, cfa 財資硏究主管 經濟月刊 · 2020-05-25 ·...
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經濟月刊
2020 年 5 月 13 日
期 貨 看 未 來
聯 邦 基 金 利 率 期 貨 首 次 踏 入 負 利 率 區 間。聯 儲 局 會 否 將 引 領 全 球 踏 入 美 元
負 息 時 代 ?
資 產 被 負 回 報 侵 蝕 , 貨 幣 市 場 基 金 的 淨 資 產 價 值 將 跌 至 每 股 1美 元 以 下 。
「 跌 破 面 值 」( break- the-buck) 將 觸 發 資 本 外 逃 , 危 及 金 融 系 統 的 核 心 。
負 利 率 一 般 無 法 轉 嫁 存 戶 , 等 同 蠶 食 銀 行 利 潤 。
聯 儲 局 一 再 地 否 認 這 一 方 案。主 席 鮑 威 爾 重 申:「 我 們 不 認 為,負 利 率 是 適
合 美 國 的 可 行 之 策 。 」 (“ we do not see negat ive policy rates as l ikely to be
an appropr iate policy response here in the United States .” )
我 們 猜 想 , 聯 邦 基 金 利 率 期 貨 變 化 , 很 大 程 度 上 受 對 沖 資 金 流 驅 動 。
林 俊 泓 , CFA
財 資 硏 究 主 管
ryan. lam@shacombank.com.hk
+852 2841 5283
黃 君 婷
evelyn.huang@shacombank.com.hk
研 究 分 析 員
+852 2841 5450
-
專 題 研 究
美 國 四 月 份 就 業 報 告 註 定 載 入 史 冊 。 即 使 分 析 非 農 數 字 逾 十 載 , 我 們 亦 從 未
見 過 如 此 駭 人 的 變 化。 超 乎 想 像,單 單 一 個 月 內 2,050 萬 職 位 化 為 烏 有,過
去 十 年 間 創 造 的 職 位 皆 付 諸 東 流 。
你 也 許 認 為 , 不 如 人 意 的 就 業 數 字 難 言 意 料 之 外 。 債 券 交 易 員 卻 不 敢 苟 同 ,
反 而 用 力 敲 響 警 鐘 。 聯 邦 基 金 利 率 期 貨 首 次 踏 入 負 利 率 區 間 ( 圖 表 1)。 手 執
聖 典 , 聯 儲 局 能 否 將 引 領 全 球 踏 入 美 元 負 息 時 代 ?
三 元 悖 論
答 案 是 , 聯 儲 局 完 全 有 能 力 推 行 負 利 率 政 策 。《 聯 邦 儲 備 法 》授 權 聯 儲 局 , 可
對 其 提 供 的 服 務 按 「 長 遠 方 式 計 價 」 (“ over the long run” )徵 費 。 換 句 而 言 ,
原 則 上,聯 儲 局 收 費 不 能 超 出 實 際 成 本。然 而,司 法 制 度 的 誕 生,源 於 讓 經 濟
大 輪 有 效 運 轉 的 需 求。麥 迪 森( James Maddison)精 闢 地 總 結 為:「 你 必 須 先 賦
予 政 府 管 治 人 民 的 權 力,然 後 才 設 法 提 升 其 自 律 性。」( “ you must f irs t enable
the government to control the governed; and in the next place obl ige i t to control
i tself .” ) 我 們 深 信 , 倘 全 球 陷 入 危 機 , 憲 法 律 師 能 夠 想 出 繞 過 法 律 障 礙 的 方
法 。
圖 表 1: 聯 邦 基 金 利 率 期 貨 曲 線 ( 基 點 )
資 料 來 源 : 聯 儲 局 , 上 海 商 業 銀 行
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
20年6月 20年9月 20年12月 21年3月
20年5月7日 20年5月1日
-
《 聯 邦 儲 備 法 》只 是 圍 欄,而 非 手 銬。然 則,貨 幣 政 策 又 是 否 靜 靜 起 革 命 ? 我
們 以 為 不 太 可 能 。 真 正 障 礙 在 於 貨 幣 市 場 基 金 ( MMF) 的 潛 在 衝 擊 。
具 體 而 言 , 資 產 被 負 回 報 侵 蝕 , 貨 幣 市 場 基 金 的 淨 資 產 價 值 將 跌 至 每 股 1 美
元 以 下。一 直 被 視 為 安 全 資 產,「 跌 破 面 值 」( break-the-buck)將 觸 發 資 本 外 逃,
危 及 金 融 系 統 的 核 心 。 雨 天 修 繕 房 頂 從 非 良 策 。 對 於 高 度 依 賴 貨 幣 市 場 基 金
的 美 國 而 言 , 尤 其 如 此 。
腰 纏 萬 貫 的 銀 行 家 此 刻 身 在 何 方 ? 他 們 難 道 不 會 竭 盡 全 力 , 牢 牢 抓 緊 「 漏 網
之 魚 」 嗎 ?
恐 怕 他 們 已 自 顧 不 暇 。 負 利 率 一 般 無 法 轉 嫁 存 戶 , 落 實 負 利 率 等 同 蠶 食 銀 行
利 潤。 畢 竟,負 息 遠 低 於 零。聯 儲 局 以 往 研 究 (Burke et al . , 2010)發 現 ,為 了 避
免 觸 發 積 存 現 金,短 期 利 率 不 可 能 被 推 至 -35 個 基 點 以 下。事 實 上,出 於 對 銀
行 體 系 穩 健 的 憂 慮 , 瑞 典 央 行 成 為 首 家 結 束 負 息 實 驗 的 央 行 。
難 怪 聯 儲 局 一 再 地 否 認 這 一 方 案 。 三 月 份 聯 儲 局 議 息 會 議 紀 要 重 申 , 聯 儲 局
「 傾 向 於 使 用 其 他 貨 幣 政 策 工 具 (而 非 負 利 率 )來 推 行 進 一 步 寬 鬆。 」(“ would
prefer to use other monetary policy tools ( than negat ive rates) to provide further
accommodat ion.” )主 席 鮑 威 爾 (Jay Powell )持 同 樣 觀 點 :「 我 們 不 認 為 , 負 利 率
是 適 合 美 國 的 可 行 之 策 。 」 (“ we do not see negative policy rates as l ikely to be
an appropr iate policy response here in the Uni ted States .” )
微 妙 的 景 象
在 聯 儲 局 的 待 辦 事 項 中 , 負 利 率 敬 陪 末 席 。 那 麼 , 為 何 債 市 如 此 大 驚 小 怪 ?
在 注 意 力 短 暫 的 世 界 中,不 乏 答 案,但 灼 見 稀 罕。我 們 猜 想,聯 邦 基 金 利 率 期
貨 變 化 , 很 大 程 度 上 受 對 沖 資 金 流 驅 動 。
假 設 , 銀 行 資 產 幾 乎 都 存 在 共 同 限 制 , 即 其 利 率 不 得 低 於 0%。 然 而 , 該 法 則
不 適 用 於 利 率 掉 期 的 對 沖 工 具 。 未 能 通 過 對 沖 有 效 性 測 試 的 後 果 堪 虞 , 資 產
今 後 須 跟 隨 市 值 波 動 。 防 患 於 未 然 ,銀 行 通 過 購 買 0%聯 邦 基 金 利 率 期 權,為
其 對 沖 工 具 設 置 下 限 。 如 此 , 期 權 交 易 商 便 暴 露 於 利 率 下 行 的 風 險 中 了 。
-
美 國
次 季 經 濟 增 幅 註 定 慘 不 忍 睹 。 紓 困 方 案 類 似
救 濟 金,而 非 真 正 定 義 上 的 刺 激。短時 間 內,
美 國 需 要 更 多 財 政 撥 款 。
中 國 內 地
在 經 歷 了 第 一 季 度 的 可 怕 倒 退 後,第 二 季 度
經 濟 或 見 溫 和 擴 張。這 種 復 蘇 與 源 源 不 絕 的
刺 激 措 施 密 不 可 分 。
英 國
隨 著 解 封 緩 緩 推 行 , 生 活 逐
步 恢 復 常 態 。 然 而 , 脫 歐 或
令 下 半 年 的 經 濟 復 蘇 偏 離 軌
道 。
歐 盟
德 國 聯 邦 法 院 裁 定 歐 洲 央 行
部 分 行 動 違 憲 。 德 國 參 與 前
景 不 穩,並 將 持 續 一 段 時 間。
日 本
新 冠 疫 情 新 增 病 例 數 目 開 始
穩 定 下 去 。 一 旦 國 家 緊 急 狀
態 解 除 , 經 濟 將 會 復 蘇 , 但
步 伐 難 免 蹣 跚 。
-
外 匯 展 望
美 元
美 元 持 續 在 既 定 範 圍 內 波 動。投 資 者 快 速 地 進 出 市 場,逐 少 收 回
三、四 月 份 的 失 地。動 搖 市 場 區 間 交 易 的 心 態 恐 怕 需 要 另 一 催 化
劑 。 目 前 看 來 , 市 場 並 不 會 有 太 大 動 作 。
歐 羅 歐 羅 在 1.08-1.10 的 範 圍 內 徘 徊 。 大 幅 貶 值 過 後 , 淡 倉 吸 引 力 銳
減,歐 羅 料 已 踏 入 了「 區 間 交 易 」模 式。需 要 警 惕,歐 羅 兌 美 元
仍 可 能 跌 破 1.0770 的 重 要 支 撐 位 。
英 鎊 季 節 性 因 素 的 重 要 性 不 言 而 喻 。 過 去 10 年 中 , 5 月 英 鎊 兌 美 元
每 年 均 錄 得 跌 幅 。 從 基 本 面 判 斷 , 6 月 歐 盟 理 事 會 期 間 , 我 們
或 會 聽 到 英 國 延 遲 脫 歐 的 消 息 。 英 鎊 仍 將 面 臨 拋 售 壓 力 。
人 民 幣 貿 易 停 火 協 議 本 身 攜 帶 談 判 破 裂 的 種 子。對 尋 求 連 任 的 特 朗 普 而
言 , 大 打 中 國 牌 具 致 命 的 吸 引 力, 相 信 他 不 會 讓 機 會 白 白 流 逝 。
未 來 幾 個 月 人 民 幣 匯 率 料 將 向 上 突 破 7.15。
日 圓 或 許 因 為 債 券 估 值 過 高,日 本 居 民 買 入 海 外 債 券 的 意 欲 下 降 了 不
少 。 考 慮 到 當 前 亂 局 , 將 日 圓 納 入 資 產 組 合 仍 為 合 理 舉 措 。
澳 元 由 於 退 休 金 被 提 早 贖 回,澳 元 再 次 上 揚。惟 倉 位 轉 移 帶 動 的 反 彈
恐 難 持 久。全 球 消 費 改 善 的 速 度 依 然 緩 慢。我 們 傾 向 於 趁 高 沽 售
澳 元 。
紐 元 紐 元 升 勢 將 在 不 久 後 受 到 紐 央 行 議 息 的 挑 戰。當 風 險 資 產 在 夏 季
受 壓 時 , 投 資 者 將 開 始 追 逐 美 元 , 並 逃 離 套 息 交 易 。
增持
中性
減持
三 個 月 波 幅 >1%
三 個 月 波 幅 + / - 1%
三 個 月 波 幅
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表 1 : 實 質 本 地 生 產 總 值 增 長 率 及 利 率 預 測
本 地 生 產 總 值 增 長 率 (%、 按 年 ) 關 鍵 政 策 利 率 (%、 年 底 )
2017 年 2018 年 2019 年
2020 年
預測
2017 年 2018 年
2019 年 2020 年
預測
美國 2.2 2.9 2.3 -3.2 1.25-1.50 2.25-2.50 1.75-2.00 0.00-0.25
歐羅區 2.4 1.8 1.2 -5.0 -0.40 -0.40 -0.50 -0.50
英國 1.8 1.4 1.4 -4.0 0.50 0.75 0.75 0.10
日本 1.9 0.8 0.7 -2.5 -0.10 -0.10 -0.10 -0.20
中國內地* 6.9 6.6 6.1 1.5 4.35 4.35 4.35 4.35
香港^ 3.8 3.5 -1.2 -4.0 5.00 5.125 5.125 5.125
*1 年 期 貸 款 利 率 , ^最 優 惠 利 率
資 料 來 源 : 彭 博 、 上 海 商 業 銀 行
表 2 : 外 匯 展 望
年 底 目 標
目 前 2019 年 2020 年 預 測
EUR/USD 1.08 1.12 1.12
GBP/USD 1.23 1.33 1.26
USD/JPY 108 109 107
USD/CNH 7.11 6.96 7.15
AUD/USD 0.65 0.70 0.66
NZD/USD 0.61 0.67 0.62
資 料 來 源 : 彭 博 、 上 海 商 業 銀 行
表 3 : 平 價 期 權 引 伸 波 幅
1 個 月 3 個 月 1 年
水 平 單 月 變 幅 水 平 單 月 變 幅 水 平 單 月 變 幅
EUR/USD 7.06 -6.9% 7.05 -6.9% 7.40 -5.2%
GBP/USD 9.66 -3.6% 10.09 +0.3% 10.69 +5.5%
USD/JPY 7.18 -15.2% 7.65 -10.5% 8.16 -3.0%
USD/CNH 5.69 +6.1% 5.73 +4.8% 5.87 +7.1%
AUD/USD 12.72 +1.4% 12.12 +2.5% 11.73 +5.0%
NZD/USD 12.80 +6.5% 12.23 +7.4% 11.73 +6.9%
資 料 來 源 : 彭 博 、 上 海 商 業 銀 行
-
圖 表 4 : 策 略 表 現 總 結
確 立 策 略 後 之 表 現 (1 個 月 )
日 期 主 要 建 議 進 入 水 準
* 低 位 高 位 期 末 水 準
單 月
回 報 率
20年 1月 30日 11 : 03 資 金 料 在 未 來 一 、 兩 個 月 流 入 美 元 避 險 98 . 03 97 . 36 99 . 91 98 . 14 0 .1%
20年 1月 20日 4 : 00 我 們 維 持 趁 低 吸 納 英 鎊 的 建 議 1 . 3000 1 .2908 1 .3228 1 .2921 -0 . 6%
20年 1月 18日 0 : 00 我 們 維 持 趁 低 吸 納 加 元 的 建 議 1 . 3070 1 .3044 1 .3302 1 .3223 -1 . 2%
19年 12月 13日 11 : 25 英 鎊 兌 美 元 將 在 1 . 35以 上 遇 到 強 大 阻 力 1 . 3466 1 .2905 1 .3466 1 .3033 3 .3%
19年 10月 30日 11 : 40 延 續 英 鎊 強 勢 似 乎 利 多 於 弊 1 . 2863 1 .2772 1 .2970 1 .2925 0 .5%
19年 10月 23日 11 : 05 趁 低 吸 納 (英 鎊 )建 議 不 改 1 . 2848 1 .2772 1 .2970 1 .2846 0 .0%
19年 9月 26日 8 : 30 美 元 淡 友 猶 如 逆 流 而 上 98 . 94 98 . 85 99 . 67 98 . 66 -0 . 3%
19年 9月 16日 09 : 55 建 議 重 建 日 圓 長 倉 107 .77 106 .48 108 .89 108 .69 -0 . 8%
19 年 9 月 13 日 10 : 55 歐 羅 兌 美 元 匯 具 上 望 空 間 1 . 1066 1 .0880 1 .1108 1 .1042 -0 . 2%
19 年 8 月 1 日 11 : 15 美 元 再 升 值 空 間 有 限 98 . 81 97 . 22 99 . 02 98 . 81 0 .0%
19 年 7 月 26 日 10 : 45 趁 任 何 反 彈 沽 售 歐 羅 1 . 1148 1 .1030 1 .1243 1 .1140 0 .1%
19 年 7 月 24 日 10 : 15 英 鎊 仍 難 獲 投 資 者 青 睞 1 . 2434 1 .2016 1 .2520 1 .2256 1 .5%
19 年 7 月 5 日 10 : 10 (港 元 )正 常 化 的 主 題 將 重 返 舞 臺 7 . 7900 7 .7883 7 .8354 7 .8300 0 .5%
19 年 7 月 2 日 17 : 30 澳 元 升 勢 不 太 具 說 服 力 0 . 6990 0 .6788 0 .7076 0 .6790 2 .9%
19 年 6 月 4 日 17 : 30 高 追 澳 元 的 價 值 不 大 0 . 6980 0 .6833 0 .7048 0 .7021 -0 . 6%
19 年 5 月 22 日 15 : 50 英 鎊 匯 價 在 短 期 內 下 試 更 低 水 準 1 . 2676 1 .2512 1 .2759 1 .2723 -0 . 4%
19 年 5 月 8 日 14 : 15 5 月 拋 售 (澳 元 )的 想 法 仍 具 吸 引 力 0 . 7023 0 .6865 0 .7023 0 .7000 0 .3%
19 年 5 月 2 日 11 : 00 美 元 強 勢 恐 怕 不 止 剎 那 間 光 輝 97 . 60 97 . 04 98 . 13 97 . 76 0 .2%
19 年 4 月 29 日 10 : 00 加 拿 大 央 行 或 為 淡 友 帶 來 投 機 素 材 1 . 3458 1 .3378 1 .3505 1 .3488 0 .2%
19 年 4 月 9 日 19 : 00 港 匯 需 時 數 週 方 重 回 7 . 85 水 準 7 . 8423 7 .8324 7 .8494 7 .8483 0 .1%
19 年 3 月 21 日 10 : 50 高 息 美 元 仍 屬 不 俗 之 選 95 . 88 95 . 74 97 . 52 97 . 39 1 .6%
19 年 3 月 13 日 10 : 20 英 鎊 前 景 仍 可 看 俏 1 . 3084 1 .3012 1 .3381 1 .3090 0 .0%
19 年 3 月 8 日 10 : 35 歐 羅 兌 日 圓 似 乎 是 看 淡 歐 羅 的 更 佳 載 體 124 .86 123 .85 127 .45 124 .99 -0 . 1%
19 年 2 月 19 日 9 : 10 減 持 美 元 、 持 盈 保 泰 96 . 83 96 . 29 97 . 09 96 . 48 0 .4%
19 年 2 月 12 日 9 : 10 港 元 淡 友 擠 進 特 洛 伊 木 馬 的 機 會 7 . 8470 7 .8470 7 .8500 7 .8500 0 .0%
19 年 1 月 31 日 10 : 40 美 元 可 能 持 續 疲 弱 95 . 26 95 . 16 97 . 16 96 . 06 -0 . 8%
19 年 1 月 30 日 10 : 10 對 英 鎊 再 度 反 彈 的 潛 力 感 到 樂 觀 1 . 3094 1 .2779 1 .3335 1 .3293 1 .5%
19 年 1 月 16 日 11 : 20 趁 低 吸 納 英 鎊 1 . 2845 1 .2839 1 .3217 1 .2905 0 .5%
*倘 未 另 設 進 入 時 間 , 進 入 水 準 以 報 告 發 佈 時 間 為 準 總 回 報 率 # 18 . 5%
#自 2018 年 8 月 起 計 算 策 略 獲 正 回 報 概 率 # 69 . 2%
資 料 來 源 : 上 海 商 業 銀 行
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涅 槃 重 生 2020 年 4 月 15 日
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破 釜 沉 舟 2020 年 3 月 24 日
火 力 全 開 2020 年 3 月 20 日
歐 洲 央 行 必 須 行 動 , 就 在 昨 日 2020 年 3 月 19 日
減 息 的 詛 咒 2020 年 3 月 16 日
如 何 不 得 罪 他 人 , 又 能 拯 救 世 界 ? 2020 年 3 月 13 日
花 火 星 散 2020 年 3 月 12 日
週 一 危 機 2020 年 3 月 10 日
橫 渡 彼 岸 2020 年 3 月 4 日
流 行 性 恐 慌 2020 年 3 月 2 日
地 獄 空 蕩 蕩 2020 年 2 月 25 日
瑕 瑜 互 見 2020 年 2 月 19 日
剖 析 疫 情 2020 年 2 月 5 日
洞 如 觀 火 2020 年 1 月 30 日
挺 身 而 出 2020 年 1 月 22 日
從 字 面 理 解 停 火 2020 年 1 月 16 日
世 俗 式 報 復 2020 年 1 月 8 日
新 年 舊 氣 象 2020 年 1 月 2 日
2020 年 環 球 經 濟 及 外 匯 展 望 2019 年 12 月 24 日
鳥 瞰 首 階 段 協 議 2019 年 12 月 16 日
真 相 往 往 乏 味 2019 年 12 月 13 日
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命 途 多 舛 2019 年 10 月 17 日
https://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200508.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200504.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200427.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200422.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200415.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200407.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200330.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200324.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200320.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200319.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200316.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200313.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200312.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200310.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200304.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200302.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200225.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200219.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200205.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200130.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200122.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200116.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200108.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200102.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191224.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191216.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191213.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191212.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191111.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191031.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191030.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191023.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191018.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191017.pdf
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注 意 事 項 – (投 資 附 帶 風 險 )
以 下 風 險 披 露 聲 明 不 能 披 露 所 有 涉 及 風 險,亦 不 會 考 慮 本 行 概 不 知 情 的 情 況。投
資 涉 及 風 險 , 投 資 者 可 能 須 承 受 重 大 損 失 。 證 券 、 基 金 、 債 券 、 及 其 他 金 融 工 具
之 價 格 及 收 益 或 外 匯 匯 率 可 升 可 跌,甚 至 變 成 毫 無 價 值。買 賣 投 資 產 品 未 必 一 定
能 夠 賺 取 利 潤,反 而 可 能 會 招 致 損 失。過 往 業 績 並 不 代 表 將 來 的 表 現,基 於 個 別
巿 場 情 況,部 分 投 資 或 不 能 即 時 變 現。在 決 定 作 出 任 何 投 資 前,客 戶 請 細 閱 相 關
的 銷 售 檔,以 瞭 解 更 多 資 料,包 括 但 不 限 於 風 險 因 素。本 檔 所 述 的 產 品 未 必 適 合
所 有 客 戶。投 資 決 定 是 由 客 戶 自 行 作 出 的,但 客 戶 不 應 投 資 在 投 資 產 品,除 非 仲
介 人 於 銷 售 該 產 品 時 已 向 客 戶 解 釋 經 考 慮 客 戶 的 財 務 狀 況、投 資 經 驗 及 目 標 後,
該 產 品 是 適 合 閣 下 的。客 戶 不 應 只 跟 據 本 檔 作 任 何 投 資 決 定,而 須 自 行 評 估 本 檔
所 載 資 料,並 考 慮 該 等 投 資 是 否 適 合 客 戶 本 身 的 特 定 財 政 狀 況、投 資 經 驗 及 投 資
目 標。客 戶 如 對 此 資 料 或 有 關 銷 售 文 件 有 任 何 疑 問,應 就 有 關 投 資 的 法 律、法 規、
稅 務 、 投 資 及 財 務 可 能 產 生 的 後 果 尋 求 獨 立 及 專 業 的 意 見 (包 括 本 地 及 海 外 投 資
可 能 涉 及 的 遺 產 稅 及 紅 利 預 扣 稅 及 其 他 稅 務 責 任 等 ), 以 確 保 客 戶 明 白 該 等 投 資
的 性 質 及 風 險 , 從 而 考 慮 該 等 投 資 是 否 為 適 合 客 戶 的 投 資 。
證 券 投 資 風 險:證 券 價 格 有 時 可 能 會 非 常 波 動。證 券 價 格 可 升 可 跌 , 甚 至 變 成 毫
無 價 值。買 賣 證 券 未 必 一 定 能 夠 賺 取 利 潤,反 而 可 能 會 招 致 損 失。投 資 附 帶 風 險,
過 往 業 績 並 不 代 表 將 來 的 表 現,基 於 巿 場 情 況 ,部 分 投 資 或 不 能 即 時 變 現。客 戶
透 過 滬 港 通 及 深 港 通 投 資 A股 前,應 確 保 已 閱 讀 及 充 分 瞭 解 本 行 滬 股 通 /深 股 通 服
務 資 訊 , 包 括 有 關 詳 情 、 交 易 細 則 、 風 險 、 收 費 、 限 制 及 注 意 事 項 。 詳 情 請 向 本
行 職 員 查 詢 。
基 金 投 資 風 險:基 金 價 格 有 時 可 能 會 非 常 波 動。基 金 價 格 可 升 可 跌 , 甚 至 變 成 毫
無 價 值。買 賣 基 金 未 必 一 定 能 夠 賺 取 利 潤,反 而 可 能 會 招 致 損 失。投 資 附 帶 風 險,
過 往 業 績 並 不 代 表 將 來 的 表 現,基 於 巿 場 情 況 ,部 分 投 資 或 不 能 即 時 變 現。在 決
定 作 出 任 何 投 資 前,客 戶 請 細 閱 相 關 的 基 金 銷 售 檔,以 瞭 解 基 金 更 多 資 料,包 括
但 不 限 於 風 險 因 素。客 戶 須 謹 慎 考 慮 該 基 金 是 否 適 合 客 戶 自 身 的 財 務 狀 況、投 資
經 驗 及 目 標。有 關 基 金 之 詳 情,請 參 閱 基 金 說 明 書。基 金 之 認 購 須 受 現 行 監 管 規
定 及 本 行 條 款 及 細 則 所 約 束 。 本 行 分 銷 產 品 發 行 人 /基 金 管 理 公 司 的 基 金 , 而 有
關 基 金 是 產 品 發 行 人 /基 金 管 理 公 司 而 非 本 行 的 產 品 。 對 於 本 行 與 客 戶 之 間 因 銷
售 過 程 或 處 理 有 關 交 易 而 產 生 的 合 資 格 爭 議( 定 義 見 金 融 糾 紛 調 解 計 劃 的 金 融 糾
紛 調 解 的 中 心 職 權 範 圍 ), 本 行 將 與 客 戶 進 行 金 融 糾 紛 調 解 計 劃 程 式 ; 然 而 , 對
於 有 關 產 品 的 合 約 條 款 的 任 何 爭 議 應 由 產 品 發 行 人 /基 金 管 理 公 司 與 客 戶 直 接 解
決 。
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債 券 投 資 風 險 : 債 券 投 資 並 非 銀 行 存 款 , 且 帶 有 風 險 , 亦 可 能 導 致 本 金 的 損 失 。
客 戶 應 注 意,投 資 於 以 非 本 土 貨 幣 結 算 的 債 券 將 受 匯 率 波 動 的 影 響,可 能 導 致 本
金 出 現 虧 損。除 非 其 保 證 已 列 明 於 有 關 之 章 程 中,否 則 一 般 投 資 並 未 獲 得 本 行 的
任 何 保 證 或 擔 保。債 券 價 格 有 時 可 能 會 非 常 波 動。債 券 價 格 可 升 可 跌 ,甚 至 變 成
毫 無 價 值。買 賣 債 券 未 必 一 定 能 夠 賺 取 利 潤, 反 而 可 能 會 招 致 損 失。 投 資 附 帶 風
險,過 往 業 績 並 不 代 表 將 來 的 表 現,本 行 並 不 保 證 債 券 存 有 二 手 市 場,基 於 巿 場
情 況,部 分 投 資 或 不 能 即 時 變 現。在 決 定 作 出 任 何 投 資 前,客 戶 請 細 閱 相 關 的 債
券 銷 售 檔 , 以 瞭 解 更 多 資 料 , 包 括 但 不 限 於 風 險 因 素 。
人 民 幣 現 時 不 可 自 由 兌 換,其 每 日 之 兌 換 金 額 均 受 中 國 內 地 及 香 港 之 監 管 機 構 所
限。將 境 外 人 民 幣 (CNH)兌 換 為 境 內 人 民 幣 (CNY)是 一 項 貨 幣 管 理 程 式,須 遵 守 由
中 國 政 府 實 施 的 外 匯 管 制 政 策 及 限 制。概 無 保 證 人 民 幣 不 會 在 某 個 時 間 貶 值。人
民 幣 產 品 受 匯 率 波 動 而 產 生 獲 利 機 會 及 虧 損 風 險。客 戶 如 將 涉 及 的 人 民 幣 資 金 兌
換 為 港 幣 或 其 他 外 幣,可 能 受 人 民 幣 匯 率 的 變 動 而 蒙 受 虧 損。外 幣 投 資 受 匯 率 波
動 影 響,可 能 帶 來 虧 損 風 險。客 戶 應 注 意 投 資 海 外 投 資 產 品 時 的 貨 幣 風 險 及 如 將
外 幣 兌 換 為 港 幣 或 其 他 外 幣 時,可 能 因 外 幣 匯 率 變 動 而 蒙 受 虧 損。投 資 產 品 的 回
報 以 該 產 品 基 本 貨 幣 計 算。如 客 戶 的 本 土 貨 幣 與 投 資 產 品 的 基 本 貨 幣 或 參 考 貨 幣
不 同 , 匯 率 變 動 或 會 減 低 客 戶 的 投 資 得 益 或 擴 大 客 戶 的 投 資 損 失 。
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般 的 市 場 評 論,並 不 構 成 投 資 意 見 或 保 證 回 報。上 海 商 業 銀 行 有 限 公 司 及 其 聯 繫
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或 任 何 於 本 檔 中 提 及 的 外 匯,證 券 或 投 資 項 目。上 海 商 業 銀 行 有 限 公 司 可 能 會 就
該 等 證 券 提 供 投 資 服 務 或 承 銷 該 等 證 券,及 會 就 該 等 證 券 而 提 供 的 服 務 賺 得 傭 金
或 其 他 費 用。客 戶 進 行 任 何 交 易 前,應 先 考 慮 有 關 經 濟 利 益 及 風 險,並 顧 及 法 律、
法 規 、 信 貸 、 稅 務 及 財 務 等 事 宜 , 以 決 定 是 否 適 合 作 出 投 資 。 本 檔 所 載 之 資 料 及
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何 人 士 購 買 或 沽 售 任 何 外 匯 、 證 券 、 基 金 、 期 貨 、 期 權 或 其 他 金 融 工 具 、 或 提 供
任 何 投 資 意 見 或 服 務 。
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雖 然 本 檔 所 提 供 之 資 料,均 來 自 本 銀 行 認 為 可 靠 的 資 料 來 源,但 本 銀 行 不 能 亦 不
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或 間 接 損 失 負 上 任 何 民 事 侵 權 行 為 責 任、合 約 責 任 或 其 他 責 任。所 有 資 料 如 有 變
更,並 不 會 作 出 預 先 通 知。本 檔 內 部 份 或 任 何 內 容 可 視 為 前 瞻 性 陳 述,當 中 涉 及
風 險 及 不 穩 定 因 素,客 戶 須 注 意,實 際 結 果 可 能 因 多 種 因 素、風 險 或 經 濟 狀 況 而
與 前 瞻 性 陳 述 所 描 述 的 情 況 有 重 大 差 異。未 經 上 海 商 業 銀 行 有 限 公 司 預 先 作 出 明
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