제일기획 (030000)

2015 Outlook Report

[미디어 콘텐츠 광고] 경계를 넘어선 진화

56 KDB Daewoo Securities Research

투자포인트: 중국 인터넷 경제의 진정한 수혜주, 글로벌 사업 확대 지속

제일기획은 중국 인터넷 경제 성장의 진정한 수혜주로 부각될 전망이다. 제일기획은 중국에서

2009년 OpenTide Greater China(펑타이)라는 디지털 마케팅 기업을 인수한 이후 사업을

확장해왔다. ‘펑타이’는 중국 디지털 마케팅 업계 4위이며 사업은 크게 세 가지 부문이 있다.

1) 현지 소비자 마케팅에 대한 컨설팅, 2) 디지털 광고를 통한 브랜딩 부문이 있다. 2010년부터

Baidu와 독점 계약을 맺어 한국계 광고주에 한 검색광고 행을 총괄하고 있다. 3) 전자상

거래 사업은 갈수록 더욱 부각될 전망이다. Alibaba의 브랜드 쇼핑몰인 T-mall 입점 행,

브랜드 단독 중국 인터넷 쇼핑몰 구축 및 운 사업을 하고 있다.

제일기획은 사업의 글로벌 확장을 지속하며 성장성 회복을 위해 노력하고 있다. 해외 법인

은 올해 9개를 세웠으며, 내년에는 5개를 설립할 계획이다. 해외 현지에서 M&A도 활성화

되고 있다. 비계열 광고주를 확보하고, 글로벌 마케팅 역량을 강화하기 위해 해외 현지 기업

인수는 꼭 필요한 실행 전략이 되었다. 중국의 제2의 본사화, 해외 M&A 등 적극적인 해외 사

업은 성장 전망에 대한 근거를 보강해줄 것이다.

2015년 전망: 성장성 회복, 중국이 명실상부한 제1의 매출 지역으로 부상

제일기획은 2015년에는 성장성이 회복될 전망이다. 제일기획은 내년 1월 영국의 디지털/리테일

마케팅 회사 Iris Worldwide를 인수한다는 계획을 공시했다. 2014년에 부진했던 유럽 부문이

Iris 인수를 통해 2015년에는 성장세로 전환할 전망이다.

중국의 매출 비중이 전체의 30% 로 상승하면서, 회사 전체의 성장성 및 수익성에 의미있

는 기여를 할 전망이다. 중국 내수 경제의 성장세와 한중 FTA 체결 등으로 인해 중국 사업

에 한 관심도 커지고 있는데, 중국 내 광고 사업은 콘텐츠 사업에 비해 규제가 자유로워

업 환경의 안정성과 지속성도 부각될 전망이다. 제일기획의 중국 총 매출액은 올해 약 8천

억원, 내년은 1조원에 근접할 전망이다. 명실상부한 제1의 핵심 지역으로 부상하고 있다.

Valuation: 투자의견 ‘매수’와 목표주가 27,000원 유지. Top Pick 제시

제일기획을 업종 내 Top Pick으로 제시하며, ‘매수’ 의견과 목표주가 27,000원을 유지한다. 성장

성에 한 불안감은 내년 해외 기업 인수와 중국 사업의 확 로 완화될 전망이다. 광고 사

업이 일반적인 미디어 및 콘텐츠 사업 비 글로벌 확장이 상 적으로 용이한 점 또한 프리

미엄 요인으로 작용할 전망이다.

제일기획 (030000) 글로벌 성장 전략 재조명

미디어

(Maintain) 매수

목표주가(원,12M) 27,000

현재주가(14/11/25,원) 18,100

상승여력 49%

영업이익(14F,십억원) 127

Consensus 영업이익(14F,십억원) 126

EPS 성장률(14F,%) 0.8

MKT EPS 성장률(14F,%) 1.3

P/E(14F,x) 21.0

MKT P/E(14F,x) 13.1

KOSPI 1,980.21

시가총액(십억원) 2,082

발행주식수(백만주) 115

유동주식비율(%) 65.5

외국인 보유비중(%) 27.5

베타(12M) 일간수익률 0.24

52주 최저가(원) 15,600

52주 최고가(원) 28,000

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 -1.6 -24.9 -28.2

상대주가 -4.3 -23.5 -26.9

결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F

매출액 (십억원) 1,758 2,365 2,709 2,695 2,964 3,136

영업이익 (십억원) 107 126 130 127 148 155

영업이익률 (%) 6.1 5.3 4.8 4.7 5.0 4.9

순이익 (십억원) 93 94 99 99 113 118

EPS (원) 811 817 857 864 978 1,023

ROE (%) 13.7 13.6 14.7 15.2 16.0 14.4

P/E (배) 23.4 26.4 32.1 21.0 18.5 17.7

P/B (배) 3.0 3.1 3.5 2.1 1.9 1.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 제일기획, KDB대우증권 리서치센터

50

70

90

110

130

13.11 14.3 14.7 14.11

제일기획 KOSPI

2015 Outlook Report



제일기획, 글로벌 성장 전략 적극 전개될 전망

그림 81. 중국 인터넷 경제의 진정한 수혜주: Baidu 광고주 대행, Alibaba T-Mall 입점 및 단독몰 운영

주: 2010년부터 Baidu의 한국 광고주 독점 대행 계약 체결, 중국공상은행, China Mobile 등이 주요 현지 광고주

자료: OpenTide Greater China(PENGTAI), KDB대우증권 리서치센터

그림 82. 글로벌 사업 확대로 성장성 회복: 해외 M&A 및 사업 확장하며 멀티 브랜드 전략 전개


그림 83. 지역별 사업 특성을 고려한 종합적인 Valuation으로 기업가치 형성될 전망

주: 2015년 순이익 전망은 KDB대우증권 추정치, 각 지역 배수는 한국은 제일기획의 ROE 수준, 중국은 유사기업 BlueFocus

의 2015F PER, 서구는 글로벌 광고그룹 평균 2015F PER, 기타 지역은 글로벌 광고 기업 전체 평균 2015F PER,

각 지역별 순이익 비중은 3Q14 누적 순이익을 참고함, 순차입금은 2014년 3분기 기준

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 Outlook Report



제일기획 실적 전망

제일기획의 2014년 매출액과 업이익은 전년 비 소폭 감소할 것으로 예상된다. 3분기의

실적 부진 탓이 크다. 4분기 실적은 전년 동기와 유사할 전망이다.

하반기 들어 특히 부진한 실적을 보이는 유럽 지역에 해 구조조정 성격의 비용이 3분기부

터 일부 인식된 것으로 추정되며, 4분기에도 관련 비용이 이어질 것으로 보인다. 한편 중국

에서는 4분기에 삼성전자의 중저가 스마트폰인 갤럭시A 시리즈 출시로 마케팅 물량이 제일

기획 중국법인에 인식되고, 디지털 자회사인 펑타이(OpenTide)도 성장을 지속할 전망이다.

2015년 실적에서 중요 변수는 국내보다 해외 사업, 바로 M&A와 중국 사업이다.

1) M&A를 통해 제일기획은 2015년 1월 2일자로 영국의 Iris Worldwide의 지분 65%를 취득하며

연결 실적으로 인식을 시작한다. Iris는 디지털 및 리테일 마케팅에 특화된 회사로서, 제일기

획이 강화하고 있는 디지털 및 비매체(BTL) 사업에 부합한다. 작년 연간 매출액 1,307억

원, 업총이익 885억원, 순이익 29억원을 기록했다. 주요 광고주는 Shell(정유), Adidas(스

포츠), BMW MINI(자동차), InterContinental(숙박), Barclays(금융) 등 글로벌 기업들이다.

Iris 인수 이후 제일기획의 유럽 실적은 성장세로 전환할 전망이다. Iris는 12개국에 17개 네트

워크를 보유하고 있다. 해당 지역은 유럽( 국, 독일, 네덜란드), 미주(미국, 멕시코, 브라질),

아시아(중국, 인도, 호주, 싱가폴, 인도네시아), 중동(두바이)이다. 각 네트워크의 보유 글로

벌 광고주를 통해 유럽뿐 아니라 다른 지역에서도 긍정적인 향이 예상된다.

2) 중국 사업은 내년 매출액이 1조원에 근접하면서, 그 규모는 한국의 본사를 상회할 전망이다.

전체 내 중국의 매출 비중이 30% 로 상승하면서 전체 성장률을 견인하는 힘도 세질 것이

다. 중국 순이익률은 한국보다 약 2배로 상승하여 수익성 개선에도 큰 도움이 될 전망이다.

표 19. 제일기획 연간 실적 추이와 전망 (십억원, %)

2012 2013 2014F 2015F

영업수익 2,365 2,709 2,695 2,964

영업총이익 580 698 777 860

본사 256 276 262 265

해외 325 422 515 595

영업총이익 비중

본사 44.1 39.5 33.7 30.8

해외 55.9 60.5 66.3 69.2

영업이익 126 130 127 148

영업이익률 5.3 4.8 4.7 5.0

순이익 99 102 99 113

순이익률 4.2 3.8 3.7 3.8

YoY 성장률

영업수익 34.5 14.6 -0.5 10.0

영업총이익 26.8 20.2 11.3 10.7

본사 6.1 7.7 -5.1 1.3

해외 49.8 30.1 22.0 15.4

영업이익 16.4 2.9 -2.2 16.5

순이익 4.0 2.8 -2.8 13.1

주: 연결 기준


2015 Outlook Report



제일기획 (030000)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약)

(십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F

매출액 2,709 2,695 2,964 3,136 유동자산 1,344 1,332 1,567 1,769

매출원가 2,012 1,919 2,105 2,227 현금 및 현금성자산 262 258 385 519

매출총이익 697 776 859 909 매출채권 및 기타채권 907 901 991 1,048

판매비와관리비 568 650 712 754 재고자산 0 0 0 0

조정영업이익 130 127 148 155 기타유동자산 175 173 191 202

영업이익 130 127 148 155 비유동자산 361 353 332 312

비영업손익 9 13 11 11 관계기업투자등 4 4 4 5

금융손익 5 3 4 6 유형자산 113 116 98 83

관계기업등 투자손익 1 0 0 0 무형자산 154 148 137 127

세전계속사업손익 139 140 159 166 자산총계 1,705 1,685 1,899 2,082

계속사업법인세비용 36 40 46 48 유동부채 983 982 1,078 1,139

계속사업이익 102 99 113 118 매입채무 및 기타채무 609 605 665 704

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 13 19 19 19

당기순이익 102 99 113 118 기타유동부채 361 358 394 416

지배주주 99 99 113 118 비유동부채 53 53 58 61

비지배주주 4 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0

총포괄이익 105 77 113 118 기타비유동부채 53 53 58 61

지배주주 101 76 111 116 부채총계 1,036 1,034 1,136 1,201

비지배주주 4 1 1 1 지배주주지분 663 647 759 877

EBITDA 157 160 176 180 자본금 23 23 23 23

FCF -90 98 139 142 자본잉여금 107 107 107 107

EBITDA 마진율 (%) 5.8 5.9 5.9 5.7 이익잉여금 759 858 971 1,088

영업이익률 (%) 4.8 4.7 5.0 4.9 비지배주주지분 6 4 4 4

지배주주귀속 순이익률 (%) 3.7 3.7 3.8 3.8 자본총계 669 651 763 881

예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F

영업활동으로 인한 현금흐름 -66 118 139 142 P/E (x) 32.1 21.0 18.5 17.7

당기순이익 102 99 113 118 P/CF (x) 18.5 12.4 11.4 11.3

비현금수익비용가감 69 68 70 66 P/B (x) 3.5 2.1 1.9 1.7

유형자산감가상각비 20 22 18 15 EV/EBITDA (x) 18.3 11.3 9.5 8.6

무형자산상각비 7 12 11 10 EPS (원) 857 864 978 1,023

기타 42 34 41 41 CFPS (원) 1,487 1,458 1,589 1,601

영업활동으로인한자산및부채의변동 -192 -11 -2 -1 BPS (원) 7,816 8,478 9,456 10,479

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 107 11 -88 -56 DPS (원) 0 0 0 0

재고자산 감소(증가) 0 0 0 0 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -322 -18 57 37 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세납부 -56 -43 -46 -48 매출액증가율 (%) 14.5 -0.5 10.0 5.8

투자활동으로 인한 현금흐름 162 -29 -12 -8 EBITDA증가율 (%) 8.3 1.9 10.0 2.3

유형자산처분(취득) -20 -19 0 0 조정영업이익증가율 (%) 3.2 -2.3 16.5 4.7

무형자산감소(증가) -20 0 0 0 EPS증가율 (%) 4.9 0.8 13.2 4.6

장단기금융자산의 감소(증가) 207 1 -12 -8 매출채권 회전율 (회) 2.9 3.0 3.2 3.1

기타투자활동 -5 -11 0 0 재고자산 회전율 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0

재무활동으로 인한 현금흐름 -125 -89 0 0 매입채무 회전율 (회) 2.7 3.3 3.5 3.4

장단기금융부채의 증가(감소) 9 5 0 0 ROA (%) 5.5 5.9 6.3 5.9

자본의 증가(감소) -9 0 0 0 ROE (%) 14.7 15.2 16.0 14.4

배당금의 지급 0 0 0 0 ROIC (%) 43.0 26.3 31.8 35.7

기타재무활동 -125 -94 0 0 부채비율 (%) 155.0 158.9 148.7 136.2

현금의 증가 -33 -4 127 134 유동비율 (%) 136.7 135.7 145.4 155.3

기초현금 295 262 258 385 순차입금/자기자본 (%) -42.9 -42.6 -53.5 -61.8

기말현금 262 258 385 519 조정영업이익/금융비용 (x) 143.1 69.9 69.6 73.1


제일기획 (030000)

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