Company Update 12 Oct 2016

1

Please see disclaimer on last page

บมจ. ไทยยเนยน กรป (TU)

เขาลงทนในธรกจรานอาหาร Red Lobster สหรฐอเมรกา ► TU จะเขาถอหน 25% ใน Red Lobster ใชเงนลงทน 230 ลานเหรยญ

สหรฐฯ และซอหนวยลงทนบรมสทธทแปลงสภาพอก 345 ลานเหรยญสหรฐฯ รวมเปนเงน 575 ลานเหรยญสหรฐฯ

► TU ตองกเงนจ านวนมากถง 20,100 ลานบาท ดลนไมคาดวาจะเพมก าไรสทธใหแก TU เพราะตองมภาระดอกเบยจาย ซงชดเชยกนไปกบอตราผลตอบแทนจากหนวยลงทนบรมสทธแปลงสภาพ

► แนะน าซอ ราคาเปาหมาย 25 บาท องคา PER 20 เทาป 2560

TU ใสเงนลงทนรวม 575 ลานเหรยญสหรฐฯ เขาลงทนในธรกจรานอาหาร Red Lobster ในสหรฐฯ

การลงทนแบงเปนสองสวนคอ (1) TU เขาซอหน 25% Red Lobster Master Holding (Red Lobster) ในสหรฐอเมรกา ซงเปนผด าเนนธรกจภตตาคารซฟดทใหญทสดของโลก ดวยเงนลงทน 230 ลานเหรยญสหรฐฯ และ (2) ลงทนในหนวยลงทนบรมสทธ แปลงสภาพ อาย 10 ป ของ Red Lobster ใหผลตอบแทน 8% ตอป จ านวน 345 ลานเหรยญสหรฐฯ ซง TU จะไดสทธการแปลงเปนหนสามญของ Red Lobster อก 24% เมอใดกได ในการน TU จะไดตอยอดความสมพนธทางธรกจกบ Red Lobster ซงมมลคากวา 50 ลานเหรยญสหรฐฯ

แหลงทมาของเงนทเขาซอกจการครงนมาจากการกทงหมด

TU ตองก 575 ลานเหรยญ หรอราว 20,100 ลานบาท ดอกเบย ~4% โดย SCB BBL และ BAY รวมกนปลอย Bridge Loans ขณะทกจการ ของ Red Lobster มยอดขาย 2,478 ลานเหรยญสหรฐฯ มรานสาขาในสหรฐฯ รวมทงสน 704 แหง ม EBITDA 144 ลานเหรยญสหรฐฯ (5.8% EBITDA margin) ดลนท าใหภาระหน TU เพมจาก 38,500 ลานบาท เพมเปน 58,700 ลานบาท ขณะท Net Debt to Equity เพมจาก 0.74 เทา เปน 1.16 เทา กรณทรวมทงสองสวนการลงทน แตหากนบเฉพาะการถอหน จะเพม Net Debt to Equity เปนเพยง 0.91 เทา ขณะท TU คาดวา EPS เพมขนเพยง 0.07 บาท ปจจยบวกทไดรบคอผลตอบแทนจากการถอ Convertible Preferred Unit 8% ตอป ทสามารถน ามาหกลางกบอตราดอกเบยจายในการซอกจการครงน และผลขาดทนสทธของ Red Lobster ซงเราเชอวาแทบไมไดเพมก าไรสทธใหแก TU เลย แตเปดโอกาสสการเรยนรการด าเนนกจการธรกจรานอาหารทมสาขามากถง 704 สาขา ในสหรฐ ใหกบ TU ซง TU มเปาหมายเพม EBITDA margin ของ Red Lobster ทต าแค 5.8% ใหขนไปท 8% ในเวลาขางหนาดวย

คงค าแนะน า “ซอ” ราคาเปาหมาย 25 บาท

TU มเปาหมายยอดขาย 8 พนลานเหรยญสหรฐฯ ในป 2563 จาก 4 พนลานเหรยญสหรฐฯในป 2559 โดยจะมาจากการเจรญเตบโตภายในและการเขาซอกจการ เราคาดวาขอตกลงนจะท าให TU บรรลไดแคเปาหมายรายได แตสวนแบงก าไรสทธเกดเพยงเลกนอย เรามองแนวโนมธรกจปลาทนาและกงของ TU ทรงตวระดบนในอก 6 เดอนขางหนา มความหวงคอรอดลใหมทอาจจะนาสนใจกวาดลน เราคงค าแนะน า “ซอ” โดยใหราคาเปาหมายป 2560 อยท 25.00 บาท คงเดมแตเปนการปรบไปใชราคาเปาหมายของป 2560 แทนป 2559 องจากคาพอเฉลยยอนหลง 3 ปท 20.0 เทา

BUY

TP: Bt25.00 Closing price: Bt20.70

Upside/downside 20.7%

Sector Food & Beverage

Paid-up shares (shares mn) 4,772

Market capitalization (Bt mn) 98.8

Free float (%) 64.8

12-mth daily avg. turnover

(Bt mn)

215.6

12-mth trading range (Bt) 23.00/15.80

Major shareholders (%)

Thai NVDR 13.8

Therapong Chansiri. 5.3

Mitsubishi Corporation 4.6

Financial highlights

Source: SETSMART, AWS

Vajiralux Sanglerdsillapachai

License No.17385

Tel: 02 680 5077

(Year to Dec) 2014 2015 2016E 2017E

Revenue (Btmn) 121,402 125,183 139,522 146,655

Normalized Profit (Btmn) 4,851 4,290 5,747 6,113

Extra items 240 1,012 - -

Net Profit (Btmn) 5,092 5,302 5,747 6,113

Normalized EPS (Bt) 1.02 0.90 1.20 1.28

EPS (Bt) 1.07 1.11 1.20 1.28

Normalized EPS Growth (%) 61% -12% 34% 8%

P/E (x) 19.4 18.6 17.2 16.2

P/BV (x) 1.9 1.7 1.6 1.5

DPS (Bt) 0.50 0.63 0.63 0.68

Div. Yield (%) 3% 3% 3% 3%

ROE (%) 11% 11% 11% 11%

CG Report

2

Please see disclaimer on last page

Score Range Number of Logo Description

90 – 100

80 – 89

70 – 79

60 – 69

50 – 59

Below 50

No logo given

Excellent

Very Good

Good

Satisfactory

Pass

N/A

Corporate Governance Report of Thai Listed Companies (CGR). CG Rating by the Thai Institute of Directors Association (IOD) in 2015.

ADVANC BAFS BCP BIGC BTS CK CPN DRT DTAC DTC EASTW EGCO GRAMMYHANA HMPRO INTUCH IRPC IVL KBANK KCE KKP KTB LHBANK LPN MCOT MINTMONO NKI PHOL PPS PS PSL PTT PTTEP PTTGC QTC RATCH ROBINS SAMARTSAMTEL SAT SC SCB SCC SE-ED SIM SNC SPALI THCOM TISCO TKT TMBTOP VGI WACOAL

AAV ACAP AGE AHC AKP AMATA ANAN AOT APCS ARIP BMCL BOL BROOKBWG CENTEL CFRESH CHO CIMBT CM CNT COL CPF CPI CSL DCC DELTADEMCO ECF EE ERW GBX GC GFPT GLOBAL GUNKUL HEMRAJ HOTPOT HYDRO ICCICHI INET IRC KSL KTC LANNA LH LOXLEY LRH MACO MBK MC MEGAMFEC NBC NCH NINE NSI NTV OCC OGC OISHI OTO PAP PDI PEPG PJW PM PPP PR PRANDA PREB PT PTG Q-CON QH RS S&JSABINA SAMCO SCG SEAFCO SFP SIAM SINGER SIS SITHAI SMK SMPC SMT SNPSPI SSF SSI SSSC SST STA STEC SVI SWC SYMC SYNTEC TASCO TBSPTCAP TF TGCI THAI THANA THANI THIP THRE THREL TICON TIP TIPCO TKTKS TMI TMILL TMT TNDT TNITY TNL TOG TPC TPCORP TRC TRU TRUETSC TSTE TSTH TTA TTCL TTW TU TVD TVO TWPC UAC UT UVVNT WAVE WINNER YUASA ZMICOVNT WAVE WINNER YUASA ZMICO

2S AEC AEONTS AF AH AIRA AIT AJ AKR AMANAH AMARIN AP APCOAQUA AS ASIA AUCT AYUD BA BEAUTY BEC BFIT BH BIG BJC BJCHIBKD BTNC CBG CGD CHG CHOW CI CITY CKP CNS CPALL CPL CSCCSP CSS CTW DNA EARTH EASON ECL EFORL ESSO FE FIRE FOCUS FORTHFPI FSMART FSS FVC GCAP GENCO GL GLAND GLOW GOLD GYT HTC HTECHIEC IFEC IFS IHL IRCP ITD JSP JTS JUBILE KASET KBS KCAR KGIKKC KTIS KWC KYE L&E LALIN LHK LIT LIVE LST M MAJOR MAKROMATCH MATI MBKET M-CHAI MFC MILL MJD MK MODERN MOONG MPG MSC MTIMTLS NC NOK NUSA NWR NYT OCEAN PACE PATO PB PCA PCSGH PDGPF PICO PL PLANB PLAT PPM PRG PRIN PSTC PTL PYLON QLT RCIRCL RICHY RML RPC S SALEE SAPPE SAWAD SCCC SCN SCP SEAOIL SIRISKR SMG SOLAR SORKON SPA SPC SPCG SPPT SPVI SRICHA SSC STANLY STPISUC SUSCO SUTHA SYNEX TAE TAKUNI TCC TCCC TCJ TEAM TFD TFI TICTIW TLUXE TMC TMD TOPP TPCH TPIPL TRT TSE TSR UMI UP UPFUPOIC UREKA UWC VIBHA VIH VPO WHA WIN XO

Source: Thai Institute of Directors (IOD)

Corporate Governance Report disclaimer

The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors

Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant

to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission.

The survey of the IOD is based on the information of a company listed

on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative

Investment disclosed to the public and able to be accessed by a

general public investor. The result, therefore, is from the perspective of

a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on

inside information.

The survey result is as of the date appearing in the Corporate

Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey

result may be changed after that date, Asia wealth Securities Company

Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.

CG Report

3

Please see disclaimer on last page

ขอมล Anti-Corruption Progress Indicator ของบรษทจดทะเบยน ระดบ 1ACD AEONTS AFC AIRA AJ ALUCON AMC AQUA ARIP AUCT BAT-3K BIG BJCBLISS BMCL BOL BRR BSBM CBG CCET CCN CGD CMR CPH CSC CSPCTW DCON DRACO DSGT DTCI E EMC ESSO FOCUS FSMART GIFT GLANDGRAND GUNKUL HFT HTECH IHL ILINK ITD JSP KDH KTIS KTP LEE LSTMAJOR MATCH MAX M-CHAI MDX MIDA ML MPIC NC NEP NNCL NWR OHTLPICO PK PL PPM PRAKIT PRECHA PRIN PSTC PYLON RAM RICH RS SANKOSAUCE SAWAD SAWANG SCN SEAFCO SF SHANG SIRI SMART SMM SOLAR SPACK SPGSPPT SPVI STA STAR SVH SVOA SWC TAPAC TC TCCC TCJ TCOAT THTKS TNH TNPC TPA TPAC TPOLY TRC TRUBB TSE TTA TTI TTL TTTMTWP TWZ U UMS UPA UPOIC UTP UVAN VARO VI VIBHA VIH VTEWG

ระดบ 22S ABICO AF AKP AMARIN AMATA AOT APCO AYUD BEAUTY BFIT BH BKDBLAND BTNC CCP CI CSR CSS EFORL EPCO FE FNS FVC GEL GLOBALHEMRAJ IEC IFS INET JUTHA KASET KCAR KKC KSL L&E LALIN LTX MMALEE MBK MBKET MEGA MK MPG MTLS NCH NCL NPP OCC OCEAN PBPCA PRINC QH ROCK RPC S&J SGP SIAM SIS SKR SMG SMIT SORKONSUSCO TAKUNI TEAM TF TIC TIP TIPCO TMC TMI TPP TRT TRU TRUETSC TSI TTW TVD TVO UKEM UNIQ UWC VNG WIIK WIN XO

ระดบ 3AABC ACAP ADVANC AEC AGE AH AIE AMANAH ANAN AP APCS APURE ASASIA ASIAN ASIMAR BIGC BROOK BTS BWG CEN CENTEL CFRESH CHARAN CHO CHOTICM CNT COL CPALL CPF CPI CPL DELTA DEMCO DIMET DNA DTAC EAECF EE EVER FPI GBX GC GFPT GLOW HMPRO HOTPOT ICC ICHI IFECINOX INSURE IRC JAS JTS JUBILE KC KTC KYE LHK LPN LRH MAKROMC MCOT MFC MFEC MINT MJD MONO MOONG NBC NDR NINE NMG NSINTV OGC PACE PCSGH PDI PG PHOL PLAT PPS PR PRANDA PREB PSQLT RATCH RML ROBINS ROJNA RWI SAMCO SCCC SCG SEAOIL SE-ED SENA SINGERSITHAI SMK SMPC SPALI SPC SPCG SPI SRICHA SSI STANLY SUPER SVI SYMCSYNEX SYNTEC TASCO TCMC TFI THAI THRE THREL TICON TKT TLUXE TNL TPCORPTMILL TMT TSTE TSTH TTCL TU TVI UOBKH UREKA VGI VNT WACOAL WHAZMICO

ระดบ 3BAAV AHC AI AIT AKR ARROW ASK BA BDMS BEC BECL BJCHI BUICGH CHG CHOW CIG CITY CK CKP COLOR CWT EARTH EASON EPG F&DFANCY FIRE FMT FORTH GENCO GL GOLD GPSC GRAMMY HYDRO IRCP IT JCTKCM KWC LH LIT LOXLEY MACO MANRIN MATI MODERN MSC NOBLE NOK NPKNUSA OISHI OTO PAF PAP PATO PF PJW PLANB PLE POLAR PRG PTLQ-CON QTC RCI S11 SALEE SAM SAMART SAMTEL SAPPE SC SCP SFP SIMSLP SMT SPA SPORT SSC SST STEC STPI SUC SUTHA T TAE TBSPTCC TFD TGCI TGPRO THANA THIP TIW TK TMW TNDT TOPP TPC TPCHTPIPL TSR TT TYCN UAC UBIS UEC UMI UP UPF UT UV VPOWAVE WINNER YUASA

ระดบ 4ASP BAFS BANPU BAY BBL BKI BLA CIMBT CNS CSL DCC DRT DTCEASTW ECL EGCO ERW FSS GCAP HANA HTC INTUCH IRPC IVL KBANK KCEKGI KKP KTB LANNA LHBANK MTI NKI PSL PTG PTTEP SABINA SCB SNCSNP SSF SSSC TCAP THCOM TISCO TIMB TMD TNITY TOG

ระดบ 5BCP CPN GYT PE PM PPP PT PTT PTTGC SAT SCC THANI TOP

ไมเปดเผยหรอไมมนโยบายA ACC AJD AQ BCH BGT BROCK BSM BTC CHUO CPR CRANE EICFER JMART JMT KAMART KBS KIAT LDC MBAX MCS METCO NEW NEWS NYTPAE PDG PERM PMTA POST RCL RICHY ROH S SIMAT TCB TR TSFTVT WORKหมายเหตระดบ 1 : มนโยบายระดบ 2 : ประกาศเจตนารมณระดบ 3 : มมาตรการปองกน ซงทง 2 กรณ ถอเปนผลการประเมนในระดบเดยวกน

3A : บรษทมการประกาศเจตนารมณเขารวมโครงการ CAC หรอภาค3B : บรษทมค ามน และนโยบายของบรษท แตมไดประกาศเจตนารมณเขารวมโครงการ CAC หรอภาค

ระดบ 4 : ไดรบการรบรองระดบ 5 : ขยายผลสผท เกยวของ

Contact

4

Please see disclaimer on last page

s

Branch Address Phone Fax

Head Office 540 Floor 7,14,17 , Mercury Tower, Ploenchit Road, Lumphini,

Pathumwan Bangkok 10330

02-680-5000 02-680-5111

Silom 191 Silom Complex Building,21st Floor Room 2,3-1 Silom Rd., Silom,

Bangrak, Bangkok, 10500 Thailand

02-630-3500 02-630-3530-1

Asok 159 Sermmitr Tower, 17th FL. Room No.1703, Sukhumvit 21 Road,

Klong Toey Nua, Wattana, Bangkok 10110

02-261-1314-21 02-261-1328

Pinklao

7/3 Central Plaza Pinklao Office Building Tower B, 16th Flr., Room

No.1605-1606 Baromrajachonnanee Road, Arunamarin, Bangkoknoi,

Bangkok 10700

02-884-7333 02-884-7357,

02-884-7367

Chaengwattana

99/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd Flr., Room

2204 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred, Nonthaburi 11120

02-119-2300 02-835-3014

Chaengwattana 2

9/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd Flr.,

Room 2203 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred, Nonthaburi

11120

02-119-2388 02-119-2399

Mega Bangna 39 Moo6 Megabangna, 1st Flr., Room 1632/7 Bangna-Trad Road,

Bangkaew Bangplee, Samutprakarn 10540

02-106-7345 02-105-2070

Rayong 356/18 Sukhumvit Road, Nuen-Phra Sub District, Muang District, Rayong

Province 21000

038-808200 038-807200

Khonkaen 26/9 Srijanmai Road, Tamboonnaimuang, Khon Khaen

40000

043-334-700 043-334-799

Chonburi 55/22 Moo 1, Samed Sub District, Muang District, Chonburi 20000 038-053-858 038-784-090

Chaseongsao 233-233/2 Moo2 1st Flr., Sukprayoon Road, Na Meung Sub-District,

Meung District, Chachoengsao 24000

038-981-587 038-981-591