fitchratings alimentos / perú
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Empresas
Mayo 2013
www.aai.com.pe
Asociados a:
FitchRatings
Alimentos / Perú
Informe Anual y Trimestral
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias
(Alicorp)
Ratings Mayo 2013
Tipo de Instrumento
Rating Actual
Rating Anterior
Fecha Cambio
Acciones 1ª (pe) 2ª (pe) 30/05/11
Bonos Corporativos
AAA (pe) AA+ (pe) 01/02/13
Con información financiera auditada a diciembre 2012 y sin auditar a marzo 2013
Perspectiva
Estable
Indicadores Financieros
(S/. MM.) Mar-13* Dic-12 Dic-11Ingresos 4,704 4,474 4,256EBITDA 552 553 578Flujo de Caja Operativo (CFO) 315 234 233Deuda Financiera Total 1970 1286 511Caja y valores líquidos 163 496 102Deuda Financiera / EBITDA (x) 3.6 2.3 0.9Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 3.3 1.4 0.7EBITDA / Gastos Financieros (x) 9.9 12.2 14.5Fuente: Alicorp y Subsidiarias*Ult. 12 meses
Analistas
Elke Braun (511) 444 5588 [email protected] Javier Canchano G. (511) 444 5588 [email protected]
� Fundamentos
Posición de liderazgo a nivel nacional, constante mejora en el mix de productos e incremento en el potencial de diversificación a nivel regional: La Empresa es líder a nivel nacional en casi todas sus líneas de productos, lo que es apoyado por: i) su exclusiva red de distribución; ii) el posicionamiento de sus marcas; y, iii) el mix de productos más diverso y con mayor valor agregado; lo que le genera una ventaja competitiva. Asimismo, ha mostrado una comprobada habilidad para adquirir empresas y, generar sinergias y eficiencias, sin incrementar su perfil de riesgo. Alicorp está presente en países como Argentina, Ecuador, Colombia, Chile y recientemente en Brasil; y tiene como objetivo incrementar de manera importante la participación de las ventas en el extranjero dentro de los ingresos (27% en 2012).
Sólida capacidad de generación de caja operativa y adecuado nivel de apalancamiento financiero objetivo: Apoyada por una mayor diversificación de productos, por las adquisiciones, así como por la mayor presencia en el extranjero, la Empresa ha mostrado un crecimiento sostenido en el EBITDA en los últimos años (CAGR 2008-2012: 11.5%). Si bien el crecimiento de ingresos fue más lento en el 2012, se espera que el ingreso a nuevas categorías y mercados dinamice la generación operativa en los próximos años.
A pesar del proceso de adquisiciones iniciado en 2006, el nivel de apalancamiento (Deuda Financiera / EBITDA) de la Empresa ha sido siempre conservador (2009-2011: 1.0x en promedio), mostrando una capacidad de reducir incrementos temporales en el apalancamiento con relativa rapidez. Si bien al cierre del 2012 y en el año móvil a marzo 2013, se incrementó el apalancamiento (2.3 y 3.6x, respectivamente) por la toma de financiamientos producto de la última compra realizada, que le permitió ingresar al mercado brasilero, la Empresa tiene planeado moderar el ritmo de adquisiciones y reducir su nivel de apalancamiento de manera gradual hacia niveles adecuados a su perfil de riesgo (por debajo de 2.0x y más cercanos al 1.5x).
Por otro lado, la estrategia financiera de la Empresa y el buen acceso a diversas fuentes de financiamiento le permitirían modificar la estructura de sus obligaciones en términos de plazos y costo financiero, de así requerirlo.
Gestión profesional del riesgo de las materias primas y el logro de eficiencias operativas: Si bien AAI reconoce que la capacidad de generación es sensible a incrementos en el costo de los principales insumos de producción, la Empresa ha desarrollado importantes habilidades en el manejo de las compras e inventarios, que le han permitido minimizar el impacto de alzas en el precio de las materias primas. Así, la Empresa evalúa constantemente el proceso de compra de materias primas (en términos de volumen, cobertura, manejo de inventarios, gestión de instrumentos derivados, entre otros), para lo
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cual cuenta con una favorable posición negociadora al ser el principal importador de trigo y soya en Perú. Por otro lado, la Compañía busca constantemente mantener controlados sus gastos operativos; si bien en el 2012 hubo un incremento en los mismos, ello se debe a la implementación de mejoras en la cadena de distribución que generarían eficiencias en el futuro.
¿Qué podría modificar la clasificación?
La perspectiva de la Clasificadora podría modificarse ante: i) un proceso de adquisiciones más agresivo, no acompañado por un fortalecimiento de flujos ni por una correcta capitalización de la Empresa, que incremente el apalancamiento financiero por encima de 2.5x de manera sostenida; ii) un incremento significativo de la participación de países con mayor riesgo relativo dentro de los ingresos de la Empresa; y/o, iii) una caída significativa y sostenida en los márgenes.
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� Acontecimientos de Importancia
En marzo 2013 Alicorp emitió bonos corporativos (senior notes) en el mercado internacional por US$450.0 millones bajo la Regla 144A y la Regulación S de EEUU, los mismos que serían utilizados en gran parte para pagar los financiamientos tomados para sus adquisiciones y para el crecimiento de la Empresa, así como para reperfilar la deuda a plazos más largos. La emisión se colocó a un plazo de diez años y a una tasa de 3.875% anual (bullet). Cabe mencionar que Fitch Ratings otorgó una clasificación de riesgo (IDR) de ‘BBB’ a Alicorp y a los instrumentos emitidos.
En febrero 2013 Alicorp adquirió el 100% de la empresa brasilera Pastificio Santa Amalia, ubicada en Minas Gerais por R$ 190 millones (aproximadamente US$96 millones). Santa Amalia mantiene una importante presencia en el mercado de pastas brasilero, con ventas brutas estimadas para el 2012 de R$ 573 millones (aproximadamente US$286 millones). Posee principalmente dos segmentos de negocio: i) alimentos de consumo masivo que incluye pastas, gelatina, chocolate y refrescos en polvo, panetones, salsas, galletas, entre otros; y, ii) distribución de productos de cuidado del hogar y cuidado personal para terceros.
En diciembre 2012 firmó un contrato de compraventa para la adquisición de Industrias Teal, empresa dueña de la marca Sayón, por S/. 413.9 millones, con lo cual hizo su ingreso al mercado local de caramelos, chocolates y panetones. La operación se concretó en enero 2013.
En ese mismo mes también adquirió la empresa peruana Industria Nacional de Conservas Alimenticia (Incalsa), propietaria de la marca Alpesa y productora de salsas orientadas al sector de restaurantes. La operación fue por la suma de US$23.6 millones.
En octubre 2012 Alicorp acordó adquirir de la empresa piurana Unión Comercial Industrial (Ucisa), un conjunto de marcas de aceites y grasas, ciertos activos relacionados con las actividades de producción de dichas marcas, así como el inventario de productos terminados e insumos relacionados a esas marcas por S/. 21.1 millones aproximadamente. La operación se concretó en enero 2013.
En setiembre 2012 Alicorp, a través de su subsidiaria Alicorp Holdco España, cerró el contrato de compra venta del 100% de las acciones de la empresa chilena Salmofood y su subsidiaria Cetecsal, operación que había suscrito en mayo 2012 por un precio de venta de US$62.0 millones. Salmofood se dedica a la
producción y comercialización de alimentos para peces.
En enero 2012 Alicorp y su subsidiaria Molinera Inca vendieron a la empresa piurana ONC (subsidiaria de Ocean Nutrition de Canadá) los activos vinculados al negocio de procesamiento de aceite de pescado con Omega 3.
� Perfil
Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo más importante en términos de volumen de venta. Tiene como actividad principal la fabricación y distribución de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabón, detergentes, salsas, refrescos, alimentos balanceados y productos para el cuidado personal y del hogar. Adicionalmente, se encarga de la distribución de productos de terceros.
La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que le han permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio de productos, consolidando su presencia en los mercados en los que se desenvuelve. Asimismo, a través de las adquisiciones realizadas ha podido ingresar a mercados internacionales y expandir sus operaciones a nivel regional. Actualmente cuenta con operaciones propias en Perú, Argentina, Ecuador, Colombia, Chile y Brasil; y con oficinas comerciales en Centro América. Además, exporta a más de 23 países.
Así, Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada a la producción de oleaginosos y farináceos, a manejar un amplio y diversificado portafolio de productos, con presencia a nivel internacional y es líder en casi todos los negocios en los que opera a nivel nacional.
� Estrategia
La estrategia de crecimiento se ha basado en: i) el reforzamiento y consolidación de sus marcas en el mercado local; ii) la orientación de sus productos al mercado externo; iii) el desarrollo de nuevos negocios y productos innovadores; y, iv) la adquisición de negocios atractivos en términos del margen.
Se espera que Alicorp continúe con el proceso de adquisiciones, tanto en el Perú como en el extranjero, y en el desarrollo de nuevas marcas y categorías en cada uno de los mercados en los que está presente, en el marco de una estrategia de crecimiento a nivel regional. Ello, dado que la meta de crecimiento al 2015 es llegar a US$2,500 millones de ventas.
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En función a lo anterior, la estructura organizacional se organiza en tres negocios: consumo masivo, productos industriales y nutrición animal.
Asimismo, la Empresa tiene como objetivo ser más eficiente en términos de márgenes. Para ello, se ha venido dando una importante recomposición del portafolio de productos hacia aquellos de mayor valor agregado, que son los que aportan mayores márgenes y dan mayor estabilidad a los mismos y a los ingresos.
� Operaciones
Alicorp contaba con 38 plantas industriales (24 en Perú). Asimismo, maneja las siguientes unidades de negocio: i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y, iii) Nutrición Animal.
En cuanto al volumen de ventas, la Empresa alcanzó las 1’303,135 TM en el 2012, lo que significó un crecimiento de 6.5% respecto del 2011. Si bien esto representa un mayor dinamismo de las ventas que en 2011 (+1.8% de crecimiento), se debe mencionar que el mismo fue apoyado por la estrategia de Alicorp de reducir los precios de algunos productos para incrementar el volumen de ventas y recuperar participación de mercado (la misma que tuvo un impacto en sus márgenes). El volumen de ventas también se vio afectado por la salida de algunas líneas de negocio; sin embargo, se espera que el mismo se dinamice con la consolidación de las empresas recientemente adquiridas y las potenciales nuevas adquisiciones.
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2008 2009 2010 2011 2012
Fuente: Alicorp
VOLUMEN DE VENTAS (TM) Y VARIACION (%)
Volumen Var (%)
Las líneas de las que Alicorp decidió salirse fueron la línea de helados en Perú y en Ecuador; y, cuidado del cabello en Perú (dicho negocio se mantendrá en sus otras plazas); así como en el negocio de omega 3. Asimismo, decidió retirar sus operaciones del mercado chino, en el cual contaba con una oficina de
representación y comercializaba productos de nutrición animal.
Entre el 2011 y el 2012 la línea de Consumo Masivo tuvo una reducción de volúmenes de 0.3%; mientras que la línea de Productos Industriales mostró un crecimiento de 6.4% y la de Nutrición Animal un crecimiento de 37.9%. Esta última es la que ha venido creciendo más dinámicamente en los últimos años y se ha visto beneficiada con la adquisición de Salmofood. Asimismo, se debe mencionar que en 2012 hubo una reclasificación de categorías desde Consumo Masivo hacia Productos Industriales.
En términos de ingresos dentro del portafolio de productos, la línea de Consumo Masivo mantiene la mayor participación con el 59.1% en el 2012. La línea de Productos Industriales tuvo una participación del 29.8%; mientras que la línea de Nutrición Animal representó el 11.2% de los ingresos, la misma que antes representaba alrededor del 7%.
Consumo Masivo59.1%
Productos Industriales*
29.8%
Nutrición Animal11.2%
Fuente: Alicorp
COMPOSICION DE INGRESOS POR LÍNEA DE NEGOCIO (2012)
*Incluye la Categoría Otros
Desde el 2011 se comenzó a trabajar en la ampliación de la planta de pastas, la cual se culminó y empezó operaciones en octubre 2012. Por su parte, la ampliación de la planta de detergentes se espera que se culmine y esté operativa en el segundo semestre 2013, lo que le permitirá a la Empresa incrementar su capacidad de producción. Asimismo, en marzo 2013 se inauguró una nueva planta de nutrición animal en Ecuador (alimento balanceado para la acuicultura bajo la marca Nicovita), con lo que se espera que Alicorp siga incrementando su participación en dicho mercado, en el que ya es líder en la categoría de alimentos para camarones.
En marzo 2013 la Empresa adquirió dos terrenos en Lima, en los cuales construirá un nuevo centro de distribución y establecerá líneas de distribución. Asimismo, para 2013 Alicorp cuenta con un plan de inversiones de US$150.0 millones.
Las ventas en el extranjero (incluidas exportaciones que se dan desde Perú y Argentina) representaron el
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25.7% de los ingresos en el 2012 (+9.8% respecto del 2011). Los principales mercados en el extranjero los constituyen: i) Argentina, país en el que participa principalmente en las líneas de cuidado personal y del hogar, y en menor medida, en pastas, galletas, entre otros; con el 11.5% de los ingresos del 2012; y, ii) Ecuador, principalmente concentrado en el negocio de Nutrición Animal, con el 6.4% de los ingresos del 2012.
Alicorp se ve beneficiada por su posición de liderazgo en el mercado peruano de bienes de consumo masivo, su portafolio de marcas bien reconocidas en el mercado local (producto de su larga trayectoria en el mercado) y su red de distribución a nivel nacional. Así, la Empresa mantiene la mayor participación de mercado en casi todas las categorías que comercializa.
Productos 2012 2011 2010* 2009 2008Aceites Domésticos 59.0% 54.6% 52.6% 59.7% 53.0%Margarinas Domésticas 58.0% 61.1% 56.7% 62.0% 55.0%Jabón de Lavar 77.0% 80.8% 78.8% 82.3% 86.8%Fideos 46.0% 45.4% 45.4% 45.1% 43.5%Harinas Industriales 53.0% 52.0% 55.0% 57.0% 57.1%Galletas 32.0% 32.5% 32.3% 32.5% 33.3%Mayonesa 95.0% 95.2% 93.9% 95.0% 94.3%Alimentos para Mascotas 35.0% 38.3% 38.4% 44.0% 37.3%Detergentes 56.0% 52.0% 40.9% 32.1% 32.6%Refrescos en Polvo 65.0% 56.8% 62.0% 60.6% 64.5%Fuente: Alicorp*Algunas categorías fueron modificadas en 2011 para ser comparables
Participación de Mercado de los Principales Product os
En la cadena de distribución de productos de Alicorp, destacan los mayoristas y el canal de distribución exclusivo de la Empresa (este último constituye una de las fortalezas de la Empresa), con participaciones del 46.0 y 21.0% de las ventas en el 2012, respectivamente. Por otro lado, los clientes industriales – panaderías representaron el 25.0%, y los supermercados y autoservicios, el 8.0%. La Empresa espera seguir fortaleciendo su propia red de distribución, la misma que le ha permitido enfrentar exitosamente a sus competidores y diferenciarse.
Dado que una parte importante de los productos de la Empresa utilizan como insumos el trigo y la soya (commodities), los márgenes del negocio se ven afectados por la volatilidad de los precios de éstos en el mercado internacional. Los insumos relacionados a commodities representan alrededor del 60% del costo de ventas.
Como parte de la gestión de este riesgo, la Empresa trata de minimizar los potenciales efectos adversos en el desempeño financiero, a través de negociaciones con sus proveedores y, contratos a futuro y opciones de compra de materia prima. Asimismo, destaca la incorporación de productos no dependiente de
commodities dentro del portafolio, lo que contribuye a reducir la volatilidad de los márgenes.
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PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO* Y ACEITE CRUDO D E SOYA**(US$ / Tonelada)
Soya Trigo
Fuente: ODEPA*Trigo Hard Red Winter USA
** Aceite crudo de soya Argentina
En el segundo semestre del 2012 las expectativas de menor oferta global ante las condiciones climáticas desfavorables en EEUU y otras zonas productoras de trigo y soya impulsaron una mayor volatilidad en los precios internacionales (revirtiendo la corrección a la baja observada en los primeros meses del año). El mayor causante de la volatilidad en el 2012 fue la sequía en las principales zonas productoras de EEUU (la mayor de los últimos 50 años), la que afectó los cultivos de trigo y soya. En el 2012 el precio promedio del trigo alcanzó los US$330.4 por TM, mientras que la soya alcanzó los US$1,157.1 por TM.
En el 2013 se han revisado al alza los niveles de inventarios de trigo, tanto por una menor demanda como por mejores condiciones climáticas; mientras que en el caso de la soya, la oferta se mantendría aún restringida.
Alicorp suele comprar la mayor parte de sus insumos en el mercado internacional dado que la producción nacional es aún poco significativa. Los principales países proveedores son EEUU, Canadá y Argentina. La Empresa realiza coberturas con la compra de sus inventarios de hasta seis meses, lo que depende del precio que se negocie en el mercado. Asimismo, Alicorp es el principal importador de trigo y soya en Perú, por lo que negocia directamente y puede obtener mejores condiciones que sus competidores, lo cual constituye una fortaleza.
Si bien se considera que la volatilidad en el precio del trigo y la soya puede impactar en los márgenes de la Empresa, AAI destaca los esfuerzos de la misma por diversificar sus productos hacia aquellos que no se vean afectados por dichas volatilidades. Tal es el caso de los productos de cuidado personal y del hogar, los mismos que representaron alrededor del 21% de las ventas en 2012. Alicorp se ha planteado seguir incrementando la participación de este tipo de
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productos, así como de otros de mayor valor agregado, dentro de sus esfuerzos por reducir la volatilidad de los márgenes.
� Desempeño Financiero
En el 2012 las ventas de Alicorp ascendieron a S/.4,473.7 millones, 5.1% superiores respecto del ejercicio 2011; no obstante, el crecimiento fue menor al logrado en 2011, explicado en parte por una disminución en precios para incrementar volúmenes de venta.
Alicorp se ha visto apoyada por una demanda robusta impulsada por el crecimiento económico del país y por el crecimiento en la demanda de productos de mayor valor agregado (como es el caso de las salsas), lo que le otorga espacio para el crecimiento local. Por ello, su crecimiento es más vegetativo y un crecimiento mayor estará más determinado por futuras adquisiciones.
En 2012 la línea de consumo masivo mostró una contracción del 1.5% en los ingresos principalmente por la salida de los negocios de helados y cuidado del cabello; esta última sólo en Perú y Colombia, así como por la reclasificación de ciertos productos.
Por su parte, en 2012 la línea de productos industriales mostró un crecimiento del 5.2% beneficiado principalmente por la reclasificación mencionada (principalmente reclasificación de aceites a granel) y por un mayor nivel de ventas en harinas industriales (producto de la estrategia de precios); lo que mitigó la salida del negocio de omega 3.
En cuanto a la línea de nutrición animal, ésta mostró un crecimiento en los ingresos del 56.0%, principalmente por un incremento significativo del volumen de venta de alimento para camarones y peces (beneficiado por la adquisición de Salmofood) y que se verá aún más beneficiado con la nueva planta de producción.
En el primer trimestre del 2013 las ventas fueron impulsadas por las ventas adicionales de las empresas adquiridas: Industrias Teal y Santa Amalia. Así, las ventas en el año móvil a marzo 2013 ascendieron a S/.4,703.7 millones, lo que significó un crecimiento de 5.1 respecto del ejercicio 2012, y un crecimiento de 23.2% si se considera sólo el primer trimestre del 2013 respecto de similar período del 2012.
Por otro lado, la volatilidad en el precio de las materias primas originó un costo de ventas más elevado en 2012 (+5.6% respecto del 2011). Consecuentemente, se experimentó una ligera disminución del margen bruto de 27.6 a 27.3% entre el 2011 y el 2012. En el
año móvil a marzo 2013, el margen bruto se redujo a 26.9%.
Si bien la Clasificadora considera a la dependencia de commodities (como el trigo y la soya) como uno de los principales factores de riesgo de Alicorp, se reconoce su adecuada gestión que ha permitido mitigar su impacto en los márgenes.
Dicha gestión se encuentra basada sobre: i) una adecuada estrategia de compras de inventarios, que junto a su estrategia de pricing, le permite tener un adecuado nivel de cobertura; ii) un incremento en la participación de los productos con mayor valor agregado (no dependientes de commodities) dentro del portafolio de la Empresa; iii) un crecimiento de los negocios de Alicorp en el exterior, que le permite obtener mayores escalas y eficiencias; y, iv) la estrategia permanente de reducción de gastos operativos.
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Fuente: Alicorp
Por su parte, los gastos operativos en 2012 ascendieron a S/. 738.1 millones, superiores en 10.5% respecto del 2011, por lo que se observó un deterioro en términos de eficiencia operativa (los gastos operativos se incrementaron de 15.7 a 16.5% de los ingresos), explicado por las mejoras aplicadas al sistema de distribución y por las mayores tarifas de transporte, los que de acuerdo con la Empresa no serían gastos recurrentes.
De este modo, el margen EBITDA se redujo de 13.6 a 12.4% entre el 2011 y el 2012. El EBITDA generado en el 2012 fue de S/. 553.1 millones, lo que significó una reducción de 4.3% respecto de lo generado en el 2011. Si se consideran los últimos 12 meses a marzo 2013, el EBITDA se redujo a S/. 552.2 millones y el margen a 11.7%, afectado por un mayor costo de materias primas y gastos operativos extraordinarios relacionados al proceso de nuevas adquisiciones.
Respecto de lo anterior, la Empresa espera fortalecer sus márgenes a través de economías de escala y el
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crecimiento de ingresos por la consolidación de los negocios adquiridos, por lo que se espera que la dinámica de crecimiento en el 2013 sea mayor que la del 2012.
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% Ventas Margen Operativo % Ventas Margen OperativoConsumo Masivo 59.1% 10.7% 62.8% 12.1%
Productos Industriales 29.8% 11.9% 29.7% 14.8%Nutrición Animal 11.2% 9.8% 7.5% 11.3%
Total 100.0% 10.9% 100.0% 12.8%Fuente: Alicorp
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*Márgenes de acuerdo a contab ilidad interna de Alicorp
Por otro lado, los gastos financieros de 2012 ascendieron a S/. 45.2 millones y mostraron un incremento del 13.4% respecto del 2011, impulsado principalmente por la mayor carga financiera. No obstante, se debe mencionar que el costo financiero promedio se redujo dadas las favorables condiciones en las que la Empresa puede obtener financiamiento. Al cierre del 2012 el nivel de cobertura de intereses, medido como EBITDA / Gastos Financieros fue de 12.2x, el mismo que, si bien fue menor al del 2011 (14.5x), le permite una holgada cobertura de los mismos.
La utilidad neta del 2012 ascendió a S/. 351.4 millones, 6.3% mayor a la del 2011; no obstante, se debe mencionar que la utilidad del período se vio favorecida por otros ingresos que no se consideran recurrentes ni asociados al negocio principal de Alicorp (ganancia por operaciones de cobertura y venta del negocio de omega 3, principalmente). Consecuentemente, se obtuvo un ROE promedio de 18.9%, superior al de años anteriores.
Durante el 2012 la Empresa generó un flujo de caja operativo (CFO) de S/. 234.3 millones, ligeramente superior al generado en 2011. Por su parte, el capex (inversiones en activo fijo y otras inversiones) del período en análisis ascendió a S/. 243.8 millones (S/.87.4 millones en 2011), principalmente por las inversiones en plantas y las adquisiciones de empresas
realizadas en el período. Asimismo, a inicios del 2012 se repartieron dividendos por S/. 162.4 millones.
Ante la menor generación de flujo de caja operativo, las mayores inversiones de capital y el pago de dividendos, el flujo de caja libre del período fue negativo en S/. 171.9 millones, el cual fue cubierto con mayores financiamientos a corto plazo para la importación de materia prima y un préstamo a mediano plazo (además de un crédito puente para la adquisición de Industrias Teal). AAI opina que uno de los principales desafíos de Alicorp está en crecer con márgenes cada vez más estables, de manera que su capacidad de generación no se vea afectada significativamente en escenarios adversos. Tal como se mencionó, la Empresa espera gestionar de manera más eficiente sus operaciones y obtener economías de escala mediante las adquisiciones que viene realizando y la ampliación de su capacidad productiva. Si bien la Clasificadora observa favorablemente las mejoras de la Empresa, una mejora significativa en los márgenes podría verse limitada por la volatilidad en el precio de sus principales insumos.
� Estructura de Capital
Al cierre del 2012 Alicorp contaba con una deuda financiera de S/. 1,286.4 millones, superior en un 151.6% respecto del cierre del 2011. Cabe mencionar que el significativo incremento se explicó principalmente por: i) los mayores requerimientos de financiamiento de corto plazo para la compra de materia prima; ii) la toma de préstamos a mediano plazo para reperfilar parte de la deuda y la adquisición de Teal; y, iii) la inclusión de la deuda financiera de las empresas adquiridas.
Por su parte, a marzo 2013, tras la emisión de los bonos internacionales por US$450.0 millones (la misma que fue utilizada en parte para reperfilar los préstamos de corto y mediano plazo, con prepagos aproximados por US$320.0 millones), la deuda financiera ascendió a S/. 1,969.8 (+53.1% respecto del 2012), la misma que fue impulsada además por una provisión de deuda tributaria (S/. 400.4 millones) por la adquisición de la empresa brasileña Santa Amalia.
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DEUDA FINANCIERA (S/.MM)
Deuda LP Deuda CPFuente: Alicorp
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1.5
2.0
2.5
3.0
2008 2009 2010 2011 2012
APALANCAMIENTO FINANCIERO (x)
Deuda Financiera Total / EBITDAFuente: Alicorp
Al cierre del 2012 la deuda de corto plazo incrementó su participación de 15.1 a 41.9% del total de obligaciones financieras; no obstante, con los bonos emitidos, disminuyó a 22.1% al cierre de marzo 2013. La Clasificadora considera que el incremento en el nivel de deuda financiera es consistente con el objetivo de crecimiento vía adquisiciones de la Empresa. Al respecto, AAI reconoce la capacidad que ha mostrado la Empresa para generar sinergias con las compañías adquiridas e implementar su estrategia de manera efectiva. Por ello, si bien ya se había previsto un incremento eventual en el endeudamiento, la generación de caja de las empresas adquiridas contribuiría a reducir el nivel de apalancamiento.
Al cierre del 2012 la deuda financiera se encontraba compuesta principalmente por: i) bonos corporativos por S/. 133.6 millones; ii) préstamos bancarios de corto y mediano plazo por S/. 713.0 millones; y, iii) sobregiros bancarios y financiamientos de comercio exterior por S/. 439.9 millones. En tanto que a marzo 2013 la mayor parte de la deuda financiera (65.7%) estaba compuesta por los bonos corporativos (locales e internacionales), dado que se precancelaron préstamos de corto y mediano plazo.
En cuanto a la moneda, a diciembre 2012 se observó un incremento de la deuda denominada en dólares y otras monedas extranjeras respecto de diciembre 2011 (de 70 a 75%), principalmente como resultado de la toma de deuda en dólares con BofA y Citibank (segundo desembolso por US$40.0 millones) y el préstamo por US$90.0 millones para la adquisición de Teal. A marzo 2013 la participación de la deuda en moneda extranjera se incrementó a 87% principalmente por la emisión de los bonos internacionales. Así, Alicorp mantiene una posición pasiva en dólares que dado el contexto de apreciación de la moneda local, le ha generado una ganancia por diferencia de cambio.
Al cierre del 2012 el indicador de apalancamiento financiero de la Empresa (Deuda Financiera / EBITDA) fue de 2.3x, el mismo que se explicó por el incremento en la deuda mencionado anteriormente. No obstante, en el año móvil a marzo 2013 el indicador de apalancamiento se incrementó a 3.6x, mientras que el indicador Deuda Neta / EBITDA se incrementó de 1.4x en 2012 a 3.3x en el año móvil a marzo 2013.
Tal como se mencionó, si bien se mantiene el riesgo relacionado a la mayor necesidad de financiamiento ante el potencial incremento en el costo de las materias primas, se espera que Alicorp: i) mantenga relativamente controlados los compromisos de corto plazo, de modo que cuente con más holgura en sus operaciones; y, ii) fortalezca la generación de EBITDA con los flujos asociados a las inversiones realizadas. Por otro lado, la Empresa ha manifestado que espera disminuir el ritmo de adquisiciones para poder disminuir su nivel de endeudamiento (las compras potenciales podrían ser por montos menores a las adquisiciones ya realizadas), con el objetivo de alcanzar un Deuda / EBITDA de 1.8x en un par de años.
Al cierre del 2012 el incremento en los pasivos de corto plazo, generó una reducción de la liquidez corriente, la cual pasó de 2.0 a 1.8x entre diciembre 2011 y diciembre 2012. Al respecto, cabe mencionar que se observó un mayor período de conversión de caja, ante un mayor nivel de existencias y cuentas por cobrar; así, se reconoce que la posición de liquidez de la Empresa puede verse ajustada temporalmente debido a los requerimientos de capital de trabajo y la estacionalidad de la compra de materia prima. Por otro lado, a marzo 2013 el indicador de liquidez corriente se redujo a 1.6x; no obstante, se esperaría al cierre del 2013 que el mayor dinamismo en las ventas contribuya a fortalecer la liquidez de la Empresa.
Cabe señalar que Alicorp mantiene importantes líneas de financiamiento con bancos locales y extranjeros sin la necesidad de otorgar garantías, lo que le da la
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flexibilidad necesaria para levantar fondos de así requerirlo.
Por otro lado, al cierre del tercer trimestre del 2013 el monto de amortización anual más alto de la deuda de largo plazo, para los siguientes tres años, es por US$56.6 (en el 2014), que considerando la generación de caja y los planes de inversión más moderados, se cumplirían holgadamente.
� Características de los Instrumentos
Acciones Comunes y Acciones de Inversión
Al cierre del 2012 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847’191,731 acciones comunes (ALICORC1) de un valor nominal de S/.1.00 cada una.
Las acciones de inversión (ALICORI1) participan en el patrimonio de la Compañía, por un total de 7’388,470, con un valor nominal de S/. 1.00 cada una. Estas acciones tienen el mismo derecho que las acciones comunes en lo referente a la participación patrimonial y distribución de dividendos, pero no otorgan derecho a participar en las Juntas de Accionistas.
La política de dividendos actual establece que se podrá repartir dividendos una vez al año y por un monto no menor al 10% de la utilidad del ejercicio en efectivo. Así, en marzo 2012 se acordó distribuir S/. 162.4 millones correspondientes a las utilidades de los ejercicios 2010 y 2011, los cuales fueron pagados en mayo 2012.
S/. MM 2012 2011 2010 2009 2008Utilidad Neta 351.4 330.7 284.9 220.7 82.6Dividendos Pagados 162.4 145.3 110.0 95.0 42.0
Fuente: Alicorp
Dividendos Repartidos
Durante el 2012 el precio promedio de la acción común (ALICORC1) fue de S/. 6.98 (S/. 8.30 al cierre del 2012), superior a los S/. 5.69 promedio del 2011, y con una frecuencia de negociación del 96.0%. Asimismo, al cierre del 2012 la capitalización bursátil (considerando solo las acciones comunes) de la Empresa ascendía a S/. 7,031.7 millones, superior a la del 2011 (S/. 5,083.2 millones).
0.501.001.502.002.503.003.504.004.505.005.506.006.507.007.508.008.509.009.50
10.0010.50
Dic
-08
Mar
-09
Jun-
09
Sep
-09
Dic
-09
Mar
-10
Jun-
10
Sep
-10
Dic
-10
Mar
-11
Jun-
11
Sep
-11
Dic
-11
Mar
-12
Jun-
12
Sep
-12
Fuente: Alicorp, BVL
ALICORP: EVOLUCIÓN DEL PRECIO* DE LA ACCIÓN COMÚN (S /.) PERÍODO: 2008-2012
*Precios de cierre del mes
Bonos Corporativos
Segundo Programa de Bonos Corporativos
En Junta General de Accionistas y en sesión de Directorio del 21 de agosto del 2006 se aprobó el Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp por un máximo de US$100.0 millones o su equivalente en moneda nacional a un plazo máximo de 20 años
Durante la vigencia de los instrumentos, Alicorp se compromete a cumplir con los siguientes resguardos financieros:
(i) Mantener un índice de cobertura de deuda (Deuda Financiera / EBITDA) máximo de 3.25x.
(ii) Mantener un índice de Endeudamiento (Pasivo Total /Patrimonio Neto) máximo de 1.6x.
(iii) Mantener un índice de cobertura del Servicio de Deuda (EBITDA / Gasto Financiero Neto+ parte corriente de la deuda de largo plazo) mínimo de 1.60x; el EBITDA, así como el gasto financiero neto corresponderán a las cifras del estado de ganancias y pérdidas consolidados del Emisor de los últimos 12 meses.
(iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente / Pasivo corriente) no menor a 1.1x.
Restricción Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Mar-13Endeud. Patrimonial <1.25 0.79 0.69 0.66 1.03 1.68Cobert. de Intereses >4.00 11.14 18.15 14.50 12.23 7.30Liquidez Corriente >1.10 1.45 1.69 2.02 1.75 1.57Cobert. de Deuda <3.25 1.10 0.98 0.88 2.33 3.02Cobert. de Serv. Deuda >1.60 5.06 3.77 6.80 1.02 2.49
* Se consideran los últimos cuatro trimestres
Cumplimiento de los Resguardos Financieros*
Al respecto, se debe mencionar que el ratio de endeudamiento patrimonial se incumplió en marzo 2013. No obstante, el incumplimiento se produce por el mayor endeudamiento tomado para las adquisiciones, así como los pasivos de las empresas adquiridas.
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Dado el incumplimiento, la Empresa ha convocado a Asamblea para solicitar la modificación de dicho resguardo hasta fin de año.
La Clasificadora considera que el incumplimiento del resguardo no tiene mayores repercusiones sobre los ratings otorgados, dado que el desempeño de la Compañía es positivo y en lo que resta del año se presentan buenas perspectivas.
Las características y condiciones de cada una de las emisiones registradas bajo este programa se detallan en el siguiente cuadro:
Emisión Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortiza ción
Segunda Única S/. 63.7 MM 10 años 6.16% SemestralPagos semestrales con
tres años de gracia
Tercera A S/. 95.4 MM 5 años 6.69% Semestral 1 cuota al vcto
Fuente: Alicorp
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp S. A.A.
A diciembre 2012 las emisiones vigentes bajo el programa eran:
Series Saldo (S/.MM) Plazo VencimientoSegunda Emisión - Serie Única 38.2 10 años Mar. 2017Tercera Emisión - Serie A 95.4 5 años Set. 2014
Fuente: Alicorp
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp S. A.A.
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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S/.)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 2.59 2.55 2.70 2.81 2.89 3.14LTM
Mar-13 Dic-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08RentabilidadEBITDA 552,194 553,146 578,093 570,443 553,057 357,395Mg. EBITDA 11.7% 12.4% 13.6% 15.2% 14.9% 9.8%(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada nd nd 13.0% 18.2% 26.7% 14.4%FCF / Ingresos -3.5% -3.8% 0.0% 1.8% 8.8% -3.2%ROE 14.2% 18.9% 17.9% 17.6% 15.8% 6.3%
CoberturaCobertura de intereses del FFO nd nd 8.02 13.60 11.20 6.07EBITDA / Gastos financieros Pagados 9.9 12.2 14.50 18.15 11.14 6.52EBITDA / Servicio de deuda 1.12 0.95 4.94 2.32 1.68 0.49FCF / Servicio de deuda -0.33 -0.29 0.00 0.27 1.00 -0.16(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda 0.00 0.56 0.87 0.88 1.35 -0.09CFO / Inversión en Activo Fijo 1.00 0.96 2.66 2.89 5.97 0.23
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) nd nd 1.63 1.36 1.10 2.95Deuda financiera total / EBITDA 3.57 2.33 0.88 0.98 1.09 2.68Deuda financiera neta / EBITDA 3.27 1.43 0.71 0.72 0.88 2.53Costo de financiamiento estimado 4.5% 4.7% 7.4% 5.4% 6.4% 6.9%Deuda financiera CP / Deuda financiera total 22.1% 41.9% 15.1% 38.2% 46.4% 69.8%Deuda financiera / Capitalización 48.7% 37.9% 20.9% 24.0% 29.1% 41.9%
BalanceActivos totales 5,558,081 4,284,091 3,212,008 3,000,640 2,651,645 2,833,717Caja e inversiones corrientes 162,971 496,070 101,818 150,258 115,684 54,687Deuda financiera Corto Plazo 436,051 538,769 77,040 214,431 278,953 669,138Deuda financiera Largo Plazo 1,533,766 747,667 434,273 346,239 322,439 289,759Deuda financiera total 1,969,817 1,286,436 511,313 560,670 601,392 958,897Deuda ajustada total 1,969,818 1,286,437 521,455 580,327 611,592 981,025Patrimonio Total 2,076,579 2,108,883 1,929,332 1,772,610 1,466,412 1,327,678Acciones preferentes + Interés minoritario 5,965 6,760 1,355 47 51 60Capitalización ajustada 4,052,362 3,402,080 2,452,142 2,352,984 2,078,055 2,308,763
Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd nd 279,834 395,843 506,245 277,636Variación de capital de trabajo nd nd -47,006 -127,256 934 -255,202Flujo de caja operativo (CFO) 314,867 234,307 232,828 268,587 507,179 22,434Inversiones en Activos Fijos -314,906 -243,791 -87,387 -92,798 -84,957 -97,952Dividendos comunes -162,370 -162,370 -145,279 -110,000 -95,000 -42,000Flujo de caja libre (FCF) -162,409 -171,854 162 65,789 327,222 -117,518Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -308,900 -190,128 -29,584 -69,916 -80,125 -80,521Otras inversiones, neto -772,747 -194,743 -56,590 -28,444 -8,957 -200,433Variación neta de deuda 927,759 710,576 -51,318 -32,534 -357,505 284,053Variación neta de capital -1,367 0 1,357 0 0 2Otros financiamientos, netos -3,297 -1,455 -155 0 405 0Variación de caja -6,055 396,187 -48,741 27,693 -34,003 -16,465
ResultadosIngresos 4,703,744 4,473,717 4,255,668 3,741,146 3,703,115 3,665,541Variación de Ventas 5.1% 5.1% 13.8% 1.0% 1.0% 30.7%Utilidad operativa (EBIT) 477,140 481,292 504,885 503,795 466,324 280,533Gastos financieros 55,894 45,235 39,875 31,422 49,630 54,810AlquileresResultado neto 293,046 351,390 330,671 284,911 220,729 82,631
Información y ratios sectorialesRotación de inventarios 93.4 84.7 87.1 83.5 67.5 85.4Rotación de cuentas por cobrar 62.1 61.3 37.4 40.6 40.4 43.6Rotación de cuentas por pagar 70.5 59.6 54.0 50.2 42.2 45.7
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo (Dic 2012) 2013 2014 2015+Miles Nuevos Soles 538,769 408,087 339,580
EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización.
CFO: FFO + Variación de capital de trabajoFCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentesServicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo
FFO: Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes
Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales
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ANTECEDENTES Emisor: Alicorp S.A.A. Domicilio legal: Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua
Reynoso – Callao, Perú RUC: 20100055237 Teléfono: (511) 315 0800 Fax: (511) 315 0867
DIRECTORIO Dionisio Romero Paoletti Presidente Luis Romero Belismelis Vicepresidente José A. Onrubia Holder Director Calixto Romero Guzmán Director José Raimundo Morales Dasso Director*
Angel Irazola Arribas Director Oscar Alfredo Romero Vega Director* Arístides de Macedo Murgel Director* José Alberto Haito Moarri Director*
Manuel Romero Belismelis Director Suplente Rafael Romero Guzman Director Suplente *Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato Gerente General Diego Rosado Gómez de la Torre Vicepresidente de Finanzas, Administración y
Sistemas Corporativo Jaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain Corporativo Alvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Perú Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo Internacional Martín Carrión Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutrición Animal Hugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos Industriales Mario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo y Consumo
Masivo Anthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant S.A. 11.04% PRIMA AFP S.A. 9.94% AFP INTEGRA S.A. 9.83% Grupo Piurano de Inversiones S.A. 7.79%
AFP HORIZONTE S.A. 6.45% Atlantic Security Bank 5.55%
Otros accionistas 49.40%
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CLASIFICACIÓN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Alicorp S.A.A y Subsidiarias:
Instrumentos Clasificación
Segunda Emisión del Segundo Programa Categoría AAA (pe) de Bonos Corporativos – Alicorp S.A.A. Tercera Emisión del Segundo Programa Categoría AAA (pe) de Bonos Corporativos – Alicorp S.A.A.
Acciones Comunes Categoría 1ª (pe) Acciones de Inversión Categoría 1ª (pe) Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORÍA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando el más bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos imprevistos. CATEGORÍA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Los símbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" ó "-".
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoría. ( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.
Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.