les pays en devellop ement :étude de la compétitivité de la tunisie- PANOECONOMICUS-2008-str.335-36p356-357.

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

144

1981 – 1973: المرحلة األولى

1978ية غا إىلكعملية مرجعية و رئيسية بدل الفرنك الفرنسي األملاينمت اختيار يف هذا املرحلة املارك

حيث ارتبط الدينار التونسي بسلة مكونة من ثالث عمالت هي الفرنك الفرنسي، املارك و الدوالر،

لتشمل اللرية االيطالية، الفرنك البلجيكي و الفلورين اهلولندي و 1981توسعت هذه السلة يف

14Fالبسيطاس االسباين

1 .

1984 – 1981:المرحلة الثانية

و هذا بسبب اخنفاض أسعار البرتول 1981هذه املرحلة برتاجع وزن الدوالر من سلة العمالت متيزت

إتباع إىلمما أدى 1984سنة 9.9 إىل 1980سنة 3.8من و كذا عجز يف موازين املدفوعات

.سياسة ختفيض العملة بدف تشجيع الصادرات من نرف السلطات التونسية

1986 – 1984: المرحلة الثالثة

من نرف ) 1986أوت (أدى العجز احلاصل يف ميزان املدفوعات و ختفيض العملة التونسية

، و يف هذه املرحلة و 1986سنة % 10اخنفاض قيمة الدينار التونسي ب إىلالسلطات التونسية

بنظام الصرف الوسيط إحاللهبالتخلي عن نظام الصرف الثابت و قامت تونسبعد هذا االخنفاض

.بغية التقليل من تقلبات سعر الصرف

.مرجع سابق -"و و سياسة سعر الصرف في الجزائراألور"–طاهر زياني .د –بن بوزيان محمد .د: 1

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

145

1989 – 1986: المرحلة الرابعة

و ختفيض ) PAS(فرض صندوق النقد الدويل تطبيق برنامج التعديل اهليكلي 1986بعد أزمة

بالنسبة للعمالت األجنبية و فعال قام البنك املركزي بتخفيض معدل %7الدينار التونسي بنسبة

ما يقارب ( مستوى التوازن إىلسعر الصرف الفعلي احلقيقي الصرف الفعلي االمسي تدرجييا حىت يصل

.من اجل اكتساب القدرة على املنافسة) حسب نظرية تعادل القدرة الشرائية 100

2001-1990:المرحلة الخامسة

مت حتديد سعر الصرف الفعلي االمسي بطريقة يتم من خالهلا احلفاظ على معدل 1990يف

سوق ما بني إنشاء إىل إضافة،) تطبيق النظرية تعادل القوة الشرائية( الصرف الفعلي احلقيقي ثابتا

و اهلدف منها هو السما للوسطاء املعتمدين بتنفيذ خمتلف معامالت الصرف مبا فيها 1991البنوك

املقيمني بتسوية مت السما للوسطاء املعتمدين املقيمني و غري 1997مليات اجلارية، و يف سنة الع

عمليات الواردات من السلع و إنارحلساب عمالئهم املقيمني و هذا يف اآلجلةمعامالت الصرف

.أشهر 09شهرا، و عمليات التصدير ملدة أقصاها 12اخلدمات و العمليات املالية ملدة أقصاها

قامت تونس بتوسيع نظام التعومي لسعر الصرف االمسي استجابة لتوصيات فقد 2001أما يف سنة

سة الصرف و حتسني القدرة التنافسية، ختفيض سيا إىل األوىلصندوق النقد الدويل اليت تدف بالدرجة

.اتافبعد ا�يار نظام برينت وودز كان اهلدف الرئيسي لتونس هو حتسني وضع موازين مدفوع

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

146

تطور سعر صرف الدرهم المغربي :المطلب الثالث

، 1973ماي 13غاية إىل)FF(مرتبطا بالفرنك الفرنسي ) DH(تارخييا كان الدرهم املغريب

من هذا التاريخ اتبع نظام التعومي املدار يف املغرب بدف احملافظة على استقرار سعر الصرف ابتداءو

، مت 1983برنامج التعديل اهليكلي الذي نبق سنة لتطبيقالفعلي مقابل سلة العمالت و متابعة

بنسبة 1990ختفيض قيمة الدرهم املغريب من قبل السلطات النقدية املغربية حيث اخنفض يف سنة

9.3 % 15F1.

و حسب تعليمات 1993يف جانفي ) FMI(املغرب لصندوق النقد الدويل انضمامو من خالل

مسح التحويل اجلاري بينما التحويل الكلي لرؤوس األموال إىلللصندوق مت الوصول ) 08(الثامنة املادة

16Fبا لغري املقيمني

2.

% 22.5( %17عرف الدرهم املغريب حتسنا كبريا قدر ب : 2000 – 1993الفرتة خالل -

لقطاع السلع القابلة اخنفاض و تراجع القدرة التنافسية إىلأدى ) Euro 15مقارنة بدول ال

يف ) الدرهم املغريب(ختفيض قيمة العملة إىلللتداول و هذا ما دفع بالسلطات النقدية املغربية

درهم 1.65حتسنت قيمة الدرهم بالنسبة للفرنك الفرنسي، حيث انتقل من 1999 جانفي

1 :Jamal Bouoiyour,et autre : »Taux de change réel d’équilibre et politique de change au Maroc –une approche non paramétrique-mars2004-p86.

.مرجع سابق -األورو و سياسة سعر الصرف في الجزائر –طاهر زياني .د–بن بوزيان محمد .د: 2

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

147

لكنها اخنفضت بالنسبة للدوالر حيث درهم للفرنك الواحد، 1.45 إىلللفرنك الفرنسي

.DH 11= $ 1 إىل 17F1 1 $ =10DH انتقلت من

، و مت إعادة النظر يف ترجيحات %5مت ختفيض قيمة الدرهم املغريب بنسبة 2001أما يف أفريل

18Fخمتلف العمالت املكونة للسلة اليت يرتبط با الدرهم، مع إعطاء أمهية كبرية لألورو

2.

USource U : Lahcen Achy-Le DH Marocain : « Distorision de change ,Dévaluation et réforme du

régime de change »-novembre 2000-p05.

: 2001 – 1991مراحل تطور سعر الصرف الفعلي الحقيقي للدرهم ما بين

19لقد مر سعر الصرف الفعلي احلقيقي للدرهم بأربع مراحل F

3:

1 :Achy Lahcen –Le DH Marocain : »Distorsion de change,dévaluation et réforme du régime de change »-Novembre 2000-p01. 2 :J ,Bouoiyour-op cité-p86 . 3 :Adil Hidane-« »Calcul du taux de change éffectif nominal et réel du Dirham »-Document de travail N°86-mars 2003-p03 .

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

148

1995 – 1991: المرحلة األولى

و % 11لقد عرف سعر الصرف احلقيقي خالل هذه املرحلة حتسنا كبريا و ملحوظا قدر ب

يفسر هذا التحسن للدرهم مقارنة بعمالت جمموعة الدول الناشئة بسبب التقومي املبالغ فيه للدرهم

)Sur évaluation ( 10و هذا ما يفسر حتسن سعر الصرف احلقيقي للعملة احمللية مبقدار %

بالنسبة % 7بالنسبة للجنيه اإلسرتليين ، و %26.7مقارنة بالدوالر ب % 13مقارنة باألورو، و

.لموعة الدول الناشئة

1997 – 1996:المرحلة الثانية

إىلأدى 1997 – 1996االستقرار النسيب للقيمة احلقيقية للدرهم خالل الفرتة ما بني إن -

حتسن سعر الصرف إىلمقارنة باألورو، و هذا راجع % 3.5حتسني الدرهم بنسبة تقدر ب

هذه اخنفاض قيمةمقارنة بالعملة املوحدة و الذي أتى مباشرة بعد % 4.4االمسي للدرهم ب

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

149

، و هذا ما تسبب يف حدوث تضخم يف % 14.1أمام الدوالر األمريكي بنسبة األخرية

.و هو مستوى مماثل للمستوى املسجل يف منطقة األورو %2املغرب مبعدل

USource U:Adil Hidane-« calcul du taux de change effectif nominal et réel du DH ».

2000 – 1998: المرحلة الثالثة

، حتت % 5متيزت هذه املرحلة بعودة التحسن لسعر الصرف الفعلي احلقيقي بنسبة تقارب

.للدرهم، مقابل األورو و الدول الناشئة احلقيقيتأثري التقييم املبالغ فيه يف سعر الصرف

قيقه من خالل التحسن االقتصاد املغريب فيما يتعلق بالسيطرة على التضخم ال ميكن حت أداءحيث أن

يف القيمة االمسية للدرهم مقارنة بعمالت هذه الدول، و الذي حدث مباشرة بعد التخفيضات اليت

.قامت با البلدان خالل األزمات املالية اليت حدثت يف أسيا و الربازيل

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

150

2001 – 2000: المرحلة الرابعة

و 2000بني السنتني % 4.1، تقدر ب 1990اخنفاض حقيقي للدرهم ألول مرة منذ

فرق تضخمي بإحداثسياسة معاجلة التضخم مسحت إنف األسعارأما فيما خيص مستويات 2001

االخنفاض من حيث إىلمقارنة مع منطقة األورو و هذا ما أدى بالدرهم %1.9لصاحل املغرب بنسبة

مقارنة بالدول املنافسة للمغرب بالرغم من التحسن الطفيف يف القيمة %1.7القيمة احلقيقية بنسبة

.2002سنة %0.7االمسية بنسبة

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

151

أدبيات الدراسة القياسية:المبحث الثاني

أسلوب من أساليب التحليل االقتصادي يهتم Econometrics يعترب االقتصاد القياسي

دا يف ذلك على النظرية االقتصادية للعالقات بني املتغريات االقتصادية معتم) الكمي(بالتقدير العددي

اخلاص باختبار الفروض و التقدير و من مث التنبؤ بالظواهر هدفه إىلللوصول اإلحصاءو الرياضيات و

.االقتصادية

ف االقتصاد القياسي بأنه علم اجتماعي تستخدم فيه أدوات النظرية االقتصادية و و عليه ميكن تعري

إغريقيلتحليل الظواهر االقتصادية، و انه يتكون من كلمتني أصلها اإلحصاءالرياضيات و

Economy اقتصاد، و : تعينMetrics 20و اليت تعين قياساتF

1 .

:تتجلى أهداف االقتصاد القياسي فيما يلي

فا رئيسيا ديعد هحتليل و اختبار النظريات إن: حتليل و اختبار النظريات االقتصادية املختلفة -

من أهداف االقتصاد القياسي، حبيث ال ميكن عد النظرية االقتصادية صحيحة و مقبولة ما مل

.جتتاز كميا عدديا يوضح النموذج و يعترب قوة العالقة بني املتغريات االقتصادية

و ذلك عن نريق احلصول على قيم عددية ملعلمات : سات و اختاذ القراراترسم السيا -

.رجال األعمال و احلكومات على اختاذ القرارات املتغريات لتساعدالعالقات االقتصادية بني

.19 – 18ص – 2007 –عمان –دار اليازوري العلمية للنشر و التوزيع " االقتصاد القياسي" – سحر فتح هللا.د -حسين علي بخيت.د: 1

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

152

يساعد رجال األعمال و االقتصاد القياسي إن: التنبؤات بقيم املتغريات االقتصادية يف املستقبل -

، Paramètresلسياسات من خالل توفري القيم العددية ملعلمات احلكومات يف وضع ا

املتغريات االقتصادية و التنبؤ مبا ستكون عليه الظاهرة االقتصادية مستقبال و هذه التنبؤات متكن

معينة للتأثري يف إجراءاتواضعي السياسة و متخذي القرار لتنظيم احلياة االقتصادية و اختاذ

احملتملة للسياسة النقدية على اآلثاراحلكومة معرفة متغريات اقتصادية معينة، فمثال لواردات

التضخم و البطالة، و ما هو األثر املتوقع لزيادة أسعار السلع البديلة أو املكملة على الكمية

.املطلوبة من السلعة األصلية

زامن أدبيات التكامل المت:األول مطلبال

Engle et Grangerو Granger (1983)إن حتليل التكامل املتزامن املقدم من نرف

،اعترب من قبل الكثري من االقتصاديني كأحد أهم املفاهيم اجلديدة يف جمال االقتصاد (1987)

21Fالقياسي و كذا حتليل السالسل الزمنية

1 .

على وجود عالقة يف املدى الطويل بني متغريين أو أكثر مثل العالقة بني تنص النظرية االقتصادية إن

فحىت لو ابتعدت هذه املتغريات عن اخل،...و االستهالك ،سعر الصرف و مستوى األسعار الدخل

الطويل وفإ�ا تعود إىل االرتباط يف املدى القريب،قيم تواز�ا و انفصلت العالقة فيما بينهما يف املدى

.هذا ما يعرف بعالقة التكامل املتزامن

1 :R.Bourbonnais, »Econometrie « ,Dunod,6èm édition ,2007,p275 .

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

153

:املتزامنمفهوم التكامل التكامل املتزامن هو ربط جمموعة من املتغريات من نفس الدرجة أو من درجات خمتلفة ،حبيث

تشكيل تركيبة خطية متكاملة برتبة أقل أو تساوي أصغر رتبة للمتغريات املستعملة إىليؤدي هذا الربط

ها العديد من االقتصاديني كمفهوم جديد و مهم يف جمال االقتصاد السياسي و يف حتليل ،و قد اعتمد

22Fالسالسل الزمنية

1.

:شروط التكامل المتزامن •

23Fحتقق الشرنان التاليان إذاأ�ما متكاملتني ytو xtنقول عن سلسلتني زمنيتني

2:

.سلسلة من درجة تكامل أقلأن تسمح الرتكيبة اخلطية هلذه السالسل باحلصول على -

.أن يكون لدى السلستني اجتاه عشوائي من نفس درجة التكامل -

:معناه

xt I( d)

yt I( d)

α 1 xt + α2yt I( d-b)

𝑑 : مع ≥ 𝑏 > 0

1 : R.Bourbonnais, « Econometrie » ,Dunod,5èm édition ,2003,p277. 2 :R.Bourbonnais, «Econometrie » ,Dunod,6èm édition ,2007,p279 .

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

154

:نكتب

xt ,yt C (d,b)

:أو

)2α 1α( هو شعاع التكامل املتزامن

:متغريات ، يكون لدينا) K(احلالة العامة و بوجود يف

X1,t I(d)

X2,t I(d)

⋮ Xt= (X1,t , X2,t…………. Xk,t) Xk,t I(d)

، ),1K(ذو بعد ، α( α 1 α 2 ………….α k)=وجد شعاع التكامل املتزامن إذا

هي متكاملة ، Kاملتغريات اليت عددها : فإذا X t I(d-b) α: مثل

:، و نكتبαو شعاع التكامل املتزامن هو

)d,b(CI Xt

b< 0: مع

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

155

:Johanson 1988 اختبار التكامل المتزامن •

بتقدير مصفوفة Johansonحيث يقوم VARوذج االحندار الذايت تمد هذه املقارنة على منتع

.رتبتها اليت تعرب عن رتبة هذا التكامل املشرتك إجيادالتكامل املتزامن و

24Fمتغري متكامل من الدرجة األوىل فان Nاعتربنا الشعاع املتعلق ب إذاو

1 :

∆𝑦𝑡 = 𝜋1∆𝑦𝑡−1 + … … + 𝜋𝑝−2∆𝑦𝑡−𝑝+1 + 𝜋𝑦𝑡−𝑝 + 𝑒𝑡

.تشويش أبيض: 𝑡حيث

، و يالحظ أن كل متغريات املعادلة N*Nذات البعد i= 1,………,p( 𝜋𝑖(و املصفوفة

املتكاملة من الدرجة األوىل مما خيلق عدم توازن يف املعادلة و 𝑦𝑡−𝑃باستثناء 0متكاملة من الدرجة

:لذا جيب حتقق الشرط التايل

𝜋𝑝: أن تكون ∗ 𝑥𝑡−𝑝 متكاملة من الدرجة صفر

𝜋𝑝: و نضع − 𝛽𝛼′ حيث'α مصفوفة ذات البعد)N*r ( و اليت حتتوي على شعاع التكامل

.اليت حتتوي على األوزان املشرتكة لشعاع التكامل) N*r( مصفوفة ذات البعد β املتزامن و

:و باالعتماد على ما سبق ميكننا إعادة صياغة املعادلة السابقة على الشكل التايل

∆𝑦𝑡 =

مذكرة لنيل شهادة –دراسة قياسية المغرب،الجزائر ،تونس –إدارة سعر الصرف و نظرية تعادل القوى الشرائية -بن مصطفى عبد القادر : 1

. 179ص-2010-2009- الماجستير في العلوم االقتصادية

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

156

كانت هناك إذاو لتوضيح ما 𝜋املصفوفة يعتمد على رتبة Johansonإن اختبار : و يف األخري

:تكامل متزامن أو عدمها حسب هذا النموذج ميكننا االعتماد على اجلدول التايل عالقة

النتيجة رتبة املصفوفةr = 0 ال توجد عالقة تكامل متزامن K = r كل املتغريات مستقرة و ال ميكن إجراء االختبار

k-1> r >1 يوجد عالقة التكامل املتزامن بني املتغريات

:و اليت تعطى باملعادلة التالية t𝑡𝑟𝑎𝑐𝑒ميكن حساب اإلحصائية k-1> r >1: يف حالة

t𝑡𝑟𝑎𝑐𝑒 = −n ∑ /n(1 − tiki=τ/1 )

:لسالسل الزمنيةا •

:السلسلة الزمنية تعريف-أ

السلسلة الزمنية هي سلسلة معطيات إحصائية مرتبطة بالزمن أو هي عبارة عن سلسلة قيم

.ظاهرة معينة تتغري يف الزمن

: مكونات السلسلة الزمنية-ب

:تتكون السلسلة الزمنية من أربعة مركبات و هي كالتايل

تبني االجتاه العام يف الظاهرة املدروسة يف املدى الطويل، و يكون و هي: مركبة االجتاه العام – 1

.االجتاه العام بصفة عامة على شكل خط مستقيم

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

157

تبني أثر النشاط االقتصادي يف ،)مثال (و هي عبارة عن مركبة الدورة االقتصادية : املركبة الدورية – 2

و ) االنتعاش، الرواج، الركود، الكساد( تتناسب مراحلها مع مراحل الدورة االقتصادية املتوسط،املدى

).املدة املتوسطة هلذه الدورة هي مخس سنوات(هي تتكرر باستمرار عرب الزمن

و هي تبني تغري الظاهرة املدروسة يف املدى القصري و هي ناجتة عن التغري يف : املركبة املومسية – 3

.الزراعي اإلنتاج: ملواسم مثالالفصول أو ا

و اليت ال توجد هلا عالقة بعنصر الزمن تتمثل يف التغريات اليت ال ميكن ضبطها: املركبة العشوائية – 4

.اخنفاض إنتاج مادة معينة عند تعرض اآللة لعطب: مثالمنتظرة عوامل غريو هي ناجتة عن

سالسل الزمنيةالدراسة استقرارية : الثاني مطلبال

تعرف السلسلة الزمنية املستقرة على أ�ا تلك السلسلة اليت ال تتغري مستوياتا عرب الزمن، أي ال

يتغري املستوى املتوسط فيها، و ذلك خالل فرتة زمنية نويلة نسبيا، أي ال يوجد فيها اجتاه ال بالزيادة و

25Fال بالنقصان

1.

أحد الشروط املهمة عند دراسة السالسل الزمنية، الن غيابا قد تعترب دراسة االستقرارية

يسبب عدة مشاكل قياسية، و من أجل تفادي ذلك جيب إرجاع االستقرارية للسالسل الغري مستقرة و

هي األوىل و )سلسلة زمنية(منه فقد عرفت نريقتني للكشف عن استقرارية أو عدم استقرارية املتغريات

اليت من خالهلا يتم الكشف عن مركبة االجتاه العام و املركبة الفصلية " Correlogrames"دراسة

.30ص - 2000 -الجزائر -ديوان المطبوعات الجامعية -"طرق إحصائية للتوقع االقتصادي"–شرابي عبد العزيز : 1

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

158

و اليت من خالهلا ال يتم فقط الكشف ) األحادي اختبار اجلذر( ، و الثانية هي اختبار االستقرارية

ننافإالسلسلة مستقرة، و على هذا األساس إلرجاع األجنعيتم تبيان الطريقة إمناتني املركبتني، اعن ه

.الثانيةنرتكز على الطريقة

)Dickey Fuller )DFاختبار :االختبارات االستقرارية •

اختبار اجلذر ( بالكشف عن وجود اجتاه السلسلة Dickey Fullerتسمح لنا اختبارات

.السلسلة مستقرة إلرجاع، و حتديد أحسن نريقة )األحادي

AU/ املسارات من النوع"TS ","DS:"

26Fميكن التمييز بني نوعني من املسارات 1982سنة Nelson Plasserو حسب ترتيب

1:

:TS"Trend Stationary : "املسارات من النوع –أ

:يكتب على الشكل التايل" TS "املسار من النوع

Xt = ft + εt

:حيث

ft :دالة خطية أو غري خطية للزمن

εt :مسار مستقر

1 :Bounnais, ‘Economietrie’,op, cit – p 229

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

159

و يكتب على األوىلاألكثر بسانة و ميثل بدالة خطية من الدرجة " TS "يعترب املسار من النوع

:الشكل التايل

Xt = a0 + a1 t + εt

مستقرا عن نريق نر إرجاعهتابع للزمن ، و ميكن Xt(E(غري مستقر ، ألن " TS "هذا املسار

) .t(بداللة )Xt(من القيمة ) t1 â +0â(القيمة التقديرية

و ميكن تعميم ) t(العشوائية خالل فرتة التأثرياتالناتج عن األثريكون النماذج،يف هذا النوع من

.على الدول اخلطية من درجات خمتلفةهذه النتائج

Uاملسارات من النوع -ب"DS:"ifferency StationaryD

:مستقرة باستعمال نريقة التصفية بالفروقات" DS"ميكن جعل املسارات من النوع

εt +β =Xt d)1 - D(

مسار مستقر : εt: حيث

β : ثابت حقيقي

D :معامل الفروقات

d :درجة التصفية بالفروقات

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

160

، و األوىلو يقال املسار من الدرجة ) d=1(هذه املسارات عادة تكون درجة التصفية بالفروقات

:نكتب

tε +β +Xt-1 =Xt tε +β =xt )D -1(

:، ميكن التمييز بني مسارين"DS"يف املسارات من النوع βالثابت و حسب قيمة

Uβ =0U : يكون املسار"DS"بدون مشتقة ،

tε +Xt-1 =Xt: و يكتب

يسمى حسب تسمية منوذج املسار العشوائي " DS"هو تشويش أبيض فان املسار tε: و مبا أن

)Marche aléatoire(

: و جلعل املسار العشوائي مستقرا نطبق عليه التصفية بالفروقات األوىل حيث

tε =xt )D -1 ( tε +Xt-1 =Xt

Uβ ≠ 0:U املسار يسمى تسمية املسار"DS " مع املشتقة و نكتب:

tε +β +Xt-1 =Xt

:تتحقق استقرارية املسار باستعمال التصفية بالفروقات األوىل

tε +β =xt )D -1 ( tε +Xt-1 =Xt

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

161

،مستقرا، أفضل نريقة هي نريقة املربعات الصغرى العادية" TS"جلعل املسار من النوع : و كخالصة

.فان أفضل نريقة هي التصفية بالفروقات" DS"أما املسار من النوع

B/اختبارات اجلذر األحادي)]Unit root test(Les tests de racine unitaire[

Dickey Fuller ):1979(27F1اختبار –أ

لسلسلة أمنية، و هذا عن عدمهابتوضيح صفة االستقرار أو Dickey Fullerتسمح اختبارات

(stochastique)أو عشوائي (déterministe)نريق حتديد اجتاه حمدد

رات هو ثالث مناذج، مبدأ هذه االختبا Dickey Fullerو من أجل القيام بذه االختبارات صاغ

:بسيط

مقبولة يف واحد من هذه النماذج الثالث، فان املسار أو (H0 :Ø1= 1): الفرضيةكانت إذا

.السلسلة الزمنية تكون غري مستقرة

]tε +Xt-1 Ø1 =Xt ]1 منوذج االحندار الذايت من الرتبة األوىل

]tε +β +Xt-1 Ø1 =Xt ]2 ثابتمنوذج االحندار الذايت مع إدخال حد

]tε +C + bt +Xt-1 Ø1 =Xt ]3 العام االجتاهحد إدخالمنوذج االحندار الذايت مع

1: R.Boor bonnais-6eme édition – p 231 .232 .

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

162

غري مستقرة مهما كان النموذج Xt، فان السلسلة الزمنية H0أما يف هذه حالة حتقق الفرضية

.املأخوذ

، فان املسار 0عن خيتلف bكان املعامل إذا، و H0 :∅1<1قبلنا إذا] 3[يف النموذج األخري

و نستطيع إرجاعه مستقر عن نريق حساب الراسب مقارنة باالجتاه املقدر " TS"هو من النوع

بواسطة نريقة املربعات الصغرى العادية

اإلحصائية العادية الختبار الفرضياتيف ظل القواعد H0و كمالحظة ال ميكن اختبار الفرضية

، و هلذا نستعمل جداول معدة خصيصا بواسطة )1∅للمعلمة studentباألخص توزيع (

Dickey Fuller و هي جداول مماثلة جلداول ،t ل student اختبار القيمة كتاباختار ال

)1 -1Ǿ ( 1بدال منǾ االختبار حيثإحصائية حمضة ، و هذا ال يعرقل عملية ألسباب:

tε +Xt-1 ∅1 =Xt

:تكتب كذلك

tε +Xt-1 - Xt-1 ∅1 = Xt-1- Xt

tε +Xt-1 )1 - ∅1= ( Xt-1 Δ

H0 : 1∅= 1نفس الشيء يف اختبار الفرضية :فهوإذن

1∅ - 1= 0: أو

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

163

28F1:و الختبار مدى استقرار السلسلة نتبع اخلطوات التالية

بالنسبة للنماذج 1Ǿ نسميها: 1∅نقدر بواسطة نريقة املربعات الصغرى العادية املعلمة -

].3[و ] 2[، ]1[الثالث

و ( مقسومة على االحنراف املعياري هلا 1Ǿ، حيث تساوي هذه األخرية 1Ǿtنقوم حبساب -

1Ǿt، كما أن )MCOهذا بعد تقدير املعامالت و االحنرافات املعيارية للنموذج بواسطة

.لستوندت tهي مبثابة

أي H0اجلدولية، فإننا نقبل الفرضية t ≥احملسوبة أكرب من أو تساوي 1Ǿtكانت إذا -

.يوجد جذر وحدي، و املسار أو السلسلة يف هذه احلالة هي غري مستقرة

فهذا يعين قبول اجلدولية لستودنت tأصغر من القيمة 1Ǿtكانت القيمة املقدرة إذاأما -

.أي يوجد استقرار للسلسلة الزمنية )H1(فرضية البديلة ال

Uمالحظة :

أي حتتوي على (غري مستقرة Xtكانت السلسلة إذابعد القيام بذه اخلطوات و يف حالة ما – 1

تكامل السلسلة الزمنية اليت قد حتقق درجة ديحتد إىلفالبد من املرور ) جذر وحدياألقل على

استقرار السلسلة ، و هذا من خالل استعمال نريقة التفاضالت فعند تطبيق التفاضل األول على

فقد نتوصل لسلسلة زمنية مستقرة فنقول أ�ا مستقرة من الدرجة DFالسلسلة مع استخدام اختبار

.151ص –مرجع سابق –النقدي في الجزائر دراسة قياسية لنظرية تعادل القوى الشرائية و النموذج -محددات سعر الصرف -صحراوي سعيد : 1

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

164

ة األوىل، البد من استعمال التفاضل الثاين، و ، و يف حالة عدم استقرارها عند الدرجI 29F1) 1(األوىل

اختبار استقرارها عند الدرجة الثانية فان كانت مستقرة ، نقول أن السلسلة الزمنية مستقرة من الدرجة

.I) 2(الثانية

فيتم باستعمال برامج حتليل السالسل الزمنية كربنامج 1Ǿtفيما خيص تقدير القيمة – 2

)Eviews.(

:Dickey – Fuller Augmentes (ADF) 1981: اختبار ديكي فوالر الصاعد –ب

ADFاهلدف من هذا االختبار هو الكشف عن استقرارية السالسل الزمنية، و املعروف أن اختبار

، فهذا األخري افرتض أن األخطاء )Dickey – Fuller )DFجاء على اثر القصور الذي ميز اختبار

30Fينها يف حني أن الواقع بني أن األخطاء مرتبطة فيما بينهاغري مرتبطة فيما ب

2.

1Ø> 1مبنية على الفرضية البديلة ADF اختبارات

: للنماذج الثالث MCOمقدرة بطريقة املربعات الصغرى

tε + Xt-j+1Δ ∑ ∅𝑗𝑝𝑗=2 - P Xt-1 =XtΔ ]4[

tε +C + Xt-j+1 ∑ ∅𝑗𝑝𝑗=2 - P Xt-1 =XtΔ ]5[

–تلمسان –رسالة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية –" محددات سعر الصرف و نظرية تعادل القوة الشرائية " - ةزيان ربيع: 1

.181ص 2005 -2004جامعة –رسالة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية " جنبي إدارة سعر الصرف و دورها في جذب راس المال األ" -رمضاني محمد : 2

. 125ص 2006 – 2005 –تلمسان

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

165

tε +bt +C + Xt-j+1 ∑ ∅𝑗𝑝𝑗=2- P Xt-1 =XtΔ ]6[

:مع

i.i.d tε

P :عبارة عن درجة التأخري :P= Ø – 1

هي اليت اإلحصائيةالبسيطة، فقط اجلداول DFجيري االختبار بطريقة مشابة الختبارات

.ختتلف

أو ننطلق بقيمة نوعا Schwarzأو معايري AKaikeميكن حتديدها عن نريق معايري Pقيمة

غاية أ، يصبح إىلتأخري ، ( P – 2)تأخري، مث ب ( P – 1)و نقدر النموذج ب . Pما هامة ل

.تأخري ذو مدلول Piemeمعامل

):Phillips et Perron )1988اختبار – ج

لألخذ بعني االعتبار Dickey – Fullerإلحصائيات هذا االختبار مبين على تصحيح غري ثابت

31Fمراحل 4األخطاء، و جيرى وفق

1:

بطريقة املربعات الصغرى العادية، و Dickey – Fullerتقدير النماذج الثالث الختبار – 1

.بواقي سلسلة (et)حساب اإلحصائيات املشرتكة مثل

∑ االحنراف يف املدى القصريتقدير – 2 𝑡2𝑛

𝑡=1 = 1𝑛

2ĝ 1 : Regis Bourbonnais – 6eme édition –op cit-p133.

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

166

St)تقدير معامل تصحيح – 3، حيسب انطالقا من تباينات )يسمى تباين يف املدى الطويل( (2

.البواقي للنماذج املقدرة

et-1 ∑ et𝑛𝑡=𝑖+1 1

𝑛 )𝑖

l+1 - 1(∑ 1 − 𝑖

𝑙+11𝑖=1 2 +∑ 𝑒𝑡2𝑛

𝑡=1 1

𝑛 =St

2

: مقدرة بعدد املشاهدات) 2(لتقدير هذا التباين يف املدى الطويل البد من وجود قيمة التأخر

(n/100)2/9 4 ≈ n.L

:PPحساب إحصائية – 4

tǾ1∗ = √𝐾 𝑋 (Ǿ1−1)

ĝǾ1 +

n(K−1)ĝǾ1√𝐾

K = ĝ : مع2

S12 .يشكل تشويش أبيض) et(إذا كان تقريبا 1تكون مساوية ل ،

tǾ1و يتم مقارنة . Machinonمع القيمة اجلدولية املستخرجة من جدول *

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

167

" VAR" (Vector Auto Regressive( االنحدار الذاتي شعاعنموذج : الثالث مطلبال

كل من املتغريات هي دالة y2tو y1tو متغريين ، )VAR(منوذج االحندار الذايت : ليكن لدينا

P[ تأخري احندار ذايت من الدرجة على فرتات) VAR(، حيث حيتوي منوذج لقيمتها السابقة

)AR[( تقدير النموذج بأسلوب املربعات الصغرى العادية ، و عند)OLS( التابع لكل ، فان املتغري

و باقي متغريات النموذج األخرى )p-Yit(يكون دالة لنفس املتغري التابع بفرتات تأخري ) Yit(معادلة

32Fبفرتات تأخري

33Fيكتب كما يلي) p=4(بدرجة ) VAR(منوذج فعلى سبيل املثال . 1

2 :

Y1t = a1 + ∑ 𝑏1𝑖4𝑖=1 y1t-1+∑ 𝑐1𝑖4

𝑖=1 y2t-1-d1y2t+ε1t

Y2t = a2 + ∑ 𝑏2𝑖4𝑖=1 y1t-1+∑ 𝑐2𝑖4

𝑖=1 y2t-1-d2y1t+ε2t

هي عبارة عن تشويش ) الصدمات( ε2tو ε1tثابتة، أما االضطرابات y2tو y1tتعترب املتغريات

δε1أبيض ملتغريات ثابتة 2

δε2و 2

هنا (مالحظة كثرة املعلمات املقدرة و غري مرتبطة ذاتيا نستطيع

، ) عامل 20

و مشكلة فقدان درجة احلرية اليت تنتج عنها، عند دراسة هذا النموذج يتجلى لنا أن شكله غري ناقص،

.y1tهلا تأثري مباشر على y2tو بطريقة مماثلة، y2tهلا تأثري مباشر على y1tو هلذا فان

جامعة أبو بكر –مذكرة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية –" أنظمة سعر الصرف و أثرها على النمو االقتصادي" -قاسم محمد فؤاد: 1

. 175ص -2010 - 2009 –تلمسان –بلقايد 2 : Régie Bournnais – "Econometrie" -6eme édition – opcit – p 256.

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

168

:يصبح كما يلي و هو على شكل مصفوفة VARهذا النظام يسمى الشكل البنيوي للنموذج

BYt =A0 + ∑ 𝐴𝑖4𝑖=1 yt-1 + εt ………… ]1[

Uمع:

ε =�𝜀1𝑡𝜀2𝑡� , Ai = �𝑏1𝑖 𝑐1𝑖 𝑏2𝑖 𝑐2𝑖

� ,A0 =�𝑎1𝑎2� , yt�𝑦1𝑡𝑦2𝑡�,B = �1 𝑑2

𝑑2 1�

:العام كالتايلبشكله VARو يكتب على النموذج

Y1t = a10 + ∑ a1𝑖14𝑖=1 y1t-1+∑ a𝑖24

𝑖=1 y2t-1+v1t

Y2t = a20 + ∑ a2𝑖14𝑖=1 y1t-1+∑ a2𝑖24

𝑖=1 y2t-1+v2t

:حيث ε2tو ε1tهي دوال ل v2t و v1tيف هذا الصدد األخطاء

V = B-1ε

) VAR(التقييم العام لنموذج االنحدار الذاتي •

] p( VAR[(تأخري تكتب درجة ) p(متغري و K ل VARعموما منوذج

:تكتب على شكل مصفوفة

Yt = A0 + A1yt-1+A2yt-2 + ………. + Apyt-p + vt

Uمع:

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

169

Yt = �

𝑦1,𝑡𝑦2,𝑡⋮𝑦𝑘,𝑡

� ; Ap =

⎝

⎛

𝑎1𝑝1

𝑎2𝑝1𝑎1𝑝2

𝑎2𝑝2⋯ 𝑎1𝑝𝑘

𝑎2𝑝𝑘

⋮ ⋮𝑎𝑘𝑝1 𝑎𝑘𝑝2 ⋯ 𝑎𝑘𝑝𝑘 ⎠

⎞ ;

A0 = �𝑎10

𝑎20

⋮𝑎𝑘0� ; vt =�

𝑣1𝑡𝑣2𝑡⋮

𝑣𝑘𝑡

�

:حتققت الشروط الثالثة التالية إذا stationnaireمستقر VARالنموذج

� �

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

170

VARاختبار نظرية دورنبوش باستعمال نماذج : المبحث الثالث

:أهمية و منهجية البحث •

: 34F

1 كما يلي منوذجنا نميكن التعبري ع

𝑥𝑡 = ∝ + 𝛽𝑡 + �𝜏𝑗

4

𝐽=1

𝑥𝑡−𝑗 + 𝜀𝑡

:حيث

α = �α1⋮⋮α6

� , 𝛽 = �𝛽1⋮⋮𝛽6

� , 𝜏𝑗 = �

𝛿11,𝑗 ⋯ 𝛿16,𝑗⋮⋮

⋮⋮

𝛿61,𝑗 ⋯ 𝛿66,𝑗

� , 𝜀𝑡 = �𝜀1,𝑡⋮⋮

𝜀6,𝑡

�

𝑥𝑡 = (𝑇𝐶 ,𝑇𝑖𝑑, M2 ,𝑀2𝑈𝑆𝐴, 𝐼𝑃𝐶, 𝐼𝑃𝐶𝑈𝑆𝐴)

املعطيات اليت مت استعماهلا يف هذه االختيارات منتقاة من مرصد صندوق النقد الدويل

Q1،عن الفرتة املمتدة ما بني Quartly، و هي تعرب عن بيانات فصلية IFSلإلحصائيات

، و ذلك بالنسبة لكل من اجلزائر، املغرب و تونس و مقارنتها Q12010إىل غاية 1994

.ألمريكية كل واحدة على حدى مث بعد ذلك نقوم مبقارنة النتائج االقتصادية الكليةبالواليات املتحدة ا

1 : KE NICHI OHNO-»Testing Purchasing Power Parity and the Dornbusch Overshooting Model with vector Autoregression »-Journal of the japanese and international économies 3,209-226(1989)-Middle Eastern Départment,International Monetary Found-Washington-p213.

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

171

:لقد متثلت املتغريات االقتصادية فيما يلي

) يعترب كمقياس للقدرة الشرائية للمستهلك( املؤشر العام ألسعار االستهالك : IPC

. يةاملؤشر العام ألسعار االستهالك للواليات املتحدة األمريك: IPCUSA

)املتمثلة يف كمية النقود العينية املتداولة و أشباه النقود (الكتلة النقدية : M2

.الكتلة النقدية للواليات املتحدة األمريكية : M2 USA

).و هو عبارة عن سعر العملة بداللة الدوالر ( سعر الصرف : TC

معدل الفائدة : ti

.معدل الفائدة يف الواليات املتحدة األمريكية : tiusa

Tid = tiusa – ti

و لقد و هنا نشري إىل ضرورة اختبار استقرارية السالسل الزمنية لكل املتغريات املذكورة أعاله ،

: ا الغرض اختيارين مهاذأستخدم هل

ADF اختيار -

PHILLIPS PERRON اختيار

. يسمح استعمال هذه االختبارات مبعرفة املتغريات املستقرة و املتغريات غري مستقرة

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

172

الخاصة بالجزائراختبار استقرارية السالسل الزمنية للمتغيرات :األول مطلبال

الفصلية احملصل عليها من اإلحصائيات الواردة من صندوق النقد معطياتاستنادا لل

،قمنا بإدخال هذه EVIEWSالدويل و اخلاصة باملتغريات السابقة و باستعمال برنامج

ات و ذلك كما املعطيات الفصلية يف الربنامج مث قمنا باختبار استقرار السالسل الزمنية للمتغري

تعين وجود جذور وحدية يف السلسلة الزمنية H0ة هو موضح يف اجلدول ،فقبول الفرضي

فيعين عدم وجود جذور وحدية و منه H1و بالتايل عدم استقرار السلسلة ،أما قبول الفرضية

.استقرار السلسلة الزمنية

PP ADF

Prob 1% 5% 10% Tstat Prob 1% 5% 10% TQJ

0.015

0.0000

-4.10 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-3.937

-6.540

0.3083

0.0000

-4.11 -3.48 -3.17

-4.11 -3.48 -3.17

-2.5407

-6.72009

IPC

D(IPC)

0.4354

0.0000

-4.10 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-2.285

-10.27

0.976

0.0000

-4.11 -3.48 -3.17

-4.12 -3.48 -3.17

-0.5725

-6.3121

IPCUSA

D(IPCUSA)

0.9495

0.000

/

-4.10 -3.48 -3.13

-4.10 -3.48 -3.16

/ / /

-0.89

-9.18

/

0.91

0.04

0.000

-4.11 -3.48 -3.17

-4.11 -3.48 -3.17

-4.11 -3.48 -3.17

-1.1392

-3.568

-21.61

M2

D(M2)

D’(M2)

0.71

0.0000

-4.11 -3.48 -3.17

-4.12 -3.49 -3.17

-1.70

-6.46

0.98

0.0000

-4.13 -3.49 -3.17

-4.11 -3.49 -3.17

-0.419

-8.94

M2USA

D(M2USA)

0.045

0.0000

-4.10 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-3.52

-7.27

0.63

0.0000

-4.11 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-1.90

-7.19

TC

D(TC)

0.83

0.0000

-4.10 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-1.46

-7.19

0.90

0.0000

-4.10 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-1.17

-7.19

TID

D(TID)

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

173

.تبني لنا أن السالسل الزمنية مستقرة من الدرجة األوىل PP و ADFمن خالل اختبارات

TQJأن قيمة Eviewsو باستعمال برنامج ADFيتضح لنا من خالل جدول

H0مما يؤدي بنا إىل قبول الفرضية %10،%5، %1القيم احلرجة عند املستويات منأكرب

.أي وجود جذور وحدية و منه عدم استقرار السالسل الزمنية

IPCUSA-IPC-TC-(التفاضل األول للسالسل الزمنية اخلاصة باملتغريات -

TID-M2USA-M2(

، %1أصغر من القيم احلرجة عند املستوى TQJيتضح لنا من خالل اجلدول أن قيمة

. و بالتايل فالسالسل الزمنية مستقرة من الدرجة األوىل H1و منه نقبل الفرضية البديلة 10%،5%

Johanson :التكامل املتزامن اختبار •

يف للقيام بذا االختبار جيب أن تكون السالسل مستقرة من نفس الدرجة ،و هذا ما توصلنا اليه

،أن السالسل الزمنية Phillips perronو ADFاختبارنا السابق حبيث بينت لنا اختبارات

، و يسمح لنا هذا االختبار من حتديد العالقة على املدى I(1)مستقرة من نفس الدرجة األوىل

:الطويل و الذي نلخصه يف اجلدول املوايل

Trace stat 5% القيم احلرجة117.7082 88.8038 63.8761

223.6041 141.7978 82.2309

r = 0 r =1 r = 2

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

174

42.9152 25.8772

43.3147 22.9954

r = 3 r = 4

TC – IPC –IPCUSA – M2(حسب اجلدول أعاله يوجد أربع عالقات بني املتغريات

–M2USA -TID ( يف املدى الطويل.

حيث استعملت نريقة املربعات ) Eviews 6(باستخدام برنامج :VARتقدير نموذج •

SCHWARZالصغرى يف تقييم منوذج شعاع االحندار الذايت مع االعتماد على معيار

و اعتمادا على النموذج سنقوم بتقدير دوال االستجابة و تقدير التباين و ، AKAIKEو

.اليت تسمح مبعرفة العالقات بني املتغريات االقتصادية يف املدى القصري

:اختبار تفكيك المتغيرات و دالة االستجابة الفورية •

Variance Décomposition and impulse response function

أ�ا إالعلى الرغم من كل املتغريات السابقة يف حتديد العالقة بني املتغريات االقتصادية الكلية

االختبارين إىل حنتاجلذلك حداال تستطيع بقدر كاف تعقب تأثري كل عامل اقتصادي على

:التاليني

.حتليل التباين -

.دالة االستجابة الفورية -

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

175

variance decomposition :اختبار حتليل التباين .1

VARIANCE DECOMPOSITION OF D(TC)

Period S.E. D(TC) D(TID) D(M2) D(M2USA) D(IPC) D(IPCUSA)

1 1.932686 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000

(0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000)

2 2.148693 88.13199 2.279413 2.864922 6.394379 0.199382 0.129908

(8.26074) (4.77358) (4.03898) (5.47778) (1.83792) (2.15040)

3 2.203633 84.17320 3.851794 4.948656 6.275801 0.475049 0.275498

(9.47186) (6.20475) (5.26059) (5.13870) (2.61664) (2.99882)

4 2.234504 81.91362 3.845801 6.224525 6.233009 0.580872 1.202172

(10.1529) (6.26388) (6.10234) (5.08749) (2.87519) (3.65573)

5 2.255232 81.14987 3.807918 6.366401 6.420992 1.045781 1.209038

(10.4158) (6.25015) (6.37628) (5.01569) (3.07264) (3.66184)

6 2.282521 79.94107 3.756002 6.749233 6.861218 1.062673 1.629799

(10.8317) (6.26911) (6.94931) (5.31282) (3.11524) (3.80260)

7 2.299187 79.22758 3.733710 7.563278 6.763629 1.104952 1.606848

(11.2207) (6.30129) (7.65985) (5.29318) (3.14738) (3.87613)

8 2.310720 78.66501 3.713736 8.111771 6.697863 1.103613 1.708009

(11.6376) (6.33857) (8.27261) (5.31150) (3.20474) (4.01937)

9 2.316894 78.41405 3.705555 8.282311 6.769369 1.128227 1.700492

(11.9682) (6.37531) (8.70714) (5.34200) (3.30834) (4.07905)

10 2.322957 78.13647 3.693829 8.438338 6.847506 1.126828 1.757030

(12.3117) (6.40609) (9.14371) (5.43530) (3.37700) (4.15964)

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

176

ميثل اجلدول أعاله النتائج احملصل عليها من خالل حتليل التباين قصد تعقب تأثري كل عامل

يف النتيجة ،و بالتحديد تأثري سعر الصرف على العوامل االقتصادية األخرى ، حدااقتصادي على

ة الكتلة النقدية هي اليت هلا أكرب مفسر لسعر الصرف يف اجلزائر و يقدر تأثريها بنسبجند أن

،أما كل من فروقات أسعار الفائدة %6.84،مث تليها الكتلة النقدية األمريكية بنسبة 8.43%

.و األسعار فتأثريها ضئيل

:دوال االستجابة الفورية .2

،لقياس تأثري الصدمات خالل فرتات زمنية حمددة ) IFS(يتم استخدام دالة االستجابة الفورية

،لذا ميكن معرفة ردة فعل سعر الصرف للصدمات اليت حتددها العوامل االقتصادية األخرى ،حيث

توضح األشكال يف امللحق اخلاص باستجابة الصدمات بالنسبة لسعر الصرف و حجم تأثريها

قتصادية املفسرة يف منوذجنا سنوات الحنراف معياري واحد للمتغريات اال 10خالل

:و ميكن تلخيص نتائج األشكال املوجودة يف امللحق كالتايل

الكتلة النقدية -IPCمعدل التضخم (التأثريات األولية لصدمات العوامل االقتصادية

،كلها سلبية يف املدى القصري و ذلك يعين أن ) TIDمعدل الفائدة -M2usaاألمريكية

اخنفاض مستويات سعر الصرف خالل الفرتة القصرية و إىلتأثري صدمات تلك العوامل يؤدي

.بنسب خمتلفة حسب كل عامل

.التأثري االجيايب يف بداية الفرتة إىلمتيل فإ�ا M2و IPCUSAبالنسبة للمتغريات

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

177

إىلفيتحول ليصبح اجيابيا يف كل من الفرتة الثانية و الثالثة،مث سلبيا :IPC أما فيما خيص تأثري

.ثابتا يف املدى الطويل أن يصبح إىل غاية الفرتة السادسة

فيكون التأثري اجيايب إىل غاية الفرتة الثالثة ليتحول إىل سليب يف IPCUSAفيما خيص تأثري

.تأثري يف املدى الطويل كل من الفرتة الرابعة و اخلامسة ،و يبقى قليل ال

يكون األثر اجيايب يف الفرتة القصرية مث ينتقل ليصبح سلبيا يف الفرتة M2أما بالنسبة لتأثري

خالل الفرتة الرابعة ،السادسة ،الثامنة و العاشرة ،و يكون سلبيا يف اجيايب إىلالثالثة ،مث يتحول

.الفرتة اخلامسة ،السابعة و التاسعة

تأثري سليب حىت الفرتة (النقود يف الواليات املتحدة إىل االخنفاض كميات عرضمييل معدل

ثباتا إىل �اية الفرتة ليقفز بعدها إىل نسب موجبة حىت الفرتة السادسة ،ليعرف ) الثالثة

.العاشرة

ا فبعد الفرتة الثانية يصبح التأثري اجيايب حىت الفرتة الثالثة ليصبح بعده: TIDبالنسبة لتأثري

.�اية الفرتة إىلقليل التأثري مث ينتقل إىل الثبات

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

178

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

179

اختبار استقرارية السالسل الزمنية للمتغيرات الخاصة بتونس: لثانيا لمطلبا

استنادا للمعطيات الفصلية احملصل عليها من اإلحصائيات الواردة من صندوق النقد الدويل

مث EVIEWS و اخلاصة باملتغريات السابقة ،قمنا بإدخال هذه املعطيات الفصلية يف برنامج

قمنا باختبار استقرار السالسل الزمنية للمتغريات و ذلك كما هو موضح يف اجلدول ،فقبول

تعين وجود جذور وحدية يف السلسلة الزمنية و بالتايل عدم استقرار السلسلة ،أما H0ة الفرضي

.فيعين عدم وجود جذور وحدية و منه استقرار السلسلة الزمنية H1قبول الفرضية

PP ADF

Prob 1% 5% 10% Tstat Prob 1% 5% 10% TQJ

0.015

-4.10 -3.47 -3.16

-8.004

0.0000

-4.10 -3.47 -3.16

-8.004

IPC

0.4354

0.0000

-4.10 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-2.28

-10.27

0.976

0.0000

-4.12 -3.48 -3.17

-4.12 -3.48 -3.17

-0.572

-6.312

IPCUSA

D(IPCUSA)

1.000

0.000

/

-4.10 -3.47 -3.16

-4.10 -3.47 -3.16

/ / /

3.54

-8.97

/

0.99

0.41

0.000

-4.11 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

0.829

-2.330

-16.52

M2

D(M2)

D’(M2)

0.7113

0.0000

-4.11 -3.48 -3.17

-4.12 -3.49 -3.17

-1.76

-6.46

0.98

0.0000

-4.13 -3.49 -3.17

-4.13 -3.49 -3.17

-0.419

-8.94

M2USA

D(M2USA)

0.65

0.0000

-4.10 -3.47 -3.16

-4.10 -3.47 -3.16

-1.87

-5.40

0.47

0.0000

-4.10 -3.47 -3.16

-4.10 -3.47 -3.16

-2.21

-5.75

TC

D(TC)

0.47

0.0000

-4.10 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-2.21

-4.60

0.429

0.0000

-4.11 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-2.29

-4.62

TID

D(TID)

.تبني لنا أن السالسل الزمنية مستقرة من الدرجة األوىلPP و ADFمن خالل اختبارات

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

180

أكرب TQJأن قيمة Eviewsو باستعمال برنامج ADFيتضح لنا من خالل جدول

أي H0قبول الفرضية إىلمما يؤدي بنا %10،%5، %1من القيم احلرجة عند املستويات

.وجود جذور وحدية و منه عدم استقرار السالسل الزمنية

IPCUSA-IPC-TC-(التفاضل األول للسالسل الزمنية اخلاصة باملتغريات -

TID-M2USA-M2(

، %1أصغر من القيم احلرجة عند املستوى TQJيتضح لنا من خالل اجلدول أن قيمة

و بالتايل فالسالسل الزمنية مستقرة من الدرجة األوىل H1و منه نقبل الفرضية البديلة 10%،5%

)1(I.

Johanson :اختبار التكامل املتزامن •

يف إليهللقيام بذا االختبار جيب أن تكون السالسل مستقرة من نفس الدرجة ،و هذا ما توصلنا

،أن السالسل الزمنية Phillips perronو ADFاختبارنا السابق حبيث بينت لنا اختبارات

، و يسمح لنا هذا االختبار من حتديد العالقة على املدى I(1)مستقرة من نفس الدرجة األوىل

:الطويل و الذي نلخصه يف اجلدول املوايل

Trace stat 5% القيم احلرجة117.7082 88.8038

131.99 88.25

r = 0 r =1

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

181

TC – IPC –IPCUSA – M2(املتغريات حسب اجلدول أعاله يوجد عالقة واحدة بني

–M2USA -TID ( يف املدى الطويل.

:VARتقدير نموذج •

حيث استعملت نريقة املربعات الصغرى يف تقييم منوذج شعاع ) Eviews 6 (باستخدام برنامج

،و اعتمادا على AKAIKEو SCHWARZاالحندار الذايت مع االعتماد على معيار

النموذج سنقوم بتقدير دوال االستجابة و حتليل التباين و الذي يسمح لنا مبعرفة العالقات بني

.املتغريات االقتصادية يف املدى القصري

:اختبار تفكيك المتغيرات و دالة االستجابة الفورية •

Variance Décomposition and impulse response function

من كل املتغريات السابقة يف حتديد العالقة بني املتغريات االقتصادية الكلية إال أ�ا على الرغم

لذلك حنتاج إىل االختبارين حداال تستطيع بقدر كاف تعقب تأثري كل عامل اقتصادي على

:التاليني

.حتليل التباين -

.دالة االستجابة الفورية -

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

182

decompositionvariance: اختبار حتليل التباين .1

VARIANCE DECOMPOSITION OF D(TC)

Period S.E. D(TC) D(IPC) D(IPCUSA) D(M2) D(M2USA) D(TID) 1 0.035209 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 (0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000)

2 0.039899 86.92445 0.578528 2.508093 9.694203 0.282375 0.012354 (8.57756) (3.05040) (4.21805) (6.88200) (2.35430) (1.81910)

3 0.044771 69.46924 7.577795 10.04221 10.98512 1.583664 0.341980 (9.76541) (6.08416) (7.68650) (6.90251) (3.38325) (2.39602)

4 0.046783 63.64795 9.542036 13.47588 10.06179 2.632095 0.640249 (10.3781) (6.24384) (8.45918) (6.22283) (3.53443) (2.93044)

5 0.047186 62.98908 9.379778 13.29487 10.35613 2.631669 1.348466 (10.5065) (6.10383) (8.13315) (6.19196) (3.65628) (3.10160)

6 0.047432 62.71117 9.287502 13.18380 10.66070 2.639028 1.517802 (10.7022) (6.09780) (7.99333) (6.24613) (3.73410) (3.29489)

7 0.047623 62.21350 9.227128 13.62256 10.78155 2.630878 1.524378 (10.9359) (6.15025) (8.19434) (6.29889) (3.89803) (3.50319)

8 0.047705 62.00925 9.197359 13.89089 10.74732 2.628773 1.526407 (11.1373) (6.20054) (8.41978) (6.28264) (4.03476) (3.70459)

9 0.047735 61.93167 9.203467 13.87552 10.73986 2.681416 1.568067 (11.2931) (6.24987) (8.44819) (6.28606) (4.18057) (3.87983)

10 0.047768 61.84754 9.191498 13.90700 10.74671 2.681060 1.626190 (11.4505) (6.29440) (8.50100) (6.31213) (4.29930) (4.01303)

األسعار يف النتيجة جند أن ميثل اجلدول أعاله النتائج احملصل عليها من خالل حتليل التباين ،

األجنبية هي اليت هلا أكرب تفسري لسعر الصرف يف تونس حيث كانت النسبة تقدر ب

. %9.19،و األسعار احمللية بنسبة %10.74النقدية ،لتليها بعد ذلك الكتلة 13.90%

:دوال االستجابة الفورية .3

توضح األشكال يف امللحق اخلاص باستجابة الصدمات بالنسبة لسعر الصرف و حجم تأثريها

سنوات الحنراف معياري واحد للمتغريات االقتصادية املفسرة يف منوذجنا و ميكن 10خالل

:املوجودة يف امللحق كالتايل تلخيص نتائج األشكال

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

183

(IPC-IPCUSA- M2 –TID)التأثريات األولية لصدمات العوامل االقتصادية

أن تأثري صدمات تلك العوامل يؤدي إىل كلها اجيابية يف املدى القصري ،و ذلك يعين

.ارتفاع مستويات يعر الصرف خالل الفرتة القصرية و بنسب خمتلفة حسب كل عامل

.فإ�ا متيل إىل التأثري السليب يف بداية الفرتة ) M2USA- TC(تغريات بالنسبة للم

فيتحول ليصبح سلبيا يف الفرتة الثانية ، الثالثة و حىت الرابعة على IPCفيما خيص تأثري

التأثري إىل غاية �اية التوايل ،مث اجيابيا بعد الفرتة الرابعة و اخلامسة إىل أن يصبح قليل

.الفرتة

فيكون تأثريه اجيابيا يف الفرتة القصرية و إىل غاية الفرتة : IPCUSAبالنسبة لتأثري

.الرابعة ليصبح بعد ذلك قليل التأثري مث ثابتا يف املدى الطويل

يكون األثر اجيايب يف الفرتة القصرية لكنه سرعان ما يصبح سلبيا بني : M2بالنسبة لتأثري

،مث يقفز ليصبح اجيابيا بعد ذلك إىل أن يصبح قليل التأثري يف الفرتات الثالثة إىل اخلامسة

.املدى البعيد

يعرف تأثري عرض كميات النقود يف الواليات املتحدة : M2USAبالنسبة لتأثري

األمريكية اخنفاضا يف الفرتة القصرية لريتفع بعد الفرتة الثالثة ، مث يصبح قليل التأثري إىل غاية

.الفرتة العاشرة

يل فروق معدالت الفائدة إىل االخنفاض بعد الفرتة الثانية إىل غاية الفرتة اخلامسة ليصبح مي

.اجيابيا مث قليل التأثري يف املدى البعيد

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

184

-.02

-.01

.00

.01

.02

.03

.04

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(TC) D(IPC) D(IPCUSA)D(M2) D(M2USA) D(TID)

Response of D(TC) to CholeskyOne S.D. Innovations

-15

-10

-5

0

5

10

15

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(TC) D(IPC) D(IPCUSA)D(M2) D(M2USA) D(TID)

Response of D(IPC) to CholeskyOne S.D. Innovations

-.4

-.2

.0

.2

.4

.6

.8

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(TC) D(IPC) D(IPCUSA)D(M2) D(M2USA) D(TID)

Response of D(IPCUSA) to CholeskyOne S.D. Innovations

-.2

-.1

.0

.1

.2

.3

.4

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(TC) D(IPC) D(IPCUSA)D(M2) D(M2USA) D(TID)

Response of D(M2) to CholeskyOne S.D. Innovations

-40

-20

0

20

40

60

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(TC) D(IPC) D(IPCUSA)D(M2) D(M2USA) D(TID)

Response of D(M2USA) to CholeskyOne S.D. Innovations

-.3

-.2

-.1

.0

.1

.2

.3

.4

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(TC) D(IPC) D(IPCUSA)D(M2) D(M2USA) D(TID)

Response of D(TID) to CholeskyOne S.D. Innovations

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

185

اختبار استقرارية السالسل الزمنية للمتغيرات الخاصة بالمغرب: الثالث مطلبال

استنادا للمعطيات الفصلية احملصل عليها من اإلحصائيات الواردة من صندوق النقد الدويل

مث EVIEWS و اخلاصة باملتغريات السابقة ،قمنا بإدخال هذه املعطيات الفصلية يف برنامج

قمنا باختبار استقرار السالسل الزمنية للمتغريات و ذلك كما هو موضح يف اجلدول ، قبول

تعين وجود جذور وحدية يف السلسلة الزمنية و بالتايل عدم استقرار السلسلة ،أما H0ة الفرضي

.فيعين عدم وجود جذور وحدية و منه استقرار السلسلة الزمنية H1قبول الفرضية

PP ADF

Prob 1% 5% 10% Tstat Prob 1% 5% 10% TQJ

0.773

0.0000

-3.53 -2.90 -2.59

-4.10 -3.47 -3.16

-0.927

-13.37

0.228

0.0000

-4.10 -3.48 -3.16

-4.10 -3.48 -3.16

-2.730

-9.226

IPC

D(IPC)

0.43

0.0000

-4.10 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-2.28 -10.27

0.97 0.0000

-4.12 -3.48 -3.17

4.12 -3.48 -3.17

-0.57 -6.31

IPCUSA

D(IPCUSA)

0.97

0.000

/

-4.10 -3.47 -3.16

-4.10 -3.47 -3.16

/ / /

-0.53

-8.64

/

0.62

0.70

0.000

-4.11 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-1.929

-1.76

-11.12

M2

D(M2)

D’(M2)

0.71

0.0000

-4.11 -3.48 -3.17

-4.12 -3.49 -3.17

-1.76

-6.46

0.98

0.0000

-4.13 -3.49 -3.17

-4.13 -3.49 -3.17

-0.41

-8.94

M2USA

D(M2USA)

0.74

0.0000

-4.10 -3.47 -3.16

-4.10 -3.47 -3.16

-1.69

-8.04

0.78

0.0000

-4.10 -3.47 -3.16

-4.10 -3.47 -3.16

-1.59

-8.04

TC

D(TC)

0.62

0.0000

-4.10 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-1.94

--6.52

0.689

0.0000

-4.11 -3.48 -3.16

-4.11 -3.48 -3.16

-1.80

-6.52

TID

D(TID)

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

186

تبني لنا أن السالسل الزمنية مستقرة من الدرجة PP و ADFمن خالل اختبارات

.I) 1(األوىل

أن قيمة Eviewsو باستعمال برنامج ADFيتضح لنا من خالل جدول

TQJ مما يؤدي بنا إىل قبول %10،%5، %1أكرب من القيم احلرجة عند املستويات

.أي وجود جذور وحدية و منه عدم استقرار السالسل الزمنية H0الفرضية

IPCUSA-IPC-TC-(التفاضل األول للسالسل الزمنية اخلاصة باملتغريات -

TID-M2USA-M2(

، %1أصغر من القيم احلرجة عند املستوى TQJيتضح لنا من خالل اجلدول أن قيمة

و بالتايل فالسالسل الزمنية مستقرة من الدرجة األوىل H1و منه نقبل الفرضية البديلة 10%،5%

)1(I.

Johanson :اختبار التكامل املتزامن •

للقيام بذا االختبار جيب أن تكون السالسل مستقرة من نفس الدرجة ،و هذا ما توصلنا اليه يف

،أن السالسل الزمنية Phillips perronو ADF اختبارنا السابق حبيث بينت لنا اختبارات

، و يسمح لنا هذا االختبار من حتديد العالقة على املدى I(1)مستقرة من نفس الدرجة األوىل

:الطويل و الذي نلخصه يف اجلدول املوايل

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

187

Trace stat 5% القيم احلرجة117.7082 88.8038

129.42 88.13

r = 0 r =1

– TC – IPC –IPCUSA – M2(أعاله يوجد عالقة واحدة بني املتغريات حسب اجلدول

M2USA -TID ( يف املدى الطويل.

:VARتقدير نموذج •

حيث استعملت نريقة املربعات الصغرى يف تقييم منوذج شعاع ) Eviews 6 (باستخدام برنامج

على هذا و اعتمادا ، AKAIKEو SCHWARZاالحندار الذايت مع االعتماد على معيار

النموذج سنقوم بتقدير دوال االستجابة الفورية و حتليل التباين و اليت تسمح مبعرفة العالقات بني

.املتغريات االقتصادية يف املدى القصري

:اختبار تفكيك المتغيرات و دالة االستجابة الفورية •

Variance Décomposition and impulse response function

ل املتغريات السابقة يف حتديد العالقة بني املتغريات االقتصادية الكلية إال أ�ا على الرغم من ك

لذلك حنتاج إىل االختبارين حداال تستطيع بقدر كاف تعقب تأثري كل عامل اقتصادي على

:التاليني

.حتليل التباين -

.دالة االستجابة الفورية -

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

188

decompositionvariance: اختبار حتليل التباين .1

VARIANCE DECOMPOSITION OF D(TC)

Period S.E. D(TC) D(IPC) D(IPCUSA) D(TID) D(M2) D(M2USA)

1 0.368023 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000

(0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000) (0.00000)

2 0.382347 92.73378 0.347792 0.562766 2.524971 1.663321 2.167365

(7.59178) (3.01293) (2.72627) (4.65310) (3.37718) (3.31156)

3 0.410246 80.61180 1.408078 5.698045 3.603498 5.587455 3.091121

(9.61372) (4.04358) (5.27058) (5.25889) (4.58010) (3.36162)

4 0.410525 80.51085 1.431175 5.778506 3.604846 5.583626 3.090996

(10.0027) (4.30553) (5.36484) (5.21793) (4.71376) (3.32248)

5 0.411642 80.14577 1.446431 5.924347 3.644559 5.764378 3.074516

(10.3179) (4.37150) (5.58164) (5.17363) (5.24770) (3.28892)

6 0.412274 79.90008 1.465370 6.085978 3.634989 5.828240 3.085343

(10.6367) (4.50686) (5.79698) (5.15660) (5.51370) (3.29407)

7 0.413612 79.41654 1.459400 6.201826 3.618316 6.210228 3.093689

(11.0591) (4.57991) (6.03586) (5.13061) (6.22823) (3.28946)

8 0.413897 79.30956 1.465120 6.285508 3.631134 6.216066 3.092614

(11.3736) (4.67743) (6.23253) (5.13139) (6.55728) (3.29270)

9 0.414318 79.17278 1.502157 6.286464 3.623763 6.312479 3.102356

(11.7346) (4.76517) (6.34124) (5.13601) (7.14672) (3.30098)

10 0.414490 79.10919 1.504594 6.338796 3.621412 6.324205 3.101802

(12.0474) (4.84845) (6.52023) (5.14997) (7.48429) (3.31004)

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

189

ميكننا القول أن يف النتيجة ميثل اجلدول أعاله النتائج احملصل عليها من خالل حتليل التباين ،

،و تليها األسعار )%7.48(الكتلة النقدية هي اليت هلا أكرب تفسري لسعر الصرف يف املغرب

) . %6.52(األجنبية

:دوال االستجابة الفورية .1

توضح األشكال يف امللحق اخلاص باستجابة الصدمات بالنسبة لسعر الصرف و حجم تأثريها

سنوات الحنراف معياري واحد للمتغريات االقتصادية املفسرة يف منوذجنا و ميكن 10خالل

:تلخيص نتائج األشكال املوجودة يف امللحق كالتايل

كلها ) IPC-M2-M2USA(التأثريات األولية لصدمات العوامل االقتصادية

يؤدي إىل ارتفاع اجيابية يف املدى القصري ،و ذلك يعين أن تأثري صدمات تلك العوامل

.مستويات سعر الصرف خالل الفرتة القصرية و بنسب خمتلفة حسب تأثري كل عامل

فإ�ا متيل إىل التأثري السليب يف بداية الفرتة )TC – IPCUSA(بالنسبة للمتغريات

.فقد كان ثابتا TIDأما تأثري

حىت الفرتة الرابعة ،مث يصبح اجيابيا يف الفرتة اخلامسة فانه سليب : IPCفيما خيص تأثري

.مث سليب يف الفرتة السادسة إىل أن يصبح ثابتا

الفرتة الثانية و الرابعة ،مث يقفز فانه يكون ثابتا تقريبا بني IPCUSAبالنسبة لتأثري

.ليصبح اجيابيا حىت الفرتة السادسة ليصبح قليل التأثري يف املدى البعيد

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

190

يكون األثر االجيايب يف الفرتة القصرية ،مث ينتقل ليصبح سلبيا يف : M2بالنسبة لتأثري

ل الفرتة الرابعة الفرتات الثالثة ،اخلامسة ،السابعة ،و التاسعة مث يتحول ليصبح اجيابيا خال

.العاشرة و،السادسة ،الثامنة

مييل معدل كميات عرض النقود يف الواليات املتحدة األمريكية إىل الثبات االجيايب إىل غاية

الفرتة الرابعة ،مث ينتقل ليصبح سلبيا بني الفرتة الرابعة و السادسة ،مث اجيابيا حىت الفرتة

).ثابت تقريبا(ثري قليل التأ إىلالثامنة ،مث سليب

يكون التأثري سلبيا بني الفرتة الثانية و الثالثة ،مث يصبح اجيايب : TIDبالنسبة لتأثري

.غاية �اية الفرتة إىلالثبات إىلغاية السابعة ،مث مييل إىلتدرجييا يف الفرتة الثالثة

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

191

-.1

.0

.1

.2

.3

.4

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(TC) D(IPC) D(IPCUSA)D(M2) D(M2USA) D(TID)

Response of D(TC) to CholeskyOne S.D. Innovations

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(TC) D(IPC) D(IPCUSA)D(M2) D(M2USA) D(TID)

Response of D(IPC) to CholeskyOne S.D. Innovations

-.4

-.2

.0

.2

.4

.6

.8

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(TC) D(IPC) D(IPCUSA)D(M2) D(M2USA) D(TID)

Response of D(IPCUSA) to CholeskyOne S.D. Innovations

-2

-1

0

1

2

3

4

5

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(TC) D(IPC) D(IPCUSA)D(M2) D(M2USA) D(TID)

Response of D(M2) to CholeskyOne S.D. Innovations

-40

-20

0

20

40

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(TC) D(IPC) D(IPCUSA)D(M2) D(M2USA) D(TID)

Response of D(M2USA) to CholeskyOne S.D. Innovations

-.2

.0

.2

.4

.6

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(TC) D(IPC) D(IPCUSA)D(M2) D(M2USA) D(TID)

Response of D(TID) to CholeskyOne S.D. Innovations

.و المغرب تونس –دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش في الجزائر : الفصل الثالث

192

: الخاتمة

عدة تطوراتخالل الفرتة قيد الدراسة كل من االقتصاد اجلزائري ،املغريب و التونسي عرف

و ذلك يعود إىل عدة عوامل من أمهها التقلبات يف و اختالفا يف أسعار صرف العمالت احمللية ،

دي السياسات االقتصادية و املصرفية املتبعة ،األوضاع السياسية هلذه الدول ،غياب التكامل االقتصا

القتصادي هلذه الدول بصورة ،ضعف اإلنتاجية ،فكل هذه العوامل سامهت يف التأثري على األداء ا

.عامة

سياسة سعر الصرف الفعلي املبين على ) اجلزائر ،املغرب و تونس(لقد انتهجت دول املغرب العريب

دراسة قياسية كان اهلدف لسلة مرجعية ،و لقد تطرقنا يف هذا الفصل إىلاملوازنة بني خمتلف العمالت

كان لسعر الصرف تأثري على العوامل االقتصادية حيث اعتمدنا على منوذج إذامنها هو قياس ما

املربعات الصغرى و قصد هذا الغرض فقد اعتمدنا على دراسات بأسلوبالذايت و تقديره االحندار

املغرب العريب يتحدد أن سعر الصرف يف دول فتوصلنا إىل Kenichi Ohno -1989 سابقة ل

بناءا على املعلومات التارخيية يف املدى القصري و ينخفض تأثريها يف املدى البعيد ،و أن أكثر عامل

.صرف لكل من الدول الثالث يتمثل يف الكتلة النقدية و األسعار مؤثر يف سعر

:خاتمة عامة

193

له من تأتري على مستوى كبرية لدى كافة املتعاملني االقتصاديني ملا أمهيةميثل سعر الصرف

جعله يأخذ حيزا كبريا من انشغاالت الباحثني يذا هو السبب الذوه النشاط االقتصادي

أنه معدل تبادل عملة بعملة أخرى حبيث تعترب األوىل سلعة و الثانية االقتصاديني وهو معرف على

و يعترب أساس التبادل الدويل و يتم تبادل العمالت األجنبية بالعمالت الوطنية يف ما يعرف مثنا هلا ،

.بات العرض و الطلب بسوق الصرف ، و ذلك تبعا لتقل

كمعدالت الفائدة احمللية لقد قامت العديد من النظريات بتفسري سعر الصرف و ربطه مبتغريات مالية

و األجنبية ،و كذا عرض و طلب األصول النقدية و املالية إذ تناولنا يف مقدمة هذه النظريات نظرية

1916اتب السويدي جوستاف كاسل تعادل القوى الشرائية اليت كان الفضل يف ظهورها إىل الك

و اليت مفادها أن األسعار الداخلية هي اليت حتدد سعر الصرف اخلارجي ،و نظرية تعادل معدالت

،و اليت تقر بأن سعر الصرف يتحدد على 1923كنز الفائدة اليت اعتمدها و طورها جو منيارد

أساس حتكيم معدالت الفائدة احمللية و األجنبية حبيث ميكن للمستثمرين احلصول على معدالت

مردودية مرتفعة يف اخلارج عن تلك املمكن حتقيقها يف السوق احمللي ،عند توظيفهم لألموال يف دول

ئدة يف السوق احمللي ،و تقيم هذه النظرية حسب مظهرين معدالت فائدتا أكرب من املعدالت السا

أسعار الفائدة املغطاة و أسعار الفائدة غري مغطاة اليت تظهر وجود عالقة :هلا

بني فروق أسعار الفائدة و توقعات أسعار الصرف ، و كل هذا ناتج عن حتركات رؤوس األموال

:خاتمة عامة

194

،فهذه األخرية تعترب أحد مكونات ميزان املدفوعات الذي زادت أمهيته خالل العشريتني األخريتني ،و

مندل فلمنغ الذي يعترب امتدادا يف ظل حركة تامة و غري تامة لرؤوس األموال قمنا بدراسة منوذج

،و دراسة آثار و فعالية كل من السياسة النقدية و املالية يف ظل حركة تامة لرؤوس IS/LMلنموذج

.يف ظل نظم خمتلفة لسعر الصرف ICMو حركة غري تامة PCMاألموال

Rudiger Dornbuschمث جاءت يف السبعينات نظرية حديثة من نوعها لالقتصادي

لسعر )االندفاع السريع –جتاوز اهلدف –أو رد الفعل املفرط ( ، تعرف بالتعديل الزائد 1976

، واليت مفادها أن التعديل يف أسواق املال يتم بسرعة كبرية مقارنة بأسواق السلع و اخلدمات الصرف

سوق مث سوق النقود–حبيث اعتمد يف نظريته على دراسة ثالث أسواق بدءا بسوق األوراق املالية

السلع ،مع إبراز مدى أمهية عنصر تناسق التوقعات و تأثري الصدمات النقدية و كذا أهم اآلثار

املرتتبة عنها ،فمن أجل شرح النموذج ال بد من وقوع أزمة أو صدمة نقدية معينة تتسبب يف اخنفاض

عملة احمللية ،و هذا التدهور أسعار الفائدة احمللية مقابل األجنبية ،و هذا ما يؤدي إىل تدهور أسعار ال

النقدي يدفع إىل زيادة الطلب على السلع احمللية و بالتايل دخول رؤوس األموال األجنبية مما جيعل

العملة احمللية و بالتايل دخول رؤوس األموال األجنبية مما جيعل العملة احمللية تتحسن يف املدى الطويل

،فتطرقنا )تونس و املغرب -اجلزائر(على دول املغرب العريب و قد اهتمت دراستنا بواقع هذه النظرية

لتطور سعر صرف هذه الدول و اختبار نظرية التعديل الزائد على واقع تغريات سعر صرف كل من

) منوذج االحندار الذايت( VARباستعمال منوذج الدينار التونسي و الدرهم املغريب -الدينار اجلزائري

و ألسلوب التكامل املتزامن و هذا إلمكانية وجود عالقة بني املتغريات يف املدى الطويل لكل من

:خاتمة عامة

195

الدول السابقة الذكر و من خالل اختبار استقرار السالسل الزمنية اليت توضح لنا أ�ا مستقرة من

املتغريات يف املدى الطويل أو اعتمادا على نفس الدرجة األوىل و هذا ما مسح لنا بتحديد العالقة بني

العالقة بني املتغريات النموذج قمنا بتقدير دوال االستجابة و تقدير التباين و اليت مسحت لنا مبعرفة

:يف املدى القصري فتوصلنا يف األخري إىل النتائج التالية

.Overshootالقصري الزيادة يف الكتلة النقدية تؤدي إىل ارتفاع معدل الصرف يف املدى -

ن قلة حركة رؤوس األموال احمللية ضعف أسواق املال يف دول املغرب العريب نابع ع -

.و األجنبية

يتحدد مبجموعة من املتغريات النقدية إذيرى دورنبوش أن التعديل الزائد هو ظاهرة نقدية -

تغريات جانب م إىلكاملعروض النقدي ،سعر الفائدة ،معدل التضخم ،معدل التضخم

.حقيقية

توجد عالقة تكامل واحدة فقط يف املدى الطويل بني املتغريات االقتصادية يف كل من تونس -

.و املغرب بينما توجد أربع عالقات بالنسبة للجزائر

:آفاق الدراسة

نظرا ألن املوضوع متشعب و يوجد فيه الكثري من النقاط اليت مل يتم النظر التطرق هلا يف هذا

اليت ميكن أن تكون موضوع للدراسات نقرتح بعض النقاط فإنناالبحث و ال يف البحوث السابقة

:مستقبال

:خاتمة عامة

196

.ة أسباب تقلبات أسعار الصرف يف املدى القصري يف دول عربية باستعمال معطيات السل -

.تطور أسواق املال بتغريات أسعار الصرف يف الدول العربية دراسة عالقة -

الفهرس التشكرات

اإلهداء

مقدمة عامة

اإلطار النظري لسعر الصرف : األولالفصل

1.................................................................................المقدمة

المبحث األول: مفاهيم عامة حول سعر الصرف..........................................2

2............................................ ماهية سعر الصرف و أنظمته: المطلب األول

2.................................................................تعريف سعر الصرف -1

4.................................................. قياسها طرق و الصرف سعر أشكال -2

8...............................................مفاهيم حول سعر الصرف: لمطلب الثانيا

8.................................................................ظائف سعر الصرفو -1

9....................................................................أنواع سعر الصرف -2

11.....................................................العوامل املؤثرة يف سعر الصرف -3

12....................................................نظم سعر الصرف: لمطلب الثالث ا

12...........................................................أنظمة سعر الصرف الثابتة -1

15........................................................ ..نظام تعدد أسعار الصرف -2

16................................ .................... ...نظام أسعار الصرف العائمة -3

18........................................................أسواق الصرف : المبحث الثاني

18............................................... ...تعريف سوق الصرف: المطلب األول

19.....................................................أنواع سوق الصرف: المطلب الثاني

19.......................................................سوق الصرف الفوري أو العاجل -أ

19..............................................................سوق الصرف اآلجل -ب

26...............................................................عمليات سواب العملة-ج

27.................................................تنظيم أسواق الصرف: المطلب الثالث

27........................................................األطراف املشاركة الرئيسية -1

30..................................................................أمهية األسواق -2

30.....................................بعض أسس و قواعد التعامل يف سوق العمالت -3

32......…و محددات أنظمة الصرف النظريات المفسرة ألسعار الصرف :المبحث الثالث

32...................................................نظريات سعر الصرف:المطلب األول

ppp....(...........................................32(نظرية تعادل القوى الشرائية -1

37..................................................................النظرية الكمية -2

38..................................................................نظرية األرصدة -3

38...............................................................نظرية سعر اخلصم -4

39.......................................................نظرية تعادل أسعار الفائدة -5

43..................................................................نظرية اإلنتاجية -6

43................................................املالية نظرية تقلبات أسواق األصول -7

44..............................................................نظرية كفاءة السوق -8

45...................................................االنحرافات الصرفية :المطلب الثاني

46..................................................لدورنبوشنظرية رد الفعل املفرط -1

46.........................................................نظريات فقاعة املضاربة -2

49........................................نظام الصرف اختيارمحددات :المطلب الثالث

48.............................................................املناطق النقدية املثلى -1

50................................................................طبيعة الصدمات -2

51................................................درجة التكامل مع األسواق الدولية -3

52...............................................................................الخاتمة

محددات سعر الصرف في الفترة القصيرة و نظرية : لثانياالفصل

دورنبوش

53...............................................................................المقدمة

المبحث األول: ماهية ميزان المدفوعات و طرق تصحيح اختالالته.......................54

54.......................................يزان المدفوعاتاإلطار النظري لم: المطلب األول

54.............................................................تعريف ميزان املدفوعات -1

55................................................................املدفوعات أمهية ميزان-2

56..........................................العوامل االقتصادية املؤثرة يف ميزان املدفوعات-3

57............................................................مكونات ميزان املدفوعات-4

62.............................................................اختالل ميزان املدفوعات-5

63....................................................أنواع االختالل يف ميزان املدفوعات-6

67.................................................أسباب االختالل يف ميزان املدفوعات-7

68...........................زان المدفوعاتطرق تصحيح االختالل في مي: لثانيالمطلب ا

I. 68.........................تصحيح االختالل يف ميزان املدفوعات عن طريق آلية السوق

68..................................................................النظرية الكالسيكية-1

70.....................................................التصحيح عن طريق سعر الصرف-2

71...........................)................النظرية الكنزية(التصحيح عن طريق الدخول-3

72.......................................................................املنهج النقدي-4

73......................................................................منهج املرونات-5

77.....................................................................منهج االستعاب-6

II. 68..............تدخل السلطات العامةتصحيح االختالل يف ميزان املدفوعات عن طريق

المبحث الثاني: نظرية مندل فلمنغ.....................................................86

86........................وصف النموذج و أهم الفرضيات التي يقوم عليها: ألولالمطلب ا

86.....................................................................وصف النموذج-1

87....................................................الفرضيات اليت يقوم عليها النموذج-2

87...........................................................الشكل األساسي للنموذج-3

لرؤوس آثار و فعالية السياسة النقدية و المالية في ظل حركة تامة : لثانيالمطلب ا

89...............................................................................األموال

89.....................رنسعر الصرف ميف ظل حركة تامة لرؤوس األموال–التوسع النقدي -1

91........................حركة تامة لرؤوس األموال يف ظل سعر صرف مرن–التوسع املايل -2

93...................حركة تامة لرؤوس األموال يف ظل سعر صرف ثابت –السياسة النقدية -3

96.......................حركة تامة لرؤوس األموال يف ظل ثبات سعر الصرف-التوسع املايل-4

لرؤوس آثار و فعالية السياسة النقدية و المالية في ظل حركة غير تامة : لثلثاالمطلب ا

98...............................................................................األموال

99.................رنسعر الصرف ميف ظل تامة لرؤوس األموال غري حركة–التوسع النقدي -1

103...................موال يف ظل سعر صرف مرنحركة غري تامة لرؤوس األ–سياسة مالية -2

105...............حركة غري تامة لرؤوس األموال يف ظل سعر صرف ثابت –التوسع النقدي -3

107................حركة غري تامة لرؤوس األموال يف ظل ثبات سعر الصرف-السياسة املالية-4

.المبحث الثالث:نظرية دورنبوش......................... ............................113

113...............................موذج و أهم فرضياتهلمحة عن تاريخ الن: ألولالمطلب ا

113..................................................................حملة عن النموذج-1

114.................................................الفرضيات اليت يقوم عليها النموذج-2

115............................................الفكرة األساسية للنموذج: لثانيالمطلب ا

115...............................................................سوق األوراق املالية-1

117......................................................................سوق النقود-2

119......................................................................سوق السلع-3

122...................لنقديااآلثار المترتبة عن التوسع و تناسق التوقعات: الثالثالمطلب

I. 122.............................................................. تناسق التوقعات

II. 123.................................................اآلثار املرتتبة عن التوسع النقدي

130...............................................................................خاتمة

دراسة قياسية الختبار نظرية دورنبوش: الفصل الثالث و المغربتونس –في الجزائر

131..............................................................................املقدمة

المبحث األول : تطور سعر الصرف في الجزائر،تونس و المغرب.......................132132.................................تطور سعر الصرف في الجزائر: المطلب األول

144.....................................تطور سعر صرف الدينار التونسي: المطلب الثاني

146.....................................تطور سعر صرف الدرهم المغربي:المطلب الثالث

المبحث الثاني :أدبيات الدراسة القياسية..............................................151

152...............................................أدبيات التكامل المتزامن:المطلب األول

157......................................ية السالسل الزمنيةرار قدراسة است: المطلب الثاني

167........................................نموذج شعار االنحدار الذاتي : المطلب الثالث

المبحث الثالث : اختبار نظرية دورنبوش باستعمال نماذج..............................170

172..........بالجزائراختبار استقرارية السالسل الزمنية للمتغيرات الخاصة : المطلب األول

179...........اختبار استقرارية السالسل الزمنية للمتغيرات الخاصة بتونس: المطلب الثاني

186........اختبار استقرارية السالسل الزمنية للمتغيرات الخاصة بالمغرب: المطلب الثالث

192.............................................................................الخاتمة

193.........................................................................خاتمة عامة

U المراجع:

I. المراجع باللغة العربية:

: الكتب.1

لبنان -دار املنهل اللبناين – " العالقات االقتصادية الدولية" –موسى إبراهيم .د -حممد عيسى عبد اهللا.د .1

.1998 –الطبعة األوىل –

الطبعة –عمان - و التوزيع مؤسسة الوراق للنشر -"العالقات االقتصادية الدولية " - فليح حسن خلف.د .2

. 2004 -األوىل

-الطبعة األوىل –األردن –دار جرير للنشر و التوزيع -"حتليل االقتصاد الدويل " –هويشار معروف .د .3

2006 .

دار صفاء للنشر -" اإلدارة املالية الدولية و التعامل بالعمالت األجنبية" –وفيق عبد الرحيم يوسف حسن ت .4

. 2010 –الطبعة األوىل - األردن – و التوزيع

. 1990 –بريوت -الدار اجلامعية -" مقدمة يف االقتصاد الدويل "-أمحد مندور .5

.2002 -الطبعة الثانية –عمان -دار جمدالوي للنشر -"التمويل الدويل"–عرفات تقي احلسيين .6

الطبعة –للدراسات و النشر و التوزيع املؤسسة اجلامعية -" العالقات االقتصادية الدولية" –بسام احلجار .د .7

.2003-بريوت –األوىل

. 2005-القاهرة-دار النهضة العربية -" االقتصاد الدويل"–سامي خليل .د .8

.2008-اإلسكندرية -دار اجلامعة اجلديدة للنشر-"العالقات االقتصادية الدولية"–زينب حسني عوض اهللا .9

. 2004-عمان –الطبعة األوىل –الوراق للنشر و التوزيع -"الدويل لتمويل ا"–فليح حسن خلف .د .10

. 1993-اجلزائر –ديوان املطبوعات اجلامعية –" االقتصاد الدويل"–دومنيك سالفاتور .11

.2007- اإلسكندرية – الدار اجلامعية -"تصاديات دولية اق"–حممود يونس .د.12

.2000 –اجلزائر –ديوان املطبوعات اجلامعية – "مدخل للتحليل النقدي : "حممود محيدات .13

-اإلسكندرية –دار اجلامعة اجلديدة للنشر -"العالقات االقتصادية الدولية " - عادل أمحد حشيش.د .14

2000 .

. 2000 -اجلزائر -ديوان املطبوعات اجلامعية -"طرق إحصائية للتوقع االقتصادي" –شرايب عبد العزيز .15

–دار اليازوري العلمية للنشر و التوزيع " االقتصاد القياسي" –سحر فتح اهللا .د -حسني علي خبيت.د .16

. 2007 –عمان

.2007الدار اجلامعية -" االقتصاديات الدولية" –إميان حمب زكي .د -عبد الرمحن يسري أمحد .د.17

. 2007اجلامعة مؤسسة شباب -"االقتصاد الدويل" –أمحد فريد مصطفى .د.18

–منشورات احلليب احلقوقية -أسس العالقات االقتصادية الدولية-سوزي عديل ناشد-دي حممود شهابجم.19

.2006-بريوت

.2003-اجلزائر–ديوان املطبوعات اجلامعية -تقنيات البنوك-طاهر لطرش.20

. اجلزائر–ديوان املطبوعات اجلامعية –املدخل إىل السياسات االقتصادية الكلية –عبد اليد قدي .21

. 1993 –أطلس للنشر –بورصة اجلزائر –مشعون مشعون .22

-الطبعة األوىل –دار املستقبل للنشر و التوزيع –األسواق املالية و الدولية -أنس البكري.د–وليد صايف .د .23

2009 .

ة للطباعة و مكتبة حسني العصري-بالسياسة النقديةسياسة الصرف األجنيب و عالقتها -حللو موسى بوخاري .24

. 2010-بريوت-الطبعة األوىل-النشر

.2008-الطبعة األوىل –دار زهران للنشر و التوزيع –املالية الدولية -سعود جايد مشكور العامري.د.25

. 1990-بريوت -الدار اجلامعية–مقدمة يف االقتصاد الدويل –أمحد مندور .د .26

-الطبعة األوىل –بريوت –دار املنهل اللبناين –نظام النقد العاملي و أسعار الصرف –بسام احلجار .د .27

2009.

-دار هومه للطباعة و النشر و التوزيع-"العالقات االقتصادية الدولية و التنمية "–مجال الدين لعويسات .د.28

. 2000-اجلزائر

اململكة العربية –دار املريخ للنشر -"النقود و التمويل الدويل "–رونالد ماكدونالد -سي بول هالوود .29

.2007-السعودية

.2006-القاهرة–الطبعة األوىل -شركة ناس للطباعة-التوازن النقدي و معدل الصرف–نشأت الوكيل .30-ديوان املطبوعات اجلامعية-"حماضرات يف النظريات و السياسات النقدية"-بلعزوز بن علي .31

2004 . :المذكرات .2

يف العلوم مذكرة لنيل شهادة الدكتوراه -"دور املعلومات يف حتديد سعر الصرف"-بوثلجة عبد الناصر.أ .1

. 2009-2008-جامعة تلمسان-كلية العلوم االقتصادية و التسيري–االقتصادية

دراسة حالة -"دراسة أثر تغريات سعر الصرف على منوذج التوازن االقتصادي الكلي "–بن قدور علي .2

املركز اجلامعي -فرع اقتصاد و تسيري املؤسسة –رسالة مقدمة لنيل شهادة املاجستري يف العلوم االقتصادية -اجلزائر

.2005-2004-سعيدة –

رسالة مقدمة لنيل شهادة ماجستري يف -"يزان املدفوعات يف اجلزائرأثر تغري سعر الصرف على م" -زيرار مسية .3

. 2007-اجلامعة األردنية -االقتصاد

دراسة قياسية لنظرية تعادل القوة الشرائية و النموذج النقدي يف :الصرفحمددات سعر "–صحراوي سعيد .4

. 2010 -2009-مذكرة لنيل شهادة املاجستري يف العلوم االقتصادية -"اجلزائر

، اجلزائر، دراسة قياسية املغرب –إدارة سعر الصرف و نظرية تعادل القوى الشرائية -بن مصطفى عبد القادر .5

.2010 -2009 -العلوم االقتصادية مذكرة لنيل شهادة املاجستري يف - ستون

رسالة مقدمة لنيل شهادة املاجستري يف –" حمددات سعر الصرف و نظرية تعادل القوة الشرائية " -زيان ربيعة .6

. 2005 -2004 –تلمسان –العلوم االقتصادية

رسالة لنيل شهادة املاجستري يف " املال األجنيب رأسإدارة سعر الصرف و دورها يف جذب " رمضاين حممد .7

. 2006 – 2005 –ة تلمسان جامع –العلوم االقتصادية

مذكرة لنيل شهادة املاجستري يف –" أنظمة سعر الصرف و أثرها على النمو االقتصادي" -قاسم حممد فؤاد .8

. 2010 -2009 –تلمسان –جامعة أبو بكر بلقايد –العلوم االقتصادية

شهادة لرسالة مقدمة لني - العوامل احملددة الختيار أنظمة سعر الصرف يف الدول النامية -هادف حيزية .9

.2006-2005-السنة اجلامعية -تلمسان -بكر بلقايد أبوجامعة -املاجستري يف العلوم االقتصادية

رسالة التخرج -"الدولرة و مشاكل عدم استقرار النقد و أثر الدوالر على االقتصاد اجلزائري"–علة حممد .10

اجلزائر –جامعة العلوم االقتصادية و التسيري -مقدمة ضمن متطلبات نيل شهادة املاجستري يف العلوم االقتصادية

-2002.2003.

مذكرة لنيل - "دراسة حالة اجلزائر –أثر تغري سعر الصرف على ميزان املدفوعات " –كمال العقريب .11

–جامعة سعد دحلب –كلية العلوم االقتصادية و التسيري –بنوك –مالية –شهادة املاجستري ختصص نقود

.2006 –البليدة

:الملتقيات و الجرائد الرسمية .3

".األورو و سياسة سعر الصرف يف اجلزائر"–طاهر زياين .د –بن بوزيان حممد .د .1

–حتوالت الدينار اجلزائري و إشكالية التخفيضات املتتالية وفق نظرية أسلوب املرونات – حممد راتول.د .2

.واقع و حتديات –ملتقى املنظومة املصرفية اجلزائرية و التحوالت االقتصادية

. 1990سنة 16اجلريدة الرمسية رقم .3

-اجلزائر –ديوان املطبوعات اجلامعية -"حماضرات يف النظريات و السياسات النقدية" -بن علي بلعزوز .4

2004 .

II. المراجع باللغة الفرنسية:

باللغة الفرنسية الكتب.1

1. R.Bourbonnais, »Econometrie « ,Dunod,6èm édition ,2007 .

2. R.Bourbonnais, »Econometrie « ,Dunod,5èm édition ,2003 .

3. D.plihon , »les taux de changes « -édition la découverte –paris –Aout -2001 .

4. Jean Olivier Hairault-« Analyse Macroéconomique « -édition la découverte &syros –paris-

2000 .

5.Christian Aubin-Philip Norel ,Economie Internationale, faits théories et politiques,Edition

du seuil,mars 2000.

6. Jean-Marc Siroen, Finances internationales ,Armand colin,Paris,1993.

7.Paul R.Krugman,Maurice Obstfeld,Economie internationale ,3em édition1994 .

8. Philippe d’Arvisenet,Finance Internationale,2em édition ,DUNOD.

9.Jean babtiste Ferrari ,Economie Financiére internationale,Bréal 2000.

10. Gilbert Koenig ,Macroéconomie Internationale, ED ECONOMICA 1997.

11.Samuelson Nordhaus,Economie,6em édition ,ECONOMICA, Paris 1998 .

12. Michel Jura « Technique Financière internationale » 2em édition –Dunod.

13. Larbi Dohni,Carol Hainaut-« les taux de change « -De boeck-1er édition –Bruxelles-2004 .

14.Jean Bourget,Arcangelo Figliuzzi,Yves Zenou, »Monnaies et systemes monétaire»Bréal

,9èmédition ,2002.

المقاالت باللغة الفرنسية.2

1. Achouche M et,Kherbachi ,H, »Le dinar Algerien,monnaie sur ou sous évaluée :une

approche par le taux de change réel et la théorie de la PPA,Revue de laboratoire de

recherche MECAS ,université de tlemcen,Avril 2006 .

2. Fatma Marrakchi charfi-« Taux de change réel d’équilibre et

mésalignementsenseignements d’un modele VAR-ECM-pour le cas de la tunisie-

PANOECONOMICUS-2008-4str-439-464-original scientific paper .

3. Sfaxi benahji,H,choix des politiques de change dans les pays en devellop ement :étude

de la compétitivité de la tunisie- PANOECONOMICUS-2008-str.335-36 .

4. Jamal Bouoiyour,et autre : »Taux de change réel d’équilibre et politique de change au

Maroc –une approche non paramétrique-mars2004.

5. Achy Lahcen –Le DH Marocain : »Distorsion de change,dévaluation et réforme du

régime de change »-Novembre 2000.

6. Adil Hidane-« »Calcul du taux de change éffectif nominal et réel du Dirham »-

Document de travail N°86-mars 2003.

المذكرات باللغة الفرنسية.3

1.Adouka Lakhdar-« Modelisation du taux de change du dinar algerien à l’aide des modeles

ECM »-Thése pour l’obtention de doctorat Es-science Economiques-2009/2010.

III. المراجع باللغة االنجليزية:

الكتب باللغة االنجليزية .1

1. Frédéric S.Mishkin,The économics of money ,banking and financial markets,seventh

édition,pearson édition wesley 2004 .

2.Pijie Wang-« The Economics of Foreign Exchange and global Finance-Second Edition –

Springer .

المقاالت باللغة االنجليزية.2

1. KE NICHI OHNO-»Testing Purchasing Power Parity and the Dornbusch Overshooting

Model with vector Autoregression »-Journal of the japanese and international économies

3,209-226(1989)-Middle Eastern Départment,International Monetary Found-Washington.

2. Wenwen tu –Junwen feng –An overview study on Dornbush Overshootinghypotesis-

International of Economics and Finance-vol 1-N01-February 2009 .

3. Kenneth Rogoff –"Dornbush’s Overshooting Model After twenty five years »-second annual

recherch conférence-FMI-Mundell fleming lecture-November 29,2001.

4.Charles –‘Basic Exchange rate théories’- centre of international Economics – 2005.

5.Maurice Obsfeld-« International Macroeconomics .beyond the Mundell Fleming model »-

NRBER Working paper No.8369-National Bureau of Economic Research –July 2001.

6. Mundell R.A »the appropriate use of monetary and fiscal policy for international and

external stability »IMFStaff papers,1962 vol 9.

7.Mundell R.A »the appropriate use of monetary and fiscal policy for international and

external stability »IMFStaff papers,1962 vol 9.

8. Dornbusch,R-« Expectations and Exchange Rate Dynamics »-Journal of Political Economy-

vol 84

9.Frenkel,J and Razin,A, »The Mundell –Fleming Model :Aquarter Century late »-IMF Staff

Papers.

10.Frenkel,J –« Test of Monetary and Portfolio-Balance Models of Exchange Rate

Determination « -1984-Chicago University Press.

11.Frenkel,J , »Monetary and Portfolio-Balance Models of Exchange Rate Determination »-

1983-In :Economic Interdepe,denceand Flexible Exchange Rate-MIT Press

12.Cunningham ,S,and Vilasuso,J, »Time Aggregation and The Money Real GDP

Relationship »-Journal of Macroeconomics-vol19.

المواقع االلكترونية .4

1.http ://www.Univ.paris12.fr/www/labos/gratice/benhabib.doc.

A.Benhabib ;M.Benbouziane,T.Ziane, ‘Marche de change informel et mesalignement :le cas

du dinar algerien’

2. http://www.ons.dz/them-sta

3. http://www.bank-of-algeria.dz/

الدولية و يف االقتصاد ككل ،من سعر الصرف الذي يعترب العنصر احملوري يف املاليةتعاجل هذه املذكرة موضوع ،و اليت تعترب حديثة من نوعها يف تاريخ " 1976 دورنبوش" خالل التطرق اىل نظرية التعديل الزائد لالقتصادي

املالية الدولية حيث قام بدراسة دور التوقعات يف أسواق املال الدولية يف حتديد معدل الصرف و ذلك من خالل ووذ يخخذ يف اعتباره سوق اووراق املالية، سوق اللل و سوق النقود ،بدف التعرف على الطريقة اليت تتواءم

.ه اوسواق عرب الزمن با هذ

.فلمنغ ،نظرية دورنبوش -نظريات سعر الصرف ،ووذ مندل :الكلمات المفتاحية

Ce mémoire traite le sujet du taux de change qui est un élément central dans le système

financier international et l’économie dans son ensemble , abordent le sur-ajustement du taux

de change de l’économie « Dornbusch 1976 », où il a étudié le rôle des anticipations sur les

marchés financiers internationaux dans la détermination du taux de change à travers un

modèle qui prend en compte le marché des biens, marché monétaire , et le marché boursier

afin de définir la voie qui répondra à ces marchés au cours du temps.

Mots clés : les théories du taux de change , le modèle de Mundell Flemming, la théorie de

Dornbush

This disseration adress the issue of exchange rate wich is a central element in international

finance and the economy at as a whole, by adressing the Overshooting model, as presented

by DORNBUSCH, wich is a modern of its kind in international finance, where he studies the

of expectations in international financial market in determining exchange rate through the

model, taking in consideration the goods market, the money market and the stock market in

order to identify the way that fits well with these markets over times.

Key words : Exchange rate theories, The Mundell fleming model, Overshooting

Abstrat

:ملخص

Résumé