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Abril 2014

Panorama actual yproyecciones macroeconmicas 2014-2015

REPORTE DE INFLACINPanorama actual y proyecciones macroeconmicas

ISSN 1728-5739Hecho el Depsito Legal en la Biblioteca Nacional del Per No. 2005-6985

rea de Edicin e ImprentaDiseo e Impresin

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

El presente Reporte de Inflacin se ha elaborado con informacin a 2013 de la Balanza de Pagos y Producto Bruto Interno, y a marzo de 2014 de las operaciones del Sector Pblico No Financiero, cuentas monetarias, inflacin, mercados financieros y tipo de cambio.

RECUADROS1. Proyecciones y cambio de ao base de las Cuentas Nacionales ........................ 502. Productividad laboral: el Per en una perspectiva global y regional ...................... 523. Operaciones de compra con compromiso de recompra de moneda extranjera .... 994. Denominacin de tipo de moneda en los contratos de concesiones de infraestructura ......................................................................................................... 1025. Efectosdelabrechadelproductosobrelainflacin:lacurvadePhillips .............. 106

Prlogo ............................................................................................................ 5Resumen ............................................................................................................ 6I. Escenario internacional................................................................................... 9 Actividadproductiva ............................................................................ 9 Mercadosfinancieros .......................................................................... 21II. Actividadeconmica ....................................................................................... 28 PBIsectorial ........................................................................................ 28 PBIgasto ............................................................................................ 33III. Balanza de pagos ........................................................................................... 55 Trminosdeintercambio .................................................................... 55 Balanzacomercial............................................................................... 60 Balanzaencuentacorrienteysufinanciamiento ............................... 63IV. Finanzas pblicas ........................................................................................... 68 Resultadoeconmico ......................................................................... 68 Impulsofiscal ...................................................................................... 74 Deudapblica ..................................................................................... 75V. Poltica monetaria ........................................................................................... 77 Tasasdeintersyoperacionesmonetarias........................................ 77 Encajes ............................................................................................... 83 Tipodecambioeintervencincambiaria ........................................... 84 Liquidezycrdito ................................................................................ 87 Mercadodecapitales .......................................................................... 91VI. Inflacin........................................................................................................... 108 Ejecucinamarzo .............................................................................. 108 Proyeccindeinflacin ....................................................................... 115VII. Balance de riesgos ........................................................................................ 119

Pg.

CONTENIDO

REPORTE DE INFLACIN:Panorama actual y

proyecciones macroeconmicas 2014-2015

Abril 2014

5Reporte de Inf lacin. Abril 2014

Prlogo

De acuerdo con la Constitucin Poltica, el Banco Central de Reserva del Per(BCRP)esunaentidadpblicaautnoma,cuyafinalidadespreservarlaestabilidadmonetaria.

Paraellogrodeesteobjetivo,elBancoejecutasupolticamonetariasiguiendounesquemadeMetasExplcitasdeInflacin.Lametadeinflacinesunrangoentre1,0porcientoy3,0porciento.Deestamanera,elBancoCentralbuscaanclarlasexpectativas de inflacin en un nivel similar al de las economas desarrolladas yestableceruncompromisopermanenteconlaestabilidaddelamoneda.

La poltica monetaria se anticipa a las presiones inflacionarias o deflacionarias.Adicionalmente, se toma en cuenta que la inflacin puede ser influenciada porfactoresqueescapandelcontroldelasaccionesdelBancoCentral,comopuedenserloschoquesdeofertainternosolosdepreciosdeproductosimportados,porlocualsepuedenpresentardesviacionestransitoriasdelainflacin.Asimismo,elBCRPconsideraensusevaluacioneselincrementoanualdepreciosalconsumidorqueseproducecadamesynosloelcorrespondienteadiciembredecadaao.

Dentro de un cronograma anunciado, el Directorio del BCRP decide todos losmeseselnivelde la tasade intersde referenciaparaelmercadodeprstamosinterbancarios.Estatasadeinterseslametaoperativadelapolticamonetaria,lacualafectaconrezagosypordistintoscanalesalatasadeinflacin.Porello,estatasasedeterminaconbaseenproyeccionesysimulacionesmacroeconmicas.

Adicionalmente,elBancoCentralejecutamedidaspreventivaspara resguardar laestabilidad financiera y losmecanismos de transmisin de la polticamonetaria.As, mediante la intervencin cambiaria, se busca reducir la volatilidad excesivadeltipodecambioyacumularreservasinternacionales,locualdesarrollafortalezasante eventos negativos en una economa con un todava elevado porcentaje dedolarizacin financiera. El Banco Central maneja adems otros instrumentos depolticamonetaria,conlosquepuedeafectardemaneramsdirectaalosvolmenesdeliquidez,comosonloscasosdelosencajesenmonedanacionalyenmonedaextranjera,yasevitarexcesosorestriccionesenlaevolucindelcrdito.

ElReportedeInflacinincluyelasproyeccionesmacroeconmicasquesustentanlasdecisionesdepolticamonetariadelBancoCentral,ascomolosfactoresderiesgoquepuedendesviarestasproyecciones.

6BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

Resumen

i. Lasproyeccionesdecrecimiento mundialsehanrevisadoligeramentealabaja,enlneaconlosdesarrollosobservadoseneconomasemergentescomoChina,BrasilyRusia,lasquerepresentanel20,5porcientodelaeconomamundial.Seestimauncrecimientodelaeconomamundialde3,4porcientoen2014,tasamenorquelaproyeccinde3,6porcientodelReportedeInflacindediciembre.Para2015,seproyectauncrecimientomundialde3,8porciento,reflejodelarecuperacindelaseconomasdesarrolladas.

ii. Laproyeccindecrecimiento del PBIpara2014hasidorevisadaalabaja,de6,0

porcientoenelReportedeInflacindediciembrede2013a5,5porciento,debidoprincipalmente a una revisin de la proyeccin de crecimiento de la actividadprimariade5,2a3,1porciento.Larevisinmsimportantesedaenelsubsectordeminerametlicade9,1a1,9porcientopormenoresleyesenlaextraccindecobre.Paraelao2015seharevisadoalalzaelcrecimientodelPBIporelmayorcrecimientoprevistoenminerametlicaporlaentradaenoperacindeimportantesproyectos.

iii. Laproyeccinde lacuenta corriente de la balanza de pagos para el presenteaomuestraunamejoradesdeundficitproyectadoenUS$10,1milmillonesenelReportedeInflacindediciembreaunoenUS$9,0milmillonesenelpresenteReporteporelefectotributariodeventasdeempresasentreagentesnodomiciliados.De estamanera, el dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos, comoporcentajedelPBI,sereduciraa4,3porcientoen2014,ya3,9porcientoen2015porelimpulsodelasexportacionesendichoao,asociadoalapuestaenmarchadeproyectosmineros.

iv. Para2014sehaelevadolaproyeccindelresultado econmico del sector pblico no financierode0,1a0,3porcientodelPBI,comoconsecuenciadelefectodeingresosfiscalesextraordinariosqueaumentaranelmontodeingresoscorrientesdelgobiernogeneraldeunequivalentea21,6porcientodelPBIenlaproyeccinde diciembre a 22,5 por ciento. Estamejora incluye principalmente recaudacinporimpuestoalarentaasociadaalaventadeparticipacionesdeempresasdenodomiciliados.Sehaajustadotambinlaproyeccindelgastonofinancierode20,5a21,0porcientodelPBIenlneaconlasprevisionespresupuestales.

v. ElDirectoriodelBancoCentralacordmantenerlatasa inters de referenciadela polticamonetaria en4,0por ciento. Estadecisin se sustenta en la previsindequelainflacin(3,38porcientoenmarzo)convergealrangometaen2014ya2,0porcientoen2015.Estaproyeccintomaencuenta: (i) lareversinde loschoquesdeoferta(principalmentedealgunosalimentosperecibles),(ii)queelritmo


decrecimientodelaactividadeconmicaseencuentraligeramentepordebajodesupotencialy(iii)quelasexpectativasdeinflacinsemantienenenelrangometa.ElBCRPcontinuademsreduciendolosencajesensolesconlafinalidaddeproveerdemayoresfuentesdefinanciamientoparaelcrditoenmonedanacional,elquesiguiincrementandosuritmodecrecimientoanualhasta25,0porcientoenmarzo,adiferenciadelcrditoenmonedaextranjeraquesoloaument1,4porciento.Laltimareduccindelencajeensolesde12,5a12,0porcientoentrenvigenciadesdeelmesdeabril.

vi. La tasa de inflacinenelprimertrimestrede2014seubictransitoriamenteporencima del rangometa, influenciada por la evolucin de factores de oferta, queincidieronenelalzadelospreciosprincipalmentedealgunosalimentos.Semantienelaprevisinquelainflacincontinuarareducindoseenlosprximosmeseshastaalcanzarel2porcientoenelhorizontedeproyeccin2014-2015.Esteescenarioconsidera que no habra presiones inflacionarias de demanda en el horizonte deproyeccinyquelasexpectativasdeinflacinsemantendranancladasdentrodelrangometa.

vii. LosprincipalesriesgosquepodrandesviarlatasadeinflacindelescenariobasedeproyeccinsonsimilaresaloscontempladosenelReportedeInflacindediciembre,yestnasociadosconunmenorcrecimientomundial,unaposibledesaceleracindelademandainternamayoralaconsideradaenelescenariobase,yconlaocurrenciadechoquesdeoferta,tantointernoscomoexternos.Elbalance de estos riesgos esneutral,por loquelaprobabilidaddedesviacionesdelasproyeccionesalalzaequivalealaprobabilidaddedesviacionesalabaja.

8BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

Var. % real

1. Producto bruto interno 6,0 5,6 6,0 5,5 6,5 6,7 2. Demanda interna 8,0 6,8 6,0 5,4 6,1 6,1 a. Consumo privado 6,1 5,3 5,2 5,1 5,4 5,4 b. Consumo pblico 8,1 6,7 6,3 6,1 4,2 4,7 c.Inversinprivadafija 15,6 6,0 6,3 6,0 6,6 6,6 d. Inversin pblica 19,1 12,5 15,5 15,5 14,6 12,5 3. Exportaciones de bienes y servicios 3,7 -0,9 6,3 3,3 10,9 8,2 4. Importaciones de bienes y servicios 11,3 3,6 6,3 3,3 7,9 5,6 5. Crecimiento de nuestros socios comerciales 2,8 2,6 3,1 3,0 3,3 3,2Nota: Brecha del producto 2/ (%) 0,5 0,0 -0,5 ; +0,5 -0,5 ; +0,5 -0,5 ; +0,5 -0,5 ; +0,5

Var. % 6. Inflacin 2,6 2,9 1,5-2,5 2,5-3,0 1,5-2,5 1,5-2,5 7. Precio promedio del petrleo -1,0 4,0 -0,8 -0,4 -3,1 -8,38. Tipodecambionominalesperado3/ -4,8 8,5 2,0 2,3 0,4 0,99. Tipodecambiorealmultilateral3/ -7,2 0,7 1,7 -0,3 0,5 -0,210. Trminosdeintercambio -2,1 -4,7 -2,2 -2,8 -0,1 0,3 a. Precios de exportacin -2,2 -5,5 -4,5 -3,2 0,3 -0,1 b. Precios de importacin -0,2 -0,8 -2,4 -0,4 0,4 -0,5

Var. % nominal 11. Circulante 18,3 9,3 12,7 10,6 11,9 14,512. Crditoalsectorprivado4/ 15,4 13,3 13,5 14,2 12,0 14,7

% PBI 13. Inversinbrutafija 25,8 26,6 28,2 27,4 28,6 27,714. Cuenta corriente de la balanza de pagos -3,3 -4,6 -4,6 -4,3 -4,2 -3,915. Balanza comercial 2,7 0,0 0,0 -0,4 0,7 0,116. Entrada de capitales externos de largo plazo 5/ 10,8 9,5 6,4 7,4 6,2 6,317. Ingresos corrientes del gobierno general 22,3 22,2 21,6 22,5 21,7 22,018. Gastosnofinancierosdelgobiernogeneral 19,3 20,5 20,5 21,0 20,7 21,319. Resultadoeconmicodelsectorpbliconofinanciero 2,3 0,9 0,1 0,3 0,0 -0,320. Saldo de deuda pblica total 20,4 19,6 17,2 19,0 16,4 18,3

RI:ReportedeInflacin.1/ Proyeccin.2/ Diferencial entre el PBI y el PBI potencial (en porcentaje).3/ Encuesta de expectativas de tipo de cambio nominal a los agentes econmicos.4/ Incluye colocaciones de las sucursales en el exterior de las empresas bancarias.5/ Incluye inversin directa extranjera neta, inversin extranjera de cartera en el pas y desembolsos de largo plazo del sector privado.

RI Dic.132012 2013

2014 1/ 2015 1/

RI Dic.13RI Abr.14 RI Abr.14

RESUMEN DE LAS PROYECCIONES


I. Escenario internacional

Actividad productiva

1. Los indicadoresdeactividadeconmicamundial enelprimer trimestrede2014presentan,porunlado,unatendenciafavorableenlaseconomasdesarrolladasy,porotro,indiciosdeunamoderacinenlastasasdecrecimientodelaproduccindeChina,BrasilyRusia,principalmente.As,elindicadordecrecimientotrimestraldel PBImundial habrapasadode3,6por cientoenel cuarto trimestrede2013a2,5porcientoenelprimer trimestredelpresenteao,con resultadospara laseconomasdesarrolladasde1,9a1,8porcientoyparalaseconomasemergentesde5,0a3,1porcientoeniguallapso.

Larecuperacindelaseconomasdesarrolladasresultadelaaplicacindepolticasdeestmulo,comolapaulatinareconstitucindelacalidaddelosbalancesdeempresas,familias y degobierno, lo cual vienepermitiendounagradual normalizacindelgasto. Sinembargo, el niveldeproduccinestimadade losEstadosUnidosy laEurozonaparaelpresenteaodista10y15porciento,respectivamente,delquehubiera sido si se hubiese mantenido el ritmo de crecimiento previo a la crisisfinancierainternacional.

La desaceleracin en el crecimiento promedio de las economas emergentesse explica en primer lugar por el ajuste de la economa china para alcanzar unaestructurasectorialydefinanciamientomssostenida.Asimismo,economascomolasdeIndia,BrasilyRusiahanpuestoenmarchadistintasmedidasdeajusteenunentornodemenorespreciosinternacionalesdeexportacinydereversindeflujosdecapitales.

Fuente:JPMorgan.*Proyeccin.

Grfico 1PBI: CRECIMIENTO MUNDIAL TRIMESTRAL DESESTACIONALIZADO

(Tasasporcentualesanualizadas)

1086420-2-4-6-8-10

1T.09 2T.09 1T.10 2T.10 1T.11 2T.11 1T.12 2T.12 1T.13 2T.133T.09 4T.09 3T.10 4T.10 3T.11 4T.11 3T.12 4T.12 3T.13 4T.13* 1T.14*

-5,2

3,54,6

5,6 5,4 4,6 3,9 4,3

2013 2014 I II III IV I Mundo 2,3 3,5 4,0 3,6 2,5Desarrolladas 1,1 2,2 2,4 1,9 1,8Emergentes 3,6 5,0 5,1 5,0 3,1

3,5 2,6 3,7 3,1 3,6 2,3 2,7 2,72,3

2,53,5 4,0 3,6

Mundo Desarrolladas Emergentes

10


2. Lasproyeccionesdecrecimientomundialsehanrevisadoligeramentealabaja,enlneaconlosdesarrollosobservadoseneconomasemergentescomoChina,BrasilyRusia,lasquerepresentanel20,5porcientodelaeconomamundial.Seestimauncrecimientodelaeconomamundialde3,4porcientoen2014,tasamenorquelaproyeccinde3,6porcientodelReportedeInflacindediciembre.Para2015,seproyectauncrecimientomundialde3,8porciento,reflejodelarecuperacindelaseconomasdesarrolladas.

Cuadro 1CRECIMIENTO MUNDIAL

(Variaciones porcentuales anuales)

% Ejecucin 2014* 2015*

2012 2012 2013 RI Dic.13 RI Abr.14 RI Dic.13 RI Abr.14

Economas desarrolladas 50,4 1,4 1,3 2,1 2,2 2,3 2,4De los cuales 1. Estados Unidos 19,5 2,8 1,9 2,7 2,8 3,0 3,02. Eurozona 13,5 -0,7 -0,4 1,0 1,1 1,3 1,5 Alemania 3,8 0,7 0,4 1,5 1,6 1,5 1,8

Francia 2,7 0,0 0,2 0,8 1,0 1,3 1,4 Italia 2,2 -2,4 -1,9 0,5 0,6 0,9 0,9 Espaa 1,7 -1,6 -1,2 0,5 0,8 0,9 1,23. Japn 5,5 1,4 1,5 1,5 1,2 1,1 1,14. Reino Unido 2,8 0,3 1,7 2,4 2,7 2,4 2,6 Economas en desarrollo 49,6 5,1 4,7 5,1 4,7 5,3 5,3De los cuales 1. Asiaemergenteyendesarrollo 25,1 6,8 6,6 6,7 6,5 6,9 6,8

China 14,7 7,7 7,7 7,6 7,3 7,6 7,4 India 5,7 5,0 4,7 5,4 5,4 6,3 6,32. Comunidad de Estados Independientes 4,2 3,4 2,1 3,1 2,1 3,5 2,8 Rusia 3,0 3,4 1,3 2,7 1,5 3,0 2,23. AmricaLatinayCaribe 8,7 3,0 2,6 3,1 2,8 3,5 3,3

Brasil 2,8 1,0 2,3 2,4 2,0 3,0 2,4

Economa Mundial 100,0 3,2 2,9 3,6 3,4 3,8 3,8

Nota: Socios Comerciales 1/ 64,1 2,8 2,6 3,1 3,0 3,3 3,2 BRICs 2/ 26,3 5,9 5,7 6,0 5,6 6,3 6,0 1/ Canasta de los 20 principales socios comerciales de Per.2/ Brasil, Rusia, India y China.* Proyeccin.Fuente:Bloomberg,FMI,ConsensusForecast.

11

Reporte de Inf lacin. Abril 2014

3. EnEstados Unidos,losfundamentosdelaeconomacontinuaronrecuperndoseenelltimosemestrede2013.Enelcuartotrimestre,elproductocreci2,6porcientoentrminosanualizados,impulsadoporelconsumoylasexportacionesnetas;conello,elcrecimientodelaofue1,9porciento.Enlosprimerosmesesde2014,elproducto ha registrado cierta desaceleracin debido a las condiciones climticasadversas, segn muestran los indicadores recientes de consumo, manufactura,sectorinmobiliarioymercadolaboral.

6543210-1-2

43210-1-2-3-4

43210-1-2-3-4

1614121086420

76543210-1-2-3

Economa Mundial: 2008 - 2015

EUA: 2008 - 2015

Pases Desarrollados: 2008 - 2015

China: 2008 - 2015

Pases en Desarrollo: 2008 - 2015

Amrica Latina: 2008 - 2015

Promedio2001-2007:4,2

Promedio2001-2007:2,4

Promedio2001-2007:2,4

Promedio2001-2007:10,8

Promedio2001-2007:6,7

Promedio2001-2007:3,6

3,43,8

4,7 5,3

2,83,0

2,2 2,4

7,3 7,4

2,8 3,3

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015* 2008

2008

2008

2008

2009

2009

2009

2009

2010

2010

2010

2010

2011

2011

2011

2011

2012

2012

2012

2012

2013 2014* 2015*

2013 2014* 2015*

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015*

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015* 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015*

2013 2014* 2015*

2013 2014* 2015*

6

4

2

0

-2

-4

-6

10

8

6

4

2

0

Japn: 2008 - 2015

Promedio2001-2007:1,4 1,2 1,1

543210-1-2-3-4-5-6

Alemania: 2008 - 2015

Promedio2001-2007:1,4 1,6 1,8

Grfico 2CRECIMIENTO DEL PBI

*Proyeccin.Fuente:BCRP.

12


Elconsumoaument3,3porcientoenelcuartotrimestre.Estarecuperacincontinasiendoapoyadaporunefectoriquezapositivo (debidoa losmayorespreciosde lasviviendasyalamejoradelosmercadosburstiles)yporlarecuperacindelmercadolaboral.Apesardequeelconsumosedesacelerenlosprimerosmesesdelaoporfactoresclimticos, los fundamentoshanmantenidouna tendenciapositiva.As,porejemplo,enloquevadelao,elempleocontinurecuperndose:entreeneroymarzode2014secrearon533milempleos,conloqueenelperodoenero2010marzo2014sehalogradorecuperarlospuestosperdidosdurantelacrisisfinanciera.

Cuadro 2EUA: PBI

(Tasastrimestralesdesestacionalizadasanualizadas) 2013 2014 *

I II III IV I

Consumo Privado 2,3 1,8 2,0 3,3 1,7 Inversin Fija -1,5 6,5 5,9 2,8 2,3 Variacin inventarios ** 0,9 0,4 1,7 0,0 -1,0 Exportaciones netas ** -0,3 -0,1 0,1 1,0 -0,1 PBI 1,1 2,5 4,1 2,6 1,0 Nota Tasadedesempleo*** 7,5 7,5 7,2 6,7 6,7 * Proyeccin. ** Contribucin al crecimiento. *** Fin de periodo.Fuente:BEA,BLSyJPM.

Grfico 3EUA: EMPLEO Y TASA DE DESEMPLEO

Ene.08 Ene.09 Ene.10 Ene.11 Ene.12 Ene.13 Ene.14

11

10

9

8

7

6

5

4

5004003002001000-100-200-300-400-500-600-700-800-900

Desempleo (%) Var. empleo (miles)

Fuente:Bloomberg.

Tasadedesempleo(ejeizq.)

Var.empleoenmiles(ejeder.)

Respectoalainversin,enelcuartotrimestrestaestuvoimpulsadaporunaumentodelainversinnoresidencialcausadaporlasmayoresgananciascorporativas,entantoquelainversinresidencialdisminuyporefectodelaumentodelastasasdeintershipotecarias,elmayorpreciodelasviviendasycondicionescrediticiasmsestrictas.Enelprimertrimestrede2014,losindicadoresdelmercadoinmobiliarioydelsectorconstruccinhanregistradounadesaceleracinporefectosdelclima.

13


Grfico 4EUA: PRECIOS (S&P/CS*) E INVENTARIOS DE VIVIENDAS

Feb.07 Feb.08 Feb.09 Feb.10 Feb.11 Feb.12 Feb.14Feb.13

5,5

5,0

4,5

4,0

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

210

200

190

180

170

160

150

140

130

Millones de unidades ndice

*S&P/CS:S&P/Case-ShillerHomePriceIndex.Fuente:Bloomberg.

Inventarios(ejeizq.)PreciosS&P/CS*(ejeder.)

Latasadeinflacina12mesessehamantenidoen1,5porcientoenmarzode2014frente a diciembre de 2013, en tanto que la inflacin subyacente que excluyecombustiblesyalimentosseubicen1,7porcientoenelmismoperiodo,pordebajodelobjetivodelargoplazode2porcientodelaFed,locualreflejalapresenciadeciertaholguradelaofertaagregada.Enconsecuencia,laFedensuscomunicadostransmitiquemantendrunaposicinexpansivamedianteelsostenimientodetasasdeintersdepolticamonetariacercanasaceroylaexpansindesubalanceatravsdecomprasdebonosdelTesoronorteamericanoydevaloresvinculadosacrditoshipotecarios.

Apartirdeenerode2014,laFedempezadisminuirelflujomensualdecomprasdeestosttulos,porloqueseesperaqueenelpresenteaoceseestaexpansincuantitativacomomecanismoextraordinariodeimpulsomonetario.Encuantoalatasadeintersdereferencia,laFedinformquelamayoradesusdirectivosesperaquestaempezaraasubirgradualmentedesde2015,tendiendoaunatasade4porcientoenellargoplazo1.

1 ComitFederaldeMercadoAbierto,Materialdeproyecciones,18-19demarzo2014.

Fuente:Bloomberg.

Grfico 5EUA: NDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR

(Variacinporcentualanual)

Mar.07 Mar.08 Mar.09 Mar.10 Mar.11 Mar.12 Mar.13 Mar.14

6

5

4

3

2

1

0

-1

-2

-3

Total

1,71,5Subyacente

14


Se estima que la economa de Estados Unidos crecer 2,8 por ciento en 2014y 3,0por ciento en2015. Esta proyeccin supone unmenor impactodel ajustefiscaldebidoalproyectoaprobadodepresupuesto2014-2015,que reduce losajustesautomticosdegastos,yalacuerdotemporalqueflexibilizaellmitedeladeudapblica.Elriesgoprincipalparaestaproyeccindeactividadeconmicaesla posibilidadde un ajustedesordenadoen losmercados financierosquepodraocasionarelprocesoderemocindelosestmulosmonetarios.

Fuente:FMI,FiscalMonitor,Abril2014.

Grfico 6EUA: DFICIT Y DEUDA PBLICA

(PorcentajedelPBI)

2007 2007

4,0

64,0

2008 2008

7,872,8

2009 2009

14,7

86,1

2010 2010

12,5 94,8

2011 2011

11,0

99,0

2012 2012

9,7

102,4

2013 2013

7,3

104,5

2014 2014

6,4

105,7

2015 2015

5,6

105,716

14

12

10

8

6

4

2

0

120

100

80

60

40

20

0

Dficit Deuda bruta

4. LaeconomadelaEurozonacomenzasalirdelarecesinenlaqueentren2011acausadelefectocombinadodecrisisfinancieraydedeudapblicaenvariosdesusmiembros,queasuvezfueronlegadasdelacrisisfinancierainternacionaldel2008-2009.LarecuperacinenlaactividadeconmicaenlaEurozonadesdeelsegundo trimestre de 2013 se explica por la reduccin de las primas de riesgoinvolucradasenelendeudamientofiscal,ascomoporunmenorajustefiscal.

Cuadro 3EUROZONA: PBI

(Tasastrimestralesdesestacionalizadasanualizadas)

2013 2014 *

I II III IV I

Consumo Privado -0,7 0,4 0,4 0,3 0,8Inversin Fija -6,8 0,6 2,1 4,3 3,0Variacin de Inventarios ** 0,2 -0,4 1,1 -1,4 1,0Exportaciones Netas ** 0,4 1,6 -1,2 1,6 -0,5PBI -0,9 1,3 0,6 0,9 1,2 Nota: Tasadedesempleo*** 12,0 12,0 12,0 11,9 11,9

* Proyeccin. ** Contribucin al crecimiento. *** Fin de periodo. Fuente: Eurostat.

15


LaevolucindelaactividadeconmicaentrelosmiembrosdelaEurozonasiguesiendoheterogneaporelimpactodiferenciadoquetienelacrisisfinancieraydedeudapblicaalinteriordelazonadeuninmonetaria.

Cuadro 4EUROPA: PROYECCIONES ECONMICAS DEL FMI

Crecimiento (%) Inflacin (%) Desempleo (%) Deuda Pblica Bruta (% del PBI)

2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015

Eurozona 1,2 1,5 0,9 1,2 11,9 11,6 95,6 94,5 Alemania 1,7 1,6 1,4 1,4 5,2 5,2 74,6 70,8 Francia 1,0 1,5 1,0 1,2 11,0 10,7 95,8 96,1 Italia 0,6 1,1 0,7 1,0 12,4 11,9 134,5 133,1 Espaa 0,9 1,0 0,3 0,8 25,5 24,9 98,8 102,0 Holanda 0,8 1,6 0,8 1,0 7,3 7,1 75,0 74,4 Blgica 1,2 1,2 1,0 1,1 9,1 8,9 99,8 99,6 Portugal 1,2 1,5 0,7 1,2 15,7 15,0 126,7 124,8 Grecia 0,6 2,9 -0,4 0,3 26,3 24,4 174,7 171,3Reino Unido 2,9 2,5 1,9 1,9 6,9 6,6 91,5 92,7Suecia 2,8 2,6 0,4 1,6 8,0 7,7 41,5 40,0Suiza 2,1 2,2 0,2 0,5 3,2 3,0 48,1 47,3Noruega 1,8 1,9 2,0 2,0 3,5 3,5 29,5 29,5

Fuente:FMIWorldEconomicOutlookyFiscalMonitor,Abril2014.

Enlneaconestosdesarrollos,seharevisadoligeramentealalzalaproyeccindecrecimientode laEurozona,de1,0a1,1porcientoen2014yde1,3a1,5porcientoen2015.Aniveldepases,destacalarevisinalalzadelasproyeccionesdecrecimientodeAlemania,FranciayEspaa.

No obstante estos eventos de recuperacin, la posibilidad de un escenariode deflacin y elmantenimiento de la fragmentacin financiera introducenanun riesgoa labajaen laproyeccin.Existe tambinel riesgoasociadoa unmenor crecimiento en China y en Rusia, en particular para el caso deAlemania.

a. La inflacin de la Eurozona hamostrado una tendencia descendente en losltimosdosaos;desdeoctubrede2013,sehaubicadoennivelesmenoresal1porcientoyenmarzode2014caya0,5porciento,elnivelmsbajodesdenoviembrede2009.LainflacindeEspaadescendia-0,2porcientoanual,convirtindoseenelquintopasdelaEurozonaenelterrenonegativo.EnelcasodeGrecia, la inflacin (-1,5porcientoanual)sehamantenidoenzonanegativadesdefebrerode2012.

Estaevolucinseexplicaraporelanaltoniveldedesempleo(quesemantieneen11,9porcientodesdeoctubrede2013),laaltabrechadeproducto(elPBI

16


semantieneancasi3puntosporcentualespordebajodesunivelpre-crisisde2008)ylamenorinflacinimportadaasociadaalabajainflacinglobal,laapreciacindeleuroylareduccindelospreciosdecommodities.

La deflacin es un proceso autosostenido de cada de precios que seretroalimentaconlapostergacindelgastoprivadodeconsumoeinversin.Enelmarcodeldebatesobrelapresenciadeestaetapaenlacadadeprecios,se viene discutiendo sobre la posibilidad de que el Banco Central Europeopongaenmarchamedidasextraordinariasdeexpansinde subalanceparaevitaresteriesgo.

Fuente:Bloomberg.

Grfico 7EUROZONA: IPC

(Variacinporcentualdocemeses)

5

4

3

2

1

0

-1Ene.08Ene.07 Ene.09 Ene.10

0,80,5

Ene.11 Ene.12 Ene.13 Ene.14Jul.08Jul.07 Jul.09 Jul.10 Jul.11 Jul.12 Jul.13

IPC IPCsubyacente

Grfico 8EUROZONA: DESEMPLEO FEBRERO 2014

Eurozona

11,9

Alemania

5,1

Holanda

7,3

Blgica

8,5

Francia

10,4

Irlanda

11,9

Italia

13,0

Portugal

15,3

Espaa

25,6

Grecia*

27,5

*Adiciembrede2013.Fuente:Eurostat.

b. Porsuparte,lafragmentacinfinancieraqueseregistradesdeeliniciodelacrisis(2010-2011)haevitadolarecuperacindelcrditobancario,particularmenteelcorporativo.Enfebrerode2014,elcrditoalascorporacionesnofinancierascay3,1porcientoanual,mientrasqueeldestinadoalasfamiliassemantuvoestancado.Enesteresultadohainfluidoelrequerimientodedesapalancamiento

17


delabancayladbildemandadehogaresycorporacionesnofinancierasqueenfrentanmenoresingresosyquetambindebenreducirsusnivelesdedeuda.EnlamedidaenqueseconcretedemanerasatisfactorialaevaluacindeactivosdelabancaporpartedelBCE,yprogreselauninbancaria,lafragmentacinfinancieratenderaareducirseenelmedianoplazo.

Fuente:Bloomberg.

Grfico 9EUROZONA: PRSTAMOS BANCARIOS A LAS CORPORACIONES NO FINANCIERAS VS PRSTAMOS BANCARIOS A LAS FAMILIAS

(Variacinporcentualanual)

20

15

10

5

0

-5Ene.08Ene.07 Ene.09 Ene.10 Ene.11 Ene.12 Ene.13 Ene.14Jul.08Jul.07 Jul.09 Jul.10 Jul.11 Jul.12 Jul.13

Prstamosalascorporacionesnofinancieras Prstamosalasfamilias

c. Los ajustesfiscalesen laseconomasde laEurozonahan logradoestabilizarelpesodeladeudapblica,existiendoplanesdereformatributariaenpasescomoEspaayGrecia, ydeordenamientoenelgastopblicoen FranciaeItalia.Lasolvenciafiscalrequierefundamentalmenterecuperarel impulsodecrecimientodelPBIpotencialmediantereformasestructuralesenlosmercadosdebienesydefactoresproductivos.

Fuente:FMI,FiscalMonitor,Abril2014.

Grfico 10

Eurozona EurozonaAlemania AlemaniaFrancia FranciaItalia ItaliaEspaa EspaaIrlanda IrlandaPortugal PortugalGrecia Grecia

8

7

6

5

4

3

2

1

0

180

160

140

120

100

80

60

EUROZONA: DFICIT FISCAL (PorcentajedelPBI)

EUROZONA: DEUDA PBLICA BRUTA(PorcentajedelPBI)

2013 2014 2015

5. EnJapn,laeconomacreci0,7porcientoenelcuartotrimestre,implicandounadesaceleracindesuritmodecrecimientoporsegundotrimestreconsecutivo,

18


trascrecer4,1porcientoenelsegundotrimestrey0,9porcientoeneltercertrimestre.Estedesarrollosehabradadoenlneaconunamenorinversinpblicaymenoresexportacionesnetas,quecontrarrestaronlarecuperacinmoderadade la demanda interna con un crecimiento moderado del consumo privado,principalmente en bienes durables, y de la inversin de negocios en 1,6 porcientoy3porciento,respectivamente.Enelao2013laeconomacreci1,5porciento.

Indicadoresrecientesmuestranqueenelprimertrimestrede2014lasexportaciones

netas tambin contribuiran en forma negativa y que la tendencia positiva delconsumo continuara, en anticipacin al aumento al impuesto a las ventas enabril(de5a8porciento).Datosdeexpectativasempresarialessealanunmayordeterioroesperadoenlascondicioneseconmicasenelsectormanufacturerotraselaumentodelimpuesto.Asimismo,muestranquesusexpectativasinflacionariashabranaumentadoazonapositiva;aunqueubicndoseanpordebajodelobjetivodelBancodeJapn(de2porcientohaciaabrilde2015).DesdeelltimoReportedeInflacin,lainflacinexcluyendoalimentoshaaumentadode1,2porcientoennoviembrea1,3porcientoenfebrero.

En lnea con estos desarrollos, se estimaque la economa crezca 1,2 por cientoen2014y1,1porcientoen2015.Elprincipal riesgosobreestaproyeccinesten el impactodel aumentodel impuesto a las ventas sobre el consumoy en laeficaciade lospotenciales estmulosmonetarios y fiscalespara contrarrestar estadesaceleracin.Elgobiernohasealadoqueparamitigaresteimpactoadelantarala implementacindelgastocorrespondientealpresupuestodelaofiscal2014,principalmenteinversionespblicas.Porotrolado,elmercadoesperaqueelBancodeJapnaumentesuprogramadecomprasdeactivoshaciajuliouoctubredeesteao.

6. Luego de crecer 7,7 por ciento en 2013, China ha presentado seales dedesaceleracinen loquevade2014.El ritmodecrecimientode laproduccinindustrial y las ventasminoristas semoderaron en los dos primerosmeses delao;yelPMIdemanufacturademarzosemantuvoalrededorde50,3.Elmenorniveldeactividadeconmicahacontribuidoaundescensodelainflacinyaunamoderacinde losprecios inmobiliarios luegode la aceleracin registrada a lolargode2013.

Este menor crecimiento ha estado acompaado por tensiones en los mercadosfinancierosenparticular en la banca a la sombraanteproblemasdepagodeuna seriede instrumentos.Ante esta evolucin, el gobiernoha indicadoqueacelerar la implementacin de proyectos de construccin y otrasmedidas paracumplir lameta de crecimiento fijada recientemente en 7,5 por ciento. En estecontexto,seesperauncrecimientode7,3porcientoen2014y7,4porcientoen2015.

19


Cuadro 5CHINA: INDICADORES SELECCIONADOS

2012 2013 2014

Indicadores Dic. Mar. Jun. Set. Dic. Feb. Mar.

PMImanufacturero(50nivelneutral) 50,6 50,9 50,1 51,1 51,0 50,2 50,3PMInomanufacturero(50nivelneutral) 56,1 55,6 53,9 55,4 54,6 55,0 54,5

Produccin Industrial (var.% 12 meses) 10,3 8,9 8,9 10,2 9,7 8,6 * 8,8Inversinenactivosfijos(acum.aovar.anual) 20,6 20,9 20,1 20,2 19,6 17,9* 17,6Ventas minoristas (var.% 12 meses) 15,2 12,6 13,3 13,3 13,6 11,8 * 12,2

Exportaciones (var.% 12 meses) 14,1 10,0 -3,1 -0,3 4,3 -18,1 -6,6Importaciones (var.% 12 meses) 6,0 14,1 -0,8 7,5 8,3 10,1 -11,3

Prstamosnuevos(milesdemillonesdeyuanes) 455 1063 863 787 483 645 1050Financiamiento agregado nuevo (miles de millones de yuanes) 1 628 2 550 1 038 1 411 1 232 939 2 070

ndice de precios al consumidor (var.% 12 meses) 2,5 2,1 2,7 3,1 2,5 2,0 2,4ndice de precios al productor (var. % 12 meses) -1,9 -1,9 -2,7 -1,3 -1,4 -2,0 -2,3

Fuente: Bloomberg.* Enero-febrero.

Fuente:BancoPopulardeChina.

Grfico 12CHINA: FLUJOS DE FINANCIAMIENTO

(2005-2013)

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2000018000160001400012000100008000600040002000

02005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Bancasombra Prstamosbancarios Otros Financiamientoagregado(m.m.deyuanes)

Fuente:Bloomberg.

Grfico 11CHINA: MERCADO INMOBILIARIO

(ndicesdeprecios,nuevasconstruccionesresidenciales)

130

120

110

100Ene.11 Ene.12 Ene.13Jul.11 Ene.14 Mar.14Jul.12 Jul.13

GUANGZHOU BEIJINGSHENZHEN SHANGAI

20


7. En 2013,Amrica Latina registr un crecimientomoderado del PBI de 2,6 porcientoenlneaconunentornointernacionalmenosfavorableyunmenordinamismodelademandainternaenlamayoradecasos.LasmenorestasasdeexpansinlasregistraronMxico(1,1porciento)yBrasil(2,3porciento)porunadesaceleracindelconsumoylainversinprivada.EnelcasodeChile,elcrecimientofue4,1porcientoimpulsadoporelconsumodeloshogaresquecompenselimpactonegativodelainversin.Colombiaacelersucrecimientoa4,3porcientopormayorimpulsodelconsumo,inversinydelasexportaciones.

ElcrecimientodelPBIde2,6porcientoalcanzadoporAmricaLatinaen2013fuemenorrespectoalpromediodelperodo2001-2013(3,4porciento).EnelcasodelPer,latasadecrecimientodelltimoao(5,6porciento)haestadomscercanaalpromediodelosltimos13aos(5,8porciento).

Fuente:WEO(Abril2014).

Grfico 13PBI REAL

(2000=100)

220

200

180

160

140

120

100

802000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Per

ChileColombiaBrasil

Mxico

Chile

Grfico 14PROYECCIN DEL CRECIMIENTO DEL PBI: 2014

(Variacinporcentual)

5,5

5,0

4,1

3,4

1,8

5,3

4,7

3,6

3,0

-0,4-0,9

PerBolivia

ParaguayColombiaEcuador

ChileUruguayMxicoBrasil

ArgentinaVenezuela

Fuente:LatinAmericanConsensusForecast(Marzo2014)yBCRPparaPer.

Para 2014 se proyecta resultados heterogneos en el crecimiento del PBI y lainflacin de las economas latinoamericanas, esperndose resultados menosfavorables en las economas con mayores desequilibrios fiscales y con mayorvulnerabilidadasalidasdecapitales.Enestecontexto,seharevisadoalabajalaproyeccindelcrecimientopara2014,de3,1a2,8porcientoypara2015,de3,5a3,3porciento.

21


Mercados financieros

8. Enelprimertrimestrede2014continulatendenciadelosinversionistasdereducirsu exposicin en mercados de renta fija y variable de economas emergentes,como resultado de unamayor percepcin de riesgo por los posibles efectos demayorestasasdeintersenlosEstadosUnidosydeunadesaceleracinmsrpidadelaeconomadeChina,ysuimpactoenlascotizacionesdeloscommodities.Enefecto,seobservhastafebrerounareduccindelaexposicindeinversionistasenmercadosemergentes,aunquesefueatenuandoenmarzodebidoalreconocimientodelasfortalezasdiferenciadasdeestaseconomas.

Grfico 15PROYECCIN DEL RESULTADO ECONMICO: 2014

(PorcentajedelPBI)

0,3

-0,4

-0,9

-1,1

-3,3

-4,0

-4,1

-5,3

Per

Bolivia

Colombia

Chile

Brasil

Mxico

Ecuador

Argentina

Fuente:FMI,FiscalMonitor(Abril2014)yBCRPparaPer.

04Ene.12 06Jun.12 07Nov.12 10Abr.13 11Set.1321Mar.12 22Ago.12 23Ene.13 26Jun.13 27Nov.13 12Feb.14

12000

8000

4000

0

-4000

-8000

-12000

Grfico 16FLUJOS DE PORTAFOLIO A ECONOMAS EMERGENTES

(Flujossemanales,US$millones)

Fuente:EmergingPortfolioFundResearch-EPFR.

Global Europa,MedioOrienteyfrica Asia AmricaLatina

22


9. Losmercados de deuda soberanadelaseconomasdesarrolladasmostraronunaevolucinfavorable.Losrendimientosdelosactivosconsideradossegurostambin mostraron reducciones aunque en menor magnitud que los de laseconomasdesarrolladaspercibidascomomenosseguras.Conelloserevierteel alza registrada hasta diciembre cuandoprimaba la incertidumbre sobre elretiro del estmulo de la Fed. Los bonos del Tesoro a diez aos de EUA seredujeronalrededorde30puntosbsicosentrediciembrede2013ymarzode 2014, al igual que los ttulos soberanos de Alemania, Reino Unido yJapn.

Losrendimientosa10aosylosspreadscrediticios(CDS)delaseconomasdela periferia de la Eurozona registraron reducciones significativas, como en loscasos de Portugal, Grecia, Italia y Espaa. Estos desarrollos se explican por lapositivaevolucindelaactividadyporlasmejorescondicionespolticas,fiscalesyfinancieras.Enlneaconestosdesarrollos,lasprincipalesagenciasdecalificacinmejoraron o ratificaron algunas calificaciones para el caso de Grecia, Portugal,IrlandayEspaa.

Enelplano fiscal,entre lospasesconprogramas,destacaron losavancesdelascuentasdePortugalyGrecia.Ambospaseslograroncumplirsusmetasde2013 de dficit fiscal, inclusive Grecia logr supervit primario un ao antesde lo previsto. Portugal obtuvo la aprobacin de la dcimo primera revisinde suprogramay se esperaque lo finalice en juniode2014 sin solicitar unalnea de crdito precautoria, tal como en el caso de Irlanda. Grecia acordnuevasmedidasdeajusteconlaTroika, loscualesyafueronaprobadasporsuparlamento,liberndoseelsiguientetramodeayudafinancieraaestepas.

01Dic. 16Dic. 31Dic. 15Ene. 30Ene. 14Feb. 01Mar. 16Mar. 31Mar.

22

20

18

16

14

12

10

Grfico 17COEFICIENTE DE AVERSIN AL RIESGO: VIX (S&P 500)

(Diciembre2013-Marzo2014)

Fuente:Bloomberg.

23


Losmercadosdedeudade los pases de Amrica Latina tambinmostraronunaevolucinfavorable.LosrendimientosdelosbonosdelaseconomasemergentesylosspreadsdelaPrimaporRiesgodeMoratoria(CDS,porsussiglaseningls)mostraronunatendenciaalalzaentrefinesdeeneroeiniciosdefebreroduranteelperododeliquidacindeactivosdemayorriesgo.Sinembargo,estatendenciaserevirtien lneacon lassealesmsclarasde laFedrespectoa la reduccingradualensuprogramadeactivos.

Cuadro 6ECONOMAS DESARROLLADAS: RENDIMIENTOS (10 AOS)

Y SPREADS SOBERANOS (CDS) Fines de perodo Var. en puntos bsicos Mar.14- Mar.14- Dic.12 Mar.13 Dic.13 Mar.14 Dic.12 Dic.13

Rendimiento del bono de 10 aos (%)

EUA 1,76 1,85 3,03 2,72 96 -31

Japn 0,79 0,55 0,74 0,64 -15 -10

Reino Unido 1,83 1,77 3,02 2,74 91 -29

Alemania 1,32 1,29 1,93 1,57 25 -36

Francia 2,00 2,03 2,56 2,08 9 -47

Italia 4,50 4,76 4,13 3,29 -121 -83

Espaa 5,27 5,06 4,15 3,23 -204 -92

Irlanda n.d. 4,22 3,51 3,02 n.d. -50

Portugal 7,01 6,37 6,13 4,07 -294 -206

Grecia 11,90 12,44 8,42 6,57 -533 -185

CDS - 5 aos (puntos bsicos)

EUA 38 38 28 18 -20 -10

Reino Unido 41 45 26 23 -18 -3

Alemania 42 37 25 23 -19 -3

Francia 93 83 54 49 -44 -5

Italia 289 306 168 132 -157 -36

Espaa 300 302 154 103 -197 -51

Irlanda 220 190 120 78 -142 -42

Portugal 443 418 352 185 -258 -167

Grecia 4 265 3 890 675 482 -3 783 -193

Fuente: Bloomberg.

24


Losmercadoshantendidoa revertir losefectosde lasobre-reaccindelanunciodel tapering en mayo de 2013 en consideracin de los distintos grados desolidezyvulnerabilidadentrelasdistintaseconomas.As,distintosindicadoresdevulnerabilidadfinancieradelaseconomasemergentesmuestranclarasdiferenciasen la evolucin de reservas internacionales, peso del endeudamiento pblico yprivado,composicindepasivosporplazoypormoneda,entreotros.Porejemplo,en un trabajo de Deutsche Bank se muestra la alta dispersin en el grado devulnerabilidad,medidocomoladeudaexternadecortoplazoenporcentajedellasreservasinternacionales;enesamuestraelPerpresentaunabajavulnerabilidad.

Cuadro 7ECONOMAS EMERGENTES: SPREADS SOBERANOS DE CDS - 5 AOS

Var. en puntos bsicos Mar.14- Mar.14- Dic.12 Mar.13 Dic.13 Mar.14 Dic.12 Dic.13

Spreads CDS (en puntos bsicos) Brasil 108 137 193 171 63 -22 Chile 72 65 80 79 7 0 Colombia 96 99 118 109 13 -10Mxico 97 97 92 89 -8 -3 Per 97 97 133 112 15 -21

Hungra 278 390 260 234 -45 -26 Polonia 78 99 79 68 -10 -12 Rusia 135 166 166 216 81 51

Turqua 131 146 244 216 85 -28 China 66 74 80 91 24 11 Israel 135 126 103 89 -46 -13 Sudfrica 149 183 205 192 43 -13

Fuente: Bloomberg.

Fuente:DeutscheBank2014.

Deud

a Exte

rna N

eta C

P/Re

serva

s Int

erna

ciona

les

Grfico 18DEUDA EXTERNA A CORTO PLAZO

(Comoporcentajedelasreservasinternacionales)

2,0

1,5

1,0

0,5

0

Ucrania

Vene

zuela

Argen

tina

Turqua

Polonia

Indo

nesia

Rumania

Hun

gria

Rep

blica

Che

ca

Sud

frica

Corea

Israel

Chile

Mx

ico

Tailand

ia

Kazajstan

Egipto

India

Taiwn

Colombia

Malasia

Rusia

China

Brasil

Per

Filipinas

10.Caberesaltarelriesgoquehavenidosurgiendoeneconomasemergentes,asociadoalflujodeendeudamientocorporativoenlosmercadosinternacionalesdebonosenmonedaextranjera,enparticularaempresasdeactividadesnotransables,loscualesseranafectadospormayorestasasdeintersymonedasmsdepreciadas.

25


Tipos de cambio

11.DeacuerdoconelndicedelaFed,eldlarseapreci0,9porcientoentrediciembrede2013ymarzode2014.Ladepreciacindeldlarrespectoaotrasmonedasdepasesdesarrolladossecompensporlaapreciacinqueregistrfrentealamayoradeeconomasemergentes.

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

350

300

250

200

150

100

50

0

Grfico 19EMISIN NETA DE BONOS CORPORATIVOS EN ECONOMAS EMERGENTES

(MilesdemillonesdeUS$)

Fuente:FMI,GlobalFinancialStabilityReport,abril2014.

Ene.08 Ene.09 Ene.10 Ene.11 Ene.12 Ene.13 Ene.14 Mar.14

120

115

110

105

100

95

90

Grfico 20NDICE CANASTA DEL DLAR*

(Enero2008-Marzo2014)

*Aumentodelndicesignificaapreciacindeldlar.Fuente:Fed.

LamayorademonedasemergentessedepreciconrespectoaldlardebidoaunamayorpercepcinderiesgooriginadoporelretirodelestmulomonetarioporpartedelaFed.Lasmayorespresionesdepreciatoriassepresentaronentrefinesdeeneroeiniciosdefebrerocuandoseregistrunaliquidacindeactivosdemayorriesgoyafectprincipalmenteaaquellaseconomasconmayoresdesequilibriosexternos.Desde entonces, lasmonedas emergentes se han venido estabilizando en partepor lamejordistincinde los inversionistasentre laseconomasemergentesmsvulnerablesalosretirosdecapitalesdeaquellasconfundamentosmacroeconmicosmsslidos.

26


Decisiones de bancos centrales

12.Enlosltimosmeses,lamayoradebancoscentralesdelaseconomasdesarrolladasmantuvieron sus tasasde inters. En las economas emergentes, al igual queenel Reporte de Inflacin anterior, las respuestas de poltica monetaria no fueronuniformes.

EnalgunoscasoscomoTurqua,BrasilySudfricalosincrementossedieronenuncontextodecondicionesfinancierasexternasdesfavorables,enparticularduranteelmesdeenero,cuandoseregistrunepisodiodeliquidacinmasiva(selloff)dettulosconsideradosms riesgososyqueafectprincipalmenteaeconomasconmayoresdficit en cuenta corrienteo conmayordependenciadefinanciamientoexterno. Por el contrario, otras economas emergentescomo Israel, Tailandia,Rumania,Hungra,yChilecontinuaronreduciendosustasasenuncontextodedesaceleracineconmicaypresionesinflacionariascontenidas.

Cuadro 8TIPOS DE CAMBIO

Fin de perodo (u.m. por US$) Var.% Mar.14 respecto a: Dic.12 Mar.13 Dic.13 Mar.14 Dic.12 Dic.13

Canad 0,99 1,02 1,06 1,10 11,4 4,0 Japn 86,74 94,19 105,30 103,19 19,0 -2,0 Reino Unido (US$/u.m.) 1,625 1,520 1,656 1,666 2,5 0,6 Eurozona (US$/u.m.) 1,319 1,282 1,375 1,377 4,4 0,2 Suiza 0,92 0,95 0,89 0,88 -3,4 -0,9 Brasil 2,05 2,02 2,36 2,27 10,9 -3,8 Chile 478 471 525 548 14,6 4,4 Colombia 1 766 1 819 1 929 1 971 11,6 2,2Mxico 12,86 12,31 13,03 13,06 1,5 0,2Argentina 4,92 5,12 6,52 8,00 62,8 22,8 Per 2,55 2,59 2,80 2,81 10,1 0,3 Hungra 220 237 216 223 1,2 3,2 Polonia 3,08 3,26 3,01 3,02 -2,0 0,4 Rusia 30,55 31,07 32,89 35,03 14,7 6,5 Turqua 1,78 1,81 2,15 2,14 20,0 -0,3 China 6,23 6,21 6,05 6,22 -0,2 2,7 India 54,99 54,28 61,80 60,01 9,1 -2,9 Israel 3,73 3,65 3,47 3,49 -6,6 0,4 Sudfrica 8,45 9,22 10,45 10,52 24,5 0,7 Canasta de la Fed 99,2 100,6 102,1 103,0 3,8 0,9 Fuente: Reuters y Bloomberg.

27


Cuadro 9TASAS DE INTERS DE POLTICA MONETARIA

Variacin Dic.12 Mar.13 Dic.13 Mar.14 Mar.14-Dic.13 Turqua 9,00 5,50 7,75 12,00 425

Brasil 7,25 7,25 10,00 10,75 75Sudfrica 5,00 5,00 5,00 5,50 50Nueva Zelanda 2,50 2,50 2,50 2,75 25India 8,00 7,50 7,75 8,00 25Pakistn 9,50 9,50 10,00 10,00 0

Serbia 11,25 11,75 9,50 9,50 0Indonesia 5,75 5,75 7,50 7,50 0Islandia 6,00 6,00 6,00 6,00 0Per 4,25 4,25 4,00 4,00 0Mxico 4,50 4,00 3,50 3,50 0

Filipinas 3,50 3,50 3,50 3,50 0Colombia 4,25 3,25 3,25 3,25 0Malasia 3,00 3,00 3,00 3,00 0

Australia 3,00 3,00 2,50 2,50 0

Polonia 4,25 3,25 2,50 2,50 0Corea del Sur 2,75 2,75 2,50 2,50 0Noruega 1,50 1,50 1,50 1,50 0Canad 1,00 1,00 1,00 1,00 0Reino Unido 0,50 0,50 0,50 0,50 0Estados Unidos 0,25 0,25 0,25 0,25 0Eurozona 0,75 0,75 0,25 0,25 0Suiza 0,00 0,00 0,00 0,00 0Taiwn 1,88 1,88 1,88 1,88 0

Suecia 1,00 1,00 0,75 0,75 0China 6,00 6,00 6,00 6,00 0Israel 2,00 1,75 1,00 0,75 -25Tailandia 2,75 2,75 2,25 2,00 -25

Hungra 5,75 5,00 3,00 2,60 -40Rumania 5,25 5,25 4,00 3,50 -50Chile 5,00 5,00 4,50 4,00 -50

Fuente: Bancos Centrales y Bloomberg.

28


II. Actividad econmica

PBI sectorial

13. ElpresenteReportedeInflacinincluyelaejecucinyproyeccionesdelPBIsectorialyporelladodelgastoconelnuevoaobasedelascuentasnacionales,correspondientea2007.Porelladosectorialdestacaelmayorpesodelsectormineraehidrocarburos,mientrasqueporelladodelgastoresaltaelmayorpesodelcomercioexterior.

Cuadro 10 PROPORCIONES DEL PBI CON DISTINTAS BASES: AO 2013

(Porcentaje del PBI)

PBI Sectorial Base PBI Gasto Base

1994 2007 1994 2007

Agropecuario 7,1 5,3 Demandainterna 106,0 102,2Pesca 0,4 0,5 Gasto privado 90,3 85,3Mineraehidrocarburos 4,6 12,0 Consumo 66,3 60,9Manufacturaprimaria 2,4 3,3 Inversinprivadafija 23,5 22,7Manufacturanoprimaria 11,2 11,7 Variacindeexistencias 0,5 1,7Electricidad y agua 2,0 1,7 Gasto pblico 15,7 16,9Construccin 7,3 6,9 Consumo 9,7 11,2Comercio 15,5 11,0 Inversin 6,0 5,7Otros servicios 40,1 38,8 Exportaciones netas -6,0 -2,2Impuestos indirectos 9,5 8,8 Exportaciones 17,2 25,3 Importaciones 23,2 27,5PBI 100,0 100,0 PBI 100,0 100,0

14. Los indicadorescontemporneosyadelantadosdeactividadeconmicamuestranqueenelprimertrimestrede2014sehasostenidounritmodeactividadsimilaraldelcuartotrimestredelaopasado.Esteesel casode laproduccindeelectricidad,queenelprimertrimestrecrece6,6porcientoconrespectoaigualperiodode2013,ydelconsumointernodecemento,conuncrecimientode4,6porcientoenelprimertrimestre.

Grfico 21PRODUCCIN DE ELECTRICIDAD: 2010-2014


14

12

10

8

6

4

2

0

*Preliminar.Fuente:COES.

E10 E11 E12 E13 E14M M M M M*M M M MJ J J J SS S SN N N N

6,8

29


15.ElPBIacumuladodelosmesesdeeneroyfebrerofuemayoren5,0porcientoaldeigualperiodode2013,conunaumentode5,5porcientodelPBIdelossectoresprimariosyde4,8porcientodelossectoresnoprimarios.Destacelcrecimientodelossectoresminerametlica,comercio,serviciosyconstruccincon tasas de 8,9, 5,0, 6,4 y 6,5 por ciento, respectivamente. En cuanto aldinamismo del sector minero, cabe sealar el crecimiento de la produccinde cobre en21,6por ciento, explicadopor unmenor volumende extraccinen los primeros meses de 2013 causado por problemas tcnicos en algunasminas.

LavariacindesestacionalizadaanualizadadelPBIascendia4,7porciento.Enelcasodelaproduccinnoprimaria,estavariacinfuede5,2porciento.

Grfico 22CONSUMO INTERNO DE CEMENTO: 2010-2014


30

25

20

15

10

5

0

-5

*Preliminar.Fuente:ASOCEMyempresascementeras.

E10 E11 E12 E13 E14M M M M M*M M M MJ J J J SS S SN N N N

6,0

Fuente:INEI.

12

10

8

6

4

2

0

4,2

6,25,7

4,7

Grfico 23PRODUCTO BRUTO INTERNO(Variacionesporcentuales)

E14E12 E13A FAJ JO OVariacin12meses Var.%desest.trimestremvilanualizado

16. LaproyeccindecrecimientodelPBIpara2014hasidorevisadaalabaja,de6,0porcientoenelReportedeInflacindediciembrede2013a5,5porciento,debido

30


principalmente a una revisin de la proyeccin de crecimiento de la actividadprimariade5,2a3,1porciento.Larevisinmsimportantesedaenelsubsectordeminerametlicade9,1a1,9porcientopormenoresleyesenlaextraccindecobre.Paraelao2015seharevisadoalalzaelcrecimientodelPBIporelmayorcrecimientoprevistoenminerametlicaporlaentradaenoperacindeimportantesproyectoscomoLasBambasyMinasJusta,ascomoelprimeraodeproduccindecobreenConstancia.

Cuadro 11PBI POR SECTORES ECONMICOS

(Variaciones porcentuales reales) 2012 2013 2014* 2015*

RI Dic.13 RI Abr.14 RI Dic.13 RI Abr.14 Agropecuario 5,9 1,5 3,0 1,6 4,2 4,0Agrcola 8,7 0,7 2,6 0,7 4,0 4,2Pecuario 5,6 2,9 3,7 3,0 4,7 3,8

Pesca -32,2 18,1 6,6 6,4 3,3 2,5

Minera e hidrocarburos 2,8 4,3 9,4 2,8 13,3 13,4Minerametlica 2,5 3,6 9,1 1,9 13,0 15,6Hidrocarburos 1,0 7,2 10,8 7,2 14,8 5,3

Manufactura 1,5 4,9 4,1 4,6 5,1 4,9Recursos primarios -8,2 9,7 3,5 6,2 3,4 6,4Manufacturanoprimaria 4,5 3,3 4,3 4,0 5,5 4,5

Electricidad y agua 5,8 5,5 6,1 5,8 6,1 6,1

Construccin 15,8 8,4 7,3 7,6 8,0 8,0

Comercio 7,2 5,9 5,9 6,1 6,3 5,7

Otros servicios 7,3 6,0 6,2 6,3 6,5 6,1

PRODUCTO BRUTO INTERNO 6,0 5,6 6,0 5,5 6,5 6,7

Nota:PBI primario 0,8 4,7 5,2 3,1 7,1 9,6PBI no primario 7,4 5,8 6,1 6,1 6,4 6,0

* Proyeccin. RI:ReportedeInflacin.

a. Se revisa a la baja el crecimientodelsector agropecuario a1,6por cientoentrminosreales,debidoacondicionesambientalesadversasprincipalmentepara los cultivos de arroz y algodn. Tambin el caf se revisa a la baja,considerandolaprolongacindelefectodelaroyaamarilla.

Para el ao 2015, conmejoras en las condiciones climticas se espera unarecuperacinenlaproduccindeprincipalesproductosagrcolascomoarroz,

31


papa y caf, atenundose el efecto de la roya amarilla con la aplicacin demedidassanitarias.Asimismo,aumentaralaproduccinpecuariaconelmayordinamismodelademandainterna.

b. Se revisa a la baja el crecimiento del sector pesca para el ao 2014, queresponde a una menor proyeccin de extraccin de anchoveta. Esteefecto se compensa con unmayor crecimiento de la pesca para consumohumano, continuando su tendencia positiva (en 2013 creci 21,3 porciento).

c. Serevisaelcrecimientodelsectorminerometlicode9,1porcientoa1,9porciento.Esta reduccincontemplaunamenorproduccindecobreesperadaporladisminucindelasleyesdelmineralprincipalylosdepsitosdelmineralenalgunasminasimportantesyunmenorritmodeproduccindeToromocho,de acuerdo a lo anunciado por la propia empresa. Tambin se espera unamenorproduccindeoro,principalmentedeoroinformal,particularmentedelaregindeMadredeDiosenuncontextoenelqueseintensificalapolticadeinterdiccin.Parafinesde2014y2015seesperalaentradaenoperacindeimportantesproyectoscomoLasBambasyMinasJustaascomoelprimeraodeproduccindecobreenConstancia.

Cuadro 12PRODUCCIN MINERA(Variaciones porcentuales)

2013 2014* 2015*

Oro -6,2 -3,1 -3,0Cobre 7,4 4,8 23,4Zinc 5,5 -3,4 4,8

* Proyeccin.

d. Paraelao2014seproyectaunmayorcrecimientodelPBInoprimariorespectodeloreportadoen2013,aunquepordebajodelpromediodesucrecimientoenlosltimosaos,enlneaconlaevolucindelademandainterna.Paraelao2015seestimaunatasasimilarenlneaalcrecimientoesperadodelademandainternaylaeconomamundial.Porsuparte,elsectorconstruccinmantendraunatasadecrecimientocercanaa8,0porciento,sustentadoenelavanceenlaconstruccindecomplejosdeviviendas,centroscomerciales,obrasvialesydeinfraestructurapblica,tantoenLimacomoenelinteriordelpas.

17.De acuerdo al comunicado del comit multisectorial encargado del EstudioNacionaldelFenmenoElNio(ENFEN)del15deabril,semantienelaprevisin

32


Grfico 24

ANOMALAS DE LA TEMPERATURA SUB SUPERFICIAL ECUATORIAL(22defebrerode2014,engradosCelsius)

ANOMALAS DE LA TEMPERATURA SUB SUPERFICIAL ECUATORIAL(13deAbrilde2014,engradosCelsius)

Nota:Enlosgrficossemuestranlasanomalastrmicassubsuperficialesdelocanodeacuerdoalaprofundidad(ejevertical)ymeridianos(ejehorizontal).Loscoloresrojosysimilaresindicanunincrementodetemperaturamientrasquelostonosazulesysemejantesindicanunaanomalanegativa.Sobrelabasedeestainformacin,losgrficosindicanquelamasadeaguaclidaobservadael22defebreroenlalongitud180,sehadesplazadohaciaelesteyhaincrementadosutemperatura.Fuente:NOAA.

130E

130E

50

100

150

200

250

300

50

100

150

200

250

300

140E

140E

150E

150E

160E

160E

170E

170E

180

180

170W

170W

160W

160W

150W

150W

140W

140W

130W

130W

120W

120W

110W

110W

100W

100W

90W

90W

80W

80W

deunposibleeventoElNioamediadosdelao2014demagnitudentredbilymoderada.

Amediados de abril continu el desplazamiento demasas de agua clida en elPacficodesdeeloeste (ondaKelvin), sinqueseobserveanenelmarperuanodebidoalainfluenciadevientosdelsur.

Al mismo tiempo se intensificaron los vientos de direccin Sur y Sureste quefavorecieronelafloramientodeaguasfrasfrentealacostaperuana.Porestarazn,lasanomalasdelatemperaturasuperficialdelmar(TSM)continuaronconvaloresnegativos.

En consecuencia, se aprecia que mientras que la mayora del Ocano Pacficopresentaanomalaspositivas,frentealascostasdeSudamricaansemantienenlas anomalas superficiales fras. De continuar la persistencia en la intensificacinde los vientos, el impacto de las ondas Kelvin en la TSM sera menor a loesperado.

33


PBI gasto

18.Enbasealosindicadoresdeactividadproductivaydelvolumendeexportacioneseimportacionesdebienesyserviciosdeeneroyfebrero,seestimaunaexpansinanualdelademandainternade3,2porcientoentreeneroyfebrerodelpresenteao.Entrminosdesestacionalizadosseregistrauncrecimientoanualizadode4,4porcientoeneltrimestremvilterminadoenfebrero.

Grfico 25ANOMALAS DE LA TEMPERATURA SUPERFICIAL

(21deAbrilde2014,engradosCelsius)

Nota: Elgrficoindicalasanomalastrmicassuperficialesdelocanodeacuerdoasuubicacin.Loscoloresrojosysimilaresindicanunincrementodetemperaturamientrasquelostonosazulesysemejantesindicanunaanomalanegativa.Porende,seapreciaquesibienelOcanoPacficonortemuestraunaanomalapositiva,frentealascostasdelPer(yengeneralenelOcanoPacficoSur),laanomalaansiguesiendonegativa.Fuente:NOAA.

20181614121086420-2

3,7

7,2

4,42,7

Grfico 26DEMANDA INTERNA

(Variacionesporcentuales)

E14E12 E13A AJ JO O

Variacin12meses Var.%desest.trimestremvilanualizado

19. Losindicadoresdeconfianzadeconsumidoresyproductoressemantienenamarzoeneltramooptimista,aunqueenunmenorgradoqueelregistradoendiciembrede2013,locualpodrahaberdeterminadounmenorimpulsodelgastodeconsumoeinversindelsectorprivado.

-160

4020

0-20

-40

4020

0-20

-40

-140 -120 -100 -80 -60 -40 -20

-5,0 -4,5 -4,0 -3,5 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,000,00-160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20

34


20.Elvolumendeexportacioneshatenidounmayordinamismoenlosltimosmeses,enparticularlasdeharinadepescado,caf,cobreynotradicionales.As,enfebrerode2014eltotaldeexportacioneshacrecido7,9porcientoconrespectoaigualmesde2013,conaumentosde5,5porcientoparalasexportacionestradicionalesy13,7porcientoparalasnotradicionales.

Cuadro 13VOLUMEN DE EXPORTACIONES

(Variacin porcentual)

2013 2014 Jun. Jul. Ago. Set. Oct. Nov. Dic. Ene. Feb. EXPORTACIONES TRADICIONALES -7,5 -9,3 23,9 0,1 2,3 -7,7 5,0 -3,5 5,5Harina de pescado -59,9 -37,2 36,9 76,6 -33,6 -64,5 242,3 377,2 289,6Caf 0,3 -4,2 -11,0 -16,1 -8,7 7,9 8,9 32,6 97,8Cobre 11,8 -6,9 34,5 -9,4 5,3 6,8 -3,5 -12,4 28,1Hierro -35,6 -28,2 68,6 -28,5 224,8 -2,1 -12,0 -4,4 63,9Zinc 4,4 8,4 32,4 -6,7 20,8 13,2 -32,4 5,2 78,8Oro 1,8 -8,1 17,1 -4,1 8,5 -19,0 13,2 -26,4 -52,6Petrleo crudo y derivados -9,9 -11,7 30,1 -6,5 -16,2 -16,7 19,8 -24,6 1,1 EXPORTACIONES NO TRADICIONALES -6,5 -4,2 -5,3 -1,3 -0,8 1,1 1,8 5,3 13,7Agropecuarios -0,6 7,7 0,8 8,9 4,0 14,1 24,2 21,6 33,6Pesqueros -3,1 -3,6 16,1 27,3 -19,2 16,1 11,2 19,1 -1,2Textiles -10,4 -23,0 -9,9 -8,6 -7,3 -12,7 -11,8 -7,6 1,3Qumicos 1,7 3,2 -3,7 5,8 13,3 -2,7 -6,6 -6,1 17,7Sidero-metalrgicos y joyera -12,0 6,1 4,4 -6,9 0,9 -2,4 -18,9 -5,7 -1,9 TOTAL EXPORTACIONES -7,8 -8,2 16,0 -0,7 1,5 -4,6 4,4 -1,4 7,9

Cuadro 14VOLUMEN DE IMPORTACIONES

(Variacin porcentual) 2013 2014 Jun. Jul. Ago. Set. Oct. Nov. Dic. Ene. Feb.

BIENES DE CONSUMO 0,2 7,8 1,0 10,0 6,7 -3,9 1,8 -1,4 1,2 Duraderos -2,0 -1,3 3,9 1,4 4,3 -9,3 -9,4 -7,9 -9,4 No duraderos 2,9 17,1 -1,7 18,4 9,3 2,4 14,9 4,8 12,4 INSUMOS -3,9 -4,3 8,4 -0,3 -1,8 -6,5 11,3 0,1 -6,8Alimentos -9,7 37,9 29,0 26,5 -18,2 -2,6 -9,3 6,0 38,1 Petrleo y derivados -1,9 -8,9 14,5 -7,6 7,6 -2,9 44,6 7,8 -29,7 Para la industria -3,3 -8,5 1,5 -0,8 -3,3 -9,0 2,8 -5,5 -2,9 BIENES DE CAPITAL 1,1 3,1 -0,8 -3,8 3,8 -0,6 -8,7 -2,2 -4,9 TOTAL IMPORTACIONES -1,3 0,2 4,4 0,4 0,9 -4,2 2,6 -1,2 -4,5

21.Los datos de importaciones en trminos reales muestran una desaceleracin yreducciones,comoeselcasodelas importacionesdebienesdecapital, insumosindustrialesybienesdeconsumoduradero,locualpodraindicarunmenorritmodelgastointernodeconsumoeinversin.

35


22.Seharevisadoalabajaelcrecimientodelademandainternapara2014de6,0a5,4porciento,porefectodeunmenordinamismodelgastoprivadodeinversinde6,3a6,0porciento.

El gasto pblico de consumo e inversin se proyecta crezca 9,3 por ciento, locual compensa el menor dinamismo de las exportaciones y del gasto privado,contribuyendoen1,6puntosporcentualesalatasadecrecimientoanualdelPBI.

Cuadro 15DEMANDA INTERNA

(Variaciones porcentuales reales) 2012 2013 2014* 2015* RI Dic.13 RI Abr.14 RI Dic.13 RI Abr.14 I. Demanda interna 8,0 6,8 6,0 5,4 6,1 6,1 1. Gasto privado 7,4 6,4 5,3 4,6 5,7 5,8 Consumo 6,1 5,3 5,2 5,1 5,4 5,4Inversinprivadafija 15,6 6,0 6,3 6,0 6,6 6,6

2. Gasto pblico 11,5 8,6 9,9 9,3 8,5 7,5 Consumo 8,1 6,7 6,3 6,1 4,2 4,7 Inversin 19,1 12,5 15,5 15,5 14,6 12,5

II. Demanda Externa Neta 1. Exportaciones 3,7 -0,9 6,3 3,3 10,9 8,2 2. Importaciones 11,3 3,6 6,3 3,3 7,9 5,6

III. PBI 6,0 5,6 6,0 5,5 6,5 6,7 * Proyeccin. RI:ReportedeInflacin.

Cuadro 16DEMANDA INTERNA Y PBI

(Contribuciones a la variacin porcentual real) 2012 2013 2014* 2015* RI Dic.13 RI Abr.14 RI Dic.13 RI Abr.14

I. Demanda interna 7,9 6,8 6,3 5,5 6,5 6,2 1. Gasto privado 6,2 5,4 4,8 3,9 5,1 4,9 Consumo 3,7 3,3 3,4 3,1 3,5 3,3 Inversinprivadafija 3,2 1,4 1,5 1,4 1,6 1,5 Variacin de existencias -0,8 0,8 -0,1 -0,5 0,0 0,1

2. Gasto pblico 1,8 1,4 1,6 1,6 1,4 1,3 Consumo 0,9 0,7 0,6 0,7 0,4 0,5 Inversin 0,9 0,7 0,9 0,9 1,0 0,8

II. Demanda Externa Neta 1. Exportaciones 1,0 -0,2 1,1 0,8 1,9 2,0 2. Importaciones 3,0 1,0 1,5 0,9 1,8 1,5 III. PBI 6,0 5,6 6,0 5,5 6,5 6,7

* Proyeccin. RI:ReportedeInflacin.

36


23.Elgastodeconsumoprivadocrecera5,1porcientoen2014yen5,4porcientoen2015.Lainformacinrecientedeconfianzadelconsumidorsemantieneentramooptimista,aunqueenunmenorgrado.

Grfico 27PRODUCTO BRUTO INTERNO: 2006-2015

(Variacinporcentualreal)

*Proyeccin.2015*2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014*

6,77,5

8,59,1

1,0

8,5Promedio

2006-2013:6,6% 6,5 6,05,6 5,5

Grfico 28DEMANDA INTERNA: 2006-2015


*Proyeccin.2015*

6,1

2006

11,2

2007

12,8

2008

13,6

2009

-3,3

2010

14,9

2011

7,7

2012

8,0

2013

6,8

2014*

5,4

Promedio2008-2013:9,0%

Grfico 29CONSUMO PRIVADO: 2006-2015


*Proyeccin.2015*2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014*

6,2

8,6 8,9

2,8

8,7

Promedio2006-2013:6,6% 6,0 6,1

5,1 5,45,3

37


a. ElndicedeConfianzadelConsumidorseubicenmarzoenunniveloptimistade 51puntos. Este indicadormantuvo un nivel de 53puntos en promediodurantelostresprimerosmesesdelao,menoralregistradoeneltrimestreprevio.

Grfico 30CMO EST SU SITUACIN ECNOMICA FAMILIAR RESPECTO A HACE 12 MESES Y CMO CREE QUE ESTAR DENTRO DE 12 MESES: MUCHO PEOR, UN POCO PEOR,

IGUAL, UN POCO MEJOR O MUCHO MEJOR?

Fuente:ApoyoConsultora.

Peor Igual Mejor ndice

E10 E14E11 E12 E13M MM M MM M M MJ J J JS S S SN N N N

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

52 51

b. La informacin de ingresomensual por trabajo creci 4,9 por ciento en elprimertrimestre,menoral6,6porcientodeltrimestreanterior.

Fuente:INEI.

20

15

10

5

0

-5

-10

4,9

Grfico 31INGRESO PRINCIPAL: ENE.2010 - MAR.2014

(Variacinporcentualnominaldocemesesdeltrimestremvil)

Promedio2006-2012:6,9


c. Lapoblacinadecuadamenteempleadaaument5,5porcientoenelprimertrimestre,menoralregistrodeltrimestreprevio(6,3porciento).

38


d. El crecimiento del crdito a personas naturales, que incluye el crdito deconsumoehipotecario,siguemoderndoseconrespectoalastasasobservadasduranteelao2013.Esteindicadortuvouncrecimientode14,0porcientoenmarzo,inferioralpromediodeloscuatroaosprevios.Seobservaqueelniveldeendeudamientodelasfamiliasrespectodesuingresopodraestarlimitandolaposibilidaddecrecimientodelconsumo.

Nota:LaPEAadecuadamenteempleadaincluyeaquellostrabajadoresquelaboran35horasomsalasemanayrecibeningresosporencimadelingresomnimoreferencial.Fuente:INEI.

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

Grfico 32PEA ADECUADAMENTE EMPLEADA: ENE.2010 - MAR.2014

(Variacinporcentualdocemesesdeltrimestremvil)


5,5

Promedio2006-2012:8,8

Grfico 33CRDITO A PERSONAS NATURALES: ENE.2010 - MAR.2014


14,0

30

25

20

15

10

5

0

Promedio2010-2013:18,9

Fuente:BCRP.


Grfico 34RATIO DEUDA INGRESO 1/

1/Nmerodevecesquesudeudaequivaleasuingreso.Fuente:BCRP.

Ago.12

2,4

Nov.12

2,4

Mar.13

2,3

Set.13

2,3

Nov.13

2,3

39


e. Elvolumendeimportacionesdebienesdeconsumoregistruncrecimientode13,8porcientoenmarzo.

Grfico 35VOLUMEN DE IMPORTACIONES DE CONSUMO: ENE.2010 - MAR.2014


14

70

50

30

10

-10

-30

-50

*Preliminar.Fuente:SUNAT.

E10 E14E11 E12 E13M M*M M MM M M MJ J J JS S S SN N N N

f. Lasventasdeautosfamiliaresnuevosregistruncrecimientode0,9porcientoenmarzo.

Grfico 36VENTA DE VEHCULOS FAMILIARES: ENE.2010 - MAR.2014


0,9

120

100

80

60

40

20

0

-20

Fuente:Araper.


g. En el ao 2013, el ingreso nacional disponible redujo su crecimiento a5,7 por ciento frente a una tasa de 6,8 por ciento registrada en 2012. Seproyecta que las tasas de crecimiento del ingreso nacional disponible seaceleraranenelhorizontedeproyeccinenlneaconlaevolucinprevistadelproducto.

40


24.Seharevisadolaproyeccindecrecimientodelainversinfijadelsectorprivadode6,3a6,0porcientopara2014,mantenindoselaproyeccindeaumentode6,6porcientopara2015.Deestamanera,elratiodeinversinbrutafijatotal,queincluyealossectores,privadoypblico,pasade28,5porcientoen2013a29,1porcientoen2014ya29,5porcientoen2015.

Grfico 37INVERSIN PRIVADA: 2006-2015


*Proyeccin.2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015*

18,822,2 23,9

-9,0

25,9

Promedio2006-2013:14,3% 11,0

15,6

6,0 6,0 6,6

Cuadro 17INGRESO NACIONAL DISPONIBLE

(Variaciones porcentuales reales) 2012 2013 2014* 2015*

RI Dic.13 RI Abr.14 RI Dic.13 RI Abr.14 1. Producto Bruto Interno 6,0 5,6 6,0 5,5 6,5 6,7 2. Producto Nacional Bruto 7,7 7,0 6,3 5,8 6,3 7,0 3. Ingreso Nacional Bruto 7,0 5,9 6,0 5,3 6,5 7,0 4. Ingreso Nacional Disponible 1/ 6,8 5,7 6,1 5,8 6,4 6,5 * Proyeccin. 1/Incluyelarentadefactores,gananciasnetasproducidasportrminosdeintercambioytransferenciasnetasrecibidasdenoresidentes.

Grfico 38INVERSIN BRUTA FIJA: SECTORES PRIVADO Y PBLICO

(PorcentajedelPBIreal)

*Proyeccin.2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015*

Inversinpblica Inversinprivada

14,9

3,3

18,2

16,8

3,5

20,3

19,0

4,2

23,2

17,1

5,5

22,6

19,9

5,7

25,7

20,8

4,8

25,5

22,6

5,4

28,0

22,7

5,7

28,5

22,8

6,3

29,1

22,8

6,6

29,5

41


a. Lasexpectativasdedemandaatresmesessemantieneneneltramooptimista,alcanzandolos61puntosenmarzo,menorconrespectoalosvaloresregistradosdurantelosdosmesesprevios.

Grfico 39INDIQUE LA PREVISIN PARA LOS PRXIMOS TRES MESES RESPECTO

A LA DEMANDA DE LOS PRODUCTOS DE SU EMPRESA

Fuente:EncuestadeExpectativasMacroeconmicas,BCRP,realizadadurantelasegundaquincenademarzode2014.

Menor Igual Mayor ndice

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0E10 E14E11 E12 E13M MM M MM M M MJ J J JS S S SN N N N

61

b. Elindicadordeexpectativasdeinversina6mesesalcanzlos61puntosenmarzoycontinumantenindoseeneltramooptimista.

Grfico 40RESPECTO DE PROYECTOS DE INVERSIN: QU MEDIDAS REALIZAR SU EMPRESA

EN LOS PRXIMOS SEIS MESES?

Fuente:ApoyoConsultora.

Reducir Mantener Acelerar ndice

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0J.12 D J SA.12 M.12 J N E.14S M A D M

61

c. Lasexpectativasdelosempresariossobrelasituacindelaeconomaatresmesesdisminuyerona54puntosenmarzo,aunquemantenindoseeneltramooptimista.

42


d. LaencuestadeexpectativasdecrecimientodelPBIrevelaajustesalabajaparaelao2014.As,enelcasodelsistemafinancieroseregistraunarevisindelatasaesperadadecrecimientodelPBIde5,6a5,4porcientoentrediciembrede 2013 y marzo de 2014; en los analistas econmicos de 5,7 a 5,4 porciento,yentrelosrepresentantesdeempresasnofinancierasde5,5a5,2porciento.


Grfico 41INDIQUE LA PREVISIN PARA LOS PRXIMOS TRES MESES RESPECTO

A LA ECONOMA EN GENERAL

Fuente:EncuestadeExpectativasMacrroeconmicas,BCRP,realizadadurantelasegundaquincenademarzode2014.

Menor Igual Mayor ndice

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

54

Cuadro 18ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS:

CRECIMIENTO DEL PBI(Puntos porcentuales)

Expectativas del: RI Set.13 RI Dic.13 RI Abr.14* Sistema Financiero 2014 5,7 5,6 5,4 2015 5,9 5,9 5,5

Analistas Econmicos 2014 5,8 5,7 5,4 2015 6,0 6,0 5,7

Empresas No Financieras 2014 5,6 5,5 5,2 2015 6,0 5,8 5,5

*Encuesta realizada al 31 de marzo de 2014.

43


Lossectoresmineraehidrocarburosparticipanconel53,9porcientodeltotalde anuncios para el perodo 2014-2015.Unmenor flujo de inversiones en elsectormineroobedece a la finalizacin y laprximaentradaenoperacindeproyectos importantes como Toromocho y Constancia. Asimismo, la cadadeprecios y la incertidumbre sobre su evolucin futura haproducidoque lasinversionesminerasanivelmundialsedesaceleren.

En el sector elctrico, Enersur realizar obras adicionales en su proyecto

hidroelctricoQuitaracsaI,cuyaoperacinestprevistapara2015,motivoporelcual laempresaincrementsuinversinenUS$150millones.Porsuparte,el proyecto hidroelctrico Maran, ejecutado por Motta Engil Per y cuyaconstruccinseinicien2013,demandarunainversindeUS$184millones,generandounapotenciade88MW.Enfebrero,elMinisteriodeEnergayMinasotorglaaprobacindelestudioambientalalproyectohidroelctricoChadinIIde600MWubicadoenlacuencadelroMaran.EsteproyectosedesarrollaenlasregionesdeCajamarcayAmazonasylainversinestimadaesdeUS$819millones.

Cuadro 19ANUNCIOS DE PROYECTOS DE INVERSIN PRIVADA

(MillonesdeUS$)

2014 - 2015

RI Dic.13 RI Abr.14 Diferencia

Minera 14110 13159 -951

Hidrocarburos 4 036 3 843 -193

Electricidad 3 293 3 948 655

Industrial 1 991 2 192 201

Infraestructura 1 133 2 144 1 011

Otros Sectores 3 952 6 245 2 293

Total 28 515 31 531 3 016

RI:ReportedeInflacin.

25.Losanunciosdeproyectosdeinversinprivadaparaelperiodo2014-2015alcanzanUS$31,5milmillones,montomayorenUS$3,0milmillonesaloregistradoenelReportedeInflacindediciembre2013.

44


En el sector de infraestructura, el 28 demarzo Proinversin adjudic al ConsorcioNuevoMetrodeLima,integradoporCosapiS.A.(Per),ImpregiloS.A(Italia),IridiumConcesionesdeInfraestructuraS.A.(Espaa),VialiaSociedadGestoradeConcesionesdeInfraestructuraS.L.(Espaa),AnsaldoBredaS.p.A.(Itlia)yAnsaldoSTS.p.a(Italia),laLnea2yRamalAv.Faucett-Av.GambettadelaRedBsicadelMetrodeLimayCallao.EsteproyectoconsisteenlaimplementacindeunalneademetrosubterrneoenelejeEste-OestedelaciudadyconectarlosdistritosdeAteVitarte,SantaAnita,SanLuis,ElAgustino,LaVictoria,Brea,JessMara,CercadodeLima,SanMiguel,LaPerla,Bellavista,CarmendelaLegua,CercadodelCallao.Elplazodelaconcesinesde35aosylainversinestimadaesdeUS$5168millones.

Los otros sectores incluyen inversiones anunciadas por el grupo Telefnica porUS$1,8milmillonesparaelperodo2014 -2016, las cualesestndestinadasainfraestructuraeimplementacinprogresivadelservicio4G.

Entrediciembreyfebrerode2014,elMinisteriodeEnergayMinasaprob64nuevosestudiosdeimpactoambiental,frentea18enelmismoperododelaoanterior.EsteresultadoestaraasociadoalaentradaenvigenciadelosDecretosSupremos054 y 060 (mayo 2013), los que reducen plazos y simplifican procedimientosadministrativos.

Hidrocarburos12,2

Electricidad12,5

Industrial7,0

Infraestructura6,8

OtrosSectores19,8

Minera41,7

Grfico 42PROYECTOS DE INVERSIN PREVISTOS: 2014-2015

(Porcentajedeparticipacin)

45


Grfico 43ESTUDIOS AMBIENTALES APROBADOS

(Nmerodeestudiosaprobadosenlosltimostresmeses)1/

1/DeclaracindeImpactoAmbientalparaexploracin,EstudiosdeImpactoAmbientalSemidetalladoparaexploracinyEstudiodeImpactoAmbientalparaexplotacin.DS-0542013PCM:Normaqueapruebadisposicionesespecialesparalaejecucindeprocedimientosadministrativos.Fuente:MinisteriodeEnergayMinas(MINEM).

EntradaenvigenciaDS-054(mayo2013)

Feb.07 Feb.08Ago.07 Feb.09Ago.08 Feb.10Ago.09 Feb.11Ago.10 Feb.12Ago.11 Feb.13Ago.12 Feb.14Ago.13

Grfico 44SOLICITUD DE PETITORIOS MINEROS A NIVEL NACIONAL

(Nmerodepetitorios,ltimostresmeses)

45004000350030002500200015001000500

0Mar.07 Set.07 Mar.08 Set.08 Mar.09 Set.09 Mar.10 Set.10 Mar.11 Set.11 Mar.12 Set.12 Mar.13 Set.13 Mar.14

Fuente:InstitutoGeolgicoMineroyMetaltgico(INGEMMET).

De otro lado, en el primer trimestre de 2014 se presentaron 2 633 petitoriosminerosanivelnacional,loquesignificunincrementode49,8porcientorespectoalmismoperododelaoanterior.Estospetitoriosabarcaronunaextensintotalde1,4millonesdehectreas,superioren550milparaelmismoperodo.

Los petitorios son las solicitudes que se elevan ante el INGEMMET o gobiernosregionalesparaobtenerunaconcesinmineraparaexploraryexplotarlosrecursosmineros.

46


Cuadro 20ANUNCIOS DE EJECUCIN DE PRINCIPALES PROYECTOS DE INVERSIN: 2014-2015

SECTOR INVERSIONISTAS NOMBRE DEL PROYECTO ConsorcioMMG,GuoxinInternationalInvestment LasBambas CorporationLtdyCITICMetalCoLtd Freeport-MacmoranCopper AmpliacindeMinaCerroVerde AntaresMineralsInc. Haquira AngloAmericanPlc. Quellaveco AluminiumCorpofChinaLtd.(Chinalco) AmpliacinToromocho HudbayMineralsInc. Constancia GrupoMilpo AmpliacindeMinasCerroLindoyElPorvenirMinera HochschildMiningS.A. Inmaculada ShougangCorporation AmpliacindeMinaMarcona CompaadeMinasBuenaventuraS.A.A. AmpliacindeMinaColquijirca MineraIRLLimited(MIRL) Ollachea CompaadeMinasBuenaventuraS.A.A. YacimientoMineroTambomayo HochschildMiningInternationalMineralsCorporationCrespo Sulliden Gold Corp. Shahuindo AndeanAmericanMiningCorp. Invicta VolcanCompaiaMineraS.A.A. OxidosLixiviacin-StockpilesPiritas-Alpamarca-RoPallanga

SaviaPerS.A. LoteZ-2BPerforacin,ExploracinyOtrasInversiones Perenco Oleoducto PetrobrasEnergiaPeruS.A;RepsolYPFS.A. Lote39:Exploracin21Pozos Enagas;TransportadoradeGasdelPerS.A.(TGP) AmpliacinCapacidaddeTransportedeGas KaroonGasAutralia;VietnamAmerican ExploracinLoteZ-38(20Pozos)Hidrocarburos PluspetrolPerCorp.S.A. ExploracinLote88y56 CaliddaGasNaturaldelPer MasificaciondeGas GranTierraEnergy;PetrolferaPetroleum ExploracinPetrleo,PozoBretaaNorte95-2-1XD(Lote95) SkEnergy ExploracinLoteZ46 Interoil RepotenciarLotesIIIyIV ConsorcioPromigasSurtigas;GasNaturalFenosa MasificacindeGasNatural(NorteySurOeste) Olympic Per Implementacin de Proyectos de Hidrocarburos

EnergaAzulS.R.L. CentralHidroelctricaSantaMara OdebrechtS.A.C. CentralHidroelctricaCerrodeChaglla Enersur;KallpaGeneracin NodoEnergticodelSur QuimpacS.A.;InkiaEnergy CentralHidroelctricaCerrodelguila GdfSuez CentralHidrioelctricaQuitaracsaI Inevarante CentralesHidroelctricasAccoPucarElectricidad OdebrechtS.A.C. CHChadinII InterconexinElctrica;EmpresadeEnergadeBogot LTMantaro-Marcona-Socabaya-Montalvo-SubestacionesAsociadas SNPowerPerS.A. CentralHidroelctricaCheves VolcanCompaiaMineraS.A.A. CentralHidroelctricaBeloHorizonte Norwind ParqueElicoCerroChocan TermochilcaS.A.C. CentralTrmicaSantoDomingodeOlleros-CicloCombinado MotaEngil CentralHidroelctricaMaran

ConsorcioNuevoMetrodeLima Lnea2deMetrodeLima(TrenElctrico) ConsorcioConsierraII LongitudinaldelaSierraTramo2 OASS.R.L. VaParqueRimac CallaoPortHolding;CentralPortuaria;APMTerminalModernizacindelMuelleNorteInfraestructura OdebrechtS.A.C. VasNuevasdeLima AutopistadelNorteSAC RedVialN4Pativilca-PuertoSalaverry GrupoRonmero AmpliacinPuertoMatarani CosapiS.A.;CobraInstalacionesyServiciosS.A. MajesSiguasII Covisol AutopistaDelSolTrujillo-Sullana

RepsolYPFS.A. AmpliacindePlantaLaPampilla CorporacinJRLindley AmpliacinyNuevasPlantas:Trujillo,Pucusana,Cusco,Iquitos Grupo Hochschild Nueva Planta Cementera en Piura Mitsubishi;HochschildMiningS.A. ProyectodeFosfatosIndustrial GrupodePilkingtonLimited PlantaparalaFabricacindeVidrioFlotado(Float) Siderper ModernizacindePlantadeLaminacinyNuevoHorno BackusyJohnstonS.A.A. PlandeInversin2012-2014 Grupo Gloria Plan de Inversiones 2011-2016 ValeDoRioDoce(CVRD) PlantadeFosfatosBayvarII(Ampliacin)

GrupoFalabella MallAventuraPlaza6NuevosCentrosComerciales GrupoInterbank Expansin2014-2015 GraayMonteroVivienda(GMV) ProyectosdeVivienda GrupoRoe;HoldingBanmdica ComplejoHospitalarioClnicaSanFelipe IngenierosCivilesAsociados FlotayEquiposOtros Sectores BesalcoS.A. Inmuebles Ripley AmpliacinyNuevosLocales Grupo Suma Complejo de Viviendas Nuevo Paracas GrupoGloria Azucareras(Casagrande,CartavioySanJacinto)-ProyectoOlmos Camposol InversionesenCultivos:Arndanno GrupoTelefnica InfraestructuraeImplementacindelServicio4G TvAzteca-Tedai RedDorsaldeFibraptica

Fuentes:Mediosdeprensaeinformacindeempresas.

47


Duranteelao2014Proinversinesperaadjudicarproyectosdeinversinbajo lamodalidaddeconcesionesporUS$10,2milmillones.Deestemonto,yasehanadjudicadoproyectospor US$5,8milmillones, loscuales incluyen laLnea2yRamalAv.FaucettAv.GambettadelaRedBsicadelMetrodeLimayCallaoporUS$5,2milmillonesyelNuevoAeropuertoInternacionaldeChincheroenCuscoporUS$658millones.EsteltimoproyectofueotorgadoalConsorcioKunturWasi,integrado por la CorporacinAmrica (Argentina) y Andino Investment Holding(Per).

26. Lainversin pblicacreci12,5porcientoen2013,explicadoprincipalmenteporlasmayoresinversionesdelosgobiernoslocalesyelgobiernonacional.Enelcasodel gobierno nacional las inversionesms importantes estuvieron asociadas a larehabilitacinymejoramientodecarreterasyalTrenElctricodeLimayCallao.Enlneaconlaejecucindelosprimerosmesesdelao,seprevqueelcrecimientodelainversinpblicacontinuaradurantelosaos2014y2015,contasasubicadasporencimadelcrecimientopromediodelPBI.

Cuadro 21PROYECTOS DE INVERSIN : CONCESIONES EN 2014

(MillonesdeUS$) Inversin estimada

A. Adjudicados 5 826

Lnea2yRamalAv.Faucett-Av.GambettadelaRedBsicadelMetrodeLimayCallao 5168

NuevoAeropuertoInternacionaldeChinchero-Cusco 658

B. Por Adjudicar 4 389

MejorasalaSeguridadEnergticadelPasyDesarrollodelGasoductodelSurPeruano 2800

LneadeTransmisin220KVMoyobamba-IquitosySubestacionesAsociadas 434

ObrasdeCabecerayConduccinparaelAbastecimientodeAguaPotableparaLima 400

SistemadeAbastecimientodeLNGparaelMercadoNacional 250

TerminalPortuarioGeneralSanMartn 102

LneadeTransmisinAzngaro-Juliaca-Puno220KV 81

HidrovaAmaznica 69

LneadeTransmisin220KVLaPlanicie-Industriales 57

TelefricodeChoquequirao 54

Obras de Regulacin del Ro Chilln 45

LneadeTransmisin220KVFriaspata-MollepataySubestacinOrcotuna220/60KV 44

PrimeraEtapaSubestacinCarapongoyenlacesdeConexinaLneasAsociadas 31

TelecabinaKuelap 18

PrestacindeServiciosdeSeguridadTecnolgicaenPrisiones 4

C. Total Proyectos (A) + (B) 10 215

Fuente: Proinversin.

48


27.Lasexportaciones realesdebienesyserviciosregistraronunaligerareduccin0,9porcientoen2013,porunacadadelasexportacionesdeproductostradicionales,comocafyoro,alavezquelasnotradicionalesdisminuyeronen0,8porciento,principalmenteporproductostextiles.

Paraelao2014seproyectaunaumentodelasexportaciones,queconsideraunincrementomoderadodelasexportacionestradicionales,enlneaconlaevolucinprevistaenlaproduccinmineraylaextraccindeanchovetaparaharina.Paraelao 2015 se proyecta una recuperacin en el crecimiento de las exportaciones,principalmenteporlaexpansindelaproduccindecobredelproyectoToromocho,queyainicioperaciones,ylaentradaenoperacindelosproyectoscuprferosLasBambas y Constancia.A ello se sumara la recuperacinprevista en la demandamundialporproductosnotradicionales.

Grfico 45INVERSIN PBLICA: 2006-2015


*Proyeccin.2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2015*2014*

17,5 17,1

27,932,9

Promedio2006-2013:16,3%14,2

-11,2

12,5 12,515,5

19,1

*Proyeccin.2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2015*2014*

1,5

4,3

7,1

-0,7

Promedio2008-2013:2,9%

1,3

6,9

-0,9

8,2

3,33,7

Grfico 46EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS: 2006-2015


49


Grfico 47PRODUCCIN DE COBRE

(Millonesdetoneladasmtricasfinas)

*Proyeccin.2011

1,1

2012

1,2

2013

1,3

2014*

1,3

2015*

1,7

Antapaccay(Cusco)

Toromocho(Junn)

Constancia(Cusco)

LasBambas(Apurmac)

MinasJusta(Ica)

Grfico 48IMPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS: 2006-2015


*Proyeccin.2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015*

13,3

20,224,1

-16,7

26,1

Promedio2006-2012:12,8% 11,6 11,3

3,6 3,3 5,6

28.Las importaciones de bienes y servicios crecieron 3,6 por ciento en 2013,desacelerndose en 8 puntos porcentuales respecto al crecimiento de 2012,principalmente por un menor dinamismo de las importaciones de bienes decapitalcomoconsecuenciadelmenorcrecimientodelainversinprivada.Paraelao2014seesperauncrecimientomoderadodelasimportacionesde3,3porciento,elcualserecuperaraen2015enlneaconlaproyeccindecrecimientodelPBI.

50


Recuadro 1PROYECCIONES Y CAMBIO DE AO BASE DE LAS CUENTAS NACIONALES

El Instituto Nacional de Estadstica e Informtica public en marzo las cuentas nacionales con el nuevo ao base

2007.Lascifraspublicadasmuestranalgunoscambios importantesen laestructurasectorialde laeconoma

peruana con respecto a la estructura estimada con el ao base 1994. En particular, aumenta la participacin

delaminera,lacualpasdeunpesode4,7porcientoaunode14,4porcientoenlneaconlaevolucinque

mostraronlascotizacionesinternacionalesdelosmetalesylaproduccinmineraduranteladcadapasada.De

otro lado, disminuye la participacin de comercio, servicios y agricultura.

Dentrodelasnuevegrandesactividadeseconmicas, laactividadenlaquedestacunmayorcambioensu

participacinenlageneracindelPBIconlanuevabaserespectoalaobase1994fuelaminera.Laactividad

decomerciofuelasegundaenlaquedestacelcambioensuparticipacindelPBI,pasandode14,6porciento

en 1994 a 10,2 por ciento con la nueva base. En el caso del sector construccin, cabe mencionar la introduccin

de un cambio metodolgico por el cual se incrementa el peso de los avances de obras pblicas de infraestructura,

medido por los devengados presupuestales.

PBI POR SECTORES ECONMICOS(Estructura porcentual)

Base 1994 Base 2007

Agropecuario 7,6 6,0

Pesca 0,7 0,7

Mineraehidrocarburos 4,7 14,4

Manufactura 16,0 16,5

Electricidad y agua 1,9 1,7

Construccin 5,6 5,1

Comercio 14,6 10,2

Otros servicios 39,3 37,1

Derechos de importacin y otros impuestos 9,7 8,3

PBI GLOBAL 100,0 100,0

Fuente: INEI.

LasendadecrecimientodelPBIconlabase2007esligeramenteinferioralacalculadaconlabase1994hasta

el ao 2012. Por el contrario, en 2013, el crecimiento con la base 2007 es mayor en 0,6 puntos porcentuales.

Ladiferenciaobservadaenlastasasdecrecimientosedebeaqueelcambiodeaobasecapturalaaparicin

de nuevos productos, el desarrollo o declinacin de algunos sectores, as como la evolucin en los precios

relativos.

51


LamayorparticipacindelamineraimplicaqueenlosprximosaoselcrecimientodelPBIestarmsvinculadoa

este sector. Por un lado, las ampliaciones de capacidad instalada y el inicio de la fase operativa de grandes proyectos,

tendrn un impacto positivo an mayor en el crecimiento del PBI. Sin embargo, los retrasos en los proyectos y los

problemasoperativosqueafectenlaproduccindelasminasexistentesampliarnsuimpactonegativosobreelPBI.

El nivel del PBI del ao 2007 de acuerdo a la base 1994 fue de S/. 335,5 mil millones. Utilizando el nuevo ao base,

el PBI de dicho ao fue de S/. 319,7 mil millones. Es decir, el PBI nominal en soles en el ao 2007 fue inferior en 4,7

porciento.LadiferenciaentrelasseriesdePBIsevaacortandoconformeseanalizaunperodomsreciente.Por

ejemplo, en el ao 2013 la diferencia entre el PBI estimado con ambas bases se reduce a 2,5 por ciento.

EltrminosdelPBIexpresadoenUSdlares,paraelao2013suvalorpasadeUS$206,7milmillonesconla

base 1994 a US$ 202 mil millones con la base 2007. Ello implica una ligera reduccin de la estimacin del PBI

por habitante, de US$ 6,8 a US$ 6,6 mil para el ao 2013.

EnlamedicindelPBIporelladodelgastotambinseobservanalgunasdiferencias.Porejemplo,seobserva

una disminucin del ratio de inversin a PBI, el cual pasa de 27,3 por ciento en el ao 2013 a un nuevo estimado

de26,6porciento.Asimismo,disminuyelaparticipacindelconsumoprivado,de63,0porcientoparaelao

2013a61,5porciento.Encontraparte,elconsumopblicoadquieremayorproporcinenelproducto.

PBI POR SECTORES ECONMICOS(Crecimiento promedio anual 2008-2013)

Base 1994 Base 2007

Agropecuario 4,4 4,2Pesca 1,7 -0,4Mineraehidrocarburos 2,1 3,0Manufactura 3,9 4,4Electricidad y agua 5,8 6,0Construccin 11,0 11,4Comercio 7,2 7,4Otros servicios 6,8 6,8Derechos de importacin y otros impuestos 5,8 7,1

PBI GLOBAL 6,2 6,1

Fuente: INEI.

CRECIMIENTO DEL PBI(2007-2013)

12

10

8

6

4

2

02008

9,89,1

0,9 1,0

8,8 8,5

6,9 6,5 6,3 6,05,0

5,6

2009 2010 2011 2012 2013

Base1994 Base2007

52


Recuadro 2PRODUCTIVIDAD LABORAL: EL PER EN UNA PERSPECTIVA GLOBAL Y REGIONAL

El crecimiento de la productividad laboral, medido como la variacin porcentual del producto por trabajador, es

un indicador de las ganancias en la contribucin promedio de cada trabajador al PBI.

LaevidenciainternacionaldisponibleparalaltimadcadamuestraqueelPerseencuentraenelTop20a

nivelmundialdepasesentrminosdecrecimientode laproductividad laboral (puesto20entre122pases),

destacandotambincomolaeconomadeAmricaLatinaconmayorcrecimientodelproductoportrabajador

durante el periodo 2003-2013.

Entre otros factores, esta evolucin positiva de la productividad laboral en el Per es explicada por un entorno

caracterizado por graduales mejoras del clima de negocios, proceso de creciente apertura comercial y

diversificacindemercados,significativaimportacindebienesdecapital,mayorInversinDirectaExtranjeray

moderadamejoradelcapitalhumano(aumentodelosaosdeescolaridaddelaPEAocupada,principalmente).

Sin embargo, a pesar de los avances recientes, el nivel de la productividad por trabajador2 en el Per es todava

relativamente bajo segn estndares internacionales lo que sugiere que existe un amplio potencial para el

crecimiento de la productividad laboral del pas.

Alao2013,laevidenciainternacionalmuestraqueelPerseencuentraenelpuesto77entre122pasesa

nivelmundialentrminosdeniveldelaproductividadlaboral.Anivelregional,elPerocupaelpuesto10entre

2 El nivel

reporte de inflacion.pdf

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