curs 3 previziune

8/10/2019 Curs 3 Previziune

1/8

10/27/20

INVESTITII DIRECTE SI

FINANTAREA LOR

CursPreviziune financiara

prof.dr. Laura OBREJA BRASOVEANU

ASE- BucurestiFABBV29 oct2014-2015, semestrul 1

Bibliografie:

Dragot, V. , Ciobanu, A., Obreja, L ., Dragot, M.

Management financiar. Politici financiare de ntreprindere,

volum 2, EdituraEconomic,2003

Higgins, R. "Analysis for Financial Management", McGraw Hill

Companies, 2007

Stancu, I.Finanecorporative cu Excel, Editura Economic,

2012

Previziune financiara

Tehnici de previziune a documentelor contabile

Previziunea cifrei de afaceri

Construirea bilanului i contului de profit i

pierdere previzionate


Previziunea financiar are ca obiectiv determinarea resurselor necesare

pentru acoperirea nevoilor firmei pe termen scurt, mediu, lung:

pe termen scurt trebuie identificate resursele necesare pentru plataaprovizionrilor cu materii prime, materiale, mrfuri etc . respectivasigurarea resurselor pentru finanarea capitalului de lucru netsuplimentar (a variaiei activului circulant net);

pe termen mediu i lung trebuie asigurate resursele necesarepentru realizarea de investitii - achiziionarea de active fixe.


In cadrul acestui curs abordam urmatoareale

subiecte:

(1) Tehnici d e previziune a documentelor contabile

(2) Previziunea cifrei de afaceri

(3) Construirea bilanului i contului de profit i

pierdere previzionate

(1) Previziune financiara - Tehnici depreviziune a documentelor contabile

Cea mai eficient i simpl modalitate de previzionare aelementelor din bilan i din contul de profit i pierdere:

corelarea acestora cu ci fra de afaceri (CA) viitoare, deoareceunele dintre aceste elemente sunt dependente (variazproporional) fa de volumul vnzrilor, iar altele suntindependente, respectiv au valori determinate de alifactori.


2/8

10/27/20


S analizm relaia dintre principalele elemente ale bilanului i nivelulcifrei de afaceri:

imobilizrile necorporale dinamica acestora n raport cu cifra de

afaceri nu poate fi determinat la nivel global, fiind necesar analizapentru fiecare component (cheltuielile de constituire; cheltuielile dedezvoltare, concesiunile, brevetele, licenele, mrcile)

imobilizrile corporaleeste necesar analiza elementelorcomponente( imobilizrile corporale care particip sau nu n mod direct ladesfurarea activitii de exploatare, terenurile deinute de firm)

imobilizrile financiare - au o evoluie independent de cifra deafaceri, valoarea acestora fiind determinat de politica firmei privindinvestiiile n alte companii n scopul deinerii unei poziii de control;


stocurile (de mrfuri, materii prime i materiale consumabile, deproducie n curs de execuie, de produse finite) sunt dependente de

nivelul activittii firmei, astfel c, la o cretere a cifrei de afaceri, se vanregistra o cretere a valorii stocurilor

clieniipentru ca o cretere a produciei s genereze o cretere avnzrilor este necesar aplicarea unei politici atract ive de creditare aclienilor, ceea ce va conduce la c reterea postului clieni prin impactulambilor factori de influen: cifra de afaceri i durata de rotaie a clienilorprin CA;

activele de trezorerie, incluznd disponibilitile n cas i n contulcurent, precum i valorile de ncasat, nu variaz neaprat odat cu cifrade afaceri, avnd valori determinate de volumul i ritmul de ncasri ipli ale firmei, precum i de strategia financiar a firmei n ceea ceprivete atitudinea fa de riscul de apariie a unei crize de lichiditate.

(1) Previziune financiara - Tehnicide previziune a documentelor contabile

Dac presupunem c firma funcioneaz la capacitate

maxim i c valorile actuale ale activelor sunt

optime pentru ni velul actual al cifrei de afaceri ,

atunci valoarea activelor (direct productive)

deinute de firm trebuie s creasc odat cu

creterea cifrei de afaceri.


Aceste investiii suplimentare n active, determinate de creterea volumuluide vnzri, trebuie finanate prin creterea pasivului; n cadrul pasivului,nu toate elementele au o evoluie corelat n mod direct cu cifra deafaceri:

capitalul propriunregistreaz o cretere fie prin emisiune de aciuni sau aport

suplimentar al asociai lor, fie prin profit reinvesti t, astfel c valoarea aces tuia nu este

determinat n mod direct de creterea cifrei de afaceri dect prin partea din profitul

previzionat nedistribuit sub form de dividende;

datorii financiarevaloarea acestora este determinat de contractarea de credite

necesare finanrii creterii investiiei firmei n active imobilizate i n active circulante;

furnizoriiprin creterea volumului de aprovizionri cu mrfuri, materii prime,

materiale etc. n condiiile meninerii nivelului actual al termenelor de plat se

realizeaz o cretere automat a resurselor atrase de la furnizori;

(1)


S analizm relaia dintre principalele venituri i cheltuieli nscrise n contul de profit

i pierdere i nivelul c ifrei de afaceri:

veniturile de exploatareformate din cifra de afaceri, venituri din producia stocat,

imobilizat i alte venituri de exploatare;

cheltuielile de exploatarese pot grupa n cheltuieli variabile i fixe;

venit urile financiaresunt generate de deinerea de imobilizri financiare, astfel c

nu sunt direct corelate cu cifra de afaceri;

c heltuielile financiarecheltuielile cu dobnzile se calculeaz n raport cu rata

dobnzii i volumul datoriilor financiare;

veniturile i cheltuielile extraordinare nu sunt influenate de volumul de activitate,

ci de apariia unor evenimente neprevzute (cu caracter extraordinar);


Concret, prima etap n realizarea previziunii financiare const nanaliza datelor istor ice pentru identif icarea elementelor din b ilant idin contul de profit i pierdere a cror evoluie este determinat demod ificarea cifrei d e afaceri.

Previziunea financiar se poate realiza pe baza uneim etode,respectiv:

Metoda procent din cifra de afaceri

Metoda durata de rotaie sau vitezei de rotaie

Metoda regresiei


3/8


4/8

10/27/20

(2) Previziune financiara Previziuneacifrei de afaceri

Previziunea cifrei de afaceri se poate realiza pe baza uneia dinurmtoarele metode:

(a) utilizarea datelor i storice

(b) utilizarea ratei de cretere sustenabile


(a) utilizarea datelor istori ce

Empiric s-a constatat c exist o legtur ntre ratele de cretere acifrei de afaceri nregistrate n trecutul unei firme i evoluiaviitoare a acestora, dar aceast extrapolare a trecutului reprezintun subiect controversat.

Pe scurt, metoda const n utilizarea cifrei de afaceri nregistrate defirm pentru a determina o cifr de afaceri previzionat.Modalitatea de agregare a datelor din trecut face ca aceastmetod s aib mai multe variante:


(a) Utilizarea ratei medii de cretere

n cadrul acestei variante, rata previzionat de cretere a cifrei deafaceri este media (aritmetic simpl sau ponderat) a ratelor decretere nregistrate n trecut.

Media aritmeticsimpl este

Media aritmetic ponderateste:

T

CA)CACA(

perioade.nr

cresterederata

g

T

1t 1t

1tt

T

1t

t_

T

1t

T

1t

1t

1tt

T

1t

T

1t

t_

t

tCA

)CACA(

t

tcresterederata

g


Utilizarea ratei medii de cretere

n funcie de acest rat medie(aritmeticsimplsau ponderat) decretere a cifrei de afaceri, se poated etermina valoareaprevizionat a cifrei de afaceri pentru perioada urmtoare:

)g1(CACA_

T)1T(prev


anii CA g(CA)

2009 18000

2010 20000 11.11%

2011 19400 -3.00%2012 24000 23.71%

2013 30000 25.00%

media ari tmetica simpla 14.21%

media ari tmet ica pondera ta 17.62%

2014 - media aritmetica simpla

34262

2014 - media aritmetica ponderata

35287


Utilizarea datelor istorice n estimarea creterii viitoarea cifrei de afaceri este util,ns acestea nu reprezint informaii suficiente.

Analiza empiric demonstreaz c este puin probabilca firmele care au nregistrat creteri mai rapide nanumite perioade s continue cu acelai ritm i nperioadele urmtoare.Relevana datelor nregistrate n trecut pentruprevizionarea datelor din viitor depinde de stabilitateaactivitii economice a firmei i a mediului n careaceasta acioneaz . care depinde de.


5/8

10/27/20


Stabilitatea activitii economice a firmei i a mediului n care aceastaacioneaz, stabilitate este influenat de urmtorii factori:- volatilitatea ratelor de cretere- mrimea firmei - deoarece creterea este msurat n procente,trebuie luat n calcul i dimensiunea firmeiodat cu cretereamrimii firmei, devine mai dificil meninerea unei rate nalte decretere.- ciclul economiei - dac activitatea firmei este influenat de evoluiaeconomiei, este esenial momentul alegerii datelor de analiz- modificri structurale - ratele de cretere nregistrate sunt consecinamixului de politici adoptat de firm:politica de investiii, politica definanare, politica de dividend. n condiiile n care firma modific unadintre aceste politici, informaiile pn la acel moment devin irelevantepentru previzionarea evoluiei viitoare.

(2) Previziune financiara

(b) Utilizarea ratei de cretere sustenabile

Rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri se poate calculaex-post:

De multe ori, n managementul financiar, creterea cifrei deafaceri este considerat un obiectiv n sine, deoarececreterea CA este interpretat ca genernd creterea cotei depia i a profitului. Din punct de vedere financiar, cretereacifrei de afaceri nu este ntotdeauna o binecuvntare ,

deoarece o cretere rapid afecteaz negativ resursele firmei.

1t

1ttt

CA

CACAg


Noiunea de rat de cretere sustenabil se refer la rata de cretere acifrei de afaceri maxim posibil fr a genera dezechilibre financiare.

n determinarea acesteia se consider urmtoarele ipoteze:

firma nu dorete s apeleze la emisiune de noi aci uniastfel nct creterea capitalurilorproprii se realizeaz doar prin ncorporarea profitului:

firma urmrete meninerea actualei structuri a capitalului (raportul datorii /capital propriu = L= constant); n aceste condiii, creterea datoriilor nu se poate realiza dect prin cretereaproporional a capitalurilor proprii

firma urmrete meninerea actualei politici de dividend (rata de distribuire a dividendelor = d

= constant). Astfel partea din profit nedistribuit (rmas la dispoziia firmei pentru investiii)este (1-d).

Dividende-netProfitreinvestitofitPrCPR

reinvestitofitPrpropriuCapital

crediteNoifinanciareDatorii

propriuCapital

financiareDatorii

0

0

0

0


Subaceste ipoteze, rata de cretere sustenabil va f i dat de:

1t1t1t

*t

DatoriipropriuCapital

DatoriipropriuCapital

ACTIV

ACTIVg

1t1t propriuCapital

propriuCapital

)L1(propriuCapital

)L1(propriuCapital

fin

1t

t

1t

t R)d1(propriuCapital

netofitPr)d1(

propriuCapital

reinvestitofitPr


Exist trei situaii posibile :

rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este superioar ratei de cretere

sustenabile acest fenomen nu poate f i realizat dect prin relaxarea uneia dintre

ipoteze : fie se apeleaz la atragere de resurse suplimentare prin emisiune de

aciuni, fie crete gradul de ndatorare, fie scade rata de distribuire a dividendelor ;

aceast strategie nu este recomandat a fi folosit pe termen lung, deoarece

conduce la nemulumirea acionari lor sau la ndatorare exces iv ;

rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este inferioar ratei de cretere

sustenabil firma nu utilizeaz integra l resurse le disponibile, astfel c apar

costuri de oportunitate ;

rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este egal cu rata de cretere

sustenabile varianta optim, astfel c se poate utiliza pentru previziunea cifrei de

afaceri rata de cretere sustenabil


Daca rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este egal cu rata

de cretere sustenabile:

*)g1(CACA*gCA

CACA*gg actualaprev

actuala

actualaprev


6/8


7/8

10/27/20

(3) Previziune financiaraExemplu

Din profitul net obinut 40% se distribuie sub form de dividende, restulreinvestindu-se.

cont rezultate

CA 800

aprovizionari externe 350

salarii 150

EBITDA 300

amortizari 50

EBIT 250

dobanzi 1610%*(100+60)

EBT 234

impozit 37,44 16%*234

profit net 196,56

(3) Previziune financiara - exemplu

Pentru a aplica teh nicile de previziune, calculam procentul din cifra de afaceri,

durata si respectiv viteza de rotatie pentru elementele din bilant a caror evolutie

este determinata de modificarea cifrei de afaceri:

procent

din CA

durata

rotatie

viteza de

rotatie

imobilizari 50,00% 180 2

stocuri 25,00% 90 4

creante c lienti 31,25% 112,5 3,2

active de trezorerie 12,50% 45 8

furnizori 30,00% 108 3,3


n realizarea previziunii pentru anul urmto r, vom considera urmtoa rele ipoteze delucru:

1) cifra de afaceri creste cu rata de crestere sustenabila;

2) durata de rotaie a imobilizarilor ramane constanta;3) viteza de rotatie a stocurilor se accelereaza cu o rotatie;

4) durata de rotaie a creantelor-clieni scade cu 12,5 zile, ceea ce este echivalent cureducerea perioadei pentru care se acord credite comerciale clienilor

5) ponderea activelor de trezorerie in cifra de afaceri rmne constant;6) durata de rota ie a furnizorilor ramane constanta;7) ponderea aprovizionrilor externe i a salariilor n CA rmne co nstant, acestea

reprezentnd cheltuieli variabile n raport cu cifra de afaceri;

8) amortizarile cresc cu 10

9) se pastre aza rata de reinvestire si rata dobnzii se mentine la nivelul de 10% , indiferent

de mrimea datoriilor financiare;

10) pentru anul viitor se doreste obtinerea unei rate de lichiditate ge nerala de minim 1,7 ;11) pentru anul viitor se doreste obt inerea unui grad de indatorare totala de maxim 40%.


Aplicand ipotezele de lucru, obtinem:

1)cifra de afacericreste cu rata de cresteresustenabila;

g*=(1-d)PN/CPR0=(1-40%)196,56/(550-117,94)=27,3%

Observatie: s-a scazutprofitul reinvestit in anul curent (60% din 196,56) pentrua identificavaloareacapitalului propriula inceputulanului 2012.

CA2014=CA2013(1+g*)=1018,37

2) durata de rotaie a imobilizarilor ramane constanta;Durata rotatieimobilizari = 180 zile = Imobilizari2014/CA2014 Imobilizari 2014=509,18

3) viteza de rotatie a stocurilor se accelereazacu o rotatie;

Viteza de rotatiestocuri= 4+1 = CA2014/Stocuri2014 Stocuri2014=203,67

4) durata de rotaie a creantelor-clieni scade cu 12,5 zile, c eea ce este echivalent cureducerea perioadei pentru care se acord credite comerciale clienilorDurata rotatiec reantec lienti = 112,5-12,5=100 zile = Creante clienti2014*360/CA2014Creante clienti2014=282,88


5) pondereaactivelorde trezorerie in cifra de afacerirmne constant;Active de trezorerie/CA=12,5% Active de trezorerie2014=127,3

6) durata de rota ie a furnizorilor ramaneconsta ntaDurata rotatiefurnizori=Furnizori2014*360/CA2014 Furnizori2014=305,51

7) ponderea aprovizionrilor externe i a salariilor n CA rmne co nstant, acesteareprezentnd cheltuieli variabile n raport cu cifra de afaceri;

Pondere in CA a aprovizionarilor externe = Aprovizionari/CA=43,75% Aprovizionari

externe 2014=445,54

Pondere in CA a salariilor = Salarii/CA=43,75% Salarii 2014=190,94

8) amortizarile cresc cu 10

Amortizari2014=50+10=60

9) se pastreazarata de reinvestire si rata dobnzii se mentinela nivelul de 10%, indiferent

de mrimea datoriilor financiare;Aceste informatiile vomfolosipentru determinareacheltuielilor cu dobanda sia

profitului reinvestit


Bilant previzionat

activ 2014 pas iv 2014

imobilizari 509.18 capital propriu 707.19

stocuri 203.67datorii financiarepe termen lung

50

creante clienti 282.88 furnizori 305.51

active de

trezorerie 127.30

datorii financiare

pe termen scurt 50

necesar de

finantat 10.33

Act iv to tal 1123.03 Pasiv t otal 1123.03

Prin utilizarea acestor valori previzionate, construim bilantul si contul de profit si

pierdere:

cont rezultate previzionat

CA 1018,37

aprovizionari externe 445,54

salarii 190,94EBITDA 381,89

amortizari 60

EBIT 321,89

dobanzi (10%*100) 10

EBT 311,89

impozit (16%*EBT) 49,90

profi t net 261,99

dividende 104,79

profi t rein ve sti t 157,19

Capitalul propriu = Capital propriu2013+PNrenvestit = 550+157,19

Datoriilefinanciare petermenlung = 50%din datoriilefinanciarepe

termen lung din 2013 = 50

Datoriilefinanciare petermenscurt = 50%din datoriilefinanciarepe

termen lung din 2013 = 50 (datoriilefinanciare pe termen scurt, de 60,

rambursandu-se)


8/8

10/27/20


Se constata ca aplicarea ipotezelor, fara a tine cont de credite suplimentare,

implica o valoare a activului previzionat de 1123,03, in timp ce pasivel e reprezinta

doar 1112,7, ceea ce implica un necesar de resurse suplimentare de 10,33.

Aceste resurse se vor atrage din exterior, ordinea, in functie de costuri, a surselor

de finantare fiind:

a)credit suplimentar pe termen scurt

b)credit suplimentar pe termen lung

c)emisiune de actiuni sau aport suplimentar la capitalul social

Marimea maxima a creditelor suplimentare e ste determinata de anumite restrictii impuse

firmei privind gradul de lichiditate si de indatorare.


In cazul nostru:

10) rate de lichiditate genera la de minim 1,7

Active curente/Pasive curente=1,7 (203,67+282,88+127,3)/(305,51+50+x)=1,7unde x=marimea maxima a creditului suplimentar pe termen scurt astfel incat sa fie

respec tata conditia privind lichiditatea

x=5,58

Necesarul de finantat fiind de 10,33, se va contracta un c redit suplimentar pe termen scurt

de 5,58, restul fiind contractat prin credite pe termen lung.

11) gradul de indatorare totala de maxim 40%

Datorii totale/Activ=40%(50+y+305,51+50+5,58)/1123,03=40%

unde y=marimea maxima a creditului suplimentar pe termen lung astfel incat sa fie

respec tata conditia privind gradul de indatorare

y=38,13

Necesarul de finantat fiind de 10,33, din care s-a atras 5,58, se va contracta un credit

suplimentar pe termen lung de 4, 75.


pasiv prev.1 prev.2 prev.3

capital propriu 707,19 707,19 706,67

(550+157,19) (550+156,67) (550+156,64)

datorii financia l50 54,75 55,27

furnizor i 305,51 305,51 305,51

datorii financia 50 55,58 55,58

necesar de fin 10,33P asi v t o ta l 1123, 03 1123, 03 1123, 03

DAR

nece sarul de finantat fiind acoperit din credite, va creste valoarea cheltuielilor cu dobanzile

fata de prima previziune, ceea ce va conduce la scaderea profitului net, deci si a profitului

net reinvestit, deci si a cresterii capitalului propriu, astf el ca trebuie finantata diferenta prin

un credit suplimentar pe termen lung.Astfel, previziunea bilantului si a contului de profit si pierdere est e un proces iterativ, in

care trebuie analizate interdependentele dintre cele doua doc umente:cont rezultate p re v.1 p re v.2 p re v.3

CA 1018,37

aprovizionari e 445,54

salarii 190,94

EBITDA 381,89

amortizari 60

EBIT 321,89 321,89 321, 89

dobanzi 10 11,03 11,09

EBT 311,89 310,85 310,80

impozit 49,90 49,74 49,73profi t net 261,99 261,12 261,07

d ivi de nde 10 4, 79 1 04 ,4 5 1 04, 43

p rof it r e in ve st 157,19 156,67 156, 64

Recomandaricurs precedent

Site - www.operanb.ro/

Carte -- Thinking, fast and slow Daniel Kahneman

O iesire la o cafeacu cel mai bun prieten/ cea maibuna

prietena

Saptamana frumoasa poza cu o cafea

in c ontinuare!

Recomandari

Site - damodaranonline - http://people.stern.nyu.edu/adamodar/

Carte -- The Outliers - The Story of Success, 2008 Malcolm

Gladwell

Un telefon surpriza

Saptamana frumoasa

in c ontinuare!

curs 3 previziune

Documents