Derivados

Finanzas IIUniversidad Católica ArgentinaOctubre 2012

01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones

02 Futuros y Forwards

03 Utilidades y valuación

04 Caso

Índice

01 Conceptos Generales

Derivados

01 Conceptos Generales

Derivados

Futuros y Fowards Opciones

Swaps ETF’s

02 Futuros & Forwards Key issues

Especulación con alto apalancamiento

Cobertura de riesgos

Modificación de perfil de riesgo de una posición ya existente

Cambiar naturaleza de transacción a bajo costo

01 Conceptos GeneralesFuturos

Tomador Lanzador

Obligación y derecho

Obligación y derecho

01 Conceptos GeneralesFuturos

Empresa / Inversor

Inversor /Empresa

OPERACIÓN AL CONTADO

Activo

$

Empresa / Inversor

Inversor /Empresa

COMPROMISOHOY

Empresa / Inversor

Inversor /Empresa

OPERACIÓN FUTURA

Activo

$

01 Futuros & ForwardsQuienes…

Hedger•Una empresa debe pagar €1 millón en 3 meses, por sus importaciones de maquinarias desde Alemania, y decide cubrirse con un contrato forward

Especulador•Un inversor posee un millón de pesos para invertir y tiene el pálpito que el tipo de cambio en 90 días subirá a $3,50. Hoy es $2,90; y el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20

Arbitraje•La TNA en pesos para 90 días es el 20%, el tipo de cambio spot es $2,90, el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20

01 Conceptos GeneralesPayoff de un futuro

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Payoff

Spot

LongShort

Mercado a la baja, gana la posición corta

Mercado al alza, gana la posición larga

02 Futuros & Forwards Key issues

Fijar precio de una transacción futura

Se comercian: commodities agrícolas, metales, recursos naturales, instrumentos financieros

02 Futuros & ForwardsPrecio del Futuro vs. Precio Spot al Vencimiento

Time Time

Precio del futuro

Precio spot

Precio spot

Precio del futuro

•¿Cuáles son las oportunidades de arbritaje entre el futuro y el activo? ¿Mediante que mecanismo se corregirían??

02 Futuros & ForwardsEl mercado de futuros en la Argentina

Fuente: Rofex – Septiembre de 2011

02 Futuros & Forwards Futures vs. Forwards

Futures Forwards

•Estandarizados

•Cotizan en mercados regulados

•Se compensan mediante un clearing house

•Posibilidad de abandonar posición antes del vencimiento

•Tienen mercado secundario regulado

•Generalmente no hay delivery del subyacente

•Se corre riesgo mercado

•Hay margen de garantía y de reposición

•No estandarizados

•Cotizan en mercados OTC

•No se compensan

•Solo se puede abandonar con autorización de contraparte

•No hay mercado secundario

•El delivery es importante (cash settlement)

•Se corre riesgo de contraparte

•Los pagos se realizan solo al vencimiento

•¿En qué casos es más conveniente un Futuro? ¿Y un Forward??

02 ALGUNOS EJEMPLOS

Contract Month Last Chg Open High Low Volume OpenInt Exchange Date TimeCOFFEE  May '09 112.30 0.65 111.65 112.50 110.80 9518  13733 ICU 04/21/09 17:59:40COFFEE  Jul '09 114.40 0.80 113.55 114.50 112.75 13193  68118 ICU 04/21/09 17:59:58COFFEE  Sep '09 116.55 0.70 116.00 116.55 115.00 1686  25139 ICU 04/21/09 17:50:49COFFEE  Dec '09 119.35 0.40 119.00 119.55 118.00 448  13980 ICU 04/21/09 17:59:45COFFEE  Mar '10 122.45 0.50 122.10 122.15 121.10 238  9108 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE  May '10 124.65 0.45 124.30 124.50 124.15 89  2540 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE  Jul '10 126.60 0.40 126.30 126.30 126.30 4  569 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE  Sep '10 128.45 0.40 128.45 128.45 128.45 13  901 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE  Dec '10 131.10 0.45 131.10 131.10 131.10 1  184 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE  Mar '11 133.70 0.50 133.70 133.70 133.70 0  27 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE  May '11 135.10 0.50 135.10 135.10 135.10 0  23 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE  Jul '11 136.45 0.50 136.45 136.45 136.45 0  1 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE  Sep '11 137.50 0.50 137.50 137.50 137.50 0  0 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE  Dec '11 138.75 0.50 138.75 138.75 138.75 0  0 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE  Mar '12 140.00 0.50 140.00 140.00 140.00 0  0 ICU 04/21/09 17:47:08

Coffee - nybt

Fuente: Wall Street Journal

Activo Subyacente

Maturities

Cotizaciones Volumen negociado Total de contratos

disponibles para cada tipo de

contrato

02 Futuros & ForwardsVentajas

•Contratos estandarizados que dan liquidez al mercado

•No hay riesgo de default

•Comparativamente se pagan menos comisiones

•Se puede ganar a la suba o a la baja

•Seguro de precio para traders y oportunidad de ganancia para especuladores

+

01 Conceptos GeneralesOpciones

Tomador Lanzador

Derecho

Obligación

01

Opciones

Activos Subyacentes Strike Date

Strike Price Prima

Conceptos GeneralesElementos

01 Conceptos GeneralesTipos de Opciones

CALL OPTION PUT OPTION

AMERICANAS EUROPEAS

CALL OPTION

AMERICANAS

01 Conceptos GeneralesOpciones

CALL OPTION

Derecho de compra

01 Conceptos GeneralesCall Option – Ejemplo #1

Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200 - Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al vencimiento?

Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200 ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?

Valor del call: $ 0 (cero)Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500

Call Value $ 0 $ 0 $ 0 $ 100 $ 200 $ 300

Una Opción no puede tener valor negativo ni tampoco puede valer más que el activo subyacente

01 Conceptos GeneralesPayoff de un call option

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Spot

LongShort

Payoff

Mercado a la baja, gana la posición corta

Mercado al alza, gana la posición larga

01 Conceptos GeneralesPosición Long Call

Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la acción. Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980 - precio de ejercicio (K): $ 1.000

- prima: $ 50 - fecha de vencimiento: Diciembre

Qué hace el tomador

Resultado final - Rentabilidad

$ 900$ 1.020$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)

Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento

Qué hace el tomador

Resultado final - Rentabilidad

$ 900$ 1.020$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)

Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento

$ 450 - 900%

Se ejerce la opción

($30) – (60%)

Se ejerce la opción

($50) – (100%)

No se ejerce la opción

Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo

01 Conceptos GeneralesOpciones

PUT OPTION

Derecho de venta

01 Conceptos GeneralesPut Option – Ejemplo #2

Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200 - Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al vencimiento?

Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200 ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1.300?

Valor del call: $ 0 (cero)Stock Price $ 900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400

Call Value $ 300 $ 200 $ 100 $ 0 $ 0 $ 0

01 Conceptos GeneralesPayoff de un put option

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Spot

PayoffLongShort

Mercado a l alza, gana la posición corta

Mercado a la baja, gana la posición larga

01 Conceptos GeneralesPosición Long Put

Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la acción. Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980 - precio de ejercicio (K): $ 1.000

- prima: $ 40 - fecha de vencimiento: Diciembre

($ 40) – (100%)No se ejerce la

opción

($30) – (75%)Se ejerce la

opción

$60 – 150%)Se ejerce la

opciónQué hace el tomador

Resultado final - Rentabilidad$ 900$ 990$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)

Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento

Qué hace el tomador

Resultado final - Rentabilidad$ 900$ 990$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)

Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento

Las ventajas de comprar una opción put:- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo

01 Conceptos GeneralesTerminología

“IN THE MONEY”“AT THE MONEY” “OUT OF THE MONEY”

CALL PUTAt the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K) In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K) Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)

Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar

Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto:

10Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.

La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y la cantidad de títulos valores que componen la posición).

La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y precios de cierre de las primas.

Emisión descubierta

Emisión cubierta

01 GarantíasTipos de Emisión

01

CotizaciónActivo

Subyacente(Spot)

Tiempo de vidaremanente

hasta elVto.

Volatilidad delprecio del subyacente

Dividendos

Opciones – Factores que determinan su valorEl precio de la prima depende de:

Precio de ejercicio(Strike)

Tasa de interés

Factores Call PutVolatilidad + +

Precio activo + -Precio ejercicio - +Fecha ejercicio + +

Tasa interés + -Dividendo efectivo

- +

Factores Call PutVolatilidad + +

Precio activo + -Precio ejercicio - +Fecha ejercicio ? ?

Tasa interés + -Dividendo efectivo

- +

Efectos sobre el precio de una opción de tipo Americana incrementando una variable y dejando fijas las demás (+ implica: el incremento en la variable provoca un aumento en el precio de la opción).Efectos sobre el precio de una opción de tipo Europea incrementando una variable y dejando fijas las demás (- implica: el incremento en la variable provoca una caída en el precio de la opción).“?” Indica que la relación es incierta.

Opciones – Factores que determinan su valorEl precio de la prima depende de:

00 Noticias

01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones

02 Futuros y Forwards

03 Utilidades y valuación

04 Ejemplos

Índice

03 ValuaciónTeoría de las expectativas vs. teoría de arbitraje

Teoría de las expectativas

•Los precios de los contratos a termino reflejan las expectativas de los participantes del mercado (consumidores, empresas, especuladores, etc.) Con respecto al precio que al vencimiento tendrá el activo en el mercado de contado (spot)

Teoría del arbitraje

•El modelo del “cost of carry” establece que el precio de un contrato a termino (forward o futuro) es aquel que impide la realizacion de ganancias por arbitraje.

VS