第四讲 项目投资管理第四讲 项目投资管理

一、项目投资决策实务操作流程一、项目投资决策实务操作流程

三、三、多方案的项目投资决策

二、二、单一项目的财务可行性分析

一、项目投资决策实务操作流程一、项目投资决策实务操作流程

一般分四步：一般分四步： 第一步：提出投资领域和投资对象；第一步：提出投资领域和投资对象； 第二步：评价投资方案的财务可行性； 第二步：评价投资方案的财务可行性； （重点）（重点） 11 、预测投资额、预测投资额 22 、预测项目计算期投资额及经营收入和成本、预测项目计算期投资额及经营收入和成本 33 、确定项目计算期各年现金流量、确定项目计算期各年现金流量 44 、选择恰当的贴现率、选择恰当的贴现率 55 、计算投资决策的相关指标（投资回收期、净现值、内、计算投资决策的相关指标（投资回收期、净现值、内

涵报酬率）涵报酬率） 66 、作出决策的建议、作出决策的建议 第三步：投资方案的比较和选择；第三步：投资方案的比较和选择； 第四步：投资方案的实施和再评价。第四步：投资方案的实施和再评价。

二、单一投资项目的财务可行性分析二、单一投资项目的财务可行性分析 引例：引例： 健民葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡健民葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡

萄酒酒香纯正，价格合理，长期以来供不应求。为了扩大萄酒酒香纯正，价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，健民葡萄酒厂准备新建一条生产线。生产能力，健民葡萄酒厂准备新建一条生产线。

李伟是该厂的助理会计师，主要负责筹资和投资工作。李伟是该厂的助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师王利要求李伟搜集建设新生产线的有关资料，并总会计师王利要求李伟搜集建设新生产线的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考虑。对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考虑。

问题问题 11 ：李伟要收集那些资料？：李伟要收集那些资料？ 资料资料 11 ：明确项目的建设期及经营期，并预测总投资额；：明确项目的建设期及经营期，并预测总投资额； 资料资料 22 ：资金筹集（来源及成本）；：资金筹集（来源及成本）； 资料资料 33 ：经营期各年经营收入及经营成本：经营期各年经营收入及经营成本 资料资料 44 ：其他资料（公司适用的所得税率）：其他资料（公司适用的所得税率） 相关知识链接：相关知识链接： 什么是项目什么是项目

计算期？计算期？

什么是项目总投资？

1.1. 项目计算期项目计算期 项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结

束整个过程的全部时间包括建设期和运营期束整个过程的全部时间包括建设期和运营期 (( 具体又包括投具体又包括投产期和达产期产期和达产期 ) )

项目计算期＝建设期项目计算期＝建设期 ++ 运营期运营期 【【例例 4—14—1 】】某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命

为为 1 01 0 年。年。 要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计

算期。算期。 (1)(1) 在建设起点投资并投产。在建设起点投资并投产。 (2)(2) 建设期为一年。建设期为一年。 解答：解答： (1)(1) 项目计算期项目计算期 (n)(n) ＝＝ 0+10=100+10=10 （年）（年） (2)(2) 项目计算期项目计算期 (n)(n) ＝＝ 1+10=111+10=11 （年） （年）

22 、项目总投资、项目总投资

建设期资本化利息建设期资本化利息 项目总投资 流动资金垫支（存货、货币资金等）项目总投资 流动资金垫支（存货、货币资金等） 原始投资 固定资产投资原始投资 固定资产投资 建设投资 无形资产投资建设投资 无形资产投资 其他资产投资（开办费等）其他资产投资（开办费等）

【【例例 4—24—2 】】 AA 企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资定资产投资 200200 万元，在建设期末投入无形资产投资万元，在建设期末投入无形资产投资 2525 万元。建万元。建设期为设期为 11 年，建设期资本化利息为年，建设期资本化利息为 1010 万元，全部计入固定资产原值。万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为流动资金投资合计为 2020 万元。万元。

根据上述资料可计算该项目有关指标如下：根据上述资料可计算该项目有关指标如下： (1)(1) 固定资产原值＝固定资产原值＝ 200+10200+10 ＝＝ 210(210( 万元万元 )) (2)(2) 建设投资＝建设投资＝ 200+25=225(200+25=225( 万元万元 )) (3)(3) 原始投资＝原始投资＝ 225+20=245(225+20=245( 万元万元 )) (4)(4) 项目总投资＝项目总投资＝ 245+10245+10 ＝＝ 255(255( 万元万元 ))

问题问题 22 ：如何对投资项目进行财务评价（可行性分析）：如何对投资项目进行财务评价（可行性分析） ?? （一）单一项目评价方法（一）单一项目评价方法 【【例例 4—34—3 】】： ： AA 项目投资一年，无建设期，初始投资项目投资一年，无建设期，初始投资

100100 万，一年后收回万，一年后收回 120120 万元，现金流量图如下：万元，现金流量图如下： 100100 万　　　　　　　　　万　　　　　　　　　 120120 万万 0 10 1

解题思路解题思路 11 ：用终值比较：用终值比较F=100F=100×× （（ F / PF / P ，， 10%10% ，，11 ） ） =100=100×× 1.1=1101.1=110 万万经济含义是：投资经济含义是：投资 100100 万，万，如果要求的最低投资报酬率为如果要求的最低投资报酬率为1010 ％，那么一年后应收回％，那么一年后应收回110110 万，万， AA 项目一年后收回项目一年后收回了了 120120 万，因此万，因此 AA 项目可行。项目可行。   

解题思路解题思路 22 ：用现值比较：用现值比较P=120P=120×× （（ P/FP/F ，， 1010 ％，％，11 ） ＝） ＝ 120120×× 0.9090.909 ＝＝109.98109.98 万元万元经济含义是：如果一年后要经济含义是：如果一年后要得到得到 120120 万的报酬，在最万的报酬，在最低投资报酬率为低投资报酬率为 1010 ％的情％的情况下需投资况下需投资 109.98109.98 万元。万元。AA 项目投资项目投资 100100 万元就获万元就获取取 120120 万的报酬，因此万的报酬，因此 AA项目可行。项目可行。

问：如果要求的最低投问：如果要求的最低投资报酬率为资报酬率为 1010 ％，该％，该项目是否可行？项目是否可行？

思路思路 22 采用的方法就是净现值法采用的方法就是净现值法 净现值法是指按期望投资收益率，将投资方案有效期内各年净现值法是指按期望投资收益率，将投资方案有效期内各年

报酬折算成现值，再减去投资额的现值合计所得的金额。净报酬折算成现值，再减去投资额的现值合计所得的金额。净现值通常用现值通常用 NPVNPV 表示。表示。

NPV=NPV= 投资后未来现金净流入量的现值－投资额的现值投资后未来现金净流入量的现值－投资额的现值NPV=120NPV=120×× （（ P/FP/F ，， 1010 ％，％， 11 ）－）－ 100=9.98100=9.98 万元万元

净现值净现值 >0>0 ，表明（，表明（ 11 ）初始投资）初始投资 100100 万元已收回；万元已收回； （（ 22 ）最低要求的投资报酬率）最低要求的投资报酬率 10%10%已达到；已达到； （（ 33 ）超过（）超过（ 11 ）和（）和（ 22 ）的投资报酬）的投资报酬 9.989.98 万元已收到。万元已收到。 结论： NPV>0 ：则表明投资有利可图，方案可以接受； NPV ＝ 0 ，则表明决策者不管是采纳还是舍弃该项目，

效果是一样的； NPV<0 ，应舍弃该项目，因为此时投资带来的收益达不

到最低要求的报酬率。

【【例例 4—44—4 】】：： AA 项目投资现金流量如下图：项目投资现金流量如下图： 100 30 30 30 30 30

0 1 2 3 4 5 假设投资期望的最低报酬率为 10 ％请计算 A 项目的净现值，并判断 A 项目是否可行。NPVNPVAA=30×=30× （（ P/AP/A ，， 10%10% ，， 55 ）） -100=-100=

【【例例 4—54—5 】】：： BB 项目投资现金流量如下图：项目投资现金流量如下图：100 20 30 40 30 55

0 1 2 3 4 5 假设投资期望的最低报酬率为 10 ％请计算 B 项目的净现值，并判断 B 项目是否可行。NPVNPVAA=20 × =20 × （（ P/FP/F ，， 10%10% ，， 11 ）） +30 × +30 × （（ P/FP/F ，， 10%10% ，， 22 ） ） +40 × +40 × （（ P/FP/F ，， 10%10% ，， 33 ） ） +30 × +30 × （（ P/FP/F ，， 10%10% ，， 44 ） ） +55 × +55 × （（ P/FP/F ，， 10%10% ，，55 ）） -100=-100=

22 、、内含报酬率法内含报酬率法 接接【【例例 4—44—4 】】： ： AA 项目投资一年，无建设期，初始投项目投资一年，无建设期，初始投

资资 100100 万，一年后收回万，一年后收回 120120 万元，现金流量图如下：万元，现金流量图如下： 100100 万　　　　　　　　　万　　　　　　　　　 120120 万万 0 10 1

解题思路解题思路 33 ：： 120120×× （（ P/FP/F ，， ii ，， 11 ）＝）＝ 100100 （（ P/FP/F ，， ii ，， 11 ）＝）＝ 100/120100/120 ＝＝ 0.83330.8333 查表得：查表得： ii ＝＝ 2020 ％％ 经济含义是：投资经济含义是：投资 100100 万，一年后收回万，一年后收回 120120 万，达到的万，达到的

投资报酬率（内含报酬率）是投资报酬率（内含报酬率）是 20%20% 。远大于该项目要求。远大于该项目要求最低投资报酬率最低投资报酬率 10%10% ，因此，因此 AA 项目可行。项目可行。

内含报酬率：是使投资方案有效期内各年报酬现值等于投内含报酬率：是使投资方案有效期内各年报酬现值等于投资现值时的贴现利率，即是项目净现值为零时的贴现利率，资现值时的贴现利率，即是项目净现值为零时的贴现利率，隐含在投资项目内部，是表明投资项目本身获利能力的指隐含在投资项目内部，是表明投资项目本身获利能力的指标。内含报酬率通常用标。内含报酬率通常用 IRRIRR 。。

如果投资者要求的最低报酬率为 10％，方案是否可行

现金流出量的现值＝现金流入量的现值或：现金流入量的现值－现金流出量的现值

＝ 0即：净现值＝ 0

【【例例 4—64—6 】】某企业正在考虑购置一台生产设备，某企业正在考虑购置一台生产设备，该设备为一次性投资该设备为一次性投资 170000170000 元，预计使用年元，预计使用年限限 33 年，假定报废时无残值回收，现金净流入量年，假定报废时无残值回收，现金净流入量为第一年为第一年 8500085000 元，第二年元，第二年 9000090000 元，第三元，第三年年 9500095000 元，当时市场利率为元，当时市场利率为 15%15% ，要求计，要求计算该投资方案的内含报酬率，并判断该方案是否算该投资方案的内含报酬率，并判断该方案是否可行？可行？

170000170000 ＝＝ 85000 85000 ×× （（ P/FP/F ，， IRRIRR ，， 11 ））＋ ＋ 90000 90000 ×× （（ P/FP/F ， ， IRR IRR ，， 22 ）＋ ）＋ 95000 95000 ×× （（ P/FP/F ，， IRR IRR ，， 33 ））

或者： 或者： 85000 85000 ×× （（ P/FP/F ，， IRRIRR ，， 11 ）＋ ）＋ 90000 90000 ×× （（ P/FP/F ， ， IRR IRR ，， 22 ）＋ ）＋ 95000 95000 ×× （（ P/FP/F ，， IRR IRR ，， 33 ）－ ）－ 170000170000 ＝＝ 00

IRR=?IRR=?

该方案的每年现金流入量不相等，应通过“逐步测试法”来确定，有关该方案的每年现金流入量不相等，应通过“逐步测试法”来确定，有关测试计算如下表所示：测试计算如下表所示：

年份年份现金现金

净流量净流量（（ NCNCFF ））

贴现率贴现率 =20%=20% 贴现率贴现率 =24%=24% 贴现率贴现率 =28%=28%

现值系现值系数数 现值现值 现值系数现值系数 现值现值 现值系数现值系数 现值现值

00 --170170000000

11

11 8500085000 0.83330.8333 70830.70830.55

0.80650.8065 68552.68552.55

0.78130.7813 66410.66410.55

22 9000090000 0.69440.6944 6249662496 0.65040.6504 5853658536 0.61040.6104 5493654936

33 9500095000 0.57870.5787 54976.54976.55

0.52450.5245 49827.49827.55

0.47680.4768 4529645296

净现值净现值 1830318303 69166916 --3353357.57.5

从上表可以看出，先按从上表可以看出，先按 20%20% 的贴现率进行测试，其结果净的贴现率进行测试，其结果净现值现值 1830318303 元，是正数。于是把贴现率提高到元，是正数。于是把贴现率提高到 24%24% 进行测进行测试，净现值为试，净现值为 69166916 元，仍为正数，再把贴现率提高到元，仍为正数，再把贴现率提高到 28%28%重新测试，净现值为－重新测试，净现值为－ 3357.53357.5 元，是负数，说明该项目的内元，是负数，说明该项目的内含报酬率在含报酬率在 24%24% ～～ 28%28%之间。然后用之间。然后用插入法插入法近似计算内含近似计算内含报酬率为报酬率为 26.69%26.69%

33 、投资回收期法：、投资回收期法：指不考虑资金时间价值的情况下，用投资方案所产生的净现金指不考虑资金时间价值的情况下，用投资方案所产生的净现金流量来补偿原始投资额所需的时间。流量来补偿原始投资额所需的时间。

【【例例 4—54—5 】】：： AA 项目投资现金流量如下图项目投资现金流量如下图：： 100 30 30 30 30 30

0 1 2 3 4 5 假设投资期望的最低报酬率为 10 ％请计算 A 项目的投资回收期。AA 项目投资回收期＝ 3 ＋（ 100 － 90 ） /30 ＝ 3.33 年【【例例 4—64—6 】】：： BB 项目投资现金流量如下图：项目投资现金流量如下图：100 20 30 40 30 55

0 1 2 3 4 5 假设投资期望的最低报酬率为 10 ％请计算 B 项目的投资回收期。，并判断 B 项目是否可行。

B 项目投资回收期＝ 3 ＋（ 100 － 90 ） /30 ＝ 3.33 年

问：问： AA 项目与项目与 BB 项目投资回收期一样，那个方案好？项目投资回收期一样，那个方案好？ 从现金流量可判断从现金流量可判断 BB 项目比项目比 AA 项目优。项目优。 投资回收期法的缺点：投资回收期法的缺点： （（ 11 ）未考虑回收期以后的现金流量；）未考虑回收期以后的现金流量； （（ 22 ）没有考虑资金时间价值。）没有考虑资金时间价值。 一般作为投资决策辅助方法。一般作为投资决策辅助方法。 注意：在投资额很小时，回收期很重要，有时作为投资决注意：在投资额很小时，回收期很重要，有时作为投资决

策的首要指标。策的首要指标。

根据练习根据练习 11 的资料，计算各投资项目的投资回收期。的资料，计算各投资项目的投资回收期。

44 、投资利润率法、投资利润率法 投资利润率：指达产期正常年份息税前利润或年均息投资利润率：指达产期正常年份息税前利润或年均息

税前利润占项目总投资的百分比。税前利润占项目总投资的百分比。 投资利润率投资利润率   ROIROI ＝年均息税前利润＝年均息税前利润 // 项目总投资项目总投资 【【例例 4—74—7 】】某公司有一投资项目，原始投资某公司有一投资项目，原始投资 250250 万元，万元，

其中设备投资其中设备投资 220220 万元，垫支流动资金万元，垫支流动资金 3030 万元。该项万元。该项目建设期为目建设期为 11 年，建设期资本化利息为年，建设期资本化利息为 1010 万元。设备投万元。设备投资于建设起点投入，流动资金于设备投产日垫支。该项目资于建设起点投入，流动资金于设备投产日垫支。该项目寿命期为寿命期为 55 年，按直线法折旧，预计残值为年，按直线法折旧，预计残值为 1010 万元；预万元；预计项目投产后每年可获息税前利润计项目投产后每年可获息税前利润 8080 万元。万元。

要求：计算该项目的投资利润率指标要求：计算该项目的投资利润率指标 项目总投资＝项目总投资＝ 250250 ＋＋ 1010 ＝＝ 260260 万元万元 投资利润率投资利润率   ROIROI ＝年均息税前利润＝年均息税前利润 // 项目总投资项目总投资 ＝＝ 80/26080/260 ＝＝ 30.7730.77 ％％

决策要点：决策要点： a.a. 项目投资利润率不得低于无风险投资利润率；项目投资利润率不得低于无风险投资利润率； c.c. 投资利润率大于或等于基准投资利润率财具有财务投资利润率大于或等于基准投资利润率财具有财务

可行性；可行性； b.b. 两个互斥项目比较时，投资利润率越高越好。（正两个互斥项目比较时，投资利润率越高越好。（正

指标）指标） 方法的缺点：没有考虑货币时间价值，不能正确的反映建方法的缺点：没有考虑货币时间价值，不能正确的反映建

设期的长短及投资方式不同和回收的有无对项目的影响。设期的长短及投资方式不同和回收的有无对项目的影响。无法直接利用净现金流量信息无法直接利用净现金流量信息。。

自学考试：平均报酬率＝平均现金流量自学考试：平均报酬率＝平均现金流量 // 原始投资额原始投资额

练习练习 :: 根据练习根据练习 11 资料，计算甲乙两个方案的投资利润率资料，计算甲乙两个方案的投资利润率指标，判断那个方案好。指标，判断那个方案好。

（二）多方案的项目投资决策（二）多方案的项目投资决策 【【例例 4—84—8 】】某公司有某公司有 CC 、、 DD 两个投资项目，预计项目现两个投资项目，预计项目现

金流量如下所示，该企业资金成本为金流量如下所示，该企业资金成本为 88 ％，请比较其优劣。％，请比较其优劣。

分析：两个方案投资额相同，项目计算期相同，可用净现分析：两个方案投资额相同，项目计算期相同，可用净现值比较法作出选择。值比较法作出选择。

NPVNPVCC=16000=16000 元元√√ NPVNPVDD=6700=6700 元元 结论：结论： CC 方案的净现值大于方案的净现值大于 DD 方案的净现值，应该选择方案的净现值，应该选择 CC

方案。方案。

年数年数 00 11 22 33 44 55

CC 方方案案

--130013000000

100010000000

2002000000

1001000000

2002000000

2000200000

DD 方方案案

--130013000000

2000200000

4004000000

7007000000

2002000000

2000200000

【【例例 4—94—9 】】某公司有某公司有 GG 、、 HH 两个投资项目，预计项目现两个投资项目，预计项目现金流量如下所示，该企业资金成本为金流量如下所示，该企业资金成本为 88 ％，请比较其优劣。％，请比较其优劣。

分析：分析： GG 、、 HH 两个投资项目原始投资额不同，项目计算期两个投资项目原始投资额不同，项目计算期相同，采用差额投资内部收益率法。相同，采用差额投资内部收益率法。

差额投资内部收益率法：差额投资内部收益率法： （（ 11 ）计算项目计算期各年净现金流量（投资额大－投资）计算项目计算期各年净现金流量（投资额大－投资

额小）；额小）； （（ 22 ）计算差额内部收益率）计算差额内部收益率△ IRR; （（ 33 ）决策：）决策： 差额内部收益率差额内部收益率≥≥基准投资收益率（期望收益率） 投资额大的方案优基准投资收益率（期望收益率） 投资额大的方案优

年数年数 00 11 。。。。。。 88 99 1010

GG 方案方案 --15000150000000

292929290000

。。。。。。 292929290000

292929290000

292929290000

HH 方方案案

--10000100000000

201820180000

。。。。。。 201820180000

201820180000

201820180000

（（ 11 ）计算差量净现金流量）计算差量净现金流量 △ NCF0 = -1500000+1000000=-500000-1500000+1000000=-500000 元元 △ NCF1 － 10=292900-201800=91100 元

（ 2 ）计算差额内部收益率 91100× （ P/A, △ IRR ,10 ） =500000 （ P/A, △ IRR ,10 ） =5.4885 运用插值法： △ IRR ＝ 12.74%

（ 3 ）投资决策： △ IRR ＝ 12.74% ＞ i=8 ％ , 应当投资投资额大的方案（ G 方案）

差额投资内部收益率法经常用于更新改造项目的投资决策。

【【例例 4—114—11 】】某公司有某公司有 EE 、、 FF 两个投资项目，预计项目现两个投资项目，预计项目现金流量如下所示，该企业资金成本为金流量如下所示，该企业资金成本为 88 ％，请比较其优劣。％，请比较其优劣。

分析： 分析： EE 、、 FF 两个投资项目投资额相同，但寿命不同两个投资项目投资额相同，但寿命不同 .. 采采用年均净收益比较法：用年均净收益比较法：

第一步：计算两个方案的净现值第一步：计算两个方案的净现值 NPVNPVEE=2380=2380 元 元 NPVNPVFF=6700=6700 元元 第二步：计算两个方案的年均净收益第二步：计算两个方案的年均净收益 EE 方案的年均净收益方案的年均净收益 ××（（ P/A,8%,4P/A,8%,4 ）） =2380=2380 元元 FF 方案的年均净收益方案的年均净收益 ××（（ P/A,8%,5P/A,8%,5 ）） =6700=6700 元元 EE 方案的年均净收益＝方案的年均净收益＝ 718.58718.58 元元 FF 方案的年均净收益＝方案的年均净收益＝ 1678.061678.06 元元√√ 第三步：结论：年均净收益大的方案优第三步：结论：年均净收益大的方案优

年数年数 00 11 22 33 44 55

EE 方案方案 --130001300000

100010000000

2000200000

1001000000

2000200000

FF 方案方案 --130001300000

2000200000

4000400000

7007000000

2000200000

2000200000

多方案投资决策：多方案投资决策：

情形 方法情形 方法

投资额、项目计投资额、项目计算期均相同算期均相同 净现值比较法净现值比较法

差额内涵报酬率法或差额内涵报酬率法或净现值率比较法净现值率比较法

投资额不同，项目计投资额不同，项目计算期相同算期相同

项目计算期不相同项目计算期不相同 年均净收益比较法

（三）如何确定项目计算期各年现金流量（（三）如何确定项目计算期各年现金流量（关键点关键点）） ??

相关知识链接： 相关知识链接： 11 、现金流出量、现金流出量 22 、现金流入量、现金流入量 33 、净现金流量、净现金流量 现金流出量：现金流出量： ①①增加的投资额：固定资产投资、无形资产投资、流动资增加的投资额：固定资产投资、无形资产投资、流动资

金垫支。（建设期）金垫支。（建设期） ②②每年增加的营运成本（付现成本）：固定资产的修理及每年增加的营运成本（付现成本）：固定资产的修理及维护保养费，使用该固定资产需增加的变动成本，不包括维护保养费，使用该固定资产需增加的变动成本，不包括利息支出（筹资成本）。（运营期）利息支出（筹资成本）。（运营期）

③③每年增加的所得税支出（运营期）每年增加的所得税支出（运营期）

现金流入量的内容： ①每年增加的营业收入（或可节约的成本） ②回收额：固定资产残值回收，流动资产的回收。（终结点）

净现金流量（ NCF）＝现金流入量－现金流出量 建设期一般只有现金流出量，因此建设期某年的净现金流量一般为负数 运营期某年净现金流量＝该年的营业收入－该年的营业（付现）成本－该年所得税支出 +该年回收额 运营期净现金流量＝（营业收入－营业（付现）成本－非付现成本－利息支出－所得税支出） +回收额＋非付现成本＋利息支出 运营期净现金流量＝净利润 +回收额＋非付现成本＋利息支出

【【例例 4—34—3 】】：某企业准备建造一条生产线，在建设起点一次投入全部资：某企业准备建造一条生产线，在建设起点一次投入全部资金。预计购建成本共需金。预计购建成本共需 3535 万元。预计生产线使用寿命为万元。预计生产线使用寿命为 55 年，企业采用年，企业采用直线法计提折旧，预计清理净收入为直线法计提折旧，预计清理净收入为 22 万元。此外还需追加配套流动资万元。此外还需追加配套流动资金投资金投资 1010 万元。投产后预计每年可获得营业现金收入万元。投产后预计每年可获得营业现金收入 2020 万元，第万元，第 11 年年的付现成本为的付现成本为 66 万元，以后随生产线设备的磨损逐年增加万元，以后随生产线设备的磨损逐年增加 22 万元。企业万元。企业所得税税率为所得税税率为 30%30% 。要求：计算该投资项目各年的。要求：计算该投资项目各年的现金流量现金流量

解：年折旧额解：年折旧额 == （（ 3535 －－ 22 ）） ÷5=6.6÷5=6.6 （万元）（万元） NCFNCF00=0=0 －（－（ 3535 ＋＋ 1010 ）） =-45=-45 （万元）（万元） NCFNCF11== （（ 2020 －－ 66 －－ 6.66.6 ）） ××（（ 11 －－ 30%30% ）＋）＋ 6.6=11.786.6=11.78 （万（万

元）元） NCFNCF22= = （（ 2020 －－ 88 －－ 6.66.6 ）） ××（（ 11 －－ 30%30% ）＋）＋ 6.6=10.386.6=10.38 （万（万

元）元） NCFNCF33== （（ 2020 －－ 1010 －－ 6.66.6 ）） ××（（ 11 －－ 30%30% ） ＋） ＋ 6.6=8.986.6=8.98 （万（万

元）元） NCFNCF44== （（ 2020 －－ 1212 －－ 6.66.6 ）） ××（（ 11 －－ 30%30% ） ＋） ＋ 6.6=7.586.6=7.58 （万（万

元）元） NCFNCF55== （（ 2020 －－ 1414 －－ 6.66.6 ）） ××（（ 11 －－ 30%30% ）＋ ）＋ 6.66.6 ＋＋ 1010 ＋＋

2=18.182=18.18 （万元）（万元）

练习练习 11 ：蓝天公司准备购入一台设备以增加生产能力。现：蓝天公司准备购入一台设备以增加生产能力。现有两个甲乙两个投资方案可供选择：有两个甲乙两个投资方案可供选择：

甲方案：一次性投资甲方案：一次性投资 200000200000 元，无建设期，使用寿命元，无建设期，使用寿命为为 55 年，采用平均年限法计提折旧，年，采用平均年限法计提折旧， 55 年后设备无残值，年后设备无残值，55 年中每年增加销售收入为年中每年增加销售收入为 120000120000 元，每年增加付现元，每年增加付现成本为成本为 4000040000 元。元。

乙方案：一次性投资乙方案：一次性投资 240000240000 元，无建设期，使用寿命元，无建设期，使用寿命为为 55 年，采用平均年限法计提折旧，年，采用平均年限法计提折旧， 55 年后设备残值收年后设备残值收入为入为 4000040000 元，元， 55 年中每年增加销售收入为年中每年增加销售收入为 160000160000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为 6000060000 元，以后随着设备的陈旧，元，以后随着设备的陈旧，每年增加修理费每年增加修理费 80008000 元，另需垫支流动资金元，另需垫支流动资金 6000060000 元。元。企业的适用企业的适用 4040 ％的所得税率。％的所得税率。

（（ 11 ）试计算两个方案的项目计算期各年净现金流量；）试计算两个方案的项目计算期各年净现金流量； （（ 22 ）假设公司要求的最低投资报酬率为）假设公司要求的最低投资报酬率为 1010 ％，试评价％，试评价两个方案的财务可行性。两个方案的财务可行性。

练习练习 22 ：某公司有一投资项目，原始投资：某公司有一投资项目，原始投资 250250 万元，其万元，其中设备投资中设备投资 220220 万元，开办费万元，开办费 66 万元，垫支流动资金万元，垫支流动资金2424 万元。该项目建设期为万元。该项目建设期为 11 年，建设期资本化利息为年，建设期资本化利息为1010 万元。设备投资和开办费于建设起点投入，流动资金万元。设备投资和开办费于建设起点投入，流动资金于设备投产日垫支。该项目寿命期为于设备投产日垫支。该项目寿命期为 55 年，按直线法折旧，年，按直线法折旧，预计残值为预计残值为 1010 万元；开办费于投产后分万元；开办费于投产后分 33 年摊消。预计年摊消。预计项目投产后第项目投产后第 11 年可获息税前利润年可获息税前利润 8080 万元，以后每年递万元，以后每年递增增 6.676.67 万元。该公司适用的所得税率为万元。该公司适用的所得税率为 2525 ％，该公司％，该公司要求的最低报酬率为要求的最低报酬率为 1010 ％。％。

试确定项目计算期各年的净现金流量。试确定项目计算期各年的净现金流量。

练习练习 33 ：某企业打算变卖一套尚可使用：某企业打算变卖一套尚可使用 55 年的旧设备，另购年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为 180000180000元，旧设备的折余价值为元，旧设备的折余价值为 9015190151 元，其变价净收入为元，其变价净收入为8000080000 元，到第元，到第 55 年末新设备与继续使用旧设备届时的预年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第 11 年增加营业年增加营业收入收入 5000050000 元，增加经营成本元，增加经营成本 2500025000 元；从第元；从第 2~52~5 年年内每年增加营业收入内每年增加营业收入 6000060000 元，增加经营成本元，增加经营成本 3000030000 元。元。设备采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为设备采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为 3333 ％。％。

要求：要求： （（ 11 ）计算该更新设备的项目计算期内各年的差量净现金流量）计算该更新设备的项目计算期内各年的差量净现金流量

（⊿（⊿ NCFNCFtt ）（不保留小数）。）（不保留小数）。 （（ 22 ）假如行业基准折现率为）假如行业基准折现率为 88 ％，该企业是否更新设备？％，该企业是否更新设备？

解答：解答： 11 、计算以下相关指标：、计算以下相关指标：（（ 11 ）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额＝新设备的投资－旧设备的变价净收入＝＝新设备的投资－旧设备的变价净收入＝ 180000180000 －－8000080000 ＝＝ 100000100000 元元（（ 22 ）经营期第）经营期第 11 ～～ 55 年每年因更新设备改造而增加的折年每年因更新设备改造而增加的折旧旧＝（＝（ 180000-80000180000-80000 ）） /5/5 ＝＝ 2000020000 元元

（（ 33 ）运营期第）运营期第 11 年不包括财务费用的总成本费用的变动额年不包括财务费用的总成本费用的变动额 ＝该年增加的经营成本＋该年增加的折旧＝＝该年增加的经营成本＋该年增加的折旧＝ 2500025000 ＋＋ 2000020000 ＝＝ 4500045000 元元 （（ 44 ））运营期第运营期第 22 ～～ 55 年每年不包括财务费用的总成本费用的变动额年每年不包括财务费用的总成本费用的变动额 ＝＝ 3000030000＋ ＋ 2000020000 ＝＝ 5000050000 元元 （（ 55 ）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失为：）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失为： 旧固定资产折余价值－变价净收入＝旧固定资产折余价值－变价净收入＝ 9015190151 －－ 8000080000 ＝＝ 1015110151 元元 （（ 66 ）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额 ＝＝ 10151×3310151×33 ％＝％＝ 33503350 元元 （（ 77 ）经营期第）经营期第 11 年息税前利润的变动额＝年息税前利润的变动额＝ 5000050000 －－ 4500045000 ＝＝

50005000 元元 （（ 88 ）经营期第）经营期第 22 ～～ 55 年每年息税前利润的变动额年每年息税前利润的变动额 ＝＝ 6000060000 －－ 5000050000 ＝＝ 1000010000 元元

按简化公式确定的建设期差量净现金流量为：按简化公式确定的建设期差量净现金流量为： ⊿⊿NCFNCF00 ＝－（＝－（ 180000180000 －－ 8000080000 ）＝－）＝－ 100000100000 元元 按简化公式计算的运营期差量净现金流量为：按简化公式计算的运营期差量净现金流量为： ⊿⊿NCFNCF11 ＝ ＝ 5000 ×5000 × （（ 11 －－ 3333 ％）＋ ％）＋ 2000020000 ＋＋ 33503350 ＝＝ 2670026700

元元 ⊿⊿NCFNCF22 ～～ 55 ＝ ＝ 10000 ×10000 × （（ 11 －－ 3333 ％）＋ ％）＋ 2000020000 ＝＝ 2670026700 元元

固定资产处置净损失是否应该作为利润的扣减项？和利息支出是否性质一

样？

2 、计算差额内部收益率

26700× （ P/A, △ IRR ,5 ） =100000 运用插值法： △ IRR ＝ 10.49%

（ 3 ）投资决策：

△ IRR （ 10.49% ）＞行业基准贴现率 8 ％ ,应当更新设备。

△IRR＜行业基准贴现率 8 ％ , 不应当更新设备。

（四）投资决策其他方法（四）投资决策其他方法 11 、净现值率法、净现值率法 净现值率＝项目净现值净现值率＝项目净现值 // 初始投资现值初始投资现值 ×× 100100 ％％ 含义：单位原始投资的现值所创造的净现值含义：单位原始投资的现值所创造的净现值 可应用于评价投资额不同，项目计算期相同的多方案决策。可应用于评价投资额不同，项目计算期相同的多方案决策。    22 、获利指数法（、获利指数法（ P126P126 例例 66 －－ 1414 ）） 获利指数＝投产后各年净现金流量的现值获利指数＝投产后各年净现金流量的现值 // 原始投资额现原始投资额现

值值 ×× 100100 ％％ ＝＝ 1+1+ 净现值率净现值率

决策要点：决策要点： a.a. 只有一个备选方案时，获利指数大于只有一个备选方案时，获利指数大于 11 或等于或等于 11 可行；可行； b.b. 多方案互斥选择时，应采用获利指数超过多方案互斥选择时，应采用获利指数超过 11 最多的投资最多的投资

方案。方案。