3. el prespuesto de capital (1)
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DECISIONES DE INVERSIÓN A LARGO
PLAZO
PRESUPUESTO DE CAPITAL
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Decisiones de inversión a largo plazo
• Antes de dedicar recursos para expandir, reemplazar o renovar activos fijos u otro tipo de inversiones de largo plazo, las empresas estiman y analizan los costos y beneficios esperados de la realización de la inversión.
• Estas inversiones representan grandes desembolso de dinero, por lo que se necesita procedimientos para seleccionarlas y analizarlas adecuadamente
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Decisiones de inversión a largo plazo
Las causas que impulsan efectuar inversiones son: Expansión. Empresas que se inician o crecen expanden
el nivel de operaciones. Reemplazo. Empresas que alcanzan su madurez
requieren reemplazar activos obsoletos. Renovación. Reconstrucción, mejoras o reparaciones de
un activo fijo. Inversión en intangibles. Campañas de publicidad,
investigación y desarrollo, consultorías, capacitación, etc.
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El presupuesto de capital
• La preparación del presupuesto de capital es el proceso de evaluación y selección de inversiones a largo plazo.
• Estas inversiones deben concordar con los objetivos de la empresa de maximizar la riqueza de los propietarios.
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Tipos de proyectos• Proyectos independientes. La
aceptación de un proyecto no implica el rechazo del otro.
• Proyectos mutuamente excluyentes. Son aquellos que tienen la misma función y compiten entre si. La aceptación de uno elimina la aceptación del otro.
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Patrones de flujos de efectivo• Patrón de flujos de efectivo convencional,
consiste en un flujo de efectivo negativo inicial seguido solo por flujos positivos de efectivo en los periodos siguientes.
• Patrón de flujos de efectivo no convencional, consiste en un flujo de efectivo negativo inicial seguido por flujos positivos y negativos de efectivo en los periodos siguientes.
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Componentes principales de los flujos de efectivo.
1. Inversión inicial. Flujo negativo de efectivo relevante en el tiempo cero.
2. Flujos de efectivo operativos. Son los flujos positivos o negativos del proyecto en cada periodo.
3. Flujo de efectivo terminal. Flujo no operativo que ocurre al final de la vida de un proyecto.
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Componentes principales de los flujos de efectivo
0
1 2 3 4 5
-$50.000Inversión Inicial
$9.000$8.000 $10.000 $7.000 $8.500
Flujos operativos
Flujo terminal$20.000
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Determinación de la inversión inicial
• La inversión inicial se obtiene restando todos los flujos de efectivo positivos de todos los flujos de efectivo negativos que ocurren en el tiempo cero.
• Flujos negativos: Costo del activo nuevo (valor de compra más todas las erogaciones realizadas hasta ponerlo en funcionamiento)
• Flujos positivos: Venta del activo antiguo + ó – efecto tributario. (Utilidad o pérdida por venta de activos fijo)
• +/- Cambios en el capital de trabajo neto: Los incrementos son flujos negativos y los decrementos son flujos positivos.
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Cambios en el capital de trabajo
• El C. de T. es la cantidad en que los activos corrientes exceden los pasivos corrientes.
• Si una empresa adquiere una maquinaria para ampliar su nivel de operaciones, incrementará su nivel de efectivo, cuentas por cobrar, existencias y cuentas por pagar.
• El incremento en el capital de trabajo neto se trata como un flujo negativo al inicio del proyecto.
• El decremento será un flujo positivo.
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Cálculo de la inversión inicial• Una empresa metalmecánica estudia la posibilidad de reemplazar
una máquina antigua por un nuevo modelo.
• El precio de compra de la máquina es de $29.000.000 y se requerirán $5.000.000 para traslado e instalación.
• La máquina actual se compró hace tres años a un costo de $15.000.000 y se ha estado depreciando linealmente en 10 años.
• La empresa ha encontrado un comprador que está dispuesto a pagar $10.000.000
• La empresa espera que el reemplazo genere un incremento de $3.500.000 de activos corrientes y un incremento de $2.800.000 de pasivos corrientes
• La tasa de impuesto a la renta es de 25%.-
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Cálculo de la inversión inicialCompra maquinaria nueva $29.000.000+ traslado e instalación $5.000.000Total costo maquina nueva (34.000.000)
Venta de máquina antigua$10.000.000+ Efecto impuesto renta $125.000Total ingresos por venta de AF 10.125.000
Cambio en el K. de T. neto (3.500.000-2.800.000)(700.000)
INVERSIÓN INICIAL (24.575.000)
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Flujos de efectivos operativos• Todos los beneficios esperados de un proyecto
propuesto se deben medir con base en el flujo de efectivo.
• Para determinar los flujos de efectivo a partir de los resultados de un periodo, se debe agregar a la utilidad o pérdida del ejercicio, todos los gastos que no hayan sido flujos de efectivo (ej. depreciación) o restar todos los ingresos que no significaron flujo de efectivo (ej. amortización del mayor valor de inversiones)
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Cálculo de los flujos de efectivo a partir del estado de resultados
+ Ingresos que son o serán flujos de efectivo+ Ingresos que no son flujos de efectivo- Gastos que son o serán flujos de efectivo- Gastos que no son flujos de efectivo Utilidad antes de impuestos- Impuesto a la renta (25%) - Utilidad después de impuesto a la renta- Ingresos que no son flujos de efectivo+ Gastos que no son flujos de efectivo= Flujo de efectivo neto
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Cálculo del flujo de efectivo terminal
• El flujo de efectivo terminal es el flujo que resulta de la terminación y liquidación de un proyecto al final de su vida económica.
• Representa el flujo de efectivo que genera la liquidación y venta del activo, incluyendo el efecto del impuesto a la renta.
• Además se debe considerar el efecto producido por la reversión del capital de trabajo inicial.
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Formato para determinar el flujo de efectivo terminal
+ Recaudación por venta del activo antiguo
+/– Efecto sobre el impuesto a la renta
+ Reversión del capital de trabajo inicial (*)
FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL
(*) Solo si corresponde
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Resumen de flujos de efectivo relevantes
• La inversión inicial, los flujos operativos y el flujo de efectivo terminal representan los flujos de efectivo relevantes de un proyecto.
• Representan, en el sentido de flujos de efectivo, cuanto ganará o perderá la empresa si elige implementar el proyecto.
• Se pueden ver como los flujos incrementales después de impuestos.
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Técnicas para preparar presupuestos de capital
• Cuando las empresas han desarrollado sus flujos de efectivo relevantes, los analizan para evaluar si un proyecto es aceptable o para clasificar los proyectos.
• Las técnicas disponibles para realizar esta evaluación, integran procedimientos del valor del dinero en el tiempo y consideraciones de riesgo y rendimiento.
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Técnicas para preparar presupuestos de capital
• Al inicio enfocaremos las diversas técnicas bajo el supuesto de un entorno de certeza.
• Las tres técnica más populares para evaluar proyectos son:
El periodo de recuperación El valor actual neto (VAN) Tasa interna de rendimiento (TIR)
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EJEMPLO BÁSICO• Una empresa manufacturera está
contemplando dos proyectos alternativos:
Proyecto A
Proyecto B
Inversión Inicial
$42.000 $45.000
Flujo neto Año 1
$14.000 $28.000
Flujo neto Año 2
$14.000 $12.000
Flujo neto Año 3
$14.000 $10.000
Flujo neto Año 4
$14.000 $10.000
Flujo neto Año 5
$14.000 $10.000
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PERIODO DE RECUPERACIÓN
• El periodo de recuperación es el tiempo requerido para que una empresa recupere su inversión inicial en un proyecto.
• En el caso de que los flujos futuros sean una anualidad, el periodo de recuperación será la división de la inversión inicial por el flujo anual. (42.000/14.000 = 3)
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PERIODO DE RECUPERACIÓN
Para una serie combinada de flujos de efectivo, los flujos anuales se deben acumular hasta que se recupere la inversión inicial. 45.000 – 28.000 = 17.000 1 año17.000 – 12.000 = 5.000 1 año 5.000 – 10.000 = -5.000 0,5 años
Total 2,5 años
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Criterios de decisión• Si el periodo de recuperación es menor que el
periodo máximo aceptable, se acepta el proyecto.
• Si el periodo de recuperación es mayor que el periodo máximo aceptable, se rechaza el proyecto.
• La administración determina el periodo máximo aceptable de manera subjetiva en base a factores tales como, riesgo percibido, tipo de proyecto, etc.
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Fortalezas del periodo de recuperación
• El periodo de recuperación lo utilizan las empresas grandes para evaluar proyectos pequeños.
• Las empresas pequeñas evalúan la mayoría de sus proyectos en base al periodo de recuperación.
• Se puede ver como una medida de exposición al riesgo, por lo cual se usa como complemento para otras técnicas de decisión.
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Debilidades del periodo de recuperación
• El periodo de recuperación apropiado es determinado subjetivamente.
• No toma en cuenta por completo el factor del valor del dinero en el tiempo.
• No se basa en flujos de efectivo descontados para determinar si el proyecto contribuye al objetivo de maximizar la riqueza de los propietarios.
• No reconoce los flujos de efectivo después del periodo de recuperación.
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VALOR ACTUAL NETO (VAN)• El valor actual neto (VAN) o valor presente neto
(VPN) es una técnica refinada para evaluar proyectos.
• Consiste en descontar los flujos de efectivo futuros al tiempo 0 a una tasa de descuento y descontar la inversión inicial.
• La tasa de descuento puede ser un rendimiento requerido, tasa de costo capital o tasa de costo de oportunidad.
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VALOR ACTUAL NETO
n
tt
t IIk
FEVAN1
..)1(
Donde “k” =>es la tasa de descuento“FE” =>son los flujo neto de efectivo“I.I.”=> es la Inversión Inicial
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Criterios de decisión
• Cuando se utiliza el VAN para decisiones de aceptación o rechazo los criterios de decisión son los siguientes:
• Si el VAN ≥ $0 se acepta el proyecto• Si el VAN < $0 se rechaza el proyecto• Se preferirá el proyecto cuyo VAN sea mayor
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Cálculo del VAN para ejemplo básico
• VAN Proyecto A asumiendo un costo de capital de 10%
071.11000.421.01.011000.14
5
VAN
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Cálculo del VAN para ejemplo básico
• VAN Proyecto B asumiendo un costo de capital de 10%
924.10000.451,1000.10
1,1000.10
1,1000.10
1,1000.12
1,1000.28
5432 VAN
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Tasa Interna de Retorno (TIR)• La tasa interna de retorno o de rendimiento (TIR) es la
tasa de descuento que hace el VAN igual a $0• Es decir aquella tasa que iguala el valor presente de
los flujos de un proyecto a la inversión inicial de este.• Es la tasa de rendimiento que ganará la empresa si
invierte en el proyecto y recibe los flujos de efectivos dados.
• Matemáticamente la TIR es el valor de k en la fórmula del VAN
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Tasa Interna de retorno (TIR)
• Matemáticamente la TIR es el valor de k en la fórmula del VAN
n
tt
t IIk
FE1
..)1(
0
n
tt
t
kFEII
1 )1(..
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Criterios de decisión
• Cuando se utiliza la TIR los criterios de decisión son:
• Si la TIR ≥ el costo de capital, se acepta el proyecto
• Si la TIR < el costo de capital, se rechaza el proyecto
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Cálculo de la TIR para el ejemplo básico
000.42
111000.140 5
kk
Para el proyecto A
k = 19,8577%
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Cálculo de la TIR para el ejemplo básico
Para el proyecto B
k = 21,65%
000.45
1000.10
1000.10
1000.10
1000.12
1000.280 5432
kkkkk
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Proyectos con diferentes vidas
• Para comparar proyectos con diferentes periodos de duración, debemos buscar un método que iguale la vida de los proyectos
• Un método consiste en suponer que el proyecto con vida menor se replicará al término de su vida. Por ej. si el Proyecto A tiene una vida de 3 años y el Proyecto B tiene una vida de 6 años.
• O que ambos proyectos replicarán sus vidas para lograr periodos iguales. Por ej. si el Proyecto A tiene una vida de 2 años y el proyecto B tiene una vida de 3 años, ambos pueden replicarse hasta alcanzar una vida de 6 años.
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Proyectos con diferentes vidas
• Un método más sencillo es emplear el concepto de COSTO DE CAPITAL ANUALIZADO.
• Se define como la cuota anual de efectivo que tiene el valor presente igual a la inversión inicial en el número de periodos anuales del proyecto. Es decir R en la anualidad.
• La mejor alternativa es la que tiene el costos de capital anualizado más bajo
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Proyectos con diferentes vidas• Si el Proyecto A tiene una inversión inicial de
$2.000.000 y un periodo de 5 años y el Proyecto B tiene una inversión inicial de $4.000.000 y un periodo de 10 años. Ambos con una tasa de costo capital de 10% anual.
• El costo de capital anualizado del Proyecto A será de $527.595
• El costo de capital anualizado del Proyecto B será de $650.982
• Se escoge el Proyecto A por tener un costo de capital anualizado menor
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Análisis de la sensibilidad del proyecto
• En la presupuestación de capital, el análisis de la sensibilidad consiste en probar hasta donde un proyecto es todavía aceptable si varían algunas variables subyacentes.
• Una herramienta conveniente es realizar el análisis en una hoja de cálculo (Excel) donde algunos supuestos de entrada se muestren en celdas específicas cuyos valores puedan cambiarse.
• Las demás celdas son fórmulas definidas en función de las variables de las celdas específicas.
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Análisis de la sensibilidad del proyecto
• La sensibilización puede hacerse en relación a las siguientes variables:
• Precio• Unidades vendidas• Costos• Valor del tipo de cambio• Costo de capital• Etc.