tar svenska prognosmakare tillräcklig hänsyn till sveriges

Tar svenska prognosmakare Tillräcklig hänsyn Till sveriges omvärldsberoende?6

* VivilltackaClaesBerg,StefanLaséen,KarlWalentinochdeltagarevidettpolicyseminariumpåAvdelningenförpenningpolitikförsynpunkter.VivillävenriktaettstorttacktillLeonardVoltaireförexperthjälpmedkodningochCarolineJungnerförvärdefullspråkgranskning.DesynpunktersomframförsidennaartikelrepresenterarvåregenuppfattningochkanintetassomuttryckförRiksbankenssyn.

TarsvenskaprognosmakaretillräcklighänsyntillSverigesomvärldsberoende?JesperLindéochAndréReslow*JesperLindéärforskningschefpåRiksbankenochAndréReslowärtjänstledigfrånRiksbankenfördoktorandstudiervidUppsalauniversitet

Sverige är en liten öppen ekonomi som i hög grad påverkas av utvecklingen i omvärlden. En viktig fråga är om svenska prognosmakare tar tillräcklig hänsyn till Sveriges omvärldsberoende i sina prognoser för den inhemska utvecklingen. I denna studie analyserar vi detta för prognoser gjorda under perioden 2007–2017 för BNP-tillväxt och inflation. Vi jämför Riksbankens prognoser med ett antal större svenska prognosmakares, däribland Konjunkturinstitutets. Analysen visar att flera prognosmakare, däribland Riksbanken och Konjunkturinstitutet, tar för liten hänsyn till omvärlden på lång sikt i prognoserna för både BNP och inflation. På kort sikt är däremot hänsynen till omvärldsinflationen i linje med sambandet i utfallsdata, medan hänsynen till omvärldens BNP-tillväxt alltjämt är något svagare än sambandet i faktiska utfall även på kort sikt. Slutligen visar vi att det svagare inflytandet från omvärlden i prognoserna inte kan förklaras av att penningpolitiken bedöms vara mer aktivistisk i prognoserna jämfört med hur reporäntan de facto har satts i förhållande till styrräntorna i omvärlden.

1 HuromvärldenpåverkarsvenskekonomiEfterettantaltuffaårfördenglobalaekonominmedsvagtillväxtiframförallteuroområdetochlåginflationbedömerInternationellaValutafonden(IMF)nuäntligenattenförbättringavvärldsekonominstårfördörren.1EnviktigfrågaförSverigesdelärvadensådanförbättringbetyderförBNP-tillväxtenochinflationeniSverige,ochvilkaimplikationerdettanormaltharförpenningpolitikeniSverigeifallräntornaiomvärldenstiger.

Sverigeärenlitenöppenekonomimedstorhandelmedomvärlden;år2016uppgickexportens(importens)andelavBNPtillungefär45(40)procent.GlobaliseringenavdefinansiellamarknadernadesenasteårtiondenaharävenökatdefinansiellakopplingarnamellanSverigeochomvärlden.Konjunkturenstyrsdärförtillstordelavutvecklingeniomvärlden.EntidigstudiesombetonaromvärldensbetydelseförsvenskakonjunkturcyklerärLindbeck(1975),somargumenterarförattkonjunkturcykleriSverigenäraföljerdetmönsterochdentimingviseriandraindustrialiseradeländer.Lindé(2003)finnerformelltstödförLindbecksslutsatserochvisarattfluktuationeriomvärldenförklararenbetydandedelavfluktuationernaisvensktillväxtochinflation.KorrelationenmellansvenskochutländskBNP-tillväxtärsåhögsom0,9,medankorrelationenförinflationenärrunt0,5.Menävenomkorrelationenförinflationenärlägreänförtillväxten,ärdetviktigtattnoteraattdetfortfarandeärenhögochklartsignifikantkorrelation.

1 SeIMF:sutgåvaav”WorldEconomicOutlook”sompubliceradesden24:ejuli,http://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2017/07/07/world-economic-outlook-update-july-2017.

7Penning- och valutaPolitik 2017:2

ResultatetattäveninflationenärsammankoppladmedomvärldenstödsavCiccarelliochMojon(2010),vilkavisarattinflationidenindustrialiseradevärldentillstordelförefallervaraettglobaltfenomendärnära70procentavvariationeni22OECDländerkanförklarasavgemensammafaktorer.VidareanalyserarAastveitm.fl.(2016)hurmycketavkonjunkturvariationeriKanada,Norge,NyaZeelandochStorbritanniensomkanförklarasavomvärldenochgenomvilkakanalersomdessaverkar.Definnerattenbetydandedelavkonjunkturvariationernaidessaländerförklarasavutvecklingeniomvärldenochatthandels-kanalenärmestbetydelsefull.

GivetSverigesstarkaomvärldsberoendeärenviktigfrågaomprognoserfrånsvenskaprognosmakare,såsomRiksbanken,harhaftettneutraltrevideringsmönsterrelativtförändringariomvärldsprognosen.Vadinnebärdåettneutraltrevideringsmönsterideninhemskaprognosenrelativtprognosenföromvärlden?Vårtsättattsepådennafrågaärattenrevideringavsynenpåomvärldsutvecklingenbörresulteraienrevideradsynpådeninhemskautvecklingenmedenförändringsgradilinjemedhistoriskasambandifaktiskautfall.Detbehövergivetvisintegällaiexaktvarjerevidering.Ivissasituationerkanenomvärlds-revideringvaramerellermindrekoppladtilldeninhemskasynenberoendepårevideringensursprungochomdenekonomiskapolitikenbedömsvaramerellermindreaktivännormalt.Menigenomsnittöverenlängreperiodsåbörsambandetifaktiskadataåterspeglasisam-bandetmellanprognosrevideringarnagivetattekonominsstruktur(inklusivehurpenning-ochfinanspolitikenbedrivs)inteharförändratsinågonstörreomfattning.2

Idenhärartikelnanalyserarvidennafrågaförettantalsvenskaprognosmakare.VibörjarmedattstuderaRiksbankensprognosergjordaunderperioden2007–2017förBNP-tillväxtochinflation.VijämförsedanRiksbankensprognosermedettantalandrastörresvenskaprognosmakares,däriblandKonjunkturinstitutets,Finansdepartementetsochdesvenskastorbankernasprognoser.VårtfokusliggerdockpåRiksbankenochtillvissdelKonjunkturinstitutet.Vistuderarävenpenningpolitikensrolliprognoserna,eftersomolikaantagandenompenningpolitikensutformningkanhaviktigakonsekvenserförgenomslagetavförändringariomvärlden.

JustinianoochPreston(2010)finnerattmångamakroekonomiskastandardmodellerförsmåöppnaekonomierharsvårtattfångaeffekternaavfluktuationeriomvärlden.Detskullekunnafåenatttropåettsvagaresambandirevideringarnaänvadmanseridata.Mendeprognosersomvistuderarärinterenamodellprognoserutansåkalladebedömnings-prognoser.Idessabedömningsprognoserfinnsdetingetsomsägerattmaninteskulleförväntasigattprognosmakarnakännertilldetfaktiskasambandetidataochattdeävenkännertillmodellernaspotentiellaoförmågaatttillräckligtfåinomvärldenianalysen,ochdärmedgörakorrektbedömdaprognosrevideringar.3

DettatilltrotstydervåraresultatpåattRiksbankenochKonjunkturinstitutetbådahaftettnågotmindreänneutraltrevideringsmönster,detvillsägadehartagitnågotförlitehänsyntillomvärldensBNP-tillväxtisinaprognoserförinhemskBNP-tillväxtiförhållandetillhursambandetserutiutfallsdatapåkortsikt.RegressionskoefficientenförsvenskBNP-tillväxtpåutländskBNP-tillväxt(KIX)är1,42idataoch0,91iRiksbankensprognosrevideringar.KonjunkturinstitutetförefallerhatagitnågotmerhänsynänvadRiksbankengjortochharenregressionskoefficientpå1,09(avseendeeuroområdet)påkortsikt.FörRiksbankenkanvidraslutsatsenattregressionskoefficientenärstatistisktsignifikantlägreänkoefficientenidata(KIX).VikandäremotintedraslutsatsenattKonjunkturinstitutetsregressionskoefficient

2 NoteraattutvecklingeniettlitetlandsomSverigeendastbörhamarginell,elleringen,effektpåomvärlden.Dettaföranlederattmanienprognosprocessnormaltsettkantaomvärldsprognosensomgivennärmanutarbetardeninhemskaprognosen.Meddettamenasattomvärldsprognosentillåtspåverkadeninhemskaprognosenmenattdeninhemskaprognosennormaltsettintepåverkarprognosenföromvärldsutvecklingen.Dettaförhållande,somgällerförbådeBNP-tillväxt,inflationochstyrräntor,görattenklaochrättframmametoderkananvändasförattgenomföravåranalys.3 LindéochReslow(2017)visarattmodellerinteärsåviktigaförattförklaraRiksbankenspubliceradeprognoser.IställetverkardetvaraenstordelavinformellabedömningarsomliggertillgrundförRiksbankensprognoser.DetäralltsåmöjligtattRiksbankenavvikitfrånmodellernaförattmanexempelvishaftenannansynomomvärldensgenomslagänvadmodellernahaft.


ärstatistisktsignifikantlägreänregressionskoefficientidata(1,20föreuroområdet).FörinflationenförefallerbådeRiksbankenochKonjunkturinstitutetpåkortsiktocksåtagitenrimlighänsyntillomvärldensinflationiprognosernafördeninhemskainflationen.Fördennavariabelärsambandetiprognosernatillochmednågotstarkareochnärmarehistoriskamönster(0,46)förRiksbanken(0,45)jämförtmedKonjunkturinstitutet(0,42).

Pålängrehorisont–tvåtilltreårsprognoshorisont–finnerviatthänsynentillomvärldeniprognosernaförbådeBNPochinflationenärlåg,ochdärmedlångtmindreänvadhistoriskamönsterföreskriver.FörRiksbankensdeluppgårregressionskoefficientenförBNPpåtreårshorisonttill−0,02,vilketskajämförasmed1,42idata.ResultatenvisarocksåattdesvenskastorbankernatarungefärsammahänsyntillomvärldengällandeBNPochinflationsomRiksbankenpå1–2årssikt.DetärdockviktigtattpåpekaattdataunderlagetintetillåterförsammadjupgåendeanalysförbankernasomförRiksbankenochKonjunkturinstitutet.

DettamindregenomslagförinhemskBNPochinflationpålängresiktförefallerinteförklarasavenmeraktivistiskpenningpolitik.Närvistuderarpenningpolitikensrolliprognosernafinnervinämligenatthänsynentillomvärldensstyrräntorsnarareärlägrepåkortsiktänvaddethistoriskamönstretanger,ochungefärlikahögt,förbådeRiksbankenochKonjunkturinstitutet.LängreutiprognosenservidockvissaskillnadermellanRiksbankensochKonjunkturinstitutetsränteprognoser.Riksbankensreporänteprognosertarävenpålängresiktenrelativtstarkhänsyntillräntornaiomvärlden,medaninflytandetpålängresiktnästanärobefintligtiKonjunkturinstitutetsprognoser.

Resterandedelavartikelnärdisponeradenligtföljande.NedanbörjarvimedatttittapåhursambandetmellandenekonomiskautvecklingeniSverigeochomvärldenserutidata.DärefteranalyserarvihurRiksbankenhartagithänsyntillomvärldenisinaprognoser.Iavsnitt4studerarviKonjunkturinstitutetsprognoserochiavsnitt5görvienjämförelsemedandrasvenskaprognosmakare.Iavsnitt6förviendiskussionompenningpolitikensrolliprognosernaochiavsnitt7gervislutligennågraavslutandereflektioner.

2 SverigesomvärldsberoendeSverigesstarkalänkarmedomvärldenmedförhögapositivakorrelationskoefficientermellanblandannatsvenskochutländskBNP-tillväxt,inflationochränta.Diagram1visarhursvenskochutländskBNP-tillväxt(övreraden),inflation(andraraden)ochstyrräntan(tredjeraden)harutvecklatskvartalsvis.Vivisardesvenskavariablernatillsammansmedtreolika”mått”påomvärlden.DenförstakolumnenavserKIX-viktadomvärld.4DenandrakolumnenvisareuroområdetochdentredjekolumnenUSA.BNP-tillväxtenochinflationenavserbådaårligförändringstaktmättsom(Xt−Xt−4)/Xt−4.Vianvändergenomgåendeiartikelndenårligaförändringeniställetförtillväxten(inflation)iuppräknadårstakt(detvillsäga4(Xt−Xt−1)/Xt−1.Detberorpåattekonomiskpolitikbörvarainriktadpåattresponderatillunderliggandeförändringariekonominochdessaunderliggandeförändringarärlättareattmätameddenårligaförändringstaktenänmedförändringstakteniuppräknadårstakt.Enannanmerpraktiskanledningtillvårtvalärattmångainstitut(kanskeavjustdennaanledning)endastgörochpublicerarprognoserfördenårligaförändringstakten.

Räntornaidiagrammetavserstyrräntanförrespektiveområde(reporäntanförSverige,EONIAräntanföreuroområdet,FederalFundsRateförUSA,ochensammanviktadstyrräntaförKIX-området).Figurernavisargenerelltenmyckethöggradavsamvariation(korrelation)mellanSverigeochomvärlden,ävenomkorrelationenmeddenKIX-viktadeomvärldenochmedeuroområdetförefallervaranågothögreänkorrelationenmedUSA.FörinflationochBNP-tillväxttaktendrivsdessahögakorrelationerinteavtrenderidata,menförränte-

4 UtländskavariablervägsihopmedKIX-vikter,somfångardenrelativabetydelsenavdeländerSverigeexporterartillochimporterarfrån.FöromvärldenmätsinflationenmedKPIellerHIKP,medaninflationeniSverigemätsmedKPIFsomrensarbortdedirektaeffekternaavförändringarireporäntandådettamåttgermerrättvisandejämförelse.


seriernasåfinnsennedåtgåendetrendsomförstärkergradenavsamvariation.Närvitarbortdessatrendersåförsvagasgradenavsamvariationnågot,specielltmellanSverigeochUSA.Mentrendenverkarvaragemensamochreflekterarsannoliktennedgångidenglobalajämviktsräntanövertiden.Dettastödsformelltavekonometriskaskattningarsomgermycketliknandeestimatfördennedåtgåendetrendenideolikaräntorna.Därförväljerviattrapporteraresultatförräntornainivåsåsomdevisasidiagrammet.MankanävennoteraattomviskulleberäknaettsåkallatKIX2index–detvillsägaenKIX-viktningdärendasteuroområdetochUSAskulleingå–skullekorrelationernaförBNP-tillväxtochinflationvaraungefär0,90respektive0,50förBNP-tillväxtochinflationenoch0,90förräntan.DessakorrelationerärmycketnäradefördetbredareKIX-indexetvilketinteärsåöverraskandedåeuroområdetochUSAtillsammansutgörrunt55procentavKIX.

-8

-4

0

4

8

94 98 02 06 10 14-8

-4

0

4

8

94 98 02 06 10 14-8

-4

0

4

8

94 98 02 06 10 14

Anm. Inflation i Sverige avser KPIF. KPIF är KPI med fast bostadsränta. KIX-viktad ränta avser KIX4-viktning där endast euroområdet, USA, Stor- britannien och Norge ingår. BNP och inflation avser årlig procentuell förändring och ränta avser procent.Källor: Nationella källor, SCB och Riksbanken

-2

0

2

4

6

94 98 02 06 10 14-2

0

2

4

6

94 98 02 06 10 14-2

0

2

4

6

94 98 02 06 10 14

-3

0

3

6

9

94 98 02 06 10 14-3

0

3

6

9

94 98 02 06 10 14-3

0

3

6

9

94 98 02 06 10 14

Diagram 1. Samvariation mellan Sverige och omvärldenÅrlig procentuell förändring respektive procent

BNP-tillväxt

Sverige KIX Korrelation: 0,89 Sverige Euro-området

Korrelation: 0,89 Sverige USA Korrelation: 0,74

Inflation



Ränta




VikanocksåillustrerasammadatasomvianväntiDiagram1iettpunktdiagram.IDiagram2harviförvarjevariabelritatdensvenskaserienpådenvertikalaaxelnochdenutländskaserienpådenhorisontellaaxelnförvarjetidsobservation.Eftersomdesvenskaochutländskaseriernaharolikagenomsnitthartidsseriernamedelvärdesjusteratsförattviskakunnaritadiagrammenmedsammaskalapåx-ochy-axeln.Ifigurernaharviävenpassatinenregressionslinjegenompunkterna.Lutningenpåregressionslinjenfångardethistoriskamönstretochmäterhurmycketdensvenskavariabelnigenomsnittändrasnärdenutländskavariabelnändrasmedenenhet.Siffraninomparentesenangerstandardavvikelseförlutningskoefficienten–juhögrestandardavvikelsedestostörreosäkerhetomlutnings-koefficienten.Medklassiskainferensmetoderformasett95-procentigtkonfidensintervallfördensannalutningskoefficientengenomattfrånpunktskattningendrafrånochläggatilltvåstandardavvikelser.

IDiagram2kanviseattlutningskoefficienternaförallavariablernanärvimäterom-världenmedKIXärhögrejämförtmednärvianvändereuroområdetellerUSA.LägstlutningskoefficienterfårvinärvianvänderUSAsomomvärldsmått.FörBNP-tillväxtenärlutningskoefficientenstörreänettförsamtligamåttpåomvärlden.FörKIXärdenhela1,42.DetfaktumattlutningenförBNP-tillväxtenär1,42tyderpåattvariationeriutländsktillväxtärmycketviktigaförvariationernaiSverigestillväxt.LutningeninnebärattentillfälligökningavBNP-tillväxteniomvärldenmed1procentenhetbrukarsammanfallamedenökningavBNP-tillväxteniSverigemed1,42procentenheter.5Förinflationenblirregressions-koefficienten0,46närvianvänderKIXindexoch0,40närvianvändereuroområdet.FörUSAärsambandetbetydligtsvagaremedenkoefficientpå0,18.Förstyrräntornaärlutnings-koefficienternamyckethöga–runt1–förKIX-ocheuroområdet,medandenärsignifikantlägremenändåförhållandevishögförUSA(0,71).

5 Attkoefficientenöverstigerettberorpåattsvensktillväxtärmervolatiländetvägdamedelvärdetavvårahandelspartnerstillväxt.DetberoralltsåintepådetfaktumattsvenskBNP-tillväxtharvaritnågothögreäntillväxteniomvärldenunderperioden.


-12 -8 -4 0 4 8-12

-8

-4

0

4

8Sv

erig

e

KIX Euroområdet USASv

erig

e

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Lutningskoefficient: 1,42 (0,07) Lutningskoefficient: 1,20 (0,07) Lutningskoefficient: 1,02 (0,10)

KIX Euroområdet USALutningskoefficient: 0,46 (0,08) Lutningskoefficient: 0,40 (0,07) Lutningskoefficient: 0,18 (0,06)

KIX Euroområdet USALutningskoefficient: 1,02 (0,05) Lutningskoefficient: 0,99 (0,04) Lutningskoefficient: 0,71 (0,07)

-12 -8 -4 0 4 8-12

-8

-4

0

4

8BNP-tillväxt

Inflation

Ränta

Anm. Medelvärdesjusterade data. Standardfel inom parentes. Källor: Nationella källor, SCB och Riksbanken

Diagram 2. Sambandet mellan ekonomin i Sverige och omvärldenÅrlig procentuell förändring respektive procent

-12 -8 -4 0 4 8-12

-8

-4

0

4

8

-4 -2 0 2 4-4

-2

0

2

4

-4 -2 0 2 4-4

-2

0

2

4

-4 -2 0 2 4-4

-2

0

2

4

-4 0 4 8-4

0

4

8

-4 0 4 8-4

0

4

8

-4 0 4 8-4

0

4

8

FörutomattDiagram2visarattlutningskoefficienternaärhögasåärenannanviktiginsiktfråndiagrammenattosäkerhetenruntdessakoefficienterärrelativtlåg.Detinnebärattförändringariomvärldeninnehållerentydligsignalfördensvenskautvecklingen.TatillexempellutningskoefficientenmellansvenskochKIX-viktadBNP-tillväxt.Ett95-procentigtosäkerhetsbandärungefär1,3–1,6vilketinnebärattdetfinnsenmycketstarksignalattförändringariomvärldenharstortgenomslagpådensvenskaekonomin.Förinflationenärmotsvarandeosäkerhetsband0,3–0,6ochförstyrräntanärdetungefär0,9–1,1.Detabsolutagenomslagetäralltsåminstförinflationenochdetomgärdasocksåavbetydandeosäkerhet–menmanskaändåkommaihågattkonfidensintervalletvisarpåetttydligtpositivtgenomslag.


3 OmvärldshänsyneniRiksbankensprognoserRiksbankengörprognoserochpublicerardessaisambandmeddepenningpolitiskabesluten(normalt6tillfällenperår).VidvarjeprognostillfällegörRiksbankenenprognossomblickarframåtminsttreår.IprognosprocessengörsenbedömningförutvecklingenavekonominiSverigesamtiomvärlden.IDiagram3presenterasdeprognosersomvistuderarförperioden2007–2017.6Fråndenpenningpolitiskarapportenijuli2008övergickRiksbankenfrånattgöraprognoserförinflationsmåttetKPIXtillattgöraprognoserförKPIF.7RiksbankengörocksåprognoserförKIX-viktadomvärldsedandenpenningpolitiskarapportenifebruari2013.Innanfebruari2013gjordeRiksbankenprognoserförTCW-viktadomvärld.8

-2

0

2

4

6

-2

0

2

4

6

-8

-4

0

4

8

99 04 09 14 19

-8

-4

0

4

8

99 04 09 14 19 99 04 09 14 19 99 04 09 14 19

99 04 09 14 19 99 04 09 14 19

TCW KIX TCW KIX

KPIX KPIF

TCW KIX

Anm. Notera att data (tjock blå linje) avser senast kända utfall för BNP-tillväxt och inflation, medan prognoserna avser realtidsprognoser betingade på realtidsutfall som inte sammanfaller med de senast kända utfallen. Prognoserna kan därför hoppa en del för dessa variabler relativt utfallen de utgår ifrån, speciellt vid tidpunkten när inflationen ändras från KPIX till KPIF och perioderna där omvärldsviktningen ändras från TCW till KIX.Källa: Riksbanken

Diagram 3. Riksbankens prognoser för svensk och utländsk BNP-tillväxt, inflation och räntaÅrlig procentuell förändring respektive procent

-2

0

2

4

6

-2

0

2

4

6

Svensk inflationSvensk BNP-tillväxt Svensk styrränta

Utländsk inflationUtländsk BNP-tillväxt Utländsk styrränta

FrånfigurernaiDiagram3gårdetintemedögatattsehurstorhänsynRiksbankentagittillomvärldenisinaprognoser.FörattundersökadetmåstevistuderasamvariationenmellandesvenskaochutländskavariablernapåettanalogtsättsomiDiagram2.Vigördetgenomatt

6 ViinkluderarprognosertillochmedRiksbankensprognosisambandmeddenPenningpolitiskarapporteniapril2017.7 FörattförståskillnadenmellanKPIXochKPIFbehövermanvetaattindexförräntekostnaderföregnahemsboendeiKPIberäknasenligt:Räntekostnadsindex = Räntesatsindex * Kapitalstocksindex.I KPIXexkluderashelaräntekostnadsindexetochdendirektaeffektenavförändradeindirektaskatterochsubventionerexkluderasäven.IberäkningenavKPIFhållsendasträntesatsindexetkonstantochdärmedärdenförändringavräntekostnadsindexsomkommerifrånförändringenavkapitalstockenfortfarandekvar.KPIFkallasdärför”KPImedfastränta”.EnviktigskillnadäralltsåatthelaräntekostnadsindexetexkluderasfrånKPIvidberäkningenavKPIXochdärmedfårinteenförändringikapitalstockennågonpåverkanpåKPIX-inflationenmendenfårenpåverkanpåKPIF-inflationen.8 DenstörstaskillnadenmellanTCWochKIXärattTCW-vikternainteförändradesutanbaseradespåhandelsflödenunderåren1989–1991.DärigenomfångarinteTCW-viktadevariablertillväxtekonomiernasövertidenökadebetydelsefördensvenskaekonomin.KIX-vikternauppdaterasdäremotårligenutifråntillgängligahandelsdataochtarsålundahänsyntillförändringariSverigeshandelsmönster.YtterligareenskillnadärattKIXinkluderarflerländeränTCW.


studerasamvariationenmellanRiksbankensprognosrevideringarförsvenskaochutländskavariablerunderengiventidsperiod.PrognosrevideringarfårvigenomattberäknaskillnadenmellandeprognosersomgjortsmellanvarjepenningpolitiskrapportföromvärldensBNP-tillväxtochinflationsamtmotsvaranderevideringarfördesvenskavariablerna.Formelltkanviberäknarevideringarenligtföljande:

(1) RevideringNyt,h =Prognos Ny

t,h−Prognos t,hFöregående

Ovanståendeformelinnebärattprognosrevideringenvidettgivetprognostillfällefåsgenomattberäknadifferensenmellandennyaprognosenochdenprognossomgjordesvidföre-gåendeprognostillfälle.EttkonkretexempelskullevaraattRiksbankenviddetpenning-politiskamötetiapril2017görenprognosförinflationentreårframöver.Enprognosförinflationengjordesävenisambandmeddetpenningpolitiskamötetifebruari2017.Revideringenblirdåskillnadenmellandebådaprognoserna:

(2) RevideringApril2017,h=Prognos April

2017,h−Prognos Februari2017,h

Värtattnoteraärattvikanberäknadennarevideringpåolikahorisonter,h.Detinnebärattvividvarjeprognostillfällekanbeaktaolikadelaravprognosen.VilkaprognoserviundersökerillustrerasiDiagram4.Desvartaboxarnaavsertillgängligautfall.Vidutfallensslutgörsentreårigprognospåkvartalsfrekvens.Varjekvartalillustrerasavenvitbox.Siffrorna1,2och3märkerutett,tvåochtreårshorisontiprognosen.LinjernaochbokstävernaA–Eavserolikasättattberäknajämförbara”ettåriga”prognoser.Aavserförstaåretiprognosen,Bavserentvåårigprognossomdividerasmed2förattfåettgenomsnittavdetvååren.PåmotsvarandesättavserCentreårigprognossomdividerasmed3förattfåetttreårsgenomsnitt.Mankanävenberäknaenprognos,D,somavserdetandraåretiprognosen,samtenprognos,E,somavserdettredjeåretiprognosen.Noteraalltsåatttredjeåretiprognosenavserslutetavårtvåtillslutetavårtreunderprognoshorisonten.Detärviktigtattklargöraattnyaochföregåendeprognosernaberäknaspåsåsättattdeöverensstämmerkalendermässigt.Föregåendeprognoskanalltsåbehövaförskjutasnågotkvartalhorisontmässigt.

C/3

B/2

A

DE

1 2 3

Diagram 4. Beräkningsmetoder för olika prognoshorisonter för en given prognos

Anm. Svart box avser kvartalsutfall. Vit box avser prognoskvartal. Siffrorna 1, 2 och 3 märker ut ett, två och tre års horisont i en prognos. Linjerna och bokstäverna A–E avser olika sätt att beräkna prognoser. Källa: Egen illustration

ViberäknarprognosrevideringarutifråndeprognosernaiDiagram3.VibortserdockfrånperiodernadåRiksbankenskiftadefrånTCW-tillKIX-handelsvägdaomvärldsvariablersamtperiodernadåRiksbankenövergickfrånKPIXtillKPIF.MeddeprognosrevideringarsomviberäknatsåkanvialltsåpåmotsvarandesättsomiDiagram2ritaindessadataipunkt-diagramförolikahorisonter.

IfigurernaiDiagram5serdurevideringarnaavomvärldsvariabelnpådenhorisontellaaxelnochrevideringarnaavmotsvarandesvenskvariabelförvariablernaBNP-tillväxtoch


inflationpådenvertikalaaxeln.Styrräntankommerviattdiskuteraiavsnitt6.IdiagrammetserdurevideringaravprognosermotsvarandeprincipernaA,BochCiDiagram4.Lutnings-koefficienternaifigurernaiDiagram5böralltsåförrespektivevariabelvarailinjemeddelutningskoefficientersomviseridatasomdusågiDiagram2.Närvipassarinregressions-linjentillåterviinteförenkonstant.Detberorpåattdetintuitivtintekanfinnasenkonstantirevideringar.Ifallvitillätförenkonstantskullerevideringarnapåsiktdrivaivägokontrollerat,vilketärorimligt.9

FrånDiagram5serviettrelativtstarktsambandpåkortsiktförBNP-tillväxten,0,91.Dennalutningskoefficientärdocksignifikantlägreändenviobserveradeidata(1,3–1,6).10 Pålängresiktminskarinflytandetavomvärldenytterligare,såattviigenomsnittunderhelaprognoshorisonten(detvillsägatreårshorisonten,metodCiDiagram4)endastharenkoefficientstraxöver0,7.Förinflationenservipåkortsiktattlutningskoefficienten(0,45)ärilinjemedhistoriskamönster(lutningskoefficientenärmellan0,3–0,6idataenligtDiagram2).Pålängresiktminskarlutningskoefficienten,menigenomsnittunderprognoshorisontenärinflytandetalltjämtilinjemedhistoriskamönsterenligtresultateniDiagram5.Detkanindikeraattomvärldensinflytandeärlägreänhistoriskamönsterpålängresikt.Vikommerattanalyseradetmeringåendeidetföljandeavsnittet.

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

Sver

ige

TCW & KIX TCW & KIX TCW & KIX

Sver

ige

Sver

ige


2 års horisont

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

23 års horisont1 års horisont

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

Sver

ige


Sver

ige

Sver

ige


2 års horisont

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1


BNP-tillväxt

Inflation

Diagram 5. Revideringar av prognosen för svensk och utländsk (KIX) BNP-tillväxt och inflationRevideringar, årlig procentuell förändring

Anm. Standardfel inom parentes. Figurerna avser beräkningsmetoderna A, B, och C från Diagram 4.Källa: Riksbanken

9 EttalternativtillattstuderaprognosrevideringarnaärattheltenkeltritauppprognosernainivåpåmotsvarandesättsomDiagram2.ResultatenmeddettaalternativatillvägagångssättredovisasiAppendixBochskiljersiginteåtfråndeprognos-revideringarsomvianalyserarihuvudtexten.Viföredrarattstuderaprognosrevideringarnaeftersomdevisarmarginellaeffekterpåinhemskavariablernäromvärldsbildenreviderasförolikahorisonterunderprognosperioden.10 IAppendixApresenterasmetodförberäkningavsignifikans.Därpresenterasävensammanfattandetabellermedsamtligasignifikanstest.


3.1RevideringarpålängresiktiprognosenIDiagram5sågviattlutningskoefficientenförbådeBNP-revideringarnaochinflations-revideringarnaminskadejulängreframiprognosenvitittade.EttårframåthadeviförBNPenkoefficientpårunt0,91medanlutningenbaravar0,86tvåårframåtochslutligen0,73treårframåt.DettagervidhandenattRiksbankentarmerhänsyntillomvärldenpåkortsiktänpålångsiktiprognosen.DetvisardäremotinteivilkenutsträckningRiksbankengördet,eftersomvarianseniprognosernakanskiljasigåtpåolikahorisonter.Förattgöraenmeruttömmandeanalyskrävsattvi,utöverattstuderaprognoserenligtprincipernaA,BochC,ocksåstuderarrevideringaravprognoserenligtprincipernaDochEfrånillustrationeniDiagram4.Detvillsägaundersökaprognoserförandrarespektivetredjeåretseparatunderprognoshorisonten.IDiagram6presenterarviskattningarnaavprincipernaDochE.Förstakolumnenvisarattlutningskoefficientenförrevideringarmellanslutetavårettiprognosenochslutetavårtvåiprognosenärrunt0,45förBNP-tillväxtenoch0,55förinflationen.DenandrakolumnensomvisarrevideringarmellanslutetavårtvåtillslutetavårtreharenlutningnäranollförbådeBNP-tillväxtenochinflationen.DettaärkonsistentmedresultatenfrånDiagram5,detvillsägaattRiksbankenhartagitstörrehänsyntillomvärldenpåkortsiktibådeBNP-ochinflationsprognoserna.AttlutningskoefficienternaförtreårssiktiDiagram5ärhögaiförhållandetilldevifårnärvitittarpårevideringarnaunderdettredjeåretiDiagram6berorpåattviiDiagram5tittarpåettgenomsnittöverdetreåreniprognosenochattvariationernaiprognosenfördelängreprognoshorisonternaärliteniförhållandetillvariationeniprognosernaunderdetförstaåret.11

Enviktigfrågasomvihittillsinteberörtärifallgenomslagetavomvärldenvarierarövertiden.EnnaturliguppdelningavvårtdatamaterialförattundersökadetärattsepareraperiodenmedTCW-vägdomvärldochKIX-vägdomvärldochräknaomresultatsomendastinnehållerKIX-vägdomvärld.Detmotsvararprognosergjordafrån2013ochframåt,detvillsägaföreträdesvisprognosomgångarnärpenningpolitikenladesomienmerexpansivriktningfrånmittenav2014.Fördennadelperiodfårvistörregenomslagfrånomvärlds-revideringarnapåkortsikt.LutningskoefficientenförBNP-tillväxtenförettårshorisontenuppgårdåtill1,3medenstandardavvikelsepå0,35eftersommaterialetnuendastbaseraspå25observationer(iställetfördubbeltsåmångaförhelaperioden).Förinflationenuppgårmotsvarandesiffratill0,52.Pålängrehorisonterärsambandetdockprecissomförutbetydligtsvagare.FörBNP-tillväxtenochinflationenärlutningskoefficienterna−0,41respektive−0,12underdettredjeåretvilketkanjämförasmed−0,02och−0,09iDiagram6nedan.KvalitativtochkvantitativtäralltsåresultatenmycketlikaresultateniDiagram5och6,medskillnadenattvifördennadelperiodintekanförkastaslutsatsenattRiksbankentagitvederbörlighänsyntillomvärldensBNP-tillväxtpåkortsikt.VikanendastförkastahypotesenattBNP-prognoseninnebärettneutraltrevideringsmönsterrelativtförändringariomvärlds-prognosenpådelängreprognoshorisonterna.Attosäkerhetenominflytandetiprognos-revideringarnaunderdennadelperiodärstörreärnaturligteftersomfärreobservationeranvänds.

11 Engrundläggandeinsiktilinjärregressionsanalysärattlutningskoefficientenstyrsmestavobservationermedhögstvariationruntmedelvärdet.Avdennaanledningpåverkaslutningskoefficienternafördegenomsnittligarevideringarnapåtvåårs-ochtreårshorisonternasomvisasiDiagram5styrsavrevideringarnapåettårssikteftersomderasvariationärbetydligthögre.Normaltsettreviderasprognosernalängreframitideninteilikastoromfattning.


-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

Sver

ige

TCW & KIX TCW & KIXSv

erig

e

-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

Sver

ige

Sver

ige

Lutningskoefficient: 0,45 (0,11) Lutningskoefficient: -0,02 (0,22)

3:e året2:a året

TCW & KIX TCW & KIXLutningskoefficient: 0,55 (0,15) Lutningskoefficient: -0,09 (0,15)

3:e året2:a året

BNP-tillväxt

Inflation

Diagram 6. Revideringar av prognosen på längre sikt Revideringar, årlig procentuell förändring

Anm. Standardfel inom parentes. Figurerna avser beräkningsmetoderna D och E från Diagram 4.Källa: Riksbanken

Ärdetlägresambandetpålängresiktettbekymmer?Intenödvändigtvis.Ettvanligtsyn-sättärattpenningpolitikenpåverkarinflationenmedvisseftersläpning,vilketdenlågasamvariationenmellanprognosrevideringarnaförsvenskochutländskinflationunderdettredjeåretjämförtmeddetförstaåretiprognosenkanvaraettuttryckför.Envälav-vägdpenningpolitikinnebärdåattförändringarireporäntanmotverkarvariationernaiomvärldensinflationpålängresikt.DärmedhamnarKPIF-inflationennäramåletislutetavprognoshorisonten.Påkortaresiktärdetoftasvårareattmotverkautländskainflations-impulser–somexempelvisstoraförändringarioljepriset–likaeffektivt.Genomslagetpåettårshorisontiprognosernaärdärförstörreänunderexempelvisdettredjeprognosåret.Enstarksamvariationpåkortaresiktochensvagsamvariationpålängresiktärmedandraordprecisvadmanskulleförväntasigompenningpolitikenärvälavvägd.Vidiskuterarpenning-politikensrollmeringåendeiavsnitt6därviocksåanalyserarRiksbankensränterevideringar.

4 JämförelsemedKonjunkturinstitutetSåhärlångtharviendasttittatpåRiksbankensprognoser.Hurserdetdåutförandraprognosmakare?FåandrainstitutpublicerarochtillgängliggörsammamängdprognosdatasomRiksbanken.DetgördetsvårtattgöraenlikadetaljeradutvärderingsomvigjortförRiksbanken.EttinstitutsomdocktillhandahållerenrelativtstormängdprognosinformationärKonjunkturinstitutet.VigördärförhärmotsvarandeanalyssomitidigareavsnittförKonjunkturinstitutetsprognoserförattfåenjämförelsemedRiksbanken.Inästaavsnitt


utvidgarvijämförelsenytterligaregenomattstuderaprognosernaförettytterligareantalinstitutioner,somdesvenskastorbankerna.

EttproblemnärvijämförRiksbankensprognosermedKonjunkturinstitutetsärattKonjunkturinstitutetintepublicerarprognosbanorförinternationellavariablerpåkvartals-frekvens.Definnsendasttillgängligasomhelårsprognoserförperioden2009–2017.12NärdetgällerprognoserföromvärldensåanvänderviKonjunkturinstitutetsprognoserföreuro-området,eftersomdeintepublicerarprognoserförKIX-viktadeomvärldsvariabler.Analysenblirdärförinteheltjämförbarmedtidigareavsnitt.

PrecissomförRiksbankensåberäknarvirevideringariKonjunkturinstitutetsprognosergenomatttadifferensenmellantvåefterföljandeprognoser.EftersomKonjunkturinstitutetpublicerarprognoserförinnevarandeårsamtföljandeettellertvåhelår,såbörresultatenvifårhärnärmastjämförasmedresultatenpåtvåårshorisontenförRiksbanken(detvillsägametodBiDiagram4).Förattfåenuppfattningomgenomslagetpåkortochlängresikt,såredovisarviävenresultatenförtvåolikahorisonter.Enhorisontavsersistahelåretiprognosen,vilketigenomsnittärrunttvåårframåt(detvillsägaalternativDiDiagram4).Denandrahorisontenavsernästsistahelåretiprognosen,vilketbörjämförasmedresultatenförRiksbankensettårshorisont.PrecissomförRiksbankensåritarviinprognosrevideringarnaförSverigeochomvärlden(euroområdet)fördeolikahorisonternaipunktdiagram.

Diagram7visarrevideringarnaavomvärldsvariabelnpådenhorisontellaaxelnochrevideringarnaavmotsvarandesvenskvariabelpådenvertikalaaxeln.LutningskoefficientenpåregressionslinjengenompunkternasägerosshurmycketKonjunkturinstitutetigenom-snittharrevideratsynenpådeninhemskautvecklingennärmanrevideratsynenpåutvecklingenieuroområdet.ViserliknandetendensersomförRiksbanken:SambandetmellanSverigeochomvärldenärsvagarepålängresiktiprognoserna.Framföralltförinflationensåserviattsambandetärmycketsvagtfördenlängreprognoshorisonten,medandetärilinjemeddatapåkortsikt.FörBNP-tillväxtenärsambandetlägreänidataförallahorisonter,menskillnadenärintestatistisktsignifikant.13Förinflationenärsambandetpåkortsiktvälilinjemeddatamenpålångsiktärsambandetnäranoll.Docksåharsambandetpålångsiktenbetydandeosäkerhetiskattningenvilketgörattviendastkansägaattdenärsignifikantlägreändatapå10procentssignifikansnivå.14

12 Sistatillgängligaprognosavserprognosensompubliceradesijuni2017.13 FörBNP-tillväxtenpåkortsikt(ochdärmedocksåförsamtligahorisonter)finnsenovanligobservation(somavserfinanskrisenhösten2008)medenstornedrevideringavutländskBNP-tillväxt(runt−1,5procentenheter)ochrelativtlitenrevidering(ungefär−1,2procentenheter)avsvenskBNP-tillväxt.Omviutesluterdennaobservationökarlutningenfrån1,04till1,11församtligahorisonter.Dettaärnågothögre,menintesignifikantannorlunda.Detärocksåintegivetvarfördennaobservationskauteslutas.14 PåsammasättsomförRiksbankensåpresenterarviävenKonjunkturinstitutetsprognoserinivåiAppendixB.


-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

Sver

ige

Euroområdet Euroområdet EuroområdetSv

erig

e

Sver

ige


Kort sikt

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2Lång siktSamtliga

-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

Sver

ige

Euroområdet Euroområdet Euroområdet

Sver

ige

Sver

ige


Kort sikt Lång siktSamtliga

BNP-tillväxt

Inflation

Diagram 7. Revideringar av prognosen för svensk och utländsk BNP-tillväxt och inflationRevideringar, årlig procentuell förändring

Anm. Standardfel inom parentes. Källa: Konjunkturinstitutet

5 JämförelsemedandraprognosmakareAttjämföraRiksbankenmedandraprognosmakarekanoftagevärdefullinformationförattförståprognosinstitutensagerandesamtattdetoftakangeenfingervisningomvadsomgåttochintegåttattförutspå.Omexempelvissamtligainstituttagitförliteellerförmyckethänsyntillomvärldensåkandetvarahändelsersomvaritgenuintöverraskandesomliggertillgrundföragerandet.Däremot,omdetärettenskiltinstitutsomskiljersigfrånövrigasåförefallerdetligganäratillhandsatttroattenannanspecifikbedömningellertroomekonominliggerbakomavvikelsen.IdennadelavanalysentittarvipåhurRiksbankenochettparavdestörreprognosinstituteniSverigetagithänsyntillomvärldenisinainhemskaprognoser.Eftersomdataförallaprognosmakareendastärtillgängligaförenkortarehorisont(innevarandesamtnästkommandeår)såliggertyngdpunktenianalysensåledespåenjämförelsemellaninstitutenochinteprimärtmedfaktiskadata.

5.1DataförjämförelsemedandrainstitutDeprognosinstitututöverRiksbankensomvistuderarärFinansdepartementet,Konjunktur-institutet,SEB,SvenskaHandelsbanken,Nordea,Swedbank,LOochSvensktNäringsliv.FleraavinstitutengördockbetydligtfärreprognoserunderettåränvarRiksbankengör.Viharvaltatthanteradetmedattdelaininstitutenitregrupper.FinansdepartementetochKonjunkturinstitutetutgörengruppsomvikallarStatliga.SEB,SvenskaHandelsbanken,NordeaochSwedbankutgörengruppsomvibenämnerBankerna ochslutligensåutgörLO


ochSvensktNäringslivgruppenArbetsmarknadens parter.15Grupperingarnaförklarasmeringåendeviddiskussionenavsjälvaanalysen.

PågrundavbegränsningaridatahosnågraavinstitutenanvändshärenmindremängdinformationjämförtmeddentidigareanalysenavRiksbankensprognoser.MerspecifiktsåanvändervihärsammadataunderlagsomårligenanvändsidenprognosjämförelsesomRiksbankengenomförförattjämföraprognosförmåga.16Dettadatamaterialbeståravprognosergjordaförgenomsnittligutvecklingförinnevarandeochnästkommandehelårförperioden2008–2017.17ExempelvissågjordeRiksbankensexprognoserunder2015därdetvidvarjeomgånggjordesprognoserförBNP-tillväxten2015(innevarandeår)ochförBNP-tillväxten2016(nästkommandeår).Detinnebärattfleraprognoseridataunderlagetärgjordavidolikatillfällen(olikahorisonter)menavsersammautfall.Riksbankenharalltsågjortsexprognoserförutfallet2016under2016samtsexprognoserunder2015.Detgerprognosermedhorisonterpåpotentielltmellanenochtjugofyramånader.Enkomplikationärattdeolikaprognosinstitutengörolikamångaprognoserunderåretochdegörprognoserunderolikatidpunkterpååret.Detgörattdatainteärheltjämförbarmellanolikainstitut.Förvårtsyftebördetlikvälgeenvärdefullinsiktihursvenskaprognosmakareagerareftersomviinteärintresseradeavprognosprecisionutaniställetavrevideringsmönster.ViberäknarprognosrevideringarförrespektiveinstitutförprognosvariablernasvenskBNP-tillväxtochinflation(KPIF),BNP-tillväxtochinflation(HIKP)ieuroområdetochBNP-tillväxtochinflation(KPI)iUSA.EfterattviberäknatrevideringarnaförUSAocheuroområdetsåviktarviihopdessatillettKIX2-index.DetbredareKIX-indexetsomvianvändeiavsnittetdärvibehandladeRiksbankensprognoserkanviintelängreanvändaeftersomfåinstitututöverRiksbankengörprognoserförKIX-viktadomvärld.TillsammansutgördockeuroområdetochUSArunt55procentavdetbredareKIX-indexetviketbordevaraengodapproximationfördetbredareKIX-indexet.18

Enviktigsakattpoängteraärattprognosernaidettadatamaterialbeståravfaktiskautfallibetydligthögregradänitidigareavsnitt.Enhelårsprognosgjordmedenhorisontpåenmånadhartillgångtillenstorandelavutfalletochendastenlitendelbehöverfaktisktprognosticeras.Idetdataunderlagsomvianvänderossavharviengenomsnittlighorisontpåomkringtolvmånadervilketgerengenomsnittligprognosdärnästanhälftenavutfalletärkänt.19

5.2SvenskaprognosmakareshänsyntillomvärldenIDiagram8och9harviförrespektivegruppipunktdiagramritatinrevideringarnaföromvärldenpådenhorisontellaaxelnochdeinhemskarevideringarnapåvertikalaaxeln.Genompunkternaharvisedanpåsammasättsomtidigarepassatinenregressionslinje.ViharävenritatinengullinjesomvisarsambandetiKIX2-beräknaddata.FörBNP-tillväxten(Diagram8)serviattRiksbankenochbankernaharkoefficienternäraett.Förarbets-marknadensparterochdestatligainstitutenharvihögrekoefficienter.Fördestatligainstituten,sominnehållerFinansdepartementetochKonjunkturinstitutet,såärdetvärtattnoteraattbildeninteändrasnämnvärtomvihanteradedemsomseparatainstitut.MenävenomresultatenindikerarattFinansdepartementochKonjunkturinstitutettagitstörrehänsyntillutvecklingenieuroområdetochUSAisinarevideringarpåkortsiktjämförtmedRiksbanken,bankernaocharbetsmarknadensparter,såkanviintedraslutsatsenattskillnadenärstatistisksäkerställd.Skillnadenochpunktskattningarnaärnämligenintetillräckligtstorochstandardavvikelsenförpunktskattningarna(siffrornainomparenteserna)ärrelativthöga.TillsistkanvinoteraattresultateniDiagram8indikerarattRiksbankenhartagitstörrehänsyn

15 GruppenArbetsmarknadens parter exkluderasianalysenavInflationenberoendepåbristpådata.AvsammaanledningexkluderasSwedbankfrångruppenBankerna iinflationsanalysen.Detärocksåvärtattnoteraattförinflationensåbestårgruppen Statliga tillstörstadelenavKonjunkturinstitutetdåviharfåobservationerförFinansdepartementet.16 SeexempelvisSverigesriksbank(2017).17 Dataunderlagetsträckersigtillprognosergjordainnan22juni2017.18 IberäkningenavettsåkallatKIX2-indexharvianväntderelativaKIX-vikterna0,85föreuroområdetoch0,15förUSA.19 SeAnderssonm.fl.(2017)förenmerdjupgåendediskussionomhorisontensbetydelseochberäkningavutfallensviktiutfallochprognosfel.


tilldettaomvärldsmåttänKIX-vägdomvärld.IDiagram5sågviattlutningskoefficientenförBNP-tillväxtenvar0,91förettårshorisontenmedanviförKIX2har1,01iDiagram8.EftersomfluktuationeriomvärldenmättmedKIX2-indexetharmindreinverkanpåsvenskekonomiänKIX-indexetkandettaförhållandetyckasförvånande.20EnmöjligförklaringäratteuroområdetochUSAnaturligenuppmärksammasliteextraunderenprognosprocesseftersomdeärdeglobaltstörstaekonomierna.Manskaävenkommaihågatthorisonteninteärheltjämförbarmedvårtidigareanalys.Iunderlagetfördettaavsnittvarierarhorisontenfrånpotentielltentilltjugofyramånader.Påkortahorisonteräralltsåmycketutfallsinformationtillgängligochdåfallerdetsignaturligtattsambandetidataspeglaskorrektiprognosen.

Diagram9presenterarresultatenförinflationen.FörRiksbankenochbankernaserviåterigenlikvärdigaresultat.Fördestatligainstitutensåobserverarvienkoefficientsomärnågotlägre.ResultatenärilinjemedvadvisågijämförelsenmellanRiksbankenochKonjunkturinstitutet.EnskillnadmellanRiksbankenochdeandraprognosmakarna(statenochbankerna)iDiagram8och9ärattRiksbankenharbetydligtmindrespridningisinarevideringaravomvärldstillväxten.DetberorpåattRiksbankenpublicerarflerprognoservarjeår,ochdärförnaturligtlandarimindrerevideringarivarjegivenprognosomgång.VihardärförverifieratattresultatenförRiksbankenärrobustanärvitarborttvåprognosomgångarvarjeår(aprilochseptemberprognoserna).Idettafallökarlutningskoefficiententill1,1förBNP-tillväxttaktenochtill0,37förinflationen,vilketjämförsigvälmedkoefficienternafördeandrainstituten.

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

Sver

ige

KIX2 KIX2

Sver

ige

Lutningskoefficient: 1,01 (0,11) Lutningskoefficient: 1,28 (0,09)

StatligaRiksbanken

Sver

ige

KIX2 KIX2

Sver

ige


Arbetsmarknadens parterBankerna

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

Diagram 8. Revideringar för KIX2 viktad BNP-tillväxt Revideringar, årlig procentuell förändring

Anm. Röd linje visar regressionslinje genom punkterna. Gul linje visar sambandet i data för KIX2: 1,26 (0,07). Standardfel inom parentes.Källor: Respektive institut och Riksbanken

20 Lutningskoefficientenidataär1,26förKIX2-indexetenligtDiagram8medankoefficientenär1,42förKIX-indexetenligtDiagram2.


-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

Sver

ige

KIK2 KIK2Sv

erig

e

Lutningskoefficient: 0,33 (0,08) Lutningskoefficient: 0,26 (0,10) KIK2

Lutningskoefficient: 0,37 (0,07)

StatligaRiksbanken

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

Sver

ige

Bankerna

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

Diagram 9. Revideringar för KIX2 viktad inflation Revideringar, årlig procentuell förändring

Anm. Röd linje visar regressionslinje genom punkterna. Gul linje visar sambandet i data för KIX2: 0,37 (0,07).Källor: Respektive institut och Riksbanken

6 PenningpolitikensrolliprognosernaPenningpolitikensutformningärcentraliprognoserna.EnvanligtankeramomekonominsfunktionssättärattcentralbankermedpenningpolitikenkanpåverkautvecklingenavinhemskBNP-tillväxtochinflation.21NärRiksbankensdirektionbeslutaromenvisspenningpolitikidaggördeävenenbedömningavvilkenframtidapenningpolitikmankommerattbedriva.Detgördeoftastgenomattkommuniceraenräntebana.Dennaräntebanaärendelavdetpenning-politiskabeslutetochharendirekteffektpådeprognoserförexempelvisBNPochinflationsomRiksbankenpublicerar.Enräntebanaäralltsåassocieradmedentroomhurinflationenskautvecklas.Enannanräntebanaskulle,alltannatlika,geenannaninflationsprognos.

Varförärdåpenningpolitikenintressantidiskussionenomatttahänsyntillomvärlden?Mycketförenklatkanmansägaattenomvärldsrevideringkanhanteraspåtvåsättiprognosen.Alternativettärattlåtadenförändradesynenpåomvärlden”slåigenom”fulltutpådeninhemskaprognosen.Alternativtvåäratt”motverka”omvärldsimpulsenmedenaktiv,välavvägdpenningpolitik.Förattförstådettalitebättresågörvietttankeexperiment.Sägattdirektionenbeslutatomenvissräntenivåochenräntebanasomförinflationentillmåletiönskvärdtakt.Vidnästkommandebeslutstillfällebedömerdeattomvärldsinflationenbehöverreviderasner.Detroralltsånupåenlägreomvärldsinflationändetidigaregjort.EnlägreomvärldsinflationskulletydapåattäveninflationeniSverigeblirlägre.Deninhemskaprognosenbördärförreviderasner.Mendirektionenvarjunöjdmeddeninflations-utvecklingsomdetroddepåvidföregåendemöte.Deninflationsutvecklingenbedömdesvaratillfredsställande.Vaddirektionendåkangöraärattfattabeslutomenannanräntenivåochenannanräntebanaförattpåsåsättmotverkaförändringenfrånomvärlden.

Manskadockkommaihågattettvanligtsynsättpåpenningpolitikenärattdenverkarmedfördröjning.Detinnebärattdetpåkortsiktendastdelvisgårattmotverkaenomvärlds-impuls.Pålängresiktbördetdäremotvaralättareattpåverkainflationenmedpenning-politik.Detinnebärattvikanförväntaossattomvärldsrevideringarpåkortsikttenderarattslåigenomihögreutsträckningeftersompenningpolitikenintekanmotverkarevideringen.Penningpolitikenhardäremotstörremöjligheterattmotverkagenomslagetavomvärlds-revideringarpådeinhemskavariablernapålängresikt.Hurserdetdåutidataochiprognosernaförreporäntan?HarRiksbankensförtentillräckligtaktivpenningpolitiksomkanmotiveraattmanminskatgenomslagfrånomvärldenpålängresiktiprognoserna?

21 EnligtgängseteorikanpenningpolitikenendastpåverkarealavariablersomBNP-tillväxtpåkortsikt.Pålångsiktansesoftaattpenningpolitikenärneutralochendastpåverkarnominellavariablersomexempelvisinflation.Långsiktidethärsammanhangetbedömsoftastvarautanfördentreårigaprognoshorisonten.


6.1PenningpolitikidataochRiksbankensprognoserVibörjarmedatttittapåhurstyrräntaniSverigeochomvärldenharutvecklatshistoriskt.IDiagram1visadevihurreporäntaniSverigesamvarieratmedettantalolikamåttpåstyr-räntaniomvärlden.VisågattkorrelationenmellanreporäntaniSverigeochstyrräntanieuroområdetvaritväldigthögunderperioden1999–2017.ÄvenkorrelationenmedKIX-viktadstyrränta(vianvänderenKIX4-viktningdäreuroområdet,USA,StorbritannienochNorgeingår)ärväldigthög.22Påliknandesättsomtidigaresåritarviävendennadataiettpunktdiagram.Diagram2visaralltsåhursambandetserutidata.LutningskoefficienternavisarattstyrräntaniSverigeigenomsnittändrats”etttillett”medstyrräntaniomvärlden(KIXellereuroområdet).EftersomeuroområdetvägerväldigttungtidennaviktningsåärdetintesåöverraskandeatteuroområdetochKIXharettliknandegenomslag.SambandetmedUSAärsvagareochbetydligtosäkrare.FråndiagrammetservienväldigthögspridningruntregressionslinjenförUSA.DettersigfrånDiagram1attdettenderarattfinnasenfasförskjutningmellanreporäntanochUSA:sfederalfundsratedärdensenareförändrastidigare.Sambandetmellandemblirdärförnågotstarkareomvijämförstyrräntanidagmedförändringarsomskettifederalfundsrateetthalvårtidigare.

Diagram3visarRiksbankensprognoserförreporäntaniSverigesamtRiksbankensprognoserförKIX-viktadstyrränta.Attdeinhemskaprognosernaharliknandeprofilsomomvärldsprognosernaärtydligtfråndiagrammet.DetärocksåtydligtatträntanvaritöverraskandelågisåvälSverigesomiomvärlden.Genomattberäknarevideringarmellantvåefterföljandeprognosersåkanvisomtidigareritainrevideringarnaipunktdiagram.Menhurstarktärsambandetirevideringarna?FörattstuderadetsåföljervianalyseniDiagram5och6ochritarupprevideringarnaiomvärldsräntan(x-axeln)förallaprognosomgångarmotrevideringarnaidensvenskareporäntan(y-axeln)försammaprognosomgångar.GenomattritaenregressionslinjegenompunkternasåfårvisedanettmåttpåhursambandetmellanomvärldenochSverigeharsettutiRiksbankensränteprognoser.DetfinnsdockenmindreskillnadmothurvigjordemedBNP-tillväxttaktenochinflationeniDiagram5och6:NärviberäknarränteprognosernaenligtprincipernaiDiagram4såberäknarviföralternativenA,BochCrevideringarnamellantvåföljandeprognosomgångarsomskillnadenmellangenomsnittenförde4,8respektive12förstakvartalenidensenareprognosomgången.Valetavstartkvartalstyrsalltsåavdensenareprognosomgången.PrincipernaDochEberäknasenligt:genomsnittetavkvartalen5–8respektivegenomsnittetavkvartalen9–12.23

Diagram10visarresultatetavdenhärövningen.Figurernaiförstaradenvisarsambandetpåett,tvåochtreårssiktiprognoserna.Somsynesärsambandetrelativtstarktpåsamtligahorisontermennågotlågtiförhållandetillsambandetidata(1,02).Detärdockintesignifikantlägreändata.AndraradeniDiagram10visarsambandenmellanrevideringarnaunderdetandrarespektivetredjeåretiprognosen.24Koefficientenär0,78närvitittarpådetandraåretiprognosen,och0,66närvitittarpådettredjeåret.Dessatvåkoefficienterärsignifikantlägreänkoefficientenidata.KvantitativtärdessaresultatinteilinjemedsammaanalyssomvigjordeförBNPochinflation.Idenanalysensågviattkorrelationenvarnäranollunderdettredjeåretiprognoserna.KvalitativtmotsvarardäremotresultatenförreporäntanvidlängrehorisonterdesomerhållitsförBNP-tillväxtochinflationidenmeningenattsambandetirevideringarnaärlägre.

22 KIX4ärvadRiksbankengörprognospå.Euroområdet,USA,StorbritannienochNorgebestårtillsammansavrunt65procentavKIX.23 Närviberäknarrevideringarnapåtreårssiktsåtapparvisexobservationerpågrundavattvipåtolvkvartalshorisontintekanberäknadifferensenmotföregåendeprognosrunda.Detberorpåattföregåendeprognosrundaintesträckersigtillräckligtlångt.Viväljerattexkluderadessasexrevideringarävenfördekortarehorisonternaföratthållaantaletrevideringarkonstantöverhorisonterna.24 EnligtprincipernaDochEillustreratiDiagram4.


Anm. Standardfel inom parentes. Figurerna avser beräkningsmetoderna: A, B, C, D samt E.Källa: Riksbanken

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2Sv

erig

e


erig

eLutningskoefficient: 0,91 (0,07) Lutningskoefficient: 0,87 (0,08)

TCW & KIXLutningskoefficient: 0,86 (0,09)


-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

Sver

ige

3 års horisont

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

Diagram 10. Revideringar av prognosen för svensk och utländsk styrräntaRevideringar, procent

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

Sver

ige

TCW & KIX TCW & KIX

Sver

ige


3:e året2:a året

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

Hurstårsignudessasiffrormothistoriskamönster?VisågiDiagram2attsambandetifaktiskadatataladeomenlutningskoefficientruntettförbådeeuroområdetochKIX-viktadomvärldmedettosäkerhetsintervallmellan0,9–1,1.SåävenomRiksbankentagitordentlighänsyntillomvärldensräntorisinaprognosersåharmangjortdetinågotmindreutsträckningänvadettneutraltrevideringsmönsterimplicerar.

ResultatenfrånDiagram5och6vittnadeomattRiksbankenpåkortsiktharlåtitomvärldsrevideringarslåigenomrelativtvälförBNPochinflationenligtsambandeniutfallsdata,omännågotsvagtförBNP-tillväxten.PålångsiktharRiksbankendäremotintelåtitomvärldsrevideringarslåigenom.DetkanberopåattRiksbankeniprognosernaansettsigbedrivaenpenningpolitiksommotverkatomvärldsimpulsenochpåsåsättkunnat”styra”deninhemskautvecklingenpålängresikt.DocktyderinteresultateniDiagram10påattRiksbankenharvaritmeraktivistiskiräntesättningenänhistoriskamönsterskulleinnebära.Riksbankenharrevideratdeninhemskaprognosenförräntanpåsamtligahorisonterinästanmotsvarandeutsträckningsomomvärldsrevideringen,omännågotsvagareänhursambandetserutiutfallsdata.

RiksbankenharalltsåförändratpenningpolitikenpåettliknandesättideninhemskaprognosensomiomvärldsprognosenmentrotsdethaftettbetydligtmindregenomslagavomvärldenpådeninhemskaBNP-tillväxtenochinflationenpålängreprognoshorisonter.HadelutningskoefficienternagällanderäntaniDiagram10varitstörreänett,hadedetvaritettteckenpåattpenningpolitikeniprognosernahadevaritmeraktivändehistoriskamönstrenochettmindregenomslagpålängresikthadedåkunnatmotiveras. Eftersom


lutningskoefficienternanuförefallervaranågotlägreänettsåärdetsvårareattargumenteraförattRiksbankenvaritmeraktiv.Därmedblirdeturettpenningpolitisktperspektivsvårtattmotiveraettmindregenomslagavrevideringariomvärldsinflationenpådeninhemskainflationenfördelängreprognoshorisonterna.25DetkandockfinnasettparandraskältillattRiksbankenbedömtettmindregenomslagavomvärldenpådeinhemskaprognosernapålängresikt.

FördetförstakandetvaraettuttryckförattRiksbankensharolikasynpåtransmissions-mekanismeniSverigeochiomvärlden.DetskullekunnavarasåattRiksbankenserframförsigattgenomslagetfrånräntaniSverigeärsnabbareellermöjligtvisocksåstarkareäniomvärlden.DetkanvaramöjligteftersomSverigeärenmycketöppenekonomi.DetärävenmöjligtatttransmissionsmekanismenskullevarasnabbarenujämförtmedtidigareeftersomSverigesintegrationmedomvärldenökatbådeviahandelnochviadefinansiellamarknaderna.Ettsättattförsökakvantifieraenannorlundasynpåtransmissionsmekanismenärväxelkursen.Växelkursenärettframåtblickandeprissombestämsavgenomslagetavolikastörningarsomdrabbarekonomin.DetkanalltsåvarasåattRiksbankenhargjortannorlundabedömningaravhurväxelkursensamvarierarmedBNP-tillväxt,inflationochdennominellastyrräntanänhistoriskamönstergervidhandenochdetkanhagjortattmanavvikitfrånhistoriskamönsterbeträffandesamvariationenmellandeutländskaochinhemskavariablernapålängresiktunderprognoshorisonten(förBNP-tillväxtenävenpåkortsikt).VihardärförundersöktrelationenmellandenrealaKIX-växelkursenochdetreinhemskavariablernaidata,ochhurrelationernaserutiRiksbankensprognosrevideringar.DessaresultatrapporterarviiAppendixC.IappendixetvisarviattRiksbankensprognosrevideringarförsamvariationenmellandenrealaväxelkursenochårligBNP-tillväxt,inflationochdennominellareporäntanvälföljerhistoriskamönsteridata.IdatafinnsettsignifikantpositivtsambandmellanrealväxelkursochBNP-tillväxtenochreporäntan:EnstarkareapprecieradväxelkursärassocieradmedhögreBNP-tillväxtochreporäntan.Mellaninflationochrealväxelkursfinnsdockingetsignifikantdirektsamband.Noteraattkausalitetenmellandessavariablerinteäruppenbar.Realväxelkurs,inhemskränta,inflationochBNP-tillväxtärallaendogenavariablersåvikaninteutanattgöraytterligareantagandensägavilkenvariabelsomorsakarvilken.Mendetärintedetviktigahär.DetviktigahärärattsambandetmellandessavariableriRiksbankensprognosrevideringarserungefärutsomidata.Vikandärföruteslutaattavvikandeväxelkursbedömningarärenviktigfaktor.Därförtersiginflytandetavomvärldsvariablerlägreänihistoriskamönster.

EnannanförklaringtillvarförkorrelationernaavvikerkanvaraattSverigeistörregradänomvärldenbedömshameravsåkalladeautomatiskastabilisatorer,därdetoffentligafinansiellasparandetvarierarmedkonjunkturlägetutanattaktivabeslutbehöverfattas.Störregradavocheffektivareautomatiskastabilisatorerskulledåledatillattekonominsnabbareåtergårtilllångsiktigjämvikt.

25 Dettaresonemangärgiltigtientraditionellbakåtblickandemodelldärendastfaktiskaränteförändringarpåverkardenekonomiskaaktivitetenochinflationen.Ienmodellmedframåtblickandeförväntningar,såsomRamses,kanenlikastorförändringavdenfaktiskaräntanstabiliseraekonominbättreifallcentralbankenkommunicerarenökad villighetattresponderatillavvikelseravinflationenruntmåletochBNP-tillväxttaktenunderprognoshorisonten.Detmedförnämligenattvariationenidessavariablerminskar,vilketledertillatträntanfaktisktintebehöverändrasmerännormaltijämvikt.FörattundersökadennamöjligaförklaringtillresultatenharviskattatenenkelTaylor-regelförRiksbankensrevideringaravreporäntebananpårevideringaravinflationsprognosenochBNP-tillväxttaktenpåettårssiktochmellanårtvåochtreunderprognoshorisonten(alternativArespektivealternativEiDiagram4).Närvigördetfinnerviingetstödförenmeraktivistiskpolitikunderdenlängreprognoshorisonten.Vårtenklaresonemangomattpenningpolitikenintevarittillräckligtaktivverkardärförgiltigtäveniettramverkmedframåtblickandeförväntningar.


6.2KonjunkturinstitutetsränteprognoserPågrundavbristpådatasåkanviintegöramotsvarandeanalysförsamtligaavdeövrigainstituten.Konjunkturinstitutethardockpubliceratränteprognosersomvikananvända.Diagram11visarKonjunkturinstitutetsränterevideringar.IDiagram11serviinteriktigtsammamönstersomförRiksbanken.FörKonjunkturinstitutetserviettsvagtsambandsomärstatistisktsäkerställtlägreänidatafördenlängstaprognoshorisontenmedanvisågtendensertillettfortsattstarktsambandiRiksbankensrevideringar.IKonjunkturinstitutetsränteprognoserkanmannoteraattväldigtmångarevideringarföreuroområdetochSverigeärnollellernäranoll,eftersomKonjunkturinstitutetförefallerattoftaintehaförändratprognosenförpenningpolitiken.

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

Sver

ige

Euroområdet Euroområdet

Sver

ige

Lutningskoefficient: 0,43 (0,16) Lutningskoefficient: 0,77 (0,23) Euroområdet

Lutningskoefficient: 0,23 (0,22)

Kort siktSamtliga

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

Sver

ige

Lång sikt

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

Diagram 11. Konjunkturinstitutets revideringar av prognosen för svensk och utländsk styrräntaRevideringar, procent

Källa: Konjunkturinstitutet

6.3ÄndpunktsanalysAttsambandetmellanrevideringarnaföromvärldenochSverigeförBNPochinflationärsvagtlängreutiRiksbankensprognoserkanmöjligtvisförklarasavattRiksbankenpåsiktprognostiserarenåtergångtilllångsiktigjämvikt.Genomattstuderaändpunkternaiprognosernakanvifåytterligareinsikteromdetta.VibörjarmedattritainsistaobservationenfrånvarjeprognosfrånDiagram3iettpunktdiagramdärviritarinprognos-punktenföromvärldsvariabelnpåx-axelnochfördeninhemskapåy-axeln.Ifigurernaritarviocksåinen45graderslinjeförattunderlättatolkningen.OmpunkternaliggerovanförsåbetyderdetattRiksbankenigenomsnitthaftenhögreändpunktideninhemskaprognosenjämförtmedomvärldsprognosen,ochenlägreompunkternaliggerunderlinjen.IDiagram12serviattRiksbankenisinaprognosermöjligtvishaftennågothögreändpunktideinhemskaBNP-prognoserna.ViserocksåattRiksbankenisinaprognoseroftahaftenhögreinhemskräntaislutetpåprognosenänmanhaftföromvärlden.FörinflationengårdetinteattsenågottydligtmönstergällandehuruvidaRiksbankenhaftenlägreellerhögreinflationiändpunkterna.Däremotsermanganskatydligtattspridningenärbetydligtstörreföromvärldsinflationeniförhållandetilldeninhemskainflationenpålängresikt.


1 2 3 41

2

3

4Sv

erig

e


erig

eTCW & KIX

InflationBNP-tillväxt

1 2 31

2

3

Sver

ige

Ränta

0 1 2 3 4 50

1

2

3

4

5

Diagram 12. Ändpunkter i Riksbankens prognoserÅrlig procentuell förändring respektive procent

Källa: Riksbanken

DatapunkternaiDiagram12kanocksåillustrerasgenomattvisahurfördelningarnaserut.Diagram13visarfördelningarförprognosernasändpunkterfördeinhemskaochutländskavariablernaseparat.FigurernaidiagrammetbekräftarvadDiagram12initialtgavossgällandeBNP-tillväxten–deärväldigtlikvärdigamenprognosernaförsvenskBNP-tillväxtärnågothögre.Förräntanservitvågrupper:Enmedhögreränta,3–4procentochenmedlägreränta,0–2procent.ÅterigenserviattprognosernaförpenningpolitikenkännetecknatsavnågothögreändpunkteriprognosernaförräntaniSverige.FörinflationenblirdetnuännutydligareattprognosernapålängresiktförsvenskKPIF-inflationtydligtkännetecknatsavenåtergångtillenlångsiktigjämviktruntinflationsmåletpå2procent.Detkanvisepåattfördelningenliggerväldigttättrunt2,detvillsägainflationsmålet.Förinflationeniomvärldenärfördelningeninteallslikakoncentreradiändpunkterna.InflationsprognosernaföromvärldenavserKIX-viktadomvärld,ochomviberäknarettKIX-viktatinflationsmålsåfårvidettillungefär2,4procent.26Inflationsprognosernaföromvärldenpålängresiktkännetecknasalltsåoftaavattdeinteväntasåtergåtilldenlångsiktigajämvikten,trotsattmångaavdeländersomingåriKIX-indexetharettinflationsmålochbedriverenliknandepenningpolitiksomiSverige.27FörstyrräntornaochBNP-tillväxtenservienliknandespridningiändpunktsprognoserna.

26 DetärviktigtattpåpekaattdetintegårattberäknaettexaktmåttförettKIX-viktatinflationmåldåettantalländerinteharettpunktmålförinflationen.Exempelvishardeneuropeiskacentralbankenettmålsomsägerattinflationenskavaraundermennära2procent.Denschweiziskacentralbankenharettmålsomsägerattinflationenskavaraunder2procent.CentralbankeniAustralienharettmålsomsägerattinflationenskavaraiintervallet2–3procent.Detärävensåattendelländerharförändratsittinflationsmålunderdenperiodsomvitittarpå.DetföreliggeralltsåosäkerhetomnivånpådetKIX-viktadeinflationsmålet.27 FördenekonomiskaregionmedstörstviktiKIX-indexet,euroområdetharvityvärrendasttillgångtillRiksbankensändpunkts-prognoserfördelperioden2013–2017.Fördennatidsperiodvarierardessamellan1,4–1,9procentenhetervilketärsystematisktlägreänECBsinflationsmålpå”nära,menstraxunder2procent”.SpridningeniändpunktsprognosernaförEuroområdetärdockintehögreänförRiksbankensändpunktsprognoserförKPIFsomvisasiDiagram13,ocheftersomantaletobservationerärfå(25)ärmöjlighetenattdranågravittgåendeslutsatseromeventuellaskillnadermellanprognoserförSverigeocheuroområdetbegränsade.


1,80

5

10

15

20

25

2,4 3,0 3,5 1,50

5

10

15

20

25

1,8 2,1 2,4 0,20

5

10

15

20

25

1,5 2,7 4,0

Diagram 13. ÄndpunktsfördelningFrekvens

Anm. Streckade vertikala linjer avser medelvärden i faktiska data från 1994.Källa: Riksbanken

InflationBNP-tillväxt Ränta

KIX Sverige

7 AvslutandekommentarerViharidennastudieanalyserathurRiksbankenochandrasvenskaprognosmakaretagithänsyntillomvärldenisinaprognoserförsvenskBNP-tillväxt,KPIF-inflationochreporänta.Vårtfokusharlegatpåomenrevideringisynenpåomvärldsutvecklingenharföranlettenrevideradsynpådeninhemskautvecklingenilinjemedhistoriskamönster.

Sverigeärenlitenöppenekonomisompåverkasihöggradavutvecklingeniomvärlden.AttbedömningenavomvärldsutvecklingenärviktigocksåförbedömningenavdeninhemskautvecklingenåterspeglasäveniRiksbankensprognosprocess.NärRiksbankentarframenkonjunkturprognosbörjararbetetmedenbedömningavdeninternationellakonjunktur-ochinflationsutvecklingen,medsärskiltfokuspåländermedstarkahandelsförbindelsermedSverige.DärframståreuroområdetochUSAsomsärskiltviktiga.28

VåraresultattyderpåattRiksbankentagitliteförlitehänsyntillomvärldensBNP-tillväxtisinaprognoserförsvenskBNP-tillväxtiförhållandetillhurdethistoriskasambandetserutiutfall,specielltpålängresikt.ÄvenKonjunkturinstitutethartagitenlägrehänsynänvadutfallenimplicerar,mendennalägrehänsynärintestatistisktsignifikant.ResultatenvisarocksåattdesvenskastorbankernaocharbetsmarknadensparterharliknanderesultatsomdeförRiksbanken.FörinflationensåpekarresultatenpåattbådeRiksbankenochKonjunkturinstitutetpåkortsikttagitenvederbörlighänsyntillomvärldensinflationiprognosernafördeninhemskainflationen.Pålängresiktförefallerdedäremothartagitytterstlitenhänsyntillomvärldeniinflationsprognoserna.ÅterigenärresultatenfördesvenskastorbankernailinjemedresultatenförRiksbanken.

NärvistuderarstyrräntornafannvipåkortsiktattbådeRiksbankenochKonjunktur-institutettagitstorhänsynentillomvärldensstyrräntor,omännågotmindreänvadhistoriskamönstergervidhanden.LängreutiprognosernaservivissaskillnadermellanRiksbankenochKonjunkturinstitutet.RiksbankenhartagitenfortsattstarkhänsyntillomvärldenpålängresiktmedanKonjunkturinstitutetdåharenbetydligtsvagarehänsyntillomvärldensräntesättning.DessaresultatinnebärattenmeraktivistiskpenningpolitikintekanförklaradetlägregenomslagetpåinhemskBNP-tillväxtochinflationpådelängreprognoshorisonterna.Endastomräntesättningenvaritmeraktivistiskänhistoriskamönsterföreskriverhademankunnatmotiveramindregenomslagutifrånettpenningpolitisktperspektiv.AndrabedömningarmåsteliggabakomdetmindregenomslagetiRiksbankensochKonjunkturinstitutetsprognoser.

28 SeHallstenochTägström(2009)förenbeskrivningavprognosprocessen.


Avslutningsvisärdetärviktigtattpåpekaattviidenhärstudienintehartittatpånågonprognosförmåga,varkengällandedeninhemskautvecklingenellergällandeomvärlds-utvecklingen.Ettinstitutsomintereviderardeninhemskaprognosenilinjemedomvärlds-revideringarskullemöjligenkunnaförklaradettamedattmanansettbedömningenföromvärldensommycketosäker.Ettsådantresonemangblirdockproblematisktommanvillsträckadettillattgällaöverenlägretidsperiod.Detärsvårtattsenågonanledningtillattdetskullevarafundamentaltmycketsvårareattprognostiseraomvärldsutvecklingen(exempelvisKIX,euroområdetellerUSA)ändeninhemskautvecklingen.29

29 SeSverigesriksbank(2017)förenutvärderingavprognosförmåganhosolikaprognosinstitut.SeävenArankiochReslow(2015)förenutvärderingavRiksbankensomvärldsprognoser.


ReferenserAastveit,KnutA.,HildeC.BjørnlandochLeifA.Thorsrud(2016),“Theworldisnotenough!Smallopeneconomiesandregionaldependence”,Scandinavian Journal of Economics,vol.118,nr.1,s.168–195.

Andersson,MikaelK.,TedArankiochAndréReslow(2017),“Adjustingforinformationcontentwhencomparingforecastperformance”,Journal of Forecasting,vol.36,nr.7,s.784–794.

Aranki,TedochAndréReslow(2015),”EnutvärderingavRiksbankensomvärldsprognoser”,Ekonomiskkommentarnr.14,Sverigesriksbank.

Ciccarelli,MatteoochBenoitMojon(2010),“Globalinflation”,The Review of Economics and Statistics, vol.92,nr.3,s.524–535.

Hallsten,KerstinochSaraTägström(2009),”Beslutsprocessen:hurgårdettillnärRiksbankensdirektionskabestämmaomreporäntan”,Penning- och valutapolitik,nr.1,s.69–84.

Justiniano,AlejandroochBrucePreston(2010),“Canstructuralsmallopen-economymodelsaccountfortheinfluenceofforeigndisturbances?”,Journal of International Economics,vol.81,nr.1,s.61–74.

Lindbeck,Assar(1975),Swedish economic policy,Macmillan:London.

Lindé,Jesper(2003),“Monetarypolicyshocksandbusinesscyclefluctuationsinasmallopeneconomy:Sweden1986–2002”,WorkingPaperNo.153,Sverigesriksbank.

Lindé,JesperochAndréReslow(2017),”EnmytattRiksbankensprognoserstyrtsavmodeller”,Penning- och valutapolitik,nr.1,s.27–48.

Sverigesriksbank(2017),“UtvärderingavRiksbankensprognoser”,Riksbanksstudier,maj,Sverigesriksbank.


Appendix A

NärviundersökeromenlutningskoefficientiprognosrevideringarärstatistisktsignifikantskiljdfrånlutningskoefficientenidatasåberäknarviettsåkallatZ-värde:

(3) Z=(β̂data−β̂i)/ σ 2data+σ 2

i

därβ̂dataavserdenskattadelutningskoefficientenidataochβ̂iavserdenskattadelutnings-koefficientenirevideringarna.σ avserstandardfeliskattningarnaavlutningskoefficienternaidatarespektiverevideringar.BaseratpåvåraZ-värdensåkanvisedanberäknasignifikanstestmedtvåsidigap-värden.Nollhypotesenitestetärattdetvålutningskoefficienternaβ dataochβ iärdesamma.Ettlågtp-värde(vanligtvisunder0,05)låterossförkastanollhypotesenattdeärlika.TabellA1ochA2presenterarp-värdenfördeolikalutningskoefficienternasomberäknatförRiksbankenrespektiveKonjunkturinstitutet.

Tabell A1. Test för statistisk signifikans i Riksbankens revideringar

BNP Inflation Ränta

1år 0,00 0,93 0,23

2år 0,00 0,95 0,12

3år 0,00 0,66 0,11

2:aåret 0,00 0,57 0,03

3:eåret 0,00 0,00 0,00 Anm. Siffrorna avser p-värden. Ett lågt p-värde låter oss förkasta nollhypotesen att lutnings-koefficienterna i revideringarna är lika med lutningskoefficienterna i data.

Tabell A2. Test för statistisk signifikans i Konjunkturinstitutets revideringar

BNP Inflation Ränta

Samtliga 0,33 0,65 0,00

Kort 0,55 0,89 0,36

Lång 0,19 0,10 0,00 Anm. Siffrorna avser p-värden. Ett lågt p-värde låter oss förkasta nollhypotesen att lutnings-koefficienterna i revideringarna är lika med lutningskoefficienterna i data.


Appendix B

Idettaappendixpresenterarvisambandetmellanomvärldsprognosenochdeninhemskaprognoseninivå.ViredovisarresultatbådeförRiksbanken(DiagramB1)ochförKonjunktur-institutet(DiagramB2).

-6 -4 -2 0 2 4-6

-4

-2

0

2

4

-6 -4 -2 0 2 4-6

-4

-2

0

2

4

-6 -4 -2 0 2 4-6

-4

-2

0

2

4

Sver

ige


1 års horisont 2 års horisont 2 års horisont





Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige




BNP-tillväxt

Inflation

Ränta

Anm. Standardfel inom parentes. Figurerna avser beräkningsmetoderna A, B, och C från Diagram 4.Källa: Riksbanken

Diagram B1. Riksbankens prognoser i nivåPrognoser, medelvärdesjusterade

-2 -1 0 1 2 3-2

-1

0

1

2

3

-2 -1 0 1 2 3-2

-1

0

1

2

3

-2 -1 0 1 2 3-2

-1

0

1

2

3

-4 -2 0 2 4-4

-2

0

2

4

-4 -2 0 2 4-4

-2

0

2

4

-4 -2 0 2 4-4

-2

0

2

4


-8 -6 -4 -2 0 2 4-8

-6

-4

-2

0

2

4

-8 -6 -4 -2 0 2 4-8

-6

-4

-2

0

2

4

-8 -6 -4 -2 0 2 4-8

-6

-4

-2

0

2

4

Sver

ige


Samtliga Kort sikt Lång sikt





Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige

Sver

ige




BNP-tillväxt

Inflation

Ränta

Anm. Standardfel inom parentes.Källa: Konjunkturinstitutet

Diagram B2. Konjunkturinstitutets prognoser i nivåPrognoser, medelvärdesjusterade

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

-2 -1 0 1 2-2

-1

0

1

2

-2 -1 0 1 2 3-2

-1

0

1

2

3

-2 -1 0 1 2 3-2

-1

0

1

2

3

-2 -1 0 1 2 3-2

-1

0

1

2

3


Appendix C

IdettaappendixredovisarvisamvariationenmellanrealväxelkursochvåratreinhemskavariablerårligBNP-tillväxt,inflationochnominellreporänta.DiagramC1visarhursambandenserutidataochDiagramC2visarhursambandetserutiRiksbankensprognosrevideringar.

-20 -10 0 10 20-10

-5

0

5

10

BNP

Real växelkurs Real växelkurs

Infla

tion

Lutningskoefficient: −0,14 (0,03) Lutningskoefficient: 0,01 (0,01) Real växelkurs

Lutningskoefficient: −0,19 (0,03)

-20 -10 0 10 20-10

-5

0

5

10

-20 -10 0 10 20-10

-5

0

5

10

Ränt

a

InflationBNP-tillväxt Ränta

Diagram C1. Sambandet med real växelkurs i dataÅrlig procentuell förändring, index respektive procent

Anm. Samtliga data är medelvärdesjusterade. Real växelkurs avser KIX-viktad växelkurs. Källor: Nationella källor, SCB och Riksbanken


BNP

Real växelkurs Real växelkurs Real växelkurs



BNP

BNP

Infla

tion

Infla

tion

Infla

tion

Ränt

a

Ränt

a

Ränt

a

Lutningskoefficient: −0,14 (0,04) Lutningskoefficient: −0,1 (0,03) Lutningskoefficient: −0,05 (0,02)






BNP-tillväxt

Inflation

Ränta

Anm. Standardfel inom parentes. Reala växelkursprognoser är beräknade genom att vi tagit de nominella växelkursprognoserna multiplicerat med kvoten mellan prognoserna för utländskt och inhemsk prisnivå.Källor: Nationella källor, SCB och Riksbanken

Diagram C2. Revidering av prognosen för real växelkurs och den inhemska ekonominÅrlig procentuell förändring, index respektive procent

-6 -3 0 3 6-3

-2

-1

0

1

2

3

-6 -3 0 3 6-3

-2

-1

0

1

2

3

-6 -3 0 3 6-3

-2

-1

0

1

2

3

-6 -3 0 3 6-3

-2

-1

0

1

2

3

-6 -3 0 3 6-3

-2

-1

0

1

2

3

-6 -3 0 3 6-3

-2

-1

0

1

2

3

-6 -3 0 3 6-3

-2

-1

0

1

2

3

-6 -3 0 3 6-3

-2

-1

0

1

2

3

-6 -3 0 3 6-3

-2

-1

0

1

2

3

tar svenska prognosmakare tillräcklig hänsyn till sveriges

Documents