陕西投资集团有限公司 2020 年度跟踪评级报告...2020/06/24 ·...

陕西投资集团有限公司 2020 年度跟踪评级报告

项目负责人：周飞 [email protected]

项目组成员：陈涛 [email protected]

电话：(027)87339288

2020 年 06 月 23 日

www.ccxi.com.cn 2 陕西投资集团有限公司 2020 年度跟踪评级报告

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

声明

本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际

与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用

评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性

由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级

对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级

流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的

原则。

本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信

用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见

的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。

本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国

际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关

金融产品的依据。

中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结

果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，

中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级

结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。


北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼

邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100

Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010

陕西投资集团有限公司：

中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相

关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：

维持贵公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；

维持“19 陕投集团 MTN001”、“19 陕投债 01/19 陕投 01”、“19 陕投债

02/19 陕投 02”、“19 陕投债 03/19 陕投 Y1”、“19 陕投债 04/19 陕投

Y2”、“20 陕投集团 MTN001”、“20 陕投集团 MTN002”、“20 陕投集

团 MTN003”的信用等级为 AAA；

维持“19 陕投集团 CP002”、“19陕投集团 CP003”的信用等级为

A-1。

特此通告

中诚信国际信用评级有限责任公司

二零二零年六月二十三日

[2020]跟踪 1453



评级观点：中诚信国际维持陕西投资集团有限公司（以下简称“陕投集团”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展望为

稳定；维持“19 陕投集团 MTN001”、“19 陕投债 01/19 陕投 01”、“19 陕投债 02/19 陕投 02”、“19 陕投债 03/19 陕投 Y1”、“19

陕投债 04/19 陕投 Y2”、“20 陕投集团 MTN001”、“20 陕投集团 MTN002”、“20 陕投集团 MTN003”的债项信用等级为 AAA；

维持“19 陕投集团 CP002”、“19 陕投集团 CP003”的债项信用等级为 A-1。中诚信国际肯定了陕西省经济保持较快发展、公司

收入规模大幅增长、煤炭及电力板块竞争实力不断增强及备用流动性充足等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。

同时，中诚信国际关注到公司金融板块盈利情况面临不确定性、面临较大的项目投资压力及母公司短期存在一定偿债压力等因

素对公司未来经营及整体信用状况的影响。

概况数据陕投集团（合并口径） 2017 2018 2019 2020.3

总资产（亿元） 1,330.70 1,599.83 1,674.17 1,730.57

所有者权益合计（亿元） 425.25 503.74 567.76 578.70

总负债（亿元） 905.46 1,096.09 1,106.40 1,151.87

总债务（亿元） 481.66 591.76 635.70 661.75

营业总收入（亿元） 220.28 371.77 773.53 120.86

净利润（亿元） 20.19 24.47 31.33 12.93

EBITDA（亿元） 46.77 52.38 67.36 --

经营活动净现金流（亿元） -18.47 12.92 33.10 23.10

资产负债率(%) 68.04 68.51 66.09 66.56 陕投集团（母公司口径） 2017 2018 2019 2020.3

总资产（亿元） 487.01 674.82 763.13 777.61

所有者权益合计（亿元） 159.42 235.78 317.46 321.01

总负债（亿元） 327.59 439.05 445.67 456.60

总债务（亿元） 254.36 372.84 399.53 404.31

营业总收入（亿元） 27.75 12.71 18.40 4.81

净利润（亿元） -3.54 13.76 22.64 0.68

EBITDA（亿元） 4.79 30.15 42.36 --

经营活动净现金流（亿元） -27.59 8.25 -22.95 10.56

资产负债率(%) 67.27 65.06 58.40 58.72 注：中诚信国际根据公司 2017~2019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的

财务报表整理。

评级模型

正面

陕西省经济保持较快发展。2019 年陕西省地区生产总值为

25,793.17 亿元，同比增长 6.0%，保持较快发展；陕西省能源和

有色金属等资源储量较为丰富，其自然资源优势和快速发展的经

济环境为公司未来稳定运营提供了强有力的支持。

收入规模大幅增长。2018 年 12 月，陕投集团将大商道商品交

易市场股份有限公司（以下简称“大商道”）纳入合并范围，新增

电解铜、铝锭等贸易品种，贸易板块收入增长使得公司 2019 年

全年营业总收入大幅增长至 773.53 亿元。

煤炭及电力板块竞争实力不断增强。2019 年以来，公司多个电

站项目实现投产运营，带动期末可控装机容量大幅提升；此外，

公司煤电一体化项目建设仍稳步推进中，未来煤炭及电力板块综

合效益或将进一步提高。

备用流动性充足。银行授信方面，截至 2019 年末，公司共获

得各银行授信额度 1,204.26 亿元，未使用授信额度达到 726.41 亿

元，备用流动性充足。

关注

金融板块盈利情况面临不确定性。受乐视网等股票质押违约事

件影响，西部证券股份有限公司（以下简称“西部证券”，证券代

码：002673.SZ）2019 年计提减值规模仍较大；此外，金融板块

所涉及未决诉讼可能对公司经营业绩产生不利影响。

面临较大的项目投资压力。公司电力板块、煤炭生产板块及房

地产板块在建及拟建项目尚需投资规模较大，同时航空产业板块

预计未来仍存在较大资金需求，公司面临较大的投资压力。

母公司短期存在一定偿债压力。截至 2020 年 3 月末，母公司

总债务规模升至 404.31 亿元，其中 2020 年到期 140.38 亿元，短

期偿债压力较大，中诚信国际将持续关注母公司偿债资金安排。

评级展望

中诚信国际认为，陕西投资集团有限公司信用水平在未来 12~18

个月内将保持稳定。

可能触发评级下调因素。公司在陕西省地位大幅削弱，资本实

力显著下降；受政策影响，公司主要业务板块盈利能力急剧下滑，

财务指标及再融资环境均出现明显恶化等。



评级历史关键信息

陕西投资集团有限公司

主体评级债项评级评级时间项目组评级方法和模型评级报告

AAA/稳定 19 陕投集团 CP003（A-1） 2020/04/21 李春辉、夏雪、齐

鹏

中诚信国际通用行业评级方法与模型

CCXI_TY_2019_02 阅读全文

AAA/稳定 20 陕投集团 MTN003（AAA） 2020/04/16 李春辉、夏雪、齐

鹏




鹏




鹏



AAA/稳定 19 陕投集团 CP002（A-1） 2020/01/16 李傲颜、齐鹏中诚信国际通用行业评级方法与模型


AAA/稳定 19 陕投债 04/19 陕投 Y2（AAA） 2019/12/09 李傲颜、齐鹏中诚信国际通用行业评级方法与模型


AAA/稳定 19 陕投集团 CP003（A-1） 2019/11/06 李傲颜、齐鹏中诚信国际通用行业评级方法与模型


AAA/稳定 19 陕投债 03/19 陕投 Y1（AAA） 2019/10/23 李傲颜、汪莹莹、

齐鹏



AAA/稳定 19 陕投债 01/19 陕投 01（AAA）

19 陕投债 02/19 陕投 02（AAA） 2019/07/10

汪莹莹、李傲颜、

齐鹏

中诚信国际信用评级有限责任公司评

级方法（通用）CCXI_TY_2016_01 阅读全文

AAA/稳定 19 陕投集团 MTN001（AAA）

19 陕投集团 CP002（A-1） 2019/07/26

余茜、汪莹莹、黄

菲



AAA/稳定 19 陕投集团 CP002（A-1） 2019/06/14 余茜、汪莹莹、黄

菲、齐鹏



AAA/稳定 19 陕投集团 MTN001（AAA） 2019/01/11 余茜、汪莹莹、黄

菲、齐鹏



同行业比较

2019 年同行业企业主要指标对比表

公司名称总资产

（亿元）

所有者权益

（亿元）

资产负债率

(%)

营业总收入

（亿元）

净利润

（亿元）

经营活动净现金流

（亿元）

陕投集团 1,674.17 567.76 66.09 773.53 31.33 33.10

河南投资集团 1,724.32 530.21 69.25 293.81 20.76 77.14

皖投控股 1,974.08 833.55 57.78 131.22 67.10 -12.52

注：“河南投资集团”为“河南投资集团有限公司”简称；“皖投控股”为“安徽省投资集团控股有限公司”简称。

资料来源：中诚信国际整理

本次跟踪债项情况

债券简称本次债项信用等级上次债项信用等级发行金额

（亿元）

债券余额

（亿元）存续期

19 陕投集团 CP002 A-1 A-1 10.00 10.00 2019/07/19~2020/07/19

19 陕投集团 CP003 A-1 A-1 20.00 20.00 2019/12/06~2020/12/06

19 陕投集团 MTN001 AAA AAA 10.00 10.00 2019/03/08~2024/03/08

19 陕投债 01/19 陕投 01 AAA AAA 15.00 15.00 2019/08/28~2024/08/28

19 陕投债 02/19 陕投 02 AAA AAA 15.00 15.00 2019/08/28~2026/08/28

19 陕投债 03/19 陕投 Y1 AAA AAA 10.00 10.00 2019/11/15~2022/11/15

19 陕投债 04/19 陕投 Y2 AAA AAA 10.00 10.00 2019/12/24~2022/12/24

20 陕投集团 MTN001 AAA AAA 10.00 10.00 2020/03/23~2025/03/23

20 陕投集团 MTN002 AAA AAA 10.00 10.00 2020/04/10~2023/04/10

20 陕投集团 MTN003 AAA AAA 10.00 10.00 2020/04/27~2025/04/27

注：1、“19 陕投债 03/19 陕投 Y1”、“19 陕投债 04/19 陕投 Y2”及“20 陕投集团”MTN002”期限为 3+N 年，于公司依照发行条款的约定赎回之前

长期存续，并在公司依据发行条款的约定赎回时到期；2、“19 陕投债 01/19 陕投 01”在存续期的第 3 个计息年度末附公司调整票面利率选择权及投

资者回售选择权。

http://www.ccxi.com.cn/cn/Init/baseFile/1293/420


http://report.ccxi.com.cn/www2017-file/public/upload/files/20200423/1587625907.pdf






http://report.ccxi.com.cn/media/cm/1589013.pdf






























跟踪评级原因

根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需

对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评

级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期

跟踪评级。

募集资金使用情况

“19 陕投集团 CP002”、“19 陕投集团

CP003”、“19 陕投集团 MTN001”、“20 陕投集

团 MTN001”、“20 陕投集团 MTN002”、“20 陕

投集团 MTN003”分别募集资金 10.00 亿元、20.00

亿元、10.00 亿元、10.00 亿元、10.00 亿元和 10.00

亿元，均用于偿还公司有息债务，截至 2020 年 4 月

末，上述债项中，“20 陕投集团 MTN001”募集资

金已使用 2.00 亿元，“20 陕投集团 MTN003”募

集资金未使用，其余债项募集资金均已全部用于偿

还公司有息债务。

“19 陕投债 01/19 陕投 01”和“19 陕投债 03/19

陕投 Y1”分别募集资金 15.00 亿元和 10.00 亿元，

均用于补充营运资金，截至 2020 年 4 月末，均已

按照募集用途使用完毕。

“19 陕投债 02/19 陕投 02”募集资金 15.00 亿

元，用于电力开发项目，截至 2020 年 4 月末，已按

照募集用途使用完毕。“19 陕投债 04/19 陕投 Y2”

募集资金 10.00 亿元，用于电力开发项目及补充营

运资金，截至 2020 年 4 月末，募集资金已使用完

毕，其中 5.00 亿元用于电力开发项目，5.00 亿元用

于补充营运资金。

宏观经济和政策环境

宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一

季度 GDP 同比下滑 6.8%，较上年底大幅回落 12.9

个百分点，自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次

出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶

段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有

望反弹，中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或

同比增长 2.5%左右，但仍需警惕海外疫情蔓延给中

国经济带来的不确定性。

应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两

个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着

国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月

宏观经济数据出现技术性修复。受 1-2 月份经济近

乎“停摆”、3 月份国内产能仍未完全恢复影响，一

季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加值、

投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降幅。

此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供求关

系扭曲导致 CPI 高位运行，工业生产低迷 PPI 呈现

通缩状态，通胀走势分化加剧。

宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进

展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的

内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部

因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸

易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依

存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全

球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来

负面影响；再次，近期保护主义变相升级，中美关

系长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一

步抬升可能。从国内方面看，多重挑战依然存在甚

至将进一步加剧：首先，疫情防输入、防反弹压力

仍然较大，对国内复工复产的拖累持续存在；其次，

宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速

释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大；

再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出

加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进

一步凸显；最后，当前我国宏观杠杆率仍处于高位，

政策刺激力度加大或加剧债务风险。

宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景下，

宏观政策坚持底线思维。4 月 17 日政治局会议在坚

持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基础上，

进一步提出“保居民就业、保基本民生、保市场主体、

保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运

转”的“六保”方向。财政政策将更加有效，赤字率有

望进一步提升，新增专项债额度或进一步扩大，发

行特别国债也已提上日程，未来随着外部形势的演



变和内部压力的进一步体现，不排除有更大力度的

刺激政策。海外量化宽松下国内货币政策仍有空间，

货币政策将更加灵活，保持流动性合理充裕的同时

引导利率继续下行，在一季度三次降准或结构性降

准基础上，年内或仍有一至两次降准或降息操作，

可能的时点有二季度末、三季度末或年末。政策在

加大短期刺激的同时，着眼长远的市场化改革进一

步推进，《中共中央、国务院关于构建更加完善的要

素市场化配置体制机制的意见》等文件陆续出台。

宏观展望：尽管当前国内疫情发展进入缓冲期，

生产秩序逐步恢复，但消费、投资和出口形势均不

容乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨慎性

动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽管刺

激政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基建存

在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫情迅

速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球主要

经济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需求将

限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖累，从

而给国内的复工复产带来负面影响。综合来看，疫

情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步下行压

力，但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫情对中

国经济的负面影响。

中诚信国际认为，虽然国内疫情管控效果显现

和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个

季度出现改善，但后续经济的恢复程度仍取决于疫

情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击

下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中

长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持

续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可

期。

区域经济环境

陕西省整体经济形势向好，经济发展呈现稳步增长

的态势；能源资源储量丰富，为公司的发展提供了

良好的外部环境

陕西省为我国西部重要省份，经济保持较快发

展，2019 年陕西省实现地区生产总值 25,793.17 亿

元，比上年增长 6.0%；三次产业构成占比由 2018

年的 7.5:49.7:42.8 调整为 7.7:46.5:45.8。2019 年，

陕西省固定资产投资（不含农户）同比增长 2.5%，

基础设施投资、工业投资和房地产开发投资是陕西

省固定资产投资的重点。

陕西省将装备制造、能源化工、电子信息、现

代医药产业、有色冶金、纺织服装、食品加工和新

型建材产业作为地区八大支柱产业，尤其是能源和

有色金属等资源的储量较为丰富，在我国能源及原

材料短缺的宏观背景下，陕西省自然资源优势为其

经济发展提供了强有力的支持。

陕西省是国家重要的能源化工、西煤东运、西

电东送、西气东输基地，是能源丝绸之路上的重要

纽带和支撑点。陕西省能源资源丰富，目前探明的

能源保有储量均位居全国前列。陕西省含煤面积 5.7

万平方公里，约占国土面积的 27.7%，煤炭资源主

要分布在榆林、延安、铜川、咸阳、渭南、宝鸡等

6 市，主要集中于陕北、渭北，以低灰、低硫磷、高

发热量为特色。陕西省预测煤炭资源量 3,800 亿吨，

居全国第四位；累计探明储量 1,700 亿吨，居全国

第三位。陕北地区煤炭资源储量大、品质优、品种

全、易开采，现已探明储量 1,470 亿吨，占全省探

明储量的 80%以上，占全国探明储量的 11%左右，

且大多属“三低一高”即低硫、低磷、低灰、中高

发热量的优质动力煤和化工用煤。国家规划重点建

设的十三个大型煤炭基地中，陕西省有神东、陕北

和黄陇三个基地。依据成煤时代和地域划分为陕北

侏罗纪、陕北石炭二叠纪、陕北三叠纪、黄陇侏罗

纪、渭北石炭二叠纪五大煤田和陕南零星煤产地。



图 1：陕西省煤矿分布情况

资料来源：陕西煤矿安全监察局

陕西省的新能源主要分布在陕北和陕南。新能

源一般是指在新技术基础上加以开发利用的可再

生能源，包括太阳能、生物质能、风能、地热能、

波浪能、洋流能和潮汐能，以及海洋表面与深层之

间的热循环等；此外，还有氢能、沼气、酒精、甲

醇等。新能源主要包括水能、风能、太阳能，对应

的能源利用方式基本是发电。其中水电主要分布在

陕南地区，主要是各类水电站；太阳能发电和风力

发电主要分布在陕北地区。

中诚信国际认为，陕西省整体经济形势向好，

经济发展呈现稳步增长的态势。另外，陕西省能源

资源储量丰富，煤炭储量位于国内前列，为公司的

发展提供了良好的外部环境。

近期关注

2019 年以来证券市场行情总体有所回暖；多层次资

本市场体系建设逐步深入；券商收入结构有所优化

但对经纪业务依赖度仍较高；证券公司分类评价体

系进一步完善，仍需关注市场波动及监管政策对行

业信用状况的影响

证券行业的运营表现与宏观经济环境高度相

关。2019 年以来，国内财政政策整体趋于宽松，市

场情绪回暖，风险偏好提升，但结构性问题依然存

在，国内外环境呈现不确定性，A 股市场一季度呈

现活跃，之后受到国内外宏观因素的影响出现持续

波动，但市场行情总体回暖，年末上证综指收于

3,050.12 点，较上年末涨幅 22.30%。

图 2：2014-2019 上证综合指数变化趋势图

资料来源：Wind，中诚信国际整理

多层次资本市场体系建设方面，近年来，在大

力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证

券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场

体系逐步壮大和完善。2019 年，市场行情好转，但

传统股权融资仍旧较为低迷，科创板尚未对券商投

行收入产生影响。截至 2019 年末，我国境内上市公

司数（A、B 股）3,777 家，2019 年以来，受益于股

票市场有所回暖，总市值较上年末增加 36.44%至

59.29 万亿元。与此同时，随着证券市场的发展，证

券投资品种日趋多元化，基金、债券、期货等证券

品种均得到了较大发展，多层次资本市场体系建设

逐步深入。

表 1：2016-2019 股票市场主要指标（单位：家、万亿元）

指标 2016 2017 2018 2019

上市公司总数 3,052 3,485 3,584 3,777

总市值 50.82 44.93 43.49 59.29

总成交额 127.38 112.46 90.17 127.46

资料来源：Wind，中诚信国际整理

交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展，

市场交易量呈现一定的波动。2018 年，受中美贸易

战、国内经济增速放缓等内外部因素影响，证券市

场交易低迷，两市成交额 90.17 万亿元，同比减少

19.82%。2019 年，证券市场回暖，股票交易复苏，

当期两市成交额 127.46 万亿元，同比增加 41.36%。

从券商业务结构来看，目前国内券商已逐步确

立了经纪业务、投行业务、自营业务、信用业务和

资产管理业务五大业务板块。从中国证券行业的收

入结构来看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态

势，收入结构得到优化，但从绝对占比看，仍较大



程度的依赖于传统的经纪业务，因而整体的经营状

况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。2019

年，随着资本市场走强及交投活跃度提升，证券公

司收入及利润均实现大幅增长，当期全行业实现净

利润 1,230.95 亿元，同比增长 84.77%。

图 3：2014-2019 证券公司营业收入和净利润情况

资料来源：证券业协会，中诚信国际整理

从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的

发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历

程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规

管理水平，证监会出台《证券公司分类监管规定》，

将证券公司分为 A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、

B）、C（CCC、CC、C）、D、E 等 5 大类 11 个级别。

其中，A、B、C 三大类中各级别公司均为正常经营

公司，D 类、E 类公司分别为潜在风险可能超过公

司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。

自 2010 年起，证监会每年对证券公司进行分类评

价，以确定其风险管理能力和合规管理水平。2017

年 7 月，证监会发布修订后的《证券公司分类监管

规定》，提出全面风险管理；新增年度营业收入、机

构客户投研服务收入占经纪业务收入比例、境外子

公司收入海外业务收入、新业务市场竞争力或者信

息系统建设投入等评级加分项；提高净资本加分门

槛等。在 2017 年分类评价中，有 97 家券商参评，

其中 A 类有 40 家、B 类有 48 家、C 类有 9 家，评

级最高的 AA 级有 11 家。在 2018 年 7 月发布的分

类评价中，共有 98 家券商参评，其中 A 类有 40 家、

B 类有 49 家、C 类有 8 家、D 类有 1 家，评级最高

的 AA 级有 12 家。2018 年的分类评价结果与 2017

年相比，有 24 家评级上升、24 家评级下滑、48 家

评级持平，并首次出现了 D 类评级。2019 年 7 月，

证监会公布了最新一期证券公司分类结果，其中 A

类有 38 家、B 类有 50 家、C 类有 8 家、D 类有 2

家，评级最高的 AA 级减少至 10 家，与 2018 年相

比，有 19 家评级上调，28 家评级下滑，51 家评级

持平。

中诚信国际认为，受市场环境及监管趋严等因

素影响，近年来证券行业营业收入和净利润呈下降

趋势，行业竞争日趋激烈。随着业务资格普及，证

券公司牌照红利逐渐弱化，大型综合类证券公司在

业务布局、渠道建设、风控能力等方面拥有较大优

势，市场集中度呈呈上升趋势。未来，中小型证券

公司竞争将更为激烈，推动证券行业加快整合。总

体来看，证券行业竞争将更为激烈，大型证券公司

优势将进一步扩大，证券行业整合速度将有所提

升。

国内经济总量保持增长、经济结构调整持续推进以

及贸易政策对我国内贸行业的后续增长及质量优

化构成支撑，但增速有所放缓

近年来我国经济规模保持了不断扩大的良好

态势，内贸增速有所放缓。同时，我国劳动力、资

金和环保等投入要素价格继续高企，对国内生产要

素流通和消费品市场也形成了一定制约。内贸易政

策方面，2016 年 11 月，商务部等 10 部门联合印发

的《国内贸易流通“十三五”发展规划》提出了“十

三五”时期内贸流通发展目标：到 2020 年，新一代

信息技术广泛应用，内贸流通转型升级取得实质进

展，全渠道经营成为主流，现代化、法治化、国际

化的大流通、大市场体系基本形成。同时，将着力

推进实体商业创新转型、提升流通供给水平、推动

消费结构升级、提高流通信息化水平、加强流通标

准化建设、促进流通集约化发展、统筹区域城乡协

调发展、加强对外开放合作、营造法治化营商环境。

此内贸规划有望从政策上加大对消费的开拓力度，

形成扩大消费的长效机制，更好地服务经济结构调



整转型。

2020年1月，武汉出现新型冠状病毒肺炎疫情，

并向国内其他省市及国外扩散，2020 年 3 月世界卫

生组织（WHO）将新型冠状病毒肺炎列为全球性大

流行病，对我国贸易行业造成的影响需要关注。

中诚信国际认为，近年来，国内经济总量保持

增长、经济结构调整持续推进以及贸易政策对我国

内贸行业的后续增长及质量优化构成支撑，但增速

有所放缓；近期爆发的新冠疫情也对贸易行业产生

了一定的影响。

2019 年以来，受电力行业煤炭消费增速大幅下降影

响，我国煤炭消费增速明显回落；长期看，经济增

长方式的转变、能源结构的调整及严格的环保政策

都将继续压制煤炭需求增长，未来煤炭消费增速将

保持在较低水平

中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和

化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在

90%左右。受电力行业耗煤量增速放缓影响，2019

年我国煤炭消费量为 39.7 亿吨，同比仅增长 0.9%，

消费增速同比下降 2.5 个百分点。

图 4：煤炭主要下游行业耗煤量及增速情况

资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理

电力行业是煤炭最重要的下游行业，近年来该

行业耗煤量占我国煤炭消费总量的比重始终保持

在 50%以上。2019 年，受用电增速显著下降影响，

全国发电量增速同比下降。其中，由于快速增长的

水力发电一定程度挤压了火力发电空间，2019 年火

电发电量增速下降使得电力行业煤炭消费量增速

同比下降 5.8 个百分点，下滑明显。2019 年，尽管

制造业投资疲软，但由于基建投资回稳，加之房地

产投资增速保持在较高水平，钢铁及水泥行业需求

平稳释放，上述两行业煤炭消费量增速同比分别上

升 2.3 个百分点和 2.6 个百分点。此外，自新冠肺

炎疫情爆发以来，我国通过延长企业复工复产时

间、限制物流运输等措施控制疫情发展，短时间使

得工业企业开工率不高，电厂负荷降低，煤炭需求

明显下降；预计上半年我国第二产业生产将呈逐步

恢复状态，对煤炭需求将产生一定影响。但中长期

来看，本次疫情对我国煤炭行业需求变化整体影响

有限。

中诚信国际关注到，2019 年我国电力行业用煤

需求增长出现大幅下滑，带动煤炭消费增速明显回

落。长期来看，经济增长方式的转变、能源结构的

调整以及政府治理大气污染的决心均将使煤炭消

费增速承压。中诚信国际认为未来煤炭行业消费增

速将保持在较低水平。

目前我国煤炭行业去产能目标已接近完成，未来随

着低效矿井的进一步退出以及三西区域优质产能

的不断释放，我国煤炭行业供给格局将进一步优化

我国煤炭行业“十三五”期间 8 亿吨去产能目

标已接近完成。根据发改委等部门的要求，煤炭行

业未来将继续加快出清“僵尸企业”，同时将加快退

出安全及环保不达标的煤矿，并且力争到 2021 年

底将全国 30 万吨/年以下煤矿数量减少至 800 处以

内。截至 2018 年底我国 30 万吨/年以下煤矿数量约

为 2,200 处，合计产能 2.43 亿吨/年，我国煤炭行业

后续去产能空间仍然较大。但由于 30 万吨/年以下

矿井部分已处于停产或半停产状态，产能利用率整

体较低，预计该部分矿井的退出对我国煤炭产量的

影响有限。但对于贵州、四川、江西、湖南、湖北

等 30 万吨以下矿井数量及占比较高的省份，该政

策的执行将使得部分区域市场煤炭供需格局发生

一定改变。

煤炭运输方面，2019 年 9 月，我国纵贯南北的

-10

-5

0

5

10

0

5

10

15

20

25

2015 2016 2017 2018 2019

电力钢铁建材化工电力耗煤量增速钢铁耗煤量增速建材耗煤量增速化工耗煤量增速

亿吨 %



北煤南运能源运输大通道浩吉铁路1（原蒙华铁路）

正式开通运营。浩吉铁路全长 1,813.5 公里，跨越

蒙、陕、晋、豫、鄂、湘、赣七省区，是继大秦线

之后国内又一条超长距离的运煤大通道。未来大量

内蒙古和陕西煤炭将通过浩吉铁路与“海进江”煤

炭形成良性竞争，除保障华中地区煤炭稳定供应

外，亦可辐射影响西南与华东区域，受益于此我国

煤炭产业结构将得到进一步优化。

图 5：2012 年以来全国原煤产量及产量增速情况


原煤产量方面，2019 年受年初“神木 1.12”等

煤矿事故及安全生产整顿影响2，我国陕西地区煤炭

产量增速大幅下降，全国煤炭产量同比增长 4.2%至

37.50 亿吨，产量增速同比下降 1.0 个百分点。

中诚信国际认为，近年来通过产能退出及减量

置换等措施，我国低效煤炭产能已得到有效出清，

行业去产能成果显著。目前我国在建矿井集中于资

源禀赋好、单体生产规模大的晋、陕、蒙等地区3（三

西地区），未来随着浩吉铁路运力的逐步提升，该部

分优质产能的不断释放将进一步促进我国煤炭产

量增长和产业结构的优化升级。

2019 年，在煤炭消费增速大幅下降以及进口持续增

长等多重因素影响下，我国煤炭价格整体有所下行；

1 浩吉铁路北起内蒙古鄂尔多斯市境内的浩勒报吉南站，终到江西京九

铁路吉安站；该铁路 2020 年计划运量 6,000 万吨，预计将于 2025 年前

逐步达到 2 亿吨/年设计运能。 2 2019 年 1 月 12 日，陕西省神木市百吉煤矿发生井下冒顶事故，事故

造成 21 人遇难；2019 年 2 月 23 日内蒙古锡林郭勒盟西乌旗银漫矿业

公司井下运送工人车辆发生事故，造成 22 人死亡。主要受上述重大事

故影响，我国陕西及内蒙两地煤矿区域性停产整顿，其中陕西地区停产

面积较大，整顿时间较长，对该地区煤炭产量影响较大。

2020 年以来，受新冠肺炎疫情影响，煤炭下游行业

开工率不足，动力煤价格呈明显下降态势

近年来，受益于供给侧改革的严格执行，我国

煤炭市场供需关系得到明显改善。其中，2017 年以

来，原神华集团4开始重拾年度长协价和现货价的价

格双轨制，并按要求制定了较明确的长协价定价机

制，即“基准价 535 元+浮动价”的定价模式。目前

看来，以制定长协价格、落实长协合同为主的平抑

煤价政策使得动力煤价格趋于稳定。

2019 年以来，我国煤炭产量保持增长，而需求

增速出现明显下滑；同时，国际煤价持续下降，国

内外价差明显增加，2019 年我国煤炭进口量同比增

加 6.3%。受上述因素共同影响，我国煤炭价格整体

有所下降。截至 2019 年底，秦皇岛 5,500 大卡动力

煤平仓价、炼焦煤全国平均价及无烟煤中块均价分

别为 552.5 元/吨、1,322.82 元/吨和 1,240.00 元/吨，

较年初分别下降 4.33%、19.99%和 8.11%。

图 6：2014 年以来煤炭价格走势（元/吨）


2020 年初，自新冠肺炎疫情爆发以来，我国煤

炭市场整体呈供需两弱格局，受煤企复工时间延长

和物流运输受限等因素影响，1~2 月局部地区煤炭

3 截至 2018 年底，三西地区在建产能占全国在建产能的比重达 75%。 4 2018 年，原神华集团有限责任公司（以下简称“原神华集团”）与原

中国国电集团有限公司（以下简称“原国电集团”）完成联合重组，原神

华集团更名为国家能源投资集团有限责任公司（以下简称“国家能源集

团”），并作为母公司吸收合并原国电集团。

-12.00%

-10.00%

-8.00%

-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

30.00

32.00

34.00

36.00

38.00

40.00

42.00

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

原煤产量（亿吨）同比增速

500

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900

300

400

500

600

700

800

秦皇岛港Q5500动力煤平仓价(左轴）主焦煤平均价（右轴）无烟中块平均价（右轴）



供应出现短缺，煤炭价格整体有所回升。2020 年 3

月以来，随着煤炭企业复工率的大幅提升和物流运

输的逐步复苏，我国煤炭供应明显增加，但煤炭下

游主要行业开工率不足，库存不断增加，动力煤价

格呈明显下降态势。截至 2020 年 4 月 17 日，秦皇

岛 5,500 大卡动力煤平仓价、炼焦煤全国平均价及

无烟煤中块均价分别为 497.5 元/吨、1,325.59 元/吨

和 1,233.13 元/吨，较年初分别下降 10.76%、0.01%

和 0.55%。

中诚信国际认为，短期内随着我国复工复产工

作的继续推进，煤炭下游行业需求有望回暖，但考

虑到随着丰水期的到来，水力发电的增加将对电煤

需求形成挤压，煤炭需求回升仍具有一定的不确定

性，煤炭价格或将呈波动态势。但长期来看，受宏

观经济不确定性加大、经济及能源结构调整等因素

影响，我国煤炭消费增长空间受限，且随着先进产

能不断释放和运输条件的提高，我国煤炭供应整体

仍将趋于宽松。

2019 年以来，火电装机增速有所回升，机组利用效

率受用电需求增速下滑及清洁能源消纳比重上升

等因素影响有所下降；但煤炭价格的回落使得煤电

企业经营压力有所缓解

近年来，国家持续推进节能减排和煤电去产能

政策，导致 2015 年以来的火电装机增速持续放缓。

2019 年，由于电力供需转为平衡、特高压线路外送

和应急储备调峰的需求等因素，年末全口径火电新

增装机 4,647 万千瓦，增速较上年同期增长 1.1 个

百分点。预计未来用电负荷较高区域的火电装机将

迎来小幅增长，但增速仍将保持较低水平。

机组利用效率方面，得益于用电需求增长和火

电投资放缓等因素，2016 年以来全国火电平均利用

小时数稳步回升。2019 年，受全社会用电量增速同

比明显回落以及清洁能源消纳比重上升等因素影

响，全国 6,000 千瓦及以上火电设备平均利用小时

同比下降 85 小时。2020 年一季度，受新冠疫情影

5 截至 2020 年 3 月末，公司直接持有西部证券 27.45%股权，直接和

间接持有西部证券股权比例合计为 37.24%。

响，全国用电增速为负，未来较大的经济下行压力

和放缓的全社会用电增速或将继续对全国火电整

体利用水平造成一定拖累。

上网电价方面，随着电力体制改革的推进，供

过于求的供需形势导致部分开放程度较高地区形

成恶性竞价，对火电企业盈利能力形成较大影响。

随着行业内企业市场化竞价回归理性，加之 2017 年

政策性附加基金的下调，2017 年以来火电平均上网

电价整体呈上升态势。2020 年 1 月 1 日起火电上网

电价改为“基准价+上下浮动”的市场化机制，市场

化程度进一步加深。短期来看，全国煤电平均上网

电价受电价机制调整影响将面临一定下行压力。

煤炭价格方面，2016 年以来，随着煤炭行业限

产政策的出台和落实，供需关系趋紧，港口动力煤

价格持续回升，对煤电企业的盈利能力形成了很大

影响。针对煤价的过快上涨，国家发改委等部门通

过释放部分安全产能以及牵头组织煤炭中长期合

同签订等措施调节供需，稳定煤价，2019 年煤炭价

格呈现震荡小幅下行态势。未来受宏观经济不确定

性加大、经济及能源结构调整等因素影响，我国煤

炭消费增长空间有限，且随着先进产能不断释放和

运输条件的提高，我国煤炭整体供应将趋于宽松，

煤炭价格将面临继续下行的压力，但较为稳定的年

度长协价格对煤价形成较好支撑，未来我国煤炭价

格大幅下降的空间不大。

中诚信国际认为，未来火电装机仍将保持低速

增长。受用电增速放缓、清洁能源替代以及煤电上

网电价的市场化等因素影响，火电机组利用效率和

平均上网电价仍将面临一定下行压力，但目前下降

的煤炭价格煤电企业经营压力有所缓解。

受益于证券行业回暖，西部证券 2019 年收入及净

利润上升，仍需关注股权质押业务发生的信用风

险损失及未决诉讼对公司经营业绩的影响；信托

业务稳定发展，但规模仍较小，行业地位较弱

公司金融板块主要由西部证券5和西部信托有



限公司（以下简称“西部信托”）运营。2019 年及

2020 年 1~3 月，公司金融板块分别实现收入 34.72

亿元和 9.74 亿元，2019 年收入同比大幅提高。但受

此前信用风险事件影响，西部证券计提大额资产减

值准备，金融板块整体受监管政策环境及证券市场

行情影响较大，未来盈利情况仍面临一定不确定性。

证券业务方面，作为陕西省内唯一一家全牌照

的上市证券公司，西部证券在陕西省资本市场的金

融产品开发和销售领域具有很强优势。截至 2019 年

末，西部证券总资产 485.98 亿元，所有者权益合计

为 177.37 亿元。随着 2019 年证券市场行情回暖，

西部证券投资银行业务、经纪业务、自营业务、两

融业务收入均较上年实现一定增长，当期实现营业

总收入 36.81 亿元，同比增长 64.51%；实现净利润

6.16 亿元，同比增长 205.38%，增幅高于行业平均

水平。

收入构成上，证券自营业务仍是西部证券第一

大收入来源，2019 年自营业务收入大幅增长至

14.85 亿元；得益于 2019 年证券市场交易活跃度提

升及资本市场改革、IPO 发行常态化等因素，证券

经纪业务及投资银行业务收入规模亦有所回升；信

用交易业务收入继续下降，主要系股票质押式回购

业务规模缩减所致。

表 2：2017~2019 年西部证券各业务板块收入情况（亿元、%）

项目名称 2017 2018 2019

收入占比收入占比收入占比

证券经纪

业务 8.43 26.59 6.25 27.91 7.90 21.46

证券自营

业务 8.70 27.46 8.69 38.84 14.85 40.35

投资银行

业务 3.78 11.92 0.71 3.16 2.96 8.04

资产管理

业务 1.22 3.84 0.85 3.79 0.49 1.33

信用交易

业务 6.46 20.39 4.69 20.96 3.88 10.54

其他业务 3.11 9.81 1.20 5.34 6.73 18.28

合计 31.70 100.00 22.37 100.00 36.81 100.00

注：表内各项加总与合计数差异系四舍五入所致。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

6 2020 年 6 月 5 日起，“乐视网”股票进入退市整理期，证券简称变

更为“乐视退”。

重大事项方面，西部证券受此前股票质押式回

购业务信用风险事件影响，计提减值规模仍然较大。

其一为质押股票“乐视网6”（证券代码：300104）

向贾跃亭等人融出资金本金 10.19 亿元。贾跃亭等

人因股票质押式回购交易相关协议到期后，未履行

约定赎回股票，构成违约，西部证券已向法院提起

诉讼。其二为质押股票“ST 信威”（证券代码：600485）

向王靖等融出资金本金 5.00 亿元，北京市第一中级

人民法院已于 2019 年 9 月 9 日受理此案。西部证

券 2019 年信用减值损失 6.53 亿元，主要为对股票

质押式回购业务所产生金融资产计提减值，对净利

润侵蚀程度较大。截至 2019 年末，西部证券对违约

的股票质押业务计提减值准备 14.02 亿元，中诚信

国际将对西部证券股权质押业务风险事件的后续

进展和计提减值金额对西部证券经营业绩的影响

保持持续关注。

此外，根据 2020年 4月 14日公司披露的公告，

西部证券涉及安徽盛运环保集团（以下简称“盛运

环保”）债务违约的诉讼案，该案件原告为广州证券

股份有限公司（现“中信证券华南股份有限公司”，

以下简称“广州证券”），被告为盛运环保和西部证

券。2019 年 9 月 27 日，因到期未能偿还本息，投

资者之一原告广州证券因所持债券到期未能偿还

本息，以证券纠纷为由，对盛运环保及西部证券提

起诉讼，同时要求西部证券承担连带赔偿责任，赔

偿其本息合计 11,540 万元。2019 年 10 月 25 日，

西部证券收到安徽省安庆市中级人民法院传票，西

部证券在提交答辩状期间对管辖权提出异议，2019

年 12 月 2 日，西部证券收到安徽省安庆市中级人

民法院关于管辖权异议的《民事裁定书》，裁定将案

件移送至安徽省合肥市中级人民法院。截至 2020 年

3 月末尚未收到法院受理传票。中诚信国际将对该

案件后续进展及对西部证券可能带来的损失保持

关注。

信托业务方面，截至 2020 年 3 月末，西部信

托注册资本 15 亿元，总资产 61.50 亿元，净资产



49.79 亿元；管理的自有资产规模 61.50 亿元，信托

资产规模约为 3,045.63 亿元。2019 年，西部信托实

现营业收入 7.81 亿元，同比增长 5.37%，主要来自

手续费及佣金净收入。从实收信托来源来看，2019

年，西部信托实收集合类信托占比有所提升，但仍

以单一类信托为主，信托资产主要分布于金融机构

和基础产业。

表 3：2017~2019 年西部信托实收信托情况（亿元、%）

项目 2017 2018 2019

金额占比金额占比金额占比

集合类信托 503.88 20.62 880.03 27.58 950.37 30.10

单一类信托 1,440.36 58.94 1,830.79 57.37 1355.55 42.94

财产管理类信托 499.36 20.44 480.47 15.05 851.26 26.96

合计 2,443.60 100.00 3,191.29 100.00 3,157.18 100.00

注：表内各项加总与合计数差异系四舍五入所致。


此外，根据 2019年 9月 18日公司披露的公告，

西部信托与福建海发医药科技股份有限公司（以下

简称“海发医药”）、福建医科大学附属协和医院（以

下简称“协和医院”）、谢文海、薛钰产生诉讼纠纷。

该案件原告为西部信托，被告为海发医药、协和医

院、谢文海及薛钰，案件涉诉金额为人民币 47,375

万元。陕西省高级人民法院于 2019 年 4 月 23 日受

理上述案件，并于 2019 年 5 月 9 日出具（2019）陕

民初 47 号《民事裁定书》同意西部信托的财产保全

申请并冻结海发医药银行存款 5.27 亿元或查封同

等价值财产。截至 2020 年 3 月末，该案件尚未开

庭审理，中诚信国际将对该案件后续进展及对西部

信托可能带来的损失保持关注。

中诚信国际认为，西部证券业务受监管政策环

境、证券市场行情及行业竞争影响较大，仍需关注

股权质押业务发生的信用风险损失及未决诉讼对

公司经营业绩的影响。西部信托行业地位较弱，业

务类型以单一类信托为主，面临较大竞争压力。

公司 2019 年贸易收入大幅增长；主要贸易品种的

上下游集中度较高，产品价格存在周期性波动

公司于 2018 年收购大商道7，新增电解铜、铝

锭等贵金属贸易，2019 年及 2020 年 1~3 月，公司

分别实现贸易收入 581.34 亿元和 74.75 亿元，同比

大幅增长，主要贸易品种为煤炭、成品油、电解铜

等。煤炭贸易方面，2018 年由于公司煤电板块统一

上市安排，煤炭贸易逐步转入陕西汇森煤业开发有

限责任公司（以下简称“汇森煤业”）运销，同时基

于市场对煤炭、钢材行业的较低认可度，主营业务

品种转移，煤炭销售收入和销售量 2019 年有所减

少；2019 年钢材贸易整体采购量仍较小；成品油及

焦炭 2019 年价格下跌，贸易采购量亦有所减少；电

解铜和铝锭贸易主要由大商道公司负责，销售收入

占比有所提高。公司主要贸易品种价格存在周期性

波动，2019 年及 2020 年 1~3 月，公司贸易业务毛

利率分别为 0.65%和 0.67%，同比小幅下降，盈利

能力仍较弱。

此外，2019 年公司电解铜和煤炭贸易业务与前

五大供应商的交易额分别占采购总金额的 56.14%

和 46.51%，与前五大客户的交易额分别占销售总金

额的 32.88%和 25.91%，主要贸易品种存在上下游

集中度较高的风险。

7 2018 年 12 月 29 日，陕投集团发布《陕西投资集团有限公司重大资

产重组的公告》。根据该公告，公司收购大商道 35%的股权，并与中西

部商品交易中心有限公司签订一致行动协议，陕投集团对大商道实现

实际控制，纳入公司合并范围。

大商道系 2016 年设立，注册资本 10 亿元，2017 年 8 月成为陕西省仅

7 家合规商品类交易所中一员，股东均为大宗商品行业内领头企业，

目前按照交易线上平台交易金额和交易量位列西北五省第一，线上和

线下交易主要经营电解铜、电解铝（铝锭）等产品的销售。



表4：2017~2019年公司主要贸易产品购销情况

种类 2017 2018 2019

煤炭

采购量（万吨） 843.26 574.49 387.27

销售量（万吨） 843.26 567.97 387.27

外部采购成本（万元） 323,944.24 187,271.91 149,000.62

外部采购销售收入（万元） 326,549.98 188,591.22 150,909.83

平均采购单价（元/吨） 384.16 325.98 384.75

平均销售单价（元/吨） 387.25 332.04 389.67

钢材及钢材制品

采购量（万吨） 0.64 0.57 6.23

销售量（万吨） 0.64 0.57 6.05

外部采购成本（万元） 2,186.14 2,367.81 21,922.76

外部采购销售收入（万元） 2,220.60 2,479.10 22,141.70

平均采购单价（元/吨） 3,415.84 4,154.05 3,518.90

平均销售单价（元/吨） 3,469.69 4,349.30 3,659.79

成品油

采购量（万吨） 30.01 146.76 91.04

销售量（万吨） 26.98 147.82 90.03

外部采购成本（万元） 128,385.58 859,627.22 494,847.98

外部采购销售收入（万元） 130,101.22 867,874.35 502,415.61

平均采购单价（元/吨） 4,278.09 5,857.37 5,435.50

平均销售单价（元/吨） 4,822.14 5,871.16 5,580.54

焦炭

采购量（万吨） 109.50 46.82 23.50

销售量（万吨） 101.92 40.15 23.50

外部采购成本（万元） 152,813.89 88,432.74 33,292.27

外部采购销售收入（万元） 154,570.73 89,916.58 34,037.12

平均采购单价（元/吨） 1,395.56 1,888.78 1,416.69

平均销售单价（元/吨） 1,516.59 2,239.52 1,448.39

电解铜

采购量（万吨） -- 17.38 87.52

销售量（万吨） -- 17.90 87.44

外部采购成本（万元） -- 752,806.57 3,681,333.33

外部采购销售收入（万元） -- 764,648.01 3,701,787.65

平均采购单价（元/吨） -- 43,314.53 42,062.77

平均销售单价（元/吨） -- 42,717.77 42,335.17

铝锭

采购量（万吨） -- 9.00 72.42

销售量（万吨） -- 7.89 73.73

外部采购成本（万元） -- 106,342.64 905,463.01

外部采购销售收入（万元） -- 93,460.92 905,231.80

平均采购单价（元/吨） -- 11,815.85 12,502.94

平均销售单价（元/吨） -- 11,845.49 12,277.66

注：由于重组时间较晚，2018 年公司对大商道合并范围仅包括 11 月、12 月经营数据。


中诚信国际认为，公司 2019 年贸易收入大幅

增长，但整体盈利能力仍较弱，产品价格存在周期

性波动；主要贸易品种存在上下游集中度较高的风

险。

公司化工板块产能利用率及产销率仍较高，收入规

模稳定增长

公司化工板块主要由二级子公司华秦投资下

属的陕西金泰氯碱化工有限公司（以下简称“金泰

氯碱”）负责运营，主要从事聚氯乙烯（PVC）、烧

碱等产品的生产、加工和销售。2019 年及 2020 年

1~3 月，公司分别实现化工收入 30.16 亿元和 6.73

亿元，随下游行业景气度提升及需求好转等因素稳



步增长；同期，受烧碱平均售价下降影响，公司毛

利率有所下降，分别为 18.22%和 17.23%。

表5：2017~2019年公司烧碱、PVC平均售价（元/吨）

项目 2017 2018 2019

烧碱平均售价 2,909.75 2,873.53 2,175.37

PVC 平均售价 5,418.43 5,642.67 5,748.20


截至 2019 年末，金泰氯碱的烧碱产能为 20 万

吨/年，PVC 产能为 25 万吨/年；2019 年产销率进

一步上升，产能利用率维持较高水平。金泰氯碱拥

有自建盐井和自备电厂，生产所需的大宗原材料电

石、煤炭、柴油等均可通过公司内部公司供应，因

此在成本控制方面仍具有一定优势。销售方面，金

泰氯碱 2019 年前五大销售客户销售收入占总收入

比重为 60.22%，客户较为集中。

表6：2017~2019年公司烧碱、PVC产品产销情况

指标烧碱 PVC

2017 2018 2019 2017 2018 2019

产能（万吨/年） 20.00 20.00 20.00 25.00 25.00 25.00

产量（万吨） 21.58 21.21 22.70 28.10 29.37 31.02

产能利用率（%） 107.90 106.05 113.50 112.40 117.48 124.08

销量（万吨） 19.00 20.27 22.28 28.07 28.82 31.64

产销率（%） 88.04 95.57 98.15 99.89 98.13 102.00


此外，金泰氯碱米脂厂区位于榆林市米脂县，

于 2006 年建成投产，但随着厂区周边环境敏感点

现状发生变化，周边生活建筑迫使尾声防护距离小

于原 1,000 米的设置，目前不再符合卫生防护距离

标准要求，根据陕政办函[2018]354 号文件要求金泰

氯碱厂区搬迁。厂区拟于 2025 年底前完成关闭退

出，关闭退出预算投资额为 16.59 亿元，主要用于

偿还银行负债和职工分流，原厂区土地用途和搬迁

计划暂未确定，中诚信国际将对拆迁投资安排及化

工板块未来发展保持关注。

中诚信国际认为，公司化工板块业务经营稳定，

产能利用率及产销率仍较高，收入规模稳步增长。

公司煤炭生产板块 2019 年毛利率有所下降；规划

在建矿井较多，未来仍有一定投资压力

截至 2020 年 3 月末，公司拥有在产矿井 3 座，

分别为清水川能源下属的冯家塔煤矿、凉水井煤矿

和园子沟煤矿，其中园子沟煤矿为初期投产阶段，

初期 600 万吨/年生产系统于 2019 年 8 月进入联合

试运转，设计生产能力为 800 万吨/年，截至目前 800

万吨/年工程仍在施工。2019 年及 2020 年 1~3 月，

公司煤炭总产量分别为 1,217.94 万吨和 336.28 万

吨，煤炭生产板块收入分别为 24.77 亿元和 3.41 亿

元，同期，毛利率分别为 63.93%和 50.48%，受 2019

年以来煤炭需求端增速放缓影响，利润率同比减少。

表 7：近年来公司所属煤矿产量情况（万吨）

煤矿名称 2017 2018 2019 2020.1~3

冯家塔煤矿 388.79 455.23 449.94 83.03

凉水井煤矿 709.66 716.17 768.00 170.89

园子沟矿井 - - - 82.36

总产量 1,098.45 1,171.40 1,217.94 336.28


在建煤矿方面，目前园子沟矿井及选煤厂已复

工，赵石畔煤矿、小壕兔等井田的矿井建设处于前

期工作阶段，上述项目计划总投资 222.17 亿元，未

来三年仍有较大规模投资支出。

表 8：截至 2020 年 3 月末所属主要矿井建设、产能及储量

情况（亿吨、万吨/年、亿元）

项目

类别状态

可采

储量

设计

产能总投资

2020~2022

计划投资

冯家塔煤矿已投产 4.84 600 -- --

凉水井煤矿生产

矿井 3.57 800 12.09 --

园子沟矿井

及选煤厂

规划

在建 7.96 800 75.37 20.47

赵石畔煤矿规划

在建 6.60 600 76.52 41.80

小壕兔二号规划

在建 6.96 600 36.34 16.55

丈八矿井拟建 2.17 150 21.85 10.01

合计 -- 32.10 3,550 222.17 88.83

注：1、截至 2019 年末，园子沟矿井及选煤厂已部分转固；2、赵石畔



煤矿、小壕兔二号仍处于规划在建状态，尚未开工。


中诚信国际认为，公司煤炭生产板块利润率受

市场环境影响较大，2019 年该板块业务毛利率小幅

下滑；公司规划在建矿井较多，未来仍面临一定的

投资压力。

2019 年以来多个电站陆续投产，期末火电装机容量

大幅提高，带动电力板块收入增长；煤电一体化项

目建设稳步推进，未来业务综合效益或将提升

公司电力板块包括火电、水电和光伏发电。

2019 年及 2020 年 1~3 月，公司分别实现电力收入

53.46 亿元和 16.74 亿元，2019 年以来多个电站陆

续投产带动其发电能力大幅提升。

截至 2020 年 3 月末，公司可控装机容量为

874.81 万千瓦，其中火电装机容量从 2018 年末的

184.00 万千瓦大幅提高至 786.00 万千瓦，主要系清

水川电厂二期、商洛 2×660MW 火力发电、赵石畔

电厂等项目实现投产。公司上网电价整体相对平稳，

光伏平均上网电价处于较高水平。此外，公司参与

投资建设多家电厂，并以参股的形式持有部分权益，

截至 2019 年末，公司参股电厂权益装机容量超过

230 万千瓦，权益装机规模较大。

表 9：近年来公司发电基本情况（万千瓦、亿千瓦时）

项目名称 2017 2018 2019 2020.1~3

期末可控装机容量 227.15 247.07 874.81 874.81

其中：火电装机 184.00 184.00 786.00 786.00

水电装机 15.45 15.45 15.45 15.45

光伏装机 28.70 37.62 63.36 63.36

风电装机 -- 10.00 10.00 10.00

发电量 97.87 87.91 196.04 66.21

其中：火电发电量 89.39 78.27 182.11 62.83

水电发电量 5.61 4.78 5.66 0.82

光伏发电量 2.87 4.34 6.16 2.03

风电发电量 -- 0.53 2.10 0.52

火电平均上网电价 0.29 0.29 0.27 0.26

水电平均上网电价 0.30 0.30 0.33 0.33

光伏平均上网电价 0.80 0.83 0.82 0.67

风电平均上网电价 -- 0.52 0.57 0.57


表 10：截至 2019 年末公司主要参股电厂权益装机容量

（万千瓦）

参股公司装机

容量

持股

比例

权益装

机容量

大唐韩城第二发电有限责

任公司 240.00 40.00% 96.00

国电宝鸡发电有限责任公

司 132.00 35.00% 46.20

陕西华电蒲城发电有限责

任公司 138.00 35.00% 48.30

陕西宝鸡第二发电有限责

任公司 120.00 35.00% 42.00

合计 630.00 -- 232.50


截至 2020 年 3 月末，公司火电部分主要由清

水川电厂（一期）项目、清水川电厂（二期）项目、

秦龙电力旗下渭河电厂、麟北电厂、赵石畔电厂以

及商洛电厂构成。其中清水川电站（二期）、赵石畔

电站于 2019年投产，装机容量均为 200.00万千瓦，

大幅提升了全年发电量和电力收入。清水川项目隶

属于清水川煤电一体化项目，二期两台百万千瓦超

超临界燃煤空冷机组为陕西首座百万千瓦容量机

组，已于 2019 年 3 月完成通过 168 小时工作，正

在办理电力许可证；冯家塔煤矿是清水川电厂的配

套煤矿，开采出的原煤筛选后用胶带输送机直接送

至清水川发电厂。赵石畔电站配套的赵石畔矿井及

选煤厂项目正在办理前期手续，计划于 2020 年内

开工建设。公司煤电一体化项目建设稳步推进，未

来业务综合效益或将进一步提升。

跟踪期内，公司水电和风电装机容量维持不变，

光伏装机容量从 2018 年末的 37.62 万千瓦提升至

2020 年 3 月末的 63.36 万千瓦，主要系卓兆 5 万光

伏电站、朋达 2 万光伏电站等均于 2019 年实现并

网发电。



表 11：2017~2019 年及 2020 年 1~3 月公司控股电厂基本运行情况（万千瓦时、小时）

电站名称

2017 2018 2019 2020.1~3

发电量年平均利

用小时数发电量

年平均利


年平均利


年平均利

用小时数

清水川电站（一期） 276,444.60 4,607.41 216,710.40 3,611.00 138,994.20 2,316.57 20,878.80 347.98

清水川电站（二期） - - - - 427,305.80 3,122.90 221,755.32 1,108.78

渭河电站 617,548.00 4,980.00 565,961.00 4,564.20 485,579.00 3,915.96 136,199.00 1,098.38

赵石畔电站 - - - - 643,897.54 5,295.95 183,556.56 917.78

商洛电厂 - - - - 51,430.93 389.63 19,389.44 146.89

麟北电厂 - - - - 73,900.00 1,055.71 46,535.00 664.79

蔺河口电站 22,442.18 3,116.97 17,538.61 2,435.92 19,262.64 2,675.37 3,234.16 449.18

金淌电站 6,240.63 4,026.21 4,000.47 2,580.95 5,921.81 3,820.52 740.82 477.95

二郎坝电站 19,850.00 3,741.75 19,036.84 3,588.47 23,144.17 4,362.69 3,209.99 605.10

葫芦头电站 5,259.00 5,477.73 5,095.80 5,308.13 5,988.50 6,238.00 645.70 673.00

岚皋小水电站 2,320.09 5,345.83 2,079.49 4,836.02 2,326.00 5,359.50 402.00 691.98

榆林协合生态光伏电站 24,566.86 1,181.10 28,039.08 1,348.03 27,579.07 1,378.95 6,635.23 331.76

分布式项目开发管理部 2,071.27 1,090.14 2,802.00 1,091.55 8,338.09 988.17 1,779.40 190.28

凤式塬光伏电电厂 - - 6,285.47 1,478.93 5,602.14 1,192.22 1,319.02 310.11

浪卡子电站 2,050.88 410.18 5,781.16 1,156.23 7,477.26 1,495.45 1,370.18 274.04

朝旭光伏电站 - - - - 937.96 187.59 1,832.20 366.44

映日光伏电站 - - - - 1,024.31 204.86 2,017.09 403.41

卓兆光伏电站 - - - - 2,243.38 448.67 2,005.88 401.17

朋达光伏电站 - - - - 987.92 493.96 886.39 443.19

晴阳光伏 - - - - 51.07 17.00 788.37 262.79

纳林光伏电站 - - 434.87 86.97 7,328.82 1,465.76 1,710.76 342.15

纳林风电场 - - 5,343.33 1,161.59 21,041.58 2,104.16 5,225.78 522.57

合计 978,793.51 -- 879,108.54 -- 1,960,362.19 -- 662,117.03 --


在建项目方面，截至 2020 年 3 月末，公司电

力板块在建项目总投资 138.76 亿元，已投资 101.06

亿元。公司未来还将建设小壕兔煤电一体化配套电

厂 4×100 万千瓦项目等，由于这些项目尚处于建

设期或规划期，建设进度和经济效益未来仍存在不

确定性。公司煤电板块未来将逐步形成“以煤炭为

基础，电力为目标，综合利用为产能延伸”的煤电

一体化产业链条。

表 12：截至 2020 年 3 月末公司电力板块主要在建项目情况（亿元）

项目名称项目建设主体总投资已投资建设起止时间

商洛 2×660MW 火力发电项目陕西商洛发电有限公司 53.83 55.08 2016.06~2019.06

麟游低热值煤发电 2×350MW 项目陕西秦龙电力股份有限公司 33.28 31.80 2016.08~2020.05

新疆五彩湾北三电厂 1 号 2 号机组工程陕西秦龙电力股份有限公司 51.65 14.18 2019.01~2021.12

合计 -- 138.76 101.06 --

注：1、陕西商洛发电有限公司系汇森煤业下属子公司；2、商洛 2×660MW 火力发电项目以及麟游低热值煤发电 2×350MW 项目仍计入在建工程科

目，截止 2020 年 3 月末商洛 2×660MW 火力发电项目未转固，麟游 2×350MW 低热值发电项目已投产。


中诚信国际认为，公司 2019 年电力板块多个

项目实现投产，带动发电量及收入大幅上升；随着

煤电一体化项目稳步推进，未来业务综合效益或将

进一步提升。

公司地质勘探业务技术实力较强，收入稳定增长；

子公司涉及重大诉讼，已提起上诉

公司地质勘探业务在陕西地质勘探行业具有



重要影响力，公司拥有多家政府机构颁发的 37 项

资质。2019 年及 2020 年 1~3 月，地质勘探板块分

别实现收入 20.43 亿元和 2.73 亿元，较上年有所增

长；同期，毛利率分别为 17.05%和 18.18%，同比

下降主要系煤炭行业限产，地质勘探业务作为上游

行业受到影响。公司地质勘探业务所承做的市场化

运作项目包括省级地勘基金项目和市场项目，2019

年钻探 53.89 万米，出具地质报告 84 万份，其中省

级地勘项目 1 万份。

表 13：2017~2019 年煤田地质公司钻探情况

项目 2017 2018 2019

钻探（万米） 40.40 43.38 53.89

地质报告（万份） 39 39 84

其中：省级地勘项目 5 3 1

社会地质项目 34 36 83


2019 年 9 月 2 日，公司发布公告披露陕西省一

八六煤田地质有限公司（以下简称“一八六公司”，

系公司三级子公司）与陕西煜丰置业有限公司（以

下简称“煜丰公司”）诉讼案件事宜，该案涉诉金额

2.02 亿元。陕西省高院于 2019 年 7 月 22 日判决一

八六公司赔偿煜丰公司经济损失 9,495 万元以及违

约金 1,899 万元，并驳回煜丰公司其他诉讼请求。

判决作出后，一八六公司不服并向最高人民法院提

起上诉。截至目前，案件正在审理过程中，同时一

审判决尚未生效。中诚信国际将对该案件后续进展

保持关注。

中诚信国际认为，公司地质勘探业务技术实力

在陕西省竞争优势仍较强，发展前景良好；子公司

涉及诉讼案件事宜值得关注。

地产业务 2019 年开发力度加大，后续仍面临较大

投资压力；酒店业务折旧费用高，处于持续亏损

2019 年及 2020 年 1~3 月，公司房地产及酒店

板块分别实现收入 21.88 亿元和 5.69 亿元，以房地

产销售收入为主；同期毛利率分别为 35.39%和

38.19%，同比小幅下降但仍处于较高水平。

公司子公司陕西金泰恒业房地产有限公司（以

下简称“金泰恒业”）拥有房地产开发一级资质，开

发项目主要位于陕西省内，产品以高档住宅、写字

楼、公寓、商业综合体为主。房地产业务受市场行

情、项目所处区域去库存化进程等多种因素影响较

大，2019 年，公司加快开发进度，当期新开工面积

及在建面积大幅增加。

表 14：2017~2019 年公司房地产业务运营情况

指标 2017 2018 2019

新开工面积（万平方米） 81.01 44.56 117.55

竣工面积（万平方米） 39.99 53.51 57.85

在建面积（万平方米） 176.57 158.01 194.90

投资金额（亿元） 40.21 72.10 79.23

签约面积（万平方米） 30.65 22.19 20.67

签约金额（亿元） 23.38 23.61 25.12


截至 2020 年 3 月末，金泰恒业已完成西安人

民大厦改扩建和金泰财富中心等重点项目；主要在

建房地产项目总投资 894.05 亿元，已投资 316.90 亿

元，目前已回款 210.37 亿元，主要为金泰假日花城、

金泰新理城、金泰怡景花园以及梦想小镇项目。目

前金泰丝路花城和陕西文化中心已基本建成，其中

陕西文化中心已于 2018 年 4 月投入使用，整体出

租给北京 SKP，2019 年全年租金收入为 1.44 亿元。

梦想小镇项目位于西安市长安区常宁新区西沣片

区，地处西安科创大走廊核心位置，致力于发挥长

安国际大学城核心位置的区位优势，立足周边 37 所

重点高校，建立多个优势方向的高校产学研平台；

该项目总投资 450.55 亿元，开发净用地约 4,000 亩，

总规划建筑面积约 500 万平米，将给公司带来较大

资本支出压力。

公司拟开发西安灞桥项目和首个旅游地产海

南金泰湾项目，预计总投资达 272.05 亿元，目前灞

桥项目部分地块立项备案工作完成，正办理土地证

及用地规划许可证，海南项目投资规模较大且地处

外省，受外部市场环境影响较大，中诚信国际持续

关注项目所在地房产市场波动及当地去化程度等

因素对项目盈利水平的影响。



表 15：截至 2020 年 3 月末公司在建和拟建房地产项目情况

（亿元）

项目名称开发模式进展总投资已投资已回款

在建项目

金泰假日花城独立开发在建 41.11 27.85 39.73

金泰丝路花城独立开发已建

成 21.06 20.67 22.07

金泰怡景花园独立开发在建 23.43 6.94 4.75

陕西文化中心独立开发已建

成 17.87 15.74 -

金泰新理城独立开发在建 31.88 18.63 13.43

金泰滨江花城独立开发在建 10.57 10.01 5.45

山东项目合作开发在建 78.50 88.55 118.59

PC 厂合作开发在建 1.05 2.51 -

青龙台独立开发在建 177.00 54.42 -

白鹿溪谷独立开发在建 18.90 12.60 4.62

贞观悦府独立开发在建 8.58 2.16 -

地质嘉苑独立开发在建 1.45 0.42 -

经开花城独立开发在建 12.10 6.61 1.73

梦想小镇合作开发在建 450.55 49.79 -

合计 -- -- 894.05 316.90 210.37

拟建项目

海南项目合作开发拟建 204.24 8.25 -

灞桥项目独立开发拟建 67.81 22.88 -

合计 -- -- 272.05 31.13 -

注：拟建项目已投资系前期投入费用。


酒店业务方面，公司经营的西安皇冠假日酒店

2019 年平均入住率为 73.56%，总体维持稳定，但

受高端酒店业大环境不景气影响加之折旧成本及

财务费用较高，经营持续亏损；陕西人民大厦有限

公司主要经营西安索菲特酒店等，2019 年平均客房

入住率为 59.22%，同比大幅下降，同时由于折旧费

用较高，当期净利润为负。

中诚信国际认为，公司房地产业务在建拟建项

目充足，收入有一定保障，但投资节奏较快，在建

拟建项目投资压力较大。受行业环境不景气以及折

旧费用较高等影响，公司酒店业务 2019 年仍处于

亏损。

公司航空产业板块尚处于起步阶段，未来将有较大

投资需求

公司航空产业板块由子公司陕西航空产业发

展集团有限公司(以下简称“航空产业集团”)负责。

航空产业集团成立时间较短，起步较晚，截至 2019

年末，资产总额为 41.28 亿元；2019 年实现营业总

收入 0.62 亿元，净利润-0.67 亿元，航空产业集团

本部无收入来源，目前下属子公司营业收入较少且

不稳定。

航空产业集团拟将贝尔直升机装配生产线引

入陕西省，为此在建陕西直升机产业发展园项目。

该项目总占地 615 亩，总投资约 50 亿元，建设期 5

年，资金来源主要为公司自有资金和金融机构贷款，

截至目前，陕西直升机产业发展园项目已累计投资

12.09 亿元。未来公司将以市场化的方式整合陕西

航空产业优质资源，重点开展干线、支线、通用机

型及无人机制造业务，随着陕西省政府一系列推进

当地航空产业重点项目建设的政策措施出台，公司

航空产业板块业务板块规模将迅速扩大。

中诚信国际认为，公司航空产业板块尚处于起

步阶段，当前未实现相关收益，预计未来随着地方

航空产业政策陆续出台，该板块业务规模将迅速扩

大，亦存在较大的资金需求。

财务分析

以下分析基于公司提供的经希格玛会计师事

务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见

的2017~2019年审计报告及未经审计的2020年一季

度财务报表，本报告财务分析以审计报告各期期末

数据为依据。

公司 2019年营收规模大幅增长，毛利率降幅明显；

各业务板块盈利状况易受行业周期性及市场竞争

影响；得益于期间费用率降低及投资收益良好，集

团及母公司口径利润总额均同比上升

2019 年，公司营业收入主要来源于贸易、金融

和电力等业务板块，受益于 2018 年 10 月末合并大

商道，2019 年营业总收入大幅增加 401.76 亿元至

773.53 亿元，贸易收入占比亦提升至 75.15%。同期，

金融板块收入同比增幅较大，主要系 2019 年证券

行业回暖，西部证券主要板块收入规模提升所致；

随着清水川电厂二期、商洛 2×660MW 火力发电、



赵石畔电厂等项目并网发电，公司电力板块收入亦

大幅上升。化工、煤炭生产、房地产及酒店等业务

平稳推进，收入总体维持稳定。

毛利率方面，由于利润率较低的贸易板块收入

占比大幅提升，公司综合毛利率同比降至 2019 年

的 9.70%。此外，公司各业务板块盈利状况易受行

业周期性及市场竞争影响，除金融板块外，其余各

业务毛利率 2019 年以来呈不同程度的下降。

表 16：近年来公司主要板块收入及毛利率结构（亿元、%）

收入 2017 2018 2019 2020.1~3

贸易板块 73.05 217.55 581.34 74.75

金融板块 35.00 25.52 34.72 9.74

化工板块 22.58 29.30 30.16 6.73

电力板块 14.17 29.00 53.46 16.74

煤田勘探与开发 17.29 20.16 20.43 2.73

煤炭生产 31.33 20.39 24.77 3.41

房地产及酒店 24.83 26.22 21.88 5.69

其他板块 2.03 3.63 6.77 1.07

合计 220.28 371.77 773.53 120.86

毛利率 2017 2018 2019 2020.1~3

贸易板块 1.21 0.75 0.65 0.67

金融板块 66.22 58.73 61.38 64.48

化工板块 23.78 21.97 18.22 17.23

电力板块 32.40 32.81 28.34 32.42

煤田勘探与开发 32.52 31.75 17.05 18.15

煤炭生产 59.35 70.71 63.93 50.48

房地产及酒店 31.84 42.74 35.39 38.19

其他板块 82.40 72.81 33.36 75.63

综合 30.79 18.08 9.70 15.36

注：1、公司于 2018 年 10 月末完成关于大商道的资产重组，2018 年贸

易板块收入包含大商道 2018 年 11~12 月收入；2、房地产收入确认集中

在年底，2020 年 1~3 月营业收入不能反映该板块当期实际运营状况。

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

公司期间费用仍以销售费用和管理费用为主，

其中 2019 年销售费用随西部证券收入上涨有所增

加；且由于总营收规模提升，当期期间费用率大幅

降至 6.23%，仍低于公司营业毛利率水平。

2019 年，公司实现利润总额 38.87 亿元，同比

有所上升，主要得益于自身盈利能力的稳步提升，

以及西部证券自营业务产生的投资回报增加。此

外，金融板块计提减值损失规模仍较大，对公司整

8 为新金融工具准则科目，用于核算金融资产减值准备所形成的预期

信用损失。

体盈利产生不利影响。

表 17：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）

2017 2018 2019 2020.1~3

期间费用合计 43.01 43.84 48.16 11.45

销售费用 20.43 18.36 21.26 4.74

管理费用 14.36 18.40 18.10 3.76

期间费用率(%) 19.52 11.79 6.23 9.47

经营性业务利润 19.99 18.40 20.76 6.33

资产减值损失 10.31 5.61 3.47 -0.18

信用减值损失8 - - 6.54 0.40

投资收益 17.96 19.69 25.17 7.88

利润总额 28.41 31.18 38.87 14.73


母公司口径方面，以对子公司委托贷款利息收

入为主的营收规模同比增加 5.69 亿元，当期发放贷

款金额为 13.87 亿元。由于母公司承担较多的融资

职能，2019 年财务费用仍有增长，期间费用率小幅

下降但维持高位，致使当期经营性业务利润亏损。

此外，得益于西部证券和西部信托投资收益增加，

母公司利润总额同比大幅增加。

表 18：近年来母公司盈利能力相关指标（亿元）

2017 2018 2019 2020.1~3

营业总收入 27.75 12.71 18.40 4.81

期间费用合计 9.49 17.69 21.03 4.81

财务费用 8.52 16.52 19.93 4.61

期间费用率(%) 34.19 139.26 114.30 99.89

经营性业务利润 -3.65 -5.06 -2.76 -0.02

投资收益 -0.02 19.09 24.97 0.70

利润总额 -3.54 13.76 22.64 0.68

随着在建项目持续投入，公司 2019 年末资产规模

增长，金融资产账面价值有一定减少；净资产增长

主要系利润积累及发行永续权益工具，集团及母公

司负债率水平均同比下降

截至 2019 年末，公司总资产为 1,674.17 亿元，

较上年增长 74.34 元，增长主要来自于电力、煤炭、

房地产等业务板块在建项目的持续推进，但同时金

融业务的投资变动使得相关金融资产账面价值有

一定减少。资产构成上，公司资产仍以流动资产占

比为主，主要包括以公允价值计量且变动计入当期



损益的金融资产、货币资金、存货和预付款项等，

其中以公允价值计量且其变动计入当期损益的金

融资产主要由西部证券所持有的短期债券和股票

投资构成，其金额受投资思路的调整，以及当期末

收盘价或结算价影响有一定波动，2019 年末同比减

少 25.49 亿元。货币资金占资产总额比重仍较大，

流动性充裕。公司存货主要包括下属房地产公司的

土地储备成本、商品房，以及化工产品（化工产品

及房地产不含土地费用开发成本，包含建安费、前

期开发费和基础设施费等），2019 年以来随着在建

项目的投资支出不断增加。公司预付款项主要系下

属公司贸易货款及预付相关项目的土地拆迁补偿

款，截至 2019 年末同比变化不大。应收账款 2019

年末仍呈增长趋势，且随着应收对象信用情况恶

化，公司计提坏账准备大幅增加，主要为应收股权

质押业务违约的客户款项，截至 2019 年末，计提坏

账准备 5.97 亿元。

非流动资产方面，由于公司可供出售债券及西

部证券其他投资下降，2019 年末可供出售金融资产

较上年末减少 28.37 亿元；固定资产及在建工程同

比变动较大，主要系清水川二期 2×1000MW 电厂

项目转固 61.09 亿元，电厂赵石畔 2×1000MW 电

厂项目转固 39.34 亿元，园子沟矿井及选煤厂转固

4.35 亿元等。截至 2019 年末，在建工程主要包括园

子沟矿井及选煤厂、商洛发电 2×1000MW 电厂项

目、麟游 2×350MW 低热值发电项目等投资成本。

截至 2020 年 3 月末，随着公司货币资金、房地产

及电站等在建项目及预付货款增加，总资产进一步

增至 1,730.57 亿元。

表 19：近年来公司主要资产情况（亿元） 2017 2018 2019 2020.3

总资产 1,330.70 1,599.83 1,674.17 1,730.57

货币资金 230.32 209.90 213.54 242.69

以公允价值计量

且变动计入当期

损益的金融资产9

210.18 265.76 240.27 235.17

9 子公司西部证券自 2019 年度起首次执行新金融会计准则，为便于比

较分析，中诚信国际将 2019 年末及 2020 年 3 月末新金融工具准则适

用的交易性金融资产科目列入以公允价值计量且其变动计入当期损益

的金融资产。

存货 95.61 134.87 198.00 200.32

预付款项 30.85 91.00 90.58 97.62

应收账款 31.75 41.40 51.68 50.89

可供出售金融资产 77.48 73.66 45.29 44.84

固定资产 129.98 169.48 302.38 296.19

在建工程 152.19 199.85 137.42 147.72 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

随着经营形成的利润积累，以及发行永续债务

融资工具，截至 2020 年 3 月末，公司所有者权益

增至 578.70 亿元，少数股东权益占比仍维持较大比

重。此外，公司债务规模继续上升，短期债务占比

有小幅下降。此外，由于公司将发行的永续债券计

入其他权益工具核算，使得 2019 年末资产负债率

及总资本化比率有所下降。

表 20：近年来公司资本结构情况（亿元、X） 2017 2018 2019 2020.3

所有者权益合计 425.25 503.74 567.76 578.70

未分配利润 48.32 57.17 64.09 72.88

其他权益工具 19.97 69.93 109.92 109.92

少数股东权益 191.83 211.16 221.76 224.66

总债务 481.66 591.76 635.70 661.75

短期债务/总债务 0.40 0.40 0.35 0.35

资产负债率(%) 68.04 68.51 66.09 66.56

总资本化比率(%) 53.11 54.02 52.82 53.35 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

作为投资控股类企业，母公司资产构成仍以长

期股权投资和其他流动资产为主，分别系对子公司

的投资和对子公司的委托贷款，2019 年末均同比提

升，其中长期股权投资的主要变动包括对新增对子

公司西部证券的股权投资 49.95 亿元、新增对陕西

金泰恒业房地产有限公司投资 36.98 亿元、减少对

陕西省华秦投资集团有限公司（以下简称“华秦投

资”）投资 27.12 亿元。此外，母公司 2019 年应收

子公司华秦投资的往来款大幅增加，致使期末其他

应收款同比增加 21.28 亿元，截至 2020 年 3 月末进

一步增至 79.30 亿元，对资金形成一定占用。母公

司财务杠杆水平偏高，但 2019 年末资产负债率及

总资本化比率大幅降低，主要系发行较多永续或类

永续融资工具并计入其他权益工具，同时获得子公



司投资收益增加，使得未分配利润持续增加所致。

表 21：近年来母公司资产及资本结构情况（亿元） 2017 2018 2019 2020.3

总资产 487.01 674.82 763.13 777.61

长期股权投资 185.90 213.41 272.83 276.74

其他流动资产 151.69 256.06 292.10 286.05

其他应收款 40.80 37.55 58.73 79.30

总债务 254.36 372.84 399.53 404.31

所有者权益合计 159.42 235.78 317.46 321.01

其他权益工具 19.97 69.93 109.92 109.92

未分配利润 -10.29 1.12 13.18 12.83

资产负债率(%) 67.27 65.06 58.40 58.72

总资本化比率(%) 61.47 61.26 55.72 55.74 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

公司 2019 年经营获现能力稳步增强，投资活动现

金缺口缩小，整体偿债能力仍较强；母公司货币资

金对短期债务的覆盖能力有待提升

2019 年，公司经营活动现金净流入规模有所增

加，主要系当期处置以公允价值计量且其变动计入

当期损益的金融资产获得的现金流入大幅增加，同

时受收入规模扩大影响，主营业务现金流入流出同

比亦有较大增长，收现比水平仍大于1倍；由于2019

年以来主要电力项目已处于投资末期且投资收回

的现金同比增长，使得当期现金缺口大幅缩减，新

增对外融资规模随之也有所下降。此外，2020 年一

季度公司取得投资收益收到的现金大幅增加，当期

投资活动现金流净缺口缩减。

偿债指标方面，2019年EBITDA稳步增至67.36

亿元，对利息的保障能力有所增强且处于较高水

平；短期偿债能力来看，公司货币资金保有量较为

充裕，截至 2020年 3月末货币资金/短期债务为 1.05

倍，货币资金对短期债务的覆盖能力进一步提升。

表 22：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X） 2017 2018 2019 2020.1~3

经营活动净现金流 -18.47 12.92 33.10 23.10

收现比 0.97 1.11 1.04 1.15

投资活动净现金流 -109.16 -187.42 -59.17 -6.95

筹资活动净现金流 153.58 153.74 30.09 18.20

EBITDA 46.77 52.38 67.36 --

EBITDA 利息保障倍数 2.82 2.18 2.97 --

总债务/EBITDA 10.30 11.30 9.44 --

货币资金/短期债务 1.19 0.88 0.96 1.05


由于对子公司投资力度以及委托贷款金额较

大，母公司 2019 年经营活动和投资活动现金流呈

净流出状，2020 年一季度均由负转正，主要系支付

的往来款减少，以及收回部分投资所致。母公司

EBITDA 及其对利息的保障能力 2019 年亦持续增

强，但母公司短期债务规模较大，货币资金仍无法

有效覆盖短期债务。

表 23：近年来母公司现金流及偿债指标情况（亿元、X） 2017 2018 2019 2020.1~3

经营活动净现金流 -27.59 8.25 -22.95 10.56

投资活动净现金流 -122.31 -158.25 -42.41 6.75

筹资活动净现金流 198.02 150.49 52.88 -1.16

EBITDA 4.79 30.15 42.36 --

EBITDA 利息保障倍数 0.58 1.85 2.15 --

总债务/EBITDA 53.12 12.37 9.43 --

货币资金/短期债务 0.40 0.30 0.24 0.31 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

公司授信额度大，备用流动性充足；公司存在一定

规模的受限资产

到期债务分布方面，截至2020年3月末，公司有

息债务为661.75亿元，其中2020年4~12月及2021年

分别到期162.28亿元和191.83亿元；截至2020年3月

末，母公司有息债务404.31亿元，其中2020年4~12

月及2021年分别到期140.38亿元和104.69亿元，母

公司有一定短期债务偿还压力，中诚信国际将对其

债务到期情况及偿债资金安排保持关注。

表 24：截至 2020 年 3 月末公司合并口径债务到期分布

（亿元）

到期时间 2020.4~12 2021 2022 2023 2024 及

以后

到期金额 162.28 191.83 88.25 61.05 151.17


表 25：截至 2020 年 3 月末母公司口径债务到期分布

（亿元）

到期时间 2020.4~12 2021 2022 2023 2024 及

以后

到期金额 140.38 104.69 72.30 41.50 66.00


银行授信方面，截至2019年末，公司共获得各

银行授信额度1,204.26亿元，未使用授信额度达到

726.41元，备用流动性充足，仍有较大的债务融资



空间。

受限资产方面，截至2019年末，公司合并口径

受限资产账面价值合计338.64亿元，占同期末总资

产的比重为20.23%，主要为用于抵押和融资租赁的

固定资产、存货，以及西部证券卖出回购金融资产

抵押的金融资产等。

对外担保方面，截至2019年末，公司对外担保

总额为9.90亿元，占同期末净资产的比重为1.74%，

主要系对参股企业陕西华电蒲城发电有限责任公

司、大唐韩城第二发电有限责任公司等公司的担保，

代偿风险总体可控。

过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信

用报告》，截至 2020 年 6 月 12 日，公司无未结清

不良信贷信息，无欠息信息，未出现逾期未偿还银

行贷款的情况，未出现已发行债务融资工具到期未

偿付情形。

评级结论

综上所述，中诚信国际维持陕西投资集团有限

公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维

持“19 陕投集团 MTN001”、“19 陕投债 01/19 陕

投 01”、“19 陕投债 02/19 陕投 02”、“19 陕投债

03/19 陕投 Y1”、“19 陕投债 04/19 陕投 Y2”、“20

陕投集团 MTN001”、“20 陕投集团 MTN002”、

“20陕投集团MTN003”的债项信用等级为AAA；

维持“19 陕投集团 CP002”、“19 陕投集团

CP003”的债项信用等级为 A-1。



附一：陕西投资集团有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2019 年末）

序号二级子公司名称业务性质实收资本

（万元）

持股比例

（%）

1 陕西省煤田地质集团有限公司地质勘探 264,600.70 100.00

2 陕西省华秦投资集团有限公司投资管理 300,000.00 100.00

3 陕西投资新兴产业发展有限公司

光电子信息技术、生物科技、医药科技、新能源

科技、新材料技术、环保技术领域内的技术开

发、技术咨询、技术转让

60,000.00 100.00

4 陕西陕投资本管理有限公司投资与管理 70,500.00 100.00

5 陕西君成融资租赁股份有限公司融资租赁 100,000.00 100.00

6 陕西航空产业发展集团有限公司资产管理 300,000.00 50.00

7 陕西君盛资产运营有限公司物业管理 6,149.18 100.00

8 陕西投资集团财务有限责任公司财务公司服务 100,000.00 100.00

9 陕西省成长性企业引导基金合伙企业（有

限合伙）基金管理 43,602.00 100.00

10 西安寰宇卫星测控与数据应用有限公司卫星监测服务 2,000.00 100.00

11 陕西省水电开发有限责任公司水力发电及新能源发电 180,000.00 99.26

12 大商道商品交易市场股份有限公司商品贸易 95,500.00 35.00

13 陕西长安华科发展股份有限公司会议、展览 1,000.00 50.00

14 陕西金泰恒业房地产有限公司房地产 346,720.00 100.00

15 西部证券股份有限公司证券金融服务 350,183.98 37.24

16 陕西投资集团创新技术研究院有限公司研究和试验发展 - 100.00

注：1、持股比例为直接持股和间接持股比例的合计数；2、二级子公司按陕投集团并表口径填列；公司对大商道直接持股 35%，并与中西部商品交

易中心有限公司签订一致行动协议，从而对其实现实际控制，纳入公司合并范围；3、陕西投资集团创新技术研究院有限公司注册资本为 1.00 亿元，

截至 2019 年末，陕投集团对该公司的实缴资本暂未到位。



附二：陕西投资集团有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

财务数据（单位：万元） 2017 2018 2019 2020.3

货币资金 2,303,201.02 2,099,041.60 2,135,374.87 2,426,913.51

应收账款净额 317,460.83 414,037.79 516,823.47 508,900.95

其他应收款 43,787.73 411,249.34 238,142.60 243,390.91

存货净额 956,116.23 1,348,717.39 1,979,958.67 2,003,160.02

长期投资 1,308,934.27 1,319,813.53 1,142,372.96 1,136,529.20

固定资产 1,299,821.33 1,694,781.89 3,023,812.51 2,961,912.26

在建工程 1,521,872.48 1,998,465.90 1,374,182.05 1,477,212.03

无形资产 341,399.75 643,544.09 659,144.11 656,699.89

总资产 13,307,037.36 15,998,307.88 16,741,652.07 17,305,673.77

其他应付款 275,997.30 324,208.72 381,169.23 421,696.58

短期债务 1,933,286.25 2,377,188.53 2,213,252.34 2,304,080.97

长期债务 2,883,339.03 3,540,375.11 4,143,698.66 4,313,393.63

总债务 4,816,625.28 5,917,563.64 6,356,951.00 6,617,474.60

净债务 2,513,424.26 3,818,522.04 4,221,576.13 4,190,561.10

总负债 9,054,563.64 10,960,936.56 11,064,006.47 11,518,708.65

费用化利息支出 85,760.67 84,353.71 97,214.86 --

资本化利息支出 80,183.95 156,265.40 129,330.60 --

所有者权益合计 4,252,473.72 5,037,371.32 5,677,645.60 5,786,965.12

营业总收入 2,202,790.70 3,717,672.81 7,735,322.71 1,208,631.02

经营性业务利润 199,873.34 183,959.87 207,593.81 63,343.71

投资收益 179,578.16 196,850.87 251,677.77 78,812.26

净利润 201,892.85 244,666.93 313,310.14 129,313.42

EBIT 369,851.29 396,134.86 485,868.33 --

EBITDA 467,693.45 523,779.24 673,589.99 --

经营活动产生现金净流量 -184,735.98 129,169.31 330,986.20 230,969.25

投资活动产生现金净流量 -1,091,566.42 -1,874,167.64 -591,697.41 -69,490.81

筹资活动产生现金净流量 1,535,799.44 1,537,445.16 300,878.61 182,028.95

资本支出 767,391.43 1,037,152.88 553,682.22 154,199.04 财务指标 2017 2018 2019 2020.3

营业毛利率(%) 24.09 15.12 7.22 10.53

期间费用率(%) 19.52 11.79 6.23 9.47

EBITDA 利润率(%) 21.23 14.09 8.71 --

总资产收益率(%) 3.06 2.70 2.97 --

净资产收益率(%) 5.18 5.29 5.85 9.02*

流动比率(X) 1.31 1.27 1.42 1.44

速动比率(X) 1.15 1.08 1.13 1.15

存货周转率(X) 1.61 2.55 4.15 2.02*

应收账款周转率(X) 6.52 9.49 15.99 8.77*

资产负债率(%) 68.04 68.51 66.09 66.56

总资本化比率(%) 53.11 54.02 52.82 53.35

短期债务/总债务(X) 0.40 0.40 0.35 0.35

经营活动净现金流/总债务(X) -0.04 0.02 0.05 0.14*

经营活动净现金流/短期债务(X) -0.10 0.05 0.15 0.40*

经营活动净现金流/利息支出(X) -1.11 0.54 1.46 --

经调整的经营活动净现金流/总债务(%) -9.53 -4.21 -2.11 9.01*

总债务/EBITDA(X) 10.30 11.30 9.44 --

EBITDA/短期债务(X) 0.24 0.22 0.30 --

EBITDA 利息保障倍数(X) 2.82 2.18 2.97 --

EBIT 利息保障倍数(X) 2.23 1.65 2.14 -- 注：1、公司各期财务报表均按照新会计准则编制；2、中诚信国际合并口径债务统计包含其他流动负债、长期应付款中的带息债务；3、公司提供的

2020 年一季度财务报表未经审计且未提供现金表流量补充资料及利息支出，故相关指标无法计算；4、中诚信国际按 2018 年财务报表格式调整前的

会计科目口径进行财务分析，其中季报及母公司口径部分科目无明细，故调整至其他科目；5、加“*”数据已经过年化处理。



附三：陕西投资集团有限公司财务数据及主要指标（母公司口径）

财务数据（单位：万元） 2017 2018 2019 2020.3

货币资金 522,816.05 527,725.57 402,872.53 564,414.27

应收账款净额 0.00 0.00 0.00 0.00

其他应收款 408,047.79 525,498.01 787,256.01 792,967.28

存货净额 0.00 0.00 0.00 0.00

长期投资 1,880,984.47 2,632,889.01 3,148,335.21 3,186,536.41

固定资产 704.53 530.12 1,020.93 948.62

在建工程 5,605.44 5,605.44 -- --

无形资产 701.56 772.94 481.33 387.70

总资产 4,870,125.73 6,748,202.30 7,631,340.21 7,776,144.46

其他应付款 496.14 39,116.95 50,241.19 47,979.89

短期债务 1,317,630.00 1,732,835.00 1,688,579.80 1,838,802.80

长期债务 1,225,987.42 1,995,612.52 2,306,713.14 2,204,273.09

总债务 2,543,617.42 3,728,447.52 3,995,292.94 4,043,075.89

净债务 2,020,801.37 3,200,721.95 3,592,420.41 3,478,661.63

总负债 3,275,920.62 4,390,450.37 4,456,736.72 4,566,018.10

费用化利息支出 82,669.98 163,240.38 196,595.10 --

资本化利息支出 0.00 0.00 0.00 --

所有者权益合计 1,594,205.11 2,357,751.93 3,174,603.50 3,210,126.36

营业总收入 277,540.51 127,057.40 183,988.13 48,129.37

经营性业务利润 -36,450.83 -50,566.71 -27,599.37 -207.24

投资收益 -191.90 190,906.63 249,705.86 6,998.23

净利润 -35,424.85 137,565.33 226,351.36 6,796.67

EBIT 47,245.12 300,805.72 422,946.46 --

EBITDA 47,880.43 301,532.34 423,609.07 --

经营活动产生现金净流量 -275,874.66 82,492.38 -229,536.17 105,618.83

投资活动产生现金净流量 -1,223,104.02 -1,582,498.35 -424,068.83 67,498.23

筹资活动产生现金净流量 1,980,210.25 1,504,915.49 528,751.96 -11,575.32

资本支出 695.83 404.90 783.97 0.00 财务指标 2017 2018 2019 2020.3

营业毛利率(%) 21.21 100.00 99.78 100.00

期间费用率(%) 34.19 139.26 114.30 99.89

EBITDA 利润率(%) 17.25 237.32 230.24 --

总资产收益率(%) 1.25 5.18 5.88 --

净资产收益率(%) -2.33 6.96 8.18 0.85*

流动比率(X) 1.21 1.53 1.93 1.80

速动比率(X) 1.21 1.53 1.93 1.80

存货周转率(X) -- -- -- --

应收账款周转率(X) 15.06 -- -- --

资产负债率(%) 67.27 65.06 58.40 58.72

总资本化比率(%) 61.47 61.26 55.72 55.74

短期债务/总债务(%) 0.52 0.46 0.42 0.45

经营活动净现金流/总债务(X) -0.11 0.02 -0.06 0.10*

经营活动净现金流/短期债务(X) -0.21 0.05 -0.14 0.23*

经营活动净现金流/利息支出(X) -3.34 0.51 -1.17 --

经调整的经营活动净现金流/总债务(%) -12.15 -2.54 -12.44 4.64*

总债务/EBITDA(X) 53.12 12.37 9.43 --

EBITDA/短期债务(X) 0.04 0.17 0.25 --

EBITDA 利息保障倍数(X) 0.58 1.85 2.15 --

EBIT 利息保障倍数(X) 0.57 1.84 2.15 -- 注：1、公司各期财务报表均按照新会计准则编制；2、中诚信国际母公司口径债务统计包含其他流动负债中的带息债务；3、公司提供的 2020 年一

季度财务报表未经审计且未提供现金流量表补充资料和利息支出，故相关指标无法计算；4、中诚信国际按 2018 年财务报表格式调整前的会计科目

口径进行财务分析，其中季报及母公司口径部分科目无明细，故调整至其他科目；5、加“*”数据已经过年化处理。



附四：基本财务指标的计算公式

指标计算公式

资本结构

现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融

资产＋应收票据

长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资

短期债务 =短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应

付票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项

长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项

总债务 =长期债务＋短期债务

净债务 =总债务－货币资金

资产负债率 =负债总额/资产总额

总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）

经营效率

存货周转率 =营业成本/存货平均净额

应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额

现金周转天数 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款

平均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）

盈利能力

营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入

期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入

经营性业务利润

=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－

提取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他

收益

EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出

EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销

总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额

净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值

EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入

EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入

现金流

资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

经调整的经营活动净现金流（CFO-

股利） =经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金

FCF =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股

利、利润或偿付利息支付的现金

留存现金流

=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增

加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支

出）

偿债能力

流动比率 =流动资产/流动负债

速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债

利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出

EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出

EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关

企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：

“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。



附五：信用等级的符号及定义

主体等级符号含义

AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。

A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C 受评对象不能偿还债务。

注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

中长期债券等级符号含义

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 基本不能保证偿还债券。

C 不能偿还债券。

注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

短期债券等级符号含义

A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。

A-2 还本付息风险较小，安全性较高。

A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。

B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。

C 还本付息风险很高，违约风险较高。

D 不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调。

陕西投资集团有限公司 2020 年度跟踪评级报告...2020/06/24 ·...

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