introducción a las finanzas
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¿QUÉ SON LAS FINANZAS?
Original de la profesora Laura Núñez Letamendia del IE Business School.
Versión original de 25 de octubre de 2004. Última revisión 10 de diciembre de 2013.
Editado por IE Business Publishing, María de Molina 13, 28006 – Madrid, España.
©2004 IE. Prohibida la reproducción total o parcial sin el permiso escrito del IE.
Para tener una idea global de lo que son las finanzas vamos a analizar en qué tipo de instituciones
y qué tipo de funciones realiza un profesional de perfil financiero.
Todas las empresas sean grandes o pequeñas, locales o internacionales, industriales o de
servicios necesitan personas cualificadas que desarrollen las funciones propias de la dirección
financiera, y que pasaremos a describir en breve. Pero existe también una gran demanda de
expertos en finanzas por parte de empresas o instituciones especializadas en funciones
financieras concretas: banca comercial, gestoras de fondos de inversión, consultoras
especializadas en asesoría financiera, banca de inversión, intermediarios de los mercados de
capitales y monetarios, instituciones organizadoras y supervisoras de los mercados financieros,
organismos nacionales o supranacionales relacionados con la política financiera o la financiación
internacional como el Fondo Monetario Internacional o el Banco Mundial, empresas de seguros,
etc.
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LAS FINANZAS EN LA EMPRESA NO FINANCIERA
Es complejo definir con exactitud qué entendemos por “finanzas” dentro de una empresa, puesto
que los flujos monetarios que se producen en la misma de entrada o salida de dinero tienen que
ver con todas las acciones que desarrolla la empresa, desde exportar, hasta pedir préstamos,
comprar otras empresas, realizar inversiones o expansiones, etc. Además estas funciones están
en muchas ocasiones relacionadas con la estrategia de la empresa, por ejemplo una estrategia de
expansión no tiene las mismas repercusiones financieras que una estrategia de venta de activos
no estratégicos de la empresa. Partiendo de esta complejidad vamos a tratar de enumerar las
funciones más importantes relacionadas con las finanzas dentro de una empresa no financiera:
1.- A través de la división de contabilidad la empresa elabora los estados contables (cuenta de
resultados, balance, estado de flujos de caja, etc.) y las previsiones de los mismos para el
futuro más próximo a partir de la información que envían los diferentes departamentos de la
empresa. Estos estados financieros son una herramienta básica de control y de gestión, ya
que le permiten a la empresa planificar sus necesidades financieras y analizar las
desviaciones con respecto a las previsiones.
2.- La gestión de la tesorería y las inversiones temporales de la empresa, donde el objetivo
será optimizar el rendimiento o coste que pueden generar los flujos de dinero que en el corto
plazo entran y salen de la empresa, minimizando a su vez el riesgo de crédito y liquidez. Esta
gestión se realiza a través de la apertura y uso de líneas de crédito, descuento de pagarés,
gestión de pagos a proveedores y de cobros de clientes, e inversión en activos monetarios de
los excesos de liquidez a corto plazo (generalmente repos o activos monetarios emitidos por
el gobierno)
3.- La presupuestación de capital o “capital budgeting”. Es la valoración de las inversiones que
se pueda plantear acometer la empresa, en el medio o largo plazo, operativas o estratégicas.
El departamento financiero es el encargado de aplicar las herramientas de análisis adecuadas
para la valoración de estas inversiones, a partir de los datos suministrados con respecto a las
mismas por los departamentos involucrados, para examinar la conveniencia desde el punto
de vista financiero de llevar a cabo los diferentes proyectos.
4.- El análisis y gestión de la estructura de capital optima para la empresa. Es decir, la
decisión respecto al mix “fondos propios – fondos ajenos” que es más adecuada para
financiar la empresa y la gestión de dicha estructura (emisión de obligaciones o de acciones
en los mercados de capitales, pagos de los intereses de las obligaciones emitidas, abono de
los dividendos, apertura de préstamos bancarios a largo plazo, etc.)
Prácticamente todas las decisiones y actuaciones del departamento financiero, salvo la relativa a
la estructura de capital óptima, requieren una gran coordinación con otras áreas de la empresa.
EL OBJETIVO DE CREAR VALOR PARA LOS ACCIONISTAS
Aunque los objetivos de la dirección financiera en la empresa pueden ser numerosos, todos
convergen en un único interés, al que tienen que contribuir todos los departamentos de la
empresa: crear valor para los accionistas, cotice o no la empresa en bolsa. Incluso hay autores
como Ross, Westerfield y Jordan1 que definen el corporate finance como “The study of the
relationship between business decisions and the value of the stock”. Pero, ¿qué implicaciones
tiene la frase resaltada en negrita?, ¿cómo explicaríamos de una forma más clara qué debe
entenderse por crear valor?, ¿por qué para los accionistas?, ¿qué papel juega por ejemplo el
riesgo del negocio en la creación del valor?.
1 Ross, Westerfield and Jordan (2003). Fundamentals of Corporate Finance. Mc Graw-Hill
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Este objetivo global de la empresa y por tanto también de la función financiera es a menudo
definido u orientado a través de objetivos secundarios o parciales como pueden ser los relativos a
maximizar los beneficios, a incrementar la cuota de mercado, a mantener un crecimiento estable
de los beneficios, a evitar la suspensión de pagos o quiebra de la empresa, a optimizar la gestión
de la tesorería, etc.. Sin embargo, en ocasiones, estos objetivos parciales pueden ser incluso
contradictorios unos con otros si no son asignados partiendo del objetivo global de crear valor para
el accionista. Un ejemplo en este sentido sería la posible contraposición de objetivos como:
aumentar cuota de mercado y al mismo tiempo crecer en beneficios, si por ejemplo para aumentar
la cuota de mercado la empresa necesita bajar los precios de venta de sus productos y contratar
nuevo personal comercial, sin que el mayor volumen de ventas conseguido sea suficiente para
compensar la reducción unitaria de ingresos y el incremento de los costes comerciales.
Cuando se habla de crear valor para los accionistas es importante resaltar que en la mayor parte
de las empresas cotizadas la gestión de la empresa es llevada a cabo por personas que no son
accionistas significativos de la empresa. Sólo en las denominadas empresas familiares los
accionistas más representativos coinciden en las mismas personas que los puestos de
responsabilidad gerencial. El hecho de que la gestión esté en manos de personas ajenas a la
propiedad de la empresa puede generar un conflicto de intereses importante. Dicho conflicto, al
que la disciplina de corporate finance está dedicando numerosos estudios es denominado
“problema de agencia” y se da especialmente en el caso de las grandes corporaciones que
cuentan con un accionariado muy disperso. No siempre los gestores anteponen el objetivo de
crear valor para los accionistas sobre sus intereses personales. Piense en ejemplos de problemas
de agencia que pueden generarse en la empresa al realizar operaciones como por ejemplo la
compra o venta de una filial, o la selección de proveedores, así como en las acciones que las
empresas diseñan a través de sus juntas de accionistas para alinear los intereses de los directivos
con los de los accionistas, y en general para evitar la aparición de problemas de agencia con los
costes asociados que dichos problemas ocasionan.
LAS EMPRESAS FINANCIERAS ESPECIALIZADAS
La contrapartida de gran parte de las acciones que desarrolla una empresa no financiera a través
de su departamento de finanzas es prestada generalmente por una empresa financiera. Este es el
caso en lo relativo por ejemplo a estructura óptima de capital o gestión de la tesorería de la
empresa. Tanto en el primer caso como en el segundo, la empresa necesita acudir bien a
entidades de crédito o bancarias para solicitar financiación, bien a los mercados de capitales para
emitir deuda o acciones, o a los mercados monetarios para colocar sus excedentes de tesorería, y
por tanto necesita la prestación de servicios de instituciones financieras especializadas (Bancos,
Sociedades de Valores y Bolsa, Banca de Inversión, etc.).
El mercado objetivo de estas empresas financieras especializadas abarca un mayor número de
agentes que el restringido al conjunto empresarial, ya que también constituyen la contrapartida de
las acciones de los particulares (por ejemplo como vehículo para la gestión del ahorro de la
población), o de instituciones como las administraciones públicas (emisión de deuda del Estado o
de CCAA).
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CUADRO 1 – EMPRESAS FINANCIERAS ESPECIALIZADAS
Sin ánimo de ser exhaustivos,
presentamos en la tabla de la derecha
un listado de algunas de las tipologías
de empresas especializadas que operan
en el ámbito financiero. En general
podríamos analizar las áreas de
actuación de muchas de ellas de forma
más simplificada partiendo de las
funciones a desarrollar en los diferentes
mercados en los que actúan: (i)
mercados de crédito, (ii) mercados
monetarios, de capitales, de tipos de
cambio y de materias primas y (iii)
mercados de información y asesoría
financiera.
Mercados de crédito:
Banca Comercial
Banca de Empresas
Sociedades de Leasing, Factoring o Renting
Empresas de Capital Riesgo
Mercados de capitales, de tipo de cambio o de commodities:
Brokers intermediarios de mercados (por ejemplo Agencias y Sociedades de
Valores y Bolsa o Bancos de Inversión)
Gestoras de Fondos y Patrimonios (también Compañías de Seguros)
Mercados de información y asesoría financiera o de corporate finance:
Consultoras Financieras / Banca de Inversión
Auditoras
Otras*
* En este grupo incluiríamos empresas que producen software especializado
para el sector financiero, empresas editoras de información financiera,
empresas emisoras de ratings, etc.
1.- Mercados de crédito.
El mercado de crédito por excelencia es el bancario. Una de las funciones más importantes
que desarrolla el personal que trabaja en el mismo es el del análisis de riesgos crediticios, ya
que en dicho análisis se basa la concesión de los préstamos a las empresas. El análisis de
riesgo se basa fundamentalmente en el estudio de los estados financieros de las empresas y
de los ratios que de los mismos se derivan, con el objeto de realizar estimaciones a futuro de
la capacidad de pago de la empresa. Por supuesto se tienen en consideración todos los
factores sectoriales, macroeconómicos, legislativos, etc. que pueden afectar el
comportamiento futuro de la empresa. En ocasiones se utilizan modelos cuantitativos muy
sofisticados de predicción de insolvencia a partir de la información contable mencionada, cuyo
fin es determinar si la empresa va a ser o no capaz de devolver el préstamo y por tanto con el
objeto de tomar la decisión de concedérselo o no. Lógicamente análisis equivalentes se
realizan a la hora de conceder créditos a particulares o gobiernos. Además de la Banca,
existe un tipo de empresas, denominadas de capital riesgo, que cumple también con una
función de financiación a las empresas por fuera de lo que serían los mercados de capitales,
que puede instrumentarse mediante préstamos a las compañías o participación en su capital
social. Una forma de financiar proyectos empresariales que se ha desarrollado de forma
importante en los últimos años es el denominado “Project Finance” en el que en realidad el
garante de la financiación es el propio proyecto y no la compañía que hay detrás del mismo.
2.- Mercados de capitales, de tipos de cambio y de materias primas o commodities.
La diferencia entre los “mercados de capitales”, “los mercados de commodities” y los
“mercados de tipos de cambio”, es que en los primeros el activo negociado es financiero
(activos representativos de deuda o acciones), en los segundos el activo subyacente es una
materia prima (gas, cobre, zumo de naranja, etc.) y en los mercados de “tipos de cambio”
(también conocido como Forex, abreviatura de Foreign Exchange) se negocian divisas, pero
su funcionamiento es similar. Generalmente estos mercados están separados física o
electrónicamente, no obstante cada país tiene su propia estructura de mercados de capitales
y de commodities. Por ejemplo, en Estados Unidos en el “Chicago Mercantil Exchange”,
http://www.cmegroup.com/, uno de los mercados de commodities más conocidos del mundo,
se negocian también productos a plazo (denominados derivados)2 sobre activos financieros y
2 El anexo I define lo que son los productos derivados.
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sobre divisas (véase el cuadro 2). En España por ejemplo tenemos separado el mercado de
capitales de acciones (la Bolsa de Madrid) del de deuda corporativa (AIAF), del de Deuda
Pública (SENAF) y solo contamos con un mercado de materias primas o commodities, el
“Mercado de Futuros del Aceite de Oliva”, http://www.mfao.es/ (ver cuadro 3) que está situado
en la provincia de Jaén al sur de España, la zona por excelencia del cultivo del olivo. Con
anterioridad existió un mercado de futuros y opciones sobre cítricos, ubicado en Valencia, hoy
desaparecido debido a la falta de liquidez y al escaso volumen de negociación que fue capaz
de atraer.
CUADRO 2 - CHICAGO MERCANTIL EXCHANGE
CUADRO 3 – MERCADO DE FUTUROS DE ACEITE DE OLIVA
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Un mercado de commodities “exótico” creado recientemente es el Chicago Climate Exchange
(CCX) http://www.chicagoclimatex.com/ en el que se negocian emisiones de gases
contaminantes en un intento de reducir las emisiones contaminantes lanzadas a la atmósfera
por las empresas. Este mercado, el CCX, ha llegado a un acuerdo en abril de 2004 con el
mercado líder en derivados energéticos en Europa (el London’s International Petroleum
Exchange http://www.theipe.com/news/default.asp) para negociar a través de este último las
emisiones de dióxido de carbono de las empresas europeas que deben ajustarse a los
requisitos de limitación de emisiones impuestos por el protocolo de Kioto al que Europa esta
adherida. Curiosamente EEUU que no ha suscrito el protocolo de Kioto ha sido el primer país
en constituir un mercado de productos derivados sobre emisiones contaminantes, el
mencionado CCX.
Dentro del mercado de capitales de deuda tanto corporativa (emitida por las empresas) como
pública (emitida por los gobiernos) se diferencia entre deuda emitida a corto plazo
(generalmente con vencimiento inferior a 12 ó 18 meses) y deuda emitida a largo plazo (con
un vencimiento superior) y se habla de mercados monetarios cuando nos referimos a activos
de deuda emitidos a corto plazo, aunque a nivel físico y operativo el mercado o plataforma
electrónica de negociación es la misma, siendo por tanto una diferenciación estrictamente
conceptual.
Además en todos estos mercados se distingue conceptualmente entre operaciones al contado
y operaciones a plazo. En algunos casos los mercados al contado y a plazo estén físicamente
separados o emplean diferentes plataformas de negociación y dependan incluso de
organismos diferentes (aún siendo sobre el mismo tipo de activo): este es el caso del
mercado español de productos financieros a plazo o derivados que está separado del
mercado al contado tanto para la renta variable (las acciones) como para la renta fija (las
obligaciones, bonos, letras o pagarés de empresas). El anexo I incluye una breve descripción
del mercado español de productos financieros a plazo (los denominados derivados) MEFF.
Habrá oído hablar también de mercados primarios y secundarios. De nuevo ésta es una
distinción más conceptual que física. El mercado primario es aquel al que acuden las
empresas cuando emiten títulos nuevos, sean estos de renta variable o de renta fija (por
ejemplo una salida de una empresa a Bolsa o una nueva emisión de Obligaciones). El
mercado secundario es aquel en el que se negocian títulos ya emitidos con anterioridad, pero
el recinto físico o plataforma de negociación es el mismo que el del mercado primario. Por
ejemplo en la Bolsa de Madrid se negocian acciones de empresas, tanto si estas proceden de
una operación de mercado primario (salen por primera vez a cotizar y es la empresa la que
emite las acciones y los inversores los que las compran) como si proceden de operaciones
del mercado secundario (son los inversores los que venden y compran las acciones).
Las empresas que operan en estos mercados son la banca de inversión e intermediarios
financieros o brokers. Las empresas de gestión de fondos y patrimonios y también las
compañías de seguros que gestionan fondos de pensiones y fondos de inversión, operan a
través de las anteriores con el objeto de invertir en los activos cotizados en dichos mercados
para obtener una rentabilidad.
3.- Mercados de información y asesoría financiera.
Finalmente, no podríamos terminar de presentar el grupo de empresas especializadas en
finanzas sin hablar de las empresas de asesoramiento financiero en sentido amplio. En este
grupo incluimos las auditoras, las consultoras financieras (operaciones de fusiones y
adquisiciones, ventas, salidas a bolsa, financiación, etc.), las empresas especializadas en
información financiera, las empresas que elaboran rankings financieros, las empresas que
ofrecen software financiero, y todas aquellas que de alguna manera soportan la actividad
financiera de la empresa. Los bancos de inversión asesoran sobre muchas de estas áreas
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financieras (fusiones y adquisiciones, salidas a bolsa, reestructuraciones de la financiación,
etc.). Lógicamente el perfil y cualificación del profesional financiero demandado por las
mismas dependerá de su área de especialización. En una auditora será fundamental el
conocimiento de la legislación contable vigente, en una empresa de información financiera
sobre mercados será importante tener una idea amplia del funcionamiento de los mercados,
así como conocimientos de economía y empresa en general y facilidad de comunicación, en
una empresa de software financiero será necesario un cierto conocimiento de programación o
al menos de la lógica de la programación (dependiendo de la función a desarrollar) además
de sobre el área concreta financiera a la que este enfocado el software (valoración de fondos
de inversión, modelos de gestión del riesgo financiero, etc.).
EL PERFIL DEL PROFESIONAL FINANCIERO
Los profesionales financieros deben pues asumir responsabilidades en las áreas mencionadas
anteriormente y para ello es necesaria una formación específica, como para cualquier otra
disciplina. En general será importante tener un conocimiento relativo a economía, bases de
contabilidad, operaciones numéricas básicas, manejo de Hojas de Excel y en ocasiones
legislación sobre regulaciones y normativas específicas. A continuación pasamos a describir
algunas de las especialidades profesionales que hay dentro del sector financiero.
PROFESIONALES FINANCIEROS QUE TRABAJAN EN LAS EMPRESAS NO FINANCIERAS
Dependiendo de las responsabilidades estos profesionales deberán tener conocimientos de
contabilidad y legislación contable, instrumentos de tesorería y operativa en los mercados
monetarios, coberturas de riesgos de tipos de cambios o de tipos de interés, presupuestación de
inversiones o mecanismos e instrumentos de financiación.
PROFESIONALES FINANCIEROS QUE TRABAJAN EN EL SECTOR BANCARIO
Si limitamos el perfil al necesario para la banca comercial, ya que del habitual en banca de
inversiones hablamos en los siguientes apartados, la formación requerida se referirá sobre todo a
análisis contable de empresas que es la base para la gestión de riesgos a la hora de otorgar
créditos.
PROFESIONALES FINANCIEROS QUE TRABAJAN EN LOS MERCADOS DE CAPITALES,
DIVISAS O MATERIAS PRIMAS
Analistas Financiero en mercados de capitales: Se encargan de estudiar la evolución de los
factores que pueden tener efecto en el precio de los activos respectivos (acciones, bonos,
materias primas, divisas, etc.). Si se trata de la cotización de una empresa, estudiarán sus estados
contables y los factores económicos o sectoriales que pueden tener un efecto en los mismos,
tratando de realizar estimaciones de la cuenta de resultados y balance futuros de la empresa. Si
se trata de activos de renta fija, analizarán los factores macroeconómicos que pueden tener efecto
en los tipos de interés, así como el riesgo específico de solvencia del emisor del activo. Si nos
referimos a los mercados de materias primas o commodities, deberán estimar la demanda y oferta
de la materia prima a futuro (ya que es lo que determina el nivel de precios) y por tanto los factores
que pueden afectar a las mismas y que en función del tipo de commodity (cereales, petróleo,
minerales, metales, electricidad, etc.) pueden ser muy diferentes. Este tipo de analistas son los
denominados analistas fundamentales y están especializados en renta variable, renta fija, divisas
o commodities, e incluso dentro de estas grandes áreas, a su vez están de nuevo especializados
en determinados activos, por ejemplo en commodities de cereales, o en acciones del sector
petrolero, etc. También existen los llamados analistas técnicos o chartistas, que tratan de anticipar
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los precios de los activos a través del estudio de las tendencias históricas de las cotizaciones
reflejadas en los gráficos de precios, los volúmenes negociados y determinados indicadores
construidos a partir de las cotizaciones.
Brokers: Son los especialistas financieros que trabajan asesorando e intermediando las ordenes
de los clientes (fondos de inversiones, grandes corporaciones, fondos de pensiones, compañías
de seguros, particulares, etc.) que quieren negociar en los mercados de capitales, monetarios o de
materias primas, sean estos productos al contado o derivados. Cuentan con el apoyo de los
analistas, pero deben tener un conocimiento amplio de los factores que afectan a los precios y un
conocimiento profundo de la operativa en los mercados. ¡¡Es un trabajo apasionante pero muy
estresante!!, ya que hay que estar continuamente al día de todos los acontecimientos mundiales
políticos y macroeconómicos y de los acontecimientos específicos que puedan afectar a todos los
activos sobre los que intermedian. Aunque el broker no realiza adquisiciones de activos para su
empresa, se le exige que asesore a los clientes por lo que necesita tomar partido recomendando
compras o ventas en función de los acontecimientos del mercado a una gran velocidad, ya que
además deben comunicar sus recomendaciones al mayor número de clientes lo antes posible con
objeto de generar ordenes que a su vez generen comisiones para su empresa antes de que el
mercado anticipe el movimiento que ellos esperan en los precios. De ahí que en la pantalla
cinematográfica aparezcan siempre con varios teléfonos en las manos y mirando las pantallas de
los sistemas de información en tiempo real de cotizaciones y de noticias.
CHART TIPO EMPLEADO EN EL ANÁLISIS TÉCNICO
Traders o Dealers: son aquellos especialistas que se encargan de operar tomando posiciones a
corto plazo en los activos que tienen asignados para la propia institución en la que trabajan (los
activos pueden haber sido emitidos a largo plazo, pero la operativa de estos profesionales es a
corto plazo, comprar un activo hoy para venderlo en una semana, o dentro de unas horas, lo que
se llama operativa intradia). Suelen emplear el análisis chartista o técnico. Se diferencia del trabajo
de un broker, porque los traders son responsables de las ganancias o pérdidas que generen a
partir de las operaciones que hagan mientras que en los brokers esta responsabilidad recae sobre
el cliente final. Si el trader se equivoca en una posición y pierde una gran cantidad de dinero, se
puede ver haciendo cola en la oficina de empleo. Si el broker se equivoca en su recomendación a
algunos clientes, posiblemente estos no vuelvan a dirigirle la palabra, pero en principio mantendrá
su puesto de trabajo, si bien es cierto que en los mercados la información corre a una velocidad
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vertiginosa, y es importante para un broker mantener su reputación como buen profesional.
Además el trabajo del broker tiene un componente mayor de “relaciones públicas”, dado que
intermedia entre clientes.
Creadores de Mercado o “Market Makers”: Son aquellos especialistas que tienen la obligación de
ofertar contrapartidas a las posiciones demandadas / ofertadas por los clientes, tanto de venta
como de compra. Este tipo de especialista trabaja fundamentalmente en los mercados de
productos derivados, por lo que debe tener un amplio conocimiento del funcionamiento y
valoración de este tipo de productos. Esta figura esta pensada para dar liquidez a los mercados.
Los especialistas que intermedian como brokers, creadores de mercado, o traders o dealers,
trabajan en lo que se denomina el “front office” del mercado. El “back-office” del mercado es la
parte trasera de las operaciones, todo lo relativo a la liquidación y contabilización de las
operaciones, donde también se demandan profesionales financieros, cuyo perfil debe abarcar el
conocimiento de la operativa de liquidación de los mercados y de la contabilización de las
operaciones financieras. Es un trabajo con un componente más administrativo o de gestión que
estratégico. Existe también lo que se denomina “middle office”, que abarca el conjunto de
medidas y operativas que debe desarrollar la empresa para supervisar, controlar y gestionar el
riesgo asumido por las operaciones propias tomadas por los traders en los mercados. Los
especialistas que trabajan en el segmento de “middle office” necesitan dominar los modelos de
evaluación de riesgos para los diferentes tipos de activos y para carteras, por lo que su formación
tiene un componente cuantitativo importante.
Gestores de Carteras o Fondos: Los gestores de carteras y fondos toman decisiones sobre los
activos que deben comprar o vender con objeto de obtener una rentabilidad determinada a largo
plazo en función del perfil de sus fondos. Se apoyan en los analistas, pero deben tener sus propios
criterios, ya que ellos son los responsables de la rentabilidad que obtenga su fondo. Emplean el
análisis fundamental como soporte de sus decisiones, si bien también utilizan el análisis técnico
para decidir el momento específico de compra o venta de un activo. Aunque existen diferentes
criterios o filosofías de gestión, podemos simplificarlos en dos tipos: la gestión orientada a obtener
mayor rentabilidad que la de un índice de referencia o “benchmark” (para un mismo nivel de
riesgo) por ejemplo el Ibex-35 o el S&P 500, y la gestión absoluta (que es la que se emplea en los
denominados “hedge funds”) y que persigue la obtención de rentabilidades absolutas adecuadas
al nivel de riesgo independientemente del comportamiento de los índices del mercado. Para
aclarar las diferencias entre ambos enfoques, en el primer caso el objetivo es superar al índice de
referencia, por lo que si este cae un 10%, una pérdida de un 5% habría logrado ese objetivo;
mientras que en el segundo caso se trataría por ejemplo de obtener siempre una rentabilidad
positiva, unas veces será mayor que la del índice y otras será inferior, pero eso no se considera
relevante.
Las empresas de seguros demandan también un número importante de profesionales
especializados en finanzas, ya que una de sus principales actividades es la inversión en activos
financieros de las primas de seguros recibidas de sus clientes. En el siguiente cuadro puede
observar la estructura del Balance de una compañía de seguros que “seguro” conoce: Corporación
Mapfre. Como verá la parte del activo que mantienen en inversiones financieras es relevante, nada
menos que el 70% del activo total de la empresa. Imagínese que responsabilidad gestionar 14.632
millones de €. en inversiones financieras. Así pues, el perfil del profesional financiero demandado
por estas entidades para esta labor es de tipo gestor de carteras, si bien la gestión en una entidad
de seguros tiene algunas peculiaridades particulares, como el forzoso ajuste de la inversión
financiera a las características de los pasivos que se están cubriendo, lo que en lenguaje
financiero se conoce como “matching” o “asset allocation”. Si Mapfre esta invirtiendo la prima del
seguro de incendios anual de Repsol, por muy grande que sea la prima lo tendrá que invertir a
corto plazo, ya que esta cubriendo un evento a corto plazo (1 año). Por el contrario, si Mapfre esta
invirtiendo en activos financieros las primas de los seguros de vidas de un colectivo de particulares
(por ejemplo de un colectivo de profesores de instituto), tendrá que buscar activos financieros a
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largo plazo (obligaciones, acciones, etc.) ya que el evento que tiene que cubrir con dichas primas
es a largo plazo.
Grupo Mapfre (en mill. de €) Balance consolidado
Invers. Financieras 14.632 70%
Inversiones Materiales 1.281 6%
Clientes 1.719 8%
Tesorería 657 3%
Otros 2.495 13%
ACTIVO TOTAL = PASIVO TOTAL 20.784 100%
Fondos Propios de accionistas 1.659 8%
Provisiones Técnicas 15.983 77%
Deudas y periodificaciones 1.788 8%
Otros 1.354 7%
Aunque va más allá del objetivo de esta nota, fíjese en el apartado del pasivo de Mapfre. Le
resultará curioso observar que la financiación de su activo procede en una parte muy reducida de
los fondos propios y el endeudamiento (en conjunto un 16%), contrariamente a lo que es habitual
en la mayor parte de las empresas. Ello es una característica del sector, donde el grueso de la
financiación del activo procede de lo que se denominan provisiones técnicas que es como una
especie de cuenta representativa de lo que están financiando (o lo que Mapfre les debe a) los
suscriptores de las pólizas de seguros.
No es necesario decir que para los profesionales que se van a dedicar al asesoramiento
financiero, sea cual sea el área de especialización, es básico tener un conocimiento general de lo
que engloba la disciplina de las finanzas, además por supuesto del más especifico relativo al área
en el que van a asesorar.
PROFESIONALES FINANCIEROS QUE TRABAJAN EN ORGANISMOS DE SUPERVISIÓN Y
CONTROL DE LAS ACTIVIDADES FINANCIERAS
Los organismos cuya función es organizar, asegurar o supervisar el funcionamiento de los
mercados financieros, del sistema bancario y de las entidades y partes que en ellos operan
requieren lógicamente profesionales cualificados en el ámbito financiero, cuyos conocimientos
deben abarcar los temas objeto de contenido de los mercados que regulan, supervisan u
organizan, pero cuyo perfil, puede ser algo diferente al de los especialistas de las empresas
financieras, ya que sus funciones implican responsabilidades distintas. Pertenecen a este tipo de
instituciones, por ejemplo la Comisión del Mercado de Valores (equivalente a la Securities and
Exchange Commission norteamericana), el Banco de España o el Banco Central Europeo
(equivalente a la Reserva Federal en USA), la Dirección General de Seguros, los Mercado de
Futuros, o las Bolsa de Valores. Las funciones que se desarrollan en estas entidades requieren
fundamentalmente de un conocimiento exhaustivo del funcionamiento de los mercados que
organizan o supervisan (regulación, legislación en vigor, requisitos de participación en los
mercados y obligaciones de los participantes, operativa, tipos de activos negociados, etc.), así
como de la dinámica del funcionamiento del sistema financiero.
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PROFESIONALES FINANCIEROS QUE TRABAJAN EN ORGANISMOS SUPRANACIONALES
CON ACTIVIDADES RELACIONADAS CON LAS FINANZAS
Organismos como el Banco Mundial, el Fondo Monetario Internacional, El Banco Interamericano
de Desarrollo, cuya función es favorecer el desarrollo económico y social del Planeta, apoyando
especialmente a aquellos países con mayores necesidades, demandan también profesionales con
conocimientos financieros para trabajar en el diseño e implementación de sus políticas. En función
de la especialización del organismo en cuestión el tipo de perfil demandado es distinto, por
ejemplo en el FMI el conocimiento de los mecanismos e instrumentos de política monetaria y
económica es fundamental, así como el conocimiento de la operativa de los mercados, mientras
que en el BID o el BM adquiere gran importancia la experiencia en evaluación de proyectos (lo que
hemos denominado presupuestación de capital o “capital budgeting”), ya que manejan grandes
cantidades de dinero que son empleadas en la financiación de proyectos y acciones concretas al
desarrollo y que previamente deben evaluarse.
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ANEXO I LOS PRODUCTOS DERIVADOS
Los productos o instrumentos derivados son “PRODUCTOS FINANCIEROS” en los cuales el
valor se deriva de un activo en particular, que puede ser financiero o no, como sería el caso por
ejemplo de las materias primas o commodities. Estos productos financieros denominados
DERIVADOS siempre representan operaciones a plazo, que usualmente son utilizadas con el
objetivo de hacer una cobertura de riesgos, pero también se emplean como activo de inversión y
especulación. Para que se haga una idea de la importancia que tienen, sepa que más de la mitad
del volumen negociado en instrumentos financieros en los mercados se hace a través de
derivados.
Dentro de los instrumentos derivados existen dos familias o bloques diferenciados: el de los
productos derivados que se negocian en mercados organizados y el de los derivados que se
negocian “Over The Counter” (fuera de los mercados organizados), llamados también OTC.
PRODUCTOS DERIVADOS NEGOCIADOS EN MERCADOS ORGANIZADOS
Son aquellos productos derivados donde negociación, registro, liquidación y compensación se
llevan a cabo a través de mercados organizados, que disponen de cámaras de compensación y
ofrecen a los usuarios la garantía del buen fin de la operación. Los productos derivados
negociados en mercados organizados suelen tener un alto grado de estandarización en las
características generales de los contratos. Se negocian dos tipos de productos derivados en los
mercados organizados: los contratos de futuros y los de opciones, y ambos pueden referirse a
diferentes tipos de activos subyacentes (tipos de interés de activos emitidos a corto, medio y largo
plazo, divisas, índices bursátiles y commodities)
CONTRATOS DE FUTUROS:
Un contrato de futuros es un acuerdo de compra o de venta, negociado en una bolsa o mercado
organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un activo físico o financiero
denominado subyacente en una fecha futura y a un precio especificado. Por tanto son
operaciones de compra o venta a plazo. Los futuros financieros funcionan básicamente del mismo
modo que los futuros sobre bienes físicos, sólo que el activo base del contrato es diferente. En el
primer caso es un instrumento financiero (por lo general índices bursátiles, bonos, depósitos
interbancarios o tipos de cambio) y en el segundo caso son commodities (generalmente materias
primas agrícolas o metales).
CONTRATOS DE OPCIONES:
Es un contrato que otorga al comprador del mismo el derecho (pero no la obligación) a comprar
(opción de compra o call) o vender (opción de venta o put) un activo físico o financiero,
denominado subyacente, a un precio determinado durante un periodo de tiempo determinado
(opciones americanas) o a una fecha determinada (opciones europeas). El que compra la opción
debe pagar por ella un precio, denominado “prima” de la opción, al que se la vende. El vendedor
de dicho contrato adquiere la obligación de entregar el activo subyacente en caso de que el
comprador lo requiera, y a cambio de esta obligación recibe la prima.
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En España existe un mercado de productos derivados sobre activos financieros y energéticos3,
que es MEFF: el Mercado Español de Futuros Financieros. Aunque se denomina “de Futuros”,
comprende también contratos de opciones.
PÁGINA WEB DEL MERCADO ESPAÑOL DE FUTUROS FINANCIEROS: MEFF
LOS PRODUCTOS DERIVADOS “OVER THE COUNTER” (OTC)
Son productos que se negocian, liquidan y compensan a través de mercados no organizados,
donde las partes contratantes asumen el correspondiente riesgo de contrapartida (no existe
cámara de compensación). Dichos productos, en ocasiones, poseen cierto grado de
estandarización, pero su principal característica es que cuentan con un diseño a medida de las
necesidades de las partes que los contratan, tanto en lo concerniente a la fecha de vencimiento,
como al subyacente.
La gama de productos OTC es extraordinariamente variada y heterogénea, ya que la innovación
financiera genera nuevas variedades de dichos productos continuamente. Los productos OTC más
utilizados son los forwards que son en realidad futuros pero que al negociarse en mercados no
regulados se denominan forwards (los subyacentes más usados son deuda pública y divisas), los
warrants que son el equivalente a las opciones, los swaps (sobre tipos de interés, divisas y
acciones). Además de estos productos OTC, existen otros más sofisticados y complejos como los
caps, floors y collars, las opciones exóticas (sintéticas, look back, asiáticas, precio ejercicio
promedio, condicionales, etc), las opciones sobre swaps (swaptions), los CDS o credit default
swaps, los bonos protegidos, y otros productos estructurados sobre tipos de interés, divisas y
cotizaciones bursátiles de acciones e índices. ■ ■ ■
3 Como ya hemos comentado existe también en España un mercado de productos derivados sobre una commodity, el
aceite de oliva: El Mercado de Futuros del Aceite de Oliva.
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