第一章 财务管理概论第二章 财务管理价值观念第三章 权益筹资第四章 长期债务融资第五章 资本结构第六章 项目投资第七章 证券投资第八章 营运资金管理第九章　收益分配管理

第一章 财务管理概论 财务管理学的发展 财务管理的目标 财务管理的内容 财务管理的原则与方法 财务管理的环境

一、财务管理学的发展（一）财务管理概念（二）财务管理与相关学科的关系（三）财务管理的发展简史

（一）财务管理概念1. 广义 盈利企业与非盈利单位的财务管理2. 狭义 盈利性企业的财务管理 对企业的资本及其运作过程进行规划和控制的一项管理活动

（二）财务管理与相关学科的关系1 ．财务管理与企业管理 财务管理是管理学的一个分支学科，具有管理学的属性 财务管理学是研究社会再生产中各企业和其他单位资本运动的规律性及其应用方式的科学 财务管理主要运用价值形式对企业资本活动实施管理，并通过价值纽带，协调企业各项管理工作，以保证企业管理目标的实现

2 ．财务管理与会计共同点： 两者都是对资金进行管理，具有相互依存的关系 区别： 会计是一信息系统，财务是资本运作活动 会计体现的是一种规范，财务体现的是一种理念、一种思想 会计注重数据管理，财务则注重各方利益的协调

小资料金融学家博迪和莫顿说：学习理财至少有 5 个理由： 一是管理个人资源； 二是处理商务世界的问题； 三是寻求令人感兴趣和回报丰富的职业； 四是以普通的身份作出有根据的公共选择； 五是扩展你的思路。其中，首要的是管理个人资源。

（三）财务管理的发展简史 以筹资为重心 以资本营运为重心 以投资为重心 以资本运作管理为重心

1 ．以筹资为重心的发展阶段的主要特点 财务管理以筹集资本为重心，以资本成本最小为目标 注重筹资方案的选择，但未关注资本结构问题 出现公司合并、清算等特殊财务问题2 ．以资本营运为重心的发展阶段的主要特点 进行有效地内部控制，管好用好资本 财务活动有效调节和促进产、供、销活动 资本控制借助定量方法，产生多种计量模型 根据法律法规制定公司的财务政策

3 ．以投资为重心的发展阶段的主要特点 投资者更加关注资产负债表中的资产项目 强调决策程序的科学化 设立了投资分析评价指标，实现了从不考虑资金时间价值向考虑资金时间价值的转化 建立了系统的风险投资理论和方法，为风险投资决策提供理论依据

4 ．以资本运作管理为重心的发展阶段的主要特点 财务管理被视为企业管理的中心，资本运作管理被视为财务管理的中心 以资本运作理念来看待资本筹集、资本运用和资本收益分配，追求资本收益最大化 新财务问题不断涌现 计量模型在财务管理中的运用越来越普遍 电子技术促进了财务管理手段的重大变革

二、财务管理的目标（一）研究财务管理目标的意义（二）几种具有代表性的财务管理目标

（一）研究财务管理目标的意义 财务管理目标是财务活动的出发点和归属，是评价财务管理活动是否合理的基本标准 通过所有者财务、债权人财务和经营者财务观点的介绍，确定财务目标实质上是确定财务人员的工作立场问题

（二）几种具有代表性的财务目标 利润最大化 所有者财富最大化 企业价值最大化

1 ．利润最大化目标 企业是以盈利为目的的经济组织，财务管理应以利润最大化为目标 在自由竞争的资本市场中，资本使用权最终属于获利最多的企业 利润最大化是社会财富最大化的基础

2 ．所有者财富最大化目标 产权所有者投入企业的资本不仅要求保值，还要求以最快速度增值 将企业实现的利润同投入的资本或股本进行比较，能反映企业盈利水平，便于不同资本规模企业或同企业不同时期的比较

3．企业价值最大化目标 企业价值是企业全部财产的市场价值，它反映企业潜在或预期的获利能力 该目标考虑了资本的时间价值和投资风险价值，反映了企业资产的保值增值要求，股东财富越多企业价值越大，能避免企业的短期行为，有利于社会资源的合理配置，社会资本通常流向企业价值最大或股东财富最大的企业或行业

小资料 研究人员对法国、日本、荷兰、挪威和美国的4 个产业部门中的 87 个企业的财务管理人员对财务管理目标的态度进行调查发现： 法国财务主管首先选择税后利润为目标，但也十分重视资金流动性目标 日本财务主管主要选择以税后利润为目标，但对企业发展目标与安全目标也很重视 挪威财务主管将盈利能力与偿债能力置于同等重要的位置 荷兰与美国的财务主管则把盈利能力放在首位，美国的财务主管甚至把资产的增长与销售的增长也列入倾向性财务目标

三、财务管理的内容（一）财务管理对象（二）财务管理活动内容

（一）财务管理对象 财务的本质是一项管理活动，财务管理是企业管理的中心 财务管理对象是资本及其运作过程 资本是企业财务活动的基本要素，是财务管理的核心内容 财务研究的对象是再生产过程中的资本运动，资本运动是通过一系列财务活动来实现的

( 二 ) 财务管理活动内容 资本筹集 资本投资 资本营运 资本盈余分配

1 ．资本筹集的管理 资本筹集有个合理的数量界限，在确定资本需要量的基础上，还应注意不同时期资本的投入量和投入时间 资本筹集主要包括权益资本筹集和债务资本筹集，这里主要应关注各种资本筹集的成本大小以及对企业资本结构的影响

2 ．资本投资的管理资本投资按投资对象分项目投资和金融投资 项目投资包括企业购买固定资产、无形资产等，直接投资于本企业的经营活动，也叫对内直接投资 金融投资包括企业购买股票、债券、基金等金融资产，属企业对外的一种间接投资行为

3．资本营运的管理 资本营运是指企业在生产过程中所发生的一系列经常性的资本收付 关注资本在各个生产环节上的投放是否合理科学，讲求资本配置效率和资本利用效率

4 ．资本盈余分配的管理 资本收益分配是对资本运用成果的分配，资本收益分配是多层次的 企业收益分配办法主要取决于企业的收益分配策略和收益分配政策 主要关注企业本身的发展和各方利益集团的利益均衡

小资料：财务管理组织机构 财务管理组织机构的设置应考虑企业规模、行业特点、经营业务类型等因素 小型企业的财务管理组织通常附属于会计部门，大型企业一般独立设置财务管理机构 财务工作的主要负责人是企业的财务副总经理，其主要职责是组织财务活动，协调财务关系

小资料：财务经理职责 组织财务活动 包括： 资本筹集、资本运用、股利分配、日常收支、信用政策和财产保险等 协调财务关系 包括： 财务人员与产权所有者之间的委托代理关系； 与债权债务人及客户间的往来结算关系； 与税务部门间的纳税关系； 与内部单位及职工之间的经济关系

四、财务管理的原则与方法（一）财务管理原则（二）财务管理方法

（一）财务管理原则1 ．财务管理原则的基本概念 2 ．财务管理原则的基本内容 优化资源配置原则 收支平衡原则 成本效益原则 风险收益原则 利益关系协调原则

（二）财务管理方法财务预测方法 定性预测法 定量预测法财务决策方法 优选对比法 数学微分法 损益决策法 线性规划法 概率决策法

财务控制方法 适时控制 反馈控制财务分析方法 对比分析——绝对量 比率分析——相对量 综合分析

五、财务管理的环境 经济环境 金融市场环境 法律环境 文化环境

财务管理环境又称理财环境，是指对企业财务活动和财务关系产生影响的企业财务管理系统以外的各项因素其主要内容包括： 金融环境 法律环境 经济环境

（一）经济环境 经济体制 经济周期 经济政策 通货膨胀 市场竞争 国际经济环境

1.经济体制计划经济体制下 企业在筹资、投资和收益分配等方面只有执行权，而无决策权 财务管理的内容比较单一 财务管理的方法比较简单市场经济体制下 企业筹资、投资的权力归企业所有 企业必须根据自身条件和外部环境做出各种各样的财务决策并组织实施 内容较丰富 方法较复杂 财务管理发展水平较高

2.经济周期 在市场经济条件下，经济通常不会出现较长时间的持续增长或较长时间的持续衰退，而是交替出现复苏、繁荣、衰退、萧条等发展阶段，形成经济周期 经济周期性波动对企业财务活动有极大影响，但它并非以同样的方式和程度影响每一个行业及该行业的每一个企业 财务人员对这种波动应有所准备，合理调度资金，用以调整生产经营

3.经济政策 企业在财务决策时，要认真研究经济政策，努力预见其变化趋势，在国家宏观经济政策调控和指导下，独立从事生产经营活动和财务管理活动

4.通货膨胀 通货膨胀的程度直接影响投资收益、资本成本 加剧企业财务状况和经营成果的不确定性 增大企业的经营风险 企业对通货膨胀本身无能为力，只有政府才能调控通货膨胀程度 企业为实现期望的报酬率，必须在财务决策时考虑通货膨胀因素，并使用套期保值等措施以减少损失

5.市场竞争 竞争广泛存在于市场经济之中，任何企业都不能回避 企业欲取得竞争优势，必须制定和实施科学的财务管理战略，关注竞争对手的财务策略

6.国际经济环境 在经济全球化的市场环境条件下，财务管理工作必须考虑全球经济发展的动态与趋势，从世界角度综合考虑有关资金成本、投资战略、成本布局、税收政策以及市场策略等财务决策问题

( 二 ) 金融市场环境 金融市场概念及分类 金融市场对财务管理的影响 金融市场的参加人 金融市场调节机制

1.金融市场概念及分类金融市场概念 金融市场是指资金融通的场所，是办理各种票据、有价证券、外汇和金融衍生品买卖，以及进行货币借贷的场所

期限：短期金融市场（货币市场 ） 长期金融市场（资本市场） 证券交易方式：初级市场（发行市场） 次级市场（流通市场） 金融工具属性：基础性金融市场 金融衍生品市场

金融市场分类

2.金融市场对财务管理的影响 金融市场是企业投资和筹资的场所 企业通过金融市场使长短期资金互相转化 金融市场为企业管理提供有意义的信息

3.金融市场的参加人 资金的供给者和需求者，如企业、事业单位、政府部门、城乡居民等 金融中介机构既是金融市场的主体，也是金融市场的参加人

4.金融市场调节机制 通过资金价格调节金融市场中资金供求关系以实现社会资源合理配置的机制 资金这种特殊商品的价格通常表现为利率 利率上升，可以扩大资金供应 利率下降，则会刺激资金需求 利率的高低将直接影响企业的筹资、投资等财务活动 资金供求关系的变化反过来也会影响利率的变动

( 四 ) 法律环境 企业组织法规 税收法规 证券法规 财务法规

1.企业组织法规 企业是市场经济的主体，企业必须依法成立 由于组织形式不同，企业有独资、合伙和公司之分，不同类型的企业要按照相应的企业法实施财务管理

2.税收法规 任何企业都有纳税的法定义务 国家税收制度是企业财务管理的重要外部环境 财务管理人员不仅要懂得各种税种的计征范围、计征依据和税率，而且要了解差别税率的制定精神和减免税的原则性规定，自觉地按照税法的导向进行经营活动和财务活动

3.证券法规 证券法规是规范证券市场的一系列法律、法规 《证券法》、 《公司法》 《股票发行与交易管理暂行条例》 《企业债券管理条例》

4.财务法规 企业财务通则 分行业的财务制度 企业内部财务制度

( 五 ) 文化环境 社会文化 企业文化

1.社会文化 社会文化环境包括： 教育、科学、文学、艺术、新闻出版、广播电视、卫生体育、世界观、理想、信念、道德、习俗等 同社会制度相适应的权利义务观念、道德观念、组织纪律观念、价值观念和劳动态度等 财务管理作为一种人类社会实践活动，必然受社会文化的影响

2.企业文化 企业文化影响财务管理的理念；影响财务战略的制定与实施和企业财务管理制度的建设与完善

思考题 简述财务管理的概念及其特点。 财务管理与企业管理学科之间的关系如何？ 财务管理的发展经历了哪些阶段？有何启示？ 什么是财务活动？财务活动包括哪些具体内容？ 简述财务管理目标的几种代表观点，并表述你自己的观点。 会计与财务管理两者之间有哪些联系与区别？

财务人员应如何正确处理企业利益各方的关系。 什么是财务原则？财务原则包括哪些具体内容？ 简述财务方法的概念及其内涵。 何谓财务管理责任制？财务管理责任制包含哪些具体内容？ 不同规模企业的财务管理组织机构设置有何特点？ 财务经理的主要工作职责是什么？

如何认识财务管理环境？ 财务管理环境是怎样构成的？ 研究财务管理环境有何重要意义？ 什么是财务管理的法律环境？ 如何理解财务管理的经济环境？ 什么是金融市场？由哪些要素构成？ 金融市场与企业财务管理有何关系？ 企业组织形式对企业财务管理产生哪些影响？ 研究企业税制对做好财务管理工作有何意义？ 社会文化环境可能对企业财务管理工作产生什么影响？

第二章 财务管理价值观念 资金时间价值 利率 风险价值 证券估价

一、资金时间价值 （一）资金时间价值的概念 （二）资金时间价值的表现形式 （三）复利终值与现值 （四）年金终值与现值 （五）时间价值计算中的几个特殊问题

（一）资金时间价值的概念1. 含义 指一定量资金在不同时点上价值量的差额2.资金时间价值的实质 是资金周转使用所形成的增值额 是资金所有者让渡资金使用权而参与社会财富分配的一种形式 是在没有通货膨胀、没有风险条件下的社会平均资金利润率 是评估投资的最基本原则

3.应注意的问题 由于不同时间点上单位资金的价值不同，所以不同时间的现金收支不宜直接进行比较，需要把它们换算到相同的时间基础上，然后才能进行大小的比较和比率的计算 不是所有的货币都具有时间价值，只有在循环和周转中的资金，其总量才随着时间的延续按几何级数增长，使得资金具有时间价值

4. 复利的基本原理 本期不仅按照规定的利率对本金计息，还根据以前期间所产生的利息来计算新的利息 本期利息按期初累计的本利和计算 即：本期利息＝期初本利和×本期适用的利率 ＝（期初本金＋累计至本期初的利息和）×本期适用的利率

例 1 ：现存 10000元，年利率按6%计算，三年期。 要求：计算到期时获得的利息总额和货币总额

答案： 第一年利息： 10000×6%＝ 600 第二年利息： 10000×6%＋ 600×6%＝ 636 第三年利息： 10000×6%＋ 600×6%＋ 636×6%=674.16 利息合计： 600＋ 636＋ 674.16＝ 1910.16（元） 货币总额： 10000＋ 1910.16＝ 11910.16（元）

（二）资金时间价值的表现形式1. 相对数：（年均）增加值占投入资金的百分比 贴现率→社会平均资金利润率→（“纯”）利率 注意：时间价值不能等同于利率2.绝对数增值额： 终值－现值→利息

（三）复利终值与现值1. 终值：又称将来值（ FV），俗称本利和（ S） 指现在（决策时）一定量现金在未来某一时点上（若干期终了时）的价值2.现值：又称本金（ PV） 指未来某一时点上的一定量现金折合为现在（决策时）的价值

终值、现值与时间的关系 P S

0 1 2 3 4 n

3. 复利终值与现值的计算 通常可以采用单利法或复利法计算终值和现值 本大纲只要求掌握复利法下终值与现值的计算 在折现率和期数已知的条件下，复利终值系数和复利现值系数均可通过公式计算或查阅相应的系数表取得 复利终值系数 :(1+i)n 或 FVIFi,n 复利现值系数：　　　　或　PVIFi,nni)1(

1

4. 一次性收付条件下终值和现值的计算 （一定时期内）一次性收付条件下终值和现值的计算 , 即已知 PV， i， n，求终值FVn FVn=PV(1+i)n=PV·FVIF i， n 已知 PV 求 FV

0 1 2 3 4 n

例 1 中： PV＝ 10000,i ＝ 6%， n＝ 3 FV=10000×(1+6%)³ FV=PV ×(1+i)n = PV ×FVIF(i,n)注意： FVIF（ i， n）的含义是，在折现率为 i的条件下，现在的 1元钱与 n期末的？元钱等效 以后凡类似于例 1 的计算，均按如下方法处理： 方法 1 ：直接列公式计算 方法 2 ：查相关的系数表（如果有表）

例 2 ：将 1000 元存入银行，年利息率 8％。 要求计算：五年后到期时的终值为多少？ FV ＝ 1 000×(1+ 8％ )5 ＝ 1 000×FVIF（ 8％， 5） ＝ 1 000×1.470 ＝ 1 470

例 3 ：已知投资收益率为 10%，企业希望10年后能一次性收回 10000元。 要求：现在应一次性投资多少？ 已知 FV， i， n，求现值 PVFV＝ 10000,i ＝ 10%， n＝ 10PV=FV × = FV ×PVIF(i,n) = 10000×0.3855＝ 3855（元）

ni)1(1

小结： （在一次性收付款条件下，）（复利）现值是（复利）终值的逆运算 （在一次性收付款条件下，）（复利）现值系数与（复利）终值系数互逆

课堂练习 1.现存 10000元，第 2年末存 20000元，第 7年末存 50000元，如果年利率3%，则第 10年末到期时可取多少？ 2. 如果现一次性投资一项目需 P元，可于未来 40年内每年末收回 10000 元（共 40次），投资者要求的年投资收益率不低于 5%，则 P不得超过多少？

课堂练习特点： （一定时期内）多次收付条件下终值和现值的计算 第 1题：每次金额不相等、每次时距不相同→无规律 第 2题：每次金额相等、每次时距相同→有规律→年金

（四）年金终值与现值1. 年金的含义与类别 含义：指连续期限内发生的一系列等额收付的款项，通常记作 PMT年金类别： 永续年金 （ Perpetuity） 递延年金 （ Delayed Annuity） 普通年金 （ Ordinary Annuity） 即付年金 （ Annuity due）

2. 年金终值与现值的计算 普通年金终值 FVAn是一定时期内发生在每期期末等额收付款项的复利终值之和 普通年金现值 PVAn则是一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和 普通年金、即付年金、递延年金和永续年金的终值（或现值）可通过多个相应的复利终值（或现值）相加求得，也可根据如下简化公式计算

年金终值系数： FVIFAi,n =

年金现值系数： PVIFAi,n =

FVA（普通） =PMT×FVIFAi， n PVA（普通） =PMT×PVIFAi， n FVA（即付）＝FVA（普通）×（ 1＋ i） ＝PMT×[FVIFA （ i， n十 1 ）－ 1] PVA（即付）＝PVA（普通）×（ 1＋i） ＝PMT×[PVIFA （ i， n－ 1 ）＋ 1]

ii n 1)1(

n

n

iii

)1(1)1(

FVA（递延）＝FVA（普通）＝PMT×FVIFA （ i，n）

PVA（递延）＝PMT×PVIFA （ i， n） ×PVIF （ i，m） ＝PMT×［PVIFA （ i，m＋n）－PVIFA （ i，m）］ FVA（永续）→∞（因为没有终止时间） PVA（永续） =PMT ×1/i

符号含义： FVA（普通） /PVA（普通）：普通年金终值 /现值 FVA（即付） /PVA（即付）：即付年金终值 /现值 FVA（递延） /PVA（递延）：递延年金终值 /现值 FVA（永续） /PVA（永续）：永续年金终值 /现值 PMT(或 A) ：每相同间隔期末收付的等额款项 n：期数 m：递延期 (m≥1) ，即第m＋ 1期末才开始有 n期的 PMT i：毎期的利率

FVIFA （ i， n）是（普通）年金终值系数 PVIFA （ i， n）是（普通）年金现值系数 在 i， n已知的条件下，（普通）年金终值（或现值）系数可以通过公式计算或查阅相应的系数表取得

（五）时间价值计算中的几个特殊问题不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值的计算贴现率的计算

例 4 ：在 5年内于每年年末存入银行 1 000 元，年利息率 10 ％ 要求：计算 5年后的终值之和（即零存整取的本利和）

FVA（普通）＝ 1 000×FVIFA(10 ％， 5) ＝ 1 000×6.1051 ＝ 6 105（元）

例 5：企业需一台生产设备，既可一次性付款 32万元购入，也可融资租入，需在 5 年内每年年末支付租金 8万元，已知市场利率为 10 ％。 问： 是购入还是融资租入？

PVA（普通）＝ 8×PVIFA(10 ％， 5) ＝ 8×3.791 ＝ 30.33 （万元） →融资租入

例 6：现存 10000 元，第 2年末存 20000 元，第 7年末存 50000 元，如果年利率 3%，则第 10年末到期时可取多少？10

83

0 1 2 3 7 10

S

FVn＝ 10000×FVIF （ 3%,10 ）＋ 20000×FVIF（ 3%,8 ）＋ 50000×FVIF （ 3%,3 ）＝ 10000×1.3439＋ 20000×1.2668＋ 50000×1.0927＝ 93410

例 7 ：企业需一台生产设备，既可一次性付款 32万元购入，也可融资租入，需在 5 年内每年初支付租金 8万元，已知市场利率为 10 ％。 问： 是购入还是融资租入？ PV0＝ 8×［PVIFA(10 ％， 5 － 1 ）＋ 1］ ＝ 8×（ 3.17＋ 1 ） ＝ 33.36（万元） →购入

例 8 ：某研究所拟每年 5 000 元用于科研成果奖励，设年利率 10 ％，现在应存入银行的金额（现值）是多少？答： PVA（永续） = =50 000（元）

%105000

小 结： 资金时间价值是现代财务管理的重要价值基础 它要求必须合理节约使用资金，不断加速资金周转，实现更多的资金增值 在进行财务决策时，只有将资金时间价值作为决策的一项重要因素加以考虑，才有可能选择出最优方案

二、利率 （一）利率的概念 （二）有关利率的几种换算方法

（一）利率的概念1. 含义： 利率是资金类资源的交易价格 是资金资源再分配的手段 资金使用权的价格 利率依存于利润率

2. 类别 按利率之间的变动关系，分为 基准利率和套算利率 按利率与资金市场供求情况的关系，分为固定利率和浮动利率 按利率形成机制不同，分为 市场利率和法定利率（官定利率） 按资金供应者的报酬情况，分为 实际利率和名义利率

（二）有关利率的几种换算方法1.在资金市场上，必须同时报出资金的利率和计息期，否则只单纯给出一个利率，将没有任何意义。 如每年按 10%计算一次利息，或每半年按 5%计算一次利息2.实际周期利率 在计息期不为一年（如一年计算多次利息或多年才计算一次利息）的条件下，每个计息期的利率称为实际的周期利率

3. 名义年利率 为了便于比较，通常将不同计息期条件下实际的周期利率统一折算为每年计息一次条件下的年利率，这种折算后的年利率，称为名义年利率，也就是供融资产报价用的利率，又称报价利率4.实际周期利率与名义年利率的换算 实际的周期利率＝名义年利率＝实际的周期利率×一年的复利次数

一年的复利次数名义年利率

5.名义年利率与实际年利率的换算 当每年计息一次时，名义年利率等于实际年利率，否则，名义年利率不等于实际年利率 名义年利率与实际年利率可以通过下式进行换算 i= 式中， r-- 名义年利率　　　 M--每年复利次数 　　　 i--实际年利率

1)1( M

Mr

例：本金 1000 元，投资 5 年，年利率 8%，每季度复利一次，求利息总额及实际利率。每季度利率（实际的周期利率） = =2%复利次数 =5×4=20 s=1000 ×(1+2%) 20=1486 I=1486-1000=486 当 1年内复利几次时，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高 17元（ 486-469） 实际年利率为： i= 　　　　　　　 =8.24%

4%8

1)1( M

Mr

三、风险价值（一）基本概念 （二）风险程度的衡量（三）风险报酬的估算 （四）风险管理的策略

（一）基本概念1.风险 财务管理中的风险是指预期财务结果的不确定性2.风险价值 冒风险组织财务活动、处理财务关系而要求获得的超过资金时间价值的额外收益 风险价值可以用风险报酬额表示，也可以用风险报酬率表示，在财务管理中，通常用风险报酬率来衡量风险价值投资报酬率＝无风险投资报酬率 +风险投资报酬率（不考虑通货膨胀因素）

（二）风险程度的衡量： 期望值—— 标准差法1. 期望值 期望值是根据方案在各种状况下的可能的报酬（报酬额　或报酬率）及相应的概率计算的加权平均值 如果每个变量值出现的概率已知，计算公式如下：

式中：未来收益的期望值 Ki：第 i种可能结果的报酬额（率） Pi：第 i种可能结果的概率 n：可能结果的个数 作用： 反映预期的收益，不反映风险的大小

i

n

iiPKK

1

2. 标准离差标准离差是反映不同风险条件下的报酬率与期望值（期望报酬率）之间的离散程度的一种量度，通常用 表示 ,计算公式如下： 如果每个变量值出现的概率已知

对于一个决策方案，标准差越大，风险越大 对于两个或以上的决策方案，标准差的大小并不能直接说明风险的大小 若两个方案的期望值相等，标准差越大，风险越大；反之，标准离差越小，风险越小 若两个方案的期望值不等，应根据变化系数来确定风险程度

n

iii PKK

1

2)(

3. 变化系数也称标准离差率，是标准差与期望值的比值，用以表示投资项目未来报酬与期望报酬率的离散程度（即风险大小），通常用 V表示 计算公式：

作用： 变化系数越大，风险越大 ; 变化系数越小，风险越小

KV

例：假设你是一家公司的财务经理，准备进行对外投资，现有 A、 B公司可供选择，两家公司资料如下：市场状况 发生概率 A公司投资报酬率 B公司投资报酬率繁荣 0.2 40% 70%

一般 0.6 20% 　　　　 20%衰退 0.2 0 -30%

要求：作为一名稳健的投资者，应投资于期望报酬率较高而风险较低的公司。试通过计算做出选择。

（三）风险报酬的估算1.风险报酬 　由于冒风险而可能获得的超过资金时间价值的　额外收益 　风险程度越大，投资者要求的风险报酬越高 计算通式： 风险报酬率＝风险价值系数（单价）×风险程度（数量）　　　　 ＝bV风险程度（数量）：变化系数 V、 β系数 风险价值系数 : 承担单位风险所要求获得的额外报酬

2. 必要报酬率 无风险投资只能得到相当于资金时间价值的报酬 风险投资，不仅可以得到无风险报酬率，还可能获得超过资金时间价值的额外收益 计算通式： 必要报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率 ＝无风险报酬率＋风险数量×风险价值系数

KVRK

R

bVRRRK

FF

F

RF

3.应注意的问题 上述计算风险报酬和必要报酬的通式并不意味着风险与报酬之间存在因果关系 并不是风险越大获得的实际报酬一定就会越高，而是说明进行高风险投资，应有更高的投资报酬来补偿风险可能带来的损失，否则，就不应该进行风险性投资 财务管理人员在进行财务决策时，必须极其慎重地在风险和报酬之间进行权衡，既不能害怕风险，坐失有利的投资机会，又不能不顾风险、盲目决策而给企业和社会造成巨大的损失

例 9：某公司拟将新开发的 A产品投放市场，预计产品投放市场后在不同状况下的收益和概率分布如下表： 市场预测情况 报酬率（ k ） 概 率（ p

i ）畅 销一 般滞 销

60% 20% -5%

0.2 0.6 0.2

合 计 1.00

试计算 A产品的风险报酬率；若同类产品的无风险报酬率为 10%，计算 A产品的必要报酬率。

A产品投放市场后预期报酬率的风险程度计算如下： 1.计算 A产品报酬率的期望报酬率： 　　　　=60%×0.2+20%×0.6+（ -5%）×0.2=23% 2.计算 A产品的标准差 　=20.88％ 3.计算 A产品的变化系数 V=91% 4.计算 A产品的风险报酬率 设同类产品的无风险报酬率为 10%，则风险价值系数为：　 b=(23%-10%)/91%=14%风险报酬率 =bv=14%×91%=12.74%　 5.计算 A产品的必要报酬 　　　　　　K=10%+12.74% =22.74%

K

通过以上计算步骤将决策方案的风险程度加以量化，并在此基础上确定 A产品在包含风险的条件下所应达到的报酬率（必要报酬），为投资者进行方案决策提供依据

（四）风险管理的策略1.规避风险 当风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时，应当放弃该项目，以规避风险2. 减少风险 减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度 3. 转移风险 对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险

4. 接受风险接受风险包括风险自担和风险自保两种 风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润 风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划计提资产减值准备等

四、证券估价（一）债券的估价 （二）股票的估价

（一）债券的估价 1 、一般情况下的债券估价模型 指按复利方式计算的债券的估价公式 P=I×PVIFAK,n +F ×PVIFK,n式中：P－债券价格I －每年利息F－债券面值K－市场利率或必要报酬率N－付息总期数

到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率，它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率它是指导选购债券的标准，可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率

计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程，即： 购进价格 ＝每年利息×年金现值系数 +面值×复利现值系数 ＝ I×PVIFAK,n +F ×PVIFK,n　 解该方程要用试误法：若等式右方小于左方，可判断收益率低于票面利率，应降低贴现率进一步试算；反之则应提高贴现率进一步试算；直到找到使等式左右相等的贴现率即为到期收益率。

例： A公司 2001年 2月 1 日购买一张面额为 1000 元的债券，其票面利率为 8%，每年 2月 1 日计算并支付一次利息，5 年后的 1月 31 日到期。计算当买价为1000 元、 1105元时的到期收益率。

1.用 8%试算2.先用 8%试算，再用 6%、 4%试算，求出5.55%结论：平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率等于票面利率；如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。试误法比较麻烦，可用简便算法求得近似结果： I：每年的利息； F：到期归还的本金； P：买价； N：年数

%1002)(

)(

PF

NPFIR

式中的分母平均的资金占用；分子是每年平均收益

2 、一次还本付息且不计复利的债券估价模型（我国很多债券属于此种） P＝（ F+F×i×n）×PVIFK,n

例： A公司 2001年 2月 1 日平价购买一张面额为 1000元的债券，其票面利率为 8%，按单利计息， 5年后的 1月 31 日到期，一次还本付息。计算其到期收益率。购进价格＝（ F+F×i×n）×PVIFK,nPVIFK,n＝ 1000/1400 ＝ 0.714查复利现值系数表，即得 i=7%。可见，若债券不是定期付息，而是到期时一次还本付息或用其他方式付息，那么即使平价发行，到期收益率也可能与票面利率不同。

3 、纯贴现发行时债券的估价模型 承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券，又称零息债券

nKPVIFFP ,

（二）股票的估价 1 、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型

nn

n

tt

t

KV

Kd

V)1()1(1

2 、长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型

KdV

3 、长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型

)(1

gKd

V

本章小结 时间价值观念和风险价值观念是现代财务管理的两大基本理念，财务价值观念在企业财务管理中具有普遍适用性，要求熟练应用资金时间价值和风险价值模型进行财务决策

思考题 什么是资金时间价值？ 资金时间价值的本质是什么？ 资金时间价值的大小是如何衡量的？ 资金时间价值在财务管理中有何重要作用？ 计息期不为一年（如每季度计算一次利息或每两年计息一次）时，如何计算终值或现值？

思考题 如果整个存续期内各期的折现率不相等，如何计算终值和现值？ 什么是风险？ 如何应对企业经营和财务活动中的风险？ 什么是投资风险报酬？ 投资项目的风险程度是如何衡量的？ 债券、股票有哪些估价模型？

第三章 权益筹资 融资渠道与融资工具 资金需要量的测算 吸收直接投资 股票融资 留存收益筹资

一、融资渠道与融资工具（一）企业融资的分类（二）融资渠道与方式（三）融资工具

（一）企业融资的分类1. 按照资金使用期限的长短 短期资金：使用期限短于一年 长期资金：使用期限超过一年，需考虑时间价值 2. 按照资金的来源渠道 自有资金：属于长期资金，低风险，高成本 借入资金：长期负债和短期负债，高风险，低成本

（二）融资渠道与方式1.融资渠道：客观存在的筹措资金的来源和通道 国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他企业资金 居民个人资金 企业内部留存资金 外商资金

2.筹资方式 吸收直接投资 发行股票 利用留存收益 银行借款 商业信用 发行企业债券 融资租赁

（三）融资工具1. 按期限长短划分 货币市场金融工具 资本市场金融工具2. 按照资金是否直接在供求双方调剂划分 直接融资工具 间接融资工具

二、资金需要量的测算（一）资金周转速度预测法（二）销售百分比法（三）资金习性分析法

（一）资金周转速度预测法1. 根据流动资金周转速度预测流动资金需要量的一种方法 2.企业流动资金需要量的多少取决于经营规模大小和流动资金管理水平高低 3.流动资金需要量与周转速度的关系： 流动资金预测值 = × 4. 该法的关键在于正确确定基期流动资金周转期

预计销售额计算期日数 基期流动资金周转期

（二）销售百分比法1.编制预测利润表，确定预测期留存利润的增加数 2.编制预测资产负债表，确定预测期资金需要量 3.预测需追加外部筹资额。资金需要量扣减预测期留存利润以及预测期非付现成本的差额

（三）资金习性分析法 资金习性是指资金需要量的变动和产销量变动之间的关系。企业所需资金按照资金习性可分为不变资金和变动资金。单位资金需要量与产销量之间的关系：1. 回归分析法 一种数理统计法，运用数理统计中最小平方的原理，通过确定一条能正确反映一个自变量与因变量之间误差平方和最小的直线来进行预测的一种方法

bxay

2. 高低点法 高低点法，主要就是找出一个最高点和一个最低点，然后根据最高点和最低点销售量所需资金，代入公式即可求出 a和 b，进而求出当前销售量水平时的资金需要量 b＝△ Y/△X＝（最高收入期资金占用量－最低收入期资金占用量） /( 最高销售收入－最低销售收入 ) a ＝ Y－ bX 在进行资金预测时，一般都是先分项目（现金、应收账款、存货等）进行预测，然后汇总预测 特点：比较简便，精确性差，代表性差

三、吸收直接投资（一）资本金制度（二）资本金确定（三）资本金的筹集（四）吸收直接投资

（一）资本金制度1.资本金 公司投资者创办公司时投入的本钱，是公司得以存在的基础和进行生产经营活动的必要条件。在我国，资本金是公司在工商行政管理部门登记的注册资金 2.法定资本金 《公司法》规定的，公司设立时必须筹集的最低资本金数额。其作用在于：保证企业设立后有正常经营资金，确保足够的对外负债能力，规范社会经济秩序等。我国的法律强调资本金应一次交足才能开业

（二）资本金确定1.实收资本制 公司设立时，必须确定资本金总额并一次缴足的制度。这种制度要求实收资本必须等于注册资本。 我国采用实收资本制 2.授权资本制 注册资金为授权资本，即公司有权募集资本的最高限额。在这种制度下，实收资本与注册资本可以不一致，未筹足部分可在公司设立之后分期到位。这种制度使公司增减资本的灵活性提高 3.折衷资本制 企业成立时确定资本总额，并规定第一期出资数额或比例以及缴足资本金总额的最长期限

（三）资本金的筹集1.筹集方式 以实物、工业产权、非专利技术或者土地使用权出资的，应当依法办理其财产权的转移手续 发起人以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过企业注册资本的 20 ％ ，国家对高新技术成果有特别规定的除外

2.筹集期限 有限责任公司股本总额由股东一次缴足；外商投资企业则可以分期筹集 如果采取一次性筹集，应在营业执照签发之日起六个月内筹足。分期筹集的，最长期限不得超过三年，其中第一次筹集的部分不得低于注册资本的 15％，并且第一次筹集部分应在营业执照签发之日起三个月内筹足

（四）吸收直接投资1.吸收直接投资的种类 吸收国家投资 吸收法人投资 吸收个人投资 2.吸收直接投资的出资方式 现金出资 实物出资 工业产权出资 土地使用权出资

3.吸收直接投资的程序 4.吸收直接投资评价 优点 :可提高企业信誉和举债能力 可尽快形成生产能力 降低财务风险 缺点 : 资金成本较高 会分散企业控制权

四、股票融资（一）股票特点与种类（二）股票的发行（三）股票上市（四）发行优先股（五）发行普通股

（一）股票特点与种类1. 股票 股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证，代表其持有者（即股东）对股份公司的所有权 2. 股票的特点 不可偿还性 参与性 收益性 流通性 价格波动性和风险性

3. 股票种类 按股票有无记名分类 按股票是否标明金额分类 按投资主体的不同分类 按发行对象和上市地区的不同分类 按照股东的权利和义务分类4. 股票价值 面值 理论价值 市价 清算价值

（二）股票的发行1. 股票发行程序 设立发行股票的基本程序 发起人认足股份，交付股资 提出募集股份申请 公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议 招认股份，缴纳股款 召开创立大会，选举董事会、监事会 办理公司设立登记，交割股票

增资发行股票的基本程序 做出发行新股的决议 提出发行新股的申请 公开招股说明书，制作认股书，签订承销协议 招认股份，缴纳股款，交割股票 召开股东大会改选董事监事，办理变更登记并公告

2. 股票的发行价格按股票发行价格与股票面值的关系，股票的发行价格一般有以下三种： 等价（面值发行） 时价（溢价或折价发行） 中间价（溢价或折价发行）

（三）股票上市1. 股票上市的意义 提高股票的流动性和变现能力 促进公司股权的社会化，防止股权过于集中 提高公司的知名度 便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标 有助于确定公司增发新股的发行价格

2. 股票上市条件各证券交易所规定的上市条件各不相同，但都包括以下项目： 资本额：一般规定上市公司的实收资本额不得低于某一数值 获利能力：一般用税后净收益占资本总额的比率来反映，一般不得低于某一数值 资本结构：一般不得低于某一数值 偿债能力：一般用最近一年的流动比率来反映，这一比率一般不得低于某一数值 股权分散情况：一般规定上市公司的股东人数不得低于某一数值

3. 股票上市程序股份有限公司申请股票上市交易，必须报经国务院证券管理监督机构核准，应当提交下列文件： 上市报告书 申请上市的股东大会决议 公司章程和营业执照 经法定验证机构验证的公司最近三年的或者公司成立以来的财务会计报告 法律意见书和证券公司的推销书 最近一次的招股说明书

4. 股票上市的暂停与终止上市公司有下列情形之一的，经国务院证券管理部门决定暂停其股票上市资格： 公司股本总额、 股权分布等发生变化不再具备上市条件（限期内未能消除的，终止其股票上市） 公司不按规定公开其财务状况， 或者对财务报告作虚假记载（后果严重的，终止其股票上市） 公司有重大违法行为（后果严重的，终止其股票上市） 公司连续三年亏损（限期内未能消除的，终止其股票上市） 另外，公司决定解散、被依法破产时，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市

（四）发行优先股1.优先股的特征 优先股是由股份公司发行的，在分配公司收益和剩余财产方面比普通股具有优先权的股票。其与普通股相比的主要特征是： 优先分配固定的股利，因此其风险较小，收益较稳定 公司破产清算时，优先股对剩余财产有优先请求权 优先股股东一般无表决权，发行优先股不会稀释普通股股东的控制权

2.优先股的种类 累积优先股和非累积优先股 可转换优先股和不可转换优先股 参加优先股和不参加优先股 有表决权优先股和无表决权优先股 3.优先股的权利 优先分配股利权 优先分配剩余资产权 部分管理权

4.优先股筹资评价优点 防止分散公司的控制权 有利于吸引投资者 具有财务杠杆作用 增强公司的信誉，提高公司的举债能力 缺点 资本成本较高 财务风险加大 对公司限制较多

（五）发行普通股1.普通股的特征 非返还性 可转让性 收益性 风险性 决策参与性

2.普通股的权利 公司管理权 分享盈余权 出让股份权 优先认股权 剩余财产要求权

3.普通股筹资评价优点 没有固定的股利负担 没有固定的到期日，所筹资本为公司的永久性资本 能增强公司的信誉，提高公司的举债能力 缺点 资本成本较高 分散公司的控制权 可能会导致股票价格下跌

五、留存收益筹资（一）收益分配与筹资 企业将实现利润的一部分或全部留下来被称为保留盈余或留存收益 具体方式有：　当期利润不分配　向股东分配股票股利等

（二）留存收益筹资评价 1.优点 不发生取得成本 可以使所有者获得税收上的利益 增强了企业的举债能力 2.缺点 会受到某些股东的限制 不利于以后的外部资本筹集 不利于股票价格上涨，影响企业在证券市场上的形象

本章小结 融资渠道与方式 资金需要量的测算：资金周转速度预测法，销售百分比法和资金习性分析法 资本金制度和吸收直接投资 股票特点与种类、股票的发行、股票上市、发行优先股和普通股 留存收益筹资

思考题 企业筹资的动机是什么 ? 销售百分比法与回归分析法的特点各是什么 ? 股权资本与债权资本的区别 ? 股票发行价格的确定、股票上市的意义、股票上市的条件及普通股筹资的优缺点 ? 吸收直接投资的形式有哪几种 ? 如何对股票进行分类 ? 什么是主权资本 ?主权资本的筹资方式有哪几种 ? 什么是优先股 ?优先股有哪些特点 ?利用优先股筹资有什么优缺点 ?

第四章 长期债务融资一、长期借款融资二、长期债券融资三、租赁融资

一、长期借款融资（一）长期借款的种类与程序（二）长期借款的成本（三）长期借款的归还（四）长期借款的评价

（一）长期借款的种类与程序1. 长期借款的种类 按提供贷款的机构分类 按贷款的用途分类 按有无抵押品作担保分类2.长期借款的合同 一般性条款 保护性条款

一般性保护条款对借款企业流动资金保持量的规定对支付现金股利和再购入股票的限制对资本支出规模的限制限制其他长期债务借款企业定期向银行提交财务报表不准在正常情况下出售较多资产如期缴纳税金和清偿其他到期债务不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押不准贴现应收票据或出售应收账款限制租赁固定资产的规模

特殊性保护条款 贷款专款专用 不准企业投资于短期内不能收回资金的项目 限制企业高级职员的薪金和奖金总额 要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务 要求企业领导人购买人身保险 授信额度 周转授信协议 补偿性余额

3．长期借款的程序 企业提出申请 银行进行审批 签订借款合同 企业取得借款 企业偿还借款

（二）长期借款的成本1 ．固定利率 2 ．变动利率（三）长期借款的归还1 ．到期一次性偿还 2 ．分期偿还 等额偿还 不等额偿还

（四）长期借款的评价1.优点 筹资迅速 成本低 借款弹性较大 有利于企业保守财务秘密 可以发挥财务杠杆的作用2. 不足 筹资数量有限 限制条件较多

二、长期债券融资（一）长期债券的种类（二）长期债券的发行程序（三）长期债券的发行价格（四）债券信用评级（五）债券的偿还（六）可转换债券（七）债券的管理（八）长期债券融资的评价

（一）长期债券的种类1. 按是否记名分类2 ．按有无抵押品担保分类3．按是否可以转换为公司股票分类4 ．按持券人的收益不同分类5. 其他分类

（二）债券的发行程序1. 作出发行债券的决议2. 提出发行债券的申请3. 公告债券募集的办法4.委托证券机构发售5.交付债券，收缴债券款，登记债券存根

（三）债券的发行价格1 ．影响债券发行价格的因素 债券面额 票面利率 市场利率 债券期限2 ．债券发行价格的确定方法 分期付息，到期还本 单利一次还本付息

（四）债券信用评级1 ．债券评级的原因 在发达的证券市场上，没有经过评级的债券往往不被广大的投资者接受而难于推销。因此，发行债券的公司一般都自愿向债券评级机构申请评级 2 ．债券的信用等级3 ．债券的评级程序 发行公司提出评级申请 评级机构评定债券等级 评级机构跟踪检查 4 ．债券评级考虑的因素 产业分析 财务分析 信托契约分析

（五）债券的偿还偿还形式 用现金偿还债券 以新债换旧债券 用普通股偿还债券

（六）可转换债券1.概念 可转换债券是指由发行公司发行并规定债券持有人在一定期间内依据约定条件可将其转换为公司股票的债券2. 可转换债券的基本要素 标的股票 转换价格 转换比率 转换期限 赎回性 回售条款 强制转换条款

3. 可转换债券的发行条件 根据国务院证券委员会发布的《可转换公司债券管理暂行办法》，上市公司和重点国有企业具有发行可转换债券的资格，但应经省级政府或国务院有关企业主管部门推荐，报证监会审批 4.优缺点 优点 利于降低资本成本 利于筹集更多资金 利于调整资本结构 赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失

缺点 转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处 若确需股票筹资，但股价并未上升，可转债持有人不愿转股时，发行公司将承受债务压力 若可转换债券转股时股价高于转换价格，则发行公司遭受筹资损失 回售条款的规定将使发行公司遭受损失

（七）长期债券融资的评价1.优点 资金成本较低 可以获得财务杠杆利益 不分散股东的控制权 有利于公司调整资本结构2.缺点 财务风险较高 限制条件较多 筹资数量有限

三、租赁融资（一）租赁概念及种类（二）融资租赁程序（三）融资租赁与贷款购买的决策（四）融资租赁的评价

（一）租赁概念及种类1 ．租赁的概念 2 ．种类 租赁按性质分为经营租赁和融资租赁两类 融资租赁主要有： 直接租赁 ;售后租回 ; 杠杆租赁

（二）融资租赁程序1.承租人提出租赁申请2.签订购货协议3.签订租赁合同4.办理验货与保险5.支付租金6. 合同期满处理设备

（三）租金的确定1 ．租金的计算 租金的影响因素： 设备的购置成本 预计的设备残值 租赁手续费 租金的支付方式 租赁期限利息

2. 确定租金的方法 平均分摊法 等额年金法

（四）融资租赁的评价1.优点 迅速获得所需资产 租赁筹资限制较少 免遭设备陈旧过时的风险 全部租金分期支付，可降低不能偿付危险 租金在税前扣除，承租企业享受税上的利益 2.缺点 成本较高 在财务困难时，支付租金构成一项沉重的负担

本章小结 负债筹资是企业根据生产经营需要和优化资本结构的要求而采用的一种筹资方式。主要包括：长期借款、长期债券和融资租赁三种。 长期借款的成本主要由利息构成，采用这种方式筹资时应遵循一定的程序，并根据生产经营情况安排还款方式。 长期债券按其利息支付方式不同，其筹资额也不相同。为便于投资者接受，企业要对债券信用进行评级。 租赁中的融资租赁主要有三种方式。融资租赁的租金受到设备的买价、残值、利息等因素的影响。通过对融资租赁和长期借款的税后现金流量进行比较，决定采用何种方式取得所需设备。 三种筹资方式各有优缺点。

思考题 长期借款分几类？简述借款的程序？ 长期借款的成本包括哪些内容？ 什么是债券？公司债券如何分类？ 影响公司债券价格的因素有哪些？如何计算公司债券的价格？ 公司债券的偿还方式有哪几种？ 可转换债券的基本要素有哪些？ 简述长期债券融资的优缺点？ 什么是融资租赁？融资租赁有哪几种形式？ 融资租赁租金的影响因素有哪些？如何计算？

第五章 资本结构 资本成本 杠杆原理 资本结构决策 资本结构理论

一、资本成本 （一）资本成本的概念 （二）资本成本的作用 （三）个别资本成本计算 （四）加权资本成本计算 （五）边际资本成本计算

（一）资本成本的概念1.资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，体现为融资来源要求的报酬率 资本成本包括筹资费用和用资费用两部分 筹资费用往往为一次性费用；而用资费用则每期均发生的使用费用 2.资本成本的表现形式

)1(K

FPD

fPD

＝

净筹资额每年的用资费用

＝筹资费用筹资数额

每年的用资费用资本成本＝

（二）资本成本的作用1.融资决策的依据 融资成本的控制体现企业融资的效率2.投资决策的标准 融资成本应作为投资的“最低回报率”或“取舍率” 3.衡量企业经营业绩的基准 体现企业的管理水平和风险控制能力

（三）个别资本成本计算1.负债融资成本 长期债务融资方式包括银行借款、发行债券、融资租赁等，成本计算基本程序相同 负债类的利息或租金等用资费用税前列支，应考虑抵税效用 考虑所得税后，企业实际负担的负债成本为： 利息 × （ 1-所得税率）

负债融资基本计算公式为：

式中： I为利息费用； T为所得税率； L为借款本金； B为债券融资总额，按发行价格确定；F=融资费用 /融资总额 在银行借款的融资费用忽略不计时：

)1()1(

K

)1()1(

K

bb

b

l

ll

FBTIFLTI

)1( TiK ll

［例 1］甲企业发行债券，面值 500 元，票面利率 10%，发行价格 530 元，债券融资费率 3%，企业所得税率 40%。试确定该债券的资本成本。

=5.8%%)31(530

%)401(%10500

K

2. 自有资金融资成本 企业自有资金包括优先股和普通股权益，其中普通股成本具有较大的弹性，而优先股的成本相对较固定 优先股成本 企业优先股的股息是固定支付的，且优先股为永久性资本，其股息呈永续年金状态。成本计算公式为：

)1(K

pp

pp FP

D

普通股成本 普通股没有约定的成本，其成本可以看成是企业的承诺或股东的预期 ; 在各期股票股利固定不变情况下，可按优先股成本计算公式加以确定 ; 当股利按固定比例递增时，计算公式为：

GFP

D

cc

tc

)1(K

[例 2]A公司计划发行股票，股票面值 5元，发行价格 8元，融资费率为 4%。该公司上年度每股股利为 0.4元，以后每年递增 5%。计算该股票的融资成本。

%47.10

%5%)41(8%)51(4.0

cK

3.留存收益成本 留存收益属于股东权益，可理解为股东对企业增加的投资。留存收益要求的报酬率与普通股相同，不存在融资费用 留存收益的成本计算公式为：

GPD

r K

（四）加权资本成本1. 加权资本成本的概念 企业各种融资方式的资本成本按照一定的权重所计算的企业或项目平均资本成本 2. 权重的形式 账面价值权重：即按企业实际入账金额确定 市场价值权重：即按当前公司证券价格确定 目标价值权重：即目标资本结构权重

3. 加权资本成本的运算

rrccppbbll

j

n

jjw

WKWKWKWKWK

WKK

1

4. 加权资本成本的运用 融资可行性的判断标准 融资的成本的控制和节约 企业或项目投资的最低收益率 作为资本预算的贴现率 项目投资决策时，通常是以资本成本为贴现率

（五）边际资本成本1.边际资本成本的概念 企业每新增加一个单位的资金而增加的成本 融资成本随着融资额的变化而处于动态变化之中，原因在于融资额的增减带来融资风险的变化 2.边际资本成本在项目决策中的应用 从企业角度看，往往选择企业加权资本成本 从新增项目决策看，边际成本或加权成本都可能被选择

3.边际资本成本的计算程序 确定目标资本结构 确定各种筹资方式的资本成本 计算筹资总额分界点：即在某一特定的资本成本条件下可以筹集到的资金数额 计算边际资本成本：分别计算各组筹资总额范围的加权平均资本成本

例：某企业拟筹资 250 万元，其中：发行债券 100 万元，筹资费率 2%，年利率 10%；优先股 50万元，年股息率 7%，筹资费率为 3%；普通股 100 万元，筹资费率为 4%，第一年预期股利率为 10%，以后各年增长 4%。该企业所得税税率为33%。 计算该筹资方案的综合资金成本。

二、杠杆原理 （一）经营杠杆 （二）财务杠杆 （三）联合杠杆

财务管理中的杠杆原理指由于固定费用（包括固定生产经营成本和固定财务费用）的存在，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生比较大的变化。

补充：边际贡献及利润的计算 边际贡献M＝ S-V＝ (p-v)Q＝mQ 息税前利润 EBIT= S-V-F 　 = (p-v)Q-F 　 =M-F 普通股每股利润 EPS=（ EBIT-I ）（ 1-T ） -d

N

（一）经营杠杆1.经营杠杆概念 经营杠杆是指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润（ EBIT）变动率大于产销量变动率的现象 2.经营杠杆作用机理 在其他条件不变下，产销量的增加不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润（ EBIT）增长率大于产销量的增长率 反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前利润（ EBIT）下降率也大于产销量的下降率

3.经营杠杆的计量 DOL指 EBIT变动率对产销量变动率的倍数 计算公式 定义式： DOL= EBIT变动率 /产销量变动率 简化式： DOL=边际贡献总额 /息税前利润 =（ S-VC ） /（ S-VC-F）　　 =M / EBIT =M / M-F DOL的含义：在固定成本不变的情况下， DOL说明了销售额变动所引起息税前利润 EBIT变动的幅度， DOL越大，利润变动越激烈，经营风险越大

4.经营杠杆与经营风险 经营风险的概念 企业因经营上的原因而导致利润变动的风险，其大小常常使用经营杠杆来衡量 经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险 影响经营风险的主要因素有： 产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本在总成本中所占比重 在其他因素不变下，固定成本越高， DOL越大，经营风险越大（分析企业降低经营风险的途径）

［例 3］某企业生产 A、 B两种产品，计划年度两种产品的销售额为 600 万元，负担的固定成本总额 80 万元，计划品种结构为 A：B=4 ： 6， A产品的变动成本率为 60%， B产品变动成本率为 70%。试计算经营杠杆解： 产品加权变动成本率 = 40%×60% + 60%×70%=66% DOL=边际贡献总额 /息税前利润

65.180%)661(600

%)661(600

DOL

（二）财务杠杆1.财务杠杆的概念 财务杠杆是指由于存在固定财务费用，使税后利润（即每股利润 EPS）的变动率大于 EBIT变动率的现象 只要企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就存在财务杠杆的作用 2.财务杠杆作用机理 由于财务费用固定，当企业息税前利润增加时，每一元利润所负担的财务费用会相对减少，从而给普通股股东带来更多的盈余；反之亦然

3.财务杠杆的计量 DFL指 EPS的变动率对 EBIT变动率的倍数 计算公式 : 定义式： DFL= EPS的变动率 / EBIT变动率 简化式：DFL的含义： DFL表明 EBIT变动引起的 EPS的变动幅度 在资本总额、息税前盈余 EBIT相同的情况下，负债比率越高，利息越大，财务杠杆系数越高，财务风险越大

TdIEBIT

EBITDFL

1

4.财务杠杆与财务风险 财务风险的概念 财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险，是与企业融资相关的风险 利用财务杠杆导致每股收益波动风险，因偿债而引发的破产风险 当企业 EBIT较多，增长幅度较大时，适当利用负债资金，发挥财务杠杆的作用，可增加 EPS，使股票价格上涨，增加企业价值 但一旦企业 EBIT下降，不足以补偿固定利息支出，企业的 EPS下降得更快，甚至会引起企业破产

［例 4］某企业全部资本为 4000万元，负债比率为 40%，负债平均利率为 12%，优先股占企业权益资本的 30%，优先股股息率 10%，其余均为普通股（面值发行），普通股的面值为 10元。该企业息税前投资收益率为 20%，企业所得税税率为 40%，试计算该企业的 DFL和 EPS

TdIEBIT

EBITDFL

1

解： 利息 I=4000 × 40% × 12%=192 d=4000 × 60% × 30% × 10%=72 EBIT=4000 × 20%=800

=800/488 =1.64 =292.8/168=1.74N

dTIEBITEPS

)1)((

（三）联合杠杆1. 由于固定生产经营成本，经营杠杆通过提高销售量放大息税前利润；由于固定的财务成本，财务杠杆通过提高息税前利润放大每股利润 联合杠杆：指每股利润的变动率远远大于销售量的变动率的现象2. 联合杠杆系数 DCL定义式： DCL=每股利润的变动率 /销售量的变动率简化式： DCL= DOL×DFL= M / EBIT-I-d/(1-T)3.一个企业的风险通常由经营风险和财务风险所组成，但最根本的还是经营风险，即财务风险还须由经营风险来化解

例 5：企业年销售额为 21万元， EBIT ＝ 6万元，变动成本为 60%，全部资本为 20 万元，负债比率为 40%，负债利率为 15%。 求 DOL、 DFL及 DCLDOL=M/EBIT= （ 21-12.6 ） /6=1.4

DFL=EBIT/(EBIT-I)=6/(6-1.2)=1.25

DCL=1.4×1.25=M/ (EBIT-I)=1.75

三、资本结构决策 （一）资本结构概念与分类 （二）资本结构的作用 （三）资本结构决策方法

( 一）资本结构的概念与分类1.资本结构概念 资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系 广义与狭义资本结构 通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，故资本结构指长期债务资本和权益资本各占多大比例2.资本结构的种类 资本的属性结构：股权资本与债权资本 资本的期限结构：长期资本与短期资本

（二）资本结构的作用1.负债的功能 适度负债能够降低企业加权资本成本 利用负债有助于实现杠杆收益 合理的债权资本比例可以增加公司的价值 过度负债将增加公司的财务风险

2.资本结构与投资收益率资本净利率 = ｛ 息税前投资收益率 +权益债务比率×（息税前投资收益率 - 利率） ｝× （ 1-所得税率） 息税前投资收益率表示资本投资的增值程度 权益债务比率表示企业的资本结构安排 （息税前投资收益率 - 利率）表明杠杆收益能否实现

［例 5］某企业计划投资乙项目，总投资额为 400万元，息税前投资收益率 15%，所得税率为 40%，计算以下三种融资方案的资本净利率。要求计算： （ 1 ）全部资金均为自有资金 （ 2 ）自有资金：借入资金 =3 ： 1 ，借入资金的利率为 8% （ 3 ）自有资金：借入资金 =1 ： 3 ，借入资金的利率为 16%1.资本净利率 =15%×（ 1-40%） =9%

2.资本净利率 =（ 15%+1/3 × 7%）×（ 1-40%） =10.4% 3.资本净利率 =（ 15%+3/1 × （ 15%-16%）×（ 1-40%） =7.2%

（三）资本结构决策方法1.最佳资本结构的决策标准 最佳资本结构指在一定条件下使企业加权资本成本最低，企业价值最大的资本结构。 每股利润最大化 融资成本最低化

2.资本成本比较法 选择标准 资本成本最小化 决策程序 计算各融资方案的加权资本成本 判断融资方案是否可行 最后比较得出最优融资方案

资本成本比较法应注意的问题 初始筹资的资本结构决策 计算投资方案的加权资本成本即可 追加筹资的资本结构决策 使用追加融资的边际成本进行决策 使用企业追加融资后的加权资本成本 进行决策

［例6］甲企业现有资本结构如下：长期借款950万元，资本成本为 5%，普通股筹资 1050万元，股票面值为 5元，每股发行价为 7元。为投资 A项目，计划通过发行普通股和债券筹集 1500万元，平价发行债券500万元，利率 10%；股票融资 1000万元，发行价格 8元。该企业上年度股利为 0.5元，股利增长率 4%。预计该项目的投资报酬率为 9%，企业所得税率为 40%，试问该融资方案是否可行（以账面价值为权重）？

解： 新债券成本 K=10%×（ 1-40%） =6% 原股票 K= 0.5×（ 1+4%）÷7+4%=11.4% 新股票 K= 0.5×（ 1+4%）÷8+4%=10.5% 股票加权成本： K=1050÷2050×11.4%+1000÷2050× 10.5% =10.96% 该企业加权资本成本为： K=950/3500×5%+500/3500×6%+2050/3500×10.96%=8.63% 企业加权资本成本小于投资收益率，该方案可行

3. 每股利润分析法决策标准的选择 在进行融资决策时，以每股利润 EPS的大小来进行融资方案的决策 从指标的经济后果看，每股利润分析法比成本比较法更容易接受

决策程序 　根据条件计算每股盈余无差别点：　指能使两个筹资方案每股盈余相等的 EBIT 值得提出的是，如融资方案为多种融资方式的混合，应根据每一种融资方案的计算结果而定 　比较无差别点与投资期望的 EBIT：当期望的EBIT大于无差别点时，由于财务杠杆的作用，应采用负债融资；反之，则采用权益融资

［例 7］某公司原有资本 700万元，其中债务资本 200万元，年利率 12%；普通股资本 500万元，面值 50 元 /股；所得税税率 33%。预计 EBIT为 150万元。由于扩大业务，需追加筹资 300 万元，现有 2 个方式：一是全部发行普通股，增发 6万股， 50 元 /股二是发行长期债券，年利率 12%问采用何种筹资方式？

解：

12010

%)331()3624(16

%)331()24(

EBIT

EBITEBIT

可见，当盈利能力大于 120万元时，负债筹资有利，反之则股票筹资有利；本例中预计的 EBIT＝ 150万元，故负债（发行长期债券）筹资有利。

［例 8］某公司目前资本结构为：债务资本 400万元，资本成本 4.8%，普通股股本 500 万元，留存收益 300万元。现准备追加 600万元，有两种融资方案 : （ 1 ）发行 3年期面值为 1000元的公司债券，债券票面利率 10%； （ 2 ）通过发行股票融资，股票发行价格 10元。该公司普通股面值 5元，公司债务和股票均不考虑筹资费用，公司所得税率为 40%，预计公司息税前投资收益率为 14% 试按每股盈余分析法进行方案的选择

解： 公司原债券的利率 =4.8%÷（ 1- 40%）=8% 选择债券方案的利息总额 ：8%×400 + 600×10%=92万元 选择股票方案时增发股票数量 　 600÷10=60（万股） 计算每股盈余无差别点： （ EBIT - 92 ）×（ 1 - 40%）÷100 =（ EBIT - 32 ）×（ 1 – 40%）÷ 160 EBIT = 192 （万元） 融资方案的选择：计划收益 =1800×14%=252 （万元） 由于方案预计收益大于无差别点，应选择债券融资

四、资本结构理论 （一）西方早期资本结构理论 （二）现代资本结构理论

（一）西方早期资本结构理论1.净利说 负债越多，资本成本越低，企业价值越大 2.营业净利说 资本结构与资本成本和企业价值无关 3.传统理论 介于两者之间的折中理论

（二）现代资本结构理论1.美国学者莫迪格莱尼和米勒（ MM ）的贡献 MM理论为资本结构理论的发展奠定了基石 2.MM假设 主要假设包括无所得税、完善资本市场以及企业风险登记等 3.MM定理 MM理论有三大定理构成，其核心结论在于：企业资本成本是不变的，企业价值与其资本成本和资本结构是无关的

本章小结 资本成本是企业融资所付出的代价 资本成本对企业融资和投资均具有重要影响，是企业融资效率的重要财务指标 债务资本和权益资本的融资成本的计算差别较大：考虑所得税影响；债务的利息是固定的，而股权资本成本具有预期和机会成本特点 在进行组合融资时，须考虑企业融资的加权资本成本，应合理选择加权的权重

理解边际资本成本与加权资本成本的差异，以及在企业决策中的使用 杠杆原理主要是利用成本的固定性来提高 EBIT或 EPS。经营杠杆利用固定性经营成本来提高 EBIT，而财务杠杆是利用固定财务费用提高 EPS 企业杠杆使用在获取杠杆收益同时，也会产生杠杆风险，即经营风险和财务风险。要求企业要适度使用杠杆

企业杠杆的水平和风险大小可通过计算杠杆系数来确定 把握经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆的关系 资本结构是企业融资的核心，资本结构有广义与狭义之分 适度安排负债的动机：税收因素、杠杆收益和财务风险 资本结构优化的决策方法包括资本成本比较法和每股盈余分析法 西方早期资本结构和现代资本结构理论的发展对我们的启示

思考题 什么是资本成本？资本成本在现代企业财务管理中有何作用？ 如何理解留存收益的成本属性？ 如何理解“负债融资有利于降低企业的加权资本成本”？ 企业如何运用加权资本成本和边际资本成本进行财务决策？ 何谓经营杠杆？企业成本构成对其经营风险有何影响？ 何谓财务杠杆？财务杠杆的经济后果表现在哪几个方面？

思考题 何谓联合杠杆？联合杠杆的主要影响因素有那些？ 优化资本结构在企业融资决策中居于什么地位？ 企业负债经营有何财务作用？ 如何运用资本结构决策的成本比较法？该方法有何优缺点？ 如何运用资本结构决策的每股盈余法？该方法有何优缺点？ MM理论对现代资本结构理论的发展有何贡献？

第六章 项目投资 项目投资概述 现金流量的计量 项目投资决策指标 项目投资决策实例

一、项目投资概述（一）项目投资的含义与特点（二）项目投资的程序

投资的分类 :1. 按投资与生产经营的关系

直接投资间接投资

2. 按投资回收时间的长短 短期投资长期投资

3. 按投资的方向 对内投资对外投资4. 按投资的对象 生产性资产投资

金融性资产投资

营运资产资本资产

（一）项目投资的含义与特点1. 含义 项目投资是指以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为 2. 特点 投资数额大，投资时间长 变现能力差 投资风险大

（二）项目投资的程序1.明确投资目标2.提出投资项目3.投资项目的可行性研究4.投资项目的决策5.投资项目的执行

二、现金流量的计量（一）现金流量的含义与意义（二）现金流量的构成（三）现金流量的估算

（一）现金流量的概念与意义1 ．现金流量的概念 现金流量是指由于长期投资项目所引起的现金流入与现金流出增加的数量2 ．现金流量的意义 有利于考虑货币的时间价值 能客观评价长期投资项目的效益 在投资有效期内，现金净流量总额与利润总额相等

（二）现金流量的构成A.按内容可分为 :1 ．现金流出量 现金流出量是指由于投资项目所引起的现金流出量的增加额 包括： 固定资产投资 垫支流动资金 (以后收回 )

2 ．现金流入量 现金流入量是指由投资项目所引起的现金流入量的增加额 包括： 营业现金流入＝销售收入 -付现成本　　　　　　　＝销售收入－（总成本 - 折旧）　　　　　　　＝利润+折旧 (没有考虑所得税下 ) ＝销售收入 -付现成本 -所得税 ＝净利润+折旧 (考虑所得税下 ) 收回的流动资金 残值收入

3.现金净流量指一定期间现金流入量和现金流出量的差额 现金净流量＝现金流入量 -现金流出量 若大于 0，净流量为正值；反之为负值

B. 按投资阶段并考虑所得税下可分为 : 建设期（初始）现金流量 营业现金流量 终结点现金流量

1. 建设期（初始）现金流量 指开始投资时发生的现金流量 . 包括 : 固定资产投资 流动资产投资

2. 营业现金流量 投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量 营业现金流量　＝销售收入 - 付现成本 -所得税　＝净利 +折旧　＝（总收入 - 总成本）×（ 1-T） +折旧　＝（总收入 - 付现成本 - 折旧） ×（ 1-T） +折旧　＝总收入×（ 1-T） - 付现成本×（ 1-T） +折旧×T

3.终结点现金流量 指投资项目完结时所发生的现金流量包括： 固定资产残值收入 收回垫支的流动资金

（三）现金流量的估算

例 1 ：见教材 P248

T（年）0 1 2 3 4 5

NCF甲

NCF乙

投资项目现金流量计算表

1. 建设期（初始）现金流量NCF 甲 = – 10000NCF 乙 =–（ 12000+3000） =-150002.营业现金流量＝总收入×（ 1-T） - 付现成本×（ 1-T） + 折旧×T折旧甲 =10000/5=2000折旧乙 =（ 12000 – 2000） /5=2000NCF 甲= 3200NCF 乙=3800 / 3560 / 3320 / 3080 / 28403. 终结点现金流量NCF 甲= 3200NCF 乙=2840+2000+3000=7840

T（年）0 1 2 3 4 5

NCF甲 -10000 3200 3200 3200 3200 3200NCF乙 -15000 3800 3560 3320 3080 7840

投资项目现金流量计算表

例：某公司决定进行一项投资，投资期为 3年，每年年初投资 2000 万元，第 4年初开始投产，投产时需垫支 500万元流动资金，项目寿命期为 5年，企业每年的销售收入 3600 万元，每年的付现成本 1200 万元，所得税税率为 30%，固定资产无残值收入。 请测算该项目的现金流量。　

T（年） 0 1 2 3 4 5 6 7 8NCF

投资项目现金流量计算表T（年） 0 1 2 3 4 5 6 7 8NCF -2000 -2000 -2000 -500 2040 2040 2040 2040 2540

三、项目投资决策指标（一）非贴现指标 （二）贴现指标 (考虑了时间价值因素 )

评价指标 非贴现指标：回收期 PP、投资报酬率 ARR贴现指标：净现值 NPV、现值指数 PI、 内含报酬率 IRR 、 年等额净回收额 ANPV

（一）非贴现指标1 ．投资回收期 PP 投资回收期是指收回全部原始投资所需要的时间，一般以年来表示 当投资项目经营期每年现金净流量相等时，投资回收期按下式计算 : 投资回收期（年） =原始投资总额 /年现金净流量 当投资项目经营期每年现金净流量不相等时，则需按累计的现金净流量计算投资回收期

T（年）0 1 2 3 4 5

NCF甲 -10000 3200 3200 3200 3200 3200NCF乙 -15000 3800 3560 3320 3080 7840累计NCF乙

-11200 -7640 -4320 -1240

接例 1:投资项目现金流量计算表

PP 甲 =10000/3200=3.125 年PP 乙 =4+1240/7840=4.16 年

接例 2:投资项目现金流量计算表T（年） 0 1 2 3 4 5 6 7 8NCF -2000 -2000 -2000 -500 2040 2040 2040 2040 2540

累计NCF -4000 -6000 -6500 -4460 -2420 -380

PP=380/2040=6.19年

投资回收期的优点 : 计算简单，指标含义清楚，容易理解，能鼓励投资者尽快收回投资，避免投资风险 投资回收期的缺点 : 一是没有考虑货币的时间价值，人为地缩短了投资项目的回收期限； 二是忽略了不同投资项目超过投资回收期以后的现金净流量的差别，影响了决策的准确性 主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性

2 ．投资利润率 投资利润率是投资项目预期年平均净现金流量或平均净利润与其投资总额的比值 投资利润率的主要优点 ：简单明了，易于理解和掌握 投资利润率的主要缺点 ： 一是没有考虑货币的时间价值，人为地提高了投资项目的报酬率水平； 二是计算该指标时，没有直接利用现金流量信息，不便于与其他指标进行比较

（二）贴现指标1 ．净现值 NPV 净现值是指投资项目未来现金流入量现值与其现金流出量现值之间的差额 原理：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的 采用净现值的关键是合理确定贴现率： 　根据资金成本或企业要求的最低资金利润率确定

Ci

NCFNPV

n

ttt

1 )1(

NPV：净现值　　 NCF：第 t年的净现金流量i：贴现率　　　　 n：项目预计使用年限C：初始投资额评价标准：

可取该项目可取；反之则不预定的贴现率，说明该项目的报酬率 ,0NPV

优点：考虑了货币时间价值，增强了现金流量的可比性；考虑了投资的风险因素 缺点： 1 、不能从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平； 2 、不便于直接评价原始投资额不同的互斥型方案

2 ．现值指数 PI 现值指数是指投资项目未来现金流入量现值同其现金流出量现值之间的比值 一般以现值指数等于 1 作为投资项目是否可行的标准 现值指数的优缺点与净现值基本相同。其区别在于现值指数是相对数指标，从动态角度反映投资项目的投入与产出关系，有利于评价原始投资额不同的投资项目的经济效果

3．内部收益率 IRR 内部收益率是使投资项目未来各期现金流入现值等于现金流出现值，即使净现值等于零的贴现率；它实际反映了投资项目的真实报酬 计算公式：

0)1(1

Ci

NCFn

ttt

全部投资均于建设期初一次全部投入，建设期为零，经营期年现金净流量相等，没有回收额。此时，可采用简便方法计算 在其他情况下（经营期年现金净流量不等），采用逐次测试法计算： 1 、先预估一个贴现率，计算 NPV，若为正数，表示预估的贴现率小于该项目的 IRR，应提高贴现率，再计算 NPV；反之降低贴现率，再计算 NPV。经反复测算，直到找到 NPV由正到负并比较接近于零的两个贴现率；再用插值法计算 IRR 该指标考虑了货币时间价值，能直接反映投资项目的实际投资报酬水平。但该指标的计算过程比较复杂，有时可能出现多个 IRR，难以进行决策

4 ．年等额净回收额 年等额净回收额是按照投资项目的预计效用期和预定投资报酬率，将投资项目未来的现金流出量和现金流入量统一换算成每年相等金额的代数和 某一方案年等额净回收额等于该方案净现值与相关的资本回收系数（即年金现值系数的倒数）的乘积： ANPV=NPV÷PVIFAi,n 年等额净回收额大于零，方案可行 当多个投资项目具有不同的原始投资额，而且具有不同的投资有效期时，可以年等额净回收额作为比较的基础

5 ． 贴现指标的比较 净现值与现值指数的比较：在一般情况下，两种指标的评价结论一致。但在评价原始投资额不同的互斥型项目时，两种指标可能得出相互矛盾的结论 净现值与内部收益率的比较 ：一般情况下，采用净现值指标和内部收益率指标的评价结论应相同。但在评价原始投资额不同的互斥型投资项目时，两个指标的评价结论可能会产生矛盾

四、项目投资决策实例固定资产更新决策主要研究两个问题： 一是决定是否更新，即继续使用旧设备还是更换新设备 二是决定选择何种设备来更新

本章小结 项目投资是指以特定项目为对象，直接与 新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 现金流量是指由于长期投资项目所引起的 现金流入与现金流出增加的数量。由现金流入 量、流出量及净流量构成。分为建设期现金流量、营业 现金流量和终结点现金流量三部分计算。 项目投资决策指标按其是否考虑货币时间价 值，可分为非贴现指标和贴现指标两大类。非贴现指标包括年投资回收期、投资报酬率等。贴现指标包括净现值、获利指数、内部收益率、年等额净回收额等。

思考题 说明项目投资的含义与特点 什么是现金流量？投资决策为什么要考虑现金流量？ 什么是投资回收期，说明投资回收期的优点与缺点 什么是净现值？试述净现值指标的决策规则 什么是现值指数？现值指数同净现值的区别与联系是什么？ 什么是内部收益率？如何计算投资项目的内部收益率？ 什么是年等额净回收额，其与净现值之间有何关系？

第七章 证券投资 证券投资概述 债券投资 股票投资 证券组合投资 基金投资

一、证券投资概述（一）种类（一）种类（二）目的和风险（二）目的和风险（三）收益（三）收益

证券投资指企业通过从资本市场购买有价证券等金融性资产而实施的投资活动。可供投资的主要证券有：国库券、短期融资证券、可转让存单、企业股票和债券等。

（一）证券投资的种类1. 按发行主体分类 政府证券、金融证券、公司证券 2. 按到期日分类 短期证券、长期证券 3. 按收益状况分类 固定收益证券、变动收益证券 4. 按权益关系分类 所有权证券、债权证券

（二）证券投资的目的（主要在于获得投资收益、实施实现战略控制） 获取收益 与筹资长期资金相配合 满足未来的财务需求 满足季节性对现金的需求 获得对相关企业的控制权

（三）证券投资的风险 违约风险（证券发行单位无法按期还本付息的风险） 利率风险（由于市场利率变动而使投资者遭受损失　　　　　　的风险） 流动性风险（投资者无法在短期内按合理价格出售　　　　　　证券的风险） 购买力风险（由于证券投资期内的通货膨胀使到期　　　　　　收回资金的实际购买力下降的风险） 期限风险（证券到期日长短给投资人带来的风险）

（四）证券投资的收益一般包括两个部分：投资期内收到的股利或利息；证券投资的利得或损失（指证券投资的买卖价差）

进行证券投资时具体涉及到的收益率包括：1 、息票收益率（息票利息率）指证券发行人承诺在一定时期内支付的名义利息率。2 、本期收益率（当前收益率）指本期获得的证券利息（股利）额对证券本期市场价格的比率。

3 、到期收益率 短期证券收益率：其计算一般不用考虑时间价值因素

长期证券收益率：在已知未来的本息收入情况下，投资者愿意付的现期价格是按照预期的收益率对未来货币收入的折现值n

n

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tt

iF

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PPIR

4 、持有期收益率　　与到期收益率相似，只是持有人在到期前出售其证券总结：息票收益率（息票利息率）本期收益率（当前收益率）到期收益率 持有期收益率

二、债券投资（一）债券投资的目的（二）债券估价（三）债券投资的特点

（一）债券投资的目的1. 短期债券投资的目的　为了配合企业对资金的需要，调节现金余额，使现金余额达到合理水平 2.长期债券投资的目的　为了获得稳定的收益

（二）债券估价1. 每年末付息，到期还本债券估价模型

2.一次性还本付息的债券估价模型

3.贴现债券估价模型

n

n

tt K

FKIV

)1()1(1

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到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率，它是使未来现金流入等于债券购入价格的折现率它是指导选购债券的标准，可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率

债券价值和债券收益率的公式有区别：债券到期收益率是使“购进价格 =未来收入现值”的贴现率，即债券估价模型公式中的“ i”。其计算原理是：到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率。内含报酬率是指使投资的净现值等于零的贴现率；对于债券投资而言，未来现金流入表现为利息和本金，现金流出为购买价格，故使现金流出现值等于购买价格的贴现率是债券到期收益率，也是其内含报酬率。

计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程，即： 购进价格 ＝每年利息×年金现值系数 +面值×复利现值系数 ＝ I× PVIFAi,n +F × PVIFi,n 　 解该方程要用试误法：若等式右方小于左方，可判断收益率低于票面利率，应降低贴现率进一步试算；反之则应提高贴现率进一步试算；直到找到使等式左右相等的贴现率即为到期收益率。

试误法比较麻烦，可用简便算法求得近似结果：I：每年的利息； F：到期归还的本金； P：买价； N：年数%100

2)()(

PF

NPFIR

式中的分母平均的资金占用；分子是每年平均收益

例： A公司 2001年 2月 1 日购买一张面额为 1000 元的债券，其票面利率为 8%，每年 2月 1 日计算并支付一次利息，5 年后的 1月 31 日到期。计算当买价为1000 元、 1105元时的到期收益率。

B： 以 1105元购入时1.用 8%试算2.先用 8%试算，再用 6%、 4%试算，求出 i= 5.55%结论：平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率等于票面利率；如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。

A：以面值购入时1000=80 ×PVIFAi,n +1000 ×PVIFi,n用试误法，用 i=8%试算： i=8%

（三）债券投资的特点优点： 收益稳定 风险小缺点： 购买力风险较大 无经营管理权

三、股票投资（一）股票投资的目的（二）股票估价（三）股票投资的特点

（一）股票投资的目的 1.获利：即获取股利收入及股票买卖差价 2.控股：即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的

（二） 股票估价1.以控股为目的的股票投资决策　其现金流量由两部分构成：　　A、股票投资本身带来的现金流入量：　　由股利和未来股票出售收入所组成；　　B、因控制权的获得所带来的相关经济利益

2.以获利为目的的股票投资决策 长期持有，未来准备出售的股票估价模型

永久持有，股利固定的股票估价模型

永久持有，股利固定增长的股票估价模型 KDV

)()()1(

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时当

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d0、d1 的区别：1 d0指的是“最近已经发放的股利”，常见叫法包括： 上年的股利 刚刚发放的股利 最近刚发放的股利2 d1指的是“预计要发放的股利”，常见叫法包括： 预计的本年股利 第一年的股利 一年后的股利 本年将要发放的股利3 二者的本质区别： 与 d0对应的股利“已经收到”，而与 d1 对应的股利“还未收到”4 二者的关系： d1= d0×（ 1+g）

在现实生活中，有的公司股利是不固定的：在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能计算确定股票的价值。例：一个投资人持有 A公司的股票，他的投资最低报酬率为 15%。预计 A公司未来 3年股利将高速增长，成长率为 20%。在此以后转为正常增长，增长率为 12%。公司最近支付的股利是 2元。现计算该公司股票的内在价值。

首先，计算非正常增长期的股利现值：2×1.2×PVIFi,n+2.4 ×1.2×PVIFi,n +2.88 ×1.2×PVIFi,n =6.539其次 ,计算第三年年底的普通股内在价值 :

P3=D4/(R- g)=3.456 ×1.2/(0.15-0.12)=129.02元计算其现值 = 129.02 ×PVIF(15%,3)=84.9最后 ,计算股票目前的内在价值 : 6.539+84.9=91.439

股票收益率是使股票购进价格 =未来收益现值的贴现率。股票价值和股票收益率的计算存在本质差别： 虽然都是对股利贴现，但是如果用股票收益率作为贴现率，得出的股利价值为股票的购进价格；如果用必要收益率作为贴现率，得出的股利现值为股票价值（股票未来收益的现值）。根据固定增长股利模型： P0=D1/（ R– g）

把公式移项整理，求 R= D1/ P0+ g可见，股票的总收益率可以分为两个部分： D1/ P0叫做股利收益率，是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的；第二部分是增长率 g，叫做股利（价）增长率。

例：有一只股票的价格为 20元，预计下一期的股利是 1元，该股票将以大约 10%的速度持续增长。求该股票的总报酬率。R=1/20+10%=15%

（三）股票投资的特点优点 期望收益高 拥有经营控制权 购买力风险较低 缺点 违约风险较大 收益波动较大

四、证券组合投资（一）证券组合的风险（二）证券组合的风险报酬

（一）证券组合的风险1. 可分散风险：指证券组合中个别证券收益率的变动性风险。可以经由多角化投资来分散掉，故又称为非系统风险或公司特有风险按照各种股票市场价格变化的连动性程度，股票的相关关系可分为三种情况：完全正相关 r ＝ 1完全负相关 r ＝ -1零相关 r ＝ 0

　　　如由 A和 B股票组成一个证券组合，相关系数为 r：r ＝ -1 ，表示完全负相关，即A、 B股票的收益增减正好抵消，此时所有风险都可以分散掉；r ＝ 1 ，表示完全正相关，这样的证券组合不能抵消任何风险；实际上， r 多为小于 1 的正值， r位于 0.5—0.7之间，即大部分股票都是正相关，这时，把两种股票组合成证券组合能降低风险但不能消除全部风险；股票种类越多，风险越小r =0时，表示缺乏相关性，每种证券的报酬率相对于另外证券的报酬率独立变动

2. 不可分散风险 ：指由于市场整体收益率变化而引发的证券组合收益的变动性风险。因无法使用多元化投资分散掉，故又称为系统风险或市场风险。　该风险对特定股票的影响程度可以通过 β系数来衡量。 　　β系数是反映个别股票相对于证券市场股票平均风险的变动程度的指标。

作为整体的证券市场的 β系数为 1当某种股票的 β＝ 1 ，表示该股票的风险与整个证券市场的平均风险一致β＞ 1 ，其风险大于整个市场的平均风险β＜ 1 ，其风险小于整个市场的平均风险证券组合的 β系数是个别证券 β系数的加权平均数

β系数的经济意义：

（二）证券组合的风险报酬1. 由于非系统风险可以通过证券投资的多样化予以消减甚至消除，因此，投资组合不要求对非系统风险予以补偿，只关注系统风险

)( fmpp RKR

2.资本资产定价模型 CAPM 描述风险与期望收益率之间关系的模型。

在市场均衡状态下，任一证券的均衡期望收益率由两部分构成：无风险收益和风险报酬 CAPM是现代金融市场价格理论的主要部分，投资公司广泛用它来预测某一种股票在股市上的运作情况。

)( fmifi RKRK

五、基金投资（一）证券投资基金概念及类型（二）基金投资策略

（一）证券投资基金概念及类型1.概念 一种利益共享、风险共担的间接集合投资方式。 从参与者角度来说，基金一般涉及五个基本要素：基金投资人、管理人、托管人、承销人和监管人

2.种类 按照组织形式分类 契约型投资基金和公司型投资基金 按照能否赎回分类 封闭型投资基金和开放型投资基金 按照证券投资风险与收益的不同分类 成长型基金、平衡型基金和收入型基金 按照募集方式的不同分类 私募基金和公募基金

3.特点1.优点 具有专家理财优势 投资小、费用低 买卖程序非常简便，流动性强 具有资金规模优势 2.缺点 无法获得很高的投资收益 在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能会损失较多，投资人承担较大风险

（二）基金投资策略1. 基金投资的几个基本特征 各种基金的风险收益特性差别较大 基金管理存在道德风险，投资者必须慎重选择、跟踪和适时买卖基金 基金以追求长期稳定的投资回报为目标，但是对基金进行波段操作可能更为实际和有效 基金业绩不具有持续性

2.投资基金前的准备工作 所投资基金的投资目标是什么 该基金的投资策略为何 是否了解欲投资基金的风险与绩效表现 投资该基金有那些费用 谁替您管理这只基金 基金获利如何分配，以及其赋税问题 所投资基金的基金公司是否能提供专业服务

3. 基金的投资思路 投资者要设定预期盈利目标和资金的投资期限 投资者应该明确自己的风险偏好 投资者根据预期收益目标、投资期限和风险偏好，确定好拟投资的基金类型和权重 投资者针对具体的基金确定不同的操作策略，包括买卖时机、仓位控制和基金组合调整等。由于精力和专业知识方面的局限，投资者应该尽量减少买卖的频率

本章小结 到期收益率、持有期收益率 债券估价：每年末付息，到期还本债券估价模型；一次性还本付息的债券估价模型；贴现债券估价模型 股票估价：长期持有，未来准备出售的股票估价模型；永久持有，股利固定的股票估价模型；永久持有，股利固定增长的股票估价模型 基金投资策略

思考题 证券投资的风险有哪些 ? 永久持有，股利固定增长的股票估价模型 ? 证券组合投资是否能规避所有的风险 企业对外债券投资和股票投资的风险水平该如何确定 ? 企业进行投资的必要报酬率高低取决于哪些因素 ? 企业应如何合理投资组合以减少投资风险 ? 资本资产定价模型的作用是什么 ? 资本资产定价模型在运用中有何不足之处 ?

第八章 营运资金管理 营运资金管理概述 流动负债管理 现金管理 应收账款管理 存货管理

流动资产管理

一、营运资金管理概述（一）营运资金的概念与特点（二）短期融资策略（企业筹资组合）（三）短期投资策略（企业资产组合）

（一）营运资金的概念与特点1 、营运资金　指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金 广义上（毛营运资金）：指一个企业流动资产的总额 狭义上（净营运资金）：指流动资产 -流动负债后的余额 故营运资金的概念包括流动资产和流动负债两部分。

2.营运资金的特点 其周转具有短期性 其实物形态具有流动性、变动性 其数量具有波动性 其来源具有灵活多样性

3 、流动资产和流动负债按用途分析流动资产 临时性（短期）流动资产

永久性（长期）流动资产临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季的应收账款；永久性流动资产指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。

流动负债 临时性负债自发性负债

临时性负债指为了满足临时性流动资金需要所发生的负债。自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付工资、应付利息、应付税金等。

（二）短期融资策略（企业筹资组合）1.1.配合型筹资政策（正常的筹资组合）配合型筹资政策（正常的筹资组合）　配合型筹资政策的特点：　配合型筹资政策的特点：对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金需要，对于永久性资产（永久性流动资产和固定资金需要，对于永久性资产（永久性流动资产和固定资产），运用长期负债、自发性负债和权益资本筹集资产），运用长期负债、自发性负债和权益资本筹集资金满足其资金需要资金满足其资金需要其基本思想是将资产与负债的期间相配合，以降低不能其基本思想是将资产与负债的期间相配合，以降低不能偿还到期债务的风险和尽可能降低债务的资本成本偿还到期债务的风险和尽可能降低债务的资本成本是一种理想的、对企业有关较高资金使用要求的营运资是一种理想的、对企业有关较高资金使用要求的营运资金筹集政策　　　　金筹集政策　　　　

如：某企业在生产经营的淡季，需占用 300 万元的流动资产和 500万元的固定资产；在生产经营的高峰期，会额外增加 200 万元的季节性存货需求。 配合型筹资政策的做法是： 企业只在管理经营的高峰期才借入 200 万元的短期借款；不论何时， 800 万元永久性资产（即 300万元永久性流动资产和 500万元固定资产之和）均由长期负债、自发性负债和权益资本解决其资金需要。

2.2. 激进型筹资政策（冒险的筹资组合）激进型筹资政策（冒险的筹资组合）特点：特点： 临时性负债不但融通临时性流动资产的资金临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要需要，还解决部分永久性资产的资金需要 该政策下企业的资本成本较低，但风险较大该政策下企业的资本成本较低，但风险较大 是一种收益性和风险性均较高的营运资金筹是一种收益性和风险性均较高的营运资金筹资政策资政策

沿用上例，企业生产经营淡季占用 300 万元的流动资产和 500万元的固定资产，在生产经营的高峰期，额外增加 200万元的季节性存货需求。 如果企业的权益资本、长期负债和自发性负债的筹资额低于 800万元（如只有 700 万元） 激进型筹资政策的做法是： 由临时性负债筹资解决 100 万元的永久性资产和200 万元的临时性流动资产

3.3. 稳健型筹资政策（保守的筹资组合）稳健型筹资政策（保守的筹资组合） 特点： 临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产则由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来源 是一种风险性和收益性都较低的营运资金筹集政策　

沿用上例，如果只是在生产经营的旺季借入资金低于 200万元，比如 100 万元的短期借款，　而无论何时的长期负债、自发性负债和权益资本之和总是高于 800 万元，比如达到 900万元，那么旺季季节性存货的资金需要只有一部分（ 100 万元）依靠当时的短期借款解决，其余部分的季节性存货和全部永久性资金需要则由长期负债、自发性负债和权益资本提供。而在生产经营的淡季，企业则可将闲置的资金（ 100）投资于短期有价证券。一般地说，如果企业能够驾驭资金的使用，采用收益和风险配合得适中的配合型筹资政策是有利的。

（三）短期投资策略（企业资产组合）资产组合：指企业资产总额中流动资产和资产组合：指企业资产总额中流动资产和非流动资产各自占有的比例。非流动资产各自占有的比例。1.1. 适中的资产组合适中的资产组合2.2. 保守的资产组合保守的资产组合3.3. 冒险的资产组合冒险的资产组合

二、流动负债的管理 （一）银行短期借款 （二）商业信用　短期负债筹资的特点：1 、筹资速度快，容易取得；2 、筹资富有弹性；3 、筹资成本较低；4 、筹资风险高。

（一）银行短期借款 需要掌握的概念1.信贷限额：指银行对借款人规定的无担保借款的最　　　　　高额。（在批准的限额内，企业可随时使用银行贷款，但银行并不承担必须提供全部信贷限额的义务。）2 、周转信贷协定：指银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。（在协定的有效期内，只要企业的借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业通常就贷款限额的未使用部分付承诺费。）

例：某企业与银行商定的周转信贷额为 200 万元，承诺费率为 0.5%，借款企业年度内使用了 120万元，那么，借款企业向银行支付承诺费多少元？3.补偿性余额：指银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比的最低存款余额。（它提高了借款的实际利率）例：某企业按年利率 10%向银行贷款 20 万元，银行要求保留 20%的补偿性余额。那么，企业该项借款的实际利率为多少？若需借入资金 60 万元，问企业需向银行申请的借款数额为多少？

实际利率＝ 10%/（ 1-20%）＝ 12.5%需申请贷款数额＝ 60/（ 1-20%）＝ 75万元

5.贴现法：指银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分、而到期时贷款企业则要偿还贷款全部本金的一种计息方法。　（会导致贷款实际利率的提高）例：某企业向银行借款 100万元，期限 1年，年利率为 10%。按照贴现法付息，该项贷款的实际利率是多少？

借款企业可以用三种方法支付银行贷款利息：4.收款法：指在借款到期时向银行支付利息的方法。（它是一种不会导致实际利率高于名义利率的利息　　　　　支付方式。）

该项贷款的实际利率＝ 10%/（ 1-10%）＝ 11%

6. 加息法：指银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。银行把根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要示企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。

由于贷款分期均衡偿还，借款企业实际上只平均使用了贷款本金的半数，却支付全额利息。企业所负担的实际利率便高于名义利率大约 1倍。例：某企业借入（名义）年利率为 12%的贷款20000 元，分 12 个月等额偿还本息。求该项借款的实际利率为多少？

实际利率＝（ 20000×12%） /（ 20000÷2 ） =24%

（二）商业信用指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。具体形式有：应付账款、应付票据、预收账款等。 应付账款的成本：

折扣期信用期折扣百分比折扣百分比

放弃现金折扣成本＝

3601

可见：放弃现金折扣的成本与折扣百分比的大小、折扣期的长短同方向变化，与信用期的长短反方向变化，即如果买方企业放弃折扣而获得信用，其代价是较高的。如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小、选择信用成本最小的一家。

例：某企业计划购入原材料，供应商给出的条件为“ 1/20， N/50”，若银行短期借款利率为 10%，问：企业是否应在折扣期限内借款来支付货款？解析：放弃现金折扣的成本 =[1%/（ 1 – 1%） ]×[360/（ 50 – 20） ]=12.12%大于借款利率 10%，因为能以低于放弃折扣的隐含利息成本的利率借入资金，所以，应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。

例：某企业按 2/10、 N/30的条件购入货物 10万元。如果该企业在 10天后付款，或延至 50天付款，分别计算其放弃现金折扣的成本。

1 、若企业在 10天内付款享受了 10的免费信用期，并获得折扣0.2万元，免费信用额为 9.8万元；

2 、若企业放弃折扣，在 10天后（不超过 30天）付款，该企业便要承受因放弃折扣而造成的隐含利息成本。折扣期信用期折扣百分比

折扣百分比放弃现金折扣成本＝

360

1

%7.361030

360%21

%2

3 、若企业延至 50天付款，其成本为：

%4.181050

360%21

%2

三、现金管理（一）现金持有原因及成本（二）最佳现金持有量的确定（三）现金预算与控制

现金包括：企业的库存现金、各种形式的银行存款、现金包括：企业的库存现金、各种形式的银行存款、银行本票、银行汇票银行本票、银行汇票现金的特点：流动性强，但盈利性差现金的特点：流动性强，但盈利性差现金管理的目标：要在资产的流动性与盈利能力之现金管理的目标：要在资产的流动性与盈利能力之间作出抉择，以获取最大的长期利润间作出抉择，以获取最大的长期利润

（一）现金持有原因及成本 持有原因：持有原因： 1.1. 交易性需要交易性需要 2.2.预防性需要预防性需要 3.3.投机性需要投机性需要持有成本：1 、机会成本：占用现金而丧失的有价证券收益；2 、管理成本：持有现金而发生的管理费用；3 、短缺成本：缺乏必要的现金而使企业蒙受的损 失或付出的代价

（二）最佳现金持有量的确定1.成本分析模式　通过分析持有现金的成本，寻找通过分析持有现金的成本，寻找持有成本最低持有成本最低的现金持的现金持有量。有量。 机会成本机会成本 ：现金作为企业的一项资金占用，是有代价 ：现金作为企业的一项资金占用，是有代价的，这种代价就是它的机会成本。现金持有额越大，机的，这种代价就是它的机会成本。现金持有额越大，机会成本越高。会成本越高。 管理成本管理成本 ：如管理人员工资、安全措施费等。它是一 ：如管理人员工资、安全措施费等。它是一种固定成本，与现金持有量之间无明显的比例关系。种固定成本，与现金持有量之间无明显的比例关系。 短缺成本短缺成本：因缺乏必要的现金，不能应付业务开支所需，：因缺乏必要的现金，不能应付业务开支所需，而使企业蒙受损失或为此付出的代价。与现金持有量成而使企业蒙受损失或为此付出的代价。与现金持有量成反比。反比。 上述三项成本之和最小的现金持有量，就是最佳现金持上述三项成本之和最小的现金持有量，就是最佳现金持有量。有量。

现金周转期现金周转期 ==存货周转期存货周转期 ++应收账款周转期应收账款周转期 --应付账款周转期应付账款周转期 存货周转期存货周转期 =360/=360/存货周转率存货周转率 ==年均存货额年均存货额 //日销售日销售额 额 应收账款周转期应收账款周转期 = 360/= 360/应收账款周转率应收账款周转率 ==年均应收账款额年均应收账款额 //日销售额 日销售额 应付账款周转期应付账款周转期 = 360/= 360/应付账款周转率应付账款周转率 ==年均应付账款额年均应付账款额 //日购货额日购货额

2.现金周转模式

存货模式借助存货模式借助存货经济批量存货经济批量模型而建立起来，该模式模型而建立起来，该模式认为，能使现金的认为，能使现金的机会成本（持有成本）和转换成机会成本（持有成本）和转换成本（交易成本）本（交易成本）之和最低的现金持有量为最佳现金之和最低的现金持有量为最佳现金余额余额 存货模式主要假设 存货模式主要假设 企业未来的现金需求能合理预测 企业未来的现金需求能合理预测 现金支付在整个期间平均分布 现金支付在整个期间平均分布 利率（现金的机会成本率）固定不变 利率（现金的机会成本率）固定不变 企业某期现金需求均是由有价证券转化而来的，且企业某期现金需求均是由有价证券转化而来的，且每次转换的变动交易费用能够合理确定每次转换的变动交易费用能够合理确定

3.3. 存货模式存货模式

存货模式成本分析存货模式成本分析一般适用于现金需求可以预测且现金支出均衡的情况下一般适用于现金需求可以预测且现金支出均衡的情况下 机会成本＝现金平均持有量机会成本＝现金平均持有量××短期有价证券利率 短期有价证券利率 转换成本总额＝证券转换次数转换成本总额＝证券转换次数××每次变动性交易费用 每次变动性交易费用 总成本＝现金机会成本＋现金转换成本总成本＝现金机会成本＋现金转换成本

bNTiNTC

2

存货模式最佳现金持有量的确定存货模式最佳现金持有量的确定 N——N—— 企业最佳现金持有量（每次有价证券转换企业最佳现金持有量（每次有价证券转换额）；额）； b——b——每次变动性交易费用（转换成本）； 每次变动性交易费用（转换成本）； T——T—— 企业某一期间内的现金总需求； 企业某一期间内的现金总需求； i——i——持有现金的机会成本率 持有现金的机会成本率 TC——TC—— 现金总成本。现金总成本。

iTbN 2

最佳现金余额 ：

（三）现金预算与控制1.1.现金预算 现金预算 现金预算是对企业预备期内现金收支情现金预算是对企业预备期内现金收支情况的估计和规划，是企业进行现金日常况的估计和规划，是企业进行现金日常管理的指南和依据，是财务预算的重要管理的指南和依据，是财务预算的重要组成部分组成部分 编制现金收支计划编制现金收支计划

2.2.现金控制现金控制 加快现金流入 加快现金流入 邮政信箱法 邮政信箱法 集中银行法集中银行法 控制现金支出 控制现金支出 延缓付款 延缓付款 使用使用现金浮游量现金浮游量 完善现金收支的内部管理制度 完善现金收支的内部管理制度 建立和健全严密的内部牵制制度 建立和健全严密的内部牵制制度 严格库存现金的开支范围 严格库存现金的开支范围 加强库存现金限额管理 加强库存现金限额管理 及时进行现金清查 及时进行现金清查

四、应收账款管理四、应收账款管理 应收账款是指企业因销售产品或提供劳务等业务，应收账款是指企业因销售产品或提供劳务等业务，应向购货单位或接受劳务单位收取的款项，是企业应向购货单位或接受劳务单位收取的款项，是企业流动资产投资的重要组成部分 流动资产投资的重要组成部分 发生原因：商业竞争；销售和收款的时间差距 发生的成本：应收账款占用资金的应计利息； 收账费用；坏账损失

（一）企业信用政策 （二）应收账款成本 （三）应收账款日常管理应收账款的管理目标： 求得利润，要在应收账款信用政策所增加的盈利和其成本之间作出权衡：只有当应收账款所增加的盈利超过所增加的成本时，才应当实施赊销

四、应收账款管理四、应收账款管理

（一）企业信用政策 信用政策是企业在对客户赊销产品，提供商业信用时，必须遵循的一系列标准、制度和行业规范的总称，亦称应收账款管理政策，是企业财务政策的重要组成部分 企业信用政策一般包括： 信用标准、信用条件（信用期限、现金折扣条件）和收账政策三部分内容

1 ．信用标准 定义：信用标准是指为了获取企业的商业信用，客户所应具备的基本条件，通常以预期的坏账损失率作为判断标准 企业在设定某一顾客的信用标准时，可通过“ 5C”系统来进行 “5C”系统指评估顾客信用品质的五个方面： 品质、能力、资本、抵押和经济条件

“5C”系统对客户的资信状况能否作出合理的评判，关键在于能否取得及时、全面的信用信息 5C系统包括： Character（品质） Capacity（能力） Capital（资本） Collateral（抵押品） Conditions（情况）

2.2.信用条件信用条件　信用条件是指企业向客户授信后，对客　信用条件是指企业向客户授信后，对客户支付赊销货款提出的基本要求。户支付赊销货款提出的基本要求。 一般地，信用条件包括信用期限和现金一般地，信用条件包括信用期限和现金折扣条件两部分内容折扣条件两部分内容 信用期限指企业允许顾客从购货到付款信用期限指企业允许顾客从购货到付款之间的时间之间的时间 信用期的确定，主要是分析改变现行信信用期的确定，主要是分析改变现行信用期（延长或缩短信用期）后，对收入用期（延长或缩短信用期）后，对收入和成本的影响和成本的影响

贴现率 =15% 30天 60天销售量 10000

0120000

销售额： P=5 500000

600000

变动成本： VC=4 400000

480000

固定成本 50000 50000毛利 50000 70000可能的收账费用 3000 4000可能的坏账损失 5000 9000

某公司现在采用 30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期放宽至 60天，仍按发票金额付款即不给折扣。该公司投资的最低报酬率为 15%，其他有关数据见下表：

在分析时，先计算放宽信用期得到的收益，然后计算增加的成本，最后根据两者比较的结果作出判断。1.收益的增加 =销售量的增加×单位边际贡献 =（ 120000-100000）×（ 5-4 ） =2万

2. 应收账款占用资金的应计利息增加 应收账款应计利息 =应收账款占用资金×资本成本应收账款占用资金 =应收账款平均余额×变动成本率应收账款平均余额 =日销售额×平均收现期

解 :30天信用期应计利息 =（ 500000/360）×30×0.8×0.15=5000 60天信用期应计利息 =（ 600000/360）×60×0.8×0.15=12000 应计利息增加 =12000 – 5000=7000 元

3.收帐费用增加 =4000-3000=1000 坏帐损失增加 =9000-5000=4000 4.改变信用期的税前损益 =收益增加 -成本费用增加 =20000-（ 7000+1000+4000） =8000 元

3.3.应收账款的收账政策应收账款的收账政策 监督：账龄分析 监督：账龄分析 收账政策的制定： 收账政策的制定： 不过多打扰 不过多打扰 措辞委婉的信件催款 措辞委婉的信件催款 频繁的信件、电话催款 频繁的信件、电话催款 上门 上门 仲裁或诉讼 仲裁或诉讼

（二）应收账款成本（机会、坏账、管理成本）1 ．机会成本 应收账款的机会成本是指资金投放于应收账款而丧失的其他投资收益2. 坏账成本 坏账成本是企业因应收账款无法收回而发生的损失 一般地，收款期越长，应收账款发生坏账的可能性越大；反之，发生坏账的可能性就越小

3. 管理成本 应收账款管理成本是指进行应收账款日常管理所发生的各种费用，主要包括以下内容： 了解客户资信状况的信用调查费用 有关应收账款簿的记录费用 应收账款的收账费用等

（三）应收账款日常管理1 ．确定合理的收账程序 信函通知 ;电话催收 ;派人员面谈 ;法律行动2 ．确定合理的讨债方法 讲理法 恻隐术法 疲劳战法 激将法 软硬术法

五、存货管理（一）存货成本 （二）存货控制决策

存货是指企业在生产经营过程中为生产或销存货是指企业在生产经营过程中为生产或销售而储备的物资售而储备的物资存货管理的目标：在各种存货成本与存货效存货管理的目标：在各种存货成本与存货效益之间做出权衡，达到两者的最佳结合益之间做出权衡，达到两者的最佳结合

（一）存货成本11 ．储存存货的原因．储存存货的原因 保证生产或销售的经营需要保证生产或销售的经营需要 出自价格的考虑（降低进货成本）出自价格的考虑（降低进货成本）22 ．存货成本的分类．存货成本的分类 采购成本 采购成本 订货成本 订货成本 储存成本 储存成本 缺货成本：由于存货供应中断而造成的损失缺货成本：由于存货供应中断而造成的损失

取得成本

（二）存货控制决策11 ．经济批量模型基础．经济批量模型基础 经济订货批量（ EOQ）的前提假设 总需求量稳定，且能预测，即A为已知量 单价不变 即时订货，即时到货 现金充沛，不会因现金短缺而影响进货 存货用量均衡 不考虑缺货，即无缺货成本

公式符号解释公式符号解释 AA 　　 == 　年需求量（　年需求量（ A/QA/Q为订购批数）为订购批数） QQ　　 == 　每次订货量（　每次订货量（ Q/2Q/2 为平均库存为平均库存量）量） FF = = 每批订货成本每批订货成本 CC = = 单位年储存成本单位年储存成本 . .

QAF

QAF

2QCTC

2QC

＝全年总成本

全年储存成本＝

全年订货成本＝

表示存货单价）（＝经济订货量占用资金：

最佳订货周期：

＝本公式：与批量有关的存货总成

＝＝每年最佳订货次数：

变为其他形式：这个基本模型还可以演

＝

经济订货量基本模型：

UU2

QI

2FAC1

N1

2AFCTC

2FAC

QAN

C2AFQ

Q

t

例：某企业每年某种材料 3600公斤，该材料单位成本 10 元，单位存储成本为 2元，一次订货成本 25元。求经济批量、年最佳订货次数、存货总成本、最佳订货周期及经济订货量占用的资金。

元＝＝＝经济订货量占用资金

（个月）＝最佳订货周期

元＝＝＝本与批量有关的存货总成

次＝＝＝每年最佳订货次数

公斤＝

1500102

300U2

QI

1121

N1

600236002522AFCTC

123003600

QAN

3002

2536002C

2AFQ

Q

t

2.2.购货折扣下的经济批量模型购货折扣下的经济批量模型 在该模型下，经济批量的确定是根据纯经济批在该模型下，经济批量的确定是根据纯经济批量下存货总成本和享受折扣条件下的存货总成量下存货总成本和享受折扣条件下的存货总成本相比较进行的，哪一种情况下存货的总成本本相比较进行的，哪一种情况下存货的总成本低，就采用该种情况下的订货批量低，就采用该种情况下的订货批量3.3.订货点控制订货点控制 订货点是指企业发出订单时的存货库存量。订货点是指企业发出订单时的存货库存量。 订货点的大小受交货期、每日存货耗用量和保订货点的大小受交货期、每日存货耗用量和保险储备量的影响险储备量的影响44 ．其它相关控制 ．其它相关控制 存货归口分级控制 存货归口分级控制 存货储存期控制 存货储存期控制 存货存货 ABCABC控制 控制

本章小结 企业的流动资产管理至关重要，它不但关系到企业日常运营的效率，而且涉及到一系列相关的投资和融资决策 本章重点讲授流动资产融资和投资的基本策略，不同流动资产项目的管理方法

思考题 企业持有现金的目的是什么 ? 在成本分析模式和存货模式下，企业持有现金的成本分别包括哪些内容 ? 如何设立集中银行 ?设立集中银行有什么优缺点 ? 如何使用锁箱系统 ?采用锁箱系统有什么优缺点 ? 企业应怎样控制现金支出 ?

企业为什么会拥有闲置现金 ?应如何管理？ 为什么商业信用被企业广泛使用 ? 什么是 5C评估法 ? 企业在制定销售条件时应考虑哪些因素 ? 如何预测应收账款 ? 为降低应收账款的风险，企业应采取哪些措施 ? 账龄分析表显示了哪些内容 ?应如何编制账龄分析表 ? 典型的收账程序包括哪几个步骤 ? 如何测定存货资金占用量 ? 什么是存货管理的 ABC分析法 ?

第九章　收益分配管理 收益分配概述 股利分配政策 股票分割与回购

一、收益分配概述（一）收益分配原则（二）收益分配顺序

（一）收益分配原则 1 ．收益分配要严格遵守国家法律和制度要求 2 ．收益分配要兼顾投资者、经营者和职工的 利益关系 3 ．收益分配要有利于增强企业发展后劲 4 ．收益分配需体现投资与收益对等原则

（二）收益分配顺序1.净利润 加：年初未分配利润 其它收入 2. 可供分配的利润 减：提取法定盈余公积 提取法定公积金 3. 可供投资者分配的利润 减：应付优先股股利 提取任意盈余公积 应付普通股股利 4.未分配利润

二、股利分配政策（一）影响股利分配政策的因素 （二）股利理论（三）股利分配政策的主要类型（四）股利支付

（一）影响股利分配政策的因素1.法律因素 资本保全的约束限制 利润分配程序的限制 偿付债务的约束 超额累积利润2.企业内部因素 资产的流动性 投资机会 筹资能力 收益的稳定性 资本结构

3. 股东因素 股权的稀释 股东对投资收益的偏好 股东的投资机会 4.其它因素 债务约束因素 通货膨胀

（二）股利理论 1 ．股利无关论 美国学者米勒（Miller）和莫迪格莱迪（Modigliani）认为，股利政策对企业的股票价格和资金成本没有任何影响，即股利政策与公司价值无关，该理论亦因此称为MM理论

2 ．股利相关论“在手之鸟”理论 该理论认为，投资者对股利收益和资本利得具有不同的偏好，股利收入比股票价格上涨产生的资本利得更为可靠，股利可视为投资者的既得利益，好比在手之鸟，而股票价格的升降具有很大的不确定性，犹如林中之鸟，不一定能得到

“税收偏好”理论 该理论认为，由于政府对投资人所获的现金股利和资本利得课以不同税率的个人所得税，即对现金股利的课税税率高于对资本利得的课税税率，因此，投资人更偏好资本利得而不是现金股利。这一理论认为股票的未来成长性会导致该类股票的股价上涨，相反，如果派发高股利会导致该类股票股价的下跌

3 ．与股利政策相关的两个问题 信号理论认为，支付股利是在向投资者传递企业的某种信息。稳定和增长的股利会向投资者发出未来收益良好的信号，因此股价会上升；反之，股利的减少向投资者发出未来收益下降的信号，股票价格会下降 客户效应认为，不同的股东客户群体偏好不同的股利政策。富有的或高所得税率的股东客户群体偏好低现金股利高资本利得的股利政策，而依赖现金生活或低所得税率的股东客户群体则偏好高现金股利低资本利得的股利政策

（三）股利分配政策的主要类型 股利政策是为指导企业股利分配活动而制定的一系列制度和策略 主要包括股利支付水平以及股利分配方式等内容1 ．剩余股利政策 在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标（最佳）资本结构 ，测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。 （如有剩余的盈余，方可进行股利的发放；如果没有剩余的话，则不派发股利）

假定某公司执行剩余股利政策， 2004年提取了公积金、公益金后的税后净利润为 600 万元， 2005 年的投资计划所需资金 800 万元，公司的目标资本结构即权益资本比负债资本为 6： 4 ，求 2004年发放的股利为多少？按照目标资本结构的要求，公司 2005年的投资方案所需的权益资本为： 800×60%=480 万元由于公司 2004年全部可用于分配股利的盈余为 600万元，可以满足上述投资方案所需的权益数额并有剩余，则 2004年发放的股利为： 600–480=120 万元

2 ．固定股利发放率政策 固定股利发放率政策是企业按当期净利润或当期可供分配利润的固定比率向股东支付股利的政策 即按每股收益的一定比例来确定每股股利

3 ．稳定增长股利政策 稳定增长股利政策是指企业的股利发放在一定时期内保持稳定并稳中有增的一种股利分配政策 在该股利政策下，无论企业的财务状况和资金需求如何变化，企业每期都按一个固定的金额向股东分派股利，当企业的收益水平已达到一个新的高度，且持续的收益增长有把握时，才考虑增长股利，使股利的支付在一定时期内达到稳中有升的趋势

4 ．低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策是指企业的股利分成正常股利和额外股利两部分 正常股利基本上是固定的，往往被定位在一个较低水平上，不管企业经营状况如何，该部分股利每期都能发放 额外股利的大小视企业各经营期间的盈利状况而定，盈利较好时，额外股利也相应较多 盈利状况不良时，可以少发或不发放额外

（四）股利支付1. 股利支付形式 现金股利 （主要方式） 财产股利 是以现金以外的资产（公司所拥有的其他企业的有价证券）支付的股利，如：债券、股票。 股票股利 是公司以增发的股票作为股利的支付方式。

2. 股利支付程序 股利宣告日 公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告内容：每股股利、股权登记期限、股利支付日期等 股权登记日 有权领取股利的股东有资格登记截止日期。 除息日 除去股利的日期。 股利发放日（付息日）

三、股票分割与回购（一）股票分割（二）股票回购计划

（一）股票分割（≥ 25%） 某公司股票市价 20 元，普通股股数 20 万股，面值 2元，现进行 1股换 2股的股票分割。

分发前 分发后普通股 400 000 20 万股，面额 2元 400 000 40 万股，面额 1元资本公积 400 000 400 000

未分配利润 2 000 000 2 000 000股权合计 2 800 000 2 800 000

（二）股票回购1.定义： 股票回购是指企业出资购回本企业发行在外的流通股票2. 股票回购的原则 在不考虑税的情况下，回购计划应该使参与回购的股东与不参与回购的股东收益相等

3.举例： ADC公司在 2004年的净收益是 440万，其中 220万用于股利发放，流通在外的股份是 110万股，股价为 20元；该公司可以每股支付 2元的现金股利，或以 22元每股的价格回购其中的 10万股。问 :为什么会回购 10万股，而每股的回购价是 22元？

currentEPS=440/110=4元 /股Current(P/E)ratio=20/4=5(假设市盈率保持不变 )回购后的 EPS=440/100=4.4元 /股预期回购后的股价 =5×4.4=22元 /股未参加回购股票的资本利得 =22-20=2元 /股

4. 股票回购定价公式 式中 : P1: 回购均衡价 P0 :回购前市价 N: 回购前流通在外股数 n: 回购股数

nNPN

P

01

5. 股票回购的优点 信号积极 股东拥有选择权 支付一次性盈余 快速改变资本结构 储存库藏股用于股票期权计划6. 股票回购的缺点 积累税的威胁 小股东的信息不对称 回购价可能太高

本章小结 企业的收益分配是一项重要的财务活动 收益分配与企业的投资策略和融资策略密切相关，对投资者的投资策略和股票价格影响巨大 本章重点介绍企业收益分配的基本原则和程序，股利理论、股利政策的基本类型含义及其适用性

思考题 我国公司法规定的公司利润分配顺序是怎样的 ? 股利支付方式有哪儿种类型 ? 股利政策的三种基本理论的论点分别是什么 ? 影响股利政策的因素有哪些 ? 可供选择的股利政策有哪些 ?