經濟月刊

2020 年 5 月 13 日

期 貨 看 未 來

聯 邦 基 金 利 率 期 貨 首 次 踏 入 負 利 率 區 間。聯 儲 局 會 否 將 引 領 全 球 踏 入 美 元

負 息 時 代 ?

資 產 被 負 回 報 侵 蝕 ， 貨 幣 市 場 基 金 的 淨 資 產 價 值 將 跌 至 每 股 1美 元 以 下 。

「 跌 破 面 值 」（ break- the-buck） 將 觸 發 資 本 外 逃 ， 危 及 金 融 系 統 的 核 心 。

負 利 率 一 般 無 法 轉 嫁 存 戶 ， 等 同 蠶 食 銀 行 利 潤 。

聯 儲 局 一 再 地 否 認 這 一 方 案。主 席 鮑 威 爾 重 申：「 我 們 不 認 為，負 利 率 是 適

合 美 國 的 可 行 之 策 。 」 (“ we do not see negat ive policy rates as l ikely to be

an appropr iate policy response here in the United States .” )

我 們 猜 想 ， 聯 邦 基 金 利 率 期 貨 變 化 ， 很 大 程 度 上 受 對 沖 資 金 流 驅 動 。

林 俊 泓 , CFA

財 資 硏 究 主 管

ryan. lam@shacombank.com.hk

+852 2841 5283

黃 君 婷

evelyn.huang@shacombank.com.hk

研 究 分 析 員

+852 2841 5450

專 題 研 究

美 國 四 月 份 就 業 報 告 註 定 載 入 史 冊 。 即 使 分 析 非 農 數 字 逾 十 載 ， 我 們 亦 從 未

見 過 如 此 駭 人 的 變 化。 超 乎 想 像，單 單 一 個 月 內 2,050 萬 職 位 化 為 烏 有，過

去 十 年 間 創 造 的 職 位 皆 付 諸 東 流 。

你 也 許 認 為 ， 不 如 人 意 的 就 業 數 字 難 言 意 料 之 外 。 債 券 交 易 員 卻 不 敢 苟 同 ，

反 而 用 力 敲 響 警 鐘 。 聯 邦 基 金 利 率 期 貨 首 次 踏 入 負 利 率 區 間 （ 圖 表 1）。 手 執

聖 典 ， 聯 儲 局 能 否 將 引 領 全 球 踏 入 美 元 負 息 時 代 ?

三 元 悖 論

答 案 是 ， 聯 儲 局 完 全 有 能 力 推 行 負 利 率 政 策 。《 聯 邦 儲 備 法 》授 權 聯 儲 局 ， 可

對 其 提 供 的 服 務 按 「 長 遠 方 式 計 價 」 (“ over the long run” )徵 費 。 換 句 而 言 ，

原 則 上，聯 儲 局 收 費 不 能 超 出 實 際 成 本。然 而，司 法 制 度 的 誕 生，源 於 讓 經 濟

大 輪 有 效 運 轉 的 需 求。麥 迪 森（ James Maddison）精 闢 地 總 結 為：「 你 必 須 先 賦

予 政 府 管 治 人 民 的 權 力，然 後 才 設 法 提 升 其 自 律 性。」（ “ you must f irs t enable

the government to control the governed; and in the next place obl ige i t to control

i tself .” ） 我 們 深 信 ， 倘 全 球 陷 入 危 機 ， 憲 法 律 師 能 夠 想 出 繞 過 法 律 障 礙 的 方

法 。

圖 表 1： 聯 邦 基 金 利 率 期 貨 曲 線 （ 基 點 ）

資 料 來 源 ： 聯 儲 局 ， 上 海 商 業 銀 行

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

20年6月 20年9月 20年12月 21年3月

20年5月7日 20年5月1日

《 聯 邦 儲 備 法 》只 是 圍 欄，而 非 手 銬。然 則，貨 幣 政 策 又 是 否 靜 靜 起 革 命 ? 我

們 以 為 不 太 可 能 。 真 正 障 礙 在 於 貨 幣 市 場 基 金 （ MMF） 的 潛 在 衝 擊 。

具 體 而 言 ， 資 產 被 負 回 報 侵 蝕 ， 貨 幣 市 場 基 金 的 淨 資 產 價 值 將 跌 至 每 股 1 美

元 以 下。一 直 被 視 為 安 全 資 產，「 跌 破 面 值 」（ break-the-buck）將 觸 發 資 本 外 逃，

危 及 金 融 系 統 的 核 心 。 雨 天 修 繕 房 頂 從 非 良 策 。 對 於 高 度 依 賴 貨 幣 市 場 基 金

的 美 國 而 言 ， 尤 其 如 此 。

腰 纏 萬 貫 的 銀 行 家 此 刻 身 在 何 方 ？ 他 們 難 道 不 會 竭 盡 全 力 ， 牢 牢 抓 緊 「 漏 網

之 魚 」 嗎 ?

恐 怕 他 們 已 自 顧 不 暇 。 負 利 率 一 般 無 法 轉 嫁 存 戶 ， 落 實 負 利 率 等 同 蠶 食 銀 行

利 潤。 畢 竟，負 息 遠 低 於 零。聯 儲 局 以 往 研 究 (Burke et al . , 2010)發 現 ，為 了 避

免 觸 發 積 存 現 金，短 期 利 率 不 可 能 被 推 至 -35 個 基 點 以 下。事 實 上，出 於 對 銀

行 體 系 穩 健 的 憂 慮 ， 瑞 典 央 行 成 為 首 家 結 束 負 息 實 驗 的 央 行 。

難 怪 聯 儲 局 一 再 地 否 認 這 一 方 案 。 三 月 份 聯 儲 局 議 息 會 議 紀 要 重 申 ， 聯 儲 局

「 傾 向 於 使 用 其 他 貨 幣 政 策 工 具 (而 非 負 利 率 )來 推 行 進 一 步 寬 鬆。 」(“ would

prefer to use other monetary policy tools ( than negat ive rates) to provide further

accommodat ion.” )主 席 鮑 威 爾 (Jay Powell )持 同 樣 觀 點 ：「 我 們 不 認 為 ， 負 利 率

是 適 合 美 國 的 可 行 之 策 。 」 (“ we do not see negative policy rates as l ikely to be

an appropr iate policy response here in the Uni ted States .” )

微 妙 的 景 象

在 聯 儲 局 的 待 辦 事 項 中 ， 負 利 率 敬 陪 末 席 。 那 麼 ， 為 何 債 市 如 此 大 驚 小 怪 ？

在 注 意 力 短 暫 的 世 界 中，不 乏 答 案，但 灼 見 稀 罕。我 們 猜 想，聯 邦 基 金 利 率 期

貨 變 化 ， 很 大 程 度 上 受 對 沖 資 金 流 驅 動 。

假 設 ， 銀 行 資 產 幾 乎 都 存 在 共 同 限 制 ， 即 其 利 率 不 得 低 於 0%。 然 而 ， 該 法 則

不 適 用 於 利 率 掉 期 的 對 沖 工 具 。 未 能 通 過 對 沖 有 效 性 測 試 的 後 果 堪 虞 ， 資 產

今 後 須 跟 隨 市 值 波 動 。 防 患 於 未 然 ，銀 行 通 過 購 買 0%聯 邦 基 金 利 率 期 權，為

其 對 沖 工 具 設 置 下 限 。 如 此 ， 期 權 交 易 商 便 暴 露 於 利 率 下 行 的 風 險 中 了 。

美 國

次 季 經 濟 增 幅 註 定 慘 不 忍 睹 。 紓 困 方 案 類 似

救 濟 金，而 非 真 正 定 義 上 的 刺 激。短時 間 內，

美 國 需 要 更 多 財 政 撥 款 。

中 國 內 地

在 經 歷 了 第 一 季 度 的 可 怕 倒 退 後，第 二 季 度

經 濟 或 見 溫 和 擴 張。這 種 復 蘇 與 源 源 不 絕 的

刺 激 措 施 密 不 可 分 。

英 國

隨 著 解 封 緩 緩 推 行 ， 生 活 逐

步 恢 復 常 態 。 然 而 ， 脫 歐 或

令 下 半 年 的 經 濟 復 蘇 偏 離 軌

道 。

歐 盟

德 國 聯 邦 法 院 裁 定 歐 洲 央 行

部 分 行 動 違 憲 。 德 國 參 與 前

景 不 穩，並 將 持 續 一 段 時 間。

日 本

新 冠 疫 情 新 增 病 例 數 目 開 始

穩 定 下 去 。 一 旦 國 家 緊 急 狀

態 解 除 ， 經 濟 將 會 復 蘇 ， 但

步 伐 難 免 蹣 跚 。

外 匯 展 望

美 元

美 元 持 續 在 既 定 範 圍 內 波 動。投 資 者 快 速 地 進 出 市 場，逐 少 收 回

三、四 月 份 的 失 地。動 搖 市 場 區 間 交 易 的 心 態 恐 怕 需 要 另 一 催 化

劑 。 目 前 看 來 ， 市 場 並 不 會 有 太 大 動 作 。

歐 羅 歐 羅 在 1.08-1.10 的 範 圍 內 徘 徊 。 大 幅 貶 值 過 後 ， 淡 倉 吸 引 力 銳

減，歐 羅 料 已 踏 入 了「 區 間 交 易 」模 式。需 要 警 惕，歐 羅 兌 美 元

仍 可 能 跌 破 1.0770 的 重 要 支 撐 位 。

英 鎊 季 節 性 因 素 的 重 要 性 不 言 而 喻 。 過 去 10 年 中 ， 5 月 英 鎊 兌 美 元

每 年 均 錄 得 跌 幅 。 從 基 本 面 判 斷 ， 6 月 歐 盟 理 事 會 期 間 ， 我 們

或 會 聽 到 英 國 延 遲 脫 歐 的 消 息 。 英 鎊 仍 將 面 臨 拋 售 壓 力 。

人 民 幣 貿 易 停 火 協 議 本 身 攜 帶 談 判 破 裂 的 種 子。對 尋 求 連 任 的 特 朗 普 而

言 ， 大 打 中 國 牌 具 致 命 的 吸 引 力， 相 信 他 不 會 讓 機 會 白 白 流 逝 。

未 來 幾 個 月 人 民 幣 匯 率 料 將 向 上 突 破 7.15。

日 圓 或 許 因 為 債 券 估 值 過 高，日 本 居 民 買 入 海 外 債 券 的 意 欲 下 降 了 不

少 。 考 慮 到 當 前 亂 局 ， 將 日 圓 納 入 資 產 組 合 仍 為 合 理 舉 措 。

澳 元 由 於 退 休 金 被 提 早 贖 回，澳 元 再 次 上 揚。惟 倉 位 轉 移 帶 動 的 反 彈

恐 難 持 久。全 球 消 費 改 善 的 速 度 依 然 緩 慢。我 們 傾 向 於 趁 高 沽 售

澳 元 。

紐 元 紐 元 升 勢 將 在 不 久 後 受 到 紐 央 行 議 息 的 挑 戰。當 風 險 資 產 在 夏 季

受 壓 時 ， 投 資 者 將 開 始 追 逐 美 元 ， 並 逃 離 套 息 交 易 。

增持

中性

減持

三 個 月 波 幅 >1%

三 個 月 波 幅 + / - 1%

三 個 月 波 幅

表 1 : 實 質 本 地 生 產 總 值 增 長 率 及 利 率 預 測

本 地 生 產 總 值 增 長 率 (%、 按 年 ) 關 鍵 政 策 利 率 (%、 年 底 )

2017 年 2018 年 2019 年

2020 年

預測

2017 年 2018 年

2019 年 2020 年

預測

美國 2.2 2.9 2.3 -3.2 1.25-1.50 2.25-2.50 1.75-2.00 0.00-0.25

歐羅區 2.4 1.8 1.2 -5.0 -0.40 -0.40 -0.50 -0.50

英國 1.8 1.4 1.4 -4.0 0.50 0.75 0.75 0.10

日本 1.9 0.8 0.7 -2.5 -0.10 -0.10 -0.10 -0.20

中國內地* 6.9 6.6 6.1 1.5 4.35 4.35 4.35 4.35

香港^ 3.8 3.5 -1.2 -4.0 5.00 5.125 5.125 5.125

*1 年 期 貸 款 利 率 , ^最 優 惠 利 率

資 料 來 源 : 彭 博 、 上 海 商 業 銀 行

表 2 : 外 匯 展 望

年 底 目 標

目 前 2019 年 2020 年 預 測

EUR/USD 1.08 1.12 1.12

GBP/USD 1.23 1.33 1.26

USD/JPY 108 109 107

USD/CNH 7.11 6.96 7.15

AUD/USD 0.65 0.70 0.66

NZD/USD 0.61 0.67 0.62

資 料 來 源 : 彭 博 、 上 海 商 業 銀 行

表 3 : 平 價 期 權 引 伸 波 幅

1 個 月 3 個 月 1 年

水 平 單 月 變 幅 水 平 單 月 變 幅 水 平 單 月 變 幅

EUR/USD 7.06 -6.9% 7.05 -6.9% 7.40 -5.2%

GBP/USD 9.66 -3.6% 10.09 +0.3% 10.69 +5.5%

USD/JPY 7.18 -15.2% 7.65 -10.5% 8.16 -3.0%

USD/CNH 5.69 +6.1% 5.73 +4.8% 5.87 +7.1%

AUD/USD 12.72 +1.4% 12.12 +2.5% 11.73 +5.0%

NZD/USD 12.80 +6.5% 12.23 +7.4% 11.73 +6.9%

資 料 來 源 : 彭 博 、 上 海 商 業 銀 行

圖 表 4 : 策 略 表 現 總 結

確 立 策 略 後 之 表 現 (1 個 月 )

日 期 主 要 建 議 進 入 水 準

* 低 位 高 位 期 末 水 準

單 月

回 報 率

20年 1月 30日 11 : 03 資 金 料 在 未 來 一 、 兩 個 月 流 入 美 元 避 險 98 . 03 97 . 36 99 . 91 98 . 14 0 .1%

20年 1月 20日 4 : 00 我 們 維 持 趁 低 吸 納 英 鎊 的 建 議 1 . 3000 1 .2908 1 .3228 1 .2921 -0 . 6%

20年 1月 18日 0 : 00 我 們 維 持 趁 低 吸 納 加 元 的 建 議 1 . 3070 1 .3044 1 .3302 1 .3223 -1 . 2%

19年 12月 13日 11 : 25 英 鎊 兌 美 元 將 在 1 . 35以 上 遇 到 強 大 阻 力 1 . 3466 1 .2905 1 .3466 1 .3033 3 .3%

19年 10月 30日 11 : 40 延 續 英 鎊 強 勢 似 乎 利 多 於 弊 1 . 2863 1 .2772 1 .2970 1 .2925 0 .5%

19年 10月 23日 11 : 05 趁 低 吸 納 (英 鎊 )建 議 不 改 1 . 2848 1 .2772 1 .2970 1 .2846 0 .0%

19年 9月 26日 8 : 30 美 元 淡 友 猶 如 逆 流 而 上 98 . 94 98 . 85 99 . 67 98 . 66 -0 . 3%

19年 9月 16日 09 : 55 建 議 重 建 日 圓 長 倉 107 .77 106 .48 108 .89 108 .69 -0 . 8%

19 年 9 月 13 日 10 : 55 歐 羅 兌 美 元 匯 具 上 望 空 間 1 . 1066 1 .0880 1 .1108 1 .1042 -0 . 2%

19 年 8 月 1 日 11 : 15 美 元 再 升 值 空 間 有 限 98 . 81 97 . 22 99 . 02 98 . 81 0 .0%

19 年 7 月 26 日 10 : 45 趁 任 何 反 彈 沽 售 歐 羅 1 . 1148 1 .1030 1 .1243 1 .1140 0 .1%

19 年 7 月 24 日 10 : 15 英 鎊 仍 難 獲 投 資 者 青 睞 1 . 2434 1 .2016 1 .2520 1 .2256 1 .5%

19 年 7 月 5 日 10 : 10 (港 元 )正 常 化 的 主 題 將 重 返 舞 臺 7 . 7900 7 .7883 7 .8354 7 .8300 0 .5%

19 年 7 月 2 日 17 : 30 澳 元 升 勢 不 太 具 說 服 力 0 . 6990 0 .6788 0 .7076 0 .6790 2 .9%

19 年 6 月 4 日 17 : 30 高 追 澳 元 的 價 值 不 大 0 . 6980 0 .6833 0 .7048 0 .7021 -0 . 6%

19 年 5 月 22 日 15 : 50 英 鎊 匯 價 在 短 期 內 下 試 更 低 水 準 1 . 2676 1 .2512 1 .2759 1 .2723 -0 . 4%

19 年 5 月 8 日 14 : 15 5 月 拋 售 (澳 元 )的 想 法 仍 具 吸 引 力 0 . 7023 0 .6865 0 .7023 0 .7000 0 .3%

19 年 5 月 2 日 11 : 00 美 元 強 勢 恐 怕 不 止 剎 那 間 光 輝 97 . 60 97 . 04 98 . 13 97 . 76 0 .2%

19 年 4 月 29 日 10 : 00 加 拿 大 央 行 或 為 淡 友 帶 來 投 機 素 材 1 . 3458 1 .3378 1 .3505 1 .3488 0 .2%

19 年 4 月 9 日 19 : 00 港 匯 需 時 數 週 方 重 回 7 . 85 水 準 7 . 8423 7 .8324 7 .8494 7 .8483 0 .1%

19 年 3 月 21 日 10 : 50 高 息 美 元 仍 屬 不 俗 之 選 95 . 88 95 . 74 97 . 52 97 . 39 1 .6%

19 年 3 月 13 日 10 : 20 英 鎊 前 景 仍 可 看 俏 1 . 3084 1 .3012 1 .3381 1 .3090 0 .0%

19 年 3 月 8 日 10 : 35 歐 羅 兌 日 圓 似 乎 是 看 淡 歐 羅 的 更 佳 載 體 124 .86 123 .85 127 .45 124 .99 -0 . 1%

19 年 2 月 19 日 9 : 10 減 持 美 元 、 持 盈 保 泰 96 . 83 96 . 29 97 . 09 96 . 48 0 .4%

19 年 2 月 12 日 9 : 10 港 元 淡 友 擠 進 特 洛 伊 木 馬 的 機 會 7 . 8470 7 .8470 7 .8500 7 .8500 0 .0%

19 年 1 月 31 日 10 : 40 美 元 可 能 持 續 疲 弱 95 . 26 95 . 16 97 . 16 96 . 06 -0 . 8%

19 年 1 月 30 日 10 : 10 對 英 鎊 再 度 反 彈 的 潛 力 感 到 樂 觀 1 . 3094 1 .2779 1 .3335 1 .3293 1 .5%

19 年 1 月 16 日 11 : 20 趁 低 吸 納 英 鎊 1 . 2845 1 .2839 1 .3217 1 .2905 0 .5%

*倘 未 另 設 進 入 時 間 ， 進 入 水 準 以 報 告 發 佈 時 間 為 準 總 回 報 率 # 18 . 5%

#自 2018 年 8 月 起 計 算 策 略 獲 正 回 報 概 率 # 69 . 2%

資 料 來 源 : 上 海 商 業 銀 行

近 期 硏 究 報 告

紙 牌 屋 2020 年 5 月 8 日

風 雲 暗 湧 2020 年 5 月 4 日

踏 入 專 業 投 資 者 的 思 考 世 界 2020 年 4 月 27 日

油 價 崩 潰 ， 亦 可 殊 途 2020 年 4 月 22 日

涅 槃 重 生 2020 年 4 月 15 日

一 見 傾 心 2020 年 4 月 7 日

葉 公 好 龍 2020 年 3 月 30 日

破 釜 沉 舟 2020 年 3 月 24 日

火 力 全 開 2020 年 3 月 20 日

歐 洲 央 行 必 須 行 動 ， 就 在 昨 日 2020 年 3 月 19 日

減 息 的 詛 咒 2020 年 3 月 16 日

如 何 不 得 罪 他 人 ， 又 能 拯 救 世 界 ? 2020 年 3 月 13 日

花 火 星 散 2020 年 3 月 12 日

週 一 危 機 2020 年 3 月 10 日

橫 渡 彼 岸 2020 年 3 月 4 日

流 行 性 恐 慌 2020 年 3 月 2 日

地 獄 空 蕩 蕩 2020 年 2 月 25 日

瑕 瑜 互 見 2020 年 2 月 19 日

剖 析 疫 情 2020 年 2 月 5 日

洞 如 觀 火 2020 年 1 月 30 日

挺 身 而 出 2020 年 1 月 22 日

從 字 面 理 解 停 火 2020 年 1 月 16 日

世 俗 式 報 復 2020 年 1 月 8 日

新 年 舊 氣 象 2020 年 1 月 2 日

2020 年 環 球 經 濟 及 外 匯 展 望 2019 年 12 月 24 日

鳥 瞰 首 階 段 協 議 2019 年 12 月 16 日

真 相 往 往 乏 味 2019 年 12 月 13 日

不 破 不 修 2019 年 12 月 12 日

總 而 言 之 ， 言 而 總 之 2019 年 11 月 11 日

摸 著 石 頭 過 河 2019 年 10 月 31 日

歷 史 僅 由 事 故 編 織 而 成 2019 年 10 月 30 日

誇 誇 其 談 2019 年 10 月 23 日

倫 敦 總 部 ， 我 們 碰 上 難 題 ! 2019 年 10 月 18 日

命 途 多 舛 2019 年 10 月 17 日

https://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200508.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200504.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200427.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200422.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200415.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200407.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200330.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200324.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200320.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200319.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200316.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200313.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200312.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200310.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200304.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200302.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200225.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200219.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200205.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200130.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200122.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200116.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200108.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20200102.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191224.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191216.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191213.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191212.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191111.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191031.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191030.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191023.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191018.pdfhttps://www.shacombank.com.hk/tch/main/commentary_pdf/20191017.pdf

注 意 事 項 – (投 資 附 帶 風 險 )

以 下 風 險 披 露 聲 明 不 能 披 露 所 有 涉 及 風 險，亦 不 會 考 慮 本 行 概 不 知 情 的 情 況。投

資 涉 及 風 險 ， 投 資 者 可 能 須 承 受 重 大 損 失 。 證 券 、 基 金 、 債 券 、 及 其 他 金 融 工 具

之 價 格 及 收 益 或 外 匯 匯 率 可 升 可 跌，甚 至 變 成 毫 無 價 值。買 賣 投 資 產 品 未 必 一 定

能 夠 賺 取 利 潤，反 而 可 能 會 招 致 損 失。過 往 業 績 並 不 代 表 將 來 的 表 現，基 於 個 別

巿 場 情 況，部 分 投 資 或 不 能 即 時 變 現。在 決 定 作 出 任 何 投 資 前，客 戶 請 細 閱 相 關

的 銷 售 檔，以 瞭 解 更 多 資 料，包 括 但 不 限 於 風 險 因 素。本 檔 所 述 的 產 品 未 必 適 合

所 有 客 戶。投 資 決 定 是 由 客 戶 自 行 作 出 的，但 客 戶 不 應 投 資 在 投 資 產 品，除 非 仲

介 人 於 銷 售 該 產 品 時 已 向 客 戶 解 釋 經 考 慮 客 戶 的 財 務 狀 況、投 資 經 驗 及 目 標 後，

該 產 品 是 適 合 閣 下 的。客 戶 不 應 只 跟 據 本 檔 作 任 何 投 資 決 定，而 須 自 行 評 估 本 檔

所 載 資 料，並 考 慮 該 等 投 資 是 否 適 合 客 戶 本 身 的 特 定 財 政 狀 況、投 資 經 驗 及 投 資

目 標。客 戶 如 對 此 資 料 或 有 關 銷 售 文 件 有 任 何 疑 問，應 就 有 關 投 資 的 法 律、法 規、

稅 務 、 投 資 及 財 務 可 能 產 生 的 後 果 尋 求 獨 立 及 專 業 的 意 見 (包 括 本 地 及 海 外 投 資

可 能 涉 及 的 遺 產 稅 及 紅 利 預 扣 稅 及 其 他 稅 務 責 任 等 )， 以 確 保 客 戶 明 白 該 等 投 資

的 性 質 及 風 險 ， 從 而 考 慮 該 等 投 資 是 否 為 適 合 客 戶 的 投 資 。

證 券 投 資 風 險：證 券 價 格 有 時 可 能 會 非 常 波 動。證 券 價 格 可 升 可 跌 ， 甚 至 變 成 毫

無 價 值。買 賣 證 券 未 必 一 定 能 夠 賺 取 利 潤，反 而 可 能 會 招 致 損 失。投 資 附 帶 風 險，

過 往 業 績 並 不 代 表 將 來 的 表 現，基 於 巿 場 情 況 ，部 分 投 資 或 不 能 即 時 變 現。客 戶

透 過 滬 港 通 及 深 港 通 投 資 A股 前，應 確 保 已 閱 讀 及 充 分 瞭 解 本 行 滬 股 通 /深 股 通 服

務 資 訊 ， 包 括 有 關 詳 情 、 交 易 細 則 、 風 險 、 收 費 、 限 制 及 注 意 事 項 。 詳 情 請 向 本

行 職 員 查 詢 。

基 金 投 資 風 險：基 金 價 格 有 時 可 能 會 非 常 波 動。基 金 價 格 可 升 可 跌 ， 甚 至 變 成 毫

無 價 值。買 賣 基 金 未 必 一 定 能 夠 賺 取 利 潤，反 而 可 能 會 招 致 損 失。投 資 附 帶 風 險，

過 往 業 績 並 不 代 表 將 來 的 表 現，基 於 巿 場 情 況 ，部 分 投 資 或 不 能 即 時 變 現。在 決

定 作 出 任 何 投 資 前，客 戶 請 細 閱 相 關 的 基 金 銷 售 檔，以 瞭 解 基 金 更 多 資 料，包 括

但 不 限 於 風 險 因 素。客 戶 須 謹 慎 考 慮 該 基 金 是 否 適 合 客 戶 自 身 的 財 務 狀 況、投 資

經 驗 及 目 標。有 關 基 金 之 詳 情，請 參 閱 基 金 說 明 書。基 金 之 認 購 須 受 現 行 監 管 規

定 及 本 行 條 款 及 細 則 所 約 束 。 本 行 分 銷 產 品 發 行 人 /基 金 管 理 公 司 的 基 金 ， 而 有

關 基 金 是 產 品 發 行 人 /基 金 管 理 公 司 而 非 本 行 的 產 品 。 對 於 本 行 與 客 戶 之 間 因 銷

售 過 程 或 處 理 有 關 交 易 而 產 生 的 合 資 格 爭 議（ 定 義 見 金 融 糾 紛 調 解 計 劃 的 金 融 糾

紛 調 解 的 中 心 職 權 範 圍 ）， 本 行 將 與 客 戶 進 行 金 融 糾 紛 調 解 計 劃 程 式 ； 然 而 ， 對

於 有 關 產 品 的 合 約 條 款 的 任 何 爭 議 應 由 產 品 發 行 人 /基 金 管 理 公 司 與 客 戶 直 接 解

決 。

債 券 投 資 風 險 ： 債 券 投 資 並 非 銀 行 存 款 ， 且 帶 有 風 險 ， 亦 可 能 導 致 本 金 的 損 失 。

客 戶 應 注 意，投 資 於 以 非 本 土 貨 幣 結 算 的 債 券 將 受 匯 率 波 動 的 影 響，可 能 導 致 本

金 出 現 虧 損。除 非 其 保 證 已 列 明 於 有 關 之 章 程 中，否 則 一 般 投 資 並 未 獲 得 本 行 的

任 何 保 證 或 擔 保。債 券 價 格 有 時 可 能 會 非 常 波 動。債 券 價 格 可 升 可 跌 ，甚 至 變 成

毫 無 價 值。買 賣 債 券 未 必 一 定 能 夠 賺 取 利 潤， 反 而 可 能 會 招 致 損 失。 投 資 附 帶 風

險，過 往 業 績 並 不 代 表 將 來 的 表 現，本 行 並 不 保 證 債 券 存 有 二 手 市 場，基 於 巿 場

情 況，部 分 投 資 或 不 能 即 時 變 現。在 決 定 作 出 任 何 投 資 前，客 戶 請 細 閱 相 關 的 債

券 銷 售 檔 ， 以 瞭 解 更 多 資 料 ， 包 括 但 不 限 於 風 險 因 素 。

人 民 幣 現 時 不 可 自 由 兌 換，其 每 日 之 兌 換 金 額 均 受 中 國 內 地 及 香 港 之 監 管 機 構 所

限。將 境 外 人 民 幣 (CNH)兌 換 為 境 內 人 民 幣 (CNY)是 一 項 貨 幣 管 理 程 式，須 遵 守 由

中 國 政 府 實 施 的 外 匯 管 制 政 策 及 限 制。概 無 保 證 人 民 幣 不 會 在 某 個 時 間 貶 值。人

民 幣 產 品 受 匯 率 波 動 而 產 生 獲 利 機 會 及 虧 損 風 險。客 戶 如 將 涉 及 的 人 民 幣 資 金 兌

換 為 港 幣 或 其 他 外 幣，可 能 受 人 民 幣 匯 率 的 變 動 而 蒙 受 虧 損。外 幣 投 資 受 匯 率 波

動 影 響，可 能 帶 來 虧 損 風 險。客 戶 應 注 意 投 資 海 外 投 資 產 品 時 的 貨 幣 風 險 及 如 將

外 幣 兌 換 為 港 幣 或 其 他 外 幣 時，可 能 因 外 幣 匯 率 變 動 而 蒙 受 虧 損。投 資 產 品 的 回

報 以 該 產 品 基 本 貨 幣 計 算。如 客 戶 的 本 土 貨 幣 與 投 資 產 品 的 基 本 貨 幣 或 參 考 貨 幣

不 同 ， 匯 率 變 動 或 會 減 低 客 戶 的 投 資 得 益 或 擴 大 客 戶 的 投 資 損 失 。

本 檔 由 上 海 商 業 銀 行 有 限 公 司 刊 發 及 完 全 擁 有。本 檔 所 表 達 的 預 測 及 意 見 只 為 一

般 的 市 場 評 論，並 不 構 成 投 資 意 見 或 保 證 回 報。上 海 商 業 銀 行 有 限 公 司 及 其 聯 繫

公 司 及 /或 其 高 級 職 員、董 事、代 理 人 及 僱 員 可 以 其 名 義 買 賣，可 能 有 持 倉 於 所 有

或 任 何 於 本 檔 中 提 及 的 外 匯，證 券 或 投 資 項 目。上 海 商 業 銀 行 有 限 公 司 可 能 會 就

該 等 證 券 提 供 投 資 服 務 或 承 銷 該 等 證 券，及 會 就 該 等 證 券 而 提 供 的 服 務 賺 得 傭 金

或 其 他 費 用。客 戶 進 行 任 何 交 易 前，應 先 考 慮 有 關 經 濟 利 益 及 風 險，並 顧 及 法 律、

法 規 、 信 貸 、 稅 務 及 財 務 等 事 宜 ， 以 決 定 是 否 適 合 作 出 投 資 。 本 檔 所 載 之 資 料 及

任 何 意 見，並 不 代 表 上 海 商 業 銀 行 有 限 公 司 以 主 理 人 或 代 理 人 身 份 邀 請 或 提 請 任

何 人 士 購 買 或 沽 售 任 何 外 匯 、 證 券 、 基 金 、 期 貨 、 期 權 或 其 他 金 融 工 具 、 或 提 供

任 何 投 資 意 見 或 服 務 。

雖 然 本 檔 所 提 供 之 資 料，均 來 自 本 銀 行 認 為 可 靠 的 資 料 來 源，但 本 銀 行 不 能 亦 不

會 保 証 或 承 諾 此 等 資 料 俱 為 準 確 、 有 效 、 可 靠 、 及 時 或 完 整 。 上 海 商 業 銀 行 有 限

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或 間 接 損 失 負 上 任 何 民 事 侵 權 行 為 責 任、合 約 責 任 或 其 他 責 任。所 有 資 料 如 有 變

更，並 不 會 作 出 預 先 通 知。本 檔 內 部 份 或 任 何 內 容 可 視 為 前 瞻 性 陳 述，當 中 涉 及

風 險 及 不 穩 定 因 素，客 戶 須 注 意，實 際 結 果 可 能 因 多 種 因 素、風 險 或 經 濟 狀 況 而

與 前 瞻 性 陳 述 所 描 述 的 情 況 有 重 大 差 異。未 經 上 海 商 業 銀 行 有 限 公 司 預 先 作 出 明

確 的 書 面 同 意 前 ， 本 檔 不 得 以 任 何 方 式 複 印 、 分 發 、 披 露 (全 部 或 任 何 部 分 )或 出

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券 及 期 貨 事 務 監 察 委 員 會 審 核 。