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Investment Strategies and SolutionsNew Normal: Nuove Sfide per il Reddito Fisso e Costruzione di PortafoglioNicolo’ Foscari – Director, New YorkGiugno 2012

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Investment Strategies and Solutions

giugno 2012 2

Definire il “New Normal”: bassa crescita e incremento della volatilita’

Interconnessione del mercato dei capitali

Blocchi di investimenti spostati tra asset class e regioni geografiche

Legame finanziario tra le varie istituzioni bancarie

Concentrazione del rischio sistemico

Ruolo attivo dei governi nel mercato dei capitali

Aumento della regolamentazione per far fronte agli squilibri nazionali

Aumento delle transazioni delle Banche Centrali attraverso operazioni dirette sul mercato

Bassa crescita nelle economie sviluppate

Tendenziale aumento della disoccupazione

Austerity fiscale e controllo della spesa

Ingenti liabilities pubbliche invecchiamento demografico, aumento dei costi sociali, pensionistici e della sanita’

Deleveraging

Trend di diminuzione dello stato debitorio a livello pubblico e privato

Impatto sulla crescita futura

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giugno 2012 3

In un contesto di New Normal, gli investitori affrontano nuove sfide:

Periodi risk-on/risk-off

Maggior frequenza di eventi “estremi” (three-sigma events)

Minori movimenti di Mean Reversion

Distribuzioni caratterizzate da code spesse (“fat-tailed”)

Cambiamento dei modelli di volatilita’ e correlazioni

Media

Fat Tails from non-normal distribution

Rendimenti

Fre

qu

en

za d

ei R

en

dim

en

ti

Distribuzione Normale

Source: Credit Suisse AM-ISS Team.

Quali le implicazioni per gli investitori?

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giugno 2012 4

Distribuzione dei rendimenti realizzata puo’ differire dalla “normalita’”

S&P 500 Return Distribution

Source: Morningstar, Credit Suisse AM-ISS team. Data range from January 1980 (where available) to December 2011

Long Govt/Credit Return Distribution

Hedge Fund Return Distribution Commodities Return Distribution

0%

1%

2%

3%

4%

-20.9% -15.7% -10.5% -5.2% 0.0% 5.2% 10.4% 15.6%

Normal Distribution

Long Govt/Credit

0%

1%

2%

3%

4%

5%

-22.2% -16.7% -11.1% -5.5% 0.0% 5.6% 11.2%

Monthly Return

Pro

babi

lity Normal Distribution

S&P 500

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

-22.0% -17.4% -12.9% -8.3% -3.8% 0.7% 5.3% 9.8% 14.4%

Normal Distribution

Commodities

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

-10.1% -7.6% -5.0% -2.5% 0.0% 2.6% 5.1% 7.7% 10.2%

Normal Distribution

Hedge Funds

Pro

bab

ilit

y

Pro

bab

ilit

y

Pro

bab

ilit

y

Pro

bab

ilit

y

MonthlyReturn MonthlyReturn

MonthlyReturn

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giugno 2012 5

Eventi estremi (three-sigma) accadono con maggiore frequenzaUS Equity (S&P 500 Index)

40 0

20

30

20 0 0 0

51 0 0 0 0 0 0 1 1 2 3

10

1 0 0 1 13

0

6

0 0 02

11

41

4 30 0 0 0 1

3

11

1

118

19

5

0 0 0

5

46

25

10

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Nu

mb

er

of

3-s

igm

a

Days

1950s:1.1 days/year

1960s:0.6 days/year

1970s:2.0 days/year

1980s:2.7 days/year

1990s:2.3 days/year

2000s:11.9 days/year

Global Fixed Income (JP Morgan Global Bond Index)

21

01

01

2

0 0

3

0 0

3

0

3

5 5

78

1 10

15

8

4

0

2

4

6

8

10

12

14

16

1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010

Nu

mb

er

of

3-s

igm

a D

ays

1980s:1.0 days/year

1990s:0.9 days/year

2000s:5.3 days/year

Source: Bloomberg. Last data point: December 31, 2010

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giugno 2012 6

Gli investitori non sono compensati per il downside riskMisurare la relazione tra rendimenti e downside risk (Conditional VaR)

Compensazione per il rischio

Source: CSAM-ISS team, Morningstar. Based on monthly data from January 1986 to December 2011. 60/40 portfolio represents 60% in S&P 500 and 40% in BarCap US Aggregate Index.

-0.50

-0.25

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

0 5 10 15 20 25 30

Portfolio 60% equity/40% fixed income prima di Ago 08

Portfolio 60% equity/40% fixed income dopo Ago 08

Ren

dim

en

to

(% m

en

sile

)

Downside Risk (% CVaR, Serie Negativa)

Dopo Agosto 2008

Prima Agosto 2008

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giugno 2012 7

Sul lungo termine, i premi al rischio nel reddito fisso si sono compressi

Rendimenti Treasury nel tempo Trend deflazionistico di lungo termine come

conseguenza di lavoro e prodotti a basso costo a causa della globalizzazione

Rischio di inflazione ridotto come risultato dell’aumento della credibilita’ delle banche centrali nel combattere la crescita dei prezzi, ma anche presenza di politiche monetarie anticicliche a supporto di una crescita stabile


Scomposizione degli spread storici

Prima Ago 2008

DopoAgo 2008

Total 6.38 5.11

Default Premium

(Credit Index – 10Yr Trsy)

1.05 2.01

Term Premium

(10 Yr Trsy – 3Mo Trsy)

1.48 2.89

Real Interest Rate

(3Mo Trsy – inflation)

1.14 -1.48

Inflation(US CPI)

2.71 1.69

CR

ED

IT B

ON

D

TR

EA

SU

RY

B

ON

D

CA

SH

Yie

ld (

%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Jan-

81

Jan-

85

Jan-

89

Jan-

93

Jan-

97

Jan-

01

Jan-

05

Jan-

09

10 Year Treasury Yield3 Month Treasury Yield

Breakeven Inflation1

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giugno 2012 8

Azioni US: premi al rischio in diminuzione

Scomposizione del premio al rischio storico


Valutazioni del mercato US Equity e Inflazione, 1900–2011

Equity Risk Premium (%):

Growth2.61 Growth

2.03

Dividend Yield2.30 Dividend

Yield2.12

Multiple Contraction-0.67

Multiple Expansion0.58

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

Average(from 1986 to 2011)

GDP between 1.5% and 2.5%

%

5.49

3.47

Inflazione (%)

P/E

Med

io e

% V

ola

tilit

a’

P/E (smoothed)

Volatilita’ Inflazione (scala 5)

Volatilita’ azioni(scala 1.5)

0

5

10

15

20

25

Esp

an

sio

ne

Con

trazio

ne

Deflazione Bassa Moderata Alta

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giugno 2012 9

Decomposizione del Rischio per decade: 1970s 1980s 1990s 2000s

30% Azioni 40% 49% 66% 79%

70% Reddito Fisso 60% 51% 34% 21%

Azioni (in Euro)

Reddito Fisso(in Euro)

Source: CSAM-ISS Team. Note that 1970s represent the period from January 1976 (inception of BarCap Aggregate Index) to December 1980.

Deco

mposi

zione d

el R

isch

io

Portafoglio piu’ diversificato

Portafoglio meno

diversificato

Evoluzione della concentrazione del rischio di PortafoglioPortafoglio 30% Azioni and 70% Reddito Fisso

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1970s 1980s 1990s 2000s

30% Azioni Euro 51% 55% 66%

70% Reddito Fisso Globale 49% 45% 34%

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giugno 2012 10

Temi d’Investimento Chiave

Volatilita’

Correlazioni

Low Yield

Environment

Maggiore volatilita’ politica, finanziaria e macroeconomica

Mercati piu’ reattivi agli annunci e alle notizie politiche come conseguenza degli interventi aggressivi da parte dei governi negli ultimi anni

Maggior numero di switch risk on/off e maggiori “tail events” Tendenzialmente piu’ alte ma soprattutto più volatili

Concentrazione del rischio: le importanti sfide globali portano molte asset class a muoversi insieme senza guardare ai fondamentali

Sul lungo termine, alcuni bond premium si stanno assotigliando (e diventando piu’ volatili)

Prolungate politiche di tassi contenuti e in alcuni casi negativi

Alta avversione al rischio

Soluzione:

Necessita’ di Selezionare

specifiche strategie

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giugno 2012 11

Come ottimizzare un Portafoglio per affrontare gli scenari futuriL’importanza di selezionare strategie efficientiConsiderazioni chiave: strategie di asset allocation

Il riposizionamento degli investimenti sono piu’ frequenti e le strategie saranno meno levereggiate

Le strategie basate sulla Mean Reversion sono meno profittevoli, in un mondo dove i rendimenti raramente rimangono intorno alla media

I clienti domandano una “barbell approach” per quanto riguarda i veicoli di investimento

– Da un lato, una combinazione di soluzioni passive che diminuiscono il rischio attivo e permettono piu’ controllo sui risultati dell’investimento

– Dall’altro, prodotti realmente scorrelati in ogni condizione di mercato (Insurance Linked Strategies, Global Macro, Multi-Strategy)

Selezionare strategie che - unite al beta tradizionale - sono in grado di ridurre il downside risk e mitigare le asimmetrie della distribuzione dei rendimenti (uso dell’Expected Shortfall per ottimizzare il Portafoglio)

Implementare sinteticamente strategie di Tail Risk Hedging e copertura contro la Volatilita’ (options strategies, volatilita’ come asset class)

Strategie per il reddito fisso

Ridurre la sensitivita’ dell’investimento ad aumenti della curva dei rendimenti (ridurre il premio duration e cercare “positive convexity” nei periodi di volatilita’ dei tassi)

Incrementare il premio per il rischio credito (IG e NIG) e introdurre copertura contro l’inflazione inattesa

Ricercare asset con una maggiore componente “coupon”

Mitigare l’esposizione al Beta tradizionale considerando asset class meno convenzionali (Convertibili, Senior Loans, High Yield, RMBS, Mezzanine Investments) senza pero’ aumentare la correlazione della componente reddito fisso con le altre asset class nel portafoglio

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giugno 2012 12

Selezionare e combinare asset class per ridurre il drawdown di Portafoglio

Statistiche

100% S&P 500 CVaR Optimization

S&P 500 100.00 50.00

Managed Futures - 25.00

Multi-Strategy - 16.50

Global Macro - 8.50

Total 100.00 100.00

Rendimento Ann. 8.05 8.36

Rischio Ann 15.72 8.83

Rendimento per Unita’ di Rischio

0.51 0.95

Rendimento per Unita’ di Downside

0.23 0.48

Value at Risk (Ann.) -27.13 -11.92

Maximum Drawdown -50.95 -29.29

Kurtosis 0.96 0.22

Skewness -0.66 -0.42

-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0

Relative Value

Multi-Strategy

Managed Futures

Long Short

Global Macro

Fixed Income Arbitrage

Event Driven

Equity Market Neutral

Emerging Markets

Directional

Dedicated Short

Broad Index

Convertible Arbitrage

Coskewness Beta1

-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0

Relative Value

Multi-Strategy

Managed Futures

Long Short

Global Macro

Fixed Income Arbitrage

Event Driven

Equity Market Neutral

Emerging Markets

Directional

Dedicated Short

Broad Index

Convertible Arbitrage

Cokurtosis Beta1

1 Vs Azioni. Coskewness beta and cokurtosis beta rappresentano la relazione tra i momenti della distribuzione di ciascuna strategia e il corrispettivo momento della distribuzione di un’altra asset class, in questo caso l’azionario.Source: CSAM-ISS team, Morningstar. Based on monthly data from January 1994 to December 2011.

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giugno 2012 13

Performance delle asset class in periodi di rialzo dei rendimentiEM, stressed debt and senior loans hanno performato bene

Jan 94–Nov 94 Jan 96–Aug 96 Sep 98–Jan 00 June 05–June 06 Dec 08–June 09

Overall Rankings During Periods of Rising Yields (Jan 94–Feb 11)

Highest Return Commodities Commodities US Equities Gold High Yield EM Debt

Senior Loans Distressed Debt EM Debt Commodities Senior Loans Commodities

Distressed Debt EM Debt Distressed Debt Distressed Debt EM Debt US Equities

ABS Senior Loans Commodities US Equities ABS Distressed Debt

US Equities US Equities Senior Loans Senior Loans Distressed Debt Senior Loans

High Yield High Yield High Yield EM Debt Inflation-Linked Gold

Gold ABS Inflation-Linked High Yield Gold High Yield

MBS MBS ABS ABS Commodities ABS

US Core US Core MBS MBS US Equities Inflation-Linked

EM Debt Gold US Core US Core MBS MBS

Lowest Return Inflation-Linked Inflation-Linked Gold Inflation-Linked US Core US Core

Source: Bloomberg and Credit Suisse Asset Management. 1We define periods of rising yields as those in which the US 10-Year Treasury yield rose on a monthly basis for a period of six months or more.In the analyzed period, inflation—as measured by the US CPI urban consumers year-over-year NSA—rose from 2.5% to 2.7% in the rising-rate period from January 1994 to November 1994; it rose from 2.7% to 3.0% in the period from January 1996 to August 1996; it rose from 1.5% to 2.7% during the September 1998 to January 2000 period; it rose from 2.5% to 4.3% in the period from June 2005 to June 2006; and fell from 0.1% to -1.4% for the period from December 2008 to June 2009.

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giugno 2012 14

Esposizione Core Portfolio Core Plus Portfolio Diversified Portfolio

Euro CoreEuro BondsEuro Investment Grade

100.080.020.0

80.064.016.0

70.056.014.0

Global Bonds 5.0 4.0

Convertibles 6.5 3.8

Non-Investment Grade (HY/SL) 8.5 11.0

Emerging Market Bonds 2.0

Inflation Linked 9.2

L’esposizione verso il non-Core aiuta l’efficienza del PortafoglioAttenuare i rischi di inflazione e aumentare i rendimenti

Source: Credit Suisse Asset Management. For illustrative purposes only. Forward-looking statements subject to a number of risks and uncertainties. Please see the “Important Information Regarding Performance” section at the end of this presentation for a description of our modeling methodology.

+ +

+

-

+

+

Statistiche del Portafoglio

Target Return 3.24 3.95 4.00

Target Risk 3.28 3.28 3.28

Return per Unit of Risk 0.99 1.20 1.22

Parametric Value at Risk -2.17 -1.46 -1.42Portfolio Duration 4.92 4.69 4.76

Portfolio Yield 2.83 3.22 3.35

-

For illustrative purposes only

+

Illiquidita’ Diversificazione Cambiamento nella Target DurationAspetti da considerare:

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giugno 2012 15

All Periods Core Core Plus DiversifiedHistorical Return 5.45 5.19 5.15 Historical Risk 3.70 3.47 3.43 Return per Unit of Risk 1.47 1.49 1.50 Monthly Value at Risk -1.33 -1.03 -1.16 Monthly Conditional Value at

Risk -1.76 -1.64 -1.62

Skewness -0.26 -0.01 0.09 Kurtosis 0.57 0.73 0.39 Correlation to MSCI World Equities -0.14 0.22 0.21 Correlation to Commodities -0.13 0.05 0.08 Rising RatesHistorical Return -4.47 -2.22 -2.33 Historical Risk 2.88 3.01 3.00 Return per Unit of Risk -1.55 -0.74 -0.78 Skewness -0.51 0.28 0.60 Kurtosis 1.78 1.30 1.45

Based on historical data. Chart contains hypothetical information. For illustrative purposes only

Sources Ibbotson, Credit Suisse AM-ISS team. Past performance does not guarantee or indicate future results.

Performance Storica dei Portafogli

Portafogli a Reddito FissoRendimenti storici e statistiche di base

100

125

150

175

200

J an-00 J an-01 J an-02 J an-03 J an-04 J an-05 J an-06 J an-07 J an-08 J an-09 J an-10 J an-11 J an-12

Rising RatesCoreCore PlusDiversified

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giugno 2012 16

Correlazioni dei Settori del Reddito Fisso con le Azioni Americane

Sources Ibbotson, Credit Suisse AM-ISS team. Based on historical monthly data from January 1993 (where available) to December 2010.

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

-0.60

-0.40

-0.20

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

Dec-77 Dec-80 Dec-83 Dec-86 Dec-89 Dec-92 Dec-95 Dec-98 Dec-01 Dec-04 Dec-07 Dec-10

S&P 500

BarCap Credit

BarCap Gov’t

BarCap Lg Gov’t

BarCap Mortgage

BarCap Aggregate

BarCap TIPS

Rollin

g 5

Year

Corr

ela

tion

s t

o

S&

P 5

00

Rollin

g 5

Year

S&

P

Retu

rn (

%)

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giugno 2012 17

Scomposizione Rischio – Stress Periods

DescrizioneCore

PortfolioCore PlusPortfolio

DiversifiedPortfolio

European Core 100.0 66.4 56.7



Non Investment Grade 22.2 21.4

EM Bonds 3.7


Totale 100.0 100.0 100.0

Portafogli a Reddito FissoCorrelazioni e scomposizione del rischio

Sources Ibbotson, Credit Suisse AM-ISS team. Correlation data based on period from January 2000 to March 2012. Past performance does not guarantee or indicate future results. For illustrative purposes only. Forward-looking statements subject to a number of risks and uncertainties. Please see the “Important Information Regarding Performance” section at the end of this presentation for a description of our modeling methodology.

Correlazioni Storiche – All Periods

EuroBon

d

Corp IG

GblBond

Convert

HY LLEM

BondInfl-

LinkedMSCI

World

Euro Bond 1.00 0.82 0.23 -0.08 0.06 -0.19 0.09 0.73 -0.21Corp IG 0.82 1.00 0.04 0.22 0.47 -0.02 0.22 0.66 0.14Global Bond 0.23 0.04 1.00 0.37 -0.17 0.64 0.60 -0.01 0.09

Convertibles-

0.080.22 0.37 1.00 0.56 0.67 0.72 0.01 0.84

High Yield 0.06 0.47 -0.17 0.56 1.00 0.29 0.35 0.19 0.57

Lev Loans-

0.19-0.02 0.64 0.67 0.29 1.00 0.71 -0.19 0.46

EM Bond 0.09 0.22 0.60 0.72 0.35 0.71 1.00 0.11 0.54Infl-Linked 0.73 0.66 -0.01 0.01 0.19 -0.19 0.11 1.00 -0.05

MSCI World-

0.210.14 0.09 0.84 0.57 0.46 0.54 -0.05 1.00

Correlazioni Storiche – Stress Periods (VIX > 25)

EuroBond

Corp IG

GblBond

Convert

HY LLEM

BondInfl-

LinkedMSCI

World

Euro Bond 1.00 0.71 0.00 -0.09 0.05 -0.25 -0.08 0.67 -0.26Corp IG 0.71 1.00 -0.24 0.37 0.59 0.03 0.20 0.57 0.26Global Bond

0.00 -0.24 1.00 0.24 -0.29 0.56 0.36 -0.29 -0.02

Convertibles

-0.09 0.37 0.24 1.00 0.65 0.63 0.74 0.05 0.83

High Yield 0.05 0.59 -0.29 0.65 1.00 0.38 0.48 0.26 0.65Lev Loans -0.25 0.03 0.56 0.63 0.38 1.00 0.64 -0.21 0.42EM Bond -0.08 0.20 0.36 0.74 0.48 0.64 1.00 0.10 0.60Infl-Linked 0.67 0.57 -0.29 0.05 0.26 -0.21 0.10 1.00 -0.07MSCI World

-0.26 0.26 -0.02 0.83 0.65 0.42 0.60 -0.07 1.00

Scomposizione Rischio

DescrizioneCore

PortfolioCore PlusPortfolio

DiversifiedPortfolio

European Core 100.0 70.8 57.2



Non Investment Grade 13.8 14.4

EM Bonds 7.3


Totale 100.0 100.0 100.0

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giugno 2012 18

Portafogli a Reddito FissoScenario Analysis con RiskMetrics

For illustrative purposes onlySource: Credit Suisse AM-ISS Team.

Yield Curve Sensitivity – Portafogli

Rising Yields Declining Yields

ExposureParallel Shift Up

Bear Steepener

Bear Flattener

Parallel Shift Down

Bull Steepener

Bull Flattener

Core European Bonds 80.0 -2.63 -2.10 -1.92 2.75 1.98 2.17European Corporate 20.0 -0.37 -0.38 -0.27 0.38 0.28 0.39Total 100.0 -3.00 -2.48 -2.19 3.13 2.26 2.56

Core Plus European Bonds 64.0 -2.11 -1.68 -1.54 2.20 1.59 1.74European Corporate 16.0 -0.29 -0.30 -0.22 0.30 0.22 0.31Global Bonds 5.0 -0.17 -0.14 -0.08 0.17 0.08 0.14Convertibles 6.5 0.39 0.28 0.25 -0.38 -0.24 -0.27Non Investment Grade 8.5 0.38 0.09 0.12 -0.33 -0.10 -0.07Total 100.0 -1.79 -1.75 -1.47 1.97 1.54 1.84

Diversified European Bonds 56.0 -1.84 -1.47 -1.34 1.93 1.39 1.52European Corporate 14.0 -0.26 -0.27 -0.19 0.26 0.19 0.27Global Bonds 4.0 -0.13 -0.11 -0.06 0.14 0.06 0.11Convertibles 3.8 0.23 0.16 0.15 -0.22 -0.14 -0.16Non Investment Grade 11.0 0.48 0.12 0.15 -0.42 -0.13 -0.09Emerging Market Bonds 2.0 -0.06 -0.06 -0.04 0.07 0.04 0.06Inflation-Linked 9.2 -0.16 -0.22 -0.12 0.16 0.12 0.23Total 100.0 -1.74 -1.84 -1.46 1.91 1.53 1.94

Yield Curve Sensitivity – Valori Assoluti

European Bonds -3.29 -2.63 -2.40 3.44 2.48 2.72European Corporate -1.83 -1.90 -1.36 1.88 1.39 1.95Global Bonds -3.30 -2.71 -1.58 3.45 1.61 2.81Convertibles 6.06 4.34 3.83 -5.77 -3.73 -4.20Non Investment Grade 4.45 1.06 1.37 -3.90 -1.19 -0.87Emerging Market Bonds -3.20 -2.78 -2.09 3.34 2.14 2.87Inflation-Linked -1.69 -2.40 -1.25 1.73 1.27 2.48

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Appendix

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giugno 2012 20

Come il nuovo scenario impattera’ le asset class

Source: Credit Suisse Asset Management

Implicazioni per le Asset Class

Azioni

Ritorni contenuti a causa di una riduzione dei premi al rischio

Maggiore volatilita’ a causa di periodi risk-on/risk-off

Incremento del gap di crescita tra economie sviluppate ed emergenti

Reddito Fisso

Short term rates bassi a causa di politiche di “repression” e domanda strutturale per asset piu’ difensivi

Volatilita’ del premio per il credito e il premio duration

Valute Aumento della volatilita’: debolezza strutturale in regioni economiche chiave

De-sincronizzazione tra economie sviluppate ed emergenti

Alternativi

Aumento della domanda per “risk premia” alternativi, specialmente in uno scenario con bassi rendimenti

Periodi prolungati di inflazione inaspettata attireranno capitali verso strategie di inflation-hedging

Maggiore attenzione al potenziale di diversificazione e ricerca di rendimenti ortogonali

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giugno 2012 21

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Jan 97 Sep 99 Jun 02 Mar 05 Dec 07 Sep 10

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Global IP Momentum Global Risk Appetite (daily,rhs)

Last data point: 30.04.2012

Volatilita’ del Ciclo Macro: Produzione Industriale e Appetito per il Rischio

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Come ottimizzare un Portafoglio per affrontare gli scenari futuriL’importanza di selezionare strategie di portafoglio efficientiNecessita’ di mitigare l’esposizione al debito governativo Core

L’alta concentrazione di alcuni Benchmark su debito di Stato, Sovragovernativo e relativo alle Agenzie implica che il Beta del portafoglio sia molto esposto sui fondamentali di alcuni paesi (e relativo Beta)

Tale esposizione potrebbe non essere ottimale in un contesto di New Normal:

La corrente e prevista offerta di debito sul mercato e probabilita’ di continui stimoli monetari (QE3)

I rendimenti reali rimangono molto bassi

I tassi reali sono calcolati come differenza tra I nominal yield e il livello di breakeven inflation alle diverse scadenze

Movimenti al rialzo anche limitati dei rendimenti portano ad un ritorno dell’investimento uguale a zero

Il Break even rate illustra l’aumento nei tassi che annullerebbe l’effetto del coupon e renderebbe uguale a zero il total return.

Source: CS AM-ISS Team

Treasury Agency ABS Sovereign MBS EM High Yield Lev Loans

Breakeven Rate 0.22 0.35 0.44 0.46 0.81 0.85 1.85 n/a

Treasury Agency ABS MBS Sovereign EM Lev Loans High Yield

Real Rate -0.94 -0.87 -0.58 0.79 1.20 3.20 4.19 5.56

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giugno 2012 23

Nicolò FoscariInvestment Strategy and Solutions, New York

Nicolò Foscari

Nicolò attualmente lavora a New York nell’Investment Strategy and Solutions. In precedenza, presso la sede di Credit Suisse a Milano si è dedicato alle strategie d’investimento per portafogli Multi Asset di clienti istituzionali e ha elaborato soluzioni orientate al benchmark, Value at Risk e total return nell’ambito del processo Multi Asset Class Solutions (MACS). Ha maturato esperienze professionali in diversi Paesi europei lavorando in organizzazioni internazionali tra cui l’Unione Europea e l’ONU. Ha conseguito la laurea in Economia Politica presso l’Università Bocconi di Milano e ha frequentato un corso specialistico in Econometria applicata presso la London School of Economics.

Nicolo’ FoscariDirectorInvestment Strategies and SolutionsCredit Suisse Asset ManagementNew York, USAE-mail: [email protected]

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giugno 2012 24

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Il presente documento è stato realizzato da Credit Suisse con la maggiore cura possibile e al meglio delle proprie conoscenze. Credit Suisse non fornisce comunque alcuna garanzia relativamente al suo contenuto e alla sua completezza e declina qualsiasi responsabilità per le perdite che dovessero derivare dall’utilizzo delle informazioni in esso riportate. Nel documento vengono espresse le opinioni di Credit Suisse all’atto della redazione, che sono soggette a modifica in qualsiasi momento senza preavviso. Salvo indicazioni contrarie, tutti i dati non sono certificati. Il documento viene fornito a solo scopo informativo ad uso esclusivo del destinatario. Esso non costituisce un’offerta né una raccomandazione per l’acquisto o la vendita di strumenti finanziari o servizi bancari e non esonera il ricevente dal fare le proprie valutazioni. Al destinatario si raccomanda in particolare di controllare che tutte le informazioni fornite siano in linea con le proprie circostanze per quanto riguarda le conseguenze legali, regolamentari, fiscali o di altro tipo, ricorrendo se necessario all’ausilio di consulenti professionali. Il presente documento non può essere riprodotto neppure parzialmente senza l’autorizzazione scritta di Credit Suisse. Esso è espressamente non indirizzato alle persone che, in ragione della loro nazionalità o luogo di residenza, non sono autorizzate ad accedere a tali informazioni in base alle leggi locali. Tutti gli investimenti comportano rischi, in particolare per quanto riguarda le fluttuazioni del valore e del rendimento. Gli investimenti in valuta estera comportano il rischio aggiuntivo che tale moneta possa perdere valore rispetto alla moneta di riferimento dell’investitore.

I dati storici sulla performance e gli scenari dei mercati finanziari non sono garanzia per i rendimenti attuali o futuri. I dati relativi alla performance non tengono conto delle commissioni e dei costi applicati al momento dell’emissione e del riscatto delle quote. Inoltre, non può essere garantito che l’andamento dell’indice di riferimento («benchmark») sarà raggiunto od oltrepassato. I dati relativi alla performance non tengono conto delle commissioni e dei costi applicati al momento dell’emissione e del riscatto delle quote. L’investimento collettivo di capitale menzionato nella presente pubblicazione è costituito in Lussemburgo come UCITS (OICVM, organismo d’investimento collettivo in valori mobiliari) in conformità alla Parte I della Legge lussemburghese del 20 dicembre 2002 sugli organismi di investimento collettivo. I soggetti incaricati dei pagamenti per l’Italia sono Allfunds Bank SA, State Street Bank SpA, BNP Paribas Securities Services Milan Branch e Sella Holding Banca SpA. Le sottoscrizioni sono valide esclusivamente sulla base dei prospetti informativi attuali e della relazione dell’ultimo esercizio finanziario (o, se più aggiornata, dell’ultima relazione semestrale). Il prospetto informativo, le condizioni contrattuali e la relazione annuale o semestrale sono disponibili gratuitamente presso tutti i distributori autorizzati. I RENDIMENTI OTTENUTI IN PASSATO NON COSTITUISCONO ALCUNA GARANZIA PER I RENDIMENTI FUTURI.PRIMA DELL’ADESIONE LEGGERE IL PROSPETTO INFORMATIVO.© 2012 Copyright by Credit Suisse Group e/o delle sue affiliate. Tutti i diritti riservati. CREDIT SUISSE (ITALY) S.P.A. – Via Santa Margherita, 3 – 20121 Milano – [email protected] – www.credit-suisse.com/it

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