第八章資本預算決策——意義與決策方法

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財務管理新觀念與本土化 ( 四版 ) 謝劍平著財務管理新觀念與本土化 ( 四版 ) 謝劍平著


第八章資本預算決策——意義與決策方法




本章大綱 8.1 資本預算決策的內涵 8.2 決策方法與實例 8.3 互斥型方案的評估 8.4 各種決策方法的良窳




資本預算決策的內涵企業的投資活動分為兩類：一是維持日常營運的經常

性投資，又稱為營運資金；一是為實現長期策略規劃所進行的資本投資。

資本投資對企業價值的增加格外重要，因其牽涉到企業未來一系列現金流量的改變，而此正是決定企業「今日」價值的關鍵因素。

資本預算是指為企業尚未實現的資本投資活動進行未來現金流出量與流入量的事前規劃。




圖 8-2 資本預算的決策與執行系統




資本預算決策程序應重視現金流量的攸關性

必須是增量現金流量—指當公司接受或拒絕某投資計畫後，其總現金流量所發生的變動

以稅後現金流量為基礎考慮投資計畫的副作用




即席思考若您負責評估某投資計畫所得到的結果是「不可

行」，但總經理卻執意要進行投資，此時您該怎麼辦呢？討論看看。

老董為公司推動 AIDS 藥劑研發計畫多年來成效不彰，老李問他為何不終止算了，他說：「怎麼可以？都已經花了 2 億了，現在結束豈不是全部泡湯了？」您覺得這理由充分嗎？




決策方法─回收期間法指公司在投資計畫進行之初投入成本後，預期可以回

收此成本額所需要的年數，亦即當此計畫進行到特定時點所累積的淨現金流入量等於期初投入成本所歷經的時間。

決策者會設定一個標準回收期間（即成本必須在特定的時間內完全回收），當投資計畫的回收期間小於標準時，則視為可行的計畫；反之，則為不可行的計畫。

T

1t0t 0CFCF－




表 8-1 台華公司擴廠計畫之回收期間計算示例




回收期間法的檢討回收期間法優點

容易計算及瞭解，且可衡量投資計畫「變現能力」。

回收期間法缺點無絕對的標準可論斷回收期間應為何，才是最適變現速度的投資計畫。

未考慮在回收成本以後，該計畫尚可產生的遠期現金流量。

沒有考慮貨幣時間價值（機會成本）的影響。折現回收期間法

先將現金流量折現後，再以相同的方式計算回收期間。




表 8-10 台華公司 B專案的折現回收期間計算示例




決策方法─平均會計報酬率法由平均會計利潤除以平均會計成本值而得，即：

平均預期淨收益指的是此投資計畫平均每一期可收到、會計上的稅後淨利，而平均淨投資額則是指平均分攤在每 1 期的期初支出帳面價值，可為該投資之期初支出與期末殘值的簡單平均值。

當投資計畫的 AAR 大於決策者心目中的 AAR 時，表示有利可圖；反之則應予拒絕

平均淨投資額平均預期淨收益

平均會計報酬率 (AAR)




表 8-2 台華公司新機器投資案之 AAR 計算示例 (1/2)




表 8-2 台華公司新機器投資案之 AAR 計算示例 (2/2)




AAR 法的檢討使用非現金基礎的預期會計數字來進行資本預算決

策，並不符合財務學的基本要求。因非現金基礎及未考慮貨幣時間價值等，因此無法與

資金成本進行合理的比較。




決策方法─淨現值法 (1/2)

是將所有現金流量以資金成本折現，使其產生的時間回到決策時點，並在相同時點上比較各期淨現金流量總和與投入成本的大小。

n , 2, 1, 0, t k)(1

CF

CFk)(1

CF

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CF

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CFNPV

n

0tt

t

0nn

221

－




決策方法─淨現值法 (2/2)

NPV 的決策法則：當投資計畫 NPV ＞ 0 時，應接受此計畫。當投資計畫 NPV ＜ 0 時，應拒絕此計畫。當投資計畫 NPV ＝ 0 時，接受與否對公司的價值並無影響。




表 8-3 台華公司擴廠計畫的NPV 計算示例




淨現值法的檢討淨現值法優點

考慮了貨幣時間價值及所有的現金流量。NPV代表著投資計畫對公司價值的直接貢獻，最能反映其對股東財富的影響。

符合價值相加法則，即指公司總價值的增額相當於個別獨立投資計畫的貢獻總和。

在互斥型方案中作選擇時，唯有 NPV 法能提供最正確的決策。

淨現值法缺點NPV 未反映成本效益的高低。




決策方法─內部報酬率法 (1/2)

IRR能使投資計畫產生的現金流量折現值總和等於期初投入成本的折現率，即能使 NPV剛好為 0 的折現率，乃將資金用於該投資計畫時，平均每期可得到的報酬率。

0CFIRR)(1

CF

IRR)(1

CF

IRR)(1

CFNPV 0n

n2

21




決策方法─內部報酬率法 (2/2)

IRR 的決策法則當投資計畫 IRR＞資金成本時，應接受此計畫。當投資計畫 IRR＜資金成本時，應拒絕此計畫。當投資計畫 IRR＝資金成本時，接受與否並不會影響公司價值。




表 8-4 台華公司擴廠計畫之IRR 計算示例




IRR 法檢討 IRR 法優點

考慮貨幣的時間價值與所有的現金流量。以報酬率形式表達，易於與資金成本進行比較。

IRR 法缺點在評估互斥方案時可能產生錯誤的決策對再投資報酬率的假設不合理非正常現金流量的情形下，可能計算出超過一個的

IRR 值不符合價值相加法則




修正內部報酬率法 (1/2)

將再投資報酬率修正為以「資金成本」從事再投資。 MIRR將投資計畫各期所有的現金流出量以資金成本折現計算現值（通常只有期初一次的現金流出量），也將所有現金流入量以資金成本複利計算終值到計畫的最後一期，而使現金流入量終值等於現金流出量現值的那個「折現率」，即是 MIRR 。

n

n

1t

tnt

0 MIRR)(1

k)(1CFCF

－




修正內部報酬率法 (2/2)

例：若一項期初成本 15,000元的投資計畫，未來 4 年預估可產生之現金流量分別為 5,000 、 6,000 、 8,00

0、 10,000 ，且公司的資金成本為 5% ，則 MIRR 為何 ?

IRR 法：

MIRR 法：

%37.28IRR

0)IRR1(

000,10$

)IRR1(

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000,10$%)51(000,8$%)51(000,6$%)51(000,5$000,15$

4

123




決策方法─獲利能力指數法將投資計畫在未來所產生之現金流量折現總值，除以期

初投入成本所得到的比率，或可稱為成本效益比率。

PI 的決策法則：當投資計畫 PI ＞ 1 時，應接受此計畫。當投資計畫 PI ＜ 1 時，應拒絕此計畫。當投資計畫 PI ＝ 1 時，接受與否與公司價值無關。

0

n

1tt

t

CF

k)(1

CF

PI




表 8-5 台華公司擴廠計畫之 PI計算示例




獲利能力指數法檢討 (1/2)

PI 法優點考慮貨幣時間價值與所有的現金流量，並有客觀的決策標準，且 PI 法不會有多重解的問題。

若最佳的投資計畫因資金受限而無法實行、必須以其他次佳計畫來替代時， PI 可作為篩選替代方案的良好工具。




獲利能力指數法檢討 (2/2)

PI 法缺點對互斥方案的評估結果，可能無法極大化公司的價值

無法反映出對投資計畫的直接貢獻不符價值相加法則




即席思考本節所介紹的決策評估準則，或多或少都有一些缺

點；您能在本章未介紹前（於 8.4節中有詳細說明）先思考一下可能有哪些缺點嗎？也許您能發現一些本章未說明的特別缺點。




表 8-6 互斥型方案下的各種投資決策準則




互斥型方案的評估由於公司所擁有的資源有限，常會產生互相排擠的投

資計畫，稱為互斥型。站在為極大化公司價值的立場，則須選出對公司最有利的投資機會才行，亦即在相同的比較基礎上能提供相對較多的好處，如 NPV較大的計畫。

在進行互斥方案的評估時，除 NPV 法外的其他準則或多或少都有其缺點，不如使用 NPV 法來得簡單省事。




圖 8-3 A專案及 B專案在不同折現率下的 NPV圖




即席思考在圖 8-3中， B專案的 NPV曲線較 A專案「下降得較快」。您能解釋其中的原因嗎？這可能是甚麼因素造成的？想想看。




表 8-14 各評估準則優缺點之綜合比較表




即席思考台華公司目前正召開董事會，討論是否採行老張的投

資計畫；財務長小趙公布了目前各種決策準則的評估結果，分別為淨現值 5,000萬元、內部報酬率 14%、獲利能力指數為 1.3、平均會計報酬率 20%、回收期間為 4.65 年；除此並附上一些呈現正面結果的市場調查報告。根據這些分析結果，身為董事的您會投「贊成」還是「反對」票呢？理由何在？

第八章 資本預算決策——意義與 決策方法

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