coberturas cambiarias marzo de 2010. 2 coberturas cambiarias objetivo: presentar los conceptos...

COBERTURAS CAMBIARIAS

MARZO DE 2010

COBERTURAS CAMBIARIAS

MARZO DE 2010

2

Coberturas Cambiarias• OBJETIVO: Presentar los conceptos

fundamentales para conocer, entender y utilizar las coberturas cambiarias.

• Las coberturas cambiarias nos presentan varias alternativas ajustadas a las necesidades de cada situación y de cada cliente. Por lo tanto es importante conocer su dinámica.

• AGENDA:–Introducción a los conceptos básicos –Las coberturas básicas–Características de cada producto–Tratamiento contable–Taller práctico

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• El aumento en los movimientos de las tasas de cambio hace que cada día procuremos manejar con mayor responsabilidad los riesgos de las exposiciones que puede tener una empresa o negocio.

• Ante una exposición determinada, una posición indiferente o resignada, equivale a tomar la decisión de correr con la totalidad del riesgo

• Un riesgo es la posibilidad de sufrir un daño o una pérdida. Nos referimos a una situación potencial, que puede ser mitigada anticipadamente con un producto de cobertura.

Coberturas Cambiarias

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• Los productos de cobertura nos ayudan a mitigar los riesgos fruto de los movimientos continuos en la tasa de cambio cuando:–La moneda de ingresos es diferente a moneda de gastos.

• Exportadores• Importadores

–Se realizan operaciones en monedas diferentes al Peso Colombiano

• Endeudamiento Externo• Inversión Extranjera

• La tasa de cambio no debe ser el factor de rentabilidad de un producto, debe ser un factor controlable.

Coberturas Cambiarias

Situación del EmpresarioPrecio de Equilibrio (Pe) = Costo Producción + Costos de transporte + seguros, fletes, etc + margen.

c

e

TP

P *Donde P* es el precio en dólares y Tc es el tipo de cambio usado por la persona que elabora el presupuesto.

Supongamos que el precio de equilibrio unitario es de $ 2.650 y que se estima una Tasa de cambio de $ 2.550 pesos por dólar.

El precio en dólares del producto sería de 1.04 dolares.

04.125502650$* P

Situacion del Empresario

Supongamos que se quieren vender 100.000 unidades de producto terminado. ¿Cuánto esperan recibir en pesos?

550.204.1000.100 Caja

000.200.265$Caja

Pero que pasaría si el tipo de cambio se aprecia o se deprecia?

Si el peso se aprecia frente al dólar (USD/COP disminuye), y el precio de equilibrio en dólares aumentaría.

10.124002650$* P

En este caso el dólar paso de estar en 2550 a 2400. El precio de equilibrio del producto paso de 1.04 a 1.10

¿Dicho costo adicional lo podrían trasladar a sus clientes?

400.204.1000.100 Caja

000.600.249$Caja

000.600.15$Diferencia

Como se vio en el ejemplo anterior ante una apreciación del peso frente al dólar, existe el riesgo de no cumplir con el presupuesto de ingresos inicialmente definido.

¿CÓMO MITIGAR DICHO RIESGO?

Existen varias operaciones de cobertura, sin embargo las más usadas en la actualidad en Colombia son los forwards y las opciones.

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• FORWARD- DEFINICION

Contrato por medio del cual dos (2) partes se comprometen a comprar o vender una cantidad especifica de un determinado activo en una fecha futura, a un precio establecido también desde el inicio.

- ELEMENTOSSpot: Tasa del día de la negociaciónDevaluación: Diferencial de tasas entre los países (sin embargo se encuentra sujeta acondiciones de mercado).Plazo: Días al vencimientoTasa Forward: Tasa futura

- MODALIDADES- DELIVERYImplica intercambio de divisas.Se puede hacer únicamente si se certifica una obligación o un derecho en el exterior.

- NON DELIVERYNo hay intercambio de divisas.No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia en pesos contra un

referente conocido (TRM).

Coberturas Cambiarias

Coberturas Cambiarias

( 1 + icop%) ( 1 + iusd%)

Devaluación = -1 ( 1 + icop%) ( 1 + iusd%)

Devaluación = -1

Tasa FWD = Spot * ( 1+Dev) (̂Plazo/365)

Cobertura cambiaria: Exportador

Estado de resultados Posición Larga

Spot o Activo en balance

Posición Forward

2.300 2.750

2.550

¿Cómo se cotizan los forwards en el mercado interbancario?¿Cómo se cotizan los forwards en el mercado interbancario?

Lo que se pide por parte de la empresa de SR es el precio a futuro de la divisa y/o la devaluación a aplicar en el plazo definido.

•Condiciones

•Plazo

•Monto

• Cumplimiento

•Spot

•Devaluación

•Strike

Tipos de Forward

• Non Delivery: sin entrega de divisas. Compensación financiera con la tasa de referencia. (TRM)

• Delivery: Entrega de divisas al precio pactado.

Cualquiera de los agentes gira al otro el diferencial entre la tasa pactada y el índice de liquidación.

Pesos

Tratamiento tributario Non Delivery Vs Delivery

• El Forward Non Delivery (NDF)

La contraparte que al momento de la liquidación recibe la compensación debe asumir la retención en la fuente del 3.0% sobre el valor que recibe.

Ambos en el debito para su pago están sujetos al GMF

• Existe IVA cuando el cliente compra USD al banco en Forward Delivery.

Precio Fwd – TPPC = + * 16% IVA

- No hay IVA

Se aplica el GMF al debito para el pago de las Divisas

Características Forward

Se asegura un tipo de cambio Fijo.

Son flexibles al poder establecerse fecha y monto, aceptando las necesidades del empresario.

Permite elaborar proyecciones, presupuestos y flujos de caja.

Requiere de un cupo de crédito con las entidades financieras.

No implica un costo directo en el PyG

Sólo se pueden operar con entidades bancarias: bancos y corporaciones financieras.

Se formaliza con una carta de compromiso entre las partes

Coberturas Cambiarias • FORWARD

EJEMPLOUn exportador va a recibir USD 500.000 en 90 díasTasa spot: 2.540Devaluación: 5.9%

Tasa Spot * (1 + Devaluación) ^ (Plazo/365) =Precio Foward 2.540 * (1 + 5.9%)^ (90/365) = 2.576.15

El exportador asegura un precio de venta de 2.576.15

- El 4 de Junio (Vencimiento):Tasa de mercado $ 2.530El exportador compensa $ 46.16

Monto: USD 500.000

Tasa forward: 2.576,15

Tasa día vencimiento: 2.530

• Si el forward es delivery:El exportador entrega al banco dólares USD 500.000El exportador recibe del banco pesos

500.000 x 2.576.15 = $1.288.075.000

• Si el forward es non-delivery (NDF)El exportador entrega al banco USD 0,0El exportador recibe del banco pesos

$500.000*($2.576,15-$2.530)=$23.075.000El cliente va al mercado y vendo los USD

$500.000 * $2,530 =$1.265.000.000

En total recibe $ 1.265.000.000 + $23.075.000 = $ 1.288.075.000

Coberturas Cambiarias

• OPCIONES PUT/CALL- DEFINICION

Una opción financiera es un contrato mediante el cual el comprador de la opción tiene el derecho mas no la obligación de comprar/vender un activo por un monto especifico, a una tasa especifica, en una fecha

establecida. Todas estas condiciones se pactan el día del cierre de la operación. El comprador de la opción, por este derecho, debe pagar

una prima al vendedor de la misma.

- ELEMENTOSSpot: Tasa del día de la negociaciónDevaluación: Diferencial de tasas entre los paísesPlazo: Días al vencimientoTasa Forward: Tasa futuraVolatilidad: utilizada para medir la probabilidad de ocurrencia

Prima. Es el monto pagado por el comprador de la opción al vendedor anticipadamente, por tener el derecho de ejercicio.

- MODALIDADESNON DELIVERY (únicamente)No hay intercambio de divisas.No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia

en pesos contra un referente conocido (TRM).

Coberturas Cambiarias

Introducción a los DERIVADOS

OpcionesOpciones

Call

Put

Call

Put

Compra derecho a comprar

(paga prima)

Obligación de vender

(recibe prima)

Compra derecho a vender

(paga prima)

Obligación de comprar

(recibe prima)

Compra derecho a comprar

(paga prima)

Obligación de vender

(recibe prima)

Compra derecho a vender

(paga prima)

Obligación de comprar

(recibe prima)

Coberturas CambiariasComprador

Comprador

Vendedor

Vendedor

Introducción a los DERIVADOS

• OPCIONES PUTEspecíficamente, una opción PUT es aquella que otorga al comprador el derecho, mas no la obligación, de vender el activo a un precio strike, en una fecha determinada y en contraprestación al pago de una prima.

• Un exportador compra una opción PUT para vender a 30 días USD 100.000– Pacta con el banco la tasa de ejercicio ( ej. $ 2,400 )– El banco calcula la prima que cobrara por ese derecho al cliente (obligación

para el) ( ej. $50 pesos por USD)– Como resultado tenemos una tasa de equilibrio para el cliente de $ 2,350

($2,400 - $50)– El cliente paga anticipadamente la prima al banco.

• USD 100.000 * $50 = $ 5.000.000

• Al vencimiento el cliente decide si ejerce o no la opción dependiendo de la tasa de mercado.

Coberturas Cambiarias

Opción Put: Cobertura exportadoresOpción Put: Cobertura exportadores

Posición Larga Spot o Activo en balance

Estado de resultados

Compra de opción put o derecho a vender los dólares

2.350

2.5502.200

2.400Tasa strike

Tasa de Cambio

• OPCIONES CALLEspecíficamente, una opción CALL, es aquella que le otorga al comprador el derecho, mas no la obligación, de comprar el activo subyacente a un precio strike, en contraprestación al pago de una prima.

TASA

P&G

STRIKE

Coberturas Cambiarias

• COLLARS- EJEMPLO

En el día del vencimiento:

1. Si la tasa de cambio (TRM) es menor a 2.520 el cliente vende los USD a 2.520 (o liquida la diferencia a su favor entre 2.520 y la TRM)

2. Si la tasa de cambio (TRM) es mayor a 2.620, el cliente vende los USD a 2.620 (o liquida a favor del Banco la diferencia entre la TRM y 2.620) .

3. Si la tasa de cambio (TRM) esta en cualquier punto dentro del rango, el cliente no tiene ni derechos ni obligaciones

en la estructura, por lo tanto debe acudir al mercado spot para vender los dólares.

Moneda :USDCOPTasa Spot : 2.540Plazo : 90 díasTasa Fwd : 2.570,46Rango: 2.520 – 2.620Prima: $0

P&G

TASA

2.570,46

2.520

2.620

Ejemplo

- El exportador decide cubrir el riesgo de tipo de cambio. El exportador se comunica con el trader de una entidad financiera y le presenta las condiciones del forward:

Monto: U$ 100,000

Plazo: 60 días

Vf o Strike = [Vp * (1+i)] ( dias / 365) = 2577.36

- El trader de la entidad financiera le informa al exportador que en ese momento las condiciones de mercado son las siguientes:

Spot o precio en el momento: $2.552

Devaluación: 6.2% a 60 días

Monto: USD 100.000

Tasa forward: 2.577.36

Tasa día vencimiento: 2.552

• Si el forward es delivery:El exportador entrega al banco dólares USD 100.000El exportador recibe del banco pesos

100.000 x 2.577.36 = $257.736.000

• Si el forward es non-delivery (NDF)El exportador entrega al banco USD 0,0El exportador recibe del banco pesos

$100.000*($2.577.36-$2.552) =$2.536.000El cliente va al mercado y vendo los USD

$100.000*2552 =$255.200.000

En total recibe $ 2.536.000+$255.200.000 = $ 257.736.000

Taller Practico

Ejemplo de coberturas

Ejercicio 1:

Ud tiene una exportación cuyo reintegro es por 30.000 USD y se hará dentro de 3 meses. El cliente puede demostrar que le llegaran los dólares en una fecha especifica. ¿Qué debe hacer?

1) Hacer una venta futura (Forward Delivery) a 3 meses

2) Llamar a su trader de confianza ¿Qué le digo?

3) Le cuento al trader la situación

4) Le pido las devaluaciones, 6.20% a 3 meses.

El mercado spot el momento en que se cierra la operación es $2546

¿Cuál es el strike (tasa futura de venta) del forward?

¿Qué pasa el día que vence el Forward (dentro de 3 meses)?

El cliente le venderá al banco los USD a la tasa acordada,

es decir a $2.584.04

Por tanto el cliente le entregara al banco: 30.000 USD

y recibirá: 30.000 USD * $2,584.04 = $77.521.200 COP

NOTA: Para hacer este tipo de operación el cliente debe certificar que va a NOTA: Para hacer este tipo de operación el cliente debe certificar que va a recibir USD en el futurorecibir USD en el futuro

= 2584.04

Ejemplo de coberturas

Ejercicio 2:

Ud tiene una exportación cuyo reintegro será aprox. 30.000 USD dentro de 3 meses. El cliente NO puede certificar los flujos futuros. Que debe hacer?

1. Hacer un Forward Non-Delivery de venta a 3 meses

2. Llamar a su trader de confianza

3. Le cuento al trader la situación

4. Le pido las devaluaciones, 6.20% a 3 meses.

El mercado spot el día que se cierra la operación es $2546…

¿Cuál es el strike (tasa futura de venta) del forward?

¿Qué pasa el día que vence el Forward (dentro de 3 meses)?

Suponga que la TRM del día del vencimiento es $2560, entonces:

Como la operación fue un Forward Non-Delivery, no se hace entrega sino que se liquida la diferencia entre el strike y la TRM, así:

2.584,04 – 2.560 = 24.04 COP2.584,04 – 2.560 = 24.04 COP

Como en este caso la tasa de cambio es inferior a la tasa pactada, el banco pagará al cliente $24.04 por dólar, y como la operación fue por 30.000 USD, el banco le entregará al cliente:

= 2584.04

USD30.000*24.04 = $721.200

Ejemplo de coberturas para el sector turísticoEjemplo de coberturas para el sector turístico

• Ejercicio 3

Los empresarios del sector turístico como los de cualquier otro sector empresarial, parte de sus ingresos o egresos están expresados en otra moneda diferente al peso; por lo tanto están expuestos al riesgo de tipo de cambio. En este caso, a través de la utilización de un instrumento derivado se puede hacer que este riesgo desaparezca.

Ejemplo de coberturas para el sector turísticoEjemplo de coberturas para el sector turístico

Una agencia de viajes vende 100 paquetes turísticos para visitar Cartagena, los cuales están conformados de la siguiente manera:

Hotel 3 días en Cartagena $ 300.000

Hotel 3 días en islas del rosario $ 350.000

Alimentación 6 días $ 450.000

Lancha $ 90.000

Impuestos $ 150.000

Total $ 1.340.000

Margen de utilidad del 20% $ 268.000

Total con margen $ 1.608.000$ 1.608.000

Ejemplo de coberturas para el sector turisticoEjemplo de coberturas para el sector turistico

El costo que se ha calculado más el margen para recibir a cada uno de sus huéspedes es de U$ 626.90 teniendo en cuenta que en ese momento el dólar se encuentra a $ 2.565. Suponga que se venden 100 planes turísticos en el extranjero, con pago en un mes. ¿Qué debe hacer?

1) Hacer una venta futura (Forward Delivery) a 1 meses, Por que monto?

2) Llamar a su trader de confianza ¿Qué le digo?

3) Le cuento al trader la situación

4) Le pido las devaluaciones, 5.10% a 1 mes.

Tabla

Devaluación

El mercado spot el momento en que se cierra la operación es $2565

¿Cuál es el strike (tasa futura de venta) del forward?

Monto = (100 * 626.90 ) = 62,690Strike = 2.565 x (1 + 5.10%) ^ ( 30 / 365)

Strike = 2.575.50

¿Qué pasa el día que vence el Forward (dentro de 1 mes)?

El cliente le venderá al banco los USD a la tasa acordada,

es decir a $2.575.50 ( No importa donde este el mercado)

Por tanto el cliente le entregara al banco: 62.690 USD

y recibirá: 62.690 USD * 2.575.50 = $161,458,095 COP

NOTA: Para hacer este tipo de operaciNOTA: Para hacer este tipo de operacióón el cliente debe certificar que va a n el cliente debe certificar que va a recibir USD en el futurorecibir USD en el futuro

Ejemplo de coberturas para el sector turísticoEjemplo de coberturas para el sector turístico

ConclusionesConclusiones

MITOS Y LEYENDAS SOBRE ESTOS INSTRUMENTOS

El forward tiene un costo.

Es muy díficil de utilizar.

Es un instrumento de especulación.

Generan pérdidas por diferencia en cambio.

ConclusionesConclusiones

•Históricamente, para los exportadores se han tenido mejores resultados a través de la cobertura que por medio de la especulación.

•Los forwards son instrumentos sencillos de manejar e implementar al interior de las empresas.

•Son el instrumento de mayor desarrollo en el mercado de derivados en Colombia y el más líquido.

•Se debe tratar de eliminar la incertidumbre.

MUCHAS GRACIAS !!

Guillermo Puentes Carvajalguillermo.puentes@bancoldex.com