regnskab for 2010

Handelsinvest

2010Årsrapport

DANSKE OBLIGATIONER

2 Handelsinvest

INDHOLDSFORTEGNELSE

3Handelsinvest

FÆLLES NOTER

Anvendt regnskabspraksis side 60

Hoved- og nøgletal side 63

Udbytter opdelt på indkomstformer Side 64

Fremførbare tab side 66

Indgåede aftaler side 67

Medlemmernes egen forening side 4

PÅTEGNINGER

Ledelsespåtegning side 5

De uafhængige revisorers påtegning side 6

LEDELSESBERETNING

Handelsinvest i 2010 side 7

Politik for samfundsansvar side 8

Den økonomiske udvikling i 2010 side 9

Forventningerne til markederne i 2011 side 10

Risikofaktorer side 26

Fund Governance side 29

Bestyrelsen og direktion side 32

AFDELINGERNERS REGNSKABER M.V.

Obligationsafdelinger

Danske Obligationer, gl. ordning side 34

Lange Danske Obligationer, gl. ordning side 36

Danske Obligationer side 38

Lange Danske Obligationer side 40

Højrentelande side 42

Aktieafdelinger

Verden side 44

Europa side 46

Nordamerika side 48

Fjernøsten side 50

Norden side 52

Danmark side 54

Latinamerika side 56

Kina side 58

MEDLEMMERNES EGEN FORENING

4 Handelsinvest

MEDLEMMERNES EGEN FORENING

Handelsinvest er medlemmernes egen investeringsforening, der ledes af en bestyrelse. Medlemmerne vælger bestyrelsen på den årlige generalforsamling.

Investeringsforeningen Handelsinvest er et godt alternativ til at investere direkte i obligationer og aktier. Det giver en række for-dele i form af bedre risikospredning, porteføljepleje og lavere omkostninger for det enkelte medlem.

Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S varetager den daglige administration af Investeringsforeningen Handelsinvest.

HVORDAN BLIVER DU MEDLEM?

Du kan blive medlem af Investeringsforeningen Handelsinvest ved at købe andele i den eller de afdelinger, som passer til din investeringshorisont, investeringsprofil samt risikovillighed. Du kan søge oplysninger om Investeringsforeningen Handelsinvest og de enkelte afdelinger på www.handelsinvest.dk.

Andelene kan købes gennem alle pengeinstitutter, men øn-sker du konkrete råd og vejledning omkring investeringen i Handelsinvest, kan du kontakte en af filialerne i Handelsbanken. Disse filialer i Handelsbanken har uddannede medarbejdere med specialkendskab til Handelsinvests produkter.

GENERALFORSAMLING

Ordinær generalforsamling i Investeringsforeningen Handelsinvest afholdes tirsdag den 29. marts 2011 kl. 17.00 på Hotel Eyde, 7400 Herning.

INVESTERINGSFORENINGEN HANDELSINVEST

Søndergade 5, 7400 Herning Telefon 97 12 33 55www.handelsinvest.dkinfo@handelsinvest.dkCVR-registreringsnummer i Erhvervs- og Selskabsstyrelsen 14092242.

DIREKTION

Handelsinvest Investeringsforvaltning A/SSøndergade 5, 7400 Herning.Adm. direktør Jens Balle

REVISION

Partner RevisionStatsautoriseret Revisionsaktieselskabv/statsautoriseret revisor Morten Broberg LindThrigesvej 3, 7430 Ikast.

Vistisen & LundeStatsautoriseret Revisionsaktieselskabv/statsautoriseret revisor Carsten Bo JensenGuldborgvej 1, 7400 Herning.

DEPOTSELSKAB

Handelsbankenfilial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), SverigeHavneholmen 29, 1561 København V.

RÅDGIVER

Investeringsforeningen Handelsinvest har indgået aftale med Handelsbanken Asset Management som primær rådgiver,Global Evolution på Handelsinvest Højrentelande og ING Invest-ment Management på Kina og Fjenøsten.

PÅTEGNINGER

5Handelsinvest

LEDELSESPÅTEGNING

Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt årsrapport for 2010 for Investeringsforeningen Handelsinvest.

Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investerings-ordninger m.v.

Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, og efter vor opfattelse giver årsregnskabet et retvisende billede af forenin-gens og afdelingernes aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultat.

Ledelsesberetningen indeholder efter vor opfattelse en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af.

Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse.

Herning, den 23. februar 2011

Direktion for Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S:

Jens BalleAdm. direktør

Bestyrelsen for Investeringsforeningen Handelsinvest:

Gert N. S. Jensen Lone Mørch Bjarne Degn Hugo Sørensen Ulrik Kolding HartvigFormand Næstformand

PÅTEGNINGER

6 Handelsinvest

DEN UAFHÆNGIGE REVISORS PÅTEGNING

Til medlemmerne i Investeringsforeningen HandelsinvestVi har revideret årsregnskabet for Investeringsforeningen Handelsinvest for regnskabsåret 1. januar – 31. december 2010, omfattende anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelse, balance og noter for 13 afdelinger. Årsregnskabet aflægges i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v.

Ledelsens ansvar for årsregnskabetLedelsen har ansvaret for at udarbejde og aflægge et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om inve-steringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Dette ansvar omfatter udformning, implemen-tering og opretholdelse af interne kontroller, der er relevante for at udarbejde og aflægge et årsregnskab, der giver et retvisende billede uden væsentlig fejlinformation, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl, samt valg og anvendelse af en hensigtsmæssig regnskabspraksis og udøvelse af regnskabsmæssige skøn, som er rimelige efter omstændighederne.

Revisors ansvar og den udførte revisionVort ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskabet på grundlag af vor revision. Vi har udført vor revision i overensstemmelsemed danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi lever op til etiske krav samt planlægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at årsregnskabet ikke indeholder væsentlig fejlinformation.

En revision omfatter handlinger for at opnå revisionsbevis for de beløb og oplysninger, der er anført i årsregnskabet. De valgte handlin-ger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risikoen for væsentlig fejlinformation i årsregnskabet, uanset om fejlinforma-tionen skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor interne kontroller, der er relevante for foreningens udarbejdel-se og aflæggelse af et årsregnskab, der giver et retvisende billede, med henblik på at udforme revisionshandlinger, der er passende ef-ter omstændighederne, men ikke med det formål at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere stillingtagen til, om regnskabspraksis er passende, om de regnskabsmæssige skøn, der er udøvet af ledelsen, er ri-melige samt en vurdering af den samlede præsentation af årsregnskabet.

Det er vor opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vor konklusion.

Revisionen har ikke givet anledning til forbehold.

KonklusionDet er vor opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af afdelingernes aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. decem-ber 2010 samt af resultatet af afdelingernes aktiviteter for regnskabsåret 1. januar – 31. december 2010 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v.

Udtalelse om ledelsesberetningenLedelsen har ansvaret for at udarbejde en ledelsesberetning, der indeholder en retvisende redegørelse i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Revisionen har ikke omfattet ledelsesberetningen, men vi har i henhold til lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt an-dre kollektive investeringsordninger m.v. gennemlæst ledelsesberetningen. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den gen-nemførte revision af årsregnskabet.

Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningen er i overensstemmelse med årsregnskabet.

Ikast, den 23. februar 2011 Herning, den 23. februar 2011

Partner Revision Vistisen & Lundestatsautoriseret revisionsaktieselskab Statsautoriseret Revisionsaktieselskab

Morten B. Lind Carsten Bo Jensen statsautoriseret revisor statsautoriseret revisor

LEDELSESBERETNING

7Handelsinvest

ÅRETS AFKAST

2010 blev et godt år for de fleste investorer. Men dog også et år med uro og urolighed. Efter en god start kom der i løbet af foråret lidt uro på markederne, som følge af uro i en række europæiske lande.

Dette fik mange til at være forsigtige – en forsigtighed der skulle vise sig at være ganske ubegrundet.

Den europæiske gældskrise – primært i de såkaldte PIGS-lande (Portugal, Irland, Grækenland og Spanien) – blev afværget. I hvert fald i første omgang. Situationen med høj gældssætning og risiko for høje offentlige udgifter vil påvirke os i de kommende år.

Afdeling Rådgiver

Danske

Obligationsafdelinger

Danmark

Højrentelande

Norden

Europa

Latinamerik

Nordamerika

Verden

Fjernøsten

Kina

VORE RÅDGIVERE

HandelsbankenFonder

Vi vurderer løbende vores valg af strategi og rådgiver. Denne vurdering har i 2010 ført til ændring af strategi i afdeling Europa. Ved halvårsskiftet var porteføljen bagefter benchmark, og vi be-sluttede derfor at ændre strategien. Europa investerer i dag i en meget smal portefølje med minimum 17 aktier. Denne ændring gav pote og ved udgangen af 2010 var afkastet 3,3%-point for-an benchmark.

Alle vore afdelinger har givet postive afkast i 2010. Fra 4,2% til 33,6%.

For de danske obligationer har året budt på afkast mellem 4,2% til 6,1%. Vi har i årets løb fået en ny skattelovgivning omkring obligationer, det betyder at personer fremover skal beskattes af gevinster på danske obligationer. Vi har derfor lukket for til-gang af midler i afdelingerne Danske Obligationer Gl. Ordning og Lange Danske Obligationer Gl. Ordning.

Vores afdeling med obligationer fra emerging markets (Højrente-lande) har givet 11,5% i afkast – et ganske imponerende afkast.

For aktier behøvede man ikke rejse langt væk for at få afkast i år. Norden gav således 33,6%, mens vore hjemlige aktier gav 32,7%. Laveste aktie-afkast fik vi i Kina med kun 13,2%.

6 af vore 13 afdelinger har i 2010 slået deres benchmark.Nærmere oplysninger om afdelingernes afkast og risikomål kan læ-ses på de enkelte afdelingssider længere fremme i årsrapporten.

UDBYTTER

I løbet af 2010 er der sket ændringer i skattelovgivningen, som har betydning for beregningen af de udloddende afdelingers ud-bytteprocent.

UDVIKLINGEN I MEDLEMSFORMUEN

2006 2007 2008 2009 2010

Mio kr.4.000

3.500

3.000

2.500

2.000

1.500

1.000

500

0

Med virkning fra 1. januar 2010 indgår realiserede kursgevinster på aktier uanset ejertid i beregningen af udbytteprocenten – hidtil har gevinster på aktier ejet over tre år ikke skullet udloddes. Med virk-ning fra 27. januar 2010 er kursgevinster på blåstemplede obliga-tioner ikke længere skattefrie for personer. Gevinst og tab på blå-stemplede obligationer købt i afdelingen efter denne dato indgår herefter i opgørelsen af kursgevinster og kurstab på obligationer.

I afdelinger, som anvender valutakonti, indgår urealiserede kurs-gevinster på valutakonti i beregningen af udbytteprocenten som frivillig udlodning for at sikre, at udlodningen overstiger mini-mumsudlodningen.

Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der udbetales udbytter 212,7 mio. kr.

Størst udbytte kommer fra Handelsinvest Danmark med et ud-bytte på 34 kr. pr. andel.

Det er her vigtigt at huske på, at udbytte og afkast ikke er det samme og at der er sjældent sammenhæng imellem disse. Investeringsforeninger skal udlodde en række realiserede ind-tægter som udbytte, medens urealiserede resultater IKKE skal udloddes.

Såfremt det beregnede udbytte i de enkelte afdelinger udgør mindre end 1 kr. pr. andel af de udstedte andele overføres be-løbet til udlodning året efter. Detaljerede oplysninger om afde-lingernes udlodning og udbytte kan findes i afsnittet ”Anvendt regnskabspraksis” samt i afsnittet ”Udbytter opdelt på ind-komstformer”.

På siderne 34–59 findes de enkelte afdelingers resultatopgørel-

LEDELSESBERETNING

8 Handelsinvest

se og balance, og her fremgår bestyrelsens forslag til udlodning ligeledes.

FORENINGENS RESULTAT OG FORMUEUDVIKLING

Det samlede resultat i foreningen blev på 394,0 mio. kr. mod 365,6 mio. kr. i 2009.

Den samlede medlemsformue steg med 1.386 mio. kr., såle-des at formuen ultimo 2010 udgjorde 3.549 mio. kr. Det svarer til en stigning i formuen på 64% mod en stigning i formuen på 71% i 2009.

En stor del af stigningen i formuen skyldes tilgang af nye mid-ler. Investorerne har i løbet af 2010 investeret 1.026 mio. kr. nye midler via Handelsinvest. Med denne stigning blev Handels-invest den næstmest vækstende investeringsforening i 2010.

Tilgangen af nye midler er sket bredt. Dog har der været stor interesse for obligationer. I afdeling Danske Obligationer har vi oplevet stor tilgang af nye midler og de danske obligationsaf-delinger er samlet vokset med 698 mio. kr. i nye midler. Også afdeling Højrentelande er igen faldet i investorernes smag. Afdelingen har fået 200 mio. kr. i nye indskud.

NETTOSALGET FORDELT PÅ AKTIVKLASSER

2006 2007 2008 2009 2010

Mio kr. Aktier Obligationer 1.000

800

600

400

200

0

-200

-400

-600

På aktiesiden var det primært afdelingerne Verden og Nord-amerika, der i løbet af 2010 er steget. Verden er steget med 97 mio. kr. mens Nordamerika er steget med 77 mio. dkk. Der er ikke lanceret nye afdelinger i løbet af 2010.

ADMINISTRATIONSOMKOSTNINGERNE

I 2010 er omkostningsprocenten steget fra 1,48% i 2009 til 1,57% i 2010. Dette skyldes primært en aftalt stigning i rådgiv-ningshonoraret.

Handelsinvest har i det forgangne år solgt administrationssel-skabet til Handelsbanken. I forbindelse med salget aftaltes en fast administrationssats – en lavere sats end i 2009 – for den daglige administration. Dette var dog ikke nok til at modsvare stigningen i rådgivningshonoraret.

SAMFUNDSANSVAR

Handelsinvest har indført en politik om samfundsansvar. Politikken er en forlængelse af investeringspolitikken og det er bestyrelsens klare opfattelse, at ønsket om langsigtede gode af-kast går hånd i hånd med politikken om samfundsansvar.

I valget af rådgivere ønsker vi fremover alene at samarbej-de med rådgivere, der lever op til eller er på vej til at leve op til FNs principper om samfundsansvar i investeringsbeslutninger-ne (UNPRI).

Vedtagelsen af denne politik har ikke medført ændringer i porte-føljesammensætningerne, da vore væsentligste rådgivere allere-de arbejdede med samfundsansvar i investeringsbeslutningerne.

Politikken har – så vidt vides – ikke medført nogen ændringer i de virksomheder vi har investeret i. Foreningens politik kan fin-des på foreningens hjemmeside.

GENERALFORSAMLINGER I ÅRET

På den ordinære generalforsamling 25. marts 2010 blev en række mindre ændringer til foreningens vedtægter vedtaget.

UDVIKLINGEN I AKTIVSAMMENSÆTNINGEN

2006 2007 2008 2009 2010

Aktier Obligationer Blandede afdelinger100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

20%

0%

Det drejede sig primært om ændringer som følge af ændret lov-givning samt tilpasning af vedtægter til gældende standarder for investeringsforeninger.

Desuden behandlede generalforsamlingerne også salget af ad-ministrationsselskabet til Handelsbanken.

Idet den fornødne antal stemmer ikke var til stede blev forslage-ne først endeligt vedtaget på foreningens ekstraordinære gene-ralforsamling, der blev afholdt den 26. april 2010.

BEGIVENHEDER INDTRÅDT EFTER ÅRSSKIFTET

Der er ikke indtrådt væsentlige ændringer efter afslutningen af regnskabsåret.

LEDELSESBERETNING

9Handelsinvest

DEN ØKONOMISKE UDVIKLING I 2010

2010 blev på de fleste fronter et lige så spændende og udfor-drende år som man kunne have forventet. Gældskrise i euro-området, frygt for ’dobbeltdyk’, valutakrig og bekymring om op-bygning af bobler i de nye vækstøkonomier var alle temaer, der prægede udviklingen. Ikke desto mindre kan vi se tilbage på året med et billede af en global økonomi, der viste fortsat-te – om end i perioder ujævne – bedringstegn fra den dybe kri-se, som fulgte i kølvandet på den amerikanske investeringsbank Lehman Brothers konkurs i efteråret 2008.

Begyndelsen af året var præget af fortsatte tegn på økonomisk fremgang, hvor specielt emerging markets, men også USA og Tyskland nød godt af en stigende verdenshandel samt genop-bygning af virksomhedernes varelagre.

Der var også fortsat massiv stimulans til den globale økonomi fra en meget lempelig pengepolitik samt de store finanspolitiske lempelser i stort set alle lande verden over. To-delingen i gen-opretningen var dog stadig tydelig, hvor de nye vækstøkonomi-er viste buldrende fremgang, mens opsvinget i de ’gamle’ indu-strialiserede lande stadig var mere afdæmpet.

Den hastige vækst i især Kina og bekymringer omkring opbyg-gelsen af bobler på boligmarkedet, fik imidlertid de kinesiske myndigheder til at indføre stramninger for boligmarkedet. Disse stramninger indledte en fase hvor vi begyndte at se visse svag-hedstegn fra den kinesiske økonomi, som også materialisere-de sig i begyndende tegn på opbremsning i USA omkring som-merferien.

PIGS-KRISE PÅ DAGSORDENEN

Bekymringerne midt på året omkring styrken og holdbarheden af det globale økonomiske opsving fik yderligere næring fra vel nok et af årets hedeste temaer, nemlig den hastigt eskalerende gældskrise i euroområdet, der tog sit udgangspunkt i udviklin-gen i Grækenland.

Fusk med regnskaberne, og en begyndende mistillid til om lan-det ville være i stand til at betale af på sin stadigt stigende of-fentlige gæld, medførte kraftigt stigende obligationsrenter i

Grækenland, med afsmittende effekt på andre gældplagede europæiske lande.

Det var ikke kun Grækenland der havde problemer. Både Portugal, Irland og Spanien - en gruppe der sammen med Grækenland hurtigt blev døbt PIGS (gris på engelsk) på grund af startbogstaverne - måtte igennem rygtemøllen omkring mu-lig statsbankerot. Sidenhen har Irland fået hjælpepakke, mens Portugal og Spanien selv har klaret skærene.

Modsat betød det dog, at de tyske og til dels danske obligati-onsrenter oplevede nye fald, i kraft af en opfattelse som en me-re ’sikker havn’. Manglende politisk handlekraft så længe ud til at medføre, at euroområdets korthus ville vælte, men i sidste ende betød indgreb fra ECB, EU og IMF – bl.a. i form af en red-ningspakke til Grækenland – at der blev skabt lidt større sikker-hed omkring i hvert fald de kortsigtede udsigter.

Samlet betød tegnene på en opbremsning i Kina samt den europæiske gældskrise, imidlertid at tale om et såkaldt ’dob-beltdyk’, blev et hedt emne hen over sommerferien.

EMERGING MARKETS-OBLIGATIONER LEVEREDE PÆNE AFKAST .... TRODS ALT

Til trods for en ugunstig baggrund bestående af valutainterven-tion og kapitalrestriktioner, truende handelsprotektionisme samt svimlende budgetunderskud og hastigt voksende gældsposter

Kilde: Bloomberg

116

112

108

104

100

96

Renteudvikling på 5% 2013 og 4% 2019 Dansk Stat

Jan.

Feb.

Mar

.

Apr

.

Maj

Juni

Juli

Aug

.

Sep

t.

Okt

.

Nov

.

Dec

.

DK stat 2013 DK stat 2019

Afkastresultater, diverse aktivklasser i %

Hele 2010

1. halvår 2010

EMBI Global Diversifi ed (af-dækket til DKK) 11,81 5,59

Effas, Danske obligationer > 1 års løbetid 8,31 9,06

MSCI EM (i dollar) 18,88 -6,17

OMX 31,18 14,32

S&P500 (i dollar) 12,78 -7,56

140

130

120

110

100

90

Udvalgte aktieindeks i DKK 2010

Jan.

Feb.

Mar

.

Apr

.

Maj

Juni

Juli

Aug

.

Sep

t.

Okt

.

Nov

.

Dec

.

Nordamerika Europa Fjernøsten Norden Danmark Latinamerika Verden Kina

LEDELSESBERETNING

10 Handelsinvest

i de modne vestlige økonomier, havde risikoaktiver generelt et godt 2010. Dette gjaldt også emerging marketsobligationer-ne udstedt i dollar, som målt ved JPMorgans toneangivende in-deks, EMBI Global Diversifed, leverede et afkast på 12.24 % (i dollar).

MARKANT STOR TILGANG AF INVESTE-RINGER I 2010

Investorernes interesse for Emerging Marketsobligationer fejlede dog ikke noget. I følge statistikker fra Emerging Markets Fund Research og JP Morgan oplevede aktivklassen i 2010 en sam-let tilgang af nye investeringer fra private og institutionelle inve-storer på USD 74,5 mia., hvilket udgjorde en væsentlig forøgel-se sammenlignet med tidligere år.

Nettotilgang af investeringer til EM-obligationer

Årlig tilgang af investeringer USD, mia År

74,5 2010

46,2 2009

-3,6 2008

41,9 2007

34,6 2006

Kilde: JPMorgan, EPFR

Den rekordstore investorinteresse for emerging marketsobligati-oner blev ikke overraskende mødt af en rekordstor samlet obli-gationsudstedelse fra erhvervsvirksomheder (USD 211 mia.) og stater (USD 70 mia.), herunder stater som ellers sjældent viser sig på det internationale kapitalmarked. Som eksempler sidst-nævnte kan nævnes Hviderusland og Elfenbenskysten, hvor Elfenbenskysten tilmed nåede at misligholde en kuponbetaling på årets sidste dag.

USA LANGSOMT PÅ RETTE VEJ

Det blev da også mere tydeligt, at opsvinget i den amerikan-ske økonomi stadig var på den skuffende side. Især manglen-de jobvækst var en alvorlig akilleshæl for troen på det økono-miske opsving. I kombination med, at økonomien viste tegn på stigende deflationære tendenser medførte det, at den ameri-kanske centralbank i november besluttede at øge den penge-politiske stimulans til økonomien via nye opkøb af statsobligati-oner for i omegnen af USD 600 mia. Ydermere fik vi på faldere-bet i 2010 fornyede skattelettelser til både husholdningerne og erhvervslivet.

Vi begyndte dog allerede at se fornyede styrketegn fra både Kina og også USA i takt med at vi bevægede os ind i efteråret. Til gengæld bød efteråret på optrappede spændinger mellem især USA og Kina, men også mere generelt var der begynden-de tegn på en såkaldt ’valutakrig’, hvor beskyldninger om fast-holdelse af kunstigt svage valutakurser blev sendt til højre og venstre. Den meget lempelige pengepolitik i den vestlige ver-den, kombineret med den fornyede vækst i emerging markets medførte behov for pengepolitiske stramninger i denne del af

verden, var i hvert fald medvirkende til at kapitalstrømmene i vid udstrækning bevægede sig mod de nye vækstøkonomier, med opadgående pres på deres valutaer til følge.

Trods et turbulent år, står vi dog på tærsklen til det nye år, med indtrykket af en global økonomi der bevæger sig ind i 2011 med et pænt momentum. Gældskrisen i euroområdet nåede dog at blusse markant op igen i 2. halvdel af 2010, hvor bl.a. Irland også blev nødt til at modtage hjælp, og der er stadig en betydelig usikkerhed knyttet til fremtidsudsigterne for euroområ-det. I 2010 stod Tyskland som vækstmotoren, der holdt tempo-et i den samlede økonomi oppe, mens billedet i de gældsplage-de lande var betydeligt mere negativt.

FORVENTNINGER TIL 2011

Vi kan endnu en gang med en vis glæde konstatere, at den globale økonomi har bevæget sig ind i det nye år med et fort-sat positivt momentum. Vores forventninger på den økonomi-ske front for udviklingen i 2011 er da også, at den globale øko-nomi vil fortsætte med at vokse i et tempo, der ligger en smule over den langsigtede trend. Det er dog primært den høje vækst i emerging markets universet, der trækker. Væksten i de stør-re industrialiserede økonomier ventes således mere afdæmpet i forhold til hvad der historisk har været standard under tidligere perioder med økonomisk genopretning.

Det betyder også, at inflationen vil forblive afdæmpet i de indu-strialiserede lande, med en fortsat risiko for deflation. Som et resultat vil pengepolitikken forblive lempelig, og der er ikke ud-sigt til, at de korte renter vil stige i noget nævneværdigt omfang i hverken USA eller Europa. Modsat er inflationsbilledet mindre positivt i emerging markets, hvor der også fortsat er risiko for opbygning af nye bobler i aktivpriserne, og her er der udsigt til, at de monetære forhold vil blive strammet igennem 2011.

KRISEN LÆGGES BAG OS

Vores tro på en fortsat økonomisk genopretning bygger imid-lertid på antagelsen om, at disse stramninger hverken kvæ-ler væksten eller aktivinflationen, og dermed også, at frygten for en hård landing i især Kina ikke materialiseres. Et afgørende spørgsmål er imidlertid også, om Kina formår at få rebalanceret økonomien i retning af større indenlandsk efterspørgsel fra pri-vatforbruget, resulterende i et aftagende handelsoverskud over for især USA. Sker det ikke, vil risikoen for protektionisme fra amerikansk side fortsat være til stede.

En anden vigtig antagelse er, at gældskrisen i euroområdet ikke løber løbsk. Der er dog ingen tvivl om, at netop gældskrisen vil være et hovedtema i det nye år. Grækenland, Irland og muligvis også Portugal er efter bedste overbevisning insolvente, og en omstrukturering af gælden er kun udskudt et par år som følge af støtten fra IMF, EU og ECB. Spørgsmålet på den korte bane er dog om krisen spreder sig til mere systemisk betydningsfulde lande som Spanien og Italien. Problemerne i disse lande ser på overfladen mere overkommelige ud, men de kæmper også med store strukturelle problemstillinger. Skulle gældskrisen eskale-re, ville billedet af den globale økonomiske udvikling og for de fi-nansielle markeder se mere dystert ud.

LEDELSESBERETNING

11Handelsinvest

Afgørende er også, at den fortsatte (om end reducerede) usik-kerhed om holdbarheden af opsvinget i den amerikanske øko-nomi forsvinder. Styrken af det økonomiske opsving har indtil vi-dere været relativt begrænset, og en tydelig akilleshæl har væ-ret en manglende bedring på arbejdsmarkedet. I kombination med at økonomien fortsat viser tegn på deflationære tendenser har vi imidlertid set fornyet stimulans fra den økonomiske politik. Nye skattelettelser og en fortsat ultralempelig pengepolitik giver således grobund for, at den økonomiske genopretning kan blive stærkere end hidtil antaget i 2011.

Det er imidlertid også en understregning af, at den underlig-gende økonomiske aktivitet i USA endnu ikke er parat til at stå på egne ben. Samtidigt illustrerer det også, at den amerikan-ske økonomiske politik fortsat i høj grad er fokuseret på at refla-tere efterspørgslen snarere end på at løse de mere langsigtede strukturelle problemer, som bl.a. den fortsatte negative udvik-ling i de offentlige balancer udgør. Det betyder også, at regnin-gen der skal betales på et senere tidspunkt vokser, og at risiko-en for at der begynder at opstå mistillid til de offentlige balancer i USA er blevet større.

HØJRENTELANDE I 2011

Udviklingen i de amerikanske markedsrenter og sekundærtEUR/USD vil blive afgørende for afkastudviklingen i Han dels-invest Højrentelande i 2011. Et succesfuldt afkast indebærer derfor, at vi for tredje år i træk bør bruge lige så meget tid på at analysere amerikansk og vesteuropæisk økonomi, som vi bru-ger på at analysere de enkelte økonomier i emerging markets.

Vi kan lide, hvad vi ser i emerging markets. Den globale vækst vil sandsynligvis aftage i 2011, men emerging marketsøkono-mierne vil fortsat vise suveræne vækstrater sammenlignet med de modne økonomier.

Vækstskøn og forventninger

2010 BNP-vækst %

2011 BNP-vækst %*

2015 BNP-vækst %*

”Emerging Markets” - økonomier og andre udviklingslande

7,1 6,2 6,7

Modne økonomier 2,7 2,2 2,4

Verden 4,8 4,2 4,6

Kilde: IMF, * forventet

Hertil kommer, at de offentlige budgetbalancer samlet set ta-ger sig væsentlig bedre ud i emerging marketsøkonomierne i en sammenligning med de langt mere forgældede økonomi-er i USA, Japan og Vesteuropa. Emerging marketsøkonomierne er således ikke tvunget til finanspolitiske stramninger i nær det omfang, som de vestlige økonomier og har derfor langt større frihedsgrader til imødegåelse af fremtidige konjunkturnedgange.

RÅVAREPRISERNE VIL STIGE

Vi forventer, at råvarepriserne vil vedblive at stige i takt med, at husholdningerne i det folkerige Asien oplever stigende velstand.

Og her tænker vi på en bred vifte af råvarer fra ”bløde” land-brugsprodukter til hårde indutrimetaller samt olie og kul. For de mange råvareproducerende og råvareeksporterende lande er stigende råvarepriser et plus, som over de seneste 10 år har bi-draget væsentligt til en højere kreditkvalitet via forbedrede bud-get- og betalingsbalancer samt stigende valutareserver.

INFLATIONEN KAN BIDE SIG FAST

Bagsiden af medaljen er dog, at inflationen kan bide sig fast først og fremmest i Asien, som er storimportør af kul til energi-fremstilling, og hvor fødevarer samtidg udgør en væsentlig del af husholdningernes samlede indkøb. Risikoen for social uro udløst af stigende priser på fødevarer og energi er reel i nog-le lande. Fra et investorsynspunkt kan der dog vise sig attrakti-ve investeringsmuligheder i de lokale rente- og valutamarkeder, når de lokale centralbankerne nedtoner den aktuelle brug af va-lutaintervention og valutakontrol, og lader en gradvis styrkelse af den lokale valuta blive en del af inflationsbekæmpelsen.

MYNDIGHEDSSKABT VÆKST

Så selv om vi venter, at det globale økonomiske opsving vil vise sig intakt i 2011, så er billedet imidlertid fortsat, at den globale økonomi og det finansielle system er skævvredet af ekstrem in-tervention fra myndighedernes side samt af en på længere sigt uholdbar økonomisk politik. Som tilfældet var det i 2010, ser vi således også sandsynlighed for, at det økonomiske vækstbille-de vil være ujævnt i 2011, præget af perioder med pæn økono-misk aktivitet men iblandet perioder med skuffelser på den øko-nomiske front.

I baghovedet vil vi da også hele tiden have en fortsat bekymring omkring de udfordringer og implikationer, som en normalisering af den økonomiske politik kan få på den økonomiske udvikling på længere sigt. Og selv om vi ikke tildeler det stor sandsynlig-hed, så kan et nyt uventet negativt stød til den globale økonomi i løbet af 2011 godt kaste verden ud i en ny økonomisk nedtur, som hverken regeringer eller centralbanker har megen ammuni-tion tilbage til at bekæmpe.

Afdelingsspecifikke konmentarerDer henvises til siderne 12-24.

LEDELSESBERETNING

12 Handelsinvest

DANSKE OBLIGATIONER GL. ORDNING

AFDELINGENS PROFIL

Handelsinvest Danske Obligationer gl. ordning investerer i danske obligationer, realkreditobligationer og erhvervspapirer noteret på NASDAQ OMX Copenhagen A/S. Målet er at ska-be et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et af-kast svarende til afkastet på benchmark minus de årlige om-kostninger. Afdelingen har gennemsnitlig varighed, som ligger i intervallet 3 til 5 år.

Benchmark:Nordea Constant Maturity 3 år (50%) samt 5 år (50%) 3-5 år

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 3 år på grund af kursudsving på andelene.

Ved investering i Danske Obligationer gl. ordning skal investor være opmærksom på følgende risici: markedsrisiko, landerisi-ko, renterisiko og rådgiverrisiko. Se nærmere om de enkelte ri-sici på side 26-27.

MARKEDET OG RESULTATERNE I 2010

Den 4-årige rente, der er det primære rentesegment for afde-lingen, faldt ca. 0,75 procentpoint over året. Det store fald i den mellemlange rente har medvirket til det pæne afkast i af-delingen.

Afdelingens afkast blev på 4,82 % efter omkostninger på 0,94 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 5,76 %. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark ikke nået.

Vi oplevede endnu et turbulent år for de mellemlange obli-gationer. Det var den fortsatte uro i Sydeuropa, som accele-rerede i løbet af 2010. Specielt Grækenlands kæmpe stats-gæld skabte frygt i markedet og i april indgik 16 af eurolands finansministre en aftale om en hjælpepakke til Grækenland på 80 mia. euro. Den internationale valutafond IMF kom ligeledes med 30 mia. euro. Dette fik markederne til midlertidig at falde til ro, men i andet halvår blussede uroen igen op, denne gang med fokus på Irlands gældsproblemer. Uroen kostede des-værre også på kreditspændende, som blev udvidet til statsob-ligationer. Da omkring 80 % af beholdningen har været real-kreditobligationer, har afdelingen ikke kunne følge afkastet på benckmark, som består af 100 % statsobligationer.

Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 7,75 kr. i udbytte pr. an-del.

FORVENTNINGERNE TIL 2011

Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2011. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulighed for indsnæv-ring af spændet i løbet af 2011. I modsat retning trækker det lave renteniveau, som gør at afkastet for det kommende år vil være lavere end i 2010. Selvom vi har lagt det værste bag os, forventer vi, at væksten i eurozonen bliver mere afdæmpet i forhold til hvad der historisk har været standard under tidlige-re perioder med økonomisk genopretning. Vi forventer derfor, at Centralbankerne holder de korte renter i ro indtil starten af 2012. Forventninger til de mellemlange obligationer i det kom-mende år er dog er et svagt stigende renteniveau.

Risikoprofil vurdering - standardafvigelse 3 år

Lav risiko Mellem risiko Stor risiko

Danske Obligationer Gl. ordning

LEDELSESBERETNING

13Handelsinvest

LANGE DANSKE OBLIGATIONER GL. ORDNING

AFDELINGENS PROFIL

Handelsinvest Lange Danske Obligationer gl. ordning investe-rer i danske obligationer, realkreditobligationer og erhvervspa-pirer noteret på NASDAQ OMX Copenhagen A/S. Målet er at skabe et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast svarende til afkastet på benchmark minus de årlige om-kostninger. Afdelingen har en gennemsnitlig varighed, som lig-ger over 5 år.

Benchmark:Nordea Constant Maturity 7 year Goverment Bond Index (60%)Nordea Constant Maturity 5 year Goverment Bond Index (40%)

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år på grund af kursudsving på andelene.

Ved investering i Lange Danske Obligationer gl. ordning skal investor være opmærksom på følgende risici: markedsrisiko, landerisiko, renterisiko og rådgiverrisiko. Se nærmere om de enkelte risici på side 26-27.


Den lange 10-årige statsrente, der er det vigtigste renteseg-ment for afdelingen, havde igen et meget turbulent år og ren-ten har svinget mellem 3,40 % og 2,15 %. Året sluttede med en rente på 3,10 %.

Afdelingens afkast blev på 6,13 % efter omkostninger på 1,07 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 8,07 %. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark ikke nået.

Vi oplevede endnu et turbulent år for de lange obligationer. Det var den fortsatte uro i Sydeuropa, som accelererede i lø-bet af 2010. Specielt Grækenlands kæmpe statsgæld skabte frygt i markedet og i april indgik 16 af eurolands finansministre en aftale om en hjælpepakke til Grækenland på 80 mia. euro. Den internationale valutafond IMF kom ligeledes med 30 mia. euro. Dette fik markederne til midlertidig at falde til ro, men i andet halvår blussede uroen igen op, denne gang med fo-kus på Irlands gældsproblemer. Uroen kostede desværre og-så på kreditspændende, som blev udvidet til statsobligationer. Da omkring 80 % af beholdningen har været realkreditobliga-tioner, har afdelingen ikke kunne følge afkastet på benckmark, som består af 100 % statsobligationer.

Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 11,00 kr. i udbytte pr. andel.


Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2011. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulighed for indsnæv-ring af spændet i løbet af 2011. I modsat retning trækker det lave renteniveau, som gør at afkastet for det kommende år vil være lavere end i 2010. Selvom vi har lagt det værste bag os, forventer vi, at væksten i eurozonen bliver mere afdæmpet i forhold til hvad der historisk har været standard under tidlige-re perioder med økonomisk genopretning. Vi forventer derfor, at Centralbankerne holder de korte renter i ro indtil starten af 2012. Forventninger til de lange obligationer i det kommende år er dog er et moderat stigende renteniveau.



Danske Obligationer Gl. ordning

LEDELSESBERETNING

14 Handelsinvest

DANSKE OBLIGATIONER

AFDELINGENS PROFIL

Handelsinvest Danske Obligationer investerer i danske obli-gationer, realkreditobligationer og erhvervspapirer noteret på NASDAQ OMX Copenhagen A/S. Målet er at skabe et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast svaren-de til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har gennemsnitlig varighed, som ligger i intervallet 3 til 5 år.

Benchmark:Nordea Constant Maturity 3 år (50%) samt 5 år (50%) 3-5 år

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 3 år på grund af kursudsving på andelene. Ved investering i Danske Obligationer skal investor være op-mærksom på følgende risici: markedsrisiko, landerisiko, rente-risiko og rådgiverrisiko. Se nærmere om de enkelte risici på si-de 26-27.


Den 4-årige rente, der er det primære rentesegment for afde-lingen, faldt ca. 0,75 procentpoint over året. Det store fald i den mellemlange rente har medvirket til det pæne afkast i af-delingen.

Afdelingens afkast blev på 4,23 % efter omkostninger på 0,90 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 5,76%. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark ikke nået.

Vi oplevede endnu et turbulent år for de mellemlange obli-gationer. Det var den fortsatte uro i Sydeuropa, som accele-rerede i løbet af 2010. Specielt Grækenlands kæmpe stats-gæld skabte frygt i markedet og i april indgik 16 af eurolands finansministre en aftale om en hjælpepakke til Grækenland på 80 mia. euro. Den internationale valutafond IMF kom ligeledes med 30 mia. euro. Dette fik markederne til midlertidig at falde til ro, men i andet halvår blussede uroen igen op, denne gang med fokus på Irlands gældsproblemer. Uroen kostede des-værre også på kreditspændende, som blev udvidet til statsob-ligationer. Da omkring 80 % af beholdningen har været real-kreditobligationer, har afdelingen ikke kunne følge afkastet på benckmark, som består af 100 % statsobligationer.



Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2011. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulighed for indsnæv-ring af spændet i løbet af 2011. I modsat retning trækker det lave renteniveau, som gør at afkastet for det kommende år vil være lavere end i 2010. Selvom vi har lagt det værste bag os, forventer vi, at væksten i eurozonen bliver mere afdæmpet i forhold til hvad der historisk har været standard under tidlige-re perioder med økonomisk genopretning. Vi forventer derfor, at Centralbankerne holder de korte renter i ro indtil starten af 2012. Forventninger til de mellemlange obligationer i det kom-mende år er dog er et svagt stigende renteniveau.



Danske Obligationer

LEDELSESBERETNING

15Handelsinvest

LANGE DANSKE OBLIGATIONER

AFDELINGENS PROFIL

Handelsinvest Lange Danske Obligationer investerer i danske obligationer, realkreditobligationer og erhvervspapirer noteret på NASDAQ OMX Copenhagen A/S. Målet er at skabe et af-kast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast sva-rende til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har gennemsnitlig varighed, som ligger over 5 år.Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år på grund af kursudsving på andelene.

Benchmark:Nordea Constant Maturity 7 year Goverment Bond Index (60%)Nordea Constant Maturity 5 year Goverment Bond Index (40%)

Ved investering i Lange Danske Obligationer skal investor væ-re opmærksom på følgende risici: markedsrisiko, landerisiko, renterisiko og rådgiverrisiko. Se nærmere om de enkelte risi-ci på side 26-27.


Den lange 10-årige statsrente, der er det vigtigste renteseg-ment for afdelingen, havde igen et meget turbulent år og ren-ten har svinget mellem 3,40 % og 2,15 %. Året sluttede med en rente på 3,10 %.

Afdelingens afkast blev på 5,63% efter omkostninger på 1,11 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 8,07%. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark ikke nået.

Vi oplevede endnu et turbulent år for de lange obligationer. Det var den fortsatte uro i Sydeuropa, som accelererede i lø-bet af 2010. Specielt Grækenlands kæmpe statsgæld skabte frygt i markedet og i april indgik 16 af eurolands finansministre en aftale om en hjælpepakke til Grækenland på 80 mia. euro. Den internationale valutafond IMF kom ligeledes med 30 mia. euro. Dette fik markederne til midlertidig at falde til ro, men i andet halvår blussede uroen igen op, denne gang med fo-kus på Irlands gældsproblemer. Uroen kostede desværre og-så på kreditspændende, som blev udvidet til statsobligationer. Da omkring 80 % af beholdningen har været realkreditobliga-tioner, har afdelingen ikke kunne følge afkastet på benckmark, som består af 100 % statsobligationer.



Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2011. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulighed for indsnæv-ring af spændet i løbet af 2011. I modsat retning trækker det lave renteniveau, som gør at afkastet for det kommende år vil være lavere end i 2010. Selvom vi har lagt det værste bag os, forventer vi, at væksten i eurozonen bliver mere afdæmpet i forhold til hvad der historisk har været standard under tidlige-re perioder med økonomisk genopretning. Vi forventer derfor, at Centralbankerne holder de korte renter i ro indtil starten af 2012. Forventninger til de lange obligationer i det kommende år er dog er et moderat stigende renteniveau.



Lange Danske Obligationer

LEDELSESBERETNING

16 Handelsinvest

HØJRENTELANDE

AFDELINGENS PROFIL

Handelsinvest Højrentelande investerer i udenlandske ob-ligationer, der er udstedt af lande eller relateret til lande, der er under udvikling til industrinationer. Disse lande fin-des i Latinamerika, Afrika, Østeuropa, Mellemøsten og Asien. Højrentelande kan både investere i lokale valutaer og obliga-tioner udstedt i hovedvalutaerne. Afdelingen har en aktiv stra-tegi – både med hensyn til renteeksponering og valutaekspo-nering. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på mi-nimum 5 år som følge af risikoen for relativt store kursudsving på andelene.

Benchmark:JP Morgan EMBI Global Diversified afdækket til DKK.

Ved investering i Højrentelande skal investor være opmærk-som på følgende risici: markedsrisiko, landerisiko, renterisiko, likviditetsrisiko, valutakursrisiko og rådgiverrisiko. Se nærmere om de enkelte risici på side 26-27.


Afdelingen leverede i 2010 et fornuftigt afkast på 11,45 % ef-ter omkostninger på 1,59 %. Afkastet var også i 2010 resulta-tet af en aktiv handelsstrategi, hvor investeringerne ikke kun var rettet mod lande indeholdt i sammenligningsindekset, men i høj grad også var rettet mod nye emerging markets-lande (fron-tier-lignende lande) som Mongoliet og Republikken Congo. Lejlighedsvis og i mindre omfang blev der også taget ekspone-ring til lokale rentemarkeder. Handelsinvest Højrentelande del-tog desuden i videst muligt omfang ved auktionerne af ny stats-gæld, hvor attraktive udbudsbetingelser blev forsøgt udnyttet. Desuden var investeringsstrategien præget af en aktiv stillingta-gen til varighed og rentekurveeksponering.

Når Handelsinvest Højrentelande ikke helt kunne matche afka-stet på sammenligningsindekset i 2010, skyldes det blandt an-det en relativ høj varighed på porteføljen i december, hvor vi undervurderede omfanget af de amerikanske rentestigninger i året sidste måneder.

Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 16,25 kr. i udbytte pr. andel.


Vi kan vi lide, hvad vi ser i emerging markets. Den globale vækst vil sandsynligvis aftage i 2011, men emerging markets-økonomierne vil fortsat vise suveræne vækstrater sammenlig-

net med de modne økonomier.

I vores hovedscenarie forventer vi, at EMBI Global Diversified i 2011 kan levere et afkast i størrelsen 4-6 %. Dette lyder måske ikke imponerende. Vi forventer da også at kunne slå sammenligningsindekset via en sammensætning af porte-føljen med overvægte i i højtforrentede lande som Argentina og Venezuela samt undervægte i lavtforrentede lande som Brasilien og Filippinerne. Hertil kommer lejlighedsvis ekspone-ring til lokale obligationer udstedt i landenes egen valuta. Som udgangspunkt har vi et godt øje til lande med høj vækst, rela-tivt sunde offentlige balancer og råvareeksport.

Som udgangspunkt sigter vi mod en portefølje beståen-de af relativt højtforrentede lande i og uden for sammenlig-ningsindekset, hvor frontier-lignende stater som Mongoliet, Mozambique og Hviderusland udgør op til 25 % af den samle-de portefølje. Vi forventer på den bagrund et afkast i 2011 i ni-veauet 6-8 %.



Højrentelande

LEDELSESBERETNING

17Handelsinvest

VERDEN

AFDELINGENS PROFIL

Handelsinvest Verden har en aktiv strategi og har til hensigt at investere i et begrænset antal aktier, - ca. 30-50 på glo-balt plan uden hensyn til den enkelte akties vægt i afdelingens benchmark. Den valgte strategi skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på verdens aktiemarkeder i perioder kan være relativt store.

Benchmark:MSCI World inkl. udbytte

Ved investering i Verden skal investor være opmærksom på følgende risici: markedsrisiko, landerisiko, branchespecifik risi-ko, valutakursrisiko og rådgiverrisiko. Se nærmere om de en-kelte risici på side 26-27.


2010 blev et år i konsolideringens tegn. Makroøkonomisk fort-satte de penge- og finanspolitiske stimulanser med fuld styrke, og det lagde en solid bund under den globale økonomi. Uro omkring statsgælden i flere europæiske lande gav en over-gang uro på finansmarkederne, men den cykliske vending i den globale økonomi var stærk nok til at de fleste aktiemarke-der alligevel sluttede året med pæne kursstigninger.

Målt i DKK blev USA den bedste region blandt de udvikle-de markeder med et afkast på 23,5 %. Europa blev den dår-ligste region med et afkast på 11,3 %. Europæiske aktier blev trukket ned af statsgældproblemer i lande som Grækenland, Spanien, Portugal og Irland. Aktiemarkederne i alle disse lande gav markant negative afkast i 2010. Handelsinvest Verden gav et afkast på 25,1 % i 2010 (efter omkostninger på 2,01 %), mod et benchmark afkast på 19,7 %, svarende til et merafkast på 5,4 % point relativt til bench-mark.

De største positive bidragsydere til merafkastet kom fra over-vægte i Media Sutantara (betalings-TV), Pacific Rubiales (olie-udvikling), Mcdermott (energi service) og Atlas Copco (Industri). Omvendt trak overvægte i AstraZeneca (Medicin) og Perfect World (online spil) ned i merafkastet.

Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 0,00 kr. pr. andel i ud-bytte.


Det cykliske opsving i den globale økonomi vil fortsætte i 2011 – trukket af Kina og andre emerging markets samt USA, der kan overraske positivt. Opsvinget forventes at være stærkt nok til at overvinde strukturelle problemer i form at primært for stor gæld i den vestlige verden. Aktiemarkederne vil desuden nyde godt af 1) Aktier er stadig attraktivt prissat, specielt rela-tivt til andre aktivklasser, 2) Dette kan føre til allokering fra ob-ligationer til aktier, 3) Virksomhederne har meget stærke ba-lancer, hvilket vil føre til øgede udbytter, aktietilbagekøb og opkøb, 4) Der forventes et boom indenfor opkøb og fusioner mellem virksomheder i 2011. Der er dermed potentiale for sti-gende aktiekurser igen i 2011.



Verden

LEDELSESBERETNING

18 Handelsinvest

EUROPA

AFDELINGENS PROFIL

Handelsinvest Europa er en smal portefølje med minimum 17 selskaber. Den valgte strategi skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på det europæiske aktiemarked i perio-der kan være relativt store.

Benchmark:MSCI Europe inkl. udbytte

Ved investering i Europa skal investor være opmærksom på følgende risici: markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik ri-siko, branchespecifik risiko, valutakursrisiko og rådgiverrisiko. Se nærmere om de enkelte risici på side 26-27.



Målt i DKK var der kæmpe forskel på afkastet i de forskellige europæiske aktiemarkeder i 2010. Bedst blev nordiske aktier i almindelighed og danske aktier i særdeleshed, godt trukket af Novo Nordisk, der steg 90 %. Tyske aktier klarede sig også fint, mens aktier i lande med statsgældsproblemer blev årets tabere. Således gav aktiemarkederne i Portugal, Italien, Irland, Spanien og Grækenland alle negative afkast i 2010.Handelsinvest Europa gav et afkast på 14,5 % i 2010 (efter omkostninger på 2,21 %), mod et benchmark afkast på 11,3 %, svarende til et merafkast på 3,2 % point relativt til benchmark.

De største positive bidragsydere til merafkastet kom fra over-vægte i Spectris (elektronik), SKF (industri), Swatch (ure og smykker) og Burberry (luksus varer). Omvendt trak overvægte i Aggeko (temperaturkontrol), CRH (cement) og Nestle (fødeva-rer) ned i merafkastet.






Europa

LEDELSESBERETNING

19Handelsinvest

NORDAMERIKA

AFDELINGENS PROFIL

Handelsinvest Nordamerika investerer fortrinsvis i amerikanske aktier. Afdelingen har til hensigt at investere i minimum 60 sel-skaber på nordamerikansk plan uden hensyntagen til den en-kelte akties vægt i afdelingens benchmark.

Afdelingens benchmark er MSCI North America inkl. udbytte, der udgøres af godt 700 selskaber, mens afdelingens investe-ringsunivers udgøres af omkring 1.000 selskaber. Det betyder, at vi forventer, at afdelingens afkast i gennemsnit over 5 år vil ligge over afkastet i afdelingens benchmark.

Benchmark:MSCI North America inkl. udbytte

Ved investering i Nordamerika skal investor være opmærksom på følgende risici: markedsrisiko, landerisiko, branchespeci-fik risiko, valutakursrisiko og rådgiverrisiko. Se nærmere om de enkelte risici på side 26-27.



Målt i DKK blev råvare-aktier den bedste branche i 2010 som følge af solide prisstigninger på de fleste råvarer, herunder ikke mindst metaller. Finansaktier trak generelt ned, og det samme gjorde forsyningsaktier.

Handelsinvest Nordamerika gav et afkast på 25,1 % i 2010 (efter omkostninger på 1,96 %), mod et benchmark afkast på 23,5 %, svarende til et merafkast på 1,6 % point relativt til benchmark.

De største positive bidragsydere til merafkastet kom fra en gene-rel overvægt i råvareaktier, herunder specielt selskaberne Pacific Rubiales, Teck Resources og Copper Industries. Mcdermott (energi sercvice) bidrog ligeledes til merafkastet. Omvendt trak overvægte i Grupo Continental SAB (Bryggeri), Enernoc (forsy-ning) og McDonalds (restaurant) ned i merafkastet.




Risikoprofil vurdering - standardafvigelse 3 år.Anslået risiko, da afdelingen ikke er 3 år.


Nordamerika

LEDELSESBERETNING

20 Handelsinvest

FJERNØSTEN

AFDELINGENS PROFIL

Handelsinvest Fjernøstens investeringsunivers er fjernøstlige aktier, der primært indgår i afdelingens benchmark, MSCI AC Asia ex. Japan inkl. udbytte. Afdelingen har til hensigt at inve-stere i minimum 40 selskaber og strategien skal give porteføl-jemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark.

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene i perioder kan være relativt store.

Benchmark:MSCI AC Asia ex. Japan inkl. udbytte

Ved investering i Fjernøsten skal investor være opmærksom på følgende risici: markedsrisiko, landerisiko, branchespeci-fik risiko, likviditetsrisiko, valutakursrisiko og rådgiverrisiko. Se nærmere om de enkelte risici på side 26-27.



Målt i DKK blev Indonesien, Malaysia og Thailand de bedst performende lande i Fjernøsten i 2010 med afkast på 50 % el-ler mere. Omvendt gav eksempelvis Kina kun et afkast på 12 % i DKK. Gentagne renteforhøjelser i Kina var med til at træk-ke luften ud af aktiemarkedet i 2010. Samtidig var den kinesi-ske valuta meget stærk, hvilket forringede konkurrencekraften. Handelsinvest Fjernøsten gav et afkast på 22,6 % i 2010 (efter omkostninger på 2,35 %), mod et benchmark afkast på 28,1 %, svarende til et merafkast på -5,5 % point relativt til benchmark.

De største positive bidragsydere til merafkastet kom fra en ge-nerel undervægt i Finans aktier samt en overvægt i den tai-wanesiske bankaktie E.sun Financial. Desuden bidrog CP All (stormagasiner i Thailand) til merafkastet. Omvendt trak en ge-nerel overvægt i Kina ned, og det samme gjorde overvægte i China Mobile (mobiltelefoni) Shimao Property (ejendomme) og Kia Motors (biler),






Fjernøsten

LEDELSESBERETNING

21Handelsinvest

NORDEN

AFDELINGENS PROFIL

Handelsinvest Norden investerer i 40-100 selskaber fordelt på Danmark, Finland, Norge, Sverige og Island, og styres efter en aktiv strategi, der tager udgangspunkt i den enkelte akties vægt i MSCIs Norden-indeks. Investeringsstrategien er over-vejende bottom-up, der tager afsæt i makrotemaer og sek-tor bets og derefter en mikro baseret analyse af selskaberne. I forbindelse med porteføljeoptimeringen og udvælgelsen af sel-skaber anvendes værktøjer til screening af afdelingens investe-ringsunivers samt makro- og fundamentalanalyser.

Benchmark:MSCI Norden inkl. udbytte

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på nordens aktiemarkeder i perioder kan være relativt store.

Ved investering i Norden skal investor være opmærksom på følgende risici: markedsrisiko, landerisiko, branchespecifik risi-ko, valutakursrisiko og rådgiverrisiko. Se nærmere om de en-kelte risici på side 26-27.


2010 blev et år i konsolideringens tegn. Makroøkonomisk fort-satte de penge- og finanspolitiske stimulanser med fuld styrke, og det lagde en solid bund under den globale økonomi. Uro omkring statsgælden i flere europæiske lande gav en over-gang uro på finansmarkederne, men den cykliske vending i den globale økonomi var stærk nok til at de fleste aktiemarke-der alligevel sluttede året med pæne kursstigninger. De nordiske aktiemarkeder havde et fantastisk år og blev blandt de bedste aktiemarkeder i den udviklede verden. Danmark og Sverige blev de to bedste markeder, Novo Nordisk førte an med en stigning på næste 90 %, men også mange andre af de større aktier klarede sig flot med stigninger i niveauet 40-50 %. I bunden faldt Vestas med 44 %.

Handelsinvest Norden gav et afkast på 33,6 % i 2010 (efter omkostninger på 2,09 %), mod et benchmark afkast på 34,0 %, svarende til et merafkast på -0,4 % point relativt til bench-mark.

De største positive bidragsydere til merafkastet kom fra over-vægte i Royal Caribbean Cruises (fritid), Volvo (biler), og Lundin Mining (minedrift), samt fra en undervægt i Vestas. Omvendt trak en overvægt i Astra Zeneca ned, og det samme gjorde undervægte i Atlas Copco og Novo Nordisk.






Norden

LEDELSESBERETNING

22 Handelsinvest

DANMARK

AFDELINGENS PROFIL

Handelsinvest Danmark investerer i 20-50 danske selska-ber, og styres efter en aktiv strategi, der tager udgangspunkt i den enkelte akties vægt i NASDAQ OMX Copenhagen A/S CCAP-indeks. Investeringsstrategien er en bottom-up analy-se med makro og sektor overlay. I forbindelse med portefølje-optimeringen og udvælgelsen af selskaber anvendes værktøjer til screening af afdelingens investeringsunivers samt makro- og fundamentalanalyser.

Benchmark:Københavns Fondsbørs’ KAXcap (OMXCCAP)

Ved investering i Danmark skal investor være opmærksom på følgende risici: markedsrisiko, landerisiko, branchespecifik ri-siko og rådgiverrisiko. Se nærmere om de enkelte risici på si-de 26-27.


2010 blev et år i konsolideringens tegn. Makroøkonomisk fort-satte de penge- og finanspolitiske stimulanser med fuld styrke, og det lagde en solid bund under den globale økonomi. Uro omkring statsgælden i flere europæiske lande gav en over-gang uro på finansmarkederne, men den cykliske vending i den globale økonomi var stærk nok til at de fleste aktiemarke-der alligevel sluttede året med pæne kursstigninger. Det danske aktiemarked havde et fantastisk år og blev et af de bedste aktiemarkeder i verden. Novo Nordisk førte an med en stigning på næste 90 %, men også mange andre af de større aktier klarede sig flot med stigninger i niveauet 40-50 %. I bunden faldt Vestas med 44 %.

Handelsinvest Danmark gav et afkast på 32,7 % i 2010 (efter omkostninger på 1,96 %), mod et benchmark afkast på 25,3 %, svarende til et merafkast på 7,4 % point relativt til bench-mark.

Sammenlignet med de øvrige danske investeringsforenin-ger, der investerer bredt i danske aktier, ligger Handelsinvest Danmark næsten helt i top.

De største positive bidragsydere til merafkastet kom fra overvægte i Pandora, Royal Unibrew, FLS, IC Company, Danisco og Coloplast. Ligeledes bidrog undervægte i TDC og TrygVesta positivt til merafkastet. Omvendt trak overvægte i Simcorp og Neurosearch ned, og det samme gjorde en un-dervægt i Københavns Lufthavne.






Danmark

LEDELSESBERETNING

23Handelsinvest

LATINAMERIKA

AFDELINGENS PROFIL

Handelsinvest Latinamerika har en aktiv strategi og investe-rer fortrinsvis i selskaber hjemmehørende i Latinamerika, men der kan tillige investeres i selskaber indenfor EU og EFTA samt Australien, Hong Kong, Japan, Canada, Singapore og USA, såfremt mere end 25 % procent af disse selskabers aktivite-ter/aktiver er hjemmehørende i Latinamerika.

Afdelingen har til hensigt at investere i minimum 40 selskaber.Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det latinske aktiemarked i perioder kan være relativt store.

Benchmark:MSCI Latinamerica inkl. udbytte

Ved investering i Latinamerika skal investor være opmærksom på følgende risici: markedsrisiko, landerisiko, branchespeci-fik risiko, likviditetsrisiko, valutakursrisiko og rådgiverrisiko. Se nærmere om de enkelte risici på side 26-27.



Målt i DKK blev Chile, Peru og Argentina de bedst performen-de lande i Latinamerika i 2010 med afkast på 50 % eller mere. Omvendt gav regionen største land Brasilien kun et afkast på 14 % i DKK. Det skyldtes ikke mindst at det indekstunge olie-selskab Petrobras gav et negativt afkast i 2010.

Handelsinvest Latinamerika gav et afkast på 28,3 % i 2010 (efter omkostninger på 2,12 %), mod et benchmark afkast på 22,8 %, svarende til et merafkast på 5,5 % point relativt til benchmark.

De største positive bidragsydere til merafkastet kom fra en ge-nerel undervægt i energi aktie. Indenfor energibranchen un-dervægtedes Petrobras, mens Pacific Rubiales overvægtedes, hvilket ligeledes gav et positivt performancebidrag. Omvendt trak en overvægt i AmBev (bryggeri) ned, og det samme gjor-de en undervægt i mineselskabet Southern Copper.




Risikoprofil vurdering - standardafvigelse 3 årAnslået risiko, da afdelingen ikke er 3 år.


Latinamerika

LEDELSESBERETNING

24 Handelsinvest

KINA

AFDELINGENS PROFIL

Handelsinvest Kina investerer i selskaber, der er hjemmehø-rende i Kina eller Hong Kong, eller som har hovedaktivitet i Kina eller Hong Kong. Selskaberne skal på investeringstids-punktet som hovedregel indgå i afdelingens benchmark, MSCI China inkl. udbytte. Afdelingen har til hensigt at investere i mi-nimum 25 selskaber, og strategien skal give porteføljemana-geren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over bench-mark.

Grundet risikofaktorerne anbefaler vi en investeringshorisont på minimum 5 år.

Benchmark:MSCI China inkl. udbytte

Ved investering i Kina skal investor være opmærksom på føl-gende risici: markedsrisiko, landerisiko, branchespecifik risiko, likviditetsrisiko, valutakursrisiko og rådgiverrisiko. Se nærmere om de enkelte risici på side 26-27.



Målt i DKK blev råvare-aktier den bedste branche i 2010 som følge af solide prisstigninger på de fleste råvarer, herunder ikke mindst metaller. Finansaktier trak generelt ned, bl.a. som følge af kursfald på ejendomsaktier.

Handelsinvest Kina gav et afkast på 13,2 % i 2010 (efter om-kostninger på 2,12 %), mod et benchmark afkast på 12,1 %, svarende til et merafkast på 1,1 % point relativt til benchmark.

De største positive bidragsydere til merafkastet kom fra en ge-nerel overvægt i råvareaktier, herunder specielt selskaber-ne Zhaijin Mining, Lingbao Gold og Yanzhou Coal Mining. Omvendt trak en overvægt i Shimao Property (ejendomme), og det samme gjorde en overvægt i industriselskabet China High Speed Transmission.






Kina

DANSKE OBLIGATIONER

25Handelsinvest

LEDELSESBERETNING RISICI VED INVESTERING

26 Handelsinvest

Al investering indebærer risici – således også investering via investeringsforeninger. Risici kan være generelle for et marked eller de kan være specifikke for en afdeling eller et medlem.

Aktivtyper

I Handelsinvest investerer vi i obligationer og aktier. Der er stor forskel på risikoen mellem disse, men der kan også være stor forskel mellem risikoen indenfor de to kategorier.

De obligationer vi investerer i, er typisk udstedt af forskellige stater, selskaber eller realkreditinstitutter. Obligationer udløber til kurs 100, hvorfor den oprindelige værdi af obligationen er in-takt ved obligationens udløb. Undtagelser fra dette sker i tilfæl-de, hvor udsteder er i en dårlig økonomisk situation og ikke kan indfri sine forpligtelser (se udstederrisiko i det følgende). Aktier er generelt mere risikofyldte end typiske obligationer. Aktier afspejler de enkelte selskabers markedsværdi. Går et sel-skab konkurs og/eller markedets tillid til et selskab forsvinder, kan aktiekursen falde til nul.

Generelle risici

Der er en række forskellige risici, men populært taler man pri-mært om disse risici i forbindelse med investering:

• Markedsrisiko• Landerisiko• Renterisiko• Selskabsspecifik risiko• Branchespecifik risiko• Likviditetsrisiko• Valutakursrisiko• Modpartsrisiko• Udstederrisiko• Rådgiverrisiko

Markedsrisiko dækker over risikoen for at et marked udvikler sig negativt. Denne risiko er i høj grad afhængig af det marked, der investeres i. Mange markeder har indbyrdes sammenhæng, men man kan søge at minimere markedsrisikoen ved at investe-re i flere aktivklasser.

Der er stor forskel på markedsrisikoen for eksempelvis danske obligationer og kinesiske aktier. Det gør ikke det ene til en bed-re investering, men er blot et eksempel på, at risikoen er for-skellig.

Landerisikoen dækker over udviklingen i de enkelte lande. Flere af vore afdelinger er fokuseret mod specifikke lande og/eller re-gioner og den økonomiske udvikling i disse områder vil have stor betydning for udviklingen i din investering.

Renterisiko er risikoen på en portefølje, hvis renten stiger el-ler falder. Stiger renten vil en obligationsportefølje typisk fal-de i værdi – det omvendt ved faldende rente. En stigende ren-te kan også være negativt for aktier, men der er dog ingen en-tydig sammenhæng.

Selskabsspecifik risiko er de risici, der knyttes til det enkelte sel-skab. En virksomhed kan være i et stigende marked og i en god branche men være dårligt ledet. I en sådan situation vil et sådant selskab typisk give et dårligere – eller endog negativt – afkast. Spredningskravene i en investeringsforening medvirker til at mindske de selskabsspecifikke risici.

Branchespecifik risiko er risikoen tilknyttet en branche. Så i modsætning til selskabsspecifik risiko er branchespecifik til-knyttet. Man kan eksempelvis have en generel positiv udvik-ling i økonomien, men for en specifik branche er der tilbage-gang.

Likviditetsrisikoen er risikoen for at de værdipapirer du ejer, ikke kan omsættes. Har du behov for pengene og er der ingen købe-re, kan den pris du ender med at få være meget forskellig fra mar-kedsprisen. I investeringsforeninger søger vi at minimere denne ri-siko ved at sprede investeringerne på flere forskellige værdipapi-rer. Likviditetsrisikoen er forskellig fra marked til marked.

Valutakursrisikoen er til stede i alle vore afdelinger, der investe-rer i udenlandske værdipapirer. Det vil sige alle afdelinger bort-set fra de fire afdelinger med danske obligationer og afdeling Danmark har valutakursrisiko.

Vi opgør alle værdier i danske kroner med den til enhver tid gældende valutakurs. I afdeling Nordamerika har vi eksempelvis mange amerikanske værdipapirer – disse opgøres i dollar som vi så omregner til danske kroner. Derfor er der en stor risiko/eksponering mod dollar i denne afdeling.

Modpartsrisikoen er risikoen for at den man ”handler med”, ik-ke kan opfylde sine betingelser. I en investeringsforening er dog indbygget meget sikkerhed omkring dette parameter og alle handler med værdipapirer vi laver, sker med samtidig udveks-ling af værdipapirer og betaling. På den måde er modpartsrisi-koen meget begrænset.

Samtidig er investeringsforeninger underlagt en række restriktio-ner, der også medvirker til at modvirke denne risiko.

Udstederrisikoen er risikoen for at værdipapirets udsteder ikke kan opfylde sine betingelser. Har man købt aktier i et selskab eller obligationer udstedt af et selskab, kan dette selskab gå konkurs. Sker dette er pengene tabt. Investeringsforeninger er lovgivningsmæssigt underlagt en række restriktioner. I en ak-tieafdeling må vi eksempelvis maksimalt investere 10% af for-muen i et selskab. Dette medvirker til at begrænse udsteder-risikoen.

Rådgiverrisikoen er risikoen for at den rådgiver man har valgt til at vælge værdipapirer, ikke er god nok. Man kan opnå højere afkast på flere måder – blandt andet ved at tage højere risiko. Derfor følger vi nøje vore rådgivere og søger at sikre at afkast og risiko følges ad. Eksempelvis er der i en smal portefølje som Europa med kun 19 selskaber foretaget mange fravalg. Er disse fravalg ikke de rigtige, risikerer du som investor ikke at få nok i afkast eller endog tabe penge.

RisikospredningFor hver afdeling er nøje specificeret en investeringspolitik.

LEDELSESBERETNING RISICI VED INVESTERING

27Handelsinvest

Denne angiver hvad der må investeres i og evt. mulighed for ri-sikoafdækning. Typisk skal min. 95% af de enkelte afdelingers formue være investeret i markedet – en investeringsforening kan således ikke gå helt ud af markedet.

Vi tilstræber generelt at minimere risikoen under hensyntagen til den valgte investeringsstrategi. Vore afdelinger har generelt mu-lighed for at reducere risici via afledte finansielle instrumenter. Det er dog kun i Handelsinvest Højrentelande vi i øjeblikket gør brug af denne mulighed. Dette sker for at mindske sårbarheden overfor udsving i amerikanske dollar.

Historien har også vist, at man ikke kan eliminere alle risici. Gør man det risikerer man nemlig ikke at få nok i afkast – og der-med har man pådraget sig en ny risiko.

Aktive investorer

Mange af disse risici forsøger vi at minimere – i væsentligst om-fang via afdelingernes investeringspolitikker.

Alle vore afdelinger har i dag en aktiv investeringspolitik. Det vil sige, vi tager aktivt stilling til markedet og foretager løbende til- og fravalg på de enkelte markeder.

Flere af vore aktieafdelinger har relativt få aktier i porteføljerne, men indeholder dog alligevel spredning på brancher og sektorer.

Strategivalg

Det er vigtigt, at risici indgår aktivt i dit valg af strategi. Vi an-befaler derfor en løbende dialog med din rådgiver omkring pla-ceringen – det kan også være nødvendigt at foretage justerin-ger hen ad vejen. På www.handelsinvest.dk har vi flere konkrete forslag til porteføljesammensætninger med baggrund i forskelli-ge risikoønsker og tidshorisonter. Disse er naturligvis kun vejle-dende, idet dit strategivalg alene bør afhænge af din situation.

Driftsrisiko

Endelig er der risikoen ved den daglige drift af investeringsfor-eningen.

Investeringsforeningen Handelsinvest har indgået en aftale med Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S om daglig administra-tion af foreningen. Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S er ejet af Handelsbanken.

Den finansielle sektor er generelt underlagt stram lovgiv-ning og det gælder både for foreningen og Handelsinvest Investeringsforvaltning, der begge er underlagt kontrol fra Finanstilsynet.

Derudover revideres årsrapporten af vore generalforsamlingsvalgte revisorer, som også en gang årligt kommer på uanmeldt besøg.

Oveni disse kontroller er Handelsinvest desuden GIPS-certificeret. GIPS er et internationalt kvalitetsstempel, som blandt andet dokumenterer, at vi har pålidelige forretningsgange og arbejdsbeskrivelser.

Anvendelsen af IT er naturligvis et uundværligt hjælpemiddel i den daglige administration. Vi søger naturligvis løbende at auto-matisere manuelle arbejdsopgaver for at sikre os i mod manu-elle fejl. Der stilles generelt høje krav til IT-sikkerheden i den fi-nansielle sektor og der er opstillet en IT-sikkerhedspolitik for Handelsinvest, der gerne skulle sikre driftsmæssig kontinuitet samt minimere økonomiske risici.

Administrative medarbejdere fører dagligt kontrol med, at de forskellige lovregulerede placeringsgrænser rent faktisk er over-holdt.

LEDELSESBERETNING

28 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING FUND GOVERNANCE

29Handelsinvest

BAGGRUND OG FORMÅL

Bestyrelsen for investeringsforeningen Handelsinvest har ved-taget nedenstående fund governance politik. Fund governan-ce politikken vedrører den overordnede styring af rettighe-der og ansvar blandt aktørerne i og omkring foreningen og in-vesteringsforvaltningsselskabet. Politikken definerer, sam-men med øvrige regler, forretningsgange og politikker, sam-spillet mellem medlemmer, bestyrelsen, direktionen og øvri-ge interessenter. Handelsinvests fund governance politik er blevet til med udgangspunkt i de fund governance anbefa-linger, som investeringsforeningernes brancheorganisation, InvesteringsForeningsRådet, har udarbejdet. Gennemgangen er disponeret i overensstemmelse med disse anbefalinger.

1. Generalforsamling og medlemsforhold

Generalforsamlingen er foreningens højeste myndighed og skal afholdes hvert år inden udgangen af april måned. Der indkaldes i god tid til generalforsamling via web-siden, medlemsbladet, samt nyhedsbrev via e-mail til medlemmer, der har tilmeldt sig. Der er højest 4 ugers frist for indkaldelse til generalforsamling. Den officielle indkaldelse redegør for de enkelte dagsordens-punkter. Er der forslag til vedtægtsændringer, kan interesserede få de fuldstændige forslag ved henvendelse til foreningens kon-tor. Såfremt et medlem ønsker at fremsætte et forslag på gene-ralforsamlingen, skal forslaget være indleveret skriftligt til besty-relsen senest den 1. februar i året for generalforsamlingens af-holdelse. Foreningens vedtægter indeholder flere og uddyben-de oplysninger omkring foreningens generalforsamling og med-lemsforhold. Se således vedtægterne §14-17.

Tid og sted for dette års generalforsamling er oplyst på side 4.

Medlemmernes adgang til information sikres blandt andet gen-nem foreningens medlemsblad Resumé, der udkommer to gange årligt samt på foreningens web-side, www.handelsin-vest.dk. Medlemsbladet bliver sendt automatisk til de med-lemmer, som opbevarer andelene i depot i Handelsbanken eller har deres andele noteret på navn i foreningens bøger. Foreningens web-side bliver løbende opdateret med informa-tion til medlemmerne, herunder indkaldelse til generalforsam-ling, halvårsrapporter og årsrapporter. Videoklip på web-siden bruges ligeledes til at informere om aktuelle og særlige for-hold, som fx ny markedsstrategi.

2. Bestyrelsen

Bestyrelsen består for tiden af 5 personer. I 2010 blev der holdt 10 bestyrelsesmøder. Bestyrelsesformanden og direktionen/ad-ministrator afholder møder efter behov.

Medlemmerne i foreningen vælger bestyrelsen på den årlige ge-neralforsamling. Bestyrelsesmedlemmerne er fuldt fortrolige med bestyrelsesarbejdets omfang i forhold til øvrige hverv. I for-eningens og administrationsselskabets vedtægter er der fastsat en aldersgrænse på 70 år for valg til bestyrelsen. Hvert år af-går det bestyrelsesmedlem eller de bestyrelsesmedlemmer, der har fungeret længst, regnet fra den pågældendes sidste valg. Da bestyrelsesarbejdet kræver en særlig ekspertise, er der ik-

ke fundet grund til at lægge begrænsninger på antal valgperio-der, hverken for formanden eller øvrige medlemmer. Det enkelte bestyrelsesmedlems alder og valgperiode(r) kan ses i det efter-følgende. Foreningens vedtægter indeholder flere og uddyben-de oplysninger omkring bestyrelsen og dens arbejde. Se såle-des vedtægterne §§ 19-20.

Bestyrelsen har gennemgået og godkendt eventuelle øvrige le-delseserhverv ud fra primært et tidsmæssigt synspunkt.

Bestyrelsen udgøres af:

Bestyrelsesformand Gert N. S. Jensen, indtrådt 1996 Bjarne Degn, indtrådt 2005Hugo Sørensen, indtrådt 2007Lone Mørch, indtrådt 2010Ulrik Kolding Hartvig, indtrådt 2010.

Samarbejdet mellem bestyrelsen og direktionen/administrator evalueres løbende. Blandt andet ved jævnlige drøftelser mel-lem bestyrelsesformanden og den administrerende direktør for Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S.

Intet medlem af bestyrelsen:

• er eller har været ansat i foreningens administration• har i øvrigt en væsentlig økonomisk interesse i foreningen

eller dens administration som andet end medlem (investor).

3. Ledelse af foreningen (bestyrelsen og direktionen)

Generalforsamlingen, der er foreningens øverste myndighed, vælger en bestyrelse på den ordinære generalforsamling, jf. pkt. 2. Bestyrelsen ansætter herefter en direktion, der varetager den daglige ledelse af foreningen. I stedet for at ansætte en direk-tion kan foreningens bestyrelse i stedet overdrage den dagli-ge ledelse til et af Finanstilsynet godkendte investeringsforvalt-ningsselskaber. Bestyrelsen har overladt den daglige ledelse til Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S.

Nye ledelsesmedlemmer skal godkendes af Finanstilsynet. Ledelsen er løbende opmærksom på nøje at handle i overens-stemmelse med foreningens interesser.

Ledelsen er ligeledes opmærksom på at opspore og identifi-cere de områder, hvor der kan være modstrid mellem forenin-gens og andre parters interesser. Gennem retningslinjer og for-retningsgange sikrer ledelsen, at foreningens interesser vareta-ges, og at intet medlems interesser tilgodeses på bekostning af andres.

Forud for forslag til valg af bestyrelsesmedlemmer og for ansæt-telse af direktion/administrator vurderes dels den enkeltes er-faring og kompetence, dels om alle relevante kompetencefelter dækkes af den samlede ledelse. Direktionen/administrator og bestyrelsen er honoreret med et fast beløb, som vurderes hvert år. Der er ingen incitamentsprogrammer, fratrædelsesordninger eller andre væsentlige aftaler med bestyrelsen eller direktionen/administrator.


30 Handelsinvest

4. Forretningsgange

Der er udarbejdet skriftlige forretningsgangsbeskrivelser på al-le væsentlige områder, såsom gennemførelse af fond- og valu-tatransaktioner, beregning af indre værdi og kontrol med place-ringsreglerne mv.

Kontrollen er ikke udskilt til én separat kontrolinstans, men fore-tages af flere relevante enheder og personer i organisationen. Der foretages ikke særskilt bestyrelsesrapportering uden om di-rektionen. Der er lagt vægt på at adskille disponerende og kon-trollerende enheder/personer. Ledelsen har udpeget bestemte personer med ansvar for kontrol med overholdelse af lovgivning, vedtægter, prospekter mv. Administrator har ansvaret for hvor-dan kontrollerne tilrettelægges og administrator foretager den direkte bestyrelsesrapportering på disse områder.

Foreningen er desuden GIPS certificeret af Deloitte, hvilket i sig selv stiller krav til forretningsgangene.

5. Uddelegering og eksterne leverandører af serviceydelser

For tiden er følgende opgaver uddelegeret: EDB, porteføljerådgivning, market maker, foreningens ejerbog, distribution, markedsføring samt visse kommunikations- og ana-lyseopgaver. Forud for en uddelegeringsopgave vurderes pris og kvalitet nøje, ligesom der løbende følges op på ydelserne ved regelmæssige evalueringer. Aftalerne lever op til lovgivnin-gens krav om uddelegering af opgaver.

6. Handel med investeringsbeviser

Grundlaget for handel med investeringsbeviser er den løbende fastsættelse af afdelingernes indre værdi. Denne værdifastsæt-telse tager udgangspunkt i den aktuelle markedsværdi af afde-lingernes aktiver og forpligtelser, jf. lov om investeringsforenin-ger og specialforeninger m.v. § 61. Ud fra den indre værdi fast-sættes løbende emissions- og indløsningspriser. På baggrund heraf fastlægger Handelsbanken (market maker), som prisstiller løbende, med forbehold for særlige situationer, i blandt andet

handelssystemer hos NASDAQ OMX Copenhagen A/S samt i Handelsbankens strakshandelssystem. Der er indgået særlig af-tale om prisstillelsen.

Investeringsbeviser handles således på baggrund af aktuelle in-dre værdier. De indre værdier opdateres løbende på forenin-gens web-side. På web-siden findes også en række værktøjer, som den enkelte investor kan anvende, når investoren vil fast-lægge sin investeringsprofil.

Foreningen handler aldrig med det enkelte medlem, men alene med market maker, der er Handelsbanken.

7. Afvikling af handler med de underliggende papirer

Investeringsforeningen Handelsinvest har valgt at handle alle foreningens finansielle instrumenter med Handelsbanken enten direkte eller indirekte.

Handelsbanken påtager sig alle afviklingsopgaver, jf. depotsel-skabsaftalen.

8. Klienter og mæglere

Foreningens primære distributør er Handelsbanken. Parterne har i den forbindelse indgået en skriftlig aftale, der forpligter parterne på forskellige vis. På vegne af Investeringsforeningen Handelsinvest er Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S for-pligtet til løbende at holde distributøren orienteret om forenin-gens produkter, så distributøren er parat til at yde foreningens medlemmer den bedste rådgivning. Distributøren er samtidigt forpligtet til at yde rådgivning til foreningens medlemmer under hensyntagen til bekendtgørelse om god skik for finansielle virk-somheder.

9. Forholdet til fondsmæglerselskaber og råd-givere vedrørende foreningens investeringer

Foreningen anvender Handelsbanken som sin primære rådgiver.


31Handelsinvest

Investeringsstrategien for foreningens afdelinger er en aktiv in-vesteringsstrategi, hvorfor der stilles større krav til rådgiver. Investeringsteamet og den hovedansvarlige for en porteføljes sammensætning har i disse situationer præcist beskrevet infor-mationskravet overfor rådgiver.

Se også afsnittet ”Indgåede aftaler”.

10. Aktivernes værdifastsættelse

Værdifastsættelsen af foreningens aktiver følger reglerne i regn-skabsbekendtgørelsen. Det fremgår nærmere i årsrapportens afsnit ”Anvendt regnskabspraksis”.

Det er sikret, at værdifastsættelsen sker uden om de personer, der har ansvaret for porteføljens sammensætning.

11. Risikostyring

For hver afdeling er fastlagt en investeringspolitik, hvor af-delingens investeringsunivers og risikoramme indgår. Investeringspolitikken fastlægges af bestyrelsen. For hver af-deling er fastlagt i hvilket omfang, afdelingen kan anvende af-ledte finansielle instrumenter. Det overvåges løbende, at place-ringsregler og risikorammer overholdes. Risikostyringen er et led i den kontrol, der udføres vedrørende overholdelse af prospekt-bestemmelser, lovbestemte og vedtægtsbestemte placerings-bestemmelser mv.

Der er udarbejdet en politik for administrators brug af IT, herun-der data- og systemsikkerhed. I tilknytning hertil er der udarbej-det procedurer og beredskabsplaner.

12. Medlemmer og andre interessenter

Relationer til medlemmerne er beskrevet flere steder i dette af-snit og specifik i punkt 13.

Medlemmerne i foreningen køber og sælger deres andele via fondshandler. De fleste handler går gennem Handelsbanken, der er foreningens primære distributør af andele. Foreningen har indgået lignende aftaler med andre distributører.

Investeringsforeningen er medlem af InvesteringsForenings-Rådet (IFR), der er brancheorganisation for de danske inve-steringsforeninger. Foreningen deltager i medlemsmøder, seminarer, generalforsamlinger etc., der afholdes af IFR. Brancheorganisationens vejledninger og anbefalinger følges.

Finanstilsynet er foreningens tilsynsmyndighed. Finanstilsynet udsteder regler og vejledninger, der alle følges af foreningen. Administrator anvender også Finanstilsynet i forbindelse med forskellige fortolkninger af lovgivningen, der styrer foreningen. Finanstilsynet kan også stille krav eller komme med anbefalinger til foreningen og er således en meget vigtig interessent for for-eningen.

Foreningen har indgået administrationsaftale med Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S. Dette forvaltningsselskab varetager

den daglige drift af foreningen.

Alle foreningens værdipapirer skal i henhold til lovgivnin-gen opbevares af et depotselskab, der skal godkendes af Finanstilsynet. Foreningen har indgået en depotselskabsaftale med Handelsbanken.

Foreningen skal vælge mindst en revisor. Revisionen er omtalt i afsnit 14.

Handelsbanken er foreningens primære investeringsrådgiver. Forholdet til rådgiver er beskrevet under punkt 9.

Investeringsforeningen Handelsinvest har som følge af sine ak-tieinvesteringer mulighed for at udøve aktionærrettigheder. Disse rettigheder har bestyrelsen overdraget til direktionen/ad-ministrator, der i hver enkelt situation overvejer, hvorvidt eller hvorledes, der skal afgives stemme. Investeringsforeningen har indtil videre besluttet ikke at være aktiv på aktieselskabernes generalforsamling.

13. Oplysninger til investorerne

Det tilstræbes til stadighed, at alle offentliggjorte oplysninger gi-ver et retvisende billede af foreningen og afdelingerne. Det er bestyrelsen og direktionens/administrators holdning, at alle op-lysninger, der ikke skader foreningens konkurrencesituation, skal være tilgængelige for medlemmerne. I henhold til den gæl-dende informations- og kommunikationspolitik, findes informa-tioner til medlemmerne i halvårs- og årsrapporterne, medlems-bladet Resumé samt foreningens prospekter, som er tilgæn-gelige på foreningens web-side. Endelig er der mulighed for at modtale nyhedsbreve via e-mails. Tilmelding til disse nyheds-breve sker på foreningens web-side, www.handelsinvest.dk. Det er ikke alle oplysninger, der findes på ovenstående medier, men ledelsen arbejder til stadighed på at forbedre enhver form for information til medlemmerne.

14. Revision

Foreningens revisorer er på valg hvert år. Det er bestyrelsen, der foretager indstillingen til generalforsamlingen, efter en forud-gående vurdering af revisorernes kompetencer. Indholdet i og honorering af revisionsydelsen aftales mellem ledelse og revisor. Ledelsen tager stilling til omfanget af ikke-revisionsydelser va-retaget af de generalforsamlingsvalgte revisorer for at sikre re-visors uafhængighed. I forbindelse med årsrapporten drøfter le-delse og revisor regnskabsmæssige skøn, ligesom den valgte regnskabspraksis gennemgås. Revisionsprotokollater gennem-gås på bestyrelsesmøder.

Ifølge gældende lov skal en investeringsforening have mindst en statsautoriseret revisor. Investeringsforeningen Handelsinvest har to revisorer på nuværende tidspunkt, og det vil være op til bestyrelsen år for år at træffe beslutning om, hvorvidt der skøn-nes at være behov for en revisor eller to revisorer.

LEDELSESBERETNING BESTYRELSEN

32 Handelsinvest

BESTYRELSE

Medlemmerne vælger bestyrelsen på den årlige generalforsamling. Bestyrelsen skal bestå af mindst tre og højst fem medlemmer, der selv konstituerer sig med formand og næstformand.

Gert N. S. Jensen, formand, 65 årFhv. økonomidirektør.

Indtrådt i bestyrelsen den 18. april 1996 og genvalgt i 1999, 2002, 2004 og 2008. Indeværende valgperiode udløber senest på den ordinære generalforsamling i 2012. Konstitueret som formand siden 19. marts 1998.

Andre ledelseshverv: Bestyrelsesformand for:Fåmandsforeningen BP Invest

Næstformand for:Ejendomsselskabet Textilforum A/S

Medlem af bestyrelsen for:Handelsinvest Investeringsforvaltning A/STextilforum – selvejende institutionHerning Vand A/S

Lone Mørch, næstformand, 54 årAdvokat (L) og direktør i WTC advokaterne advokataktieselskab i Hillerød.

Indtrådt i bestyrelsen den 25. marts 2010. Indeværende valg-periode udløber senest på den ordinære generalforsamling i 2015.

Konstitueret som næstformand siden 25. marts 2010.

Andre ledelseshverv:Næstformand for:Fåmandsforeningen BP Invest

Medlem af bestyrelsen for:Handelsinvest Investeringsforvaltning A/SWTC advokaterne advokataktieselskab i Hillerød

Bjarne Degn, 62 årForhenværende bankdirektør.

Indtrådt i bestyrelsen den 31. marts 2005 og genvalgt i 2009. Indeværende valgperiode udløber senest på den ordinære ge-neralforsamling i 2013.

Andre ledelseshverv:Medlem af bestyrelsen for:Fåmandsforeningen BP Invest

Hugo Sørensen, 46 årAfdelingsdirektør, Atea A/S.

Indtrådt i bestyrelsen den 26. marts 2007. Indeværende valgpe-riode udløber senest på den ordinære generalforsamling i 2011.

Andre ledelseshvervMedlem af bestyrelsen for:Fåmandsforeningen BP InvestHms Holding, Aulum ApS

Ulrik Kolding Hartvig, 41 år.Vice President i FLSmidth A/S.

Indtrådt i bestyrelsen den 25. marts 2010. Indeværende valgpe-riode udløber senest på den ordinære generalforsamling i 2015.

Andre ledelseshverv:Medlem af bestyrelsen for: Fåmandsforeningen BP Invest

LEDELSESBERETNING DIREKTION

33Handelsinvest

DIREKTION

Direktionen i Investeringsforeningen Handelsinvest udgøres af direktøren i Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S, Søndergade 5, 7400 Herning.

Jens Balle, 43 år administrerende direktør

Ansat som administrerende direktør 1. april 2007.

DANSKE OBLIGATIONER, GL. ORDNING

34 Handelsinvest

RESULTATOPGØRELSE FOR PERIODEN1. JANUAR - 31. DECEMBER

NOTER

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

2009Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 12.058 11.017 I alt renter og udbytter 12.058 11.017 2 Kursgevinster og tab: Obligationer 11.846 8.608 Kapitalandele 206 0 Handelsomkostninger 92 47 I alt kursgevinster og tab 11.960 8.561 I alt nettoindtægter 24.018 19.5783 Administrationsomkostninger 3.872 3.851 Årets nettoresultat 20.146 15.727

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 81 164 Noterede obligationer fra danske udstedere 11.277 10.106 Noterede obligationer fra udenl. udstedere 700 747 I alt renteindtægter 12.058 11.017 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 8.106 11.405 Noterede obligationer fra udenl. udstedere 3.740 -2.797 I alt kursgevinster og -tab, obligationer 11.846 8.608 Kapitalandele: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 206 0 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 206 0 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 108 55 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 16 8 Handelsomkostninger ved løbende drift 92 47 I alt kursgevinster og -tab 11.960 8.561

3 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 32 0 25 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 23 Markedsføringsomkostninger 1.784 43 1.865 70 Gebyrer til depotselskab 140 2 129 1 Andre omkostninger i forbindelse

med formueplejen 1.022 0 412 0 Øvrige omkostninger 39 782 37 1.289 I alt opdelte administrationsomkostninger 2.985 887 2.443 1.408 I alt administrationsomkostninger 3.872 3.851 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 12.058 11.017 Kursgevinst til udlodning 21.398 2.562 Administrationsomkostninger til

modregning i udlodning 3.872 3.851 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -1.877 445 Udlodning overført fra sidste år 1) 196 930 I alt til rådighed for udlodning 27.903 11.103 Heraf foreslået udlodning 27.290 10.907 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 613 196

4 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 396.611 415.646 378.242 386.459 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 10.907 5.674 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -249 105 Emissioner i året 13.600 14.360 28.869 29.814 Indløsninger i året 58.085 62.144 10.500 10.797 Emissionstillæg 15 8 Indløsningsfradrag 7 4 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 1.877 -445 Overført til udlodning fra sidste år 1) -196 -930 Overført til udlodning næste år 613 196 Foreslået udlodning 27.290 10.907 Overført fra resultatopgørelsen -9.438 5.999 I alt medlemmernes formue 352.126 376.874 396.611 415.646

BALANCE

Aktiver

5 Likvide midler: Indestående i depotselskab 5.783 8.040 I alt likvide midler 5.783 8.040 5 Obligationer: Noterede obligationer fra

danske udstedere 351.625 379.774 Noterede obligationer fra

udenlandske udstedere 17.404 19.768 I alt obligationer 369.029 399.542 5 Kapitalandele: Andre ejerandele 0 1.353 I alt kapitalandele 0 1.353 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 4.367 5.370 Andre tilgodehavender 70 211 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.258 I alt andre aktiver 4.437 6.839 Aktiver i alt 379.249 415.774 Passiver 4 Medlemmernes formue 376.874 415.646 Anden gæld: Skyldige omkostninger 273 128 Mellemværende vedr. handelsafvikling 2.102 0 I alt anden gæld 2.375 128 Passiver i alt 379.249 415.774

2010Hele tkr.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2009Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

2009Hele tkr.

2010Andel affælles-omk.

Formue-værdi


5 Oplysninger om porteføljesammensætning. Specifikation af afdelingens porteføljesammensætning kan rekvireres

ved henvendelse til Investeringforvaltningsselskabet eller ses på Handelsinvest’s hjemmeside www.handelsinvest.dk

DANSKE OBLIGATIONER, GL. ORDNING

35Handelsinvest

Hoved- og nøgletal 2010 2009 2008 2007 2006

Årets nettoresultat(tkr.) 20.146 15.727 243 4.744 -731Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 376.874 415.646 386.459 326.360 439.301Cirkulerende kapital (tkr.) 352.126 396.611 378.242 313.841 419.551Indre værdi pr. andel 107,03 104,80 102,17 103,99 104,71Udlodning pr. andel 7,75 2,75 1,50 1,75 2,25Årets afkast (pct.) 4,8 4,1 -0,1 1,5 0,3Benchmarkafkast (pct.) 5,8 3,8 9,7 2,9 0,1Sharpe ratio 0,0 0,0 0,0 0,0 0,6Sharpe ratio (benchmark) 0,4 0,2 0,3 0,2 0,6Standardafvigelse 2,1 1,9 3,3 1,7 1,9Standardafvigelse (benchmark) 3,1 2,9 2,8 2,3 2,5Omkostningsprocent (pct.) 0,94 0,98 1,12 0,94 0,97Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 290.281 129.529 95.474 128.815 116.126Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 305.568 92.619 170.223 239.743 327.034I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 595.849 222.148 265.697 368.558 443.160Omsætningshastighed 0,57 0,20 0,16 0,33 0,18Årlig omkostning i procent (ÅOP) 1,08 1,01 1,29 1,10 -Officiel kurs/skattekurs 106,90 104,76 100,50 104,31 104,82

NOTER

TYPEFORDELING LØBETIDSFORDELING

Realkredit 87%

Erhverv 5% Kontant 4%Korte 0-4 år 20%Lange >8 år 24%

Mellemlange >4-8 år 52%

Stat 4% Kontant 4%

DE FEM STØRSTE INVESTERINGER PROCENT

2,00% DK Skibskreditfond INK 2015 14,77

5,00% Nykredit OA 2041 10,81

2,00% Realk. Danmark SDRO 2015 10,80

2,00% BRFKredit 2015 8,95

2,00% BRFkredit SDO 2014 7,82

VÆRDIUDVIKLING

31.122005

31.122006

31.122007

Figuren viser hvad 100 kr. er blevet til.Værdiudviklingen er på basis af indre værdi inkl. geninvesteret udbytte.

31.122008

31.122009

31.122010

120

115

110

105

100

95

LANGE DANSKE OBLIGATIONER, GL. ORDNING

36 Handelsinvest


NOTER

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

2009Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 2.449 2.548 I alt renter og udbytter 2.449 2.548 2 Kursgevinster og tab: Obligationer 2.831 2.243 Kapitalandele 39 0 Handelsomkostninger 14 4 I alt kursgevinster og tab 2.856 2.239 I alt nettoindtægter 5.305 4.7873 Administrationsomkostninger 774 842 Årets nettoresultat 4.531 3.945

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 10 30 Noterede obligationer fra danske udstedere 2.298 2.371 Noterede obligationer fra udenl. udstedere 141 147 I alt renteindtægter 2.449 2.548 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 2.491 1.981 Noterede obligationer fra udenl. udstedere 340 262 I alt kursgevinster og -tab, obligationer 2.831 2.243 Kapitalandele: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 39 0 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 39 0 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 18 5 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 4 1 Handelsomkostninger ved løbende drift 14 4 I alt kursgevinster og -tab 2.856 2.239

3 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 32 0 25 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 23 Markedsføringsomkostninger 313 7 375 13 Gebyrer til depotselskab 30 2 32 1 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 181 0 79 0 Øvrige omkostninger 32 149 29 265 I alt opdelte administrationsomkostninger 556 218 515 327 I alt administrationsomkostninger 774 842 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 2.449 2.548 Kursgevinst til udlodning 5.880 0 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 774 842 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -822 3 Udlodning overført fra sidste år 183 68 I alt til rådighed for udlodning 6.916 1.777 Heraf foreslået udlodning 6.894 1.594 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 22 183

4 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 79.676 77.449 79.761 75.183 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 1.594 1.595 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 67 36 Emissioner i året 0 0 2.715 2.535 Indløsninger i året 17.000 17.100 2.800 2.656 Indløsningsfradrag 4 1 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 822 -3 Overført til udlodning fra sidste år -183 -68 Overført til udlodning næste år 22 183 Foreslået udlodning 6.894 1.594 Overført fra resultatopgørelsen -3.024 2.239 I alt medlemmernes formue 62.676 63.357 79.676 77.449

BALANCE

Aktiver

5 Likvide midler: Indestående i depotselskab 819 415 I alt likvide midler 819 415 5 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 58.809 71.701 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 4.579 4.239 I alt obligationer 63.388 75.940 5 Kapitalandele: Andre ejerandele 0 263 I alt kapitalandele 0 263 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 644 831 Andre tilgodehavender 15 39 I alt andre aktiver 659 870 Aktiver i alt 64.866 77.488 Passiver 4 Medlemmernes formue 63.357 77.449 Anden gæld: Skyldige omkostninger 71 39 Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.438 0 I alt anden gæld 1.509 39 Passiver i alt 64.866 77.488

2010Hele tkr.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2009Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

2009Hele tkr.


Formue-værdi




LANGE DANSKE OBLIGATIONER, GL. ORDNING

37Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) 4.531 3.945 2.263 -315 -815Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 63.357 77.449 75.183 80.672 98.481Cirkulerende kapital (tkr.) 62.676 79.676 79.761 86.463 102.808Indre værdi pr. andel 101,09 97,20 94,26 93,30 95,79Udlodning pr. andel 11,00 2,00 2,00 1,75 2,25Årets afkast (pct.) 6,1 5,4 2,9 -0,3 -0,3Benchmarkafkast (pct.) 8,1 2,1 13,3 1,4 -1,0Sharpe ratio 0,0 0,0 0,0 0,0 0,8Sharpe ratio (benchmark) 0,0 0,0 0,5 0,3 0,8Standardafvigelse 3,3 3,0 4,8 2,7 2,7Standardafvigelse (benchmark) 3,6 3,9 4,4 3,6 3,8Omkostningsprocent (pct.) 1,07 1,11 1,20 1,02 1,06Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 44.244 10.817 40.560 27.633 24.112Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 58.033 9.298 47.402 43.309 243.701I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 102.277 20.115 87.962 70.942 267.813Omsætningshastighed 0,55 0,07 0,53 0,30 -Årlig omkostning i procent (ÅOP) 1,20 1,23 1,38 1,18 -Officiel kurs/skattekurs 100,70 97,15 89,85 93,68 95,90

NOTER


Realkredit 81%

Erhverv 9%Kontant 3%

Korte 0-10 år 37%Lange >20 år 52%

Mellemlange 10-20 år 8%

Stat 7% Kontant 3%



2,00% DK Skibskreditfond INK 2015 16,36

5,00% Nordea Kredit 2041 12,52

2,00% BRFkredit 2016 8,93

4,00% Nordea Kredit SDRO 2041 6,79

VÆRDIUDVIKLING

31.122005

31.122006

31.122007


31.122008

31.122009

31.122010

125

120

115

110

105

100

95

DANSKE OBLIGATIONER

38 Handelsinvest


NOTER

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

2009Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 19.641 7.052 I alt renter og udbytter 19.641 7.052 2 Kursgevinster og tab: Obligationer -6.575 4.242 Kapitalandele 102 0 Handelsomkostninger 27 22 I alt kursgevinster og tab -6.500 4.220 I alt nettoindtægter 13.141 11.2723 Administrationsomkostninger 5.230 1.652 Årets nettoresultat 7.911 9.620

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 144 64 Noterede obligationer fra danske udstedere 19.497 6.988 I alt renteindtægter 19.641 7.052 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere -6.575 4.242 I alt kursgevinster og -tab, obligationer -6.575 4.242 Kapitalandele: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 102 0 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 102 0 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 201 39 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 174 17 Handelsomkostninger ved løbende drift 27 22 I alt kursgevinster og -tab -6.500 4.220

3 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 32 0 25 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 23 Markedsføringsomkostninger 2.303 70 768 29 Gebyrer til depotselskab 264 2 68 1 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 1.448 0 167 0 Øvrige omkostninger 35 1.048 31 540 I alt opdelte administrationsomkostninger 4.050 1.180 1.034 618 I alt administrationsomkostninger 5.230 1.652 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 19.641 7.053 Kursgevinst til udlodning 4.365 1.001 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 5.230 1.652 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 12.911 2.079 Udlodning overført fra sidste år 1) 260 255 I alt til rådighed for udlodning 31.947 8.736 Heraf foreslået udlodning 30.454 8.476 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 1.493 260

4 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 199.439 205.547 139.917 140.372 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 8.476 4.897 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -5.984 77 Emissioner i året 670.679 697.827 64.722 65.559 Indløsninger i året 0 0 5.200 5.203 Emissionstillæg 174 17 Indløsningsfradrag 0 2 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -12.911 -2.079 Overført til udlodning fra sidste år 1) -260 -255 Overført til udlodning næste år 1.493 260 Foreslået udlodning 30.454 8.476 Overført fra resultatopgørelsen -10.864 3.218 I alt medlemmernes formue 870.118 897.000 199.439 205.547

BALANCE

Aktiver

5 Likvide midler: Indestående i depotselskab 32.866 1.101 I alt likvide midler 32.866 1.101 5 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 901.709 197.969 Noterede obligationer fra danske udstedere 4.075 0 I alt obligationer 905.784 197.969 5 Kapitalandele: Andre ejerandele 0 486 I alt kapitalandele 0 486 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 11.769 3.760 Andre tilgodehavender 135 83 Mellemværende vedr. handelsafvikling 4.047 2.287 I alt andre aktiver 15.951 6.130 Aktiver i alt 954.601 205.686 Passiver 4 Medlemmernes formue 897.000 205.547 Anden gæld: Skyldige omkostninger 673 139 Mellemværende vedr. handelsafvikling 56.928 0 I alt anden gæld 57.601 139 Passiver i alt 954.601 205.686

2010Hele tkr.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2009Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

2009Hele tkr.


Formue-værdi




DANSKE OBLIGATIONER

39Handelsinvest


(15.5-31.12)

Årets nettoresultat(tkr.) 7.911 9.620 3.601 1.078 2.156Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 897.000 205.547 140.372 119.073 145.656Cirkulerende kapital (tkr.) 870.118 199.439 139.917 118.211 143.500Indre værdi pr. andel 103,09 103,06 100,33 100,73 101,50Udlodning pr. andel 3,50 4,25 3,50 3,00 1,75Årets afkast (pct.) 4,2 6,4 2,6 1,0 1,5Benchmarkafkast (pct.) 5,8 3,8 9,7 2,9 1,2Sharpe ratio 0,1 0,0 - - -Sharpe ratio (benchmark) 0,6 0,3 - - -Standardafvigelse 2,4 2,2 - - -Standardafvigelse (benchmark) 3,2 3,1 - - -Omkostningsprocent (pct.) 0,90 1,04 1,25 1,09 0,60Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 859.305 119.499 85.304 59.901 188.882Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 106.049 43.844 82.514 84.457 44.484I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 965.354 163.343 167.818 144.358 233.366Omsætningshastighed 0,17 0,23 0,46 0,43 0,28Årlig omkostning i procent (ÅOP) 1,02 1,17 1,43 1,26 -Officiel kurs/skattekurs 103,84 103,89 99,60 101,60 101,60

NOTER


Realkredit 89%

Erhverv 1%Kontant 2%

Mellemlange >4-8 år 33%

Kontant 2%

Lange >8 år 50%

Stat 9%Korte 0-4 år 15%


2,00% BRFkredit 2015 7,69

2,00% Realk. Danmark INK 2013 5,82

4,00% Dansk Stat INK 2015 5,35

5,00% Realk. Danmark 2041 5,11

2,00% BRFKredit SDO 2013 4,45

VÆRDIUDVIKLING

15.052006

31.122007

31.122008


31.122009

31.122010

130

125

120

115

110

105

100

95


40 Handelsinvest


NOTER

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

2009Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 3.842 3.077 I alt renter og udbytter 3.842 3.077 2 Kursgevinster og tab: Obligationer 1.231 1.569 Kapitalandele 37 0 Handelsomkostninger 12 8 I alt kursgevinster og tab 1.256 1.561 I alt nettoindtægter 5.098 4.6383 Administrationsomkostninger 999 742 Årets nettoresultat 4.099 3.896

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 21 31 Noterede obligationer fra danske udstedere 3.803 3.025 Noterede obligationer fra udenl. udstedere 18 21 I alt renteindtægter 3.842 3.077 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 1.140 1.733 Noterede obligationer fra udenl. udstedere 91 -164 I alt kursgevinster og -tab, obligationer 1.231 1.569 Kapitalandele: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 37 0 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 37 0 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 17 12 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 5 4 Handelsomkostninger ved løbende drift 12 8 I alt kursgevinster og -tab 1.256 1.561

3 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 32 0 25 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 23 Markedsføringsomkostninger 440 10 324 12 Gebyrer til depotselskab 52 2 36 1 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 224 0 68 0 Øvrige omkostninger 32 179 28 225 I alt opdelte administrationsomkostninger 748 251 456 286 I alt administrationsomkostninger 999 742 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 3.842 3.076 Kursgevinst til udlodning 1.687 471 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 999 742 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 187 523 Udlodning overført fra sidste år 67 25 I alt til rådighed for udlodning 4.784 3.353 Heraf foreslået udlodning 4.549 3.286 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 235 67

4 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 77.323 74.174 58.001 54.157 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 3.286 1.885 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -251 -29 Emissioner i året 26.648 26.068 19.322 18.030 Indløsninger i året 8.200 7.966 0 0 Emissionstillæg 10 5 Indløsningsfradrag 2 0 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -187 -523 Overført til udlodning fra sidste år -67 -25 Overført til udlodning næste år 235 67 Foreslået udlodning 4.549 3.286 Overført fra resultatopgørelsen -430 1.091 I alt medlemmernes formue 95.771 92.851 77.323 74.174

BALANCE

Aktiver

5 Likvide midler: Indestående i depotselskab 1.055 2.158 I alt likvide midler 1.055 2.158 5 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 95.925 70.452 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 321 229 I alt obligationer 96.246 70.681 5 Kapitalandele: Andre ejerandele 0 188 I alt kapitalandele 0 188 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 1.374 1.153 Andre tilgodehavender 20 33 I alt andre aktiver 1.394 1.186 Aktiver i alt 98.695 74.213 Passiver 4 Medlemmernes formue 92.851 74.174 Anden gæld: Skyldige omkostninger 91 39 Mellemværende vedr. handelsafvikling 5.753 0 I alt anden gæld 5.844 39 Passiver i alt 98.695 74.213

2010Hele tkr.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2009Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

2009Hele tkr.


Formue-værdi





41Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) 4.099 3.896 -2 -181 -721Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 92.851 74.174 54.157 49.653 62.362Cirkulerende kapital (tkr.) 95.771 77.323 58.001 51.428 62.227Indre værdi pr. andel 96,95 95,93 93,37 96,55 100,22Udlodning pr. andel 4,75 4,25 3,25 3,25 3,50Årets afkast (pct.) 5,6 6,4 0,0 -0,2 -0,7Benchmarkafkast (pct.) 8,1 2,1 13,3 1,4 -1,0Sharpe ratio 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2Sharpe ratio (benchmark) 0,0 0,0 0,5 0,2 0,5Standardafvigelse 3,8 3,4 5,1 2,9 2,9Standardafvigelse (benchmark) 3,6 3,9 4,5 3,6 3,7Omkostningsprocent (pct.) 1,11 1,16 1,40 1,10 1,06Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 51.560 33.879 42.288 21.092 11.721Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 18.252 14.583 47.996 31.602 23.150I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 69.812 48.462 90.284 52.694 34.871Omsætningshastighed 0,08 0,21 0,69 0,34 0,11Årlig omkostning i procent (ÅOP) 1,24 1,19 1,59 1,29 -Officiel kurs/skattekurs 96,81 95,80 91,20 97,50 100,40

NOTER


Erhverv 2%

Stat 14%

Kontant 2%Korte 0-10 år 39%

Lange >20 år 49%

Realkredit 82%

Kontant 2%


4,00% Dansk Stat INK 2019 9,56

4,00% Nykredit 2020 6,26

2,00% BRFkredit 2015 6,19

5,00% BRFkredit 2041 5,70


VÆRDIUDVIKLING

31.122005

31.122006

31.122007


31.122008

31.122009

31.122010

125

120

115

110

105

100

95

90

Mellemlange 10-20 år 10%

HØJRENTELANDE

42 Handelsinvest


NOTER

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

2009Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 20.467 12.057 I alt renter og udbytter 20.467 12.057 2 Kursgevinster og tab: Obligationer 36.278 31.971 Kapitalandele 118 0 Afledte finansielle instrumenter -17.654 6.901 Valutakonti 382 -581 Handelsomkostninger 800 241 I alt kursgevinster og tab 18.324 38.050 I alt nettoindtægter 38.791 50.1073 Administrationsomkostninger 5.805 2.930 Årets nettoresultat 32.986 47.177

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 52 126 Noterede obligationer fra udenl. udstedere 19.349 11.199 Unoterede obligationer 1.066 732 I alt renteindtægter 20.467 12.057 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer: Noterede obligationer fra udenl. 34.019 29.655 Unoterede obligationer 2.259 2.316 I alt kursgevinster og -tab, obligationer 36.278 31.971 Kapitalandele: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 118 0 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 118 0 Afledte finansielle instrumenter: Valutaterminsforretninger -17.654 6.901 I alt kursgeinvster og -tab, afledte finansielle instrumenter -17.654 6.901 Valutakonti 382 -581 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 917 282 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 117 41 Handelsomkostninger ved løbende drift 800 241 I alt kursgevinster og -tab 18.324 38.050

3 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 32 0 25 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 23 Markedsføringsomkostninger 1.386 42 578 35 Gebyrer til depotselskab 447 0 246 0 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 2.721 0 1.376 0 Øvrige omkostninger 33 1.116 30 617 I alt opdelte administrationsomkostninger 4.587 1.218 2.230 700 I alt administrationsomkostninger 5.805 2.930 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 20.467 12.057 Kursgevinst til udlodning 40.843 -3.738 Administrationsomk. til modregning i udlodning 5.805 2.930 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 15.376 -5.620 Udlodning overført fra sidste år 0 32 I alt til rådighed for udlodning, brutto 70.881 -199 Negativt rådighedsbeløb, som ikke overføres til næste år 0 -199 Frivillig udlodning 10 0 I alt til rådighed for udlodning, netto 70.891 0 Heraf foreslået udlodning 70.437 0 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 454 0

4 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 243.956 237.461 160.156 118.132 Emissioner i året 212.900 223.441 91.500 79.132 Indløsninger i året 23.400 23.758 7.700 7.003 Emissionstillæg 0 23 Indløsningsfradrag 77 0 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -15.376 5.620 Overført til udlodning fra sidste år 0 -32 Overført til udlodning næste år 454 0 Foreslået udlodning 70.437 0 Overført fra resultatopgørelsen -22.529 41.589 I alt medlemmernes formue 433.456 470.207 243.956 237.461

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2009Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi


Formue-værdi


BALANCE

Aktiver

5 Likvide midler: Indestående i depotselskab 33.763 9.601 I alt likvide midler 33.763 9.601 5 Obligationer: Noterede obligationer fra udenl. udstedere 402.898 224.438 Unoterede obligationer 19.961 7.171 I alt obligationer 422.859 231.609 5 Kapitalandele: Andre ejerandele 0 430 I alt kapitalandele 0 430 Afledte finansielle instrumenter: Unoterede afledte finansielle instrumenter 6.568 0 I alt afledte finansielle instrumenter 6.568 0 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 6.801 4.071 Andre tilgodehavender 75 81 Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.096 394 I alt andre aktiver 7.972 4.546 Aktiver i alt 471.162 246.186 Passiver 4 Medlemmernes formue 470.207 237.461 Afledte finansielle instrumenter: Unoterede afledte finansielle instrumenter 0 8.241 I alt afledte finansielle instrumenter 0 8.241 Anden gæld: Skyldige omkostninger 955 484 I alt anden gæld 955 484 Passiver i alt 471.162 246.186

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

5 Oplysninger om porteføljesammensætning. Specifikation af afdelingens porteføljesammensætning kan rekvire-

res ved henvendelse til Investeringforvaltningsselskabet eller ses på Handelsinvest’s hjemmeside www.handelsinvest.dk

HØJRENTELANDE

43Handelsinvest


(15.12.05-31.12.06)

Årets nettoresultat(tkr.) 32.986 47.177 -24.132 3.351 3.456Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 470.207 237.461 118.132 117.467 128.323Cirkulerende kapital (tkr.) 433.456 243.956 160.156 121.400 123.500Indre værdi pr. andel 108,48 97,34 73,76 96,76 103,91Udlodning pr. andel 16,25 0,00 0,00 6,25 10,00Årets afkast (pct.) 11,5 32,0 -18,3 2,9 3,9Benchmarkafkast (pct.) 11,8 30,4 -15,0 6,2 8,1Sharpe ratio 0,1 0,0 - - -Sharpe ratio (benchmark) 0,2 0,2 - - -Standardafvigelse 12,9 13,9 - - -Standardafvigelse (benchmark) 8,2 12,5 - - -Omkostningsprocent (pct.) 1,59 1,60 1,60 1,18 0,54Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 996.600 333.874 166.350 37.426 171.178Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 840.544 226.837 156.002 44.483 39.754I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 1.837.144 560.711 322.352 81.909 210.932Omsætningshastighed 2,24 1,21 1,21 0,20 0,17Årlig omkostning i procent (ÅOP) 2,05 1,99 2,02 1,53 -Officiel kurs/skattekurs 109,70 98,40 71,25 98,31 103,80

NOTER

LØBETIDSFORDELING

>6-8 år 30%


9,00% Venezuela 2023, Venezuela 4,52

6,05% Mexico 2040, Mexico 4,36

5,63% Brasilien 2041, Brasilien 4,09

5,00% Rusland 2020, Rusland 3,82

8,00% Uruguay 2022, Uruguay 3,24

VÆRDIUDVIKLING

31.122005

31.122006

31.122007


31.122008

31.122009

31.122010

140

130

120

110

100

90

80

70

>4-6 år 27%

>8-10 år 13%>10 år 12%

0-2 år 9%

>2-4 år 5%

Kontant 4%

TYPEFORDELING

Statsobligationer 92,5%

Kontant 7,5%

VERDEN

44 Handelsinvest


NOTER

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

2009Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 60 512 Udbytter 4.103 2.934 I alt renter og udbytter 4.163 2.985 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele 44.624 30.743 Øvrige aktiver/passiver 80 -17 Handelsomkostninger 909 360 I alt kursgevinster og tab 43.795 30.366 I alt nettoindtægter 47.958 33.3514 Administrationsomkostninger 3.821 1.845 Resultat før skat 44.137 31.506 Skat 370 231 Årets nettoresultat 43.767 31.275

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 60 51 I alt renteindtægter 60 51 2 Udbytter: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 4.103 2.934 I alt udbytter 4.103 2.934 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 44.556 30.743 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 68 0 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 44.624 30.743 Øvrige aktiver/passsiver 80 -17 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 1.275 440 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 366 80 Handelsomkostninger ved løbende drift 909 360 I alt kursgevinster og -tab 43.795 30.366

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 32 0 25 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 23 Markedsføringsomkostninger 1.673 23 952 20 Gebyrer til depotselskab 301 2 217 1 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 1.144 0 213 0 Øvrige omkostninger 30 588 29 365 I alt opdelte administrationsomkostninger 3.148 673 1.411 434 I alt administrationsomkostninger 3.821 1.845 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 4.163 2.985 Ikke refunderbar udbytteskatter 366 130 Kursgevinst til udlodning 83 -20 Administrationsomk. til modregning i udlodning 3.821 1.845 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 393 240 Udlodning overført fra sidste år 26 191 I alt til rådighed for udlodning 478 1.421 Heraf foreslået udlodning 0 1.395 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 478 26

5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 92.987 137.217 77.365 87.098 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 1.395 774 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -56 0 Emissioner i året 58.421 97.453 16.422 20.435 Indløsninger i året 0 0 800 819 Indløsningsfradrag 0 1 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -393 -240 Overført til udlodning fra sidste år -26 -191 Overført til udlodning næste år 478 26 Foreslået udlodning 0 1.395 Overført fra resultatopgørelsen 43.709 30.286 I alt medlemmernes formue 151.408 276.987 92.987 137.217

BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 14.290 3.860 I alt likvide midler 14.290 3.860 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 267.095 132.963 Andre ejerandele 0 292 I alt kapitalandele 267.095 133.255 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 103 69 Andre tilgodehavender 40 50 Mellemværende vedr. handelsafvikling 376 Aktuelle skatteaktiver 77 80 I alt andre aktiver 596 199 Aktiver i alt 281.981 137.314 Passiver 5 Medlemmernes formue 276.987 137.217 Anden gæld: Skyldige omkostninger 452 97 Mellemværende vedr. handelsafvikling 4.542 0 I alt anden gæld 4.994 97 Passiver i alt 281.981 137.314

2010Hele tkr.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2009Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

2009Hele tkr.


Formue-værdi




VERDEN

45Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) 43.767 31.275 -74.284 -2.760 7.671Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 276.987 137.217 87.098 138.815 179.931Cirkulerende kapital (tkr.) 151.408 92.987 77.365 67.900 85.200Indre værdi pr. andel 182,94 147,57 112,58 204,44 211,19Udlodning pr. andel 0,00 1,50 1,00 1,25 1,00Årets afkast (pct.) 25,1 32,3 -44,5 -2,7 4,4Benchmarkafkast (pct.) 19,7 25,9 -37,8 -1,6 7,3Sharpe ratio 0,0 0,0 0,0 0,3 0,0Sharpe ratio (benchmark) 0,0 0,0 0,0 0,6 0,0Standardafvigelse 16,6 16,2 19,9 9,8 14,8Standardafvigelse (benchmark) 15,3 18,3 19,1 9,8 14,3Omkostningsprocent (pct.) 2,01 1,73 2,12 1,63 1,51Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 159.547 68.968 240.434 21.807 54.332Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 69.058 50.350 261.334 59.114 82.189I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 228.605 119.318 501.768 80.921 136.521Omsætningshastighed 0,36 0,46 1,84 0,13 0,25Årlig omkostning i procent (ÅOP) 2,77 2,35 3,75 1,98 -Officiel kurs/skattekurs 186,09 150,55 108,27 204,18 211,40

NOTER

LANDEFORDELING BRANCHEFORDELING

USA 37%Finans 16%


Pacific Rubiales Energy, Canada 7,72

Toronto Dominion Bank, Canada 4,78

America Movil, Mexico 4,31

Media Nusantara Citra, Indonesien 4,02

Wal-Mart Stores, USA 3,66

VÆRDIUDVIKLING

31.122005

31.122006

31.122007


31.122008

31.122009

31.122010

120

110

100

90

80

70

60

50

Indonesien 7%Singapore 7%

Mexico 7%

Kina 2%

Schweiz 3%

Tyskland 3%

Chile 2%

Brasilien 7% Kontant 6%

Sverige 1%

Canada 12%

England 6%

Sundhedspleje 11%Energi 11%

Industri 9%

Konsument-varer 14%

Informations-teknologi 8%

Forbrugsgode 14%Kontant 6%Forsyning 5%

Telekommunikation 4%

Materialer 3%

EUROPA

46 Handelsinvest


NOTER

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

2009Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 29 482 Udbytter 3.824 3.587 I alt renter og udbytter 3.853 3.635 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele 19.182 22.692 Øvrige aktiver/passiver 33 -7 Handelsomkostninger 1.306 716 I alt kursgevinster og tab 17.909 21.969 I alt nettoindtægter 21.762 25.6044 Administrationsomkostninger 2.822 1.794 Resultat før skat 18.940 23.810 Skat 414 310 Årets nettoresultat 18.526 23.500

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 29 48 I alt renteindtægter 29 48 2 Udbytter: Noterede aktier fra danske selskaber 20 28 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 3.804 3.559 I alt udbytter 3.824 3.587 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 2.156 577 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 16.965 22.115 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 61 0 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 19.182 22.692 Øvrige aktiver/passsiver 33 -7 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 1.508 856 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 202 140 Handelsomkostninger ved løbende drift 1.306 716 I alt kursgevinster og -tab 17.909 21.969

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 32 0 25 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 23 Markedsføringsomkostninger 1.285 14 802 18 Gebyrer til depotselskab 276 2 371 1 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 768 0 194 0 Øvrige omkostninger 30 387 29 331 I alt opdelte administrationsomkostninger 2.359 463 1.396 398 I alt administrationsomkostninger 2.822 1.794 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 3.853 3.635 Ikke refunderbar udbytteskatter 583 155 Kursgevinst til udlodning 6 3 Administrationsomk. til modregning i udlodning 2.822 1.794 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -79 261 Udlodning overført fra sidste år 11 46 I alt til rådighed for udlodning, brutto 386 1.996 Frivillig udlodning 29 0 I alt til rådighed for udlodning, netto 415 1.996 Heraf foreslået udlodning 0 1.985 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 415 11

5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 66.173 122.834 44.607 67.160 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 1.985 2.007 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -108 -549 Emissioner i året 10.529 19.015 22.566 36.085 Indløsninger i året 17.700 34.844 1.000 1.357 Indløsningsfradrag 44 2 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 79 -261 Overført til udlodning fra sidste år -11 -46 Overført til udlodning næste år 415 11 Foreslået udlodning 0 1.985 Overført fra resultatopgørelsen 18.044 21.811 I alt medlemmernes formue 59.002 123.483 66.173 122.834

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2009Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi


Formue-værdi


BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 1.103 3.466 I alt likvide midler 1.103 3.466 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 5.831 2.171 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 116.234 116.304 Andre ejerandele 0 288 I alt kapitalandele 122.065 118.763 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 148 106 Andre tilgodehavender 25 44 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 376 Aktuelle skatteaktiver 382 184 I alt andre aktiver 555 710 Aktiver i alt 123.723 122.939 Passiver 5 Medlemmernes formue 123.483 122.834 Anden gæld: Skyldige omkostninger 240 105 I alt anden gæld 240 105 Passiver i alt 123.723 122.939

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

6 Oplysninger om porteføljesammensætning. Specifikation af afdelingens porteføljesammensætning kan rekvireres ved henvendelse til

Investeringforvaltningsselskabet eller ses på Handelsinvest’s hjemmeside www.handelsinvest.dk.Afdelingen ejer aktier for 5.338 tkr. i 2010 og 0 tkr. i 2009 i Svenska Handelsbanken, der er foreningens depotselskab.

EUROPA

47Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) 18.526 23.500 -54.082 3.283 19.516Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 123.483 122.834 67.160 123.739 136.551Cirkulerende kapital (tkr.) 59.002 66.173 44.607 44.923 49.840Indre værdi pr. andel 209,29 185,62 150,56 275,45 273,98Udlodning pr. andel 0,00 3,00 4,50 4,50 4,50Årets afkast (pct.) 14,5 27,5 -44,3 2,2 16,1Benchmarkafkast (pct.) 11,3 31,6 -43,7 2,7 19,5Sharpe ratio 0,0 0,0 0,0 0,9 0,0Sharpe ratio (benchmark) 0,0 0,0 0,0 1,1 0,2Standardafvigelse 18,2 17,7 20,1 9,2 14,7Standardafvigelse (benchmark) 17,4 21,8 22,0 10,5 15,3Omkostningsprocent (pct.) 2,21 1,85 1,99 1,70 1,50Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 194.008 117.247 76.409 18.844 21.075Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 208.378 86.331 77.369 29.305 27.923I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 402.386 203.578 153.778 48.149 48.998Omsætningshastighed 1,34 0,85 0,76 0,09 0,16Årlig omkostning i procent (ÅOP) 3,52 2,87 2,88 2,04 -Officiel kurs/skattekurs 210,73 187,12 146,10 274,34 275,76

NOTER


England 41%


Johnson Matthey, England 8,00

Air Liquide, Frankrig 7,74

Spectris, England 7,61

Prosegur Comp. Seguridad, Spanien 7,50

Rolls Royce, England 6,77

VÆRDIUDVIKLING

31.122005

31.122006

31.122007


31.122008

31.122009

31.122010

140

130

120

110

100

90

80

70

60

50

Spanien 12%

Frankrig 11%

Sverige 9%

Danmark 5%

Norge 5% Kontant 5%Schweiz 4%

Finland 9%Materialer 15%

Informationsteknologi 8%

Industri 36%

Sundhedspleje 5%

Energi 4%

Kontant 5% Forbrugsgoder 13%

Konsumentvarer 4%

Finans 4%

Forsyning 5%

NORDAMERIKA

48 Handelsinvest


NOTER

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

22.12.08 31.12.09Hele tkr.

22.12.08 31.12.09Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 76 652 Udbytter 4.528 1.682 I alt renter og udbytter 4.604 1.747 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele 64.495 28.027 Øvrige aktiver/passiver 11 1 Handelsomkostninger 986 383 I alt kursgevinster og tab 63.520 27.645 I alt nettoindtægter 68.124 29.3924 Administrationsomkostninger 5.811 1.697 Resultat før skat 62.313 27.695 Skat 558 230 Årets nettoresultat 61.755 27.465

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 76 65 I alt renteindtægter 76 65 2 Udbytter: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 4.528 1.682 I alt udbytter 4.528 1.682 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 64.407 28.027 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 88 0 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 64.495 28.027 Øvrige aktiver/passsiver 11 1 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 1.828 865 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 842 482 Handelsomkostninger ved løbende drift 986 383 I alt kursgevinster og -tab 63.520 27.645

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 32 0 25 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 27 Markedsføringsomkostninger 2.617 33 491 20 Gebyrer til depotselskab 386 0 273 0 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 1.778 0 486 0 Øvrige omkostninger 31 906 27 348 I alt opdelte administrationsomkostninger 4.812 999 1.277 420 I alt administrationsomkostninger 5.811 1.697 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 4.604 1.747 Ikke refunderbar udbytteskatter 557 230 Kursgevinst til udlodning 27.822 1.225 Administrationsomk. til modregning i udlodning 5.811 1.697 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -1.866 -1.046 Udlodning overført fra sidste år 0 0 I alt til rådighed for udlodning, brutto 24.192 -1 Neg. rådighedsb., som ikke overf. til næste år 0 -1 I alt til rådighed for udlodning, netto 24.192 0 Heraf foreslået udlodning 23.924 0 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 268 0

5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 137.200 177.552 0 0 Emissioner i året 107.100 150.562 137.200 150.046 Indløsninger i året 49.000 73.869 0 0 Emissionstillæg 0 41 Indløsningsfradrag 92 0 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 1.866 1.046 Overført til udlodning næste år 268 0 Foreslået udlodning 23.924 0 Overført fra resultatopgørelsen 35.698 26.419 I alt medlemmernes formue 195.300 316.093 137.200 177.552

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2009Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi


Formue-værdi


BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 6.585 2.251 I alt likvide midler 6.585 2.251 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 312.016 174.111 Andre ejerandele 0 176 I alt kapitalandele 312.016 174.287 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 238 148 Andre tilgodehavender 55 45 Mellemværende vedr. handelsafvikling 334 1.064 I alt andre aktiver 627 1.257 Aktiver i alt 319.228 177.795 Passiver 5 Medlemmernes formue 316.093 177.552 Anden gæld: Skyldige omkostninger 547 243 Mellemværende vedr. handelsafvikling 2.588 0 I alt anden gæld 3.135 243 Passiver i alt 319.228 177.795

2010Hele tkr.

22.12.08 31.12.09Hele tkr.



NORDAMERIKA

49Handelsinvest

Hoved- og nøgletal 2010

Årets nettoresultat(tkr.) 61.755 27.465Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 316.093 177.552Cirkulerende kapital (tkr.) 195.300 137.200Indre værdi pr. andel 161,85 129,41Udlodning pr. andel 12,25 0,00Årets afkast (pct.) 25,1 29,4Benchmarkafkast (pct.) 23,5 29,4Sharpe ratio - -Sharpe ratio (benchmark) - -Standardafvigelse - -Standardafvigelse (benchmark) - -Omkostningsprocent (pct.) 1,96 1,84Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 281.642 189.171Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 206.580 42.047I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 488.222 231.218Omsætningshastighed 0,45 0,46Årlig omkostning i procent (ÅOP) 2,59 2,56Officiel kurs/skattekurs 165,51 132,67

NOTER


USA 80%



Apple Computer, USA 3,12

Mead Johnson, USA 2,67

Cooper Industries, USA 2,66


22.12.08-31.12.09

VÆRDIUDVIKLING

22.122008


31.122009

31.122010

170

160

150

140

130

120

110

100

90

80

Mexico 9%Kontant 5%

Canada 6%

Materialer 5%

Industri 12%Sundhedspleje 10%

Finans 16%

Energi 13%

Telecommunication Services 2%


Kontant 4% Forbrugsgoder 11%

Konsumentvarer 9%

FJERNØSTEN

50 Handelsinvest


NOTER

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

2009Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 40 302 Udbytter 2.700 1.191 I alt renter og udbytter 2.740 1.221 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele 18.670 15.003 Øvrige aktiver/passiver -5 -15 Handelsomkostninger 597 508 I alt kursgevinster og tab 18.068 14.480 I alt nettoindtægter 20.808 15.7014 Administrationsomkostninger 2.041 1.186 Resultat før skat 18.767 14.515 Skat 262 92 Årets nettoresultat 18.505 14.423

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 40 30 I alt renteindtægter 40 30 2 Udbytter: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 2.700 1.191 I alt udbytter 2.700 1.191 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 18.636 15.003 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 34 0 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 18.670 15.003 Øvrige aktiver/passsiver -5 -15 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 1.098 595 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 501 87 Handelsomkostninger ved løbende drift 597 508 I alt kursgevinster og -tab 18.068 14.480

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 32 0 25 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 23 Markedsføringsomkostninger 639 10 353 8 Gebyrer til depotselskab 472 0 360 1 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 564 0 238 0 Øvrige omkostninger 29 267 28 150 I alt opdelte administrationsomkostninger 1.704 337 979 207 I alt administrationsomkostninger 2.041 1.186 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 2.740 1.222 Ikke refunderbar udbytteskatter 262 92 Kursgevinst til udlodning 6.361 -14 Administrationsomk. til modregning i udlodning 2.041 1.186 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -1.025 59 Udlodning overført fra sidste år 56 67 I alt til rådighed for udlodning 5.829 56 Heraf foreslået udlodning 5.796 0 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 33 56

5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 44.043 67.706 29.428 32.091 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 0 368 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 0 6 Emissioner i året 40.800 64.875 15.415 22.352 Indløsninger i året 41.100 68.726 800 799 Indløsningsfradrag 86 1 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 1.025 -59 Overført til udlodning fra sidste år -56 -67 Overført til udlodning næste år 33 56 Foreslået udlodning 5.796 0 Overført fra resultatopgørelsen 11.707 14.493 I alt medlemmernes formue 43.743 82.446 44.043 67.706

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2009Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi


Formue-værdi


BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 3.643 2.356 I alt likvide midler 3.643 2.356 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 78.601 65.318 Andre ejerandele 0 110 I alt kapitalandele 78.601 65.428 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 2 19 Andre tilgodehavender 15 23 Mellemværende vedr. handelsafvikling 382 0 I alt andre aktiver 399 42 Aktiver i alt 82.643 67.826 Passiver 5 Medlemmernes formue 82.446 67.706 Anden gæld: Skyldige omkostninger 197 120 I alt anden gæld 197 120 Passiver i alt 82.643 67.826

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.



FJERNØSTEN

51Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) 18.505 14.423 -25.256 789 2.550Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 82.446 67.706 32.091 64.731 76.906Cirkulerende kapital (tkr.) 43.743 44.043 29.428 33.718 39.913Indre værdi pr. andel 188,48 153,73 109,05 191,97 192,69Udlodning pr. andel 13,25 0,00 1,25 1,25 1,00Årets afkast (pct.) 22,6 42,6 -42,8 0,1 3,6Benchmarkafkast (pct.) 28,1 66,7 -38,6 3,1 4,1Sharpe ratio 0,0 0,0 0,0 0,6 0,2Sharpe ratio (benchmark) 0,2 0,0 0,0 0,8 0,3Standardafvigelse 18,8 19,3 22,7 12,9 15,0Standardafvigelse (benchmark) 18,4 20,8 27,0 13,6 15,5Omkostningsprocent (pct.) 2,35 2,99 2,32 1,68 1,56Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 124.153 82.596 35.079 16.755 18.021Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 128.552 61.742 43.631 29.464 21.942I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 252.705 144.338 78.710 46.219 39.963Omsætningshastighed 0,69 1,53 0,80 0,23 0,16Årlig omkostning i procent (ÅOP) 3,32 4,56 3,22 2,10 -Officiel kurs/skattekurs 192,74 154,00 104,55 189,50 195,10

NOTER


Hong Kong 12%


Reliance Industries, Indien 3,88

Samsung Electronic, Syd Korea 3,58

ICICI Bank, Indien 3,23

China Mobile, Kina 3,14

Infosys Technologies, Indien 2,51

VÆRDIUDVIKLING

31.122005

31.122006

31.122007


31.122008

31.122009

31.122010

130

120

110

100

90

80

70

60

50

Sydkorea 14%

Indien 12%Taiwan 19%

Kina 23%

Philippines 2%

Thailand 2%Kontant 5%Indonesien 3%

Singapore 5%Malaysia 4%

Materialer 6%


Konsumentvarer 2%


Industri 8%Finans 34%

Kontant 4%Forbrugsgode 10%

Forsyning 2%

Energi 9%

NORDEN

52 Handelsinvest


NOTER

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

2009Hele tkr.


Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 53 57 I alt renteindtægter 53 57 2 Udbytter: Noterede aktier fra danske selskaber 344 285 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 3.638 2.769 I alt udbytter 3.982 3.054 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 10.683 8.384 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 44.691 46.450 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 81 0 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 55.455 54.834 Øvrige aktiver/passsiver -5 -4 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 671 529 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 66 51 Handelsomkostninger ved løbende drift 605 478 I alt kursgevinster og -tab 54.845 54.352

BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 1.147 4.760 I alt likvide midler 1.147 4.760 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 36.472 27.568 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 190.554 130.202 Andre ejerandele 0 302 I alt kapitalandele 227.026 158.072 Andre aktiver: Andre tilgodehavender 35 53 Mellemværende vedr. handelsafvikling 485 0 I alt andre aktiver 520 53 Aktiver i alt 228.693 162.885 Passiver 5 Medlemmernes formue 228.322 162.769 Anden gæld: Skyldige omkostninger 371 116 I alt anden gæld 371 116 Passiver i alt 228.693 162.885

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 32 0 25 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 23 Markedsføringsomkostninger 1.786 21 1.082 24 Gebyrer til depotselskab 303 0 285 1 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 1.114 0 248 0 Øvrige omkostninger 31 559 29 418 I alt opdelte administrationsomkostninger 3.234 640 1.644 491 I alt administrationsomkostninger 3.874 2.135 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 4.035 3.112 Ikke refunderbar udbytteskatter 473 394 Kursgevinst til udlodning -5 -4 Administrationsomk. til modregning i udl. 3.874 2.135 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 76 425 Udlodning overført fra sidste år 1.104 100 I alt til rådighed for udlodning 863 1.104 Heraf foreslået udlodning 0 0 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 863 1.104

5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 182.348 162.769 147.394 84.817 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 0 2.948 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 0 10 Emissioner i året 26.800 27.413 40.854 29.962 Indløsninger i året 17.700 16.413 5.900 4.012 Indløsningsfradrag 21 5 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -76 -425 Overført til udlodning fra sidste år -1.104 -100 Overført til udlodning næste år 863 1.104 Overført fra resultatopgørelsen 54.849 54.356 I alt medlemmernes formue 191.448 228.322 182.348 162.769

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2009Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi


Formue-værdi



Investeringforvaltningsselskabet eller ses på Handelsinvest’s hjemmeside www.handelsinvest.dk.Afdelingen ejer aktier for 5.365 tkr. i 2010 og 0 tkr. i 2009 i Svenska Handelsbanken, der er foreningens depotselskab.

NORDEN

53Handelsinvest


(9.10-31.12)

Årets nettoresultat(tkr.) 54.532 54.935 -87.022 6.003 10.042Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 228.322 162.769 84.817 169.109 100.248Cirkulerende kapital (tkr.) 191.448 182.348 147.394 139.800 88.800Indre værdi pr. andel 119,26 89,26 57,54 120,96 112,89Udlodning pr. andel 0,00 0,00 2,00 4,00 0,00Årets afkast (pct.) 33,6 60,5 -50,7 7,2 12,9Benchmarkafkast (pct.) 34,0 42,4 -51,2 9,4 12,1Sharpe ratio 0,1 0,0 - - -Sharpe ratio (benchmark) 0,0 0,0 - - -Standardafvigelse 25,5 27,4 - - -Standardafvigelse (benchmark) 24,5 32,5 - - -Omkostningsprocent (pct.) 2,09 1,72 1,96 1,46 0,16Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 231.461 187.809 203.448 116.584 94.373Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 217.468 167.183 198.690 49.462 6.857I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 448.929 354.992 402.138 166.046 101.230Omsætningshastighed 1,08 1,29 1,41 0,33 0,08Årlig omkostning i procent (ÅOP) 2,65 2,35 2,65 1,90 -Officiel kurs/skattekurs 121,27 90,35 56,69 121,45 114,64

NOTER


Sverige 47%


Novo Nordisk, Danmark 5,83

Nokia, Finland 4,36

Volvo AB, Sverige 4,30

Hennes & Mauritz, Sverige 3,76

A.P. Møller - Mærsk A/S, Danmark 3,68

VÆRDIUDVIKLING

9.102006

31.122007


31.122008

31.122009

31.122010

140

130

120

110

100

90

80

70

60

50

Finland 19%

Danmark 15%Kontant 6%

Norge 13%


Industri 29% Kontant 6%

Finans 19%

Sundhedspleje 7%

Forsyning 1%

Materialer 8%Energi 5%

Forbrugsgoder 10%

Konsumentvarer 2%


DANMARK

54 Handelsinvest


NOTER

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

2009Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 41 1122 Udbytter 2.858 2.092 I alt renter og udbytter 2.899 2.204 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele 79.097 62.358 Handelsomkostninger 645 387 I alt kursgevinster og tab 78.452 61.971 I alt nettoindtægter 81.351 64.1754 Administrationsomkostninger 5.312 2.752 Resultat før skat 76.039 61.423 Skat 32 16 Årets nettoresultat 76.007 61.407

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 41 112 I alt renteindtægter 41 112 2 Udbytter: Noterede aktier fra danske selskaber 2.595 1.906 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 263 186 I alt udbytter 2.858 2.092 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 75.469 57.919 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 3.507 4.439 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 121 0 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 79.097 62.358 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 719 528 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 74 141 Handelsomkostninger ved løbende drift 645 387 I alt kursgevinster og -tab 78.452 61.971

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 32 0 25 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 23 Markedsføringsomkostninger 2.586 30 1.498 34 Gebyrer til depotselskab 310 0 194 1 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 1.489 0 352 0 Øvrige omkostninger 33 804 30 595 I alt opdelte administrationsomkostninger 4.418 894 2.074 678 I alt administrationsomkostninger 5.312 2.752 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 2.899 2.204 Ikke refunderbar udbytteskatter 32 15 Kursgevinst til udlodning 35.457 0 Administrationsomk. til modregning i udlodning 5.312 2.752 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 463 142 Udlodning overført fra sidste år 0 112 I alt til rådighed for udlodning, brutto 33.475 -309 Neg. rådighedsb., som ikke overf. til næste år 0 -309 I alt til rådighed for udlodning, netto 33.475 0 Heraf foreslået udlodning 33.388 0 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 87 0

2010Afd.

direkte omk.

2009Afd.

direkte omk.



5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 102.101 243.803 72.620 116.957 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 0 908 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 0 -54 Emissioner i året 5.050 14.233 30.781 68.420 Indløsninger i året 8.950 23.024 1.300 2.076 Emissionstillæg 0 54 Indløsningsfradrag 29 3 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -463 -142 Overført til udlodning fra sidste år 0 -112 Overført til udlodning næste år 87 0 Foreslået udlodning 33.388 0 Overført fra resultatopgørelsen 42.994 61.661 I alt medlemmernes formue 98.201 311.047 102.101 243.803

Cirk.bevisernom.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

Formue-værdi

BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 4.667 3.753 I alt likvide midler 4.667 3.753 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 298.841 230.999 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 11.603 8.115 Andre ejerandele 0 460 I alt kapitalandele 310.444 239.574 Andre aktiver: Andre tilgodehavender 45 77 Mellemværende vedr. handelsafvikling 640 549 I alt andre aktiver 685 626 Aktiver i alt 315.796 243.953 Passiver 5 Medlemmernes formue 311.047 243.803 Anden gæld: Skyldige omkostninger 456 150 Mellemværende vedr. handelsafvikling 4.293 0 I alt anden gæld 4.749 150 Passiver i alt 315.796 243.953

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.



DANMARK

55Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) 76.007 61.407 -111.820 13.138 64.318Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 311.047 243.803 116.957 245.376 272.826Cirkulerende kapital (tkr.) 98.201 102.101 72.620 76.768 87.215Indre værdi pr. andel 316,75 238,79 161,05 319,64 312,82Udlodning pr. andel 34,00 0,00 1,25 6,25 7,00Årets afkast (pct.) 32,7 49,5 -48,5 4,4 30,1Benchmarkafkast (pct.) 25,3 38,6 -49,3 8,0 31,3Sharpe ratio 0,2 0,2 0,0 1,6 1,1Sharpe ratio (benchmark) 0,1 0,2 0,0 1,8 1,1Standardafvigelse 22,9 22,4 29,1 13,1 15,3Standardafvigelse (benchmark) 21,7 21,7 28,7 12,3 14,9Omkostningsprocent (pct.) 1,96 1,56 1,81 1,48 1,41Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 215.320 171.412 70.508 27.016 46.057Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 224.327 108.064 89.048 67.322 44.746I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 439.647 279.476 159.556 94.338 90.803Omsætningshastighed 0,74 0,59 0,38 0,09 0,12Årlig omkostning i procent (ÅOP) 2,43 2,02 2,17 1,71 -Officiel kurs/skattekurs 320,18 241,50 159,11 319,50 314,20

NOTER

BRANCHEFORDELING

Sundhedspleje 28%


Novo Nordisk 9,33

Danske Bank 7,97

A.P. Møller - Mærsk A/S 7,77

Carlsberg 7,00

Pandora 4,85

VÆRDIUDVIKLING

31.122005

31.122006

31.122007


31.122008

31.122009

31.122010

160

150

140

130

120

110

100

90

80

70

60

Industri 30%Finans 19%

Energi 2%


Materialer 4%

Telekommuni-kation 2%

Konsumentvarer 10%

Kontant 3%Forbrugsgode 1%

LATINAMERIKA

56 Handelsinvest


NOTER

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

2009Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 34 202 Udbytter 4.628 1.926 I alt renter og udbytter 4.662 1.946 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele 29.976 33.594 Valutakonti -9 -17 Øvrige aktiver/passiver 60 -1 Handelsomkostninger 730 214 I alt kursgevinster og tab 29.297 33.362 I alt nettoindtægter 33.959 35.3084 Administrationsomkostninger 2.607 1.053 Resultat før skat 31.352 34.255 Skat 274 128 Årets nettoresultat 31.078 34.127

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 34 20 I alt renteindtægter 34 20 2 Udbytter: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 4.628 1.926 I alt udbytter 4.628 1.926 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 29.925 33.594 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 51 0 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 29.976 33.594 Valutakonti -9 -17 Øvrige aktiver/passsiver 60 -1 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 1.129 366 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 399 152 Handelsomkostninger ved løbende drift 730 214 I alt kursgevinster og -tab 29.297 33.362

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 32 0 25 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 23 Markedsføringsomkostninger 1.089 14 359 11 Gebyrer til depotselskab 301 2 144 0 Andre omkost. i forbindelse med formueplejen 739 0 267 0 Øvrige omkostninger 30 372 28 196 I alt opdelte administrationsomkostninger 2.159 448 798 255 I alt administrationsomkostninger 2.607 1.053 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 4.662 1.945 Ikke refunderbar udbytteskatter 274 128 Kursgevinst til udlodning 24 -17 Administrationsomk. til modregning i udlodning 2.607 1.053 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -90 438 Udlodning overført fra sidste år 220 226 I alt til rådighed for udlodning, brutto 1.935 1.411 Frivillig udlodning 28 0 I alt til rådighed for udlodning, netto 1.963 1.411 Heraf foreslået udlodning 1.773 1.191 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 190 220

2010Afd.

direkte omk.

2009Afd.

direkte omk.



5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 95.300 103.580 57.500 31.860 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 1.191 0 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -158 0 Emissioner i året 37.228 43.115 37.800 37.545 Indløsninger i året 31.200 36.886 0 0 Emissionstillæg 175 48 Indløsningsfradrag 37 0 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 90 -438 Overført til udlodning fra sidste år -220 -226 Overført til udlodning næste år 190 220 Foreslået udlodning 1.773 1.191 Overført fra resultatopgørelsen 29.245 33.380 I alt medlemmernes formue 101.328 139.750 95.300 103.580

Cirk.bevisernom.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

Formue-værdi

BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 1.323 2.248 I alt likvide midler 1.323 2.248 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 134.926 100.443 Andre ejerandele 0 117 I alt kapitalandele 134.926 100.560 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 349 0 Andre tilgodehavender 20 26 Mellemværende vedr. handelsafvikling 3.397 887 I alt andre aktiver 3.766 913 Aktiver i alt 140.015 103.721 Passiver 5 Medlemmernes formue 139.750 103.580 Anden gæld: Skyldige omkostninger 265 141 I alt anden gæld 265 141 Passiver i alt 140.015 103.721

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.


Investeringforvaltningsselskabet eller ses på Handelsinvest’s hjemmeside www.handelsinvest.dk

LATINAMERIKA

57Handelsinvest

Hoved- og nøgletal 2010 2009 2008

(4.2-31.12)

Årets nettoresultat(tkr.) 31.078 34.127 -25.460Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 139.750 103.580 31.860Cirkulerende kapital (tkr.) 101.328 95.300 57.500Indre værdi pr. andel 137,92 108,69 55,41Udlodning pr. andel 1,75 1,25 0,00Årets afkast (pct.) 28,3 96,2 -44,6Benchmarkafkast (pct.) 22,8 97,4 -48,0Sharpe ratio - - -Sharpe ratio (benchmark) - - -Standardafvigelse - - -Standardafvigelse (benchmark) - - -Omkostningsprocent (pct.) 2,12 1,97 2,47Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 63.737 46.033 66.046Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 58.218 10.030 8.814I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 121.955 56.063 74.860Omsætningshastighed 0,16 0,19 0,22Årlig omkostning i procent (ÅOP) 3,12 2,79 3,36Officiel kurs/skattekurs 140,10 110,71 52,88

NOTER


Brasilien 60%


Vale Rio Doce, Brasilien 7,89



Itau Unibanco, Brasilien 3,37

Petroleo Brasileiro, Brasilien 3,10

VÆRDIUDVIKLING

4.22008


31.122008

31.122009

31.122010

160

140

120

100

80

60

40

Kontant 8% Colombia 2%

Mexico 21%

Canada 5%

Peru 4%

Chili 2%

Energi 9%

Forbrugsgode 10%

Konsumentvarer 11%Kontant 6%

Forsyning 2%


Materialer 18%


Industri 7%

Sundhedspleje 4%

Finans 22%

KINA

58 Handelsinvest


NOTER

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.

2009Hele tkr.


Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 33 80 I alt renteindtægter 33 80 2 Udbytter: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 3.807 2.235 I alt udbytter 3.807 2.235 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 20.629 38.634 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 68 0 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 20.697 38.634 Øvrige aktiver/passsiver -84 -52 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 678 622 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 148 159 Handelsomkostninger ved løbende drift 530 463 I alt kursgevinster og -tab 20.083 38.119

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 32 0 25 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 23 Markedsføringsomkostninger 1.429 18 779 20 Gebyrer til depotselskab 345 0 328 0 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 1.056 0 624 0 Øvrige omkostninger 30 490 29 352 I alt opdelte administrationsomkostninger 2.860 568 1.760 420 I alt administrationsomkostninger 3.428 2.180 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 3.840 2.316 Ikke refunderbar udbytteskatter 309 197 Kursgevinst til udlodning 8.331 -53 Administrationsomk. til modregning i udlodning 3.428 2.180 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -759 176 Udlodning overført fra sidste år 550 488 I alt til rådighed for udlodning 8.225 550 Heraf foreslået udlodning 8.219 0 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 6 550

5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 69.753 137.537 54.083 71.043 Emissioner i året 13.000 26.145 20.270 35.500 Indløsninger i året 6.300 13.305 4.600 7.072 Indløsningsfradrag 17 9 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 759 -176 Overført til udlodning fra sidste år -550 -488 Overført til udlodning næste år 6 550 Foreslået udlodning 8.219 0 Overført fra resultatopgørelsen 11.752 38.171 I alt medlemmernes formue 76.453 170.580 69.753 137.537

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2009Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi


Formue-værdi


BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 1.741 3.063 I alt likvide midler 1.741 3.063 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 169.138 134.005 Andre ejerandele 0 241 I alt kapitalandele 169.138 134.246 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 0 29 Andre tilgodehavender 30 45 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 393 I alt andre aktiver 30 467 Aktiver i alt 170.909 137.776 Passiver 5 Medlemmernes formue 170.580 137.537 Anden gæld: Skyldige omkostninger 329 239 I alt anden gæld 329 239 Passiver i alt 170.909 137.776

2010Hele tkr.

2009Hele tkr.



KINA

59Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) 20.185 38.057 -73.208 38.299 34.181Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 170.580 137.537 71.043 155.356 99.990Cirkulerende kapital (tkr.) 76.453 69.753 54.083 54.503 48.066Indre værdi pr. andel 223,12 197,18 131,36 285,04 208,03Udlodning pr. andel 10,75 0,00 0,00 18,25 9,25Årets afkast (pct.) 13,2 50,1 -49,6 43,8 61,3Benchmarkafkast (pct.) 12,1 57,2 -48,4 50,0 63,5Sharpe ratio 0,4 0,4 0,0 1,3 -Sharpe ratio (benchmark) 0,5 0,5 0,3 1,5 -Standardafvigelse 29,8 30,4 43,4 21,6 -Standardafvigelse (benchmark) 28,9 33,5 30,0 21,5 -Omkostningsprocent (pct.) 2,12 2,08 1,90 1,29 1,38Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 96.099 98.320 42.370 51.085 35.633Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 81.225 67.724 58.093 30.968 16.520I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 177.324 166.044 100.463 82.053 52.153Omsætningshastighed 0,42 0,58 0,39 0,10 0,20Årlig omkostning i procent (ÅOP) 2,73 2,81 2,55 1,72 -Officiel kurs/skattekurs 225,65 195,74 125,96 282,38 210,85

NOTER


Kina 88%


China Mobile 7,50

China Construction Bank 6,14

ICBC 6,13

CNOOC 5,57

Bank of China 5,00

VÆRDIUDVIKLING

31.122005

31.122006

31.122007


31.122008

31.122009

31.122010

300

250

200

150

100

50

Kontant 2%

Hong Kong 10%

Industri 8%

Kontant 1%

Finans 40%


Materialer 8%


Sundhedspleje 1%

Energi 21%

Konsumentvarer 2%Forbrugsgoder 6%

ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS

60 Handelsinvest

GENERELT

Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investe-ringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive inve-steringsordninger m.v. og bekendtgørelser fra Finanstilsynet.

Den anvendte regnskabspraksis er uændret i forhold til 2009.

FUSION

Der foretages ikke tilpasning af sammenligningstallene i den fortsættende afdeling i forbindelse med en fusion eller i den modtagende afdeling i forbindelse med en spaltning, idet den-ne fremgangsmåde anses for at give det bedste grundlag for regnskabslæsers vurdering af udviklingen i afdelingens afkast. Fusionerne er korrigeret via formuebevægelser på medlemmer-nes formuer.

Ved skattefri fusion er de anskaffelsesværdier, indtægter og ud-gifter, der er forbundet med den ophørende afdeling skatte-mæssigt overført til fortsættende afdeling.

Ved skattepligtig fusion er de indtægter og udgifter, der er for-bundet med den ophørende afdeling fra den 1. januar til fu-sionsdatoen skattemæssigt overført til modtagende afdeling. Anskaffelsesværdierne fra ophørende afdeling er i fortsættende afdeling optaget til værdien pr. 1. januar i fusionsåret.

Resultatet fra en ophørende afdeling fra 1. januar i fusionsåret og frem til fusionsdagen er indregnet i resultatet for fortsætten-de afdeling.

RESULTATOPGØRELSEN

Indtægter og omkostninger er periodiseret og indeholder så-ledes de beløb, der kan henføres til regnskabsåret.

Renter omfatter renter af obligationer og indestående i depot-selskab.

Udbytter omfatter deklarerede danske og udenlandske aktie-udbytter.

Kursgevinster og -tab indeholder såvel realiserede som urea-liserede gevinster og tab på værdipapirer.

Realiserede kursgevinster og -tab er opgjort som salgsværdien fratrukket markedsværdien ved regnskabsårets begyndelse eller anskaffelsesværdien ved erhvervelse i regnskabsåret.

Urealiserede kursreguleringer er opgjort som værdien på status-tidspunktet fratrukket markedsværdien ved regnskabsårets be-gyndelse eller anskaffelsesværdien ved erhvervelse i regnskabs-året.

Handelsomkostninger består alene af købs- og salgsomkost-ninger i forbindelse med den løbende handel med finansielle in-strumenter (porteføljepleje).

Handelsudgifter ved køb og salg af finansielle instrumen-

ter i forbindelse med emission og indløsning føres ikke un-der denne post, men er modregnet i ”Emissionstillæg” og ”Indløsningsfradrag” i ”Medlemmernes formue”.

Administrationsomkostninger består af afdelingernes di-rekte omkostninger og afdelingernes andel af fællesomkost-ninger.

Direkte omkostninger er de omkostninger, der kan henføres di-rekte til de enkelte afdelinger. De øvrige omkostninger er fælles-omkostninger.

Fællesomkostningerne ved foreningens virksomhed er fordelt mellem afdelingerne i henhold til vedtægterne og aftale med sel-skabet under hensyntagen til såvel de enkelte afdelingers inve-sterings- og administrationsmæssige ressourceforbrug som de-res formue.

Skat indeholder den i udlandet tilbageholdte udbytte- og rente-skat, som ikke kan refunderes.

Udlodning foretages i overensstemmelse med ligningslovens § 16 C (minimumsudlodningen). Rådighedsbeløbet til udlod-ning består af de i regnskabsåret indtjente renter og udbytter, årlig nettogevinst på afledte finansielle instrumenter, realiserede nettokursgevinster på obligationer, valutakonti samt realiserede nettokursgevinster på aktier med fradrag af administrationsom-kostninger.

Der beregnes herudover en udlodningsregulering således, at udbytteprocenten er af samme størrelse før og efter emissioner og indløsninger.

Udlodningsprocenten beregnes som rådighedsbeløbet i pro-cent i forhold til de cirkulerende andele på statustidspunktet. Udlodningsprocenten nedrundes til nærmeste kvarte procent. Såfremt udlodningsprocenten er under 1 overføres rådigheds-beløbet til året efter.

Fremmed valuta i forbindelse med transaktioner sker til trans-aktionsdagens valutakurser.

BALANCEN

Unoterede finansielle instrumenter måles til markedsvær-dien ultimo regnskabsåret. Markedsværdien opgøres via til-gængelig offentlig prisinformation eller - i tilfælde af at den-ne ikke er retvisende - via beregnede priser indhentet hos en ekstern markedsdeltager. Udtrukne obligationers værdi er dog optaget til indfrielsesværdien med tilbagediskontering. Værdipapirer indgår og udtages af afdelingernes porteføljer på handelsdagen.

Børsnoterede finansielle instrumenter måles til børs- og va-lutakurser ultimo regnskabsåret. For nogle illikvide eller sjældent omsatte værdipapirer - primært obligationer - er den officiel-le børskurs ikke retvisende, hvorfor vi bruger beregnede priser indhentet hos en ekstern markedsdeltager. Udtrukne obligatio-ners værdi er dog optaget til indfrielsesværdien med tilbagedis-kontering. Værdipapirer indgår og udtages af afdelingernes por-teføljer på handelsdagen.

ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS

61Handelsinvest

Afledte finansielle instrumenter, der ikke er genstand for of-fentlig børsnotering, måles til en beregnet handelsværdi på bag-grund af de underliggende finansielle instrumenters officielt no-terede kurser.

Tilgodehavende renter og udbytter består af periodiserede renter på statusdagen og udbytter deklareret før balancedagen med afregning efter statusdagen.Mellemværende vedrørende handelsafvikling består af pro-venuet fra køb (passivpost) eller salg (aktivpost) af finansielle in-strumenter samt fra emissioner eller indløsninger før statusda-gen, men hvor betalingsafviklingen sker efter statusdagen.

Emissionstillæg overføres til medlemmernes formue i det om-fang, det ikke bruges til markedsføring, herunder tegningsprovi-sion eller handelsomkostninger.

Indløsningsfradrag overføres til medlemmernes formue i det omfang det ikke bruges til handelsomkostninger.

Aktuelle skatteaktiver indeholder den i udlandet tilbageholdte udbytteskat, som kan refunderes.

Fremmed valuta omregnes til balancedagens GMT 1600 va-lutakurser.

NØGLETAL

Nøgletallene er opgjort i overensstemmelse med bekendtgørel-sen om investeringsforeninger og specialforeningers regnskaber samt standarder fra InvesteringsForeningsRådet.

Afkast beregnes inklusiv geninvesteret udlodning for regn-skabsåret. Udlodningen betragtes som geninvesteret umiddel-bart efter udlodningen (tidspunktet for generalforsamlingen).

Afkastet beregnes således:

(((Indre værdi ultimo året + Geninvesteret udlodning) / Indre værdi primo året) – 1) x 100.

Geninvesteret udlodning beregnes således:

Udlodning i kr. pr. andel x indre værdi ultimo året / indre værdi umiddelbart efter udlodningen.

Indre værdi pr. andel beregnes som medlemmernes samlede formue divideret med cirkulerende andele ultimo året.

Medlemmernes formue er opgjort jf. vedtægternes regler og er inklusiv udlodning for regnskabsåret.

Medlemmernes gennemsnitlige formue er opgjort som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned i regnskabsåret.

Officiel kurs / skattekurs er den noterede gennemsnitskurs på årets sidste handelsdag.

Omkostningsprocenten er opgjort som de samlede admini-strationsomkostninger divideret med medlemmernes gennem-snitlige formue gange 100.

Omsætningshastigheden er beregnet som summen af kurs-værdien ved køb og salg i forbindelse med almindelig porteføl-jepleje divideret med to sat i forhold til gennemsnits-formuen. Tallet viser, hvor mange gange porteføljen omsæt-tes i løbet af regnskabsåret.

Sharpe Ratio er et matematisk udtryk, som sætter afkastet i forhold til risikoen på en investering. Nøgletallet beregnes som det historiske afkast minus den risikofri rente divideret med standardafvigelsen. Jo højere Sharpe Ratio desto bedre.

Sharpe Ratio beregnes for femårige perioder. De afdelinger, der har eksisteret mellem tre og fem år, får nøgletallet beregnet på basis af udviklingen i længst mulige periode. De afdelinger, der ikke har eksisteret i tre år, får ikke nøgletallet beregnet, og an-gives med ”-”. Eventuelt negativ Sharpe Ratio angives med ”0”, da tallet ikke kan fortolkes.

Standardafvigelsen er et risikomål, som viser hvor meget af-kastet svinger omkring det gennemsnitlige historiske afkast. Jo højere standardafvigelse, jo højere har udsvingene historisk væ-ret. De historiske standardafvigelser giver et fingerpeg om de fremtidige udsving i afkastet.

Standardafvigelse beregnes for femårige perioder. De afdelin-ger, der har eksisteret mellem tre og fem år, får nøgletallet be-regnet på basis af udviklingen i længst mulige periode. De afde-linger, der ikke har eksisteret i tre år, får ikke nøgletallet bereg-net, og angives med ”-”.

I kursværdi af køb og salg af værdipapirer indgår såvel handler i forbindelse med emissioner og indløsninger som al-mindelig porteføljepleje.

Årlig omkostning i procent (ÅOP) beregnes efter følgende formel:

(Seneste årlige administrationsomkostninger i procent + sene-ste handelsomkostninger ved løbende drift i procent) + ((maksi-malt emissionstillæg i procent + maksimalt indløsningsfradrag i procent)/ 7).

DANSKE OBLIGATIONER

62 Handelsinvest

HOVED- OG NØGLETAL - INVESTERINGSFORENINGEN

63Handelsinvest

Hoved- og nøgletal 2010 2009 2008 2007 2006 1)

Hele foreningenRenter og udbytter (tkr.) 89.253 54.914 56.498 59.143 61.283Kursgevinster og -tab (tkr.) 353.866 336.897 -499.105 40.436 107.749Administrationsomkostninger (tkr.) 46.398 24.660 24.787 25.278 23.007Skat (tkr.) 2.692 1.596 1.765 1.604 976 Årets nettoresultat (tkr.) 394.029 365.555 -469.159 72.697 145.049 Omkostningsprocent 1,57 1,48 1,59 1,29 1,07Medlemmernes formue inkl. udlodning (tkr.) 3.548.997 2.163.275 1.265.329 1.854.162 2.083.231Cirkulerende mængde andele (tkr.) 2.731.027 1.786.907 1.299.074 1.411.692 1.637.612

Revisionshonorar (tkr.) 359 299Partner Revision, statsautoriseret revisionsaktieselskab 294 237Vistisen & Lunde, statsautoriseret revisionsaktieselskab 65 62 heraf andre ydelser (tkr.) 0 0 1) Tallene for 2006 er ekskl. Handelsinvest Højrentelande i perioden 15.12.2005 - 31.12.2005.

UDBYTTER OPDELT PÅ INDKOMSTFORMER

64 Handelsinvest

Beskatningsform- selskaber -

Beskatningsform private- ikke pensionsmidler -AFDELING

Udbyttei kr.

pr. andelSkattefrit

Aktie-indkomst

Kapital-indkomst

Udbyttemedtages

med 66% 1)

Selskabs-indkomstmedtagesmed 100%

Regnskabsåret 2010Forslag til godkendelse 29.3.2011Danske Obligationer, Gl. Ordning 7,75 4,96 0,04 2,75 7,75Lange Danske Obligationer, Gl. Ordning 11,00 7,71 0,05 3,24 11,00Danske Obligationer 3,50 0,49 0,02 2,99 3,50Lange Danske Obligationer 4,75 1,37 0,03 3,35 4,75Højrentelande 16,25 0,03 16,22 16,25Verden 0,00Europa 0,00Nordamerika 12,25 12,21 0,04 12,25Fjernøsten 13,25 13,20 0,05 13,25Norden 0,00Danmark 34,00 33,96 0,04 34,00Latinamerika 1,75 1,72 0,03 1,75Kina 10,75 10,75 10,75

Regnskabsåret 2009Vedtaget på generalforsamlingen 25.3.2010 Danske Obligationer, Gl. Ordning 2,75 0,48 2,27 2,75Lange Danske Obligationer, Gl. Ordning 2,00 2,00 2,00Danske Obligationer 4,25 0,54 3,71 4,25Lange Danske Obligationer 4,25 0,62 3,63 4,25Højrentelande 0,00 Verden 1,50 1,48 0,02 1,50Europa 3,00 2,96 0,04 3,00Nordamerika 0,00 Fjernøsten 0,00 Norden 0,00 Danmark 0,00 Latinamerika 1,25 1,23 0,02 1,25Kina 0,00

Regnskabsåret 2008 Vedtaget på generalforsamlingen 26.3.2009 Danske Obligationer, Gl. Ordning 1,50 0,05 1,45 1,50Lange Danske Obligationer, Gl. Ordning 2,00 2,00 2,00Danske Obligationer 3,50 3,50 3,50Lange Danske Obligationer 3,25 3,25 3,25Højrentelande 0,00 Verden 1,00 0,98 0,02 0,97 0,03Europa 4,50 4,47 0,03 4,36 0,14Fjernøsten 1,25 1,23 0,02 1,17 0,08Norden 2,00 1,96 0,04 1,92 0,08Danmark 1,25 1,21 0,04 1,20 0,05Latinamerika 0,00 Kina 0,00

1) I forbindelse med ændring i skattelovgivningen for 2010 for selskaber gives der ikke længere nedslag for indkomst,der kan henføres til udbytter.

UDBYTTER OPDELT PÅ INDKOMSTFORMER

65Handelsinvest

Beskatningsform- selskaber -

Beskatningsform private- ikke pensionsmidler -AFDELING

Udbyttei kr.

pr. andelSkattefrit

Aktie-indkomst

Kapital-indkomst

Udbyttemedtagesmed 66%

Selskabs-indkomstmedtagesmed 100%

Regnskabsåret 2007Vedtaget på generalforsamlingen 3.4.2008 Korte Danske Obligationer 1,50 1,50 1,50Danske Obligationer, Gl. Ordning 1,75 1,75 1,75Lange Danske Obligationer, Gl. Ordning 1,75 1,75 1,75Korte Danske Obligationer Pension 2,75 2,75 2,75Danske Obligationer 3,00 3,00 3,00Lange Danske Obligationer 3,25 3,25 3,25Højrentelande 6,25 6,25 6,25Verden 1,25 1,24 0,01 1,20 0,05Europa 4,50 4,46 0,04 4,46 0,04Fjernøsten 1,25 1,24 0,01 1,19 0,06Norden 4,00 3,96 0,04 2,55 1,45Danmark 6,25 6,22 0,03 3,01 3,24Teknologi 0,00 Kina 18,25 18,25 4,34 13,91Pension 2020 2,75 1,26 1,49 0,90 1,85Pension 2030 1,50 1,02 0,48 0,77 0,73

Regnskabsåret 2006Vedtaget på generalforsamlingen 26.3.2007Korte Danske Obligationer 1,75 1,75 1,75Danske Obligationer, Gl. Ordning 2,25 2,25 2,25Lange Danske Obligationer, Gl. Ordning 2,25 0,01 2,24 2,25Korte Danske Obligationer Pension 1,00 1,00 1,00Danske Obligationer 1,75 1,75 1,75Lange Danske Obligationer 3,50 0,03 3,47 3,50Højrentelande 10,00 10,00 10,00Verden 1,00 0,99 0,01 0,98 0,02Europa 4,50 4,46 0,04 4,34 0,16Fjernøsten 1,00 0,99 0,01 0,94 0,06Norden 0,00 Danmark 7,00 6,92 0,08 3,11 3,89Teknologi 0,00 Kina 9,25 9,20 0,05 3,09 6,16Pension 2020 2,50 0,01 1,31 1,18 0,88 1,62Pension 2030 1,75 1,31 0,44 0,90 0,85

FREMFØRBARE TAB

66 Handelsinvest

Fremført tab fra tidligere år 79.411 50.649 8.823 51.427 2.065 9.267 4.823

Realiserede netto avancer/tab i regnskabsåret 11.398 2.330 15.187 23.939 37.522 9.343 13.238

Regulering af det skattemæssige tab i forbindelse med emissioner og indløsninger 47.684 -5.128 903 1.015 -470 743 761

Nettogevinst til udlodning 0 0 5.461 0 35.927 0 7.654

Tab, der kan modregnes i fremtidige udlodningspligtige avancer 115.697 43.191 0 28.503 0 667 0

Hele tkr. Verden Europa Fjernøsten Norden Danmark Latinamerika Kina

INDGÅEDE AFTALER

67Handelsinvest

GENERELT

I lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. er grundlaget for driften af Investeringsforeningen Handelsinvest. Loven sikrer, at medlem-mernes kapital bliver forvaltet på en tryg og sikker måde. Det gælder blandt andet på følgende områder:

• Ledelse• Opbevaring af foreningens aktiver• Handel med finansielle instrumenter

Disse regler, samt beslutninger truffet af bestyrelsen har medført, at Investeringsforeningen Handelsinvest har indgået en række af-taler for at imødekomme lovens krav og bestemmelser i øvrigt.

De væsentligste aftaler er nævnt nedenfor med en kort beskri-velse af formål og indhold til hver enkel aftale.

ADMINISTRATIONSAFTALE

Foreningen har indgået aftale med Handelsinvest Investerings-forvaltning A/S om, at Investeringsforvaltningsselskabet udfø-rer foreningens administrative og investeringsmæssige opgaver i overensstemmelse med lovgivningen, Finanstilsynets retnings-linier, foreningens vedtægter, anvisninger fra foreningens besty-relse, herunder investeringsrammer for de enkelte afdelinger og aftaler om porteføljerådgivning.

Investeringsforvaltningsselskabets omkostninger dækkes af de administrerende afdelinger. Fælles omkostninger forde-les mellem afdelingerne i henhold til aftale mellem investerings-forvaltningsselskabet og regler i § 23 i foreningens vedtæg-ter. Fordelingen af omkostningerne sker under hensyntagen til de enkelte afdelingers investerings- og administrationsmæssige ressourceforbrug i løbet af året samt størrelsen på afdelinger-nes formue. Hver afdeling afholder egne omkostninger, jf. for-eningens vedtægter § 23. Det kan for eksempel være udgifter til porteføljerådgivning. Beløbet indgår i afdelingernes årlige admi-nistrationsomkostninger med specifikation på forskellige poster, som foreskrevet af Finanstilsynet.

I foreningens regnskab indgår udgifter til Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S som den primære del af posten ”Øvrige omkostninger”.

RÅDGIVNINGSAFTALE

Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S har på foreningens vegne indgået en rådgivningsaftale med Handelsbanken Asset Management og Global Evolution Fondsmæglerselskab A/S (herefter rådgiverne) om ydelser i forbindelse med placering af foreningens midler.

Det grundlæggende i rådgivningsaftalen er, at rådgiverne for-syner Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S med informa-tioner, der er nødvendige for at opfylde foreningens formål. Rådgiverne er gjort bekendt med bestyrelsens retningslinier, som bestyrelsen har fastlagt i form af investeringsinstrukser for de enkelte afdelinger.

Rådgiverne modtager honorar for arbejdet. Honoraret bereg-nes med udgangspunkt i formuens størrelse ultimo måne-den. Foreningsformuen opgøres til markedsværdi, jf. forenin-gens vedtægter § 10. Handelsbanken Asset Management er koncernforbundet med foreningens depotselskab og Handelsbankens hovedvirksomhed er bankdrift.

RÅDGIVERS HONORAR:

2010 2011

Danmark 0,55% 0,55%

Norden 0,60% 0,60%

Europa 0,60% 0,60%

Verden 0,60% 0,60%

Fjernøsten 0,65% 0,65%

Kina 0,65% 0,65%

Latinamerika 0,60% 0,60%

Nordamerika 0,60% 0,60%

Danske Obligationer 0,25% 0,15%

Højrentelande 0,75% 0,75%

I foreningens regnskab fremgår udgiften til rådgiver i posten ”Andre omkostninger i forbindelse med formuepleje”.

Aftalerne kan opsiges af rådgiver med et varsel på 6 måneder. Dog kan foreningen, jf. lov om investeringsforeninger og spe-cialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. § 41 stk. 2, opsige aftalen med øjeblikkelig virkning, hvis det er i foreningens interesse.

DEPOTSELSKABSAFTALE

Foreningen og Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S har indgået en depotselskabsaftale med Handelsbanken, fi-lial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (herefter Depotselskabet), som er godkendt af Finanstilsynet som depot-selskab. Depotselskabet skal forvalte og opbevare værdipapi-rer og likvide midler særskilt for hver af foreningens afdelinger i overensstemmelse med den til enhver tid gældende lovgivning samt Finanstilsynets bestemmelser og påtager sig de heri fast-lagte kontrolopgaver og forpligtelser (lov om finansiel virksom-hed § 106-107).

Depotselskabsaftalen går i korte træk ud på at sikre, at indløs-ning og emission sker til de korrekte indre værdier, at køb og salg af værdipapirer altid sker mod samtlige modtagelse/udleve-ring af værdipapirer, og at aktiverne altid er til stede. Ud over dis-se kontrolfunktioner kommer almindelige rutiner som udbetaling af udbytte, tilbagesøgning af udenlandsk udbytteskat, gennem-førsel af diverse aktieombytninger, aktiesplit, aktieudvidelser m.v. Depotselskabet forestår ligeledes afvikling af likvider og værdipa-pirer for alle handler indgået på foranledning af foreningen.

Depotselskabet modtager honorar for sine kontrolopgaver og forpligtelser. Honoraret beregnes med udgangspunkt i værdipa-pirernes kursværdi ultimo hver måned.

INDGÅEDE AFTALER

68 Handelsinvest

Honorar til depotselskab for de enkelte afdelinger:

Obligationsafdelinger Honorar til depotselskab

Danske Obligationer 0,015%

Højrentelande 0,050%

Aktieafdelinger

Danmark 0,080%

Europa 0,045%

Fjernøsten 0,070%

Kina 0,080%

Latinamerika Argentina, Brasilien og Mexico

0,175%

Chile, Peru 0,350%

Colombia 0,550%

USA, Canada 0,040%

Nordamerika USA, Canada 0,040%

Mexico 0,175%

Norden 0,045%

Verden 0,040%

Herudover betales et transaktionsgebyr, der varierer fra kr. 350 til kr. 1.250. Gebyret afhænger af, hvilke børser der handles på. Der betales dog ikke transaktionsgebyr ved handel i danske fi-nansielle instrumenter.

I foreningens regnskab fremgår udgiften til depotselskabet som en del af posten ”Gebyr til depotselskab”.

Aftalen kan af hver af parterne opsiges med 6 måneders forud-gående skriftlig varsel til den første i en måned.

AFTALE OM UDSTEDELSE AF ANDELE

Foreningen og depotselskabet har indgået aftale om, at depot-selskabet forpligter sig til for hver enkelt af foreningens afdelin-ger at give VP (Værdipapircentralen) de nødvendige oplysninger om vilkår/betingelser, der gælder for den pågældende fondsko-de. Derudover skal depotselskabet give meddelelse om udvidel-se og nedskrivning af kapitalen, udbyttebetaling mv., pengekon-ti til betaling til og fra foreningen samt øvrige forhold beskrevet i VP’s vejledninger og regler. Oplysningerne skal gives efter ret-ningslinierne i disse vejledninger og regler.

Depotselskabet er forpligtet til at vedligeholde oplysninger ved-rørende samtlige foreningens afdelinger, der er registreret i VP.

AFTALE OM VILKÅR FOR HANDEL MED VÆRDIPAPIRER OG VALUTA

I forbindelse med depotselskabsaftalen og rådgivningsaftalen

er det aftalt, at når foreningen handler med værdipapirer med Handelsbanken, må der aldrig afregnes til nettopriser (kurser in-kl. kurtage). Kurtage skal altid fremgå af afregningen. Der er af-talt følgende kurtage ved handel med finansielle instrumenter:

Aktier Kurtage

Danske 0,200% af kursværdien

Nordiske 0,150% af kursværdien

Latinamerika 0,900% af kursværdien

Øvrige 0,375% af kursværdien

Obligationer

Danske Obligationer 0,025% af kursværdien

Udenlandske obligationer 0,050% af kursværdien

Regnskabsmæssigt indgår kurtage i forbindelse med handel med værdipapirer i posten ”Handelsomkostninger”.

AFTALE OM MARKEDSFØRING OG FORMIDLING

Foreningen har behov for et distributionsnet, hvor der med ud-gangspunkt i medlemmernes behov, kan ske salg af og rådgiv-ning om foreningens produktudbud.

Banker, der har indgået aftale om formidling og markedsføring med foreningen, modtager honorar for sit arbejde. Foreningen har blandt andet indgået aftale med Handelsbanken. Banken fastlægger selv sine markedsføringstiltag med henblik på at fremme salg af foreningens investeringsbeviser. Foreningen kan sideløbende med banken iværksætte egen markedsføring af beviserne.

Banken modtager følgende honorering:

• Tegningsprovision, som betales via emissionstillægget, samt • Formidlingsprovision for den løbende rådgivning.

Formidlingsprovision er i afdelingerne en procentsats af den gennemsnitlige beholdning af andele i afdelingen, som ligger i depot i Handelsbanken, gange afdelingens gennemsnitlige indre værdi.

Formidlingsprovision for de enkelte afdelinger:

Obligationsafdelinger Formidlingsprovision

Danske afdelinger 0,400%

Højrentelande 0,600%

Aktieafdelinger

Alle afdelinger 1,000%

I foreningens regnskab fremgår formidlingsprovisionen til disse banker, som en del af posten ”Markedsføringsomkostninger”. Aftalen kan opsiges af Handelsbanken med et varsel på 6 må-

INDGÅEDE AFTALER

69Handelsinvest

neder. Dog kan foreningen, jf. lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsforeninger m.v. § 41 stk. 2, opsige aftalen med øjeblikkelig virkning, hvis det er i foreningens interesse.

AFTALE OM MARKET MAKING

Foreningen har indgået aftale med Handelsbanken om, at den -ne stiller priser i foreningens produkter, herunder tosidedepri ser på de produkter, der er noteret på Investerings Forenin -gensBørsen under NASDAQ OMX Copenhagen A/S. Pris-stillelsen skal skabe likviditet i foreningens produkter. Desuden sikrer aftalen, at medlemmerne kan handle til spreads (forskel-len mellem købs- og salgskurser), der er bedre end de krav, der stilles i lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Prisstillelsen sker med udgangspunkt i afdelingernes indre værdi og de dermed forbundne emissions- og indløsningskurser. De aftalte spreads er fastsat således:

Obligationsafdelinger Maksimalt spread (i forhold til købspris)

Alle afdelinger 0,20 kurspoint

Aktieafdelinger

Verden 0,75%

Europa 0,75%

Fjernøsten 1,00%

Danmark 0,50%

Kina 1,00%

Norden 0,50%

Rusland 1,00%

Latinamerika 1,00%

Nordamerika 0,75%

Market maker modtager ikke honorar for denne ydelse. Aftalen kan opsiges af market maker med et varsel på 6 måne-der til udgangen af en måned. Foreningen kan, jf. § 41, stk. 2 i lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., opsige aftalen med øje-blikkelig virkning, hvis det er i foreningens interesse.

Handelsinvest Søndergade 5 · 7400 Herning · Telefon 97 12 33 55

[email protected] · www.handelsinvest.dk

regnskab for 2010

Documents