Валютное регулирование-2012-04-dvd

4/2012

ISSN 2074-6806

Самый крупный в России Издательский дом «Панорама», обладая солидным интел-лектуальным и информационным ресурсом, выпускает около сотни ежемесячных дело-вых, информационно-аналитических, научно-практических и познавательных журналов по экономике, финансам, юриспруденции, промышленному производству, строительству, здравоохранению, сельскому хозяйству, торговле и транспорту.

Наши издания гарантированно поддерживают профессиональный интерес много-тысячной читательской аудитории — принимающих решения лидеров и специалистов компаний и фирм, руководителей государственных, научных организаций, деловых ассо-циаций и иностранных представительств.

Интерес к журналам Издательского дома «Панорама» из года в год растет. И это есте-ственно, ведь авторы публикаций — авторитетные эксперты, «командиры» самых пере-довых предприятий и главы крупнейших ассоциаций, ученые и специалисты ведущих отраслевых научных центров, Российской академии наук и крупных учебных заведений России и мира.

Среди главных редакторов журналов, председателей и членов редсоветов и ред-коллегий — 168 академиков, членов-корреспондентов академий наук, профессоров и 200 практиков — опытных хозяйственников и практиков различных отраслей экономи-ки, сферы научной и общественной деятельности.

Свидетельством высокого авторитета и признания изданий ИД «Панорама» является то, что каждый десятый журнал включен в Перечень рецензируемых изданий и журналов Высшей аттестационной комиссии Российской Федерации, в которых публикуют основ-ные результаты диссертаций на соискание ученой степени доктора и кандидата наук.

Многие рекламодатели уже оце-нили наши издания как хорошую ин-формационную площадку. Наши пре-имущества — огромная аудитория, получающая журналы по подписке, гиб-кий подход к рекламным планам, опти-мальные варианты взаимодействия с целевой аудиторией.

НАШИ ЖУРНАЛЫ – ВАШ УСПЕХ!

БУДЕМ РАДЫ ВИДЕТЬ ВАС В ЧИСЛЕ НАШИХ РЕКЛАМОДАТЕЛЕЙ!

Телефон (495) 664-2794E-mail: [email protected], [email protected]

www.панор.рф, www.идпанорама.pф, www.panor.ru

ПРАЙС-ЛИСТ СМОТРИТЕ, ПОЖАЛУЙСТА, В КОНЦЕ ЖУРНАЛА.

На правах рекламы

ПРАЙС-ЛИСТ НА РАЗМЕЩЕНИЕ РЕКЛАМЫВ ИЗДАНИЯХ ИД «ПАНОРАМА»

ОСНОВНОЙ БЛОКФормат Размеры, мм (ширина х высота) Стоимость, цвет Стоимость, ч/б

1/1 полосы 205 х 285 – обрезной215 х 295 – дообрезной 62 000 31 000

1/2 полосы 102 х 285 / 205 х 142 38 000 19 000

1/3 полосы 68 х 285 / 205 х 95 31 000 15 000

1/4 полосы 102 х 142 / 205 х 71 25 000 12 000

Статья 1/1 полосы 3500 знаков + фото 32 000 25 000

Все цены указаны в рублях (включая НДС)

ПРЕСТИЖ-БЛОКФормат Размеры, мм (ширина х высота) Стоимость

Первая обложка Размер предоставляетсяотделом допечатной подготовки изданий 120 000

Вторая обложка 205 х 285 – обрезной215 х 295 – дообрезной 105 000

Третья обложка 205 х 285 – обрезной215 х 295 – дообрезной 98 000

Четвертая обложка 205 х 285 – обрезной215 х 295 – дообрезной 107 000

Представительская полоса 205 х 285 – обрезной215 х 295 – дообрезной 98 000

Первый разворот 410 х 285 – обрезной420 х 295 – дообрезной 129 000

СКИДКИ

Подписчикам ИД «ПАНОРАМА» 10 %

При размещении в 3 номерах 5 %

При размещении в 4–7 номерах 10 %


При совершении предоплаты за 4–8 номера 10 %

Телефон (495) 664-2794E-mail: [email protected], [email protected] www.панор.рф, www.идпанорама.pф, www.panor.ru


МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМАКулакова Т. Ю., Стерлядникова О. И.

Перспективы превращения юаня в новую мировую резервную валюту .......................................................................... 3

Звонова Е. А., Журавлева Ю. А.Противоречия современной мировой валютной системы ................ 8

Люкевич И. Н.Перспективы рубля как резервной валюты ........................................... 13

ВАЛЮТНАЯ ИНТЕГРАЦИЯМакаровский М. Д.

Принципы современного этапа интеграции в валютно-финансовой сфере ......................................................................25

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РАСЧЕТЫСофьянников И. М.

О расчетах (ВТБ) с китайской стороной с использованием национальных валют – рубль/жэньминьби (юань)...............................30

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТБезнощенко Д. В.

Мировой опыт проведения финансового риск-менеджмента в страховых компаниях ...........................................35

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКАКузнецова Ю. А.

Нормативное регулирование денежно-кредитной политики в период финансовой нестабильности ................................46

ОПЫТ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ СТРАН ЕССтерликов Г. С.

Государственные программы поддержки малого и среднего бизнеса во Франции и определение величины бюджетных расходов на эти цели ..............................................................53

Белоуслова Е. А., Амирова Р. И.Бизнес-ангелы как важнейший атрибут венчурного инвестирования: опыт Франции и перспективы России ...................55

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТАЛитягин Н. Н.

Финансовые инвестиции: как сделать их эффективными ................57

Медведева М. Б., Николаева Т. Н.Cash Management как эффективный инструмент управления денежными потоками компании ...............65

НАШИ КОНСУЛЬТАЦИИАнтаненкова Е.

Признание процентных расходов по долговым обязательствам в иностранной валюте ...................................................67

Надо делать добро! ..........................................................................................69

Содержание«ВАЛЮТНОЕ

РЕГУЛИРОВАНИЕИ ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ»

№ 4/2012

Научно-аналитическийи практический журнал

ЗарегистрированМинистерством Российской

Федерации по делампечати, телерадиовещания

и средств массовыхкоммуникаций.

Свидетельство о регистрацииПИ № 77–15816от 7 июля 2003 г.

ISSN 2074–6806

Журнал распространяется через каталоги

ОАО «Агентство "Роспечать"», «Пресса России» (индекс на полугодие – 82738) и «Почта России»

(индекс на полугодие – 16600), а также путем прямой

редакционной подписки. Тел./факс: (495) 664-27-61

© ИД «Панорама»Издательство

«Политэкономиздат»Адрес редакции: Москва, Бумажный проезд, 14, стр. 2

Для писем: 125040, Москва, а/я 1

Адрес электроннойпочты редакции:[email protected]

+7 (495) 664-27-38www.panor.ru

Учредитель:Региональная благотворительная

общественная организация инвалидов и пенсионеров

«Просвещение», 109180, г. Москва,

ул. Малая Полянка, д. 8

Отдел рекламы:Тел.: (495) 664-27-94

[email protected]

Подписано в печать13.03.2012 г.

Формат 60×88/8.Бумага офсетная.

Печ. л. 10.

ContentsTHE WORLD MONETARY SYSTEMKulakov T. Yu, Sterlyadnikova O. I.The chances of turning the yuan into

a new the world's reserve currency .............................................................................3Zvonova A., Zhuravlev A.The contradictions of the modern world monetary system ..................................8Lyukevich J. H.The prospects of the ruble as a reserve currency .................................................... 13

MONETARY INTEGRATIONMakarov M. D.The principles of the present stage

of integration in the monetary sphere .................................................................... 25

INTERNATIONAL SETTLEMENTSSofyannikov I. M.On the numerical (VTB) with China using the national

currency – the ruble / renminbi (RMB) .................................................................... 30

FINANCIAL RESOURCES AND RISK MANAGEMENTBeznoshchenko D. V.The international experience of fi nancial

risk management in insurance companies............................................................ 35

MONETARY POLICYKuznetsova A.Statutory regulation of the monetary policy during

the period of fi nancial instability .............................................................................. 46

THE EXPERIENCE OF FOREIGNEXCHANGE REGULATIONS OF THE EUSterlikov G. S.Government programs to support small

and medium-sized businesses in France and the determination of the budget expenditures for this purpose ....................................................... 53

Belouslova E. A., Amirov R. I.Business angels as the most important attribute of venture capital:

the experience of France and the prospects for Russia .................................... 55

EXPERT OPINIONLityagina N.Financial investment: how to make them eff ective ............................................... 57Medvedev M. B., Nikolaeva T. N.Cash Management as an eff ective tool to manage cash fl ow ............................ 65

OUR CONSULTATIONSAntanenkova E.The recognition of interest expense

on debt liabilities in foreign currency ..................................................................... 67

Главный редакторМедведева

Марина Борисовна,канд. экон. наук, профессор,

зам. зав. кафедрой международных валютно-кредитных и финансовых

отношений ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве РФ»,генеральный директор

Клуба банковских аналитиков[email protected]

Редакционный совет В. И. Жуков,

д-р экон. наук, профессор, академик РАН, ректор-основатель Российского государственного социального университета,

заслуженный деятель науки РФ

В. В. Ивантер,д-р экон. наук, профессор,

академик РАН, директор Институ-та народно-хозяйственного прогнозирования РАН

А. М. Лялин,д-р экон. наук, профессор,ректор Государственного университета управления

Т. Г. Философова,д-р экон. наук,

профессор Национального исследовательского университета –

Высшей школы экономики

Выпускающий редакторДмитрий Микляев

Редакция журнала

«Валютное регулирование

и валютный контроль» выражает

надежду, что наши читатели,

специалисты, нуждающиеся в акту-

альной и полной информации, уже

оформили или постараются оформить

в ближайшее время подписку на наше

издание на 2012 г.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 4/2012

3

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

3

Аннотация: статья посвящена анализу факторов, влияющих на достижение юанем внешней конвертируемости и превраще-ние его в новую мировую резервную валюту. Ключевые слова: внутренняя и внешняя конвертируемость; дефицит торгового баланса; валютный курс; режим контроли-руемого плавания; валютные ограничения, валютный контроль; вывоз и ввоз валюты резидентами; девальвация, ревальва-ция.

THE CHANCES OF TURNING THE YUAN THE CHANCES OF TURNING THE YUAN INTO A NEW WORLD RESERVE CURRENCYINTO A NEW WORLD RESERVE CURRENCY

Summary: the article analyzes the factors aff ecting the achievement of external convertibility of the yuan and its transformation into a new world reserve currency.Key words: internal and external convertibility, trade defi cit, exchange rate, regime-controlled navigation; currency restrictions, cur-rency controls, export and import of foreign currency by residents, devaluation, revaluation.

ПЕРСПЕКТИВЫ ПРЕВРАЩЕНИЯ ЮАНЯ ПЕРСПЕКТИВЫ ПРЕВРАЩЕНИЯ ЮАНЯ В НОВУЮ МИРОВУЮ РЕЗЕРВНУЮ ВАЛЮТУВ НОВУЮ МИРОВУЮ РЕЗЕРВНУЮ ВАЛЮТУКулакова Т. Ю., канд. экон. наук, доцент кафедры «Мировая экономика и международный бизнес» ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»,Стерлядникова О. И., ведущий специалист казначейства АКБ «Торгово-промышленный банк Китая»

Одним из последствий мирового финансового кризиса является усиление противоречий в валютной сфере. Сегодня мир находится на по-

роге валютных войн. Правительства девальвируют на-циональную валюту в гонке за экспортными преимуще-ствами. В страны с развивающимися рынками усилился приток капиталов из развитых стран, в связи с чем, мо-нетарные власти стран c emergent markets встали перед выбором: или бесстрастно наблюдать за укреплением национальных валют, или вернуться к практике регу-лярных интервенций на национальных валютных рын-ках и начать контролировать движение капиталов.

Подобный непростой выбор заставляет многие страны обратиться к опыту Китая, который в этой ситуа-ции начинает осторожно ревальвировать свою валюту после двухлетней жесткой фиксации к доллару.

Привязка к доллару США и режим контролируемого плавания национальной валюты обеспечивали Китаю в течение продолжительного периода экспортное конку-рентное преимущество, позволили занять лидирующие позиции в мировой торговле.

Среди факторов, определяющих международный характер валюты, наиболее важными считаются: стои-мость внутреннего валового продукта (ВВП), доля дан-ного государства в международной торговле, стабиль-ность валюты, наличие крупных и высокоразвитых финансовых рынков. Важным также является уровень инфляции и состояние платежного баланса1. При этом валюта должна выступать средством платежа, накопле-ния и мерой стоимости.

В первой половине 2010 г. темпы роста ВВП Китая составили 11,1 % (первое место в мире), объем ВВП на-ходился на уровне 17,28 трлн юаней (2,55 трлн долл. США) (третье место в мире) и объем внешнеторговых сделок составил 1,4 трлн долл. США и 70,6 млрд юаней (10 млрд долл. США). Валютный же курс юаня остается стабильным либо укрепляется по отношению к доллару уже на протяжении десятелетия. В 1994 г. была произ-ведена фиксация курса юаня на уровне 1/8,27 юаня за доллар США, а с 2005 г. юань был привязан к корзине валют, после чего произошло его укрепление на 20 %. В 2008 г. привязка юаня к доллару находилась на уровне

1 Новак А. З. Евро – чисто интеллектуальный продукт или международная валюта? //Философия хозяйства. Альманах Центра общественных наук и экономиче-ского факультета МГУ им. Ломоносова. 2001.– № 06 (18). – С. 12.


4


4

6,8250 юаня за доллар +/- 0,1 % с максимальным кори-дором колебаний +/- 0,5 %. С 19 июня 2010 г. уже в пост-кризисный период юань был вновь привязан к корзине валют. Таким образом, курс юаня достаточно стабилен. Что касается наличия в Китае крупных и высокоразви-тых финансовых рынков, то в стране существует ряд, прежде всего политических, проблем, для решения которых необходимо совершенствовать национальное законодательство с тем, чтобы его максимально при-близить к международному, развивать национальный рынок активов и структуру национального капитала.

27 сентября 2010 г. состоялась первая продажа су-веренных облигаций, номинированных в юанях в Гон-конге. Выпуск стоимостью в 879 млн долл. США (6 млрд юаней) призван протестировать международный спрос на юань в качестве нового актива для финансовых рын-ков и средства для формирования золотовалютных ре-зервов. Существенным препятствием для реализации облигаций являлось то, что их продажи были ограниче-ны кругом иностранных инвесторов, имеющих текущие счета в юанях в банках Сянгана (Конконга). Это обстоя-тельство, несомненно, сильно снизило объем потенци-ального спроса.

Уровень инфляции в Китае в августе 2010 г. составил 3,5 %,что превышает целевой для Китая показатель в 3 %, что повлекло за собой в октябре 2010 г. повышение ставок ставка по депозитам и кредитам на 25 базисных пунктов до уровня 2,5 и 5,56 соответственно. На наш взгляд, приведенные данные свидетельствуют о пере-греве экономики страны, что привело к повышению уровня инфляции и ужесточению денежно-кредитной политики.

Если говорить о торговом балансе, то по экспорту наблюдается устойчивый профицит, в то время как по импорту наблюдается дефицит. Монетарные власти Ки-тая полагают, что перевод международных расчетов на национальную валюту явится важнейшей предпосыл-кой превращению юаня в свободно конвертируемый. В приграничных районах китайский юань уже конкури-рует за звание валюты Азиатско-Техоокеанского регио-на с долларом США и японской йеной и начинает вытес-нять более слабые национальные валюты, выступая не только валютой расчета и мерой стоимости, но и сред-ством накопления. Несмотря на ограниченную обрати-мость, китайская валюта уже заняла достаточно проч-ные позиции в северных районах Вьетнама, свободно обращается между резидентами в Монголии, является основной валютой расчетов в китайско-лаосских дву-сторонних отношениях, а также используется в Мьян-ме. Кроме того, юань получил распространение на территории Таиланда, Сингапура, Пакистана, Непала, Киргизстана, Республики Корея (Южная Корея), пригра-ничных с Китаем регионах России. Китайское руковод-ство ставит задачу перевода расчеты по приграничной торговле исключительно в китайские юани.

В 2009 г. была введена в действие пилотная програм-ма для китайских компаний и банков, осуществляющих внешне торговые операции, обеспечивающая прове-дение расчетов напрямую в юанях. В 2010 г. в програм-му были уже включены все 20 экономически развитых регионов страны. Объем торгового оборота за 2010 г. составил 70,6 млрд юаней. Рост этого показателя также свидетельствует о том, что Китай упорно движется к своей заветной цели – придать юаню статус междуна-родной расчетной валюты.

В августе 2010 г. такие банки как HSBC, Standard Chartеrеd, Citigroup, JPMorgan, испанский BBVA начали кампанию по популяризации юаня в качестве платеж-ного средства при осуществлении внешнеторговых сделок клиентов этих банков с китайскими контраген-тами. В качестве стимулов банки предлагают скидки по комиссионным платежам и другие финансовые посла-бления тем компаниям, которые переходят на торговые расчеты в китайской национальной валюте. В результа-те крупные международные компании уже проявляют значительный интерес к расчетам в юанях, особенно после того как китайское правительство разрешило ис-пользовать юань при расчетах не только с компаниями из азиатских стран, но и с другими государствами. Оче-видно, что рекламные кампании банков будут отчасти способствовать активизации процесса превращения юаня из национальной резервной валюты в междуна-родную, наряду с долларом и евро. По прогнозам мини-стерства торговли КНР внешнеторговый оборот страны

Среди факторов, определяющих меж-дународный характер валюты, наибо-лее важными считаются: стоимость внутреннего валового продукта (ВВП), доля данного государства в междуна-родной торговле, стабильность ва-люты, наличие крупных и высокораз-витых финансовых рынков. Важным также является уровень инфляции и состояние платежного баланса. При этом валюта должна выступать сред-ством платежа, накопления и мерой стоимости.


5


5

должен вырасти к 2020 г. до 5,3 трлн долл. США. Такой уровень товарооборота способен обеспечить переход к конвертируемой или «свободно используемой валю-те» по определению МВФ. Согласно статье ХХХ Согла-шения об МВФ, такая валюта должна удовлетворять следующим требованиям:

– действительно широко использоваться для пла-тежей по международным операциям;

– являться предметом активной торговли на основ-ных валютных рынках.

В ходе выполнения этого требования на Шанхайс-кой бирже и ММВБ начались торги валютной пары: юань – рубль.

Валюты по степени конвертируемости различаются следующим образом:

свободная или полная; ограниченная или частично конвeртируeмая, ко-

торая, в свою очeрeдь, подразделяется на внутрeннюю и внeшнюю;

замкнутая или неконвертируемая (национальная валюта, функционирует в прeдeлах страны, ee обмeн на иностранныe дeнeжныe знаки производиться по установлeнному государством валютному курсу и под eго полным контролeм).

Юань в настоящее время имеет ограниченную, или внутреннюю конвертируемость. Снят контроль по те-кущим валютным операциям, но все операции по капи-тальным счетам платежного баланса проводятся только под контролем государства. Переход к полной конвер-тируемости юаня позволит решить следующие задачи:

отказаться от создания колоссальных по объему валютных резервов;

избежать внешних шоков, связанных с реализа-цией кредитно-денежной политики других стран, и прежде всего США;

сократить дефицит платежного баланса по им-портным статьям, связанным с закупкой сырья;

повысить привлекательность китайских активов и инвестиционных фондов.

В настоящее время в Китае действуют следующие виды валютных ограничений.

Процесс перехода к конвертируемости юаня начал-ся с реформ валютного регулирования в 1994 г. За пе-риод, прошедший с начала реформ в этой сфере были достигнуты следующие результаты:

начато осуществление банковских операций по ку-пле, продаже и расчетам в иностранных валютах;

введена внутренняя конвертируемость юаня по счетам текущих операций;

предприятия с иностранным капиталом были включены в систему банковских расчетов;

сняты ограничения на обмен валюты по неторго-вым и некоммерческим операциям;

иностранным инвесторам были предоставле-ны твердые гарантии получения и репатриации прибыли;

снижены импортные пошлины по 2896 товарным позициям;

введена практика возврата НДС предприятиям-экспортерам.

Контроль – процесса выхода китайских предприятий на внешний рынок– полноты и своевременности поступления валютной выручки от экспортных операций и совершением платежей в иностранной валюте по импортным операциям– процесса вывоза капитала китайскими хозяйствующими субъектами– прямых инвестиций в Китай– ввоза/вывоза валюты– открытия счетов в иностранной валюте китайскими предприятиями– трансграничных займов и кредитов национальных субъектов экономики

Требования – 100%-ной продажи экспортной валютной выручки

Ограничения – на накопление предприятиями средств на их валютных счетах– доступа иностранных инвесторов на китайский фондовый рынок только по программе QFII2

– доступа китайских инвесторов на иностранные фондовые рынки только по программе QDII3

Источник: составлено авторами.

Таблица

2 Qualifi ed Foreign Institutional Investor – квалифицированный иностранный институциональный инвестор. Китайская программа, которая была начата в 2002, с целью лицензировать зарубежных инвесторов для покупки и продажи номинированных в юанях акций типа «A» на фондовых биржах материкового Китая (в Шанхае и Шенчжене).

3 Qualifi ed Domestic Institutional Investor – квалифицированный национальный институциональный инвестор. Китайская программа, дающая право осущест-влять инвестиции на иностранных рынках капитала юридическим или физическим лицам-резидентам КНР с ограничениями на обмен валюты и различные виды ценных бумаг.


6


6

Реформы валютного регулирования позволили обе-спечить внутреннюю конвертируемость юаня, но в то же время юань, по мнению зарубежных экспертов, яв-ляется весьма переоцененным, что дает Китаю ощути-мые преимущества в международной торговле, авто-матически повышая конкурентоспособность китайской экономики. В этой связи представители США, с которым у КНР образовалось устойчивое положительное сальдо платежного баланса, требуют ревальвации юаня. До сих пор китайское руководство практически игнорировало подобные требования. Хотя необходимо отметить, что ревальвация юаня могла бы принести определенную пользу национальной экономике страны.

Положительный эффект мог бы заключаться в сле-дующем:

удешевлении импорт; снижении темпов инфляции; уменьшении притока иностранного капитала,

разгоняющего инфляцию; замедлении перегрева экономики; повышении покупательной способности населе-

ния страны; снижения зависимости от денежно-кредитной

политики США.

Однако ревальвация национальной валюты может привести к серьезным проблемам в китайской эконо-мике. Результаты стресс-теста показали, что повышение курса юаня на всего лишь на 1 %, приведет к снижению эффективности экспорта для национальных экспорте-ров на такую же величину. Но не все эксперты разде-ляют подобную точку зрения. Так, например, аналитики

банка JP Morgan считают, что в результате 10 % роста курса юаня, общий объем экспорта страны сократится лишь на 2 %, и связано это будет с тем, что импорт сы-рья и комплектующих стоить в юанях будет дешевле. Но если такие товары как нефть и металл будут дорожать, как этого ожидают аналитики, то это негативно скажет-ся на небольших китайских фирмах, рентабельность ко-торых составляет 3–5 %. Если же брать во внимание то обстоятельства, что в посткризисных условиях приори-тетной для Китая задачей становится стимулирование внутреннего спроса и понижение уровня инфляции, то дешевый юань менее выгоден, чем дорожающий. К тому же в марте 2010 г. Китай впервые за 6 лет стол-кнулся с дефицитом торгового баланса, который соста-вил 7,24 млрд долл. США. Безусловно, в таких условиях ориентация на внутренней рынок становится более продуктивной с точки зрения стратегии посткризисно-го развития.

Экономики Китая и США сильно взаимосвязаны. Дефицит торгового баланса США с Китаем составлял 226,9 млрд долл. США в 2009 г. и уже 249 млрд долл. США в 2010 г. Китай вынужден был накапливать валют-ные резервы, скупая ценные бумаги, номинированные в долларах США. Объективно китайское руководство не может быть заинтересовано в резком обвале дол-лара, поскольку это приведет к обесценению золото-валютных резервов самого Китая. Объем золотовалют-ных запасов Китая составил на начало 2010 г. 2,45 трлн долл. США, из которых 65 % – доллары США, 26 % – евро, 5 % – фунты стерлингов и 3 % – японские иены. При этом США продолжают оказывать давление на Китай, вы-ступая за активную ревальвацию юаня, обвиняя Китай в том, что слабость китайской валюты ведет к отрица-тельному для западных стран сальдо торгового баланса с КНР, а также снижает конкурентоспособность амери-канских и европейских товаров.

Оценивая эту ситуацию, большинство экономистов и лидеров стран Большой двадцатки полагают, что ми-ровая экономика обрела бы большую стабильность, если бы Китай накапливал меньше международных ре-зервов и больше наращивал внутренний спрос. Теоре-тически, укрепление китайской валюты должно этому способствовать, так как китайские товары станут менее привлекательными для американского потребителя, и конкурентоспособность американского экспорта по-высится4.

Можно предположить, что Китай будет ревальви-ровать юань постепенно. Уже с июня 2010 г. Китай на-чал процесс ревальвации по отношению к доллару, что привело к девальвации юаня по отношению к евро и

4 http://www.k2kapital.com/quote/money/204990/

Можно предположить, что Китай бу-дет ревальвировать юань постепенно. Уже с июня 2010 г. Китай начал процесс ревальвации по отношению к доллару, что привело к девальвации юаня по от-ношению к евро и иены. Юань девальви-руется на фоне покупки китайскими властями ценных бумаг стран еврозо-ны и Японии. Все это свидетельству-ет о том, что Китай придерживается очень осторожной политики в отно-шении своей национальной валюты.


7


7

иены. Юань девальвируется на фоне покупки китайски-ми властями ценных бумаг стран еврозоны и Японии. Все это свидетельствует о том, что Китай придержива-ется очень осторожной политики в отношении своей национальной валюты.

Каковы же шансы у китайского юаня занять место мировой резервной валюты?

Против доллара и за новую валюту говорит следую-щее:

рекордный дефицит американского бюджета; резкое смягчение денежно-кредитной политики

ФРС, приводящей к ускорению инфляции; гигантский объем внешнего и внутреннего долга

США.Какие же факторы играют против юаня:

китайская экономика основана на экспорте про-дукции с низкой добавленной стоимостью;

такая структурная проблема как нехватка сырья для обеспечения экономического роста;

отсутствие в Китае инновационной экономики; неразвитый фондовый рынок, отсутствие на нем

прозрачности и недостаток ликвидности.И, как следствие всех названных факторов, высокий

уровень странового риска. Несмотря на относительную политическую стабильность, иностранные инвесто-ры опасаются того, что к власти могут прийти «фунда-менталисты», и капиталистический эксперимент будет

свернут5. Разумеется, что любое неблагоприятное для инвесторов изменение законодательства может вы-звать отток капитала.

Для прeвращeния юаня в мировую резервную валю-ту необходима кардинальная пeрeстройка финансовой системы страны. Для этого необходимо:

отказаться от жесткого регулирования валютно-го курса юаня;

обеспечить доступ на национальный финансо-вый рынок нерезидентов; сдeлать финансовые рынки страны прозрачными и вызывающими довeриe инвeсторов.

Чтобы осуществить все это, по самым скромным подсчетам, потребуется не менее десяти лет.

Как видно из вышеизложеннного, несмотря на бы-стрый рост китайской экономики, ее тесные производ-ственные и инвестиционные связи с международным бизнесом, Китай не торопится превращать юань в миро-вую резервную валюту. В Пекине рассматривают в каче-стве основного направления с точки зрения перехода к конвертируемости национальной валюты укрепление ее авторитета на региональном уровне, использование в торгово-экономических связях с соседними государ-ствами, с сопредельными регионами, в приграничной торговле.

Представляется, что действительно возможно то, что в обозримой перспективе юань потеснит не доллар, а японскую иену – как одну из ведущих мировых валют. Сам же глобальный план по переходу к свободной кон-вертируемости китайского юаня, по нашему мнению, целесообразно рассматривать в десятилетней перспек-тиве при соблюдении следующих условий:

– отмены ограничений по капитальными валютны-ми операциями;

– регионализации юаня;– использования юаня как регулярного средства

платежа в мировой торговле;– выпуска суверенных облигаций в юанях для соз-

дания финансовыми институтами иностранных государств резервов в этой валюте.

В заключение следует отметить, что китайское пра-вительство будет планомерно и с оглядкой на суще-ствующую мировую макроэкономическую ситуацию ревальвировать юань. Китайсикй юань действительно имеет определенный потенциал в качестве новой ми-ровой валюты, но для этого ей еще нужно пройти дол-гий эволюционный путь.

5 http://slon.ru

Несмотря на быстрый рост китайской экономики, ее тесные производствен-ные и инвестиционные связи с между-народным бизнесом, Китай не торо-пится превращать юань в мировую резервную валюту. Китайское правительство будет пла-номерно и с оглядкой на существую-щую мировую макроэкономическую ситуацию ревальвировать юань. Ки-тайский юань действительно имеет определенный потенциал в качестве новой мировой валюты, но для этого ей еще нужно пройти долгий эволюци-онный путь.


8


8

Аннотация: Статья посвящена ключевым вопросам дальнейшего развития мировой валютной системы. В частности, рассмо-трены возможные пути преодоления кризисных явлений в зоне евро, а также перспективы введения новых мировых валют (на примере стран с формирующимися рынками).Ключевые слова: валютный курс, конвертируемость, валютные резервы, ключевые мировые валюты, валютные проблемы еврозоны, валютная политика стран с формирующимися рынками.

CONTRADICTIONS IN THE MODERN WORLD MONETARY SYSTEMCONTRADICTIONS IN THE MODERN WORLD MONETARY SYSTEM

Abstract: This paper is devoted to the key issues of the further development of the world monetary system. In particular, it shows the possible ways of overcoming the crisis in the euro area, as well as prospects for the introduction of the new world currency (for example, in countries with emerging markets). Key words: exchange rate, convertibility, foreign exchange reserves, the world's key currency, the euro currency issues, exchange rate policy in countries with emerging markets.

ПРОТИВОРЕЧИЯ СОВРЕМЕННОЙ ПРОТИВОРЕЧИЯ СОВРЕМЕННОЙ МИРОВОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫМИРОВОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫЗвонова Е.А., д-р экон. наук, проф., зав. кафедрой банковского дела ГОУ ВПО «РЭУ им. Плеханова» Журавлева Ю. А., банковский аналитик

ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА

После кризиса европейского механизма обменных курсов 1992 г. центральные банки стремились мини-мизировать свое участие на валютных рынках. Посте-пенно был выработан международный консенсус по поводу того, что денежно-кредитная политика страны должна быть направлена в первую очередь на обеспе-чение ценовой стабильности, а установление валютно-го курса – прерогатива рынка. В соответствии с данной точкой зрения, в рыночной экономике со свободно конвертируемой валютой и свободным движением капиталов любые манипуляции с валютным курсом не-избежно приведут к изменениям монетарных условий функционирования национального рынка. Попытки повлиять на курс посредством контроля над капита-лом или путем прямых валютных интервенций оправ-даны лишь в краткосрочной перспективе. В течение длительного времени, пока происходило установле-ние равновесного уровня рыночного курса основных западных валют, такая позиция считалась единственно верной, однако для национальных валют азиатских го-сударств она оказалась неприемлемой.

Мировой финансовый кризис 1997–1998 гг. убедил правительства и центральные банки, что страны, ис-пользующие инструменты валютного контроля, лучше противостоят подобным катаклизмам, чем сторонники полной валютной либерализации, а также показал, что осуществление такого контроля невозможно без нако-

пления значительных национальных валютных резер-вов. Именно поэтому в большинстве азиатских стран на протяжении не менее 10 лет валютные курсы были фиксированными, применялись указанные инструмен-ты в отношении потоков капитала и активно наращи-вались объемы валютных резервов. Результатом стала возросшая волатильность внутренней инфляции.

В последнее время центральные банки ряда евро-пейских стран также усомнились в целесообразности проводимой ими политики. Некоторые экономисты утверждают, что не следует полностью отказываться от периодических валютных интервенций националь-ных и региональных центральных банков. Европей-ский центральный банк (ЕЦБ), например, рекомендуют проводить их каждый раз, когда курс евро не соответ-ствует фундаментальным экономическим показателям еврозоны. Так, например, в 2009 г. Центральный банк Швейцарии первым из центральных банков стран Ев-ропы попытался повлиять на валютный курс путем ин-тервенций, поскольку был обеспокоен ростом курса швейцарского франка относительно евро. Однако, по-теряв за первую половину 2010 г. 14 млрд франков, так и не смог достичь существенных результатов. Этот слу-чай, ставший объектом пристального внимания других центральных банков, лишь подтверждает утверждение скептиков о неспособности центральных банков эф-фективно управлять валютным курсом.

Основная проблема состоит в том, что центральные банки и министерства финансов ряда стран негатив-


9


9

но относятся к чрезмерной волатильности реальных и номинальных валютных курсов и часто не могут четко определить ее причины. Возможно, в долго-срочной перспективе изменение паритетов валютных курсов станет базой для прогнозирования динамики относительных затрат на единицу продукции. Тем не менее, влияние спекулятивных потоков капитала на изменение валютных курсов, несомненно, останется основным фактором, который следует принимать во внимание при прогнозировании возможных направ-лений движения валютных курсов. Именно поэтому противников интервенций по-прежнему большинство. Они признают, что азиатские страны достигли успеха, но считают, что это произошло благодаря специфиче-ской структуре национальных рынков капиталов. По их мнению, в некоторых обстоятельствах интервен-ции, или, по крайней мере, готовность к ним, могут быть эффективными. В частности, страна, планирую-щая интервенцию, должна обладать достаточными на-циональными валютными резервами и доказать свою готовность использовать их. Необходимо жесткое по-литическое обязательство проводить интервенции, а также готовность принять на себя ответственность за последствия для внутренних монетарных условий, на-пример, за инфляцию, выходящую за рамки прогноз-ных нормативов. Кроме того, может потребоваться введение постоянного или временного контроля за движением краткосрочных капиталов.

В западных странах такие условия, как правило, от-сутствуют. У Швейцарии, например, есть большие ва-лютные резервы, но страна так активно действует на мировых рынках капитала, что ни о каком валютном контроле не может быть и речи. Большинство других западных стран, в первую очередь Великобритания и США, лишены возможности вкладывать огромные средства в поддержание валютного курса вследствие недостаточности национальных валютных резервов.

НАРАЩИВАНИЕ НАЦИОНАЛЬНЫХ ВАЛЮТНЫХ РЕЗЕРВОВ И НЕОБХОДИМОСТЬ ИХ ДИВЕРСИФИКАЦИИ

За последние годы в условиях вызванной кризи-сом волатильности и непредсказуемости финансовых рынков возросло число центральных банков, нара-щивающих валютные резервы. По ряду оценок, сей-час в управлении центральных банков и суверенных инвестиционных фондов находится свыше 15 трлн долл. США. Валютные резервы Китая составляют около 2,5 трлн долл. США, Японии – свыше 1 трлн долл. США. Центральные банки Бразилии, Индии, России, Сау-довской Аравии и Южной Кореи имеют каждый по

несколько сотен миллиардов долларов в золоте и ми-ровых валютах. Это способствует удержанию низкого курса валют стран с ориентированной на экспорт эко-номикой.

Китай обвиняют в преднамеренном занижении кур-са юаня, однако обремененные долгами США, Европа и Япония также стремятся не допустить удорожания своих валют. Сдерживающим фактором в диверсифи-кации валютных резервов является стремление цен-тральных банков иметь возможность при необходи-мости осуществлять валютные интервенции. Поэтому большинство из них «держит» валютные резервы в относительно краткосрочных простых инструментах. Прежде всего, речь идет об обладающих глубокими и емкими рынками казначейских долговых обязатель-ствах США, несмотря на низкие процентные ставки по ним и серьезные сомнения в отношении перспектив экономики США. Это искажает структуру валютных ре-зервов. Появление евро и возникновение сравнимых с долларовыми по емкости и ликвидности еврорын-ков привело к тому, что сейчас доля евро в структуре резервов центральных банков составляет около 26 %. В качестве иных инвестиционных инструментов цен-тральные банки с разной степенью успеха используют обеспеченные ипотекой и другими активами ценные бумаги, а также суверенные облигации.

В настоящее время центральные банки стремятся освободить свои портфели от обеспеченных ипоте-кой и активами ценных бумаг, а также долговых обяза-тельств земельных банков Германии и периферийных европейских стран. Так, убытки ЕЦБ по операциям с ценными бумагами Греции, Ирландии, Испании и Пор-тугалии составили около 60 млрд евро.

Согласно данным Union Bank of Switzerland, по-пулярностью среди центральных банков пользуются суверенные долговые обязательства государств с пер-воклассным рейтингом, а также транснациональных компаний, краткосрочные обязательства с плавающей ставкой, банковские долговые обязательства и золото. Сохраняется определенный интерес к структурирован-ным инструментам, позволяющим диверсифицировать резервы с учетом рисков, например, к депозитам, до-ход по которым выплачивается в валюте, отличной от валюты размещения. Вместе с тем, в структуре резер-вов центральных банков большая часть, по-прежнему, приходится на доллары США и номинированные в них ликвидные активы. Согласно информации Междуна-родного валютного фонда (МВФ), за последние 25 лет центральные банки инвестировали в доллары США около 60 % резервов.

Уход центральных банков в другие активы, напри-мер, золото, при всей привлекательности чреват их


10


10

удорожанием. Направленные на сокращение вола-тильности финансовых рынков программы количе-ственного смягчения Федеральной резервной систе-мы (ФРС) США и Банка Англии вызывают недовольство стран с формирующимися рынками, видящих в ней средство обесценения их активов.

По прогнозам экспертов, в связи с предстоящим пе-ресмотром состава корзины СДР возможны изменения в структуре резервов центральных банков. В настоя-щее время корзина СДР на 44 % состоит из долларов, на 34 % – из евро, по 11 % приходится на иену и фунт стерлингов. Не исключено, что в скором времени в нее будут добавлены канадский и австралийский долла-ры, что окажет значительное влияние на структуру и управление национальными валютными резервами.

ВАЛЮТНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ЕВРОЗОНЫ И ВОЗМОЖНЫЕ ПУТИ ИХ РЕШЕНИЯ

Неоднозначная реакция финансовых рынков на недавние усилия Европейского союза (ЕС) по разре-шению кризиса объясняется несколькими причинами: медлительностью и нерешительностью мер по прео-долению долгового кризиса Греции, недостатками мер по оказанию финансовой помощи Ирландии и расту-щим восприятием проблем еврозоны как симптомов базовых изъянов валютного союза. Вопреки мнению многих критиков, предложенные ЕС меры по пре-одолению кризиса были новаторскими и достаточно эффективными. Однако европейские страны должны признать, что кризис в еврозоне превратился в кризис самого евро. Признание этого определяет реакцию финансовых рынков.

Общеизвестно, насколько трудно оценить допусти-мый уровень государственного внешнего долга. Эта проблема не представляла опасности для еврозоны до тех пор, пока финансовые рынки не начали перио-дически реагировать на изменения в валютно-финан-совой ситуации в Евросоюзе, как на индикаторы его возможного скорого распада. При подобной угрозе «евродолг» начинают воспринимать как ничем не от-личающийся от национальных внешних долгов. А это, в свою очередь, будет индицировать утрату платежеспо-собности европейскими странами. В конечном итоге, ЕС не может допустить распространения и укрепления опасений относительно жизнеспособности евро.

Причина подобных настроений заключается в со-мнении относительно способности Евросоюза управ-лять европейским финансовым рынком, неуверен-ности, вызванной отсутствием бюджетно-налогового союза, и обеспокоенности относительно будущего евро в условиях проведения жестких бюджетных корректи-ровок. Создание европейского механизма обеспече-

ния финансовой стабильности и недавнее соглашение о способе его реализации являются настоящими до-стижениями. Данные идеи имеют свои недостатки, но свидетельствуют о способности Европы к пересмотру ранее достигнутых компромиссов. Так, антикризисное предложение Германии сводится к возможности объ-явления суверенного дефолта и находит широкую под-держку других стран. По словам А. Меркель, налогопла-тельщики не должны оплачивать суверенные долги. В то же время, наличие федерального бюджета может обеспечить более стабильное функционирование евро-зоны. Однако необоснованно предполагать, что такой бюджет может быть создан исключительно для целей макроэкономики. Единый бюджет возникнет только при решимости Европы увеличить расходы на федеральном уровне. Кроме того, в децентрализованном валютном союзе система трансграничных трансфертов исключена по политическим соображениям.

Между тем, в рамках ЕС необходимо минимизи-ровать существующие препятствия для обсуждения таких законодательных новаций, как: усиление над-зора за деятельностью банков, реализации которой противостоит нежелание разделить «бремя расходов», связанных с оказанием срочной финансовой помощи неблагополучным банкам, или наталкивающаяся на со-противление предложению о выпуске новых европей-ских облигаций, которое не может быть реализовано при отказе стран от ответственности за состояние сво-их бюджетов. Что касается политической состоятель-ности евро, то многие европейские страны «приносят жертвы» во имя единой валюты. Как свидетельствует опыт Греции, проведение жестких реформ совсем не обязательно ослабляет правительство, если население считает их необходимыми. Однако сильная негативная политическая реакция возможна, когда финансовая помощь обусловливается неадекватными или неспра-ведливыми условиями, как при предложении Ирлан-дии чрезвычайных кредитов.

В конечном итоге, валютный союз не может вечно существовать с фундаментальными противоречиями. Система разрешения кризиса на основе допущения дефолта, устойчивых экономических дисбалансов и при наличии бюджетного союза – необходимое усло-вие выживания евро. Примером «успешного» бюджет-ного союза могут служить США, где общенациональ-ная бюджетная структура допускает различия между структурами бюджетов разных штатов. Однако в усло-виях дисбалансов и дефолта трудно представить, как переживет серьезный кризис экономически интегри-рованная зона с единой валютой, но состоящая из раз-розненных национальных рынков. В отсутствие едино-го органа, гасящего периодические финансовые шоки,


11


11

и невозможности девальвации единой евровалюты, страны могут оказаться в ситуации, требующей внеш-ней финансовой помощи.

В этой связи руководителям европейских госу-дарств следует срочно разработать стратегию содей-ствия ускорению экономического роста в затронутых кризисом странах, прежде чем в трудностях послед-них обвинят евро. Конвергенция европейских эконо-мик невозможна без углубления интеграции, особен-но рынка услуг. Должны быть предусмотрены меры по усилению внутреннего спроса в странах северной Европы, а также стимулированию роста частных ка-питаловложений в южной Европе. Эта работа должна начаться с разблокирования предназначенных для ме-нее развитых регионов денежных средств ЕС, в настоя-щее время не используемых из-за отсутствия софинан-сирования, и перенаправления их на способствующие экономическому росту инвестиции.

ВВЕДЕНИЕ НОВЫХ МИРОВЫХ ВАЛЮТ: ОБОСНОВАННОСТЬ АМБИЦИЙ КИТАЯ

Власти Китая стремятся в перспективе превратить юань в полностью конвертируемую международную ре-зервную валюту. Необычность этого проекта заключает-ся в намерении Пекина сохранить рычаги управления движением капиталов и не допустить в настоящее вре-мя полной конвертируемости юаня из опасений, связан-ных с волатильностью валютных рынков и воздействием свободного движения капиталов на финансовый рынок страны, который не является еще достаточно развитым для решения таких задач. Как показывает опыт, выходу национальной денежной единицы на международные валютные рынки всегда предшествовало открытие счетов движения капиталов. Китай же пытается исполь-зовать Гонконг в качестве «лаборатории», в которой международные компании и инвесторы могут держать и торговать номинированными в юанях финансовы-ми продуктами. Для облегчения доступа иностранных инвесторов к юаням Пекин за последние два года под-писал соглашения о валютных свопах на сумму свыше 800 млрд юаней с центральными банками Аргентины, Беларуси, Гонконга, Исландии, Индонезии, Малайзии, Сингапура и Южной Кореи.

Вместе с тем китайские власти признают, что, хотя оффшорный рынок в Гонконге может помочь расшире-нию использования юаня в международной торговле, юань не станет резервной валютой, пока не откроется доступ нерезидентов к внутреннему рынку облигаций Китая и не упростятся условия торговли юанями на иностранных валютных рынках. Учитывая осторож-ность Китая в отношении либерализации своего фи-нансового рынка, следует полагать, что процесс по-

вышения международной роли юаня займет не годы, а десятилетия. По оценкам экспертов, через три–пять лет по меньшей мере половина внешней торговли Ки-тая с другими странами с формирующимися рынками (около 2 трлн долл. США) будет осуществляться в юа-нях, что сделает его одной из трех ведущих применяе-мых в мировой торговле валют. В таких условиях регу-лирование притока в страну спекулятивного капитала может быть значительно затруднено.

Даже если использование юаня ограничится внеш-ней торговлей, компании и банки все же нуждаются в возможностях для его оффшорного хранения и инве-стирования. В некоторой мере это стало возможным с июля 2010 г., когда власти разрешили торговлю юанями в Гонконге. Месяцем позже избранная группа инвесто-ров, в т. ч. иностранные центральные банки, получила доступ к китайскому внутреннему рынку облигаций. Эффект был существенным. По утверждению Банка Ки-тая, за июнь–ноябрь 2010 г. объем внешней торговли в юанях составил 340 млрд юаней.

Еще одним свидетельством роста задействования юаней во внешней торговле стало увеличение в октя-бре 2010 г. на 45 % объема депозитов в юанях в гонконг-ских банках (до 217 млрд юаней). Для китайских компа-ний привлекательность совершения трансграничных торговых сделок в собственной валюте очевидна, поскольку позволяет сокращать транзакционные из-держки и минимизировать валютные риски. Deutsche Bank, Citigroup и JPMorgan входят в группу банков, быстро развивающих инфраструктуру, необходимую для проведения операций в юанях. Банки Standard Chartered и HSBC, обладающие сильными позициями в Гонконге, выигрывают от повышения роли юаня на международных рынках. Спрос на юани наиболее вы-сок в Гонконге, а также в Сингапуре, Малайзии, Южной Корее, Японии, странах Ближнего и Среднего Востока и Великобритании.

Одним из способов вывода юаня на международ-ные валютные рынки является эмиссия на оффшор-ных рынках номинированных в нем облигаций. Инте-рес к последним быстро растет. Вслед за компанией McDonald’s, выпустившей в августе 2010 г. такие обли-гации, недавно базирующаяся в США транснациональ-ная корпорация Caterpillar также эмитировала их на 1 млрд юаней (150 млн долл. США).

Процесс выхода юаня на мировые валютные рынки будет медленным, но окажет сильное долгосрочное воздействие на торговлю, мировую финансовую систе-му и даже международную политику. Юань может стать основной валютой для осуществления деловых опера-ций в Азии, наиболее динамично развивающемся рай-оне мира, и в долгосрочной перспективе потеснить


12


12

доллар и евро в качестве резервных валют. Ряд долж-ностных лиц Китая уже призвали к включению юаня в корзину основных валют МВФ.

ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ ИТОГИ…Евро стал одной из основ глобальных правил и

обязательств, регулирующих систему валютных кур-сов, и «краеугольным камнем» международной эко-номической и финансовой интеграции. Растущая неопределенность относительно доллара США и не-устойчивость евро чреваты подрывом валютного ми-ропорядка, ведущим к крупным внешним дисбалансам и волатильности валютных курсов. Проблемы евро де-лают как никогда настоятельным реформирование ми-ровых валютных механизмов в целях восстановления условий для устойчивого и сбалансированного эконо-мического роста.

Международная валютная система имеет два ос-новных недостатка: применение национальных или региональных валют для управления международной ликвидностью и исключение из этого процесса валют стран с формирующимися рынками. Первый связан с конфликтами, возникающими при использовании на-циональной валюты в качестве международной резерв-ной, что делает мировую валютную систему зависимой от т. н. ключевых валют. Второй недостаток означает, что страны с формирующимися рынками, несмотря на их растущее экономическое значение, остаются не субъ-ектами, а объектами данной системы. Оба недостатка дестабилизируют современную мировую валютную си-стему и обостряют существующие дисбалансы.

Эти недостатки могут быть ликвидированы в связи с введением всеобщего стандарта или диверсифика-цией резервных валют. Эмиссия транснациональным центральным банком международной денежной еди-ницы позволила бы преодолеть ограничения, связан-ные с зависимостью от национальных факторов. В этом отношении специальные права заимствования МВФ, являющиеся особым международным активом, могли бы играть бóльшую роль в определении лимитов на объем национальных валютных резервов. Однако оче-видно, что реализация подобных планов сталкивается со значительными политическими препятствиями и возможна лишь в отдаленной перспективе.

Уменьшить зависимость от конкретных валют мо-жет валютная диверсификация. В течение некоторого времени власти Китая и России выражают заинтере-сованность в повышении международной роли своих национальных денежных единиц. Поскольку в ближай-шие десять лет на страны с формирующимися рынка-ми придется, по прогнозам, половина мирового ВВП, представляется естественным, что возрастет значение

и их валют. Однако резервные валюты, в основном, поддерживаются общей международной институци-ональной системой (фунт стерлингов и стерлинговая зона, доллар и Бреттон-Вудская система, германская марка и французский франк и Европейская валютная система). Поэтому крайне важно создание механизма для поэтапного введения новой валюты. Страны, кото-рые в настоящее время не разрешают прямые инве-стиции в свои внутренние рынки, могли бы открыть их для центральных банков, в частности, в качестве сред-ства ускорения интеграции формирующихся рынков.

Кризис евро вновь высветил взаимозависимость международной валютной системы: у евро мало шан-сов обретения достаточной стабильности при от-сутствии способствующих тому внешних условий. Поэтому реформирование данной системы непосред-ственно отвечает интересам Европы. Создание мульти-валютной системы представляется наиболее простым для реализации: центральные банки могли бы начать диверсифицировать резервы в достаточно крупный набор новых валют. По сути, это означало бы офици-альный переход от двувалютной международной ва-лютной системы к интеграции валют стран с формиру-ющимися рынками. Для финансовых рынков указанное событие по важности не уступит самому введению евро. Если на момент формирования и последующей эволюции евро олицетворял преимущества валютной консолидации, то теперь его проблемы могут иниции-ровать валютную диверсификацию.

Библиографичеcкий список

1. Зарубежные финансовые рынки в январе-сентябре 2010 г. // Вестник Банка России. – 2010. – № 65. – С. 6–11.

2. Ишханов А. В., Линкевич Е. Ф. Мировая валютная система как источник современного экономического кризиса // Финансы и кредит. – 2010. – № 44. – С. 14–19.

3. Колоколова В. Э. Европейский валютный союз: осо-бенности современного этапа развития // Валютное регу-лирование & валютный контроль. – 2010. – № 10. – С. 12–27.

4. Крылов О. М. Валюта как признак современного го-сударства // Финансовое право. – 2010. – № 11. – С. 15–17.

5. Пищулов В. М. Единая валюта и проблемы евро. // Финансы и кредит. – 2010. – № 45. – С. 6–16.

6. Полуэктов Е. Н. Битва валют на закате доллара // Валютное регулирование & валютный контроль. – 2010. – № 11. – С. 72–77.

7. Сель Ф. Л., Зауер Б. Возможна ли новая мировая валютная система? // Банки: мировой опыт. – 2010. – № 5. – С. 1922.

8. Юань выходит на российский валютный рынок: [тема номера: статьи] // ЭКО. – 2010. – № 12. – С. 133–160.


13


13

Анализ проблем современной мировой валют-ной системы позволяет говорить об исчерпан-ности существующего валютно-финансового

порядка и необходимости новой парадигмы мирового денежно-кредитного регулирования1. На ноябрьском (2010 г.) пятом саммите «Большой двадцатки» в Сеуле лидеры ведущих стран предостерегли мир от излиш-него оптимизма: кризис еще до конца не побежден. Первый признак этого – продолжающиеся долговые проблемы. Ведущие европейские страны, прежде все-го Германия и Франция, готовы к просьбам о финансо-вой помощи, но с условием, что каждая страна должна

самостоятельно решать вопрос об объемах внешней поддержки с учетом необходимости привлечения частных инвесторов к реструктуризации суверенных долгов. Другой признак незавершенности финансово-го кризиса – продолжающаяся конкуренция деваль-ваций валют и угроза валютных войн, при этом пред-ставляется, что после саммита G20 в Сеуле она стала существенно ниже. В итоговых документах зафикси-ровано стремление двигаться в направлении систем обменных курсов, в большей степени определяемых рыночной конъюнктурой и точнее отражающих основ-ные экономические показатели2.

1 Подробнее об этом см., например, Люкевич И. Н. Мировая денежная система: проблемы и новый финансовый порядок // Международная экономика, 2010. № 11.

2 Среди других решений «Двадцатки» в Сеуле можно отметить обязательство осуществления реформ, активизирующих и поддерживающие глобальный спрос, стимулирование создания рабочих мест и увеличение потенциала роста, в частности о беспошлинном доступе бедных стран на рынки «Двадцатки», создании групп экспертов по инвестициям в в сфере энергетики, транспорта, коммуникаций, водоснабжения и увеличение финансирования инфраструктуры бедных стран. Стороны также приняли документ по глобальной сети финбезопасности – массовый приток и вывоз спекулятивных средств из стран с растущими экономиками создает факторы нестабильности для экономического развития. На саммите было решено воздерживаться от торгового и финансового протекционизма, а так-же указано на необходимость скорейшего завершения Дохийского раунда переговоров по мировой торговле. Участники подтвердили необходимость реформ, касающиеся финансового регулирования, стандартов капитала и ликвидности в отношении банковского сектора. Внедрение соглашений «Базель III» начнется с 1 января 2013 г.

Аннотация: Глубина и длительность современного финансового кризиса ставит перед мировой валютной системой все новые проблемы. В настоящее время это недопущение войны валют. Экономисты и политики обсуждают пути развития мировой денежной системы, не допускающие в будущем «экономических вызовов», образование нескольких мировых резервных валют или создание системы региональных резервных валют. В контексте этого автор анализирует проблему современных валютных войн, обобщает сценарии развития мировой денежной системы. На основании разностороннего исследования потенциала рубля сделаны выводы о скорее отрицательных ближайших перспективах рубля как одной из ми-ровых резервных валют, но достаточно серьезных перспективах стать региональной резервной валютой на постсоветском пространстве.

Ключевые слова: мировая денежная система, мировой экономический кризис, «Большая двадцатка», реформирование ми-ровой валютной системы.

PROSPECTS OF THE RUBLE AS A RESERVE CURRENCY PROSPECTS OF THE RUBLE AS A RESERVE CURRENCY

Abstract: The depth and duration of the current financial crisis poses the global currency system, all new challenges. Currently, this avoidance of war exchange. Economists and politicians are discussing ways of the world's monetary system are not allowed in the future «economic challenges», the formation of several world reserve currencies, or to create a system of regional reserve currencies. In this context, the author analyzes the problem of modern foreign wars, summarizes the scenario of the global monetary system. Based on the versatile explore the potential of the ruble made conclusions about the likely negative immediate prospects of the ruble as one of the world's reserve currency, but rather serious prospects to become a regional reserve currency of the former Soviet Union.

Keywords: international monetary system, the global economic crisis, «Big Twenty, reforming the world monetary system.

ПЕРСПЕКТИВЫ РУБЛЯ ПЕРСПЕКТИВЫ РУБЛЯ КАК РЕЗЕРВНОЙ ВАЛЮТЫКАК РЕЗЕРВНОЙ ВАЛЮТЫЛюкевич И. Н., канд. экон. наук, профессор кафедры банковского дела Международного банковского института (Санкт-Петербург);[email protected]


14


14

Говоря об окончательном выходе из кризиса и не-допущении в будущем различных экономических вы-зовов, можно предположить несколько сценариев дальнейшего развития мировой денежной системы. Некоторые из них предполагают формирование новой системы мировых или региональных резервных валют.

АКТУАЛЬНАЯ ПРОБЛЕМА МИРОВОЙ ДЕНЕЖНОЙ СИСТЕМЫ

Впервые с 1930-х гг. политики и экономисты вновь заговорили о валютных войнах. Проблема видится в том, что Америка, по заявлениям ее финансовых ру-ководителей, уже не проводит сознательную политику дешевой валюты. По заявлению Тимоти Гайтнера (ми-нистр финансов США), курсы доллара, евро и иены в настоящее время достигли баланса, в то время как раз-вивающиеся страны, прежде всего Бразилия, Индия, Китай и ЮАР, свои валюты девальвируют. Поэтому, по мнению Т. Гайтнера, надо укреплять юань к доллару и евро самое меньшее на 20, а еще лучше – на 40 %. Эта идея настолько популярна в США, что американские конгрессмены, впервые с середины 1960-х, даже под-готовили, но пока не ввели в действие пакет санкций против Китая.

С другой стороны, доллар в 2010 г. подешевел к иене на 11 %, а к евро – на 8 %. ФРС США озвучила планы по покупке гособлигаций на сумму 600 млрд долл., что, несомненно, еще удешевит доллар. В январе 2011 г. госдолг США в форме казначейских облигаций превысил 14 трлн долл. и стал равным ВВП. Эти обли-гации на 70 % находятся в активах американских же пенсионных и хедж-фондов. Правительство обслужи-вает эти долги, платит по ним проценты и погашает по наступлению срока, что в целом также не способствует укреплению доллара в обозримом периоде. В странах ЕС в 2010 г. доходность гособлигаций, обремененных долгами, прежде всего Ирландии, Греции, Португалии и Испании, заметно увеличивается, что ослабляет по-зиции евро на валютном рынке. Все это, естественно, укрепляет несогласие развивающихся стран идти на уступки «Большой семерке» и ревальвировать свои ва-люты. Они не заинтересованы в удорожании и умень-шении своего экспорта, увеличении импорта западных товаров, банкротстве своих предприятий и росте без-работицы.

Китай считает, что восстановление мировой эко-номики является слабым и несбалансированным, усиливается несогласованность экономической по-литики ведущих стран. По мнению Председателя КНР

(Ху Цзиньтао), должны учитываться особенности каж-дой страны, уровень ее развития и право на выбор собственной экономической модели3. ЮАР (Правин Гордан, министр финансов ЮАР) прямо заявляет, что «существует серьезная опасность конкурентных де-вальваций, что может трансформироваться в валют-ную войну»4.

Рубль также обесценился по отношению к бивалют-ной корзине (0,55 доллара и 0,45 евро) на 35 %. Но по словам Кудрина А. Л. (министр финансов РФ), в период кризиса к искусственному ослаблению национальной валюты не прибегали: для управляемой девальвации рубля в конце 2008 – начале 2009 г. были объективные предпосылки – резкое падение цен на нефть и отток капитала, при этом Банк России постарался избежать резких скачков курса5. По словам Д.А. Медведева (Пре-зидент РФ), «крупнейшие эмитенты значимых валют готовы слушать друг друга и координировать усилия для недопущения манипулирования валютными кур-сами. Хотя очевидно, что нет абсолютной уверенности в том, что все проблемы раз и навсегда в этой сфере сняты». Что касается будущего российского рубля, то, по мнению российского лидера, серьезных угроз рос-сийскому рублю в настоящий момент не существует: «Стабильность нашей валюты зависит от самих нас». При этом Д. Медведев вновь поднял вопрос о том, что «нужно работать над тем, чтобы рубль стал резервной валютой»6.

КОНЦЕПЦИЯ РЕГИОНАЛЬНОЙРЕЗЕРВНОЙ ВАЛЮТЫ

Эмитированные национальные деньги не одина-ковы. В зависимости от статуса в мировой финансо-вой системе можно говорить о замкнутых, внутренних и международных валютах. Замкнутые, или некон-вертируемые, валюты невозможно использовать в международных операциях по причине ограничений, наложенных властями (например, валют Беларуси, Боливии, Китая, Египта, Ливана и др.). На более высо-кой ступени находятся валюты, которые могут быть частично или даже полностью конвертируемыми, но они не задействованы в международных операциях (российский рубль, валюты стран СНГ и др.). Такие ва-люты можно считать внутренними, потому что спрос на них предъявляется преимущественно на внутрен-нем рынке. Еще более высокий статус имеют между-народные валюты, выполняющие денежные функции за пределами юрисдикции эмитирующего государ-ства. В них заключаются внешнеторговые контракты,

3, 5 РИА Новости, 12.11.2010 г. (Электронный ресурс http://news.mail.ru/politics/4769517/).4 Российская газета, 22.10.2010 г. 6 Российская газета, 15.11.2010 г.


15


15

а нерезиденты хранят в них свои сбережения, однако объемы международных операций в таких валютах остаются ограниченными (например, австралийский, новозеландский, канадский, сингапурский, гонконг-ский доллары, южно-африканский рэнд, датская и норвежская кроны и др.).

Концепция резервной валюты широко использует-ся и обсуждается, но ни в одном международном доку-менте не фигурируют это понятие. Но, с другой сторо-ны, существуют признанные международные валюты, в которой государственный сектор в лице централь-ного банка хранит свои валютные резервы, проводит валютные операции и использует как ориентир своей валютной политики, а частный сектор предпочитает номинировать свои финансовые обязательства, хра-нить активы, заключать международные контракты и осуществлять платежи. Поэтому такие валюты можно назвать резервные.

Таким образом, под международной резервной мы будем понимать абсолютно ликвидную валюту, кото-рая используется для формирования международных резервов и в качестве международного финансового актива. Тогда региональной резервной будем называть валюту, которая выполняет функцию резервной в реги-оне, объединенном близкими часовыми поясами, эко-номической интеграцией, региональными традициями и обычаями функционирования финансовых рынков. Представляется, что для этого валюта должна соответ-ствовать ряду необходимых требований.

Во-первых, не должно быть никакого государствен-ного финансового протекционизма, ограничивающего операции с данной валютой. Рынок валюты должен гарантировать своевременное и адекватное реагиро-вание на изменения спроса на деньги. Во-вторых, курс валюты должен быть максимально прогнозируемым за счет понятного и подконтрольного механизма эмис-сии, привязанного к базовым показателям. В-третьих, валюта должна быть абсолютно ликвидная за счет того, что она котируется всеми ведущими мировыми финан-совыми организациями и представлена на всех валют-ных и рынках деривативов. В-четвертых, эмиссион-ный центр валюты должен обладать высшей степенью надежности (всегда выполнять свои обязательства), подкрепленной национальным богатством страны-эмитента7. В-пятых, валюта должна иметь общемиро-вое признание, эффективность и желание иметь ее в резервах и использовать во внешней торговле и на

финансовых рынках. В-шестых, изменения экономиче-ских условий и суверенных интересов страны-эмитен-та не должны влиять на изменение спроса и предло-жения. И, наконец, в-седьмых, валюта не должна быть новой а должна, иметь сколь-нибудь положительную историю, в том числе с точки зрения соответствия ми-ровому денежному стандарту.

В 1960-х гг. Р. Триффин впервые отметил, что основ-ное преимущество для страны – эмитента резервной валюты заключаются в том, что превращение денеж-ных единиц в резервную валюту по сути равносильно для государства-эмитента получению беспроцентного займа в объеме, в котором эта валюта обслуживает потребности в резервах8. Таким образом, справедлив вывод о том, что с учетом развития тенденций глобали-зации на первое место среди преимуществ статуса ре-зервной валюты выходит фактор перераспределения глобального капитала в пользу стран, эмитирующих валюты, имеющих статус резервных9. Это дает преиму-щества в глобальной конкуренции в форме дополни-тельных ресурсов для развития предприятий данной страны, для поглощения предприятий других стран, для дополнительного роста благосостояния населения этих стран и т.д. То есть наличие у страны валюты, имею-щей статус резервной, важно не только для повышения ее роли на мировой арене, но и для роста благосостоя-ния и повышения жизненного уровня ее граждан. Дру-гие выгоды для страны – эмитента резервной валюты следуют из теории Р. Манделла10. Страны, образующие «оптимальную валютную зону», могут ввести в обраще-ние единую валюту, что повышает сопротивляемость макроэкономическим шокам, дает экономию на опера-ционных расходах и минимизирует валютный риск.

В качестве недостатка выполнения национальной валютой функции резервной Р. Триффиным указано, что рост потребности в резервах делает затруднитель-ным поддержание стабильного курса национальной валюты, истощая финансовые возможности государ-ства, а в особенности когда резервная валюта стано-вится объектом спекулятивных валютных операций. Р. Манделл, в свою очередь, говорит о том, что если го-сударство возьмет на себя обязательство по эмиссии валюты, имеющий статус резервной, то это влечет от-каз от части макроэкономических рычагов, в первую очередь использование обменного курса для вырав-нивания платежного баланса, размера денежной мас-сы для стимулирования спроса.

7 Подробнее об экономических критериях, которым должна отвечать экономика страны-эмитента резервной валюты, см. Паньков В. С. Глобализация экономи-ки: сущность, проявления, вызовы и возможности для России. – Ярославль: ООО, Издательский дом «Верхняя Волга», 2009. – С. 160.

8 Triffi n R. Gold and the Dollar Crisis. The Future of Convertibility. – New Heaven, 1960. (Электронный ресурс http://www.librarything.com/work/2221058.)9 Финансовая архитектура посткризисного мира: эффективность решений. – М.: Институт посткризисного мира, 2009. – С. 90.10 Mundell R. A. A Theory of Optimum Currency Areas // American Economic Review. 1961. – Vol. 51. – № 4. – Р. 657–665. (Электронный ресурс http:// www.jstor.org/

stable/ 1812792.)


16


16

Проецируя эти выводы на отечественную эконо-мику, согласимся с авторским коллективом под рук. А. Ф. Бородина и И. Ю. Юргенса11, что к преимуществам интернационализации рубля можно отнести: регуляр-ный значительный поток долгосрочных инвестиций, минимизацию издержек внешней торговли, транспа-рентность внешней торговли и коньюнкутуры финан-совых рынков, снижение волатильности экспортных доходов, увеличение размеров финансового сектора, развитие рынка долгосрочных инструментов, сниже-ние издержек финансирования, повышение устойчи-вости национальной экономики к внешним шокам, получение доходов от сеньоража, финансирование дефицита торгового баланса, минимизация издержек граждан, выезжающих за рубеж. Главное негативное следствие получения рублем статуса резервной валю-ты – неизбежное укрепление курса рубля, ведущее к ослаблению конкурентных преимуществ российских товаропроизводителей, другое – ограничения манев-ров денежно-кредитной политики Банком России.

Впервые с инициативой по созданию в нашей стра-не экономических и финансовых условий, чтобы рубль взял на себя «роль региональной резервной валю-ты для обслуживания сделок в тех странах, которые входят в рублевую зону, которые используют рубль в качестве средства платежа», Д. А. Медведев, как Пре-зидент РФ, выступил еще в 2008 г.12 В 2009 г. Правитель-ством России утверждена концепция и план создания к 2012 г. Международного финансового центра (МФЦ) в Российской Федерации, которые предполагают кон-кретные мероприятия по развитию финансовой ин-фраструктуры, расширению инструментария и круга участников финансового рынка, регулирование и со-вершенствование корпоративного управления финан-сового рынка, развитие социальной инфраструктуры и бизнес-инфраструктуры, совершенствование системы налогообложения операций на финансовом рынке по-вышение общей конкурентоспособности российской экономики13.

Среди отечественных экономистов нет однознач-ной точки зрения о перспективах рубля с точки зрения выполнения им функций резервной валюты. Среди по-ложительных факторов отмечаются высокий уровень

развития российской экономики, внешнеторговую от-крытость (сравнимую со странами еврозоны), низкий уровень государственного долга, относительно ста-бильный курс рубля, достаточно высокий уровень раз-вития российского валютного и финансового рынка, серьезный международный рейтинг Российской Фе-дерации (в иностранной валюте BBB+, в национальной валюте A-). Можно говорить о положительных инте-грационных и исторических тенденциях. С. Кортунов и Е. Хесин, например, отмечают, что Россия в настоящее время находится на пути «превращения… из объекта в активный субъект глобализации»14. В.С. Паньков делает вывод о вероятном формировании валютной зоны на базе ЕврАзЭС, в которой рубль был бы платежным и ре-зервным средством15. О существенном потенциале ру-бля как резервной валюты говорят также А.Л. Костин16, Л.Н. Красавина17, С.Р. Моисеев18 и др.

Среди негативных факторов можно рассматривать относительно высокий уровень инфляции, сырье-вой характер российского экспорта, недостаточность представления рубля в международной торговле и на мировых денежных рынках, невысокий уровень разви-тия платежной системы. Все исследователи, даже поло-жительно оценивающие потенциал рубля, сходятся во мнении о недостаточной емкости российского фондо-вого рынка, недостаточности развития отечественного банковского сектора. Поэтому, например, Иванов И.Д., считает, что вопрос «резервных потенций рубля… и превращения Москвы в международный финансовый центр… лучше оставить для нашей всеядной око-лополитической тусовки», потому что «наши реалии здесь не соответствуют необходимым критериям»19. К числу экономистов , считающих, что на сегодняшний день российский рубль имеет очень скромные шансы стать мировой резервной валютой, присоединяется и Д. Аксенов, который говорит о том, что еще ни разу в истории не было резервной валюты, которая зависит от природных ресурсов, потому что «чем больше эко-номика зависит от цен на ресурсы, тем в большей сте-пени колебания курса валюты мешают ей исполнять функцию резервной валюты»20.

Зададимся вопросом: имеется ли у Российской Фе-дерации достаточно влияния, опыта и политической

11 Структурная модернизация финансовой системы России. Аналитический доклад. – М.: Институт современного развития, 2010. – С. 149.12 Российская газета, 26.06. 2008 г.13 Сервер органов государственной в власти России. Электронный ресурс: http://www.economy.gov.ru/minec/ activity/ sections/ creation/14 Кортунов С., Хесин Е. Российская политика и глобализация экономики // Международная жизнь, 2010. – №3. – С. 149.15 Паньков В. С. Глобализация экономики: сущность, проявления, вызовы и возможности для России. – Ярославль: ООО «Издательский дом «Верхняя Волга»,

2009. – С. 270.16 Костин А. Л. Современная мировая валютная система и перспективы рубля // Вестник Финансовой академии, 2008. – № 4. – С. 5–34.17 Красавина Л. Н. Концептуальные подходы к реформированию мировой валютной системы // Деньги и кредит. 2010. – № 5. – С. 48–57.18 Моисеев С. Р. Рубль как резервная валюта // Вопросы экономики. 2008. – № 9. – С. 4–21.19 Иванов И. Д. О глобализации всерьез и с проекцией на Россию // Российский внешнеэкономический вестник, 2010. – №2. – С. 71.20 Аксенов Д. Рубль – резервная валюта? // Депозитариум, 2010. – № 9. – С. 19.


17


17

воли по решению, затрагивающему основы междуна-родной денежной системы? Имеет ли рубль потенци-ал стать региональной резервной валютой? Для этого вначале проанализируем возможные пути развития мировой денежной системы.

ПЕРСПЕКТИВЫ МИРОВОЙ ДЕНЕЖНОЙ СИСТЕМЫ

Глобальные задачи, вставшие перед мировой эко-номикой во время кризиса, позволяют говорить о необходимости изменения современной денежной системы, основанной на необеспеченных валютах и свободном выборе режима валютного курса. Возврат к «золотому» стандарту, исчерпавшему себя в начале прошлого века, представляется весьма сомнительным. Также, на наш взгляд, нереальны многочисленные про-екты товарного стандарта – создания мировой валюты, курс которой базируется на стоимости корзины важ-нейших мировых товаров, из-за сильной волатильно-сти цен товаров и их конечного количества. Малове-роятны и прогнозы трехполярной валютной системы: доллар, евро, юань. Согласны с проф. В.С. Паньковым, что «с учетом политического фактора Китаю для фор-мирования зрелой рыночной экономики с мощной и высоколиквидной финансовой системой, венчаемой первоклассной свободно конвертируемой валютой, может не хватить и времени до середины нынешнего века»21. Наиболее вероятны, на наш взгляд, пять сце-нариев развития мировой денежной системы: монова-лютный, бивалютный, поливалютный стандарты, стан-дарт одной мировой или региональных валют.

Сценарий моновалютного стандарта предпола-гает, что в мировых финансах сохранится существую-щий статус-кво. Доллар за счет экономической мощи США продолжит неофициально выполнять функции основной мировой резервной валюты.

Бивалютный стандарт. В условиях углубления европейской интеграции и проведения взвешенной денежно-кредитной политики Европейским цент-ральным банком в мировых финансах повышается роль евро, которая наравне с долларом выполняет функцию резервной валюты, являясь альтернативной последнему.

Стандарт единой мировой валюты. Страны до-стигают соглашения о наднациональном подконтроль-ном эмиссионном центре и поэтапном введении в об-ращение единой мировой валюты, возможно на базе Специальных прав заимствования.

Поливалютный стандарт. В результате длитель-ной экспансионистской политики, проводимой США для стимулирования спроса, возникает устойчивая тенденция снижения курса доллара относительно других валют. Экономические кризисы в европейских странах, центробежные настроения, неприсоединение Великобритании и Швейцарии к еврозоне подрывают доверие к евро. На фоне этого функции резервных ва-лют кроме доллара США и евро начинают выполнять фунт стерлингов, швейцарский франк, иена, юань, вона, канадский и австралийский доллары и другие валюты.

Стандарт региональных валют. Описанные выше экономические процессы приводят к созданию над-национальных валют в регионах Юго-Восточной Азии, Латинской Америки, Ближнего Востока, Африки на ос-нове корзины национальных валют.

Два последних сценария дают возможность на базе формирования в России нового финансового центра превращения рубля в резервную валюту. При тенден-циях поливалютного стандарта рубль может само-стоятельно войти в «клуб» ведущих мировых валют. В случае развития стандарта региональных валют – соз-данием региональной валютной системы с включени-ем в нее сильных валют постсоветского пространства.

Потенциал рубля как мировой резервной валю-ты22. Проанализируем положение российской эконо-мики в целом и рубля в международной финансовой системе с точки зрения соответствия условиям, необ-ходимым для становления рубля в качестве мировой резервной валюты (определены в первой части дан-ной статьи) – поливалютный сценарий развития миро-вой денежной системы.

Отсутствие в России государственного финан-сового протекционизма. С 2007 г. в Российской Фе-дерации практически отменены все ограничения на внешнеэкономические операции. Благодаря валютной либерализации российский рубль фактически стал свободно конвертируемым для резидентов. До кризи-са 2007–2008 гг. успешно развивался внешний рынок долговых ценных бумаг с номиналом в рублях.

Надежность Банка России как эмитента, под-крепленная национальным богатством. Экспертное сообщество дает высокую оценку денежно-кредит-ной политики России в критической ситуации 2007–2009 гг. Успешной ее считают 23,5 % экспертов (третье место в мире). Для сравнения: антикризисную полити-ку США успешной назвали 25,5 % (второе место), а Ки-тая – 49,0 % (первое место).

21 Паньков В. С. Глобализация экономики: сущность, проявления, вызовы и возможности для России. – Ярославль: ООО, Издательский дом «Верхняя Волга», 2009. – С. 161.

22 Использованы статистические данные Банка России (электронный ресурс http://www.cbr.ru/), Минфина России (электронный ресурс http://www.minfi n.ru), Федеральной службы государственной статистики (электронный ресурс http://www.gks.ru), информационного портала Мировая экономика и мировые рынки (электронный ресурс http:/ereport.ru/), а также Финансовая архитектура посткризисного мира: эффективность решений. – М.: Институт посткризисного мира, 2009. С. 42–44, 51, 71.


18


18

Россия входит в семерку ведущих мировых держав и в десятку крупнейших экспортеров (см. табл. 1). На ее долю приходится 90 % ВВП стран ЕврАзЭС. При этом ВВП России за пять лет (2004–2009 гг.) вырос в 2,3 раза с 17 048 до 39 063 млрд руб. Снижается объем внешней задолженности России: за 2004–2009 гг. он уменьшился в 2,8 раза с 6333 до 2274 млрд руб, таким образом госу-дарственная внешняя задолженность снизилась с 37 % ВВП на начало 2005 г. до 6 % к началу 2010 г.

По отклонению паритета покупательной способно-сти к номинальному валютному курсу рубль приближа-ется к ведущим валютам. Россия снизила отклонения номинального курса от покупательной способности с 204 до 73 % за 2003–2006 гг, а в период 2006–2007 гг. с 73 до 62 %. Как показывает мировая практика, темпы снижения данного показателя значительно падают по мере движения к нулю.

Как положительный момент в данной позиции мож-но отметить ревальвацию рубля. По оценке экспертов, рубль ревальвируется к доллару в реальном выражении на 6–8 % в год. Но ревальвацию рубля как тенденцию определять пока рано. С середены 2008 г. по середену 2010 г. курс рубля относительно долл. США понизился примерно на 35 % и относительно евро – на 18 %.

Как отрицательный фактор можно отметить падаю-щий рейтинг влиятельности России, составленный на основе макроэкономических и финансовых показате-лей: 45-е место в 2007 г., 68-е – в 2010 г.24

Понятность и подконтрольность механизма эмис-сии рубля. Валютный курс рубля определяют прежде всего внешние факторы – мировые цены на углево-

дороды, прежде всего на нефть. Эти факторы непод-контрольны Центральному банку, и, поскольку их цену сложно прогнозировать достоверно, постольку необ-ходимо иметь постоянно несколько сценариев нефтя-ных цен и быть готовыми к любому из них. По крите-рию стабильности валютного курса российский рубль уступает другим мировым валютам. Колебания в 2005–2010 гг. курса рубль/евро составили 42 % (максималь-ный курс рубля в марте 2006 г. 32,94 руб./евро, мини-мальный в феврале 2009 г. 46,84 руб./евро), рубль/дол-лар США – 59 % (максимум рубля в июле 2008 г. 22,90 руб/дол, минимум в марте 2009 г. 36,43 руб./долл). В тот же период колебания доллар/евро составляли всего 37 % (максимум доллара ноябрь 2005 г. 1,1667 долл./евро, минимум 1,5990 долл./евро в июле 2008 г.).

В качестве негативных факторов здесь согласны с В. Паньковым, что многие годы эмиссия рублей произ-водится, по существу, против внешних заимствований и под приток валюты от экспортных поступлений25.М. Эскиндаров и Я. Миркин отмечают, что на практике нет рублевого рефинансирования Банка России ком-мерческих банков в качестве канала денежной эмис-сии. Ставка рефинансирования Банка России не имеет серьезного значения. Двузначный рыночный процент сочетается с волатильностью финансового рынка, од-ной из самых высоких в мире26.

Также не в пользу рубля говорит факт, что инфля-ция в России находится на недопустимом для эмитента резервной валюты уровне. В 2005–2009 гг. она состав-ляла соответственно 8,8 %, 13,2 %, 11,9 %, 9,0 %, 10,4 %. В тот же период инфляция в США составляла (в % к

Таблица 1Российская экономика в мире (к началу 2008 г.)23

Страна

ВВП Экспорт

В текущих ценах,

млрд долл.

По ППС, млрд долл.

Доля по ППС, %

Отклонение по ППС от номи-нального, %

млрд долл. %

США 13 844 13 844 21,4 0,0 1 163 8,6

Германия и Франция 5 882 4 857 7,5 -17,4 1 879 13,9

Великобритания 2 773 2 137 3,3 -22,9 436 3,2

Бразилия 1 314 1 836 2,8 39,7

Индия 1 099 2 989 4,6 172,0

Китай 3 250 6 991 10,8 115,1 1 218 9,0

Россия 1 290 2 088 3,2 61,9 355 2,6

23 Источник данных: Костин А. Л. Современная мировая валютная система и перспективы рубля // Вестник Финансовой академии, 2008. – № 4. – С. 5–34.24 Аксенов Д. Рубль – резервная валюта? // Депозитариум, 2010. – № 9. – С. 18–19.25 Паньков В. С. Глобализация экономики: сущность, проявления, вызовы и возможности для России. – Ярославль: ООО «Издательский дом «Верхняя Волга»,

2009. – С. 304.26 Эскиндаров М., Миркин Я. Финансовая инфекция. Сценарий кризиса в России и политика противодействия // Российская газета 13.03.2008 г.


19


19

предыдущему году): –0,1 %, 0,5 %, 0,4 %, –0,7 %, 0,2 %; в еврозоне (в % к предыдущему году): 2,2 %, 1,9 %, 3,1 %, 1,6 %, 0,9 %.

Независимость спроса и предложения рублей от внутренних условий России. Важный момент – солид-ный размер международных резервов, резервного и фондов национального благосостояния Российской Федерации. Международные резервы на 01.08.2010 составили 478 млрд долл., фонд национального бла-госостояния – 88 млрд долл. (2664 млрд руб.), резерв-ный – 41 млрд дол. (1225 млрд руб.). Но размер нацио-нальных фондов хотя и стабилизировался в настоящее время, но тем не менее значительно уменьшился: международные резервы – на 21 % (со своего макси-мального значения 597 млрд долл. на 01.08.2008 до 478 млрд), резервный фонд – на 71 % (с 143 млрд долл. на 01.09.2008 до 41 млрд на 01.08.2010), фонд нацио-нального благосостояния – на 5 % (с 93 млрд долл. на 01.11.2009 до 88 млрд на 01.08.2010).

Абсолютная ликвидность рубля за счет представ-ления на всех валютных и рынках деривативов. На мировом валютном рынке на рубль приходится 0,8 % в объеме сделок. Это является весьма высоким показа-телем, учитывая, что на все валюты стран Центральной и Восточной Европы приходится всего 2,2 % оборота, а на все валюты стран Латинской Америки – около 1,8 % оборота. Среднедневной оборот валютного рынка в России составляет около 100 млрд долл., что сопоста-вимо с показателями Германии, Дании и Канады. На мировом рынке финансовых инструментов доля рубля достаточно мала. Рублевые инструменты в обращении на мировом денежном рынке занимают только 0,06 %. Однако сам факт начала эмиссии международных цен-ных бумаг в рублях следует признать чрезвычайно по-зитивным фактором (см. табл. 2).

При этом только начинает обретать свои очерта-ния российский кредитный, фондовый и рынок произ-

водных финансовых инструментов. Кредитный потен-циал в форме «длинных» денег формируется большей частью за счет привлеченных из-за рубежа ресурсов. Число инвесторов на фондовом рынке составляет око-ло 700 тыс. граждан, тогда как в США аналогичный по-казатель равен примерно 100 млн. Рынок деривативов даже не превратился в макроэкономические заметную величину. Отечественный банковский сектор по своим размерам и международному авторитету отстает от банковских систем развитых государств.

Общемировое признание рубля и желание его иметь в резервах и использовать во внешней торгов-ле и на финансовых рынках. Количество рублевых рас-четов на территории постсоветского пространства растет: в валютной структуре платежей доля рубля в расчетах с Казахстаном составила 59 %, Белорус-сией – 57 %, Таджикистаном – 31 %, Киргизией – 25 %. Также растут расчеты в рублях между бывшими со-ветскими республиками без участия России: между Белоруссией и Казахстаном доля рублевых платежей составляет 33 %. Однако, несмотря на рост рублевой составляющей в расчетах между странами постсо-ветского пространства, расчеты в долларах и евро по-прежнему преобладают (например, дола доллара составляла примерно 99 % в расчетах между Казах-станом и Таджикистаном).

Международные расчеты в рублях требуют раз-вития не только систем передачи финансовой инфор-мации и электронного документооборота, но и при-ближения к международным стандартам порядка их осуществления. Порядок расчетов по аккредитиву и инкассо в Российской Федерации не соответствует международным унифицированным правилам и обы-чаям. Стандарты электронных расчетов в России, в частности «Система банковских электронных срочных платежей» (БЭСП), введенная в действие Банком России в 2007 г., ориентированы прежде всего на российские,

27 Источник данных: Структурная модернизация финансовой системы России. Аналитический доклад. – М.: Институт современного развития, 2010. – С.134, 135, 143.

28 Сумма долей всех валют равна 200%, учитывая, что в сделке участвуют две валюты.

Таблица 1Российский рубль в мировых финансах (к началу 2008 г.)27

Страна (валюта) Оборот глобального валютного рынка, %28

Обращение международных инструментов денежного рынка

млрд долл. %

США (доллар) 86,3 8 604,5 36,3

ЕС (евро) 37,0 11 373,8 47,9

Великобритания (фунт) 15,0 1 854,5 7,8

Швейцария (франк) 6,8 355,5 1,5

Россия (рубль) 0,8 13,2 0,06


20


20

а не на международные правила перевода средств. Не все участники финансового рынка России использу-ют систему SWIFT для платежей и расчетов, что ослож-няет проведение расчетов в сроки, принятые в миро-вых финансовых центрах.

Авторитет рубля и его соответствие мировому денежному стандарту. Россия является региональ-ной державой, очень авторитетной для всех постсо-ветских стран. Московским Институтом посткризис-ного мира в 2009 г. составлен рейтинг влияния стран по переустройству финансовой системы. Потенциал России как нового международного финансового центра в целом и потенциал рубля как региональной резервной валюты в частности положительно оцени-вается 65 % экспертов (28 % безусловно и 37 % при определенных условиях). Рейтинг влияния России – 4,4 %, самый высокий из всех стран постсоветского

пространства, остальные даже не вошли в топ-10. (Для сравнения: рейтинг влияния США – 70,4 %; Ки-тая – 53,3 %; ЕС – 31,9 %.) Из развивающихся стран, не входящих в БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай), эксперты из развивающихся стран отдали второе ме-сто по влиянию Казахстану, а замыкает десятку влия-ния развивающихся стран Украина.

Великий князь Московский Иван III на рубеже XV–XVI вв. распространил на все государство обращение монет только двух типов – московок и новгородок. Это была первая денежная реформа на Руси. Раскрывая ха-рактер взаимосвязи целей и результатов всех денеж-ных реформ на рублевом пространстве, проведенных в Древней Руси, Российской империи, Советском Сою-зе и современной России, анализируя их соответствие принципам построения мировой денежной системы, составим таблицу (см. табл. 3).

29 Источник: самостоятельная разработка автора.

Таблица 3Реформы рублевой денежной системы и их место в мировой денежной системе29

Название Дата Цель реформы Значение и результаты

XIII–XIX вв. – эпоха «биметаллизма» (серебряного/золотого) в мировой денежной системе.

XIV–XV вв. общая валюта Ганзейского союза (Hansa) как прообраз мировой денежной системы. Великий Новго-род поддерживает тесные отношения с Ганзой.

Реформа Елены Глинской

1535 г.

Создание единой денежной системы вместо денежных систем «удельных» княжеств.

Впервые образована единая общерус-ская денежная система.Установлен серебряный стандарт.Заложена основа будущей десятичной денежной системы.

Реформа Алексея Михайловича

1654 г.

Введение в обращение кредитных (медных) денег.

Первая (неудачная) попытка заменить на-туральные деньги (серебряные) кредит-ными (медными).Отказ населения принимать новые деньги, «медные бунты», государство выкупало медные деньги по реальной стоимости (по 5 копеек за 1 рубль).

Реформа Петра I

1700 г.

Та же. Построение денежной системы Росси по образу европейских стран.

Ведены в обращение кредитные (мед-ные) деньги.Петровская денежная система (десятич-ная, рубли и копейки) в своих основных чертах сохранилась до наших дней.Новый источник дохода казны - от чекан-ки монет (монетная регалия).

Реформа Екатерины II 1768 г.

Введение более удобныхдля обращения кредитных(бумажных) денег.

В России появились первые кредитные бумажные деньги (ассигнации).

Реформа Павла I

1797 г.

Остановить инфляцию частичным изъятием бумажных денег из обра-щения путем выкупа их за металличе-скую монету.

Впервые ассигнации признавались госу-дарственным долгом. Инфляция была побеждена (временно).


21


21

Продолж. табл. 3

Реформа Сперанского (Александра I)

1810 г.Создание новой денежной системы, основанной на серебряном мономе-таллизме.

Проект остался на бумаге. Сперанский отправлен в ссылку.

РеформаКанкрина (Николая I) 1839 г.

Та же. Установление серебряного монометаллизма. Обращение полно-стью обеспеченных серебром бумаж-ных денег.

Покончено с ассигнациями.Основным платежным средством стал серебряный рубль. Кредитные билеты имели постоянный обменный курс на серебро.

1867 г. Парижские соглашения. Установление золотого денежного стандарта.

Реформа Витте (Николая II)

1895 г.

Установление золотого монометал-лизма в соответствии с принципами мировой денежной системы.

Россия стала в один ряд с ведущими европейскими державами. Рубль входил в пятерку самых прочных валют мира (1 рубль = 0,774234 г золота).Население впервые предпочитало кре-дитные билеты, такие же устойчивые, как золото, но более удобные в обращении.

Реформа «военно-го коммунизма» (большевиков)

1920 г.Отмирание товарно-денежных от-ношений. Введение прямого товаро-обмена.

Экономическая система зашла в тупик.Снижение производительности труда.

Реформа «новой экономической политики» 1921 г.

Воссоздание регулируемой денежной системы.

Нежизнеспособный механизм уравни-тельного государственного распределе-ния заменен распределением рыночны-ми рычагами и ресурсами

1921 г. На Генуэзской конференции приняты резолюции, восстанавливающие фиксированные валютные курсы и золотое содержание валют.

Реформа 1922 г. (Сокольникова)

1922 г.

Установление золотого стандарта в соответствии с принципами мировой денежной системы.

Аналогичны значениям реформы 1895 г. (Витте).Золотое содержание 1 советского рубля = 0,774234 г (как и дореволюционный рубль).Установлены основы советской денеж-ной системы фактически просущество-вавшей до 1993г.

Реформа 1926 г. (неофициальная)

1926 г.

Привести денежную систему в соот-ветствии с принципами советской централизованной экономики.

Заменены денежные знаки.Рубль перестал иметь золотое содержа-ние, а червонец фактически (не формаль-но) превратился из банковской валюты в казначейскую.

1944 г. На Бреттонвудской конференции зафиксирована цена золота в долларах. Курсы остальных валют «привязаны» к доллару.

Реформа 1947 г. (послевоенная)

1947 г.

Сбалансировать денежную систему после войны.

Уменьшена ден денежная масса.Отменена карточная система распреде-ления.Установлен курс 4 руб./долл. Фактически рубль девальвирован на 71 % (золотое содержание рубля – 0,222168 г.).

Реформа 1961 г. (девальвация)

1961 г.

Девальвация рубля с учетом реаль-ного соотношения цен в мировой экономике.

Укрупнение масштаба цен в 10 раз сокра-тило издержки по организации денежно-го обращения.Денежная масса уменьшилась благодаря скрытому увеличению цен.


22


22

Потенциал рубля как региональной резервной валюты (возможность образования оптимальной валютной зоны на постсоветском пространстве). На наш взгляд, к проблеме оценки перспектив рубля как резервной валюты необходимо подходить к дру-гой стороны. Успехи европейской валютной политики и введение евро вызвали волну теоретических иссле-дований в области оптимальных валютных зон – фор-мализация критериев, которые создают фундамент для единой валюты для группы государств. Экономисты задались вопросом: возможно ли введение в обраще-ние общей валюты в существующих интеграционных группировках (АСЕАН, МЕРКОСУР и др.). Здесь выде-лим фундаментальное исследование Т. Байоми и П. Ма-уро30, анализ которого позволяет сделать вывод, что группа стран готова к введению единой валюты если одновременно выполняются следующие условия (1).

Преобладание доли внутризональной к общей между-народной торговле (2). Преобладание доли товаров с высокой степенью обработки в торговле со странами единой валютной зоны (3). Наличие высокой уязви-мости от последствий воздействия непредвиденных внешних событий (шоков) (4). Преобладание роли ма-кроэкономической стабильности в достижении основ-ных макроэкономических показателей (5). Наличие аналогичных (схожих) значений показателей эконо-мического развития и единых принципов построения финансовой системы.

О единой валюте для нескольких стран можно гово-рить, только если они соответствуют критериям опти-мальной валютной зоны таковую зону. По первым двум условиям можно говорить о несоответствии постсо-ветского пространства критериям оптимальной валют-ной зоны. Торговля со странами СНГ не преобладает в

30 Bayoumi Т., Mauro, P. The Suitability of ASEAN for a Regional Currency Arrangement // IMF Working Papers. December 1, 1999. – № 162. (Электронный ресурс http:// www.imf.org/ external /pubs /ft/ wp/ 1999/ wp99162.pdf).

Продолж. табл. 3

Реформа 1961 г. (девальвация) 1961 г.

Девальвация рубля с учетом реаль-ного соотношения цен в мировой экономике.

Установлен курс 0,9 руб./долл. Фактиче-ски рубль девальвирован еще на 56 % (золотое содержание рубля возросло не до 2,22168 г, а до 0,987412 г.).

1976 г. – На Кингстонской (Ямайской) сессии МВФ установлены принципы современной мировой валют-ной системы – необеспеченные валюты и свободно плавающие валютные курсы. Несмотря на отсутствие финансового партнерства между СССР и остальным миром, Советский Союз в целом придерживается этих принципов.

Реформа 1991 г. (обмен купюр Павлова)

1991 г.

Уменьшить избыточную денежную массу и хотя бы частично решить проблему дефицита на товарном рынке СССР.

В результате непоследовательных мер цель достигнута не была. Жесткие конфи-скационные условия (обмен 1000 руб. за три дня) не соблюдены.Трехкратное повышение цен не дало результатов из-за уступок правительства населению.Окончательная потеря доверия союзного правительства, усиление центробежных настроений и ускорение распада СССР.

Реформа 1993 г. (отказ от совет-ских рублей) 1993 г.

Остановка галопирующей инфляции. Цель достигнута частично. Денежная система России отделена от стран бывшего СССР. Но наличная денежная масса к концу года возросла в 8 раз, что привело к обвалу курса рубля («черный вторник» 11 октября 1994 г.).

1996 г. Россия в полной мере приняла на себя обязательства, в соответствии с Кингстонскими (1976 г.) соглашениями.

Реформа 1998 г. (деноминация)

1998 г.

Уменьшение инфляции. Сокращение в 1000 раз масштаба цен.

Цель достигнута частично.Отказ правительства от своих обяза-тельств по ГКО (17 августа 1998 г.) повлек за собой финансовый кризис, инфляцию и девальвацию рубля. Масштаб цен вско-ре опять увеличился.


23


23

общей внешнеторговой деятельности Российской Фе-дерации и составляет только 15 %. В совокупном объ-еме торговли внутри СНГ преобладают не высокотех-нологичные, а сырьевые товары, на долю последних приходится более 60 % (см. табл. 4).

От внешних кризисных сценариев отечественная экономика в настоящее время также не застрахована (третий критерий). В качестве примера можно при-вести рекордный нетто-отток капиталов из России в 2008 г. (более 20 млрд долл.) против рекордного нетто-притока в 2007 г. как реакцию на потрясения мирово-го финансового рынка. Гораздо худшие реакции ждут российскую экономику от внешних шоков, связанных с падением цен на нефть. Такой шок и произошел в сен-тябре 2008 г. под воздействием временного падения мировых цен на нефть до 100 долл. за баррель. Он вы-разился в резком падении курсов акций на российском фондовом рынке и резком ухудшении состояния лик-видности отечественных коммерческих банков.

О недостаточной роли макроэкономической ста-бильности в экономических показателях (четвертый критерий) можно судить по поручениям, которые Рос-сийская Федерация получила как член «Двадцатки» по итогам встречи лидеров в ноябре 2010 г. в Сеуле32. В частности, в 2011–2013 гг. России необходимо спо-собствовать восстановлению макроэкономического баланса, сокращая бюджетный дефицит, прежде всего за счет уменьшения бюджетных обязательств нефтега-зовому сектору, к 2012 г. разработать правительствен-ную программу повышения эффективности бюджетных расходов и в целом в 2013 г. уменьшить бюджетный де-фицит на половину по сравнению с кризисным 2009 г. В области монетарной и валютной политики – умень-

шить инфляцию до 9–10 % в 2010 г. и 5–7 % к 2012 г. и в дальнейшем поддерживать ее на уровне, обеспечива-ющем в долгосрочной перспективе стабильный эконо-мический рост. Банку России сконцентрироваться на мерах по уменьшению волатильности рубля относи-тельно ведущих мировых валют и ограничить прямое влияние на курс рубля. Кроме того, рекомендованы меры по повышению эффективности финансового сек-тора, проведению социальных и пенсионной реформ, участив в программах «Большой восьмерки», разви-вать инновационный тип экономики. Кроме того, улуч-шить регулирование и надзор в финансовом секторе в соответствии с международными стандартами, по-высить его емкость, транспарентность эффективность инфраструктуры финансового рынка, сформировать благоприятный налоговый климат для участников фи-нансового рынка33.

Относительно положительный ответ можно дать только по пятому критерию оптимальной валютной зоны. Интеграционные процессы на постсоветском пространстве могут говорить о схожести показателей экономического развития и принципов построения финансовой системы. В рамках ЕврАзЭС Казахстан про-являет конструктивный подход к валютной интеграции. Принципиально не возражает против единого рубле-вого пространства Белоруссия. Другие страны СНГ, больше Армения, Молдавия, Узбекистан и Таджикистан, экономически привязаны к России по линии трудовой миграции. Учрежден Евразийский банк развития (ЕАБР), создан антикризисный фонд ЕврАзЭС. Действует с 1 ян-варя 2010 г. Таможенный союз России, Белоруссии, Ка-захстана. Возрождается сотрудничество с Украиной в связи в переизбранием в 2010 г. нового президента.

31 Рассчитано по данным Платежного баланса Российской Федерации. (Электронный ресурс: Банк России http://www.cbr.ru.)32 Поручения даны каждой из стран «Большой двадцатки».33 Policy Commitments by G20 Members (http://www.seoulsummit.kr/outcomes).

Таблица 4Внешняя торговля Российской Федерации в 2007–2009 гг.31

Экспорт 2007 г. 2008 г. 2009 г.

Всего млрд руб. 354 472 303

Нефтепродукты и газмлрд руб. 219 310 191

% 62 66 63

Прочеемлрд руб. 135 162 112

% 38 34 37

в т. ч. СНГмлрд руб. 54 71 48

% 15 15 16

Импорт 2007 2008 2009

Всего млрд руб. 223 292 192

в т. ч. СНГмлрд руб. 32 39 24

% 14 13 13


24


24

Таким образом, страны постсоветского простран-ства пока не образуют оптимальной валютной зоны. Это подтверждается скорее отрицательным, чем поло-жительным опытом образования валютного «рублево-го» союза. «Рублевая зона» действовала в рамках СНГ в начале 1990-х гг., но это была временная мера, пере-ходный период от рубля к национальным валютам, а не валютный союз. Общая валюта России и Беларуси должна была появиться в начале 2000-х гг., но ее вве-дение постоянно откладывалось, и теперь срок даже не обозначается. Проект единой валюты в рамках Ев-рАзЭС к 2005 г. также остался не реализован.

В качестве предложений по реализации потенци-ала рубля и становления его как резервной валюты можно рекомендовать следующее.

Постепенно восстанавливать макроэкономи-ческий баланс, сокращая бюджетный дефицит, прежде всего за счет повышения эффективно-сти бюджетных расходов. Уменьшить инфляцию

до 5–10 % – уровня, обеспечивающего в долго-срочной перспективе стабильный экономиче-ский рост.

Диверсифицировать экономику путем сниже-ния сырьевой зависимости, но, напротив, пере-водя расчеты за энергоносители в рубли.

Банку России сконцентрироваться на мерах по уменьшению волатильности рубля относитель-но ведущих мировых валют, но ограничить пря-мое влияние на курс рубля. Большая гибкость и независимость валютного курса рубля поможет смягчать влияния внешних шоков, уменьшить волатильность ставок на межбанковском рынке.

Создать благоприятные условия для междуна-родного капитала путем формирования благо-приятной бизнес-среды, в частности сниже-ние коррупции, реформирование судебной системы.

Совершенствовать, повысить эффективность финансового сектора, его регулирование и контроль. Внедрение МСФО в финансовом сек-торе позволит улучшить его стабильность в дол-госрочной перспективе.

Ближайшие перспективы становления рубля в ка-честве одной из мировых резервных валют скорее отрицательные. Но если развитие международной денежной системы пойдет по пути региональных ва-лютных зон, у российской валюты достаточно серьез-ные перспективы стать региональной резервной валютой. Эти предположения позволяет выдвинуть экономический, исторический и организационный потенциал Российской Федерации. Анализ особен-ностей организации денежной системы России с древности до наших дней позволяет говорить о том, что денежные стандарты в нашей стране всегда не противоречили мировой денежной системе. Россий-ский рубль во времена взвешенной денежно-кредит-ной политики играет не последнюю роль в мировых валютно-финансовых отношениях. Наша страна име-ет опыт работы в сложных ситуациях, и принимае-мые решения в финансовой сфере в целом успешны. Разработанные Россией решения, поддержанные Казахстаном и Украиной, будут иметь вес не только среди стран постсоветского пространства, но и в целом в мировом сообществе. Но при этом начинать процесс по формированию вокруг России валютного союза на основе рубля, по нашему мнению, еще не время.

В зависимости от статуса в миро-вой финансовой системе можно гово-рить о замкнутых, внутренних и меж-дународных валютах. Замкнутые, или неконвертируемые, валюты невоз-можно использовать в международ-ных операциях по причине ограниче-ний, наложенных властями. На более высокой ступени находятся валюты, которые могут быть частично или даже полностью конвертируемыми, но они не задействованы в междуна-родных операциях. Такие валюты мож-но считать внутренними, потому что спрос на них предъявляется пре-имущественно на внутреннем рын-ке. Еще более высокий статус имеют международные валюты, выполняю-щие денежные функции за пределами юрисдикции эмитирующего государ-ства. В них заключаются внешнетор-говые контракты, а нерезиденты хранят в них свои сбережения, однако объемы международных операций в таких валютах остаются ограничен-ными.

PRINCIPLES OF THE PRESENT STAGE OF INTEGRATION IN THE MONETARY SPHERE

ПРИНЦИПЫ СОВРЕМЕННОГО ЭТАПА ИНТЕГРАЦИИВ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВОЙ СФЕРЕ


25

ВАЛЮТНАЯ ИНТЕГРАЦИЯ

25

Успешные результаты интеграции в валютно-фи-нансовой сфере европейских стран являются примером и мотивом для многих стран по фор-

мированию стратегий развития международных от-ношений по направлению движения к единой валюте. Безусловной аксиомой является то, что в современных условиях нельзя успешно развивать экономику без ак-тивного привлечения иностранного капитала. В таких условиях трудно защищать национальный рынок, не объединяя усилий с другими странами и не создавая коллективных валют и валютных резервов.

Как отмечает В. Михеев, главный принцип инте-грационной мотивации в межгосударственных от-ношениях – консолидированная ответственность за региональное и международное развитие, предпо-лагающая – при определенных обстоятельствах и на определенных условиях – преодоление преграды, имену-емой «национально-государственным суверенитетом»1.

Глобализация уничтожает национальные грани-цы, в которых развивались национальные хозяйства и обращались национальные валюты. Валюты многих государств вынуждены конкурировать с более силь-ными иностранными валютами не только на внешних рынках, но и во внутреннем обороте. Под валютной интеграцией можно понимать сотрудничество стран в сфере международной торговли и финансов, кото-

рое призвано уменьшить или снять экономические барьеры между странами – участницами соглашения, повысить конкурентоспособность их производите-лей, укрепить валютно-финансовую систему и обе-спечить экономический рост. Интеграция в валютно-финансовой сфере нужна еще и потому, что у стран, вступающих в интеграционный процесс, имеются цели, реализовать которые поодиночке неизмери-мо сложнее, чем сделать это на коллективной осно-ве совместными усилиями2. Валютную интеграцию как неотъемлемый элемент экономической интегра-ции следует рассматривать в контексте последова-тельности нескольких основных стадий организа-ции валютных отношений, которые представлены на рис. 1.

Валютная интеграция предусматривает создание региональных зон, в пределах которых обеспечива-ется относительно стойкое соотношение курсов на-циональных валют или постепенная замена их регио-нальной валютой, а также совместное регулирование валютных отношений и единую валютную политику. С. И. Юрий и В. М. Федосов определили, что составля-ющими валютной интеграции самих валютных объеди-нений являются:

поддержание рыночного курса собственной ва-люты в пределах согласованного паритета;

Аннотация: Статья посвящена проблеме формирования предпосылок для успешной интеграции в валютной сфере. Интегра-ция может иметь множество форм, но одна из самых эффективных – это образование валютных союзов.

Ключевые слова: интеграция в валютно-финансовой сфере; экономическая интеграция; региональные зоны; рыночный курс валюты; единое экономическое пространство.

PRINCIPLES OF THE PRESENT STAGE OF INTEGRATION PRINCIPLES OF THE PRESENT STAGE OF INTEGRATION IN THE MONETARY SPHERE IN THE MONETARY SPHERE

Abstract: The article deals with the formation of the prerequisites for successful integration in the monetary sphere. Integration can take many forms, but one of the most eff ective ones is the formation of monetary unions.

Key words: integration in the monetary sphere, economic integration, regional area, market rate, single economic space.

ПРИНЦИПЫ ПРИНЦИПЫ СОВРЕМЕННОГО ЭТАПА ИНТЕГРАЦИИСОВРЕМЕННОГО ЭТАПА ИНТЕГРАЦИИВ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВОЙ СФЕРЕВ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВОЙ СФЕРЕМакаровский М. Д., аспирант кафедры «Международные валютно-кредитные отношения», ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

1 Михеев В. Азиатский регионализм и Россия // Pro et Contra. – Весна. – 2002. – Том 7. – № 2. – С. 14.2 История и современные формы валютной интеграции [Электронный ресурс]. – URL: http://www.ereport.ru/articles/ecunions/integr.htm (дата обращения

21.09.2010).


26


26

использование как паритета валюты стран-участниц сильнейшей национальной валюты или меж-дународной расчетной единицы;

создание совместного фонда для предоставле-ния кредитов странам-участницам для поддержания курса собственной валюты;

учреждение межгосударственного органа для денежно-кредитного и валютного регулирования3.

Основные цели валютной интеграции представле-ны на рис. 2.

Валютная интеграция может происходить в различ-ных формах. В данном случае все определяется уров-нем развития и состоянием экономики стран – участни-ков интеграционного процесса, а также планируемой и приемлемой для данных стран глубиной сотрудниче-ства. Среди принципов функционирования Европей-

ского Союза, которые определили Е. С. Карибджанов, Н. Н. Жанакова, можно выделить:

равноправие (стран, юридических и физических лиц);

эффективность (совместные усилия предприни-маются лишь там, где они дают лучший результат, чем индивидуальные);

наднациональное право (государства отказыва-ются от части суверенитета в обмен на принцип едино-гласия при принятии обязательных для всех решений, законы сообщества имеют прямое либо рамочное дей-ствие);

диалог как основа принятия решений с про-фсоюзными, предпринимательскими и другими обще-ственными организациями, местными органами вла-сти4.

Рис. 1. Основные стадии организации валютных отношений

Рис. 2. Основные цели валютной интеграции

3 Финансы: Учебник / Под ред. С. И. Юрия, В. М. Федосова. – К.: Знання, 2008. – 161 с.4 Карибджанов Е. С., Жанакова Н. Н. Опыт интеграции Европейского Союза и возможности его применения в странах СНГ // Доклад Алматы, 2003. – 7 с.


27


27

Валютная интеграция на любом этапе ведет за со-бой создание единого экономического пространства между странами. Единое экономическое пространство создается по схеме, которая типична для любого инте-грационного объединения. На современном этапе эко-номического развития принято выделять четыре этапа такой интеграции:

зона свободной торговли – договоренность между двумя государствами об отмене или ограниче-нии таможенных пошлин;

таможенный союз – договоренность между участниками зоны свободной торговли о единой тамо-женной политике в отношении третьих стран;

общий рынок – соглашение стран о свободном передвижении товаров, капиталов, услуг и рабочей силы. В рамках общего рынка осуществляется согласо-вание экономической политики стран участниц;

экономический и валютный союз – наивысшая форма интеграции, в его рамках осуществляется про-ведение экономической и валютно-финансовой поли-тики5.

Очень интересной является систематизация типов валютных блоков, осуществленная О. В. Буториной6:

1. Одностороннее решение государства о замене национальной денежной единицы валютой другого го-сударства.

2. Взаимное соглашение между независимыми го-сударствами о переходе на денежную единицу одной из них.

3. Взаимное соглашение между независимыми го-сударствами об использовании их национальных де-нежных единиц как законного платежного средства на территории каждой из них.

4. Объединение с коллективной расчетной еди-ницей, которая существует наряду с национальными деньгами государств-членов и используется преиму-щественно для внешних расчетов.

5. Экономический и валютный союз с единой ва-лютой, которая заменяет национальные денежные единицы стран-членов.

Для создания первых четырех типов валютных бло-ков существование экономического и политического союза не является необходимым условием. В некото-рых случаях оно может быть желательным, но валют-ные блоки следующих типов действительно могут су-ществовать самостоятельно. Возможен даже обратный процесс – когда валютная интеграция способствует

экономической интеграции стран – членов валютной группировки.

Однако для валютных группировок пятого типа, т. е. изъятие из обращения национальных денежных еди-ниц и введение новой единой валюты, необходимо выполнение определенных критериев экономической конвергенции, то есть между странами сначала должна состояться экономическая интеграция. Если экономи-ческая динамика стран валютного блока будет разной, это будет мешать фиксировать курсы своих валют. Кро-ме того, экономический и валютный союз – вершина интеграционного процесса.

Она предусматривает прохождение всех преды-дущих стадий: зона свободной торговли, таможенный союз, общий рынок товаров, услуг и факторов про-изводства, экономический, а затем и валютный союз. Ю. В. Шишков отмечает: «Такая последовательность этапов является обязательной, хотя бы потому, что дей-ственная координация бюджетной, социальной, финан-совой и других ключевых аспектов внутренней эконо-мической политики государств-членов невозможна при отсутствии единого рыночного пространства. Поэтап-ность процесса интегрирования является стержнем и основных документов ЕС, и повседневной практики7».

Рассмотрим валютную интеграцию в контексте об-разования валютных объединений на базе экономи-ческих союзов, то есть наиболее совершенной формы. Анализ опыта Европейского Союза дает возможность выделить такие критерии оформления валютной инте-грации8:

полная и необратимая конвертируемость валют стран-участниц;

тесные пределы колебания валютных курсов; окончательное определение соотношений па-

ритетов; полная либерализация оборота капиталов.

Валютная интеграция существенно влияет на прин-ципы и порядок проведения национальной денежной и валютной политики. Создание валютного союза пред-усматривает значительно более глубокое вмешатель-ство во внутренние дела и отказ от национального су-веренитета в этой сфере, чем существование обычного экономического союза. Валютный союз требует отказа от национальной компетенции в области валютной и денежной политики. Этот отказ может спровоцировать политическое сопротивление некоторых стран инте-грационной группировки. По этому поводу заметим,

5 История и современные формы валютной интеграции [Электронный ресурс]. – URL: http://www.ereport.ru/articles/ecunions/integr.htm (дата обращения 21.09.2010).

6 Буторина О. В. Международные валюты: интеграция и конкуренция. – М.: Деловая литература, 2003. – 307–308 с.7 Шишков Ю. В. Европейская интеграция и СНГ: западный образец и его отражение в восточном зеркале // Развитие интеграционных процессов в Европе и

Россия. – М.: ИНИОН РАН, 1997. – 136 с.8 Румянцев А. П., Климко Н. Г. Международная экономика – М.: Пресс, 2003. – 260 с.


28


28

что валютный союз требует высокой степени доверия к политическим решениям в различных сферах.

Процессы валютной интеграции являются слож-ными и противоречивыми. Основная угроза валют-ной интеграции – это частичная потеря националь-ного суверенитета, потеря возможности проведения собственной денежно-кредитной, валютной поли-тики, а также возможности каждой страны печатать деньги. В одном случае это является платой за более устойчивую общую валюту, более весомую на миро-вом валютном рынке, в других случаях – это ситуация, которую можно смягчить участием каждой страны в наднациональной системе регулирования валютного союза. Отдельная страна, несмотря на успехи своего экономического развития, в частности объемов ВВП, может добиваться как можно большего количества голосов в наднациональной системе принятия реше-ний, тогда валютная интеграция будет работать в ее пользу9.

Валютный союз – один из типов международных ва-лютных систем, представленный группой стран, кото-рые установили пределы взаимных колебаний курсов своих национальных валют и используют одинаковые средства валютного регулирования. Различают две главные составляющие валютного союза между двумя и более странами10:

– валютно-курсовой союз – соглашение стран-участниц относительно постоянного фиксирования их обменных курсов при отсутствии курсовых колебаний (введение единой валюты является логическим завер-шением такой ситуации);

– полная финансовая интеграция, что означает отмену любых препятствий относительно движения финансового капитала между участниками валютного союза.

Полная финансовая интеграция должна сопрово-ждаться определенными мерами. Во-первых, согла-сованием денежной политики в странах-участницах, поскольку разница в темпах роста денежной массы по-влечет разницу процентных ставок, что будет угрожать установленным валютным паритетам. Во-вторых, вве-дение единой валюты требует создания центрального банка союза для контроля денежного предложения и регулирование курса единой валюты относительно ва-лют третьих стран.

Следовательно, характерными признаками валют-ного союза как одного из типов международных валют-ных систем являются11:

– постоянное фиксирование валютных курсов, логическим завершением которой является введение единой валюты;

– наличие развитой институциональной инфра-структуры и единого центрального банка союза;

– свободное движение финансового капитала между странами – участниками валютного союза.

Валютный союз с единой валютой вовсе не так безупречен. У него есть свои положительные и отри-цательные стороны, которые необходимо учитывать странам при выборе именно такой формы интегра-ции. Единое валютное пространство существенно отличается от валютного союза с единой валютой. По сравнению с валютным союзом, единое валютное пространство обладает значительно большей гибко-стью, его легче создать, и оно требует меньших пред-варительных условий. Во-первых, в рамках единого валютного пространства одновременно действуют несколько сильных валютных центров, которые ко-ординируют свою деятельность между собой. Во-вторых, в рамках единого валютного пространства создаются совместные механизмы и программы, на-правленные на преодоление кризисных явлений. Эти программы общие для стран, входящих в такое про-странство. Благодаря этому механизму, государства-участники получают возможность сообща противо-стоять финансовым кризисам, вызванным внешними причинами. В-третьих, внутри единого валютного пространства происходит сближение систем торгов-ли валютой (при существовании нескольких центров торговли, деятельность которых постоянно коорди-

9 Бовтрук Ю. Валютная интеграция как современная черта развития мирового хозяйства // Персонал. – 2007. – № 11–12. – с. 38.10 Финансы: Учебник / Под ред. С. И. Юрия, В. М. Федосова. – К.: Знання, 2008. – с. 266.11 Там же. – с. 267.12 История и современные формы валютной интеграции [Электронный ресурс]. – URL: http://www.ereport.ru/articles/ecunions/integr.htm (дата обращения

21.09.2010).

Валютная интеграция существенно влияет на принципы и порядок проведе-ния национальной денежной и валют-ной политики. Создание валютного союза предусматривает значительно более глубокое вмешательство во вну-тренние дела и отказ от националь-ного суверенитета в этой сфере, чем существование обычного экономиче-ского союза. Валютный союз требует отказа от национальной компетенции в области валютной и денежной поли-тики.


29


29

нируется), что позволяет значительно улучшить усло-вия для развития взаимной торговли12.

Таким образом, несмотря на разнообразие форм валютной интеграции, а также различных стадий инте-грационного процесса, на которых находится страна, вступающая в тот или иной экономический союз, необ-ходимо учитывать многие экономические и политиче-ские факторы, а также желание и политическую волю и цели в мировой экономике.

ВЫВОДЫ ПО СТАТЬЕ:Анализ подходов и принципов интеграции в валют-

но-финансовой сфере позволяет сделать следующие выводы:

в результате процессов глобализации размыва-ются границы, в которых развивались национальные хозяйства и обращались национальные валюты;

валюты многих государств конкурируют с более сильными иностранными валютами не только на внеш-них рынках, но и во внутреннем обороте;

к основным принципам интеграционного со-трудничества в валютной сфере относятся:

– принцип равноправия субъектов – стран, юри-дических и физических лиц;

– принцип эффективности, основанный на том, что совместные усилия предпринимаются лишь там, где они дают лучший результат, чем индиви-дуальные;

– принцип действия наднационального права, в соответствии с которым государства отказыва-ются от части суверенитета в обмен на принцип

единогласия при принятии обязательных для всех решений, законы сообщества имеют пря-мое либо рамочное действие;

– принцип построения диалога, как основа до-стижения компромисса с профсоюзными, пред-принимательскими и другими общественными организациями, местными органами власти;

– принцип независимости органов, выражающих общие интересы;

– принцип создания общего бюджета; процессы валютной интеграции являются слож-

ными и противоречивыми, а основными угрозами для развития национальной экономики при валютной ин-теграции являются:

– частичная потеря национального суверенитета; – ограничение возможности для проведения соб-

ственной денежно-кредитной и валютной поли-тики.

Библиографический список

1. Михеев В. Азиатский регионализм и Россия // Pro et Contra. – Весна. – 2002. – Том 7. – № 2. – С. 13–26.

2. История и современные формы валютной ин-теграции [Электронный ресурс]. – URL: http://www.ereport.ru/articles/ecunions/integr.htm (дата обращения 21.09.2010).

3. Финансы: Учебник / Под ред. С. И. Юрия, В. М. Федо-сова. – К.: Знання, 2008. – 611 с.

4. Карибджанов Е.С., Жанакова Н.Н. Опыт интегра-ции Европейского Союза и возможности его примене-ния в странах СНГ // Доклад Алматы, 2003. – 11 с.

5. Буторина О. В. Международные валюты: ин-теграция и конкуренция. – М.: Деловая литература, 2003. – 368 с.

6. Бовтрук Ю. Валютная интеграция как совре-менная черта развития мирового хозяйства // Персо-нал. – 2007. – № 11 – 12 . – С. 33–38.

7. Румянцев А. П., Климко Н. Г. Международная эко-номика. – М.: пресс, 2003. – 447 с.

8. Шишков Ю. В. Европейская интеграция и СНГ: западный образец и его отражение в восточном зеркале // Развитие интеграционных процессов в Ев-ропе и Россия. – М.: ИНИОН РАН, 1997. – 176 с.

Валютная интеграция предусма-тривает создание региональных зон, в пределах которых обеспечивается относительно стойкое соотношение курсов национальных валют или по-степенная замена их региональной ва-лютой, а также совместное регулиро-вание валютных отношений и единую валютную политику.


30

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РАСЧЕТЫ

30

Расширение географии проведения расчетов с ис-пользованием национальных валют.

Несмотря на то, что Китайская сторона по отно-шению к России до последнего времени занимала сдержанную позицию в отношении возможности рас-пространения операций рубль-жэньминьби за преде-лы приграничной торговли и считала более целесоо-бразным сохранить существующую до этого практику расчетов в мировых валютах (доллар, евро), в этом на-правлении в последнее время наметились положи-тельные сдвиги.

27 апреля 2010 г. по поручению головного офи-са филиалом Банка Китая в провинции Хэйлунцзян и 46 подчиненных филиалу отделениями были про-ведены операции с безналичными рублями по «пря-мому» курсу. Операции проводились день в день, с многократной котировкой курса в течение дня в соот-ветствии с рыночной конъюнктурой. Филиал стал пер-вым провинциальным филиалом в стране по оформле-нию операций по безналичной конвертации рубля и жэньминьби с применением «прямого» курса.

9 ноября 2010 г. Банк Китая объявил о начале про-ведения операций по безналичной конвертации рубля

и жэньминьби с применением «прямого» курса во всех своих филиалах по всей стране. При этом обменный курс рубля-жэньминьби определялся в режиме реаль-ного времени, с постоянной корректировкой в соот-ветствии с рыночной ситуацией1.

Наряду с Банком Китая, с 22 октября 2010 года в де-сяти филиалах Торгово-промышленного банка Китая (ТПБ) была впервые введена операция по расчетам, продаже и платежам в российских рублях и малазий-ских долларах (ринггит). Новая операция в экспери-ментальном порядке открыта в филиалах банка в Пе-кине, Шанхае, провинции Фуцзянь, Шаньдун, Хунань, Хэйлунцзян, Гуандун, Чжэцзян, Цзянсу, а также городе Шэньчжэнь (пров. Гуандун). В ближайшем будущем данный банк готов к распространению такой операции по всей стране и расширению спектра банковских ус-луг в рублях и ринггитах2.

Справочно:До середины 2009 г. в провинции Хэйлунцзян

12 коммерческих банков Китая и 19 коммерческих банков России установили корреспондентские от-ношения. Стороны в общей сложности открыли

1 За последние четыре месяца, когда в Китае в расширенном масштабе началась экспериментальная работа по ведению операций по расчетам в жэньминьби при трансграничных торговых сделках, общая сумма подобных сделок в Банке Китая уже превысила 80 млрд жэньминьби (1 долл. США = 6,6 юаня).

2 Торгово-промышленный банк Китая (ТПБ) с 1994 г. начал операции по расчетам, продаже и платежам в иностранных валютах. На данный момент этими операциями охвачены в общей сложности 18 видов валют. В первые девять месяцев 2010 г. совокупная сумма сделок в рамках данных операций в ТПБ достигла 201,65 млрд долл. США, увеличившись на 50,3 млрд долл. по сравнению с тем же периодом 2009 г.

Аннотация: статья посвящена перспективам внешнеторговых отношений России и Китая в современных посткризисных усло-виях, переходу на взаимные расчеты, минуя доллар США.Ключевые слова: расчеты в национальных валютах; безналичная конвертация; приграничные торговые сделки; экспортные и импортные контракты.

ON THE CALCULATIONS WITH THE CHINESE SIDE USING THE NATIONAL ON THE CALCULATIONS WITH THE CHINESE SIDE USING THE NATIONAL CURRENCY – THE RUBLE/RENMINBI (YUAN) CURRENCY – THE RUBLE/RENMINBI (YUAN)

Abstract: The article focuses on the prospects of trade relations between Russia and China in today's post-crisis conditions, the transition to mutual settlements, by-passing the U.S. dollar. Key words: settlements in national currencies; non-cash conversion; cross-border commercial transactions; export and import contracts.

О РАСЧЕТАХ (ВТБ) С КИТАЙСКОЙ О РАСЧЕТАХ (ВТБ) С КИТАЙСКОЙ СТОРОНОЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ СТОРОНОЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ НАЦИОНАЛЬНЫХ ВАЛЮТ –НАЦИОНАЛЬНЫХ ВАЛЮТ –РУБЛЬ/ЖЭНЬМИНЬБИ (ЮАНЬ)РУБЛЬ/ЖЭНЬМИНЬБИ (ЮАНЬ)Софьянников И. М., канд. экон. наук, эксперт УВС ВТБ


31


31

3 Так, расчеты в рублях между двумя странами в 2009 г. составили около 15,5 млрд руб., в жэньминьби – 53 млн (7,79 млн долл. США). Общий объем российско-китайского товарооборота за прошлый год составил 38,8 млрд долл. США. Объем внешней торговли КНР, совершаемой в жэньминьби, вырос во втором квартале 2010 г. более чем в два раза и достиг 48,7 млрд жэньминьби (7,2 млрд долл. США).

79 корреспондентских счетов, в том числе 23 сче-та в жэньминьби, 21 счет в рублях, 35 счетов в дол-ларах США. Общая сумма расчетов в национальных валютах через данные корреспондентские счета составила 242,19 млн долл. США.

С 2003 г., когда провинция Хэйлунцзян приступи-ла к распространению расчетов в национальных валютах в пограничной торговле, до 2008 г. доля расчетов в рублях через корреспондентские сче-та составила 99,6 %. В первом полугодии 2009 г.доля долларов США от общего размера рас-четных валют составила 89 %, рублей – 11 %.В операциях по расчету в национальных валютах обозначилось одностороннее развитие в сторону рубля.

В настоящее время в четырех административных единицах провинциального уровня Китая – провин-циях Хэйлунцзян и Цзилинь, автономном районе Вну-тренняя Монголия и Синьцзян-Уйгурском автономном районе и шести субъектах Федерации России исполь-зуют национальные валюты Китая и России в расчетах при приграничной торговле.

При этом следует отметить, что в настоящее вре-мя расчеты в национальных валютах в китайско-рос-сийской торговле занимают пока что незначительную долю3. Объемы расчетов с КНР через расчетный центр в Хабаровском филиале ВТБ за 2008 г. составил более1 млрд долл. США, в 2009 г. – 0,73 млрд долл. США. В на-стоящее время указанный филиал начал практическую работу по осуществлению платежей в жэньминьби че-рез корреспондентский счет Филиала в Agricultural Bank of China, Harbin Branch, а также через счет, открытый ГО в Industrial and Commercial Bank of China (Москва).

Обороты по счету в жэньминьби НОСТРО в Agricultural Bank of China, Harbin Branch на октябрь 2010 г. составили 58,3 млн жэньминьби по дебету и 44,7 млн жэньминьби по кредиту.

За последний год взаимодействие с китайскими контрагентами с использованием в расчетах рублей и жэньминьби пришло в практическую плоскость.

Справочно:Осуществлен транзитный платеж в юанях для

Читинского филиала (10 млн жэньминьби).14 клиентов Хабаровского филиала открыли

счета в китайских юанях. Сумма действующих им-портных контрактов, заключенных в жэньминьби –105 млн жэньминьби. 4 компании осуществили им-

портные операции на общую сумму 760 тыс. жэнь-миньби (импорт товаров народного потребления, запчастей, туристические услуги).

Клиенту Хабаровского филиала зачислена проб-ная сумма 10 тыс. жэньминьби – получение инве-стиций по геологоразведке (предполагаемая сумма сделки – эквивалент 2 млн долл. США).

Для расширения возможностей Хабаровского фи-лиала по реализации подобных сделок проводится работа по открытию счетов в национальных валютах в China Construction Bank (Harbin branch). Использова-ние данных счетов позволит расширить территорию для расчетов и окажет прямое влияние на увеличение операций.

При этом, по заявлению Хабаровского филиала, остается ряд нерешенных вопросов взаимодействия с китайскими банками:

Отсутствие прямой котировки жэньминьби/рубль.

Ограниченность территории для использова-ния расчетов в национальной валюте (ситуация сильно продвинулась, но не на 100 %, есть огра-ничения по статусу китайских компаний).

Длительное согласование китайскими банка-ми соглашений по открытию взаимных корре-спондентских счетов (по опыту работы с China Construction Bank более 9 мес.).

Пути развития отношений с китайскими банкам: Дальнейшее продвижение расчетов в нацио-

нальных валютах с китайскими банками. Расширение сети корреспондентских отноше-

ний (China Construction, Harbin branch). Проведение через Расчетный центр в Хабаров-

ске операций других филиалов Группы ВТБ.До полного осуществления расчетов в рублях

и жэньминьби в двусторонней торговле России и Китая необходимо пройти определенный путь. По мнению китайских экспертов, для увеличения доли расчетов в национальных валютах китайские финан-совые институты должны организовать работу по трем направлениям:

Освоить инвестиционные и финансовые опера-ции в рублях и жэньминьби с целью активиза-ции таких расчетов;

увеличить и совершенствовать продуктовую ли-нейку расчетов в национальных валютах, опти-мизировать структуры операций, расширить и укрепить клиентскую базу;


32


32

укрепить инфраструктуру и повысить качество и эффективность услуг.

В 2009 г. стороны договорились начать работу по предоставлению кредитных линий Торгово-промыш-ленным банком Китая в жэньминьби китайским произ-водителям товаров народного потребления по заказам российских импортеров – в частности, финансирова-ние контрактов группы компаний «Спортмастер».

Следует также отметить, что в рамках действующего кредитного лимита, установленного Вторым Управле-нием по работе с корпоративными клиентами КД2 ВТБ на ГК «Спортмастер», Управлением по работе с финан-совыми учреждениями при активном участии филиа-ла ВТБ в г. Шанхае была достигнута договоренность с Банком Китая о дисконтировании аккредитива в жэнь-миньби, предусматривающего рассрочку платежа.

По результатам указанных договоренностей Управ-лением документарного бизнеса был открыт первый непокрытый аккредитив на сумму 1,6 млн жэньминь-би с рассрочкой платежа и дисконтированием доку-ментов через Банк Китая по поручению ООО «Остин», входящего в состав ГК «Спортмастер». Проект по пе-реводу всех расчетов с китайскими поставщиками в жэньминьби позволит снизить расходы на транзакци-онные издержки в межбанковских операциях, а так-же розничные цены на продукцию (примерно на 5 %). В дальнейшем ГК «Спортмастер» планирует наращивать объемы операций в жэньминьби по контрактам других компаний группы через ОАО Банк ВТБ (справочно: ГК «Спортмастер» закупает в КНР порядка 70 % товаров).

Важным шагом в расширении географии проведе-ния расчетов с использованием национальных валют явилось выпущенное 17 июня 2010 г. Уведомление На-родного банка Китая, Министерства Финансов КНР, Ми-нистерства коммерции КНР, ГТУ КНР, ГНУ КНР, Комитета по банковскому надзору КНР «О вопросах расширения внешнеторговых расчетов в жэньминьби в пробном порядке» (№ 186 [2010])».

Основные моменты данного Уведомления заключа-ются в следующем:

значительно расширена география применения внешнеторговых расчетов в жэньминьби.

Территория внешнеторговых расчетов в КНР стала охватывать 16 провинций 2 автономных района, 4 го-рода центрального подчинения.

внешнеторговые расчеты в жэньминьби разре-шены при сделках с компаниями из любых стран и территорий.

До выхода данного Уведомления зарубежными контрагентами китайских компаний при осуществле-нии внешнеторговых расчетов в жэньминьби могли выступать только компании из специальных админи-стративных районов КНР – Гонконга и Макао, а также стран АСЕАН.

23 ноября 2010 г. в г. Санкт-Петербурге в рамках 15-ой регулярной встречи глав правительств России и Китая российская и китайская стороны (зам. Пред-седателя ЦБ В. Н. Мельников и зам. Председателя На-родного банка Китая (НБК) Ма Дэлунь) в присутствии Председателя правительства РФ В. В. Путина и Премье-ра Госсовета КНР Вэнь Цзябао подписали «Протокол о внесении изменений в соглашение между Правитель-ством Китайской Народной Республики и Правитель-ством Российской Федерации о торгово-экономиче-ских отношениях от 5 марта 1992 г.», согласно которому «Расчеты и платежи по контрактам будут производить-ся в свободно конвертируемой валюте, рублях и жэнь-миньби в соответствии с законодательством, действу-ющим в каждом из государств. Валюта платежа и форма расчетов определяются по договоренности субъектов внешнеэкономической деятельности».

Осуществление конверсионных операций по ру-блям и жэньминьби – соответственно на валютных биржах России и Китая.

Торговые операции по паре рубль/жэньминьби на-чались на межбанковском валютном рынке КНР (бир-же Шанхая). Валютная торговая система Китая (China Foreign Exchange Trade System, CFETS) 22 ноября 2010 г. (как и планировалось) зарегистрировала первую сдел-ку в паре жэньминьби/рубль.

Сумма сделки составила 1 млн жэньминьби. Она была осуществлена между Банком Китая и Торгово-промышленным банком Китая. Промежуточный курс жэньминьби к российскому рублю в этот день составил 4,6711 руб. за один жэньминьби4.

Справочно:Спотовые сделки обмена жэньминьби на рубли

осуществляются в форме запросных и биржевых цен с применением механизма маркет-мейкеров.

Курс сделок по взаимообмену жэньминьби и ру-блей на спотовом межбанковском валютном рын-ке может колебаться по отношению к среднему курсу жэньминьби к рублю, определенному Китай-ским центром валютных сделок (КЦВС), в пределах плюс-минус 5 %. Уполномоченные валютные банки

4 Средний курс жэньминьби к рублю определяется следующим образом: КЦВС ежедневно до начала торгов на межбанковской валютной бирже запрашивает курс у маркет-мейкеров межбанковского валютного рынка, рассчитывает среднее значение заявленных маркет-мейкерами курсов и таким образом определяет средний курс жэньминби к рублю на данный день. Народный банк Китая наделил КЦВС правом каждый рабочий день в 9:15 утра публично объявлять средний курс жэньминьби к рублю на данный день.


33


33

имеют право устанавливать для клиентов курсы обмена жэньминьби/рубль, при этом курс покупки и продажи определяется банками самостоятельно.

Народный банк Китая ранее пригласил кредитные учреждения страны подавать заявки на получение ли-цензии для операций с российской валютой. Процеду-ра выдачи лицензий занимает около трех недель.

Сейчас в Китае разрешены операции с жэнь-миньби в паре с американским и гонконгским дол-ларами, японской иеной, евро, английским фунтом стерлингов и малазийским ринггитом. Торги ки-тайской валютой в паре с малазийской национальной денежной единицей начались 19 августа 2010 г. Рос-сийский рубль, таким образом, добавляется к шести иностранным валютам, сделки с которыми проводятся в китайской валютной торговой системе.

В настоящее время КЦВС ежедневно публикует обменные курсы жэньминьби к семи валютам: амери-канскому доллару, евро, японской иене, сянганскому доллару, фунту стерлингов, малазийскому ринггиту и российскому рублю5.

Московская биржа также начала торги парой жэньминьби/рубль в ноябре 2010 г.6 Проект иници-ирован Центробанком РФ. Торги рубль/жэньминьби начались на ММВБ, где главными поставщиками китай-ской валюты является Торгово-промышленный банк Китая и Банк Элосы (дочерний банк Банка Китая). Ука-занные банки уже имеют соответствующие соглашения с Народным банком Китая и ММВБ. В настоящее вре-мя в покупке жэньминьби заинтересовано 33 банка, в продаже – 21. Интерес к этому инструменту проявляют как российские, так и «дочки» китайских банков в Рос-сийской Федерации, банки в приграничной террито-рии, предприятия, торгующие с Китаем.

Пять крупных федеральных банков выразили свою готовность выступить в качестве маркет-мейкеров на начальном этапе проекта.

Справочно:Средний ежедневный объем операций по жэнь-

миньби одного участника торгов ЕТС оценивается в 260 тыс. (39 тыс. долл.). Дневной оборот на ММВБ по валютной паре жэньминьби/рубль оценивается в 3 млн жэньминьби (448 тыс. долл.).

По мнению Первого зампреда Центрального бан-ка России А. Улюкаева, в условиях российско-китай-

ской торговли китайская сторона накапливает рубли, а российская не накапливает жэньминьби, то есть расчеты скорее сдвигаются в сторону рубля, а не жэньминьби. Он объяснил это тем, что держатели рубля имеют большие возможности по входу в российский рынок капитала, инвестирова-нию, при этом держатели юаня таких возможно-стей не имеют.

Торги на ММВБ валютной парой жэньминьби/рубль будут проходят на следующих условиях:

100 %-ное депонирование денежных средств для совершения операций данной валютной парой;

торги проводятся с использованием инстру-мента CNYRUB_TOD с датой валютирования в день проведения торгов;

курс устанавливается в рублях за 10 юаней; лот по инструменту CNYRUB_TOD уста-

навливается в размере 1 000 (одна тысяча) жэнь-миньби;

цена заявок по инструменту CNYRUB_TOD определяется с точностью до четвертого знака после запятой за 10 жэньминьби;

время проведения торгов 10:00 – 11:00 (мск.).Комиссионное вознаграждение с участников

торгов ЕТС по операциям с валютной парой жэнь-миньби/рубль предполагается взимать в размере 0,005 % от объема всех сделок.

Также установлена минимальная ставка ко-миссионного вознаграждения в размере 500 руб. за 1 торговую сессию.

В соответствии с действующей на сегодняш-ний день тарифной моделью биржевого валютного рынка ММВБ комиссионное вознаграждение включа-ет в себя следующие 3 составляющие (в пропорции 35, 25, 40 %):

– комиссия ММВБ за организацию торгов – 0,00175 % (175 рублей – минимальная ставка);

– комиссия ММВБ за ИТС – 0,00125 % (125 руб. –минимальная ставка);

– комиссия НКЦ за клиринговое обслуживание – 0,002 % (200 руб. – минимальная ставка).

Обязательства маркет-мейкеров по инстру-ментам жэньминьби/руб.:

Минимально допустимый объем заявки – 1000 жэньминьби (1 лот);

Максимальная разница между ценами заявок на покупку и продажу – 0,3 %;

5 По данным КЦВС, промежуточный курс китайской национальной валюты к доллару США 30 ноября составил 6,6762 юаня за доллар, что на 62 базисных пункта ниже по сравнению с цифрой предыдущей торговой сессии. На межбанковском валютном рынке страны промежуточный курс жэньминьби 30 ноября составил: 8,7645 жэньминьби за евро, 7,9290 жэньминьби за 100 иен, 0,85979 жэньминьби за сянганский доллар и 10,3902 жэньминьби за фунт стерлингов, 0,47317 малазий-ского ринггита за один жэньминьби и 4,7020 руб. за один жэньминьби.

6 Банк России согласовал дату начала проведения торгов на ММВБ валютной парой жэньминьби/руб. Запуск торгов новым инструментом на биржевом валют-ном рынке состоялся 15 декабря 2010 г.


34


34

Период времени в ходе торговой сессии, в те-чение которого должны выполняться обязатель-ства, % времени проведения торгов по инструмен-ту – 50 %;

Объем обязательств по системным сделкам за одну торговую сессию – от 0,5 млн жэньминьби;

Минимальное количество рабочих дней в ме-сяце, в течение которых должны выполняться обя-зательства, – 75 %.

С 15 декабря 2010 г. также вступили в силу изме-нения в нормативных документах ЗАО ММВБ и ЗАО АКБ НКЦ, необходимые для начала торгов валют-ной парой жэньминьби/рубль на биржевом валют-ном рынке. Необходимые решения были приняты 3 декабря 2010 г. на заседании Правления ЗАО ММВБ, а также на заседании Правления ЗАО АКБ «Нацио-нальный Клиринговый Центр».

С учетом того, что жэньминьби не является свободно конвертируемой валютой, а большин-ство крупных контрактов между российскими и китайскими компаниями заключается в долларах США, активность торгов парой рубль/жэньминьби на ММВБ в ближайшее время после запуска торгов едва ли будет высокой. При этом курс, вероятно, практически не будет отклоняться от значения, рассчитанного через кросс-курсы обеих валют к доллару США.

Для российских инвесторов и банкиров особой нужды в возможности иметь через биржу доступ к жэньминьби на сегодня, наверное, нет. Пока инве-стиции в Китай можно осуществлять и в долларах США. Кроме того, пока жэньминьби имеет жесткую привязку к доллару США, смысла открывать пози-ции в этой валюте, а не в долларе нет (большим минусом для российских компаний, получающих жэньминьби, является непрозрачная и непредсказу-емая валютная политика китайских регуляторов). Наконец, игроков могут отпугнуть низкая ликвид-ность и широкие спрэды, делающие построение биржевых стратегий на этот инструмент слиш-ком дорогим.

Однако возможность прямой конвертации рубль/жэньминьби может оказаться в определен-ной степени полезным экспортерам и импорте-рам. Даже если они и не будут иметь прямого до-ступа к бирже, наличие признаваемой котировки по этому курсу упростит расчеты. Появится техническая выгода, она позволит избавиться от

третьей валюты в расчетах и снизить транзак-ционные издержки конвертации валют. Понятно, что биржевые котировки курса рубль/жэньминь-би не будут существенно отклоняться от курса, который может быть получен через курсы рубль/доллар и жэньминьби/доллар. Причем, как полага-ют аналитики, для Китая, чью валюту эксперты нередко рассматривают как потенциальную ми-ровую резервную денежную единицу, подобные шаги особенно важны. Это своеобразная помощь Китаю в становлении жэньминьби в качестве мировой резервной валюты. Рублю, как представляется, до этого еще очень далеко, в первую очередь из-за привязанности российской экономики к ценам на нефть (хотя в последнее время ведутся определен-ные дискуссии об использовании рубля в качестве региональной расчетной валюты на постсовет-ском пространстве).

Следует отметить, что выход Китая (жэнь-миньби) на мировую арену – вопрос не ближайших лет, так как связан с большим количеством огра-ничений: сегодня жэньминьби – это не свободно кон-вертируемая валюта, а значит, использование ее в расчетах ограничено. Движение в сторону ее кон-вертации требует отказа регуляторов Китая от контроля ее обменного курса, хотя бы частично. И вряд ли Китай в ближайшей перспективе добро-вольно согласится лишиться одного из основных своих конкурентных преимуществ ради конверти-руемости своей валюты.

Жэньминьби станет резервной валютой толь-ко тогда, когда он будет полностью свободным. Однако при этом следует отметить, в Азиатском регионе он уже сейчас является отчасти резервной валютой, так как влияние и мощь Китая увеличи-ваются. Если говорить об общемировом масшта-бе, то это не ближайшая перспектива.

Переход к расчетам в национальных валютах в ус-ловиях высокой волатильности особо актуален для внешнеторговых организаций, сотрудничающих с КНР. Возможность открытия клиентами расчетных счетов в жэньминьби и проведение расчетов в жэньминьби че-рез Банк ВТБ (в т. ч. в форме документарного аккреди-тива) – услуга, представляемая ограниченным числом российских банков, – позволяет ВТБ еще более упро-чить лидирующие позиции в области обслуживания внешнеторговой деятельности.


35

ФИНАНСОВЫЕ РЕС УРСЫ И РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ

35

Включение России в сложную и противоречивую систему современных мирохозяйственных свя-зей с учетом фактора глобализации экономики

ставит перед нашей страной и отечественным бизне-сом непростые задачи. Среди прочих, стоят задачи не только диверсификации российского экспорта товаров и услуг, но и расширения многообразия форм активно-го участия российского бизнеса в мирохозяйственных связях и реального выхода на рынки зарубежных стран и региональные рынки.

Отмеченные обстоятельства относятся и к отече-ственному страховому бизнесу, который к настоящему времени накопил определенный потенциал конкурен-тоспособности, хотя его еще сложно сравнивать с по-тенциалом ведущих страховых компаний мира.

Процесс глобализации экономики выводит на прин-ципиально новый уровень и проблематику рисков (во всем их многообразии) – от собственно глобальных рисков до конкретных проявлений рисков корпора-тивного бизнеса. Страховые компании во всем мире осуществляют свою деятельность в среде повышенно-го риска, так как компенсируют не только собственные убытки в качестве предпринимательской структуры, но и убытки других субъектов экономики. В связи с этим, проблемы финансового риск-менеджмента стра-ховых компаний приобретают особую значимость для поддержания страхового рынка в стабильном состоя-нии. Следует отметить, что за рубежом уже накоплен эффективный опыт в данной сфере, который должен активно изучаться и использоваться российскими страховыми компаниями.

Начавшийся в 2008 г. мировой финансово-эконо-мический кризис отразился и на российском страхо-вом рынке, претерпевающем в данных условиях су-щественные изменения. Для сохранения финансовой устойчивости и платежеспособности в условиях кризи-

са российским страховщикам как никогда важно раци-онально распределять и использовать финансовые ре-сурсы, оптимизировать расходы, грамотно управлять своими рисками. Отлаженный процесс финансового риск-менеджмента позволит российским страховым компаниям достичь поставленных целей.

Процесс глобализации экономики, слияния фи-нансовых рынков и стремление к всеобщей стандар-тизации, особенно в области бухгалтерского учета (перехода на международные стандарты финансовой отчетности), предопределяют необходимость изуче-ния и использования российскими страховыми компа-ниями эффективного опыта компаний развитых стран в области финансового риск-менеджмента.

В целях управления риском банкротства компании, эффективного распределения финансовых ресурсов (капитала) между подразделениями компании в зави-симости от соотношения принимаемых рисков и полу-чаемой доходности по каждому направлению бизнеса за рубежом в 1980-е гг. XX в. были разработаны спе-циальные инструменты финансового риск-менедж-мента – показатели EVA (economic value added – эко-номическая добавленная стоимость) и RAROC (risk adjusted return on capital – скорректированная на риск рентабельность капитала), позволяющие оценить эф-фект (прибыль в абсолютном, денежном выражении) и эффективность деятельности (прибыльность в отно-сительном выражении), а также потребность в капи-тале каждого подразделения компании с учетом при-нятых рисков. Определение на основе комплексных показателей EVA и RAROC соотношений прибыли (при-быльности) и потребности в капитале, достаточном для покрытия непредвиденных потерь вследствие реализации основных видов риска, их сравнение по направлениям бизнеса страховой компании будет способствовать грамотному перераспределению фи-

WORLD EXPERIENCE OF THE FINANCIAL RISK MANAGEMENT WORLD EXPERIENCE OF THE FINANCIAL RISK MANAGEMENT IN THE INSURANCE COMPANIESIN THE INSURANCE COMPANIES

МИРОВОЙ ОПЫТ ПРОВЕДЕНИЯ МИРОВОЙ ОПЫТ ПРОВЕДЕНИЯ ФИНАНСОВОГО РИСК-МЕНЕДЖМЕНТАФИНАНСОВОГО РИСК-МЕНЕДЖМЕНТАВ СТРАХОВЫХ КОМПАНИЯХВ СТРАХОВЫХ КОМПАНИЯХБезнощенко Д. В., канд. экон. наук, главный специалист отдела операционных рисков Управления рыночныхи операционных рисков Департамента рисков ОАО «Банк ВТБ»


36


36

нансовых ресурсов и выравниванию подверженности риску у подразделений компании, а также минимиза-ции риска банкротства страховой компании в целом.

Основное отличие EVA и RAROC от широко исполь-зуемых в практике российских страховых компаний показателей результатов финансовой деятельности за-ключается в учете при расчетах затрат на привлечение заемного и собственного капитала компании, что дает возможность судить об эффективности использования капитала собственников и/или инвесторов компании по сравнению с альтернативными вариантами их вло-жений. Учет затрат на привлечение капитала позволит избежать перевода денежных средств собственников в другие сферы бизнеса, сохранить их в пределах стра-ховой компании и, по возможности, аккумулировать средства новых инвесторов.

Помимо прочего, показатели EVA и RAROC являют-ся индикаторами качества управленческих решений и инструментами мотивации руководящего персонала в разработанных на их основе системах материального поощрения.

Несмотря на положительный опыт использования за рубежом, в настоящее время концепция финансово-го риск-менеджмента на основе EVA мало применяется российскими страховыми компаниями, а концепция финансового риск-менеджмента на основе RAROC не применяется совсем. Основной причиной этого явля-ется сложность их применения в экономике России в том виде, в котором они используются за рубежом. В основном это связано с различиями в ведении бух-галтерского учета (применяемыми стандартами от-четности), а также отсутствием подходящих методик расчета EVA и RAROC, определения их ключевых со-ставляющих: необходимого страховой компании капи-тала и затрат на его привлечение.

В начале 1970-х гг. XX в. проявились недостатки прежней системы принятия решений в условиях не-определенности, основанной на классической теории принятия решений. Данная теория базировалась на методиках, позволяющих менеджерам финансовых уч-реждений выявлять функции полезности и определять вероятности исходов тех или иных событий. Однако практическое применение этих методик носило очень субъективный характер. В отсутствие однозначных критериев оценки, менеджеры зарубежных компаний редко осуществляли ее с той степенью точности, кото-рая была необходима для принятия решений. Резуль-тат производимой оценки также зависел от различной степени склонности к риску каждого отдельно взятого менеджера. В результате, процесс принятия решений

в компаниях становился сильно политизированным и подверженным манипуляции со стороны высшего руководства. Многие крупные западные компании осознали необходимость создания новой методологии моделирования, оценки и управления финансовыми рисками, которая бы позволила предотвратить круп-ные потери и банкротства. Проведение ежедневной интегральной оценки совокупного риска компании должно было быть достаточно точным, чтобы не вый-ти за пределы ограничений по капиталу и ликвидным средствам, накладываемых со стороны регулирующих органов, кредиторов и клиентов. Знание потенциаль-ных рисков каждого из подразделений компании по-зволило бы менеджеру грамотно распределить между ними капитал в зависимости от соотношения риска и ожидаемой доходности в целях достижения макси-мально эффективной деятельности компании, а также выработать комплекс превентивных и защитных мер, способных предотвратить наступление нежелатель-ных событий или уменьшить их последствия. Посте-пенно выделившаяся в самостоятельную дисциплину в рамках финансовой теории описанная методология оценки и управления финансовыми рисками была на-звана финансовым риск-менеджментом1.

Определение финансового риск-менеджмента довольно редко можно встретить в российской ли-тературе, гораздо чаще встречается понятие риск-менеджмента (табл. 1).

По мнению автора, последнее определение финан-сового риск-менеджмента, приведенное в табл. 1, наи-более полно раскрывает его суть.

Становление финансового риск-менеджмента как самостоятельной области практической деятельности приходится на начало 1970-х г. ХХ в., а точнее на 1973 г. Этот год был отмечен двумя важными событиями в ми-ровой экономике: отменой Бреттон-Вудской системы фиксированных валютных курсов и опубликованием Ф. Блэком, М. Шоулзом и Р. Мертоном знаменитой фор-мулы оценки стоимости опционов2. Переход к Ямай-ской валютной системе , предоставившей странам пра-во выбора любого режима валютного курса (вплоть до свободного плавания), в большинстве развитых стран явился мощным стимулом к количественному измере-нию и управлению валютными и процентными риска-ми для предотвращения существенных потерь, свя-занных с резко возросшей волатильностью валютных курсов и процентных ставок. При этом подход Ф. Блэка, М. Шоулза и Р. Мертона был принят в качестве теорети-ческой основы для оценки и управления всеми видами рыночных рисков. Необходимо отметить такую важ-

1 Энциклопедия финансового риск-менеджмента/ под ред. А. А. Лобанова и А. В. Чугунова. – 2-е изд. перераб. и доп. – М.: Альпина, 2006. – С. 566.2 Лобанов А., Чугунов А. Тенденции развития риск-менеджмента: мировой опыт // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 18. – С. 60.


37


37

ную особенность финансового риск-менеджмента, вы-деляющую его из более широкой области управления риском, как использование рыночных цен для оценки различных видов риска.

Рассматриваемый как повторяющийся процесс, риск-менеджмент состоит из нескольких основных этапов11:

выявление и классификация основных видов риска;

расчет адекватной и легко интерпретируемой количественной меры рисков;

принятие решений об уменьшении или увеличе-нии выявленных рисков;

разработка и реализация процедур контроля за рисками текущих позиций.

Главный принцип, лежащий в основе корпоратив-ного риск-менеджмента, заключается в комплексном учете риска на основе единого и последовательно при-меняемого подхода при принятии решений в трех ос-новных сферах процесса корпоративного управления:

стратегическом планировании (вход/выход из отрасли, расширение/сокращение присутствия на рынке, долевое участие в инвестиционных проектах, участие в синдикатах и консорциумах и т. д.);

ценообразовании финансовых услуг и инструментов; оценке результатов деятельности руководи-

телей функциональных подразделений и высшего ру-ководства компании.

Успешная реализация концепции интегрированно-го риск-менеджмента возможна только при взаимо-действии трех ключевых составляющих:

1) организационного сопровождения;2) методологического обеспечения, включающего:– количественную оценку подверженности риску;– расчет экономического эффекта (economic value

added – EVA, shareholder value added – SVA) и эффективности (risk adjusted return on capital – RAROC) с учетом риска;

– проверку на устойчивость (стресс-тестирование);3) информационно-аналитических систем.

Таблица 1Понятия риск-менеджмента и финансового риск-менеджмента

Риск-менеджмент

– процесс принятия и выполнения управленческих решений, которые минимизируют неблагоприятное влияние на организацию или лицо убытков, вызванных случайными событиями3;

– представляет систему оценки риска, управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в про-цессе бизнеса4;

– процесс принятия и выполнения управленческих решений, направленных на снижение вероятности возник-новения неблагоприятного результата и минимизацию возможных потерь, вызванных его реализацией5.

Финансовый риск-менеджмент

– практика создания экономической стоимости в компании путем использования финансовых инструментов для управления подверженностью рискам, в особенности кредитным и рыночным6;

– способ снижения риска в процессе осуществления различных финансовых операций7;

– деятельность, посредством которой компания оптимизирует принимаемые на себя финансовые риски, вклю-чая мониторинг подверженности рискам, осуществление соответствующих мер и процедур по снижению риска, а также распространение соответствующих риск-отчетов8;

– оценка и попытка контроля зависимости между величиной принимаемого риска и получаемым вознагражде-нием в коммерческих, нацеленных на получение прибыли, и некоммерческих организациях9;

– процесс оценки и управления текущими и возможными финансовыми рисками компании, как метод сокраще-ния подверженности компании различным рискам. Финансовый риск-менеджмент не может обезопасить ком-панию от всех возможных рисков, т.к. некоторые из них являются непредвиденными и поэтому не могут быть своевременно предотвращены. Финансовые риск-менеджеры должны выявлять риски, оценивать все возмож-ные средства защиты от них и затем принимать необходимые меры для снижения (смягчения) данных рисков10.

3 Чернова Г. В., Кудрявцев А. А. Управление рисками: учебное пособие. – М.: Проспект, 2009. – С. 43.4 Литовских А. М. Финансовый менеджмент: Конспект лекций. – Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1999. – 76 с.5 URL: http: // ru.wikipedia.org/wiki/ (дата обращения 10.07.2009).6 URL: http: // en/wikipedia.org/wiki/fi nancial_risk_management (дата обращения 10.07.2009).7 URL: http: // www.artemis.bm/glossary/ (дата обращения 10.07.2009).8 URL: http: // www.riskglossary.com/link/value_at_risk.htm (дата обращения 10.07.2009).9 Gastineau G. L., Kritzman M. P. Dictionary of fi nancial risk management. – New York: Frank Fabozzi Associaties, 1999. – 346 p.10 URL: http: // www.investorwords.com/7890/fi nancial_risk_management.html (дата обращения 10.07.2009).11 Pyle D. Bank risk management: theory // Conference on risk management and regulation in banking. – Jerusalem, 1997. May. – P. 17–19.


38


38

ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСОВОГО РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА СТРАХОВОЙ КОМПАНИИ

Начавшийся в 2008 г. мировой финансово-экономи-ческий кризис оказал негативное влияние на финан-совую деятельность страховых компаний всего мира. Страховщики ЕС, США и других стран с рыночной эко-номикой столкнулись с падением платежеспособного спроса на страховые услуги, сокращением притока ка-питала в страховой бизнес, как со стороны клиентов, так и со стороны акционеров, инвесторов, банковско-го сектора, а также существенным снижением доходов от инвестиционной деятельности и ростом выплат страховых возмещений в связи с общим ухудшением рисковой ситуации. Все это привело к снижению лик-видности, подрыву финансовой устойчивости и плате-жеспособности страховых компаний разных стран.

Многие страховые компании, не справлявшиеся с тяжелой финансовой ситуацией, сложившейся на рын-ке, были вынуждены либо сворачивать бизнес, либо входить путем слияний и поглощений в состав более крупных страховых компаний. Некоторым страховым компаниям, до кризиса входишим в ТОП-10 ведущих страховых компаний мира, в частности «AIG», была оказана значительная финансовая поддержка со сто-роны государства.

Процессы глобализации экономики и включения России в единое международное страховое простран-ство привели к существенному влиянию тенденций мирового финансово-экономического кризиса на дея-тельность российских страховых компаний. Так, по дан-ным Федеральной службы страхового надзора (ФССН), количество зарегистрированных на 01.01.2010 россий-ских страховых компаний сократилось, по сравнению с предыдущим годом, на 84 компании и составило 702 организации12. Уход большинства компаний со страхо-вого рынка России был связан с кризисом ликвидности в экономике страны. Учитывая инерционность страхо-вого бизнеса по отношению к финансовому рынку в целом, можно предположить, что многие проблемы, с которыми другие финансовые институты столкнулись в 2009 г., российским страховым компаниям еще толь-ко предстоит испытать. По прогнозам ФССН, в 2010 г. рынок страхования покинут еще не менее 100 страхо-вых компаний.

Укрупнение компаний становится особенно акту-альным в условиях принятого 09.04.2010 Государствен-ной Думой Федерального закона № 65-ФЗ, предусма-тривающего, в частности, внесение изменений в закон

№ 4015-1 от 27.11.92 г. «Об организации страхового дела в Российской Федерации», касающихся увеличе-ния с 2012 г. базового минимального размера уставно-го капитала для страховых компаний с 30 до 120 млн руб. (т.е. в 4 раза), для страховых компаний по страхо-ванию жизни с 60 до 240 млн руб., а для компаний, об-ладающих лицензией на осуществление перестрахова-ния, – со 120 до 480 млн руб. Согласно оценке ФССН, более половины действующих в настоящий момент на рынке страховщиков не соответствует новым требова-ниям к размеру уставного капитала13.

В 2009 г. более 60 % субъектов страхового рынка зафиксировали падение сборов страховых премий. Величина активов у «небольших» (по размеру активов) страховщиков сократилась на 4,4 %, у «средних» стра-ховщиков – на 8,8 %, а у крупных страховщиков, наобо-рот, возросла на 8,9 %14.

В 2009 г. сложилась противоречивая ситуация, ког-да при соблюдении всех требований и нормативов ФССН, участились случаи банкротства страховщиков, снижения их надежности. Например, показатель мар-жи платежеспособности вырос у многих компаний за счет сокращения страховых премий и увеличения размера собственных средств при отказе от списания обесценившихся инвестиций и просроченной де-биторской задолженности. Рост вложений в векселя ненадежных, по мнению ФССН, компаний, инвести-ций в зависимые организации привел к ухудшению качества инвестиционного портфеля страховщиков. Однако, из-за операций РЕПО, проводимых страхов-щиками на отчетные даты, анализ выполнения требо-ваний к составу и структуре активов, принимаемых в покрытие страховых резервов и собственных средств (призваны регулировать рыночные и кредитные ри-ски, концентрацию рисков, риски ликвидности), так-же не выявил каких-либо ухудшений качества их ин-вестиций.

Ведущий эксперт направления рейтингов страхо-вых компаний рейтингового агентства «Эксперт РА» Наталья Комлева отмечает, что «в период кризиса у страховых компаний существенно выросли страхо-вые риски (в результате демпинга, недорезервиро-вания и экономии на перестраховании). В настоящий момент у нас никак не ограничивается и не регули-руется величина рисков, принимаемых страховыми компаниями на собственное удержание. Страховые суммы-нетто могут превышать собственные средства страховщика в 10, 100 и даже 1000 раз. Еще один абсо-лютно неконтролируемый риск – это внебалансовые

12 URL: http: // www.fssn.ru//www/site.nsf/web/stat (дата обращения: 14.03.2010).13 Гришина Т. Не все страховщики доживут до весны // Коммерсантъ. – 2009. – № 240 (4295). – С. 10. 14 URL: http: // www.fssn.ru/www/site.nsf/web/doc_01022010122138.html (дата обращения: 14.03.2010).


39


39

обязательства. В период кризиса отмечено увеличе-ние выданных финансовых гарантий и поручительств, при этом у некоторых страховщиков объем внеба-лансовых обязательств уже превысил величину соб-ственных средств»15.

К сожалению, представляемая с лагом во времени ежеквартальная отчетность страховщика не позво-ляет своевременно отследить возникшие у компании финансовые затруднения. В настоящий момент опера-тивно сигнализировать о снижении надежности рос-сийских страховщиков могут участившиеся жалобы страхователей, которые, как правило, появляются в период невыполнения компанией своих обязательств или когда все ее активы уже выведены.

Таким образом, эксперты российского рынка стра-хования постепенно пришли к выводу о необходимо-сти проведения реформы не только системы норма-тивов надежности страховых компаний, но и самой отчетности, которая должна отражать реальное состо-яние дел в компании и готовиться более регулярно и оперативно.

По мнению экспертов «Эксперт РА», обязательным требованием к страховщикам должно стать проведе-ние независимого аудита. Необходимо отметить, что ФССН планирует законодательно закрепить требова-ние к наличию у страховщиков службы внутреннего аудита, которые будут ей подотчетны. ФССН уже были даны рекомендации страховщикам по созданию та-ких служб. В настоящий момент для всех российских страховых компаний ФССН проводит самостоятельную оценку риска наступления банкротства. При оценке рисков страховщиков рассматривается 6 групп пока-зателей, включая риск неполучения дохода, риск уве-личения расходов, операционные, законодательные, управленческие, финансовые риски.

Эксперты рейтингового агентства «Эксперт РА» также полагают, что «необходимо ввести регулиро-вание операций РЕПО страховщиков, ограничения по величине выдаваемых ими финансовых гарантий и поручительств, ограничения по величине рисков, принимаемых на собственное удержание. Еще одна важная мера – разработка и внедрение более емкого показателя маржи платежеспособности. Если бы наш показатель маржи платежеспособности учитывал хотя бы качество активов страховых компаний, он смог бы без опозданий сигнализировать об ухудшении финан-совой устойчивости страховщиков. Однако сейчас он не чувствителен ни к качеству активов, ни к качеству перестраховочной защиты, ни к специализации на ка-тастрофических и малоизученных рисках»16.

Западным аналогом маржи платежеспособности является коэффициент достаточности собственных средств (или капитала). Так, в настоящее время стра-ховщиками США рассчитывается величина RBC (risk-based capital), которая не должна опускаться ниже ее нормативного значения.

При расчете RBC принимаются во внимание 4 вида рисков: риск активов, кредитный риск, страховой риск (или андеррайтинговый риск), а также забалансовые риски. Например, в Сингапуре с 2004 г. действует так называемая модель TRR (total risk requirement), учиты-вающая три типа рисков: страховой риск, рыночный риск и риск концентрации. В странах, где действует мо-дель Solvency I, разработаны дополнительные требо-вания к капиталу, основанные на стресс-тестировании (процедура, направленная на раннее предупрежде-ние ухудшения надежности страховых компаний). С ноября 2012 г. в Европе вводится система Solvency II, учитывающая страховой риск (или андеррайтинговый риск), кредитный, рыночный и операционный риски.

Таким образом, в условиях глобальной тенден-ции к интеграции национальных страховых рынков, общего включения России в систему современных мирохозяйственных связей, участники российского страхового рынка к настоящему моменту осознали не-обходимость использования международного опыта в области финансового риск-менеджмента и создания действенной системы контроля надежности страхо-вых компаний, перехода от отзыва лицензий у давно разорившихся страховщиков к более превентивным мерам, предупреждающим их скоропостижный уход с рынка. Целесообразность внедрения опыта страхо-вых компаний развитых стран в области финансового риск-менеджмента уже не вызывает сомнений. Отла-женный процесс финансового риск-менеджмента по-зволит российским страховым компаниям рациональ-но распределять и использовать финансовые ресурсы, оптимизировать расходы, грамотно управлять своими рисками, поддерживать величину капитала на прием-лемом уровне в зависимости от изменений рисковой среды.

Страховая компания, отвечая общим требова-ниям, предъявляемым к хозяйствующему субъекту в условиях рынка, имеет значительную специфику в формировании как обязательств, так и ресурсов, предназначенных на покрытие этих обязательств. Эта специфика объективно обусловлена, во-первых, самим характером страховых отношений, в основе которых лежит категория риска, и, во-вторых, участием стра-ховщика в нескольких видах деятельности (собственно

15 Комлева Н. В. Контроль на ощупь // Банки и Страховые компании. – 2010. – № 4 (35). – С. 20.16 Комлева Н. В. Контроль на ощупь // Банки и Страховые компании. – 2010. – № 4 (35). – С. 21.


40


40

страховой, финансовой и инвестиционной), каждый из которых ведет, с одной стороны, к формированию ре-сурсов компании, с другой стороны – к возникновению ее обязательств.

В современных экономических условиях неред-ко на первый план в рисках деятельности страховых компаний, реализация которых вызывает изменения денежного оборота и, следовательно, финансового ре-зультата, выходят такие, которые непосредственно не связаны с проведением страховых операций. Прежде всего, это риски, связанные с управлением финансовы-ми ресурсами (активами). Причем, каждый из существу-ющих рисков (даже незначительный на первый взгляд) при его реализации в определенных условиях может стать критическим для страховой компании и соответ-ственно для финансовых результатов ее деятельности.

Как отмечает Н. В. Кириллова в своем научном труде о страховании промышленных предприятий, «класси-фикация рисков страховых компаний, как и у других участников рыночных отношений, возможна по раз-личным признакам: риски систематические и неси-стематические; правовые, политические, финансовые, кредитные, налоговые, инвестиционные, информаци-онные, отраслевые; по объектам потенциальной опас-ности, угрозам, последствиям, сложности (элементар-ные и составные), доминированию в воздействии на объекты риска, механизму реализации и т. д.»17. Все риски в той или иной степени влияют на финансовую устойчивость страховщика, что в дальнейшем находит отражение в финансовых показателях его деятель-ности. Например, повышение значения убыточности страховой суммы проявляет достаточность видов и объемов страховых резервов, достаточность соб-ственных средств, возможность привлечения заемных средств. Резкие колебания фондового рынка показы-вают, насколько оптимальна структура и ликвидность активов. Эти же показатели выявляются, например, в ходе изменения правовых норм законодательства. Появление нормативных требований к уровню квали-фикации персонала выявляет точность, мобильность кадрового менеджмента. Конфликтные ситуации ха-рактеризуют в целом систему управления и т. д.18

При рассмотрении классификации рисков можно говорить о большей или меньшей степени влияния страховой компании на источник риска, так как ком-пания сравнительно более эффективно может воздей-ствовать на внутренние риски и менее эффективно –на внешние, соответственно, наиболее распростра-ненным стало их деление на внутренние и внешние.

Под внутренними рисками понимают такие, которые присутствуют и реализуются непосредственно в самой компании, т.е. существует возможность эффективного управления ими. Внешние риски возникают вне компа-нии, и предупреждать их, а так же смягчать негативные последствия их проявления на уровне страховой ком-пании практически невозможно. К внешним рискам можно отнести: кредитные, инфляционные, инвести-ционные, валютные, экологические, политические, правовые, налоговые, информационные, законода-тельные и другие.

Как отмечает Н. В. Кириллова, «наряду с делением на внутренние и внешние, риски страховой компании можно разделить еще на две группы:

1) все риски, возникающие как у любого субъекта экономики;

2) принятые риски страхователей.Из первой группы рисков можно выделить особую

группу, связанную с ведением страховой деятельно-сти»19.

Таким образом, можно обозначить две основные группы рисков страховой компании:

1) собственные риски компании, в свою очередь включающие две группы: риски, связанные непосред-ственно с проведением страховой деятельности (мож-но обозначить их как технические), и риски компании как субъекта экономики, участника рыночных отноше-ний (можно назвать их общими, так как они свойствен-ны всем участникам рынка);

2) риски страхователей (или принятые риски, име-ющие отношение к вероятности наступления страхо-вого случая).

Принятые риски страхователей и технические ри-ски можно объединить в группу профессиональных рисков, т.е. таких рисков страховых компаний, которые непосредственно связаны с проведением страховой деятельности. Под принятыми рисками страхователей подразумеваются не только те, по которым заключены договоры и сформирован страховой портфель, но и общие риски страхователей, которые способны кос-венно воздействовать на состояние страхователя и способствовать реализации страховых рисков.

К рискам, связанным непосредственно с проведе-нием страховой деятельности (техническим рискам), можно отнести: кадровый риск – связан со страхо-вым персоналом: агентами, брокерами, актуариями, андеррайтерами; актуарный риск – связан с возмож-ностью некорректных расчетов премий и тарифов по отдельным договорам; статистический; портфельный –

17 Кириллова Н. В. Страхование промышленных предприятий: теория, методология, практика. – М.: ЗАО «Издательство «Экономика». – 2007. – С. 197.18 Кириллова Н. В. Страхование промышленных предприятий: теория, методология, практика. – М.: ЗАО «Издательство «Экономика». – 2007. – С. 192.19 Кириллова Н. В. Страхование промышленных предприятий: теория, методология, практика. – М.: ЗАО «Издательство «Экономика». – 2007. – С. 199.


41


41

заключается в формировании несбалансированного портфеля (относительно малое количество договоров на определенную страховую сумму и наличие ката-строфических рисков); риски страхового поля – связа-ны с возможными ошибками в оценке потенциальных страхователей, рекламным риском, риском снижения имиджа компании, риском изменения демографиче-ских, финансовых и технико-экономических характе-ристик поля. Особую категорию составляют риски по формированию резервов и управлению связанными активами. При размещении резервов риски анало-гичны общим финансовым рискам (инвестиционный, кредитный, инфляционный, валютный), в то же время на них также оказывают влияние и внутренние риски страховой компании.

Необходимо отметить, что на практике невозможно четко разграничить общие и профессиональные ри-ски, так как в конкретной ситуации каждый риск может относиться к различным группам.

Таким образом, страховым компаниям присущи все виды рисков, которые существуют и появляются в условиях рыночных отношений у каждого из их участ-ников, включая все виды рисков страховой сферы, как собственные, так и принятые от других участников ры-ночных отношений. Поэтому можно говорить о том, что общий риск страховой компании по снижению фи-нансовой устойчивости во много раз превышает риск любого другого участника рыночных отношений.

Высокорисковая ситуация во всех отраслях эконо-мики и в стране в целом ставит страховые компании России в невыгодное положение. Находясь в равных условиях по налогам и сборам с прочими участника-ми экономических отношений, страховые компании не только должны функционировать как любая другая предпринимательская структура, но и компенсиро-вать неблагоприятное воздействие внешней среды у других экономических субъектов за счет финансиро-вания возникающих у них убытков.

Необходимо отметить и такую серьезную пробле-му, как постоянный рост вероятности и разрушитель-ности чрезвычайных ситуаций техногенного характе-ра. Ущерб от неблагоприятных событий природного и техногенного характера значителен. На сегодняшний день в России мало страховых компаний, которые мо-гут возместить ущерб после реализации таких событий и при этом получить положительный финансовый ре-зультат (прибыль) по итогам года.

Высокорисковая среда предопределяет необходи-мость: а) значительного увеличения размера собствен-ных средств страховщика; б) адекватной системы рас-пределения рисков; в) достаточно высокой доходности инвестиционной деятельности. Однако отечественная

практика страховой деятельности как раз ощущает в этом острую нехватку. Поэтому высокорисковая ситу-ация в стране, не имея адекватных форм минимизации на государственном уровне, отрицательно сказывает-ся на финансовых результатах страховых компаний.

Для теоретического анализа в целях выявления эко-номической природы финансовый результат страхо-вой компании – это прибыль (убыток) от деятельности, отражающая эффективность использования экономи-ческих ресурсов с учетом особенностей денежного оборота страховой компании в соответствии со спец-ифическими признаками категории страхования.

В целях аудита, бухгалтерского учета финансовый результат деятельности страховой компании – это эко-номический показатель финансово-хозяйственной де-ятельности, показывающий успех или неудачу бизнеса за отчетный период; получаемый в результате сложе-ния доходов от проведения страховых, состраховых и перестраховочных операций, а также поступлений от финансовых, инвестиционных и других операций, не запрещенных действующим законодательством, уменьшенных на сумму расходов по всем названным операциям; выражающийся как в количественном, так и в качественном (оценка деятельности менеджмента и персонала) измерении.

Однако экономическая эффективность и сама воз-можность функционирования страховой компании должна зависеть не просто от получения прибыли в ка-честве результата деятельности, а от получения такого ее объема, который был бы выше затрат страховой ком-пании на привлечение капитала (т. е. выше требуемого процента доходности акционерного, привлеченного и заемного капитала). Подобного результата можно до-биться лишь с помощью проведения высококачествен-ного финансового риск-менеджмента, позволяющего максимально эффективно распределять финансовые ресурсы российской страховой компании и управлять ее денежными потоками.

Ввиду функционирования страховой компании в высокорисковой среде автором предлагается адапти-ровать международный опыт осуществления финансо-вого риск-менеджмента в различных компаниях раз-витых стран к использованию в российских страховых компаниях, в частности, применить новые критерии для оценки достигнутого финансового результата – комплексные показатели EVA и RAROC, определяемые исходя из ожиданий инвесторов и акционеров относи-тельно доходности страховой компании в сложившей-ся рисковой среде.

Процесс осуществления финансового риск-менеджмента в российской страховой компании, по мнению автора, c учетом международного опыта дол-


42


42

жен включать: выработку стратегии наиболее выгод-ного аккумулирования и использования финансовых ресурсов страховщика; планирование и прогнози-рование; постановку стратегических и тактических целей; проведение конкретных последовательных мероприятий, направленных на достижение постав-ленных целей; оценку эффективности деятельности и финансового состояния страховщика на основе вы-бранных методов и показателей (в т. ч. EVA и RAROC); постоянный мониторинг деятельности страховщика и осуществление риск-менеджером управляющих воз-действий в отношении финансовых ресурсов и денеж-ных потоков страховщика, а также постановку новых целей для последующих финансовых периодов. На-лаженный процесс финансового риск-менеджмента позволяет наиболее полно использовать имеющиеся финансовые ресурсы страховщика для оптимизации его денежных потоков, выявить резервы развития, обеспечить устойчивые конкурентные преимущества перед другими страховыми компаниями.

«Компаниям, нацеленным на достижение конку-рентных преимуществ, приходится акцентировать внимание на выборе стратегии, ориентируясь в по-стоянно меняющейся бизнес-среде»20. Очевидно, что стратегия не может быть успешной, если в ее основе лежит неполная или искаженная информация о финан-совом состоянии страховой компании. При установле-нии стратегии, а также определении основных рисков страховой компании, используются методы и при-емы ситуационного анализа финансового состояния как собственной компании, так и страхового рынка в целом. При этом анализируются текущее финансовое состояние и имеющиеся финансовые ресурсы страхов-щика, возможные изменения внутренних показателей компании, которые связаны с рисковым характером страховых отношений, с участием страховщика в фи-нансовой, инвестиционной и общехозяйственной дея-тельности и могут быть вызваны освоением новых ви-дов страхования, использованием новых финансовых инструментов и т. д., а также оцениваются возможные изменения внешних факторов: таких, как уровень ин-фляции, нестабильность финансового рынка, измене-ние страхового законодательства, появление новых страховых полей, динамика и перспективы развития страхового рынка в целом и конкурентов, в частности, и т. д.

Для планирования и прогноза возможного раз-вития страховой компании важная роль принадле-жит исследованию динамики финансового состояния

компании. Как отмечает Р. Г. Глейзер в своей статье «Финансовый анализ в системе управления страховой организацией», «в процессе планирования объектом исследования являются характеристики роста и раз-вития страховой организации. Выявляются тенденции роста объемов доходов и расходов, и на базе получен-ных аналитических результатов прогнозируется буду-щее развитие компании. Выявление тенденций – реша-ющий фактор при планировании развития компании. При исследовании ситуации роста анализируются воз-можности страховщика выполнить поставленные зада-чи, устанавливается, является ли компания в ситуации роста подходящим объектом для инвестирования»21. Определить это можно с помощью анализа чистой текущей приведенной стоимости (net present value – NPV) либо используя показатели экономической до-бавленной стоимости (economic value added – EVA) и скорректированной на риск рентабельности капитала (risk adjusted return on capital – RAROC).

При этом нельзя упустить из вида, сопровождается ли развитие компании сохранением платежеспособ-ности (т. е. способностью отвечать по своим обяза-тельствам, обусловленным законом или договором, своими ресурсами, которые компания использует для покрытия своих обязательств) и финансовой устойчи-вости (т. е. возможностью сохранять свою платежеспо-собность на длительном временном интервале при любых внутренних и внешних возмущающих воздей-ствиях).

На основании анализа финансового состояния страховой организации составляются прогнозные сметы и бюджеты, определяется общая потребность в финансовых ресурсах, прогнозируются структуры ис-точников финансирования, создается система контро-ля за исполнением планов и процедура внесения из-менений в систему планов.

Одним из основных моментов финансового плани-рования является прогнозирование. Прогнозирова-ние представляет собой процедуру расчета ориенти-ров, т. е. выработки суждений о результатах развития процессов, влияющих на состояние страховщика, в количественном измерении22.

Целью деятельности любой коммерческой органи-зации является получение прибыли. Цели российской страховой компании в процессе финансового риск-менеджмента должны быть основаны на получении прибыли, требуемой инвесторами, и постоянном ро-сте рыночной стоимости компании при сохранении финансовой устойчивости, иными словами, на обе-

20 Глейзер Р. Г. Финансовый анализ в системе управления страховой организацией // Страховое Ревю. – 2004. – № 6. – С. 19. 21 Глейзер Р. Г. Цит. соч. – C. 21.22 Там же. – C. 20.


43


43

спечении устойчивого развития компании. Речь идет о двух целях управления: стратегической и оперативной (тактической). Достижение стратегических целей (на-пример, выбор рынка и приоритетных направлений развития) обеспечивается оперативным управлением (тактическими управляющими воздействиями), кото-рого должна придерживаться компания в краткосроч-ной перспективе. Оперативной (тактической) целью может выступать, например, достижение положитель-ного значения EVA, RAROC, определенного уровня лик-видности, дивидендов и т. п.

Роль финансового риск-менеджера в процессе установления целей выражается в установлении вза-имосвязей тактической цели со стратегической целью страховой компании. Изначально определяется стра-тегическая цель страховой компании и основные за-дачи, которые требуется решить для ее достижения. Затем, на основе положений стратегической цели осу-ществляется постановка краткосрочных тактических целей, предполагающих осуществление конкретных мероприятий и процедур по их достижению.

В зависимости от поставленных целей и заданий, финансовый риск-менеджер должен осуществлять контроль за внешними и внутренними факторами (ри-сками), оказывающими влияние на деятельность стра-ховщика, и корректировать задание тому или иному подразделению компании.

Страховая компания сама должна определить для себя набор ключевых показателей, который будет наи-более полно отражать ее финансовое состояние, а также установить плановый ожидаемый размер этих показателей, который, с ее точки зрения, является справедливым и достижимым в процессе деятельно-сти. Величина ключевых показателей на будущий год устанавливается на основе результатов выполнения плана за предыдущий год.

Некоторые аналитические показатели, широко рас-пространенные в практике компаний развитых стран и учитывающие влияние множества факторов, лишь в последние годы стали применяться в России. К их числу относятся и такие показатели эффекта и эффективности деятельности, как EVA (экономическая добавленная стоимость) и RAROC (скорректированная на риск рен-табельность капитала), способы применения которых в страховой компании будут рассмотрены более деталь-но в следующих двух главах настоящей работы.

По мнению автора, показатели EVA и RAROС должны применяться в качестве новых, ключевых критериев оценки деятельности российской страховой компании в процессе финансового риск-менеджмента наряду с

использующимися в российской практике показате-лями эффективности и доходности деятельности (раз-личные показатели рентабельности), ликвидности (по-казатели кредиторской/ дебиторской задолженности; абсолютной, текущей, срочной ликвидности и др.), деловой активности (показатели оборачиваемости, ба-лансовой прибыли), платежеспособности (показатели нормативной и фактической маржи платежеспособно-сти) и финансовой устойчивости страховой компании (показатели автономии, надежности, соотношения за-емных и собственных средств, убыточности, финансо-вого потенциала, адекватности страховых резервов страховым обязательствам, уровня перестраховочной защиты и др.).

Оценка достигнутых результатов на основе ранее выбранных финансовых показателей деятельности страховой компании должна проводиться финансо-вым риск-менеджером на ежеквартальной и ежегод-ной основе. Наиболее значимые изменения должны отражаться ежегодно и ежеквартально в Отчете о при-былях и убытках (в целом и по видам страхования) и в Балансе страховой компании. Текущие значения по-казателей сравниваются с показателями предыдущего года и плана на предмет отклонений. По результатам квартального отчета выясняется, сможет ли отдель-ная компания или страховая группа в целом достичь намеченного плана. Как отмечает в своей статье «Фи-нансовый анализ в системе управления страховой организацией» Р. Г. Глейзер, «количественные оценки текущего финансового состояния страховщика позво-ляют установить, выполняются ли необходимые усло-вия сохранения финансовой устойчивости для страхо-вой компании (соответствие финансовым нормативам, требованиям качественной перестраховочной защи-ты, достаточности страховых резервов, эффективности инвестиционной деятельности и т.д.)»23.

Помимо сравнения текущих значений EVA и RAROC с их плановыми значениями, финансовый риск-менеджер должен проводить сравнение текущих зна-чений показателей EVA у различных подразделений компании либо по видам осуществляемого страхова-ния. Данное сравнение необходимо проводить в целях выявления видов страхования, которые скрытым об-разом финансируются за счет других, и являются для страховой компании экономически нерентабельными. Также, в целях принятия стратегически важных реше-ний относительно дальнейшей деятельности страхо-вой компании на рынке, риск-менеджеру необходимо проводить сравнение текущего значения показателя RAROC у различных страховых компаний.

23 Глейзер Р. Г. Цит. соч. – C. 18.


44


44

Таким образом, финансовый риск-менеджмент в со-ответствии с установленными целями осуществляется в режиме постоянного мониторинга. Риск-менеджеры на всех уровнях управления должны осуществлять постоянный контроль исполнения заданий, которые даются сотрудникам страховой компании, и минимиза-цию рисков компании.

В случае серьезных отклонений фактических зна-чений показателей деятельности страховщика от за-планированных, риск-менеджер должен предложить набор конкретных корректирующих тактических дей-ствий по их устранению. Посредством совершения управляющих воздействий на объект финансового риск-менеджмента, которым являются денежные по-токи страховщика, его финансовые ресурсы и источни-ки их формирования, риск-менеджер может повлиять на изменение финансового результата деятельности и укрепление финансового состояния страховщика.

Риск-менеджер формирует управляющее воздей-ствие (оценивает возможные варианты изменения состояния объекта управления, принимает решение и дает задание сотрудникам компании по осуществле-нию конкретных действий в целях достижения опреде-ленных количественных и качественных результатов) таким образом, чтобы свести к минимуму расхождение между фактическими (текущими) и плановыми значе-ниями финансовых показателей.

В качестве управляющих воздействий для страхо-вой компании можно рассматривать изменение ин-вестиционной, тарифной, дивидендной политики, со-става и методов формирования страховых резервов, уровня перестраховочной защиты, сокращение расхо-дов на ведение дела, развитие наиболее прибыльных видов страхования и т. д.

При проведении финансовых управляющих воз-действий необходимо учитывать следующие особен-ности финансово-хозяйственной деятельности страхо-вой компании и организации ее финансовых потоков24:

1) аккумулирование и перераспределение денеж-ных ресурсов на основе вероятностных оценок. У страховщика в управлении постоянно нахо-дится резерв денежных средств для покрытия страховых обязательств, размер которых не определен;

2) перестрахование рисков, при которых обязан-ность страховых выплат лежит на страховщике, а денежные средства распределяются между ним и перестраховщиками. В случае неплате-жеспособности последних, входящие денежные потоки страховщика уменьшаются;

3) формирование финансовых результатов отли-чается от общепринятого. Изменения страховых резервов воздействуют на величину прибыли текущего периода;

4) возникновение катастрофических убытков, при-водящих к значительным колебаниям прибыли страховых компаний в отдельные годы;

5) возможность создания дополнительной стоимо-сти для акционеров за счет управления не толь-ко активами, но и обязательствами компании;

6) сочетание страховых и банковских функций при накопительном страховании жизни. В результа-те, полученные доходы распределяются путем актуарных методов расчета;

7) социальная значимость, в силу которой страхо-вание подвержено более строгому контролю со стороны государственных органов, в том числе регулирующих процессы слияния и поглоще-ния;

8) состав акционеров, степень их вмешательства в работу, авторитет и опыт работы ведущих ме-неджеров компании;

9) известность брэнда и имидж на рынке, развет-вленность филиальной сети и каналов продаж, качество агентской сети;

10) величина уставного капитала и структура ак-тивов; соответствие величины резервов обяза-тельствам перед страхователями; надежность (диверсификация) размещения временно сво-бодных средств;

11) количество лицензий на право проведения тех или иных видов страхования; сбор страхо-вой премии, структура страхового портфеля, доля в нем перестраховочного бизнеса, привер-женность компании к страховым схемам;

12) уровень методологического обеспечения дея-тельности и состояние автоматизированной си-стемы обработки страховой информации;

13) взаимоотношения с надзорными и налоговы-ми органами; оценка аудиторами деятельности компании и др.

В процессе определения финансового состояния страховой компании и проведения количественной оценки финансовых показателей текущего года фор-мируются ожидания менеджеров и собственников компании относительно финансовых результатов дея-тельности страховой компании в будущем финансовом году. В зависимости от этих ожиданий, перед компани-ей ставятся новые цели, как стратегические, так и так-тические, достижение которых целиком и полностью

2 Рузанова Е. В., Цамутали О. А. Некоторые аспекты реорганизации страховых компаний // Страховое Дело. – 2005. – № 5. – С. 9.


45


45

зависит от работы менеджеров и сотрудников компа-нии. Собственники страховой компании, понимая всю важность качественного управления, стимулируют ме-неджеров на осуществление деятельности в интересах компании посредством выплаты вознаграждений за достижение положительных финансовых результатов.

Таким образом, анализ текущего состояния между-народного и российского рынков страхования в усло-виях глобализации экономики, слияния финансовых рынков на фоне мирового финансово-экономического кризиса выявил предпосылки к совершенствованию

финансового управления в российских страховых компаниях за счет применения международных раз-работок в области финансового риск-менеджмента. Внедрение в практику российских страховщиков раз-работанной автором концепции финансового риск-менеджмента, базирующейся на совместном использо-вании показателей EVA и RAROC, будет способствовать повышению качества оценки и управления рисками в различных подразделениях страховых компаний, эф-фективности распределения капитала и использова-ния финансовых ресурсов страховщиков.

Продолжение следует

ПРЕДСЕДАТЕЛЬ ФРС США БЕН БЕРНАНКЕ ЗАЩИЩАЕТ ПОЛИТИКУ НИЗКИХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ОТ ИНОСТРАННОЙ КРИТИКИ

Председатель Федеральной резервной системы (ФРС) США Бен Бернанке использовал свои наиболее резкие возраже-ния на иностранную критику, согласно которой мягкая денежно-кредитная политика центрального банка США приводит к росту инфляции и мыльных пузырей на рынках активов за рубежом. Другие страны мира заинтересованы в восстановлении экономики США, которое стимулирует его политика, утверждает Бернанке в речи, подготовленной для выступления на за-седании министров финансов и руководителей центральных банков стран Большой двадцатки в Париже. Он добавляет, что у властей за рубежом есть множество инструментов для самостоятельной борьбы с инфляцией и мыльными пузырями на рынке активов, в том числе они могут позволить своим валютным курсам вырасти, чтобы не допустить перегрева. Более того, Бернанке считает, что резкий экономический рост в развивающихся странах, частично стимулируемый их собственной экономической политикой, вызывает проблемы в США.

«Влияние может происходить в обоих направлениях», – отмечает он. «Оживающий спрос на развивающихся рынках зна-чительно способствовал недавнему резкому скачку мировых цен на сырье», – добавляет глава ФРС. Лидеры стран Большой двадцатки в последний раз собирались в Корее в начале ноября, всего через несколько дней после того, как ФРС объявила о своих планах приобрести казначейских облигаций на 600 млрд долл. Программа, известная как количественное смяг-чение, нацелена на то, чтобы поддержать долгосрочные процентные ставки на низком уровне, подтолкнуть инвесторов к покупке рискованных активов и стимулировать экономический рост. На заседании в Корее руководители ФРС подверглись критике, особенно со стороны властей Китая и Германии, за поддержание инфляции и попытки столкнуть доллар вниз. Эта реакция застала руководителей ФРС врасплох и определенно разозлила Бернанке. В продолжение комментариев, сделан-ных в ноябре, Бернанке преимущественно отверг эту критику. Один аргумент критиков заключается в том, что политика дешевых денег ФРС усиливает потоки горячих денег на развивающиеся рынки.

По словам Бернанке, деньги направляются туда из-за того, что эти экономики растут так быстро. «Недавние данные ука-зывают на то, что совокупные потоки на развивающиеся рынки не являются несоответствующими долгосрочным трендам», –добавил он. Развивающиеся страны, где наблюдается быстрый экономический рост, могут использовать «корректировку валютного курса, денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику, а также иные разумные меры», чтобы удержать соб-ственную экономику от перегрева.Говоря о валютном курсе, Бернанке, судя по всему, имел в виду Китай, хотя он не называет его в своих комментариях. Вместо этого председатель ФРС заявил, что странам с большим дисбалансом внешней торговли необходимо «позволить их валютному курсу лучше отражать рыночные фундаментальные показатели и повысить свои уси-лия по снижению внутреннего спроса на экспорт». Говоря об иных разумных мерах, Бернанке имел ввиду попытки укре-пить мировое финансовое регулирование. Между тем США необходимо проводить более устойчивый курс собственной налогово-бюджетной политики, отметил Бернанке, ссылаясь на необходимость сократить дефицит федерального бюджета в долгосрочной перспективе. В течение нескольких лет руководители США утверждали, что Китаю необходимо позволить юаню расти более быстрыми темпами, чтобы курс отражал сильный экономический рост в стране. Руководители Китая со-противлялись этому из-за опасений, что укрепление юаня может повредить экспортерам и дестабилизировать ситуацию в экономике. Однако для Китая, похоже, также существуют косвенные, но угрожающие предупреждения. По словам Бернанке, США и Франция способствовали возникновению Великой Депрессии в 1920-х и 1930-х гг., поддерживая курсы своих валют на низком уровне в течение слишком долгого времени. Заниженный курс доллара и франка привели к крупным притокам капитала в эти страны и, в конечном счете, дестабилизировали мировую финансовую систему, отметил глава ФРС, являю-щийся известным специалистом по Великой Депрессии. Бернанке посвятил основную часть своих комментариев теме, ко-торую он исследует с 2005 г. – сильному росту уровня сбережений в развивающихся странах и среди стран-производителей нефти, который, в свою очередь, привел к возникновению потока капитала в США перед финансовым кризисом. «Мировой финансовый кризис ослабевает, однако потоки капиталов снова представляют собой некоторые заметные проблемы для мировой макроэкономической и финансовой стабильности», отметил Бернанке. Он добавил, что «сохранение некоторыми странами заниженного курса валют способствовало тому, что мировые расходы стали несбалансированными и неустойчи-выми».


46

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА

46

В условиях глобального финансового кризиса центральные банки обнаружили, что ценовая стабильность и устойчивое экономическое раз-

витие, являющиеся приоритетными целями денеж-но-кредитной политики (ДКП) большинства ведущих центральных банков, стали противоречить не менее важной цели – поддержанию общей финансовой ста-бильности1. Одновременно было обнаружено, что в условиях кредитного сжатия традиционные каналы ТММ (в первую очередь, процентный и кредитный) перестали функционировать, передавать импульсы ДКП, оказывающие воздействие на экономическую активность частного сектора и домашних хозяйств. В настоящее время центральные банки начинают при-обретать опыт проведения ДКП в условиях низкой

инфляции, а отчасти и дефляции. Все это и явилось основанием запустить процесс серьезного реформи-рования мировой финансовой системы, начало кото-рому положили два значительных события. Речь идет о Законе Додда-Франка, подписанном Президентом США Бараком Обамой 21.07.2010, и о новых стандар-тах банковской деятельности (Базель 3), утвержденных членами Базельского комитета по банковскому надзо-ру 12.09.2010.

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКАЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ В ПЕРИОД 2008–2010 гг.

В разгар финансового кризиса центральные банки столкнулись с проблемой отказа процентного и кре-

Аннотация: Статья посвящена модификации денежно-кредитной политики центральных банков в период финансовой не-стабильности. Рассмотрена проблема несоответствия традиционных методов монетарного регулирования реалиям мирового финансового кризиса, а также проанализированы два пути реформирования мировой финансовой системы, предложенные в рамках Закона Додда-Франка и Соглашения Базельского комитета по банковскому надзору (Базель 3). Ужесточение требова-ний к деятельности банков, предусмотренное в обоих документах, должно привести к совершенствованию регулирования и прозрачности банковского сектора, однако, противоречия, которыми страдают оба предложенных варианта, могут привести к формированию ситуации, при которой мировая экономика снова будет находиться в состоянии рецессии.

Ключевые слова: денежно-кредитная политика; трансмиссионный механизм; мировой финансовый кризис; реформирова-ние мировой финансовой системы; стандарты банковской деятельности; усиление регулируемости банковской системы.

REGULATORY CONTROL OF MONETARY POLICY IN THE PERIOD REGULATORY CONTROL OF MONETARY POLICY IN THE PERIOD OF FINANCIAL INSTABILITYOF FINANCIAL INSTABILITYAbstract: This paper is devoted to modifying the monetary policy of central banks in the period of financial instability. It reviews the problem of inconsistency of traditional methods of monetary regulation realities of the global financial crisis, and analyzes two ways of reforming the global financial system proposed in the Dodd-Frank Act and the Agreement of the Basel Committee on Banking Supervision (Basel 3). Stricter requirements for banks, provided in both documents, should lead to better management and transparency of the banking sector, however, the contradictions that affect both proposed options, may lead to a situation in which the global economy will once again be in a recession.

Key words: monetary policy, transmission mechanism, global financial crisis, reforming the global financial system, banking standards, strengthening of regulated banking system.

НОРМАТИВНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ НОРМАТИВНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В ПЕРИОД ФИНАНСОВОЙ В ПЕРИОД ФИНАНСОВОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИНЕСТАБИЛЬНОСТИКузнецова Ю. А., аспирантка кафедры «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» Финансового университета при Прави-тельстве РФ, начальник сектора бюджетного планирования и контроля планово-бюджетного отдела комплекса прочности ЛА ФГУП «ЦАГИ», и.о. начальника планово-бюджетного отдела комплекса прочности ЛА ФГУП «ЦАГИ»

1 Андрюшин С., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика центральных банков в условиях глобального финансового кризиса // Вопросы экономики, 2010. – № 6. – С. 69.


47


47

ние полвека в этих странах значительно опережают инвестиции в физический капитал6.

На взгляд автора, естественная миграция научных кадров – явление положительное в условиях того, что сегодня наука носит глобальный характер, и движение научных кадров принципиально важно для обмена зна-ниями и умениями. Однако при этом главная проблема состоит в том, чтобы миграция шла во всех направлени-ях, то есть задача каждого государства – не создавать препоны для движения своих ученых в другие страны, а обеспечить их возврат в свою страну и приезд иссле-дователей из других стран. В целом миграцию научных кадров следует рассматривать в качестве одного из по-казателей привлекательности организации для между-народного сотрудничества. Привлекательность опре-деляется не только готовностью западных партнеров к сотрудничеству с тем или иным институтом, но и тем, насколько охотно они соглашаются работать в нем.

Современная международная миграция научных кадров складывается из эмиграции из стран с отно-сительно низким уровнем развития, включая бывшие социалистические страны, в промышленно развитые страны, а также из выпускников американских и евро-пейских вузов, не вернувшихся на родину.

Анализ опыта стран ЦВЕ по государственному регу-лированию оттока интеллектуального капитала позво-ляет выделить три основных концепции государствен-ной политики в этом отношении: концепцию активного регулирования; концепцию невмешательства и кон-цепцию ориентации на перспективу. Выбор концепции зависит от уровня развития страны, наукоемкости и технологичности ее производства, развития инфра-структуры, доходов населения, менталитета, развития демократии, культуры и науки.

На движение квалифицированного персонала влияет целый ряд факторов. Ряд проведенных ис-следований (совместное исследование, проведенное специалистами Национального фонда экономических

исследований (National Fund for Economic Research) и Института Исследований международной мигра-ции при Джорджтаунском Университете (Institute for the Study of International Migration, Georgetown University); и исследование, проведенное Всемир-ным Банком (World Bank); исследование, проведен-ное Организацией экономического сотрудничества и развития (Organisation for Economic Cooperation and Development); исследования Национального бюро экономических исследований США (National Bureau of Economic Research); анализ, проведенный Институ-том исследований общественной политики (Institute for Public Policy Research и др.) показывают, что пере-распределение интеллектуального капитала в виде оттока приводит и к негативным, и к позитивным по-следствиям. Так, частично интеллектуальный капитал возвращается на родину, привозя с собой новые зна-ния, умения и опыт. В Европе вообще предпочитают говорить не об утечке, а о естественной циркуляции мозгов, понимая, что чрезмерные усилия по возвра-щению уехавших могут привести к отрицательному эффекту. В контексте сказанного в 1998 г. в западной литературе появилось такое понятие, как «циркуля-ция мозгов» (Brain Circulation), под которым понима-ются циклические перемещения – за границу для об-учения и дальнейшей работы, а затем – возвращение на родину и улучшение профессиональной позиции за счет преимуществ, полученных во время пребыва-ния за рубежом. Отметим, что европейская концепция «циркуляции мозгов» нацелена не только на создание экономики знаний, но и на долговременное развитие собственно науки, в том числе – ее фундаментального и кадрового потенциала. Сторонники данной концеп-ции полагают, что такая форма миграции усилится в бу-дущем, особенно если экономические различия между странами будут уменьшаться. Концепция «циркуляции мозгов», означающая цикл, состоящий из поездок за рубеж на учебу, пребывания там в течение некоторого времени, где им предоставляются лучшие условия для работы, чем раньше, увеличивает трансферт знаний в направляющую страну. Этот тип мобильности зачастую принимается во внимание министерствами, оказываю-щими поддержку выезжающим за рубеж7.

Таким образом, отток интеллектуального капитала имеет две стороны:

– отрицательную, проявляющуюся в снижении интеллектуального потенциала государства; со-средоточении интеллектуального капитала в развитых странах, позволяющем им диктовать

7 См.: Крылова И. Интернационализация высшего образования в условиях глобализации мировой экономики // Материалы Международной конферен-ции «Что на данный момент принесли Беларуси процессы глобализации и какие дискуссии ведутся вокруг них?» Минск: Издательский центр БГУ, 2004. 224 с. – С. 102–107.

Основная часть мирового человече-ского капитала сосредоточена в раз-витых странах мира. Это связано с тем, что инвестиции в человеческий капитал в последние полвека в этих странах значительно опережают ин-вестиции в физический капитал.


48


48

свои интересы другим странам в условиях гло-бального экономического развития и др.;

– положительную, выражающуюся в движении на-учных кадров с целью обмена знаниями и уме-ниями; циклической миграции; развитии систе-мы образования и др.

Еще один вопрос, актуальный в рамках заявленной в названии параграфа темы, касается рассмотрения управления интеллектуальным капиталом в качестве одной из важнейших задач не только предпринима-телей, но и правительств стран и гражданского обще-ства вообще. В данном случае речь необходимо вести о товарах, защищенных авторским правом – информа-ционных товарах по своей природе, составляющих су-щественный компонент интеллектуального достояния.

При этом следует отметить узость национальных границ для обеспечения адекватной защиты интеллек-туального капитала, так как в условиях роста интер-национализации торговли и обмена знаниями появ-ляется потребность в создании совместимых условий торговли.

В настоящее время вопросы управления правами собственности на интеллектуальный продукт выш-ли за рамки юридической регламентации и стали не-посредственно охватывать экономические аспекты. Владение правами на важнейшие технологии и фун-даментальные концепции обеспечивает прочность конкурентных позиций бизнеса. Знания, которые об-ретают форму охраняемой законом интеллектуальной собственности, имеют наивысшую ценность8.

Анализируя вопросы, связанные с формированием механизма защиты интеллектуальной собственности, отметим, что в рамках отдельно взятого государства удается, в конечном итоге, достигнуть компромисса между свободной конкуренцией и положениями за-конодательства об охране результатов интеллектуаль-ной деятельности, однако на международном уровне эти проблемы решить труднее, поскольку существует объективное противоречие между либерализацией международного обмена и нормативно-правовы-ми актами в области защиты прав интеллектуальной собственности, предоставляющими исключительные права узкому кругу монополистов на использование результатов научно-технического прогресса. Напри-мер, для компаний из развивающихся стран возникают определенные сложности в условиях работы на миро-вом рынке интеллектуальной собственности, так как меры по защите прав на интеллектуальный продукт

распространяются, в основном, на компании из про-мышленно развитых стран.

На сегодняшний день становится очевидной не-обходимость эффективной системы защиты автор-ских прав, причем на международном уровне, так как только наличие надежной системы охраны ин-теллектуальной собственности будет способствовать активизации научно-исследовательских разработок, что позволит создать рынок результатов интеллекту-альной деятельности, обеспечивая правовую основу купли-продажи и лицензирования технологий. При-чем, в данном случае речь должна идти о комплекс-ном подходе к защите интеллектуальной собственно-сти, предполагающем разноплановые мероприятия в сферах экономики, юриспруденции и организации производственного процесса с учетом обеспечения баланса между интересами всех участвующих сто-рон. Такой подход предполагает активное участие государства и хозяйствующих субъектов в процессе перехода на общепринятые мировые стандарты вла-дения, пользования и управления интеллектуальной собственностью.

Резюмируя изучение вопросов, связанных с интер-национализацией интеллектуального капитала, сдела-ем следующие выводы:

1) рассматривать «интернационализацию интел-лектуального капитала» как процесс переплетения и объединения национальных интеллектуальных капи-талов;

2) импорт интеллектуального капитала;Данное явление имеет как отрицательную сторону,

проявляющуюся в снижении интеллектуального по-тенциала государства, так и положительную, выража-ющуюся в движении научных кадров с целью обмена знаниями и умениями, в циклической миграции, в раз-витии системы образования и др.;

3) в условиях интернационализации интеллекту-ального капитала актуальной становится проблема управления интеллектуальным капиталом, в том чис-ле – его защита, что требует сегодня разработку эф-фективной системы защиты авторских прав, причем на международном уровне с учетом комплексного подхода к защите интеллектуальной собственности, предполагающим разноплановые мероприятия в сферах экономики, юриспруденции и организации производственного процесса при активном участии государства и хозяйствующих субъектов в процессе перехода на общепринятые мировые стандарты вла-

8 См.: Шмонин Р. С. Защита интеллектуальной собственности в условиях интернационализации экономических связей// Электронное научное издание «Труды МЭЛИ: электронный журнал», http://www.meli.ru/e-magazine/vipusk_4/38_4v_shmonin.doc.


49


49

дитного каналов трансмиссионного механизма (ТММ) ДКП, что означало их неспособность воздействовать на экономическую активность частного сектора и до-машних хозяйств. Когда процентный канал работает нормальным образом, изменение ставки рефинанси-рования ведет к тому, что экономические агенты меня-ют свои предпочтения в выборе между сбережением и инвестированием, что в свою очередь приводит к изменению в объемах производства и ценах на това-ры и услуги. Хотя на долю потребления и приходится более двух третей ВВП, его объем остается достаточно стабильным на протяжении длительного времени и не-чувствительным к изменению уровня процентных ста-вок. И напротив, самый непостоянный элемент ВВП – инвестиции – весьма чувствителен к изменению ставки рефинансирования2.

Уровень расходов на инвестирование в большей степени, конечно, зависит от долгосрочных, нежели краткосрочных (таких как ставка овернайт, которую определяет ФОМС3) процентных ставок. Ключевой связью между краткосрочной и долгосрочной про-центной ставкой по кредитам являются инфляционные ожидания. Иначе, в любой момент времени долгосроч-ная ставка равна средней краткосрочной ставке в мо-мент наступления срока платежа по долгосрочному долговому обязательству плюс премия за риск. В соот-ветствии с гипотезой инфляционных ожиданий регу-ляторы влияют на долгосрочные процентные ставки, изменяя текущие и ожидаемые в будущем краткосроч-ные процентные ставки.

В действительности же центральные банки столкну-лись с тем, что, несмотря на агрессивные монетарные и фискальные меры, направленные на вывод экономики из состояния рецессии, уровень безработицы остается на высоком уровне, а инфляция, при значении ставки рефинансирования близкой к нулю, незначительной (1–2 %).

Возвращаясь к кредитному каналу трансмиссион-ного механизма ДКП, надо отметить два момента:

а) многие финансовые институты продолжают стал-киваться с проблемой балансовых счетов, что усугубляется ужесточением норм выдачи гаран-тий;

б) снижение цен на недвижимость уменьшило сто-имость залога и затрудняет рефинансирование ипотечных и прочих займов.

Кроме того, говоря о кредитном канале ТММ надо отметить, что в достижении цели нормализации уров-

ня безработицы, этот канал имеет особое значение. Наибольшее влияние кредитный канал денежно-кре-дитной политики оказывает на предприятия малого и среднего бизнеса, которые сильно зависят от стоимо-сти банковского кредита (в отличие от крупных ком-паний, имеющих, как правило, непосредственный вы-ход на финансовые рынки). Предоставление кредитов малому и среднему бизнесу, являющемуся основным источником создания рабочих мест, – это обычно пре-рогатива небольших банков. Однако мы знаем, что в разгар кризиса наибольшая поддержка была оказана, в основном, крупнейшим банкам, а банки средние и небольшие такой поддержки не получили, несмотря на свое важное значение для реального сектора эко-номики.

Каковы же должны быть шаги центральных банков для запуска кредитного и процентного каналов ТММ денежно-кредитной политики с целью оживления экономики? По мнению Президента Федерального ре-зервного банка Нью-Йорка Уильяма Дадли, для этого есть две потенциальные возможности:

а) центральные банки должны сделать свои стиму-лирующие меры более понятными и за счет это-го эффективными для экономических агентов;

б) центральным банкам необходимо увеличить чис-ло стимулирующих мер, которые предпринима-ются с помощью реализации политики балансо-вых счетов4.

Есть ряд возможностей, которыми центральные банки могут пользоваться для коммуникации своих целей и намерений. В ситуации, когда процентная ставка находится вблизи своей нижней границы, осо-бенно важно поддерживать инфляционные ожидания на уровне, совместимом с инвестиционными целями. Центральные банки могут, например, устанавливать точный целевой уровень инфляции для того, чтобы закрепить в экономике уровень инфляционных ожи-даний.

Кроме того, для того чтобы обуздать инфляцию, в арсенале центральных банков имеется необходимый инструментарий, связанный с политикой балансовых счетов и реализуемый путем приобретения средне-срочных и долгосрочных государственных ценных бу-маг. Покупки долгосрочных активов привели бы к сни-жению долгосрочных процентных ставок и уменьшили бы срок нахождения этих активов в руках частного сек-тора, высвободив тем самым средства для приобрете-ния других долгосрочных активов.

2 Thornton D. The Monetary Policy Transmission Mechanism? // Economic research: Federal Reserve Bank of St. Louis (http://research.stlouisfed.org).3 ФОМС – FOMC, The Federal Open Market Committee.4 Dudley W. Remarks at the Society of American Business Editors and Writers Fall Conference //Federal Reserve Bank Of New-York: The Outlook, Policy Choices and Our

Mandate (http://www.newyorkfed.org).


50


50

5 Brief Summary Of The Dodd-Frank Wall-Street Reform And Consumer Protection Act // United States Senate Committee On Banking, Housing, And Urban Aff airs (http://banking.senate.gov).

6 The Dodd-Frank Act: Commentary and Analysis // Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom LLP & Affi liates (http://www.skadden.com).7 Шахов М. Обама пошел по стопам Рузвельта // РБК daily (http://www.rbcdaily.ru).

ЗАКОН ДОДДА-ФРАНКА В КОНТЕКСТЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ

Основная цель Закона Додда-Франка в контексте ДКП центральных банков – усиление регулируемости банковской системы и ограничение концентрации фи-нансовых рисков в ней5. Результатом введения в дей-ствие данного закона должно стать создание системы раннего прогнозирования и предупреждения возмож-ных рисков для финансовой системы.

Помимо основной цели, Закон Додда-Франка также призван обеспечивать:

а) восстановление общественного доверия к фи-нансовой системе;

б) своевременное выявление и ограничение ин-фляции активов с целью недопущения развития ново-го финансового кризиса.

Рассмотрим положения и принципы закона, на-правленные на достижение целей, указанных выше.

1. Создание Совета по надзору за финансовой ста-бильностью, в чьи обязанности будет входить:

выявление и управление рисками, угрожающи-ми финансовой системе;

внесение предложений и рекомендаций в ФРС по ужесточению требований к капиталу, леве-риджу, норме ликвидности и риск-менеджменту в отношении компаний, чьи размеры и структу-ра активов могут угрожать стабильности финан-совой системы;

сбор и анализ данных для выявления и контроля за рисками, возникающими в экономике, а также публикация этой информации в периодических отчетах.

Таким образом реформой устанавливается созда-ние механизма для банкротства системообразующих фирм.

2. Закон Додда-Франка предусматривает ряд огра-ничений для банков и создает новую систему защиты для потребителей финансовых услуг. Он также гаран-тирует налогоплательщикам, что они не будут нести бремя оплаты убытков разорившейся финансовой компании или оплачивать стоимость ее ликвидации. Так называемое «правило Волкера» предусматривает, что банкам запрещается вести торговлю в собствен-ных интересах с хеджевыми фондами, инвестировать в их паи или финансировать каким бы то ни было обра-зом их деятельность. Банки впредь смогут вкладывать средства в хедж-фонды и фонды частных инвестиций

лишь в объеме, не превышающем 3 % от их капитала, и владеть не более 3 % капитала этих фондов6.

К крупным финансовым компаниям со сложной структурой активов предъявляется требование регу-лярно предоставлять в Совет по надзору за финансо-вой стабильностью план по их возможной быстрой и упорядоченной ликвидации. Банкам с активами свыше 50 млрд долл. США придется отчислять в течение де-сяти лет дополнительные суммы в резервный фонд в размере 19 млрд долл. США7.

3. Реформирование Федеральной резервной си-стемы, включающее в себя некоторые важные ново-введения.

Вводится запрет на предоставление ФРС экстрен-ного финансирования отдельно взятым компаниям. Подобное финансирование может быть предоставлено только в рамках специализированной программы, ут-вержденной Секретарем Казначейства. Финансирова-ние, ни при каких обстоятельствах, не может быть пре-доставлено обанкротившимся компаниям. Величина залога по такому кредиту должна быть достаточной для защиты налогоплательщиков от возможных убытков.

4. Повышения прозрачности деятельности и от-ветственности агентов рынка кредитных деривативов Закон Додда-Франка предполагает достичь следую-щим образом:

Комиссия по ценным бумагам и биржам и Ко-миссия по срочной биржевой торговле получают пол-номочие регулировать внебиржевой рынок деривати-вов для того, чтобы недобросовестная или чрезмерно рискованная практика ведения бизнеса не могла быть скрыта от надзора регуляторов;

повышение устойчивости финансовой систе-мы путем предъявления требования к достаточности финансовых ресурсов дилеров рынка деривативов и крупных участников рынка сделок своп;

повышение стандартов ведения бизнеса под-разумевает утверждение кодекса поведения для диле-ров рынка деривативов и крупных участников рынка сделок своп. Это означает, например, что выступая в роли контрагента в сделке с пенсионным или благо-творительным фондом, правительством штата или органом местного самоуправления, дилерам следует убедиться в том, что у фонда или государственного ор-гана есть независимый квалифицированный предста-витель, консультирующий их.

5. Ужесточение стандартов и мер регулирования деятельности хеджевых фондов предусматривает:


51


51

− обязательную регистрацию хеджевых фондов в Комиссии по ценным бумагам и биржам;

− увеличение пороговых объемов активов инве-стиционных консультантов, чья деятельность подлежит государственному регулированию, с 30 до 100 млн долл. США.

6. Новые требования и надзор за деятельностью рейтинговых агентств. В соответствии с Законом Дод-да-Франка должно быть создано Управление по кре-дитным рейтингам при Комиссии по ценным бумагам и биржам, уполномоченное штрафовать агентства. Комиссии поручается проводить проверку националь-но-признанных статистических рейтинговых организа-ций, как минимум раз в год, и публиковать основные итоги этой проверки.

7. Снижение рисков, присущих секьюритизации активов, достигается следующим образом: к компани-ям, осуществляющим торговлю ипотечными ценными бумагами, предъявляется требование – разделять с инвесторами, как минимум, 5 % риска по выпущенным бумагам. Таким образом, в том случае, если выпуск ценных бумаг окажется неудачным и не будет прино-сить инвесторам дохода, компания-эмитент разделит с ними убытки.

Реформа будет продолжаться в течение двух лет. В полной мере ее воздействие на рынок станет понят-ным после того, как будут детализированы основные ее положения, для чего законодателям предстоит при-нять еще 243 подзаконных акта. Напомним, что уже на сегодняшний момент текст документа составляет око-ло 2200 страниц.

БАЗЕЛЬ 3 И СТАБИЛЬНОСТЬ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА

Основная цель нового соглашения Базельского комитета по банковскому надзору, с точки зрения ДКП, – повышение контролируемости банковского капитала со стороны центральных банков путем уже-сточения требований к его качеству, достаточности и ликвидности8. С точки зрения Базельского комите-та, стандарты банковской деятельности, существо-вавшие до кризиса, не соответствовали масштабурисков, накопленных в мировой финансовой систе-ме. Основным слабым местом докризисных стандар-тов как раз и были недостаточно строгие требова-ния в отношении уровня достаточности и качества капитала.

На встрече Комитета по банковскому надзору9, прошедшей 12 сентября 2010 г., было объявлено об ужесточении требований к структуре и ликвидности банковского капитала. Комплекс мер, озвученный в процессе заседания, получил обиходное название «Ба-зель 3».

Реформы Комитета направлены на увеличение норматива достаточности базового капитала с 2 до 4,5 %. Это требование должно будет вступить в силу к 1 января 2015 г. Дополнительно банки бу-дут вынуждены поддерживать так называемый бу-ферный капитал на уровне 2,5 %. Целью создания подобного буфера является поддержание запаса банковских капитальных средств в размере, доста-точном для поглощения убытков, которые банк может понести в периоды финансово-экономических кризисов.

Контрциклический буфер будет применяться в со-ответствии с национальными особенностями эконо-мики. Назначение указанного капитального буфера заключается в защите банковского сектора от избыточ-ной кредитной экспансии. Контрциклический буфер будет применяться в каждой отдельно взятой стране в случае, если разрастание кредитной экспансии бу-дет угрожать банковскому сектору ростом системного риска.

Нормативы достаточности капитала в рамках Ба-зеля 3 дополняются показателем левериджа. Предва-рительно его нормативное значение установлено на уровне 3% капитала первого порядка.

Для системообразующих банков и других фи-нансовых учреждений Базельским комитетом по банковскому надзору разработаны более жесткие требования к достаточности капитала, а также раз-рабатываются такие методы, как выпуск гибридных регулируемых ценных бумаг (условный капитал – contingent capital)10.

Предварительные результаты исследования, проведенного Базельским комитетом по банков-скому надзору, показывают, что крупным банкам в совокупности потребуется значительный объем до-полнительного капитала для того, чтобы удовлетво-рять требованиям Базеля 3. Однако более мелкие банки, которые являются основными кредиторами сектора малых и средних предприятий, по большей части уже удовлетворяют всем новым базельским требованиям.

8 Wellink N. A new regulatory landscape: Remarks at the 16th International Conference of Banking Supervisors, 22 September 2010 (http://www.bis.org).9 Базельский комитет по банковскому надзору представлен высокопоставленными представителями центральных банков и органов финансового регулиро-

вания стран-участниц. Основной задачей Комитета является унифицирование норм регулирования банковской деятельности.10 Долговые инструменты нового типа, которые автоматически превращаются в акции, в случае если регулирующие органы установят наличие системного

внутригосударственного финансового кризиса и если банк одновременно нарушает договоренности о необходимом объеме капитала в рамках контракта по гибридным ценным бумагам.


52


52

11 Бельгия, Великобритания, Германия, Италия, Канада, Нидерланды, США, Франция, Швейцария, Швеция, Япония, Люксембург, Испания, Австралия, Бразилия, Китай, Индия, Корея, Мексика и Россия.

12 Group of Governors and Heads of Supervision announces higher global minimum capital standards: Basel Committee On Banking Supervision Press Release of 12th September // Bank for International Settlements (http://www.bis.org).

На заседании Базельского комитета11 также было достигнуто соглашение о переходном периоде для внедрения новых стандартов. Эта мера необходи-ма для того, чтобы банки, пока они будут удерживать определенную часть своих доходов для наращивания капитала и формирования консервационных буферов капитала, не потеряли способность кредитовать ре-альную экономику.

Страны – участницы Базельского комитета начнут применять положения соглашения о новых стандартах банковской деятельности 1 января 2013 г. Кроме того, к этому времени положения Базеля 3 должны быть переведены на язык национального законодательства и интегрированы в него всеми странами-участницами (см. табл.).

По прошествии наблюдательного периода (кото-рый начнется в 2011 г.), в 2015 г. будет введен новый норматив текущей ликвидности (liquidity coverage ratio). Обновленный норматив долгосрочной ликвид-ности (net stable funding ratio) начнет применяться тремя годами позднее, в 2018 г. Базельский комитет по банковскому надзору будет строго контролиро-

вать применение двух указанных выше нормативов в течение всего переходного периода, а также будет отслеживать влияние этих нормативов на финансо-вые рынки, кредитное предложение и экономиче-ский рост в целом и по завершении переходного пе-риода12.

Ужесточение требований к достаточности, качеству и ликвидности капитала банков, предус-мотренное, как одним, так и другим документом, в любом случае приведет к тому, что многим бан-кам придется сократить объем кредитов, выда-ваемых реальному сектору, чтобы поддерживать свои капитальные резервы на новом уровне. Огра-ничение кредитования частного сектора и домохо-зяйств, конечно, может сказаться на совокупном спросе, замедление которого может подтолкнуть экономику к новой рецессии. В этом случае централь-ные банки вновь будут вынуждены обратиться к не-традиционным мерам своей ДКП, основу которой составляют кредитные и количественные посла-бления.

Таблица

2013 2014 2015 2016 2017 2018 1.01.2019

Минимальное требование к доста-точности акционерного капитала 3,5 % 4,0 % 4,5 % 4,5 % 4,5 % 4,5 % 4,5 %

Буферный капитал 0,625 % 1,25 % 1,875 % 2,5 %

Минимальное требование к доста-точности совокупного акционерного капитала и буферного капитала

3,5 % 4,0 % 4,5 % 5,125 % 5,8 % 6,375 % 7,0 %

Минимальный уровень капитала первого уровня 4,5 % 5,5 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 %

Минимальный уровень суммарного капитала 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 %

Минимальный уровень совокупно-сти суммарного капитала и буферно-го капитала

8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,625 % 9,125 % 9,875 % 10,5 %

Источник: сайт Банка международных расчетов, www.bis.org


53

ОПЫТ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ СТРАН ЕС

53

Во Франции предусмотрены многочисленные меры господдержки малого и среднего бизне-са, в т. ч. при создании предприятия, при возоб-

новлении его работы и при передаче права на пред-приятие.

Среди мер, предусмотренных французскими зако-нами, можно выделить следующие: помощь в получе-нии образования и оказание консультативной помощи предпринимателям, учреждающим новые компании, в т. ч. обучение по основам ведения бизнеса; упроще-ние процедуры получения кредитов на развитие ма-лых предприятий (МСП).

Например, если предприниматель впервые про-водит регистрацию коммерческого предприятия, он может пройти обучение на курсах подготовки управ-ляющих, организованных торгово-промышленной палатой, к которой он относится. Такие курсы «при-общения к управлению» позволяют за 35 ч. приобре-сти базовое образование, полезное при управлении предприятием.

Во Франции создана специальная организация для поддержки малого и среднего бизнеса – OSEO. Миссия OSEO состоит в том, чтобы поддерживать инновации и рост малых и средних предприятий. OSEO – это государственная организация, которая

функционирует для обеспечения финансирования вновь созданных МСП, в т. ч. за счет выдачи гаран-тий в случае привлечения банковских кредитов или привлечения средств инвесторов, поддержки инно-ваций.

В процессе осуществления инвестиций и финан-сирования производственного цикла, практикуется предоставление субсидий, кредитов. OSEO также по-ощряет партнерские отношения с передовыми пред-приятиями или лабораториями в рамках проектов «полюсов конкурентоспособности» или программы промышленной стратегии.

Другой формой господдержки МСП являются нало-говые льготы затрат на НИОКР. Предприятие экономит средства, идущие на выплату налогов, при этом пере-чень расходов, входящих в себестоимость продукции и подлежащих льготному налогообложению, содержится в Налоговом кодексе и не может быть произвольно из-менен по желанию чиновников налогового ведомства.

Эта налоговая льгота существует для поддержки предприятий, занимающихся проведением исследо-ваний, для поддержания их отраслевого лидерства и поощрения инноваций.

Возможность пользоваться льготой затрат на НИОКР была первоначально установлена для всех

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ПРОГРАММЫ ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ПРОГРАММЫ ПОДДЕРЖКИ МАЛОГО И СРЕДНЕГО ПОДДЕРЖКИ МАЛОГО И СРЕДНЕГО БИЗНЕСА ВО ФРАНЦИИ БИЗНЕСА ВО ФРАНЦИИ И ОПРЕДЕЛЕНИЕ ВЕЛИЧИН БЮДЖЕТНЫХ И ОПРЕДЕЛЕНИЕ ВЕЛИЧИН БЮДЖЕТНЫХ РАСХОДОВ НА ЭТИ ЦЕЛИРАСХОДОВ НА ЭТИ ЦЕЛИСтерликов Г. С., ФГО БУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

Аннотация: В статье рассматриваются основные направления поддержки малого и среднего бизнеса во Франции, инфраструк-

тура и основные финансовые инструменты поддержки.

Ключевые слова: меры государственной поддержки, упрощенная процедура получения кредитов, субсидии, кредиты, на-

логовые льготы затрат на НИОКР.

Government programs to support small and medium-sized businesses Government programs to support small and medium-sized businesses and the determination of the budget expenditures for these purposes and the determination of the budget expenditures for these purposes Abstract: This article examines the main areas of support for small and medium-sized businesses in France and infrastructure that

support, the main fi nancial instruments of support.

Key words: government support, a simplifi ed procedure for obtaining credit; grants, loans, tax breaks for R&D costs.

-2011-08- .indd 20 11.07.2011 17:49:33


54


54

предприятий. Эта льгота должна была быть ограничена 30 % расходов, которые возмещались предприятию в течение 3 лет в счет расходов, осуществленных в пред-ыдущие годы. Но в 2009 и 2010 гг. на практике выплаты систематически производились в том же налоговом периоде и расходы принимались в расчет по повы-шенному уровню (для первого года пользования льго-той) – 50 % при суммах инвестиций менее 100 млн евро, и до 5 % – более 100 млн евро. Но в 2011 г. в посткризисных условиях Законом о государствен-ном бюджете было предусмотрено понижение ставки возмещения до 30 или 40 %, и моментальное возме-щение касалось отныне только предприятий с пер-соналом менее 250 человек. Также были отменены все льготы с суммы расходов МСП, превышающей100 млн евро.

Подобной льготой могут при осуществлении рас-ходов на НИОКР воспользоваться вновь созданные предприятия; молодые инновационные предприятия; предприятия, созданные для возобновления работы; вновь созданные или уже действующие предприятия на Корсике; предприятия, созданные в районах с низ-ким уровнем занятости.

Для получение льготы предприятие не должно иметь юридических связей или зависимости по от-ношению к предприятиям, пользовавшимся льготой в течение 5 последних лет. Чтобы избежать злоупо-треблений по закону о государственном бюджете 2011 г. предприятия, созданные за последние два года, которые претендуют на получение суммы воз-мещения в том же налоговом периоде, обязаны под-готовить презентацию для обоснования их запроса, а также первичные документы, подтверждающие учтенные расходы.

Дополнения к закону о бюджете, утвержденные Сенатом, были приняты в целях предотвращения на-логовых злоупотреблений, характерных для крупных корпораций (чтобы избежать вышеупомянутого огра-ничения по суммам затрат на НИОКР, некоторые круп-нейшие компании смогли пользоваться более высоким процентом возврата налогов за счет создания дочер-них структур).

К видам расходов на НИОКР, подпадающих под дан-ную налоговую льготу, относятся:

– отчисления на амортизацию оборудования, предназначенного для НИОКР;

– расходы на заработную плату персонала – уче-ных и техников;

– текущие расходы, зафиксированные на уровне 75 % расходов на персонал;

– расходы на НИОКР в пользу организаций, при-знанных министерством научных исследований, как во Франции, так и в странах Европейского союза;

– складские расходы, расходы на обслуживание и защиту патентов;

– расходы по поддержанию уровня технологиче-ской инновации (технологическая разведка) в пределах 60 тыс. евро.

Очевидно, что расходы на поддержание малого и среднего бизнеса – ответственность государства и что эти расходы должны находить отражение в бюджете. Во Франции, например, есть специальная бюджетная целевая программа 192 «Исследования и высшее об-разование в экономическом и промышленном секто-ре». Реализация этой программы с объемом расходов более чем 1 млрд евро призвана ускорить темпы эко-номического развития, повысить конкурентоспособ-ность промышленности за счет исследований, иннова-ций и передачи технологий.

При определении бюджетных расходов по этой ста-тье учитываются не только непосредственные затраты, но и суммы недополученных налогов в связи с приме-нением различных налоговых льгот для МСП.

Опыт Франции по поддержке МСП заслуживает внимания и может быть использован в России, в част-ности, для совершенствования процедуры планиро-вания расходов федерального бюджета на эти цели.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК1. Projet de loi de fi nances pour 2011 http://www.

senat.fr/rap/l10-111-322/l10-111-322.html.2. Nathalie Mourlot Deux réformes majeures

touchent les PME http://www.lentreprise.com/impots-taxes-entreprise/deux-reformes-majeures-touchent-les-pme_28604.html.

3. Daniel Boucher Le crédit d'impôt recherche. LexisNexis, 2011.

3. Crédit d'impôt recherche / Une mesure fi scale pour soutenir les eff orts de R&D des entreprises. www.oseo.fr/votre_projet/creation/guides_de_la_creation/credit_d_impot_recherche_cir.

-2011-08- .indd 21 11.07.2011 17:49:33


55


55

Российский рынок венчурных инвестиций демон-стрирует стремительный рост. Так, 2009 г. был отме-чен созданием Национальной ассоциации бизнес-

ангелов Российской Федерации, а число потенциальных бизнес-ангелов составляет более 10 тыс. человек.

Развитые сети бизнес-ангелов существуют на про-тяжении десятка лет практически во всех европейских государствах. Наиболее активные – во Франции и в Ве-ликобритании. По данным Европейской сети ассоциа-ций бизнес-ангелов (EBAN), во Франции насчитывает-ся 83 региональные сети, которые объединяют около 40 тыс. человек. В России подобные сети только начинают появляться и пока объединяют не более 1 тыс. человек.

Финансовые средства – это только часть того, что настоящий бизнес-ангел вкладывает в предприятие. Наиболее важный его вклад – это его опыт в области управления предприятием. Предприниматели посто-янно подчеркивают, что опыт бизнес-ангелов для них важнее, чем собственно финансирование.

По оценкам экспертов, бизнес-ангелы инвестируют в компании в 2–5 раз больше капитала, чем венчурные фонды. Количество финансируемых проектов в 30–40 раз превышает количество компаний, финансируемых

представителями формального венчурного капитала. По данным ассоциаций сетей бизнес-ангелов, в США насчи-тывается до 1 млн бизнес-ангелов, в Европейском Союзе –более 125 тыс., а количество потенциальных бизнес-ангелов превосходит число действующих в 3–4 раза.

Справка: Бизнес-ангелы – это инвесторы, вклады-вающие свои деньги в начинающие компании. Они являются важнейшим классом инвесторов, заполняю-щих разрыв между первоначальными вложениями собственников компаний и последующими традици-онными источниками финансирования, такими как венчурный капитал, банковское финансирование, раз-мещение акций на бирже и т. д.

Вложение средств, как правило, происходит в об-мен на долю в компании: в России – не менее контроль-ного пакета; в странах Западной Европы и США – от 15 до 49 % и на срок от 3 до 7 лет. Бизнес-ангелы часто вы-ступают в качестве катализатора для привлечения дру-гих источников финансирования, таких как банковские кредиты и инвестиции венчурных фондов.

Существуют различные варианты выхода в последу-ющем бизнес-ангела из бизнеса, т. е. продажи бизнес-ангелом своей доли в предприятии. Федерацией сетей

Аннотация: Венчурный бизнес в России еще очень молод, но в других развитых странах он превратился в целую индустрию,

довольно успешно функционирующую. Однако начальный этап венчурного инвестирования – самый сложный для предпри-

нимателей, делающих свой бизнес в этой сфере. Одним из элементов системы поддержки венчурных инвестиций являются так

называемые бизнес-ангелы. Опыту их деятельности во Франции и посвящена данная статья.

Ключевые слова: венчурные инвестиции, ассоциация бизнес-ангелов, «ангельское финансирование», выход из бизнеса.

Business angels as the most important attribute of venture capital: Business angels as the most important attribute of venture capital: France's experience and prospects of Russia France's experience and prospects of Russia Abstract: The venture business is still very young in Russia but in other developed countries it has become an industry, rather successfully.

However, the initial stage of venture investment - the most diffi cult for entrepreneurs doing business in this area. One element of the support

system of venture capital investments are the so-called "business angels. Experience of their activities in France and the subject of this article.

Key words: venture capital, association of Business Angels, angel funding, out of business.

БИЗНЕС-АНГЕЛЫ КАК ВАЖНЕЙШИЙ БИЗНЕС-АНГЕЛЫ КАК ВАЖНЕЙШИЙ АТРИБУТ ВЕНЧУРНОГО АТРИБУТ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ: ИНВЕСТИРОВАНИЯ: ОПЫТ ФРАНЦИИ ОПЫТ ФРАНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ РОССИИИ ПЕРСПЕКТИВЫ РОССИИБелоусова Е. А., Амирова Р. И.,канд. экон. наук, доцент кафедры бухгалтерского учета ФГО БУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве РФ»

-2011-08- .indd 33 11.07.2011 17:49:34


56


56

бизнес-ангелов Франции отмечается следующая стати-стика и варианты такой уступки своей доли: продажи стратегическому промышленному инвестору – 26 %;продажа другим акционерам – 16; продажа третьим лицам – 10; выход на биржу – 8; списание вложенных средств на убыток – 40 %.

Характерные черты процесса «ангельского» ин-вестирования во Франции – присутствие синдика-тов и наличие региональных ограничений. Две трети бизнес-ангелов во Франции рассматривают проекты, расположенные в своем регионе, т. е. в пределах 1–2 ч. пути до компании.

В чем же основные причины отличия активности французских бизнес-ангелов от отечественных? Сре-ди множества причин специалисты венчурной отрас-ли выделяют отсутствие налоговых стимулов в нашей стране. По оценкам экспертов Европейской экономи-ческой комиссии ООН, именно они оказываются са-мыми существенными. Наибольшее количество сетей бизнес-ангелов в Европе зарегистрировано именно в тех странах, в которых действует комплексная система налоговых стимулов для частных инвесторов в непу-бличные компании – Франции, Великобритании и Се-верной Ирландии.

Рассмотрим основные налоговые стимулы для част-ных инвесторов, действующие во Франции:

Льготы по подоходному налогу – размер льготы по подоходному налогу во Франции составляет 25 % от инвестированной суммы средств, но не может превышать 5 тыс. евро для физического лица и 10 тыс. – для пары.

Скидки по налогу на имущество – физические лица могут вычесть из своего налогового обя-зательства до 75 % инвестированной суммы, но при этом вычет не может составлять более50 тыс. евро.

В России же нет налоговых стимулов для частных инвесторов в непубличные компании. Поэтому важ-но создание гибкой системы налоговых стимулов для развития бизнес-ангельского и венчурного инвести-рования в России. При сравнении условий инвестиро-вания бизнес-ангелов во Франции и в России помимо фискального аспекта можно выделить ряд других про-блем, а именно: затруднен выход из бизнеса, т. к. в Рос-сии не развит механизм продажи компаний. В основ-ном российские инвесторы, вложившие в проект свой капитал, рассматривают проект как свой собственный новый бизнес. Они берут разработчика в долю, но кон-

троль оставляют за собой. Основная причина состоит в том, что в нашей стране отсутствуют традиции, культу-ра ведения бизнеса в интересах акционеров. Еще одна сложность состоит в том, что российский «ангел» не всегда обладает достаточным опытом для работы с вен-чурным инвестором. Российский бизнес-ангел должен понимать, как представлять свои проекты инвесторам более высоких уровней, поскольку у него самого вряд ли найдутся деньги на расширение производства. Вло-жения исчисляются порой не десятками и даже не сот-нями тысяч, а многими миллионами долларов. Кроме того, у нас сложно работать с интеллектуальной соб-ственностью, потому что многие разработки, вышед-шие из КБ и НИИ, несут в себе риск государственных претензий.

Однако нельзя забывать, что венчурное предпри-нимательство играет важнейшую роль в развитии экономики. Оно обеспечивает значительную часть на-учных разработок, а следовательно, экономический рост. Поэтому, на наш взгляд, совершенствование ме-ханизмов бизнес-ангельского инвестирования может помочь нашей стране занять лидирующие позиции среди ведущих мировых держав.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК1. Живиця А. Э. Зарубежный опыт венчурного ин-

вестирования как основа активизации деятельности венчурных фондов в РФ // Вестник УГТУ–УПИ, – 2010. – № 4.

2. Журов А. В. Налоговые льготы как стимул разви-тия бизес-ангельского инвестирования: опыт России, США и Европы // Вопросы государственного и муници-пального управления. – 2010. – № 1.

3. Десяк С. «Неформальный рынок венчурного ка-питала: бизнес-ангелы», http://business-angels.narod.ru/.

4. Консалтинговая группа MD (Электронный ре-сурс), http://md-invest.ru/articles/html/article43702.html.

5. Информационно-аналитический портал об инновациях и инвестициях в Приволжье (Электронный ресурс) – «Российский «бизнес-ангел»: в поисках техно-логии, которая изменит мир» http://www.venturevolga.com/news/2010/10/06/1119/.

6. Fédération des réseaux de Business Angels français http://en.franceangels.org/Business-Angels/The-fi nancing-cycle.

7. EBAN: EBAN Statitics Compendium 2010 (Элек-тронный ресурс), http://www.eban.org/resource-center/publications/eban-publications.

-2011-08- .indd 34 11.07.2011 17:49:34


57

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

57

С переходом к рыночным отношениям финансо-вая система России претерпела существенные изменения во всех ее звеньях. Значительные из-

менения произошли в деятельности кредитных и стра-ховых организаций, важным источником долгосроч-ных финансовых ресурсов, так называемых «длинных денег», использование которых возможно в инвести-ционных целях, стали средства пенсионных фондов. Значительную их часть – 836,4 млрд руб. – составляют средства негосударственных пенсионных фондов1.

В условиях становления рыночной экономики в фи-нансовой системе появились и другие новые звенья, развиваются коллективные формы инвестирования: акционерные и паевые инвестиционные фонды, кре-дитные потребительские кооперативы, общие фонды банковского управления. Принятый 30 декабря 2004 г.и вступивший в силу 1 апреля 2005 г. Федеральный за-кон «О жилищных накопительных кооперативах» соз-дал правовые предпосылки для коллективного инве-стирования в этой сфере.

Однако отечественная финансовая система не до-стигла достаточного уровня развития, неэффективно выполняет свою главную функцию – перераспределе-ния финансовых ресурсов в целях развития россий-

ской экономики. Она содержит многие негативные свойства, усиливается отделение финансовых пото-ков от реальной экономики. Преобладающая часть финансовых средств идет не на прямые инвестиции, а используется в спекулятивных целях на валютных и фондовых биржах, объемы торгов на которых много-кратно превышают стоимость реально обмениваемых товаров и услуг.

Отсутствие инвестиций в реальном секторе стало главной проблемой отечественной экономики. Рос-сийские банки не располагают достаточными для это-го ресурсами, и многие российские предприятия за-имствуют необходимые им финансовые средства на международных финансовых рынках.

Использование в качестве источника инвестиций банковских кредитов затруднено высокой степенью риска их невозврата. Имеются и региональные про-блемы осуществления инвестиций, порождаемые со-средоточением финансовых потоков в центральной части России, прежде всего в Москве, что затрудняет инвестиционную деятельность в других регионах. Фи-нансовый механизм концентрации и распределения инвестиционных ресурсов действует неэффективно, дает системные сбои, в реальную экономику поступа-

Аннотация: в статье рассматриваются основные направления активизации деятельности фондового рынка в России, некото-

рые аспекты его законодательного регулирования и значимость повышения финансовой грамотности населения, чей инве-

стиционный потенциал значительно выше, чем объем вложений физических лиц в финансовые активы. Причины подобной

ситуации подвергнуты тщательному анализу.

Ключевые слова: финансовые инвестиции; финансовая система; мировой финансовый рынок; правовые и законодательные

основы функционирования фондового рынка; квалифицированные инвесторы; государственное регулирование финансовых

отношений.

Financial investments: how to make them eff ective Financial investments: how to make them eff ective

Abstract: This article examines the main areas of the revitalization of the stock market in Russia, some aspects of its legislation and

the importance of fi nancial literacy of the population whose investment potential is much higher than the volume of investments of

individuals in fi nancial assets. The reasons for this situation, exposed to scrutiny.

Key words: fi nancial investments, fi nancial system, global fi nancial markets, legal and legislative frameworks for the stock market,

qualifi ed investors, government regulation of fi nancial relations.

ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ: ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ: КАК СДЕЛАТЬ ИХ ЭФФЕКТИВНЫМИКАК СДЕЛАТЬ ИХ ЭФФЕКТИВНЫМИЛитягин Н. Н., канд. экон. наук, доцент ФГОБУ ВПО «Государственный университет Министерства финансов Российской Федерации»,

e-mail: [email protected]

1 Мазунин А. НПФ растут активно // Коммерсантъ. – 2 сентября 2010. – С. 4.

-2011-09- .indd 36 22.08.2011 10:10:58


58


58

ет незначительная часть общего оборота финансовых ресурсов. Это проявляется также в отрыве финансовых потоков от реальной стоимости функционирующих в экономическом обороте товаров и услуг, вбрасывании в обращение необеспеченных товарами и услугами, не имеющих материального покрытия денежных средств. Избыточная денежная масса порождает инфляцию, обесценивает инвестиционные ресурсы. Вместе с тем решение этой сложной проблемы в значительной мере находится в инвестиционной сфере.

Инвестирование, по сути дела, являясь отложен-ным потреблением, способствует снижению совокуп-ного спроса, уравновешиванию денежных и товарных потоков, затормаживает инфляционные процессы.

На процессы инвестирования оказывают влияние не только внутренние, но и внешние факторы, прежде всего состояние мирового финансового рынка. Стиму-лируя развитие мировой экономики, он в то же самое время является и фактором глобальной финансовой дестабилизации, создавая экономические диспропор-ции, влекущие расстройство финансовых систем от-дельных государств, региональные кризисы, превра-щающиеся в глобальные.

К негативным проявлениям деятельности мирового финансового рынка относятся так называемые «горя-чие деньги», т. е. спекулятивные краткосрочные капи-талы, владельцы которых поспешно перемещают их из одной области применения или из одной страны в дру-гую с целью избежать последствий инфляции или по-лучить более высокую прибыль, в результате чего про-исходит миграция капиталов, возникает «блуждающий капитал». Являясь следствием экономической и поли-тической нестабильности, валютных кризисов и инфля-ции, «горячие деньги» усугубляют ситуацию: в периоды оживления и подъема они стимулируют экономический бум, при спаде обостряют кризисные явления, усилива-ют инфляцию, колебания валютных курсов.

«Блуждающий капитал» опасен внезапностью пере-мещения. Особую угрозу он создает развивающимся странам с переходной экономикой. Вывод спекулятив-ного иностранного капитала подрывает финансовую стабильность, приводит к кризисным явлениям. Бы-стрый отток капитала, используемого для совершения сделок на бирже, стал одним из факторов глобально-го финансового кризиса 1997–1998 гг. При появлении признаков неустойчивости экономической ситуации владельцы капиталов стали срочно выводить деньги из государств Юго-Восточной Азии (Индонезии, Таи-ланда, Южной Кореи, Японии). Это вызвало шок в дан-ном регионе, затем финансовый кризис перекинулся в Россию и страны Латинской Америки. Его последстви-

ем стали в нашей стране обвал на рынке государствен-ных краткосрочных обязательств (ГКО), вызывавший почти трехкратную девальвацию рубля.

Предотвращение этих угроз во многом зависит от государства, которое является активным субъектом внутренних и международных финансовых отноше-ний, выступая при этом в различных качествах, в том числе и в качестве инвестора.

Размещая на фондовом рынке облигации, казна-чейские векселя и другие ценные бумаги, государство удовлетворяет свои временные потребности в финан-совых ресурсах. Значительна его роль и как кредито-ра. Важнейшими инструментами его воздействия на финансовый рынок являются федеральный бюджет и внебюджетные средства.

На финансовом рынке государство выступает и в качестве регулятора. Эта его роль весьма значительна. Как пишет С. А. Сторчак, сегодня наблюдается отход «от идеологии либерализма (неолиберализма) и возврат на позиции дирижизма в финансовой политике. Не-зависимо друг от друга юридически, но скоординиро-вано по существу, развитые, а за ними и развивающие экономики приняли дирижистские по своему содержа-нию меры по преодолению последствий финансового кризиса»2. Такими мерами стали национализация части финансовых институтов, имеющих системное значение для национальных экономик (банки, ипотечные агент-ства, страховые компании), предоставление суборди-нированных кредитов за счет средств национальных бюджетов и центральных банков, разного рода госу-дарственные гарантии3.

В данной связи следует отметить, что в нашей стране в государственном регулировании финансо-вых отношений были допущены стратегические про-счеты. В начальный период радикальных социально-экономических преобразований, связанный с формированием новых экономических отношений, когда осуществление государством его регулирующей функции являлось особенно актуальным, государ-ственное регулирование экономики, в том числе ее финансового сектора, напротив, было сведено к мини-муму, что стало одной из причин появления финансо-вых пирамид и других многочисленных правонаруше-ний в данной сфере. Необходимость государственного регулирования финансовых отношений объективно обусловлена и очевидна. Они в значительной мере носят публично-правовой характер и отличаются вы-сокой степенью формализации. Это свойственно и финансовым инвестициям, является их характерной чертой и предполагает необходимость детальной их правовой регламентации.

2, 3 Сторчак С. А. Условные обязательства. - М. : АСТ: Зебра Е, 2009. – С. 31.

-2011-09- .indd 37 22.08.2011 10:10:58


59


59

В отличие от реального сектора экономики возмож-ность саморегулирования в финансовой сфере огра-ничена, финансовая деятельность нуждается в жест-ком государственном контроле. Приватизация в этой сфере была явно преждевременной, осуществлена без создания необходимых для этого предпосылок и без учета публично-правового характера финансовой дея-тельности.

Финансовая деятельность многогранна, некоторые ее виды являются частью публичных функций государ-ства и их коммерциализация в принципе невозможна, в результате ее осуществления публичные функции растворены в частных интересах. Коммерциализа-цию же тех видов финансовой деятельности, где она объективно допустима, не связана с осуществлением государственных функций, следовало произвести на более поздних этапах рыночных преобразований. Это относится, в частности, к кредитно-денежной систе-ме. Приватизация в этих сферах на начальном этапе радикальных экономических реформ привела к не-гативным последствиям, способствовала формирова-нию теневой экономики. Для устранения допущенных просчетов необходимо совершенствование право-вого регулирования в финансовой сфере, его целью должно являться четкое определение правового ста-туса субъектов финансового рынка, конкретизация их организационно-правовых форм, более детальная регламентация их деятельности с учетом осуществляе-мых ими публично-правовых функций. Осуществление данных мер имеет особую значимость в связи с отменой с 1 июля 2006 г. валютных ограничений и продиклари-рованным расширением использования рубля в меж-дународных экономических расчетах.

Формально рубль стал конвертируемым. В этом качестве его признали некоторые международные организации и финансовые институты других стран. Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) и германское государственное агентство KfW разме-

стили еврооблигации, номинированные в рублях4. С 15 января 2007 г. российская валюта принимается в качестве расчетной в системе Clearstream Banking5. И хотя для полной конвертации рубля еще потребуется длительное время, это зависит не от принятых в стране решений, а от внешних факторов, от востребованности рубля на международных рынках в качестве средства расчетов. Значимость государственного регулирова-ния в финансовой сфере возрастает, а осуществляемая перестройка мировой валютной системы еще более актуализирует эту задачу. Денежно-кредитная поли-тика России не обрела еще необходимой системно-сти, отсутствует надлежащее правовое регулирование финансовых рынков, необходимо создание самодо-статочной отечественной финансовой системы, опи-рающейся на внутренние источники долгосрочного кредита и обладающей институтами стимулирования инвестиционной активности.

Решающее значение при этом имеет совершен-ствование деятельности банков, развитие кредитно-денежной системы как инфраструктуры накопления и инвестирования. В настоящее время основными при-влекаемыми банками финансовыми ресурсами явля-ются сберегательные и депозитные вклады физических и юридических лиц. В экономической литературе они квалифицируются порой как инвестиции, но в действи-тельности таковыми не являются. Несостоятельность такой трактовки вкладов очевидна. Вкладчик не инве-стирует средства, а передает их в распоряжение банку, который может использовать их в качестве инвестици-онных ресурсов. Однако инвестором будет являться в этом случае не вкладчик, а банк.

Между денежными вкладами (депозитами) и ин-вестициями имеются принципиальные различия, они различны по правовой природе, а также существенно различаются по степени риска осуществляемых дей-ствий. Сбережения населения, помещаемые во вклады в банках, могут стать важным источником инвестици-онных ресурсов, но их трансформация в инвестиции возможна при наличии определенных условий, а имен-но при уровне процентных ставок, исключающем воз-можность обесценивания денег в результате инфляции и обеспечивающем их прирост.

Влияние банков на процессы инвестирования осу-ществляется и посредством других видов их деятель-ности, увеличения объема выдаваемых кредитов, в частности ипотечных кредитов. Эти кредиты считаются надежными банковскими вложениями, так как их зало-говым обеспечением является недвижимость.

Однако в условиях мирового финансово-экономического кризиса существенно возрос риск

4, 5 Викторова Е. На бирже теплеет // Российская газета. – 16 января 2007. – С. 3.

В условиях мирового финансово-экономического кризиса существенно возрос риск невозврата кредитов и снижения финансовой устойчивости банков. Одной из причин подобной си-туации стало быстрое развитие рын-ка кредитных деривативов, в первую очередь связанных с ипотечным креди-тованием.

-2011-09- .indd 38 22.08.2011 10:10:58


60


60

невозврата кредитов и снижения финансовой устой-чивости банков. Одной из причин подобной ситуации стало быстрое развитие рынка кредитных деривати-вов, в первую очередь связанных с ипотечным креди-тованием.

Ипотечный кредит является сложным по его при-роде, связан с оценкой недвижимости, динамикой ее ликвидности, регламентацией порядка обращения взыскания на предмет залога. Имевшие место тен-денции снижения стоимости недвижимости и уровня доходов населения усугубили положение, создали дополнительные трудности с обеспечением возвра-та ипотечных кредитов. Под влиянием этих обстоя-тельств сформировался рынок рискованной ипотеки, состояние которого зависит от количества выданных ипотечных кредитов. В настоящее время он весьма зна-чителен. На его объемы оказал влияние и упрощенный подход к выдаче кредитов, обусловленный погоней за клиентами.

На инвестиционные мотивации банков оказывает влияние и то обстоятельство, что они озабочены повы-шением собственной капитализации, а инвестицион-ный бизнес способствует этому в меньшей мере, чем другие виды банковской деятельности, чем развитие розничных услуг, где получение дохода основывает-ся на заранее установленных, известных процентах и более предсказуемо. Для придания инвестиционной деятельности банков определенной динамики, вы-деления ее в самостоятельное бизнес-направление она должна стимулироваться путем предоставления налоговых льгот и иных преференций банкам, про-являющим инвестиционную активность в реальном секторе экономики. Эти меры должны являться сред-ством интеграции банков с хозяйствующими субъек-тами, установления между ними непосредственной взаимосвязи.

На государственную поддержку российские банки ориентировались изначально, с момента их появле-ния, но весьма специфически.

Становление и развитие банковского бизнеса в России осуществлялось в основном за счет государ-ственных финансовых ресурсов. Пассивы банков пополнялись бюджетными средствами, а наиболее устойчивыми в финансовом отношении были те банки, которые получили доступ к государственным финан-совым ресурсам6. Существенным источником доходов российских банков стали и появившиеся в 1994 г. госу-дарственные краткосрочные облигации (ГКО), за счет которых покрывался дефицит бюджета и доходность которых составляла от 50 до 100 % годовых.

Примечательно, что в связи с обострением пробле-мы ликвидности также имело место стремление ре-шать проблемы частного банковского бизнеса за счет государства. В банковских кругах, в представляющих интересы банков саморегулируемых организациях, делались заявления о том, что задачей Центрального банка России является предоставление банкам «корот-ких» денег, а кризис «длинных» денег должно разре-шить Правительство РФ, что это «политическая задача власти» и решать ее должно правительство7. Предла-галось предоставить банкам средства Казначейства и Стабилизационного фонда, т. е. вместо поддержки госу-дарством реальной экономики его ориентировали на использование государственных средств, в том числе и средств институтов развития, для поддержки банков-ского бизнеса. Окольным путем, через коммерческие банки, часть этих средств дошла до предприятий, но со значительной накруткой в виде банковских про-центов за предоставленный кредит. Ущербность этой схемы очевидна, ее несостоятельность подтвержда-ется и практикой исполнения федерального бюджета через так называемые уполномоченные банки, когда государственные средства не доходили своевременно до адресатов, «прокручивались» банковскими струк-турами, при этом задерживалась выплата заработной платы бюджетникам, пенсий и пособий.

Проблемы капитализации, обеспечения финан-совыми ресурсами банки должны решать иначе, по-средством совершенствования своей деятельности, расширения спектра оказываемых услуг, создания привлекательных для физических и юридических лиц банковских продуктов. Важным направлением со-вершенствования деятельности банков является рас-ширение функциональных возможностей банковских вкладов, создание формулы вклада, позволяющей при самых неблагоприятных обстоятельствах сохра-

6 Мониторинг // Коммерсантъ. – 28 сентября 2006. – С. 57 Российская газета. – 2 февраля 2008. – С. 2.

Для придания инвестиционной дея-тельности банков определенной дина-мики, выделения ее в самостоятель-ное бизнес-направление она должна стимулироваться путем предостав-ления налоговых льгот и иных префе-ренций банкам, проявляющим инве-стиционную активность в реальном секторе экономики.

-2011-09- .indd 39 22.08.2011 10:10:58


61


61

нить средства вкладчика, а при удачном их стечении –получить обусловленный договором доход. Необхо-димо развитие комплексных банковских продуктов, обеспечивающих взаимосвязь кредитно-денежного сектора с фондовым рынком, но вместе с тем гаранти-рующих возврат средств вкладчикам банков.

Опыт создания и использования таких инструмен-тов имеется. Появились банковские вклады, формула которых предусматривает повышенные проценты на эти вклады, но с условием приобретения вкладчиком паев ПИФов на обусловленную договором банковско-го вклада сумму. Представляется возможным исполь-зование и такого финансового инструмента, как залог прав по договору банковского вклада (депозита), под который могут выдаваться кредиты. Такой вид залога может стать одним из активов и использоваться при кредитовании физических лиц. Для практического применения этих новаций необходима соответству-ющая нормативно-правовая база, а также решение ряда практических и теоретических задач, в том числе связанных с их классификацией. Новые виды банков-ских вкладов порой квалифицируются как инвестици-онные, но фактически таковыми не являются, так как доходность вклада, даже в тех случаях, когда он дей-ствительно используется на инвестиционные цели, не зависит от результатов инвестирования.

В связи с развитием рынка инновационных бан-ковских продуктов и осуществляющих их финансовых институтов традиционные финансовые сделки претер-пели значительные изменения, требуют специального правового регулирования. Неразвитость правовой и институциональной инфраструктуры, отсутствие правовых основ деятельности специализированных

финансовых институтов, правовой регламентации ис-пользуемых ими новых финансовых инструментов и технологий при осуществлении инвестиций сдержи-вает инвестирование. Необходимость осуществления этих мер обусловлена и тем, что деятельность банков взаимосвязана с другими видами финансовой дея-тельности и, в частности, с фондовым рынком. Будучи основными субъектами кредитного рынка, банки явля-ются вместе с тем и активными участниками рынка цен-ных бумаг. Фондовый рынок стал крупным источником финансовых ресурсов для рынка ссудных капиталов. Границы между банковским и небанковскими сегмен-тами размываются, в связи с недостаточной капитали-зацией банков, отсутствием долгосрочных депозитов банки стремятся найти необходимые им денежные средства на фондовом рынке. Высокий уровень дове-рия населения к банкам создает предпосылки для ре-шения этой задачи, в частности, обусловил появление и стимулирует развитие Общих фондов банковского управления (ОФБУ).

ОФБУ являются комплексным инструментом, позво-ляют распределить средства между обычными вклада-ми и вложениями на более рисковом фондовом рынке. Вследствие такого сочетания гарантированности, ри-ска и доходности они востребованы клиентами бан-ков. Их создание отвечает общей тенденции развития финансового рынка, которая имеет место в экономиче-ски развитых странах.

В более совершенной правовой регуляции нуж-дается и фондовый рынок. Активизация инвестици-онного процесса во многом зависит от его состояния. Фондовый рынок является эффективным механизмом перераспределения капитала между различными сек-торами экономики, обеспечивает конвертацию нацио-нальных валют. Постановлением Правительства РФ от 15 апреля 1995 г. № 336 «О мерах по развитию рынка ценных бумаг в Российской Федерации» создание ин-фраструктуры фондового рынка было объявлено не-обходимым условием привлечения инвестиций в эко-номику России и неинфляционного финансирования дефицита федерального бюджета.

Как совокупность отношений, возникающих при эмиссии и обращении ценных бумаг, создании и дея-тельности его профессиональных участников, саморе-гулируемых организаций, рынок ценных бумаг харак-теризуется огромным их разнообразием и сложностью. Его субъектами являются и физические лица. Однако для большинства населения фондовый рынок остается непривычным, экзотическим, а его развитие, появле-ние на рынке ценных бумаг фьючерсов, опционов, сво-пов и других производных финансовых инструментов («гибридов»), сочетающих черты различных биржевых

Повышение финансовой грамот-ности населения, совершенствование правового регулирования фондового рынка представляются актуальны-ми и в связи с развитием интернет-технологий, усиливающейся интегра-цией внутреннего и международного финансовых рынков. Обращение цен-ных бумаг иностранных эмитентов на российском фондовом рынке и отече-ственных портфельных инвестиций на фондовых биржах других государств нуждается в специальном правовом ре-гулировании.

-2011-09- .indd 40 22.08.2011 10:10:58


62


62

сделок, еще более усложняет возникающие на нем от-ношения.

Производные финансовые инструменты, в свою очередь, дифференцируются, возникают финансовые инструменты производные от производных, как на-пример свопционы. Это предполагает необходимость их надлежащей классификации и адекватного право-вого регулирования.

Значительную сложность фондовому рынку прида-ет и его интеграция с международными финансовыми рынками, оказывающими огромное влияние как на мегаэкономику, так и на финансово-экономические процессы в отдельных странах, структурных частях ми-рового сообщества.

Сложность и многообразие возникающих на фон-довом рынке отношений проявляется и в его субъ-ектном составе, особенностях правового положения и специфике деятельности участников рынка ценных бумаг, наличии на нем стратегических и портфельных инвесторов, инвестиционные мотивации которых раз-личны, но грани между которыми подвижны, допуска-ют возможность трансформации портфельных инве-стиций в реальные.

Весьма значительна дифференциация и портфель-ных инвесторов. Наряду с индивидуальным инвести-рованием, осуществляемым институциональными инвесторами на профессиональной основе, имеет место купля-продажа ценных бумаг физическими ли-цами, при этом она может осуществляться в форме коллективного инвестирования. В России этот про-цесс начался в связи с приватизацией; одной из рас-пространенных форм коллективного инвестирования в нашей стране были чековые инвестиционные фонды (ЧИФы), являвшиеся разновидностью акционерных инвестиционных фондов, аккумулировавшие прива-тизационные чеки. Целью их создания было оказание помощи гражданам в инвестировании приватизи-рованных чеков и обеспечение профессионального управления активами. Но возможности ценных бумаг и акционирования как способа приватизации не были использованы в полной мере, тогда как именно акци-онерные общества создавали благоприятные пред-посылки для этого; посредством акционирования государственная собственность могла быть успешно преобразована в частную.

Будучи механизмом перераспределения капита-ла, фондовый рынок оказывает позитивное влияние на экономику, но вместе с тем он генерирует и мно-жество проблем, суть которых выражена в известном афоризме: «Играют некоторые, а негативные послед-ствия, в том числе в виде роста инфляции, испытывают все». Обладая огромным спекулятивным потенциалом,

фондовый рынок отвлекает финансовые ресурсы из реальной экономики в виртуальную, создает систем-ные угрозы. Появление на фондовом рынке и уход из него крупного спекулятивного капитала порой имеют изначально заданную противоправную цель – дезорга-низовать финансовый рынок, оказать негативное воз-действие на финансовую систему того либо иного госу-дарства. Именно на рынке ценных бумаг в наибольшей мере проявляются виртуальные свойства фиктивного (финансового) капитала, его отчуждение от реальной экономики, от сферы материального производства, на-ряду с позитивным проявляется и разрушительный его потенциал.

В связи с этим необходим дифференцированный подход к фондовому рынку. В целях предотвращения неблагоприятных социально-экономических послед-ствий государство должно регулировать пропорции между реальными и портфельными инвестициями, ре-альными и виртуальными финансовыми потоками, вли-ять на движение иностранного капитала на внутреннем рынке ценных бумаг. В частности, следует ограничить возможность единовременного масштабного вывода с фондового рынка средств, величина которых способна оказать существенное влияние на его состояние и ди-намику. Она должна быть определена законом, регу-лирующим биржевую торговлю на основе экспертных оценок. Будучи заранее объявленной (закрепленной в законе) и распространяя свое действие на ограничен-ный круг участников торгов, эта мера вполне приемле-ма. Нейтрализация спекулятивного сектора в финан-совой сфере возможна и другими способами, прежде всего путем налогового регулирования.

Российский рынок ценных бумаг достиг значитель-ного уровня развития, но создание его инфраструк-туры не завершено. Он слабо диверсифицирован, его влияние на экономические процессы еще незначи-тельно и не отражает реального состояния экономи-ки. Стоимость активов отечественных предприятий на фондовом рынке недооценена. Негативное воздей-ствие продолжает оказывать на фондовый рынок фор-сированная приватизация и инвестиционная практика 1990-х гг., связанные с крупномасштабными злоупо-треблениями, вовлечением населения в авантюрные проекты, образованием и крушением финансовых пи-рамид, созданием слоя обманутых вкладчиков.

Как отмечено ранее, рынок ценных бумаг весьма сложен, и в странах с развитой рыночной экономикой процесс его формирования, создания опосредующей его нормативно-правовой базы был длительным и по-этапным, тогда как в нашей стране этот специфический рынок был создан поспешно и получившие приватиза-ционные чеки граждане не имели о нем представления,

-2011-09- .indd 41 22.08.2011 10:10:58


63


63

не обладали навыками и знаниями, необходимыми для осуществления финансовых операций. Была создана благоприятная среда для финансового мошенниче-ства. Руководствуясь принципом «разрешено все, что не запрещено», используя агрессивные маркетинговые технологии, создатели финансовых пирамид пошли по пути легендарного прожектера и авантюриста про-шлых лет Джона Ло. Включая в названия коммерческих организаций и осуществляемых «проектов» популяр-ные рыночные идеи, предоставляя потенциальным ин-весторам недостоверную информацию, вводя граждан в заблуждение, они аккумулировали не только свобод-ные денежные средства населения, но и часть средств текущего потребления. Общественное сознание, сфор-мированное в предшествующий период, когда право-порядок был гарантирован государством и исключа-лась возможность массового публичного обмана, на начальном этапе радикальных экономических преоб-разований не было готово к восприятию возможности такого рода явлений. Способствовала обману и не кон-тролируемая государством реклама финансовых пира-мид в средствах массовой информации.

Типичными нарушениями того периода времени были деятельность на рынке ценных бумаг без по-лучения лицензий, выпуск суррогатов ценных бумаг, публичное размещение ценных бумаг, не прошедших государственную регистрацию.

Нарушение законодательства о рынке ценных бумаг имеет место и в настоящее время. Дефекты корпоратив-ного управления создают предпосылки для ущемления прав миноритарных акционеров, противоправного завладения менеджментом финансовыми ресурсами акционерных обществ. Широкое распространение по-лучило использование инсайдерской информации, использования аффилированных лиц, практика предъ-явления «дружественных» исков и других изощренных форм злоупотреблений. Законодательство о рынке цен-ных бумаг нередко нарушается коллективными проти-воправными действиями посредством создания явно противозаконных сообществ с различным уровнем кри-минализации. Финансовое мошенничество, порождае-мый несовершенным законодательством узаконенный обман стали обыденным явлением, повседневной прак-тикой. Как отмечается в средствах массовой информа-ции, статья 159 «Мошенничество» и статья 160 «Присво-ение или растрата» – одни из самых известных и часто применяемых в наших судах8.

Кроме явно криминальных, на фондовом рынке имеются и другие проблемы: не создана необходи-мая ему инфраструктура (необходимое количество биржевых площадок, регистраторов, депозитариев);

серьезной проблемой рынка ценных бумаг является его институциональное несовершенство, недоста-точная открытость и финансовая прозрачность. Обе-спечивающие функционирование фондового рынка информационные потоки не всегда достоверны, ти-тульная декларация и фактические объекты вложений портфельных инвесторов нередко расходятся. На от-ечественном фондовом рынке используется большой «финансовый рычаг», т. е. вложения осуществляются на заемные средства, что создает значительные ри-ски при падении котировок ценных бумаг. Устранение этих негативных проявлений возможно посредством совершенствования правового регулирования и осу-ществления комплекса организационных и социально-экономических мер.

Необходимой правовой предпосылкой активиза-ции инвестиционной деятельности является четкое определение правового статуса субъектов фондового рынка, правового положения организаторов и участ-ников торгов, установление адекватных лицензионных требований к эмитентам и профессиональным участни-кам рынка ценных бумаг; совершенствование правово-го механизма биржевых торгов, совершения биржевых сделок, максимально возможная их стандартизация, способствующая установлению обоснованных «цено-вых коридоров», предотвращающая явные ошибки при выставлении котировок.

Осуществление данных мер, совершенствование правового регулирования рынка ценных бумаг явля-ется особенно актуальным в связи с его динамичным развитием, увеличением объемов срочных торгов, предметами которых являются фьючерсы, биржевые индексы, золото и другие производные инструменты, ставшие средством защиты от рисков, связанных с ко-лебаниями обменных курсов валют, ссудного процен-та и товарных цен, создающие условия и предпосылки для увеличения объема инвестиционных ресурсов.

Одним из негативных проявлений фондового рын-ка является хищение ценных бумаг, неправомерное за-владение удостоверяемыми ими правами; участие ре-гистраторов и других профессиональных участников данного рынка в корпоративных конфликтах, в пере-деле собственности. В связи с наличием этих проблем актуальной задачей является защита прав владельцев ценных бумаг от недобросовестных манипуляций, совершенствование правил торговли и клиринга, уче-та биржевых сделок.

Совершенствование правотворческой и правопри-менительной деятельности, опосредующих процессы функционирования фондового рынка, предполагает необходимость решения многих теоретических про-

8 Козлова Н. Аферист по двум статьям // Российская газета. – 12 января 2008. – С. 4.

-2011-09- .indd 42 22.08.2011 10:10:58


64


64

блем, связанных с определением правовой природы и классификацией ценных бумаг, осуществлением их эмиссии и допуска к обращению. Значительное коли-чество обращающихся на фондовом рынке ценных бумаг не отвечает установленным требованиям, что создает большой риск для инвесторов, так как в обмен на предоставленный реальный капитал он может по-лучить не обеспеченный имуществом суррогат. Акту-альной в данной связи является проблема эмиссии и обращения бездокументарных ценных бумаг, опреде-ления их правовой сущности.

Большое теоретическое и практическое значение имеет вопрос о средствах инвестирования в ценные бумаги, возможности вложения в них имущества и имущественных прав. Вложениями в основные виды ценных бумаг – акции и облигации являются денеж-ные средства, но в качестве вложений возможна и пе-реуступка прав, механизм которой для данных видов ценных бумаг различен, предопределен их правовой природой: акция является вложением капитала в ак-ционерное общество, а облигация – предоставлением кредита.

Вложениями в некоторые другие виды ценных бу-маг могут быть как денежные средства, так и имуще-ство, имущественные права.

Необходимым условием правомерного функцио-нирования рынка ценных бумаг является его финан-совая прозрачность. Важное значение приобретает в связи с этим установление стандартов раскрытия ин-формации на фондовом рынке об используемых бир-жевых продуктах. Инвестиционная декларация долж-на содержать доступную для понимания участников торгов, в том числе использующих коллективные формы инвестирования, информацию, инвестицион-ные цели, способствовать выбору ценных бумаг и ин-вестиционных фондов, которые наилучшим образом соответствуют представлениям потенциальных порт-фельных инвесторов об уровне допустимого риска и предполагаемой доходности. Законодательство о рын-ке ценных бумаг должно определять конкретные пе-речни информации, предоставляемой портфельным инвесторам и порядок ее раскрытия. В ее состав долж-ны включаться сведения о хозяйственно-финансовой деятельности эмитенита, содержащиеся в его пе-риодической отчетности, о существенных событиях в его деятельности. В предусмотренных законода-тельством случаях раскрытие информации должно осуществляться и владельцами эмиссионных ценных бумаг, в установленном законом порядке они должны сообщать о своем владении эмиссионными ценными бумагами того либо иного эмитента.

Информационное обеспечение фондового рынка позволяет участникам биржевых торгов рационально распорядиться имеющимися средствами, сделать пра-вильный выбор, создает для этого необходимые пред-посылки. Но для их реализации, для использования тех возможностей, которые предоставляет рынок ценных бумаг, необходим определенный уровень финансовой грамотности. Это условие имеет особую значимость для осуществляющих индивидуальное и коллективное инвестирование физических лиц. Как было уже отме-чено, фондовый рынок сложен и многообразен. Эти специфические его свойства проявляются все в боль-шей мере. Имеет место терминологическая неопреде-ленность совершаемых на нем операций. Люди тонут в терминологическом хаосе. Поскольку важнейшим источником инвестиционных ресурсов являются фи-нансы домашних хозяйств, азами финансовых знаний должны обладать и физические лица. Они должны иметь представление о фондовом рынке: механизме его действия, используемом на нем инструментарии, уметь анализировать динамику рынка ценных бумаг, понимать смысл происходящих на нем процессов, их взаимосвязь с развитием реальной экономики, с дру-гими экономическими и социально-политическими явлениями.

Учитывая данные обстоятельства, Минфин России совместно с Всемирным банком в 2008 г. стал реали-зовывать программу повышения финансовой грамот-ности населения. Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП) также заявлял о необхо-димости осуществления этих мер и о готовности оте-чественного бизнеса принять участие в масштабном проекте повышения финансовой грамотности насе-ления.

Повышение финансовой грамотности населения, совершенствование правового регулирования фон-дового рынка представляются актуальными и в связи с развитием интернет-технологий, усиливающейся инте-грацией внутреннего и международного финансовых рынков. Обращение ценных бумаг иностранных эми-тентов на российском фондовом рынке и отечествен-ных портфельных инвестиций на фондовых биржах других государств нуждается в специальном правовом регулировании. Продекларированная в 2008 г. цель создания в России регионального международного финансового центра еще в большей мере повышает его значимость. Как отмечают эксперты, в условиях глобализации мировая экономика становится другой, привлекать капиталы на свой рынок в недалеком буду-щем смогут только страны, успевшие войти в когорту международных финансовых центров9.

9 Кукол Е. В Москву за «длинными» деньгами // Российская газета. – 5 мая 2010. – С. 2.

-2011-09- .indd 43 22.08.2011 10:10:58


65


65

Аннотация: в условиях кризиса компании пытаются оптимизировать затраты, в частности на финансовые услуги, которые они получают от банков и других финансовых институтов. В статье речь идет о некоторых методах концентрации собственных средств компаний и их эффективного использования, ускорения оборачиваемости оборотных средств, что существенно влия-ет на конкурентоспособность компании.Ключевые слова: кэш-менеджмент; корпоративнй банкинг; управление денежными потоками; планирование и контроль входящих и исходящих платежей; кэш-пулинг; идентификация плательщика; кэш-концентрейшн.

CASH MANAGEMENT AS AN EFFECTIVE TOOL TO MANAGE CASH FLOWS CASH MANAGEMENT AS AN EFFECTIVE TOOL TO MANAGE CASH FLOWS OF THE COMPANYOF THE COMPANY

Summary: in a crisis, companies are trying to optimize costs, particularly for fi nancial services that they receive from banks and other fi nancial institutions. The article focuses on some methods of concentration of own funds and use them eff ectively, accelerating turn-over of working capital, which signifi cantly aff ects the competitiveness of the company.Key words: cache management, corporate banking, cash management, planning and control of incoming and outgoing payments, cash pooling, the identifi cation of the payer; cache kontsentreyshn.

CASH MANAGEMENT CASH MANAGEMENT КАК ЭФФЕКТИВНЫЙ ИНСТРУМЕНТ КАК ЭФФЕКТИВНЫЙ ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ КОМПАНИИПОТОКАМИ КОМПАНИИМедведева М. Б., канд. экон. наук, проф. кафедры «Международных валютно-кредитных и финансовых отношений Финакадемии», Николаева Т. Н., доц. кафедры иностранных языков Финакадемии

Сегодня, говоря о предоставлении банковских услуг, невозможно не выделить такое направ-ление в корпоративном банкинге, как расчетно-

кассовое обслуживание и управление денежными потоками (Cash management). Учитывая влияние и по-следствия экономического кризиса, большинство ком-паний стало отводить гораздо большую роль управле-нию финансовыми средствами, как на глобальном, так и на локальном уровнях, оптимизируя свои расходы и обеспечивая эффективность казначейских функций с использованием инструментов кэш-менеджмента.

В современных условиях компании уделяют все больше внимания планированию и контролю входящих и исходящих платежей, что, в свою очередь, позволяет повысить процентный доход и заранее предусмотреть, а по возможности и предотвратить дефицит ликвид-ности. Это и является одной из основных задач кэш-менеджмента.

Для достижения этих целей банки предлагают широ-кий спектр услуг и продуктов в сфере корпоративного

банковского обслуживания. Среди основных продуктов в данной области можно выделить следующие: входя-щие и исходящие переводы, электронные банковские системы удаленного доступа, услуги валютного контро-ля, зарплатное обслуживание, корпоративные карты, инкассация.

Кроме того, для оптимизации расчетов компании со своими контрагентами банки предлагают такую услугу как автоматическая идентификация платежей. Речь идет об идентифицикации плательщика и сумм, поступаю-щих от контрагентов компании, и отражении данной ин-формации в выписке по счету. Данная услуга позволяет более четко управлять дебиторской задолженностью, а следовательно повышать оборачиваемость оборотных средств и сокращать издержки. Вышеперечисленные продукты можно отнести к традиционным в сфере кэш-менеджмент.

Однако в последнее время крупные компании, име-ющие большое количество филиалов и обслуживающих значительное число физических лиц, весьма заинтере-


66


66

сованы в получении такой услуги как Cash pooling (кэш-пулинг), или управление ликвидностью. Cash pooling представляет собой объединение остатков по счетам филиалов или дочерних структур компании в единый пул. Существует две разновидности Cash pooling-а:

– сash concentrating;– notional pooling. Cash concentrating в свою очередь делится на Zero

balancing и Target balancing.Cash concentrating – это перевод денежных средств

со счетов филиалов / дочерних компаний группы на основной счет («мастер-счет») компании (см. рис. 1).

Данная схема предполагает физическое переме-щение средств со счетов 1, 2, 3, 4 на мастер-счет (или счет в головной компании) в конце каждого дня либо в заранее установленные временные интервалы. Каж-дый из индивидуальных счетов может обнуляться (Zero balancing), либо при необходимости компания может установить определенный уровень остатка на счетах (Target balancing). В результате консолидации остат-ков со всех счетов на едином счете, на нем образуется положительный либо отрицательный баланс. Положи-тельный остаток средств на головном или мастер-счете компания может разместить в виде кредита «овернайт», либо использовать для определенных целей всей груп-пы компаний. В случае образования отрицательного остатка на мастер-счете, компания может привлечь кредит в обслуживающем ее банке в виде открытой кредитной линии.

Для компаний, структурные подразделения которых расположены в разных странах, существует возмож-ность осуществления трансграничного Zero balancing, при котором ликвидность компании является частью глобального пула. Особенностью данной схемы являет-ся то, что для учета общей позиции группы возникает необходимость конвертации остатков различных участ-

ников пула в определенную валюту (например, евро).Еще одной разновидностью Cash Pooling-a является

Notional pooling, при котором остатки по индивидуаль-ным счетам объединяются в пул, но фактического дви-жения средств по счетам не происходит. Это позволяет компании снизить расходы, связанные с выплатой про-центов по овердрафту, а также увеличить доходы, вы-плачиваемые банком в виде процентов, начисляемых на остаток по счету.

Банк на ежедневной основе рассчитывает чистую позицию по виртуальному мастер-счету компании, ко-торая может быть нейтральной, положительной, нуле-вой или отрицательной. Нейтральная позиция возника-ет, когда остатки по каждому из индивидуальных счетов положительны, т. е. ни одна из компаний не нуждается в овердрафте. При нулевой позиции отрицательные остатки по отдельным счетам компенсируются за счет положительных остатков на других счетах, при этом расходов на овердрафт не возникает.

В том случае, когда нетто-позиция по мастер-счету является положительной, т. е. отрицательные остатки по отдельным счетам покрываются за счет положительных остатков по другим, расходов на овердрафт также не возникает. И только в случае образования отрицатель-ной позиции по мастер-счету компания несет расходы, связанные с обслуживанием кредита по овердрафту.

Если основной целью компании является оптими-зация процентных доходов и расходов, то данная схе-ма может быть предпочтительней для компании. В Ев-ропе, к примеру, считается, что notional pooling легче внедрить, как правило, он представляет собой более дешевый сервис, чем Zero balancing, однако внедрение данной схемы может быть ограничено в разных странах национальным законодательством.

Следует признать, что все больше компаний стара-ются снизить затраты за счет собственного самофинан-сирования, используя различные схемы объединения остатков в единый пул, что позволяет достичь преиму-ществ совокупной ликвидности и усиления контроля за денежными потоками всей группы компаний. Для опти-мизации функций единого казначейства компания вы-бирает как схему обслуживания объединения остатков в пул без фактического движения денежных средств, так и с физическим объединением остатков.

Подводя итог, невозможно не отметить значимуюроль кэш-менеджмента в финансовой деятельности компании. Благодаря комплексу услуг кэш-менедж-мента, компания имеет возможность не только сокра-тить издержки, но и повысить эффективность работы предприятия за счет различных механизмов управле-ния ликвидностью.

Рис. 1. Схема движения средств в рамках Cash concentrating


67

НАШИ КОНС УЛЬТАЦИИ

67

Особенности налогового учета расходов в виде процентов по долговым обязательствам при применении метода начисления установлены

ст. ст. 265, 269, 272, 328 НК РФ.С 2010 г. все налогоплательщики по долговым

обязательствам с нефиксированной процентной ставкой определение предельного размера для признания суммы расхода в виде процентов в на-логовом учете осуществляют исходя изставки рефи-нансирования Банка России, действующей на конец каждого месяца либо на дату погашения долгового обязательства.

Пункт 1 ст. 269 НК РФ определяет, что в целях дан-ной статьи под ставкой рефинансирования Централь-ного банка РФ понимается: в отношении долговых обязательств, не содержащих условие об изменении процентной ставки в течение всего срока действия долгового обязательства, – ставка рефинансирова-ния Центрального банка РФ, действовавшая на дату привлечения денежных средств, в отношении прочих долговых обязательств – ставка рефинансирования Центрального банка РФ, действующая на дату при-знания расходов в виде процентов, в том числе по долговым обязательствам, содержащим условие об изменении процентной ставки в случае увеличения или уменьшения суммы данных обязательств, при-нимается ставка рефинансирования Центрального банка РФ, действующая на дату признания расходов

в виде процентов (Письмо Минфина от 24 ноября 2010 г. № 03B03B06/2/204).

Пример. Организация 31 октября 2010 г. получила валютный заем с условием ежемесячной уплаты про-центов из расчета 10 % годовых в сумме 200 тыс. евро. Заимодавец не является резидентом РФ. Срок гашения займа – 25 февраля 2011 г. Проценты по займу уплачи-ваются ежемесячно не позднее пятого числа месяца, следующего за истекшим месяцем пользования заем-ными средствами.

Курс евро к рублю, установленный ЦБ РФ, состав-ляет (условно): на дату получения займа (30 ноября) –41,55 руб./евро, на 31 декабря – 41,30 руб./евро, на дату перечисления процентов за декабрь (10 января) –40,50 руб./евро, на 31 января – 40,20 руб./евро, на дату перечисления процентов за январь (4 февраля) – 40,50 руб./евро, на дату возврата займа 25 февраля – 40,55 руб./евро.

Ставки рефинансирования ЦБ РФ в 2011 году взяты условно: в январе – 7,75 %, в феврале – 7,50 %.

ГРАЖДАНСКО-ПРАВОВЫЕ ОТНОШЕНИЯПо договору займа одна сторона (заимодавец)

передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками, а заемщик обязуется возвратить заимо-давцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных им вещей того же рода

ПРИЗНАНИЕ ПРОЦЕНТНЫХ РАСХОДОВ ПРИЗНАНИЕ ПРОЦЕНТНЫХ РАСХОДОВ ПО ДОЛГОВЫМ ОБЯЗАТЕЛЬСТВАМ ПО ДОЛГОВЫМ ОБЯЗАТЕЛЬСТВАМ В ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТЕВ ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТЕ

Аннотация: снижение ставки рефинансирования, неоднократное повышение норматива для расчета предельного размера процентов – все это вызывает многочисленные вопросы у организаций, которые имеют долговые обязательства, выданные не на сопоставимых условиях, либо закрепили в своей учетной политике право рассчитывать в целях налогообложения прибыли проценты исходя из ставки рефинансирования.

Ключевые слова: налоговый учет; обязательства в иностранной валюте; долговое обязательство; ставка рефинансирования.

RECOGNITION OF INTEREST EXPENSE ON DEBT IN FOREIGN CURRENCY RECOGNITION OF INTEREST EXPENSE ON DEBT IN FOREIGN CURRENCY

Abstract: The reduction of the refi nance repeatedly raising the standards for calculating the maximum amount of interest - all of this raises numerous questions from organizations that are debt obligations issued not on comparable terms, or fi xed in its accounting policy the right to count for tax purposes on the basis of interest rates refi nancing. Key words: tax accounting, liabilities denominated in foreign currency debt, the refi nancing rate.

Антаненкова Е., эксперт по вопросам бухгалтерского учета и налогообложения горячей линии «Консультант Плюс» (Москва)


68

НАШИ КОНС УЛЬТАЦИИ

68

и качества. Договор займа считается заключенным с момента передачи денег или других вещей (п. 1 ст. 807 Гражданского кодекса РФ).

Иностранная валюта может быть предметом до-говора займа на территории России с учетом положе-ний Федерального закона от 10.12.2003 № 173- BФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле»(п. 2 ст. 807 ГК РФ). В рассматриваемой ситуации заимо-давцем является иностранная фирма. Валютные опера-ции между резидентами и нерезидентами, связанные с получением займов, осуществляются без ограничений (ст. 6 Федерального закона № 173BФЗ).

БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТСредства, полученные (возвращаемые) по догово-

ру займа, в целях бухгалтерского учета не являются доходами (расходами) (п. 2 Положения по бухгалтер-скому учету «Доходы организации» ПБУ 9/99, утверж-денного Приказом Минфина России от 06.05.1999 № 32н, п. 3 Положения по бухгалтерскому учету «Рас-ходы организации» ПБУ 10/99, утвержденного При-

казом Минфина России от 06.05.1999 № 33н, п. п. 2, 5 Положения по бухгалтерскому учету «Учет расходов по займам и кредитам» (ПБУ 15/2008), утвержденно-го Приказом Минфина России от 06.10.2008 № 107н). Информация о состоянии займов, полученных орга-низацией, отражается на счетах 66 «Расчеты по кра-ткосрочным кредитам и займам» (по займам, предо-ставленным на срок не более 12 мес.) или 67 «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» (по займам, предоставленным на срок более 12 мес.) (Инструкция по применению Плана счетов бухгалтерского учета финансово- хозяйственной деятельности организа-ций, утвержденная Приказом Минфина России от 31.10.2000 № 94н).

Проценты, причитающиеся к уплате заимодавцу, признаются расходами, связанными с выполнением обязательств по полученным займам, и отражаются в бухгалтерском учете обособленно от основной суммы займа (п. п. 3, 4 ПБУ 15/2008, Инструкция по примене-нию Плана счетов). Проценты по займу признаются в учете равномерно (на последнее число месяца).

ПОСЛЕДНИЕ ГОДЫ БОРЬБА ЗА СТРАТЕГИЧЕСКИЙ РЕГИОН ИДЕТ ОЖЕСТОЧЕННАЯ

Помимо России на Арктический шельф претендуют несколько стран – США, Дания, Норвегия и Исландия. Причем наибольший интерес к Арктике проявляет Вашингтон. Три года назад Палата представителей конгресса США при 236 голосах «за» и 189 «против» утвердила законопроект, разрешающий в США добычу нефти и газа на континен-тальном шельфе. Законопроект также поручал президенту США форсировать проект строительства газопровода для транспортировки природного газа, добытого на арктическом побережье Аляски. Разлив нефти в Мексиканском зали-ве несколько отсрочил проект освоения американского шельфа, но администрация Обамы продолжает форсировать стратегический проект.

Остальные участники противостояния также не остались в стороне. Дания и Норвегия интенсифицировали геоло-гические обоснования собственных претензий. А Исландия объявила, что намерена в ближайшие два года заняться добычей нефти на арктическом шельфе и привлечь для этого иностранных инвесторов. О своей заинтересованности проектом уже заявили норвежская StatoilHydro и несколько британских нефтяных компаний. Собственно из пере-численных игроков «Роснефть» и выбирала стратегического партнера. Учитывая, что StatoilHydro активно работает с «Газпромом», а BP завязла в корпоративном конфликте, именно американские компании могут оказаться привлека-тельными союзниками.

ПомогиПомогибеспризорнойбеспризорной собаке! собаке!

Н А Д О Д Е Л А Т Ь Д О Б Р О !

Поддержи собачий приют.собачий приют.Там работаютТам работают

честные, добрые люди!честные, добрые люди!

Н А Д О Д Е Л А Т Ь Д О Б Р О !

Так уж сложилось, что на протяжении тысячелетий собака, живя рядом с человеком, покоряла сердца людей своей преданностью. Наверное, именно по-

этому из всех братьев наших меньших ближе всего нам стали эти верные четвероногие друзья. Тот, у кого есть со-бака, знает, как дороги её дружба и доверие. И тем боль-нее видеть сегодня на улицах наших городов не только бродячих, но и брошенных своими хозяевами собак.

Мокрые, продрогшие и мучительно голодные, эти несчастные существа не теряют своей жизнерадостно-сти. Немного ласкового солнца, тепла, еды, человече-ского внимания и ласки — и в нежных сердцах собак рождается надежда. Они уже играют, они счастливы.

Но найдётся и тот, кто швырнёт камнем или ударит бродячую собаку. Беззащитное зверьё порой среди бе-лого дня подвергается массовому отстрелу и травле, при-чём часто на глазах женщин и детей. И очень немногим беспризорным бедолагам повезёт обрести дом.

Изменить ситуацию к лучшему пытаются добро-вольцы и работники собачьих приютов. В меру своих сил и возможностей они помогают оказавшимся в беде животным.

Во многих городах России действуют приюты, в которых опытные, внимательные и, как правило, бес-корыстные люди заботятся о мохнатых «постояльцах». Здесь за собаками ухаживают, их кормят, лечат, поды-

скивают им хозяина-друга. И для работников приютов нет большей радости, чем увидеть то, что их труд не на-прасен, когда их подопечные находят любящих хозяев, обретают настоящую семью.

Только вот незадача: приюты эти существуют, в основном, на добровольные пожертвования. И боль-но, когда узнаёшь, что в приютах не хватает медикамен-тов, корма, мисок, подстилок… Да, собственно, не хва-тает всего. Здесь рады любой помощи.

Творящим добро очень нужны единомышленники, которые чувствуют в себе потребность и желание участво-вать в спасении и улучшении условий жизни животных.

Есть самые разные способы помочь бездомным со-бакам. И Вы можете сделать доброе дело.

Однако будьте осторожны! Есть ещё мошенники, которые, прикрываясь заботой о животных, преследу-ют свои корыстные цели. Поэтому всегда следует про-верять в приютах и на волонтёрских сайтах информа-цию о пожертвованиях.

Безусловно, помощь страждущим — дело добро-вольное, Ваш порыв души, Ваша добрая воля. Важно лишь помнить, что цели можно достичь лишь тогда, когда Вы вкладываете в благородное дело частичку своей души!

С. Омельченко,Издательский Дом «ПАНОРАМА»

Московский муниципальный приют для бездомных собак в Солнцево

г. Москва, мкр-н Солнцево, Проектируемый проезд, 740Телефоны: 8-917-588-21-72 Даша 8-909-642-40-89 Светлана8-926-633-04-98 Галина8-916-451-23-21 МарияE-mail: [email protected]://sun-dogs.org

Московский муниципальный приют на ул. Красная Сосна

г. Москва, ул. Красная Сосна(метро «ВДНХ»)Телефоны волонтёров приюта:8-926-179-92-35 Ирина8-909-926-63-29 Алиса8-916-737-95-73 Светлана8-903-792-34-32 Татьянаhttp://priyut-ks.ucoz.ru

Частное учреждение по защите домашних животных «Зоо 37»

г. Иваново, ул. Почтовая, 6, оф. 204 Телефоны: 41-16-69, 41-02-03, 41-18-51E-mail: [email protected]://www.zoo37.ru

Приют для бездомных собак на ул. Искры

Москва, ул. Искры, 23(метро «Бабушкинская»)Телефон: 995-78-40 Светлана

Приют для собак «ВЕРНОСТЬ» г. Пермь, Бродовский тракт, 7Телефон: 8-963-019-34-87 Алина Владимировна

Приют для бездомныхживотных «Друг»

г. Челябинск, ул. Красная, 38Телефон: 8 (7351) 232-69-02http://www.priutdrug74.ru

Приют собак с нелегкойсудьбой «Гав»

Телефоны: 8-903-290-58-66, 8-903-291-69-20 ИннаE-mail: [email protected] http://priut-gav.narod.ru

Приют для потерянных и бро-шенных животных «Надежда» Нижегородской общественной благотворительнойорганизации «Зоозащита»

Телефон: +7-908-235-239-7http://nadezhda-nnov.narod.ru

Астраханская региональная общественная организация защиты животных

г. Астрахань, ул. Богдана Хмельницкого, 5, к. 1Телефон: 36-31-46Юринова Татьяна Викторовна

Благотворительный фонд помощи животным «Зоо Забота» и приют «Ковчег»

Ярославская обл., Ярославский р-н, деревня Писцово Меленковского с/сТелефон: (4852) 43-83-48http://zoozabota.ru

Приют «Ржевка» г. Санкт-Петербург, ул. Комсомола, 41Телефон: 8-921-741-49-01, http://dogs-rzv.spb.ru

Приют «Красное Село» г. Санкт-Петербург Телефон: 8-911-912-96-83 Галина E-mail: [email protected] (служба волонтёров),[email protected](вопросы и предложения по пово-ду собак, админиcтрация сайта)http://priutkrasnoeselo.com

Профессиональные праздники и памятные даты

8 маяМеждународный день Красного Креста и Красного Полумесяца. Дата отмечается в день рождения швейцарского гуманиста Анри Дюнана. В 1863 г. по его инициативе была созвана конфе-ренция, положившая начало международному обществу Красного Креста. Название организации было видоизменено в 1986 г. Задачи МККК — по-мощь раненым, больным и военнопленным.

9 маяДень Победы. 9 мая в 0:43 по московскому времени представители немецкого командования подписали Акт о безоговорочной капитуляции фа-шистской Германии. Исторический документ доста-вил в Москву самолет «Ли-2» экипажа А. И. Семен-кова. День Победы Советского Союза в Великой Отечественной войне — один из самых почитаемых праздников во многих странах.

12 маяВсемирный день медицинской сестры. Дата отмечается с 1965 г. под эгидой Международного со-вета медсестер (ICN). 12 мая — день рождения Фло-ренс Найтингейл, основательницы службы сестер ми-лосердия и общественного деятеля Великобритании.

13 маяДень Черноморского флота. В этот день в 1783 г. в Ахтиарскую бухту Черного моря вошли 11 кораблей Азовской флотилии под командовани-ем адмирала Федота Клокачева. Вскоре на берегах бухты началось строительство города Севастополя. В календаре современной России праздник узако-нен в 1996 г.

14 маяДень фрилансера. В этот день в 2005 г. была образована одна из первых российских бирж фри-лансеров — работников, самостоятельно выбираю-щих себе заказчиков. День помогает объединиться тем, кто зарабатывает в Интернете.

15 маяМеждународный день семьи. Дата учреж-дена Генеральной Ассамблеей ООН в 1993 г. Цель проводимых мероприятий — защитить права семьи как основного элемента общества и хранительни-цы человеческих ценностей.

17 маяВсемирный день информационного со-общества. Профессиональный праздник про-граммистов и IT-специалистов учрежден на Гене-ральной Ассамблее ООН в 2006 г. Корни бывшего Международного дня электросвязи уходят к 17 мая 1865 г., когда в Париже был основан Международ-ный телеграфный союз.

1 маяПраздник труда (День труда). В этот день в 1886 г. социалистические организации США и Канады устроили демонстрации, вызвавшие столкновения с полицией и жертвы. В память об этом конгресс II Интернационала объявил 1 мая Днем солидарности рабочих мира. В СССР праздник именовался Днем солидарности трудя-щихся, а в Российской Федерации — Праздником весны и труда.

3 маяВсемирный день свободной печати. Про-возглашен Генеральной Ассамблеей ООН 20 де-кабря 1993 г. по инициативе ЮНЕСКО. Тематика праздника связана со свободным доступом к ин-формации, безопасностью и расширением прав журналистов.

День Солнца. Дата зародилась в 1994 г. с подачи Европейского отделения Международного обще-ства солнечной энергии (МОСЭ). День посвящен как небесному светилу, так и экологии в целом.

5 маяДень водолаза. 5 мая 1882 г. указом императора Александра III в Кронштадте была основана первая в мире водолазная школа. В 2002 г. указом Прези-дента РФ В. Путина этот день официально объявлен Днем водолаза.

День шифровальщика. 5 мая 1921 г. постанов-лением Совета народных комиссаров РСФСР была создана служба для защиты информации с помо-щью шифровальных (криптографических) средств. С тех пор дату отмечают специалисты, использую-щие системы секретной связи.

Международный день борьбы за права инвалидов. В этот день в 1992 г. люди с ограни-ченными возможностями из 17 стран провели пер-вые общеевропейские акции в борьбе за равные права. В России сегодня проживают около 13 млн граждан, нуждающихся в особом внимании.

7 маяДень радио. Согласно отечественной версии, 7 мая 1895 г. русский физик Александр Попов сконструировал первый радиоприемник и осу-ществил сеанс связи. Впервые дата отмечалась в СССР в 1925 г., а спустя 20 лет согласно поста-новлению Совнаркома приобрела праздничный статус.

День создания Вооруженных Сил РФ. 7 мая 1992 г. Президентом РФ было подписано распоряжение о создании Министерства обороны и Вооруженных Сил Российской Федерации.

Поздравим друзей и нужных людей!

25 маяДень филолога. Праздник отмечается в Рос сии и ряде стран. Это день выпускников филологиче-ских факультетов, преподавателей профильных вузов, библиотекарей, учителей русского язы-ка и литературы и всех любителей словесности.

26 маяДень российского предпринимательства. Новый профессиональный праздник введен в 2007 г. указом Президента РФ В. Путина. Основополагаю-щий Закон «О предприятиях и предпринимательской деятельности» появился в 1991 г. Он закрепил право граждан вести предпринимательскую деятельность как индивидуально, так и с привлечением наемных работников.

27 маяВсероссийский день библиотек. В этот день в 1795 г. была основана первая в России общедоступ-ная Императорская публичная библиотека. Спустя ровно два века указ Президента РФ Б. Ельцина при-дал празднику отечественного библиотекаря офи-циальный статус.

День химика. Профессиональный праздник ра-ботников химической промышленности отмечает-ся в последнее воскресенье мая. При этом в 1966 г. в МГУ зародилась традиция отмечать каждый День химика под знаком химических элементов Перио-дической системы.

28 маяДень пограничника. 28 мая 1918 г. Декретом Совнаркома была учреждена Пограничная охрана РСФСР. Правопреемником этой структуры стала Федеральная пограничная служба России, создан-ная Указом Президента РФ в 1993 г. Праздник за-щитников границ Отечества в этот день отмечают и в ряде республик бывшего СССР.

29 маяДень военного автомобилиста. 29 мая 1910 г. в Санкт-Петербурге была образована первая учебная автомобильная рота, явившая-ся прообразом автомобильной службы Воору-женных Сил. Праздник военных автомобили-стов учрежден приказом министра обороны РФ в 2000 г.

31 маяДень российской адвокатуры. 31 мая 2002 г. Президент РФ В. Путин подписал Феде-ральный закон «Об адвокатской деятельности и адвокатуре в Российской Федерации». Профес-сиональный праздник учрежден 8 апреля 2005 г. на втором Всероссийском съезде адвокатов.

18 маяДень Балтийского флота. В этот день в 1703 г. флотилия с солдатами Преображенского и Се-меновского полков под командованием Петра I одержала первую победу, захватив в устье Невы два шведских военных судна. Сегодня в состав старейшего флота России входят более 100 боевых кораблей.

Международный день музеев. Праздник появился в 1977 г., когда на заседании Междуна-родного совета музеев (ICOM) было принято пред-ложение российской организации об учреждении этой даты. Цель праздника — пропаганда научной и образовательно-воспитательной работы музеев мира.

20 маяВсемирный день метролога. Праздник учрежден Международным комитетом мер и весов в октябре 1999 г. — в ознаменование подписания в 1875 г. знаменитой «Метрической конвенции». Одним из ее разработчиков был выдающийся рус-ский ученый Д. И. Менделеев.

21 маяДень Тихоокеанского флота. 21 мая 1731 г. «для защиты земель, морских торговых путей и промыслов» Сенатом России был учрежден Охот-ский военный порт. Он стал первой военно-морской единицей страны на Дальнем Востоке. Сегодня Ти-хоокеанский флот — оплот безопасности страны во всем Азиатско-Тихоокеанском регионе.

День военного переводчика. В этот день в 1929 г. заместитель председателя РВС СССР Иосиф Уншлихт подписал приказ «Об установлении зва-ния для начсостава РККА «военный переводчик». Документ узаконил профессию, существовавшую в русской армии на протяжении столетий.

24 маяДень славянской письменности и куль-туры. В 1863 г. Российский Святейший Синод определил день празднования тысячелетия Мо-равской миссии святых Кирилла и Мефодия — 11 мая (24 по новому стилю). В IX веке византи-ец Константин (Кирилл) создал основы нашей письменности. В богоугодном деле образования славянских народов ему помогал старший брат Мефодий.

День кадровика. В этот день в 1835 г. в царской России вышло постановление «Об отношении меж-ду хозяевами фабричных заведений и рабочими людьми, поступающими на оные по найму». Дата отмечается с 2005 г. по инициативе Всероссийского кадрового конгресса.

ИНФОРМАЦИЯ О ПОДПИСКЕ НА ЖУРНАЛЫ ИД «ПАНОРАМА»ИНФОРМАЦИЯ О ПОДПИСКЕ НА ЖУРНАЛЫ ИД «ПАНОРАМА»

Издательский Дом «ПАНОРАМА» –крупнейшее в России издательство деловых журналов.

Одиннадцать издательств, входящих в ИД «ПАНОРАМА», выпускают 90 журналов (включая приложения).

Свидетельством высокого авторитета и признания изданий ИД «Панорама» является то, что 27 журналов включены в Перечень ведущих рецензируемых журналов и изданий, утвержденный ВАК, в которых публи-куются основные научные результаты диссертаций на соискание ученой степени доктора и кандидата наук. Среди главных редакторов наших журналов, председателей и членов редсоветов и редколлегий – около 300 академиков, членов-корреспондентов академий наук, профессоров и столько же широко известных своими профессиональными достижениями хозяйственных руководителей и специалистов-практиков.

Индексыпо каталогу

НАИМЕНОВАНИЕ

Стоимость подписки

покаталогамбез учета

стоимостидоставки


черезредакциюс учетом


«Роспечать»и «Пресса России»

«Почта России»

АФИНАwww.бухучет.рф, www.afina-press.ru

36776 99481Автономные учреждения: экономика – налогообложение –бухгалтерский учет

4830 4590

20285 61866Бухгалтерский учети налогообложениев бюджетных организациях

4614 4386

80753 99654 Бухучет в здравоохраненииВходит в Перечень изданий ВАК 4614 4386

82767 16609 Бухучет в сельском хозяйствеВходит в Перечень изданий ВАК 4614 4386

82773 16615Бухучет в строительных организацияхВходит в Перечень изданий ВАК

4614 4386

82723 16585ЛизингВходит в Перечень изданий ВАКВыходит 3 раза в полугодие

2514 2388

32907 12559 Налоги и налоговое планирование 19 932 18 936

ВНЕШТОРГИЗДАТВНЕШТОРГИЗДАТwww.внешторгиздат.рф, www.vnestorg.ru

82738 16600 Валютное регулирование. Валютный контроль 13 116 12 462











46021 11825 Весь мир – наш дом! 1 890 1794

84832 12450 Гостиничное дело 8538 8112

20236 61874Дипломатическая службаВходит в Перечень изданий ВАКВыходит 3 раза в полугодие

1413 1341


2514 2388

84826 12383 Международная экономикаВходит в Перечень изданий ВАК 3672 3486

84866 12322 Общепит: бизнес и искусство 3534 3360

79272 99651 Современная торговля 8538 8112

84867 12323 Современный ресторан 6378 6060

82737 16599 Таможенное регулирование. Таможенный контроль 13 116 12 462

85181 12320Товаровед продовольственных товаровВходит в Перечень изданий ВАК

4110 3906

ИНФОРМАЦИЯ О ПОДПИСКЕ НА ЖУРНАЛЫ ИД «ПАНОРАМА»ИНФОРМАЦИЯ О ПОДПИСКЕ НА ЖУРНАЛЫ ИД «ПАНОРАМА»Индексы

по каталогу










МЕДИЗДАТМЕДИЗДАТwww.медиздат.рф, www.medizdat.com

80753 99654 Бухучет в здравоохранении Входит в Перечень изданий ВАК 4614 4386

47492 79525Вестник неврологии, психиатрии и нейрохирургииВходит в Перечень изданий ВАК Выходит 3 раза в полугодие

2040 1938

46543 24216 Врач скорой помощиВходит в Перечень изданий ВАК 4212 4002

80755 99650 Главврач 4542 4314


2514 2388

46105 44028 Медсестра 3534 3360

23140 15022Охрана трудаи техника безопасности в учреждениях здравоохраненияВыходит 3 раза в полугодие

1944 1848

82789 16631 Санитарный врачВходит в Перечень изданий ВАК 4212 4002

46312 24209Справочник врача общей практики Входит в Перечень изданий ВАКВыходит 3 раза в полугодие

1800 1710

46106 12366ТерапевтВходит в Перечень изданий ВАКВыходит 3 раза в полугодие

1983 1884

84881 12524ФизиотерапевтВходит в Перечень изданий ВАКВыходит 3 раза в полугодие

2055 1953

84811 12371ХирургВходит в Перечень изданий ВАКВыходит 3 раза в полугодие

2055 1953

36273 99369 Экономист лечебного учреждения 3894 3702

НАУКА и КУЛЬТУРАНАУКА и КУЛЬТУРАwww.наука-и-культура.рф, www.n-cult.ru


4614 4386

46310 24192 Вопросы культурологииВходит в Перечень изданий ВАК 2490 2364

20238 61868 Дом культуры 3276 3114

84794 12303 Музей 3534 3360

46313 24217 Ректор вуза 5622 5340

47392 45144 Русская галерея – ХХI векВыходит 3 раза в полугодие 1371 1302

46311 24218 Ученый совет 4980 4734

71294 79901 Хороший секретарь 2232 2118

46030 11830 Школа. Гимназия. Лицей: наши новые горизонты 2334 2220

46103 12298 Юрист вузаВходит в Перечень изданий ВАК 3786 3594











ПОЛИТЭКОНОМИЗДАТПОЛИТЭКОНОМИЗДАТwww.политэкономиздат.рф, www.politeconom.ru


4614 4386

84787 12310 Глава местной администрации 3534 3360

84790 12307 ЗАГС 3276 3114

84791 12306Землеустройство, кадастри мониторинг земельВходит в Перечень изданий ВАК

4110 3906

84789 12308 Служба занятости 3390 3222

20283 61864Социальная политикаи социальное партнерствоВходит в Перечень изданий ВАКВыходит 3 раза в полугодие

2349 2232

ПРОМИЗДАТПРОМИЗДАТwww.промиздат.рф, www.promizdat.com

84822 12537 ВодоочисткаВходит в Перечень изданий ВАК 3786 3594

82714 16576Генеральный директор. Управление промышленным предприятием

9300 8838

82715 16577 Главный инженер. Управление промышленным производством 5520 5244

82716 16578 Главный механикВходит в Перечень изданий ВАК 4686 4452

82717 16579 Главный энергетикВходит в Перечень изданий ВАК 4686 4452

84815 12530 Директор по маркетингуи сбыту 8982 8532

36390 12424 Инновационный менеджмент 8418 7998

84818 12533 КИП и автоматика: обслуживание и ремонт 4614 4386


2514 2388

82720 16582Нормирование и оплата трудав промышленностиВходит в Перечень изданий ВАК

4542 4314

18256 12774

Оперативное управление в электроэнергетике. Подготовка персонала и поддержание его квалификацииВыходит 3 раза в полугодие

2094 1989

82721 16583Охрана труда и техника безопасностина промышленных предприятиях

4110 3906

82718 16580 Управление качеством 4146 3936

84817 12532Электрооборудование: эксплуатация, обслуживание и ремонт Входит в Перечень изданий ВАК

4614 4386

84816 12531 Электроцех 3960 3762

ИНФОРМАЦИЯ О ПОДПИСКЕ НА ЖУРНАЛЫ ИД «ПАНОРАМА»ИНФОРМАЦИЯ О ПОДПИСКЕ НА ЖУРНАЛЫ ИД «ПАНОРАМА»

ПОДРОБНАЯ ИНФОРМАЦИЯ О ПОДПИСКЕ:телефоны: (495) 211-5418, 749-2164, 749-4273, факс: (499) 346-2073, (495) 664-2761.

E-mail: [email protected] www.panor.ru











СЕЛЬХОЗИЗДАТСЕЛЬХОЗИЗДАТwww.сельхозиздат.рф, www.selhozizdat.ru

82767 16609 Бухучет в сельском хозяйствеВходит в Перечень изданий ВАК 4614 4386

84834 12396 Ветеринария сельскохозяйственных животных 3786 3594

82763 16605 Главный агроном 3354 3186

82764 16606 Главный зоотехникВходит в Перечень изданий ВАК 3354 3186


4110 3906

37065 61870Кормление сельскохозяйственных животных и кормопроизводствоВходит в Перечень изданий ВАК

3312 3144


2514 2388

82766 16608 Нормирование и оплата труда в сельском хозяйстве 3816 3624

82765 16607Охрана трудаи техника безопасности в сельском хозяйстве

3894 3702

37194 22307 Рыбоводство и рыбное хозяйствоВыходит 3 раза в полугодие 1728 1641

84836 12394 Сельскохозяйственная техника: обслуживание и ремонт 3390 3222

СТРОЙИЗДАТСТРОЙИЗДАТwww.стройпресса.рф, www.stroyizdat.com

82773 16615Бухучет в строительных организацияхВходит в Перечень изданий ВАК

4614 4386


2514 2388

82772 16614 Нормирование и оплата трудав строительстве 4686 4452

82770 16612 Охрана труда и техника безопасности в строительстве 3816 3624

36986 99635 Проектные и изыскательские работы в строительстве 4290 4074

41763 44174 Прораб 3960 3762

84782 12378 Сметно-договорная работав строительстве 4686 4452

82769 16611Строительство: новые технологии – новое оборудование

4110 3906

82771 16613 Юрисконсульт в строительстве 5520 5244

Т Р АН

СИЗДА

Т ТРАНСИЗДАТТРАНСИЗДАТwww.трансиздат.рф, www.transizdat.com

82776 16618 Автотранспорт: эксплуатация, обслуживание, ремонт 4542 4314

79438 99652Грузовое и пассажирское автохозяйствоВходит в Перечень изданий ВАК

4980 4734












2514 2388

82782 16624 Нормирование и оплата труда на автомобильном транспорте 4614 4386

82781 16623

Охрана труда и техника безопасностина автотранспортных предприятияхи в транспортных цехах

3894 3702

36393 12479 Самоходные машины и механизмыВыходит 3 раза в полугодие 2271 2157

ЧЕЛОВЕК и ТРУДЧЕЛОВЕК и ТРУДwww.человек-и-труд.рф, www.peopleandwork.ru

82720 16582Нормирование и оплата трудав промышленностиВходит в Перечень изданий ВАК

4542 4314

82766 16608 Нормирование и оплата трудав сельском хозяйстве 3816 3624

82772 16614 Нормирование и оплата трудав строительстве 4686 4452

82782 16624 Нормирование и оплата трудана автомобильном транспорте 4614 4386

82765 16607 Охрана труда и техника безопасности в сельском хозяйстве 3894 3702

82770 16612 Охрана труда и техника безопасности в строительстве 3816 3624

82770 16612Охрана труда и техника безопасности в учреждениях здравоохраненияВыходит 3 раза в полугодие

1944 1848

82781 16623Охрана труда и техника безопасности на автотранспортных предприятияхи в транспортных цехах

3894 3702

82721 16583Охрана труда и техника безопасностина промышленных предприятиях

4110 3906

84789 12308 Служба занятости 3390 3222

20283 61864Социальная политикаи социальное партнерствоВходит в Перечень изданий ВАКВыходит 3 раза в полугодие

2349 2232

ЮРИЗДАТЮРИЗДАТwww.юриздат.рф, www.jurizdat.su

èçäàòåëüñòâî

ÒÀÄÇÈÐÞ

46308 24191 Вопросы трудового права 3606 3426


4110 3906

80757 99656 КадровикВходит в Перечень изданий ВАК 5388 5118

36394 99295 Участковый 786 744

82771 16613 Юрисконсульт в строительстве 5520 5244

46103 12298 Юрист вузаВходит в Перечень изданий ВАК 3786 3594

МЫ ИЗДАЕМ ЖУРНАЛЫ БОЛЕЕ 20 ЛЕТ. НАС ЧИТАЮТ МИЛЛИОНЫ!ОФОРМИТЕ ГОДОВУЮ ПОДПИСКУ

И ЕЖЕМЕСЯЧНО ПОЛУЧАЙТЕ СВЕЖИЙ НОМЕР ЖУРНАЛА!

ПОДПИСКА2012

ПОДПИСКА1НА ПОЧТЕОФОРМЛЯЕТСЯ В ЛЮБОМПОЧТОВОМ ОТДЕЛЕНИИ РОССИИ

Для этого нужно правильно и внимательно заполнить бланк абонемента (бланк прилагается). Бланки абонемен-тов находятся также в любом почтовом отделении России или на сайте ИД «Панорама» – www.panor.ru.Подписные индексы и цены наших изданий для заполне-ния абонемента на подписку есть в каталогах: «Газеты и журналы» Агентства «Роспечать», «Почта России» и «Пресса России».

ПОДПИСКА2 НА САЙТЕ

ПОДПИСКА НА САЙТЕ www.panor.ruНа все вопросы, связанные с подпиской, вам с удовольствием ответят по телефонам (495) 211-5418, 749-2164, 749-4273.

Счет № 1ЖК2012на подписку

ДОРОГИЕ ДРУЗЬЯ! МЫ ПРЕДЛАГАЕМ ВАМ РАЗЛИЧНЫЕ ВАРИАНТЫ ОФОРМЛЕНИЯ ПОДПИСКИ НА ЖУРНАЛЫ ИЗДАТЕЛЬСКОГО ДОМА «ПАНОРАМА»

ПОДПИСКА3 В РЕДАКЦИИПодписаться на журнал можно непосредственно в Изда-тельстве с любого номера и на любой срок, доставка –за счет Издательства. Для оформления подписки не-обходимо получить счет на оплату, прислав заявку по электронному адресу [email protected] или по факсу:(499) 346-2073, (495) 664-2761, а также позвонив по теле-фонам: (495) 211-5418, 749-2164, 749-4273.Внимательно ознакомьтесь с образцом заполнения пла-тежного поручения и заполните все необходимые данные (в платежном поручении, в графе «Назначение платежа», обязательно укажите: «За подписку на журнал» (название журнала), период подписки, а также точный почтовый адрес (с индексом), по которому мы должны отправить журнал).Оплата должна быть произведена до 15-го числа предпод-писного месяца.

Художник А. Босин

Художник А. Босин

М.П.

Поступ. в банк плат. Списано со сч. плат.XXXXXXX

ПЛАТЕЖНОЕ ПОРУЧЕНИЕ №Дата Вид платежа

электронно

Суммапрописью

Двенадцать тысяч четыреста шестьдесят два рубля 00 копеек

ИНН КПП Сумма 12 462-00

Сч. №

БИКСч. №

Плательщик

Банк плательщикаБИК 044525225

Сч. № 30101810400000000225

ИНН 7729601370 КПП 772901001 Сч. № 40702810538180000321

Вид оп. 01 Срок плат. Наз. пл. Очер. плат. 6 Код Рез. поле

Оплата за подписку на журнал Валютное регулирование. Валютный контроль(6 экз.) на 6 месяцев, в том числе НДС (10%)______________Адрес доставки: индекс_________, город__________________________,ул._______________________________________, дом_____, корп._____, офис_____телефон_________________

Назначение платежаПодписи Отметки банка

Образец платежного поручения

ОАО «Сбербанк России», г. Москва

ООО «Издательский дом «Панорама»Московский банк Сбербанка России ОАО, г. Москва

Получатель

Банк получателя

ПОДПИСКА ЧЕРЕЗ4 АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ АГЕНТСТВА

Подписаться на журналы Издательского Дома «ПАНОРАМА» можно также с помощью альтернативных подписных агентств, о координатах которых вам сообщат по телефо-нам: (495) 211-5418, 749-2164, 749-4273.

РЕКВИЗИТЫ ДЛЯ ОПЛАТЫ ПОДПИСКИПолучатель: ООО «Издательский дом«Панорама» Московский банк Сбербанка России ОАО, г. Москва ИНН 7729601370 / КПП 772901001,р/cч. № 40702810538180000321

Банк получателя:ОАО «Сбербанк России», г. МоскваБИК 044525225, к/сч. № 30101810400000000225


ПОЛУЧАТЕЛЬ:

ООО «Издательский дом «Панорама»ИНН 7729601370 КПП 772901001 р/cч. № 40702810538180000321 Московский банк Сбербанка России ОАО, г. Москва

БАНК ПОЛУЧАТЕЛЯ:

БИК 044525225 к/сч. № 30101810400000000225 ОАО «Сбербанк России», г. Москва

СЧЕТ № 2ЖК2012 от «____»_____________ 201__Покупатель: Расчетный счет №: Адрес, тел.:

Генеральный директор К.А. Москаленко

Главный бухгалтер Л.В. Москаленко

М.П.

№№п/п

Предмет счета(наименование издания)

Единица измере-

ния

Периодич-ность

выходав полугодии

Кол-во Ценаза 1 экз.

Сумма с учетом

НДС (10%), руб

1Валютное регулирование. Валютный контроль(подписка на 2-е полугодие 2012 года)

экз. 6 6 2077 12 462

2

3

ИТОГО:

В ТОМ ЧИСЛЕ НДС (10%)

ВСЕГО К ОПЛАТЕ:

ВНИМАНИЮ БУХГАЛТЕРИИ!

* ОПЛАТА ДОСТАВКИ ЖУРНАЛОВ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ИЗДАТЕЛЬСТВОМ. ДОСТАВКА ИЗДАНИЙ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ПО ПОЧТЕ ЗАКАЗНЫМИ БАНДЕРОЛЯМИ ЗА СЧЕТ РЕДАКЦИИ. В СЛУЧАЕ ВОЗВРАТА ЖУРНАЛОВ ОТПРАВИТЕЛЮ, ПОЛУЧАТЕЛЬ ОПЛАЧИВАЕТ СТОИМОСТЬ ПОЧТОВОЙ УСЛУГИ ПО ВОЗВРАТУ И ДОСЫЛУ ИЗДАНИЙ ПО ИСТЕЧЕНИИ 15 ДНЕЙ. СТОИМОСТЬ ПОДПИСКИ ПО КАТАЛОГАМ УКАЗАНА БЕЗ УЧЕТА СТОИМОСТИ ДОСТАВКИ.

В ГРАФЕ «НАЗНАЧЕНИЕ ПЛАТЕЖА» ОБЯЗАТЕЛЬНО УКАЗЫВАТЬ ТОЧНЫЙ АДРЕС ДОСТАВКИ ЛИТЕРАТУРЫ (С ИНДЕКСОМ) И ПЕРЕЧЕНЬ ЗАКАЗЫВАЕМЫХ ЖУРНАЛОВ.

ДАННЫЙ СЧЕТ ЯВЛЯЕТСЯ ОСНОВАНИЕМ ДЛЯ ОПЛАТЫ ПОДПИСКИ НА ИЗДАНИЯ ЧЕРЕЗ РЕДАКЦИЮ И ЗАПОЛНЯЕТСЯ ПОДПИСЧИКОМ. СЧЕТ НЕ ОТПРАВЛЯТЬ В АДРЕС ИЗДАТЕЛЬСТВА.

ОПЛАТА ДАННОГО СЧЕТА-ОФЕРТЫ (СТ. 432 ГК РФ) СВИДЕТЕЛЬСТВУЕТ О ЗАКЛЮЧЕНИИ СДЕЛКИ КУПЛИ-ПРОДАЖИ В ПИСЬМЕННОЙ ФОРМЕ (П. 3 СТ. 434 И П. 3 СТ. 438 ГК РФ).

Выгодное предложение!Подписка на 2-е полугодие 2012 года по льготной цене – 12 462 руб.

(подписка по каталогам – 13 116 руб.)*Оплатив этот счет, вы сэкономите на подписке около 10% ваших средств.

Почтовый адрес: 125040, Москва, а/я 1По всем вопросам, связанным с подпиской, обращайтесь по тел.:

(495) 211-5418, 749-2164, 749-4273, тел./факс: (499) 346-2073, (495) 664-2761 или по e-mail: [email protected]

IIполугодие 2012

Валютное регулирование.Валютный контроль

ОБРАЗЕЦ ЗАПОЛНЕНИЯ ПЛАТЕЖНОГО ПОРУЧЕНИЯ

Поступ. в банк плат.

ИНН КПП Сумма

Сч.№

Плательщик

БИК Сч.№ Банк Плательщика

ОАО «Сбербанк России», г. Москва БИК 044525225 Сч.№ 30101810400000000225Банк Получателя

ИНН 7729601370 КПП 772901001 Сч.№ 40702810538180000321ООО «Издательский дом «Панорама»Московский банк Сбербанка России ОАО, г. Москва Вид оп. Срок плат.

Наз.пл. Очер. плат.

Получатель Код Рез. поле

Оплата за подписку на журнал Валютное регулирование. Валютный контроль (___ экз.)на 6 месяцев, в том числе НДС (10%). ФИО получателя______________________________________________Адрес доставки: индекс_____________, город____________________________________________________,ул.________________________________________________________, дом_______, корп._____, офис_______телефон_________________, e-mail:________________________________

Списано со сч. плат.

Дата Вид платежа

Назначение платежа Подписи Отметки банка

М.П.

ПЛАТЕЖНОЕ ПОРУЧЕНИЕ №

Суммапрописью

При оплате данного счетав платежном поручениив графе «Назначение платежа»обязательно укажите:

Название издания и номер данного счета Точный адрес доставки (с индексом) ФИО получателя Телефон (с кодом города)

По всем вопросам, связанным с подпиской, обращайтесь по тел.:

(495) 211-5418, 749-2164, 749-4273тел./факс: (499) 346-2073, (495) 664-2761

или по e-mail: [email protected]!

ДО

СТ

АВ

ОЧ

НА

Я К

АР

ТО

ЧК

А

(наи

мен

ован

ие и

здан

ия)

Кол

ичес

тво

ком

плек

тов:

12

34

56

78

910

1112

Куд

а

(по

чтов

ый

инде

кс)

(адр

ес)

Ком

у(ф

амил

ия, и

ници

алы

)

АБ

ОН

ЕМ

ЕН

Т82

738

(инд

екс

изда

ния)

на 2

0 1

2 го

д по

мес

яцам

:

на

га

зету

ж

урна

л

на

га

зету

ж

урна

л82

738

(инд

екс

изда

ния)

ПВ

мес

толи

тер (н

аим

енов

ание

изд

ания

)

Сто

и-м

ость

подп

иски

____

____

__ру

б. _

__ко

п.К

олич

еств

о ко

мпл

екто

впе

реад

ресо

вки

____

____

__ру

б. _

__ко

п.

12

34

56

78

910

1112

Куд

а

(

почт

овы

й ин

декс

)

(ад

рес)

Ком

у(ф

амил

ия, и

ници

алы

)

на 2

0 1

2 го

д по

мес

яцам

:

ф. С

П-1

Вал

ютн

ое р

егул

иров

ание

. Вал

ютн

ый

конт

роль

Вал

ютн

ое р

егул

иров

ание

. Вал

ютн

ый

конт

роль

ДО

СТ

АВ

ОЧ

НА

Я К

АР

ТО

ЧК

А

(наи

мен

ован

ие и

здан

ия)

Кол

ичес

тво

ком

плек

тов:

12

34

56

78

910

1112

Куд

а

(по

чтов

ый

инде

кс)

(адр

ес)

Ком

у(ф

амил

ия, и

ници

алы

)

АБ

ОН

ЕМ

ЕН

Т16

600

(инд

екс

изда

ния)

на 2

0 1

2 го

д по

мес

яцам

:

на

га

зету

ж

урна

л

на

га

зету

ж

урна

л16

600

(инд

екс

изда

ния)

ПВ

мес

толи

тер (н

аим

енов

ание

изд

ания

)

Сто

и-м

ость

подп

иски

____

____

__ру

б. _

__ко

п.К

олич

еств

о ко

мпл

екто

впе

реад

ресо

вки

____

____

__ру

б. _

__ко

п.

12

34

56

78

910

1112

Куд

а

(

почт

овы

й ин

декс

)

(ад

рес)

Ком

у(ф

амил

ия, и

ници

алы

)

на 2

0 1

2 го

д по

мес

яцам

:

ф. С

П-1

Вал

ютн

ое р

егул

иров

ание

. Вал

ютн

ый

конт

роль

Вал

ютн

ое р

егул

иров

ание

. Вал

ютн

ый

конт

роль

Сто

имос

ть п

одпи

ски

на ж

урна

л ук

азан

а в

ката

лога

хА

гент

ства

«Р

оспе

чать

» и

«Пре

сса

Рос

сии»

С

тоим

ость

под

писк

и на

жур

нал

указ

ана

в ка

тало

ге «

Поч

та Р

осси

и»

ПР

ОВ

ЕР

ЬТ

Е П

РА

ВИ

ЛЬ

НО

СТ

ЬО

ФО

РМ

ЛЕ

НИ

Я А

БО

НЕ

МЕ

НТ

А!

На абонем

енте должен бы

ть проставлен оттиск кассовой маш

ины.

При оф

ормлении подписки (переадресовки)

без кассовой маш

ины на абонем

енте проставляется оттисккалендарного ш

темпеля отделения связи.

В этом

случае абонемент вы

дается подписчику с квитанцией

об оплате стоимости подписки (переадресовки).

Для оф

ормления подписки на газету или ж

урнал,а такж

е для переадресования издания бланк абонемента

с доставочной карточкой заполняется подписчиком чернилам

и,разборчиво, без сокращ

ений, в соответствии с условиями,

изложенны

ми в подписны

х каталогах.

Заполнение м

есячных клеток при переадресовании

издания, а также клетки «

ПВ

-МЕ

СТ

О»

производитсяработникам

и предприятий связи и подписных агентств.

ПР

ОВ

ЕР

ЬТ

Е П

РА

ВИ

ЛЬ

НО

СТ

ЬО

ФО

РМ

ЛЕ

НИ

Я А

БО

НЕ

МЕ

НТ

А!

На абонем

енте должен бы

ть проставлен оттиск кассовой маш

ины.

При оф

ормлении подписки (переадресовки)

без кассовой маш

ины на абонем

енте проставляется оттисккалендарного ш

темпеля отделения связи.

В этом

случае абонемент вы

дается подписчику с квитанцией

об оплате стоимости подписки (переадресовки).

Для оф

ормления подписки на газету или ж

урнал,а такж

е для переадресования издания бланк абонемента

с доставочной карточкой заполняется подписчиком чернилам

и,разборчиво, без сокращ

ений, в соответствии с условиями,

изложенны

ми в подписны

х каталогах.

Заполнение м

есячных клеток при переадресовании

издания, а также клетки «

ПВ

-МЕ

СТ

О»

производитсяработникам

и предприятий связи и подписных агентств.

Самый крупный в России Издательский дом «Панорама», обладая солидным интел-лектуальным и информационным ресурсом, выпускает около сотни ежемесячных дело-вых, информационно-аналитических, научно-практических и познавательных журналов по экономике, финансам, юриспруденции, промышленному производству, строительству, здравоохранению, сельскому хозяйству, торговле и транспорту.

Наши издания гарантированно поддерживают профессиональный интерес много-тысячной читательской аудитории — принимающих решения лидеров и специалистов компаний и фирм, руководителей государственных, научных организаций, деловых ассо-циаций и иностранных представительств.

Интерес к журналам Издательского дома «Панорама» из года в год растет. И это есте-ственно, ведь авторы публикаций — авторитетные эксперты, «командиры» самых пере-довых предприятий и главы крупнейших ассоциаций, ученые и специалисты ведущих отраслевых научных центров, Российской академии наук и крупных учебных заведений России и мира.

Среди главных редакторов журналов, председателей и членов редсоветов и ред-коллегий — 168 академиков, членов-корреспондентов академий наук, профессоров и 200 практиков — опытных хозяйственников и практиков различных отраслей экономи-ки, сферы научной и общественной деятельности.

Свидетельством высокого авторитета и признания изданий ИД «Панорама» является то, что каждый десятый журнал включен в Перечень рецензируемых изданий и журналов Высшей аттестационной комиссии Российской Федерации, в которых публикуют основ-ные результаты диссертаций на соискание ученой степени доктора и кандидата наук.

Многие рекламодатели уже оце-нили наши издания как хорошую ин-формационную площадку. Наши пре-имущества — огромная аудитория, получающая журналы по подписке, гиб-кий подход к рекламным планам, опти-мальные варианты взаимодействия с целевой аудиторией.

НАШИ ЖУРНАЛЫ – ВАШ УСПЕХ!

БУДЕМ РАДЫ ВИДЕТЬ ВАС В ЧИСЛЕ НАШИХ РЕКЛАМОДАТЕЛЕЙ!

Телефон (495) 664-2794E-mail: [email protected], [email protected]

www.панор.рф, www.идпанорама.pф, www.panor.ru

ПРАЙС-ЛИСТ СМОТРИТЕ, ПОЖАЛУЙСТА, В КОНЦЕ ЖУРНАЛА.


ПРАЙС-ЛИСТ НА РАЗМЕЩЕНИЕ РЕКЛАМЫВ ИЗДАНИЯХ ИД «ПАНОРАМА»

ОСНОВНОЙ БЛОКФормат Размеры, мм (ширина х высота) Стоимость, цвет Стоимость, ч/б

1/1 полосы 205 х 285 – обрезной215 х 295 – дообрезной 62 000 31 000

1/2 полосы 102 х 285 / 205 х 142 38 000 19 000

1/3 полосы 68 х 285 / 205 х 95 31 000 15 000

1/4 полосы 102 х 142 / 205 х 71 25 000 12 000

Статья 1/1 полосы 3500 знаков + фото 32 000 25 000

Все цены указаны в рублях (включая НДС)

ПРЕСТИЖ-БЛОКФормат Размеры, мм (ширина х высота) Стоимость

Первая обложка Размер предоставляетсяотделом допечатной подготовки изданий 120 000

Вторая обложка 205 х 285 – обрезной215 х 295 – дообрезной 105 000

Третья обложка 205 х 285 – обрезной215 х 295 – дообрезной 98 000

Четвертая обложка 205 х 285 – обрезной215 х 295 – дообрезной 107 000

Представительская полоса 205 х 285 – обрезной215 х 295 – дообрезной 98 000

Первый разворот 410 х 285 – обрезной420 х 295 – дообрезной 129 000

СКИДКИ

Подписчикам ИД «ПАНОРАМА» 10 %


При размещении в 4–7 номерах 10 %


При совершении предоплаты за 4–8 номера 10 %

Телефон (495) 664-2794E-mail: [email protected], [email protected] www.панор.рф, www.идпанорама.pф, www.panor.ru


4/2012

ISSN 2074-6806

Валютное регулирование-2012-04-dvd

Documents