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Escenario Internacional 2011-2013:
Impactos sobre Latinoamérica
José Juan Ruiz
OCTUBRE 2011
2
AGENDA1. WEO Septiembre 2011: Optimismo en los números y
Pesimismo en la letra pequeña. Tres Grandes IF’s y sus
consecuencias.
2. Economía Real: Un Escenario alternativo y sus
consecuencias para Latam
3. Los Trade-offs entre Estabilidad Macro y Riesgos
Financieros. ¿ A qué nos podemos enfrentar y cómo
Latam le ha hecho frente en el pasado?
4. Nuevos Entornos, Nuevas Prioridades
5. Conclusiones
3
EL WEO ESTA EN LA CALLE: Optimismo en los Números …
-3.7
3.1
1.61.9
-0.7
5.1
4.0 4.0
2.8
7.3
6.46.1
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2009 2010 2011 2012
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BYE BYE CRISIS......
DESARROLLADOS MUNDO EMERGENTES
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/index.htm
4
Latinoamérica se suma a la “Fiesta”…
5.8
4.3
-1.7
6.1
4.5
4.0 4.1 4.1 4.0 3.9
10,309
10,852
10,642
11,280
11,903
12,364
12,803
13,288
13,821
14,406
10,000
10,500
11,000
11,500
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12,500
13,000
13,500
14,000
14,500
15,000
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4.0
5.0
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7.0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Latinoamerica 2012-2016
PIB Pib per capita en US $ PPP
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/index.htm
5
Ningún País desentona…
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/index.htm
5.6
4.74.6
4.5
4.2
3.6 3.6
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
Peru Chile Argentina Colombia Uruguay Brazil Mexico
Crecimiento PIB en 2012.
pib
6
En 2016 tres Países por encima 20 mil US $ renta per capita..
17.4
16.215.5
15.1
11.8
10.2 10.0
21.5
20.219.5
18.0
14.6
12.513.0
Argentina Chile Uruguay Mexico Brazil Colombia Peru
PIb per Capita en US $ PPP
2011 2016
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/index.htm
7
Pero… el Escenario depende de 3 If’s
IF ….European policymakers contain the crisis in the euro area periphery,
IF…. U.S. policymakers strike a judicious balance between support for the economy and medium-term fiscal consolidation,
IF volatility in global financial markets does not escalate"
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/index.htm
8
Pompeya, 24 Agosto año 79 D.C.
9
AGENDA1. WEO Septiembre 2011: Optimismo en los números y
Pesimismo en la letra pequeña. Tres Grandes IF’s y sus
consecuencias.
2. Economía Real: Un Escenario alternativo y sus
consecuencias para Latam
3. Los Trade-offs entre Estabilidad Macro y Riesgos
Financieros. ¿ A qué nos podemos enfrentar y cómo
Latam le ha hecho frente en el pasado?
4. Nuevos Entornos, Nuevas Prioridades
5. Conclusiones
10PRINCIPAL LECCION FUE DECOUPLING NO FUNCIONÓ EN CRISIS 2008-2009
2.8
0.1
-3.7
3.1
1.6
5.8
4.3
-1.7
6.1
4.5
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
2007 2008 2009 2010 2011
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je
CRECIMIENTO DEL PIB
DESARROLLADOS LATAM
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/index.htm
11LOS SHOCKS SE TRANSMITIERON A EC. REAL A TRAVÉS DE 4 CANALES
28%
-30%
26%
29%
0%
-30%
-12%
14%
2008 2009 2010 2011
PRECIO COMMODITIES NO ENERGETICOS
% y-o-y Acumulado 2008
• Canal de Comercio en respuesta al shock de crecimiento de los P. Desarrollados
• Precios de los Commodities: Caída de un 30%
• Canal Financiero : Elevación en 570 pb coste acceso a la Financiación Internacional.
•Sudden stop en acceso a Mercados Internacionales
325
895
369
300
400
500
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900
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18
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31
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-ab
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n-0
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9
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9
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9
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EMBI + . SPREADS
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/index.htm
12“Sudden Stops” en 2008-2009: en 2 Trimestres Latam redujo en un 15% el valor del
stock crédito internacional y en un 10% valor stock de bonos internacionales
•
250
277275
257
240238
235
239
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235
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2008-Q1 2008-Q2 2008-Q3 2008-Q4 2009-Q1 2009-Q2 2009-Q3 2009-Q4
Mil
lare
s
STOCK CDTOS A LATINOAMERICA POR BANCOS BIS
9.4
27.7
0.5
-20.8
-14.8
-3.8 -3.7
4.8
2008-Q1 2008-Q3 2009-Q1 2009-Q3
VARIACION STOCK CREDITO LATAM CON BANCOS BIS
MILES DE MILLONES DE US $
LATAM
324 325
314
300298
302
317
343
275
300
325
350
Mar.2008 Jun.2008 Sep.2008 Dec.2008 Mar.2009 Jun.2009 Sep.2009 Dec.2009
Stock Bonos Internacionales.
MM US $
0 0
-11
-14
-2
4
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26
-15
-10
-5
0
5
10
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20
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30
Mar.2008 Jun.2008 Sep.2008 Dec.2008 Mar.2009 Jun.2009 Sep.2009 Dec.2009
Variacion Stock Bonos Internacionales.
MM US $
http://www.bis.org/statistics/secstats.htm
13¿ COMO SE RESPONDIÓ A LOS SHOCKS?
• Relajando la Política Monetaria*
• Depreciación Tipo de Cambio: + 20%
• Recorte Tipos de Interés corto plazo : - 425 pb
• Políticas Fiscales expansivas**
• Incremento Gasto/PIB: 200 pb
• Incremento Deficit/PIB: 300 pb
• Evitando un credit-crunch
• Banca Publica
•Programas de Garantías
* Datos calculados a Marzo 2009 . **Datos Caluyclad os a fin de año 2009
14LOS SHOCKS HUBIERAN TENIDO EFECTOS VISIBLES SOBRE CRECIMIENTO
4.7% 4.6%
3.9%
2.3%
-5.0%
2.0%
4.3%
-1.7%
6.1%
2008 2009 2010
LATAM ANTES Y DESPUES DE LOS SHOCKS 2008-2010.
ESCENARIO REFERENCIA Latam CRECIMIENTO Latam shocks brutos CRECIMIENTO Latam Observado
15
AGENDA1. WEO Septiembre 2011: Optimismo en los números y
Pesimismo en la letra pequeña. Tres Grandes IF’s y sus
consecuencias.
2. Economía Real: Un Escenario alternativo y sus
consecuencias para Latam
3. Los Trade-offs entre Estabilidad Macro y Riesgos
Financieros. ¿ A qué nos podemos enfrentar y cómo
Latam le ha hecho frente en el pasado?
4. Nuevos Entornos, Nuevas Prioridades
5. Conclusiones
16
““A person who has not made peace with his losses is likely to accept gambles that would
be unacceptable to him otherwise”
Daniel Kahneman. Premio Nobel Economia 2002
17Si alguno de los IF’s del FMI no se cumpliera en 2012-2013: ¿ Que habría que
hacer hoy para que el FMI tuviera razón en su predicción de Crecimiento ?
2011 2012 2013 2014
ESCENARIO REFERENCIA 4.7% 4.2% 3.9% 3.9%
shock crecimiento PD -0.5% -0.9% -0.3% 0.6%
shock Commodities 0.0% -2.0% -1.0% 0.4%
shock Financiero 0.0% -0.6% -0.3% 0.3%
SUMA IMPACTOS -0.5% -3.5% -1.6% 1.3%
ESCENARIO POST-SHOCKS I 4.2% 0.7% 2.3% 5.2%
NUEVO ESCENARIO CENTRAL 4.3% 4.0% 3.5% 4.0%
EFECTOS POLITICAS CONTRACICICLICAS 0.2% 3.3% 1.2% -1.2%
SHOCK 1 -0.9% -1.5% -0.5% 1.0%
SHOCK 2 0% -10.0% -5% 2%
SHOCK 3 0 200 100 -100
ESCENARIO I.
IMPACTO SHOCKS REALES Y FINANCIEROS.
Con shocks moderados para los riesgos existentes, para crecer a tasas FMI ….
habría que tener la misma capacidad respuesta que en 2008-2010
18Si alguno de los IF’s del FMI no se cumpliera en 2012-2013:
¿ Que habría que hacer?
4.34.0 3.9
-3.5
-1.3
1.3
3.1
1.5
-1.1
3.94.1 4.1
2011 2012 2013
ESCENARIO CENTRAL LATAM 2011-2013
ESCENARIO REFERENCIA IMPACTO BRUTO SHOCKS P.ANTICICLICAS ESCENARIO CENTRAL TRAS POLITICAS
19Resultados Por Países
2.22.4
2.6
3.1
3.7
4.6 4.7
8.6
Mexico Uruguay Brasil Latam Peru Colombia Argentina Chile
Políticas Anticiclicas "Necesarias"
20
AGENDA1. WEO Septiembre 2011: Optimismo en los números y
Pesimismo en la letra pequeña. Tres Grandes IF’s y sus
consecuencias.
2. Economía Real: Un Escenario alternativo y sus
consecuencias para Latam
3. Los Trade-offs entre Estabilidad Macro y Riesgos
Financieros. ¿ A qué nos podemos enfrentar y cómo
Latam le ha hecho frente en el pasado?
4. Nuevos Entornos, Nuevas Prioridades
5. Conclusiones
21Los trade-offs entre Economía Real y Estabilidad Financiera
Las entradas de capital a Latam han sido relativamente elevadas por 3 razones: • Tasas de interés nominales altas• Monedas que se apreciaban• Buenos fundamentales de crecimiento e inflacion
64
50
26
1418
50
38
141
83
106
166
190
6
-7 -6 -7-12
6-1
61
-3
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-25
0
25
50
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125
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
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Latam: Entradas Netas Capital
MM US $
entradas netas capital portfolio + Bancos
Las entradas de portfolio y la deuda bancos equivale al 85% de las Reservas acumuladas entre 2000 y 2010
22
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
-60.0
-40.0
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60.0
80.0
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120.0
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160.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010
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Crédito y Capital Inflows se han movido al unisono...
portfolio + Bancos credito real
Los trade-offs entre Economía Real y Estabilidad Financiera
¿ Impacto medidas macro-prudenciales/?
23
"Financial markets have a
very safe way of predicting
the future. They cause it“
Georges Soros
24EL Mundo está en Risk OFF Mood
1% 1%2%
8%
14%
20%
24%
Peru Argentina Uruguay Colombia Chile Mexico Brasil
Depreciación Tipo de Cambio
30 de junio/23 Septiembre
25
-15%
-25%
-23%
-21%
-8%
-16%
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-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
MUNDO ARG BRAZ CHIL COL MEX PERU
Títu
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eje
EVOLUCION DEL MSCI DESDE 30 JUNIO 2011
EL Mundo está en Risk OFF Mood
26
778
900
1,099
1,294
1,587
2,025
2,137
2,515
2,714
354402
470551
663
780 800
908986
0
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1,000
1,500
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2,500
3,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e
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es
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Negocio Bancario en Latam
latam latam ex brasil
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246
22 2530
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e
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Margen Financiero, Comisiones y ROF. Excluye Provisiones latam latam ex brasil
18
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47
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1113 13 14
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0
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e
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BAI
latam latam ex brasil
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15 17
0
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mil
es
mil
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BENEFICIO NETO AI
latam latam ex brasil
UN SISTEMA FINANCIERO EN CRECIMIENTO, SANO Y RENTABLE
27El consenso es que Latinoamerica está en fase mas avanzada del ciclo credito.
28Latinoamérica sabe todo de la conexión entre Entradas de Capital, Sudden
Stops y Crisis bancarias
“When It Rains, It Pours: Procyclical Capital Flows and Policies” with (Graciela L.Kaminsky and Carlos A.Végh). in Mark Gertler and Kenneth S. Rogoff, eds. NBERMacroeconomics Annual 2004. Vol. 19 Cambridge, Mass: MIT Press, 11-53 (lead article
“The Unholy Trinity of Financial Contagion” (with Graciela L. Kaminsky and Carlos A.Végh), Journal of Economic Perspectives, Vol. 17 No. 4, Fall 2003, 51-74
“Default, Currency Crises, and Sovereign Credit Ratings” World Bank Economic Review,Vol. 16 No. 2, 2002, 151-170 (lead article).
Financial Crises and Liquidity Shocks: A Bank-Run Perspective, NBER Working Paper 15425, October 2009.
Systemic Sudden Stops: The Relevance Of Balance-Sheet Effects And Financial Integration, NBER Working Paper 14026, May 2008.
Phoenix Miracles in Emerging Markets: Recovering without Credit from Systemic Financial Crises(with Alejandro Izquierdo and Ernesto Talvi) NBER Working Paper 12101.
Crises in Emerging Market Economies: A Global Perspective. NBER Working Paper 11305.
Sudden Stop, Financial Factors and Economic Collpase in Latin America: Learning from Argentina and Chile(with E. Talvi) NBER Working Paper W11153.
29
VAR. CDTO/PIB TASA % Credito Tasa Morosidad, Var %
LATAM -3.5% -1.5% 25.0%
ASIA -2.5% -2.6% 35.0%
VAR. CDTO/PIB TASA % Credito Tasa Morosidad, Var %
LATAM -3.5% -1.5% 25.0%
ASIA -1.5% -1.7% 30.0%
RESPUESTA A DETERIORO 15% TERMINOS INTERCAMBIO
MODELO FMI
RESPUESTA A CAIDA EN UN 10% ENTRADAS NETAS CAPITAL
Y en todo caso el FMI se lo recuerda de tanto en cuanto como en el ultimo GSR
30
SHOCK CRECIMIENTO SHOCK TERMS OF TRADE SHOCK FUNDING EFECTO TOTAL5 PP MENOS QUE WEO 30% 300 PB
LATAM -4.5% -1.5% -0.8% -5.7%
ASIA -1.3% -0.7% -1.3% -2.5%
SENSIBILIDAD DEL CAPITAL A SHOCKS MACRO Y DE FONDEO
MODELO FMI
Y en todo caso el FMI se lo recuerda de tanto en cuanto como en el ultimo GSR
17.216.9
14.814.4
11.5
14.5
12.9
11.9
10.4
8.8
Latam pre-shocks Asia pre-shocks Mediana World (56
Desarroll/Emergentes)
Asia psot-shocks Latam post-shocks
Niveles de Capital Antes y Despues de los shocks.
Simulacion con Datos FMI
Capital regulatorio Tier ICapital Capital regulatorio Tier I
Latam pre-shocks 17.2 14.5
Asia pre-shocks 16.9 12.9
Mediana World 14.8 11.9
Asia post-shocks 14.4 10.4
Latam post-shocks 11.5 8.8
31
AGENDA1. WEO Septiembre 2011: Optimismo en los números y
Pesimismo en la letra pequeña. Tres Grandes IF’s y sus
consecuencias.
2. Economía Real: Un Escenario alternativo y sus
consecuencias para Latam
3. Los Trade-offs entre Estabilidad Macro y Riesgos
Financieros. ¿ A qué nos podemos enfrentar y cómo
Latam le ha hecho frente en el pasado?
4. Nuevos Entornos, Nuevas Prioridades
5. Conclusiones
32
“What the human being is best at doing is interpreting all new information so that
their prior conclusions remain intact”
Warren Buffet
33La Historia de la interrelacion de la Macro y del Negocio bancario
1.6
1.2
1.1
0.8
1.0
1.3
1.5
1.8
credito ahorro depositos
Latam: Elasticidades 2003-2010
34
11%
16%
14%13%
14% 14%
4%
15%
16%
14% 14%
14%
93%
96%
90%
91%
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96%
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0%
2%
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16%
18%
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Títu
lo d
el
eje
Escenario sin Reordenación Prioridades Estratégicas
CRECIMIENTO AHORRO CRECIMIENTO CDTO RATIO CDTO/DEPOSITOS
Staying the Course estratégico
35
"The pessimist complains
about the wind; the optimist
expects it to change; the
realist adjusts the sail”
William Arthur Ward
36…o adaptando la estrategia
11%
16%
14%
16%17% 17%
4%
15%
16%
14% 14%
14%
86%
87%
0.852
0.854
0.856
0.858
0.86
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0.864
0.866
0.868
0.87
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Escenario con Reordenación Prioridades Estratégicas
CRECIMIENTO AHORRO CRECIMIENTO CDTO RATIO CDTO/DEPOSITOS
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