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Cementos Bío Bío S.A.

Informe de Primera Clasificación Junio 2012

Resumen de Clasificación 2

Fortalezas y Debilidades de la Compañía

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Hechos Relevantes 6

Antecedentes de la Compañía

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Análisis Financiero 12

Características de los Instrumentos

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Contenido:

Analista responsable: Fernando Villa P. [email protected]

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Clasificación

Instrumento Clasificación Tendencia

Líneas de Bonos Nºs 272, 444, 635 y 636 Línea de Efectos de Comercio Nº 042

Títulos Accionarios “CEMENTOS”

BBB+ N2/BBB+

Primera Clase Nivel 4

En Observación

RESUMEN DE CLASIFICACIÓN ICR Clasificadora de Riesgo ha acordado clasificar en Categoría BBB+, con Tendencia “En Observación”, las líneas de bonos Nºs 272, 444, 635 y 636 de Cementos Bío Bío S.A. Asimismo, ha asignado Categoría N2/BBB+ a la línea de efectos de comercio Nº 042 de la Compañía. Finalmente, ha clasificado en Categoría Primera Clase Nivel 4, los títulos accionarios de la Sociedad, nemotécnico CEMENTOS. La clasificación asignada considera que la Compañía ha exhibido en el último año, un debilitamiento a nivel operacional, derivado de los resultados por la venta del negocio de cerámicas y del aumento en los costos de energía eléctrica y combustibles que han enfrentado sus unidades de producción, generando reducciones en su capacidad de pago de deuda e intereses. La clasificación toma en cuenta además, que la Compañía enfrenta una demanda derivada del sector construcción, actividad económica que tiene características cíclicas, y tiende a presentar una mayor volatilidad con respecto al desempeño de la economía en general, por lo que los despachos de los productos que Cementos Bío Bío elabora y comercializa, se encuentran estrechamente ligados al comportamiento del mencionado sector. Tanto la clasificación asignada, como el indicador de Tendencia “En Observación”, toman en consideración que durante el último año, la Compañía ha efectuado y aún contempla efectuar reestructuraciones financieras cuyo impacto debe ser monitoreado. En primer lugar, se tomó la decisión estratégica de desprenderse del negocio de cerámicas, debido a que este segmento estaba entregando resultados inferiores a los esperados, generando debilitamientos en los márgenes consolidados. En julio de 2011, se efectuó la enajenación de gran parte del negocio cerámico, operación que generó una pérdida contable de unos MM$39.456, y que tuvo consecuencias sobre el patrimonio y los niveles de endeudamiento de la Sociedad. En efecto, a diciembre de 2011, la Compañía presentó un endeudamiento (pasivos sobre patrimonio) de 1,61 veces, acercándose al límite de 1,65 veces que estipulan los contratos de emisión de bonos. En línea con lo anterior, dado que la Compañía aún mantiene los pasivos asociados al negocio cerámico, además de sus propios pasivos financieros los cuales debe amortizar mayoritariamente entre los años 2013 y 2014, en conjunto con el debilitamiento del Ebitda; la relación de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda se ha deteriorado, situándose en niveles superiores a los adecuados para el negocio, alcanzando un valor de 5,70 veces a diciembre de 2011. Lo anterior, muestra una reducción en la capacidad de pago de la deuda en comparación con años anteriores. Asimismo, los niveles de Cobertura de Gastos Financieros Netos también presenta un deterioro, alcanzando las 2,37 veces a diciembre de 2011, de acuerdo a nuestras definiciones de indicadores (definiciones que son distintas a los cálculos contenidos en los contratos de deuda). Por otro lado, como alternativa para hacer frente a las obligaciones, la Compañía se encuentra evaluando ofertas de inversionistas para enajenar todo o parte del negocio de cales. Este negocio consiste en la producción y comercialización de cal principalmente para empresas mineras, constituyendo una importante fuente de generación de ingresos y de Ebitda para la Compañía. El hecho de que aún no exista plena certeza respecto a la realización de esta operación, a sus eventuales condiciones y a la posible recaudación que generaría de concretarse, es un factor que justifica la tendencia asignada al rating de la Sociedad.

Estados Financieros: 31 de diciembre de 2011

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Por último, considerando que los costos de energía eléctrica y combustibles han generado presiones a la baja sobre el Ebitda y los márgenes de la Compañía, debido a que la producción de cemento es intensiva en estos insumos, es necesario monitorear el efecto que generará el contrato de suministro eléctrico que aplica a partir de enero de 2012, sobre las plantas de producción de Curico, San Antonio y Talcahuano, y que debería generar importantes ahorros en costos para el proceso productivo de la Compañía, y por lo tanto, impulsar mejoras en los márgenes operacionales. Cabe señalar que el último trimestre de 2011, la Compañía logró un importante repunte a nivel operacional. En efecto, en el período octubre - diciembre de 2011, los ingresos totales se incrementaron en cerca de 25% respecto al trimestre móvil anterior, gracias al mayor dinamismo en los despachos. Asimismo, hubo disminuciones en las presiones de costos, por lo que tanto el Ebitda como el margen Ebitda exhibieron un mejor desempeño. De mantenerse esta tendencia y sumando los efectos del ya citado contrato de suministro eléctrico, deberían esperarse mejores perspectivas operacionales para el año 2012. Cementos Bío Bío S.A. es una empresa fundada el año 1957 por los señores Hernán Briones Gorostiaga y Alfonso Rozas Ossa. La Empresa cuenta con más de 50 años ejerciendo las actividades de producción y comercialización de insumos para la construcción, consolidándose como uno de los actores líderes del mercado a nivel nacional. La Compañía segmenta sus operaciones en tres grandes áreas de negocios: Cementos, que agrupa la producción y comercialización de cemento, hormigón y cal; Cerámicas, que actualmente opera el negocio de VENCERÁMICA en Venezuela, y Otros, que agrupa las actividades mineras de extracción y comercialización de caliza y la producción y venta de áridos y morteros. El año 2011, la Compañía obtuvo ingresos por MM$ 317.739, lo que significó un alza de 9,85 % con respecto al año anterior, gracias al aumento en los despachos de sus principales productos, y más que compensado la disminución de las ventas de cerámicas, debido a la enajenación de gran parte del negocio que se efectuó en julio de 2011. Los mayores ingresos no se vieron reflejados en el Ebitda del período, que alcanzó los MM$ 36.048, anotando una disminución de 26% en relación al año anterior, lo que se explica por el desempeño y posterior venta del negocio cerámico, y por los incrementos de los costos de energía eléctrica y combustibles, especialmente en las plantas de producción que se abastecen en el Sistema Interconectado Central, enfrentando mayores precios a nivel spot. Producto de la enajenación del negocio cerámico, que produjo una importante pérdida contable, en conjunto con otras pérdidas no operacionales, Cementos Bío Bío S.A. concluyó el año 2011 con una pérdida de MM$ 51.374. Sin embargo, en el último trimestre, la tendencia favorable de los volúmenes despachados junto a la reducción de los costos de energía, permitieron un alza significativa del EBITDA de la Compañía.

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DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS:

Categoría BBB Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece, o en la economía. La subcategoría “+” denota una mayor protección dentro de la categoría BBB. Categoría Nivel 2 o N2 Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría Primera Clase Nivel 4 Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

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Cementos Bío Bío S.A. Fecha informe: Junio.2012

INSUMOS PARA CONSTRUCCIÓN

FORTALEZAS Y DEBILIDADES DE LA COMPAÑÍA

FORTALEZAS

• Cementos Bío Bío S.A. (CBB) es una de las empresas líderes en participación de mercado en sus principales segmentos de negocio, manteniendo alrededor de un 30% de participación en los despachos de cemento y hormigón.

• La Sociedad cuenta con yacimientos propios de caliza, insumo esencial para la fabricación de cemento, lo que le genera importantes ventajas competitivas y mitiga la dependencia de importaciones de este insumo.

• Actualmente, el negocio de cales proporciona estabilidad en los ingresos debido a que se estructura en función de contratos con empresas mineras. Además, genera una importante contribución a nivel de Ebitda y presenta favorables márgenes.

• La Compañía se ha enfocado en reasignar sus recursos hacia los negocios más tradicionales (Cementos, Hormigones, Áridos, Cales y Morteros), en los que posee un mayor know how y que reportan mejores márgenes.

DEBILIDADES O FACTORES DE RIESGO

• La Compañía enfrenta una demanda derivada del sector construcción, que se caracteriza por ser cíclico y presenta una mayor sensibilidad a las condiciones de la economía.

• La Empresa se encuentra expuesta a variaciones en los precios de energía y combustibles, que tienden a presentar volatilidad. El reciente contrato de suministro eléctrico suscrito por la Empresa, permitirá a la Compañía mitigar el riesgo de enfrentarse a elevados costos marginales en el Sistema Interconectado Central.

• Cementos Bío Bío enfrenta riesgos de tipo de cambio, debido a que mantiene inversiones en el exterior. En el caso particular de Venezuela, las inversiones corren riesgo de deterioro ante eventuales devaluaciones del Bolívar, lo que tendría efectos negativos sobre el patrimonio consolidado.

• Luego de la enajenación de gran parte del negocio de Cerámicas, la Compañía mantiene niveles de endeudamiento superiores al óptimo del negocio, y el perfil de amortizaciones de la deuda financiera se encuentra concentrado entre los años 2012 y 2014, lo que ha generado presiones sobre la capacidad de pago de la Compañía, por lo que la Sociedad se encuentra evaluando alternativas que le permitan hacer frente a sus necesidades de cobertura de pasivos.

• No existe certeza con respecto al futuro del negocio de cales. Si bien es cierto, este negocio constituye una atractiva y estable fuente de generación de Ebitda para Cementos Bío Bío, existe la opción de vender este negocio a terceros para contar con recursos suficientes que permitan cancelar sus obligaciones. Si bien, una eventual venta del negocio permitiría a la Compañía reducir considerablemente sus niveles de endeudamiento, se enajenaría un negocio que presenta gran relevancia en los resultados operacionales de la Sociedad.

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HECHOS RELEVANTES Venta del Negocio de Cerámica Con fecha 14 de julio de 2011, se efectuó la división de la filial Cerámicas Industriales CISA S.A. en dos compañías: i) Cerámicas Industriales Cisa Operaciones S.A. e ii) Inmobiliaria Cisa S.A. La primera de estas sociedades agrupó todos los activos operacionales que se mantenían en las filiales del negocio cerámico en Chile, Estados Unidos, Ecuador y Perú; es decir, FANALOZA en Chile, EDESA S.A. en Ecuador, CESA S.A. en Perú, BRIGGS PLUMBING en Estados Unidos. La segunda sociedad concentró activos no operacionales, pasivos del negocio cerámico y toda la actividad comercial e industrial del negocio en Venezuela, vale decir, VENCERÁMICA S.A. Posteriormente, el día 15 de julio de 2011 se efectuó la venta de toda la participación que mantenía Cementos Bío Bío S.A. en la sociedad Cerámicas Industriales Cisa Operaciones S.A., a la sociedad panameña Podolia Holdings Corp., enajenando la totalidad del negocio cerámico anteriormente indicado. Tras la operación, Cementos Bío Bío S.A. sólo participa de este negocio en su filial en Venezuela. Cerámica Industriales Cisa Operaciones S.A. fue vendida con un valor de MUS$ 67.179, recibiendo en efectivo la suma de MUS$ 5.000 y generándose además, una cuenta por cobrar a la sociedad compradora, por MUS$ 52.500, dividida en dos obligaciones de MUS$ 26.250, las que se encuentran garantizadas por las participaciones accionarias de las sociedades transadas. La operación efectuada, generó una pérdida contable para la Compañía por unos M$ 39.455.752, que corresponde en gran parte a pérdidas por deterioro en la propiedad. Junto con lo anteriormente señalado, la Sociedad mantuvo en Inmobiliaria Cisa S.A., otros activos inmobiliarios que formaban parte del negocio cerámico, disponibles para su liquidación, cuyo valor razonable menos el costo de venta, se calculó en M$ 9.795.231, y que se estima sean liquidados dentro de un plazo de 24 meses. Negocio de Cal Con fecha 1 de diciembre de 2011, mediante hecho esencial, la Compañía comunicó que en Sesión de Directorio llevada a cabo el día 30 de noviembre de 2011, se acordó proceder a la formación de la filial Bío Bío Cales S.A., en la cual, Cementos Bío Bío S.A. tendría una participación de 98% en forma directa, y un 2% restante a través de la filial Inversiones Cementos Bío Bío S.A. El objetivo de esta operación consiste en concentrar en esta nueva sociedad, todas las actividades y activos relacionados con el negocio de la cal que mantiene Cementos Bío Bío S.A. El día 7 de diciembre de 2011, se complementó la información contenida en el hecho esencial antes descrito, indicando que el monto de capital con el que se constituiría dicha sociedad, ascendería a $ 26.690 millones, y que se esperaría concluir el proceso de constitución de la misma, durante el primer trimestre de 2012. Posteriormente, con fecha 25 de abril de 2012, Cementos Bío Bío S.A. comunicó a la Superintendencia de Valores y Seguros, que la Compañía se encontraba evaluando ofertas de inversionistas interesados en ingresar al negocio de cales. En dicho comunicado, se informó que la Compañía estimaba la posibilidad de recaudar recursos superiores a los US$ 100 millones, lo que le permitiría cancelar obligaciones y mejorar de esta manera su estado de situación financiera. Complementando lo anterior, el día 07 de mayo de 2012, la Compañía informó mediante un comunicado a la SVS, que la enajenación podría considerar entre el 30% y el 100% de la propiedad del negocio de cales, lo que podría materializarse mediante un aumento de capital a ser suscrito por los inversionistas interesados. En el mismo documento, la Compañía indicó que a marzo de 2012, el negocio de cales representaba un 14,3% de los activos totales de la Empresa.

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ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA

Cementos Bío Bío S.A. es una empresa fundada el año 1957 por los señores Hernán Briones Gorostiaga y Alfonso Rozas Ossa. La Empresa cuenta con más de 50 años ejerciendo las actividades de producción y comercialización de insumos para la construcción, consolidándose como uno de los actores líderes del mercado a nivel nacional.

ESTRUCTURA DE PROPIEDAD Cementos Bío Bío S.A. es controlada a través de un pacto de accionistas, por las familias Briones Goich, Rozas Rodríguez y Stein Von Unger, y el señor Claudio Lapóstol. En conjunto, el grupo controlador mantiene el 66,38% de los títulos accionarios de la Compañía. A continuación se describen los principales accionistas de la Sociedad:

Accionista

Nº de Acciones

Suscritas y

Pagadas

Familia% de

propiedad (*)

INVERSIONES Y DESARROLLOS LTDA. 69.796.062 Briones Goich 26,42%

INVERSIONES ALB S.A. 50.292.482 Briones Goich 19,03%

INVERSIONES VOTORANTIM CHILE LTDA. 40.021.356 Votorantim Cimentos (Brasil) 15,15%

INVERSIONES LA TIRANA LTDA. 29.843.350 Rozas Rodríguez 11,29%

NORMEX S.A. 20.000.000 Stein Von Unger 7,57%

AFP PROVIDA S.A. PARA FONDO DE PENSION C 5.170.541 1,96%

INVERSIONES TOLEDO S.A. 3.629.897 Stein Von Unger 1,37%

COMPASS SMALL CAP CHILE FONDO DE INVERSION 3.101.633 1,17%

LENGS HEITMANN HELGA 3.043.650 1,15%

AFP PROVIDA S.A. FONDO TIPO B 2.174.034 0,82%

AFP PROVIDA S.A. FONDO TIPO A 2.053.994 0,78%

BANCHILE CORREDORES DE BOLSA S.A. 1.552.051 0,59%

Total Grupo Controlador 173.561.791 66,38% Fuente: SVS.

DIRECTORIO Y ADMINISTRACIÓN El Directorio de Cementos Bío Bío se encuentra conformado por siete miembros, y es presidido por el señor Hernán Briones Goich. La vicepresidencia es ejercida por uno de los socios fundadores de la Compañía, el señor Alfonso Rozas Ossa.

Nombre Cargo

HERNAN BRIONES GOICH Presidente

ALFONSO ROZAS OSSA Vicepresidente

HANS WALTER STEIN VON UNGER Director

PABLO BRIONES GOICH Director

JOSÉ RAMON VALENTE VIAS Director

CAMILO ANDRES JUSTINIANO BRIONES Director

LUIZ ALBERTO DE CASTRO SANTOS Director

Directorio

Fuente: SVS.

La plana ejecutiva, por su parte, se estructura en función de las unidades clave de la Compañía. Es así, como existen gerencias corporativas que concentran las actividades de Management a nivel de holding, tales como Planificación y Desarrollo, Administración y Finanzas, Control de Gestión y Recursos Humanos. Asimismo, cada unidad operativa (segmento de negocios) es liderada por gerencias independientes entre sí. A continuación se presentan los ejecutivos clave de Cementos Bío Bío S.A.:

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Nombre Cargo

LUIS CRUCES NEIRA GERENTE PLANTA ANTOFAGASTA

CARLOS LONGERI HERMOSILLA GERENTE CORPORATIVO DE PLANIFICACIÓN Y DESARROLLO

LUIS MARCELO DE PETRIS ZANETTA GERENTE CORPORATIVO DE ADMINISTRACIÓN Y FINANZAS

RAMÓN KHAMG PORTILLA GERENTE CORPORATIVO DE PLANIFICACION Y CONTROL DE GESTIÓN - CISA

ALVARO DÍAZ ARROYO GERENTE GENERAL VENCERÁMICA (VENEZUELA)

JOSÉ VILLEGAS SANZANA CONTRALOR

CLAUDIO HURTADO SEPÚLVEDA GERENTE ÁRIDOS

CRISTIÁN MONTENEGRO MUÑOZ GERENTE AREA COMERCIAL

JORGE MATUS CAMPOS GERENTE GENERAL CORPORATIVO Y REPRESENTANTE LEGAL

IÑAKI OTEGUI MINTEGUIA GERENTE GENERAL AREA CEMENTO

GUIDO SEPÚLVEDA NAVARRO GERENTE AREA HORMIGONES

JORGE MANCILLA MUÑOZ GERENTE CORPORATIVO DE RECURSOS HUMANOS

CARLOS TARRAGÓ CARDONNE GERENTE AREA CAL

GERMÁN BLÜMEL ARAYA GERENTE PLANTA TALCAHUANO

WALDO JIMÉNEZ GÁLVEZ GERENTE PLANTA CURICÓ

JAIME BECERRA ESPINOZA GERENTE PLANTA COPIAPÓ

Principales Ejecutivos

Fuente: SVS.

ACTIVIDADES Y NEGOCIOS DE LA COMPAÑÍA Cementos Bío Bío S.A. opera como un holding de empresas productoras y comercializadoras de insumos para la construcción y para la minería. A través de sus distintas filiales, CBB participa de los negocios de producción y venta de Cemento, Hormigón, Cal, Áridos, Morteros, Cerámicas y Minería. De acuerdo a los criterios de segmentación de la Compañía, se identifican tres segmentos de negocio: Cemento, Cerámicas y Otros. Segmento Cemento Este segmento comprende todas las actividades relacionadas con la producción y comercialización de cemento, hormigón, y cal, productos que representan en conjunto cerca del 75% de los ingresos de la Compañía y alrededor del 88% del Ebitda (a diciembre de 2011). Las operaciones en este segmento comprenden desde la extracción de la caliza (insumo principal para la elaboración de cemento), hasta el envasado y despacho de los productos. Para ello, la Compañía cuenta con yacimientos propios de caliza, que le permiten contar con reservas de este insumo por más de 100 años, lo que le genera importantes ventajas en términos de competencia. Cemento Las actividades de producción y comercialización de cemento son llevadas a cabo por cuatro plantas productivas, a través de las filiales INACESA (Planta Antofagasta), CBB Centro S.A. (Plantas de San Antonio y Curicó) y CBB Sur S.A. (Planta de Talcahuano). A diciembre de 2011, la capacidad total de producción de cemento a través de estas cuatro plantas, ascendía a 3,25 millones de toneladas por año, distribuidas de la siguiente manera:

Planta CapacidadAntofagasta 500San Antonio 300Curicó 1.700Talcahuano 750Total 3.250

Capacidad de Producción de Cemento (Miles de

Toneladas)

Fuente: Cementos Bío Bío S.A.

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En relación a los despachos, y en línea con los requerimientos de la demanda, los despachos de cemento de la Compañía han exhibido un comportamiento favorable, especialmente en los períodos de expansión del sector construcción. El año 2011, la Compañía despachó 1,52 millones de toneladas, con una tasa de participación de alrededor de 30% sobre los despachos totales del sector.

Despachos de Cemento

948 9481.029 1.082

1.2071.324

1.542 1.522

1.302 1.288

1.519

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Mile

s d

e To

nel

adas


Hormigón La producción y comercialización de hormigón premezclado es realizada por las filiales Ready Mix S.A. y Tecnomix S.A. La primera cuenta con más de 50 años de trayectoria en el rubro, mientras que Tecnomix S.A. fue incorporada a Cementos Bío Bío el año 2005, y apunta a nichos de mercado más especializados. En conjunto, ambas subsidiarias cuentan con más de 50 centros de producción a lo largo del país, y han despachado sus productos para importantes proyectos de construcción, tales como Costanera Center, la planta gasificadota GNL de quintero y diversos proyectos de centrales de generación eléctrica y de minería. En términos de participación de mercado, durante 2011 los despachos de hormigón de CBB representaron alrededor del 28% del mercado, con un volumen total despachado de 2,5 millones de metros cúbicos aproximadamente.

Despachos de Hormigón

1.158 1.077 1.177

1.455

2.076

2.3652.507 2.435

2.005 2.029

2.470

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Mil

es d

e M

etro

s C

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ico

s


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Cal En la década de 1980, CBB ingresó al negocio de la cal, que constituye un insumo esencial para los procesos de extracción minera, especialmente en la minería del cobre. Siendo un elemento fundamental para la producción minera nacional, la cal representa un atractivo producto para la Compañía, en términos de estabilidad en la demanda y de rentabilidad. Dentro de los principales clientes, destacan las mineras Escondida, Collahuasi, Codelco y Maricunga. La producción de cal está en manos de la sociedad Cales Inacesa S.A., que cuenta con dos plantas de producción, una en Antofagasta y otra en Copiapó, plantas que en conjunto alcanzan una capacidad de producción de 800 mil toneladas de cal al año. La producción de estas plantas es comercializada por la filial Inacal S.A. Por otro lado, Cementos Bío Bío S.A. opera en Argentina a través de Compañía Minera del Pacífico S.A., que cuenta con una planta en la provincia de San Juan, con una capacidad de producción de 66 mil toneladas anuales. En relación a los despachos, el año 2011 la Compañía vendió 577 mil toneladas, lo que representó niveles históricos gracias al dinamismo de la minería. En la actualidad, y como se verá más adelante, la Sociedad se encuentra desarrollando proyectos de ampliación de capacidad, de manera de satisfacer adecuadamente la mayor demanda.

Despachos de Cal

303253

317

376429

496

553527

495

562 577

0

100

200

300

400

500

600

700

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Mile

s d

e To

nel

adas


Segmento Cerámicas Este segmento se orienta a la producción y comercialización de cerámicas sanitarias, y hasta julio de 2011, operaba este negocio a través de distintas filiales: FANALOZA en Chile, EDESA S.A. en Ecuador, CESA S.A. en Perú, BRIGGS PLUMBING en Estados Unidos y VENCERÁMICA en Venezuela. Con fecha 15 de julio, Cementos Bío Bío S.A. efectuó la enajenación de gran parte de este negocio, vendiendo toda su participación en el rubro cerámico, con la salvedad de VENCERÁMICA, a la sociedad panameña Podolia Holdings Corp. Los detalles de esta operación se explican más adelante en este informe. VENCERÁMICA es una empresa fabricante de cerámica sanitaria en el mercado venezolano, que mantiene una participación de mercado de aproximadamente el 60%. Su mix de producción comprende accesorios para baño, griferías, sanitarios y artículos plásticos para baño.

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Segmento Otros Este segmento agrupa las faenas de extracción y venta de caliza (mineras), morteros y áridos, junto con otras actividades menores. Minería En el caso de las extracciones de caliza, un gran porcentaje de la producción se destina a abastecer las necesidades de las propias filiales de la Compañía, no obstante, un porcentaje menor se comercializa a terceros. Como se indicó, Cementos Bío Bío cuenta con reservas de caliza suficientes para abastecer los requerimientos del mineral por más de 100 años. La capacidad de producción anual de caliza es de 3,15 millones de toneladas anuales, y comprende cinco yacimientos ubicados en las regiones de Antofagasta, Atacama, Metropolitana y del Maule, junto con el yacimiento de El Refugio, en Argentina. Morteros El negocio de morteros consiste en la elaboración de productos que se utilizan como adherentes en la construcción. Estas actividades son llevadas a cabo por la filial Morteros y Áridos Dry Mix Ltda., sociedad que cuenta con una planta de fabricación de morteros en la Región Metropolitana, y que posee una capacidad instalada de 190 mil toneladas anuales. El proceso incluye las actividades relacionadas con la elaboración del producto, así como también servicios de transporte y aplicación, ofreciendo un servicio con mayor valor agregado. El año 2011, se despacharon 120 mil toneladas. Áridos La actividad consiste en la comercialización de arenas, gravillas, gravas y otros elementos similares, que son extraídos de pozos, canteras y cauces de ríos principalmente, para luego ser sometidos a trituración y lavado. Estos elementos se clasifican según especificaciones técnicas y son utilizados como insumo en las obras de construcción. La Compañía ingresó al negocio de áridos el año 2006, mediante la adquisición del 50,1% de la sociedad Áridos Santa Gloria S.A., y actualmente opera en el negocio a través de ocho filiales, con una capacidad de producción anual de 4,7 millones de metros cúbicos anuales, y cobertura en distintas regiones del país. El año 2011, los despachos de áridos totalizaron 3,32 millones de metros cúbicos.

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ANÁLISIS FINANCIERO Más de tres cuartas partes de las ventas de la Compañía a terceros son explicadas por el segmento tradicional de Cemento, que incluye los despachos de cemento y hormigón a empresas ligadas al sector de la construcción y los envíos de cal a empresas mineras. De los MM$ 317.739 facturados el año 2011, MM$ 237.208 corresponden a este segmento. Por otra parte, el área de Cerámicos representaba una importante contribución a las ventas totales de la Sociedad. El año 2011 este segmento aportó con el 19,2% de las ventas, aún considerando que gran parte de este negocio estuvo operativo sólo hasta julio de 2011, para luego ser vendido a terceros.

Ventas a Terceros por Segmento (Diciembre 2011)

Cerámicos

19,2%

Cemento

19,4%

Cal

17,1% Hormigón

38,1%

Morteros

2,2%Áridos

3,3%

Mineras

0,6%


Al analizar el comportamiento de los ingresos de la Compañía a nivel consolidado, se aprecia una evolución favorable, que responde al incremento en los despachos y a aumentos en los precios promedio de venta de sus productos. En el caso de la cal, la Compañía mantiene contratos de largo plazo con los clientes mineros, los que en promedio, tienen una duración que fluctúa entre 2 y 3 años, se encuentran indexados a la paridad Peso / Dólar, y pueden comprometer volúmenes de venta. El año 2011 fue un año positivo en términos de despachos en el segmento de cementos y en áridos y morteros, lo que permitió a la Compañía generar un incremento de 9,85% en los ingresos ordinarios.

Ingresos Ordinarios

291.489 289.258317.739

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

Dic-09 Dic-10 Dic-11

Mill

on

es d

e P

eso

s


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Por el lado de los costos, un insumo relevante en el proceso de fabricación de cemento lo constituye la utilización de energía eléctrica y de combustibles, debido a que la producción de este material requiere de procesos de horneado y enfriado, que generan considerables consumos de energía en las plantas de producción. En el caso de la cal, el proceso de elaboración es menos complejo que el de cemento, por lo que los requerimientos de energía son menores, por lo que los favorables precios de venta de este producto y menores costos de producción hacen que la cal sea el material que genere mayores márgenes para la Compañía. En los últimos años, la Compañía ha enfrentado incrementos en los costos de energía, debido a las alzas en los precios promedio de combustible y de electricidad, siendo esta última obtenida a precios spot en los puntos de conexión a los sistemas interconectados. Esto ha afectado directamente los costos de producción de las plantas ubicadas en el Sistema Interconectado Central, como las unidades de producción de cemento de Curicó, Talcahuano y San Antonio, debido a que los precios spot en este sistema han evidenciado alzas producto de la escasez hídrica. En el caso de las plantas que operan en el Sistema Interconectado del Norte Grande, no ha ocurrido este efecto, pues se abastece de energía termoeléctrica, que no ha presentado este comportamiento en precios. Lo anterior, sumado al bajo desempeño del rubro cerámico, ha generado presiones sobre los costos operacionales de la Compañía, teniendo efectos directos a nivel de Ebitda

1 y de Margen Ebitda. A diciembre de 2011, el Ebitda de la

Compañía alcanzó los MM$ 36.048, marcando un descenso de 26% respecto al año anterior. Cabe señalar que estas cifras no son correctamente comparables, pues si bien, existe un incremento en los ingresos consolidados producto del avance de los negocios tradicionales, la enajenación de parte del negocio cerámico ha significado un ahorro en costos pero también un menor flujo de ingresos para la Compañía a partir de julio de 2011.

Ebitda

50.398 48.710

36.048

17,14%16,12%

11,21%

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000


Mill

on

es d

e P

eso

s

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

14,00%

16,00%

18,00%

Ebitda Margen Ebitda

Fuente: Elaboración propia, datos SVS.

Un factor que se espera tenga efectos positivos a nivel de márgenes en la Compañía, lo constituye el contrato de largo plazo que ha firmado la Compañía, para el suministro de energía eléctrica en las plantas de San Antonio, Curicó y Talcahuano, lo que debería generar importantes ahorros en costos de energía a partir del año 2012. ICR asignará importancia al monitoreo de los efectos de este contrato en los resultados de la Compañía. Por el lado de las inversiones, la Compañía destina un Capex

2 permanente a la reposición de flota de camiones mixer,

que prestan servicios en los puntos de consumo. En los últimos años, las compras de activo fijo han representado entre un 5,90% y un 8,80% de los ingresos de la Compañía. El año 2011, se desembolsó un total de MM$ 24.093 en adquisición de activos fijos.

1 Ebitda calculado por ICR: Ganancia Bruta + Otros Ingresos - Costos de Distribución - Gastos de Administración - Otros Gastos por

Función + Ajustes por Depreciación y Amortización. 2 El capex se considera como las compras de activos fijos informadas en los estados de flujo efectivo.

14



Actualmente, la Compañía se encuentra ejecutando dos importantes proyectos de inversión: el primero corresponde a la construcción de una nueva fábrica de Cemento en Perú, a través de la sociedad relacionada CEMPOR, de la que es titular del 29,5% del capital accionario. El segundo proyecto en ejecución es la ampliación de la planta de cal ubicada en Copiapó, que entregará una capacidad de producción de 360 mil toneladas anuales, y que permitirá satisfacer los crecientes niveles de demanda en una planta que actualmente está operando en el máximo de capacidad.

Capex

17.340

26.59324.093

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000


Mill

on

es d

e P

eso

s


Con respecto al resultado del ejercicio, la Compañía cerró el año 2011 con un resultado negativo de MM$ 51.374, lo que se explica principalmente por las pérdidas contables derivadas de la enajenación del negocio cerámico, y que corresponden a pérdidas por deterioro de valor al efectuar la transacción de CISA, por MM$ 39.456, lo que se sumó a pérdidas por deterioro de valor de activos en VENCERÁMICA por MM$ 7.417 y a otros efectos menores.

Resultado del Ejercicio

6.369 5.294

-51.374

-60.000

-50.000

-40.000

-30.000

-20.000

-10.000

0

10.000


Mill

on

es d

e P

eso

s


En relación a la estructura de financiamiento de la Compañía, Cementos Bío Bío mantenía hasta el año 2010 niveles de Leverage inferiores a 1,3 veces. Particularmente el año 2011, el patrimonio de la Compañía se redujo en un 17,14%, lo que responde principalmente a la pérdida obtenida durante dicho ejercicio. Dado que la enajenación del negocio cerámico consideró sólo la venta de los activos operacionales del negocio, Cementos Bío Bío mantuvo pasivos asociados a este negocio, por lo que a nivel general, las obligaciones consolidadas de la Compañía no exhibieron mayor variación en comparación con el año 2010. Estos efectos generaron presiones sobre el indicador de endeudamiento de la Sociedad, que se ubicó en 1,61 veces al cierre del ejercicio 2011.

15



Leverage

1,05

1,31

1,61

0,730,84

1,05

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80


Nº

de

Vec

es

Leverage Leverage Financiero


A diciembre de 2011, los pasivos de la Compañía se estructuraban principalmente en el largo plazo, con una concentración de 54,3% en la deuda financiera no corriente.

Mix Deuda al 31 de Diciembre de 2011

10,9%

54,3%

21,5%

13,3%

Deuda FinancieraCorriente

Deuda Financiera NoCorriente

Otros Pasivos Corrientes

Otros Pasivos noCorrientes


A la mencionada fecha, la deuda financiera de CBB ascendía a MM$ 219.098, la que se componía en un 38,84% por emisión de bonos, un 52,61% por créditos bancarios, y el porcentaje restante correspondía a líneas de créditos, leasings y otros pasivos financieros. Dentro de los pasivos bancarios, destaca el crédito de largo plazo adquirido por la matriz con Corpbanca que se obtuvo en octubre de 2011 y que se utilizó para efectuar el refinanciamiento de pasivos de corto plazo. La deuda vigente por este crédito, a diciembre de 2011, ascendía a MM$ 39.015, a ser pagadera el año 2013. Por otro lado, el bono serie I presenta una deuda de MM$ 30.000 y contempla la amortización total del capital al vencimiento (bullet), a ser efectuado en abril de 2014. Producto de lo anterior, una gran porción de la deuda financiera de la Compañía debe ser amortizada entre los años 2013 y 2014, lo que implica que dados los niveles actuales de cobertura de deuda que presenta la Compañía (Deuda Financiera Neta sobre Ebitda de 5,70 veces a diciembre de 2011), debe concentrar sus esfuerzos en buscar alternativas de financiamiento que le permitan contar con los recursos suficientes para cancelar sus obligaciones. Dentro de estas alternativas, está la enajenación de parte o la totalidad del negocio de cales, para lo cual, la Sociedad se encuentra evaluando ofertas de interesados. Según informa la Compañía, de efectuarse esta operación, podría

16



obtener recursos superiores a los US$ 100 millones, lo que le permitiría contar con niveles de caja adecuados para reducir sus pasivos. ICR considera que los eventuales resultados de esta operación tienen una importante relevancia en la situación financiera de la Compañía, por lo que continuará monitoreando los detalles y las implicancias financieras de esta eventual venta. Como se indicó, a diciembre de 2011 la Sociedad mantenía un indicador de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda de 5,70 veces, marcando una evolución desfavorable con respecto a los años anteriores, producto del descenso sostenido en el Ebitda y de un endeudamiento financiero que no se ha reducido en los últimos años, y que además incluye pasivos relacionados con el negocio de cerámicas.

Deuda Financiera Neta / Ebitda

3,954,20

5,70

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00


Nº

de

Vec

es


Finalmente, al analizar la cobertura de intereses de la Compañía, medida como la relación entre Ebitda y Gastos Financieros Netos, se observa que la Compañía presenta un mayor nivel de gastos por intereses. Esto obedece principalmente al aumento en las tasas de mercado durante 2011, ya que una importante porción de la deuda se encuentra sujeta a tasa de interés flotante. Lo anterior, sumado al descenso en el Ebitda, ha presionado a la baja este indicador, que se situó en 2,37 veces al cierre de 2011.

Cobertura de Gastos Financieros Netos

2,79

4,43

2,37

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

5,00


Nº

de

Ve

ces


17



CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS BONOS La Compañía cuenta con cuatro líneas de bonos emitidas, bajo los números de inscripción 272, 444, 635 y 636. Actualmente, se encuentran colocadas las series E, con cargo a la línea Nº 272, y las series H e I, con cargo a la línea Nº 444. Las líneas Nºs 635 y 636, inscritas en junio de 2010, no presentan colocaciones vigentes.

Serie E Serie H Serie INº Inscripción 272 444 444Nemotécnico BCBIO-E BCBIO-H BCBIO-IPlazo 21 Años 8 Años 5 AñosFecha Emisión 01-10-2001 16-10-2008 20-04-2009Tasa Anual Emisión 6,40% 6,00% 6,00%Fecha Ini. Dev. Int. 01-10-2001 01-12-2008 20-04-2009Fecha Ini. Pago Int. 01-04-2002 01-03-2009 20-11-2009Fecha Ini. Pago Cap. 01-04-2008 01-09-2011 20-04-2014Fecha Vencimiento 01-10-2022 01-09-2016 20-04-2014Moneda UF UF PesosMonto Emisión 2.000.000 1.500.000 30 mil millonesPago Cupones Semestral Semestral SemestralGarantías Codeuda Filiales Codeuda Filiales No

Deuda Vigente CBB

La línea de bonos Nº 635 cuenta con un plazo de 10 años, y contempla un monto máximo de emisión de UF 5 millones. Por su parte, la línea Nº 636 contempla un plazo máximo de 30 años, y un máximo a emitir de UF 5 millones. Las series a colocar con cargo a estas líneas, deberán quedar definidas en escrituras complementarias de emisión. Resguardos Financieros Los bonos serie E contemplan los siguientes resguardos sobre ratios financieros en su contrato de emisión:

• Índice de liquidez corriente no inferior a 1 vez. A diciembre de 2011, el indicador se situaba en 1,24 veces.

• Nivel de endeudamiento no superior a 1,65 veces. A diciembre de 2011, el coeficiente alcanzaba las 1,61 veces, acercándose al límite establecido, producto de la pérdida patrimonial atribuida principalmente a los efectos de la venta del negocio cerámico.

Por su parte, los bonos series H e I contemplan las siguientes restricciones sobre indicadores financieros:

• Endeudamiento consolidado no superior a 1,65 veces. Como se indicó, este resguardo se cumple, pero se encuentra cercano al límite máximo.

• Cobertura de Gastos Financieros Netos Consolidados superior a 2,5 veces (covenant móvil anualizado en moneda constante). El indicador anualizado y corregido por inflación alcanza las 3,11 veces a diciembre de 2011.

EFECTOS DE COMERCIO Con fecha 24 de febrero de 2009, la Compañía inscribió la línea de efectos de comercio Nº 042, la cual se encuentra denominada en pesos y contempla una emisión máxima de $ 18 mil millones. A diciembre de 2011, no existen colocaciones con cargo a esta línea.

18



ACCIONES Los títulos accionarios de la Compañía se transan en la Bolsa de Comercio de Santiago bajo el nemotécnico CEMENTOS. En general, los papeles tienden a mostrar una volatilidad (desviación estándar de los retornos) superior al mercado, lo que responde a las características cíclicas del sector en que opera. En relación a la presencia bursátil, a principios del año 2011 la acción exhibía una presencia ajustada cercana al 90%, sin embargo ésta se fue reduciendo gradualmente a lo largo del año, bordeando el 44% a fines del período. En la actualidad, y de acuerdo a la nueva definición de presencia, la Compañía ha contratado a Celfin Capital S.A. Corredores de Bolsa como Market Maker. La clasificación de solvencia, en conjunto con el desempeño de los parámetros bursátil de la Compañía, sumados al adecuado nivel de floating, justifica la clasificación de Primera Clase Nivel 4 asignada a los papeles de la Sociedad.

Volatilidad 12M

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

14,00%

Ene-08

Abr-08

Jul-0

8

Oct-0

8

Ene-09

Abr-09

Jul-0

9

Oct-0

9

Ene-10

Abr-10

Jul-1

0

Oct-1

0

Ene-11

Abr-11

Jul-1

1

Oct-1

1

Des

via

ció

n E

stán

dar

12M

IPSA Cementos

Presencia Bursátil Cementos

89,44%

83,89%

78,33%

73,89%

67,78%

64,44%

55,00%

48,89%

44,44%

45,00%

43,89%

43,89%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Ene-11

Feb-11

Mar

-11

Abr-11

May

-11

Jun-1

1

Jul-1

1

Ago-11

Sep-11

Oct-1

1

Nov-11

Dic-11

Fuente: Elaboración propia, datos Bolsa de Comercio de Santiago.

19



ANEXO


Activos Corrientes 138.072.422 143.941.969 135.357.251

Activos No Corrientes 463.958.773 439.995.805 409.708.331

Activos Totales 602.031.195 583.937.774 545.065.582

Efectivo y Equivalentes 15.046.861 7.294.178 4.417.698

Activos Financieros Corrientes 39.062 91.537 9.108.141

Inventarios 53.756.876 51.327.793 33.751.697

Pasivos Corrientes 104.820.847 120.066.235 108.884.088

Pasivos No Corrientes 204.155.473 211.587.867 227.144.335

Pasivos Totales 308.976.320 331.654.102 336.028.423

Deuda Financiera Corriente 43.925.424 48.169.606 36.701.252

Deuda Financiera No Corriente 169.982.632 163.937.630 182.396.723

Deuda Financiera Total 213.908.056 212.107.236 219.097.975

Deuda Financiera Neta 198.822.133 204.721.521 205.572.136

Patrimonio 293.054.875 252.283.672 209.037.159

Ingresos de Actividades Ordinarias 291.489.152 289.257.851 317.739.086

Ingresos Totales 294.013.953 302.228.684 321.655.415

Resultado Operacional 34.833.479 26.652.187 18.935.321

Ingresos Financieros 0 1.089.374 1.116.890

Gastos Financieros 18.032.383 12.087.030 16.317.273

Utilidad del Ejercicio 6.368.956 5.293.843 -51.373.706

Razón Circulante (Nº de Veces) 1,32 1,20 1,24

Razón Ácida (Nº de Veces) 0,80 0,77 0,93

Capital de Trabajo 33.251.575 23.875.734 26.473.163

Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces) 0,36 0,48 0,52

Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces) 0,70 0,84 1,09

Endeudamiento Total (Nº de Veces) 1,05 1,31 1,61

Endeudamiento Financiero (Nº de Veces) 0,73 0,84 1,05

Deuda Corto Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 0,34 0,36 0,32

Deuda Largo Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 0,66 0,64 0,68

Ebitda 50.398.024 48.710.009 36.047.751

Margen Ebitda 17,14% 16,12% 11,21%

Cobertura de Gastos Financieros Netos (Nº de Veces) 2,79 4,43 2,37

Deuda Financiera CP / Ebitda (Nº de Veces) 0,87 0,99 1,02

Deuda Financiera LP / Ebitda (Nº de Veces) 3,37 3,37 5,06

Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces) 4,24 4,35 6,08

Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 3,95 4,20 5,70

Rentabilidad Patrimonio (12 Meses) 2,17% 1,94% -22,27%

Rentabilidad Activos (12 Meses) 1,06% 0,89% -9,10%

Situación Financiera Cementos Bío Bío (en Miles de Pesos)

cementos bío bío s.a. - icr chile

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