projektové financovanie
Post on 19-Jan-2016
71 Views
Preview:
DESCRIPTION
TRANSCRIPT
Projektové financovanie
Princípy, výhody, riziká a skúsenosti
Miroslav Štrokendl, Predseda predstavenstva
Bratislava, 21 April 2023
Project Finance vo svete – prehľad podľa odvetví (2011)
Obnoviteľné zdroje 12%
Infraštruktúra 31%
Ropa a plyn 22%
Priemysel a telekomuniká
cie 7%
Ťažba kovov a uhlia 6%
Konvenčné zdroje
energie 22%
0
100
200
300
400
500
600
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016Bankové financovanie Kapitálový trh
USD
Zdroj: Dealogic
MLA Deals USD mn %
1 UniCredit 46 4.315 5,5
2 Santander 51 4.301 5,5
3 China Development Bank 1 4.100 5,3
4 Credit Agricole 25 3.777 4,8
5 BNP Paribas 28 3.769 4,8
6 BBVA 43 3.533 4,5
7 Societe Generale 36 3.458 4,4
8 Mitsubishi UFJ 20 2.815 3,6
9 ING 29 2.782 3,6
10 Sumitomo Mitsui Fin. 13 2.643 3,4
Source: Dealogic Project Finance Review FY 2011
MLA Deals EUR mn %
1 UniCredit 17 3.484 18,3
2 Commerzbank 6 2.418 12,7
3 Turkiye Garanti Bankasi 21 1.486 7,8
4 BNP Paribas 8 1.307 6,9
5 Sumitomo Mitsui Fina. 4 927 4,9
6 Mitsubishi UFJ 4 899 4,7
7 Societe Generale 13 773 4,1
8 ING 10 724 3,8
9 VakifBank 5 552 2,9
10 Isbank 7 549 2,9
Source: Dealogic Trade Finance Review FY 2011
3
Vedúce postavenie skupiny UniCredit v roku 2011
European Project Finance Loans 2011 CEE1 Project Finance Loans 2011
1 CEE include: Albania, Azerbaijan, Bosnia-Herzegovina, Bulgaria, Belarus, Croatia, Czech Republic, Georgia, Hungary, Kazakhstan, Kyrgyz Republic, Macedonia, Moldova, Montenegro, Poland, Romania, Russian Federation, Serbia, Slovenia, Slovak Republic, Turkey, Ukraine, Uzbekistan
Project & Commodity Finance
4
Rekapitulácia druhov financovania
GREENFIELD projekty AKVIZÍCIE spoločností
Korporátne financovanie
„ON BALANCE“
„OFF BALANCE“
Akvizičné financovanie
Regres na investora / spoločnosť
Projektové financovanie
Typicky veľmi obmedzený alebo žiadny regres na investora
5
Projektové financovanie – ideálna štruktúra
Žiadny regres resp. obmedzený
regres
Zmluvy o výstavbe, dodávke / poskytovaní
služieb
Dokumentácia dlhového
financovania
Subdodávateľské zmluvy
Poskytovatelia dlhového financovania (Banky)
Projektová spoločnosť / SPV
Investor
Subdodávatelia
O&M prevádzkovateľ
EPC ContractorGenerálny dodávateľ
(fáza výstavby)
Poradca
(právny, technický, daňový, poistný, auditor finančného
modelu)
Subdodávateľské zmluvy
Due Dilligence
UDRŽATELNÉ CASH FLOW
Odberatelia
Dodávatelia
Zmluvy o odbere
Zmluvy o dodávkach / poskytovaní služieb
● Tzv. „Ring-fenced“ financovanie:SPV = Dlžník je nositeľom všetkých práv a záväzkov vo vzťahu k projektu a jeho financovaniu. Právne aj ekonomicky je oddelený od Sponzorov
● Podstatný je budúci Cash-Flow – jediný zdroj splácania úveru!!!Finančná situácia dlžníka závisí na očakávanom cash-flowe, neexistuje história, dôraz na projektové zmluvy (vstupy, odberatelia, EPC a pod.)
● Regres („dosah“) na sponzorov:Veritelia nemajú žiadny alebo len veľmi obmedzený dosah na sponzorov
● Balík zabezpečenia je obmedzený na projekt:○ Akcie a aktíva dlžníka,
○ Zmluvné práva dlžníka,
○ Poistenie, založené bankové účty a pod.
● Externí poradcovia na strane banky:Nezávislí poradcovia sú zvyčajne najatí bankou za účelom prípravy jednotlivých Due Dilligence reportov.
Účelovo založená spoločnosť(SPV/SPC)
Dôraz na Cash-Flow
Žiadny/limitovaný regres
Balík zabezpečenia
Project Finance
Externí poradcovia
Project Finance Principles
Päť základných charakteristík
6
7
Projektové financovanie – výhody pre klienta
• RIZIKO SPONZORA LIMITOVANÉ na vklad equity (~ 15% - 30%)
• MOŽNOSŤ REALIZOVAŤ VEĽKÉ TRANSAKCIE bez ohrozenia „core businessu“
• Žiadny alebo veľmi OBMEDZENÝ VPLYV NA RATING SPONZORA (a jeho podmienky financovania)
• Vysoká FLEXIBILITA FINANČNÝCH ŠTRUKTÚR (minimálna štandardizácia)
• SYNDIKÁCIA (zapojenie viac bánk k realizácii veľkých transakcií)
8
Analýza a alokácia rizík – kľúčový aspekt Projektového financovania
Základný princíp:
STRANA, KTORÁ DOKÁŽE NEJLEPŠIE OHODNOTIŤ A RIADIŤ ŠPECIFICKÉ RIZIKO HO TAKTIEŽ MUSÍ NIESŤ!
Hlavné kategórie rizík:
• SUPPLY RISK (riziko vstupov)
• MARKET/OFF-TAKE RISK a • (dôležité: finančná stabilita hlavných odberateľov a dodávateľov)
• TECHNOLOGY RISK / riziko technického dokončenia projektu
9
Analýza a lokácia rizík – kľúčový aspekt Projektového financovania (pokračovanie)
• Prevádzkové riziko :
(i) Náklady(ii) Management (riadenie projektu)(iii) Technológia
• FX a IR riziká
• Riziká dopadov na životné prostredie (ENVIRONMENTAL RISK)
• Právne riziká (LEGAL RISK)
• Politické riziká /riziko krajiny (COUNTRY RISK)
• Regulačné riziko
10
Mitigácia rizika
Základný prístup k štruktúrovaniu / riadeniu rizík projektu:
1) „CONTRACTED“ (presunúť kompletne / čiastočne delegovať na inú spoločnosť dodávateľa ,resp.odberateľa)
2) „INSURED“(poistenie poistiteľných rizík)
3) „FINANCED“(sú poskytnuté dodatočné zdroje k financovaniu potenciálnych dopadov rizika –rezervný účet,požadované DSCR )
4) „STUDIED“(pochopiť a akceptovať riziko / reflektovať v cene financovania)
5) „AVOIDED“(financovanie po „vyriešení“ rizika – obvykle condition precedent)
11
Finančné kovenanty - EBITDA verzus ukazovatele založené na cash flow
Finančné ukazovatele založené na EBITDA sa v Projektovom financovaní nepoužívajú, EBITDA
- ignoruje zmeny Pracovného kapitálu poprípade (konkr. iniciačné) nároky naň (napr. zásoby, pohľadávky, DPH…)
- ignoruje obnovovací CAPEX
- nie všetky výnosy sú priame, nie všetky náklady sú výdavky . .
- zavádzajúca miera likvidity
Veľmi obmedzená možnosť využitia EBITDA ako kovenantu v projektovom financovaní!
12
DSCR
Zameranie sa na ukazovatele založené na cash flow:
Typicky
DSCR = FCF/DS - Free Cash Flow/Debt Service (Back Looking / Forward Looking; rôzne spôsoby kalkulácie)
Typické hodnoty DSCR: závisia od trhu a odvetví; na Slovensku najobvyklejšie ~ 1.25x (vysoko predvídateľný cash flow – nižšie DSCR, napr. FVE – bez vstupov, jednoduchá technológia, garantovaný off-take)
UCB SK Project Finance portfólio (bez RE) k 30.11.2012
Obnoviteľné zdroje
71%
Konvečné zdroje12%
Infraštruktúra17%
151,6m24,9m
37,3m
BIOMASA10%
FVE74%
BPS12%
MVE4%
14,5m
6,5m
18,0m
112,6m
UniCredit Bank Slovakia -Leader v oblasti projektového financovania obnoviteľných zdrojov;-R1 PPP - jediná „priamo“ financujúca slovenská banka, úlohy Account Bank, Security Agent -- European Infrastructure Deal of the Year (R1 Expressway) - PFI Awards 2009.
Akvizičné & Dlhové Financovanie
• FINANCOVANIE KORPOPRATNÝCH REKAPITALIZÁCIÍ (Leveraged Finance) a akvizícii (LBO – Levereged Buy-out)
REKAPITALIZÁCIA = REŠTRUKTURALIZÁCIA KAPITÁLOVEJ ŠTRUKTÚRY FIRMY (napr. financovanie výplaty jednorazovej (mimoriadnej) DIVIDENDY alebo iné formy (vnútroskupinový úver) distribúcie v prospech vlastníkov príslušnej spoločnosti)
Následkom tohto postupu je, že kapitálová štruktúra cieľovej spoločnosti je PO REKAPITALIZÁCII z významnej časti tvorená dlhom (ukazovateľ NET DEBT/EBITDA okolo 3,5x)
Riziká:
• ZHORŠENIE ÚVEROVEJ BONITY spoločnosti (= zvýšené riziko pre všetkých stakeholders s výnimkou (nového) vlastníka)
Chapter Title – Chapter Section Title
Dlhová kapacita firmy (Debt/EBITDA koncept)
• ANALÝZA HRUBÉHO CASH FLOW spoločnosti definuje DLHOVÚ KAPACITU firmy (TZV. „RYCHLÝ CHECK“)
• Ukazovateľ Net Debt/EBITDA definuje NAJKRATŠIE TEORETICKY MOŽNÉ OBDOBIE ODDĹŽENIA spoločnosti
V DNEŠNEJ DOBE SA UKAZOVATEĽ Net Debt/EBITDA pre rekapitalizačné (leveregaged) alebo akvizičné (LBO) transakcie pohybuje medzi 3,5 – 5,0x.
Chapter Title – Chapter Section Title
Dlhová kapacita firmy (Debt/EBITDA koncept)
KĽÚČOVÉ PARAMETRY VHODNÉHO AKVIZIČNÉHO CIEĽA príp. FIRMY NA REKAPITALIZÁCIU:
• NÍZKE alebo žiadne ZADLŽENIE
• MINIMÁLNE nutný CAPEX (iba udržiavaci „stay-in-business“)
• STABILNÁ alebo rastúca PREVÁDZKOVÁ VÝKONNOSŤ (STABILNÝ CASH FLOW)
• Kvalitný MANAŽÉRSKY TEAM (zvlášť v prípade akvizícií)
• Existujúce VNÚTORNÉ REZERVY
• NECYKLICKÉ odvetvie
Chapter Title – Chapter Section Title
17
Ďakujem za pozornosť
Note:Type here Legal Entity – Classification Level
top related