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TEMA:
´´MERCADO BURSATIL PERUANO Y LA HIPOTESIS DEL MERCDO EFICIENTE ´´
CURSO : BOLSA DE VALORES
PROFESOR : JESUS CUTIPA ASTO
ALUMNA : MARYURI SILVA AYALA
SECCION : 3 B – MAÑANA
CODIGO : 2011018548
2014
´´MERCADO BURSATIL PERUANO Y LA HIPOTESIS DEL MERCDO EFICIENTE ´´
Los Mercados Bursátiles de América Latina han evidenciado cambios favorables;
esto debido a las reformas y liberaciones de cuenta de capitales, lo que ha
permitido hasta el Mercado Accionariado de Capitales el peruano lograr mayores
niveles de eficiencia.
A continuación se presentan la evolución del mercado de acciones en el Perú
desde 1990; tambien el Marco Teórico necesario para abordar la discusión sobre
la eficiencia.
I.- EL DESARROLLO DEL MERCADO BURSATIL PERUANO Capitalización Bursátil
La capitalización bursátil es el valor total de mercado de una compañía. En otras
palabras, es el dinero que habría que pagar para comprar la empresa entera si la
compráramos al precio actual de cotización en bolsa.
La capitalización bursátil se calcula multiplicando la cotización de cada acción por el
número total de acciones que tiene una compañía. La fórmula es la siguiente:
Capitalización = Precio por acción x Número de acciones
Por Ejemplo, Las acciones de una compañía cotizan a un precio de 12 € por acción. El
número total de acciones emitidas por la compañía es de 25 millones. Por lo tanto, su
capitalización bursátil será:
Capitalización = 12 x 25 millones = 300 millones de euros
A partir de 1990 se aprecia una tendencia clara de crecimiento en el valor de las
acciones inscritas en bolsa. Esto a pesar que el número de empresas inscritas en
Ia BVL disminuyó de 298 empresas en 1991 a 218 empresas en 1994. En estos
años, el fortalecimiento de algunas empresas en sectores económicos específicos
y el incremento en la demanda general por acciones motivaron el crecimiento de
la capitalización bursátil.
Es entonces que a partir de 1995, se empezaron a negociar acciones del exterior,
cuya capitalización representaba el restante 7,6 por ciento del mercado.
Sin embargo, el cambio más importante correspondió al sector de servicios
públicos, cuya capitalización bursátil era mínima en 1990 (0,1 por ciento) y que,
luego de los procesos de privatización, ha llegado a constituir la parte más
importante del mercado con una participación de 31,7 por ciento.
La evolución del mercado accionario peruano coincide con el desarrollo de los
mercados de valores de América Latina en los últimos años. Las principales
bolsas latinoamericanas han experimentado crecimientos tanto en la
capitalización bursátil como en su importancia relativa con respecto al Producto
Nacional.
Valor transado
Los volúmenes negociados en la BVL también se han incrementado en términos
absolutos y relativos desde 1990. EI total negociado en acciones aumento de
US$ 71 millones en 1990 a US$ 2963 millones en 1995.
Un aspecto importante en el desarrollo de Ia BVL ha sido Ia variación en la
estructura de negociaciones del mercado. Del total negociado en la BVL en 1990,
sólo el 13,8 por ciento correspondió a operaciones en Rueda de Bolsa (mecanismo que concentra las operaciones con acciones). Se transaron
directamente en acciones el 10,5 por ciento y el restante 3,3 por ciento
correspondió a operaciones de reporte. Por su parte, las operaciones en la Mesa
La Bolsa de Valores de Lima sigue en alza, a punto de cerrar un magnífico año. A la fecha, su rendimiento en soles supera el 63%,
en tanto que aquel en dólares se acerca al 69%. Eso la convierte en la más rentable de América Latina (las más próximas a ella son las
de Buenos Aires, con una rentabilidad en pesos de casi 52%, y Chile, con una de 47% en dólares) y, hasta donde tenemos
conocimiento, también en una de las más gananciosas del mundo, pues supera claramente a todas las grandes bolsas.
Como resultado de ello, su capitalización, es decir el valor total de las acciones de todas las empresas que cotizan en ella, alcanzó hoy
los US$ 160,280 millones. Esa enorme cifra, superior a todo el producto bruto interno (PBI) peruano, es una clara muestra de la
importancia que viene adquiriendo nuestro mercado, que cada día atrae más empresas y, en línea con sus excelentes fundamentos,
las valoriza cada vez más.
de Negociación (donde se transan otros valores, tales como bonos) representaron el 86,2 por ciento del total negociado en la BVL en ese año.
Esta evolución reciente de Ias negociaciones con valores distintos a las acciones
reflejaría el incremento de las emisiones de varios tipos de bonos (corporativos,
de arrendamiento financiero y subordinados) que ha sido impulsado por Ia
demanda creciente por valores, en particular, de los fondos privados de
pensiones. Hacia fines de la década pasada e inicios de los años noventa, las
transacciones en Ia mesa de negociaciones de la BVL estaban concentradas
básicamente en instrumentos de corto plazo (descuento de letras, por ejemplo). Al
reducirse la participación de éstos, Ia importancia de la Mesa de Negociaciones
también se redujo hasta su recuperación sobre Ia base de instrumentos de largo
plazo (bonos, principalmente).
Rentabilidad
Desde 1990, la rentabilidad promedio real en la BVL ha sido positiva, con
excepción de 1991 (en que se registró una caída de 23,8 por ciento) y 1995. EI
resultado más favorable se obtuvo en 1992 con una rentabilidad positiva de 115
por ciento.
Los resultados obtenidos por las bolsas de valores en América Latina constituyen
un incentivo para atraer inversionistas internacionales. En la medida de que estos
mercados tienen cierta independencia de los resultados bursátiles en Ias
principales boIsas de valores desarrolladas, Ias posibilidades de obtener
beneficios por diversificación son atractivas para estos inversionistas.
Adicionalmente, las reformas del sistema financiero y del mercado de valores
habrían incrementado Ia variabilidad en las condiciones del mercado accionario.
Sin embargo, la mayor varianza en las cotizaciones de acciones podría reflejar,
contrariamente a lo pensado, una mayor eficiencia del mercado, Los agentes económicos estarían procesando más rápidamente Ia información que aparece en el mercado y reaccionando correspondientemente.
El Perú en el Ranking Latinoamericano: Rentabilidad 2013 de las Principales Bolsas de Valores
El año 2013 resultó francamente malo para la mayoría de las principales bolsas latinoamericanas, cuyos respectivos índices de cotizaciones registraron fuertes caídas. El comportamiento lució aún más negativo en dólares, dada la depreciación mostrada por la mayoría de monedas de la región frente a la divisa norteamericana.
Y no se puede decir que se trató de un mal desempeño que afectó a las bolsas en general, pues, con excepción de Shanghai, las principales plazas del mundo registraron rentabilidades bastante significativas. Más bien fue consecuencia de circunstancias específicas que afectaron a la región, tales como la caída del precio de los metales (en los casos de Chile y el Perú) o el escaso dinamismo productivo (en los de Brasil y México).La bolsa de Buenos Aires fue la única que escapó al generalizado mal
desempeño regional, no sólo creciendo, sino haciéndolo a una muy elevada tasa, de 88.87%. Sin embargo, su rentabilidad en dólares fue mucho menor (27.92%), por efecto de la cada vez más acelerada devaluación que viene experimentando el peso.
Todas las demás decrecieron. La menos afectada de éstas fue la de México, la segunda más grande de América Latina, cuyo índice principal retrocedió 2.24% (3.68% en dólares). Le siguió la de Colombia, con una caída de 11.18% en su índice principal (18.67% en dólares). La de Santiago, por su parte, cayó 14% (21.60% en dólares).
La bolsa más grande de la región, la de Sao Paulo, vio disminuir 15.50% su índice IBOVESPA, que a la vez retrocedió 26.69% en términos de la moneda norteamericana.
El Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) reflejó lo acontecido en sus mercados base, y su índice S&P Mila 40, que registra la evolución de las 40 principales acciones de las bolsas de Colombia, Lima y Santiago, tuvo una marcha atrás de 22.62%.
Nuestra bolsa, lamentablemente, completó un año sumamente negativo y se ubicó en el último lugar de este ranking. Afectada por el pésimo desempeño de su fundamental sector minero (cuyas cotizaciones retrocedieron más de 40%), vio disminuir 23.63% su Índice General (30.33% en dólares). El retroceso fue aún mayor en su Índice Selectivo, que agrupa a las acciones líderes (popularmente conocidas como "blue chips") y que cayó 26.20% (32.67% en dólares).
Inversión Extranjera La participación de inversionistas extranjeros en la BVL correspondió al mayor
flujo de inversiones hacia la región desde 1990. En particular, Ia participación
directa de los inversionistas extranjeros en negociaciones con acciones
registradas en el sistema Caja de Valores y Liquidaciones (CAVAL) de Ia BVL
aumentó de US$ 27 millones a US$ 1560 millones entre 1992 y 1995. De
acuerdo a información de la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y
Valores (CONASEV), esta inversión proviene principalmente dc los Estados
Unidos de América (46,0 por ciento en 1995), de Inglaterra (17,0 por ciento),
Panamá y Luxemburgo (3,0 por ciento cada uno) y varios otros países en
menores proporciones.
II.- MARCO TEORICO
La Hipótesis del Mercado Eficiente
Según Ia hipótesis del mercado eficiente (HME), la información en el mercado es
asimilada siempre de manera instantánea, de modo que los precios actuales
reflejan correctamente toda Ia información disponible, pasada y presente. En
Otras palabras, en un mercado eficiente ninguna persona puede acceder a
información que otras personas no puedan obtener también; siendo Ia existencia
de arbitraje fundamental en este caso, al garantizar que todos los activos tengan
Ia misma rentabilidad, descontando el riesgo. La HME descarta así toda posibilidad de obtener ganancias extraordinarias libres de riesgo. De acuerdo con Fama existen hasta tres definiciones diferentes de “eficiencia”:
Eficiencia Débil: En un mercado débilmente eficiente, nadie podrá obtener
ganancias extraordinarias analizando el comportamiento pasado de los
precios.
Eficiencia semifuerte: Que sostiene que los precios incorporan
correctamente toda la información pública existente.
Eficiencia fuerte: Que sostiene que los precios reflejan correctamente toda la
información relevante, pública e incluso privada.
La HME presupone ciertos factores de carácter institucional, referidos al mercado,
tales como:
Los precios son libres.
Hay libre entrada y salida del mercado.
El mercado provee toda Ia información relevante sin
costo.
Estas características coinciden con la hipótesis de expectativas racionales donde
los agentes económicos necesitan estimar un escenario futuro (Ia rentabilidad
probable de la inversión) sobre la base del análisis de la situación actual y
pasada.
Algunas críticas a la Hipótesis del Mercado Eficiente
Se ha formulado muchas críticas a la HME debido a sus fundamentos en un modelo de comportamiento ideal, que supone agentes perfectamente racionales.
Una crítica importante formulada a Ia HME es que los agentes económicos no son racionales en el sentido económico, sino que actúan más bien en función de elementos “psicológicos” (tales como Ias modas e imitaciones) ajenos a la racionalidad económica de maximización.
Otro elemento que invalidaría Ia HME es Ia existencia de inversionistas especulativos de corto plazo. Los inversionistas de corto plazo, a diferencia de aquellos de largo plazo, juegan a ganar por Ia diferencia entre cl precio de compra de la acción y el precio de venta final. Es decir, estos inversionistas “apuestan” a que el mercado se equivoca de manera sistemática y tratan de obtener el máximo provecho de estos errores.
La HME supone que Ia información puede ser demandada oportunamente sin costo alguno, a manera de un bien libre. Pero en el mundo real la información oportuna rara vez es libre. Es más, en los mercados poco desarrollados se presenta con frecuencia información de acceso privilegiado, Ia cual puede distorsionar las decisiones de mercado. EI alto costo de acceder a esta información marginaría a aquellos inversionistas para quienes el beneficio de la inversión no justifica el precio que tendrían que pagar por dicha información. Por lo tanto, aún bajo el supuesto de racionalidad, Ia
información incompleta conduciría a decisiones ineficientes.
Estudios sobre la HME en Mercados Bursátiles
La mayor parte de los estudios sobre eficiencia pueden clasificarse, de manera
general, en dos grupos: la búsqueda de patrones de estacionalidad o Ia búsqueda
de patrones de predecibilidad en el tiempo.
En los países desarrollados se ha encontrado con frecuencia patrones de
estacionalidad en los mercados de valores. Los casos más comunes han sido los
efectos de los días lunes (el rendimiento de los lunes es en promedio menor al del
resto de días de Ia semana) y los efectos de fin de año (rendimientos altos en los
meses de enero).
La mayor parte de los estudios sobre eficiencia se basan en el supuesto que los
precios de Ias acciones pueden ser representados como un paseo aleatorio. Es
decir, el precio en el momento t+1 es igual al precio en el momento t más un
término de error aleatorio e independiente.
La predecibilidad puede bien ser consecuencia de cambios sistemáticos en la
tasa de descuento o cambios en el factor “prima por riesgo”, que no pueden ser
captados por los modelos simples.
Una variante en el análisis de estacionariedad la constituyen los estudios de cointegración entre mercados. Si dos mercados están cointegrados, entonces estos mercados no son eficientes.
El tema de la Eficiencia en los Mercados Emergentes
Aunque son pocos los estudios que han contrastado directamente Ia HME en
mercados emergentes, mucho se ha intentado comparar el comportamiento de
estos mercados con el comportamiento de los mercados desarrollados. Una
característica notable de los mercados emergentes es su mayor grado de
volatilidad con relación a los mercados desarrollados.
En general, los mercados emergentes son más volátiles que los mercados
desarrollados. Una causa de esta menor estabilidad sería la mayor dependencia
de Ias economías de los mercados emergentes respecto de los ingresos por
exportaciones primarias (sujetos a fluctuaciones de precios y a shocks de oferta).
Además, las empresas que producen para el mercado local están sujetas a
fluctuaciones cíclicas del producto, que son más pronunciadas en los países en
desarrollo.
“aunque la volatilidad de los mercados emergentes es en promedio mayor que en los
mercados maduros, ésta parece haberse reducido n años recientes. La percepción errada
provendría por tanto de Ia creciente atención que se presta a los mercados emergentes:
variaciones de precios que anteriormente pasaron desapercibidas atraen ahora una
significativa atención en la prensa internacional”.
Balance Teórico
Existe considerable evidencia de que los retornos de Ias acciones son
predecibles, no obstante lo cual subsisten algunas interrogantes.
La primera es que Ia predecibilidad puede ser resultado de factores básicos que
gobiernan los mercados de acciones. Los defensores de Ia HME siempre podrán
argumentar que los premios por riesgo de distintos activos varían en el tiempo
siendo este patrón de variación lo suficientemente complicado para no ser
capturado por modelos simples.
En esta investigación se han hallado indicios de auto correlación positiva en
períodos muy cortos (días, se manas) en el mercado bursátil peruano, pero Ia
tendencia parece revertirse rápidamente en períodos mayores (meses).
III.- MEODOLOGIA Y PRINCIPALES RESULTADOS
En esta sección se presentan algunas pruebas respecto de la eficiencia del
mercado de acciones peruano. Existen algunas dificultades en desarrollar
modelos complejos con algunas variables para el caso peruano, principalmente
debido a Ia disponibilidad de estadísticas de las variables explicativas. Por
ejemplo, no existen series largas confiables sobre tasas de interés de corto plazo.
También, debe considerarse que Ia inflación es especialmente distorsionadora
cuando se miden tasas dc interés reales o dividendos de acciones, siendo las
pruebas estadísticas sensibles al error de medición de los respectivos índices de
precios.
La metodología utilizada para analizar las propiedades estadísticas de los
principales índices bursátiles, lo desarrollaremos bajo cuatro diferentes tipos de
pruebas:
Pruebas de estacionariedad;
Pruebas de auto correlación serial (para detectar predecibilidad);
Pruebas de rendimientos medios por día de la semana (para detectar
estacionalidad);
Análisis de volatilidad.
Después se efectúan diversas pruebas de cointegración para detectar
predecibilìdad conjunta entre la BVL y algún otro mercado bursátil. Para ello se
utilizaron distintos índices bursátiles. En el caso peruano se tomaron los índices
General (IGB) y Selectivo (ISB); para los índices externos se consideraron: el
índice Dow Jones de la bolsa de Nueva York, el índice MERVAL de Buenos Aires,
el índice BOVESPA de Ia bolsa de Sao Paulo, etc.
IV.- CONCLUSIONES
La evolución experimentada por la BVL permite precisar algunas de Ias
principales características manifiestas desde 1990.
La capitalización bursátil creció considerablemente debido, a
incrementos en el precio de las acciones de las principales empresas.
Los volúmenes negociados en Ia BVL aumentaron
considerablemente a partir de 1993, tanto en el valor anual como en
los promedios diarios.
La rentabilidad promedio del mercado ha reflejado una evolución
consistente con Ias expectativas favorables respecto al desarrollo de
los negocios y de la economía en general.
Los comportamiento son comunes a otros mercados bursátiles, como Ia
auto correlación positiva en períodos cortos y negativa en períodos largos.
Estos fenómenos no indican necesariamente que el mercado sea
ineficiente, pues podrían ser representados en un modelo de especificación
distinta.
Una interpretación alternativa es suponer que la información tiene un
determinado costo significativo mayor que cero. Cuando Ia información es
reciente su costo es alto, pero conforme dicha información se difunde su
costo se hace cada vez menor, hasta ser igual a cero con el tiempo. Así, la ineficiencia se originaría porque Ia información no es asimilada instantáneamente debido a los costos de adquirirla.
V.- ANEXOS
El
IGBVL es el indicador más amplio que se maneja dentro de la Bolsa de Valores
de Lima (BVL), ya que dentro de la misma también se presenta el Índice Nacional
de Capitalización (INCA) y el Índice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima
(ISBVL). El INCA se compone de las 20 acciones más líquidas dentro de la BVL
en base a al tamaño de mercado que tiene cada una.
En el caso del ISBVL se evalúan las variaciones en las cotizaciones de las 15
acciones más representativas, lo que también deriva en una composición sectorial
menos detallada.
En lo que a su evolución se refiere, las cifras que presenta este indicador guardan
una estrecha relación con las expectativas que hay sobre la economía mundial,
principalmente en lo referente a los productos primarios.
Desempeño por sectorExisten algunas similitudes en el desempeño de las empresas que pertenecen a
un mismo sector económico, esto hacen que se encuentren a algunas
organizaciones que pertenecen a un mismo sector con puntuaciones y distancias
similares.
Dentro de las 10 empresas de mayor valor existen seis firmas dedicadas a la
minería, dos empresas dedicadas a actividades diversas y dos enfocadas en la
industria. Esto demuestra la importancia y el peso que tiene la actividad minera en
el desempeño de la economía peruana y da una señal de los sectores en donde
se sustentada el crecimiento económico.
Las mineras se mantienen en altos puestos del ranking, pese a que este último
trimestre no reportaron buenos resultados en el precio de sus acciones, lo que se
refleja al analizar el indicador de retorno de la acción en el último trimestre. Ésto
debido a la reducción de los precios de los metales que inciden en que las
cotizaciones de estas empresas no varíen como en otros sectores económicos.
No obstante las empresas mineras reportan altos niveles de rentabilidad sobre
patrimonio (ROE) y un alto crecimiento en la cotización de sus acción respecto al
valor nominal.
Las firmas de Actividades Diversas, en las que sobresalen la de construcción,
servicios y de intermediación financiera, presentan un buen desempeño en el
2012, lo que hace que el valor de sus cotizaciones aumenten, mejorando su
indicadores de retorno de la acción y el indicador de valor bursátil.
Aquellas compañías en Actividades Industriales, por su parte, son heterogéneas
con características diferentes. Las empresas que presentan un alto valor bursátil,
se caracterizan generalmente por buenos indicadores de rentabilidad sobre
patrimonio y un buen desempeño en el último trimestre, sin embargo, esto no se
puede generalizar a todas las empresas del sector.
Metodología
Para realizar un análisis específico respecto a las firmas de mayor valor que
cotizan en bolsa, se trabajó con la información la BVL, tomando en cuenta las
cotizaciones de las acciones de las empresas que cotizan y que mantienen
información histórica al menos de un año.
Para la información histórica de las cotizaciones se trató de trabajar con el corte
del 28 de junio y 31 de octubre de preferencia, pero si una firma no tenía
cotización en esas fechas se consideró la cotización más cercana.
El ranking se establece en base al valor bursátil que mide el incremento en el
valor del patrimonio en base a las acciones que se encuentran en circulación
valoradas a precios de mercado tomando en cuenta la última cotización
disponible. Las empresas de mayor valor serán las que tengan los precios más
altos de acciones a la última fecha disponible, en relación al número de acciones
que se encuentran en circulación. Para explicar los aspectos que explican el valor
de una empresa se ha considerado el comportamiento de otros indicadores
(atributos de valor) en la definición del precio de una acción, de esta manera en
base al comportamiento de estas variables se entiende las variaciones de precios
o la emisión de nuevas acciones que realizan las diversas firmas y que afectan su
valor bursátil. Estos indicadores son atributos que generan valor y, por tanto, entre
mejores sean mayor debería ser el valor de la empresa.
Son:
Tasa de crecimiento de Valor Nominal: mide el crecimiento entre la última
cotización disponible y el valor nominal de la acción, lo que demuestra el
rendimiento por variación de precio de la Acción que han obtenido los primeros
accionistas de la empresa.
Rentabilidad sobre Patrimonio (2011): mide la relación utilidades sobre
Patrimonio y se interpreta como el porcentaje de retorno que genera el Patrimonio
constituido por una firma en un año.
Valor en libros (%): indica el valor actual y real de cada acción. Se obtiene
dividiendo el Patrimonio Neto entre el total de acciones de la empresa.
Tasa de crecimiento del precio de la acción en el último trimestre: mide la
tasa de crecimiento en la cotización de una acción en el último trimestre de
análisis, mide el diferencial del precio de una acción y se interpreta como la
rentabilidad que se hubiera generado al comprar una acción al inicio del trimestre
y venderla al final del mismo.