diseño del plan financiero 5to ciclo - adex

Instituto de comercio Exterior de ADEX Diseño del Plan Financiero

CUADERNO DE TRABAJO

MÓDULO: FINANZAS APLICADAS A LOS NEGOCIOS INTERNACIONALES

CURSO: DISEÑO DEL PLAN FINANCIERO


INDICE

Sesión N° Tema Avance de proyectos1 Introducción a la formulación y evaluación de proyectos Balance Inicial2 Introducción a los Estados financieros Proyección de EEFF3 Relación entre estados financieros Costos Precio4 Precio, Costo y Gasto Presupuesto de ventas

5-7 Presupuestos Presupuestos operativo8-11 Flujo de caja económico - Financiero Flujo de caja econ - finan

12-14 Presentación del primer avance del trabajoExamen Parcial

Sesión N° Tema Avance de proyectos15 Fuentes de financiamiento16 El valor del dinero en el tiempo Costo del capital propio

17-18 El costo del capital I Costo del endeudamiento19-20 El costo del capital II WACC del proyecto21-23 Evaluación económica - financiera VAN, TIR, B/C y Pay Back

24 Análisis de sensibilidad Análisis de sensibilidad25 Análisis de Escenarios Escenarios del proyecto

26-28 Sustentacion final del plan financieroTópicos de finanzasExamen Final

1era parte del módulo: Formulación y Preparación

del Plan Financiero

2da parte del módulo: Evaluación del Plan

Financiero


TEMA 1

INTRODUCCIÓN A LA FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Un proyecto tiene distintas etapas que podemos clasificarla en dos grupos:

I) Formulación y preparación del proyectoII) Evaluación del proyecto

El siguiente gráfico esquematiza las etapas de un proyecto1:

EVALUACIÓN

CONSTRUCCIÓN FLUJO DE CAJA

RENTABILIDADANALISIS CUANTITATIVO

SENSIBILIZACIÓN

ESTUDIO DE MERCADO

ESTUDIO TÉCNICO

ESTUDIO DE LA ORGANIZACIÓN

OBTENCIÓN Y CREACIÓN DE INFORMACIÓN

ESTUDIO FINANCIERO

ESTUDIO DE IMPACTO AMBIENTAL

FORMULACIÓN Y PREPARACIÓN

I. Formulación y preparación de proyectos

En la etapa de formulación y preparación, se definen aquellas características que pueden influir en el flujo de ingreso y egresos monetarios del proyecto. Para esto, es necesario recopilar información a través de la realización de varios estudios específicos, como son: el estudio de mercado, el técnico, el administrativo o de la organización y el financiero. Después toda esta información recopilada, se debe sistematizar en términos monetarios a través del plan financiero.

II. Evaluación de proyectos

La Evaluación de Proyectos es un instrumento o herramienta que genera información, permitiendo emitir un juicio sobre la conveniencia y confiabilidad de la estimación preliminar del beneficio que genera el Proyecto en estudio.

En palabras de Kafka2 “Evaluar un proyecto implica identificar y cuantificar creativamente costos y beneficios de una idea o alternativa con el objeto de crear valor. Es posible que, luego de ser evaluada, una idea sea puesta en práctica o sea simplemente desechada; pero independientemente del resultado, la evaluación ha hecho posible conocer lo que implica llevarla a cabo, estar al tanto de sus riesgos, entender las opciones abiertas, medir la rentabilidad e identificar la vulnerabilidad del proyecto. En este contexto, evaluar proyectos supone procesar información existente a un determinado costo para llegar a identificar las rentas económicas, es decir, los beneficios 1 SAPAG CHAIN, Nassir – SAPAG CHAIN Reynaldo “Preparación y Evaluación de Proyectos”2 KAFKA KIENER Folke “Evaluación Estratégica de Proyectos de Inversión”


extraordinarios que pueden obtenerse en una determinada actividad en exceso de aquellas obtenibles en otras actividades”.

Tipos de evaluación

Podemos distinguir dos tipos de evaluaciones:

a) Evaluación Socialb) Evaluación Privada

SOCIAL

TIPOS DEEVALUACIÓN Económica

PRIVADA Desde el punto de vista del dueño o inversionistaFinanciera

Desde el punto de vista del banco o financista

a) Evaluación Social:

La evaluación social consiste en la evaluación del proyecto determinando los costos y beneficios para la comunidad. En la evaluación social se asume que el país es de propiedad de un único dueño, por lo que la evaluación es realizada en forma global.

b) Evaluación Privada:

La evaluación privada consiste en la evaluación de la rentabilidad para los que directamente han invertido en el proyecto ya sea como inversionista (dueño del negocio) o como acreedor (p.e. el banco). No toma en cuenta los beneficios y costos para la comunidad.

La evaluación privada se subdivide en evaluación económica y evaluación financiera:

b.1) Evaluación Económica: Consiste en medir la rentabilidad del proyecto independientemente de las fuentes de financiamiento. Es analizar si el proyecto “en si”, como idea de negocio es rentable sin tomar en cuenta de dónde provenga el financiamiento.

b.2) Evaluación Financiera: Consiste en medir la rentabilidad considerando de manera explícita el origen de los fondos. La evaluación financiera puede ser vista desde dos puntos de vista: (i) desde el punto de vista del inversionista (accionista) y (ii) desde el punto de vista del prestamista (acreedor, por ejemplo el banco).


Bibliografía

Preparación y Evaluación de ProyectosSAPAG CHAIN Nassir y SAPAG CHAIN ReynaldoUniversidad de Chile, Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas

Evaluación Estratégica de Proyectos de InversiónFOLKE KAFKA KienerUniversidad del Pacífico


TEMA 1

INTRODUCCIÓN A LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS

1. ¿EN QUÉ CONSISTE LA ETAPA FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2. ¿EN QUÉ CONSISTE LA ETAPA DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

3. ¿CUÁLES SON LOS DOS TIPOS DE EVALUACIONES DE UN PROYECTO? _______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

4. DENTRO DE UNA EVALUACIÓN PRIVADA, ¿EN QUÉ CONSISTE LA EVALUACIÓN ECONÓMICA?___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

5. DENTRO DE UNA EVALUACIÓN PRIVADA, ¿EN QUÉ CONSISTE LA EVALUACIÓN FINANCIERA?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


TEMA 2

INTRODUCCIÓN A LOS ESTADOS FINANCIEROS

Los estados financieros son los documentos contables que utilizan las organizaciones para informar de la situación económica financiera y los resultados de la empresa y son elaborados bajo principios contables.

Son 4 los estados financieros básicos*:

1. Balance General (hoy llamado Estado de Situación Financiera)

2. Estado de Ganancias y Pérdidas (hoy llamado Estado de Resultados)

3. Estado de Flujo de Efectivo

4. Estados de Cambios en el Patrimonio Neto

1. Balance General

Es un estado financiero básico que muestra la estructura económica y financiera de la empresa a una fecha determinada.

Decimos estructura financiera, porque nos muestra cómo se está financiando la empresa a una fecha determinada (por ejemplo préstamo de una banco, o créditos de los proveedores). Y decimos estructura económica o de inversión, porque nos muestra en qué recursos económicos se está invirtiendo los fondos obtenidos por el financiamiento (por ejemplo la adquisición de mercaderías o la compra de una maquinaria).

Es un documento histórico porque presenta la situación económica – financiera de la organización hasta una fecha de corte (p.e. Balance General al 31 de diciembre del 2010).

Veamos el siguiente ejemplo de un balance general:

* En el siguiente enlace se muestran los 4 estados financieros básicos bajo el formato exigido por CONASEV para empresas que cotizan en bolsa o han emitido bonos en el mercado de capitales:http://www.conasev.gob.pe/eeff/eeff_x_empresa.asp

http://www.conasev.gob.pe/eeff/eeff_x_empresa.asp

Activo corriente Pasivo CorrienteCaja y bancos 30,000 Tributos por pagar 5,000Cuentas por cobrar 10,000 Cuentas por pagar 20,000Inventario 50,000 Deuda corto plazo 25,000

Total activo corriente 90,000 Total pasivo corriente 50,000

Pasivo no corrienteDeuda a largo plazo 90,000

Activo no corrienteMaquinaria 80,000 PatrimonioTerreno 10,000 Capital social 40,000

Total activo no corriente 90,000Total Patrimonio 40,000

TOTAL ACTIVO 180,000 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 180,000

Empresa ABCBalance General al 31/10/2009


Se puede comprender mejor un balance general si lo dividimos en dos partes: lado derecho y lado izquierdo; los cuales representan la estructura de financiamiento y la estructura de inversión respectivamente.

ESTRUCTURA DE INVERSIÓN

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO


Seguidamente, podemos también dividir el balance en un lado superior y un lado inferior; los cuales representan la estructura corriente y no corriente respectivamente.



ESTRUCTURA A CORTO PLAZO

ESTRUCTURA A LARGO PLAZO

Al unir ambas divisiones se tiene:

CO

RTO

PLA

ZO

INVERSIÓN CORTO PLAZOActivo corriente

FINANCIAMIENTO CORTO PLAZOPasivo corriente

LAR

GO

PLA

ZO

INVERSIÓN LARGO PLAZOActivo no corriente

FINANCIAMIENTO LARGO PLAZOPasivo no corriente

Patrimonio

ESTRUCTURA DE INVERSIÓN ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

Balance General al 31/10/09Empresa ABC


Conceptos importantes sobre el Balance General

a. Activo: Son todos los bienes o derechos que posee la organización. Estos bienes son recursos que le pueden generar beneficios económicos futuros.

Los recursos pueden ser tangibles, si tienen existencia material; o intangibles, si no se tiene el activo físico pero representan un derecho de cobro o uso futuro.

b. Pasivo: Son todas las obligaciones que tiene la organización. Son pasivos las cuentas por pagar, tributos por pagar, sueldos por pagar, deuda con los bancos, etc.

c. Patrimonio neto: Son todas las partidas que representan los aportes de los socios y los resultados acumulados por las operaciones de la organización.Los aportes de los socios pueden ser en bienes o efectivo.

En todo Balance General se cumple que:

ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO NETO

Estructura de Inversión:

Para efectos de un proyecto de inversión, la estructura de inversión en el balance inicial es fundamental para la construcción del flujo de caja (principal herramienta para la evaluación económica – financiera del proyecto).

La estructura de inversión para un proyecto de inversión debemos trabajarla no con una estructura contable, sino con una estructura financiera que tome en cuenta (i) la inversión fija tangible, (ii) la inversión fija intangible y (iii) el capital de trabajo.

Consideraremos como estructura de inversión a todo aquel desembolso necesario para iniciar el proyecto hasta antes de realizar la primera venta, incluido también el capital de trabajo proyectado necesario para poder funcionar los primeros meses (dependiendo del proyecto puede ser a 2, 3 ó 4 meses).

A continuación se presenta un modelo de estructura de inversión inicial referencial:

%VENTAS 100,000COSTO DE VENTAS -80,000UTILIDAD BRUTA 20,000 20%

GASTOS DE VENTA -3,000GASTOS DE ADMINISTRACION -4,000UTILIDAD OPERATIVA 13,000 13%

GASTOS FINANCIEROS -2,000OTROS INGRESOS / EGRESOS 1,000UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 12,000 12%

IMPUESTO A LA RENTA 3,600UTILIDAD NETA 8,400 8%

Empresa ABCEstado de Ganancias y Pérdidas

Del 1 de enero del 2009 al 30 de setiembre del 2009


Estructura de la inversión inicial en el proyecto

2. Estado de Ganancias y Pérdidas

Es un estado financiero básico que muestra detalladamente la utilidad / pérdida del ejercicio.

Es también llamado estado de resultados y a diferencia del Balance General que es histórico, el Estado de Ganancias y Pérdidas es un documento periódico, porque muestra los resultados de la empresa de un periodo determinado (p.e del 01 de enero del 2010 al 31 de diciembre del 2010).

3. Estado de Flujos de Efectivo

Es una estado financiero básico que muestras las entradas y salidas del efectivo y equivalentes de efectivos durante un periodo determinado. Se subdivide en actividades de operación, inversión y financiamiento.

4. Estado de Cambios en el Patrimonio Neto

Es un estado financiero básico que ofrece información sobre las operaciones que afectan al patrimonio de la organización, como pueden ser los resultados


económicos del ejercicio, aumentos de capital (nuevos aportes), reparto de dividendos, etc.

ANALISIS FINANCIERO - RATIOS

Los ratios son proporciones entre dos partidas contables que se obtienen de los estados financieros con la finalidad de conocer el desempeño de la organización.

Se pueden clasificar en 4 grupos de ratios:

a) Ratios de Liquidez:b) Ratios de Gestión:c) Ratios de Endeudamiento:d) Ratios de Rentabilidad:

a) Ratios de Liquidez:

Son razones financieras utilizadas para medir la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones en el corto plazo con sus activos de corto plazo.

b) Ratios de Gestión:

Son razones financieras utilizadas para medir el desempeño operativo de la empresa. Relacionado con la gestión del capital de trabajo (rotación de las cuentas por cobrar, del inventario y de las cuentas por pagar).

c) Ratios de Endeudamiento:

La solvencia es la capacidad que tenga la empresa para cumplir con sus obligaciones tanto en el corto como en el largo plazo.

d) Ratios de Rentabilidad:

Son razones financieras utilizadas con la finalidad de medir el desempeño de la empresa como resultado de sus operaciones (utilidad).

A continuación se presentan algunos de los ratios más importantes para cada clasificación:

CLASIFICACIÓN RATIO FÓRMULARATIOS DE LIQUIDEZ

- Liquidez Corriente Activo Corriente Pasivo Corriente


- Prueba Acida Activo Corriente - Inventario Pasivo Corriente - Prueba Defensiva Caja y Bancos Pasivo Corriente

RATIOS DE GESTIÓN

- Rotación Cuentas x Cobrar Cuentas por Cobrar x 30 Ventas - Rotación Cuentas x Pagar Cuentas por Pagar x 30 Costo de Ventas - Rotación Inventario Inventario x 30 Costo de Ventas - Gestión del activo Ventas Total Activo

RATIOS DE ENDEUDAMIENTO

- Endeudamiento Total Pasivo Total Activo

RATIOS DE RENTABILIDAD

- Margen Bruto Utilidad Bruta Ventas - Margen Operativo Utilidad Operativa Ventas - Margen Neto Utilidad Neta Ventas - ROA Utilidad Neta Total Activos - ROE Utilidad Neta Total Patrimonio Neto

Bibliografía

ContabilidadMEIGGS – WILLIAMS – HAKA - BETTNERMcGraw Hill

ContabilidadHORNGREN – HARRISON - BAMBERPrentice Hall


TEMA 2

INTRODUCCIÓN A LOS ESTADOS FINANCIEROS

1. ¿CUÁLES SON LOS 4 ESTADOS FINANCIEROS BÁSICOS?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2. ¿EN QUÉ CONSISTE UN BALANCE GENERAL?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

3. ¿QUÉ ES UN ACTIVO, PASIVO Y PATRIMONIO NETO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

4. ¿EN QUÉ CONSISTE UN ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS?__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

5. ¿CÓMO SE PUEDEN CLASIFICAR LOS RATIOS?. COMENTE UNO DE ELLOS_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


TEMA 3

RELACIÓN ENTRE ESTADOS FINANCIEROS - ESTADOS FINANCIEROS PRO FORMA

El objetivo del presente capítulo es que el estudiante comprenda la interrelación entre los estados financieros (llamado articulación) y distinga principalmente la diferencia entre un estado de ganancias y pérdidas y un estado de flujos de efectivo. En la segunda parte del presente capítulo se define el concepto de estado financiero pro forma.

1. Relación entre los estados financieros

El alumno debe entender el funcionamiento de los estados financieros y cuál es la relación entre ellos al producirse una transacción contable.

Comencemos definiendo un principio de contabilidad importante en la preparación de los estados financieros: el principio de devengado*.

Principio de devengadoLos efectos de las transacciones y demás sucesos se reconocen cuando ocurren (y no cuando se recibe o paga dinero u otro equivalente al efectivo), asimismo se registran en los libros contables y se informa sobre ellos en los estados financieros de los periodos con los cuales se relacionan.

Ejemplo N° 1 (ejemplo sin considerar el efecto tributario del IGV):

En enero del 2011 se realiza la venta de un artículo por S/. 1,000, se otorga un crédito a 30 días.

En el estado de ganancias y pérdidas se registra la venta en enero´11 por el principio de devengado, y se genera una cuenta por cobrar en el balance general a Enero´11.

En el mes de febrero´11, se registra el ingreso a caja cuando se cobra la venta, y se realiza la contrapartida para cancelar la cuenta por cobrar generada en el balance general.

* Más adelante se verá la importancia de poder diferenciar un Flujo de caja y un estado de ganancias y pérdidas (mayor información en “Evaluación Privada de Proyectos” de Arlette Beltran – Cap V “Flujo de Caja de un Proyecto).


Ene´11 S/. 1,000.00 S/. 1,000.00 Ene´11

Ene´11 S/. 1,000.00 S/. 1,000.00 Ene´11S/. 1,000.00 Feb´11

Feb'11 S/. 1,000.00Caja y Bancos

Ventas

Ene'11 Se registra la venta en el estado de ganancias y pérdidas y se genera una cuenta por cobrar

Feb´11 Se registra el ingreso a caja y se realiza la contrapartida de la cuenta por cobrar

Cuentas por cobrar Ventas

Cuentas por cobrar

Ejemplo N° 2

En enero del 2011 se adquiere una maquinaria por un valor de S/. 10,000; además se sabe que el proveedor otorga 30 días de crédito.

Ene´11 S/. 10,000.00 S/. 10,000.00 Ene´11

Ene´11 S/. 10,000.00 S/. 10,000.00 Ene´11S/. 10,000.00 Feb´11

Feb'11 S/. 10,000.00

Maquinarias Cuenta por pagar

Caja y Bancos

Ene'11 Se registra la adquisición de la maquinaria en enero'11

Maquinarias Cuenta por pagar

Feb´11 Se registra la salida de caja y se realiza la contrapartida para cancelar la cuenta por pagar

2. Estados financieros pro forma

Los estados financieros pro forma son estados financieros proyectados.

El Balance General pro forma indica la posición económica – financiera de la organización a una fecha futura.

El Estado de Ganancias y Pérdidas pro forma mostrará los resultados de la empresa en un periodo determinado futuro.

El Estado de Flujos de efectivo pro forma muestran los entradas y salidas del efectivo en un periodo determinado futuro.


Para elaborar los estados financieros pro forma preliminarmente se deben proyectar determinados presupuestos (el tema de los presupuestos será desarrollado en la sesión N° 5).

Para la organización, los estados financieros pro forma son una herramienta importante en el planeamiento estratégico.

Los estados pro-forma son útiles no solamente en el proceso interno de planeación financiera, sino que normalmente lo requieren las partes interesadas, como los prestamistas (p.e. bancos), inversionistas, el gobierno, etc.

Bibliografía

ContabilidadMEIGGS – WILLIAMS – HAKA - BETTNERMcGraw Hill

ContabilidadHORNGREN – HARRISON - BAMBERPrentice Hall


TEMA 3

RELACIÓN ENTRE ESTADOS FINANCIEROS - ESTADOS FINANCIEROS PRO FORMA

1. ¿EN QUÉ CONSISTE EL PRINCIPIO DE DEVENGADO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2. ¿QUÉ ES UN ESTADO FINANCIERO PRO FORMA Y POR QUÉ ES IMPORTANTE?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


TEMA 4

PRECIOS – COSTOS - GASTOS

1. Concepto de precio

El valor venta es el valor de un bien o servicio.

El precio de venta es el valor venta del bien más el IGV.

1.1 Forma de determinar el precio:

El precio puede ser determinado de dos maneras:

a) En relación a la competenciab) Según los costos

a) En relación a la competenciaSegún la estrategia de precios, la empresa puede establecer su precio de venta según los precios de los demás competidores.

b) Según los costosSe establece el precio en función a los costos de la empresa, más el margen deseado.

VALOR VENTA = COSTO TOTAL UNITARIO + MARGEN

2. Concepto de Costo

Cualquier inversión monetaria para la elaboración de un producto, adquisición de bienes para su venta u obtención de un servicio; se le conoce como costo, también se define al costo como un desembolso de recursos monetarios, el cual retornará principalmente con un beneficio; decimos principalmente, porque un costo se puede revertir en una pérdida, esto siempre y cuando no retorne a la empresa en forma de dinero (cobranza de la venta con problemas de recuperación).


2.1 Clasificación de costos

Costos fijosEn relación al volumen Costos variables

Costos mixtos

Materia Prima Directa : MPDEn relación al producto Mano de Obra Directa: MOD

Costos Indirectos de Fabricación : CIF

Costos directosSegún la capacidadde asociarlos

Costos Indirectos

Costos primos : MPD + MODEn relación a la producción

Costos de conversión : MOD + CIF

3. Concepto de Gasto

Un gasto es el desembolso de recursos monetarios el cual retornará a la empresa como un servicio o un bien.

Los gastos pueden ser:

Gastos Operativos: Que a su vez se subdividen en:

- Gastos Administrativos: Por ejemplo los sueldos administrativos, el alquiler de las oficinas administrativas, los útiles de oficina, etc.

- Gastos de Venta: Por ejemplos las comisiones de los vendedores, los gastos en publicidad, merchandising, etc.

Gastos Financieros: Son los gastos originados por el endeudamiento con una entidad financiera.

Costo vs. Gasto

Sabemos que el costo es una inversión el cual retornará con una utilidad, un gasto es el desembolso de recursos monetarios el cual retornará a la empresa como un servicio o un bien.

Bibliografía

Contabilidad de CostosHORNGREN Charles


Prentice HallTEMA 4

PRECIOS – COSTOS - GASTOS

1. ¿EN QUÉ CONSISTE EL VALOR VENTA UN BIEN?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2. ¿QUÉ ES UN COSTO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

3. COMENTE UNA DE LAS CLASIFICACIONES DE COSTOS?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

4. ¿EL IGV ES CONSIDERADO EN EL COSTO DE UN BIEN?_________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


______________________________________________________________________________________________________________________________

5. ¿QUÉ ES UN GASTO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

6. ¿QUÉ SON LOS GASTOS ADMINISTRATIVOS?. MENCIONE EJEMPLOS_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

7. ¿QUÉ SON LOS GASTOS DE VENTA?. MENCIONE EJEMPLOS_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

8. ¿QUÉ SON LOS GASTOS FINANCIEROS?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


9. ¿CUÁL ES LA DIFERENCIA ENTRE COSTO Y GASTO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


TEMA 5 - 7

PRESUPUESTOS

1. ¿Qué es un presupuesto?

Es un plan de acción dirigido a cumplir una meta prevista, expresada en valores y términos financieros que, debe cumplirse en determinado tiempo y bajo ciertas condiciones previstas, este concepto se aplica a cada centro de responsabilidad de la organización..2. Funciones de los presupuestos

a. La principal función de los presupuestos se relaciona con el control financiero de la organización.

b. El control presupuestario es el proceso de descubrir qué es lo que se está haciendo, comparando los resultados con sus datos presupuestados correspondientes para verificar los logros o remediar las diferencias.

c. Los presupuestos pueden desempeñar tanto roles preventivos como correctivos dentro de la organización.

3. Presupuesto de resultados y Presupuesto de caja

En la sesión N° 3 se mencionó el tema del principio de devengado, y esta es una de las principales diferencias entre un presupuesto de resultados (estado de ganancias y pérdidas proyectado) y un presupuesto de caja (flujo de caja proyectado).

Veamos un ejemplo:Se realizan las siguientes exportaciones, además se sabe que la política de créditos es de 60 días.

ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11Cantidad 100.00 105.00 110.00 115.00 120.00 126.00 132.00 138.00 144.00 151.00 158.00 165.00Precio FOB $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00

Entonces al preparar el presupuesto de ventas para el presupuesto de resultados tendríamos que considerar bajo el principio de devengado:

PRESUPUESTO DE VENTAS

ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11Cantidad 100.00 105.00 110.00 115.00 120.00 126.00 132.00 138.00 144.00 151.00 158.00 165.00Precio FOB $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00 $20.00Ventas $2,000.00 $2,100.00 $2,200.00 $2,300.00 $2,400.00 $2,520.00 $2,640.00 $2,760.00 $2,880.00 $3,020.00 $3,160.00 $3,300.00


Y para el presupuesto de caja, necesitaríamos el presupuesto de ingreso x ventas / cobranzas:

PRESUPUESTO DE INGRESO POR VENTASene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11

Ingreso x Ventas 0 0 $2,000.00 $2,100.00 $2,200.00 $2,300.00 $2,400.00 $2,520.00 $2,640.00 $2,760.00 $2,880.00 $3,020.00

Principales diferencias entre los presupuestos de resultados y los presupuestos de caja:

A continuación en el siguiente cuadro se resume las principales diferencias entre un presupuesto de resultados y un presupuesto de caja:

Presupuesto de Resultados Presupuesto de CajaPrincipio de devengado Considera entradas y salidas de efectivo

No considera el IGV Considera el IGV

Considera la depreciación No considera la depreciación

Sólo considera el pago de intereses Considera el pago de la cuota total (amortización + intereses)

Provisiona gastos (p.e. CTS, gratificación) Considera el desembolso (p.e pago de gratificaciones en julio y dic.

Veamos los siguientes ejemplos:


Presupuesto de Ventas – Presupuesto de Ingreso x ventas / Cobranzas

ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11Cantidades (TN) 10,000 10,500 11,000 11,200 11,500 12,000 12,500 12,800 13,000 13,500 14,500 16,000Precio 10 10 10 10 10 10 12 12 12 12 12 12Total $ 100,000 $ 105,000 $ 110,000 $ 112,000 $ 115,000 $ 120,000 $ 150,000 $ 153,600 $ 156,000 $ 162,000 $ 174,000 $ 192,000

(Política de venta al contado)


ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11Cantidades (TN) 0 10,000 10,500 11,000 11,200 11,500 12,000 12,500 12,800 13,000 13,500 14,500Precio 0 10 10 10 10 10 10 12 12 12 12 12Total $ 0 $ 100,000 $ 105,000 $ 110,000 $ 112,000 $ 115,000 $ 120,000 $ 150,000 $ 153,600 $ 156,000 $ 162,000 $ 174,000

Presupuesto de Ingresos

Presupuesto de ventas

Presupuesto de Ingresos (Pólítica de crédito a 30 días)

Comentarios:Puede apreciarse como en la parte superior se trata del presupuesto de ventas para el presupuesto de resultados y en la parte inferior del presupuesto de ingresos por ventas / cobranzas para el presupuesto de caja.


Presupuesto de Compras – Presupuesto de Egresos por Compras


(Política de compras al contado)

ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11Cantidades (TN) 10,000 10,500 11,000 11,200 11,500 12,000 12,500 12,800 13,000 13,500 14,500 16,000Precio 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52Total $ 95,200 $ 99,960 $ 104,720 $ 106,624 $ 109,480 $ 114,240 $ 119,000 $ 121,856 $ 123,760 $ 128,520 $ 138,040 $ 152,320

(Pólítica de compras a 60 días de crédito)

ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11Cantidades (TN) 0 0 10,000 10,500 11,000 11,200 11,500 12,000 12,500 12,800 13,000 13,500Precio 0 0 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52 9.52Total $ 0 $ 0 $ 95,200 $ 99,960 $ 104,720 $ 106,624 $ 109,480 $ 114,240 $ 119,000 $ 121,856 $ 123,760 $ 128,520

Presupuesto de Compras

Presupuesto de Egresos x compras

Presupuesto de Egresos x compras

Comentarios:En los presupuestos puede apreciarse cómo los presupuestos de egresos por compras para el presupuesto de resultados consideran si efectivamente se ha producido el desembolso, además de considerar el IGV.


Presupuesto de Gastos Administrativos – Presupuesto de Egresos por Gastos Administrativos

ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11Gastos de personal 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000Depreciación 180 180 180 180 180 180 180 180 180 180 180 180Útiles de oficina 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20Alquiler 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350Seguridad 450 450 450 450 450 450 450 450 450 450 450 450Otros 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100TOTAL 16,100 16,100 16,100 16,100 16,100 16,100 16,100 16,100 16,100 16,100 16,100 16,100

ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11Gastos de personal 12,000 12,000 12,000 12,000 18,000 12,000 24,000 12,000 12,000 12,000 18,000 24,000Depreciación 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Útiles de oficina 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24Alquiler 417 417 417 417 417 417 417 417 417 417 417 417Seguridad 536 536 536 536 536 536 536 536 536 536 536 536Otros 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119TOTAL 13,095 13,095 13,095 13,095 19,095 13,095 25,095 13,095 13,095 13,095 19,095 25,095

Presupuesto de Gastos Admnistrativos

Presupuesto de Egresos - Gastos Admnistrativos

Comentarios:Nótese cómo el presupuesto de gastos administrativos para el presupuesto de resultados provisiona el pago de CTS y gratificación mes a mes para no generar “picos” en los meses en que ocurre el desembolso, mientras que el presupuesto de egresos por gastos administrativos si considera el desembolso en el mes en que ocurren (mayo y noviembre para la CTS; y julio y diciembre para las gratificaciones). Además el presupuesto de gastos administrativos considera la depreciación y los demás gastos están sin IGV, mientras que el presupuesto de egresos x gastos administrativos no considera la depreciación y los gastos incluyen el IGV.


TEMA 5 - 7

PRESUPUESTOS

1. ¿QUÉ ES UN PRESUPUESTO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2. ¿POR QUÉ ES IMPORTANTE LOS PRESUPUESTOS?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

3. MENCIONE 3 DIFERENCIAS ENTRE UN PRESUPUESTO DE RESULTADOS Y UN PRESUPUESTO DE CAJA_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


TEMA 8 - 11

FLUJO DE CAJA ECONÓMICO - FINANCIERO

El flujo de caja de un proyecto es un estado de cuentas que resume las entradas y salidas del efectivo a lo largo de la vida útil del proyecto.

Tipos de Flujo de Caja

Existen tres tipos de flujos de caja:

1. Flujo de caja económico2. Flujo de financiamiento neto3. Flujo de caja financiero

Flujo de caja económico - financiero

Capital Permanente

Capital de trabajo

Capital Residual

Ingresos

Egresos

Amortización

Intereses

Escudo fiscal

Modulo Inversión

Modulo financiamiento

Módulo Operativo

Flujo de Caja Económico

Flujo de Financiamiento

Flujo de Caja Financiero

1. Flujo de caja Económico:

Es el flujo de los beneficios del proyecto en sí, por lo que requiere que no tome en cuenta el efecto del tipo de financiamiento que tuviese el proyecto. Es el flujo a través del cual se realizará la evaluación económica.

2. Flujo de financiamiento neto:


Es el flujo de tomar un financiamiento ajeno al de la inversión con el capital propio.

3. Flujo de caja Financiero:

Es el flujo de caja del capital propio invertido considerando el efecto del financiamiento.

Bibliografía

Evaluación Privada de ProyectosBELTRAN Arlette y Cueva HannyUniversidad del Pacífico




TEMA 8-11

FLUJO DE CAJA ECONÓMICO - FINANCIERO

1. ¿EN QUÉ CONSISTE EL FLUJO DE CAJA ECONÓMICO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2. ¿EN QUÉ CONSISTE EL FLUJO DE FINANCIAMIENTO NETO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

3. ¿EN QUÉ CONSISTE EL FLUJO DE CAJA FINANCIERO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


TEMA 12 - 14

PRESENTACIÓN 1ERA PARTE DEL PLAN FINANCIERO

En esta sesión los grupos deberán presentar su plan financiero, el cual deberá contener:

Inversión estimada en el proyecto (Balance Inicial)

Financiamiento (Balance Inicial)

Estructura de costos

Gastos operativos

Supuestos del plan financiero (política de cobranzas, crecimiento de las ventas, de los gastos, etc.)

Presupuestoso Presupuesto de Ventaso Presupuesto de Compraso Presupuesto de Gastos administrativoso Presupuesto de Gastos de Ventao Presupuestos de gastos financieros

Estado Financiero Pro Forma: Estado de Ganancias y Pérdidas proyectado (Presupuesto de Resultados)

Flujo de Caja Económico – Financiero proyectado (Presupuesto de Caja)


TEMA 15

FUENTES DE FINANCIAMIENTO*

En esta sesión se desarrollará el tema de las distintas opciones de financiamiento con las que cuenta una empresa.

Podemos clasificar las fuentes de financiamiento de dos tipos:

1. Financiamiento del capital de trabajo2. Financiamiento del capital permanente

1. Financiamiento del capital de trabajo

Es el financiamiento a corto plazo (no mayor a un año).

1.1 Financiamiento pre – post embarque:

Préstamos relacionados con operaciones de comercio exterior. El préstamos pre embarque es otorgado para la compra o producción de mercadería que va a ser exportada. El financiamiento post embarque es el anticipo total o parcial que otorga la entidad financiera por una venta al exterior de la mercadería.

* El presente capítulo solo es una guía rápida de las distintas modalidades de financiamiento para una empresa. En el sexto ciclo, dentro del curso de “Financiamiento del Comercio Exterior” se verá el tema en mayor amplitud.


1.2 Sobregiros

Los sobregiros son la utilización de fondos no disponibles en una cuenta corriente. Por lo general, suele cobrarse un tipo de interés más caro que un crédito normal.

1.3 Factoring

Es una modalidad de financiamiento que consiste en que la organización puede transformar en efectivo las facturas por cobrar a través de la entidad financiera a través de un descuento en la misma.

1.4 Forfaiting

Consiste en la venta de documentos financieros, con vencimientos de plazos medios, correspondientes al pago de bienes y/o servicios exportados.

1.5 Otroso Advance Account: Consiste en una línea de crédito para

importación de mercaderías. Es una línea revolvente (se va liberando línea conforme la organización vaya pagando las cuotas).

o Warrant: Es un título valor otorgado como prenda en garantía sobre mercaderías en almacenes de depósitos y que sirven como respaldo en el otorgamiento de un crédito.

2. Financiamiento del capital permanente

Financiamiento para la adquisición de activos fijos.


2.1 Capitalización de utilidades

La capitalización de utilidades consiste en reinvertir las utilidades del negocio formando parte del patrimonio de la empresa.

2.2 Aporte adicional de accionistas / dueños del negocio

Es un mecanismo por el cual los dueños del negocio deciden aportar más capital para el crecimiento del negocio.

2.3 Préstamos bancarios

Consiste en el préstamo bancario tradicional a largo plazo, en el cual la entidad financiera evalúa la capacidad de pago de la empresa y en base a ello le otorga un financiamiento, pudiendo solicitar garantías o no.

2.4 Leasing

Es una operación a través de un contrato en cual la entidad financiera adquiere un activo para ceder su uso y disfrute a la organización durante un plazo determinado, a cambio del pago de una contraprestación económica. Al final del plazo determinado, la organización tiene la opción de adquirir el activo a través de un pago (a un precio simbólico).


2.5 Lease – backEs una operación de financiamiento mediante el cual la entidad financiera

compra un activo de la organización durante un plazo acordado, y luego la entidad se lo cede en uso a través del pago de cuotas periódicas de arriendo. Al final del plazo acordado, la organización tiene la opción de volver a comprar el bien arrendado a través del pago a un precio simbólico.

EMPRESA

(1) la empresa vende al (2) El banco cede el activo a la empresa, a banco un activo cambio del pago de unas cuotas periódicas

BANCO

(3) Luego de vencido el plazo, la empresa tiene la opción de comprarle el activo al Banco.

Bibliografía / enlaces web

Banco Interbankhttp://www.interbank.com.pe/empresarial/financiamiento/financiamiento_embarque.asp

Banco Scotiabankhttp://www.scotiabank.com.pe/bem_comex/bem_co_fe_pre.shtml

http://www.scotiabank.com.pe/bem_comex/bem_co_fe_pre.shtml

http://www.interbank.com.pe/empresarial/financiamiento/financiamiento_embarque.asp


Banco de Crédito del Perúhttp://www.viabcp.com/zona_publica/03_empresa/interna.asp?SEC=3&JER=724

Banco Continentalhttp://www.bbvabancocontinental.com/tlpu/jsp/pe/esp/paraempresasN/financ/index.jsp#0

Banco Interamericano de Finanzas – BIFhttp://www.bif.com.pe/empresa.aspx

Banco Santanderhttp://www.santander.com.pe/BSP/estatico/index.html

Banco Financierohttp://www.financiero.com.pe/BanEmp/Finan.aspx?idmenu=67

Banco HSBChttp://www.hsbc.com.pe/empresas

http://www.hsbc.com.pe/empresas

http://www.financiero.com.pe/BanEmp/Finan.aspx?idmenu=67

http://www.santander.com.pe/BSP/estatico/index.html

http://www.bif.com.pe/empresa.aspx

http://www.bbvabancocontinental.com/tlpu/jsp/pe/esp/paraempresasN/financ/index.jsp#0

http://www.viabcp.com/zona_publica/03_empresa/interna.asp?SEC=3&JER=724


TEMA 15

FUENTES DE FINANCIAMIENTO

1. ¿CUÁLES SON LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO PARA EL CAPITAL DE TRABAJO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2. ¿EN QUÉ CONSISTE EL FINANCIAMIENTO PRE – POST EMBARQUE?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

3. ¿EN QUÉ CONSISTE UN SOBREGIRO BANCARIO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

4. ¿EN QUÉ CONSISTE EL FACTORING? ___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

5. ¿EN QUÉ CONSISTE EL FORFAITING?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________ 6. ¿CUÁLES SON LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO PARA EL CAPITAL PERMANENTE (ACTIVOS FIJOS)?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

7. ¿EN QUÉ CONSISTE LA CAPITALIZACIÓN DE UTILIDADES?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

8. ¿EN QUÉ CONSISTE EL APORTE ADICIONAL DE LOS ACCIONISTAS?_________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


______________________________________________________________________________________________________________________________

9. ¿EN QUÉ CONSISTE EL LEASING?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

10. ¿EN QUÉ CONSISTE EL LEASE-BACK?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


TEMA 16

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Un principio elemental en finanzas corresponde al valor del dinero en el tiempo. Ante la pregunta, que es preferible desde el punto de vista de finanzas, un dólar hoy ó un dólar dentro de un año; preferiríamos un dólar hoy porque no tiene un mismo valor que dentro de un año.

El valor del dinero en el tiempo

“ Es preferible un dólar hoy, que un dólar dentro de un año”

Valor presente

Valor futuro

"El dinero tiene un valor en el tiempo"

La respuesta está relacionada con el concepto de costo de oportunidad:

Costo de OportunidadEl costo de oportunidad es un concepto fundamental en la economía. El costo de oportunidad de una decisión económica que tiene varias alternativas, es el valor de la mejor opción no realizada. Es decir que hace referencia a lo que una persona deja de ganar o de disfrutar, cuando elije una alternativa entre varias disponibles.

Por ejemplo:Un amigo nos pide un préstamo de un dólar con la promesa de devolvernos un dólar dentro de un año. Si ese dólar lo tenemos en un depósito a plazo que paga una tasa del 3% anual, nuestro costo de oportunidad sería los intereses que dejaríamos de ganar por prestarle el dinero a nuestro amigo y no tener ese dinero en la cuenta bancaria.

Debemos entender entonces que para las finanzas, el dinero tiene un valor en el tiempo, y éste está relacionado a su costo de oportunidad; por lo tanto un


dólar dentro de un año no tendría el mismo valor que hoy, porque ese dólar hoy podría invertirse en algo y obtener un mayor valor dentro de un año.

El principio explicado anteriormente, está relacionado con los conceptos de valor presenta (valor actual) y valor futuro. Dichos conceptos se relacionan con la siguiente fórmula:

FORMULA

VP = VF

(1 + i) n

Donde:

VP: Valor Presente (Valor actual)

VF: Valor Futuro

i: Tasa de interés / costo del dinero

n: Periodo de tiempo

Ejemplos:

Ejemplo N° 1Si un banco paga una tasa del 5% anual. ¿Cuánto tendríamos dentro de 4 años si realizamos hoy un depósito de US$ 1,000?

VP = US$ 1,000i = 5% anual (TEA)n= 4 añosVF = X

VP = VF

1,000 = VF . (1 + 5%)4

VF = 1,215.51

Por lo tanto, si depositamos hoy US$ 1,000 en una cuenta que paga 5% anual, tendríamos US$ 1,215.51 dentro de 4 años.


Ejemplo N° 2Si deseo tener ahorrado un total de US$ 2,000 dentro de 5 años. ¿Cuánto deberá depositar hoy día, si se sabe que el banco me paga una tasa del 6% anual?.

VF = US$ 2,000i = 6% anual (TEA)n= 5 añosVP = X

VP = VF

VP = 2,000 . (1 + 6%)5

VF = 1,494.52

Por lo tanto, si deseamos tener US$ 2,000 dentro de 5 años, debemos depositar hoy US$ 1,494.52 en una cuenta que paga una tasa del 6% anual.

El valor del dinero en el tiempo en el plan financiero

En la primera parte del curso, el alumno elaboró su flujo de caja económico – financiero. El objetivo de este capítulo es que se comprenda que dichos valores obtenidos en el flujo de caja están en distintos tiempos. Por lo tanto, no podemos sumar directamente los resultados obtenidos en los años siguientes a la inversión y compararlo contra el capital invertido.

Año 0 Año 2012 Año 2013 Año 2014 Año 2015FLUJO DE CAJA ECONÓMICO -$ 10,000 $ 2,500 $ 3,000 $ 3,500 $ 4,000

Año 2011$ 2,000

Sería un error decir que el proyecto es rentable porque los flujos obtenidos desde el año 2011 al 2015 suman US$ 15,000 que esto es mayor que la inversión de US$ 10,000, y por lo tanto es un proyecto rentable.

Como hemos visto que el dinero tiene un valor en el tiempo, para poder comparar los flujos obtenidos contra la inversión debemos de traer cada flujo a valor presente a través de una tasa de descuento (costo de oportunidad).


$ 2,000 $ 2,500 $ 3,000 $ 3,500 $ 4,000

0 1 2 3 4 5

-$ 10,000

De esta manera, esos valores presentes pueden ser comparados vs. la inversión y determinar si el proyecto es rentable o no.

En la siguiente sesión, se abordará el tema del cómo calcular esa tasa de descuento para poder traer a valor presente esos flujos fututos.

Bibliografía

Principios de Finanzas CorporativasBREALEY - MYERSMcGraw Hill

Finanzas CorporativasROSS - WESTERFIELDMcGraw Hill


TEMA 16

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

1. ¿EN QUÉ CONSISTE EL PRINCIPIO DEL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2. ¿QUÉ ES EL COSTO DE OPORTUNIDAD?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

3. CONSIDERANDO UNA TASA DE INTERÉS DEL 8% ANUAL (TEA). ¿CUÁNTO ES LO QUE DEBERÍA AHORRAR HOY DÍA PARA TENER US$ 5,000 EN CUATRO AÑOS?

4. SI UNA PERSONA DESEA DEPOSITAR LA MISMA CANTIDAD CADA AÑO. ¿CUÁNTO DEBERÍA AHORRAR HOY DÍA Y EL SIGUIENTE AÑO, PARA TENER UN AHORRO DE US$ 10,000 EN TRES AÑOS, CONSIDERQANDO QUE EL BANCO ME PAGA UNA TEA DEL 5%?


5. SI DEPOSITO US$ 2,000 EN UNA CUENTA QUE PAGA UNA TASA DE INTERÉS DEL 7% ANUAL (TEA). ¿CUÁNTO TENDRÉ AHORRADO AL FINAL DE 10 AÑOS?.

6. SI DEPOSITO HOY US$ 1,000 Y US$ 1,000 CADA AÑO DURANTE 2 AÑOS, CUÁNTO TENDRÉ AHORRADO AL FINAL DE 10 AÑOS EN UN BANCO QUE ME PAGA UNA TASA DEL 4% ANUAL?.

7. UNA PERSONA DESEA COMPRARSE UN CARRO VALORIZADO EN US$ 12,000 DENTRO DE 5 AÑOS. SI DESEA DEPOSITAR LA MISMA CANTIDAD ANUAL DURANTE 3 AÑOS A PARTIR DE HOY. ¿CUÁNTO DEBERÁ DE SER ESA CANTIDAD ANUAL SABIENDO QUE EL BANCO LE PAGA UNA TEA DEL 5%?


TEMA 17-18

EL COSTO DEL CAPITAL I

El costo del capital consiste en determinar el costo de oportunidad por el dinero que se destina al proyecto.

Toda empresa o proyecto tiene dos fuentes de financiamiento principalmente:

1. Deuda2. Recursos propios

1. Costo real de la deuda (Kd)

El costo real de la deuda consiste en la tasa de interés de la deuda, menos el ahorro en impuestos que se genera (menor pago de impuesto a la renta) por los intereses.

La fórmula es la siguiente:

Kd = i x (1 - T)

Kd = Costo neto de la deudai = Tasa de interés de la deudaT = Tasa del impuesto a la renta

Veamos el siguiente ejemplo: Se tienen el primera caso para el empresa que decide financiar el 100% con recursos propios, y el segundo caso si la empresa decide financiar el 50% tomando una deuda a una tasa del 10% anual.


BALANCE GENERAL - empresa con deuda

10%

100,000

Ventas 50,000 Ventas 50,000Costo de ventas 30,000 Costo de ventas 30,000UTILIDAD BRUTA 20,000 UTILIDAD BRUTA 20,000

Gastos Administrativos 3,000 Gastos Administrativos 3,000Gastos de venta 2,000 Gastos de venta 2,000UTILIDAD OPERATIVA 15,000 UTILIDAD OPERATIVA 15,000

Intereses 0 Intereses 5,000UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 15,000 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 10,000

Impuesto a la Renta 4,500 Impuesto a la Renta 3,000UTILIDAD NETA 10,500 UTILIDAD NETA 7,000

TOTAL ACTIVO TOTAL PATRIMONIO

BALANCE GENERAL - empresa sin deuda

TOTAL ACTIVO

TOTAL PASIVO50,000

TOTAL PATRIMONIO50,000

100,000 100,000 100,000

Estado de Ganancias y Pérdidas sin deuda Estado de Ganancias y Pérdidas conn deuda

Como se puede apreciar, el endeudamiento genera un ahorro en impuesto de US$ 1,500 (US$ 4,500 de IR de la empresa sin deuda menos US$ 3,000 de IR para la empresa con deuda). Esto se le conoce como escudo fiscal.

Escudo fiscal = Interés x Tasa Impositiva

En este caso el escudo fiscal es de US$ 1,500 = US$ 5,000 x 30%.

Si calculáramos cuál sería el costo real de la deuda para la empresa tendríamos lo siguiente:

Kd = Intereses – escudo fiscal Total deuda

Kd = 5,000 – 1,500 50,000

Kd = 7%

Que es el mismo resultado que obtendríamos si aplicamos la fórmula:

Kd = Tasa de interés x (1 – T )

Kd = 10 % x (1 – 30%)

Kd = 7%


2. Costo del capital propio (COK)

El costo del capital propio es la rentabilidad que solo considera el costo en el que incurre el inversionista por dejar de invertir en proyectos alternativos. Es la rentabilidad mínima que el inversionista deberá exigir por su dinero al invertir en el proyecto en función al riesgo del proyecto.

2.1 El modelo CAPMEn finanzas, existe una relación directa entre riesgo y rendimiento, el Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM por sus siglas en inglés) considera una prima por riesgo que el inversionista deberá considerar por invertir en el proyecto, es decir, si el inversionista percibe un mayor en el proyecto, entonces deberá exigir una mayor rentabilidad por su dinero.

Su fórmula es la siguiente:

COK = Rf + B (Rm - Rf)

COK= Costo del capital propioRf = Tasa libre de riesgoB = BetaRm = Rentabilidad de mercado

A continuación detallaremos cada componente de la fórmula:

a) Tasa Libre de Riesgo (Rf)

Es la rentabilidad mínima que se puede obtener sin ningún riesgo.

Se suele utilizar la tasa que pagan los bonos del tesoro del Gobierno de Estados Unidos a diez años3.

El siguiente gráfico muestra la evolución de las tasas de los bonos soberanos de EEUU a 10, 5 y 1 año donde se ve que las tasas de interés han estado bajando (la Reserva Federal - FED ha estado bajando las tasas de interés desde el 2008 para poder estimular su economía):

3 Actualmente los bonos del tesoro de EEUU a diez años pagan una tasa del 2%.


b) Beta (B)

Es el indicador de riesgo del proyecto. Si el beta es de uno, el proyecto tiene un riesgo igual que el promedio del mercado; si el beta es menor a uno se dice que el proyecto tiene un riesgo bajo ya que es un riesgo menor al promedio del mercado; y si el beta es mayor a uno se dice que el proyecto es riesgoso, ya que tiene un riesgo mayor al promedio del mercado.

c) Rentabilidad del mercado (Rm)

Es la rentabilidad del mercado en general.

Para la rentabilidad del mercado se suele utilizar el rendimiento promedio del Índice Standard & Poors 500 (S&P 500)4.

Ejemplo:Un grupo de inversionistas decide financiar un proyecto y desean conocer cuál será la tasa de rentabilidad que deberían exigir como mínimo por invertir en dicho proyecto.

Los inversionistas encuentran un proyecto de similares características con un beta de 3. Ellos saben que el proyecto es riesgoso y el beta de 3 les parece el adecuado (más adelante se verá que el beta es una de las primeras variables a ser sensibilizadas por la subjetividad de su cálculo en la práctica).

Por lo tanto el COK será de:

4 El rendimiento del S&P 500 desde el año 1996 al cierre del 2012 fue de 7.47%


COK = Rf + Beta (Rm - Rf)

Reemplazando considerando un Rf de 2% y un Rm del 7.47%

COK = 2% + 3 x (7.47% - 2%)COK = 18.41%

Por lo tanto, los inversionistas exigirán una rentabilidad mínima de 18.41% por su capital invertido en el proyecto. Nótese que si el riesgo del proyecto fuese mayor, supongamos un beta de 3.5, por lo tanto el COK sería:

COK = 2% + 3.5 x (7.47% - 2%)COK = 21.15%

Confirmando que a mayor riesgo percibido, mayor rentabilidad exigida por el inversionista.

Bibliografía





TEMA 17-18

EL COSTO DEL CAPITAL I

1. ¿CÓMO SE CALCULA EL COSTO REAL / NETO DE LA DEUDA PARA UNA EMPRESA?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2. ¿EN QUÉ CONSISTE EL ESCUDO FISCAL POR IMPUESTO A LA RENTA?._______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

3. ¿QUÉ ES EL COSTO DEL CAPITAL DEL CAPITAL PROPIO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

4. ¿EN QUÉ CONSISTE EL MODELO CAPM?____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

5. ¿EN QUÉ CONSISTE LA TASA LIBRE DE RIESGO EN EL MODELO CAPM?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________ 6. ¿QUÉ SIGNIFICA UN BETA MAYOR A UNO, IGUAL A UNO Y MENOR A UNO EN UN MODELO CAPM?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

7. ¿CUÁL ES LA RELACIÓN ENTRE RIESGO Y RENTABILIDAD?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

8. CALCULE EL COSTO REAL DE LA DEUDA (KD) SI EL BANCO COBRA UNA TASA DE INTERÉS DEL 20% Y SE SABE QUE EL IMPUESTO A LA RENTA ES DEL 30%.


9. SI UN PROYECTO TIENE UN BETA DE 2. ¿CUÁL SERÁ EL COSTO DEL CAPITAL PROPIO? (UTILICE UNA TASA LIBRE DE RIESGO DEL 2% Y UNA RENTABILIDAD DEL MERCADO DEL 7.47%).

10. DE LA PREGUNTA ANTERIOR. SI EL BETA DEL PROYECTO AUMENTA, ¿QUÉ SUCEDERÁ CON EL COSTO DEL CAPITAL PROPIO?. SUSTENTE SU RESPUESTA.


TEMA 19-20

EL COSTO DEL CAPITAL II

En esta sección se desarrollará el tema del costo promedio ponderado del capital.

Sabemos que la empresa ó proyecto puede recurrir a dos fuentes de financiamiento principalmente: (i) Deuda y (ii) recursos propios.

La deuda tiene un beneficio fiscal por lo que su costo es Kd, que es el costo real de la deuda considerando el beneficio de tomar endeudamiento porque genera un escudo fiscal; y los recursos propios (COK) es la tasa de rendimiento mínima que exigen los dueños del negocio por invertir en el proyecto en función al riesgo.

Sin embargo, vimos que la evaluación económica consiste en la evaluación del proyecto en sí, sin considerar las fuentes de financiamiento por lo tanto el flujo de caja económico no puede ser descontado a la tasa Kd ó al COK. Se debe usar una tasa promedio ponderada en función al nivel de apalancamiento de la empresa:

El costo promedio ponderado del capital (WACC)

WACC = % deuda x i ( 1- T ) + % Patrimonio x COK

Donde:WACC: Weight average cost of capital% deuda: Deuda / (deuda + patrimonio)% patrimonio: Patrimonio / (deuda + patrimonio)COK: Costo del capital de los recursos propios

Ejemplo:Si una empresa tiene un costo del capital propio (COK) del 15% y se sabe que puede acceder a un financiamiento a una TEA del 20%. Cuál será su costo


promedio ponderado del capital, si se sabe que planea mantener una estructura de endeudamiento (deuda / Total activo) del 40%.

Si la empresa puede acceder a un préstamo a una tasa del 20%, el costo real de la deuda para la empresa será de:

Kd = i x (1 – T)

Kd = 20% x (1 – 30%)

Kd = 14%

Si el COK es del 15% y se sabe que la estructura de endeudamiento el 40% corresponde a deuda:

WACC = % deuda x Kd + % patrimonio x COK

WACC = 40% x 14% + 60% x 15%

WACC = 14.6%

Por lo tanto el costo promedio ponderado del capital de la empresa será de 14.6%.

Bibliografía





TEMA 19-20

EL COSTO DEL CAPITAL II

1. ¿EN QUÉ CONSISTE EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL DE UNA EMPRESA (WACC)?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2. CALCULAR EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC) CON LA SIGUIENTE INFORMACIÓN (USAR UNA TASA LIBRE DE RIESGO DEL 2% Y UNA RENTABILIDAD DEL MERCADO DEL 7.47%):

- TASA DE INTERÉS DE LA DEUDA: 15%- TASA DE IMPUESTO A LA RENTA: 30%- TASA DE ENDEUDAMIENTO: 40%- BETA DEL PROYECTO: 2.5


3. CALCULAR EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC) PARA CADA AÑO CON LA SIGUIENTE INFORMACIÓN (CONSIDERAR UNA TASA LIBRE DE RIESGO DEL 2% Y UNA RENTABILIDAD DEL MERCADO DE 7.47%):

- TASA DE INTERÉS DE LA DEUDA: 18%- TASA DE IMPUESTO A LA RENTA: 30%- BETA DEL PROYECTO: 2.8

ADEMÁS PRESENTA LA SIGUIENTE ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO: AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4PASIVO 12,000 12,000 16,000 16,000PATRIMONIO 15,000 15,000 12,000 12,000


TEMA 21-23

EVALUACIÓN ECONÓMICA – FINANCIERA

En la presente sesión se desarrollarán los principales indicadores de rentabilidad de un proyecto de inversión. Entre ellos tenemos:

1. El Valor Actual Neto (VAN)2. La Tasa Interna de Retorno (TIR)3. El Índice Beneficio / Costo (B/C)4. El período de recuperación del capital (Pay Back)5. El Valor Anual Equivalente (VAE)

1. El Valor Actual Neto (VAN)

El VAN es el valor actual de los beneficios futuros que genera el proyecto.

Cabe indicar que el valor actual se considera al valor presente de los flujos de caja futuros sin descontarle la inversión; y que, el valor actual neto es el valor actual menos la inversión.

Criterio de decisión:

- VAN > 0 : Indica que se obtendrá una riqueza adicional por encima de lo invertido.

- VAN = 0: Indica que es indiferente implementar el proyecto u optar por la mejor alternativa.

- VAN < 0: Indica que el proyecto no genera una riqueza adicional.

Tipos de VAN:

- VAN Económico: Mide la rentabilidad del proyecto independientemente de las fuentes de financiamiento. Es decir, mide la rentabilidad del proyecto.

- VAN Financiero: Mide la rentabilidad del inversionista (accionista), tomando en cuenta el financiamiento adquirido.


2. La Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR es la rentabilidad promedio que genera el capital invertido en el proyecto.

Matemáticamente es la tasa que hace que el VAN sea igual a cero:

Criterio de decisión:

Evaluación económica (a través de la TIR económica)- TIR > WACC: El proyecto es rentable porque su rendimiento es mayor

que el mínimo aceptable.

- TIR = WACC: Es indistinto invertir en el proyecto o no.

- TIR < WACC: El proyecto no supera la rentabilidad mínima aceptable.

Evaluación Financiera (a través de la TIR financiera)- TIR > COK: El proyecto genera una rentabilidad para el capital del

accionista mayor al mínimo aceptable por el accionista en función al riesgo asumido.

- TIR = COK: El proyecto genera igual rentabilidad para el capital del accionista en comparación con cualquier otra alternativa de similar riesgo.

- TIR < COK: El proyecto obtiene una rentabilidad menor al mínimo aceptable por el accionista.

3. El Índice Beneficio / Costo (B/C)

El Índice beneficio / costo es la relación entre el valor actual de los ingresos y el valor actual de los costos.

Criterios de decisión:

- B/C > 1: Indica que el proyecto es rentable porque el valor actual de los ingresos es mayor que el valor actual de los costos.

- B/C = 1: Indica que es indistinto ejecutar el proyecto porque el valor actual de los ingresos es igual que el valor actual de los costos.

- B/C < 1: Indica que el proyecto no es rentable, porque el valor actual de los ingresos es menor que el valor actual de los costos.


4. El período de recuperación del capital (Pay Back)

Es el plazo de recuperación del capital invertido en el proyecto considerando el valor del dinero en el tiempo, es decir, tomando en cuenta el valor actual de los beneficios futuros.

Criterio de decisión:El proyecto tiene una vida útil estimada o un plazo de recuperación máximo en que el inversionista está dispuesto a recuperar su capital. Si el periodo de recuperación es menor que el plazo máximo o vida útil del proyecto, entonces es un indicador de que se está recuperando la inversión en un plazo menor al requerido.

5. El Valor Anual Equivalente (VAE)

Es un indicador que brinda una idea de cómo se distribuirían las ganancias del proyecto a lo largo de su vida útil, si dicha distribución fuese equitativa cada año.

Matemáticamente equivale a repartir equitativamente el VAN obtenido para el año 0:

VAE = VAN x 1 - (1 + i ) -n

i

Bibliografía





TEMA 21-23

EVALUACIÓN ECONÓMICA – FINANCIERA

1. ¿QUÉ ES EL VALOR ACTUAL?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2. ¿QUÉ ES EL VALOR ACTUAL NETO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

3. EN FUNCIÓN AL VAN. ¿CUÁL ES EL CRITERIO DE DECISIÓN PARA DETERMINAR SI EL PROYECTO ES RENTABLE?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

4. ¿QUÉ ES LA TASA INTERNA DE RETORNO?____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

5. ¿EN QUÉ CONSISTE EL INDICE BENEFICIO / COSTO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

6. EN FUNCIÓN AL INDICE BENEFICIO / COSTO. ¿CUÁL ES EL CRITERIO DE DECISIÓN PARA DETERMINAR SI EL PROYECTO ES RENTABLE?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

7. ¿EN QUÉ CONSISTE EL PERIODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PAY BACK)?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

8. ¿EN QUÉ CONSISTE EL VALOR ANUAL EQUIVALENTE?____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

9. CALCULAR EL VAN ECONÓMICO DEL SIGUIENTE FLUJO DE CAJA:

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3FLUJO CAJA ECONOMICO -10,000 5,000 7,000 8,000

EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (WACC) ES DEL 12%.

10. CALCULAR EL VAN ECONÓMICO Y EL INDICE BENEFICIO / COSTO DEL SIGUIENTE FLUJO DE CAJA (CONSIDERAR UNA TASA LIBRE DE RIESGO DEL 2% Y UNA RENTABILIDAD DEL MERCADO DEL 7.47%):

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3FLUJO CAJA ECONOMICO -50,000 20,000 30,000 45,000

ADEMÁS SE SABE QUE:- TASA DE INTERÉS DE LA DEUDA: 15%- TASA DEL IMPUESTO A LA RENTA: 30%- TASA DE ENDEUDAMIENTO: 50%- BETA DEL PROYECTO: 2%


TEMA 24

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

La evaluación del proyecto se realizó bajo un escenario de certidumbre, es decir, bajos ciertas variables y supuestos estáticos. Sin embargo, los negocios se desarrollan en escenarios dinámicos que requiere que la formulación del proyecto sea analizado con el cambio de las variables críticas que pueden afectar al proyecto.

Estas variables pueden ser por ejemplo el precio, la cantidad vendida, el crecimiento de las ventas, los costos, gastos, etc.

Separaremos el análisis de sensibilidad en dos partes:

1. Análisis unidimensional

2. Análisis multidimensional

1. Análisis Unidimensional

Consiste en un modelo causa – efecto (“que pasará con …….. si …………..” ) donde solamente realizamos cambios en una variable relevante.

Por ejemplo:“Qué pasará con el VAN (efecto) si sube el precio 2% (causa)”“Qué pasará con el VAN (efecto) si mi materia prima baja 5% (causa)”“Qué pasará con el VAN (efecto) si aumento los sueldos en 10% (causa)”

Lo ideal es construir una serie de escenarios posibles (optimistas y pesimistas) para ver el impacto del cambio en la variable:

Por ejemplo: tenemos un proyecto con un precio de US$ 10.00 que nos da un resultado de un VAN de US$ 85,430. En el siguiente cuadro se muestran los distintos resultados del VAN antes cambios en la variable precio.

$7.00 $8.00 $9.00 $10.00 $11.00 $12.00 $13.00VAN -$21,358 $17,086 $51,258 $85,430 $119,602 $153,774 $187,946

PRECIO

Incluso, tal como lo menciona SAPAG 5, si se tiene un VAN positivo, se puede determinar un precio de equilibrio para obtener un VAN de cero. De esta

5 SAPAG CHAIN, Nassir – SAPAG CHAIN Reynaldo “Preparación y Evaluación de Proyectos”


manera podríamos saber hasta cuánto podría bajar el precio desde nuestro escenario base de US$ 10.00 para que el proyecto sigua siendo rentable.

2. Análisis multidimensional

El análisis multidimensional consiste en la medir el resultado en la rentabilidad del proyecto cambiando dos o más variables relevantes en el proyecto.

Veamos el siguiente ejemplo:

$7.00 $8.00 $9.00 $10.00 $11.00 $12.00 $13.00$2.00 $208 $80,385 $241,156 $401,927 $562,698 $723,468 $884,239$3.00 -$4,165 $39,212 $117,637 $196,062 $274,487 $352,911 $431,336$4.00 -$13,882 $23,066 $69,198 $115,331 $161,463 $207,595 $253,727$5.00 -$21,358 $17,086 $51,258 $85,430 $119,602 $153,774 $187,946$6.00 -$28,833 $11,106 $33,318 $55,530 $77,741 $99,953 $122,165$7.00 -$49,015 $3,332 $9,995 $16,659 $23,322 $29,986 $36,649$8.00 -$100,482 -$167 -$500 -$833 -$1,166 -$1,499 -$1,832

PRECIO

Costo MP

ESCENARIOS DE SENSIBILIZACION DEL VAN CAMBIANDO EL PRECIO Y EL COSTO DE MP

Bibliografía




TEMA 24

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

1. ¿POR QUÉ ES IMPORTANTE EL ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD EN UN PROYECTO?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2. ¿EN QUÉ CONSISTE EL ANÁLISIS UNIDIMENSIONAL EN UN ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

3. ¿EN QUÉ CONSISTE EL ANÁLISIS MULTIDIMENSIONAL EN UN ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


TEMA 25

ANÁLISIS DE ESCENARIOS

Con el análisis de sensibilidad podemos detectar las variables más críticas que tienen un alto impacto en el resultado del proyecto.

Sin embargo podemos crear escenarios cambiando dos o más variables siguiente un determinado criterio que nos permita poder calcular un resultado futuro.

Tenemos 3 tipos de escenarios que son los más comunes siguiendo determinados criterios:

- Escenario Optimista: Se cambian variables críticas en el proyecto siguiendo un criterio optimista.

- Escenario pesimista: Se cambian variables críticas en el proyecto siguiente un criterio pesimista.

- Escenario probable: Es el escenario base, el cual no cambia ninguna de las variables del proyecto.

Veamos el siguiente ejemplo.

Mediante el análisis de sensibilidad la empresa Agroindustrias Pacífico identificó dos variables críticas en su proyecto de exportación: el precio y el porcentaje de crecimiento de las ventas.

Actualmente sus flujos proyectados establecen un precio de US$100 FOB y un crecimiento del 5% en sus ventas anualmente, con esto les arroja un VAN de US$ 125,467 con una TIR del 45%.

El inversionista del proyecto solicita el mejor escenario en caso las variables se vuelvan positivas, y el peor escenario para saber si la decisión de inversión cambiaría o no.

Escenario PESIMISTA PROBABLE OPTIMISTAPrecio $90.00 $100.00 $110.00Crec. Ventas 0% 5% 10%

ResultadosVAN $35,213.00 $125,467.00 $247,460.00TIR 20% 45% 79%


En este caso en un escenario optimista el proyecto pasa de un VAN de US$125,467 a US$247,460 y una TIR del 45% al 79%. Y en el escenario pesimista el VAN baja de US$125,467 a US$35,213 y la TIR de 45% a 12%.

Una herramienta que se utiliza en los escenarios, es el de la búsqueda de variables objetivo que podrían hacer cambiar la decisión de invertir en el proyecto. Por ejemplo, con qué precio mínimo y manteniendo un crec. De ventas del 0% el proyecto tiene un VAN de cero.

Veamos el siguiente cuadro:

Escenario PESIMISTA PROBABLE OPTIMISTAPrecio $87.00 $90.00 $100.00 $110.00Crec. Ventas 0% 0% 5% 10%

ResultadosVAN $0.00 $35,213.00 $125,467.00 $247,460.00TIR 17% 20% 45% 79%

*WACC = 17%

En este caso podemos apreciar como a un precio de US$87 el VAN es de cero, por lo tanto, por debajo de un precio de US$ 87, manteniendo el crec. de las ventas en 0%, el proyecto no es rentable.

Bibliografía




TEMA 25

ANÁLISIS DE ESCENARIOS

1. ¿QUÉ TIPOS DE ESCENARIOS PODEMOS ESTABLECER EN EL ANÁLISIS DE ESCENARIOS?. EXPLIQUE CADA UNO DE ELLOS._______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2. EXPLIQUE ¿POR QUÉ ES IMPORTANTE EL ANÁLISIS DE ESCENARIOS?_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


TEMA 26-28

SUSTENTACIÓN FINAL PLAN FINANCIERO

En la sustentación final, los grupos deberán presentar el plan financiero completo, el cual deberá contener además de lo ya presentado en el PP1 lo siguiente:

Cálculo del COK

Cálculo del WACC

Indicadores económicos – financieros: VAN, TIR, B/C, Pay Back

Análisis de sensibilidad

Análisis de escenarios


TÓPICOS DE FINANZAS

El mundo de las finanzas está teniendo un gran desarrollo durante los últimos años. La tecnología financiera ha permitido que hoy en día contemos con instrumentos útiles para la buena gestión económica y financiera de la empresa.

I) Derivados Financieros (aplicado al tipo de cambio)II) Inversiones en fondos mutuos

I) Derivados Financieros

Una de las principales preocupaciones en el comercio exterior es el tipo de cambio. Una caída del tipo de cambio perjudica a un exportador y una subida del mismo perjudica a un importador.

Ante esta incertidumbre, se han creado instrumentos llamados derivados financieros capaces de coberturar a una empresa antes la volatilidad del tipo de cambio.

Veamos los dos tipos de derivados financieros que ya se están utilizando en el Perú:

1.1 Forward

Contrato con el banco en el cual se pacta compra / vender dólares a un tipo de cambio determinado y a una fecha determinada.

Este contrato no tiene ningún costo.

Por ejemplo:Una empresa exportadora ha realizado un embarque de US$ 50,000 con carta de crédito a 60 días siendo hoy el tipo de cambio de S/. 2,70 x dólar. Como dentro de 60 días no sabe cuál será el tipo de cambio puedo realizar hoy un contrato forward con el banco para vender sus US$ 50,000 a un tipo de cambio pactado (en este caso es probable le ofrezca S/.2.69 x dólar) dentro de 60 días. Pasado los 60 días la empresa exportadora cambiará sus US$50,000 dólares a S/. 2.69 y recibirá S/.134,500 (así el tipo de cambio sea mayor o menor a S/.2.69 igual se ejecuta la compra / venta).

Como se puede analizar en el ejemplo, es una forma de coberturarse contra la incertidumbre del tipo de cambio en el futuro, y fijarlo desde ahora a través de un contrato forward.

Veamos un reporte de cómo trabaja un banco local (Banco de Crédito) el tema de los forwards.


Como se puede ver en el reporte, la empresa (cliente) puede pactar venderle sus dólares dentro de 90 días (3M) al banco a un tipo de cambio de S/.2.779 x dólar (a la fecha del reporte el tipo de cambio spot o al contado era de S/.2.790 x dólar).

1.2 Opciones

Contrato con el banco en el cual se pacta compra / vender dólares a un tipo de cambio determinado y a una fecha determinada en el cual llegada esta fecha la empresa decide (tiene la opción) de querer ejecutar o no la compra / venta de dólares.

Este tipo de contrato tiene un costo, que es el pago de una prima.

Por ejemplo:Una empresa exportadora ha realizado un embarque de US$ 50,000 con carta de crédito a 60 días siendo hoy el tipo de cambio de S/. 2,70 x dólar. Como dentro de 60 días no sabe cuál será el tipo de cambio puedo realizar hoy un contrato de opciones financieras con el banco para vender sus US$ 50,000 a un tipo de cambio pactado (en este caso es probable le ofrezca S/.2.69 x dólar) dentro de 60 días a cambio del pago de una prima de US$ 400 la cual es pagada por la empresa al inicio del contrato. Pasado los 60 días, la empresa decide (tiene la opción) de ejecutar el contrato o no, dependiendo del tipo de cambio en ese momento.

Veamos un reporte de cómo trabaja un banco local (Banco de Crédito) el tema de las opciones.


Como se puede ver en el reporte, la empresa puede fijar por ejemplo a 3 meses (3M) vender sus dólares a S/.2.779 pagando una prima del 2.2%, a S/.2.759 pagando una prima de 1.88% y S/.2.739 pagando una prima de 1.60%. Al pagar una prima, luego de 3 meses la empresa tiene la elección si desea o no venderle sus dólares al banco al tipo de cambio pactado.

II) Inversiones en fondos mutuos

Muchas empresas por momentos tienen excedentes de efectivo que buscan optimizar, muchos colocan estos excedentes en depósitos a plazos. A diferencia de los depósitos a plazo que está dentro de la categoría de alternativas de ahorro, los fondos mutuos están dentro de la categoría de alternativas de inversión. Veamos el siguiente cuadro:

Alternativas de Ahorro Alternativas de inversión - Depósitos en ahorros - Fondos mutuos - Depósito en cta. Cte - AFP´s - Depósitos a plazo - Bolsa de Valores

- Mercado de futuros - Mercado de Divisas (Forex)

La ventaja de los fondos mutuos es que uno puede disponer casi de manera inmediata de los fondos en caso lo requiera (3 días a partir de la solicitud de rescate); a diferencia de los depósitos a plazo que tienen una fecha establecida sin caer en penalidad.

Cabe indicar que ambos no son comparables, el depósito a plazo garantiza un rendimiento fijo; en cambio el fondo mutuo siendo una alternativa de inversión no puede garantizar un determinado rendimiento, por lo tanto su riesgo es mayor.

Fondos Mutuos: Concepto


Un fondo mutuo es un patrimonio formado por el aporte de personas jurídicas y naturales (reciben el nombre de partícipes) con la adquisición de certificados de participación y manejado a través de una Administradora de Fondos Mutuos.

Fondos Mutuos: AdministradorasUna Administradora de Fondos Mutuos es una entidad autorizada por la Superintendencia del Mercado de Valores que se encarga de gestionar los distintos tipos de fondos mutuos formado con el aporte de los partícipes.

Fondos Mutuos: TiposPodemos clasificar a los fondos mutuos en 3 tipos:

- Fondos mutuos de renta fija- Fondos mutuos de renta variable- Fondos mutuos de renta mixta

Fondos mutuos de renta fija: Fondo mutuo que tiene como objetivo de inversión las distintas alternativas de renta fija que existan en el mercado: bonos, papeles comerciales y depósitos a plazo. Es un fondo de bajo riesgo y por ende poca rentabilidad.

Fondos mutuos de renta variable:Fondo mutuo que tiene como objetivo de inversión las distintas alternativas de renta variable que existan en el mercado: acciones. Es un fondo de alto riesgo.

Fondos mutuos de renta mixta:Fondo mutuo que destina una parte en alternativas de renta fija y la otra en renta variable.

Veamos los tipos de fondos mutuos que ofrece Credifondo:

Por ejemplo el fondo BCP acciones invierte el 100% en acciones; el BCP crecimiento soles el 75% en acciones y el 25% en renta fija; los fondos moderados (tanto en soles como en dólares) invierten el 50% en acciones y el


50% restante en renta fija. Los fondos conservadores invierten el 100% en renta fija.

Fondos Mutuos: rescate y suscripciónCuando el cliente (partícipe) decide retirar su dinero del fondo, se le conoce como rescate, y este puede ser total o parcial, para ello el cliente le informa a la administradora que liquide sus certificados de participación al valor cuota del mercado. El rescate será total si decide vender todos sus certificados de participación y será parcial si decide sólo vender una fracción de la tenencia total.

Si el cliente decide invertir un mayor dinero al aportado inicialmente, se conoce como suscripción, y para ello deberá indicar a la administradora la cantidad de nuevos certificados de participación que desea adquirir, y estos serán adquiridos al valor cuota del mercado.

Fondos Mutuos: certificado de participaciónTítulo valor que confiere a su tenedor la calidad de partícipe en un determinado fondo mutuo. El certificado de participación es valorizado todos los días y estará determinado por el valor cuota.

Fondos Mutuos: Valor cuotaEs el valor de un certificado de participación.

Por ejemplo veamos lo siguiente:

Podemos ver que 1 certificado de participación para participar en el fondo mutuo del tipo renta variable del administrador BBVA cuesta US$120.893 al 11 de enero del 2012.


Al día siguiente, producto del aumento en las acciones de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) se puede ver que el valor cuota aumentó de US$120.893 a US$121.2203


GLOSARIO DE TÉRMINOS

Activo: Son todos los bienes o derechos que posee la organización. Estos bienes son recursos que le pueden generar beneficios económicos futuros.

Activo tangible: Son todos los bienes de naturaleza material y que pueden ser percibidos por los sentidos. Por ejemplo, las maquinarias, terrenos, equipos, etc.

Activo intangible: Son todos los bienes o derechos que posee la organización y que son de naturaleza inmaterial. Por ejemplo, los derechos de autor, patentes, marcas registradas, etc.

Advance Account: Consiste en una línea de crédito para importación de mercaderías. Es una línea revolvente (se va liberando línea conforme la organización vaya pagando las cuotas).

Análisis de sensibilidad unidimensional: Consiste en un modelo causa – efecto (“que pasará con …….. si …………..” ) donde solamente realizamos cambios en una variable relevante.

Análisis de sensibilidad multidimensional: El análisis multidimensional consiste en la medir el resultado en la rentabilidad del proyecto cambiando dos o más variables relevantes en el proyecto.

Aporte adicional de accionistas / dueños del negocio: Es un mecanismo por el cual los dueños del negocio deciden aportar más capital para el crecimiento del negocio.

Balance General: Es un estado financiero básico que muestra la estructura económica y financiera de la empresa a una fecha determinada.

Beta (B): Es el indicador de riesgo del proyecto. Si el beta es de uno, el proyecto tiene un riesgo igual que el promedio del mercado; si el beta es menor a uno se dice que el proyecto tiene un riesgo bajo ya que es un riesgo menor al promedio del mercado; y si el beta es mayor a uno se dice que el proyecto es riesgoso, ya que tiene un riesgo mayor al promedio del mercado.

Capital de Trabajo: Son los recursos que tiene la empresa para poder realizar sus actividades operativas.

Capitalización de utilidades: La capitalización de utilidades consiste en reinvertir las utilidades del negocio formando parte del patrimonio de la empresa.

Costo: Cualquier inversión monetaria para la elaboración de un producto, adquisición de bienes para su venta u obtención de un


servicio; se le conoce como costo, también se define al costo como un desembolso de recursos monetarios, el cual retornará principalmente con un beneficio; decimos principalmente, porque un costo se puede revertir en una pérdida, esto siempre y cuando no retorne a la empresa en forma de dinero (cobranza de la venta con problemas de recuperación).

Costo del capital propio (COK): El costo del capital propio es la rentabilidad que solo considera el costo en el que incurre el inversionista por dejar de invertir en proyectos alternativos. Es la rentabilidad mínima que el inversionista deberá exigir por su dinero al invertir en el proyecto en función al riesgo del proyecto.

Costo real de la deuda (Kd): El costo real de la deuda consiste en la tasa de interés de la deuda, menos el ahorro en impuestos que se genera (menor pago de impuesto a la renta) por los intereses.

Escudo fiscal: Es el ahorro en impuestos que se genera por endeudamiento.

Estado de Cambios en el Patrimonio Neto: Es un estado financiero básico que ofrece información sobre las operaciones que afectan al patrimonio de la organización, como pueden ser los resultados económicos del ejercicio, aumentos de capital (nuevos aportes), reparto de dividendos, etc.

Estado de Flujos de Efectivo: Es una estado financiero básico que muestras las entradas y salidas del efectivo y equivalentes de efectivos durante un periodo determinado. Se subdivide en actividades de operación, inversión y financiamiento.

Estado de Ganancias y Pérdidas: Es un estado financiero básico que muestra detalladamente la utilidad / pérdida del ejercicio.

Estados financieros pro forma: Los estados financieros pro forma son estados financieros proyectados.

Evaluación Económica: Consiste en medir la rentabilidad del proyecto independientemente de las fuentes de financiamiento. Es analizar si el proyecto “en si”, como idea de negocio es rentable sin tomar en cuenta de dónde provenga el financiamiento.

Evaluación Financiera: Consiste en medir la rentabilidad considerando de manera explícita el origen de los fondos.

Evaluación privada: La evaluación privada consiste en la evaluación de la rentabilidad para los que directamente han invertido en el proyecto ya sea como inversionista (dueño del negocio) o como acreedor (p.e. el banco). No toma en cuenta los beneficios y costos para la comunidad.


Evaluación social: la evaluación social consiste en la evaluación del proyecto determinando los costos y beneficios para la comunidad.

Factoring: Es una modalidad de financiamiento que consiste en que la organización puede transformar en efectivo las facturas por cobrar a través de la entidad financiera a través de un descuento en la misma.

Flujo de caja Económico: Es el flujo de los beneficios del proyecto en sí, por lo que requiere que no tome en cuenta el efecto del tipo de financiamiento que tuviese el proyecto. Es el flujo a través del cual se realizará la evaluación económica.

Flujo de caja Financiero: Es el flujo de caja del capital propio invertido considerando el efecto del financiamiento.

Flujo de financiamiento neto: Es el flujo de tomar un financiamiento ajeno al de la inversión con el capital propio.

Financiamiento pre – post embarque: Préstamos relacionados con operaciones de comercio exterior. El préstamos pre embarque es otorgado para la compra o producción de mercadería que va a ser exportada. El financiamiento post embarque es el anticipo total o parcial que otorga la entidad financiera por una venta al exterior de la mercadería.

Forfaiting: Consiste en la venta de documentos financieros, con vencimientos de plazos medios, correspondientes al pago de bienes y/o servicios exportados.

Gasto: Un gasto es el desembolso de recursos monetarios el cual retornará a la empresa como un servicio o un bien.

Gastos Administrativos: Por ejemplo los sueldos administrativos, el alquiler de las oficinas administrativas, los útiles de oficina, etc.

Gastos Financieros: Son los gastos originados por el endeudamiento con una entidad financiera,

Gastos Operativos: Son los gastos administrativos y los gastos de venta:

Gastos de Venta: Por ejemplos las comisiones de los vendedores, los gastos en publicidad, merchandising, etc.

Índice Beneficio / Costo (B/C): El Índice beneficio / costo es la relación entre el valor actual de los ingresos y el valor actual de los costos.

Leasing: Es una operación a través de un contrato en cual la entidad financiera adquiere un activo para ceder su uso y disfrute a la organización durante un plazo determinado, a cambio del pago de una


contraprestación económica. Al final del plazo determinado, la organización tiene la opción de adquirir el activo a través de un pago (a un precio simbólico).

Lease – back: Es una operación de financiamiento mediante el cual la entidad financiera compra un activo de la organización durante un plazo acordado, y luego la entidad se lo cede en uso a través del pago de cuotas periódicas de arriendo. Al final del plazo acordado, la organización tiene la opción de volver a comprar el bien arrendado a través del pago a un precio simbólico.

Modelo CAPM: El Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM por sus siglas en inglés) considera una prima por riesgo que el inversionista deberá considerar por invertir en el proyecto, es decir, si el inversionista percibe un mayor en el proyecto, entonces deberá exigir una mayor rentabilidad por su dinero.

Pasivo: Son todas las obligaciones que tiene la organización. Son pasivos las cuentas por pagar, tributos por pagar, sueldos por pagar, deuda con los bancos, etc.

Patrimonio neto: Son todas las partidas que representan los aportes de los socios y los resultados acumulados por las operaciones de la organización.

Período de recuperación del capital (Pay Back): Es el plazo de recuperación del capital invertido en el proyecto considerando el valor del dinero en el tiempo, es decir, tomando en cuenta el valor actual de los beneficios futuros.

Precio: El valor venta es el valor de un bien o servicio. El precio de venta es el valor venta del bien más el IGV.

Presupuesto: Es un plan de acción dirigido a cumplir una meta prevista, expresada en valores y términos financieros que, debe cumplirse en determinado tiempo y bajo ciertas condiciones previstas, este concepto se aplica a cada centro de responsabilidad de la organización.

Préstamos bancarios: Consiste en el préstamo bancario tradicional a largo plazo, en el cual la entidad financiera evalúa la capacidad de pago de la empresa y en base a ello le otorga un financiamiento, pudiendo solicitar garantías o no.

Principio de devengado: Los efectos de las transacciones y demás sucesos se reconocen cuando ocurren (y no cuando se recibe o paga dinero u otro equivalente al efectivo), asimismo se registran en los libros contables y se informa sobre ellos en los estados financieros de los periodos con los cuales se relacionan.


Ratios de Gestión: Son razones financieras utilizadas para medir el desempeño operativo de la empresa. Relacionado con la gestión del capital de trabajo (rotación de las cuentas por cobrar, del inventario y de las cuentas por pagar).

Ratios de Liquidez: Son razones financieras utilizadas para medir la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones en el corto plazo con sus activos de corto plazo.

Ratios de Rentabilidad: Son razones financieras utilizadas con la finalidad de medir el desempeño de la empresa como resultado de sus operaciones (utilidad).

Ratios de Solvencia: La solvencia es la capacidad que tenga la empresa para cumplir con sus obligaciones tanto en el corto como en el largo plazo.

Sobregiros: Los sobregiros son la utilización de fondos no disponibles en una cuenta corriente. Por lo general, suele cobrarse un tipo de interés más caro que un crédito normal.

Tasa Interna de Retorno (TIR): La TIR es la rentabilidad promedio que genera el capital invertido en el proyecto.

Tasa Libre de Riesgo (Rf) Es la rentabilidad mínima que se puede obtener sin ningún riesgo. Se suele utilidad la tasa que pagan los bonos del tesoro del Gobierno de Estados Unidos a diez años.

Rentabilidad del mercado (Rm): Es la rentabilidad del mercado en general. Para la rentabilidad del mercado se suele utilizar el rendimiento promedio del Índice Standard & Poors 500 (S&P 500).

Valor actual se considera al valor presente de los flujos de caja futuros sin descontarle la inversión.

Valor Anual Equivalente (VAE): Es un indicador que brinda una idea de cómo se distribuirían las ganancias del proyecto a lo largo de su vida útil, si dicha distribución fuese equitativa cada año.

Valor Actual Neto (VAN): El VAN es el valor actual de los beneficios futuros que genera el proyecto.

VAN Económico: Mide la rentabilidad del proyecto independientemente de las fuentes de financiamiento. Es decir, mide la rentabilidad del proyecto.

VAN Financiero: Mide la rentabilidad del inversionista (accionista), tomando en cuenta el financiamiento adquirido.


Warrant: Es un título valor otorgado como prenda en garantía sobre mercaderías en almacenes de depósitos y que sirven como respaldo en el otorgamiento de un crédito.

diseño del plan financiero 5to ciclo - adex

Documents