138200293 evaluacion financiera escenario inflacionario

8/12/2019 138200293 Evaluacion Financiera Escenario Inflacionario

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La evaluacin financiera en un escenario inflacionario

1. La inflacin no cambia la rentabilidad real del proyecto2. El efecto de la inflacin sobre el costo de oportunidad del dinero3. Los precios constantes o precios reales4. Los precios constantes o reales en un escenario de inflacin pura5. Evaluacin financiera en un escenario de inflacin pura6. La inflacin y el valor actual neto un ejemplo de aplicacin7. !" nominal y real #. Efectos de la inflacin$. %etodolo&'a para la evaluacin de proyectos con inflacin1(. )ambios en los precios relativos11. Los precios relativos y los precios reales12. Los precios relativos y los precios del a*o base13. La devaluacin y la tasa de cambio en la devaluacin financiera

Hasta ahora se ha tratado la evaluacin financiera dentro de un mundo sin inflacin. En este capitulo seintroduce la inflacin, demuestra que si esta generalizada o pura es decir, si afecta los precios de todos

los bienes, servicios y factores en la misma proporcin. La rentabilidad real de un proyecto no se veafectado y, por tanto, no debe de modificarse la decisin tomada sobre la conveniencia de realizarlo.ampoco deber!a afectar el ordenamiento asignado a un con"unto de proyectos. #or el contrario si lainflacin modifica los precios de los diferentes bienes y servicios por tasas diferenciales, afectara a larentabilidad y podr$ hacer modificar la decisin sobre la conveniencia de realizar o no un determinadoproyecto.

La inflacin no cambia la rentabilidad real del proyectoLa inflacin se define como el alza sostenida en el nivel general de precios.La tasa de inflacin es la tasa del incremento de los precios de periodo a periodo. Es importante enfatizarque la inflacin implica que los precios en general est$n aumentando. Lo que significa que los precios de

los productos de un proyecto suben como tambi%n lo hacen los precios de los insumos del proyecto. &s!,los ingresos netos del proyecto tambi%n se incrementan. 'in embargo, los precios de los bienes que seadquieren con estos ingresos tambi%n habaran subido en la misma proporcin, por lo tanto, lo que se puedeadquirir, en t%rminos reales depender$ de las bases de aumento de los diferentes precios relevantes.(n e"emplo trivial puede aclarar el concepto) (n estudiante universitario produce dulces y los vende en lacafeter!a estudiantil para poder generar los fondos que necesita para comprar libros. En el a*o + produce+ dulces que se venden por - + cada uno. El costo unitario de producirlos es de - y as!, el beneficioneto unitario es de - .La ganancia total - genera el poder de compra de dos libros ya que cada libro vale - / .'upongamos que se presente un proceso inflacionario que hace que suban todos los precios en un + 0.#or lo tanto, en el a*o /, los dulces se venden a - ++ cada uno. El costo unitario de produccin es de - . .

&s!, la ganancia ceta de producir los + dulces es - , que presenta un incremento del + 0 de las

ganancias netas del a*o pasado. 'in embargo, ese incremento es nominal1 no implica que se consigue masen t%rminos reales, ya que el precio de los libros tambi%n ha subido un + 0 a - /2 . &s!, las gananciasnetas de - en el a*o / alcanzan para la compra de dos libros. El rendimiento real del proyecto, ent%rminos de poder de adquisicin no cambia entre el a*o + y el a*o / en ambos casos, la produccin de+ dulces arro"a la capacidad de comprar dos 3/4 libros.'e puede decir que la rentabilidad nominal aumento de - a - . 'in embargo, la rentabilidad realque se mide en t%rminos de poder adquisitivo, se mantuvo constante.En este caso, la inflacin no afecto la rentabilidad real del proyecto.(n an$lisis que muestra que los beneficios nominales de un determinado proyecto son mayores en el a*o /que en el a*o + no necesariamente muestra que el proyecto es mas rentable en el a*o /. Los mayoresbeneficios nominales del segundo a*o pueden ser atribuibles a los precios mas altos y el incremento en lobeneficios puede apenas ser suficiente para cubrir el aumento en los precios de los bienes que seconsiguen con estos beneficios. En este caso, aunque haya aumentado la renta nominal, apenas semantiene la rentabilidad real del proyecto. 'e dir!a que el incremento de los beneficios netos apenasasegura el mismo poder adquisitivo de los beneficios generados en el a*o +.

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La fluctuaciones en los beneficios netos nominales no deben ser de inter%s para el evaluador, lasdecisiones sobre un proyecto deben basarse en su rentabilidad real.

El efecto de la inflacin sobre el costo de oportunidad del dinero

La e5istencia de la inflacin hace que el inversionista busque que la inversin del dinero mantenga supoder adquisitivo y adem$s que le genere un beneficio real. #or lo tanto, el inversionista va a considerarque el costo de oportunidad de su dinero tiene dos componentes uno real que representa su e5istencia deuna compensacin por haber aplazado en el tiempo la utilizacin de su dinero en otras alternativas, y otroinflacionario que mantiene el poder adquisitivo de los recursos invertidos.6onsideramos un inversionista que esta analizando una inversin en el mercado financiero con lassiguientes caracter!sticas) la inversin financiera genera +/0 anual y por consiguiente se invierte -+, , hoy, dentro de un a*o recibir$ -+,+/ , . #ero , si invierte - +, , sacrifica la oportunidadde comprar un carro que actualmente vale esta suma. 7entro de un a*o, el carro valdr$ - +,+ , ya quela inflacin es de + 0 anual.

&s!, para que el inversionista estuviera dispuesto a aplazar la compra del automvil, la inversin por unaparte, tendr!a que mantener su poder adquisitivo del carro y por otra, generar una renta adicional que lecompense por el sacrificio. 'upongamos que este inversionista particular considera aceptable unacompensacin del 0 por el aplazamiento del consumo. &s!, seria necesario que el - +, , seconcierta en - +,+ , para compensar las alzas inflacionarias y sobre esta suma, se deber!a ganar un0 de ganancia 3real4 . #or lo tanto, la suma que el inversionista aspirar!a al final de a*o seria)

7onde 8 es la tasa de rentabilidad real e5igida y representa la tasa de inflacin.

9tro e"emplo puede aclarar la relacin entre la tasa de inter%s 3o rentabilidad4 nominal y la tasa real) al findel a*o :, se invierten - +, en el mercado financiero a un una tasa de inter%s efectiva del / 0 anual. &lubicar los fondos en el mercado financiero, se sacrifica la posibilidad de gastarlos en consumo) siendo queuna unidad de consumo 3una unidad t!pica o promedio4 vale - + se sacrifica el consumo de + unidades.

&l final del a*o + se puede retirar - +/ que representan el capital originalmente invertido m$s losintereses del / 0. 'in embrago durante el a*o +, los precios suben en un + 0. #or lo tanto, la unidad deconsumo vale - ++ al fin del a*o / y los - +/ retirados en ese momento alcanzan para comprar apenas+ .; unidades de consumo.

&l medir en unidades de consumo se tiene que la rentabilidad real de la inversin es apenas el ;0.asa de rentabilidad real : 3+ .; < + 4=+ : .;=+ : ;0'e considera una e5presin real por determinar el poder de compra de las ganancias del proyecto. Estetermino real refle"a el concepto b$sico de que el fin de toda actividad econmica es el de aumentar el

consumo. &s!, una medida del beneficio real de esta actividad seria el poder de adquisicin de losrendimientos del proyecto. En el caso analizado, la tasa nominal , i, era de / 0 sin embargo, la tasa real, ir,era del ;0. La brecha entre las dos se debe a la inflacin del + 0. Esta tasa de inflacin, que sedenominara , indica que cualquier precio > del a*o , aumenta a >3+ ? 4 en el a*o +. asimismo, la sumapresente, # del a*o sufre una reduccin del poder adquisitivo para el a*o /) los -# del a*o pierdenvalor en el transcurso del a*o +, al final del cual valen -#=3+ ? 4.En resumen cualquier suma -# invertida en el a*o sufre dos efectos1 primero recibe la tasa de inter%s yas! al final del + se tiene -#3+ ? +41 segundo, sufre el efecto autom$tico de la inflacin que reduce el valordel dinero, medido en poder adquisitivo.

&s!, al final de a*o + en t%rminos reales, se tiene -#3+ ?+4=3+ ? 4.#or lo tanto su inter%s real de la inversin de -# es igual a)

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@tese que la tasa de inter%s real puede ser mayor , menor o igual a cero, dependiendo del valor de 3+ ? 4. (na tasa real mayor que cero significa que la tasa de inter%s nominal alcanza compensar el efecto de lainflacin y adem$s arro"a un engrosamiento del poder adquisitivo. (na tasa real igual a cero indica que latasa de inter%s nominal apenas compensa la inflacin. (na tasa real negativa implica que al invertir se va aperder poder adquisitivo, ya que el inter%s nominal no alcanza a compensar el impacto de la inflacin.

Los precios constantes o precios realesEl precio constante o el precio real busca eliminar los efectos de las alzas inflacionarias en los precios en lae5presin de valores. 6omo tal, e5presa todo valor monetario en unidades cuyo poder adquisitivo esdefinido y fi"o. Aeneralmente, estas unidades de poder adquisitivo se definen en funcin del poder decompra de la unidad monetaria de un determinado momento soles de +;;; o dlares del a*o siemprese fi"an con respecto a un punto especifico en el tiempo 3 un a*o base por e"emplo4.6on la unidad monetaria de un determinado momento se puede adquirir una determinada canasta deconsumo &s! se identifica su poder adquisitivo 'i utilizamos el concepto de precios constantes o reales , lacanasta de consumo que se adquiere con la unidad monetaria en el a*o base se convierte en nuestraunidad de medicin de valor. El valor de todo bien se puede e5presar en funcin de numero de canastasdel consumo hay que sacrificar para poderlo conseguir.Evidentemente, el proceso de asignacin de valor no es tan abstracto como para obligarnos a definir lacanasta de consumo que se consigue con una unidad monetaria en el a*o base. Empleamos la unidadmonetaria corriente para facilitar el an$lisis en la forma que se describe a continuacin)

i4 'e toma como base de compra el a*o ii4 'e define una canasta de consumo t!pico de los consumidores nacionalesiii4 'e estima el valor de dicha canasta en el a*o Llamamos este valor -6iv4 #ara a*os futuros se estima o se proyecta el valor de la canasta de consumo a precios

corrientes 3los que est$n o no est$n vigentes en el mercado4. #ara el a*o t, llamemos estevalor -6t

v4 La razn -6t=-6o es igual al factor inflacionario entre el a*o y el a*o tEs igual a la unidad mas la tasa de inflacin acumulada entre y t

&hora bien la tasa anual de inflacin 3estimada para an$lisis e5 B post o proyectada para an$lisis e5 #@ a precios constantes es e5actamente igual al >#@ a precios corrientes.En un primer an$lisis puede parecer sorprendente la igualdad de los resultados, sin embargo una refle5insobre el significado del valor presente neto aclara la razn de la igualdad, >#@ refle"a el valor de losbeneficios netos de toda la vida del proyecto, traducidos a su equivalente en el a*o por consiguientecualquier impacto del transcurso del tiempo sea inflacionario, o por el descuento real del dinero en eltiempo ser$ corregido en el calculo del valor presente neto.En resumen se puede concluir que una evaluacin bien realizada a precios corrientes brinda el mismo

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resultado que una evaluacin financiera bien elaborada con precios constantes. Lo importante es laconsistencia entre los precios utilizados y la tasa de oportunidad aplicada como factor de descuento.

La inflacin y el valor actual neto un ejemplo de aplicacin

Las variables econmicas pueden ser e5presadas en t%rminos nominales o reales y la diferencia se debe ala inflacin. &quellas variables e5presadas en t%rminos nominales incluyen el efecto de la inflacin puesest$n e5presadas a soles corrientes 3soles actuales4. 'in embargo, aqu%llas e5presadas en t%rminos realesno incluyen el efecto de la inflacin pues est$n calculadas sobre la base de un a*o base 3soles constantes4.#or esta razn, para calcular el valor actual neto es importante considerar los t%rminos en los que est%nrepresentados los flu"os de ca"a. &s!, si los flu"os de ca"a se encuentran en t%rminos reales, la tasa dedescuento debe estar tambi%n en t%rminos reales. En cambio, silos flu"os estuviesen e5presados ent%rminos nominales, la tasa de descuento tambi%n deber$ ser nominal. Lo importante es no mezclar valoresreales con nominales.

#ara hallar la tasa de descuento o 69D real a partir del valor no minal, se utiliza la siguiente ecuacin)

EjemploEl 'r. Lpez vive en un pa!s donde la inflacin anual es de + 0 y se espera que mantenga este niveldurante los pr5imos a*os. &nte esta situacin, el 'r. Lpez tiene en mente invertir en un proyecto de Ca*os. La inversin inicia requerida para emprender el negocio es '=. + , , pero %l slo cuenta con elF 0. &s!, el resto ser$ financiado con un pr%stamo amortizable al final de la vida Gtil del proyecto y a una

tasa anual de + 0. Es necesario mencionar que a esta Gltima tasa el 'r. Lpez podr!a prestar su dinero, espor esta razn que la tasa de + 0 es su 69D.(n amigo le ha presentado un flu"o de ca"a del proyecto donde todas las cifras se encuentran en t%rminosreales y le ha asegurado que este flu"o de ca"a es el que debe tomarse en cuenta para una decisin, pues silo realiza en t%rminos nominales el >&@ se ver!a distorsionado y no se observar!an las verdaderasganancias. Es est$ afirmacin verdaderaI'uponiendo que la inflacin anual es de + 0 y que el flu"o de ca"a econmico real, e5presado en soles de+;;;, es el siguiente)

)uadro 1+L,- /E )0-0 "E0L

+ / CJ6E real / . C . ; .

#odremos plantear dos soluciones alternativas.0lternativa 1 odo el flujo de caja e presado en t rminos realesLo primero que debe realizarse es transformar las cifras del flu"o e financiamiento a valores reales.El pr%stamo de '=. / , desembolsado en +;;; no necesita ser transformado a t%rminos reales pues seencuentra en el a*o base. 'in embargo, los intereses y la amortizacin del principal s! deben sere5presadas en t%rminos reales, es decir, en soles de +;;;. &s!, los intereses del periodo para los a*os/ , / + ser$n e5presados en soles de +;;;.La amortizacin del principal en el a*o / /, e5presada en soles de +;;;, ser$ + . /K./; 3/ . =3+.+4 C4.6on estos datos podemos elaborar el flu"o de ca"a financiero real.

)uadro 2.+L,- /E )0-0 "E0L ( 1 2 3

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El 'r. 6amacho vive en un pa!s donde la inflacin anual es de ++0 y se espera que mantenga este niveldurante los pr5imos a*os. El 'r. 6amacho piensa invertir en un proyecto de C a*os. La inversin inicialrequerida para emprender el negocio es '=. +/, , pero %l slo cuenta con el F 0. #or ello, el restodeber$ financiarlo con un pr%stamo amortizable al final de la vida Gtil del proyecto y a una tasa anual de+ 0. Es necesario mencionar que el 'r. 6amacho podr!a prestar su dinero a esta Gltima tasa, es por estarazn que la tasa de + 0 es su 69D.(n amigo le ha presentado un flu"o de ca"a del proyecto donde todas las cifras se encuentran en t%rminosreales.El flu"o de ca"a econmico real, e5presado en soles de +;;;, es el siguiente)

)uadro 4+L,- /E )0-0 "E0L

+ / CJ6E real /. M. 2.

0lternativa 1 odo el flujo de caja e presado en t rminos realesLo primero que debe realizarse es transformar las cifras del flu"o de financiamiento a valores reales.El pr%stamo de '=. /,M desembolsado en +;;; no necesita ser transformado a t%rminos reales pues se

encuentra en el a*o base. 'in embargo, los intereses y la amortizacin del principal s! deben sere5presados en t%rminos reales, es decir, en soles de +;;;. &s!, los intereses del a*o de los a*os / ,/ + y / / ser$n e5presados en soles de +;;; K.La amortizacin del principal en el a*o / /, e5presada en soles de +;;;, ser$ +.2 3/.M =+.++4 C4.6on estos datos podemos elaborar el flu"o de ca"a financiero real.

)uadro 5+L,- /E )0-0 +! 0 )!E" "E0L

( 1 2 3 &. 8nversin. J6E real6. #r%stamo

7. 8ntereses

3+/. 4

/.M/.

3C/M4

M.

3/;/4

2.3+.2 4

3/KC4E. J6J real += 3;.K 4 +.K2K C.2 F M.;F/

+=E : &? ?6?7

&hora, como el 69D se encuentra en t%rminos nominales, es necesario transformarlo a su valor real parapoder compararlo con la 8N que obtengamos.

6ompar$ndola con el 69D real 3C.K04, el 'r. 6amacho no deber!a realizar el proyecto pues su me"oralternativa le rinde m$s.

0lternativa 2 todo el flujo de caja en t rminos nominalesEn este caso, solamente los valores del flu"o de ca"a econmico deber$n ser transformados a t%rminosnominales. &s!, los flu"os de ca"a econmicos nominales ser$n como sigue)

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6on esta 8nformacin, podemos elaborar el flu"o de ca"a financiero en valores nominales.

)uadro 6+L,- /E )0-0 +! 0 )!E" %! 0L

( 1 2 3 &. 8nversin. J6E real6. #r%stamo7. 8ntereses

3+/. 4

/.M/.

3C/M4

M.

3/;/4

2.3+.2 43/KC4

E. J6J nominal += 3;.K 4 +.K2K C.2 F M.;F/

6omparando la 8N con el 69D nominal 3+ 04, se llega nuevamente a que este proyecto no deber!arealizarse pues la me"or alternativa brinda un mayor rendimiento.

Efectos de la inflacin(na de las variables presente en todo negocio es la inflacin, el cual altera los flu"os de ingresos y egresos,debido a los cambios en los requerimientos que se pueden presentar en el futuro, Oo que puede afectar laliquidez y rentabilidad del proyecto.(no de los par$metros para la valoracin de los beneficios y costos es el precio de mercado, por tanto esnecesario conocer los diferentes conceptos de precios que se pueden presentar para utilizarlos en laevaluacin de proyectos.recios nominalesambi%n llamados precios corrientes. 'on los precios que se observan en los mercados y es determinado por laoferta y ia demanda del bien, que genera cambios en su valor, as! como por las fuerzas macroeconmicas queinfluyen en %l.recios realesEs un precio relativo que resulta de dividir el precio nominal de un bien entre el !ndice general de precios,

con el ob"etivo de eliminar el factor inflacionario de Oos precios corrientes y slo considerar el efecto de laoferta y demanda del bien en el proyecto.recios constantes

'on aquellos que son tomados de un periodo base, por tanto no cambian en el tiempo.(n supuesto muy comGn en la estimacin de los flu"os de ca"a es considerar que los precios relativoscambian en la misma proporcin que la inflacin. Lo cual en nuestra realidad no siempre se da, ya queproductos distintos pueden cambiar de precio en distintas cantidades al de la inflacin.#or tanto, para estimar el precio nominal del producto y=o insumos, en el futuro se debe considerar el efecto dela oferta y demanda del mercado para ellos, as! como tambi%n los cambios esperados en la inflacin quepuedan afectarlos.En la evaluacin de proyectos se deben utilizar los precios reales en el flu"o de ca"a, para ello se debendeflactar los precios nominales estimados.

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Metodologa para la evaluacin de proyectos con inflacina. 'e deben estimar los precios de productos e insumos a precios nominales 3combinar los efectos de la

oferta y demanda con la variacin de precios por la inflacin4.b. 'e construyen los presupuestos y el Estado de Aanancias y #%rdidas a valores corrientes 3nominales4.c. 'e construye el flu"o de ca"a a valores reales 3deflactar los valores corrientes con el !ndice general de

precios4. La tasa de descuento debe estar en t%rminos reales.Ejemplo & partir del siguiente flu"o de ca"a econmico 3J6E4, construya el flu"o de ca"a financiero3J6J4, sabiendo quese tiene un financiamiento por '=. C a pagar en tres cuotas de amortizacin constante, a una tasa de+ 0 anual. 6onsidere una inflacin anual de + 0

#er!odo + / C

J.6.E. 3real4 3M 4 / / C

olucinEl pago de las cuotas del financiamiento se realizan en moneda corriente por lo que es necesario corregirlocon la inflacin y convertirlo en moneda real.

#er!odo + / C

Jinanciamiento3B4 &mortizaciones 3B48ntereses 3+ 04 3?4 Escudo Jiscal 3C 04J@J 3corriente4 Jactor de &"uste

C

C+.

+M+CB+C++.+

+C ;B+/++./+

++ MB+++.CC

J@J 3real4 C B++; B+ BFC F

Jactor de &"uste n : 3+ ? inflacin4 ++

J@J 3real4 : J@J 3corriente4 = Jactor de &"uste

#er!odo + / C

[email protected] J.6.J

3M 4C3+ 4

/B++;F M

/B++

C BFC F/+K;/

Ejemplo(na inversin requiere un financiamiento de - , la tasa de inter%s es de ;0 anual por un tiempo de Ma*os, donde las cuotas a pagar son constantes. 'e estima una devaluacin anual del K0 y una inflacin del0 para el horizonte de an$lisis. Puestre el flu"o de ca"a financiero utilizando el J6E e5presado a valoresreales 3tipo de cambio actual es de C.M soles por dlar4.

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0 anual1 el precio por ca"a se estima en -/ manteni%ndose constante durante los dos primeros a*os, paraluego incrementarse en un + 0 debido a una mayor demanda.En la elaboracin del producto se utilizar$ materia prima cuyo costo en el inicio del negocio es de '=.+K porcada unidad de venta con incrementos de M0 anual, la mano de obra se calcula en '=. por unidad y variar$a una tasa de C0 anual, adem$s, se tendr!an otros gastos fi"os por '=.F que crecer!a a una tasa de+ 0 anual. El tipo de cambio actual es de '=.C, por dlar, adem$s se estima una devaluacin del C0anual y una inflacin del M0Los activos se deprecian totalmente durante el per!odo de vida del proyecto ue es de a*os. Nealice laevaluacin del proyecto, si se desea obtener una rentabilidad real del +/0.

olucin! 8"E

69' 9'

Estado de Aanancias y #%rdidas

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JL(Q9 7E 6&Q&

8N : +K./ 0El flu"o de ca"a se ha traba"ado a valores reales. #ara ello, se deflactan los valores con la inflacin.'e supone que el proyecto va a recibir un financiamiento por '=.+ de una entidad financiera a una tasade + 0 anual, pagadero en cuotas constantes durante cinco a*os.La cuota a pagar ser!a)

& : + 3&=#,+ 0, 4: /;FC+. K

El cuadro de servicio de deuda es el siguiente

Jlu"o de 6a"a del Jinanciamiento

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8N /+.M0

EQEN68689'

+. El se*or >el$squez planea instalar un puesto para dar servicios de fotocopiado frente a unauniversidad, y le solicita que evalu% el proyecto. #ara ello le informa que el costo de oportunidadanual real de su capital es de +/0.El peque*o ambiente que ocupar$ costara s=. M, y e5igir$ gastos pre operativos por s=. +. .Las maquinas costaran solo ('' M, pero su mala calidad no permite prever m$s de dos a*osde uso de las mismas. odos los activos tendr$n un valor residual nulo. Los costos de operacinse limitaran a las ho"as bond. 'e cree que tales costos alcanzaran =. M. el primer a*o, al igualque los gastos en personal. #or otro lado, se esperan ingresos por s=. +M, para el primer a*o.'e han conseguido un cr%dito por (- . , con cuatro a*os de repago y + 0 de inter%s nominalsobre el saldo. El impuesto a la renta es de C 0. El tipo de cambio actual es de +. soles pordlar, pero se prev% una devaluacin anual 3y constante4 de + 0 as! como una inflacin anualhomog%nea 3se mantienen los precios relativos4 de / 0.6on estos datos el se*or >el$squez le solicita que proyecte el flu"o de ca"a y el estado dep%rdidas y ganancias, asumiendo que este proyecto tendr$ una duracin de cuatro a*os y que lopermite revaluar los activos fi"os de acuerdo con la inflacin.

/. La empresa salada '.&. propone construir una planta para el procesamiento comercial de la 'alque luego ser$ vendido en el mercado dom%stico y e5portado al pa!s vecino, (d. Necibe lainformacin que representa mas adelante. 6on base a ella realice la evaluacin financiera con elfin de dar su concepto sobre la rentabilidad del proyecto.

7atos)+. El proceso de construccin demora C a*os y costara + millones de pesos 3+ R . 4

dividido igualmente entre los a*os , + y / los + R . de los a*os y l corresponde a laconstruccin y presta de funcionamiento de la planta. Los R . del a*o / se utiliza paraadquirir, transportar y poner a funcionar el equipo de procesamiento.

/. #ara financiar el proyecto se ha negociado un pr%stamo con las siguientes condiciones, sedesembolsan los fondos segGn las necesidades del proceso de construccin durante ese periodono se cobrara ni causara inter%s.

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Los intereses empezaron a cobrarse a partir del a*o C citando la planta entra en funcionamiento,el pr%stamo ser$ amortizado en + cuotas iguales empezando en el a*o C. 'e pagar$ una taza deinter%s real de 20 capitalizada trimestralmente sobre saldos.

C. La planta operara del a*o C al a*o +M inclusive la produccin de la planta ser$ de + siguientevolGmenes

" /,))!90L :%!LE ;

" /,))!9 0"0EL %E")0// %E !)

" /,))!9 0"0EL %E")0/

! E" 0)! 0L &*o C &*o M &*o < +M

.2 .+ .

M .K .F .

+ .+ ./ .

M. El precio de la sal en el a*o es de + pesos por tonelada en el Percado @acional u de +dlares en el Percado 8nternacional.

. 'e esperaba de los precios dom%sticos en general suban un 0 anual, se considera que el preciode la sal va a subir a la misma tasa.

K. Los precios e5ternos van a subir en un 0 anual.

2. La devaluacin esperada es del 0 anual, la tasa de cambio en el a*o es de + pesos pordlar.

F. los costos de operacin de la planta son los siguientes)

%0 /E


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asa de inflacin internacional : + 0asa de inflacin de qu!mica : M 0asa de devaluacin nominal : / 0

'e le pide a"ustar el flu"o de fondos.

M. 'e desea construir una ciudad de produccin de amoniaco de una capacidad de + . toneladaspor a*o. #ara lo cual se estima lo siguiente)La inversin inicial ser$ de ('- millonesLa vida Gtil del proyecto es de + a*osLa depreciacin ser$ lineal durante toda la vida Gtil del proyectoEl precio de venta del amoniaco es ('- CF por toneladaLos gastos de e5plotacin, incluyendo la materia prima son ('- +F por toneladaEl costo de oportunidad del capital de la empresa es + 0La tasa de impuesto a la renta es C 0.

a4 calcule el >&@, 8N, periodo de recuperacin del capital ratio =6b4 calcule el >&@ y la 8N de la empresa, si se logra financiar la mitad de la inversin con un

cr%dito de + a*os, con cuotas de amortizacin fi"as y unidades del M0 capitalizabletrimestralmente sobre los saldos no reembolsables.

. La empresa de acueducto y alcantarillado est$ planeando incrementar las tarifas nominales deestos servicios durante los pr5imos a*os 3+;;K < / 4 de la siguiente manera)Estrato + 0 anualEstrato / + 0 anualEstrato C + 0 anualEstrato M / 0 anualEstrato / 0 anualEstrato K C 0 anual

Esta pol!tica tarifar!a tiene dos ob"etivos principales.+4 'ocial) Nedistribuir el ingreso a favor a las clases menos favorecidas./4 Jinanciero) me"orar su situacin financiera para obtener los recursos necesarios para ampliar la

cobertura y me"orar la prestacin de servicios.Los incrementos anuales esperados en el nivel de precios son de +/0 anual. En +;; , losingresos anuales por estrato de esta empresa son)Estrato + / millonesEstrato / MK millonesEstrato C +/ millonesEstrato M /F millonesEstrato /FF millonesEstrato K /; millones

'e estima que los niveles de consumo de estos servicios se mantendr$n apro5imadamente iguales a sunivel actual. Los costos de operacin son actualmente de +/ millones de soles y se incrementar$n conel nivel de la inflacin.

a4 construya el flu"o neto a precios corrientes segGn la pol!tica establecida por la empresa.b4 6onstruya el flu"o a precios constantes de +;; .c4 'i la tasa de inter%s nominal es de /M0 efectiva anual, calcule el >&@ a precios nominales.d4 6alcule la tasa de inter%s de oportunidad real.e4 6alcule el >&@ a aprecios constantes de +;; y compare los resultados obtenidos en 64.f4 Es rentable esta pol!ticaI 6omente.

&LLEN+. (sted presta -+. . de pesos el d!a lo. de enero del a*o + a una tasa de inter%s del /M0 anual,

capitalizada mensualmente.El lo. de enero del a*o / le devuelven su dinero m$s los intereses. 7urante ese tiempo, el nivel generalde los precios sube en un / 0.& qu% tasa efectiva real prest usted su plataI

/. &nalice el siguiente flu"o de fondos e5presado en precios corrientes)

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a) 6onvierta el flu"o de fondos a precios constantes del a*o , dado que hay una inflacin anual del+ 0.

b) La tasa de inter%s de oportunidad nominal es igual al + 0 efectivo anual. 6alcule el VPN ent%rminos nominales.

c) 6alcule la tasa de inter%s de oportunidad real.d) 6alcule el >#@ en t%rminos reales.e) 8nterprete el VPN en t%rminos nominales y el VPN en t%rminos reales. &nalice la relacin que hay

entre los dos.C. (na industria que produce los sabores y los colorantes para las f$bricas de comestibles est$

analizando la posibilidad de crear un fondo para la compra de una nueva m$quina que sali almercado.Este fondo ser!a colocado en una compa*!a de financiamiento para la industria que le rentar!a unosingresos del /K0 efectivo anual.El fondo ser!a de -M. . de pesos. #ero si invierte el dinero en este fondo no podr$ realizar unasreparaciones locativas por este valor que hoy cuestan los -M. . y el pr5imo a*o le costar$n-M.F . pesos. Este incremento de costos se debe a la inflaciny refle"a el alza general de precios y costos.El gerente decide que si el fondo le genera una rentabilidad real m!nima del + 0, prefiere el fondo yhar$ las reparaciones el a*o siguiente.

a) Es su decisin sensataI

b) 6u$l es la rentabilidad nominal e5igida por el gerenteIa) 'i en vez de e5igir el + 0 de rentabilidad real, e5igiera el C0, qu% elegir!a el gerenteIc) S si e5ige el 0 como rentabilidad real m!nimaIM. (n cultivador de banano solicita un cr%dito por -/. . de pesos al anco de 6r%dito y Jomento

&gropecuario. El banco le con cede el pr%stamo cobr$ndole un inter%s del CK0 nominal anualcapitalizado trimestre vencido. 7entro de un a*o tiene que pagar el dinero y los intereses. 7urante esea*o el nivel general de precios aument en un /M0.a) Tu% tasa efectiva real le est$ cobrando el bancoI b) 'i el inter%s que le cobra es del / 0 nominal anual capitalizado trimestre vencido, qu% tasa efectiva

real le est$ cobrando el bancoI. El 8nstituto de ienestar Jamiliar, est$ adelantando un programa de nutricin que consiste en dar a los

ni*os de las veredas rurales un alimento muy rico en vitaminas que ayuda a su crecimiento y a sufortaleza f!sica, llamado U ienestarinaU. Este alimento es suministrado en los puestos de salud.En +;; , se suministraron en total ;. bultos de ienestarina a nivel nacional. &l 8nstituto, cada bultole cuesta -/ . .'e tiene previsto que la inflacin entre +;; y +;;K ser$ del //0 anual. 'e estima que afectar$apro5imadamente igual a todos los bienes y servicios.a) 'i el 8nstituto no puede aumentar su presupuesto de -+F . . de pesos que tiene para este

programa, cu$ntos bultos podr$ dar a los ni*os en +;;KI b) 'i el 8nstituto no quiere disminuir la cantidad de bultos que le da a los ni*os 3quiere mantenerla4 en

cu$nto tiene que aumentar su presupuesto para +;;KIK.(n analista ha empezado la elaboracin del flu"o de fondos del proyecto &, utilizando precios del a*o ,

en la siguiente forma)

&*o &*o + &*o / &*o C &*o M

8ngresos . . 2. F.

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6ostos de operacin C. C. M. .

8ntereses

8ngresos gravables

8mpuestos sobre la renta 3+ 04

8ngresos @etos

B6ostos de inversin F.

?#r%stamo K.

B&mortizacin +. +. +. +.

Jlu"o de fondos neto

a) 'uponga que la tasa de inter%s sobre el pr%stamo es de + 0 efectivo anual real. 6omplete el flu"o

del proyecto financiado. b) 6alcule el >#@ del proyecto financiado, suponiendo que la i o : F0 real anual.c) #resente el flu"o de fondos del proyecto puro y calcule su VPN, con una tasa real de oportunidad del

F0 anual. 6u$l es el impacto del financiamiento sobre el proyectoI #or qu%Id) &hora suponga una inflacin generalizada del 0, presente el flu"o del proyecto puro, a precios

corrientes, calcule el VPN, utilizando la tasa de oportunidad corriente.e) 6ompare el resultado de la pregunta 3c4 y el de la pregunta 3d4.f) E5plique qu% entidad crediticia fi"a la tasa de inter%s, en + 0 real. Tu% tasa nominal cobrar!aI

#resente el flu"o de fondos del proyecto financiado, a precios corrientes. 6alcule el >#@, utilizando latasa de oportunidad corriente. 6ompare con el resultado de la pregunta 3b4.

g) &hora suponga que la entidad crediticia cobra el + 0 tasa corriente. 6u$l ser!a el VPN del proyectofinanciadoI 6ompare este resultado con 3b4 y 3f4. E5plique las diferencias.

Cambios en los precios relativosL "E)! "EL0 !>

En el cap!tulo anterior se e5amin la inflacin que lleva a un alza en el nivel general de precios,manteniendo constantes las relaciones 3o razones4 entre un precio y otro 3los precios relativos4. 'in embargo,en el mundo de hoy no se presenta este fenmeno inflacionario puro ya que "unto con las alzas generales enlos precios, se dan fluctuaciones en los precios relativos. En estos casos, no se puede afirmar que loscambios en los precios no afecten la rentabilidad de un proyecto. 'uponga un proyecto que en el a*o +,produce unos beneficios, B, tiene unos costos, 6, y beneficios netos, BN:BN = B-C En el cap!tulo >8 se analiz el caso en que los beneficios, costos, y, por ende, beneficios netos seincrementan por una sola tasa +. 'e observ que esa inflacin UpuraU no afectaba la rentabilidad real delproyecto. &hora, imaginemos que en el a*o /, los precios de los productos del proyecto suben al ritmo de losprecios generales, a la tasa X @o obstante, los costos se elevan a una tasa mayor, , donde V X. En estea*o, sin ningGn cambio en la operacin o la escala del proyecto, se tiene)3l?&,4B63l?WXV4 : @3l?a4

donde a W X . &s!, los beneficios netos del proyecto han aumentado a un ritmo distinto 3inferior, en este caso4 a la tasa deinflacin de precios generales. 6omo resultado, la rentabilidad del proyecto en t%rminos reales del poder adBquisitivo se ve afectada por los cambios en los precios. #or lo tanto, en los casos de cambios de los preciosrelativos es necesario realizar unos a"ustes al flu"o de ca"a. La simple aplicacin de precios constantes dela*o al flu"o de fondos de"ar!a de lado los cambios en el poder adquisitivo relativo antes se*alados.Los cambios en los precios relativos eran muy frecuentes al final de los ochenta y comienzos de los noventa.Los precios de los alimentos, la mano de obra y los combustibles, entre otros bienes, tend!an aincrementarse a tasas consistentemente diferentes a la tasa de inflacin general. En este cap!tulo seintroducen los a"ustes necesarios para tener en cuenta las fluctuaciones en precios relativos causadas por

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diferentes tasas de inflacin de precios. L "E)! "EL0!> )


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@tese que los precios relativos son los mismos que fueron calculados utilizando precios corrientes.La deflactacin de precios corrientes por la tasa de inflacin general traduce todos los precios en t%rminosdel valor del dinero 3el poder adquisitivo4 del a*o , respetando los cambios en los precios relativos.

Los precios relativos y los precios del ao baseEn el ac$pite 2.M se demostr que si todos los precios suben a la misma tasa, los precios reales para todoslos bienes y para todos los a*os, ser$n iguales a los precios vigentes en el a*o base. @o obstante, esnecesario enfatizar que esta igualdad surge slo si todos los precios suben a la misma tasa, o sea, slo sino hay modificacin en los precios relativos.'in embargo, si efectivamente e5isten tasas de inflacin espec!ficas en los precios de ciertos bienes,distintas a la inflacin general, no es adecuado utilizar los precios del a*o para e5presar los preciosreales.'i en el e"emplo de costos unitarios citado en este cap!tulo, se aplican sencillamente los precios vigentes enel a*o , se tendr!a un flu"o en el cual los costos unitarios de los materiales & y B se mantendr!an en -/ y -M,respectivamente, a trav%s del tiempo. &simismo, se mantendr!a el precio de la mano de obra en -+ . Estasimplificacin llevar!a a precios relativos constantes)

A/B ) A/M.O. ) /B/M.O. : ,M

Sa se ha observado que estos precios relativos slo son relevantes para el a*o . La simplificacin elimin lafluctuacin del precio de la mano de obra frente a los precios de los dem$s bienes. #ero no refle"a el hecho deque la mano de obra se vuelve relativamente m$s barata con el tiempo.En este te5to no nos hemos referido a Uprecios constantesU 3en su lugar, Uprecios realesU4 porqueconsideramos que este t%rmino ha conducido a la simplificacin mencionada. El lector debe tener en cuentaque el verdadero concepto del Uprecio constante del a*o U no es equivalente al precio vigente en dichoa*o. 'e trata del precio, en unidades de poder adquisitivo del a*o , o sea la definicin que se dio a losprecios reales en el cap!tulo >8L6onsideremos esta definicin, d

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L0 E>0L,0)!9 +! 0 )!E"0 E , E )E 0"! ) )0%En el caso de un proyecto de varios productos o insumos, generalmente se supone que la mayor!a de losprecios suben a la tasa de inflacin general. &s!, se pueden utilizar los precios vigentes en el a*o base parael c$lculo de precios reales. #ero, para uno u otro producto o insumo, se puede proyectar una tasa deinflacin espec!fica diferente a la tasa general. #ara estos, se llegar!a a precios reales a trav%s del c$lculo delprecio corriente, P it , y la deflactacin de %ste por la tasa de inflacin general)

El precio de la mano de obra es reducido por un factor 3+,/4Y =3l,/ 4Y porque se vuelve relativamente m$sbarato con el tiempo1 este factor refle"a la ca!da real del precio.En s!ntesis, la estrategia para la evaluacin financiera en un escenario con cambios en precios relativosser!a la siguiente)

i4 7etectar aquellos bienes y servicios 3sean productos o insumos4 cuyos precios se incrementan auna tasa distinta a la de inflacin general.

ii4 6alcular para estos bienes los precios reales para los a*os del proyecto en la siguiente forma)

iii4 #ara los dem$s bienes y servicios cuyos precios aumentan a la tasa de inflacin, utilizar losprecios del a*o como los precios reales de los ! a*os del proyecto.

0LLE"+. 6onsidere el siguiente flu"o de fondos, e5presado en precios del a*o , sin tener en cuenta cambios en

los precios relativos. 'e estim que todos los precios, tanto los de los productos como los de los

insumos del proyecto, se incrementar!an a una tasa anual del / 0 .:%iles de millones del a*o (;

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a) La tasa efectiva de inter%s de oportunidad es de /F0 anual, nominal. 6alcule la tasa real. b) (tilizando esta tasa real, calcule el VPN del proyecto.

c4'e recibe la informacin de que el precio del producto vendido no sube a un / 0 anual, sino slo a un+ 0 anual. &"uste el flu"o de fondos para refle"ar el cambio en precios relativos.3@ota) Los valores dados en el flu"o de fondos son precios del a*o : P io. &"Gstelos4.

d) 6alcule el VPN dado este nuevo flu"o de fondos.e) 6ompare los dos valores presentes netos. 8nterprete la diferencia entre los dos.

/. La Empresa de &cueducto y &lcantarillado ha dise*ado una pol!tica de a"uste de las tarifas de estosservicios b$sicos para los pr5imos cuatro a*os. Esta pol!tica plantea incrementos en las tarifasnominales cobradas a cada estrato de la siguiente manera)

Esta pol!tica tarifar!a tiene dos ob"etivos principales, a saber)- ocial Nedistribuir el ingreso en favor de las clases menos favorecidas a trav%s de un U'ubsidio

8ntersectorialU, es decir que los estratos m$s altos del sector residencial subsidian el consumo de losestratos m$s ba"os.

- +inanciero Pe"orar la situacin financiera de la empresa para obtener los recursos necesarios paraampliar la cobertura y me"orar la prestacin del servicio.El incremento esperado en el nivel de precios en los pr5imos a*os es del / 0 anual en promedio.En el a*o , los ingresos anuales, por estrato de esta empresa son)

E "0 ! 8"E 0 ,0L? 0= (

E' N& 9 + - / millones

E' N& 9 / - MK millones

E' N& 9 C - +./ millones

E' N& 9 M - /.F millones

E' N& 9 - /.FF millones

E' N& 9 K - /.; millones

9 &L - + .M; millones

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'e estima que los niveles de consumo por estrato de estos servicios, se mantendr$n apro5imadamenteiguales a su nivel actual. Los costos de operacin en el &*o son de -+/. millones de pesos y seincrementan con el nivel general de precios.La tasa de inter%s de oportunidad de la Empresa de &cueducto y &lcantarillado es /F0 efectiva anual.

a) 6onstruya el Jlu"o de Jondos @eto para los a*os + a M, a precios corrientes segGn la pol!tica que sellevar$ a cabo y halle el VPN.

a) 6alcule la tasa de inter%s de oportunidad real de la Empresa. b) E5prese el Jlu"o de Jondos @eto anterior en precios constantes del &*o y calcule el VPN real.c) 6u$l es el incremento real anual en las tarifas para cada estrato socioBeconmicoId) Es rentable esta pol!ticaI 6umple el ob"etivo que se buscaI E5plique.

C. (na f$brica de muebles de madera que inici labores en el &*o + hab!a proyectado, en el &*o , elsiguiente flu"o de fondos)

Las ventas se proyectaron con incrementos anuales del +/0 para la etapa inicial del proyecto. Los costos seproyectaron a la misma tasa, debido al aumento en la produccin. &l comenzar %l &*o K, el gerente di"o a losaccionistas que la rentabilidad hab!a sido muy buena porque se hab!an cumplido cabalmente las metas deproduccin y ventas y el VPN con una tasa de inter%s de oportunidad del + 0 real anual, el flu"o del &*o al &*o hab!a sido de -M. CF.K;2, sin tener en cuenta valores de salvamento. Los accionistas no conf!an eneste an$lisis e, interesados en conocer la rentabilidad correcta de su inversin, le piden a usted calcular larentabilidad real de los cinco a*os de operacin del proyecto, sin ningGn valor de salvamento.enga en cuenta que la inflacin general ha sido del / 0 durante los Gltimos a*os y que los costos de lasmaderas han aumentado al /F0 anual debido a la escasez en la oferta. Los costos de mano de obra ydem$s variaron al ritmo de la inflacin al igual que los precios de venta. Los accionistas consideran que susopciones de inversin han rendido, en t%rminos corrientes M 0 anual.Ha sido rentable el proyecto para los accionistasI

M. La compa*!a de transporte terrestre U>eloz Ltda.U est$ considerando la posibilidad de importar +aerobuses con ba*o para as!, ampliar su cobertura, sus horarios y prestar un me"or servicio. 'e est$analizando la rentabilidad de este proyecto durante los pr5imos a*os que se consideran como losa*os claves, para el crecimiento del sector.Los diez buses se importar$n en el presente a*o 3&*o 4, a un precio C"# de -M millones de pesos

por bus. 7e otra parte, los costos de transporte nacional, seguros y nacionalizacin constituyen costosadicionales, cuyo valor representa el / 0, + 0 y 0 del precio C"#, respectivamente.

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6on esta inversin, se esperan unos ingresos adicionales de -+.MKM millones de pesos 3a precios del &*o4, durante cada uno de los cinco a*os de operacin 3&*o + B &*o 4. Los costos adicionales de gasolinaascender$n a -+K millones de pesos anuales a precios del &*o 3nuevamente del &*o + B &*o 4.

&dem$s, los costos por mano de obra adicional 3choferes, mec$nicos, etc., ser$n de -++ millones depesos al a*o, a precios del &*o +4, y se incurr!an del &*o + al &*o . 'e considera que la inflacindurante los pr5imos a*os ser$ del //0 anual, y afectar$ igualmente a los costos y a los ingresos.

a) 6onstruya el flu"o de fondos del proyecto a precios corrientes de cada a*o. b) Halle el VPN si la i o$ :/ 0 corriente anual efectiva.c) 6onstruya el flu"o a precios reales del &*o 3o sea, en pesos del &*o 4.d) 6u$l es la tasa de inter%s realI 6on %sta calcule el VPN real del proyecto.e) (sted se acaba de enterar de que el sindicato de traba"adores llev a cabo una huelga inesperada

con un paro absoluto de labores. En el pliego de peticiones e5ig!an un aumento del C 0 anual o,de lo contrario, continuar!an el paro indefinidamente. La compa*!a tuvo que acceder. &cordaronhacer un a"uste de C 0 en enero de cada a*o a partir del &*o +. @o se hizo ningGn a"usteinmediato como consecuencia de la huelga. 6alcule el VPN nuevamente tanto con la tasa deinter%s de oportunidad corriente como con la real.

- 6ontinGa siendo rentable el proyectoI- El alza en los salarios afect significativamente la rentabilidad del proyectoI

. El a"uste del salario m!nimo en asilandia el primero de enero del a*o corriente fue del //0, quedandoen - /.2C pesos=mes. La canasta mensual de un obrero que gana este salario est$ compuesta en lamisma fecha de la siguiente manera)

)omida - 36.(((

'ervicios - .2C

&rriendo - F.

9tros -C.

otal - /.2C

El gobierno fi" la meta inflacionaria para este a*o en //0. 'in embargo, en los / meses que han incurridodel a*o, la inflacin acumulada ha sido del K0. Esto significa que si el gobierno quiere cumplir la meta del//0 anual, la inflacin durante los + meses restantes debe ser del C./0 bimestral, porcenta"e que seobtiene usando como base para todos los bimestres, los precios al iniciar el a*o.a) Elabore el flu"o de ingresos y egresos del obrero para los meses de febrero, abril, "unio, agosto, octubre

y diciembre, que muestre cmo su salario se va deteriorando en t%rminos reales. #ara esto asuma quedurante el a*o no se llevar$ a cabo ningGn nuevo a"uste por inflacin en el salario m!nimo y que la comBposicin de su canasta mensual no var!a.

b) 7esde el a*o pasado, el aumento en el precio de los servicios ha sido mucho m$s alto) CK0 anual enpromedio y todo indica que esta tendencia continuar$. 'i durante los pr5i mos + meses el aumento enel precio de los servicios es del K0 bimestral, tomando como base los precios al inicio del a*o, cmo seve afectado el salario real del obreroI Espec!ficamente, cmo se ve afectado lo que puede gastar enservicios si se asume que el obrero no gasta menos en las otras cosas para poder gastar en serviciosI6onstruya el nuevo flu"o de fondos.

La devaluacin y la tasa de cambio en la devaluacin financiera! " /,))! En este cap!tulo se analizar$ un bien cuyo precio relativo cambia con mucha frecuencia) la divisa. 6abedestacar que %sta debe ser considerada como un bien) su obtencin contribuye al bienestar social. El

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precio de mercado de este bien, la tasa de cambio, frecuentemente est$ su"eto a la intervencin porparte de las autoridades monetarias y=o cambiar!as. 6omo consecuencia, su precio suele variar enrelacin con el de los dem$s bienes. Las partidas de los flu"os de fondos que corresponden a las divisasdeben ser a"ustadas para refle"ar estas variaciones, con el fin de respetar las fluctuaciones en el preciorelativo de la divisa.

L )0% /E L0 /!>! 06onsidere un flu"o de fondos que incluye los costos de un insumo dom%stico y uno importado. En el a*o ,el bien dom%stico vale -+ y el importado, ('-+ . Los precios de ambos suben en un / 0 anual, al ritmode la inflacin nacional y e5tran"era.En el a*o , la tasa de cambio oficial es +, o sea, -+ por dlar, y se est$ devaluando a una tasa anual del0.

&l ver que los precios de ambos bienes aumentan al mismo ritmo, se podr!a concluir que el precio relativodel insumo nacional como el del importado se mantienen constantes 3igual a uno4 durante todo el per!odoincluido en el flu"o de fondos. 'in embargo, este an$lisis no refle"a el verdadero costo al consumidornacional del bien importado. Lo que realmente representa el costo de conseguir ese bien es lo que cuestaobtener las divisas para poder importar el insumo e5tran"ero. #or lo tanto, para hacer m$s preciso estean$lisis es necesario convertir el costo del bien importado en una e5presin en t%rminos de la monedanacional.

&l llevar a cabo esta conversin, se tiene)recios corrientes

6uando se considera el costo de conseguir el bien importado, se observa que %ste cada vez se vuelve m$scostoso en relacin al bien dom%stico. 'in embargo, este aumento no es atribuible al incremento en el preciode la importacin, ya que este se incrementa a la misma tasa que el precio del bien nacional y que el nivelgeneral de precios. 'egGn lo estudiado en los cap!tulos anteriores, este aumento, que coincide con la tasade inflacin general, permitir!a utilizar los precios del &*o como los precios reales apropiados para laevaluacin. @o obstante, el costo de conseguir esos diez dlares crece a*o tras a*o y, como consecuencia,el precio relativo del bien importado se eleva.El alza en el precio de la divisa 3la devaluacin de 0 anual4 no es "ustificada por el esfuerzo de mantenerel precio relativo de los bienes nacionales, dado que los precios de ambos pa!ses sufrieron la misma tasade inflacin. #or tanto, la inflacin no motiv esta devaluacin. Jue en una devaluacin real, o sea, unadevaluacin que llev a una variacin en el valor relativo de la divisa. EL 0-, E " EL )0% /E L0 /!>! 0#ara considerar esta variacin y refle"arla en la evaluacin financiera, es necesario tener en cuenta la tasa deinflacin de tres bienes) los nacionales, los importados y la divisa. La tasa de UinflacinU de la divisa es latasa de devaluacin.#ara registrar adecuadamente las variaciones en los precios relativos en el flu"o de fondos, es necesarioproyectar el comportamiento de las tres inflaciones. 6on estas proyecciones, se puede realizar el a"uste delos precios relativos en la siguiente forma)

i4 establecer el flu"o de fondos a precios corrientes para los a*os a , y para todos los bienes,

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nacionales e importados, en la moneda en que se pagan.ii4 traducir los valores e5presados en moneda e5tran"era a moneda nacional a trav%s de la tasa de

cambio oficial, proyectada para cada uno de los a*os B .iii4 deflactar todos los valores a precios reales, utilizando la proyeccin de la inflacin nacional)

BB

'e observa que el bien importado, en efecto, se hace relativamente m$s costoso a trav%s del tiempo, conrespecto a la canasta de bienes de consumo nacional. El bien dom%stico mantiene su precio relativo a losprecios de bienes de consumo, y as!, conserva fi"o su precio real e5presado en valores constantes del a*o .En el ane5o a este cap!tulo se profundiza sobre el papel de la tasa de cambio en el mantenimiento de losprecios relativos internacionales as! como sobre el a"uste del flu"o de fondos por los precios relativos de ladivisa. El a"uste presentado en el cap!tulo incorpora todos los conceptos discutidos en el ane5o y essuficiente para efectos de la evaluacin financiera.

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0 E@ 0L )0 A ,L !@, 0 E8, /0 "E E 0)!9 /EL 0-, E " /E>0L,0)!9 "E0L0.l El papel de la tasa de cambio en el mantenimiento de la competitividad nacional de los

mercados internacionales'e analizan dos escenarios) sin inflacin e5tran"era y con ella.

!l!l "in inflacin e#tranjera

La teor!a de la paridad de precios internacionales se*ala la relacin entre el alza de la tasa de cambio 3la devaluacin4 yel del nivel general de precios 3la inflacin4. El evaluador analiza la relacin entre los precios nacionales einternacionales, para el a*o base )

&l e5perimentar un proceso inflacionario el pa!s sufre una p%rdida de competitividad. La inflacin a una tasadeterminada lleva a que los precios nacionales se incrementen frente a los internacionales, suponiendo que %stos

permanecen constantes.+ La teor!a de paridad de precios internacionales plantea que Z ser!a igual a + si no hubiera restriccionescomerciales. #ara el evaluador, lo importante es que Z d% un valor relativo a los precios nacionales einternacionales para el a*o base. Este valor relativo sirve como una base de comparacin. En laevaluacin de precios constantes, se intenta refle"ar las variaciones en estos valores relativos.

oTCOo P kPo *)1( >+

#ara volver a los precios relativos del a*o base, esta desigualdad deber!a ser compensada con un a"uste de lamisma proporcin en los elementos del lado derecho de la e5presin. 'iendo que $%no puede ser controladopor autoridades nacionales, el a"uste tendr!a que ser en la tasa de cambio. #ara que la e5presin vuelva aser una ecuacin, ser!a necesario que %sta aumentara a cierta tasa. Es decir, se devaluar!a a la misma tasade la inflacin nacional. &s!, se lograr!a la igualdad inicial)&P ' ( +X) = P% ' !C' ' (l + X)En resumen, si se busca conservar los precios relativos como estaban en el a*o , habr!a que devaluar alritmo inflacionario.

! $!% Con inflacin e#tranjeraHasta el momento, se ha supuesto que hay inflacin dom%stica, y que no la hay en los pa!ses con quienes semantienen relaciones comerciales. &l reconocer la e5istencia de la inflacin e5tran"era, se ve que si se partede un equilibrio )

&s!, se ve claramente que la tasa de incremento en el precio de la divisa 3la tasa de devaluacin4 quemantiene los precios relativos del a*o puede ser mayor, menor o igual a la tasa de inflacin dom%stica.

&dem$s, se observa que si la tasa de incremento en el precio de la divisa 3la tasa de devaluacin4 esmane"ada de tal forma que se mantengan los precios relativos vigentes en el a*o base, %sta nonecesariamente ser$ igual a la tasa de incremento en los precios generales. Esto obedece a que la tasa dedevaluacin no slo debe depender de la inflacin dom%stica sino tambi%n de la inflacin internacional1 debe

ser una funcin de la diferencia entre la tasa de inflacin dom%stica y la internacional. En el e"emplo delcap!tulo del insumo importado y el insumo dom%stico, se vio que el precio relativo de los dos bienes sehabr!a conservado si la moneda nacional no se hubiera devaluado. En ese caso, la devaluacin no era

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necesaria para mantener los precios de los bienes nacionales frente a los internacionales) la devaluacin nofue provocada por un diferencial entre las tasas de inflacin nacional y e5tran"era.En resumen, para sostener los precios relativos del a*o base, la tasa de Uinflacin del precio de la divisaU 3latasa de devaluacin4 debe compensar las diferencias entre la inflacin nacional y la e5tran"era, para quecontinGen estables los precios relativos. 'i la devaluacin apenas compensa esta diferencia, se denominauna Udevaluacin de paridadU que no cambia el precio relativo de la divisa 3y, por ende, de los bienes e5portaBdos e importados4. 'i la tasa de devaluacin difiere de la tasa de paridad, el precio relativo de la divisa var!a ypara efectos de la evaluacin financiera se deben introducir a"ustes que refle"en esta variacin .7e hecho, la intervencin pol!tica tan comGn en la fi"acin de la tasa de cambio hace que la tasa dedevaluacin no sea determinada slo por el diferencial entre las tasas de inflacin. 6omo consecuencia, esmuy comGn que la divisa no conserve su precio relativo a los precios de los dem$s bienes. En tal caso, nose podr!a utilizar el precio de la divisa del a*o como un indicador de su precio en pesos constantes. 'er!anecesario introducir a"ustes por cambios en el precio relativo de la divisa. !% juste por el cambio en el precio relativo de la divisa! &na segunda presentacinEl entendimiento del papel de la tasa de cambio en el mantenimiento de los precios nacionales relativos alos internacionales permite volver a analizar el a"uste del precio relativo de la divisa y presentar otra formade realizarlo. 6abe destacar que el a"uste propuesto en este ap%ndice lleva a los mismos resultados queaquel presentado en el cap!tulo, en el cual se proyectan los precios corrientes en pesos y se deflactan por

la tasa de inflacin general.'e ha reconocido que la devaluacin de paridad es la que compensa la diferencia entre las tasas deinflacin nacional y e5tran"era. 'iendo as!,se define esta devaluacin, $ , en la siguiente forma )

$=(l+ )/(l+X)-l = ( - )C)/(l+X)

La devaluacin as! calculada es una tasa anual. 7e la misma forma, se podr!a calcular una tasa paradistintos per!odos, siempre y cuando sedefina un slo per!odo para X, & * . Esta devaluacin mantiene la posicin relativa de los preciosnacionales vigentes en el a*o . Esto no significa que se considera esa posicin ptima o ideal, sino quesirve como base de comparacin para los dem$s a*os del proyecto.6ualquier diferencia entre esta tasa de paridad y la tasa a la cual efectivamente se devalGa la monedadom%stica representa una devaluacin real, o sea, un cambio en el precio relativo 3el precio real4 de la divisa.'edefine la tasa de devaluacin real, r , como sigue )

Esta tasa de cambio real se emplea para traducir los precios internacionales del a*o a precios reales,e5presados en moneda dom%stica.'e puede resumir la estrategia de llevar a cabo los a"ustes por cambios en el precio relativo de la divisa enla siguiente forma)

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6abe anotar que en esta e5posicin se han tratado las tasas de inflacin y devaluacin como constantes atrav%s del tiempo. La variacin de las tasas de cada a*o no cambia el an$lisis, ni los a"ustes requeridos.'encillamente, introduce la necesidad de traba"ar a*o a a*o, proyectando los precios reales con base en loscambios relativos a partir del a*o anterior, as!)

b4 Establecer el flu"o de fondos, registrando el valor de los bienes dom%sticos en precios reales del a*obase, en moneda dom%stica, y el de los bienes e5portados e importados con precios reales dela*o base, e5presados en moneda e5tran"era.

c4 raducir las e5presiones de moneda e5tran"era en moneda dom%stica utilizando las tasas de cambioreales calculadas en el paso @o. +.

#ara aplicar el a"uste se puede usar el e"emplo presentado en el cap!tulo, en el cual se plantearon lossiguientes precios reales de un insumo nacional y otro importado)

y el flu"o de fondos de la evaluacin financiera es el siguiente): recios reales del a*o (? en moneda dom stica;

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Efectivamente, el encarecimiento de la divisa se refle"a en el aumento del valor del bien importado. &dem$s, los resultados son id%nticos a los que se obtuvieron con la otra estrategia de a"uste. !' El ajuste( un ejemplo'e ilustra un e"emplo para aplicar el a"uste del precio relativo a la divisa. 'e est$ evaluando un proyecto paraproducir alimento animal que requiere importar +/. toneladas de sorgo por a*o, entre el a*o y el a*oC. 'e estima que los precios internacionales de sorgo van a subir en un 0 anual. El !ndice de preciosnacional incrementar$ en un + 0 anual y se proyecta una devaluacin nacional de 0 anual. La tasa de

cambio oficial en el a*o ser$ de / pesos por dlar, y el precio del sorgo en el mismo a*o ser$ de('-/ por tonelada.La tasa de devaluacin de paridad se calcula de la siguiente manera)

%52,9105,115.1

== pd

'e observa que la devaluacin proyectada est$ por deba"o de la de la paridad. Esto llevar$ a una tasa dedevaluacin real negativa)

%13,410952,1

05,1==

pd

La devaluacin real negativa es equivalente a una re valuacin real. Es decir, el precio relativo de la divisase reduce en el tiempo. Esta ca!da repercutir$ sobre el precio nacional del sorgo importado. Este productose har$ relativamente m$s barato en el tiempo, para los consumidores nacionales.#ara calcular el precio real 3o sea, el precio corregido por cambios relativos4 se proyecta la tasa de cambioreal, utilizando el a*o como base. 'e utiliza esta tasa para convertir los precios e5tran"eros del a*o base('-/ por tonelada en precios reales de cada a*o de la devaluacin)

7e hecho, la divisa y, como consecuencia, el sorgo se vuelven m$s baratos en el tiempo.'e podr!a haber llegado a los mismos resultados, haciendo uso del a"uste propuesto en este cap!tulo. #ararealizar dicho a"uste, se proyectan el precio corriente del sorgo, en dlares, la tasa de cambio oficial y 3utiliBzando estos dos4 el precio corriente del sorgo, en pesos.

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Estos precios corrientes en pesos se deflactan por la tasa de inflacin dom%stica 3+ 04, para que refle"enprecios reales )

'e observa que el precio real del sorgo disminuye en el tiempo, debido a la revaluacin real de la monedadom%stica la cual hace que la divisa sea cada vez m$s barata.0LLE"asa de inter s real? devaluacin real

1. 'e presenta el siguiente flu"o de fondos en precios constantes del a*o . Es decir, se calcul el flu"o

con los precios que rigieron en el a*o 1 y, por lo tanto, se actu como si todos los precios fueran asubir a la misma tasa.

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El economista que analiz el flu"o indag m$s sobre los precios en el pa!s y descubri que )

'egGn esta informacin, plante que se deben realizar dos a"ustes al flu"o de fondos. 6u$les sonI#resente el flu"o de fondos a"ustado.

/. 'e propone construir un distrito de riego para adecuar las tierras de una zona potencialmente f%rtil que enla actualidad no es e5plotada. (na vez construido el sistema de riego, la zona va a producir sorgo y ma!zen las siguientes cantidades)

La mitad de cada producto ser$ vendida en el mercado interno1 el resto, en el mercado e5terno.En el a*o +, el precio del sorgo es de -+ por tonelada1 el precio de ma!z, -/ por tonelada. 'e esperaun alza del + 0 anual en estos precios.El precio internacional (#OB) del sorgo es de ('-C por tonelada y el del ma!z es de ('-M portonelada. 'e espera un alza del 0 anual en estos precios.La tasa de cambio en el a*o es de - por dlar.

La tasa de devaluacin esperada es del + 0.La tasa de inflacin general en el pa!s se proyecta en un + 0 anual.6on la informacin suministrada, elabore el flu"o de los beneficios por produccin de sorgo y ma!z.

C. La Jacultad de Econom!a de una universidad, va a importar varioscomputadores as!) / en el &*o +, + en el &*o / y en el &*o C.Hoy 3&*o 4 cada uno vale ('-/. .a) 6u$l es el valor de cada computador, cada a*o en pesos constantes del &*o , suponiendo que el

alza en el nivel general de precios interno es de C . 0 anual, la tasa de cambio oficial es de- =(' y no se est$ devaluandoI @o hay inflacin en el pa!s de donde provienen loscomputadores.

b) 6u$nto cuestan en total en precios corrientes y en pesos constantes del &*o Ic) &hora suponga que la devaluacin anual es de /M0, cmo cambian los resultados anterioresI

d) &dem$s de la devaluacin, la inflacin en el pa!s de compra de los computadores es F0 anual.6mo cambian los resultados anterioresIM. (n comerciante de repuestos para autos compra anualmente +

unidades de un repuesto nacional y unidades importadas delmismo repuesto. #royecta los costos totales de dicho repuesto enprecios corrientes)

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enga en cuenta que la tasa de cambio del &*o es de - F por ('-.a4 'uponga que los aumentos anuales de los repuestos nacionales refle"an la tasa general de

inflacin nacional y los de los repuestos importados refle"an la tasa de inflacin e5tran"era. 'i sedesea mantener el precio relativo de la divisa, a qu% tasa se debe devaluar la moneda nacionalI

b) #resente los costos totales de los repuestos nacionales y de los importados en pesos corrientes de cadaa*o. enga en cuenta que se proyecta la tasa de devaluacin que usted calcul en la pregunta a4.

c) #resente los costos totales de los repuestos nacionales y de los importados en pesos constantes del &*o.d) &hora suponga que se proyecta una tasa de devaluacin anual de +F0. Necalcule los costos totales de

los impuestos nacionales y de los importados en pesos constantes del &*o . E5 plique la diferencia conel resultado de la pregunta c4.

&utor)/ie&o ocoBuanca aredesdivo[/ \hotmail.com

(@8>EN'87&7 @&689@&L 7EL &L 8#L&@9E&6(L &7 7E 8@AE@8EN8& E69@9P86&6(N'9 E>&L(&689@ 7E #N9SE6 9' 7E #N9SE6 9' 7E 8@>EN'89@7ocente) Pgr. 6s. 6arlos Nam!rez 6ayro.P97(L9 8>
mailto:[email protected]:[email protected]:[email protected]

138200293 evaluacion financiera escenario inflacionario

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