ŞİRKET DEĞERLEME YÖNTEMLERİ

ŞİRKET DEĞERLEMESİNDE KULLANILAN ANALİZLER

Teknik AnalizTeknik Analiz : : Teknik analiz, sermaye piyasasındaki Teknik analiz, sermaye piyasasındaki fiyatların kendi içinde önceden izlenebilecek bir trende fiyatların kendi içinde önceden izlenebilecek bir trende sahip olduğunu varsayar.sahip olduğunu varsayar.

Temel AnalizTemel Analiz : : Bu analizde değerlemeye tabi tutulan Bu analizde değerlemeye tabi tutulan şirketin gerçek değeri cari durumundaki ve gelecekteki şirketin gerçek değeri cari durumundaki ve gelecekteki ekonomik şartlar dikkate alınarak yapılan değer tespitine ekonomik şartlar dikkate alınarak yapılan değer tespitine dayanmaktadır.dayanmaktadır.

Modern Yaklaşım (Rassal Yürüyüş Teorisi)Modern Yaklaşım (Rassal Yürüyüş Teorisi) : : Random Random Walks ya da Etkin Pazar Kuramı olarak da adlandırılan Walks ya da Etkin Pazar Kuramı olarak da adlandırılan modern yaklaşımda, büyük ve etkin hisse senedi modern yaklaşımda, büyük ve etkin hisse senedi piyasalarının olduğu varsayılmaktadır. Böyle bir pazarda piyasalarının olduğu varsayılmaktadır. Böyle bir pazarda menkul değerin fiyatı, piyasaya aktarılan bilgilerin menkul değerin fiyatı, piyasaya aktarılan bilgilerin doğrultusunda belirlenir.doğrultusunda belirlenir.

Genel Kabul Görmüş Şirket Değerleme Yöntemleri a.a. İndirgenmiş nakit akımları (net bugünkü değer) yöntemi İndirgenmiş nakit akımları (net bugünkü değer) yöntemi b.b. Net aktif değeri yöntemiNet aktif değeri yöntemic.c. Piyada değeri / Defter değeri yöntemi Piyada değeri / Defter değeri yöntemi d.d. Tasfiye değeri yöntemiTasfiye değeri yöntemie.e. Yeniden yapma değeri yöntemiYeniden yapma değeri yöntemif.f. İşleyen teşebbüs değeri yöntemiİşleyen teşebbüs değeri yöntemig.g. Emsal değeri yöntemi Emsal değeri yöntemi h.h. Ekspertiz değeri yöntemiEkspertiz değeri yöntemii.i. Amortize edilmiş yenileme değeri yöntemiAmortize edilmiş yenileme değeri yöntemij.j. Temettü verimi yöntemiTemettü verimi yöntemik.k. Fiyat / Kazanç oranı yöntemiFiyat / Kazanç oranı yöntemil.l. Fiyat / Nakit akımları yöntemiFiyat / Nakit akımları yöntemim.m. Piyasa kapitalizasyon oranı yöntemiPiyasa kapitalizasyon oranı yöntemin.n. Defter değeri yöntemi Defter değeri yöntemi o.o. Menkul varlık fiyatlandırma modeliMenkul varlık fiyatlandırma modelip.p. Arbitraj fiyatlama modeliArbitraj fiyatlama modeli

İndirgenmiş Nakit Akımları (Net Bugünkü Değer) Yöntemi

İskonto edilmiş nakit akışları yöntemi hesaplanırken şu aşamalar izlenecektir.İskonto edilmiş nakit akışları yöntemi hesaplanırken şu aşamalar izlenecektir.             Varlıkların ve yükümlülüklerin ayrımı yapılır, unsurlar tanımlanır (gelirler, Varlıkların ve yükümlülüklerin ayrımı yapılır, unsurlar tanımlanır (gelirler,

yatırımlar, amortismanlar, vergiler, işletme sermayesi, diğer varlıklardaki yatırımlar, amortismanlar, vergiler, işletme sermayesi, diğer varlıklardaki artışlar/azalışlar)artışlar/azalışlar)

            Geçmiş yıllar nakit akımları incelenir,Geçmiş yıllar nakit akımları incelenir,             Nakit akımlarını etkileyen kalemlerin tahmini yapılır,Nakit akımlarını etkileyen kalemlerin tahmini yapılır,             Genel varsayımlar ve çeşitli senaryoların (iyimser, kötümser ve normal) Genel varsayımlar ve çeşitli senaryoların (iyimser, kötümser ve normal)

varsayımları belirlenir,varsayımları belirlenir,             Nakit akımları tahmin edilir,Nakit akımları tahmin edilir,             İskonto oranı tahmin edilir,İskonto oranı tahmin edilir,             Artık değer (residual value) bulunur,Artık değer (residual value) bulunur,             İndirgenmiş nakit akımları ile kullanılmayan fazla arsa, arazi ve stokların İndirgenmiş nakit akımları ile kullanılmayan fazla arsa, arazi ve stokların

değeri toplanır, bu toplamdan borçların bugünkü değeri çıkarılarak firma değerine değeri toplanır, bu toplamdan borçların bugünkü değeri çıkarılarak firma değerine ulaşılır,ulaşılır,

            Sonuçlar analiz edilir.Sonuçlar analiz edilir.

İndirgenmiş Nakit Akımları (Net Bugünkü Değer) Yöntemi... Devam

Sonuç olarak iskonto edilmiş nakit akışı analizi üç aşamadan oluşmaktadır

İskonto oranının belirlenmesiİskonto oranının belirlenmesi : : i = ii = idd(1-(1-TT)W)Wdd + i + ippWWpp + i + issWWss Gelecekteki nakit akışlarının tahminiGelecekteki nakit akışlarının tahmini Nakit akışlarının bugünkü değerinin hesaplanmasıNakit akışlarının bugünkü değerinin hesaplanması

Formüldeki;Formüldeki;

AAtt : t’ inci yıldaki net nakit akımı (Hurda değer son yıla gelir olarak : t’ inci yıldaki net nakit akımı (Hurda değer son yıla gelir olarak eklenir)eklenir)

nn : Nakit akımları tahmininde kullanılan süre : Nakit akımları tahmininde kullanılan süre ii : İskonto oranını ifade etmektedir (yatırımdan beklenen asgari : İskonto oranını ifade etmektedir (yatırımdan beklenen asgari

kârlılık oranı olabileceği gibi, proje finansmanında kullanılan kârlılık oranı olabileceği gibi, proje finansmanında kullanılan kaynakların sermaye maliyeti de olabilir).kaynakların sermaye maliyeti de olabilir).

n

tt

tn

n

i

A

i

A

i

A

i

A

i

AİNA

13

32

21

1

)1()1(.......

)1()1()1(

Nakit Akımlarının muhasebe hesap kalemleriyle bulunması Vergi ve faiz öncesi kâr (+)

Amortismanlar (+)

Vergi ödemesi (+)

Temettü Ödemesi (-)

Orta/Uzun vadeli kredi itfası (-)

Nakit artışı (azalışı) (-)

Ticari alacaklar artışı (azalışı) (-)

Diğer alacaklar artışı (azalışı) (-)

Stoklar artışı (azalışı) (-)

Diğer cari aktif artışı (azalışı) (-)

Kısa vadeli kredi artışı (azalışı) (+)

Ticari borçlar artışı (azalışı) (+)

Diğer borçlar artışı (azalışı) (+)

Diğer cari pasif artışı (azalışı) (+)

İşletme sermayesi ihtiyacı (-)

Yatırımlar

Kapasite artırıcı yatırımlar (-)

İdame/yenileme yatırımları (-)

Orta/Uzun vadeli kredi (+)

Kıdem tazminatı karşılığı (+)

Nakit sermaye artırımı (+)

= NAKİT AKIMLARI

Net Aktif Değeri Yöntemi

Net aktif değer, en basit şekilde varlıkların cari piyasa Net aktif değer, en basit şekilde varlıkların cari piyasa koşullarında satılmaları durumunda elde edilebilecek nakit koşullarında satılmaları durumunda elde edilebilecek nakit miktarı olarak tanımlanabilir. Varlıkların elde tutulmayıp, miktarı olarak tanımlanabilir. Varlıkların elde tutulmayıp, normal koşullar altında satılmaları durumunda sağlanacak normal koşullar altında satılmaları durumunda sağlanacak gelirlerden, yapılan giderlerin çıkarılması ile net aktif gelirlerden, yapılan giderlerin çıkarılması ile net aktif değere ulaşılmaktadır. Diğer bir anlatımla, varlıkların değere ulaşılmaktadır. Diğer bir anlatımla, varlıkların tarihi maliyetlerinin cari değerlere dönüştürülmesiyle tarihi maliyetlerinin cari değerlere dönüştürülmesiyle bulunmaktadır.bulunmaktadır.

Net aktif değer (NAD);Net aktif değer (NAD);NAD = AD - BDNAD = AD - BDAD: İşletmenin aktiflerinin piyasa değeri,AD: İşletmenin aktiflerinin piyasa değeri,BD: İşletmenin borçlarının piyasa değeri.BD: İşletmenin borçlarının piyasa değeri.

Piyasa Değeri - Defter Değeri Yöntemi

Şirket Değeri = Seçilen Sektörün veya Şirket Değeri = Seçilen Sektörün veya Piyasanın Ortalama PD/DD Oranı * Şirketin Piyasanın Ortalama PD/DD Oranı * Şirketin Defter Değeri (Öz Sermaye)Defter Değeri (Öz Sermaye)

Tasfiye Değeri Yöntemi Tasfiye değeri, faaliyetin kesin bir şekilde durdurulması Tasfiye değeri, faaliyetin kesin bir şekilde durdurulması

durumunda şirketin değeridir. durumunda şirketin değeridir. Tasfiye değeri, iradi ya da mecburi bir tasfiye düşünülüp Tasfiye değeri, iradi ya da mecburi bir tasfiye düşünülüp

düşünülmediğine göre farklılık göstermektedir. Zira, bu düşünülmediğine göre farklılık göstermektedir. Zira, bu durumlarda tasfiyenin az çok zor şartlarda durumlarda tasfiyenin az çok zor şartlarda gerçekleştirilmesi söz konusu. İradi tasfiye, her aktif kalemi gerçekleştirilmesi söz konusu. İradi tasfiye, her aktif kalemi için en iyi fiyatın elde edilmesi amacıyla aktif varlıkların için en iyi fiyatın elde edilmesi amacıyla aktif varlıkların makul bir süre zarfında satılmasıdır. Mecburi tasfiyede ise, makul bir süre zarfında satılmasıdır. Mecburi tasfiyede ise, aktif varlıklar mümkün olduğunca çabuk bir şekilde, aktif varlıklar mümkün olduğunca çabuk bir şekilde, çoğunlukla bir seferlik açık artırmada satılmaktadır. çoğunlukla bir seferlik açık artırmada satılmaktadır.

Yeniden Yapma Değeri Yöntemi

Kurulu bir tesisin yeni baştan inşa Kurulu bir tesisin yeni baştan inşa edilebilmesi için yapılacak harcamaların edilebilmesi için yapılacak harcamaların toplamı yeniden yapma değerini verecektir. toplamı yeniden yapma değerini verecektir. Diğer bir ifade ile, değerlemeye konu Diğer bir ifade ile, değerlemeye konu tesisin değerleme tarihinde, bütün tesisin değerleme tarihinde, bütün özellikleri ile özdeş olduğu bir tesisi elde özellikleri ile özdeş olduğu bir tesisi elde etmenin maliyetidir. etmenin maliyetidir.

İşleyen Teşebbüs Değeri Yöntemi İşleyen teşebbüs değeri (going-concern-value), pazar İşleyen teşebbüs değeri (going-concern-value), pazar

değerinin araştırılmasında kullanılan bir kavramdır. değerinin araştırılmasında kullanılan bir kavramdır. İşletmenin bir bütün olarak devredilmesi halinde bulanacak İşletmenin bir bütün olarak devredilmesi halinde bulanacak değer olarak tanımlanırdeğer olarak tanımlanır ..

Sinerji etkisine göre bütünün değeri parçaların değerlerinin Sinerji etkisine göre bütünün değeri parçaların değerlerinin toplamından daha fazla olacaktır. Dolayısıyla işleyen toplamından daha fazla olacaktır. Dolayısıyla işleyen teşebbüs değerine göre işletmenin bir bütün olarak değeri teşebbüs değerine göre işletmenin bir bütün olarak değeri onun parçalarının değerleri toplamından daha büyüktür. Bu onun parçalarının değerleri toplamından daha büyüktür. Bu yöntemde değerin hesaplanmasında işletmenin mevcut yöntemde değerin hesaplanmasında işletmenin mevcut kazançlarının yanında gelecekte elde edebileceği potansiyel kazançlarının yanında gelecekte elde edebileceği potansiyel kazançlarının da dikkate alınması gerekmektedir.kazançlarının da dikkate alınması gerekmektedir.

Şerefiye dikkate alınarak firma değeri denkliği;Şerefiye dikkate alınarak firma değeri denkliği;

İşleyen Teşebbüs Değeri = Net Aktif Toplamı + Şerefiyeİşleyen Teşebbüs Değeri = Net Aktif Toplamı + Şerefiye

Emsal Değeri Yöntemi

Emsal değer (benzer alım satımlar), gerçek bedeli Emsal değer (benzer alım satımlar), gerçek bedeli bilinmeyen veya bilinemeyen bir varlığın, satılması bilinmeyen veya bilinemeyen bir varlığın, satılması durumunda benzerlerine göre sahip olacağı değer olarak durumunda benzerlerine göre sahip olacağı değer olarak tanımlanabilirtanımlanabilir..

Değerlenecek varlığa emsal teşkil edecek benzer bir Değerlenecek varlığa emsal teşkil edecek benzer bir varlığın piyasada alınıp satılması durumunda, piyasada varlığın piyasada alınıp satılması durumunda, piyasada oluşan değer baz alınarak bir değer tespiti yapılabilir. oluşan değer baz alınarak bir değer tespiti yapılabilir. Tespit edilen değer emsal değer olarak adlandırılmaktadır. Tespit edilen değer emsal değer olarak adlandırılmaktadır. Emsal değer yöntemi gayrimenkullerin alınıp satılmasında Emsal değer yöntemi gayrimenkullerin alınıp satılmasında daha çok kullanılan bir yöntemdirdaha çok kullanılan bir yöntemdir..

Emsal değere göre bir bina ya da arsanın değeri, binanın ya Emsal değere göre bir bina ya da arsanın değeri, binanın ya da arsaya emsal teşkil edebilecek, çevresinde bulunan da arsaya emsal teşkil edebilecek, çevresinde bulunan benzer bina ve arsaların en son alım satım fiyatları dikkate benzer bina ve arsaların en son alım satım fiyatları dikkate alınarak hesaplanmaktadır.alınarak hesaplanmaktadır.

Ekspertiz Değeri Yöntemi Ekspertiz değerinin diğer bir tanımı; “Şirket varlıklarının, ilgili Ekspertiz değerinin diğer bir tanımı; “Şirket varlıklarının, ilgili

uzmanlar tarafından varlıkların yaşları, kapasiteleri, teknolojileri, uzmanlar tarafından varlıkların yaşları, kapasiteleri, teknolojileri, benzer varlıkların piyasa değerleri gibi faktörler gözönüne alınarak benzer varlıkların piyasa değerleri gibi faktörler gözönüne alınarak

belirlenen değerdir” şeklinde tanımlanmıştır.belirlenen değerdir” şeklinde tanımlanmıştır. Eksper, bilgi ve uzmanlığı nedeniyle görüşüne başvurulan kişidir. Eksper, bilgi ve uzmanlığı nedeniyle görüşüne başvurulan kişidir.

Değer tespitine konu varlığın rayiç değerin eksperler tarafından Değer tespitine konu varlığın rayiç değerin eksperler tarafından tespit edilmesinde ulaşılan değer, ekpertiz değerdir. Şirket tespit edilmesinde ulaşılan değer, ekpertiz değerdir. Şirket açısından ekspertiz değer, sabit varlıkların piyasa fiyatları ile elden açısından ekspertiz değer, sabit varlıkların piyasa fiyatları ile elden çıkarılması halinde elde edilecek değerdir. Ekspertiz değeri çıkarılması halinde elde edilecek değerdir. Ekspertiz değeri yöntemi firmanın piyasa durumunu, ürünlerini veya yönetimin yöntemi firmanın piyasa durumunu, ürünlerini veya yönetimin becerilerini dikkate almaz. Bu yöntem daha çok varlık satışı becerilerini dikkate almaz. Bu yöntem daha çok varlık satışı olduğunda başvurulmaktadır. olduğunda başvurulmaktadır.

Amortize Edilmiş Yenileme Değeri (Yeniden Değerlenen Net Aktif Yöntemi)

Yeniden değerlenen özvarlık değerleme yöntemi, Yeniden değerlenen özvarlık değerleme yöntemi, özvarlık değeri yönteminden elde edilen bir yöntem özvarlık değeri yönteminden elde edilen bir yöntem olup, varlıkların tarihi maliyetlerinin cari değerlere olup, varlıkların tarihi maliyetlerinin cari değerlere dönüştürülmesi işleminden oluşmaktadır. Cari dönüştürülmesi işleminden oluşmaktadır. Cari değerlere dönüştürülen varlıklar işletmenin değerlere dönüştürülen varlıklar işletmenin değerini, varlıklardan borçların çıkarılması ile değerini, varlıklardan borçların çıkarılması ile özvarlığın değeri belirlenmektedir. Yöntemi, özvarlığın değeri belirlenmektedir. Yöntemi, özvarlık (net aktif) değeri yönteminden ayıran özvarlık (net aktif) değeri yönteminden ayıran temel nokta, varlıkların tarihi maliyetlerinden cari temel nokta, varlıkların tarihi maliyetlerinden cari değerlere yükseltilme olgusudur. değerlere yükseltilme olgusudur.

Temettü Verimi Yöntemi

Kâr dagıtımının hisse senetleri degeri üzerinde etkili Kâr dagıtımının hisse senetleri degeri üzerinde etkili oldugu ve hisse senedinin bugünkü değerinin, beklenen oldugu ve hisse senedinin bugünkü değerinin, beklenen temettülerin bugünkü değerine eşit olacağı kabul temettülerin bugünkü değerine eşit olacağı kabul edilmektedir. edilmektedir.

TTVV == Hisse Başına Ödenen Temettü / Hisse Senedi == Hisse Başına Ödenen Temettü / Hisse Senedi Piyasa DeğeriPiyasa Değeri

Po:Hisse senedi değeri,Po:Hisse senedi değeri,

Dt: Elde edilmesi beklenen temettü geliri,Dt: Elde edilmesi beklenen temettü geliri,

Tv: Temettü verimi.Tv: Temettü verimi.

Fiyat/Kazanç Oranı Yöntemi

Fiyat/Kazanç (F/K) oranı (Price/Earnings Ratio), Fiyat/Kazanç (F/K) oranı (Price/Earnings Ratio), işletmenin her 1 TL’lik hisse senedi başına düşen net işletmenin her 1 TL’lik hisse senedi başına düşen net kârına karşılık, yatırımcıların kaç TL. ödemeye razı kârına karşılık, yatırımcıların kaç TL. ödemeye razı olduklarını gösteren bir orandır. olduklarını gösteren bir orandır.

““Fiyat/Kazanç oranı bir şirket hissesinin piyasada oluşan Fiyat/Kazanç oranı bir şirket hissesinin piyasada oluşan fiyatının hisse başına elde edilen net kâr miktarına (veya fiyatının hisse başına elde edilen net kâr miktarına (veya şirket piyasa kapitalizasyon değerinin şirketin vergi sonrası şirket piyasa kapitalizasyon değerinin şirketin vergi sonrası net kârına) oranıdır. Değerleme yapılacak şirket için, net kârına) oranıdır. Değerleme yapılacak şirket için, şirketin kendi oranı ve/veya benzer şirketlerin ortalaması şirketin kendi oranı ve/veya benzer şirketlerin ortalaması ile Şile Şirket hisselerinin nominal değeriirket hisselerinin nominal değeri çarpılarak şirket çarpılarak şirket değerine ulaşılır.”değerine ulaşılır.”

Fiyat/Nakit Akım Oranı Yöntemi F/NA = Hisse Senedi Piyasa Fiyatı / Hisse Başına Düşen Nakit AkımıF/NA = Hisse Senedi Piyasa Fiyatı / Hisse Başına Düşen Nakit Akımı

Diğer bir ifadeyle F/NA oranı; Diğer bir ifadeyle F/NA oranı;  F/NA = Hisse Senedi Piyasa Fiyatı / Hisse Senedi Başına Nakit F/NA = Hisse Senedi Piyasa Fiyatı / Hisse Senedi Başına Nakit

Akımı (Net Kâr + Amortisman)Akımı (Net Kâr + Amortisman) Şirket Değeri = Seçilen Sektörün veya Pazarın Ortalama F/NA Şirket Değeri = Seçilen Sektörün veya Pazarın Ortalama F/NA

Oranı * Şirket Nakit AkımıOranı * Şirket Nakit Akımı F/NA oranının diğer bir tanımı şöyledir: “Bir şirketin değerini F/NA oranının diğer bir tanımı şöyledir: “Bir şirketin değerini

belirlerken başka şirketlerin verilerinden yararlanabilen bir belirlerken başka şirketlerin verilerinden yararlanabilen bir metoddur. Fiyat/Nakit Akımı Oranı, bir şirketin piyasada oluşan metoddur. Fiyat/Nakit Akımı Oranı, bir şirketin piyasada oluşan hisse fiyatının şirketin hisse başına düşen nakit akımına oranıdır. hisse fiyatının şirketin hisse başına düşen nakit akımına oranıdır. Karşılaştırma yapılacak olan şirketin verileri ile bir veya birkaç Karşılaştırma yapılacak olan şirketin verileri ile bir veya birkaç oran belirlenir ve değerleme yapılacak şirketin nakit akımıyla oran belirlenir ve değerleme yapılacak şirketin nakit akımıyla çarpılarak bir değere veya değer aralığına ulaşılır.”çarpılarak bir değere veya değer aralığına ulaşılır.”

Piyasa Kapitalizasyon Değeri Yöntemi

Hisseleri borsada işlem gören şirketlerin Hisseleri borsada işlem gören şirketlerin hisselerinin piyasa değeri ile hisse adedinin hisselerinin piyasa değeri ile hisse adedinin çarpımıyla bulunan değer piyasa çarpımıyla bulunan değer piyasa kapitalizasyon değeridir (PKD). kapitalizasyon değeridir (PKD).

Defter Değeri Yöntemi

Defter değeri (muhasebe değeri), belirli bir Defter değeri (muhasebe değeri), belirli bir tarihte, tarihi değerle kayıtlı varlıkların tarihte, tarihi değerle kayıtlı varlıkların muhasebe kayıtlarına göre belirlenmiş muhasebe kayıtlarına göre belirlenmiş değeridirdeğeridir..

Varlık Fiyatlama Modeli (Capital Asset Pricing Model-CAPM)

kke e = r= rf f + ß (r+ ß (r

mm-r-rff))

kkee : Pay senedinden istenen getiri veya kapitilizasyon : Pay senedinden istenen getiri veya kapitilizasyon oranı (sermaye maliyeti)oranı (sermaye maliyeti)

rrff : Risksiz getiri (risksiz faiz oranı): Risksiz getiri (risksiz faiz oranı)

ßß : Pay senedinin risk endeksi (Beta): Pay senedinin risk endeksi (Beta)

rrmm : Pay senedi pazarında beklenen getiri (piyasadaki : Pay senedi pazarında beklenen getiri (piyasadaki pay senetlerinin tümünden oluşan portföyün pay senetlerinin tümünden oluşan portföyün verimi)verimi)

Arbitraj Fiyatlama Modeli (Arbitrage Pricing Model-APM) Arbitraj Fiyatlama Modelinde menkul kıymet Arbitraj Fiyatlama Modelinde menkul kıymet

getirisinin sektördeki ve piyasadaki faktörler getirisinin sektördeki ve piyasadaki faktörler tarafından oluşturulduğu ve getiri ile risk arasında tarafından oluşturulduğu ve getiri ile risk arasında pozitif ilişkinin varlığı kabul edilir. Bu faktörler gayri pozitif ilişkinin varlığı kabul edilir. Bu faktörler gayri safi milli hasıla, enflasyon, para arzı, faiz gibi safi milli hasıla, enflasyon, para arzı, faiz gibi değişkenlerdir. Menkul kıymet sayısı arttıkça değişkenlerdir. Menkul kıymet sayısı arttıkça sistematik olmayan risk düşecek, fakat sistematik risk sistematik olmayan risk düşecek, fakat sistematik risk değişmeyecektir. Menkul kıymetin getirisi, risksiz faiz değişmeyecektir. Menkul kıymetin getirisi, risksiz faiz oranı ile değişken faktörlere göre menkul kıymetin oranı ile değişken faktörlere göre menkul kıymetin taşıdığı risklerin toplamı olarak ifade edilmektedir.taşıdığı risklerin toplamı olarak ifade edilmektedir.