evaluación financiera de proyectos de inversión unidad vii
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Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión
Unidad VII
2- 2
El análisis financiero de un proyecto tiene tres etapas
Recopilación de Información
Presupuesto de Flujos de Efectivo
Análisis Financiero de los Flujos de Efectivo
2- 3
La recopilación de información consiste en llevar la idea a números
Estudio de Mercado Proyección de Ventas Proyección de Precios
Estudio Técnico Inversión (Equipos, Maquinaria, etc.) Costos de Operación
Otros Estudios Salarios (Gestión) Otros Costos / Ingresos
2- 4 Luego, la información debe ser llevada a flujos de efectivo
¿ Ventas - Costos = Efectivo ? ¿Intereses? ¿Deudas? ¿Impuestos? ¿Depreciación? ¿Cuentas por Cobrar / Pagar? ¿Dividendos? ¿Reinversión?
La Respuesta a la pregunta es NO...
2- 5
Por último, los flujos de efectivo deben ser evaluados financieramente
Se debe evaluar los ingresos y egresos dependiendo del momento en el tiempo en que se producen.
También se deben evaluar de acuerdo al nivel de riesgo que tenga el proyecto.
El objetivo es tomar una decisión acerca de si vamos o no con el proyecto.
2- 6
Estructura de la Clase
EstadosFinancieros y deFlujos de Efectivo
•Balance
•Estado de Resultados
•Estado de Flujos de Efectivo
EvaluaciónFinanciera deFlujos de Efectivo
•Tasa de Rendimiento•Período de Recuperación•Tasa Interna de Rendimiento•Valor Presente Neto
2- 7
Estados Financiero-Contables: Muestran la situación financiera de la empresa
Estados Financieros
Balance Consolidado: Fotografía de la situación financiera de la empresa Activos: Recursos de la empresa. Pasivos: Deudas de la empresa. Patrimonio: Capital (contable) de los dueños.
Activos = Pasivos + Patrimonio
Estado de Resultados: Resultado Financiero de la Empresa a lo largo de un
período determinado.
2- 8
Para encontrar los flujos de efectivo para el accionista, debemos observar la caja de la empresa al final del período
A primera impresión, la caja de la empresa al
final del período debería ser:
Caja Inicial + Util. Netas = Caja Final
Sin embargo, esto no es así, existen varios
elementos a considerar...
2- 9
En el estado de resultados se debe considerar la depreciación y los dividendos
Depreciación: Aparece como gasto o pérdida en el estado de
resultados. Sin embargo, no constituye un desembolso de
efectivo para la empresa. Dividendos:
La entrega de dividendos a los accionistas significa un desembolso de efectivo para la empresa.
Estados Financieros
2- 10
En el balance, el incremento en los activos significa un desembolso de efectivo para la empresa
Las cuentas por cobrar, los inventarios y los demás activos circulantes deben ser financiados por la empresa.
La inversión en activos fijos también significa un desembolso de efectivo para la empresa.
Ojo con la depreciación acumulada, ésta disminución del valor de los activos ya está considerada en el estado de resultados.
Estados Financieros
2- 11
El aumento en pasivos y patrimonio significa un ingreso de efectivo para la empresa
Cuando la empresa aumenta su nivel de deuda, significa que está obteniendo efectivo de alguna parte (banco, proveedor, fisco, etc.)
Asimismo, el incremento del capital social implica un aumento en la caja de la empresa.
Ojo con las utilidades retenidas, ya fueron incluidas en el análisis del estado de resultados.
Estados Financieros
2- 12
En resumen, para calcular el efectivo de la empresa al final de un período...
Tomar la Caja Inicial
Sumar Utilidades Netas y Restar Dividendos
Sumar Depreciación
Restar el Incremento del Capital de Trabajo
Restar la Inversión en Activos Fijos
Sumar el Aumento de Deuda
Sumar los Aportes de Capital
Se obtiene la caja de la empresa al final del período.
Estado de Flujos de Efectivo
2- 13
En proyectos, la idea es generar estados financieros proyectados
Utilizando una planilla de cálculo se pueden probar diferentes escenarios de gestión financiera: Inversión: Activos Fijos, Capital de Trabajo. Deuda: Corto Plazo, Largo Plazo. Dividendos.
Así como también se pueden tomar otras decisiones de negocio: Manejo de CxC y CxP, Inventarios. Cuidar Crecimiento en Ventas.
2- 14
Para luego, tomar las inversiones y los dividendos y crear una proyección de los flujos de caja para el inversionista
-150
-100
-50
0
50
100
Fluj
o N
eto
de E
fect
ivo
(M$)
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Años
Flujos de Efectivo
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Para luego, tomar las inversiones y los dividendos y crear una proyección de los flujos de caja para el inversionista
-140-120-100
-80-60-40-20
02040
Fluj
o N
eto
de E
fect
ivo
(M$)
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Años
Flujos de Efectivo
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Para luego, tomar las inversiones y los dividendos y crear una proyección de los flujos de caja para el inversionista
-120-100
-80-60-40-20
020406080
Fluj
o N
eto
de E
fect
ivo
(M$)
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Años
Flujos de Efectivo
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Ejemplo 1: Construcción Edificio de Oficinas
En vez de vender el edificio de oficinas luego de construído, vendemos las oficinas una por una.
Se construirán 40 oficinas, con un precio estimado de USD 50M cada una.
Se estima que se venderán en tres años luego de terminado el edificio, 15/15/10.
Se estima un costo anual de USD 30M para mantención de una oficina comercial.
Además, los costos variables (comisiones, otros) son de USD 5M / oficina.
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Ejemplo 2: Distribución de Equipos de Entrenamiento
Proyecciones de Venta con Crecimiento Lineal a lo siguiente: Año 1: 120 equipos. Año 2: 360 equipos. Año 1: 360 equipos. Año 1: 300 equipos. Año 1: 300 equipos.
Precio Venta: USD 150. Costo Variable:
Equipo: USD 50. Distribución + Comisiones: USD 80.
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Ejemplo 2: Distribución de Equipos de Entrenamiento
Costos Fijos: USD 5,000 / mes. Activos Fijos: 5 camionetas de USD 10,000
cada una, se deprecian a cinco años. Cuentas por Cobrar: Clientes pagan a
30/60/90 días. Inventarios: El triple de la venta del próximo
mes con un máximo de 250 equipos. Cuentas por Pagar: 30 días.
2- 20
Resumen
Los Balances y Estados de Resultados proyectados son una buena herramienta para generar la información financiera necesaria para evaluar un proyecto.
El estado de flujos de efectivo - que no es lo mismo que las utilidades netas de la empresa - sirve para prever la situación de caja de la empresa y establecer además requerimientos de capital.
Por último, habiéndose establecido la inversión y los dividendos del proyecto, se puede continuar con su evaluación financiera.
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Estructura de la Clase
EstadosFinancieros y deFlujos de Efectivo
EvaluaciónFinanciera deFlujos de Efectivo
•Balance
•Estado de Resultados
•Estado de Flujos de Efectivo
•Tasa de Rendimiento•Período de Recuperación•Tasa Interna de Rendimiento•Valor Presente Neto
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Ejemplo: Proyecto de Inversión a Cinco Años
Año 0 1 2 3 4 5Inversión 500.000 - - - - - Utilidades Netas - 100.000 200.000 250.000 250.000 150.000 Dividendos - - 100.000 200.000 250.000 300.000
Proyecto de Ejemplo
(600.000)
(400.000)
(200.000)
-
200.000
400.000
0 1 2 3 4 5
Año
Val
ores
en
US
$
Inversión Utilidades Netas Dividendos
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Proyecto de Ejemplo
(600.000)
(500.000)
(400.000)
(300.000)
(200.000)
(100.000)
-
100.000
200.000
300.000
400.000
0 1 2 3 4 5
Año
Val
ores
en
US
$
Inversión Utilidades Netas Dividendos
Tasa de Rendimiento: Utilidades Netas Promedio sobre Inversión
Tasa de RendimientoPromedio Utilidades 190.000 Inversión 500.000 Tasa de Rendimiento 38%
Inversiónn
U
RT
n
tt
1
..
2- 24
Financieramente, la tasa de rendimiento no es útil
El único beneficio de este indicador es su simplicidad.
Primera desventaja: Se basa en el ingreso contable de los flujos y no en los flujos de efectivo, que es lo que le interesa al inversionista.
Segunda desventaja: No toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
2- 25
Ejemplo
Inversión 9.000$
PERIODOUtilidad en
LibrosFlujo Neto de Efectivo
Utilidad en Libros
Flujo Neto de Efectivo
Utilidad en Libros
Flujo Neto de Efectivo
1 3.000$ 6.000$ 2.000$ 5.000$ 1.000$ 4.000$ 2 2.000 5.000 2.000 5.000 2.000 5.000 3 1.000 4.000 2.000 5.000 3.000 6.000
Proyecto A Proyecto B Proyecto C
En los tres casos, la tasa de rendimiento es la misma (22,2%).
Sin embargo, claramente el primer proyecto es el más conveniente debido a que entrega flujos de efectivo más temprano.
2- 26
Proyecto de Ejemplo
(600.000)
(500.000)
(400.000)
(300.000)
(200.000)
(100.000)
-
100.000
200.000
300.000
400.000
0 1 2 3 4 5
Año
Val
ores
en
US
$
Inversión Utilidades Netas Dividendos
Período de Recuperación: Número de años para recuperar la inversión inicial
Período de RecuperaciónAcumulado hasta Año 1 - Acumulado hasta Año 2 100.000 Acumulado hasta Año 3 300.000 Acumulado hasta Año 4 550.000 Acumulado hasta Año 5 850.000 Nº Años 3 Nº Meses 10
2- 27 El período de recuperación sirve, pero no es suficiente
Proporciona una medida limitada del riesgo y la liquidez del proyecto: Mientras menos período de recuperación tiene un
proyecto, menos riesgo y más liquidez. Desventajas: No proporciona una medida de
rentabilidad del proyecto No toma en cuenta que pasa con los flujos de
efectivo después del período de recuperación. No toma en cuenta la magnitud y periodicidad de
los flujos.
2- 28
Proyecto de Ejemplo
(600.000)
(500.000)
(400.000)
(300.000)
(200.000)
(100.000)
-
100.000
200.000
300.000
400.000
0 1 2 3 4 5
Año
Val
ores
en
US
$
Inversión Utilidades Netas Dividendos
Valor Presente Neto: Suma del Valor Actual de los Flujos de Efectivo del Proyecto (Incluye Inversión), dada una tasa de descuento
n
tt
t
r
AVPN
0 1
Valor Presente NetoTasa de Descuento 12,00%VP - Flujo 0 (500.000) VP - Flujo 1 - VP - Flujo 2 79.719 VP - Flujo 3 142.356 VP - Flujo 4 158.880 VP - Flujo 5 170.228 VPN 51.183
2- 29 Si el VPN es mayor que cero, el proyecto es rentable
El VPN representa el valor que se generaría si se lleva a cavo el proyecto. VPN > 0, se crea valor. VPN < 0, se destruye valor.
En mercados financieros perfectos, y utilizando estimaciones adecuadas de flujos futuros y tasa de descuento, el VPN equivaldría al aumento o disminución en el valor de la empresa (capital accionario).
2- 30
Proyecto de Ejemplo
(600.000)
(500.000)
(400.000)
(300.000)
(200.000)
(100.000)
-
100.000
200.000
300.000
400.000
0 1 2 3 4 5
Año
Val
ores
en
US
$
Inversión Utilidades Netas Dividendos
Tasa Interna de Rendimiento (TIR): Tasa que iguala el valor presente de los flujos de efectivo positivos y negativos
???
010
r
r
An
tt
t
Tasa Interna de RendimientoVP - Flujo 0 (500.000) VP - Flujo 1 - VP - Flujo 2 75.679 VP - Flujo 3 131.671 VP - Flujo 4 143.181 VP - Flujo 5 149.470 Suma 0 TIR 14,95%
Hoja de Cálculo
2- 31
Si la TIR es mayor que la tasa de descuento del proyecto, este se acepta
En el ejemplo, la tasa de descuento utilizada (cuando se calculó el VPN) fue de 12%.
La TIR obtenida es de 14,95%. Esto significa que el proyecto tiene un
rendimiento mayor que el necesario para mantener el precio de la acción en el mercado.
Por lo tanto, al aceptar el proyecto se está generando valor para el accionista.
2- 32
Proyecto de Ejemplo
(600.000)
(500.000)
(400.000)
(300.000)
(200.000)
(100.000)
-
100.000
200.000
300.000
400.000
0 1 2 3 4 5
Año
Val
ores
en
US
$
Inversión Utilidades Netas Dividendos
Índice de Rentabilidad: Valor presente de los flujos de efectivo netos futuros dividido por el
desembolso inicial
0
1 1
A
r
A
IR
n
tt
t
Indice de RentabilidadTasa de Descuento 12,00%Desembolso Inicial 500.000 VP - Flujo 1 - VP - Flujo 2 79.719 VP - Flujo 3 142.356 VP - Flujo 4 158.880 VP - Flujo 5 170.228 IR 1,10
2- 33
Si el Índice de Rentabilidad es mayor que 1, se acepta el proyecto
En cuanto a criterio de aceptación, este índice entrega el mismo resultado que el VPN o la TIR.
A diferencia del VPN, este indicador muestra la rentabilidad relativa del proyecto, y por lo tanto no es una medida del valor que se genera en él.
2- 34
VPN v/s TIR
VPN v/s TIR, Proyecto de Ejemplo
($200.000)
($100.000)
$0
$100.000
$200.000
$300.000
$400.000
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Tasa de Descuento
VP
N TIR
2- 35
Cuando existen dos propuestas de inversión diferentes, los resultados de VAN y TIR pueden ser contradictorios
Año 0 1 2 3 4
Propuesta A (23.616) 10.000 10.000 10.000 10.000 Propuesta B (23.616) - 5.000 10.000 32.675
Tasa Descuento 10%VAN (A) $8.083 TIR (A) 25%VAN (B) $10.347 TIR (B) 22%
Flujo de Efectivo
La explicación a ésta contradicción es que el método de la TIR considera que los fondos están compuestos a la misma tasa (TIR), supuesto que no es correcto. La correcta tasa de reinversión de flujos es la tasa de descuento.
2- 36
Cuando existen dos proyectos mutuamente excluyentes, se debe considerar la escala de inversión
Año 0 Año 1 TIR VPN
Propuesta X (100) 150 50% 36,36 Propuesta Y (500) 625 25% 68,18
Tasa Descuento 10%
Flujos de Efectivo
Ya que el TIR es una medida de rentabilidad, y se expresa en porcentaje, se pasa por alto la escala de inversión.
En contraste, los resultados del VPN se entregan en términos absolutos.
2- 37
Por último, existe la posibilidad de encontrar TIR múltiples
Ejemplo de TIR Múltiples
(1.000.000)
(800.000)
(600.000)
(400.000)
(200.000)
-
200.000
400.000
600.000
0 1 2 3 4 5
Año
Va
lore
s e
n U
S$
Ejemplo de TIR Múltiples
($60.000)($50.000)($40.000)
($30.000)($20.000)($10.000)
$0$10.000$20.000
$30.000$40.000$50.000
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
Tasa DescuentoV
PN
Cuando existe más de un cambio de signo en los flujos de caja netos, existe la posibilidad de que existan TIR múltiples.
2- 38
Resumen
Al analizar un proyecto, lo que interesa son los flujos de efectivo, los indicadores contables sirven sólo como referencia.
El período de recuperación es sólo una medida de riesgo y liquidez, no sirve para evaluar completamente un proyecto.
El TIR - así como el índice de rentabilidad - entregan una evaluación relativa del proyecto, no dicen cuánto valor este genera.
El VPN evalúa el proyecto en términos absolutos, y por tanto, es un indicador de valor para al inversionista.