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第八章 固定资产投资

山东师范大学商学院张晓燕

22

• 教学目的与要求：• 了解固定资产的概念、固定资产投资的特点、固定

资产投资的程序、现金流量分析的基本内容；

• 熟悉项目风险分析的方法；

• 学会投资评价方法的应用；

• 掌握投资评价的基本方法。

33

引例成信公司的项目投资决策

• 成信公司是一个经济实力较强的生产加工公司，新产品适销对路，并占据了主要销售市场，经济效益连年上涨。基于市场的需要，公司计划扩大经营规模，决定再上生产项目。经多方调研、汇总、筛选，公司只能投资于短期项目A 和长期项目B 中的一个项目，其投资额为 250万元，资金成本为 10%。两个项目的期望未来现金流量见下表：

•

年份 0 1 2 3 4 5 6

项目 A （万元）

-250 100 100 75 75 50 25

项目 B （万元）

-250 50 50 75 100 100

125

44

分析要点及要求：1 ）根据成信公司的情况资料，分别计算两个项目的内

部收益率，进行项目投资的初步决策。2 ）根据成信公司的情况资料，分别计算两个项目的净

现值，进行项目投资的初步决策。3 ）根据计算结果，画出两个项目的净现值及内部收益

率曲线并加以比较，以便进行项目决策的最终选择。

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第八章 固定资产投资

• 第一节 固定资产和投资概述• 第二节 现金流量分析• 第三节 投资项目的评价方法• 第四节 投资项目评价方法的应用

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第一节 固定资产和投资概述

一、投资二、固定资产三、固定资产投资

77

一、投资

• 1.概念：投资是指企业为了在将来获取收益而在现在向一定对象进行的资金投放行为。

• 2.分类 按投资的对象分为生产性资产投资（实物投资）和

有价证券投资（金融投资）； 按投资回收时间分为长期投资和短期投资； 按投资的范围分为对内投资和对外投资； 按投资方式分为直接投资（直接参与经营）和间接

投资（不直接参与经营，长期有价证券）。

88

• 3. 作用• 1 ）投资对经济增长的影响，投资是经济增长的基本推

动力，是经济增长的必要前提。• 2 ）投资是促进技术进步的主要因素，技术进步的产生

和应用都离不开投资。• 3 ）对于投资企业而言，投资能够提高资产的利用效果，

获取对目标企业的控制权等等。

99

武汉钢铁 ( 集团 ) 公司近三年的对外投资行为

• 2008年 12月 19日，武钢计划投入不超过 1.8亿澳元购买在艾尔半岛南中部的铁矿石项目 50%的股份。

• 2009年 03月 31日，加拿大矿业公司表示，中国主要钢铁生产商武钢集团已与该公司达成入股协议，武钢集团将出资 2.4亿美元，收购这家公司 19.9%的股权。

• 2010年 3 月 1 日 ，武钢集团完成了收购巴西著名投资集团 EBX旗下铁矿石生产企业 MMX公司，获得了约 6 亿吨资源权益。

• 2010年 03月 13日，武汉钢铁 ( 集团 ) 公司昨日又斥资 6846万美元控股一非洲铁矿项目———利比里亚邦矿项目。

1010

二、固定资产

• 1. 概念：固定资产是指使用期限超过一年的房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产、经营有关的设备、器具、工具等。不属于生产、经营主要设备的物品，单位价值在 2000 元以上，并且使用期限超过 2 年的，也应作为固定资产。

• 2. 特点 1 ）使用期限较长，一般超过一个会计年度 2 ）多次参加生产经营过程而不改变其实物形态 3 ）用于生产经营而不是为了出售，这是区别固

定资产和流动资产的重要标志。

1111

• 3. 分类

• 1 ）按固定资产的经济用途分类，可分为生产经营用固定资产和非生产经营用固定资产。

• 2 ）综合分类，可把企业的固定资产划分为七大类：

• （ 1 ）生产经营用固定资产； • （ 2 ）非生产经营用固定资产； • （ 3 ）租出固定资产（指在经营租赁方式下出租给外单位

使用的固定资产）； • （ 4 ）不需用固定资产； • （ 5 ）未使用固定资产； • （ 6 ）土地； • （ 7 ）融资租入固定资产（以融资租赁方式租入的固定资

产，在租赁期内应视同自有固定资产进行管理）。

1212

4. 固定资产的计价

1 ）原始价值计价（原值、原价）– 指取得固定资产时所发生的全部费用支出。

2 、重置完全价值计价– 指在当前情况下重新购建同样全新固定资产所需

发生的全部支出。3 、按净值计价（折余价值）

– 原值减累计折旧

1313

三、固定资产投资• 1. 定义• 固定资产投资是建造和购置固定资产的经济活动，包括

固定资产更新（局部和全部更新）、改建、扩建、新建等活动。

• 2. 动机– 追求经营规模的扩大– 提高企业资产的利用效果– 分散企业投资，控制企业风险 – 获取对目标企业的控制权

1414

• 3. 分类

• 1 ）根据投资在再生产过程中的作用，可把固定资产投资分为：新建企业投资、简单再生产投资、扩大再生产投资。

• 2 ）按对企业前途的影响，可把固定资产投资分成：战术性投资、战略性投资。

• 3 ）按投资项目之间的关系，可把企业固定资产投资分成：相关性投资、非相关性投资。

• 4 ）按增加利润的途径，可把企业固定资产投资分成：扩大收入投资、降低成本投资。

• 5 ）从决策的角度来看，可把固定资产投资划分为：采纳与否投资、互斥选择投资。

1515

4.固定资产投资的特点

• 1 ）固定资产的回收时间较长

• 2 ）固定资产投资的变现能力较差

• 3 ）固定资产投资的资金占用数量相对稳定

• 4 ）固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离

• 5 ）固定资产投资的次数相对较少

• 6 ）投资数额多且投资风险较大

1616

案例分析：固定资产投资数额大，风险高

• 在 1991 年至 1994 年，维生素Ｃ的出口价格高达每公斤10 美元左右，利润丰厚。为此，各地纷纷上马维生素Ｃ项目，高峰时期国内有 28 家生产厂，全部是国有企业。

国内四大制药企业同时也大幅扩产： 1997年石药集团将原 3000吨的年产能扩大到 5000吨， 1999年又扩大到 12000吨；东北制药在 1998年将年生产规模由10000吨扩大到 15000吨；华北制药则扩产到 10000吨；江苏江山制药公司的年产能扩大到 8000吨。

结果是，从 1995年到 2000年，中国维生素Ｃ的生产总量由每年１万吨猛增到 5.2万吨，占到全球总产量的一半以上。

1717

• 这个产量超过了国内当时的需求水平 5000 吨，显然，维生素Ｃ企业只能把目光投向国际市场。但是，国际市场的需求也已饱和，实际需求为 8.5 万吨，供应量却超过 10 万吨。由此，价格一路狂跌就成为必然。　

• 产量较小的生产商首先被清扫出局，留下的是东药、石药、华北、江山这四大ＶＣ家族，加上近 10 家年产千吨左右的小厂的产业格局，其中四大家族年产量达 4.2

万吨，其他厂家总产量为１万吨左右。• 受非典影响， 2003年上半年维生素 C 的出口成绩不错，众多的业内人士似乎看到了春天。可市场的天空随时变幻，到了 9 月份形势反转，维生素 C 价格暴跌，市场价格每公斤 4 美元左右，只是最高峰的 1 ／ 3 。

1818

5.固定资产投资管理的程序

• 1 ）投资项目的提出

• 2 ）投资项目的评价

• 3 ）投资项目的决策 : 接受；拒绝；发还

• 4 ）投资项目的执行

• 5 ）投资项目的再评价

1919

第二节 投资项目的现金流量

• 一、现金流量的概念

• 二、现金流量的确定

• 三、现金流量案例分析

2020

一、现金流量的概念• 1. 现金和现金流量• 所谓现金流量（ Cash Flow ），是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量。

• 这里的“现金” 是广义的，是指企业的库存现金和银行存款，还包括企业持有的期限短、流动性强、容易转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资等。

• 一项投资被确认为现金等价物必须同时具备四个条件：期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值改动风险小。

2121

• 2. 现金流入量

• 现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。

• 1 ）营业收入 • 2 ）固定资产的余值 • 3 ）回收流动资金 • 4 ）其他现金流入量

2222

3. 现金流出量

• 现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。

• 1 ）建设投资（含更改投资） 包括固定资产投资和无形资产投资。 • 2 ）垫支的流动资金 1 ） +2）合称项目的原始总投资• 3 ）付现成本（或经营成本，最主要的现金流出量） 付现成本 = 变动成本＋付现的固定成本

= 总成本－折旧额及摊销额 • 4 ）所得税额• 5 ）其他现金流出量

2323

4. 现金净流量

• 现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额。

• 现金净流量（ NCF）＝年现金流入量－年现金流出量

• 当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。

2424

5. 项目计算期• 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部

时间，用 n 表示。• 项目计算期（ n ）＝建设期＋经营期• 1 ）建设期现金净流量的计算 现金净流量 = －该年投资额• 2 ）经营期营业现金净流量的计算 现金净流量 = 营业收入－付现成本

= 营业收入－（总成本－折旧额）

= 利润＋折旧额 • 3 ）经营期终结现金净流量的计算 现金净流量 = 营业现金净流量＋回收额

2525

二、现金流量的确定• 1.沉落成本 （沉没成本， Sunk cost） 沉落成本是过去发生的支出，而不是新增成本，对企

业当前的投资决策不产生任何影响。• 2.机会成本 （ Opportunity Cost） 在投资决策中，如果选择了某一投资项目，就会放弃

其他投资项目，其他投资机会可能取得的收益就是本项目的机会成本。

• 3.公司其他部门的影响 一个项目建成后，该项目会对公司的其他部门和产品

产生影响，引起现金流量变化，应计入项目现金流量。

• 4.对净营运资金的影响 与项目相关的新增流动资产与流动负债的差额即净营运资金应计入项目现金流量。

2626

三、现金流量案例分析• 【例 1】有一工业投资项目，已知项目原始投资为 250

万元，其中固定资产投资 200万元，开办费投资 10万元，流动资金投资 40万元，建设期为 1 年，建设期资本化利息为 20万元。固定资产投资和开办费投资均于建设起点投入，流动资金于完工时（第 1 年末）投入。该项目固定资产的寿命期为 10年，按直线法计提折旧，期满有 20万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第 1 年起连续 4 年每年归还借款利息21万元；流动资金于终结点一次回收。投产后第 l －4 年利润为每年 30万元，第 5 － 10年利润为每年 40万元。

• 要求计算该项目计算期各年的净现金流量。

2727

• 1.项目计算期＝建设期＋经营期 ＝ l ＋ 10＝ 11（年） • 2.固定资产原值＝固定资产投资＋建设期资本化利息 ＝ 200＋ 20＝ 220（万元） • 3.固定资产年折旧额 ＝（固定资产原值－净残值） / 固定资产使用年限 ＝（ 220－ 20） /10＝ 20（万元）• 4.终结点年回收额＝回收固定资产余值＋回收流动资金 ＝ 20＋ 40＝ 60（万元） • 5.项目计算期各年的净现金流量 NCF

• NCF0＝－（ 200＋ 10）＝－ 210（万元） • NCFl＝－ 40（万元） • NCF2 ＝ 30＋ 20＋ 10＋ 21＝ 8l（万元） • NCF3-5＝ 30＋ 20＋ 21＝ 71（万元） • NCF6-10＝ 40＋ 20＝ 60（万元） • NCF11＝ 40＋ 20＋ 60＝ 120（万元）

2828

• 【例 2】有一固定资产项目需要一次投入价款 120万元，建设期为 1 年，发生资本化利息 10万元，该固定资产可使用 8 年，按直线法折旧，期末有 10万元净残值。

• 该项目投入使用后，可使经营期 1 － 5 年每年产品销售收入（不含增值税）增加 90万元，第 6 － 8 年每年 B

产品销售收入（不含增值税）增加 70万元，同时使第 l － 8 年每年的经营成本增加 40万元，该企业所得税税率为 33％，不享受减免税优惠，另外，在经营期的头 5 年中．每年归还借款利息 12万元。

2929

• 根据上述资料计算相关指标• 1.项目计算期 n ＝ 1 ＋ 8 ＝ 9 （年）• 2.固定资产原值＝ 120＋ 10＝ 130（万元〕• 3.年折旧＝（ 130-10） /8＝ 15（万元）• 4.经营期第 1 － 5 年每年总成本： 40＋ 15＋ 12＝ 67（万

元） 经营期第 6 － 8 年每年总成本： 40＋ 15＝ 55（万元）• 5.经营期第 l － 5 年每年净利润＝（ 90－ 67） * （ l － 33％）＝ 15.41（万元）

• 经营期第 6 － 8 年每年净利润＝（ 70－ 55） * （ l － 33％）＝ 10.05（万元）

• 6.按简化公式计算的项目计算期各年的净现金流量为 • NCF0＝－ 120（万元） • NCF1 ＝ 0 （万元） • NCF2 － 6 ＝ 15． 41＋ 15＋ 12 ＝ 42． 41（万元） • NCF7-8＝ 10． 05＋ 15＝ 25． 05（万元） • NCF9＝ 10． 05＋ 15＋ 10＝ 35． 05（万元）

3030

• 【例 3 】 某公司为扩充生产能力购一设备，设备投资 12 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为 5 年，期满设备有残值收入 2000元。

• 5 年中每年的销售收入为 8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备日渐陈旧，将逐年增加修理费400元；另需垫支运营资金 3 000元（设备报废时收回），假设所得税税率为 40％。

• 计算该投资项目各年的净现金流量。

3131

• 根据以上资料计算相关指标如下： • 1.项目计算期 n ＝ 0 ＋ 5 ＝ 5 （年） • 2.每年折旧额＝（ 12 000－ 2 000）／ 5 ＝ 2 000（元） • 3.项目计算期各年的净现金流量 • NCF0＝－（ 12000＋ 3000）＝－ 15000（元） • NCF1＝（ 8000－ 3000－ 2000）（1 － 40%）＋ 2000＝ 3800（元）

• NCF2＝（ 8000－ 3400－ 2000）（ l － 40%）＋ 2000＝ 3560（元）

• NCF3＝（ 8000－ 3800－ 2000）（1 － 40%）＋ 2000＝ 3320（元） • NCF4＝（ 8000－ 4200－ 2000）（ l － 40%）＋ 2000＝ 3080（元）

• NCF5＝（ 8000－ 4600－ 2000）（ l － 40%）＋ 2000＋ 3000＋ 2000

＝ 7840（元）

3232

• 【例 4】已知某企业打算变卖一套尚可使用 5 年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为 90151元，其变价净收入为 80000元，到第 5 年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1 年增加营业收入 50000元，增加经营成本 25000元，从第 2 － 5 年内每年增加营业收入 60000元，增加经营成本 30000元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税税率为 33%，假设与处理旧设备相关的营业税金可以忽略不计。

• 要求：计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量（△ NCFt）

3333

• 根据所提供的资料计算相关指标如下： • 1.更新设备比继续使用旧设备增加的投资额 ＝ 180 000－ 80 000＝ 100 000（元） • 2.经营期前5 年每年增加的折旧额＝ 100000／ 5 ＝ 20000（元）• 3.经营期第 1 年总成本的变动额＝ 25 000＋ 20 000＝ 45 000（元）

经营期第 2 － 5 年每年总成本变动额＝ 30000＋ 20000＝ 50000（元）

• 4.经营期第 1 年营业利润的变动额＝ 50 000－ 45 000＝ 5 000（元）

经营期2 － 5 年每年营业利润变动额＝ 60000-50000＝ 10000（元）• 5.经营期第 1 年增加的净利润＝ 5000*（ l － 33%）＝ 3350（元） 经营期2 － 5 年每年增加的净利润＝ 10000 *（ l － 33%）＝ 6700（元

） • 6.因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失 ＝ 90 151－ 80 000＝ 10 151（元） • 7.经营期第 1 年因发生处理固定资产净损失而抵减的所得税额＝ 10151×33％＝ 3350（元）

• 8.按简化公式确定的项目计算期各年的差量净现金流量为 • △ NCF0＝－（ 18 000－ 80 000）＝－ 100 000（元）• △ NCF1 ＝ 3350＋ 20000＋ 3350＝ 26 700（元） • △ NCF2-5 ＝ 6 700＋ 20 000＝ 26 700（元）

3434

第三节 投资评价的基本方法

• 一、动态分析法 折现评价指标，考虑资金时间价值

• 二、静态分析法 非折现评价指标，不考虑资金时间价值

• 三、投资评价方法的比较

3535

一、动态分析法

• 考虑资金时间价值• 精确、全面，但计算复杂，用于项目详细可行性研究• 常用指标

– 净现值– 等年值– 获利指数– 内涵报酬率

3636

1. 净现值法• 净现值 (Net Present Value，缩写 NPV)是指投

资项目营运期获取的报酬按资金成本或投资者要求的报酬率折算为现值，减去初始投资额现值的差额。

• • • 式中： i 为该项目的行业基准折现率； (P/F,i ,t)

为第 t 年、折现率为 i 的复利现值系数。

),,()0

tiFPNCFNPV

n

tt

净现值（

3737

• 采用净现值法评价投资项目的判断标准如下：• 1)单项决策时，若 NPV≥O，则项目可行； NPV<O，则项目不可行。

• 2)多项互斥投资决策时，如果投资额相等，且净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。

3838

•净现值的计算具体可分为以下几种情况 :• 1)全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年现金净流量相等，则构成普通年金形式：

• 净现值 =-原始投资额十投产后各年净现金流量×年金现值系数

• 2)全部投资在建设期起点一次投入，建设期为零，投产后每年的营业现金净流量（不含回收额）相等，但终结点第 n 年有回收额 Rn，此时净现值可按两种方法计算。

• 方法一：将 1～（ n-1）年每年相等的经营净现金流量视为普通年金，第 n 年的净现金流量视为第 n 年终值。

• 方法二：将 1～ n 年每年相等的净现金流量按普通年金处理，第 n 年发生的回收额单独作为该年终值。

niFPNCFniA

PNCFNCFNPV nn ,,1,,)1(~10

niFPRniAPNCFNCFNPV nn ,,,,~10

3939

• 3)全部投资在建设起点一次投入，建设期为 s ，投产后每年的营业期现金净流量 (s+1) ～ n 年均相等，则后者具有递延年金的形式，此时的净现值计算公式为：

• 4)全部投资在建设期内分次投入，投产后 (s+1) ～ n年每年营业期现金净流量相等，此时净现值计算公式为：

siApniA

PNCFNCFNPV ns ,,,,~)1(0

siF

psniApNCFNCF ns ,,,,~)1(0＝

siAPniAPNCF

siFPNCFiF

PNCFNCFNPV

ns

s

,,,,

,,1,,

~)1(

10

4040

净现值法主要优点有：

• 1)考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性评价的实用性。

• 2)完整地考虑了项目计算期内全部现金流量，体现了流动性与收益性的统一。

• 3)考虑了投资风险，项目投资风险 可以通过提高贴现率加以控制。

4141

净现值的缺点主要有：

• 1)净现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率，在进行互斥性投资决策，投资额不等时，仅用净现值往往无法确定投资项目的优劣。

• 2 ）净现值的计算比较复杂，且较难理解和掌握。• 3 ）净现值的计算需要有较准确的现金净流量的预测，并且要正确选择贴现率，而实际上现金净流量的预测和贴现率的选择都比较困难。

4242

在实务中，确定投资项目贴现率的方法有：

• 1)以投资项目的资金成本作为贴现率。• 2)以投资的机会成本作为贴现率。• 3)根据投资的不同阶段，分别采取不同的贴现率。如在计算项目建设期现金净流量的现值时，以贷款实际利率作为贴现率；在计算投资项目营业期现金净流量的现值时，以全社会资金平均收益率作为贴现率。

• 4)以行业平均资金收益率作为贴现率。

4343

• 净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标 ( 记作 NPVR)。计算公式为 :

• 净现值率 = 投资项目净现值 / 原始投资现值 ×100%

•

• 为原始投资现值合计。

%100

)1(0

s

t

tt iNCF

NPVNPVR

2. 净现值率法

s

t

tt iNCF

0

)1(

4444

• 净现值率是一个贴现的相对量评价指标。

• 采用这种方法进行投资项目评价的标准是 :

• 当 NPVR≥0，则项目可行 ;

• 当 NPVR<0，则项目不可行。

4545

• 净现值率法优点有 :

• （ 1 ）考虑了资金时间价值 ;

• （ 2 ）动态反映项目投资的资金投入与产出之间的关系。• 缺点是 :

• （ 1 ）不能直接反映投资项目的实际收益率 ;

• （ 2 ）在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率，在企业资本充足的情况下，有降低企业投资利润总额的可能。

4646

3. 现值指数法

• 现值指数法亦称获利指数法 (Profitabilily Index，缩写 PI), 是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计 ( 可简称报酬总现值 ) 与原始投资的现值合计 ( 投资总现值 ) 之比。其公式为：

s

tt

n

stt

tiFPNCF

tiFPNCF

PI

0

1

),,(

),,(

4747

• 决策原则获利指数≥ 1 ，说明投资方案实施后的投资报酬率大于预期报酬率，方案可行；若获利指数＜ 1 ，应放弃投资

在对多个可行互斥投资方案决策时，应选择获利指数较大的项目

4848

• 从净现值率和现值指数的计算原理来看，可知这两个指标存在以下关系 : PI = l + NPVR

• (1)现值指数法与净现值法的本质相同，特别是在进行投资项目的可行性分析时，采用这两种方法将得到相同的结果，因为如果一个投资项目的 NPV>O，则一定有 PI>1。

• (2)两者都着眼于现金净流量及其资金时间价值，都需要准确地预测投资项目有效期内的现金净流量。

• (3)在原始投资额不同的两个方案之间进行决策分析时，采用现值指数法与净现值法可能得到不一致的结果。

4949

• 对获利指数法的评价 （与净现值法的异同）– 相同点：都需要计算现值，都可用来评价投资方案

，但都不反映投资项目本身可达到的具体报酬率– 不同点：净现值法下净现值是个绝对数，反映投资

的效益；而获利指数法中的获利指数是个相对数，反映投资的效率，便于投资规模不同而又相互独立的投资项目之间的比较。

5050

4. 内部收益率法

• 内部收益率又叫内含报酬率， (Internal Ratio Return，缩写为 IRR) ，是指项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。简而言之，能使投资方案净现值等于零的折现率就是该方案的内部收益率，是投资项目实际可以实现的收益率。

• 内部收益率 IRR满足下列等式：

0),,(0

tIRRFPNCF

n

tt

5151

• 决策原则：• 在对某一方案决策时，内含报酬率 > 资本成本时，

方案可行；在有多个可行互斥投资方案决策时，应选择内含报酬率最大的投资方案。

• 内部收益率可以分两种情况分别进行计算 :• 1 ）当建设期为零，全部投资于建设期起点一次性投入

，营业期间各年现金净流量相等，可采用简化方法计算：先求年金现值系数 C ；查年金现值系数表，如果恰好找到等于上述数值的年金现值系数 C ，则该系数所对应的贴现率即为所求的内部收益率；若无法找到，则采用内插法近似计算该投资项目的内部收益率。

5252

• 2 ）各年现金净流量不相等时，可用逐次测试法。• 该方法的计算步骤如下：先估计一个贴现率，并用其计算投资项目的净现值。

• 若净现值等于零，则该贴现率即为投资项目的内含报酬率，计算终止。若净现值大于零，即表明原先估计的贴现率低于该方案的内含报酬率，应提高贴现率，再进行；反之，若净现值小于零，则表明原先估计的贴现率高于该项目的内含报酬率，应降低贴现率，再进行测算 。经过若干次的重复，最终一定会找到使净现值由正到负的两个相差不是很大的贴现率。

• 然后用插值公式计算出 IRR。

5353

• 对内涵收益率法的评价 – 能直接反映出投资项目的实际收益水平– 不受行业基准收益率高低的影响，比较客观– 计算过程较复杂 – 经营期现金流量呈不规则分布时，会出现多个

内含报酬率，难以进行决策

5454

二、静态分析法

• 非贴现法，不考虑资金时间价值• 用于项目初选• 常用指标

– 投资回收期–平均利润率（会计收益率）

5555

1. 投资回收期

• 投资回收期简称回收期，是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间，代表收回投资所需要的年限。

• 回收期是反指标，回收年限越短越好。• 回收期包括两种形式：包括建设期的投资回收期 (记作 PP)和不包括建设期的投资回收期（记作 ） .

• PP= + S pp

pp

5656

•投资回收期的计算• 1 ） 每年的营业现金净流量 (NCF)相等，原始投资一次支出，则投资回收期可按下式计算：

• 投资回收期 =

• 2 ）每年的营业现金净流量不相等，那么，计算回收期要根据每年末尚未收回的投资额加以确定。可使下式成立的 n为回收期：

• 式中， Ik为第 K 年的现金流入量；• Ok为第 K 年的现金流出量。

每年现金净流量原始投资额

n

k

n

kkk OI

0 0

5757

• 应用静态投资回收期法的决策规则是：

• 1 ）确定一个要求达到的回收期 E ，作为判断的标准。• 2 ）方案的 PP≤E，为可行方案 ; 否则，为不可行方案

。• 3 ）对采纳与否的投资决策而言， PP≤E时，即采纳，否则即拒绝；对互斥选择的投资决策，在可行方案中，选择投资回收期最短的方案。

5858

• 静态投资回收期法的优点是：• 概念易懂，计算简便，并可促使企业尽快回收投资，减少风险 ;

• 静态投资回收期法的缺点是：• 没有考虑时间价值，更没有考虑投资期满后的现金流

量状况而难以全面衡量方案的经济效益。• 正因为其明显缺陷，所以静态投资回收期法只作为辅助性的决策方法使用，一般应用于项目初选评估。

5959

2. 会计收益率

• 这种方法计算简便，应用范围很广。计算时使用会计报表上的数据，公式：

• 会计收益率的决策标准是：

• 投资项目的会计收益率越高越好。

%100原始投资总额年平均净收益

会计收益率

6060

• 会计收益率的优点是：• 简单、明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长

短、投资方式、回收额有无以及净现金流量大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。

• 会计收益率的缺点为：• 1 ）没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响。

• 2 ）该指标的分子分母其时间特征不一致 （分子是时期指标，分母是时点指标），因而在计算口径上可比基础较差。

• 3 ）该指标的计算无法直接利用现金流量信息。

6161

指标总结

非贴现现金流量指标

资本预算决策指标

贴现现金流量指标

平均报酬率法

投资回收期法

净现值法获利指数法内含报酬率法

{{

{

6262

• 三、投资评价方法的比较• 1.单一投资项目的财务可行性分析• 1 ）如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则

可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是 :

• 净现值 NPV≥O; 净现值率 NPVR≥0；• 现值指数 PI≥1；内部收益率 IRR≥i• 包括建设期的静态投资回收期 PP≤（即项目计算期的一

半）• 不包括建设期的静态投资回收期≤（即经营期的一半）• 会计收益率 ROI≥基准会计收益率 i(事先给定 )

6363

• 2 ）如果某一投资项目的评价指标同时不满足上述条件，即同时发生以下情况（如 NPV＜ 0 ， NPVR＜0 ， PI＜ 1 ， IRR＜ i ， PP＞ n/2， pp′＞ p/2， ROI＜ i ），就可以断定该投资项目无论从哪个方面都不具备财务可行性，应当放弃该投资方案。

• 3 ）当静态投资回收期（次要指标）或会计收益率（辅助指标）的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。

• 4 ）利用净现值、净现值率、现值指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价时，不会得出相互矛盾的结论。

6464

2. 多个互斥项目的比较与优选

• 投资决策中的互斥项目决策是指在决策时涉及到多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。

• 互斥方案决策过程尤其是在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。

• 互斥方案决策的方法主要有净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法和年均净现值法等。

6565

• 由于各个备选方案的投资额、项目使用期不相一致，因而要根据各个方案的使用期、投资额相等与否，采用不同的方法做出选择。

• 如果投资额相同且项目计算期相等的互斥方案比较决策，可选择净现值或内部收益率大的方案作为最优方案；

• 如果投资额不相等而项目使用期相等的互斥方案比较决策，可选择差额净现值法或差额内部收益率法来判断方案的好坏；

• 如果投资额和项目计算期都不相同的互斥方案比较决策，可采用年均净现值法，哪个方案年均净现值大，哪个方案最优。

6666

• 结论• 对独立项目而言，四种指标结论一致

• 对多个互斥项目，四种指标结论可能不一致

• 一般而言， NPV 法具有普适性

6767

第四节 投资项目经济评价方法的应用

一．固定资产更新决策

二．固定资产经济寿命决策

三．所得税对投资决策的影响

6868

•一、固定资产更新决策

• 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。

• 固定资产更新决策主要研究两个问题 : 一个是决定是否更新，即继续使用旧资产还是更换新资产；另一个是决定选择什么资产来更新。

6969

• 1.更新决策的现金流量分析• 更新决策不同于一般的投资决策。一般说来，设备更换

并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。• 更新决策的现金流量主要是现金流出。• 2 ．建设期净现金流量的简化计算公式• 如果更新改造投资项目的固定资产投资均在建设期内投

入，建设期不为零，且不涉及追加流动资金投资，则：• 建设期某年净现金流量 =-（该年发生的新固定资产投

资 - 旧固定资产变价净收入）• 建设期末的净现金流量 = 因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额

7070

• 3 ．经营期净现金流量的简化计算公式• 如果建设期为零，则经营期净现金流量的简化公式为 :

• 经营期第一年净现金流量• = 该年因更新改造而增加的净利润 + 该年因改造更新而

增加的折旧 + 因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额

• 经营期其他各年净现金流量• = 该年因更新改造而增加的净利润 + 该年因改造更新而

增加的折旧 + 该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额

7171

思考：继续使用旧资产还是更新

• 权衡– 旧资产：运行费用高，维护费用高，性能差；– 新资产：购置需要投入较多资金

• 继续使用旧资产还是更新，要比较两者的等年成本，等年成本低的为优。

7272

• 例子：有一在用的旧设备，最初的购置成本 100000 元，预计使用 8 年，已经使用了 3 年，尚可使用 5 年，每年运行费用 24000 元，报废时预计残值 3000 元，该设备目前变现价值 50000 元。

• 目前市场上有一种新的同类设备，价格 150000 元，预计可使用 8 年，每年运行费用 18000 元，预计残值6000 元。

• 假设资金成本是 12% ，问该设备应否更新？

• 计算：• 旧设备的等年成本 =37398 元，• 新设备的等年成本 =47705 元，因此不应更新

7373

二、固定资产经济寿命决策• 通过固定资产的平均年成本概念，我们很容易发现，

固定资产的使用初期运行费比较低，以后随着设备逐渐陈旧，性能变差，维护费用、修理费用、能源消耗等会逐步增加。与此同时，固定资产的价值逐渐减少，资产占用的资金应计利息也会逐步减少。随着时间的递延，运行成本和持有成本呈反方向变化，两者之和呈马鞍形，这样必然存在一个最经济的使用年限。

7474

三、所得税对投资决策的影响

• 税后营业净现金流量 = 营业收入－营业税金及附加－经营成本－所得税 = 营业收入－营业税金及附加－经营成本－ （营业收入－营业税金及附加－经营成本－折旧摊销）×税率

= （营业收入－营业税金及附加）×（ 1 －税率）－经营成本×（ 1 －税率）＋折旧×税率

7575

• 设备是买还是租，对营业收入没有影响，对除租金以外的经营成本也没有影响。

• 如果购买，初始需要一笔投资，但可得到残值，且每年的折旧费可抵减所得税；

• 如果租赁，则无需初始投资，但每年需付租金，租金可抵减所得税。

• 买设备还是租设备，要比较两者的等年成本，等年成本低的为所选。

1 、买设备还是租设备

7676

• 例：甲公司需要一种设备，该设备价款 500000

元，使用期 8 年，残值预计为 20000 元。该设备亦可租入，每年租金 96000 元，该企业的资金成本为 12% ，所得税率 25% 。外购还是租赁？

• 购买等年成本：

• 租入时等年成本：

84018

%258

20000500000

)8%,12,/(

20000

)8%,12,/(

500000

AFAP

72000%)251(96000

7777

• 如大修理，初始投资为旧资产的变现价值和大修理费，且旧资产的折旧和大修理费的摊销可抵减所得税；

• 如果重置，初始投资为购买成本，新资产的折旧也可抵减所得税。

• 大修理还是重置要比较两者的等年成本，等年成本低的为所选。

2 、大修理还是重置新设备

7878

• 例：某设备现在账面净值 20000 元，如果现在销售可得价款 10000 元。该设备如果进行大修理，还可使用2 年，预计大修理费用 20000 元，残值为 3000 元。

• 如果购买同类型新设备，价款为 50000 元，可使用 4

年，预计残值 2000 元。• 假设资金成本 10% ，所得税率 25% ，新旧设备均采

用平均年限法计提折旧，问大修理好还是重置 ?

7979

• 如果是重置，变现净损失可以抵扣所得税 (20000-10000)*25%=2500 元，这相当于大修理的机会成本

• 大修理费和折旧费抵扣的所得税是（ 20000+20000-3000） /2*25%=4625 元

• 重置设备折旧费可抵扣的所得税是（ 50000-2000） /4*25%=3000 元

12342)4%,10,/(

20003000

)4%,10,/

50000

12667)2%,10,/(

30004625

)2%,10,/

250030000

AFAP

AFAP

（重置的等年成本

（大修理的等年成本