coyontura economica g lefort

15 de 15 de MayoMayo de 2009de 2009

Comentarios sobre la Coyuntura Macroeconómica

Presentación en la Fundación Eduardo FreiSantiago, 15 de Mayo de 2009

Guillermo Le Fort Varela(Doctor en Economía – Socio de LE&F)

[email protected]@glefort.clFono: (+56Fono: (+56--2) 2022) 202--83608360


Índice

I. Una crisis global con profundidad sólo comparable a la Gran Depresión.

II. Chile mejor que en otras crisis, pero bastante peor a lo esperado.

III. La salida gracias a las políticas de estímulo, pero ¿serán suficientes?


Después del reventón de la Burbuja del Precios de las Viviendas, el Piso aún no se alcanza

Fuente: Fuente: S&PS&P Case Schiller y estimaciones LE&FCase Schiller y estimaciones LE&F

INDICE DE PRECIOS DE LAS VIVIENDAS EUA (Variaciones a tasa annual del S&P Case Schiller)

-30%

-25%

-20%

-15%

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5%

10%

15%

20%

Mar

/88

Sep/

89

Mar

/91

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2

Mar

/94

Sep/9

5

Mar

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Mar

/00

Sep/0

1

Mar

/03

Sep/0

4

Mar/0

6

Sep/

07

Mar

/09

Var. Anual IPV Vel. Trim. IPV


Fuerte Contracción de la Producción Industrial,en Países Avanzados, el consumo también cae…

Fuente: FMI y estimaciones LE&FFuente: FMI y estimaciones LE&F

Indice de Producción Industrial Desestacionalizado en Países Avanzados

(Velocidad trimestral a tasa Anual)

-50

-40

-30

-20

-10

0

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6ab

r-06

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6en

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7jul-0

7oc

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abr-0

9

%

EE.UU Japón

EURO AREA * Alemania

Países Avanzados


Algo menos se contrae la Industria de Asia Emergente, incluso China se recupera por el estímulo al consumo interno.


Indice de Producción Industrial Países Desestacionalizado en Asia Emergente


-55

-35

-15

5

25

45

ene-0

6

mar-06

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jul-06sep

-06

nov-06

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7

mar-07

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-07

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ene-0

8

mar-08

may-08

jul-08sep

-08

nov-08

ene-0

9

mar-09

%

Korea China India Malasia


En LATAM la producción Industrial también cae por menor demanda externa, el estímulo doméstico es más difícil en los

antiguos protagonistas de las crisis.


Indice de Producción Industrial desestacionalizado Países Latino América


-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

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6

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8

mar-08

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jul-08sep

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ene-0

9

mar-09

%

Chile Argentina

Brasil Mexico

Perú Colombia


El PIB Global cae más de 1% en la Mayor recesión internacional en

50 años, y se recuperaría lenta y disparejamente…

Fuente Fuente : FMI, BCCH y : FMI, BCCH y estimacionesestimaciones LE&FLE&F

CRECIMIENTO ANUAL PIB GLOBAL Y AGRUPAC.

Peso % 1990-2000 2001-03 2004-06 2007 2008 2009 2010 LE&F

Globo 100.0 3.0 2.6 4.4 4.6 3.5 -1.1 1.3

G-7 41.8 2.6 1.3 2.6 2.2 1.2 -3.2 -0.5

EE.UU y Canada 22.5 3.1 1.7 3.1 2.1 1.5 -2.8 -0.5

Europeos (4)1 13.0 2.2 1.1 1.9 2.3 1.0 -4.2 -0.8

Japón 6.3 1.6 0.6 2.4 2.1 0.7 -6.2 -0.2América Latina y el Caribe 10.0 2.8 1.0 4.6 5.6 3.9 -1.5 0.7Asia Pacifico ex G-7 28.0 5.6 6.1 8.1 9.0 7.4 2.8 4.6

China 11.2 9.8 9.1 10.7 11.9 9.7 6.5 7.5

Resto Asia Pacifico 16.8 4.1 4.5 6.6 7.1 5.9 0.3 2.5Europa ex G-7 10.6 1.9 2.7 4.2 4.4 2.8 -5.3 0.0Resto del Mundo 9.6 1.3 2.3 2.5 2.5 2.4 1.8 2.0

Grupo de Relevo 47.5 4.0 4.1 6.2 7.0 5.6 0.2 2.8En Desarrollo 11.8 1.3 4.9 7.4 8.2 3.4 2.3 2.0Fuente: FMI WEO Abril 2009 y estimaciones LE&F.

(1) Incluye Alemania, Francia, Italia, Reino Unido.


Después del ajuste inicial, los precios de Materias Primas no caen a niveles consistentes con la recesión global.

Fuente: BCCH y CochilcoFuente: BCCH y Cochilco

Precios Producto Básicos Materias Primas y Energía (Promedios Mensuales, Indices promedio 1990-1999=100)

50

150

250

350

450

550

650

750

850

950

2006

.12

2007

.02

2007

.0420

07.06

2007

.0820

07.1

020

07.1

220

08.02

2008

.04

2008

.06

2008

.0820

08.10

2008

.12

2009

.02

2009

.04

Harina de PescadoCobre refinadoOroMolibdenoCelulosa Petróleo


Y los Precios de los Alimentos se recuperan…¿cambio en la estructura de la demanda o inversionistas a la defensiva

inflacionaria?

Fuente: IFSFuente: IFS--FMI, BCCH y USDAFMI, BCCH y USDA

Índices de Precios de Producto Básicos Alimentos (Indices promedio 1990-1999=100)

50

100

150

200

250

300

350

400

2006.

1220

07.0

220

07.0

420

07.06

2007

.0820

07.10

2007

.1220

08.02

2008

.0420

08.06

2008

.0820

08.10

2008.

1220

09.0

220

09.0

4

Café Azúcar TrigoArroz Maíz Carne BovinaLeche en Polvo USDA Soja BASE


Índice


II. Chile mejor que en otras crisis, pero peor a lo esperado.

III. La salida gracias a las políticas de estímulo, pero ¿serán suficientes?


A pesar de la magnitud de la recesión global, sólo la contracción de la Demanda Interna se acerca en profundidad a la de la crisis asiática, la

del PIB parece más moderada

Fuente: BCCH y estimaciones LE&FFuente: BCCH y estimaciones LE&F

Ciclo del PIB y la Demanda Interna Promedio Móvil Anual(Tasa de Variación Anual)

-9%

-7%

-4%

-2%

1%

4%

6%

9%

11%

14%

16%

1993.1 1994.2 1995.3 1996.4 1998.1 1999.2 2000.3 2001.4 2003.1 2004.2 2005.3 2006.4 2008.1 2009.2 2010.3

PIB Demanda Interna PIB dda


Las expectativas de evolución del PIB para este y el próximo año eran al inicio de 2009 1 o 2 puntos porcentuales más

elevadas.


Evolución Expectativas de Crecimiento (Variación Anual del PIB esperada según encuesta del BCCh)

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

ener

o-08

mar

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8

mayo-

08

julio

-08

sept

iembr

e-08

novie

mbr

e-08

ener

o-09

mar

zo-0

9

mayo-

09

Año 2009 Año 2010


Gracias a la estabilización de los precios internacionales de los commodities los Términos del Intercambio de Chile caen, pero se

mantienen en niveles históricamente altos


Términos del Intercambio(Índices, Promedio 1990-99=100)

138.9

206.7

123.7

85.0

80

100

120

140

160

180

200

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Term. Intercambio Año Mov.

Term Intercambio trimestral


De todas maneras caen la Demanda Interna y también el PIB chileno


Tasa Anual de crecimiento PIB y Demanda Interna

PIB PIB Dda. Interna Gap PIB -Original Veloc desest Original PIB tend.

Año 2008 3.2 1.3 7.4 -1.11er Trim 2008 3.4 10.2 8.1 -0.82do Trim 2008 4.6 6.3 11.6 -0.83er Trim 2008 4.6 -3.0 10.7 -0.94to Trim 2008 0.2 -8.3 -0.2 -2.0

Año 2009 -0.9 -0.3 -6.6 -6.11er Trim 2009 -2.8 -2.4 -6.9 -3.92do Trim 2009 -2.5 -1.2 -10.1 -5.7

3er Trim 2009 -0.9 0.0 -9.5 -7.6

4to Trim 2009 2.7 2.5 0.5 -8.1

Año 2010 3.3 3.3 4.0 -8.7


La contracción del Consumo se anticipa similar en profundidad a la de la la crisis asiática…¿será en duración?


Consumo Privado Trimestral Año Móvil(Tasa de Variación Anual)

-5.0%

-3.0%

-1.0%

1.0%

3.0%

5.0%

7.0%

9.0%

1997.4 1999.1 2000.2 2001.3 2002.4 2004.1 2005.2 2006.3 2007.4 2009.1 2010.2

Consumo Privado TotalConsumo habitual (No Durab.)masa salarial


Pero la contracción de la FBKF parece menor que en la crisis asiática, especialmente la de la construcción, tanto en

profundidad como duración (¿tasas de interés?)


Componentes FBKF Trimestral Año Móvil(Tasa de Variación Anual)

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

1997.4 1999.1 2000.2 2001.3 2002.4 2004.1 2005.2 2006.3 2007.4 2009.1 2010.2

Construccion Maqu y Equipo FBKF


El empleo caerá algo más que el PIB, y la Desocupación se incrementará a dos dígitos. Llegar al 15% depende de la duración de

la recesión y de la reacción de la fuerza de trabajo…

Fuente: INE y estimaciones LE&FFuente: INE y estimaciones LE&F

Empleo y Desocupación Tasa de Crecimiento Anual Tasa de Desocupación Empleo Fuerza de Trabajo Mensual P.M. Anual

Prom 2007 2.8 2.0 7.1Prom 2008 2.9 3.7 7.8Prom 2009 -1.3 1.5 10.4Prom 2010 0.8 1.6 11.1Julio 08 4.0 4.6 8.2 7.7Agosto 08 3.7 3.7 7.8 7.7Septiembre 08 3.8 3.6 7.5 7.7Octubre 08 3.4 3.6 7.5 7.7Noviembre 08 2.6 2.9 7.5 7.7Diciembre 08 0.5 1.4 8.0 7.8Enero 09 0.1 1.4 8.5 7.9Febrero 09 -0.5 1.3 9.2 8.0Marzo 09 -0.7 1.5 9.6 8.2Abril 09 -0.8 1.5 10.0 8.4Mayo 09 -0.8 1.6 10.5 8.6Junio 09 -1.2 1.4 10.7 8.8Julio 09 -1.6 1.4 11.0 9.0Agosto 09 -1.8 1.7 11.0 9.3Septiembre 09 -2.0 1.7 11.0 9.5Octubre 09 -2.5 1.6 11.2 9.8Noviembre 09 -2.5 1.6 11.1 10.2Diciembre 09 -1.7 1.5 10.8 10.4


Índice


II. Chile mejor que en otras crisis, pero peor a lo esperado.

III. La salida favorecida por políticas de estímulo, pero ¿serán suficientes?


La TPM ha sido reducida rápidamente, compensando las alzas de 2008 y hasta converger con la de países avanzados. Pero su contribución marginal a la recuperación es débil y decreciente.


0

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2

3

4

5

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2001

.08

2001

.12

2002

.04

2002

.08

2002

.12

2003

.04

2003

.08

2003

.12

2004

.04

2004

.08

2004

.12

2005

.04

2005

.08

2005

.12

2006

.04

2006

.08

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2008

.08

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.04

2009

.08

2009

.12

Banco Central de Chile Reserva Federal EE.UU. Banco de InglaterraBanco Reserva Australia Banco de Canada Banco de JaponBancos C Europeo Banco Res NZ


Porque en el actual ambiente de aversión al riego, las tasas de colocación y las de referencia de largo plazo son apenas

inferiores a las vigentes hace un año


EVOLUCIÓN TASAS DE INTERÉS EN UF

0

1

2

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6

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8

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Jan-

07

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7

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7

Oct-07

Jan-

08

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8

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8

Oct-08

Jan-

09

Apr-0

9

BCU 10 TAB 360d RC 90


Es el impulso Fiscal el principal protagonista. El que actualmente alcanza al equivalente de 2 puntos del PIB, pero

se debilitará a 1.5 puntos en los próximos trimestres


Impulso Fiscal (*)(Variación del déficit fiscal doméstico en porcentaje del PIB)

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3877

7

3886

9

3896

1

3905

2

3914

2

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4

3932

6

3941

7

3950

8

3960

0

3969

2

3978

3

3987

3

3996

8

4006

3

4015

9


El crecimiento del gasto de capital está en un máximo, a pesar de que su nivel bajó en el primer trimestre respecto del

último de 2008


Gastos Fiscales Trimestrales (tasa de Variación real anual)

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

2006

.01

2006

.02

2006

.03

2006

.0420

07.0

120

07.0

220

07.0

320

07.04

2008

.01

2008

.02

2008

.03

2008

.0420

09.0

120

09.0

220

09.0

320

09.04

Gasto Corriente sin interes

Gasto de Capital

Gasto Total sin interes


Con estímulo y todo el PIB estaría contrayéndose casi 1% este año, y el consumo en 3%. En 2010, a pesar de la recuperación aún no se

alcanzaría la expansión de tendencia.


2007 2008 2009 2010 2008.3 2008.4 2009.1 2009.2 2009.3 2009.4

(Tasa de Variación Anual)

PIB Total 4.7 3.2 -0.9 3.3 4.6 0.2 -2.8 -2.5 -0.9 2.7 Dda. Interna 7.5 7.4 -6.6 4.0 10.7 -0.2 -6.9 -10.1 -9.5 0.5 Consumo Privado 6.9 4.3 -3.3 3.0 5.5 0.8 -2.5 -5.8 -5.4 0.6 Consumo Privado Durables 12.0 5.3 -42.6 3.2 8.6 -10.1 -47.0 -55.0 -55.0 -10.0 Consumo Priv. No Durables 6.4 4.2 1.0 3.0 5.1 2.0 1.9 0.2 0.4 1.7 Formación Bruta de Capital Fijo 12.0 19.5 -11.7 5.4 29.9 10.4 -10.8 -15.2 -13.8 -6.8 Construcción 13.3 10.5 -2.4 3.2 13.2 6.7 -5.2 -5.6 -3.0 4.2 FB Cap. Maqu. y equipo 10.8 28.0 -19.3 7.6 46.2 13.6 -16.1 -22.9 -22.0 -15.5 Resto demanda Interna 0.8 -5.1 -10.8 6.8 -5.9 -36.6 -21.5 -18.3 -20.2 36.4 Variac. Inventarios (1) -0.8 -1.1 -1.8 0.1 -1.2 -4.5 -3.0 -3.0 -3.0 2.0 Consumo Gobierno 8.1 4.0 5.0 5.0 3.4 2.9 5.0 5.0 5.0 5.0 Export. Netas (1) -3.4 -5.0 6.6 -1.1 -6.1 0.4 4.8 9.2 10.5 2.1 Exportaciones Totales Bs y Ss. 7.6 3.1 -1.1 2.1 6.9 3.4 -5.3 -1.3 1.6 0.8 Importaciones Totales Bs y Ss. 14.3 13.2 -13.8 4.2 20.5 1.5 -14.2 -19.1 -17.5 -3.6(1) variación como proporción del PIB


En un escenario probable, la posición financiera del fisco converge a un nivel de activos netos positivos equivalentes a

5% del PIB. Más estímulo es posible.


Deuda Pública Neta(en porcentaje del PIB)

-25.0%

-15.0%

-5.0%

5.0%

15.0%

25.0%

35.0%

1990

1992

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1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Gobierno Central

Banco Central

GG Consolidado

d


En Suma

i. El impacto de la crisis global continúa reduciendo la actividad, la demanda interna y el empleo doméstico, aunque se abren luces de esperanza por el posible efecto de las múltiples medidas gubernamentales.

ii. En el primer trimestre la contracción del PIB, -3%, sería más fuerte que en el año,-1%, pero es la demanda interna la que se contrae con más fuerza. El empleo ya ha empezado a caer en 12 meses, y debería acelerar su ritmo hasta superar la caída del PIB.

iii. El estímulo en aplicación generaría una recuperación en el segundo semestre, pero dada la profundidad del ajuste y lo lento de la recuperación, ni siquiera en 2010 se alcanzaría la expansión de tendencia del PIB (4 a 5%).

iv. Si algo hemos aprendido de crisis pasadas es que sus efectos tienden a prolongarse en el tiempo y que terminamos con varios años con el PIB bajo el de tendencia. Un estímulo más importante podría limitar la profundidad y duración del período de baja actividad y empleo.


Comentarios sobre la Coyuntura Macroeconómica

Presentación en la Fundación Eduardo FreiSantiago, 15 de Mayo de 2009

Guillermo Le Fort Varela(Doctor en Economía – Socio de LE&F)

[email protected]@glefort.clFono: (+56Fono: (+56--2) 2022) 202--83608360

coyontura economica g lefort

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