total liabilities 17,169 14,799 12,793 10,517 10,670 ·...

Company Update 5 Jun 2015

1

Please see disclaimer on last page

บมจ. บทเอส กรป โฮลดงส (BTS) มหลายโครงการอยางตอเนอง

► รอประมลสญญาโครงการรถไฟฟาสวนตอขยายแตสามารถปดการขายพรเซลโครงการคอนโดมเนยมโครงการแรกรวมทนกบบมจ. แสนสร

► ยงไมมขาวดในระยะสนแตคาดวา dividend yield จะสงถง 7% ► คงค าแนะน า “ซอ” โดยมราคาเปาหมายใหมป 59 ท 11.30 บาทตอหน

ก ำไรจำกกำรด ำเนนงำนป 2559 ไมนำสดใส แตมก ำไรพเศษขนำดใหญ ก าไรจากการด าเนนงานป 59 (เม.ษ. 58 – ม.ค. 59) ไมนาสดใสเนองจากคอนโดของ Abstracts ทรอการโอนมไมถง 10% อกทงไดรบผลกระทบเตมๆ จากการยกเลกสอในหางโมเดรนเทรด เราคาดวาก าไรจะโตขนเลกนอยในปนโดยมแรงผลกดนจาก1) สวนแบงก าไร 33.33% จากการถอ BTSGIF จะดขนอยางเหนไดชดเนองจากการปรบคาโดยสารขน 3 บาท/เทยวตงแต 1 ก.ค. 2) BTS เรมรบรรายไดทงปจากโรงแรมย สาธร กรงเทพ และ 3) การเตบโตของรายไดจากภตตาคาร ChefMan และธรกจทเกยวของบตรแรบบท เราคาดวารายรบจากการด าเนนงานจะลดลงเลกนอยจากป 58 ก าไรจากการด าเนนงานไมรวมรายการพเศษลดลง 5%YoY เหลอ 2.6 พนลบ. รวมก าไรพเศษจากโครงการย ซต (จากการเขาถอหน NPARK) ในไตรมาส 1/59 มมลคาประมาณ 2.3 พนลบ. หลงหกภาษ ก าไรสทธของ BTS ป 59 นาจะเพมขน 64% YoY หรอ 4.8 พนลบ.

แนวโนมทดในระยะกลางจากหลายโครงการ BTS ก าลงรอประมลสญญาโครงการขนสงมวลชนหลายโครงการ โดยเฉพาะสญญาโครงการเดนรถไฟฟาสวนตอขยายสายสเขยว (Figure 1) แตโครงการนาจะถกเลอนไปเปนตนป 2559 เนองจากรฐบาลก าลงชะลอโครงการ อยางไรกตาม บรษทฯ ไดเรมโครงการแรกภายใตการรวมทนกบบมจ. แสนสร และประสบความส าเรจในการขายคอนโดมเนยมโครงการ The Line จตจกร-หมอชตไดหมดเกลยงทงจ านวน 841 ยนตและคาดวาจะชวยสรางรายไดใหแกบรษทตงแตตนป ขณะทบตรแรบบททรวมโครงการกบ AEONS ยงไปไดสวยอกทงเปาการปลอยกสงถง 900 ลานบาทในปแรกคาดวาจะใหผลตอบแทนอยางนอย 8%

ปรบราคาเปาหมายลงเปน 11.30 บาทจากเดม 12.00 บาทและคงค าแนะน า “ซอ” เนองจากบรษทฯ ไดรบผลกระทบจากการยกเลกสอโฆษณาในหางโมเดรนเทรด การชะลอตวของการขยายโครงขายขนสงสาธารณะและขาดปจจยบวกกระตนในระยะสน เราปรบราคาเปาหมาย 12 เดอนลง 6% ท 11.30 บาท (หลงจากขนเครองหมาย XD จายเงนปนผล 0.30บาทตอหนในวนท 31 ก.ค. , Figure 3) ถงแมจะมแนวโนมทไมสดใสนกในป 2559 บรษทฯ ยงมแนวโนมทดในระยะกลางและตงเปาหมายทจะจายเงนปนผลสงในอตรา 7% ในป 2559 ดงนน เราคงค าแนะน า “ซอ”

BUY

TP: Bt11.30

Closing price: Bt9.50

Upside/downside +19%

Sector Transportation & Logistics

Paid-up shares (shares bn) 11.92

Market capitalization (Bt bn) 113.23

Free float (%) 58.08

12-mth daily avg. turnover (Bt mn) 428.68

12-mth trading range (Bt) 10.60/8.40

Major shareholders (%)

Keeree Kanjanapas 32.6

THAI NVDR 6.5

Bangkok Bank PCL 4.6

Thailand Research Department

Mr. Warut Siwasariyanon,

License, No. 17923

Tel: 02 680 5041

Ms. Sukanya Leelarwerachai

Assistant Analyst

Financial Highlights

(Year to Mar) FY2014 FY2015 FY2016E FY2017E

Revenue (Btmn) 8,151 6,137 6,152 6,394

Normalized Profit (Btmn) 2,033 2,690 2,564 2,933

Extra items (Btmn) 10,565 254 2,259 -

Net Profit (Btmn) 12,598 2,944 4,823 2,933

EPS (Bt) 1.08 0.25 0.40 0.25

Normalized EPS (Bt) 0.17 0.23 0.22 0.25

Normalized EPS Growth (%) 106% 32% -5% 14%

P/E (x) 8.49 36.90 23.48 38.61

P/BV(x) 1.89 2.15 2.29 2.28

DPS (Bt) 0.41 0.60 0.67 0.22

Div. Yield (%) 4% 7% 7% 2%

ROE (%) 3% 5% 5% 6%

Source: SET, AWS estimated


2


Figure 1: Metro lines existing and future extensions

Source: OTP, BTS Presentation

Figure 2: The Line-First Project Details under JVCO1

Figure 3 BTS SOTP valuation

Total value (Btmn) Per share (Bt) Methodology

Exisiting O&M Operation 22,306 1.87 DCF, WACC 10%

Media (stake 62% in VGI) 23,044 1.93 TP FY16 of VGI is at Bt4.80/ share, PE 30x

Investment in BTSGIF (33%) 23,504 1.97 Treating the fund as a 14 Yrs amortized

bond with a credit rating of "A"

JV with SIRI (BTS stake 50%) 183 0.02 Estimated EPS of 1st project to BTS

Investment in U (36%) 10,004 0.84 MV of Investment in U

Property land bank 13,767 1.16 P/BV at 2x

(Appraisal as of Mar 14 is at 1.7x)

Firm Value 92,810 7.79

Cash, S/T Investment 17,839 1.50

Debt (4,026) (0.34)

Grand Total 106,622 8.95

Potential projects in Future

i) Bearing - Samut Prakarn 7,652 0.64

ii) Mo Chit - Khu Khot 8,892 0.75

iii) Other projects 1.00 New JV with SIRI, Further extension lines

FY16 TP (Before XD) 11.60 XD date is on 31 Julwith a dividend of Bt0.30/share

FY16 TP (After XD) 11.30

Source: AWS estimated


3


Key Financial Ratios FY2014 FY2015 FY2016E FY2017E FY2018E

Operating Revenue Growth (%) 33% -17% -1% 4% 8%

Normalized Profit Growth (%) 106% 32% -5% 14% 8%

EPS Growth (%) 333% -77% 63% -39% 8%

Gross Profit Margin (%) 43% 50% 51% 51% 51%

Operating Profit Margin (%) 27% 32% 32% 32% 33%

EBITDA Margin (%) 97% 77% 77% 71% 70%

Net Profit Margin (%) 25% 44% 42% 46% 46%

Effective tax rate (%) 22% 18% 20% 20% 20%

ROA (%) 3% 4% 4% 5% 5%

ROE (%) 3% 5% 5% 6% 6%

Net Debt to Equity (x) 0.11 0.09 0.06 0.01 0.01

EPS (Bt) 1.08 0.25 0.40 0.25 0.27

BVPS (Bt) 4.84 4.26 3.99 4.01 4.04

DPS (Bt) 0.41 0.60 0.67 0.22 0.24

Dividend Payout Ratio 38% 242% 166% 90% 90%

P/E (x) 8.49 36.90 23.48 38.61 35.61

P/BV (x) 1.89 2.15 2.29 2.28 2.27

EV/EBITDA (x) 3.99 6.69 6.68 7.01 6.51

Div. Yield (%) 4.5% 6.6% 7.1% 2.3% 2.5%

Income Statement

Unit: Btmn FY2014 FY2015 FY2016E FY2017E FY2018E

Operating Revenue 8,151 6,137 6,152 6,394 6,931

Total Revenue 23,468 8,173 9,779 6,995 7,467

COGS 4,686 3,048 3,015 3,106 3,362

SG&A 1,282 1,139 1,197 1,225 1,261

Gross Profit 3,466 3,089 3,137 3,288 3,569

Operating Profit 2,184 1,951 1,940 2,063 2,308

EBITDA* 7,931 4,734 4,739 4,515 4,864

Tax 3,788 733 1,236.6 751.9 815.2

Interest Expenses 628 403 254 86 9

Normalized Profit* 2,033 2,690 2,564 2,933 3,179

One-off items 10,565 254 2,259 - -

Net Profit 12,598 2,944 4,823 2,933 3,179

EPS (Bt) 1.08 0.25 0.40 0.25 0.27

* Earning used is net profit (excluding one-off items)

Statement of Financial Position

Unit: Btmn FY2014 FY2015 FY2016E FY2017E FY2018E

Cash & Short-term investments 32,165 16,483 6,143 3,349 3,065

Account Receivable 1,074 1,218 1,211 1,259 1,366

Total Current Assets 37,343 26,003 11,079 8,334 8,156

Net PP&E 7,738 5,776 9,588 10,419 11,140

Total Non-Current Assets 39,368 40,809 50,673 51,504 52,225

Total Assets 76,711 66,811 61,752 59,837 60,381

Short-Term Borrowings - 530 530 530 530

Current portion of LT Loans 3,618 1,494 2,356 30 30

Account Payable 2,222 1,831 1,887 2,044.9 -

Total Current Liabilities 8,557 6,795 7,122 4,852 5,010

Net LT Loans & Debentures 3,037 2,532 176 146 116

Total Non-Current Liabilities 8,612 8,004 5,671 5,666 5,660

Total Liabilities 17,169 14,799 12,793 10,517 10,670

Paid-up Capital 47,657 47,677 47,677 47,677 47,677

Share premium 1,797 1,808 1,808 1,808 1,808

Retained Earnings 3,578 475 (2,702) (2,417) (2,107)

Total Equity of the Company 57,686 50,728 47,551 47,837 48,147

Total Equity 59,542 52,012 48,959 49,320 49,711

Total Liabilities and Equity 76,711 66,811 61,752 59,837 60,381

Key Assumptions FY2014 FY2015 FY2016E FY2017E FY2018E

Total Ridership (mn trips) 215 219 223 234 246

Effective fare 26.4 26.9 28.5 30.2 30.2

Revenues from sales of real estate 2,057 411 400 120 100

Source: SET, AWS estimated

CG Report

4


Corporate Governance Report of Thai Listed Companies (CGR). CG Rating by the Thai Institute of Directors Association (IOD) in 2013.

Corporate Governance Report disclaimer

The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors

Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant

to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission.

The survey of the IOD is based on the information of a company listed

on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative

Investment disclosed to the public and able to be accessed by a

general public investor. The result, therefore, is from the perspective of

a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on

inside information.

The survey result is as of the date appearing in the Corporate

Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey

result may be changed after that date, Asia wealth Securities Company

Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.

Score Range Number of Logo Description

90 – 100

80 – 89

70 – 79

60 – 69

50 – 59

Below 50

No logo given

Excellent

Very Good

Good

Satisfactory

Pass

N/A

BAFS EGCO IRPC KTB PTTEP SAT SIM TOPBCP GRAMMY IVL MINT PTTGC SC SPALIBTS HANA KBANK PSL SAMART SCB TISCOCPN INTUCH KKP PTT SAMTEL SE-ED TMB

AAV BIGC DELTA HMPRO NBC PJW SAMCO SVI TOGACAP BKI DRT ICC NCH PM SCC TCAP TRCADVANC BLA DTAC KCE NINE PPS SINGER TF TRUEANAN BMCL DTC KSL NKI PR SIS THAI TSTEAOT BROOK EASTW LANNA NMG PRANDA SITHAI THANI TSTHASIMAR CENTEL EE LH NSI PS SNC THCOM TTAASK CFRESH ERW LHBANK OCC PT SNP TIP TTWASP CIMBT GBX LOXLEY OFM QH SPI TIPCO TVOBANPU CK GC LPN PAP RATCH SSF TK UACBAY CNT GFPT MACO PE ROBINS SSI TKT VGIBBL CPF GUNKUL MC PG RS SSSC TNITY VNTBECL CSL HEMRAJ MCOT PHOL S&J STA TNL WACOAL

2S BEAUTY CSS IHL MFEC PPM SKR TBSP TSC ZMICOAF BEC DCC INET MJD PPP SMG TEAM TSCAH BFIT DEMCO IRC MODERN PREB SMK TFD TTCLAHC BH DNA IRCP MONO PRG SMPC TFI TUFAIT BJC EA ITD MOONG PRIN SMT THANA TVDAJ BJCHI ESSO KBS MPG PTG SOLAR THIP TWFPAKP BOL FE KGI MTI QLT SPC THREL UMIAKR BTNC FORTH KKC NC QTC SPCG TIC UPAMANAH BWG FPI KTC NTV RCL SPPT TICON UPFAMARIN CCET GENCO L&E NUSA SABINA SST TIW UPOICAMATA CGD GL LRH NWR SALEE STANLY TKS UTAP CGS GLOBAL LST NYT SCBLIF STEC TLUXE UVAPCO CHOW GLOW MAJOR OGC SCCC STPI TMI UWCAPCS CI GOLD MAKRO OISHI SCG SUC TMT VIHAQUA CKP HOTPOT MATCH PACE SEAFCO SWC TNDT WAVEARIP CM HTC MBK PATO SEAOIL SYMC TPC WHAAS CMR HTECH MBKET PB SFP SYNEX TPCORP WINASIA CSC HYDRO MEGA PDI SIAM SYNTEC TRT WINNERAYUD CSP IFS MFC PICO SIRI TASCO TRU YUASA

Source: Thai Institute of Directors (IOD)

Contact

5


This report has been prepared by Asia Wealth Securities Company Limited (“AWS”). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate, but AWS makes no representation as to the accuracy and completeness of such information. AWS does not accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Before making your own independent decision to invest or enter into transaction, investors should study this report carefully and should review information relating. All rights are reserved. This report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of AWS. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.

Branch Address Phone Fax

Head Office 540 Floor 7,14,17 , Mercury Tower, Ploenchit Road, Lumphini,

Pathumwan Bangkok 10330

02-680-5000 02-680-5111

Silom 191 Silom Complex Building,21st Floor Room 2,3-1 Silom Rd.,

Silom, Bangrak, Bangkok, 10500 Thailand

02-630-3500 02-630-3530-1

Asok 159 Sermmitr Tower, 17th FL. Room No.1703, Sukhumvit 21

Road, Klong Toey Nua, Wattana, Bangkok 10110

02-261-1314-21 02-261-1328

Pinklao

7/3 Central Plaza Pinklao Office Building Tower B, 16th Flr., Room

No.1605-1606 Baromrajachonnanee Road, Arunamarin,

Bangkoknoi, Bangkok 10700

02-884-7333 02-884-7357,

02-884-7367

Chaengwattana

99/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd Flr.,

Room 2204 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred,

Nonthaburi 11120

02-119-2300 02-8353014

Chaengwattana 2

9/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd Flr.,

Room 2203 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred,

Nonthaburi 11120

02-119-2388 02-119-2399

Mega Bangna 39 Moo6 Megabangna, 1st Flr., Room 1632/7 Bangna-Trad Road,

Bangkaew Bangplee, Samutprakarn 10540

02-106-7345 02-105-2070

Rayong 356/18 Sukhumvit Road, Nuen-Phra Sub District, Muang District,

Rayong Province 21000

038-808200 038-807200

Khonkaen 26/9 Srijanmai Road, Tamboonnaimuang, Khon Khaen

40000

043-334-700 043-334-799

Chonburi 44 Vachiraprakarn Road, Bangplasoi, Muang Chonburi, Chonburi

20000

038-274-533 038-275-168

Chaseongsao 233-233/2 Moo2 1st Flr., Sukprayoon Road, Na Meung Sub-

District, Meung District, Chachoengsao 24000

038-981-587 038-981-591

total liabilities 17,169 14,799 12,793 10,517 10,670 ·...

Documents