frm lecture 7

Управлениефинансовыми

рисками

А.В. Сурков

Кредитный рискCDS/CDO

Операционныйриск

Риск потериликвидности

Регулирование

Управление финансовыми рискамиЗанятие 7

А.В. Сурков

Факультет экономикиЕвропейский университет в Санкт-Петербурге

23 мая 2011 г.


рисками

А.В. Сурков





Содержание

Кредитный рискКредитные деривативы

Операционный риск

Риск потери ликвидности

Банковское регулирование


рисками

А.В. Сурков





Кредитные деривативы: введение

I Кредитные деривативы – контракты, ценностькоторых зависит от кредитного риска, связанного скаким-то заемщиком, корпорацией илигосударством, или несколькими заемщиками

I Номинальный размер рынка кредитных деривативовсравним с размером рынка облигаций всех типов

I Однако, из-за практики заключениякомпенсирующих сделок вместо расторженияконтрактов, реальная подверженность кредитномуриску меньше кажущейся

I В период максимального размера рынка разницабыла в 50 раз! ⇒ операционный и расчетный риск


рисками

А.В. Сурков





Номинальный размер рынка CDS, $ трлн.

0

10

20

30

40

50

60

По данным ISDA Market Surveys Data, 1987-2010


рисками

А.В. Сурков





Классификация

I Базовый кредит – один или несколькоI Условие исполнение – кредитное событиеI Платежная функция


рисками

А.В. Сурков





Виды инструментов

I Credit default swapI Total return swapI Credit spread forwardI Credit spread optionI Структурированные продукты


рисками

А.В. Сурков





CDSI Покупатель страховки платит премию

(единовременно или периодически) продавцуI Продавец производит выплату покупателю, если

происходит кредитное событие

I CDS – это на самом деле опционI Если премия платится единовременно, то это default

put option – право продать рисковый актив в случаедефолта

I Премия, выплачиваемая ежегодно – CDS spreadI Для distressed names – платеж up frontI Встроенный опцион: покупка рисковой облигации

(−$90) = покупка безрисковой облигации (−$95) +продажа CDS (+$5)

I Вместо подверженности кредитному риску одногоконтрагента возникает подверженность кредитномуриску другого!


рисками

А.В. Сурков







происходит кредитное событиеI CDS – это на самом деле опционI Если премия платится единовременно, то это default


I Премия, выплачиваемая ежегодно – CDS spreadI Для distressed names – платеж up front

I Встроенный опцион: покупка рисковой облигации(−$90) = покупка безрисковой облигации (−$95) +продажа CDS (+$5)



рисками

А.В. Сурков







происходит кредитное событиеI CDS – это на самом деле опционI Если премия платится единовременно, то это default


I Премия, выплачиваемая ежегодно – CDS spreadI Для distressed names – платеж up frontI Встроенный опцион: покупка рисковой облигации

(−$90) = покупка безрисковой облигации (−$95) +продажа CDS (+$5)



рисками

А.В. Сурков





CDS: пример

I A покупает CDS номиналом $100 млн. сроком на1 год на 10-летние облигации компании XYZ

I Ежегодная премия 50 bpI В начале года A платит $500 тыс.I Если в конце года XYZ объявляет дефолт и

облигации торгуются по 40 ¢/$, то A получает$60 млн.


рисками

А.В. Сурков





Параметры CDS

I Четкое описание кредитного событияI International Swaps and Derivatives Association (ISDA,

1985), http://www2.isda.org/, 800 членов из56 стран, содействует развитию OTC рынка

I РасчетI Cash – цена исполнения − преобладающая рыночная

цена базовой облигацииI Поставка дефолтной облигации в обмен на

фиксированный платеж (delivery option – можетбыть оговорен список облигаций из которогопоставщик выберет самую дешевую)

I Фиксированный платеж на основе заранееоговоренного коэффициента возврата

http://www2.isda.org/


рисками

А.В. Сурков





CDS: ценообразование (1)Предположения и обозначения

I Равенство ожидаемых PV потоков платежей в обестороны

I Пусть дефолт происходит в конце годаI St – вероятность выживания к концу периода t

I dt – предельная вероятность дефолта в год t

I kt = St−1dt – вклад года t в кумулятивнуювероятность дефолта

I Ct = k1 + · · ·+ kt = 1− St – кумулятивнаявероятность дефолта за период от 0 до t

I Все вероятности риск-нейтральные!

V =T∑t=1

kt(1− f )

(1 + r)t− s

T∑t=1

St−1

(1 + r)t


рисками

А.В. Сурков





CDS: ценообразование (2)Пример

Пусть r = 6%, f = 40%

PVt Ct ,% dt ,% St kt ,% 1 kt(1− f ) sSt−1

1 2.64 2.64 97.36 2.64 0.94 1.49 0.94s2 5.48 2.92 94.52 2.84 0.89 1.52 0.87s3 8.57 3.27 91.43 3.09 0.84 1.56 0.79s4 11.9 3.63 88.11 3.32 0.79 1.58 0.72s5 15.4 4.02 84.57 3.54 0.75 1.59 0.66sИтого 15.4 7.73% 3.99s

3.99 s = 7.73% ⇒ s = 1.94%


рисками

А.В. Сурков





Другие инструменты

I First-of-basket-to-default swap – защита только отпервого дефолта в корзине

I Nth-to-default swap – защита от N дефолтов вкорзине, срабатывающая, когда их N

I CDS индексыI Total return swap (TRS) – покупатель делает серию

платежей, привязанных к доходности актива, апродавец – серию платежей, привязанных кплавающей ставке

I Credit spread forward/option – привязаны к спредумежду рисковым и безрисковым активом


рисками

А.В. Сурков





Структурированные продукты

I Credit-linked notes (CLN) – покупатель передает рискинвестору через SPV, выпускающую облигации

I Инвестор получает высокий купон, но потеряет частьосновной суммы в случае дефолта

I Collateralized debt obligations (CDO)I Приоритет платежей для разных траншей: senior,

mezzanine, subordinated (equity)I Младший транш может остаться у провайдера,

чтобы убедить инвестора в качестве – «toxic waste»


рисками

А.В. Сурков











рисками

А.В. Сурков





Определение и основные методы управления

I Операционный риск – риск потерь, вызванныхнарушением внутренних процедур, процессов, сбоемсистем, человеческими или внешними факторами

I Методы управления:I ИдентификацияI ОцениваниеI МониторингI Управление снижением ущерба

I Важность: rogue trader


рисками

А.В. Сурков





Пример: Barings Bank (1)

I Barings Group (1762-1995) – старейший торговыйбанк Лондона

I Nick Leeson, глава Barings Futures Singapore, долженбыл реализовывать стратегию арбитража междубиржами в Осаке и Сингапуре на рынке фьючерсныхконтрактов на индекс Nikkei 225

I Отклонялся от стратегии, открывая хеджирующуюпозицию не сразу, а дожидаясь более выгодногокурса. Потери к 12.1994 достигли £200 млн.(капитал группы £350 млн.)

I Одновременно являлся главой back-office,регистрирующего сделки, что позволило емускрывать убытки


рисками

А.В. Сурков






I Используя скрытый счет 88888 агрессивно торговалфьючерсами и опционами

I Сделал ставку на быстрое восстановление индексаNikkei после землетрясения в Кобе 17.1.95, котораяне оправдалась. Потери достигли £827 млн.

I Мошенничество было раскрыто аудиторами банкаI 2.1995 – дефолт, потери на закрытие позиций еще

£100 млн.

I Банк приобретен ING за £1I Nick Leeson получил 6.5 лет тюрьмы в Сингапуре,

вышел в 1999 по состоянию здоровьяI 1996 – опубликовал автобиографию «Rogue Trader»,

1999 – по ней был снят фильм


рисками

А.В. Сурков






I Используя скрытый счет 88888 агрессивно торговалфьючерсами и опционами

I Сделал ставку на быстрое восстановление индексаNikkei после землетрясения в Кобе 17.1.95, котораяне оправдалась. Потери достигли £827 млн.

I Мошенничество было раскрыто аудиторами банкаI 2.1995 – дефолт, потери на закрытие позиций еще

£100 млн.I Банк приобретен ING за £1I Nick Leeson получил 6.5 лет тюрьмы в Сингапуре,

вышел в 1999 по состоянию здоровьяI 1996 – опубликовал автобиографию «Rogue Trader»,

1999 – по ней был снят фильм


рисками

А.В. Сурков





Идентификация операционных рисков

I Человеческий риск – некомпетентность, ошибки,жульничество. . .

I Риск, связанный с бизнес-процессами – учет,отчетность. . .

I Системный риск – данные, программирование,безопасность, техника. . .

I Внешний риск – юридические, политические,природные. . .

I Модельный риск – комбинированный, модели длясложных финансовых инструментов


рисками

А.В. Сурков





Оценивание операционных рисков

I Сверху вниз – измерение по данным для фирмы вцелом, определение необходимого объема резервногокапитала, затем распределение его побизнес-единицам

I Снизу вверх – анализ риска для бизнес-единиц,агрегирование

I Методы:I АудитI СамооценкаI Индикаторы – «текучка кадров», объем сделокI Волатильность выручки за вычетом эффектов

рыночного и кредитного рискаI Построение сети взаимосвязанных событий и оценка

условных вероятностейI Актуарные методы


рисками

А.В. Сурков





Управление операционными рисками

I Распределение резервного капиталаI Страхование

I Внутренний контрольI Разделение функцийI Двойная запись – того, кто совершает сделку и

back-officeI Сверка прибылей и убытковI Календарь важных транзакцийI Контроль внесения исправлений в записи

I Внешний контрольI Подтверждение сделки контрагентомI Использование цен из внешних источниковI Получение разрешения на сделкуI Расчет по сделкеI Аудит


рисками

А.В. Сурков





Управление операционными рисками

I Распределение резервного капиталаI СтрахованиеI Внутренний контроль

I Разделение функцийI Двойная запись – того, кто совершает сделку и

back-officeI Сверка прибылей и убытковI Календарь важных транзакцийI Контроль внесения исправлений в записи

I Внешний контрольI Подтверждение сделки контрагентомI Использование цен из внешних источниковI Получение разрешения на сделкуI Расчет по сделкеI Аудит


рисками

А.В. Сурков











рисками

А.В. Сурков





Определение

I Риск потери ликвидности – риск того, что внеобходимый момент не окажется средств, чтоможет привести к необходимости продажи активовпо заниженной цене

I Может привести к краху компании, даже когда ее СКположителен

I Риск ликвидности активов – риск того, что позицияне может быть ликвидирована без существенноговлияния на цены

I Риск ликвидности фондирования – рискневыполнения обязательств без существенных потерь


рисками

А.В. Сурков





Риск ликвидности активов

I Глубина рынка – максимальный объем сделки,которую можно совершить без существенноговлияния на цены

I Bid-ask spread

S =Pbid − Pask

Pmid

I VaR, скорректированная на ликвидность

LVaR =

(−µ− σZ1−α +

S

2

)V

I С учетом волатильности спреда

LVaR =

[−µ− σZ1−α +

1

2

(S̄ + σSZ1−α′

)]V


рисками

А.В. Сурков











рисками

А.В. Сурков





Объекты регулирования

I Коммерческие банкиI Инвестиционные банкиI Брокеры, дилерыI Страховые компании


рисками

А.В. Сурков





Системный риск

I Системный риск – риск шока, приводящего кнарушению работы финансовой системы, котороеокажет влияние на всю экономику

I Источники:I Паника инвесторов или вкладчиковI Нарушения в платежных системах


рисками

А.В. Сурков





Методы регулирования коммерческих банков

I Страхование вкладовI Регулятивный капиталI Резервные требованияI Раскрытие информацииI Ограничения на торговлю некоторыми видами

активовI Антимонопольное законодательствоI Законы о конфликте интересов


рисками

А.В. Сурков





Базельское соглашение

I Committee on Banking Supervision of the Bank forInternational Settlements, Базель, 1974,http://www.bis.org/bcbs/index.htm, включаетпредставителей центральных банков развитых стран

I Базель II: «Международная конвергенция измерениякапитала и стандартов капитала»,http://www.cbr.ru/today/pk/Basel.pdf, 2004 +последующие обновления

I Три компонентаI Минимальные требования к капиталуI Надзорный процессI Рыночная дисциплина

http://www.bis.org/bcbs/index.htm

http://www.cbr.ru/today/pk/Basel.pdf


рисками

А.В. Сурков





Минимальные требования к капиталу

I Расчет минимальных требований к капиталуI Кредитный риск – стандартизованный подход,

подход на основе внутренних рейтингов,секьюритизация

I Операционный рискI Торговый портфель


рисками

А.В. Сурков





Надзорный процесс (1)

I Банки должны иметь процедуры оценки общейдостаточности капитала относительно характерасвоего риска и стратегию поддержания уровня этогокапитала

I Органы банковского надзора должны проверять иоценивать определение банками достаточности ихвнутреннего капитала и их стратегию в этой области,а также их способность отслеживать и обеспечиватьсоблюдение нормативов капитала. Органыбанковского надзора должны предприниматьнеобходимые надзорные действия в том случае, еслиони не удовлетворены результатом этого процесса


рисками

А.В. Сурков





Надзорный процесс (2)

I Органы банковского надзора вправе ожидать, чтобанки будут поддерживать уровень капитала вышеминимальных регулятивных нормативов, и должныиметь возможность требовать от банковподдерживать капитал выше этого минимума

I Органы банковского надзора должны осуществлятьпревентивное вмешательство с тем, чтобыпредотвратить снижение капитала нижеминимального уровня, необходимого дляобеспечения присущих данному банку рисков, иобязаны принимать срочные меры по исправлениюположения, если размер капитала не поддерживаетсяна достаточном уровне или не восстанавливается додостаточного уровня


рисками

А.В. Сурков





Рыночная дисциплина

I Требования раскрытия информацииI Взаимосвязь с раскрытием финансовой отчетностиI Существенность информацииI Собственная и конфиденциальная информация банка


рисками

А.В. Сурков





Требования к капиталу

Total capital

Credit risk + Market risk + Operational risk> 8%

Risk charge

Total capital > CRC + MRC + ORC


рисками

А.В. Сурков





Кредитный риск

I Стандартизованный подход: правила взвешиванияактивов в соответствии с кредитными рейтингами

CRC = 8%∑i

RWi · Ni

I Признание продвинутого подхода


рисками

А.В. Сурков






I Стандартизованный подход: разные коэффициентыдля разных бизнес-линий

ORC =1

3

3∑t=1

max

(8∑

i=1

βi · Gross incomei , 0

)

Бизнес-линни βiКорпоративное финансирование 18%Торговля и продажи 18%Розничные банковские операции 12%Коммерческие банковские операции 15%Платежи и расчеты 18%Агентские услуги 15%Управление активами 12%Розничные брокерские услуги 12%

I Продвинутый подход: VaR99.9% для горизонта 1 год


рисками

А.В. Сурков





Рыночный риск

I Стандартизованный подход: правила взвешиванияактивов в соответствии с типом и кредитнымирейтингами

I Продвинутый подход:

MRCt = max

(k

60

60∑t=1

VaRt−i ,VaRt−1

)+ SRCt

I k = 3I VaRt−i – это VaR99% для горизонта 10 днейI SRCt – специфический риск, например, событийный

риск – может включаться в VaR, если банк умеетэто делать

frm lecture 7

Education