codicia financiera_eduardo olier

8/9/2019 Codicia Financiera_Eduardo Olier

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Codicia financiera: Cmo los abusos financieros han destrozado la economa realEduardo Olier

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2013 PEARSON EDUCACIN S.A.C/ Ribera del Loira, 2828042 Madrid (Espaa)

ISBN papel: 978-84-9035-307-3ISBN ePub: 978-84-9035-399-8Depsito Legal: M-12183-2013

Editor: Jess Domnguez

Diseadora: Elena Jaramillo

Equipo de produccin:Directora: Marta IllescasCoordinadora: Tini Cardoso

Diseo de cubierta: Csar de la MorenaComposicin ePub: Pablo Barrio

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Introduccin

n principio, este libro estaba pensado con otro ttulo. Parecido, aunque discambio nada tuvo que ver con motivos comerciales, sino con una su

recibida por una de las ejecutivos de la editorial Pearson que pens que apropiado. Y al autor y al editor les pareci bien: refleja lo que est detrs deeconmicas, de la que todava sufrimos, y de las muchas que sucedieron antes. E viendo a lo largo de las pginas que siguen.

En lengua inglesa existen varias obras con ttulos similares, algunas referencaqu; si embargo, en todos los casos, sus autores ponen el nfasis en los deconmicos realizados por las personas que estuvieron o siguen al mando empresas. No es nuestro objetivo. Lo que aqu pretendemos es, primero, hacer elsobre la economa financiera y los porqus de sus desviaciones y, luego, dar alarma sobre la economa poltica que subyace detrs del afn de enriquecimie

siguiendo tales teoras, se viene realizando desde hace dcadas. Teoras econgrandes economistas que pensaron que la codicia era una potente arma de crriqueza, sin darse cuenta de que la creacin de riqueza no es tal si solo se aprovepocos de ella.

No codiciars los bienes ajenos , es el ltimo de los mandamientos de las Tablas de lSin embargo, en este como en otros, el paso de los siglos y las adaptaciones culha desvirtuado. Por lo que hoy, la codicia el afn excesivo de riquezas, como

en espaol no es algo que, en el fondo, est mal visto. Tampoco lo es en su inglesa.Greed , ese deseo de adquirir o poseer, en lo material, ms de lo que uno nemerece, no es en absoluto negativo. Con frecuencia, es todo lo contrario: muchol como remedio de la pobreza. Pues segn dicen: quin no busca su propio benes que la codicia, al igual que la avaricia que viene a ser lo mismo pero con eatesorar, son trminos que estn en desuso. Y cuando una palabra sale de


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natural de la comunicacin humana, se transforma tambin el concepto que la a Y en caso de mantenerse su original acepcin, se buscan caminos para desvsignificados. De ah que se hagan esfuerzos por cambiar los trminos con el omodificar lo que significan. Este sera el ejemplo de transmutar terrorismo

armada o aborto por interrupcin del embarazo. Con las palabras se van los cCon ello, unos tranquilizan sus conciencias y otros tratan de adaptar la realiintereses.

Otro tema es la corrupcin, que, en una de sus acepciones, nos traslada al ufuncin pblica en provecho de sus administradores. Una palabra de amplio esptiene mltiples significados, como son: echar a perder, depravar, daar o ptambin, pervertir o seducir a alguien. E incluso, alterar y trastocar la forma de a

La corrupcin est hoy muy en boga: se ha hecho popular; lo que habdegradacin moral de los comportamientos pblicos y, tambin, de los privadpblico, cualquier peridico de cualquier lugar mostrar ejemplos todos loscorrupcin est perfectamente encastrada en el cuerpo social de cualquier pas. Y vivir con ella, aunque se rechace, se asume con naturalidad.

Por ello, en la prctica, en las llamadas democracias avanzadas, comportamientos corruptos a la vera del poder casi nunca pasa nada. Quedan excon lo que se entiende como castigo poltico. Un castigo que se reduce, normaperder el poder, para volver a alcanzarlo cuando las aguas se hayan calmadmantienen los cargos despus de unas elecciones, la consecuencia es que lo quaunque fuera una fechora, se considerar positivo, ya que el pueblo as lo dictmanera que la moral pblica se asimila a la opinin de la mayora. As, lo que mal acaba reducido a larelatividad democrtica . Hecho que explica, de alguna maneraporqus de la sociedad relativista actual. Son las mayoras por lo generalminoritarias las que dictaminan lo que es bueno y lo que no lo es.

Pero la corrupcin, en su esencia, nace de la codicia. Ya que la codicia se da srelacin con los dems. El codicioso no lo es nunca de sus propios bienes, necelos dems. Es decir, lo que, en justicia, pertenece a otros. De ah que el mandamiLey se dirija a la codicia de los bienes ajenos. Sin embargo, aparte del orden encierra, la codicia tiene otras consecuencias: genera pobreza. La pobreza mora


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de ella siempre va unida a la material. Algo extensible tambin a la avaricia. Elantes de serlo, fue codicioso. Ya lo dice Aristteles en el Libro IV de su Moral a Nicmal referirse al amor desenfrenado de lucro:

Debe colocarse tambin entre los avaros al jugador, al salteador de caminosbusca de ganancias vergonzosas y llevados de un amor desenfrenado del ludesprecian la infamia; estos, arrostrando los ms horribles peligros para arran y aquellos enriquecindose bajamente a expensas de sus amigos, a quienesdonativos. Estas dos clases de gentes, haciendo con conocimiento ganancias dtienen un corazn srdido; y todas estas maneras de procurarse dinero no savaricia.

El libro que el lector tiene ahora en sus manos no es, sin embargo, un estudiotica de los comportamientos. El autor no tiene esa capacidad, ni esos conoc Aqu se habla de economa. De los porqus de la situacin actual y de las malaque nos introdujeron en esta larga crisis econmica. Malas prcticas amparadeseo excesivo de poseer por cualquier medio, que muchos achacan a la p valores. As lo expresaba, por ejemplo, el World Economic Forum en un inform

realizado en colaboracin con la Georgetown University:Faith and the Global AgValues for the Post-Crisis Economy , en cuyo prlogo se dice:

A medida que se ha ido desarrollando la crisis actual, se ha hecho evidente comunidad financiera est necesitada de reformas. Y tambin queda claro quha demostrado su poca capacidad en relacin con muchos objetivos que decomo el crecimiento econmico sostenible, la erradicacin de la pobreza, promocin de los valores de todos, evitar los conflictos, y muchos ms.

Pero conviene ser concretos. Para conocer las causas y proponer soluciones, tratar con ideas generalistas. Apelar a la prdida de valores sin ms, nos parece general. Cualquiera se perdera tratando de definir cules son los valores perdidose habla de valores, al final, no se sabe de lo que se est hablando. Por ello,concretar, nos hemos centrado en las causas de los problemas, que vienen de la p


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no es, nicamente, resaltar los defectos, sino poner en perspectiva los conproponer un urgente cambio de rumbo. Cambio de rumbo que no debiera basarnica solucin en llevar a cabo polticas econmicas restrictivas y ajustes excesfinal, sufren los que menos tienen. Esto solo llevar a un retroceso de much

derechos hasta ahora adquiridos. Con ello, el Estado de bienestar ir pocodesapareciendo. Y cul es ese nuevo rumbo? Simplemente, estructuras poldemocrticas, clases polticas ms honradas, ms separacin de poderes y unefectiva e independiente. Todo ello con el esfuerzo de trasladar a los mglobalizados los mismos mecanismos. Lo irn viendo en lo que sigue.


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CAPTULO1

El apetito inmobiliario

Regent Street es la calle ms comercial de Londres, transcurre entre Picadilly

Son unos dos kilmetros de longitud con una pronunciada curva en el arranqcerca de ocho millones de turistas todos los aos y sus tiendas emplean a unla primera calle construida en la ciudad con carcter comercial. La dise el atermin en 1825. Conectaba la residencia del rey Jorge IV en Carlton HouRegents Park. Las fachadas de los edificios representan lo ms caracterslondinense. Los precios del metro cuadrado son exorbitantes, de acuerdo coque se estimaba en unos 2.500 millones de euros en 2011. Y encima de los coaparecen lujosas oficinas y no menos exclusivos apartamentos. Los precios las nubes, acordes con la exclusividad de la zona: por un local de unos dos puede llegar a pagar por encima de los tres millones de euros mensuales.

The Crown Estate

Regent Street pertenece a The Crown Estate, una sociedad propiedad de labritnica. Es una de las mayores inmobiliarias del Reino Unido, con unos acllegaban en 2011 a unos 9.000 millones de euros, superando los 300 millones dbeneficios anuales. The Crown Estate tiene propiedades por toda Inglaterra, bosques y tierras de labor. Cuenta tambin con el hipdromo de Ascot y e Windsor. No se puede decir que la corona inglesa tenga dificultades econmicasForbes estimaba sus ingresos en 2010 alrededor de los 450 millones de dlares;


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Estado ingls le proporciona ms de 50 millones de euros adicionales todos los aLa gran cantidad de propiedades inmobiliarias de la corona inglesa proviene

atrs, cuando los nobles eran los dueos de la tierra y de sus numerosos castireminiscencia que arranca en la Edad Media e incluso en tiempos ms lejanos a

aristocracia de los propietarios , muy comn en algunos pases de Europa donde todaconservan privilegios que vienen de pocas feudales. En el Reino Unido esto,medida, no ha cambiado, ya que, actualmente, en un pas con ms de 60 mihabitantes, dos tercios de su suelo pertenecen a unas 190.000 familias. La dmoderna, por su lado, ha continuado un esquema parecido en todas partes, y exise podra llamararistocracia de la clase poltica . Dedicarse a la cosa pblica y alcpuestos relevantes all suele, en muchos pases democrticos, reportar pinges econmicos, independientemente del color del partido poltico al que se pertenez

A principios del sigloXIX , en la Inglaterra rural, nicamente los titulares de derecpropiedad podan votar en las elecciones. Por aquella poca el 20% de los dipuParlamento eran hijos de algn par ingls, y ms del 70% de ellos se elegan por ta180 seores feudales. Poco a poco, sin embargo, las reformas que se hicierotranscurso del tiempo acabaron con las prerrogativas de los nobles. As, a finaleXIX no era preciso ser propietario, bastaba con pagar 10 libras de alquiler al poder votar. Lo que daba unos cinco millones y medio de electores, siendo adultos un 40% de los votantes. Esta norma qued abolida en 1928 cuando derecho de voto a todos los hombres y mujeres mayores de edad. Lo que no quque el derecho de propiedad fuera universal: en 1938 menos del 30% de las tenan propietario. Una situacin que fue, quizs, el origen del famoso proverbPara un ingls su hogar es su castillo. Todos queran tener su casa en propied

que los nobles. Lo mismo que ha sucedido en mltiples lugares: tener una viviees signo de estatus social, y tambin de seguridad personal. Ser propietario aalguna manera, el futuro propio y de los descendientes. Casi nadie en un pas dequiere vivir alquilado de por vida. Y este es el caldo de cultivo de la espinmobiliaria y la financiera asociada a ella.

Al otro lado del Atlntico, en Estados Unidos, el fenmeno, sin embargo, se c


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de manera distinta; quizs porque la Guerra Civil americana la perdieron los arilos terratenientes. Es cierto que, antes de la Gran Depresin de 1929, a no ser qugranjero, o se tuvieran propiedades inmobiliarias, los crditos hipotecariosaccesibles. De ah que, menos del 40% de los americanos tuvieran una viv

propiedad: lo normal eran los alquileres. Adems, los prstamos hipotecarios ercorta duracin, entre tres y cinco aos; y no eran amortizables, es decir, se ibanlos intereses y se devolva el capital al final del perodo.

La Gran Depresin, sin embargo, trajo un enorme drama tambin en einmobiliario. Entre 1932 y 1933 se produjeron medio milln de embargos, y a de 1934 se contabilizaban ya ms de mil diarios. Las cadas de los precios de lafueron igualmente dramticas. En ese perodo los precios se depreciaron ms d

por encima del 50% en las zonas rurales.En 1933, Franklin Delano Roosevelt fue elegido trigsimo segundo presi

Estados Unidos. Gan las elecciones a Herbert Hoover al hilo de la cancin entmoda:Happy Days Are Here Again , que populariz Leo Reisman con su orquestamandato se extendi hasta abril de 1945. Roosevelt fue un presidente carismtmujer, Eleanor, no lo fue menos: gran defensora de los derechos civiles, llegrepresentante de Estados Unidos ante la Asamblea General de la ONU, y en espresidi el Comit que elabor y aprob la Declaracin Universal de los Humanos en diciembre de 1948.

Cuando Roosevelt lleg al poder, los Estados Unidos estaban inmersos en lo mde la depresin econmica. De ah que, en los primeros cien das de gobierno, con entusiasmo a promover el programa del New Deal , tratando as de estimular economa con una serie de acciones dirigidas a crear empleo con contratacionesector pblico. Adicionalmente, se introdujeron reformas en la regulacin finotros sectores como el transporte.

El New Deal trajo consigo un nuevo programa social que atenda en sus objdemocratizar las propiedades. Un concepto revolucionario sin duda. Ya noricos, sino las clases ms desfavorecidas, podran optar a una vivienda en proptrataba de terminar con las chabolas, que entonces como hoy en muchos luconstruan con cualquier cosa que sirviera para poner unas paredes y un tech


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signo de la incipiente clase media estadounidense, que al correr de los aouniversal: tener una vivienda en propiedad era el sueo de la mayora de la gente

Especulacin inmobiliaria en Florida

Durante los aos veinte, antes de la llegada de Roosevelt y su poltica del Newprodujo una enorme especulacin financiera e inmobiliaria en Estados Unidos. de Florida representa en ese sentido el paradigma de la burbuja inmobiliaria, coen 1925. Muchos paralelismos se podran hacer entre lo que pas entonces en Fque ha sucedido en algunos pases occidentales en los ltimos veinte aos, dondEspaa son los casos ms emblemticos, sin dejar de lado la enorme esp

inmobiliaria en Estados Unidos y otros lugares en este tiempo.En Florida se crearon nuevas zonas habitables en la regin de los Everglades,

pantanosa entonces. En realidad, la prosperidad econmica de los aos veinte, dterminar la Primera Guerra Mundial, sent las condiciones de esa burbuja inmPareca que el cambio de ciclo econmico por venir hiciera buenas las palabras duglar, uno de los tericos de esta disciplina:

La nica causa de la depresin es la prosperidad.

Una buena respuesta a los mensajes del presidente americano Coolidge, cuandaseguraba en el Congreso que:

Nunca hasta ahora el pas ha tenido una situacin tan satisfactoria: tranqurcord en los aos de prosperidad.

Es la falta de oportunidad de esos polticos que viven alejados de la realidciertamente comn en todas las pocas.

Muchas parcelas en la zona interior de Miami se vendan por tres y cuatro valor. Incluso especuladores conocidos, como Charles Ponzi, inventabanedificables en zonas inhabitables. Cualquier terreno en cualquier lugar era susser recalificado como urbano. Lo mismo que hace tan solo unos pocos aos e


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sitios.

Durante 1925 en palabras de John Kenneth Galbraith el deseo de hacer qu pensamiento tan actual! llev hasta Florida a un nmero de person parcelaban terrenos, y se sacaban playas donde no existan.

Son bastantes los que consideran el fenmeno especulador de Florida como lala Gran Depresin. No fue as realmente, pero tuvo mucho que ver. Aunque, verdad, no solo fueron los especuladores los que participaban activamente, tamen el juego la Reserva Federal americana ayudando a engordar la burbuja con de altos tipos de inters, a lo que se unieron las masivas compras de valores en Wal hilo de inconsecuentes prstamos bancarios. Prstamos que se daban confacilidad: bastaba aportar un 10% de capital para obtener crditos por el 90%algo muy comn tambin hace pocos aos, tanto en Europa como en EstadosPrstamos que se dedicaban a la especulacin inmobiliaria y a la compra de a Wall Street, donde los valores suban como la espuma al igual que loinmobiliarios. La historia como se puede ver, se repite.

Al dinero fcil se unieron, por un lado, la explosiva industria del automvil q

un consumo sin medida y, por otro, las autorizaciones administrativas que perconstruccin de viviendas muy alejadas de los ncleos urbanos. Todo muy confluencia entre los errores (y tambin corrupciones) del poder poltico en cocon intereses econmicos particulares que buscaban un enriquecimiento rpesfuerzo.

La poltica del New Deal

La Gran Depresin se llev por delante todo el espejismo de riqueza que generado durante los aos veinte. La pujante industria del automvil de entonceque sucedi en 2008, se encontr con una crisis inesperada. Las ventas bajarmanera que los despidos masivos no se hicieron esperar. En Detroit, cuna industria, no quedaban en 1933 ni la mitad de los obreros que se ocupaba


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presidente, que haca el nmero cuarenta y cinco de la historia de Estados Unidhaba sucedido a John Fitzgerald Kennedy, brutalmente asesinado en Dallas a 1963. Por el impulso de Johnson se cre laGovernment National Mortgage Associati, GinnieMae, una entidad destinada a dar prstamos a las clases ms pobres, entre l

encontraban antiguos combatientes de la guerra de Vietnam. En paralelo Fannitransform en una empresa privada con garantas del Estado. Adems, dos aosen 1970, ya en poca del presidente Nixon, se cre otra nueva entidad pblicMac, laFederal Home Loan Mortgage Corporation , que entraba a competir en el mercsecundario de las hipotecas. Su primer objetivo: bajar los intereses de estas. decisiones, la poltica del New Deal de facilitar casas a los pobres se mantena con losy el mercado secundario de hipotecas continuaba boyante con el paso del tiempo

Las hipotecas se convierten en productos financieros

Los problemas actuales y la crisis financiera que an persiste no empezarohipotecassubprime . Mucho antes, como hemos visto, el Gobierno americano promovido ya un mercado secundario de hipotecas para gentes con menos econmicos que, adems, ofreca garantas sobre los prstamos en ciertas condicconcreto, se garantizaban hasta 40.000 dlares pagando una prima del 0,contrapartida, las cajas locales podan hacer prstamos para la compra de siempre que se encontraran en un radio de 25 kilmetros de su zona de influencdesde 1966, no podan remunerar sino un 0,25% por encima de los intereses ofrela banca comercial. Tambin podan invertir en otro tipo de productos, inclubonos basura. Una historia conocida en otros lugares, donde, con el paso del tiinstituciones financieras pensadas como instrumentos sociales entraron a espproductos financieros de alto riesgo. Inversiones especulativas que al final explremedio.

Como es casi recurrente, la fiebre inmobiliaria en Estados Unidos se desat hacia finales de los aos setenta. Nadie se acordaba ya de las penurias pasadas etreinta. Y de la misma forma que entonces, terrenos que se compraban por pocode dlares se vendan das despus por decenas de millones. Estados com


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cambiaron su faz de manera abrupta y sin control. Hechos que, casi al mismoincluso antes, haban aparecido tambin en Europa. Espaa, por ejemplo, inmuebles zonas costeras de Levante y Andaluca al hilo de la especulacin dessuelo en los aos sesenta. Algo que volvi a repetirse en un ciclo absurdo cuar

despus. Adems de Espaa, en otros pases como Irlanda e incluso los Emiratosmismo apetito inmobiliario, en el ltimo caso con la construccin de rascacdoquier. Dubai es un claro ejemplo.

A mitad de los aos ochenta, cientos de cajas locales de Estados Unidos enbancarrota y cerraron. Miles de personas fueron perseguidas por diversoeconmicos, y el coste de la crisis inmobiliaria de entonces se llev all un 3%unos 150.000 millones de dlares de la poca. Una crisis poco conocida pero, s

mayor despus de la Gran Depresin antes de que llegara la actual. Y es aqaparece por primera vez la malsana combinacin entre los productos financiehipotecas.

Con la debacle de las cajas americanas, y la cada definitiva de la poltica de New Dea,un banco de inversiones de Nueva York, Salomon Brothers, entr en accin a pde los aos ochenta saliendo a comprar paquetes de hipotecas de aquellas pretendan refinanciar sus prstamos para mejorar sus baremos de solvemecanismo fue el anticipo de las conocidas hipotecassubprime . Se procedi a reagrupar nmero de ttulos hipotecarios y aportarlos como garanta de nuevas hipotecsoportaban con garantas del Estado. De esta manera, los crditos hipotecconvertan en una suerte de obligaciones cuyos intereses se dividan en niveles con los vencimientos y riesgos de las hipotecas originales. El primero de esos vea la luz en 1983, y con ello naca una nueva era: la ingeniera financiera btitulizacin de crditos. Adems, desapareca la cercana entre inversores y emproductos financieros, y los riesgos se hacan opacos detrs de intereses muy Unos crditos que, en este caso, siempre tenan los mayoresratings de las agencias dcalificacin, pues seguan existiendo las garantas del Estado mediante sus instrumentos: Fannie Mae, Ginnie Mae y Freddie Mac.

Entre 1980 y 2007 el volumen de dichos ttulos pas de los 200 millones de d4 billones[1]. Y si en 1980 solo el 10% del mercado inmobiliario estaba titulizado


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llegaba al 60%. Titulizacin conocida tambin comosecuritizacin , un trmino quencerraba tras de s un arcano financiero incomprensible para muchos inversoresen sus redes al hilo del pago de unos intereses muy atractivos. Una explosiva code codicia, avaricia y usura, al igual que ha ido sucediendo despus con ta

inventos financieros de sugerentes nombres como las ya hoy famosas preferentesDe esta manera, se abra un inmenso campo para hacerse rico: prom

construccin de viviendas y usar los prstamos hipotecarios como productos fide altas remuneraciones, con respaldo de las garantas del Estado. Solo un datopersonas que hubieran invertido en el mercado inmobiliario americano a finaaos ochenta, habran triplicado el valor de la inversin veinte aos despus, desefecto de la inflacin, con unos dividendos pagados en el perodo que habran

ms de siete veces esa inversin. Todo un negocio. Algo mucho ms atraInglaterra, donde el valor inmobiliario se haba multiplicado por cuatro, y el vinversin en Bolsa de los productos financieros se multiplicaba casi por diez.

La cada de Fannie Mae y Freddie Mac

Segn se dice, el hombre es el nico animal que tropieza dos veces en la misma piedra en este caso fue el movimiento cclico del sector inmobiliario y de la ecodiciembre de 2005, nuevamente en Detroit, el valor de las viviendas haba cad Algo estaba sucediendo. Es verdad que en los diez aos anteriores el preciapartamentos haba aumentado un 50%, eso s, mucho menos que el valor mediEstados Unidos, lo haba hecho un 180%. Situacin muy trasladable a otros lEuropa.

Qu haba sucedido? Lo mismo que antes del crac del 29: la locura inmobildado lugar a una nueva fiebre de construccin, y en paralelo, prstamos hipotedoquier. Sin olvidar que en ese tiempo la sofisticacin de productos financieros que ver con lo que exista antes de los aos ochenta. Ingeniera financiera que sesofisticando an ms como iremos viendo a lo largo de estas pginas, especialm venida del presente siglo.

Al inicio del sigloXXI, ya no se trataba nicamente de prstamos hipotec


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garantizados por las agencias estatales: haban surgido otro tipo de prstamejemplo, las hipotecas jumbo. Prstamos demasiado arriesgados como para ser garanpor las agencias Fannie Mae o Freddie Mac. Riesgos que, en s mismos, eran aportaba el atractivo financiero de grandes ganancias, ya que los jumbo requeran el pago d

altos intereses a aquellos que los solicitaban; gente que, evidentemente, tedificultades econmicas para salir adelante. Nuevamente codicia y usura encombinacin: unos queriendo obtener el mximo inters por sus inversionsiguindoles el juego haciendo opacos los riesgos, y detrs los solicitantes de lapagando enormes intereses por ellas. Y todo con una cierta proteccin deamericano, que incluso en tiempos de George Bush hijo, en 2008, aument los este tipo de hipotecas mediante una ley, laHousing and Economic Recovery Act de 2008 quecomo consecuencia, aliment an ms la especulacin.

Los prstamos jumbo se indexaban a los intereses variables de los crditos hipotecorto plazo y, adems, no eran amortizables: se trataba de prstamosin fine , en los que sepagaba el capital despus de haber abonado los intereses. Estos prstamos, podpor ejemplo, intereses cercanos al 10% durante los dos primeros aos, a los qpoda sumar otros nueve puntos adicionales sobre el inters del interbancario. ejercicio de avaricia unido al enorme riesgo de impago, ya que los solicitantecrditos eran muy vulnerables econmicamente. Y es aqu donde surge el munhipotecassubprime . Un ejemplo evidente de un malsano juego del Monopoly llevado a la vidreal.

Fannie Mae y Freddie Mac por su parte establecan los trminos segn los chipoteca cumpla los criterios de garantas estatales. En 2006, por ejemplo, el lentrar en este baremo eran 417.000 dlares. As, si la vivienda a comprar

valoracin de, digamos, 500.000 dlares, la manera de escapar de la limitacin eprstamo en dos, dejando los 83.000 dlares que no entraban en el esquema (diflos 500.000 y los 417.000 dlares) como una hipoteca jumbo, o en este caso,superjumb,dado que la vivienda en cuestin era, obviamente, de lujo. De ah el nombre desubprime : aquellas que no entraban en las garantas de Freddie Mac o de FannHipotecas que, a su vez, haban sido titulizadas segn lo explicado anteriormentempaquetadas en productos financieros de alta rentabilidad y, por supuesto, al


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unidos a la caracterstica de sortear los criterios de Fannie Mae y Freddie Msuerte de connivencia entre especuladores y reguladores.

Con estos criterios, entre 2002 y 2007, gracias a las hipotecassubprime , el nmero detenedores de hipotecas en Estados Unidos haba aumentado en ms de tres mi

personas, casi todas con pocas posibilidades econmicas de atender los pagos eplazo. Lademocracia de los propietarios haba llegado al culmen de lo posible. Y detrpoder poltico. George Bush, como si quisiera estimular la especulacin, ase2002:

Queremos que todos los americanos tengan sus casas en propiedad.

Para lo cual, en 2003, haba promulgado otra ley: la American Dream Downpayme,que facilitaba la adquisicin de vivienda a los ms pobres, siempre con las agency Fannie dando cobertura al mercado de las hipotecassubprime . Todo un desatino.

A principios de 2007, elCentre for Responsible Lending , una organizacin americana nimo de lucro, que persigue educar al pblico sobre los peligros de instfinancieros de alto riesgo, avisaba que ms de tres millones de hipotecas atendidas por sus prestatarios. Y en 2008 se hablaba del 11% de todas las

subprime , con ms de nueve millones de hogares que no podan responder normalos pagos. Y detrs de todo ello los productos financieros opacos, especialmente( Collateralized Debt Obligations ). Unas obligaciones de deuda garantizadas que, volumen de unos 250.000 millones de dlares, haban sido comercializadas enhipotecassubprime escondidas en su interior. Unos productos financierosestructurados delos que hablaremos en prximas pginas. Baste decir ahora que son unos mefinancieros que pagan a los inversores unos dividendos de acuerdo con los bene

consiguen de un conjunto de bonos o de otros activos. Los inversores se adiferentes niveles de riesgo, con la circunstancia de que si hay prdidas, aquellasumido los menores riesgos son los que las sufrirn en primer lugar.

En este estado de cosas, a principios de septiembre de 2008, el director de laInmobiliaria Federal ( Federal Housing Finance Agency ), James Lockhart, expresaba decisin de poner a Fannie Mae y Freddie Mac bajo control directo del Estado


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nacionalizarlas. Una decisin que pblicamente apoyaron el mismo da los respola poltica econmica americana, Ben Bernanke, presidente de la Reserva FederPaulson, secretario del Tesoro. Ambas empresas estaban inmersas en el negocsubprime : en 2008 tenan en sus balances el 80% de todas las nuevas hipotecas que

otorgado en los ltimos aos en Estados Unidos. Se haban metido en el negocompra de hipotecas a los prestamistas originales para despus titulizarlas y revotros inversores. En junio de 2008 eran propietarias de 1,5 billones de dlares de(aproximadamente, vez y media el PIB espaol). La cada del mercado inmobcrisis financiera haban hecho el resto: las agencias estatales estaban en qudiciembre de 2008, los nmeros eran descomunales: Fannie y Freddie tenan mbillones de dlares en hipotecas, a lo que haba que aadir otros dos billones al

productostitulizados , de ah que la Administracin Obama resolviera intervenir paun colapso financiero de enormes proporciones. Varios millones de personas psus viviendas, y como consecuencia la clase media americana sufri un enorme que tardar aos en reponerse. El Estado americano tuvo que acudir con 800.000de dlares para tratar de salvar a las dos empresas.

Explota la burbuja inmobiliariaQu haba sucedido? Qu eran realmente los ttulos respaldados por hiporespuesta es simple: a la especulacin tradicional del negocio inmobiliario, esespeculacin con el suelo y las viviendas, se haba unido la especulacin finsimple mecanismo de pedir un prstamo hipotecario para adquirir una viviendtransformado con los aos en un atractivo sector de instrumentos financieroriesgo: los ttulos respaldados por hipotecas ( Mortgage-Backed Securities , en ingls). Comsiempre correran con las prdidas los menos avisados. El mecanismo fue la tarriba aludida: trocear las hipotecas y empaquetarlas en ttulos de inversin que por separado de acuerdo con los diferentes apetitos de riesgo de los posibles inUn mecanismo similar al de loshedge funds que trataremos pginas ms adelante y queotra parte, entraron tambin a jugar con entusiasmo en este lucrativo negocio.

Adems, estos ttulos respaldados por hipotecas se emitan en ocasione


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sociedades residentes en parasos fiscales, lo que aumentaba las ganancias. Un pofreca enormes beneficios a los que comerciaban con ellas. Por un lado, otorgaban las hipotecas reciban comisiones sin exponerse a ningn tipo de rieslas revendan a otros inversores que las empaquetaban de la manera ms atracti

otro, los bancos o las agencias de inversin que las empaquetaban y las emitatractivos productos financieros de alta rentabilidad que, aparte de limitar el riediversificacin, obtenan jugosos beneficios de los inversores finales, sobre tomercado donde exista el respaldo del Estado por medio de las agencias estatalMae y Freddie Mac tal como se ha indicado. Todo un negocio, para algunos. Negque entraron con alegra los ms importantes bancos de Wall Street: Lehman BrP. Morgan, Goldman Sachs, Bank of America y Bear Stearns, as como

prestamistas que jugaban con las hipotecas de alto riesgo: Indymac o Countryejemplo. Un mercado financiero opaco que estall al comprobarse que la crisis el circuito: las hipotecas originales dejaban de pagarse por los adjudicatarconsecuencia, todo el entramado se caa por los suelos. De esta manera, el FMMonetario Internacional) estimaba que, a mediados de 2009, las prdidas producdispersin de este tipo de productos financieros txicos habra producido prdtodo el mundo por valor de unos cuatro billones de dlares, casi cuatro veceespaol.

Europa, Japn e incluso China sentan el impacto. Baste el ejemplo del RoyaScotland que anunciaba, en agosto de 2008, unas prdidas por valor de 1.300 mdlares, pues haba tenido que hacer frente a un deterioro del valor de sus inverttulossubprime de casi 11.500 millones de dlares. Barclays, casi al mismo tiempode 5.400 millones de prdidas. Una situacin que colapsara el sistema financiecerrara el negocio interbancario, vital en pases como Espaa o Irlanda, aspropia Inglaterra, que sufriran para encontrar financiacin fuera de sus frontera

El colapso del mercado inmobiliario traa as una cascada de problemas asistema financiero: los productos de inversin perdan rpidamente su valor, loslas agencias tenedoras de tales productos entraban en muchos casos en bancarrentidades financieras quedaban sin capacidad de financiarse y se hunda el mcrdito. Ya nadie se fiaba de nadie, y los que todava podan dar prstamos ce


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puerta, lo que afectaba a todo el sistema, incluidos los pases que necesitaban para seguir funcionando. nicamente los especuladores hacan su agosto.

De esta manera, la burbuja inmobiliaria y los productos financieros txicos qusu mano destrozaban el sistema financiero mundial y, en algunos pases, d

expuestos a este sector, se llevaba sus economas por delante. Este ha sidoespecialmente de Espaa o Irlanda; pases que sin estar excesivamente expueproductos financieros txicos relacionados con las hipotecassubprime , dejaron crecer siningn rigor su sector inmobiliario que, al cortarse el flujo de la financiacin, destrozar todo el sistema.

Espaa, a inicios de 2011, tena casi un billn y medio de euros de deudas prodel ladrillo que estaban atrapados en su sistema bancario: casi el 50% del total d

de cajas y bancos. Cifra que se distribua, ms o menos, de la siguiente forma: udeudas de promotores inmobiliarios, 45% en prstamos hipotecarios a familias yy el resto, un 15%, a empresas constructoras. Entre 1996 y 2006 el sector inmoEspaa duplicaba su peso respecto del PIB, pasando del 5% al 10%, siendo e2003-2006 el ms intenso en construccin de casas: 650.000 viviendas construidy unas 900.000 en 2006. Todo ello bajo el manto de una financiacin barataccesible, y unos criterios de recalificacin de suelo muy permisibles, al hilo, mde la corrupcin poltica. Una circunstancia que puso de relieve las carencias econmico espaol de forma abrupta y que ha obligado a los enormes aconocidos.

De manera similar, Irlanda se embarc en la enfermedad de la construccidecirlo en palabras Morgan Kelly, profesor de economa delUniversity College de Dubln,primero en levantar la voz para alertar de lo que se avecinaba:

La causa primera delboom y la cada de Irlanda desde el ao 2000 es bienconstruccin.

Irlanda pas de dedicar el 5% de su PIB a la construccin de viviendas ennoventa, al 15% en el pico de la burbuja, es decir durante el perodo 2Lgicamente, la actividad del sector de la construccin trajo en aquellas tierras


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aumento del empleo y de la inmigracin, lo que dej olvidados otros sectores, a los importantes ingresos derivados de los impuestos de la construccin desbgasto pblico. Todo bajo un esquema de enorme endeudamiento privado, y pblico. La foto exacta de lo sucedido en Espaa.

Y por qu este aumento sin control en un sector de tan poco valor aSimplemente, por la existencia de crditos bancarios casi universales con tiposmuy bajos, unidos a una relajacin poltica desmedida en la concesin de liceconstruir cualquier cosa en cualquier lugar. Y en la trastienda, el apetito de tener una casa en propiedad y, en muchos casos, una segunda para disfrutar las ven zonas costeras o para especular con ella. Lo que fue un perfecto caldo de cultiaparicin de unos sofisticados productos financieros opacos que, al hilo de

inmobiliario, enfermaron todo el sistema, incluida la debilidad estructural ecpoltica de la moneda nica europea, el euro. La conclusin de todo ello economas como la espaola o la irlandesa quedaron destrozadas, el entramado de estos pases en grave crisis, surgieron enormes deudas pblicas y la necesidadgastos e ingresos en unos momentos de serias dificultades econmicas a nivel glun drama de dolorosa salida donde la codicia tuvo un importante papel. Quizrelevante.


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CAPTULO2

Los mercados financieros

En octubre de 1760 Jorge III fue nombrado rey de Gran Bretaa e Irlanda

Guillermo IV en septiembre de 1831. Estas fechas constituyen el perodo deIndustrial en Inglaterra. Se iniciaba un nuevo tiempo de fuertes cambios s poblacin creci enormemente, naci una importante actividad industrial, aparecieron nuevas fuentes de energa, se abrieron nuevos mercados, y expansin sin precedentes. Fue un poca en la que surgieron decenas de eminventos, dieron origen a un capitalismo empresarial antes desconocido. Tamel papel moneda tom el valor del oro y naci el sistema bancario moderno. Scapitales que ya no se destinaban al ahorro, sino que los terratenientes invertnuevos procesos fabriles. En 1793 el Reino Unido tena unos 400 bancos prollegaban casi a los 1.000. El sistema bancario ayud a la movilizacin de capde las regiones agrcolas de poca demanda y mayor ahorro a las industriales,de capital.

El capitalismo de Adam Smith Adam Smith nace en 1723 y muere en 1790. Tena 34 aos cuando llega al podeEn marzo de 1776 (ao de la Declaracin de Independencia de Estados UnidosLa riqueza de las naciones , una obra de gran impacto aunque, quizs, menos represede sus ideas queLa teora de los sentimientos morales publicada 17 aos antes. En este liaseguraba que la mejor poltica econmica no es la que impulsan los Gobierno


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propio curso. En definitiva, una forma de pensar muy imbuida del signo detiempos, donde imperaba la tradicin newtoniana basada en la filosofa ncalvinismo y el estoicismo. Por lo que favorecer una libertad individual sin coningn tipo tena que conducir, segn estas ideas, a la libertad de mercado

contexto donde el Estado deba reducir sus gastos y cargar con menores impueciudadanos, pues estos eran al final el motor de generacin de riqueza. Riqueza este pensamiento, con el potencial que ofrece la naturaleza, poda mantenerscreciente. Lo que llevaba a concluir a Adam Smith que un capitalismo de corteel modelo perfecto para lograr el bienestar de toda la poblacin.

Han pasado ya ms de 200 aos y, con sus carencias, el sistema econmico capsus diferentes vertientes ha demostrado que es capaz de proporcionar mejores code vida que cualquier otra opcin. Sin embargo, un capitalismo sin reglas a Adam Smith, donde dejar hacer sea la mejor opcin, no es la forma iredistribuir la riqueza, ya que existen una gran cantidad de necesidades humescapan de las posibilidades que ofrecen los mercados por s mismos, pues nsusceptible de compraventa. Sin olvidar, adems, que aquellos que no tienensuficientes necesitan asistencia al margen del funcionamiento de los mercadostendencia natural del hombre le aproxima ms a la codicia que a la generosidad.el capitalismo, como sistema econmico que permite la accin econmica indivimercado de libre oferta y demanda, siempre precisar un regulador que, cjusticia, equilibre los desajustes y los ordene al bien comn. Lo que tiene que ir las ideas de Adam Smith, cuando aseguraba enLa riqueza de las naciones que:

al igual que cada individuo se esfuerza en emplear su capital en apoyo den consecuencia, la dirige hacia la obtencin de las mayores ganancias, aactividad individual rinda el mayor valor a la sociedad. A la vez que cadaesfuerzo de lograr su propio beneficio, en esto, como en otros muchos camano invisible que la lleva a conseguir un bien que no formaba parte de su in

Ya se comprende por propia experiencia que las solas fuerzas del mercaintereses individuales no estn dirigidos por unamano invisible que los orienta al bie


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comn. Ms bien al contrario: la experiencia demuestra que parece existir una fnaturaleza que mueve las acciones humanas hacia la avaricia, la autosufiengreimiento y otros muchos defectos. Y aunque en un mercado libre el juego dbeneficios, bajo ciertas condiciones, tienda a equilibrarse, no se puede decir que

natural se consiga una situacin en la que todos salgan beneficiados; pues, siprincipios de orden moral siempre necesarios, surgen externalidades econdecir, imperfecciones del mercado. Irregularidades que no fueron contempladas Smith y que necesitan de una accin externa para ser corregidas. Pinsese, por euna fbrica cuya actividad econmica reporte pinges beneficios pero que seriamente el medioambiente. Esta externalidad negativa necesitara ser enmedel mercado, ya que este, por s mismo, no sera capaz de hacerlo.

Lo mismo ocurre con los mercados financieros, que han demostrado con frgenerar externalidades negativas adelantndose a las acciones de los reguladorede evitar serios daos sobre el sistema econmico en su conjunto. Daos queconsiderar que el regulador, como se ha demostrado tantas veces, no es siempreya sea porque esconde intereses particularistas que van en contra del bien cporque es ineficaz en sus actos y estimula lo que quera prevenir.

La financiacin del ferrocarril al Oeste

La Revolucin Industrial se acompa, como se ha dicho, de la creacin de nuevque movan sus inversiones hacia proyectos industriales. As, fueron aparecienfactoras y nuevas infraestructuras que eran financiadas por inversores privadosejemplo de estos desarrollos fue la construccin de los ferrocarriles norteamericsigloXIX . Con ellos surgieron innovadores mecanismos de financiacin, hoy vigentes.

Durante la segunda mitad del sigloXIX se construyeron decenas de miles de kilmde vas frreas en Europa y Estados Unidos. Este esfuerzo de ingeniera importantes inversiones. Para abordar su construccin, se crearon a ambos l Atlntico nuevas empresas. Con un objetivo inicial: unir prsperas ciudaincrementar el comercio entre ellas. As naci en 1828 el primer ferrocarril ame


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conectaba Baltimore con Ohio. Su objetivo: instalar una va frrea a travmontaas para evitar la competencia del proyectado canal de Erie que pretendalos Grandes Lagos con el ocano Atlntico.

Entre 1830 y 1860 estaba en marcha en Estados Unidos la construccin de ca

kilmetros de vas que precisaban una inversin de unos mil millones de dlpoca. A lo que haba que aadir, aparte de las mquinas y vagones, losadyacentes, las estaciones, y toda la infraestructura adicional que completaferroviaria. Un enorme esfuerzo econmico y tcnico en el que entraban taEstado Federal por un lado, y las ciudades y las comunidades locales, por otro.

Por impulso del Gobierno del presidente Millard Fillmore, el Congreso deUnidos autoriz en 1850 una controvertida concesin de un milln y medio de entre los estados de Illinois, Mississippi y Alabama para la favorecer la financiacorredor ferroviario entre varias ciudades. La concesin inclua los derechoscorredor de tierra de 60 metros de ancho, as como grandes parcelas salteadas del recorrido. Las concesiones permitieron constituir hipotecas con los terrengaranta; lo que fue, al final, el activo principal para atraer financiacin para lapromotora, Illinois Central, as como hacia otras empresas que construan otros va. En los siete aos posteriores, este tipo de concesiones se generalizaron a otrollegndose a totalizar un paquete concesional de unos siete millones de hectrea

El apetito por atraer capital no se redujo nicamente a hipotecar terrenos dpblico. Eran precisas nuevas aportaciones que iban ms all de las ayudas estatpara construir una lnea de tamao pequeo se precisaban como mnimo diez mdlares de capital, sin contar los gastos de operacin. Enorme cifra en aquelloDe ah nacieron las emisiones de bonos como un instrumento ideal para finan

este despliegue. Un mercado financiero los bonos ferroviarios que solosuperaba la cifra de mil millones de dlares y que, en la tercera parte del siglointernacionalizado de tal manera que los inversores extranjeros acumulaban mde los bonos emitidos en Estados Unidos. Mercado en el que entraron nuevacomo Lehman Brothers. Un banco que, originalmente, desde su establecimientohaba dirigido su negocio a la intermediacin en el mercado de algodn.

Los bonos ferroviarios se constituan segn ttulos emitidos a nombre del co


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(acciones, bonos, etc.) en un momento dado. Al igual que hoy, por las opciones un precio que era vlido hasta la fecha pactada. En realidad, una opcin es un a uturo que puede cancelarse antes de que llegue la fecha de su vencimiento, sieuna de las partes as lo decida. El firmante que tiene este privilegio es el comp

opcin.Estos nuevos mercados financieros trajeron toda una generacin de especuladaos despus, en la poca de la Gran Depresin, pasaron a llamarse losRobber Baro(barones ladrones). Entre ellos estaban, por ejemplo, J. P. Morgan o John D. Rockotros como Daniel Drew, Jay Gould o Jim Fisk. Estos ltimos conocidos c

efistfeles de Wall Street . Financieros que no solo operaban en los mercados relacicon el ferrocarril, sino tambin con petrleo, actividades inmobiliarias, materi

acero, etc. Haba surgido un nuevo mundo lleno de bonos, opciones, etc., que codel tiempo se sofisticara cada vez ms.

En 1857 sobrevino una crisis econmica conocida comoel pnico de 1857 . Fue la primercrisis internacional ocasionada por la internacionalizacin de las actividades finaquel tiempo. La industria del ferrocarril qued seriamente daada; cientos de trperdieron su trabajo y miles de inversores sufrieron enormes prdidas. En el ho vislumbraba ya la guerra civil americana que comenzara en 1861. La crisis, dur excesivamente, mantuvo las penalidades del pueblo norteamericano hasta la guerra cuatro aos despus. El camino estaba ya sembrado, adems, de pinstrumentos financieros.

Las agencias de rating

Las empresas norteamericanas de ferrocarriles fueron, quizs, las primeracorporaciones industriales de la historia. Se trataba de organizaciones con divisiones y filiales que extendan sus operaciones dentro y fuera de Estados Uactividades industriales dentro de la vasta geografa del pas, y actividades expandidas internacionalmente. Se empleaban adems cientos de trabajadororganizaban segn una compleja estructura similar a la de muchas grandes emhoy en da.


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Debido a la importancia de esta nueva actividad econmica, el elevado ninversores y la cantidad de empresas dedicadas a esta actividad, apareci haciThe

merican Railroad Journal ; una publicacin que informaba sobre lo que suceda eimportante sector industrial. En 1849 Henry Varnum Poor compr los derech

publicacin, convirtindose en su editor durante los 13 aos siguientes. DesdeHenry Poor se ocup de publicar otros detalles sobre las empresas: sus dueactivos, sus ingresos, sus beneficios, y tantas otras informaciones de intersinversores. Despus de la guerra civil, en 1868, juntamente con su hijo William& H.W. Poor Co. Juntos cambiaron el objetivo del negocio y comenzaron a pu

anual of the Railroads of the United States , un anuario que incorporaba datos econmestadsticos de varios aos sobre las ms relevantes empresas ferroviarias nortea

Durante mucho tiempo este manual fue la informacin ms autorizada sobre Hacia 1916, despus del fallecimiento de su fundador, la compaa entr a vbonos emitidos por empresas de otras industrias, convirtindose as en una acalificacin. Posteriormente, en 1941, Poor & Co. se fusion con otra agencia,Statistics, creando la hoy conocida Standard & Poors (S & P) que, en 1966, fueal 100% por el gigante editorial McGraw-Hill.

El caso de John Moody, creador de la agencia de calificacin Moodys, es simidesde el inicio se orient a la valoracin de bonos. Se trataba as de la primera calificacin propiamente dicha. En 1900, desde la recin creada John MoCompany, Moody lanz al mercado el Moodys Manual of Industrial and Miscellane,un documento de referencia en el sector financiero.

Con el paso de los aos y la multiplicacin de productos financieros, las agcalificacin alcanzaron un papel internacional muy relevante, ya que los institucionales o privados se fijaban en sus comentarios para canalizar sus in Tanto es as, que el reconocido escritor Thomas Friedman aseguraba en unpublicado en 1995 en el New York Times bajo el ttuloForeign Affairs; Dont Mes

oodys :

De hecho, cualquiera puede decir que vivimos nuevamente en un mundo co Estados Unidos pueden destrozar un pas con bombas; Moodys lo puede


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calificacin de sus bonos.

Son muchos los que se preguntan sobre la independencia de estas empresas valoraciones no estarn en el fondo movidas por intereses particulares. Mxime dos grandes agencias Moodys y Standard & Poors tienen, a da de hoy, nada mnueve accionistas comunes, que ostentan el 53% del capital de la primera y el segunda; siendo estos ltimos, adems, propietarios del 37,96% del consorcio deque constituyen McGraw-Hill, dueo a su vez al cien por cien de Standard &como se ha dicho.

Moodys, por su parte, tiene tambin otros singulares accionistas como sonBuffet y la Fundacin Gates, dueos del 12,13% de la empresa a travs de una

conjunta, Berkshire Hathaway, Inc. Otro singular accionista de Moodys es eStanley Bank, que tiene el 3,5% de su capital.Se trata de cruces de participaciones accionariales que, con suficiente razn, s

duda sobre la objetividad de algunos de sus informes. Sobre todo por la circunque los accionistas cruzados son, a su vez, grandes multinacionales de financieros, entre las que se encuentran: Capital Group Companies, que gestionpor ms de un billn de dlares; Vanguard Group, que tiene 1,7 billones en acti

Street Corporation, que es una importante sociedad de gestin de inversiones; Investments, uno de los mayores fondos mutuos del mundo. Fondos mutuosdiferencia del ahorro tradicional, invierten los depsitos de sus clientes sin garaganancia determinada, ya que los clientes asumen el riesgo de las inversiones. los accionistas comunes de Moodys y Standard & Poors son: NortherCorporation; T. Rowe Price Associates; Black Rock, Inc.; Bank of New Massatchussets Financial Services.

Adems de las dos agencias antes mencionadas hay que aadir a Fitch participada al 50% por la sociedad de servicios financieros francesa Fimalac, Hearst Corporation, uno de los mayores grupos editoriales americanos, propietimponente Hearst Tower, de 182 metros de altura, situada en Manhattan, en NueUn oligopoliode facto, ya que entre Standard & Poors, Moodys y Fitch controlan del mercado. Un mercado cerrado para cualquier otra empresa de esas caracters


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Hasta 1970, los ingresos de las agencias de calificacin provenan de lainformes a sus suscriptores. Sin embargo, a partir de esa fecha cambiaron la fonegocio, siendo los propios emisores de productos financieros los que contrataagencias para que emitieran sus informes. Por qu esto? Simplemente, porq

venden unos y compran otros es el nivel de reputacin. Este, sin embargo, node las emisiones de deuda soberana: las calificaciones de los grandes pas Alemania, Estados Unidos, Francia, Espaa, etc., se realizan gratis. Aunque menores o en vas de desarrollo pagan una cantidad entre 50.000 y 200.000 informe.

Son fiables las evaluaciones? La agencias de calificacin se jactan decir que a largo plazo, aunque pocos se acuerdan ya de la catstrofe financiera de E

noviembre de 2001: cinco das antes de entrar en quiebra era todava consideexcelente inversin por las agencias. Lo mismo sucedi con la emptelecomunicaciones WorldCom, e incluso con Lehman Brothers hasta poco andesaparicin en 2008. O bien, con las hipotecassubprime . Un producto hipotecario nfimo valor, como ya dijimos, que se esconda en otros atractivos productos fimediante el procedimiento de la titulizacin de activos. Lassubprime , seguramente, nunchabran crecido de aquella forma si las agencias derating no les hubieran dado el respaque les dieron mantenindolas con la mxima calificacin.

Wall Street

No existe en el mundo otro lugar como este: es la identificacin mxima depoder. Steve Fraser en su libroWall Street: Americas Dream Palace lo expone con claridad:

Wall Street fue siempre un asilo de locos con manas incontroladas; un cesueos inverosmiles y de depresiones irracionales; una democracia de la mundo patas arriba, un bulevar de oportunidades ilimitadas y de desastres en

En los primeros aos del sigloXVII los holandeses revolucionaron el sistema finaninternacional inventando las cuentas bancarias y creando un banco central, el W


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de msterdam. Mucho antes, sin embargo, ya operaban con emisiones de bonosen funcionamiento todos los instrumentos de un sistema financiero moderno:estable, deuda pblica e incluso agencias de valores. La repblica Holandeeconoma ms importante del sigloXVII. A finales de siglo, los ingleses emularon

holandeses fundando el Banco de Inglaterra en 1694. La Revolucin Industrialdijimos, hizo el resto. Con esto reemplazaron a los holandeses como la edominante.

No fue sino un siglo despus cuando, ya independientes, los Estados establecieron un sistema financiero moderno, copia de los ingleses. Y paracontaban con el dlar, importantes mercados de bonos ycommodities en diversas plazas, ubanco central, etc. Y as como los ingleses haban sucedido a los holandes

preeminencia financiera, lo hicieron posteriormente los norteamericanos con losSe dice que la Bolsa de Nueva York, la Bolsa de Wall Street, comenz con un

entre 24brokers que, el 17 de mayo de 1792, decidieron comercializar una serie denfrente del nmero 68 de esta calle. El Banco de Nueva York fue la primera cotizada. De ah naci el NYSE (New York Stock Exchange), la mayor bolsa ddel mundo. Pero fue mucho antes, en el sigloXVII, cuando los holandeses que llegaro Amrica fundaron Nueva msterdam en el lugar que posteriormente se denomi York. Y all para protegerse de las agresiones de los nativos construyeron conocido posteriormente como Wall Street; donde, no muy lejos, se sita hobifurcacin que la calle Broadway hace sobre s misma, hacia el nmero 32, el fael Charging Bull. Una imponente escultura de ms de tres toneladas de peso, de metros de largo y tres metros y medio de altura, que representa la fuerza famericana y, por supuesto, de Wall Street.

Durante muchos aos las operaciones de Wall Street fueron un impenetrabldonde los inversores no tenan ninguna informacin de lo que all suceda. DesGran Depresin, el Congreso norteamericano aprob en 1933The Securities Act , una leyque obligaba a los emisores de ttulos a dar informacin sobre los productos quela venta. Los escndalos haban sido tan enormes que se estima que de los 50.00de dlares emitidos en ttulos negociables desde 1920 hasta 1933, la mitad ningn valor. Una cantidad de la que un 40% haba sido vendida a in


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internacionales. Ante aquella situacin, el entonces senador por Florida, Duncanemiti un informe en 1934 en el que aseguraba:

La mayora de los abusos de la banca de inversin ha sido ocasionada

negligencia, irresponsabilidad o codicia de las personas que se dedican a estaUna visin, sin duda, muy actual.Desde la crisis de 1929, no ha habido nada comparable a lo que sucedi a

2008. Un fenmeno que a modo de terribletsunami no solo se ha llevado consigo mileempresas a la tumba, sino que amenaza con llevarse por delante a la propia moneuropea y dejar arrinconados a varios pases, incluidos Espaa e Italia. Ueconmica en absoluto comparable a otras que sucedieron a finales del sigloXX , comofueron las quiebras ocasionadas en 1982 por la deuda de varios pases del Terceelcrash de las Bolsas en 1987, o la burbuja Internet del 2000; todas ellas siempre psin excesivos daos globales.

El problema de 2008, como tantas veces antes, fue ocasionado por la cobastantes individuos y un gran nmero de instituciones financieras; los cuales, en una poca de tipos de inters absurdamente bajos, amasaron enormes fortun

de la comercializacin de productos financieros de enorme riesgo. Y, como apareci el fenmeno que se repite en todas las crisis econmicas: unos activos de precio de manera imparable, a la vez que las instituciones financieras prestanpotenciales compradores, con la expectativa de unos y otros de que la revaloritales activos no tenga fin. Y cuando se ve que la burbuja va a explotar, los inveravisados tratan de vender rpidamente lo que tienen para evitar el desastre. Deconduce al pnico: se colapsa el crdito, los bancos se descapitalizan, y alguno

quiebra, se bloquea el consumo, la economa entra en recesin, aumenta el pproduce un crculo vicioso del que es muy difcil salir. Y si a esto se endeudamiento pblico y privado desmesurado, el resultado es el que se tiene ac

En otras partes del mundo tambin se produjeron abusos durante este tiempnada comparable con lo sucedido en Wall Street.

Un informe de 639 pginas publicado el 13 de abril de 2011 por una com


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productos de alto riesgo que fueron clasificados AAA de primera calidadStreet combinaron estos activos de alto riesgo y los trocearon con ttulos subprime de tipo BBB de grado medio bajo, por los que pagaban altoconvertidos en otros instrumentos como los CDO, y se emitan como nuevo

manera que lassubprime RMBS y los CDO relacionados con ellas se convertinversiones.

Ms claro, imposible.

Especular con commodities

Los mercados decommodities se refieren a la compraventa de productos bsicos, materias primas, principalmente. Funcionan como las Bolsas de valores, con lade que en lugar de comerciar con acciones de empresas cotizadas se hace con meplata, aluminio, cobre, etc.), semiconductores o memorias electrnicas, producto(trigo, cebada, algodn, aceites vegetales, etc.), materias primas energticas (penatural, gasolina, etc.), ganado, y otros productos como caf, azcar, cacao, arrodinero, las divisas, tambin son uncommodity , y tienen, a su vez su propio mercado

Forex, del que hablaremos en el prximo captulo. Tambin se comerciaelectricidad o incluso el tiempo atmosfrico (precipitaciones, temperaturas, mercado este que, en forma de derivados, creci en el perodo 2010-2011 acercndose a los 12.000 millones de dlares en el Chicago Mercantile Exchadonde se venden este tipo de productos. Es evidente que, desde que el mundo escualquier cosa es objeto de compraventa.

En los mercados decommodities existen, bsicamente, dos formas de negocioperaciones deventanilla , llamadas en medios especializados OTC ( Over the Counter ), y lastradicionales, es decir, comprar y vender en el mercado abierto, en las Bolsas qutal efecto. Se realizan tambin operacionesspot , que no dejan de ser un tipo de OTC se restringe a comercializadores determinados, como pueden ser granjeros o mael caso de productos agrcolas, lo que incluye tambin la venta de estos proforma de derivados, que se comercializan con contratos estndar. Los derivados


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as porque su valor de cotizacin se basa en el de otro activo, que toma el nombractivosubyacente . Finalmente, para complicarlo an ms, con loscommodities se realizanoperaciones de futuros conopciones yswaps , es decir, permutas. Y tambin se dan puts , calls y operaciones dehedge , que se denominan as por lacobertura que dan a una inversi

correlacionando esta con la compra de otro activo que le da mayor seguridadmanera de minimizar el riesgo.Los mercados OTC, son mercados extraburstiles. En esencia son un arcano,

solo se dan en los mercados decommodities , sino en cualquier mercado financiero, y nsabe con exactitud el volumen que circula por el mundo en esta forma de op(algunos hablan de una cifra cercana a los 400 billones de dlares a nivel muesencia son contratos donde un comprador acuerda con un vendedor los trmin

compra. Un tipo de operaciones financieras que, en teora, no debera teneproblema, ya que los contratos estipulan con detalle las condiciones. El problesin embargo, cuando el vendedor ofrece intereses absurdamente altos y el comprde conocimiento o con excesivas ansias de enriquecimiento, se ve atradoremuneraciones que le ofrecen. Es el momento en que la codicia de los unos se de los otros en unos mercados deficientemente regulados; ya que, adems, eocasiones, los mercados OTC son poco lquidos, es decir, los productos que se ano tienen salida en mercados secundarios, con lo que la volatilidad de los preconsecuencia, los beneficios, suben y bajan sin control.

Este sera el caso de las acciones denominadas penny stock ( acciones centavo ). Y qu sonSe trata decommodities que se comercializan fuera de los mercados de Bolsa tradiciprecios muy bajos, con lo que los riesgos son muy elevados. Un mecanismo que caus gran conmocin cuando la empresa Forum Filatlico fue intervenidautoridad judicial debido a una estafa a ms de 350.000 pequeos inversores. Peinvertan pequeas cantidades, a partir de 300 euros, en compra de sellos, con lade que recibiran entre el 6% y el 12% anual de la inversin. Los sellos se conveun productocommodity de supuesta y constante revalorizacin en operaciones Odudosa rentabilidad y ms que dudosa legalidad. Un singular modo de penny stock que, a su vez, encubra un fraude piramidal.

Desgraciadamente, los mercados tradicionales decommodities tampoco escapan d


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operaciones dudosas. Ya hemos dicho que el comercio se realiza de forma transcon precios que se mueven de acuerdo a las reglas de la oferta y la demanda. Econ el petrleo y con el resto de productos antes sealados, que pueden adquirmercadospot . Un mercado abierto donde se cierran las operaciones en el momen

precio conocido como sucede en las Bolsas de valores.Contrariamente a este tipo de operaciones, estn las que se realizan en el mpresente pero se cierran definitivamente en el futuro. Son los mercados d futuros.Mercados de muy lejano origen, cuya estructura actual se formaliz en el siXIX enEstados Unidos con el fin de estimular la venta de productos agrcolas en momexceso de oferta. Una situacin que aumentaba la volatilidad de los precios de loa la vez que desincentivaba su produccin. Para evitarlo se establecieron unos ca

uturo ( forward ) donde las dos partes fijaban el precio hoy y los productos se entregatarde en el tiempo. Nada nuevo en este caso, porque ya en la famosa crisis de losholandesa durante el sigloXVII, se reservaban los bulbos de los tulipanes con un aantelacin, fijando el precio en el momento de hacer el contrato de compra.

Estas operaciones comerciales se pueden complicar an ms en el sentido de nla compra futura del producto acordado sino de otro; es decir permutarlo, o entiende en el argot financiero hacer unswap. Un mecanismo muy habitual en mercados de crudo de petrleo, donde se fija un precio por una cantidad de petrser entregado en un futuro, lo cual asegura los posibles desajustes debido a la vde los precios en el tiempo: se permuta petrleo por seguridad de precio.

Y dnde reside la especulacin?, ya que especular, aunque se suele entender que encierra un cierto engao, en realidad no lo es. O no solo. Pues cuando seasuntos econmicos, especular se refiere a realizar operaciones mercantiles de puede obtener un beneficio; aunque si ese beneficio se logra de manera fraestaramos en el caso de la peor especulacin: entraramos ya en el fraude.

Hay varias formas de especular concommodities , pero quizs la ms descriptiva tiene ver con los productos agrcolas. De los que el propio director general de la FGraziano da Silva, alertaba en julio de 2012 sobre este dramtico problema:

Cuanto ms se estudia la volatilidad de los precios de los alimentos dec


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ms necesitamos comprender lo que sucede, especialmente en lo relativo al im

Y continuaba:

Pongamos una cosa en claro: no estamos hablando de la especulacin re precios y el normal funcionamiento de los mercados de futuros. Estamos especulacin de los mercados de derivados, que pueden incrementar las osvelocidad de cambio. La excesiva volatilidad de precios, especialmente con l2007, tiene impactos muy negativos tanto en los consumidores pobres comoalrededor del mundo.

Y cual es la especulacin que encierran los alimentos? Por qu suben desaforadamente? Hay que decir antes que nada, que la actual crisis alimentaridesconectarse de la crisis financiera global. Sin embargo, los problemas actuales como muchos argumentan en los desajustes de oferta y demanda, que apunmayor demanda de pases como China o India. Y por ello los hacen responsabenormes incrementos de precios. Es fcil ver que los crecimientos explosivos destos dos pases no han venido acompaados de incrementos similares en el co pe cpita de los cereales. Consumo que, sorprendentemente, se ha reducido; lo que tasucedido a nivel global: pues si el consumo medio de trigo entre 1980 y 1993 kilos por persona y ao, a partir de 1994 la media ha sido de 96 kilos, con un valle de 92,9 kilos en 2007. Y hay que razonar diciendo que el aumento del nivepases como China o India reduce sensiblemente el consumo de cereales mientrde frutas, verduras y otros alimentos. Es la consecuencia de un mejor nivel de vi

A qu se debe entonces que los precios suban por una supuesta falta de produmercado? Pues, por un lado, al uso de las tierras de labor para la produccin depara la industria energtica, lo que indexa los precios de los cereales al de los cofsiles, y los hace subir al ritmo que marcan los carburantes. Por otro, la subida viene influida tambin por el agotamiento de los suelos dedicados a la agrincluso por los efectos del cambio climtico en muchas zonas. Pero no sogeneralmente aceptado que la causa principal del incremento de precioespeculacin. Tal fue el caso de los precios de trigo que, en 2010, en plena crisis


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fueron un 40% ms altos que en 2007, cuando la crisis no haba estallado todaaseguraba un informe del Banco Mundial que reconoca la influencia de la esfinanciera sobre los productos agrcolas. Una posicin que va en contra de aqupiensan que la especulacin tiene efectos positivos sobre los mercados, ya que c

su estabilizacin. Pues segn este criterio, el especulador compra cuando los pbajos y vende cuando son altos, por lo que sus predicciones sobre el comportamlos mercados reducen su volatilidad, incluso cuando operan con futuros, lo cualpositivo. Es decir, como en otros casos juegan a corto o largo manipulando los m

Sin embargo, el verdadero problema de la especulacin con loscommodities agrcolassurgi cuando, en 2000, los Estados Unidos decidieron romper con muchos control sobre estos mercados, que se regulaban mediante el CFTC ( Commodities Fu

Trading Commission ), que prevena la manipulacin obligando a lostraders a hacertransparentes sus posiciones de cada producto, adems de mantenerlas. En 2000, e lCommodity Futures Modernization Act , una ley que abri los mercados permitioperaciones OTC en las que entraron todo tipo de jugadores: Fondos de PensionHedgeFunds , bancos de Inversin, etc., que vendan y compraban productos financieros los cereales. Un mercado que en 2007 era ya cercano a los diez billones de ddefinitiva, al igual que con el sector inmobiliario o financiero, los productos agrmercados decommodities asociados a ellos entraban de lleno en una suerte de financiero, y una vez aqu cualquier comportamiento es posible.

Mecanismos financieros islandeses

Un folleto de la Oficina de Turismo de Islandia dice que en Islandia

se puede escapar lejos de todo, aminorar el paso y cambiar el estrs y aj por el silencio, la paz y la tranquilidad.

Y desde luego es cierto. Islandia es una enorme isla en medio de ningn sit300 kilmetros de Groenlandia, 800 de Escocia y unos 1.000 de Noruega. Undependa fundamentalmente de la pesca, y que gir su economa de manera sor


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hacia el sector financiero, los seguros, el sector energtico, y, cmo no, la construmanera que si en 1998 la pesca representaba el 16% del PIB, en 2006 haba camientras que las actividades financieras saltaban del 17% al 26% en el mismQu haba sucedido en este pequeo pas de 300.000 personas, patria de la canta

que cuenta con una importante industria de aluminio por sus fuentes degeotrmica, para convertirse en un atractivo destino financiero adems de turstiEn 2006 la crisis financiera internacional no se perciba en el horizonte. El m

general, se encontraba an en el nirvana del crecimiento sin lmites, en unprosperidad no conocida hasta entonces. Los islandeses, lgicamente, gozaban testa perspectiva. De manera que el Banco Central islands decidi modernizar financiero del pas cambiando la poltica monetaria de cambio fijo dejando

moneda, la corona islandesa ( icelandic krona , ISK), en el mercado internacional.Con la expansin financiera internacional, los efectos no tardaron en hacerse

2006, los tres mayores bancos comerciales islandeses, Glitnir, Kaupthing y Lque vendan todo tipo de productos financieros, tenan 110.000 millones de activos: ocho veces el PIB de Islandia!

Pero eso no era todo. A finales de 2006, antes del estallido de la burbuja, Isla23 cajas de ahorros y otros dos bancos ms, el Icebank y el Straumur-Burars,los tres anteriores. A lo que haba que sumar otras 12 instituciones crediticias qucinco bancos de inversiones, dos compaas de tarjetas de crdito, dos foinversin, tres compaas deleasing , adems delHousing Financing Fund , un bancopropiedad del Estado que ofreca crditos hipotecarios. Y qu ms? Pues aanterior: 12 compaas de seguros con activos cercanos a los 2.000 millones donde las tres mayores, Sjv, VS y TM, cuyos propietarios eran las cfinancieras FL Group y Exista, controlaban el 90% del mercado. Y todo en un pse ha dicho, de algo ms de 300.000 habitantes, con un PIB de unos 13.000 meuros. Eso s, con un PIB per cpita en 2006 de 40.000 dlares medidos en trminaridad de poder adquisitivo, ms alto que el de Suecia, por poner un ejemplo. Y de nuevo la fiebre de las finanzas. A primeros de octubre de 2008, Gordo

primer ministro britnico, mantena una fuerte discusin con su homlogo islanHaarde. Los tres mayores bancos islandeses antes referidos, Glitnir, Kau


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Landsbanki, no podan responder a sus activos que, en ese momento, super130.000 millones de euros; y Brown instaba a Haarde a pedir un rescate Monetario Internacional. Qu haca Gordon Brown llamando al primer islands? Entre otras cosas, informarle que una filial del islands Kaupthing

ingls Kaupthing Singer & Friedlander, tena 3.500 millones de euros en depsclientes ingleses, y que los servicios de inspeccin del Gobierno britnicdetectado la repatriacin de ms de 2.000 millones de euros hacia la matriz isque era contrario a las leyes inglesas.

El desastre estaba ya servido. Lo que Michael Lewis denomina en su libroBoomeranWall Street en la tundra al referirse a Islandia. Comenzaba el desastre, y los islanddaban de bruces con un crac financiero de enorme magnitud. Haban vivido un

de riqueza. Como en otros pases. En palabras de Lewis:

En 2003, los tres mayores bancos de Islandia tenan entonces activos nicamiles de millones de dlares, cerca del 100% del PIB. Durante los siguientactivos bancarios crecieron por encima de 140.000 millones de dlares y erislands que resultaba absurdo calcular qu porcentaje de este era debido a eleconomista, fue la expansin ms rpida de un sistema bancario en la historia

Y continuaba:

Otro gestor de un fondo de alto riesgo me explic cmo funcionaba el sistemsiguiente imagen: una persona tiene un perro y otra un gato. Acuerdan que a1.000 millones de dlares. El uno le vende al otro el perro por 1.000 millones por 1.000 millones. Ahora ya no son dueos de mascotas, sino de bancosmillones de dlares en activos nuevos. Crearon un capital ficticio comerciainflados asegura un gestor de un fondo de alto riesgo en Londres. As fucompaas inversoras crecieron sin parar. Pero eran pesos ligeros en los merc

De dnde vena realmente el desastre? De inversiones en los mercados finandivisas, principalmente. En 2005, los mayores bancos islandeses tenan en suunos 14.000 millones de euros de los mercados de deuda europeos: el dobl


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islands de 2004! Este mercado se hundi en Europa en tan solo un ao, pas12.000 millones en 2005 a 4.000 millones de euros en 2006. Sin embargo, lsalvacin les vino a los irlandeses del mercado americano de deuda debido a lade los nuevos instrumentos, principalmente los CDO, losCollaterralized Debt Obliga a

los que nos referiremos en un momento. Esto les permiti pedir prestados otrmillones de euros para seguir sus actividades. Toda una huida hacia adelante,cuenta de que el modelo estaba agotado. Todo un ejercicio de irresponsabilidad,con importantes errores y mucha negligencia. Por qu? Porque el mecanismhaba sido invertir en divisas extranjeras para luego transformarlas en coronas sobre la base de que esta moneda, al flotar en el mercado, pareca revalorizarsead infinitum.Cierto fue que, entre 2001, fecha de su liberalizacin, y 2005, su punto lgido

revalorizado un 50%. Pero, a partir de 2006, en semanas, cay un 20%, y desde lleg a recuperarse. En 2008 los mayores vendedores de divisas fueron los fpensiones islandeses, que se deshacan de sus posiciones en divisas pensando qu volvera a subir.

A finales de 2007 los depsitos de los grandes bancos eran 38.000 millones de2008, el sistema bancario islands entraba en quiebra. En noviembre de 2008,Monetario Internacional, el FMI, organizaba un rescate de 2.100 millones de dcubrir el 42% de las necesidades financieras; de los cuales, 828 millones se inmediatamente, y el resto se ira dando en ocho paquetes de 155 millones, sujetrevisiones trimestrales de loshombres de negro. Los otros 3.000 millones, el 58% restantdaran bilateralmente por otros pases, a lo que se aadan otros 5.000 millones ecash . Unpas intervenido que deba cumplir estrictas condiciones: 1) no realizar deprbruscas de su divisa, la corona; 2) efectuar una importante reestructuracin dfinanciero; 3) asegurar el sostenimiento del sistema fiscal a medio plazo. Eministro del pas dimita y se enfrentaba a un proceso judicial por negligencia; exonerado. Era sustituido por la socialdemcrata Jhanna Sigurardttir, una mupas donde los principales partidos tienen la caracterstica de que los socialdemmayoritariamente mujeres, y en el partido oponente son bsicamente hombres.

Grecia, Irlanda y Portugal tambin estn hoy intervenidos. Espaa sufredificultades, e Italia tiene su futuro muy comprometido. Cada uno de ellos su


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crisis por motivos distintos de los islandeses pero con muchas similitudes con een todos estos lugares se han dado las mismas caractersticas: mucha irrespoenormes errores y grandes dosis de negligencia: estado perfecto para hacer crecede muchos.

Matemticas financieras

Albert Einstein nunca fue un financiero. El descubridor de la Teora de la Relativse sepa, nada tuvo que ver con las finanzas. Sin embargo, Einstein fue quiematemticamente elmovimiento browniano, que se refiere al movimiento aleatorio de cpartculas cuando flotan en un medio concreto. Un hecho observado por e

escocs Robert Brown en el primer tercio del sigloXIX cuando se fij en el movimientounos granos de polen flotando en el agua. Lo que le llev a decir que las parpolen parecan estar vivas.

El hecho es que el precio que toma una accin en el mercado parece semovimiento browniano. Va de aqu para all como si tuviera vida propia. Y esto esconfigura el riesgo: la dificultad de predecir con exactitud el valor que tommomento dado. De ah que, casi desde que existen las operaciones financieras, sesfuerzos por conocer su comportamiento cientficamente, a fin de controlar el ri

Medir el riesgo ha sido, y contina siendo, la clave de las finanzas. Un hmuchos inversores, con demasiada frecuencia, pasan por encima y confan su dsuerte, a la intuicin o a la confianza depositada en el gestor que, habitudesconoce las entraas de los productos financieros que vende, pues han sido por otros. De manera que se depositan los ahorros en operaciones bancarias espsin saber muy bien de qu se trata en realidad. Basta la palabra del asesor finturno, o del analista de inversiones de cierta reputacin, para confiar en pro valores de Bolsa que con excesiva frecuencia pierden su valor con enorme rapidya no hay remedio.

Desde la ptica del inversor, el riesgo se asocia a la probabilidad de perder o ah que la informacin sea un bien muy preciado; especialmente la infprivilegiada.


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Bsicamente, los riesgos tienen varios orgenes: cambios de precios de mercadinters, precios decommodities , conversin de divisas, etc.; actos ilegales, negligencia en la organizacin responsable de gestionar los productos financieros; y desconde la marcha de los mercados, pases, etc.; o transacciones entre diferentes inter

sin conocer con detalle los riesgos asumidos por otros. Complejas situacionesdemasiada frecuencia, llevan a desastres financieros de enorme tamao. Paradesde hace aos, se desarrollaron modelos matemticos para tratar de anticipacambios bruscos que afectaran a las inversiones. Entre ellos, el ms extenddenominadovalor en riesgo o Value at Risk (VaR), que mide la probabilidad de quproduzca una prdida por encima de un valor estipulado en un horizonte tempor

Uno de los primeros en usar estos mecanismos, fue la firma Long Term

Management (LTCM), conocida en los aos noventa del pasado siglo como elRolls Royde losHedge Funds . Solo los muy ricos podan hacer negocios con ella, pues elticket deentrada solicitaba una inversin mnima de diez millones de dlares. LTCManualmente un 2% por gastos de gestin, a lo que aada el 25% de los bobtenidos. Su presidente y mayor accionista, John Meriwether, era toda una per Y entre sus colaboradores, se encontraban ilustres doctores de Universidades pry entre ellos Robert Merton y Myron Scholes, que conseguiran el premio Economa en 1997 por su trabajos de simulacin matemtica.

A principios de 1994, LTCM tena 1.500 millones de dlares para invertir, a sumaron nuevas inversiones de otros bancos de Wall Street, que consiguieronganancias con las operaciones que realizaba la firma. Cualquier idea era buena,que LTCM inverta en arbitrajes entre opciones emitidas por bancos japoneses, vbolsa, apuestas sobre los diferentes precios que alcanzaran los bonos del francs o alemn, apuestas sobre los valores que tomaran en diferentes Bolsas lade una misma compaa multinacional, etc. Y dado que la mayora eranoperaciones OTC, al poco tiempo LTCM haca negocios que, a veces, super15.000 millones de dlares. Llegando en una ocasin, gracias a las coneMeriwether en Italia, a comercializar 50.000 millones de bonos del Gobierno una sola operacin. Cosa que pudo llevar a cabo por las lagunas jurdicas que glos inversores extranjeros, con el objetivo de aprovecharse de la entrada de It


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Sistema Monetario Europeo.Cul era la confianza que tena LTCM en sus operaciones? Fundamentalm

frmula matemtica cuyos principios se basaban en los estudios de Robert Myron Scholes. Un modelo matemtico quesimulaba el funcionamiento de los merca

cuando se operaba con ciertos derivados financieros. Una frmula cposteriormente como laecuacin de Black y Scholes , que haba sido publicada por FisBlack y Miron Scholes en 1973. La frmula permita calcular el precio de unaopcin europ,aquella que puede ejecutarse en una fecha determinada, al contrario que laopcin americque es factible de llevarse a cabo en cualquier momento antes de que expirepactada. Una frmula que llev alboom de las operaciones financieras de este tipo ylegitim cientficamente la actuacin de muchas instituciones financieras alr

mundo, pues qued demostrado que los precios dados por la famosa frasemejaban bastante a los observados en la realidad. Aunque esto no sucede siemque en ciertos casos dicha ecuacin falla, como pasa con la conocidasonrisa de la volatide las opciones, que se refiere a la relacin existente entre la volatilidad impopcin (oscilaciones de su cotizacin) y su precio real.

Hacia mayo de 1998, LTCM comenz a presentar fuertes prdidas. Sus modparecan no funcionar. Se dice, que hasta lostraders de la firma no saban el riesgo readonde estaban invirtiendo. En septiembre, la situacin era insostenible, a laadieron enormes prdidas provenientes en opciones sobre acciones tomcompaas cotizadas, principalmente francesas y alemanas. La preocupacin Reserva Federal americana que pensaba que una quiebra de LTCM podra arrastel sistema financiero, sobre todo porque ya era conocido que para diversificar LTCM haba dividido sus operaciones entre numerosos bancos, y nadie saba reael volumen total ni donde se ubicaban los mayores riesgos. Warren Buffett, emillonario, entr en accin y con otros 14 grandes bancos acordaron tomar el 9empresa poniendo para su compra 3.600 millones de dlares encima de la mesa.

Pero como si todo esto no hubiera servido de leccin, un matemtico de origeDavid X. Li, que pretenda supuestamente ser tambin honrado con el premilanz su frmula mgica en 2000 cuando trabajaba en J. P. Morgan Chase. Unque llam con el nombre decpula gaussiana para recordar la famosacampana de Gauss . Su


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idea: tratar de enlazar dos de esas campanas en un extremo y de all calcular eprecio de las obligaciones de deuda.

No somos capaces de seguir sin poner aqu la frmula de Li. Como se puede vespecie de jeroglfico incomprensible que encerraba en s el desastre para l

utilizaron como seguro medio de inversin:

P r [ T A < 1,T B < 1] = 2 (-1 ( F A (1)), -1( F B (1)), )

P r indica la probabilidad de que dos inversiones, A yB, quiebren.T A yT B son lostiempos desde ahora hasta la supuesta quiebra de A yB. La probabilidad se iguala a ufunciones de distribucin,F A yF B, que se relacionan con el parmetro , un n

mgico que era lo que en realidad haca irresistible la frmula de Li. Sin emmundo econmico no responde a frmula alguna. El mundo real es en s mismo y los eventos suceden de forma inesperada y sorprendente sin responder a ninguncomo las probabilidades no son certeza, todo el castillo de naipes puede venirseah que las funciones de distribucinF A yF B puedan aumentar la incertidumbre dexpresin matemtica. Esto fue lo que ocurri con muchas inversiones en pasaque, siguiendo este modelo, se vinieron abajo. Li emigr a China, ya no vive e

Unidos y no se hace responsable de nada. En el fondo, l no tuvo la culpa dsucedi.

Y dnde estaban los Reguladores? Haba tomado alguien alguna medida porden en un mercado financiero desbocado? El presidente de la Reserva Federal Alan Greenspan, el maestro que dirigi durante casi veinte aos esta instituque era capaz de dejar atnitos a los periodistas cuando les deca:

Si han comprendido lo que acabo de decir, es que me he expresado mal

se opona a cualquier tipo de regulacin adicional que controlara este tipo de opNo estaba de acuerdo con poner en marcha leyes que prohibieran el fraude financoncreto, segn cita Frank Partnoy en su libroInfectious Greed , Greenspan coment con unimportante persona:


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Nunca estaremos de acuerdo con el asunto del fraude, porque pienso que ncontra el fraude.

Su opinin se basaba en su experiencia previa en el mundo de loscommodit

financieros, que le haba persuadido de la ineficacia de reglas en contra del fraulos profesionales de los mercados descubriran el fraude por ellos mismcompetencia bastaba para regularlos.

Greenspan quizs no era consciente de lo que se vena encima. Y como l nadla crisis que estall en 2008 y que llen el mundo de productos financierohaciendo tambalear las economas occidentales. Un nuevo efecto domin de caraglobales que vena gestndose ya desde 1998.

Burbujas financieras: derivados y estructurados

La economa mundial se enfrenta hoy a tres problemas principales. Primglobalizacin econmica, que ha permitido, entre otras cosas, acumular una enoen los pases occidentales, que se une a una sorprendente creacin de dinero enlos nuevos pases industrializados que han llenado sus arcas de dlares. Seg

derivados financieros, que algunos estiman en ms de 700 billones de dlares, mel valor de todos los activos mundiales, y de los que no se sabe a ciencia ciertque encierran. Y tercero, el problema de la Eurozona donde Alemania se presentacreedor principal que, en parte, financia el billn de euros de deuda va sus explo que provoca,

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