clash of the titans - nordea asset...clash of the titans • vi rekommenderar att behålla...
TRANSCRIPT
Global Asset Allocation Strategy
Juni 2019
Investments │ Wealth Management
Clash of the Titans
Clash of the
Titans• Vi rekommenderar att behålla övervikten i Europa. Värderingen
är attraktiv och investerarna är för pessimistiska mot regionen.
• Japan verkar lågt värderat, men är oinspirerande på de flesta
plan, speciellt vinstutsikterna, och vi behåller undervikten.
• Inom aktiesektorer underviktar vi industri på grund av svagheten
i cykeln och överviktar hälsovård. Vi behåller därmed en
defensiv tilt.
AKTIESTRATEGI: Vi fortsätter att övervikta Europa
RÄNTESTRATEGI: Behåll övervikt i high yield
• Nya tariffer från både USA och Kina, en eskalering av
handelskonflikten mot exportrestriktioner och hårdare retorik från
båda sidor i kombination med för optimistiska marknader ledde
till en rekyl nedåt för globala aktier under maj.
• Å ena sidan håller sig tjänstesektorn i den globala ekonomin
uppe, liksom konsumenten. Å andra sidan leder eskaleringen i
geopolitiken till osäkerhet och vändningen för ledande indikatorer
i industrisektorn ser ut att dröja, vilket leder till fortsatt svaghet.
• Riskerna har ökat något och utvecklingen i konflikten mellan
USA och Kina är svår att förutspå. Behåll neutral i aktier.
BEHÅLL NEUTRAL I AKTIER
Juni 2019
• Övervikten i high yield ligger fast. Med sunda kreditfundamenta
och låg andel konkurser kompenseras den högre risken väl av
räntan jämfört med statsobligationer, som vi underviktar.
• Generellt ser vi modest potential från obligationer under 2019,
då både räntor och spreadar är historiskt låga.
Utveckling och rekommendationer, juni 2019
Rekyl nedåt för globala aktier efter ett mycket starkt 2019
Nuvarande allokering Föregående allokering
TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar
Aktier
Långa räntor
Korta räntor
AKTIEREGIONER - N +
USA
Europa
Japan
Asien ex. Japan
Latinamerika
Östeuropa
Danmark
Finland
Norge
Sverige
AKTIESEKTORER - N +
Verkstad
Sällanköp
Dagligvaror
Hälsovård
Finans
IT
Komm. tjänster
Kraftförsörjning
Energi
Material
Fastigheter
RÄNTESLAG - N +
Statsobligationer
Investment Grade Öv USA rel. Europa
High Yield
Tillväxtmarknadsobl.Källa: Thomson Reuters / Nordea
Generellt har dataskörden börjat förbättras
Vissa tecken på att den globala ekonomin är på väg att bottna
Källa: Thomson Reuters / Nordea
Servicesektorn går hyggligt, tillverkningssektorn är fortsatt en oro
Källa: Thomson Reuters / Nordea
• Den globala tillväxten ser ut att vara på väg mot en botten. Vi vill dock inte blåsa faran över, riskerna på nedsidan är fortsatt betydande.
• Hård data har börjat förbättras relativt låga förväntningar men fortsatt uppsida på marknaden kräver mer än en stabilisering i det korta perspektivet.
• Trenden i den globala handeln fortsätter dock nedåt, vilket är oroande, och osäkerheten kring detta och runt Europa hänger kvar.
…men konflikten ökar osäkerheten: det tyska exempletSvagheten i den globala handeln handlar inte bara om USA-Kina…
Konflikten USA – Kina: eskalering orsakar oro – se upp för andrahandseffekter
Källa: Thomson Reuters / Nordea Källa: Thomson Reuters / Nordea
• Svag handel är inte bara USA-Kina: andra cykliska (minskad likviditet) och strukturella faktorer (teknologi, terms of trade) spelar in i utvecklingen.
• Stigande osäkerhet pekar på en möjlig motvind för tillväxten via förtroende-kanalen, som i sin tur kan ge upphov till negativa andrahandseffekter.
• Vi ser någon sorts ”vapenvila” men marknaden kan vara för optimistisk. Konflikten handlar om ekonomisk dominans och kommer att vara långvarig.
Förbättringar i vinstrevideringarna
Stabila vinstförväntningar men risker i utsikterna
Källa: Thomson Reuters / Nordea
Nedgraderingen av vinstestimaten har planat ut
Källa: Thomson Reuters / Nordea
• Förväntningarna för vinsttillväxten 2019 stabiliseras, delvis pga. en lägre bas från 2018. Även de mycket negativa vinstrevideringarna har vänt runt.
• Flera ledande indikatorer pekar på svag tillväxt och parat med ökad osäkerhet kring handeln kan det tynga vinstförväntningarna framöver.
• Strama arbetsmarknader och stigande lönekostnader kan pressa marginalerna, som är uppdrivna. Riskerna har därmed ökat för vinstutsikterna.
De reala räntorna bottnar, vilket dämpar riskaptiten
• Marknaden ser en sänkning från Fed i år och en under 2020, men Fed signalerar paus: potentialen för positiva överraskningar (sänkningar) är begränsad.
• Inflationsförväntningarna faller och lägger ett golv för de reala räntorna. Samtidigt ligger dollarn på årshögsta och kan stärkas ytterligare.
• Även om penningpolitiska faktorer på medellång sikt visar på förbättringar är medvinden på kort sikt mindre än under första kvartalet.
Feds omsvängning prissatt – mindre medvind från penningpolitiken framöver
Källa: Thomson Reuters / Nordea Källa: Thomson Reuters / Nordea
7
Uppsida i dollarn bidrar till mindre stöd från finansiella förutsättningar
Räntekurvan i USA (10år-3mån) har flörtat med en invertering
• Lägre tillväxt i kombination med svagt inflationstryck fick delar av räntekurvan (10 år – 3 mån) i USA att invertera under Q1 och igen under maj.
• En partiell invertering reser frågetecken men det är viktigt att även titta på andra ekonomiska indikatorer för att få en heltäckande bild.
• Recession eller inte, en flack räntekurva är en motvind för ekonomin och en utmaning för bankerna. Räntekurvor är mer än signaler; de driver cykeln.
Räntekurvan: signalerar den recession eller inte?
Källa: Thomson Reuters / Nordea Källa: Thomson Reuters / Nordea
8
Kan sänkningar från Fed förlänga cykeln? 2-10år säger ja, 3m-10år nej
Mays avgång förstärker osäkerheten kring Brexit
Spänningar i Mellanöstern är en risk för oljepriset
Källa: Thomson Reuters / Nordea Källa: Thomson Reuters / Nordea
Svagare pund då risken för en hård Brexit har ökat
• Premiärminister May kliver av som partiledare för Tories den 7 juni och kandidaterna som vill ersätta henne vill alla ha en tuffare Brexit.
• Avgången ökar osäkerheten kring processen och på marginalen har risken för en hård Brexit ökat, vilket slagit mot pundet.
• Förnyade spänningar mellan USA och Iran parat med utbudsstörningar i Libyen och Venezuela ökar osäkerheten kring oljepriset, och utsikterna är oklara.
Värderingen är ingen stark drivkraft i nuläget
…men räntorna är historiskt låga
Källa: Thomson Reuters / Nordea Källa: Thomson Reuters / Nordea
Värderingen nära neutral…
• Globala aktier är långt ifrån högt värderade men uppvärderingen i år innebär att det knappast finns någon buffert om utsikterna skulle försämras.
• Räntorna har fallit kraftigt med den tyska 10-åringen i negativt territorium och nära ”all-time-low”. Allt annat lika stöder detta aktier.
• Osäkerhet kring vinstutsikterna begränsar en ytterligare uppvärdering. Sammantaget är värderingen inte stark drivkraft i nuläget.
Kraftfull rekyl nedåt i sentimentet under majSnabbt ökande volatilitet verkar vara det nya svarta
Handelsoron drog ned ett utsträckt sentiment
Källa: Thomson Reuters / Nordea Källa: Thomson Reuters / Nordea
• Maj blev ännu ett uppvaknande för marknaden. En tweet från Donald Trump kan uppenbarligen få effekt om sentimentet är utsträckt.
• Med rekylen nedåt är sentimentet nu på mer hälsosamma nivåer och även tekniska indikatorer har kommit ned från höga nivåer.
• Flödena in i aktier fortsätter dock att vara negativa och investerarna är avvaktande. Sentimentet är mer balanserat, men (geo)politiken tynger.
Ränta och spread på high yield-obligationer har minskat under åretRäntor värda namnet finns bara i riskfyllda obligationer
• Centralbankerna har pausat åtstramningarna. Det har gett stöd åt långa räntor och skapar en hygglig miljö även för krediter framöver.
• De ekonomiska utsikterna är modesta men tillräckliga för bolagen att underhålla sin skuld och hålla nere andelen betalningsinställelser.
• Vi föredrar high yield och rekommenderar övervikt mot en undervikt i statsobligationer då statsräntorna är nära de historiska lägstanivåerna.
Gå för högre räntor i high yield
Källa: Thomson Reuters Källa: Thomson Reuters
Vinstutsikterna har vänt uppåt
Behåll övervikten i Europa och undervikten i Japan
Källa: Thomson Reuters / Nordea
Fin avkastning i alla regioner i år trots rekylen nedåt
Källa: Thomson Reuters / Nordea
• Vi rekommenderar att behålla övervikten i Europa då värderingen är attraktiv och investerarna har gett upp hoppet om regionen.
• Japan kommer ut som den mest oinspirerande regionen på de flesta fronter, värdering inkluderat. Flödena på sistone reflekterar inte detta.
• De största riskerna mot positionen är att nedgången i industrisektorn fortsätter i Europa medan handelskriget och Brexit kan påverka båda regionerna.
Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors
Strategists
Andreas Østerheden
Senior Strategist
Denmark
Sebastian Källman
Strategist
Sweden
Ville Korhonen
Fixed Income Strategist
Finland
Espen R. Werenskjold
Senior Strategist
Norway
Hertta Alava
Senior Strategist
Finland
Assistants
Victor Karlshoj Julegaard
Assistant/Student
Denmark
Mick Biehl
Assistant/Student
Denmark
Amelia Marie Asp
Assistant/Student
Denmark
Frederik Saul
Assistant/Student
Denmark
Global Investment Strategy
Committee (GISC)
Michael Livijn
Chief Investment Strategist
[email protected] Sweden
Antti Saari
Chief Investment Strategist
Finland
Witold Bahrke
Chief Investment Strategist
Denmark
Sigrid Wilter Slørstad
Chief Investment Strategist
Norway
Kjetil Høyland
Chief Investments Strategist
Norway
Ansvarsreservation
DISCLAIMER
Nordea Investment Center gives advice to private customers and small and medium-sized companies in Nordea regarding investment strategy and concrete
generic investment proposals. The advice includes allocation of the customers’ assets as well as concrete investments in national, Nordic and international
equities and bonds and in similar securities. To provide the best possible advice we have gathered all our competences within analysis and strategy in one
unit - Nordea Investment Center (hereafter “IC”).
This publication or report originates from: Nordea Bank Abp, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge and Nordea Danmark, Filial af
Nordea Bank Abp, Finland (together the “Group Companies”), acting through their unit Nordea IC. Nordea units are supervised by the Finnish Financial
Supervisory Authority (Finanssivalvonta) and each Nordea unit’s national financial supervisory authority.
The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the sole basis for an
investment decision. This publication or report has been prepared by IC as general information for private use of investors to whom the publication or report
has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide
individually tailored investment advice, and does not take into account your particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge
and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of his/her investment as
regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears all the risks of losses in connection with an investment.
Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one’s financial advisor. The information contained in this report
does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax
and other financial advantages and disadvantages of his/her investment.