버려진 전략, 양매도€¦ · 해당 조합의 성과를 시간의 흐름에 따라...

Derivatives Analyst 한주성 Tel. 2004-9587 [email protected]

2011. 10. 17 Vol.2

버려진 전략, 양매도

지수의 밴드권 움직임에 대한 예측을 기반으로 옵션의 프리미엄을 수취하기 위해 콜옵션과

풋옵션에 각각 매도 포지션을 설정하는 전략이 양매도임

널리 알려진 옵션전략 중에 비교적 직관적이고 설정이 용이하다는 측면에서

많은 투자자들의 사랑을 받아왔음

그러나, 지난 11월 옵션 쇼크 상황 시 일부 투자자들이 동 전략의 활용으로 큰 손실을

입었다는 사실이 전해지고, 금번 8월 지수 급락 국면에서 다시 한번 실망을 안김

해당 전략의 역사적 성과를 업데이트 하고 활용 방안을 고민함

한주성의 선물꾸러미

3

Contents


4

I. 양매도 전략

전략 소개

필자가 지난해 소개했던 양매도 전략(short strangle)을 업데이트 한다. 양매도 전략

이란, 목표된 기간 동안의 지수 움직임의 폭, 즉 밴드권 예상을 바탕으로 행사 당하

지 않을 것으로 생각되는 행사가의 콜옵션과 풋옵션을 각각 매도하는 전략을 말한다.

콜옵션의 경우에는 높은 행사가(즉, OTM) 옵션이 주요 매도 대상이 되고, 풋옵션의

경우에는 낮은 행사가(역시 OTM)의 옵션이 매도 대상이다.

양매도 전략을 잠시 생각해 보면 박스권에 대한 예상(방향성)이 첫번째 고려 사항임

을 알 수 있고, 다음으로 중요한 요소는 역시 변동성이다. 옵션의 가격인 프리미엄에

는 변동성에 대한 시장의 평가가 반영되어 있다. 즉, 지수의 큰 움직임이 없더라도

변동성에 대해 시장이 높은 가치를 부여하면, 프리미엄의 상승으로 옵션 매도 포지션

의 손실이 발생한다. 즉, 방향성과 변동성에 대한 베팅이 동 전략의 핵심이다.

해당 전략의 손익 구조는 도표 1과 같다. 마치 국그릇을 엎어 놓은 듯한 모습을 하고

있다. 낮은 행사가(도표에서는 94)와 높은 행사가(106) 사이에 지수가 위치하게 되면

해당 전략은 수익이 발생한다.

90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 112

4

2

0

-2

-4

-6

-8

Payoff Theo P&L

Option-Price.com

short strangle

자료 : 한국증권전산, option-price.com, 신영증권 리서치센터


5

해당 전략은 비교적 지향하는 바가 직관적이고, 설정이 쉽다는 장점으로 인해 옵션전

략 투자자들의 폭넓은 사랑을 받아왔다. 특히 변동성이 큰 요즘 같은 장에서는 옵션

에 부여된 프리미엄의 가치가 높은 변동성을 반영하여 역시 높아지기 때문에 양매도

는 쉽게 피할 수 없는 유혹이다.

그러나, 지난해 11월 옵션 쇼크 당시 일부 투자자들이 동 scheme의 활용으로 큰 손

실을 입었다는 사실이 알려지고, 금년 8월의 지수 급락 국면에서 해당 전략 활용자

들의 피해가 막심하다는 소식이 전해지면서, 동 전략의 실효성에 대해 많은 사람들이

의구심을 갖게 되었다.

이에 필자는 동 전략의 역사적인 성과를 업데이트한다. 가장 기본적인 가정하에 기계

적인 방식을 적용하였을 때의 결과로, 실제 상황과는 차이가 있을 수 밖에 없다. 추

가될 수 있는 로직 중에는 진입, 퇴출에 대한 필터링 조건이나 손절, 익절에 대한 규

정이라던가, 델타 조정 시기와 방식 등이 있겠다.

그러나, 이런 사항들을 적용하여 백테스팅 하는 것은 물리적 제약으로 인해 불가능하

고 독자들은 동 사실을 당연히 알고 있을 것이다. 필자는 답을 제시하는 것이 아니다.

해당 전략의 역사적 성과를 제시하여 활용자들과 수익성을 이야기하자는 것이 목적

이다. 그 과정에서 보다 성공적인 활용을 위한 아이디어를 얻을 수 있다면 더할 나위

없겠다.

0

50

100

150

200

250

300

350

400

97년 99년 01년 03년 05년 07년 09년 11년

(조원)

자료 : 한국증권전산, 신영증권 리서치센터


6

전략의 구상

상기 언급한 바와 같이, 전략의 기본은 지수의 밴드권 움직임에 대한 예측에서 출발

한다. 과연 어느 정도 행사가의 옵션을 매도하여야 수익으로 이어질 수 있을까.

이상의 명제에 대한 해답을 얻기 위해 지수의 월간 수익률 데이터를 집계했다. 만기

일과 만기일 사이, 지수는 도표 3과 같은 성과를 보였다.

0

5

10

15

20

25

-21~

-19

-19~

-17

-17~

-15

-15~

-13

-13~

-11

-11~

-9

-9~

-7

-7~

-5

-5~

-3

-3 ~

-1

-1~

0

0~1

1~3

3~5

5~7

7~9

9~11

11~

13

13~

15

15~

17

17~

19

(%)

8.51%

17.02%

31.91%

(%)

19.15%

14.89%

9.93%


우리가 익숙한 정규분포의 모양과는 약간 다른 형태임을 알 수 있다. 월간 지수 수익

률이 보합 수준에 머무른 빈도는 예상보다 많지 않았음이 관찰되고, 수익이 크게 발

생한 빈도 보다는 손실이 크게 발생한 빈도가 좀 더 많음을 시각적으로 알 수 있다.

하지만 종합적으로는 수익 빈도가 손실 빈도보다는 50% 정도 더 많다고 집계되었다.

지수가 과거보다는 높은 수준이라는 사실을 볼 때 무리없이 인지 가능한 결과라고

생각된다.

만기일 간 지수 변동률에 대한 데이터를 기반으로 3가지의 행사가 조합을 선택했다.

그리고 그 내용은 다음과 같다.

(1) +/- 5% 기준의 행사가

(2) +/- 7% 기준의 행사가

(3) +/- 9% 기준의 행사가


7

이상의 행사가를 기준으로 포지션을 설정하면, 역사적인 지수 수익률을 놓고 볼 때

각각 48.94%, 68.09%, 81.56%의 확률로 수익이 발생할 것으로 보여진다. 물론 다

른 행사가를 선택할 수도 있다. 보다 ATM에 가까운 행사가를 선정하거나, 아예

deep OTM의 행사가를 선정할 수 있겠다.

그러나, ATM에 가까울수록 포지션 설정 당시 얻을 수 있는 프리미엄의 크기는 커질

수 있으나 손실 확률이 커지고, deep OTM 쪽으로 갈수록 행사 당할 확률은 낮아지

지만 수취하는 프리미엄의 크기가 작아져 전략의 수익성이 낮아진다는 단점이 존재

한다. 우리의 목적은 위험 대비 수익의 크기를 극대화 하는 것이기에 이런 극단적인

행사가들은 고려하지 않았다.

행사가를 선정한 이후 포지션의 설정 시기와 유지 기간을 고민했다. 일단 설정 시기

는 근월물이 바뀌는 첫 번째 거래일, 즉 만기일 익일로 결정했다. 비교적 유동성이

있는 시기이며, 만기일까지의 잔존기일이 최대인 시기이기 때문에 수취 프리미엄이

높을 수 있다고 판단되었기 때문이다.

설정한 이후에는 익월의 만기일까지 그냥 유지하는 방식을 적용하기로 하였다. 사람

의 주관이 개입될 경우, 동 전략의 본래 취지와 멀어진다고 생각하였기 때문이고, 손

절/익절의 기준을 적용한다는 것은 일 중에도 큰 폭의 변동을 보이는 옵션 가격을 감

안할 때, 적절한 기준을 찾기도 어렵거니와 물리적으로 불가하기 때문이다.

또 하나, 특이한 경우의 수가 있을 수 있다. 백테스팅 과정에서 매도 대상이 되는 두

개의 행사가 중 어느 한쪽만이 존재하는 경우가 있었다. 이 경우에는 그 한쪽만을 매

도 하는 방식을 준용했다.

그리고 인지하여야 할 점은 포지션 설정을 일일 종가에 실시했다는 점이다. 종가를

장 중에 미리 알 수 없다는 단점이 있는데, 이는 크게 문제될 바는 아니라는 생각이

다. 프리미엄 수준이 진입 여부를 결정하는 데에 하등의 영향을 미치지 않기 때문이

다.


8

Call 매도 포지션의 수익 집계

언급한 바와 같이 양매도 전략은 call옵션의 매도 포지션과 put옵션의 매도 포지션의

조합이다. 이 중 call옵션 매도 포지션의 수익성을 검토하기 위해 역사적 데이터를

집계 했다.

집계 결과 선정된 전략은 각각 도표 4와 같은 성과를 거두었다.

진입기회 성공횟수 성공률 누적수익(pt) 최대손실(pt)

5% 139 109 78.42% 80.45 -12.92

7% 134 117 87.31% 87.8 -9.81

9% 114 105 92.11% 68.73 -8.36


집계된 성과 중 가장 바람직해 보이는 것은 7% OTM의 call 옵션을 매도한 것이다.

성공률은 9% call을 매도한 결과보다는 조금 낮지만 누적 수익에서 크게 앞서고 최

대 손실도 큰 차이가 없다. 반면 5% OTM call의 경우에는 성공률도 낮고 누적 수익

도 7%의 경우에 못 미치고 최대 손실은 훨씬 크다. 가장 적절한 선택은 7% OTM

call 옵션으로 보여진다. 해당 전략의 누적 성과를 도식화하면 도표 5와 같다. 지난

번 커버드 콜 자료에서 제시한 바와 같다.

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

00년 01년 02년 03년 04년 05년 06년 07년 08년 09년 10년 11년

5% OTM 매도

7% OTM 매도

9% OTM 매도

(pt)



9

Put 매도 포지션의 수익 집계

지난해 11월의 옵션쇼크 상황과 금년 8월의 지수급락 국면에서 가장 문제시 되었던

부분은 Put 매도 포지션의 손실이었다. 과연 동 사건들이 미쳤던 악영향은 어느 정

도 였을까. 역시, 5%, 7%, 9%의 put 옵션을 매도한 결과를 제시한다.

진입기회 성공횟수 성공률 누적수익(pt) 최대손실(pt)

5% 140 120 85.71% 76.14 -26.94

7% 138 122 88.41% 63.18 -22.47

9% 126 117 92.86% 34.72 -17.83


Call 옵션 매도의 경우보다 수익성이 현저히 떨어짐을 알 수 있다. 성공률은 거의 비

슷하다고 볼 수 있는 반면, 누적 수익의 경우 OTM으로 갈수록 더욱 낮아지고, 최대

손실의 경우 공히 call 옵션 매도의 경우 보다 2배 정도에 달하는 것으로 보여진다.

문제시되었던 11월의 옵션쇼크 상황에서는 동 scheme의 활용이 크게 손실을 보았다

고는 볼 수 없으나 금번 8월의 지수 급락 국면에서 심대한 타격을 받은 것으로 보인

다. 해당 전략의 성과를 도해시하면 도표 7과 같다.

-20

0

20

40

60

80

100

120

00년 01년 02년 03년 04년 05년 06년 07년 08년 09년 10년 11년

5% OTM put 매도

7% OTM put 매도

9% OTM put 매도

(pt)



10

Call옵션과 Put옵션 포지션의 조합

앞서 제시한 Call 옵션 매도 포지션과 Put 옵션 매도 포지션의 조합이다. 비로서 양

매도 전략이 완성된 형태로 볼 수 있다. 해당 전략의 성과는 도표 8과 같다.

누적수익 평균수익 표준편차 위험보상배율 최대손실

5% OTM 164.4 1.1 5.3 0.213 -24.89

7% OTM 157.5 1.1 4.1 0.260 -21.55

9% OTM 108.8 0.7 3.2 0.231 -17.83


조합 결과 가장 우수한 성과를 보인 것은 7% OTM 옵션으로 양매도 포지션을 설정

하는 것이다. 평균 수익의 경우에는 5% OTM 옵션을 매도한 경우와 유사하나 표준

편차가 적어서 위험보상배율이 더욱 높다. 최대 손실도 7% 매도 쪽이 소폭 적다는

점이 우수해 보인다.

해당 조합의 성과를 시간의 흐름에 따라 도해시한 결과 도표 9와 같다. Call 옵션 단

일 매도나 Put 단일 매도의 경우보다 수익 속선이 평탄화된 점이 긍정적으로 보인다.

0

20

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140

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00년 01년 02년 03년 04년 05년 06년 07년 08년 09년 10년 11년

5% OTM 매도

7% OTM 매도

9% OTM 매도

(pt)



11

실제 활용을 위한 조언

이상 양매도 전략에 대한 백테스팅을 마무리했다. 레버리지의 활용 정도에 따라서 실

제 수익은 다를 것이다. 그렇다면 실제 활용을 위해서는 어떠한 보완책이 도움이 될

수 있을 것인가.

가장 문제시 되는 것은 최대 손실일 것이다. 제시한 바와 같이 월간 기준으로 평균적

으로 1.1pt 수준의 수익이 기대된다. 반면 최대 손실은 21.5pt에 달한다. 이 경우

해당 전략은 사용하기 어렵다. 20배에 달하는 손실 가능성을 인지한 상태에서 포지

션을 설정하는 데에는 심리적 저항감이 엄청날 것이기 때문이다.

그렇다면 최대 손실을 줄이기 위해서는 어떠한 방법이 있을까. 첫 번째로 고민해 본

것은 put 옵션 매도의 비율을 call 옵션 매도의 경우에 비해 적게 가져가는 것이다.

최대 손실이 발생한 경우들의 원인이 지수 급락 상황에 있다는 점을 감안한 결과다.

Call 옵션과 put 옵션의 비율을 2:1로 가져가는 방법을 활용해 보았다. 해당 전략의

결과는 도표 10과 같다.

누적수익 평균수익 표준편차 위험보상배율 최대손실

5% OTM 122.4 0.8 3.9 0.215 -11.445

7% OTM 122.6 0.9 3.0 0.289 -10.315

9% OTM 88.8 0.6 2.3 0.270 -8.915


누적 수익과 평균 수익의 관점에서 약 20% 정도 성과가 악화된 반면 최대 손실은 절

반으로 줄어든 점이 관찰된다. 이 경우에는 평균이익 대비 최대 손실이 약 10배에

해당하는 수준으로 이전보다는 나아진 상황이다.

이렇게 콜옵션과 풋옵션의 비율을 다르게 가져가는 것 의외에도 여러가지 대안이 있

을 것이다. 우리의 목표는 늘 하나다. 위험대비 수익을 극대화하는 것이다. 기대수익

이 적더라도 이는 레버리지의 활용 정도에 따라 극복될 수 있는 문제다.


12

결론: 양매도? 포기할 수 없다

과거의 어느 한 시절 옵션 전략들은 폭넓게 활용되었다. 옵션 전략들이 근래 들어와

서 외면시 되는 원인에 대해 필자가 생각해 본 결과 몇 가지 이유들이 있는 것 같다.

첫 번째, 높은 변동성이다. 옵션 전략들은 변동성이 너무 크다. 변동성이 크다는 것

은 간접투자 방식으로 활용되기가 어렵다는 의미와 같다. 투자자들은 변동성을 선호

하지 않는다. 그것이 수익의 원천임에도 말이다.

두 번째, 이익 대비 손실의 크기가 크다. 대부분의 옵션 전략들은 승률이 높은 반면

에 이익 대비 손실의 크기가 크다. 컨트롤에 실패하면 일년 동안 쌓아온 수익을 하루

에 반납하는 것이 가능하다. 이 부분 또한 어려운 난제다.

세 번째, 벤치마크가 불명확하다. 옵션 전략들의 벤치마크는 KOSPI 지수가 될 수

없다. 그렇다고 채권 수익률을 기준으로 하기에도 전략의 리스크를 감안할 때 부적절

해 보인다. 그렇다고 무수히 많고 레버리지 활용 정도에 따라 수익/위험 속성이 천차

만별인 옵션 전략들에 대해 벤치마크를 각각 만드는 것도 불가능하다고 판단된다.

이렇기에 옵션전략들은 간접투자 상품화되어 단일 전략으로서 넓게 활용되는 것보다

는 ‘위성전략’으로 활용되는 것이 맞다. 수많은 위성전략 중 하나로 활용할 경우 전

략들 간에 포트폴리오 효과가 발생할 수 있어 보인다.


13

(단위:계약,pt)

10/5 10/6 10/7 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14

연결선물 종가 218.80 225.55 229.85 231.35 235.30 236.60 238.30 240.60

시가 223.05 223.95 230.10 231.05 236.10 234.65 239.60 237.35

고가 223.10 228.00 232.10 234.00 236.95 237.20 240.85 240.60

저가 216.80 223.45 229.60 230.65 234.95 232.95 237.90 235.95

약정수량 431,070 381,640 316,886 310,836 280,204 322,491 332,254 301,150

미결제약정 111,997 109,035 106,446 108,089 106,051 107,734 106,572 107,398

이론베이시스 1.36 1.38 1.40 1.34 1.34 1.32 1.31 1.32

시장베이시스 1.46 1.61 -0.42 0.53 0.50 -0.06 0.21 0.93

야간선물 종가 224.05 229.70 228.55 236.00 235.40 239.40 238.10

시가 219.70 227.10 229.45 231.70 234.05 237.80 238.00

고가 224.10 229.80 231.85 236.20 236.50 241.65 238.75

저가 218.55 225.15 227.90 231.15 233.80 237.80 237.05

약정수량 29,720 31,603 29,656 21,639 21,739 21,937 18,384

미결제약정 111,706 108,917 106,556 107,741 106,226 108,303 106,885

(단위:계약,pt)

10/5 10/6 10/7 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14

스프레드 종가 -1.75 -1.60 -1.60 -1.55 -1.35 -1.30 -1.25 -1.20

시가 -1.65 -1.75 -1.65 -1.60 -1.50 -1.40 -1.30 -1.30

고가 -1.55 -1.60 -1.55 -1.50 -1.35 -1.30 -1.25 -1.20

저가 -1.75 -1.75 -1.65 -1.60 -1.50 -1.40 -1.35 -1.30

약정수량 315 539 335 203 773 263 921 750

이론가 -0.84 -0.78 -0.72 -0.72 -0.69 -0.67 -0.66 -0.64

(단위:계약수)

10/5 10/6 10/7 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14

누적포지션 기관 9,777 9,279 6,750 7,318 3,935 4,930 4,584 6,891

외국인 -5,087 -2,292 -1,830 -4,612 105 705 -1,559 -1,516

개인 -1,382 -2,337 -18 1,876 802 -260 419 -2,690

증권 1,948 -51 -2,142 -863 -2,614 -2,221 -2,238 -1,141

투신 3,337 5,238 4,859 3,939 2,129 1,951 725 1,388

은행 -322 -314 -392 -370 -366 -302 -13 2

보험 5,045 4,687 4,712 4,921 5,144 5,787 6,523 7,020

기금공제 -220 -306 -294 -313 -351 -287 -349 -314

※ 누적 - 만기일 이후 누적(주, 야간 통합)

(단위:억원)

10/5 10/6 10/7 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14

프로그램 순매수 4,489 3,359 2,439 -1,432 2,247 -595 -105 1,770

차익 순매수 967 724 1,306 -326 1,106 1,080 -191 2,173

비차익 순매수 3,523 2,635 1,133 -1,106 1,141 -1,675 86 -403

순차익잔고 -36,459 -34,170 -33,422 -34,529 -33,424 -35,135 -35,554

매도차익거래 잔고 101,041 99,668 99,420 99,792 99,297 100,107 99,892

매수차익거래 잔고 64,582 65,498 65,997 65,263 65,873 64,971 64,339

선물옵션 지표


14

(단위:계약,pt)

10/5 10/6 10/7 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14

내재변동성 대표 48.60 42.30 36.00 43.00 35.40 30.00 29.70 29.00

Call 48.90 43.20 32.50 40.40 33.40 28.30 27.30 28.40

Put 48.40 41.50 42.00 45.90 37.40 35.20 31.90 30.50

역사적변동성 5 일 38.80 46.80 46.40 46.40 32.90 18.90 16.10 8.60

10 일 50.90 54.00 54.50 43.90 41.70 35.00 34.50 32.20

20 일 47.70 46.40 47.30 45.00 45.30 44.70 42.60 42.40

60 일 38.90 39.50 40.00 39.80 39.90 40.00 40.00 40.00

90 일 33.70 33.80 34.10 34.10 34.00 34.00 34.00 34.00

5 일/20 일 0.81 1.01 0.98 1.03 0.73 0.42 0.38 0.20

20 일/60 일 1.23 1.17 1.18 1.13 1.14 1.12 1.07 1.06

(단위:계약수)

10/5 10/6 10/7 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14

Call 기관 -66,184 22,006 -24,798 -83,299 -50,372 -78,320 -96,076 -28,548

누적포지션 외국인 19,627 21,409 40,430 -6,793 -35,702 -13,614 -17,857 18,183

개인 49,130 -51,684 -16,062 87,063 83,014 73,944 130,109 10,449

증권 -66,280 22,031 -24,844 -90,390 -46,185 -79,788 -93,244 -17,850

투신 93 -14 18 7,175 -4,143 1,415 -91 -10,698

은행 9 -5 23 -96 -68 -97 -1,391 0

보험 0 0 -1 0 0 150 -1,350 0

기금공제 -6 -6 6 12 24 0 0 0

10/5 10/6 10/7 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14

Put 기관 -381,215 -359,209 -384,007 -467,306 -517,678 -595,998 -692,074 -28,548

누적포지션 외국인 5,298 26,707 67,137 60,344 24,642 11,028 -6,829 18,183

개인 388,332 336,648 320,586 407,649 490,663 564,607 694,716 10,449

증권 -367,216 -345,185 -370,029 -460,419 -506,604 -586,392 -679,636 -17,850

투신 -13,992 -14,006 -13,988 -6,813 -10,956 -9,541 -9,632 -10,698

은행 24 19 42 -54 -122 -219 -1,610 0

보험 5 5 4 4 4 154 -1,196 0

기금공제 -36 -42 -36 -24 0 0 0 0

※누적 - 만기일 이후 누적

(단위:계약,pt)

10/5 10/6 10/7 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14

인덱스펀드 설정액 115,466 116,037 117,447 117,532 116,272 116,022 115,909

(공모형) 현물비중 68.42 68.01 67.76 68.46 68.78 69.51 69.81

선물비중 22.30 23.21 22.78 21.90 21.60 21.31 20.98

(단위:%)

10/5 10/6 10/7 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14

P/C Ratio 금액기준 139 82 80 94 88 76 113 119


15

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

4/28 5/28 6/27 7/27 8/26 9/25

(조원)

60

70

80

90

4/28 5/28 6/27 7/27 8/26 9/25

(%)

4

6

8

10

12

14

4/07 5/27 7/16 9/04 10/24 12/13 2/01-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

미결제약정(좌)

외국인포지션(우)

(만계약) (만계약)

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

4/14 5/14 6/13 7/13 8/12 9/11 10/11-2

-1

0

1

2

순차익잔고(좌)

베이시스(우)

(조원) (pt)

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

9/09 10/29 12/18 2/06 3/28 5/17 7/06 8/25 10/14-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.50.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5순차익잔고(좌)

외국인포지션(우)

(조원) (만계약)

0

50

100

150

200

250

300

7/14 7/28 8/11 8/25 9/08 9/22 10/06200

210

220

230

240

250

260

270

280

290P/C Ratio(좌)

지수(우)

(%) (pt)


16

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

기관 외국인 개인 증권 투신 은행 보험 기금공제

(만계약)

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3


(만계약)

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3


(만계약)

-40

-30

-20

-10

-

10

20

30

40

50

1/06 4/16 7/25 11/02 2/10 5/21 8/29 12/07 3/17 6/25 10/03

(만계약)

-5

-

5

10

15

20

25

30

1/13 4/23 8/01 11/09 2/17 5/28 9/05 12/14 3/24 7/02 10/10

(만계약)

-2

-1

-

1

2

3

4

5

6

11/04 2/12 5/23 8/31 12/09 3/19 6/27 10/05 1/13 4/23 8/01

(만계약)

버려진 전략, 양매도€¦ · 해당 조합의 성과를 시간의 흐름에 따라...

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