& quant - 이데일리 · pdf file- 발간일 현재 동 료의 조사분석담당 는...

I. 투자전략 & Quant

1) Screening Process 6

2) 한국시장은 전형적인 가치주 중심의 패턴 7

3) 고령화가 배당에 대한 관심을 증가시킬 전망 8

4) Back to the Basic! 가치주에 주목 9

5) Quant: 가치주 스크리닝을 위한 세 가지 tool 10

6) 1st Screening: Multiple 활용 16

7) 2nd Screening: 재무분석 17

8) 3rd Screening: 사회책임투자 18

II. 가치투자관련 산업별 투자 아이디어

1) 건설 현대건설 20

2) 화장품, 의류 LF 22

3) 유통 GS리테일 24

4) 조선 대우조선해양 26

5) 보험 현대해상 28

6) 철강 현대제철 30

7) 기계 두산인프라코어 32

8) 유틸리티 한국전력 34

9) 자동차/부품 현대모비스 36

10) 화학 롯데케미칼 38

11) 에너지 S-Oil 40

12) 반도체 솔브레인 42

13) 미디어 CJ헬로비전 44

14) 중소형주 빅솔론 46

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[Compliance Notice]

Contents

장기적 관점에서 저평가 & 미래 이익 성장 기업 스크리닝

4

주식의 현재 가치가 주당 수익 및 자산의

현재 혹은 미래가치 대비 저평가 국면에 있으면서

향후 이익이 개선되는 종목에 초점

Executive summary

서해석 연구원 3777-8545

Value

저 PER

저 PBR

고배당

현재 가격에 초점

Growth

고 EPS 증가율

고 수익성

이익 개선

미래의 이익에 초점

1차 퀀트 스크리닝 2차 종목 애널리스트 분석

본 자료의 취지

- ‘싸고 좋은 물건 찾기’ 는 현명한 소비자의 기본 논리이다. 여기서 ‘싸다’와 ‘좋다’ 는 일정한 범위 내에서 상대적

인 개념으로 보아야 한다.

- 주식시장에서는 ‘가치투자’ 라는 개념이 위 언급한 논리와 가장 유사하다고 볼 수 있다. 그러나 KB투자증권은

‘가치투자’ 라는 기본 개념에 한정되지 않고, 당사 섹터 애널리스트들의 업황에 대한 View를 더해 ‘성장 가시성이

있는 가치주’를 제시하고자 한다.

저평가 & 미래 성장

I. 투자전략 & Quant

1) Screening Process 6

2) 한국시장은 전형적인 가치주 중심의 패턴 7

3) 고령화가 배당에 대한 관심을 증가시킬 전망 8

4) Back to the Basic! 가치주에 주목 9

5) Quant: 가치주 스크리닝을 위한 세 가지 tool 10

6) 1st Screening: Multiple 활용 16

7) 2nd Screening: 재무분석 17

8) 3rd Screening: 사회책임투자 18

6

1) Screening Process

- 가치주 스크리닝의 세가지 틀 (역발상, 벨류에이션, 고배당) 중 하나를 선택, 총 3 단계의 Stock picking 단계를 거치게 됨

- 1) 첫 번째 Screening에서는 역발상 투자를 선택한 경우, 업황 분석 혹은 기술적 분석을 적용, 2) 벨류에이션 Picking을

선택한 경우 PER, PBR, PSR 등 다양한 multiple을 이용하여 screening, 3) 고배당 종목을 선택할 경우 바로 2단계로 이동

- Screening2 단계에서는 성장성, 수익성, 안정성 지표에 그룹 내에서 점수를 부여해 상위득점권 종목을 중심으로 선정

- Screening3 단계에서는 사회책임투자 측면을 고려하여 최종 Stock picking 후, 해당 기업에 대한 SWOT 분석 제공

Screening

1

Selection

Screening

2

Screening

3

역발상 투자 벨류에이션 Picking 고배당 종목

PER, PBR, PSR

재무분석

Stock picking

SWOT 분석

업황분석 / 기술적분석

SRI 적합 여부 판단

서해석 연구원 3777-8545

글로벌 주식시장은 성장주와 가치주의 주도권 싸움이 지속 중

- KOSPI와 순수가치 performance가 유사한 흐름을 보이고 있다는 점에서 한국시장은 전형적인 가치주 중심의 시

장으로 판단됨. 금융위기 이후 자동차, 화학, 정유 등의 주가상승으로 가치주의 outperform이 진행됨

- 구조조정이 일단락되기 시작한 2003년 이후 성장주와 가치주의 performance를 살펴보면 가치주의 outperform

이 지속되고 있는 중

- 결론적으로 한국시장은 가치주 중심의 시장흐름이 전개되고 있다는 점에서 향후 글로벌 가치주에 대한 관심이 커

질 경우에 outperform이 가능할 것으로 판단됨

한국시장은 가치주에 수렴하는 중 한국시장은 가치주 중심의 시장흐름이 지속

자료: Wisefn, KB투자증권 자료: Wisefn, KB투자증권

7

- 1997년 이후 글로벌 주식시장은 가치주와 성장주의 힘겨루기 국면이 지속 중. IT버블을 전후로 성장주 concept이

시장을 주도한 반면에 2003년 이후 중국 경제성장이 가치주 중심으로의 시장흐름을 주도

- 금융위기 이후에 성장주와 가치주가 균형상태를 유지해오고 있으나, 최근에는 성장주의 outperform이 진행 중

- 그러나 글로벌 주식시장의 PER, PBR multiple이 금융위기 이전 수준으로 회복됨에 따라 valuation 부담에 노출될

수 있는 상황임. 이런 국면에서는 가치주에 대한 관심이 증가할 것으로 예상

글로벌 성장주와 가치주 performance 금융위기 이후 성장주의 outperform이 진행 중

자료: Bloomberg, KB투자증권 자료: Bloomberg, KB투자증권

2) 한국시장은 전형적인 가치주 중심의 패턴

김성노 이사 3777-8069

50

100

150

200

250

97년01월 01년06월 05년11월 10년04월 14년09월

MXWD000V Index

MXWD000G Index

(pt)

40

45

50

55

60

97년01월 01년06월 05년11월 10년04월 14년09월

Value stock 상대강도

Growth stock 상대강도

한국시장의 특징은 가치주 중심

50

100

150

200

250

300

350

400

450

03년01월 06년11월 10년09월 14년07월

순수가치

KOSPI

(pt)

50

100

150

200

250

300

350

400

450

03년01월 06년11월 10년09월 14년07월

순수가치

순수성장

(pt)

2013년부터 배당주들의 outperform이 진행 중

- 선진시장의 예를 참고할 때, 향후 배당투자에 대한 관심이 높아질 것으로 예상됨

- 선진국은 2000년대 들어서면서 고령화 → 저성장, 저물가에 따른 저금리 → 배당주의 outperform 본격화의 수순

을 밟음. 고령화로 인해 저성장, 저물가로 인해 채권에 대한 투자비중을 줄이고, 높은 배당수익률을 추구

- 1995년 이후 재투자를 감안한 선진국 배당지수 상승률은 CAGR 9.09%로 선진국지수대비 연평균 2.12%p

outperform한 것으로 나타남. 한국은 향후 고령화가 빠르게 진행될 수밖에 없는 인구구조로 인해 배당투자에 대

한 관심이 커질 전망 (수익형부동산에 대한 관심 증가와 배당투자는 cash flow를 중요시하는 투자패턴으로 분류)

2000년 이후 배당투자에 대한 관심이 증가 연평균 배당지수 2.12%p outperform

자료: Bloomberg, KB투자증권 자료: Bloomberg, KB투자증권

8

- 정부의 배당유도로 인해 배당주에 대한 관심이 커지고 있음. 한국시장은 선진시장, 신흥시장에 포함된 43개국 중

에서 배당성향과 배당수익률이 가장 낮은 국가로 분류되고 있음

- 배당수익률, 배당성향 증가가 주식시장의 valuation multiple 상향 조정으로 이어지지는 않으나, 저금리 기조로 인

해 주식시장 유동성 증가 요인으로 작용할 가능성이 높은 것으로 판단됨

- 한국시장은 2013년부터 배당주들의 outperform이 본격화되고 있음. 최근 21개월 동안 7.51%p outperform

배당성향과 valuation은 약한 상관관계를 보유 2013년부터 고배당지수 outperform이 강화

자료: Datastream, KB투자증권 자료: KRX, KB투자증권

3) 고령화가 배당에 대한 관심을 증가시킬 전망

김성노 이사 3777-8069

FINLAND

GERMANY

JAPAN

NEW ZEALAND

NORWAY

SWEDEN U.S.A

BRAZIL

CHINA

INDIA

INDONESIA

KOREA

MALAYSIA

MEXICO

POLAND

RUSSIA

TAIWAN

U.A.E.

MSCI EMG

y = 6.1071x + 11.51

R² = 0.0907

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22

4.0% 24.0% 44.0% 64.0% 84.0%

(12M PER, X)

(배당성향)

6

0

100

200

300

400

500

600

1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013

선진국 배당지수 (재투자)

선진국 지수 (재투자)

(1995=100)

5.13

9.09

4.68

6.97

0

2

4

6

8

10

배당지수 배당지수

(재투자)

선진국지수 선진국지수

(재투자)

(CAGR %)

고령화가 진행될수록 배당투자에 대한 관심이 증가할 전망

75

100

125

150

175

200

225

250

275

04년12월 08년03월 11년06월 14년09월

KOSPI

K200 고배당

(04/12=100)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

파라다이스

27.0X

21.0X

15.0X

9.0X

(원)

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

현대건설

15.0X

14.0X

13.0X

12.0X

(원)

가치주의 정의 및 기본가정

1. 역발상 투자

1) 다운사이클 업황에 있는 산업의 턴어라운드 시점을 전망 (ex, 정유/화학, 철강)

2) 수급적인 측면에서 주목받지 못했거나, 일시적 불균형 상태에 있는 종목 (기술적 분석)

3) 통념과는 반대되는 idea (ex) 고 PER 저 PBR 주 / 이슈발생에 따른 반사이익 가능한 종목

2. 벨류에이션 Picking

1) PER: 안정적인 수익을 창출하는 단계에 진입한 Large cap 기업에 적합

2) PBR: 자산가치가 시장가치를 나타낼 수 있는 섹터에 적합 (은행), 이익흐름이 불안정한 섹터에 적합

3) PSR: 이익은 나지 않으면서 매출액을 급격히 늘여가는 초기 성장기업의 평가에 적합

4) PCR: 실제 현금흐름에 기반한 Multiple로 회계상 손익과 실제 현금흐름의 차이가 큰 기업의 평가에 적합

5) EV/EBITDA: 영업 외 요소로 인한 이익 변동성이 높은 기업에 대한 평가에 적합

3. 고배당 주식

1) 안정적으로 고배당 정책을 펴는 기업들에 대한 분석 및 투자

가치주 스크리닝을 위한 세 가지 tool

9

- 주식의 현재 가치가 주당 수익 및 자산의 현재 혹은 미래가치 대비 저평가 국면에 있는 주식

- 기본가정 1: 회사의 수익은 평균수준에 회귀한다 → 악화된 경기순환주의 실적 회복 기대

- 기본가정 2: 주가는 장기적으로 적정가치로 수렴한다 → 미래의 이익 대비 저평가된 주식은 적정 Valuation 만큼

오르길 기대

※ Risk 1) 주가의 de-rating이 진행된 경우

2) 정상수준으로 회귀하는 시간이 계획된 투자기간보다 긴 경우

기본가정 1의 예: 현대건설 PER 밴드 기본가정 2의 예: 파라다이스 PER 밴드


4) Back to the Basic! 가치주에 주목

김 솔 선임연구원 3777-8217

저평가 가치주에서

미래 이익의 상승에 따라 성장주로 전환

이익하락과 동시에 주가 하락. 저 PER 상태

향후 실적 회복 시 주가 상승 기대

1. 역발상 투자 – 기술적 분석

10

5) Quant: 가치주 스크리닝을 위한 세 가지 tool

김민규 연구원 3777-8073

- 악재가 반영되면서 낙폭과대를 기록한 이후 상승모멘텀을 찾지 못하고, 지속적으로 횡보추세를 이어오는 종목

을 technical screening으로 선정

Technical Screening Logic

1. 최근 1년의 주가추이를 이용

2. 52주 고점이 최근 6개월 내 형성되지 않은 종목

3. 최근 3개월의 주가 변동성 (수익률 표준편차)이 최근 1년의 주가 변동성보다 낮게 형성되어 횡보 중

4. 주가가 하락했을 때의 기울기 절대치가 상승했을 때의 기울기보다 평균적으로 크게 형성

5. 주가하락은 최근 3개월보다 과거에 많이 발생(하락한 경우만 평균해서 비교)

6. 최근 3개월 평균 주가의 52주 고점대비 괴리도가 높고, 현 주가의 52주 저점대비 괴리도가 낮은 종목

코드 종목시가총액

(십억원)52주 주가추이

2015 OP

gro(%)코드 종목

시가총액

(십억원)52주 주가추이

2015 OP

gro(%)

A115390 락앤락 709.5 25.8 A033630 SK브로드밴드 1,294.8 68.0

A001230 동국제강 611.1 159.0 A078930 GS 3,897.8 57.3

A068870 LG생명과학 579.4 255.2 A001120 LG상사 1,046.5 3.3

A117930 한진해운 1,405.4 255.6 A069620 대웅제약 852.8 12.9

A011200 현대상선 1,802.8 흑전 A072870 메가스터디 445.1 0.3

A010140 삼성중공업 5,841.1 144.5 A009540 현대중공업 10,716.0 흑전

A009150 삼성전기 4,026.0 133.5 A011780 금호석유 2,294.2 82.5

A005880 대한해운 629.9 5.0 A042660 대우조선해양 4,258.4 40.5

A170900 동아에스티 835.7 17.8 A010950 S-Oil 5,207.0 206.7

A181710 NHN엔터테인먼트 1,295.1 177.1 A036570 엔씨소프트 3,146.8 15.1

A036830 솔브레인 466.0 49.5 A096770 SK이노베이션 8,127.7 110.5

A014620 성광벤드 514.8 15.1 A009830 한화케미칼 2,526.3 56.5

A034120 SBS 522.0 흑전 A042670 두산인프라코어 2,416.9 17.8

A101060 SBS미디어홀딩스 533.0 A011170 롯데케미칼 5,706.9 55.8

A078160 메디포스트 435.2 A000150 두산 2,527.1 11.4

시가총액 주가

(십억원) (원) 업종 종목 High Low 업종 종목 High Low

A010950 S-Oil KS 에너지 52,745.0 46,850 8.9 14.8 17.6 6.6 0.6 1.0 2.9 1.0

A096770 SK이노베이션 KS 에너지 84,606.0 91,500 8.9 11.1 11.8 5.3 0.6 0.5 1.7 0.5

A009540 현대중공업 KS 조선 108,680.0 143,000 15.8 65.8 94.9 5.0 0.7 0.5 1.9 0.5

A009150 삼성전기 KS IT하드웨어 39,886.4 53,400 10.8 29.7 32.2 11.3 1.1 1.0 4.0 1.0

A078930 GS KS 에너지 39,210.3 42,200 8.9 11.3 11.4 4.8 0.6 0.6 1.6 0.6

A001230 동국제강 KS 철강 6,173.3 6,950 12.4 (4.8) 608.2 4.5 0.7 0.3 0.9 0.3

A097230 한진중공업 KS 조선 6,219.1 6,080 15.8 72.5 11,601.2 4.0 0.7 0.4 0.9 0.3

A096530 씨젠 KQ 건강관리 9,676.2 57,200 18.9 50.2 53.9 14.4 2.4 7.8 16.4 7.0

A051910 LG화학 KS 화학 183,571.0 277,000 11.3 14.3 15.0 8.5 1.0 1.5 3.8 1.3

A010140 삼성중공업 KS 조선 59,450.4 25,750 15.8 13.2 20.8 5.4 0.7 0.9 2.1 0.9

A034120 SBS KS 미디어,교육 5,293.3 29,000 17.5 16.4 19.8 7.8 1.9 0.9 1.7 0.9

A001120 LG상사 KS 상사,자본재 10,581.5 27,300 11.4 9.3 10.9 5.0 1.1 0.7 1.8 0.7

A003450 현대증권 KS 증권 12,818.0 7,540 15.2 20.8 30.1 7.4 0.9 0.5 1.1 0.4

A039490 키움증권 KS 증권 11,491.9 52,000 15.2 15.4 15.7 8.7 0.9 1.2 1.9 1.0

A082740 두산엔진 KS 조선 5,330.7 7,670 15.8 (602.1) 941.2 4.8 0.7 0.7 3.8 0.6

A011170 롯데케미칼 KS 화학 59,467.9 173,500 11.3 13.4 13.8 4.7 1.0 0.9 2.3 0.6

A000080 하이트진로 KS 필수소비재 16,586.6 23,650 17.0 25.5 26.0 8.1 1.7 1.2 3.7 0.9

A000880 한화 KS 화학 21,063.4 28,100 11.3 9.8 12.1 5.2 1.0 0.5 1.2 0.4

A095660 네오위즈게임즈 KQ 소프트웨어 4,558.3 20,800 22.5 14.2 15.8 5.0 4.2 1.3 3.5 0.9

A086790 하나금융지주 KS 은행 118,276.8 40,800 9.7 9.5 13.6 4.3 0.6 0.5 0.9 0.4

A004020 현대제철 KS 철강 91,841.2 78,800 12.4 10.4 12.2 5.9 0.7 0.6 1.3 0.6

A139480 이마트 KS 소매(유통) 64,950.7 233,000 12.2 13.0 14.1 10.2 0.9 0.9 1.3 0.8

A120110 코오롱인더 KS 화학 14,208.7 56,600 11.3 8.7 10.0 4.8 1.0 0.8 1.8 0.7

A001450 현대해상 KS 보험 27,043.5 30,250 12.9 8.9 10.8 5.4 1.0 1.0 1.8 1.0

A016360 삼성증권 KS 증권 36,765.3 48,100 15.2 19.6 24.1 9.7 0.9 1.0 2.1 0.8

A057050 현대홈쇼핑 KS 소매(유통) 19,080.0 159,000 12.2 11.2 12.8 6.9 0.9 1.4 1.9 1.0

A023530 롯데쇼핑 KS 소매(유통) 102,660.3 326,000 12.2 11.5 14.3 7.1 0.9 0.6 1.1 0.5

A088350 한화생명 KS 보험 59,320.6 6,830 12.9 11.6 14.1 7.5 1.0 0.7 1.3 0.7

A009830 한화케미칼 KS 화학 25,748.4 15,900 11.3 13.4 16.9 5.4 1.0 0.6 2.1 0.5

A010060 OCI KS 화학 34,700.8 145,500 11.3 25.9 63.1 4.7 1.0 1.2 4.3 1.0

PBR (X)EPS 추이 BPS 추이Code Name

시장

구분업종

PER (X)

1. 역발상 투자 – 고 PER, 저 PBR

11

- 이익 부진으로 인해 주가 하락이 지속되어 PBR은 역사적 저점 상태이나, PER은 역사적 고점에 형성되어 있는 주식

- 향후 이익 개선이 예상된다면 고 PER → 저 PER , 주가 상승 예상

삼성전기 PER 밴드: 역사적 고PER 삼성전기 PBR 밴드: 역사적 저PBR

자료: KB투자증권 자료: KB투자증권


김 솔 선임연구원 3777-8217

고 PER, 저 PBR 종목 스크리닝

0

50,000

100,000

150,000

200,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

삼성전기

30.0X

25.0X

20.0X

15.0X

(원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

삼성전기

2.8X

2.2X

1.6X

1.0X

(원)

이익하락과 동시에 주가 하락. 이익이 큰 폭으로 하락해 고 PER 상태

주가 하락으로 인한 저 PBR 상태

자료: Wisefn, KB투자증권 주: Valuation은 12개월 forward 기준

Code Name 시장구분 업종 시가총액 시가총액 EPS 추이

(십억원) (원) 업종 종목 High Low 2013 2014 E 2015 E

A012330 현대모비스 KS 자동차 246,280.0 253,000 6.1 6.3 12.5 6.3 35,147 37,820 41,132

A047050 대우인터내셔널 KS 상사,자본재 41,337.1 36,300 11.4 10.0 24.4 9.7 1,214 2,659 3,976

A015760 한국전력 KS 유틸리티 290,809.7 45,300 7.3 6.7 188.4 6.7 93 4,459 7,561

A014620 성광벤드 KQ 기계 5,205.2 18,200 11.0 8.9 16.7 8.1 2,386 1,761 2,132

A005380 현대차 KS 자동차 429,539.1 195,000 6.1 6.4 14.0 5.8 29,921 29,105 30,829

A000270 기아차 KS 자동차 222,544.5 54,900 6.1 5.9 9.9 5.0 9,416 8,999 9,511

A053210 스카이라이프 KS 미디어,교육 11,118.6 23,250 17.5 12.0 23.9 10.8 1,525 1,693 2,015

A006840 AK홀딩스 KS 화학 8,240.0 62,200 11.3 7.7 10.7 4.3 7,117 6,707 8,093

A011760 현대상사 KS 상사,자본재 8,429.5 37,750 11.4 8.6 13.9 5.0 4,867 2,729 4,953

A004800 효성 KS 화학 28,023.7 79,800 11.3 8.2 12.3 4.9 (6,526) 8,552 10,063

A036580 팜스코 KS 필수소비재 5,343.9 14,550 17.0 9.9 11.9 4.1 263 929 1,648

A003690 코리안리 KS 보험 13,722.1 11,400 12.9 7.9 12.2 5.2 1,049 1,318 1,486

A082640 동양생명 KS 보험 12,478.4 11,600 12.9 8.1 13.1 6.2 720 1,580 1,394

A036570 엔씨소프트 KS 소프트웨어 32,016.4 146,000 22.5 13.5 26.2 11.4 7,245 9,856 11,185

A003600 SK KS 에너지 85,705.3 182,500 8.9 7.3 8.5 3.4 5,953 20,754 26,261

A120110 코오롱인더 KS 화학 14,208.7 56,600 11.3 8.7 10.0 4.8 4,008 4,978 7,035

A000720 현대건설 KS 건설 72,381.3 65,000 14.3 10.8 14.3 9.0 4,519 5,107 6,358

A004150 한솔제지 KS 비철금속 5,016.8 11,500 11.1 8.0 10.7 4.3 203 1,025 1,575

A006650 대한유화 KS 화학 5,109.0 78,600 11.3 9.1 12.3 2.3 7,071 7,462 9,097

A091700 파트론 KQ IT하드웨어 5,821.8 10,750 10.8 7.8 11.5 4.9 1,956 1,189 1,445

A000660 SK하이닉스 KS 반도체 318,413.7 44,000 7.6 8.4 23.5 4.3 4,099 4,867 5,329

A139130 DGB금융지주 KS 은행 23,191.2 17,300 9.7 8.1 8.3 4.5 1,777 1,881 2,207

A010520 현대하이스코 KS 철강 18,520.1 81,200 12.4 9.8 15.7 2.5 20,099 9,046 8,081

A015750 성우하이텍 KQ 자동차 10,560.0 17,600 6.1 6.8 15.3 4.5 2,613 2,576 2,598

A024660 하림홀딩스 KQ 필수소비재 5,777.4 6,480 17.0 10.1 10.7 2.2 329 477 693

A005930 삼성전자 KS 반도체 1,782,322.0 1,210,000 7.6 8.5 12.8 6.3 175,282 143,517 141,736

A001120 LG상사 KS 상사,자본재 10,581.5 27,300 11.4 9.3 10.9 5.0 1,242 1,241 3,499

A035760 CJ오쇼핑 KQ 소매(유통) 20,544.2 331,000 12.2 11.9 24.3 6.7 21,724 25,589 28,626

A037620 미래에셋증권 KS 증권 19,961.7 47,650 15.2 11.6 15.1 5.8 1,641 3,840 4,180

A000060 메리츠화재 KS 보험 13,223.4 13,050 12.9 7.7 8.1 4.4 1,330 1,387 1,791

PER (X) EPS

2. 벨류에이션 Picking

12

- 상대적, 절대적, 역사적 3가지 측면에서 Valuation 분석

상대적: 종목이 해당하는 업종 대비 Valuation이 어느 정도인지 표현. 0에 가까울수록 업종대비 저평가

절대적: 유니버스 전 종목 대비 Valuation의 위치 측정. PER이 높을수록 100에 가까움

역사적: 해당 종목의 과거 5년 동안 Valuation의 분포를 통해 현재 위치 측정. 5년 고점에 가까울수록 100의 값을 가짐

- 3가지 측면을 각각 정규분포화하여 현재 위치를 0~100 사이의 값으로 표현

- 삼각형 면적이 적을수록 저평가로 판단


저 PER 종목 스크리닝

대우인터내셔널 PER Valuation 삼각형, 저평가 삼성물산 PER Valuation 삼각형, 고평가

자료: KB투자증권 자료: KB투자증권

81.2

83.7

36.0

0

50

100

절대적

상대적역사적PER

18.3

13.2 4.6 0

50

100

절대적


자료: Wisefn, KB투자증권 주: 회색 음영은 EPS가 증가하는 기업, Valuation은 12개월 forward 기준

김 솔 선임연구원 3777-8217

Code Name 시장구분 업종 시가총액 주가 CPS 추이


A037560 CJ헬로비전 KS 미디어,교육 11,268.5 14,550 7.8 2.9 4.4 2.8 2,191 4,688 5,107

A000150 두산 KS 상사,자본재 25,271.0 121,000 7.2 3.3 15.1 3.1 14,593 32,962 38,293

A020560 아시아나항공 KS 운송 9,403.9 4,820 6.1 2.5 3.8 1.6 3,788 1,734 1,962

A001040 CJ KS 필수소비재 51,894.6 178,500 8.6 3.1 15.6 1.4 47,199 52,540 59,391

A066570 LG전자 KS IT가전 114,717.1 70,100 4.8 3.7 7.4 3.7 12,226 17,235 19,397

A034020 두산중공업 KS 기계 30,202.0 28,450 5.6 3.9 20.0 3.8 1,420 6,190 7,612

A035760 CJ오쇼핑 KQ 소매(유통) 20,544.2 331,000 6.5 4.6 21.7 4.5 45,100 68,881 72,374

A097230 한진중공업 KS 조선 6,219.1 6,080 7.7 4.5 28.7 3.1 (4,978) 965 1,256

A006260 LS KS 기계 23,087.4 71,700 5.6 3.7 13.7 3.3 15,476 17,084 20,090

A015750 성우하이텍 KQ 자동차 10,560.0 17,600 4.5 3.2 9.6 2.2 6,284 5,344 5,545

A091700 파트론 KQ IT하드웨어 5,821.8 10,750 4.4 4.4 10.5 3.2 1,622 2,120 2,533

A004800 효성 KS 화학 28,023.7 79,800 5.1 3.2 6.2 2.2 15,519 24,286 25,323

A009830 한화케미칼 KS 화학 25,748.4 15,900 5.1 4.2 9.9 3.7 2,859 3,077 3,904

A036830 솔브레인 KQ 반도체 4,487.6 27,400 4.1 4.5 9.6 4.4 7,581 4,911 6,390

A015760 한국전력 KS 유틸리티 290,809.7 45,300 2.7 2.3 7.0 1.8 10,723 16,246 20,589

A007070 GS리테일 KS 소매(유통) 18,749.5 24,350 6.5 6.0 8.2 5.1 3,824 3,882 4,151

A001120 LG상사 KS 상사,자본재 10,581.5 27,300 7.2 5.3 8.7 4.3 (4,476) 3,447 5,716

A005380 현대차 KS 자동차 429,539.1 195,000 4.5 4.7 8.8 4.4 4,233 39,587 42,105

A000720 현대건설 KS 건설 72,381.3 65,000 10.5 7.4 13.3 7.0 1,054 7,487 9,251

A033630 SK브로드밴드 KQ 통신서비스 13,244.2 4,475 3.3 2.5 4.4 1.6 1,487 1,717 1,851

A023530 롯데쇼핑 KS 소매(유통) 102,660.3 326,000 6.5 5.3 10.4 4.4 42,274 56,040 62,719

A053210 스카이라이프 KS 미디어,교육 11,118.6 23,250 7.8 6.7 14.9 6.3 2,955 3,163 3,568

A003030 세아제강 KS 철강 5,910.0 98,500 5.5 3.7 5.8 1.9 23,637 26,417 26,533

A030200 KT KS 통신서비스 93,608.6 35,850 3.3 2.2 2.9 1.6 15,744 12,255 17,413

A012330 현대모비스 KS 자동차 246,280.0 253,000 4.5 5.5 11.1 5.5 19,308 43,276 46,895

A000270 기아차 KS 자동차 222,544.5 54,900 4.5 4.4 8.2 3.5 11,783 12,110 12,807

A005880 대한해운 KS 운송 6,287.2 25,750 6.1 4.5 33.9 4.0 17,805 6,522 5,503

A009150 삼성전기 KS IT하드웨어 39,886.4 53,400 4.4 4.8 15.9 4.6 11,655 9,884 11,658

A073240 금호타이어 KS 자동차 16,639.9 11,250 4.5 3.9 16.4 2.3 3,446 2,545 2,988

A010060 OCI KS 화학 34,700.8 145,500 5.1 5.0 10.3 3.2 1,180 25,916 30,318

PCR (X) CPS

Code Name 시장구분 업종 시가총액 주가 BPS 추이


A034120 SBS KS 미디어,교육 5,293.3 29,000 1.9 0.9 1.7 0.9 30,500 30,876 32,580

A037560 CJ헬로비전 KS 미디어,교육 11,268.5 14,550 1.9 1.1 1.6 1.1 11,415 12,319 13,495

A000880 한화 KS 화학 21,063.4 28,100 1.0 0.5 1.2 0.4 61,820 59,321 63,371

A023530 롯데쇼핑 KS 소매(유통) 102,660.3 326,000 0.9 0.6 1.1 0.5 548,984 571,420 602,887

A009540 현대중공업 KS 조선 108,680.0 143,000 0.7 0.5 1.9 0.5 281,449 268,729 275,303

A034020 두산중공업 KS 기계 30,202.0 28,450 0.9 0.6 2.3 0.6 47,818 48,258 50,709

A003450 현대증권 KS 증권 12,818.0 7,540 0.9 0.5 1.1 0.4 13,269 13,972 14,352

A001120 LG상사 KS 상사,자본재 10,581.5 27,300 1.1 0.7 1.8 0.7 38,176 38,798 41,958

A009830 한화케미칼 KS 화학 25,748.4 15,900 1.0 0.6 2.1 0.5 28,692 26,411 27,451

A096770 SK이노베이션 KS 에너지 84,606.0 91,500 0.6 0.5 1.7 0.5 169,965 170,317 176,924

A000240 한국타이어월드와이드 KS 자동차 19,720.3 21,200 0.8 0.8 2.1 0.4 24,770 26,392 28,060

A000210 대림산업 KS 건설 30,728.4 88,300 1.1 0.7 1.1 0.5 122,126 129,063 138,336

A082640 동양생명 KS 보험 12,478.4 11,600 1.0 0.7 1.6 0.6 12,859 15,978 17,005

A086790 하나금융지주 KS 은행 118,276.8 40,800 0.6 0.5 0.9 0.4 68,756 78,240 82,194

A006650 대한유화 KS 화학 5,109.0 78,600 1.0 0.6 1.5 0.3 126,836 133,649 142,290

A005380 현대차 KS 자동차 429,539.1 195,000 0.8 0.8 1.8 0.8 191,260 218,937 249,496

A004150 한솔제지 KS 비철금속 5,016.8 11,500 1.2 0.5 0.8 0.3 18,814 20,941 22,259

A093050 LF KS 화장품,의류 9,824.6 33,600 2.9 1.0 1.6 0.7 31,274 33,451 36,223

A036830 솔브레인 KQ 반도체 4,487.6 27,400 1.0 1.0 2.4 1.0 24,226 26,025 29,204

A042670 두산인프라코어 KS 기계 24,687.2 11,900 0.9 0.8 2.7 0.8 14,398 14,553 15,517

A004000 삼성정밀화학 KS 화학 10,203.9 39,550 1.0 0.8 2.1 0.8 44,231 46,368 47,939

A006360 GS건설 KS 건설 27,619.0 38,900 1.1 0.8 1.6 0.4 57,787 49,025 51,950

A004020 현대제철 KS 철강 91,841.2 78,800 0.7 0.6 1.3 0.6 113,796 120,477 128,303

A088350 한화생명 KS 보험 59,320.6 6,830 1.0 0.7 1.3 0.7 8,292 8,905 9,477

A006260 LS KS 기계 23,087.4 71,700 0.9 0.7 1.8 0.7 86,993 91,278 99,197

A120110 코오롱인더 KS 화학 14,208.7 56,600 1.0 0.8 1.8 0.7 66,666 70,506 77,558

A005930 삼성전자 KS 반도체 1,782,322.0 1,210,000 1.0 1.0 1.6 1.0 958,040 1,095,712 1,233,898

A003690 코리안리 KS 보험 13,722.1 11,400 1.0 0.8 1.8 0.7 12,884 13,946 15,236

A003490 대한항공 KS 운송 22,824.8 38,900 1.8 0.8 1.3 0.7 44,274 45,189 47,128

A006280 녹십자 KS 건강관리 14,666.6 125,500 2.4 1.5 3.6 1.5 71,183 77,247 82,844

PBR (X) BPS

저 PBR 종목 스크리닝

13


저 PCR 종목 스크리닝

자료: Wisefn, KB투자증권 주: 회색 음영은 각각 BPS, CPS가 증가하는 기업, Valuation은 12개월 forward 기준

김 솔 선임연구원 3777-8217

Code Name 시장구분 업종 시가총액 주가


A015750 성우하이텍 KQ 자동차 10,560.0 17,600 5.24 3.68 22.19 2.98 7,256 6,124 6,673

A035760 CJ오쇼핑 KQ 소매(유통) 20,544.2 331,000 6.60 5.29 13.45 5.08 79,815 83,993 87,920

A007070 GS리테일 KS 소매(유통) 18,749.5 24,350 6.60 5.28 7.97 4.73 4,466 4,268 4,548

A001040 CJ KS 필수소비재 51,894.6 178,500 8.27 4.60 13.97 2.50 58,408 68,309 76,794

A066570 LG전자 KS IT가전 114,717.1 70,100 5.43 4.10 8.56 4.10 15,638 22,269 23,820

A000720 현대건설 KS 건설 72,381.3 65,000 9.86 5.85 11.76 5.33 7,696 10,294 11,904

A003600 SK KS 에너지 85,705.3 182,500 4.64 3.34 8.78 1.65 136,073 172,369 198,432

A053210 스카이라이프 KS 미디어,교육 11,118.6 23,250 6.47 5.22 12.36 4.79 3,511 3,738 4,211

A000270 기아차 KS 자동차 222,544.5 54,900 5.24 3.95 11.17 3.38 14,671 10,360 11,143

A091700 파트론 KQ IT하드웨어 5,821.8 10,750 4.70 4.40 8.51 3.08 3,498 2,507 2,790

A014620 성광벤드 KQ 기계 5,205.2 18,200 7.54 6.02 12.76 5.27 3,267 2,478 2,814

A084870 베이직하우스 KS 화장품,의류 5,182.9 24,850 10.45 5.92 32.90 4.02 3,819 3,607 4,060

A003490 대한항공 KS 운송 22,824.8 38,900 10.23 6.88 10.95 6.26 25,556 32,875 35,537

A037560 CJ헬로비전 KS 미디어,교육 11,268.5 14,550 6.47 4.56 5.33 3.17 4,383 5,318 5,794

A043370 평화정공 KQ 자동차 4,609.5 21,950 5.24 4.18 12.66 3.20 5,066 5,255 5,905

A012330 현대모비스 KS 자동차 246,280.0 253,000 5.24 4.91 14.27 4.91 51,133 36,955 40,466

A161390 한국타이어 KS 자동차 65,158.3 52,600 5.24 5.16 6.85 4.84 11,686 11,372 12,102

A056190 에스에프에이 KQ 기계 7,801.2 43,450 7.54 5.59 10.38 3.69 4,436 3,594 4,814

A023530 롯데쇼핑 KS 소매(유통) 102,660.3 326,000 6.60 5.81 10.73 3.79 72,884 73,237 80,618

A015760 한국전력 KS 유틸리티 290,809.7 45,300 7.62 6.46 24.82 6.06 14,324 21,063 22,733

A028150 GS홈쇼핑 KQ 소매(유통) 16,734.4 255,000 6.60 4.56 6.90 0.33 23,527 26,708 28,983

A000210 대림산업 KS 건설 30,728.4 88,300 9.86 6.23 10.38 3.74 2,262 10,953 13,673

A093050 LF KS 화장품,의류 9,824.6 33,600 10.45 5.47 5.90 3.31 4,616 4,812 4,978

A036830 솔브레인 KQ 반도체 4,487.6 27,400 2.76 4.42 8.68 3.92 7,120 5,642 7,009

A011070 LG이노텍 KS IT하드웨어 29,228.9 123,500 4.70 4.93 9.06 4.45 31,966 38,253 37,015

A000150 두산 KS 상사,자본재 25,271.0 121,000 8.00 6.63 10.34 4.79 58,732 67,782 72,908

A000660 SK하이닉스 KS 반도체 318,413.7 44,000 2.76 3.55 5.55 2.65 9,052 11,484 12,238

A004370 농심 KS 필수소비재 15,997.4 263,000 8.27 5.90 8.04 3.25 31,039 29,234 31,661

A034020 두산중공업 KS 기계 30,202.0 28,450 7.54 7.59 17.69 6.39 11,745 14,266 15,370

A009150 삼성전기 KS IT하드웨어 39,886.4 53,400 4.70 5.32 18.69 4.70 13,976 10,383 12,543

EV/EBITDA (X) EBITDAPS EBITDAPS

추이

Code Name 시장구분 업종 시가총액 주가 SPS 추이


A034020 두산중공업 KS 기계 30,202.0 28,450 0.33 0.16 1.24 0.15 181,279 175,625 183,582

A000150 두산 KS 상사,자본재 25,271.0 121,000 0.30 0.14 2.74 0.14 835,012 812,911 848,854

A117930 한진해운 KS 운송 14,151.7 5,770 0.42 0.12 0.37 0.07 82,577 45,855 36,629

A020560 아시아나항공 KS 운송 9,403.9 4,820 0.42 0.16 0.42 0.15 29,336 29,763 30,460

A003490 대한항공 KS 운송 22,824.8 38,900 0.42 0.19 0.51 0.15 173,986 200,838 206,913

A006120 SK케미칼 KS 화학 13,256.2 63,600 0.34 0.17 1.30 0.10 348,964 358,015 374,787

A011200 현대상선 KS 운송 18,450.8 10,900 0.42 0.25 0.94 0.16 50,340 44,494 43,588

A006360 GS건설 KS 건설 27,619.0 38,900 0.44 0.23 0.74 0.14 187,564 157,242 150,636

A015750 성우하이텍 KQ 자동차 10,560.0 17,600 0.52 0.29 1.23 0.20 62,117 56,860 61,238

A001040 CJ KS 필수소비재 51,894.6 178,500 0.76 0.26 10.70 0.13 602,635 638,674 699,719

A028050 삼성엔지니어링 KS 건설 24,560.0 61,400 0.44 0.29 1.21 0.25 245,158 214,432 212,783

A097230 한진중공업 KS 조선 6,219.1 6,080 0.26 0.18 0.76 0.18 39,181 31,290 28,973

A036460 한국가스공사 KS 유틸리티 51,233.7 55,500 0.38 0.13 0.22 0.08 463,450 408,991 418,847

A034120 SBS KS 미디어,교육 5,293.3 29,000 1.18 0.69 1.37 0.64 39,835 43,124 41,377

A006260 LS KS 기계 23,087.4 71,700 0.33 0.19 12.50 0.17 355,449 354,093 378,415

A096770 SK이노베이션 KS 에너지 84,606.0 91,500 0.11 0.12 0.43 0.12 711,415 719,812 754,942

A009540 현대중공업 KS 조선 108,680.0 143,000 0.26 0.19 1.56 0.18 713,001 716,849 755,089

A007070 GS리테일 KS 소매(유통) 18,749.5 24,350 0.51 0.36 0.49 0.31 61,150 64,710 68,898

A037560 CJ헬로비전 KS 미디어,교육 11,268.5 14,550 1.18 0.80 1.20 0.74 14,981 16,787 18,738

A023530 롯데쇼핑 KS 소매(유통) 102,660.3 326,000 0.51 0.34 0.99 0.30 896,250 919,644 976,775

A001450 현대해상 KS 보험 27,043.5 30,250 0.59 0.26 0.39 0.24 117,286 113,281 119,472

A000720 현대건설 KS 건설 72,381.3 65,000 0.44 0.38 0.82 0.36 125,058 158,685 176,698

A047040 대우건설 KS 건설 34,870.7 8,390 0.44 0.34 0.76 0.26 21,130 23,088 24,747

A066570 LG전자 KS IT가전 114,717.1 70,100 0.30 0.20 0.65 0.16 321,513 336,246 351,710

A103140 풍산 KS 비철금속 8,967.8 32,000 0.81 0.29 0.56 0.21 107,835 106,866 110,388

A036830 솔브레인 KQ 반도체 4,487.6 27,400 0.91 0.73 1.46 0.70 39,188 35,284 38,187

A004690 삼천리 KS 유틸리티 6,406.9 158,000 0.38 0.16 0.25 0.11 902,108 919,563 1,027,071

A043370 평화정공 KQ 자동차 4,609.5 21,950 0.52 0.40 1.07 0.29 47,551 50,882 57,024

A010950 S-Oil KS 에너지 52,745.0 46,850 0.11 0.18 0.65 0.18 267,215 258,286 258,969

A042660 대우조선해양 KS 조선 44,211.3 23,100 0.26 0.27 0.75 0.23 79,969 85,087 87,827

PSR (X) SPS

저 PSR 종목 스크리닝

14


저 EV/EBITDA 종목 스크리닝

자료: Wisefn, KB투자증권 주: 회색 음영은 각각 SPS, EBITDAPS가 증가하는 기업, Valuation은 12개월 forward 기준

김 솔 선임연구원 3777-8217

고배당 종목 스크리닝 – 3개년 연속 배당, 최근 배당성향 20% 이상

15

- 시가총액 300위 이상


- 시가총액 300위 이하

Code Name 시장구분 업종 시가총액 배당수익률

(십억원) 2011 2012 2013 2014 E 2014 E 2011 2012 2013

A003540 대신증권 KS 증권 6,219.7 650 500 200 500 4.1 57.3 1,197.4 107.7

A000080 하이트진로 KS 필수소비재 16,586.6 1,250 1,250 1,100 964 4.1 120.8 81.9 95.3

A008560 메리츠종금증권 KS 증권 11,502.2 75 85 70 135 3.7 43.6 44.8 41.2

A096770 SK이노베이션 KS 에너지 84,606.0 2,800 3,200 3,200 3,200 3.5 8.2 25.2 40.9

A033780 KT&G KS 필수소비재 129,055.0 3,200 3,200 3,200 3,256 3.5 49.3 54.6 70.6

A001230 동국제강 KS 철강 6,173.3 651 434 130 238 3.4 607.0 (13.6) (7.8)

A082640 동양생명 KS 보험 12,478.4 350 350 200 377 3.3 38.2 23.2 26.9

A017670 SK텔레콤 KS 통신서비스 236,181.2 9,400 9,400 9,400 9,469 3.2 40.7 56.9 40.7

A078930 GS KS 에너지 39,210.3 1,350 1,350 1,350 1,337 3.2 16.5 25.9 35.7

A069260 휴켐스 KS 화학 9,913.1 700 700 750 732 3.0 56.0 53.0 54.8

A000150 두산 KS 상사,자본재 25,271.0 3,000 3,500 3,500 3,573 3.0 21.5 78.2 59.5

A003000 부광약품 KS 건강관리 6,048.4 174 456 477 550 2.8 91.3 85.4 75.8

A000060 메리츠화재 KS 보험 13,223.4 550 300 320 367 2.8 33.2 21.4 23.9

A035250 강원랜드 KS 호텔,레저 73,916.4 910 755 730 919 2.7 48.5 50.0 49.7

A004150 한솔제지 KS 비철금속 5,016.8 300 300 300 300 2.6 (209.6) 42.6 137.2

A034020 두산중공업 KS 기계 30,202.0 750 750 750 735 2.6 24.3 156.9 107.1

A010950 S-Oil KS 에너지 52,745.0 4,800 2,650 1,330 1,202 2.6 46.9 52.7 53.5

A001450 현대해상 KS 보험 27,043.5 1,350 1,050 550 760 2.5 26.8 22.8 21.2

A114090 GKL KS 호텔,레저 26,969.1 512 1,217 1,179 1,082 2.5 50.0 52.3 53.0

A001430 세아베스틸 KS 철강 13,555.9 1,200 900 900 927 2.5 19.0 26.9 30.8

A024110 기업은행 KS 은행 95,308.9 580 400 330 420 2.4 25.8 21.8 24.2

A005830 동부화재 KS 보험 42,550.8 1,200 1,250 1,000 1,437 2.4 20.1 16.0 22.7

A088350 한화생명 KS 보험 59,320.6 230 150 130 162 2.4 37.9 24.6 30.8

A056190 에스에프에이 KQ 기계 7,801.2 1,280 1,000 1,015 981 2.3 25.5 23.8 28.4

A005490 POSCO KS 철강 312,128.9 10,000 8,000 8,000 7,895 2.2 21.2 25.1 46.0

A029780 삼성카드 KS 은행 58,277.0 700 700 700 1,062 2.1 22.9 10.8 29.6

A051600 한전KPS KS 유틸리티 38,475.0 1,620 1,440 1,520 1,709 2.0 69.7 55.0 45.0

A026960 동서 KQ 필수소비재 24,027.7 404 475 550 475 2.0 40.8 38.4 44.2

A004690 삼천리 KS 유틸리티 6,406.9 3,000 3,000 3,000 3,000 1.9 32.1 26.9 24.1

A018880 한라비스테온공조 KS 자동차 58,184.2 664 716 970 1,018 1.9 31.8 33.0 34.9

DPS 배당성향

Code Name 시장구분 업종 시가총액 배당수익률

(십억원) 2011 2012 2013 2014 E 2014 E 2011 2012 2013

A024900 덕양산업 KS 자동차 1,462.2 4,945 628 3,876 3,876 8.6 227.8 49.7 951.9

A006740 영풍제지 KS 비철금속 528.4 250 2,000 2,000 2,000 8.4 9.6 44.9 100.1

A032040 C&S자산관리 KQ 상사,자본재 615.1 263 329 136 263 8.1 36.9 37.5 164.9

A003780 진양산업 KS 화학 375.1 200 200 150 200 6.9 47.3 67.3 67.0

A085910 네오티스 KQ IT하드웨어 490.2 200 350 350 350 6.7 42.8 52.1 132.5

A040420 정상제이엘에스 KQ 미디어,교육 1,042.6 400 420 420 420 6.3 64.4 69.0 86.0

A010640 진양폴리 KS 화학 244.5 150 175 125 150 6.1 97.9 137.3 98.3

A057030 YBM시사닷컴 KQ 미디어,교육 677.8 400 250 210 250 6.0 92.3 116.7 95.4

A023760 한국캐피탈 KQ 은행 830.8 40 40 25 40 5.9 28.9 34.5 27.9

A005010 WISCOM KS 철강 1,245.4 1,000 1,000 700 1,000 5.6 19.5 26.7 78.3

A008500 휴스틸 KS 자동차 295.8 1,250 1,250 1,250 1,250 5.1 127.8 31.6 80.0

A009580 무림P&P KS 비철금속 3,102.8 250 250 250 250 5.0 117.5 53.4 51.7

A024070 일정실업 KS 화학 913.6 300 300 300 300 4.9 47.9 61.4 91.5

A075130 동양고속 KQ 소프트웨어 602.1 300 330 330 330 4.9 69.1 37.7 57.0

A075970 플랜티넷 KQ 비철금속 301.8 80 80 80 80 4.9 38.9 163.8 (176.4)

A084670 고려신용정보 KS 운송 682.9 1,250 1,250 1,000 1,250 4.9 423.1 48.2 37.7

A089150 동국알앤에스 KQ IT하드웨어 430.5 60 150 120 120 4.8 56.0 61.3 84.8

A072130 TJ미디어 KS 소프트웨어 418.3 150 150 150 150 4.7 119.6 (19.1) (48.6)

A093240 전파기지국 KS 화장품,의류 369.5 125 125 125 125 4.7 18.4 33.1 40.8

A010470 케이씨티 KQ 미디어,교육 345.3 150 150 200 150 4.7 23.5 31.9 68.5

A049720 한국기업평가 KQ 은행 153.7 50 50 50 50 4.7 30.3 77.9 193.9

A053740 디씨엠 KQ 반도체 2,133.0 1,000 400 1,000 1,000 4.6 37.1 33.5 49.4

A032540 오리콤 KQ IT가전 394.3 220 130 80 130 4.6 46.3 40.5 202.6

A005950 메리츠종금증권 KS 화학 1,695.9 600 450 450 500 4.5 41.6 30.4 (11.8)

A128660 대신증권 KQ 비철금속 368.2 50 75 75 75 4.4 25.9 36.7 67.3

A060380 피제이메탈 KQ 철강 231.5 100 100 100 100 4.3 73.7 (20.6) 41.5

A034950 에리트베이직 KQ 은행 1,827.6 1,726 210 1,778 1,726 4.3 65.0 62.3 65.0

A024090 국제엘렉트릭 KS 비철금속 1,643.9 600 600 200 600 4.3 38.4 49.5 66.3

A003460 유화증권 KS 증권 1,593.3 550 600 600 600 4.3 62.6 65.4 65.7

A052270 동양에스텍 KQ IT하드웨어 1,037.1 200 150 100 150 4.2 18.1 27.3 35.3

DPS 배당성향

김 솔 선임연구원 3777-8217

자료: Wisefn, KB투자증권, 주: 2014년 DPS 컨센서스가 없는 경우 과거 3년 중간값

저 PER / PBR / PCR / PSR / EV/EBITDA 를 이용한 Screening 결과

16

- 예) 건설 섹터 내 벨류에이션 스크리닝

- 삼성물산, 현대건설, KCC, 대우건설, 대림산업 중 현대건설이 저 PER, PCR, PSR, EV/EBITDA에서 Screening 됨

6) 1st Screening: Multiple 활용

Code Name 추이

업종 종목 High Low 2013 2014 E 2015 E

PER

A000830 삼성물산 14.3 20.2 26.4 17.0 1,507 3,238 3,783

A000720 현대건설 14.3 10.8 14.3 9.0 4,519 5,107 6,358

A002380 KCC 14.3 26.2 26.4 5.6 23,558 23,617 26,690

A047040 대우건설 14.3 12.2 28.6 9.8 (1,727) 620 714

A000210 대림산업 14.3 9.9 11.3 5.2 (643) 7,037 9,531

PBR

A000830 삼성물산 1.1 1.0 1.5 0.6 72,537 74,607 78,437

A000720 현대건설 1.1 1.2 2.3 1.0 43,818 49,563 55,827

A002380 KCC 1.1 1.3 1.3 0.3 516,591 530,111 548,238

A047040 대우건설 1.1 1.1 1.8 0.7 6,319 6,944 7,653

A000210 대림산업 1.1 0.7 1.1 0.5 122,126 129,063 138,336

PCR

A000830 삼성물산 10.5 15.0 24.7 12.9 2,657 4,508 5,056

A000720 현대건설 10.5 7.4 13.3 7.0 1,054 7,487 9,251

A002380 KCC 10.5 16.5 17.1 4.2 30,327 38,961 41,746

A047040 대우건설 10.5 10.0 20.1 7.9 (1,216) 766 861

A000210 대림산업 10.5 7.8 10.5 4.9 899 9,316 11,973

PSR

A000830 삼성물산 0.44 0.37 0.90 0.28 176,752 186,925 203,038

A000720 현대건설 0.44 0.38 0.82 0.36 125,058 158,685 176,698

A002380 KCC 0.44 1.94 1.99 0.64 307,323 333,777 355,591

A047040 대우건설 0.44 0.34 0.76 0.26 21,130 23,088 24,747

A000210 대림산업 0.44 0.34 0.71 0.24 255,101 254,461 266,567

EV/EBITDA

A000830 삼성물산 9.86 15.44 26.36 13.39 4,367 4,959 5,774

A000720 현대건설 9.86 5.85 11.76 5.33 7,696 10,294 11,904

A002380 KCC 9.86 15.07 18.55 4.25 48,718 44,348 47,534

A047040 대우건설 9.86 10.07 18.76 8.05 (1,671) 1,288 1,359

A000210 대림산업 9.86 6.23 10.38 3.74 2,262 10,953 13,673

Valuation (X) 주당데이터

자료: Wisefn, KB투자증권

김 솔 선임연구원 3777-8217

성장성, 수익성, 안정성 세 가지 지표를 활용한 Scoring

17

- 각 섹터별 시가총액 상위 종목을 대상으로 성장성, 수익성, 안정성 측면에서 Scoring

- 비재무적 요소를 고려한 애널리스트의 View를 최대 3점, 최소 1점으로 반영하여 최종 합산을 함

- 예시로 적용한 건설 성장성, 수익성, 안정성 및 애널리스트 View를 통합하여 현대건설, 한샘, LG하우시스 등이 높은 점수를 기록

- 앞서 저Valuation 항목에 속했던 기업 (현대건설)이 향후 성장성, 수익성, 안정성 및 애널리스트 View에 합당한지 체크

- 높은 점수를 기록한 종목과 낮은 점수를 기록한 종목 중 애널리스트가 추가 설명을 필요로 하는 종목에 대해서 간단히 코멘트

7) 2nd Screening: 재무분석

Rule

성장성 매출액성장률 (%) 2012~2015 CAGR

영업이익률 성장 (%P) 2012~2015 평균변화량

EPS 성장률 (%) 2012~2015 CAGR

수익성 ROE (%) 2013~2015 평균

ROIC (%) 2013~2015 평균

OPM (%) 2013~2015 평균

안정성 순부채비율 (%) 순부채/자본

유동비율 (%)

이자보상배율 (X) EBIT/이자비용

애널리스트 View

최대 3점, 최소 1점

Scoring rule

Peer Group 대비 score

A > 70% 3

30% < A < 70% 2

A <30% 1

* 순부채비율은 반대로 적용

김 솔 선임연구원 3777-8217

A000830 A000720 A002380 A047040 A000210 A012630 A006360 A028050 A009240 A108670 업종 평균

삼성물산 현대건설 KCC 대우건설 대림산업 현대산업 GS건설 삼성엔지니어링 한샘 LG하우시스

성장성 매출액 8.85 13.91 4.84 7.74 0.12 16.16 3.78 (9.39) 22.31 9.78 5.9

영업이익률 0.13 0.15 1.07 0.26 (0.11) 1.16 0.36 (1.04) 0.67 1.26 0.9

EPS 10.54 11.59 (14.21) 18.79 (2.02) 흑전 21.81 (26.81) 32.83 68.56 흑전

수익성 ROE 4.03 11.23 5.04 (1.59) 4.07 1.82 (5.43) (8.50) 25.84 12.62 1.8

ROIC 9.97 15.23 6.02 2.68 5.22 2.30 (5.24) (12.67) 48.35 9.43 8.3

OPM 1.98 5.90 8.45 2.39 2.80 2.59 (1.84) (1.73) 7.93 5.25 2.7

안정성 순부채비율 26.64 2.48 5.41 97.99 4.82 90.00 75.38 134.20 (37.26) 62.07 51.4

유동비율 117.44 170.82 318.16 148.60 160.34 164.12 140.92 99.76 126.03 118.22 126.6

이자보상배율 4.52 10.92 14.62 (6.29) 0.20 (2.24) (7.04) (35.28) 120.35 4.98 (1.3)

애널리스트 View 2 3 2 2 1 2 1 1 2 3 2

2 3 2 2 1 3 1 1 3 3 2

1 2 3 2 1 3 2 1 3 3 2

2 2 1 2 1 3 3 1 3 3 2

2 3 3 1 2 2 1 1 3 3 2

3 3 2 2 2 1 1 1 3 3 2

1 3 3 2 2 2 1 1 3 3 2

2 3 2 1 3 1 1 1 3 2 2

1 3 3 2 3 3 2 1 2 1 2

2 3 3 1 2 2 1 1 3 3 2

Score 18 28 24 17 18 22 14 10 28 27 21

PER O 14.3

PBR O O 1.1

PCR O 10.5

PSR O O O O 0.4

EV/EBITDA O O 9.9

고PER, 저PBR

기술적 분석

배당수익률

(2014E)0.7 0.8 1.4 0.2 0.3 0.2 0.1 0.5 0.7 0.9 0.7

KB커버리지 여부 O O O O O O O

사회책임투자와 ESG 요인의 중요성

18

- 사회책임투자 (socially responsible investment): 환경 (Environment), 사회 (social), 지배구조 (Governance)라는 비재무적 요소

를 재무적 요소와 함께 고려하는 투자

- 기업의 재무적 리스크뿐만 아니라 비재무적 리스크에 대한 포괄적·전방위적 리스크 관리 필요성 대두

- ESG 요인들이 장기적으로 기업의 가치와 지속가능성에 영향을 미칠 수 있다는 인식이 확산되면서 투자처 선정 및 기업 가치

분석에 ESG 정보 활용

- 유럽과 미국 투자자들 사이에서는 사회책임투자가 보편적인 투자방식으로 자리잡아가고 있는 추세

8) 3rd Screening: 사회책임투자

전세계 SRI 시장 규모-총 135,960억 달러로 추정 (2011년 6월 기준) 지속가능기업과 일반기업의 수익률

자료: 아시아 지속가능투자협회 (ASrIA). KB투자증권 자료: MSCI, KB투자증권

최승혜 연구원 3777-8076

유럽 87,580억

아프리카 2,290억

아시아 (일본제외)

640억

일본 100억

호주 1,780억

캐나다 5,890억

미국 37,400억

(단위: 달러)

사회책임투자를 위한 주요 Screening 전략

투자 전략 세부 내용

규범에 근거한 스크린 (Norm-based screens)

OECD, ILO, UN, UNICEF 등 국제기구가 정한 기준과 규범에 미달하는 기업을 배제하고 포트폴리오 구성

배제 (Exclusions)

인권 등 윤리적 기준을 적용하여 특정 업종이나, 기업을 투자에서 배제

선택적 선별 (Positive Screening)

일정 기준 이상을 충족하는 기업에 투자

업종 최고 기업 (Best-in-Class selection)

특정 섹터/산업 내에서 사회·윤리·환경 관련 성과가 우수한 기업에 투자

지속가능성 이슈 중심 투자 (Sustainability Themes)

특정 혹은 여러 ESG 요인과 관련된 이슈들을 분석, 지속가능성이 높은 기업을 투자 대상으로 선정

재무분석과 통합 (ESG Integration)

ESG 요인에 따른 리스크와 기회를 전통적인 재무분석과 투자 결정에 통합하여 포트폴리오 구성

경영관여 & 주주권 행사 (Engagement & Voting)

ESG 이슈와 관련해 경영에 관여하거나, 주주권을 행사해 적극적으로 기업활동에 참여

자료: Eurosif, KB투자증권

1) 건설 현대건설 20

2) 화장품, 의류 LF 22

3) 유통 GS리테일 24

4) 조선 대우조선해양 26

5) 보험 현대해상 28

6) 철강 현대제철 30

7) 기계 두산인프라코어 32

8) 유틸리티 한국전력 34

9) 자동차/부품 현대모비스 36

10) 화학 롯데케미칼 38

11) 에너지 S-Oil 40

12) 반도체 솔브레인 42

13) 미디어 CJ헬로비전 44

14) 중소형주 빅솔론 46

II. 가치투자관련 산업별 투자 아이디어

A000830 A000720 A002380 A047040 A000210 A012630 A006360 A028050 A009240 A108670 업종 평균

삼성물산 현대건설 KCC 대우건설 대림산업 현대산업 GS건설 삼성엔지니어링 한샘 LG하우시스

성장성 매출액 8.85 13.91 4.84 7.74 0.12 16.16 3.78 (9.39) 22.31 9.78 5.9

3년 평균 영업이익률 0.13 0.15 1.07 0.26 (0.11) 1.16 0.36 (1.04) 0.67 1.26 0.9

CAGR (%) EPS 10.54 11.59 (14.21) 18.79 (2.02) 흑전 21.81 (26.81) 32.83 68.56 흑전

수익성 ROE 4.03 11.23 5.04 (1.59) 4.07 1.82 (5.43) (8.50) 25.84 12.62 1.8

2013~2015년 ROIC 9.97 15.23 6.02 2.68 5.22 2.30 (5.24) (12.67) 48.35 9.43 8.3

평균 (%) OPM 1.98 5.90 8.45 2.39 2.80 2.59 (1.84) (1.73) 7.93 5.25 2.7

안정성 순부채비율 (%) 26.64 2.48 5.41 97.99 4.82 90.00 75.38 134.20 (37.26) 62.07 51.4

유동비율 (%) 117.44 170.82 318.16 148.60 160.34 164.12 140.92 99.76 126.03 118.22 126.6

이자보상배율 (X) 4.52 10.92 14.62 (6.29) 0.20 (2.24) (7.04) (35.28) 120.35 4.98 (1.3)

애널리스트 View 2 3 2 2 1 2 1 1 2 3 2

Score 18 28 24 17 18 22 14 10 28 27 21

PER 20.2 10.8 26.2 12.2 9.9 17.5 13.8 13.8 29.3 16.8 14.3

PBR 1.0 1.2 1.3 1.1 0.7 1.4 0.8 2.0 5.2 2.3 1.1

PCR 15.0 7.4 16.5 10.0 7.8 13.7 9.5 9.8 25.9 9.5 10.5

PSR 0.4 0.4 1.9 0.3 0.3 0.7 0.2 0.3 1.9 0.7 0.4

EV/EBITDA 15.4 5.9 15.1 10.1 6.2 13.7 13.8 10.1 20.0 8.7 9.9

고PER, 저PBR

기술적 분석

배당수익률 (2014E)

0.7 0.8 1.4 0.2 0.3 0.2 0.1 0.5 0.7 0.9 0.7


Valuation (12개월 forward 기준)

Screening 과정 요약

20

[건설] 현대건설 (000720)

허문욱 상무 3777-8096

최근 12M 주가추이


현대건설 (000720)

Screening 결과와 종목 선정 사유

- 현대건설은 업종 부침과 무관하게 영업이익 6%대를 꾸준히 유지하며, 메이져 건설사 중 가장 견고한 OPM을 보이고 있음

- 타사에 비해 견고한 earning 흐름에도 불구하고, 낮은 PER, EV/EBITDA에 따른 주가 upside potential이 충분함

- 5개년도 해외건설수주 CAGR이 8%인 점을 고려하면 지역다변화 및 공종다변화가 빠르게 진행중인 동사의 실적 성장이 기대

22.3

16.7 36.6

0

50

100

절대적


35.1

40.6 14.3

0

50

100

절대적

상대적역사적PBR

31.2

17.9 8.6 0

50

100

절대적

상대적역사적

PCR

21.0

24.5 8.2 0

50

100

절대적

상대적역사적PSR

16.8

4.0 16.0 0

50

100

절대적

상대적역사적

EV/EBITDA

자료: Wisefn, KB투자증권 주: 1년전 100pt 기준

PBR Band Chart

0

50,000

100,000

150,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

현대건설

2.3X

1.9X

1.6X

1.3X

(원)

70

100

130

13년 10월 14년 1월 14년 4월 14년 7월

KOSPI (우)

현대건설 (좌)

(pt)

21

SWOT 분석 및 Comments

선정된 종목에 대한 SWOT 분석

Analyst Comments

자료: KB투자증권 주: 아파트 브랜드 선호도는 2013년 부동산 114 기준

- 수주의 지역다변화, 공종다변화로 글로벌 건설 수주 환경

에 유연하게 대처 가능. 해외수주에서 업종 내 강한 리더십

을 보임

- 우수한 시공 능력과 Risk management로 대형 건설사의 Big

bath 기간을 지남에도 불구, 최상의 영업이익률을 유지하고

있음

- 현대엔지니어링과의 EPC 시너지 확보

- 시공능력 2위 (2014년 기준)의 위상을 고려했을 때,

아파트 브랜드 파워가 다소 약진한 모습

(1위: 삼성물산 래미안, 2위: 대우건설 푸르지오, 3위: GS

건설 자이, 4위 현대건설 힐스테이트*)

- 현대차그룹 내 지배구조 관련 리스크

- 해외수주의 양상이 과거 중동 중심, 플랜트 중심에서 점

차 벗어나 지역과 공종이 다양화

- 5개년도 해외수주 CAGR 8%로 성장성이 우수하며, EPC

턴키 발주 방식이 증가

- 재건축 연한 단축 등으로 인해 국내 부동산 시장 회복세

로 국내부문 매출액 성장세 기대

- 구조조정을 마친 유럽 중심의 대형 EPC사, 중동 신흥 건

설사로 M/S가 빼앗길 가능성

- 이라크 내전, 시리아 사태, 나이지리아 에볼라

바이러스 확산과 같은 지정학적 리스크

- 부동산 기대감에 따른 중소형 건설사의 분양공급

overshooting으로 미분양 발생 가능성

Strength

S

O

W

T Opportunity

Weakness

Threat

선정이유

건설업 실적 턴어라운드로 인해 업종지수가 7년 만에 KOSPI를 outperform하는 가운데, 현대건설은 건설업 대표 종목답게 안정적인 실적과

강한 해외수주 리더십을 보여주고 있음. 성숙기 시장의 국내 건설업이 향후 성장을 위해서 해외진출이 불가피함에 따라, 수주의 공종다변

화, 지역다변화가 이루어지고, 시공능력이 우수한 현대건설을 추천

재무관련

2012~2015년 (Consensus) CAGR 기준 매출액 성장률 13.9%, EPS성장률 12.0%로 업종 평균대비 뛰어난 성장성, ROE 평균 11.2%, OPM 6%로

대형 건설주 내에서 압도적인 수익성, 유동비율 170.8%로 안정성을 보임. 저 PER 구간에서 향후 upside potential이 충분하다고 판단

SRI

다우존스에서 재무적 요소뿐만 아니라 사회공헌과 같은 비재무적 요소를 고려, 지속가능기업으로 이루어진 'DJSI World 지수'에 현대건설

이 편입되어, 미국 벡텔, 프랑스 빈치와 같은 경쟁사를 제치고 최고의 건설사로 평가받음

산업, 매크로 측면

상반기까지 해외수주액은 375억달러로 2008년 이후 최고치를 경신함. 과거 저마진 경쟁입찰에서 벗어나, 국내건설사 컨소시움 트렌드로

수주 체질이 변화. 현재 중동 지정학적 리스크로 인해 해외수주가 8월말 기준으로 약진하는 모습이나, 초이노믹스 효과로 인해 국내 부동산

회복세가 가속화됨에 따라 주택부문의 실적 derive가 기대됨

허문욱 상무 3777-8096

A090430 A002790 A021240 A192400 A111770 A105630 A161890 A081660 A192820 A093050 업종 평균

아모레퍼시픽 아모레G 코웨이 쿠쿠전자 영원무역 한세실업 한국콜마 휠라코리아 코스맥스 LF

성장성 매출액 14.30 15.54 6.38 26.36 11.60 10.48 44.96 8.65 3.30 10.7

3년 평균 영업이익률 0.49 0.53 2.34 1.54 (0.76) 0.31 0.15 0.16 0.35 1.8

CAGR (%) EPS 19.23 22.53 51.53 15.65 6.75 13.89 10.54 (6.07) 13.72 흑전

수익성 ROE 13.26 10.02 27.96 17.54 14.69 20.13 17.93 18.01 8.23 11.7

2013~2015년 ROIC 15.81 13.98 28.49 41.09 20.91 19.89 17.55 14.60 10.79 13.6

평균 (%) OPM 13.38 13.51 17.19 14.19 14.81 5.85 8.02 13.68 6.12 9.9

안정성 순부채비율 (%) (10.69) (18.73) 9.49 (42.17) (13.94) 57.47 12.36 44.89 0.00 (15.09) 10.1

유동비율 (%) 181.86 244.15 93.94 343.11 342.46 124.80 155.63 163.25 104.61 302.37 160.1

이자보상배율 (X) 143.04 146.20 18.35 3,594.12 54.81 10.68 5.93 6.54 0.00 14.42 9.1

애널리스트 View 3 3 2 3 2 2 2 2 2 2 2

Score 22 25 22 28 22 18 16 15 6 18 19

PER 36.5 35.3 21.1 24.3 17.3 18.9 35.9 10.6 36.1 11.4 21.3

PBR 5.0 3.5 5.3 3.3 2.4 3.7 7.0 1.7 9.4 1.0 2.9

PCR 26.2 12.0 13.1 18.5 12.4 15.4 25.7 9.8 25.8 7.6 12.8

PSR 3.9 1.9 2.8 3.0 1.8 1.0 2.2 1.3 2.4 0.6 1.6

EV/EBITDA 17.4 7.9 10.7 14.7 9.4 13.6 23.3 10.2 22.1 5.5 10.5

고PER, 저PBR

기술적 분석


0.3 0.2 2.3 0.4 0.3 0.4 0.2 0.2 0.5 1.2 0.6

KB커버리지 여부 O



22

[화장품, 의류] LF (093050)

양지혜 선임연구원 3777-8484



LF (093050)


- LF는 재고자산 관리를 통한 원가율 개선 및 재고부담 감소로 매출액대비 안정적 영업이익률을 유지하고 있으며, 높은 현금성자산을 바탕

으로 한 자산 건정성을 확보함

- 점차 회복기로 접어드는 의류 소비 시장에서 타사대비 낮은 PBR과 EV/EBITDA에 따라 주가반등 여력이 충분함

- 매출액 성장 둔화에도 비용구조 개선에 기인한 영업이익률 신장을 통해 안정적인 수익성을 보여주고 있음

25.5

6.6

99.8

0

50

100

절대적


25.0

2.0 27.5

0

50

100

절대적


33.2

8.7

97.4

0

50

100

절대적

상대적역사적

PCR

29.5

9.3

37.9

0

50

100

절대적


14.2

2.0

93.6

0

50

100

절대적

상대적역사적

EV/EBITDA

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

LF

1.5X

1.3X

1.1X

0.9X

(원)

80

100

120

13년 9월 13년 12월 14년 3월 14년 6월

KOSPI (우)

LF (좌)

(pt)


PBR Band Chart

23




Analyst Comments

자료: KB투자증권

- 경쟁사 한섬, 신세계인터내셔날은 그룹사의 유통망을

확보하고 있는 반면, LF는 자체 유통망이 없어 경쟁사

대비 시장지배력이 떨어짐

- 높은 현금성자산을 바탕으로 한 향후 신사업 확장 여력 충분

- 내수회복에 대한 시그널이 점차 나타나면서 의류 소비 회복

상승에 따른 수혜 기대

- 경기 침체 영향으로 구매자들의 상대적으로 단가가 낮

은 국내외 SPA 브랜드 선호도 증가

Strength

S

O

W

T Opportunity

Weakness

Threat

선정이유

1) LF는 다양한 브랜드 포트폴리오를 통해 급변하는 소비자의 기호와 수요를 충족할 수 있으며, 2) 향후 의류 소비 회복을 고려하였을 때, 최

근 재고조정과 판관비관리 등의 비용 효율화를 통해 효율성 확보 및 견고한 수익성을 유지하고 있으며, 비용 부담 없이 실적 개선 가능성이

크게 기대되고, 3) 2Q14말 2,500억원에 달하는 현금성 자산으로 압도적인 자산건정성을 확보, 이를 바탕으로 신사업 구축을 계획하고 있어

향후 사업 구도 변화에 따른 기대감 상승으로 현 종목 추천

재무관련

타이트한 재고 관리로 재고부담이 감소하고, 재고자산 평가환입으로 원가율이 개선되면서 비용구조의 긍정적 변화를 이끌었음.

2012~2015E CAGR 기준 의류업종 평균대비 양호한 영업이익성장률과 EPS성장률을 보여주고 있고, 유동부채비율 +302.4%, 순부채비율 -

15.1%로 뚜렷한 자산 건전성을 보여주고 있음. 저평가 되어 있는 PBR과 EV/EBITDA 고려 시, 향후 의류 소비 회복에 따른 벨류에이션 상승을

기대해봄

SRI

N/A


최근 정부가 부동산 경기 회복과 내수활성화 방안에 집중하면서 내수회복에 대한 기대감이 형성되고 있고, 백화점 업체의 복합쇼핑몰 및

아울렛의 확장으로 의류 매출 상승에 대한 기대감이 높아지고 있으며, 특히 고가 브랜드 매출 회복 기대

- 다양한 브랜드 포트폴리오로 고객의 니즈와 트렌드를

총족

- 재고자산 집중 관리를 통한 원가율 개선과 판관비 효율

화로 재무구조 개선 및 안정적인 수익성 유지

- 견고한 자산 건전성



24

[유통] GS리테일 (007070)




GS리테일 (007070)


- 1~2인 가구의 증가로 소규모 소비확산과 차별화 상품 확대로 꾸준한 매출액 성장을 보이고 있음

- 2015년부터 편의점의 추가적 비용 부담은 완화될 것으로 판단하며, 온라인 슈퍼의 경쟁력 강화와 자체 효율성 향상에 따른 슈퍼마켓의

수익성 회복을 기대

- PER, PBR밴드가 역사적 저점을 기록하고 있고, 업종 평균 대비 낮은 EV/EBITDA를 보이고 있음. 편의점의 안정적인 매출성장 지속과 수익

성 개선의 가능성을 고려 시 주가 상승 여력이 충분함

A023530 A139480 A069960 A035760 A004170 A057050 A028150 A007070 A027410 A071840 업종 평균

롯데쇼핑 이마트 현대백화점 CJ오쇼핑 신세계 현대홈쇼핑 GS홈쇼핑 GS리테일 BGF리테일 롯데하이마트

성장성 매출액 7.09 3.44 4.50 15.23 5.19 7.21 4.17 6.61 10.40 6.8

3년 CAGR (%) 영업이익률 (0.22) (0.07) (1.25) (1.03) 0.55 (0.76) 0.71 (0.01) 0.49 (0.18) (0.1)

EPS (7.69) 6.67 0.87 3.55 3.54 18.82 10.47 4.05 30.98 25.52 1.9

수익성 ROE 5.06 7.10 9.74 19.35 6.81 14.70 15.80 7.68 7.63 7.2

2013~2015년 ROIC 5.10 6.23 8.27 10.41 5.16 10.90 6.14 (0.6)

평균 (%) OPM 5.14 5.51 24.60 10.12 12.48 17.96 15.00 3.19 3.47 4.61 6.2

안정성 순부채비율 (%) 62.97 49.36 7.81 79.50 70.37 (55.70) (95.32) 10.73 (88.93) 45.91 43.9

유동비율 (%) 113.43 37.69 87.95 90.63 37.15 288.54 222.96 124.28 0.00 126.65 98.3

이자보상배율 (X) 5.93 6.06 53.41 7.06 3.79 2,445.20 790.32 3.97 4.59 6.71 6.7

애널리스트 View 2 1 3 3 2 2 2 3 3 2 2

Score 16 15 21 23 16 24 24 22 15 22 20

PER 11.5 13.0 12.1 11.9 13.2 11.2 11.9 13.8 16.5 14.0 12.2

PBR 0.6 0.9 1.1 2.0 0.9 1.4 1.6 1.1 2.8 1.0 0.9

PCR 5.3 7.2 7.9 4.6 6.0 10.6 10.8 6.0 7.0 9.9 6.5

PSR 0.3 0.5 2.3 0.7 0.9 2.1 1.5 0.4 0.4 0.4 0.5

EV/EBITDA 5.8 8.6 7.8 5.3 9.5 6.9 4.6 5.3 4.9 10.8 6.6

고PER, 저PBR O O O

기술적 분석


0.5 0.6 0.4 0.6 0.4 0.7 1.4 1.8 0.8 0.3 0.6

KB커버리지 여부 O O O O

41.0

36.0 24.0

0

50

100

절대적


28.8

48.3 9.1 0

50

100

절대적


21.5

23.4 7.6 0

50

100

절대적

상대적역사적

PCR

20.4

15.7 12.8 0

50

100

절대적


13.1

11.0 6.8 0

50

100

절대적

상대적역사적

EV/EBITDA

70

90

110

13년 10월 14년 1월 14년 4월 14년 7월

KOSPI (우)

GS리테일 (좌)

(pt)

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

12년 1월 14년 1월 16년 1월

GS리테일

1.5X

1.4X

1.2X

1.1X

(원)


PBR Band Chart

25




Analyst Comments


- 점포 경쟁이 치열해지면서 점포 수 성장 제한

- 슈퍼마켓 부문의 실적 부진 지속

- 1~2인 가구 증가에 따른 소규모 소비 트렌드 확산

- 담배 값 인상에 따른 영업이익 상승 기대

- 평촌 투자부동산 매각 관련 자산처분이익 예상

- 편의점 점주 상생비용으로 단기적 영업실적에 영향을

미침

- 정부의 의무휴업일수 강화에 따른 슈퍼마켓 부문의 영

업환경 악화

Strength

S

O

W

T Opportunity

Weakness

Threat

선정이유

1~2인 가구 증가에 따른 차별화된 상품 확대로 안정적인 매출 성장 및 수익 개선이 전망되며, 동사의 기타사업부 역시 2012년 흑자전환 이

후 이익 성장세가 지속될 전망. 역사적 저점에 있는 주가 밴드와 유통업종 내 가장 높은 배당성향이 재무적 매력을 부각시킴

재무관련

2012~2015E CAGR 기준 매출액 성장률 6.6% 대의 안정적인 매출액 성장률과 편의점주 상생비용 완화로 인한 하반기 이후 수익성 개선이

기대되고 있음. 역사적 PER, PBR이 저점을 형성하며, 향후 주가 상승 여력이 충분하고, 양호한 현금흐름을 바탕으로 유통 업종내 가장 높은

배당성향 (2014E 배당수익률 1.7%)을 보이고 있음. 평촌 상업지구 복합쇼핑몰 관련 투자부동산을 2017년 매각 예정이며, 자산 매각 시 발생

하는 자산처분이익은 2,200억원 (2008년 기준 장부가 1,836억원, 매각 시 공정 가치 4,000억원 추정)으로 추정되며, 이는 미래 현금흐름에 긍

정적

SRI

N/A


편의점 유통은 소비자들의 소량 구매 패턴 확산과 기업들의 소형 점포를 통한 효율성 증대와 소비 트렌드 변화에 유연하게 대응하기 위한

수단으로 꾸준히 증가할 전망. 글로벌 리테일의 흐름은 소형매장으로 집중되고 있으며, 일본의 경우 지난 10년간 편의점의 소매판매액 비

중은 7.1%까지 꾸준히 증가했고, 현재 우리나라 편의점 소매판매액 비중이 3.3%에 불과한 점을 감안 시 성장 여지가 충분히 남아 있음

- 업종 내 안정적인 매출액 성장 지속

- 유통업종 내 가장 높은 배당성향을 보이고 있음

A009540 A010140 A042660 A010620 A097230 업종 평균

현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선 한진중공업

성장성 매출액 1.44 (0.48) 6.14 0.57 5.15 0.1

3년 CAGR (%) 영업이익률 (0.76) (1.14) 0.08 (0.07) 0.43 (0.0)

EPS (23.80) (12.66) 28.41 (7.58) 흑전 167.1

수익성 ROE 0.12 7.87 6.62 (4.42) (3.96) (4.2)

2013~2015년 ROIC 0.83 5.80 3.41 (12.26) 0.73 1.4

평균 (%) OPM 0.29 4.36 3.09 (4.52) 1.04 0.1

안정성 순부채비율 (%) 60.19 30.74 134.38 2.40 190.73 89.0

유동비율 (%) 111.96 103.87 104.66 112.63 87.95 107.9

이자보상배율 (X) 1.07 62.77 2.47 (91.57) (0.53) (3.5)

애널리스트 View 2 3 2 2 2 2

Score 18 23 26 18 18 21

PER 65.8 13.2 10.5 (672.4) 72.5 15.8

PBR 0.5 0.9 0.8 0.9 0.4 0.7

PCR 9.6 8.0 7.1 44.2 4.5 7.7

PSR 0.2 0.4 0.3 0.6 0.2 0.3

EV/EBITDA 16.3 8.7 12.9 49.5 16.2 11.0


기술적 분석 O O O

배당수익률 (2014E) 1.4 1.7 1.3 0.6 1.1

KB커버리지 여부 O O O O O



26

[조선] 대우조선해양 (042660)

이상원 선임연구원 3777-8097



대우조선해양 (042660)


- 2014년 상반기 Big3 내 현대중공업, 삼성중공업은 큰 폭의 적자를 기록했지만, 동사는 상대적으로 안정적인 실적을 유지하고 있음

- Valuation 측면에서도 12Fwd PER 10.3X로 현대중공업 60.4X, 삼성중공업 13.6X 대비 매력적임

- 2015년에도 과거 쌓아놓은 충당금 (2012~2013년 2,500억원 규모)과 P-mix를 감안하면, 안정적인 수익성 및 실적이 기대됨

20.9

15.0

67.0

0

50

100

절대적


19.7

39.0 9.6 0

50

100

절대적


29.0

27.2

59.2

0

50

100

절대적

상대적역사적

PCR

17.7

34.5 13.0 0

50

100

절대적


85.3

43.2

93.5

0

50

100

절대적

상대적역사적

EV/EBITDA

60

90

120

13년 10월 14년 1월 14년 4월 14년 7월

KOSPI (우)

대우조선해양 (좌)

(pt)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

대우조선해양

1.7X

1.4X

1.1X

0.8X

(원)


PBR Band Chart

27


이상원 선임연구원 3777-8097


Analyst Comments


- 2014년 상반기 Big3 내 현대중공업, 삼성중공업은 큰 폭의

적자를 기록했지만, 동사는 상대적으로 안정적인 실적을

유지하고 있음

- Big3중 가장 견조한 수주잔고 (460.5억달러) 보유. 따라서

여전히 선별수주가 가능하며, 이는 향후 실적 개선으로 이

어질 전망

- 야말 LNG 프로젝트 등 여전히 올해 4분기 내 수주

모멘텀이 유효

- 과거 Big3내 저가수주에 대한 실적 우려감이 다소 존재

- 전반적인 업황의 부진으로 선박 및 해양 부문의 경쟁이

심화될 수 있음. 이로 인해 추가적인 저가수주가 우려

됨

- Eco-ship에 대한 고객 needs가 높아지고, 환경측면에서도

Eco-ship에 대한 수요가 증가함. 이에 따라 동사하는 LNG

추진선을 비롯해 시장변화 대응책을 마련하고 있음

- 매크로적인 대내외적 변수에 노출을 줄이기 위해 군함,

잠수함 등 특수선 매출 비중을 높이고 있음

- 여전히 매크로적인 환경이 불안하면서 선박 부문의 수

요가 부진한 상황임

- 해양 부문 역시 오일메이저의 CAPEX 감소에 따른 수주

둔화가 우려됨

Strength

S

O

W

T Opportunity

Weakness

Threat

선정이유

최근 조선업의 수주가 다소 부진하면서 시장에서는 향후 실적방향성에 주목하고 있음. 2014년 상반기 Big3 중 현대중공업, 삼성중공업은

큰 폭의 적자기록. 반면, 동사는 상대적으로 안정적인 실적을 유지하고 있음. 2015년에도 과거 적립해 놓은 충당금과 P-mix를 감안하면, 안

정적인 수익성 및 실적이 기대됨. Valuation 측면에서도 12Fwd PER 10.3X로 현대중공업 60.4X, 삼성중공업 13.6X 대비 매력적임

재무관련

2012~2015 (Consensus) CAGR 기준 매출액 성장률 6.14%, EPS성장률 28.41%로 업종 평균대비 높은 성장성. 특히 최근 대규모 적자를 기록

한 경쟁업체와 비교하면 양호한 수준임. 동종업계 대비 저 PER 구간에서 향후 upside potential이 충분하다고 판단

SRI

N/A


매크로적인 환경이 불안하면서 선박 부문의 수요가 부진한 상황임. 해양 부문 역시 오일메이저의 CAPEX 감소에 따른 수주둔화가 우려됨

A032830 A000810 A088350 A005830 A001450 A000370 A003690 A000060 A082640 업종 평균

삼성생명 삼성화재 한화생명 동부화재 현대해상 한화손해보험 코리안리 메리츠화재 동양생명

성장성 BPS 0.28 3.49 4.25 8.14 5.53 (6.53) 7.40 6.27 1.26 3.3

3년 CAGR (%) EPS 2.36 8.13 0.67 (1.80) (4.52) 5.83 8.20 8.45 (1.53) 2.9

수익성 ROE 4.85 8.98 6.14 12.63 11.81 3.32 9.90 13.15 8.51 8.8

3년 평균 (%) ROA 0.50 1.50 0.52 1.44 1.02 0.20 1.89 1.28 0.68 1.0

안정성 (%) 자기자본비율 10.22 16.34 8.46 11.26 8.37 6.04 19.15 9.59 7.92 10.8

애널리스트 View 2 2 2 2 3 2 2 3 2 2

Score 13 20 14 21 21 15 20 23 17 18

PER 19.1 14.9 11.6 9.3 8.9 8.9 7.9 7.7 8.1 12.9

PBR 0.9 1.3 0.7 1.1 1.0 0.8 0.8 1.0 0.7 1.0

PSR 1.2 0.8 0.6 0.4 0.3 0.1 0.3 0.3 0.4 0.6

고PER, 저PBR O

기술적 분석


1.7 1.7 2.4 2.4 2.5 2.3 2.8 3.3 2.0




28

[보험] 현대해상 (001450)

유승창 수석연구원 3777-8057



현대해상 (001450)


- 2015년 말 기준 ROE 13.6%, PBR 0.97X로 peer 대비 valuation 매력 높음

- 자동차보험 손해율 및 장기위험 손해율 안정화 가능성 높은 것으로 판단하며, 2016년 순이익 증가율은 18.3% 기록할 전망

- 2016년 시중금리 상승 가능성이 높은 것으로 판단하며, 투자영업에서의 수익성 개선 기대


PBR Band Chart

13.9

27.1

79.2

0

50

100

절대적


29.1

48.4 11.8

0

50

100

절대적


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

현대해상

2.1X

1.8X

1.5X

1.2X

(원)

80

100

120

13년 10월 14년 1월 14년 4월 14년 7월

KOSPI (우)

현대해상 (좌)

(pt)

29


유승창 수석연구원 3777-8057


Analyst Comments

자료: KB투자증권 주: 보유이원- 이자소득자산에서 발생되는 평균수익률 개념

- 원수보험료 기준 시장점유율 16% 수준으로 업계 2위권 수

준의 규모 유지

- 자동차보험 비중이 상대적으로 높아 향후 자동차보험 손해

율 하락 안정 시 수익성 개선 폭이 클 전망

- 2016년 실손보험의 만기 도래가 경쟁사 대비 높아 갱신에

따른 수익성 개선 기대

- 장기보험의 수익성 악화 장기화

(만기도래에도 불구하고, 규제로 인한 적정 보험료 책정

어려울 가능성)

- 투자영업에서의 수익성이 업계 대비 낮은 편으로 지나

치게 보수적인 자산운용 성향이 장기화될 가능성

- 국내영업에서의 한계 극복을 위한 해외진출 검토

- 노령화에 따른 보장성보험 수요 증가. 보장성보험은 상대

적으로 고마진으로 금리에 대한 부담도 적은 장점 보유

- 규제 강화로 중소형사의 영업력이 약화되고 있어 상위권

사의 경쟁력 강화되는 추세

- LIG손해보험의 대주주 변경 시 적극적인 마케팅전략에

따른 시장점유율 하락 리스크

- 생명보험사의 보장성보험에 대한 상품개발 및 마케팅

집중에 따른 보장성보험에서의 경쟁 심화

- 저금리 장기 지속 및 보유이원* 하락에 따른 운용수익률

하락 가능성

Strength

S

O

W

T Opportunity

Weakness

Threat

선정이유

자동차보험 손해율이 상승 추세에서 2016년 이후에는 하락 추세로 반전될 가능성이 높은 가운데, 자동차보험 비중이 높았던 현대해상의

수익 개선 폭은 상대적으로 클 전망. 최근 2년간의 주가 부진으로 인해 valuation 매력도 부각된 상황

재무관련

2016년 순이익 증가율 18.3%, ROE 14.3%, PBR 0.87X로 이익 개선세에도 불구하고, 저평가 구간인 것으로 판단. 2015년 및 2016년 시가배당

수익률도 각각 3.2%, 3.7%로 높은 수준

SRI

N/A


2015년 하반기까지는 자동차보험 및 장기 위험손해율은 현 수준에서 안정화될 전망이나, 여전히 높은 수준으로 판단. 2016년 상반기부터

자동차보험 및 장기보험 중심으로 보험영업 수익성이 개선될 전망인 가운데, 시중금리 상승 가능성으로 인해 운용수익률 개선에 대한 기대

감도 증가할 전망

A005490 A004020 A010520 A001430 A001230 A003030 업종 평균

POSCO 현대제철 현대하이스코 세아베스틸 동국제강 세아제강

성장성 매출액 2.00 5.14 2.12 2.33 (5.35) 1.55 1.9

3년 CAGR (%) 영업이익률 0.01 0.78 1.26 (0.02) 0.51 (0.34) 0.4

EPS (1.29) (6.02) 35.35 4.17 적자 4.49 0.9

수익성 ROE 4.29 6.10 56.95 8.19 (5.00) 9.95 5.3

2013~2015년 ROIC 4.28 4.25 12.92 6.81 0.92 7.72 5.6

평균 (%) OPM 5.31 7.24 5.91 7.37 0.73 6.38 5.3

안정성 순부채비율 (%) 41.83 90.38 121.17 37.81 151.77 36.37 55.6

유동비율 (%) 149.82 106.27 151.59 164.58 81.78 147.52 129.7

이자보상배율 (X) 3.56 3.97 4.27 7.05 0.34 11.50 2.8

애널리스트 View 2 3 2 2 2 2 2

Score 16 21 24 24 12 23 20

PER 14.2 10.4 9.8 10.3 (4.8) 5.4 12.4

PBR 0.7 0.6 1.7 0.9 0.3 0.5 0.7

PCR 6.1 4.7 6.7 6.0 3.9 3.7 5.5

PSR 0.5 0.5 0.4 0.6 0.1 0.2 0.4

EV/EBITDA 7.6 8.4 6.9 6.4 16.8 0.0 7.7

고PER, 저PBR

기술적 분석 O

배당수익률 (2014E) 2.2 0.6 0.4 2.5 3.4 1.5 1.3

KB커버리지 여부 O O O O O



30

[철강] 현대제철 (004020)

김현태 선임연구원 3777-8128



현대제철 (004020)


- 최근 영업이익률이 2분기 연속 개선되고 있고, 봉형강 비수기 및 전력비 인상 반영되는 3분기에도 수익성 개선 전망되지만, 낮은

valuation 적용되고 있어 향후 주가 상승 여력 충분하다고 판단됨

- 2015년 말 당진특수강 공장 (Capa 100만톤) 준공 예정되어 있고, 현대차라는 확실한 Captive market 보유해 신사업 부문의 실적

기여 가능성 높다는 점을 감안하면, 주가에 모멘텀으로 작용할 것으로 기대됨

20.5

25.2

81.9

0

50

100

절대적


14.4

30.6 9.8 0

50

100

절대적


14.4

20.5 37.0

0

50

100

절대적

상대적역사적

PCR

26.2

57.6 36.8

0

50

100

절대적


40.8

43.6 64.3

0

50

100

절대적

상대적역사적

EV/EBITDA

60

90

120

13년 10월 14년 1월 14년 4월 14년 7월

KOSPI (우)

현대제철 (좌)

(pt)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

현대제철

1.4X

1.1X

0.9X

0.7X

(원)


PBR Band Chart

31



Analyst Comments


- 현대차라는 강력한 Captive market 보유

- 작년 9월 고로3기 화입, 12월 현대하이스코 냉연부문

분할 합병에 이어 내년 말 당진특수강 공장 (Capa 100

만톤) 준공 예정되어 있어 세계최초 자동차소재 전문제

철소로 거듭날 전망

- 현대차 향 매출 의존도 높아 현대차 실적 변동시 동

사의 실적 변동성 높아질 우려

- 실적과 무관하게 주당배당금 500원 정책을 유지하

고 있지만, 배당수익률이 0.5% 수준에 불과해 배당

에 대한 관심이 높아지고 있는 현 상황에서 매력도

가 낮을 수 있음

- 국내 부동산 시장 회복에 따른 봉형강 매출 성장 기대

(철근, H형강 M/S 1위)

- 한국-캐나다 FTA 체결로 인한 자동차 산업 수혜 및 유

럽, 중국향 자동차 호조 기대에 따른 동사의 현대차

향 매출액 성장세 기대

- 내년 탄소배출권 거래제 시행으로 인한 전기료 인상

에 따른 생산원가 증가 및 생산 감소 가능성

- 중국 철강 수요 부진에 따른 저가 철강재의 국내 유

입으로 인한 경쟁 심화

Strength

S

O

W

T Opportunity

Weakness

Threat

선정이유

투입원가 하락 지속에 따른 제품 Spread 개선 중. 경쟁사 대비 하반기 제품 가격 인하 가능성 낮아 수익성 개선 지속될 것으로 전

망되지만, 현재 경쟁사의 구조조정 기대감으로 시장의 관심에서 멀어진 상태. 현재의 낮은 valuation 감안하면, 향후 주가 상승 여

력이 높다고 판단되고, 현대차라는 강력한 Captive market 보유하고 있어 현재 진행되고 있는 당진 특수강 공장, 2냉연 #2CGL 건

설 이후의 즉각적인 실적 기여 가능성이 높다고 판단됨

재무관련

2012~2015년 (Consensus) CAGR기준 매출액 성장률 5.14%로 업종 평균보다 2배이상 높고, 영업이익률 성장률 0.78%p로 업종 평

균보다 1.9배 높은 성장성을 보유 중

SRI

6년 연속 DJSI (다우존스 지속가능경영지수)-아시아퍼시픽에 포함되며, 지배구조 및 사회공헌도 등에 기반한 지속가능경영에서도

우량기업으로 평가받고 있음


중국 내 수요 부진에 따른 저가 철강재의 국내 유입으로 경쟁 심화 지속되고 있지만, 중국 유통재고 소진이 많이 이루어졌고, 중국

과 한국의 Capa 증설이 마무리 국면이라는 점에서 수요가 조금만 회복된다면 시황 개선이 가능할 전망


A034020 A042670 A012450 A010120 A064350 A056190 A017800 A014620 A044490 업종 평균

두산중공업 두산인프라코어 삼성테크윈 LS산전 현대로템 에스에프에이 현대엘리베이터 성광벤드 태웅

성장성 매출액 (2.88) 1.05 2.88 5.08 8.86 4.89 (1.16) 0.9

3년 CAGR (%) 영업이익률 0.96 0.71 (0.04) 0.30 (0.07) (0.25) 0.27 0.9

EPS 79.60 (22.76) 7.98 14.88 8.33 0.88 3.90 (266.9)

수익성 ROE 3.05 2.41 6.70 13.42 7.03 13.50 13.62 3.4

2013~2015년 ROIC 3.87 6.26 9.18 10.14 3.80 48.35 13.06 12.7

평균 (%) OPM 5.29 5.76 4.18 7.41 4.56 12.82 21.51 5.0

안정성 순부채비율 (%) 118.54 137.51 23.07 50.56 52.24 (22.28) 121.33 (1.64) (22.61) 83.7

유동비율 (%) 98.48 132.37 128.20 198.18 201.76 499.52 88.70 503.40 296.43 124.2

이자보상배율 (X) 1.00 0.76 7.41 6.09 3.66 0.00 (15.39) 60.38 0.96 0.6

애널리스트 View 2 3 2 2 2 2 2 2 2 2

Score 17 18 19 27 19 23 5 25 10 18

PER 14.1 13.7 15.5 12.6 14.7 11.4 8.9 11.0

PBR 0.6 0.8 1.1 1.6 1.0 1.4 1.0 0.9

PCR 3.9 5.4 9.8 8.2 9.4 10.1 8.6 5.6

PSR 0.2 0.3 0.7 0.7 0.5 1.4 1.5 0.3

EV/EBITDA 7.6 8.8 10.7 8.1 11.9 5.6 6.0 7.5

고PER, 저PBR

기술적 분석 O O


2.6 0.0 1.1 1.8 0.5 2.3 0.8 1.2

KB커버리지 여부 O O



32

[기계] 두산인프라코어 (042670)



두산인프라코어 (042670)


- 중국향 매출 비중이 높던 과거와 달리 경기 회복세를 보이고 있는 선진국 (미국, 유럽)향 매출 비중이 50%라는 점에서 실적 개선

전망되고, 선진국 경기 회복에 따른 밥캣 실적 개선+밥캣향 G2엔진 매출 본격화로 엔진부문 수익성 개선 지속 전망

- 또한, 공작기계 역시 기수주 물량의 매출 인식과 선진국발 수주 증가로 양호한 실적 기대됨. 실적 회복세에도 불구하고, 현 주가

수준은 신저가 수준에 형성되어 있어 상승여력 충분하다고 판단됨

40.0

62.2 40.1

0

50

100

절대적


19.1

23.2 8.1 0

50

100

절대적


18.3

27.5 27.9

0

50

100

절대적

상대적역사적

PCR

18.5

27.1 21.3 0

50

100

절대적


45.4

51.0 35.4

0

50

100

절대적

상대적역사적

EV/EBITDA

60

90

120

13년 10월 14년 1월 14년 4월 14년 7월

KOSPI (우)

두산인프라코어 (좌)

(pt)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

두산인프라코어

3.6X

2.7X

1.7X

0.8X

(원)


PBR Band Chart


33



Analyst Comments


- 국내 최초로 미국 ‘Tier 4 Final’ 규제를 만족시키는 G2엔진

개발 후 탑재 중. 2018년 탑재율이 100%에 이를 전망

- 북미, 유럽에서의 밥캣 실적 호조로 향후 진행 가능성이

높은 밥캣의 IPO에서 우호적인 valuation 적용 기대

- 부품의 국산화 및 공급업체 다변화 잘 되어있어 외부 환경

변화에 따른 가동률 변동 가능성 낮음 (2011년 일본 대지

진 발생에도 평시와 같은 공장 가동률 유지)

- 밥캣 인수를 위한 대규모 자본조달에 따른 재무부담

- 가족경영체제의 유지로 조직의 견제기능이 저하될 Risk

- 글로벌 선진 시장에서의 배기규제 강화로 엔진 개발

에 필요한 요구기술 및 소요비용 증가에 따른 후발업

체 시장 탈락 가속화 가능성 → 기술 우위 기업의 매

출확대 여지 증가 가능

- 선진국 경기 회복으로 인한 건설경기 호조로 건설기

계 부문의 성장 기대

- 건설기계산업의 경우 전 세계적으로 완전 경쟁 체제.

다수의 글로벌 업체와 특정 지역내 기반을 둔 로컬

업체들의 시장 참여 확대로 경쟁 심화 중

- 중국경기둔화로 고성장을 보여왔던 중국 디젤엔진

시장의 성장 둔화 가능성

Strength

S

O

W

T Opportunity

Weakness

Threat

선정이유

선진국 경기 회복에 따른 수혜 기대되고, 2Q 실적 개선을 보였지만, 계열사들의 자금조달 Risk가 주가에 함께 반영되며, 신저가 수

준에서 머물고 있는 상황. 대회적으로 발표되었듯이 RCPS 발행과 무관하며, 향후 계획 없음을 명확히 했다는 점에서 최근의 주가

하락은 실적 개선세 감안시 과도하다고 판단되어 향후 주가 상승 여력 크다고 판단됨

재무관련

밥캣 인수로 현 재무상황은 업종대비 다소 좋지 않은 상황이지만, 실적 개선세에 따라 재무구조 안정화 전망되며, 언론에 공표한대

로 타 계열사와는 달리 향후 자본조달 계획 없어 재무구조 악화될 가능성 낮음. 단기적으로는 실적 개선, 장기적으로는 밥캣의 IPO

가 이루어진다면 재무구조 개선 빠르게 진행될 것으로 기대

SRI

4년연속 DJSI (다우존스 지속가능경영지수)-아시아퍼시픽에 포함되며, 지배구조 및 사회공헌도 등에 기반한 지속가능경영에서도

우량기업으로 평가받고 있음


동사의 공작기계 수주액과 동일한 움직임을 보이는 국내 기계 수주액이 2013년 하반기 YoY 증가세로 전환된 이후 개선 지속되는

중. 또한 유로존 건설출하도 YoY 증가세가 둔화되긴 했지만, 여전히 증가세를 이어나가고 있어 동사의 실적 개선이 기대됨


A015760 A036460 A051600 A052690 A018670 A004690 업종 평균

한국전력 한국가스공사 한전KPS 한전기술 SK가스 삼천리

성장성 매출액 6.59 3.34 6.60 (4.34) 6.43 4.3

3년 CAGR (%) 영업이익률 4.09 0.09 0.86 (1.78) 0.08 0.30 2.1

EPS 흑전 6.55 14.27 (0.62) 3.27 19.38 흑전

수익성 ROE 4.86 2.61 18.86 8.59 4.49 5.0

2013~2015년 ROIC 2.08 0.71 67.20 7.33 3.43 12.4

평균 (%) OPM 7.77 3.74 16.44 10.12 1.98 1.68 5.8

안정성 순부채비율 (%) 115.93 324.78 (27.73) (60.63) 40.63 18.46 131.2

유동비율 (%) 72.31 147.68 188.11 137.33 151.57 131.45 102.2

이자보상배율 (X) 0.76 1.16 143,854.55 206.75 5.87 4.03 1.1

애널리스트 View 3 1 2 2 2 2 2

Score 20 14 20 24 19 18 19

PER 6.7 10.4 22.7 19.8 10.0 10.1 7.3

PBR 0.5 0.5 5.1 4.7 0.7 0.5 0.6

PCR 2.3 2.9 19.4 16.3 7.3 4.2 2.7

PSR 0.5 0.1 3.1 2.6 0.2 0.2 0.4

EV/EBITDA 6.5 12.9 15.5 15.4 0.0 6.9 7.6

고PER, 저PBR

기술적 분석

배당수익률 (2014E) 2.0 2.2 2.0 1.7 1.4 1.9 0.6

KB커버리지 여부 O O



34

[유틸리티] 한국전력 (015760)

강성진 선임연구원 3777-8483



한국전력 (015760)


- 낮은 물가상승률로 인해 정부는 전력 소비 억제를 위해 전기요금 인상 카드를 적극적으로 활용하고 있음

- 2011년 전후 전력수급 위기 당시 계획되었던 기저발전소 (원자력, 석탄)들이 2014년부터 지속적으로 가동되면서 전력 원가를 낮춤

- 기대 이상의 본사 부지 매각 차익으로 먼 미래의 전력 판매이익이 2015년에 앞당겨져 반영되게 되었음. 이에 따른 시간가치 긍정적

7.1

16.0 14.8 0

50

100

절대적


13.4

22.0

92.7

0

50

100

절대적


7.0

20.8 26.4

0

50

100

절대적

상대적역사적

PCR

26.4

50.7 76.1

0

50

100

절대적


22.0

14.6 24.7

0

50

100

절대적

상대적역사적

EV/EBITDA

80

100

120

140

160

13년 10월 14년 1월 14년 4월 14년 7월

KOSPI (우)

한국전력 (좌)

(pt)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

한국전력

0.6X

0.5X

0.4X

0.3X

(원)


PBR Band Chart

35


강성진 선임연구원 3777-8483


Analyst Comments


- 규제에 의해 국내 전력판매에 대한 독점적 지위 보장됨

- 낮은 전력 손실률과 높은 원전 가동률을 달성함으로써 낮

은 발전 원가 유지

- 전력 가격에 대한 정부의 통제

- 전력 판매의 높은 계절성으로 인해 고원가의 첨두발전

비중을 일정부분 유지할 필요 있음

- 신규 기저발전 (석탄 및 원자력 발전)의 가동이 예정되어

있어 원가를 더욱 낮출 수 있음

- 정부의 우호적 요금정책이 유지되고 있어 원가가 증가할

경우 요금으로 수월하게 전가할 수 있음

- 발전 원재료를 전량 수입함에 따라 수익성이 글로벌 에

너지 가격 변동에 노출되어있음

- 원전에 대한 부정적 여론으로 기저발전 추가로 늘리지

못할 가능성

- 고압 장거리 송전탑 건설에 대한 제약으로 수도권에 고

원가의 발전소를 지어야 할 가능성

Strength

S

O

W

T Opportunity

Weakness

Threat

선정이유

2014년에는 2005년 이후 처음으로 이론적 적정 이익수준인 적정투자보수를 달성할 수 있을 것으로 예상되며, 한국전력은 발전원가의 하락

과 전기요금 인상의 누적으로 수익성이 지속 제고되고 있는 상황. 한전 본사 부지의 성공적인 매각으로 차입금의 축소가 가능해졌으며, 장

기간에 걸친 미래이익의 조기 현실화로 시간가치가 막대한 것으로 판단됨

재무관련

2012~2015년 (Consensus) CAGR 기준 매출액 성장률 6.6%, EPS 흑자전환으로 업종 평균대비 뛰어난 성장성, ROE 4.9%, OPM 7.8%로 업종

내 타 종목 대비 낮은 수준이나, 규제산업임을 감안하면 높은 수준. 순부채비율 115.9%, 유동비율 72.3%, 이자보상배율 0.76X 등 절대적인

재무비율이 양호하다고는 할 수 없으나, 정부가 과반 지분을 보유한 공기업이라는 관점에서 재무적 위험은 미미함. 한국전력의 부채비율은

정부의 공공기관 재무구조 개선 계획 상 목표수치 (2014년말 별도 기준 165%) 대비 크게 낮은 상황 (2분기말 140.5%)

SRI

한국전력은 KRX SRI 지수에 포함되어있음


한국전력의 실적을 판가름하는 가장 중요한 변수들은 발전 원가와 정부의 요금정책. 원재료 가격이 안정되는 가운데, 신규 기저발전소들이

계속 가동되고 있어 발전원가는 하락 중. 한편, 정부는 전력소비 억제를 위해 전기요금을 인상하려는 정책을 취하고 있으므로 한국전력의

실적에는 유리한 국면

A005380 A012330 A000270 A161390 A018880 A011210 A060980 A002350 A064960 A025540 업종 평균

현대차 현대모비스 기아차 한국타이어 한라비스테

온공조 현대위아 만도 넥센타이어 S&T모티브 한국단자

성장성 매출액 3.46 8.01 1.80 46.83 17.61 6.28 8.34 4.30 10.38 10.89 5.6

3년 CAGR (%) 영업이익률 (0.26) (0.26) (0.36) 0.44 (0.21) (0.00) 0.41 0.29 0.90 (0.04) 0.1

EPS 0.90 4.01 (0.09) 4.11 17.27 7.54 19.33 4.95 36.01 21.22 (2.6)

수익성 ROE 15.52 17.05 17.49 18.01 20.37 18.79 12.72 16.10 8.54 10.44 15.8

2013~2015년 ROIC 19.87 32.71 25.69 14.55 21.42 17.84 12.36 8.02 10.91 11.99 16.6

평균 (%) OPM 9.27 8.56 6.41 14.74 7.42 7.55 5.98 11.00 6.01 9.53 8.1

안정성 순부채비율 (%) 45.55 (21.19) (14.89) 36.02 (2.42) 11.47 60.19 123.40 (7.12) (4.10) 22.3

유동비율 (%) 131.26 217.52 125.87 138.76 148.03 177.32 137.93 90.83 155.14 227.75 134.7

이자보상배율 (X) 33.58 118.18 52.92 16.67 32.93 16.95 5.15 5.13 19.79 324.77 20.7

애널리스트 View 3 3 3 3 2 2 2 2 2 2 2

Score 19 23 20 23 24 22 18 17 22 23 21

PER 6.4 6.3 5.9 8.4 16.1 11.7 9.3 9.4 10.2 10.1 6.1

PBR 0.8 0.9 0.9 1.3 3.1 1.9 1.2 1.4 0.9 1.0 0.8

PCR 4.7 5.5 4.4 5.5 10.5 8.8 5.1 5.4 6.7 5.9 4.5

PSR 0.6 0.7 0.5 0.9 1.0 0.7 0.4 0.8 0.5 0.8 0.5

EV/EBITDA 5.5 4.9 4.0 5.2 8.9 7.7 5.5 7.0 4.5 4.5 5.2

고PER, 저PBR

기술적 분석


1.0 0.7 1.3 0.8 1.9 0.2 0.8 0.5 1.4 0.7 0.9

KB커버리지 여부 O O O O O O O O



36

[자동차/부품] 현대모비스 (012330)

신정관 이사 3777-8099



현대모비스 (012330)


- 현대/기아차의 중국 및 멕시코에서 공장증설로 현대모비스의 모듈 및 핵심부품 매출 성장 지속 전망

- 적자사업부였던 현대라이프 실적이 4Q14 손익분기점 달성 후, 2015년 이후 흑자전환 가능할 것으로 추정됨

- 현대/기아차의 xEV 매출 비중 증대로 현대모비스의 그룹 내 역할이 강화될 것으로 예상됨

6.2

26.1 6.6 0

50

100

절대적


26.3

44.2 5.4 0

50

100

절대적


20.6

46.6 6.5

0

50

100

절대적

상대적역사적

PCR

32.5

48.8 13.5

0

50

100

절대적


11.2

38.2 8.1

0

50

100

절대적

상대적역사적

EV/EBITDA

80

100

120

13년 10월 14년 1월 14년 4월 14년 7월

KOSPI (우)

현대모비스 (좌)

(pt)

0

200,000

400,000

600,000

800,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

현대모비스

2.7X

2.1X

1.6X

1.0X

(원)


PBR Band Chart

37


신정관 이사 3777-8099


Analyst Comments


- 기아차는 30만대 규모의 멕시코 공장을 발표했으며, 중국 3

공장 램프업이 순조롭게 진행되고 있음. 현대차는 중국 충

칭/허베이 공장 증설 계획을 검토 중임. 이에 따라 현대모

비스의 모듈 및 핵심부품 매출이 지속적으로 증가할 전망

- 2013년 기준 현대모비스 연결매출액의 2.8%를 차지하는

현대라이프의 적자폭이 축소되고 있음. 4Q14 손익분기점

달성 후 2015년 흑자전환할 것으로 추정됨. 2014년 현대라

이프가 손익분기점만 달성하더라도 2015년 영업이익은

1.6% YoY (500억원) 이상 개선될 것으로 전망

- 현대차그룹 내 지배구조 관련 리스크

- 친환경/지능화 관련 기술 개발 지속으로 연구개발비용

(1H14 기준 매출액 대비 연구개발비용 비중은 1.24%로

적정 수준) 증가 우려

- 주요국 연비규제 강화로 하이브리드/플러그인하이브리

드 등 친환경 차량의 비중확대가 전망됨. 이에 따라 전기

모터, 인버터, 컨버터, 리튬이온전지 베터리 모듈 등 친환

경차 핵심부품을 공급하고 있는 현대모비스의 현대차 그

룹 내 역할이 강화될 것으로 예상됨

- 최근 Lear-Eagle, ZF-TRW 인수 등 자동차 부품사 통합화

추세관찰됨. 이에 따라 현대모비스의 친환경/지능화 관련

고부가가치 기술력이 재평가 되고, 진입장벽이 강화될 것

으로 보임

- 중국 정부의 반독점 규제로 인한 프리미엄 브랜드의 부

품가 인하가 현대모비스 부품가 인하 압박으로 작용할

우려

- 유럽 경기 회복 지연 리스크

- 달러화 강세로 신흥국 환율의 급격한 약세 우려

Strength

S

O

W

T Opportunity

Weakness

Threat

선정이유

1) 현대/기아차 외형 성장으로 자동차 부문 매출 증가, 2) 현대라이프 턴어라운드로 수익성 개선, 3) xEV용 부품 매출 증가로 그룹 내 위상

강화가 전망되는 가운데, 최근 한전부지 낙찰 및 지배구조 이슈로 주가는 연초대비 13.8% 하락하여 과매도 국면인 것으로 판단됨. 밸류에

이션은 12M Forward 기준 PER 6.3X, PBR 0.9X로 동사의 역사적 밸류에이션 밴드 하단에 해당함

재무관련

2012~2015년 (Consensus) CAGR 기준 매출액 성장률 8.01%, EPS성장률 4.01%로 견조한 성장성을 보유하고 있으며, 2012~2015년 평균 ROE

17.05%, OPM 8.56%로 수익성 우수함. 재무구조는 순현금 상태로서 안정적임. 저 PER 구간에서 향후 upside potential이 충분하다고 판단됨

SRI

N/A


주요국 연비규제 강화 트렌드에 현대/기아차가 소형차 비중 증대가 아닌 친환경차 비중 증대로 대응할 것으로 전망됨. 2015년 하이브리드

전용 준중형 세단 출시를 기점으로 본격적인 하이브리드 매출 증대가 기대되어 현대모비스의 xEV용 부품 매출액이 증가할 것으로 예상됨.

지역별로는 기아차 3공장이 램프업되는 중국과 현대차 터키 공장 램프업이 진행 중인 유럽에서 매출액이 증가할 것으로 전망됨

A051910 A011170 A010060 A009830 A011780 A004800 A120110 A011790 A069260 A006650 업종 평균

LG화학 롯데케미칼 OCI 한화케미칼 금호석유 효성 코오롱인더 SKC 휴켐스 대한유화

성장성 매출액 2.53 0.21 2.32 6.60 (0.73) (0.23) 3.06 6.53 7.77 3.49 3.1

3년 CAGR (%) 영업이익률 (0.10) 0.59 1.09 1.38 0.64 1.18 (0.15) 0.30 0.06 1.16 0.4

EPS 0.65 13.29 흑전 83.77 19.23 31.16 5.39 21.61 8.81 흑전 11.5

수익성 ROE 10.94 5.54 (1.21) 2.53 6.58 4.83 7.79 7.07 12.12 6.34 6.1

2013~2015년 ROIC 10.47 6.42 (0.53) 2.44 4.69 1.46 5.11 4.25 10.71 4.01 6.8

평균 (%) OPM 7.35 3.26 2.90 2.79 3.99 4.71 4.54 5.54 8.30 2.33 3.9

안정성 순부채비율 (%) 9.23 18.82 55.01 101.58 123.99 287.96 84.27 138.59 43.75 28.20 59.3

유동비율 (%) 162.38 169.26 117.00 103.46 89.33 55.35 115.46 72.53 216.36 159.40 112.4

이자보상배율 (X) 25.00 4.97 (1.27) 0.74 (0.08) 2.11 2.95 1.59 7.43 6.02 2.6

애널리스트 View 2 3 2 2 3 2 1 1 1 1 2

Score 24 24 18 18 17 18 19 21 23 24 21

PER 14.3 13.4 25.9 13.4 13.4 8.2 8.7 10.8 15.4 9.1 11.3

PBR 1.5 0.9 1.2 0.6 1.3 0.9 0.8 0.9 1.9 0.6 1.0

PCR 7.7 6.4 5.0 4.2 6.9 3.2 4.3 5.3 9.8 4.8 5.1

PSR 0.8 0.4 1.0 0.3 0.5 0.2 0.3 0.4 1.2 0.2 0.3

EV/EBITDA 6.3 6.5 6.6 9.0 8.8 8.7 6.8 8.8 8.0 6.3 7.1

고PER, 저PBR O O O O



1.5 0.6 0.2 1.3 1.9 1.3 1.2 1.5 3.0 1.3 1.2

KB커버리지 여부 O O O O O O



38

[화학] 롯데케미칼 (011170)

박재철 선임연구원 3777-8495

최근 12M 주가추이 PBR Band Chart


롯데케미칼 (011170)


- 범용 석유화학 기업으로 대표적인 사이클 종목

- 석유화학 업황은 이미 바닥을 통화했다고 판단하며, 저 PBR-고 PER 영역에 속해 있다는 점에서 매력적

- 2016년부터 합성고무 사업, 우즈베키스탄 프로젝트, Condensate Splitter, 미국 에탄크래커 사업 등 외형확대 본격화

38.4

42.6

94.7

0

50

100

절대적


24.1

28.3 18.1 0

50

100

절대적


26.1

49.3 62.5

0

50

100

절대적

상대적역사적

PCR

22.2

40.6 21.0 0

50

100

절대적


22.4

28.5

74.8

0

50

100

절대적

상대적역사적

EV/EBITDA

80

100

120

13년 10월 14년 1월 14년 4월 14년 7월

KOSPI (우)

롯데케미칼 (좌)

(pt)

0

200,000

400,000

600,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

롯데케미칼

1.9X

1.6X

1.2X

0.9X

(원)


39



Analyst Comments


- 범용 석유화학 업체로 국내 최대 NCC 생산능력 보유

- 말레이시아와 인도네시아에 석유화학 설비를 보유함으로

써 향후 동남아시아 지역의 성장과 함께할 수 있음

- 전, 후방산업으로의 확장을 통한 성장동력 확보

(합성고무 사업, Condensate Splitter 등)

- 저가 원료사용 확대

(우즈베키스탄 프로젝트, 미국 에탄크래커 사업 진출)

- 경기, 수급, 시황 변동에 따른 이익 변동성이 큼

회사 자체 능력보다 외부 환경에 영향을 받는 구조

- 회사 자체적으로 경쟁력을 강화하기에 오랜 시간이 소

요됨

- 범용 석유화학 제품의 수요는 글로벌 경제 성장에 따라

꾸준히 증가하는 경향이 있음

- 석유화학 제품별로 공급 과잉구조가 점차 해소되는 시기

에 진입

- 최근 석유화학 산업은 NCC보다 ECC나, 중국의 석탄화학

설비 위주로 증설이 되고 있기 때문에 향후 C4 (부타디엔

등)의 공급이 제한적임

- 중국의 석유화학제품 자급률 확대로 범용 제품의 경우

중국으로 수출하기 어려워짐

- 2018~2020년 동남아시아 지역의 석유화학 설비가 확대

될 경우 현재 수출시장을 잃을 수 있음

- 북미, 중동지역 대비 원가 경쟁력 열세. 유럽 석유화학

설비도 미국에서 저렴한 원료를 도입함으로써 원가 경

쟁력을 강화하고 있음

Strength

S

O

W

T Opportunity

Weakness

Threat

선정이유

석유화학 산업은 사이클 산업임. 글로벌 경제 성장이 둔화되고 있음에도 불구하고, 범용 석유화학제품에 대한 수요는 꾸준히 증가하고 있

음. 에틸렌을 필두로 석유화학 공급 과잉이 점차 해소되는 국면으로 진입하고 있다고 판단하며, 스프레드가 확대되는 제품 수가 늘어나고

있어 이익 증가 가시성이 높음

재무관련

2012~2015년 (Consensus) CAGR 기준 ROE 5.5%, PBR 0.9X. 과거 사이클 저점이 PBR 0.5X, 고점이 PBR 1.5X 수준이었음을 감안한다면, 향후

사이클 회복기 진입과 ROE 상승에 따른 PBR upside가 존재함. 순부채비율도 18.8%로 건전한 재무구조 보유

SRI

여성 R&D 인력확충 우수기업, ESS 사업으로 2013 Frost & Sullivan South Korea New Product Innovation Awards in the Energy Storage

System Market’ 에서 ‘Energy & Power’부문을 수상


글로벌 석유화학 산업의 투자금액은 2014년이 정점을 이룬 이후 2017년까지 감소할 것으로 예상됨. 즉, 향후 2~3년간은 공급 확대 압력이

감소하는 과정으로 들어감. 최근 달러화 강세와 유가 하락으로 원가 하락이 긍정적인 상황. 하지만 석유화학 산업에 있어 가장 긍정적인 상

황은 원료 가격이 상승하면서 제품 가격이 상승하는 글로벌 인플레이션 국면임. 그러나 아직 인플레이션 상황까지는 아니라고 판단


A096770 A010950 A078930 업종 평균

SK이노베이션 S-Oil GS

성장성 매출액 (1.19) (4.55) 5.73 (0.8)

3년 CAGR (%) 영업이익률 (0.16) (0.16) (0.54) 0.0

EPS (8.85) (10.47) (6.96) (13.6)

수익성 ROE 4.23 5.66 4.98 4.8

2013~2015년 ROIC 3.61 3.53 10.17 4.9

평균 (%) OPM 1.63 1.19 5.00 2.7

안정성 순부채비율 (%) 35.03 42.31 34.53 51.5

유동비율 (%) 134.65 131.03 108.92 115.5

이자보상배율 (X) 4.71 7.53 4.19 2.2

애널리스트 View 2 3 2 2

Score 21 18 22 16

PER 11.1 14.8 11.3 8.9

PBR 0.5 1.0 0.6 0.6

PCR 5.4 7.2 5.7 2.3

PSR 0.1 0.2 0.4 0.1

EV/EBITDA 8.5 9.6 8.5 4.6



배당수익률 (2014E) 3.5 2.6 3.2 2.7

KB커버리지 여부 O O O



40

[에너지] S-Oil (010950)




S-Oil (010950)


- 2015년이 정유산업 사이클의 저점이 될 것으로 전망

- 2012년부터 2014년까지 정유사업에서 연간 3천억원 이상의 영업적자가 발생했으나, 2015년부터 손익분기점 수준으로 회복될 전망

- 현재 주가는 2004년 수준으로 하락

47.9

80.4 99.3

0

50

100

절대적


28.7

83.1

3.0 0

50

100

절대적


31.9

96.9

47.4

0

50

100

절대적

상대적역사적

PCR

16.4

64.6

4.9 0

50

100

절대적


55.2

92.0 99.6

0

50

100

절대적

상대적역사적

EV/EBITDA

50

70

90

110

13년 10월 14년 1월 14년 4월 14년 7월

KOSPI (우)

S-Oil (좌)

(pt)

0

100,000

200,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

S-Oil

2.4X

1.9X

1.5X

1.0X

(원)


41



Analyst Comments


- 적절한 시기에 과감한 투자를 할 수 있는 의사결정능력과

투명한 지배구조

- 효율적인 설비 보유, 석유공사 부지 매입으로 성장을 위한

투자 가능

- 2.8조원 규모의 USANCE 차입금을 제외할 경우 순차입금이

없는 건전한 재무구조로 향후 공격적인 투자가 가능

- 순수 정유업체로 외부 업황 변동에 그대로 노출

- 사우디아람코의 자회사로 원유 도입선 변경에 한계가

있음

- 석유공사 부지 매입을 통한 외형성장

- 일본, 호주 등 아시아 지역에서 석유정제시설 폐쇄로 석

유제품 수출시장 확대

- 2015년까지는 PX 공급능력이 확대되는 구조이지만, 장기

적으로 PX 수급 개선 가능

- 아시아 지역의 석유제품 수요 둔화

- 중국의 벙커C유 수입 감소

- 인도의 석유정제시설 증가에 따른 공격적인 수출 확대

- 2018~2020년 이후 동남아시아 지역에서 자급률 확대에

따른 수출시장 감소 가능성

S

O

W

T

선정이유

석유제품 수요 증가추세가 둔화되고 있고, 달러 강세에 따른 유가 하락이 정유업종에 단기적으로 부정적인 영향을 미치고 있음. 하지만 수

요-공급 측면에서 정유산업이 2015년을 저점으로 회복세에 진입할 것으로 예상되고, 현재 주가도 과거 10년 이내 저점까지 하락한 상황이

기 때문에 주가는 매력적인 상황이라고 판단함

재무관련

2012~2015년 (Consensus) CAGR 기준 ROE 5.7%, PBR 0.9X 수준. 절대적인 ROE 측면에서 PBR이 매력적으로 보이지는 않지만, ROE가 상승

국면으로 진입한다는 점을 염두에 두어야 할 것임. 2.8조원의 USANCE 차입금을 제외한다면 실질적인 순차입금은 없는 구조하에서 연간 1

조원의 EBITDA 유입이 가능하기 때문에 최근 진행중인 투자 재원 확보도 가능할 것

SRI

한국거래소 상장기업 중 지배구조, 사회책임, 환경경영분야 종합 1위 기업으로 선정

3년 연속 ‘지배구조 우수기업’ 수상


차량 연비개선, 화석연료 의존도 감소에 따라 장기적으로 석유수요가 감소할 것으로 전망됨. 하지만 글로벌 석유정제설비 능력과 수요를

감안할 경우 여전히 사이클 특성은 지속된다고 판단함. 유가가 Brent유 기준으로 90달러/배럴 이하로 하락할 가능성이 크지 않다고 판단할

경우 2015년 이후 정유산업의 턴어라운드가 예상됨


Strength

Opportunity

Weakness

Threat



42

[반도체] 솔브레인 (036830)

이동륜 연구원 3777-8444




솔브레인 (036830)


- 2014년 Thin Glass와 Scribing 사업 부진으로 실적이 부진한 반면, 2015년 반도체소재 사업부문의 성장을 바탕으로 수익성이 큰 폭으로 개

선되면서 실적이 턴어라운드가 부각될 전망

- 현재 12개월 fwd. PER 8.4X, PBR 1.0X 수준으로 실적 부진에 대한 우려는 이미 주가에 반영되어 있다고 판단

- 2015년 우호적인 반도체 전방산업 상황 감안시 주가에 upside가 존재한다고 판단

A005930 A000660 A030530 A039030 A056190 A058470 A036830 A042700 업종 평균

삼성전자 SK하이닉스 원익IPS 이오테크닉스 에스에프에이 리노공업 솔브레인 한미반도체

성장성 매출액 2.37 18.90 23.75 29.01 4.89 14.47 (1.96) 26.97 3.4

3년 CAGR (%) 영업이익률 (0.43) 10.43 3.98 2.03 (0.25) 0.29 (1.65) 1.42 0.4

EPS 1.32 흑전 115.38 41.82 0.88 14.17 (11.19) 23.56 5.4

수익성 ROE 17.44 23.19 15.79 20.10 13.50 20.71 13.29 15.36 17.6

2013~2015년 ROIC 23.96 23.61 23.87 18.98 48.35 33.21 15.12 21.58 24.3

평균 (%) OPM 14.26 27.30 16.78 21.44 12.82 36.86 11.64 13.00 14.9

안정성 순부채비율 (%) (28.89) 11.62 (15.10) 29.79 (22.28) (51.48) 12.39 (14.26) (22.9)

유동비율 (%) 213.85 180.45 253.27 154.47 499.52 560.67 98.23 295.93 203.4

이자보상배율 (X) 73.62 12.72 14.08 20.91 0.00 0.00 20.47 18.40 39.1

애널리스트 View 1 3 2 3 2 3 2 2 2

Score 20 22 23 24 17 25 13 20 21

PER 8.5 8.4 13.1 14.2 11.4 18.0 8.8 9.7 7.6

PBR 1.0 1.6 2.2 3.0 1.4 3.6 1.0 1.7 1.0

PCR 4.7 4.2 9.1 11.3 10.1 15.8 4.5 8.5 4.1

PSR 1.0 1.9 1.7 2.6 1.4 5.9 0.7 1.2 0.9

EV/EBITDA 2.5 3.6 6.7 9.8 5.6 12.1 4.4 6.3 2.8

고PER, 저PBR O

기술적 분석 O


1.3 0.1 0.1 0.1 2.3 1.4 1.5 3.2 1.1

KB커버리지 여부

13.6

39.6 49.4

0

50

100

절대적


27.9

28.9 1.7

0

50

100

절대적


15.4

39.5 4.7

0

50

100

절대적

상대적역사적

PCR

35.7

24.4 4.9 0

50

100

절대적


8.8

75.5

13.8 0

50

100

절대적

상대적역사적

EV/EBITDA

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

08년 1월 10년 1월 12년 1월 14년 1월 16년 1월

솔브레인

2.3X

1.9X

1.5X

1.1X

(원)

40

60

80

100

120

13년 9월 13년 12월 14년 3월 14년 6월

KOSDAQ (우)

솔브레인 (좌)

(pt)

43


이동륜 연구원 3777-8444


Analyst Comments


- Cach cow인 반도체 식각액 분야에서 고객사 내 90% 이상

의 독보적인 점유율 보유

- 반도체소재, 디스플레이소재, Thin Glass, 2차전지 등 사업이

다각화되어 있음

- 중국 고객사 신규진입을 통한 고객사 다변화 시도 중

- Thin Glass & Scribing 가동률 하락으로 인해 매출액 감

소 및 적자가 집중되고 있음. 특히 고정비 비중이 높은

Scribing 사업이 큰 폭의 적자를 기록 중

- 반도체재료 사업 만이 의미있는 성장세를 지속하고 있

는 가운데, 신규 item 개발을 통한 성장동력의 필요성

대두

- 삼성전자 시안공장 2차투자, 17라인 가동에 따른 영향으

로 반도체소재 매출액 성장세 지속될 전망

- 3D NAND 공정 stack 수가 점차 증가할 것으로 기대되어

반도체 식각액 수요 확대에 긍정적으로 작용할 전망

- 스마트폰 판매 부진에 따른 고객사의 AMOLED 패널 가

동률 부진으로 Thin Glass 및 Scribing 사업 실적 하락이

불가피

- 디스플레이 식각액 사업부문에서 경쟁사의 단가인하로

점유율 하락 및 수익성 감소

- 엔화약세 지속에 따른 가격경쟁력 약화 불가피

S

O

W

T

Weakness

Threat

선정이유

반도체산업 호황이 지속되는 가운데, 동사의 반도체재료 사업의 성장이 전사 실적 턴어라운드를 견인할 전망. 디스플레이 관련 사업의 실

적 부진으로 2014년 매출액 및 이익 감소가 불가피하나, 실적 부진은 이미 주가에 충분히 반영되었다고 판단. 2015년 우호적인 전방산업 상

황 감안시 주가에 upside가 존재한다고 판단

재무관련

2014년 하반기에도 실적 부진이 지속될 전망이나, 2015년에는 EPS 성장률 24.3%를 기록하면서 가파르게 실적이 개선될 전망. 현 주가는 12

개월 fwd. PER 8.4X, PBR 1.0X 수준으로 저평가 국면

SRI

N/A


2014년 메모리반도체 산업은 공급증가요인이 제한적인 가운데, 수급이 타이트하게 유지되고 있음. 2015년에는 삼성전자 시안공장 2차투자,

17라인 신규가동에 따른 영향으로 반도체재료에 대한 수요 증가세는 지속될 전망. 반면 디스플레이 산업은 스마트폰 및 태블릿 PC 판매 부

진으로 AMOLED 가동률이 낮게 유지되고 있음

Strength

Opportunity



44

[미디어] CJ헬로비전 (037560)

김민정 선임연구원 3777-8445



CJ헬로비전 (037560)


- CJ헬로비전은 TV방송, 인터넷 등에서 MVNO 및 N스크린 등의 신사업으로 수익 다변화

- 개별 SO 인수를 통한 가입자 확대, MVNO 사업 진출로 인한 가입자 해지 방어로 케이블 업체 내 확고한 우위를 유지할 전망

- 제7의 홈쇼핑 및 T커머스 채널 진입으로 서비스 매출의 외형 성장 지속 가능

A030000 A130960 A053210 A037560 A079160 A016170 A041510 A122870 A101060 A034120 업종 평균

제일기획 CJ E&M 스카이라이프 CJ헬로비전 CJ CGV 로엔 에스엠 와이지엔터

테인먼트 SBS미디어

홀딩스 SBS

성장성 매출액 13.88 4.97 6.10 17.66 15.92 15.46 16.89 (0.18) 9.8

3년 CAGR (%) 영업이익률 (0.06) 0.69 2.58 (2.16) (0.07) 0.33 (2.97) (0.07) 0.28 0.5

EPS 12.30 18.27 19.73 (2.75) (6.39) 34.29 3.72 9.78 12.18 11.8

수익성 ROE 16.44 3.90 19.34 9.13 7.11 11.16 16.49 4.44 9.3

2013~2015년 ROIC 40.84 3.02 25.59 6.44 6.57 34.00 64.18 3.22 3.7

평균 (%) OPM 5.04 3.60 17.53 9.94 5.76 16.46 15.24 19.03 3.24 7.9

안정성 순부채비율 (%) (42.68) 3.82 17.14 97.86 77.47 (59.21) (48.72) (28.06) (23.36) (6.58) (0.9)

유동비율 (%) 131.69 187.45 160.23 94.35 65.84 263.59 261.92 283.08 247.42 202.83 153.3

이자보상배율 (X) 146.88 0.63 29.44 4.35 1.47 0.00 86.62 0.00 64.09 8.45 6.0

애널리스트 View 2 1 1 2 2 2 2 2 1 1 2

Score 22 15 22 16 17 18 22 23 9 15 18

PER 21.1 28.0 12.0 12.4 28.1 22.4 23.0 29.6 16.4 17.5

PBR 2.9 1.4 2.2 1.1 2.7 4.9 3.2 4.8 0.9 1.9

PCR 16.7 6.0 6.7 2.9 9.3 16.2 19.6 26.4 8.6 7.8

PSR 0.8 1.2 1.7 0.8 1.0 3.0 2.5 4.7 0.7 1.2

EV/EBITDA 11.7 5.9 5.2 4.6 9.5 11.9 11.3 19.5 7.7 6.5

고PER, 저PBR O

기술적 분석 O O


2.0 0.5 0.6 0.4 0.6 0.6 1.5 1.2

KB커버리지 여부 O

31.8

9.3

60.2

0

50

100

절대적


33.6

4.2 4.2 0

50

100

절대적


8.7 0.6 3.6

0

50

100

절대적

상대적역사적

PCR

38.7

17.2 6.1 0

50

100

절대적


9.5 5.9

46.4

0

50

100

절대적

상대적역사적

EV/EBITDA

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

12년 1월 14년 1월 16년 1월

CJ헬로비전

1.7X

1.5X

1.3X

1.2X

(원)

70

100

130

13년 10월 14년 1월 14년 4월 14년 7월

KOSDAQ (우)

CJ헬로비전 (좌)

(pt)


45


김민정 선임연구원 3777-8445


Analyst Comments


- CJ헬로비전은 올해 7월 기준 425만명의 가입자의 점유율

28.7%를 보유한 업계 1위 업체로 개별 SO의 M&A를 통해

지속적인 점유율 확대 이어나갈 전망

- TV방송, 인터넷 및 VoIP, 광고 (홈쇼핑 등), MVNO 및 N스크

린 등으로 다변화된 수익 구조 보유

- OTT, MVBO, Tving 등 적극적인 신사업 진출을 통한 미래성

장동력 확보 및 신사업 적자폭 감소 추세

- 개별 SO 인수, 디지털 전환비용, 신사업 진출에 따른 자

본적 지출 부담으로 단기적인 실적 부진 우려

- 홈쇼핑 업체와의 협상력 약화로 홈쇼핑송출수수료 성

장률 둔화 예상

- CJ 회장의 경영공백으로 CJ 계열사 투자 지연

- 제7의 홈쇼핑 사업자 진입 가능성으로 홈쇼핑 송출수수

료 수익을 통한 마진 개선 및 레버리지 효과 발생 가능

- 아날로그 가입자의 디지털 전환을 통한 점진적인 ARPU

상승 기대

- 유료 VOD시청 거부감 해소 등 VOD 시장의 고성장 국면

진입으로 부가 서비스 매출 증가

- T커머스 활성화로 채널 수익의 영업이익 기여 가능

- 최근 IPTV 가입자 수가 1,000만명을 돌파하며 유료방송

플랫폼으로서 자리잡아가고 있어 케이블방송 시장의 입

지 축소 가능성

- 유료방송시장 경쟁 심화로 인한 마케팅비용 증가, 수익

성 악화 가능

- 통신사의 마케팅비용 통제가 MVNO 영업 강화로 이어

져 MVNO 시장 경쟁 심화될 가능성 존재

Strength

S

O

W

T Opportunity

Weakness

Threat

선정이유

유료방송 시장 내 경쟁환경 심화에도 불구하고, CJ헬로비전은 가입자 수 증가 및 점유율 확대를 통해 기존 케이블 업체 내 지배력을 공고히

유지. MVNO, OTT서비스 등 사업영역 확대를 통해 성장 잠재력을 확보하였으며, 현재 주가는 동종 산업 내 성장 가치 대비 저평가된 상황

으로 향후 실적 개선을 통한 주가의 긍정적인 흐름 기대

재무관련

2012~2015년 매출액 3년 CAGR (컨센서스 기준)은 17.7%로 업종 평균대비 견조한 성장세를 보이고 있음에도 불구하고, 저 PER 및 저 PBR

구간에 속해 있어 향후 upside potential이 충분하다고 판단

SRI

UHD 상용화 등의 망 투자를 통한 플랫폼 고도화 및 방송환경 다양화에 기여


IPTV 성장에 따라 유료방송 내 케이블 시장이 위협받고 있으나, 디지털 가입자 전환을 통한 ARPU 상승, VOD 시장의 급성장 및 1인 가구를

위한 OTT서비스 출시 등 진일보한 플랫폼 기술 발달을 통해 새로운 사업기회 창출이 가능할 전망

A038950 A114810 A008000 A049770 A093190 A102260 A019540 A050890 A095340 A095660 포트폴리오

파인디지털 아이원스 도레이케미칼 동원F&B 빅솔론 동성홀딩스 일지테크 쏠리드 ISC 네오위즈게임즈 평균

성장성 매출액 2.87 26.85 (0.77) 3.76 7.77 16.43 43.52 18.57 23.98 (28.43) 11.5

3년 CAGR (%) 영업이익률 (0.72) 0.41 1.23 0.91 1.11 (0.11) 1.39 1.66 0.37 2.53 0.9

EPS (4.13) 18.95 72.91 44.66 12.85 3.09 62.70 61.98 34.66 71.69 37.9

수익성 ROE 9.49 20.77 6.51 11.39 17.95 6.50 23.23 22.45 17.56 11.06 14.7

2013~2015년 ROIC 35.96 14.21 5.37 9.11 39.22 8.83 11.92 29.23 44.66 22.02 22.1

평균 (%) OPM 8.65 16.15 4.19 4.23 16.95 6.06 8.88 12.01 35.49 20.65 13.3

안정성 순부채비율 (%) (60.90) 69.53 78.29 40.38 (52.05) 37.99 106.83 64.36 (18.68) 23.23 28.9

유동비율 (%) 910.47 70.17 107.52 172.94 543.14 103.41 89.92 106.56 389.08 175.16 266.8

이자보상배율 (X) 314.45 7.26 2.35 4.80 449.20 3.18 3.87 4.39 43.79 8.24 84.2

투자의견 2 3 2 3 3 3 2 2 2 3 2.5

Score 20 22 16 19 26 14 21 24 25 25 21 PER 8.1 10.7 19.2 18.3 6.9 12.2 6.0 6.1 10.1 14.2 11.2 PBR 0.7 2.1 1.8 2.2 1.0 1.1 1.5 1.4 1.9 1.3 1.5 PCR 7.1 6.5 8.3 12.2 6.1 4.3 3.2 5.4 8.7 0.1 6.2 PSR 0.7 1.4 0.6 0.6 1.2 0.3 0.5 0.6 2.5 1.9 1.0 EV/EBITDA 1.6 7.0 0.0 0.0 3.3 4.1 4.3 5.5 5.8 0.1 3.2 고PER, 저PBR 기술적 분석


1.3 0.4 0.7 1.8 1.4 0.5 1.4 1.4 0.5

KB커버리지 여부


46

[중소형주] 빅솔론 (093190)

강태신 수석연구원 3777-8071

장우진 선임연구원 3777-8541

최근 12M 주가추이 실적 추이


빅솔론 (093190)


- 빅솔론은 17%의 견고한 OPM을 기록 중이며, 향후에도 영업이익률 개선이 기대되고 있음

- 10년 동안 무적자를 기록할 정도로 안전성이 높고, 향후 EPS 성장률이 12.8% 수준인 점을 고려 시, PER, EV/EBITDA에 따른 주가 상승 여력

이 높다는 판단

- 추가로 400억원 이상의 현금 보유, 2014년 배당수익률이 1.8% 예상된다는 점을 고려 시, 중소형 가치주로 적합하다는 판단

Small-cap 종목 선택 logic

- 중소형주의 경우, 일반적으로 시장컨센서스 데이터가 부재하거나, 극소수의 의견이 반영되어 신뢰도에 문제가 있을 수 있음

- 따라서 KB투자증권 스몰캡팀에서는 탐방을 다녀온 기업 list 범위 내에서 가치주 10종목을 선택

- 본 자료의 취지에 따라 선택된 10개 종목 중 성장성, 수익성, 안정성의 재무적 요소를 고려하여 종목을 선정함

※ 일반 섹터의 경우와는 달리, 위 Screening 요약 테이블은 각 회사별 재무지표와, multiple의 값을 나타내고 있으며,

10개 기업 상호간 비교에는 한계가 있다고 판단됨

10

12

14

16

18

20

0

200

400

600

800

1,000

2011 2012 2013 2014C 2015C

매출액 (좌) 영업이익 (좌)

영업이익률 (우)

(억원) (%)

80

100

120

140

13년 10월 14년 1월 14년 4월 14년 7월

KOSDAQ (우)

빅솔론 (좌)

(pt)

47


강태신 수석연구원 3777-8071

장우진 선임연구원 3777-8541


Analyst Comments

자료: 빅솔론, KB투자증권

- 글로벌 물류회사인 D사, U사, 글로벌 음료회사 P사와의 계

약을 통해 시장 성장 이상의 고성장 유지 가능성이 높음

- 삼성전기 분사 출신을 통한 신뢰성과 글로벌 계약을 통한

레퍼런스 확보로 성장 기반 확보

- 83개국 260여개의 고객사를 확보해 고객다변화를 통한 실

적안정성 보유

- 기존 고객사 출하량이 꾸준한 만큼 업황변동성이 적기

때문에 신규 고객사 유치는 시간이 걸림

- 중동, 아시아 등에서는 로컬 업체의 저가 공세로 신흥

국 시장 확대는 쉽지 않은 상황

- POS시스템 도입이 신흥시장으로 확산되면서 전세계

POS프린터 시장의 성장은 CAGR 8%대로 성장할 전망

(빅속론의 세계시장 점유율은 7% 수준)

- 모바일 환경 및 과세양성화의 글로벌 분위기와 맞물려 모

바일 프린터 시장은 CAGR 40% 수준으로 성장할 전망

- 해외 대형 POS시스템 유통업체와 ODM 생산을 타진 중

으로 신규 매출 가능성 있음

- Zebra, 일본 Epson 등의 글로벌 경쟁업체들은 오랜 영업

활동을 통한 규모 및 레퍼런스를 보유하고 있어 빅솔론

의 시장 진입 방어 또는 점유율 하락 가능성이 존재

- 원/달러 환율에 따른 실적 변동성 리스크

(2013년 기준 수출 비중 85%)

- 전자영수증 도입으로 인한 POS시스템 시장의 성장 둔

화

Strength

S

O

W

T Opportunity

Weakness

Threat

선정이유

개별적인 산업을 바탕으로 하는 중소기업 중, 매력적인 성장 시장에 특화되어있는 기업으로 모바일/라벨 프린터 시장의 성장과 동반하고

있음. 글로벌 대형 물류 및 F&B 신규 거래처 확보를 통한 중장기 성장 및 레퍼런스를 확보. 환율하락에도 불구하고, 라벨/모바일 프린터를

통한 제품믹스 개선으로 수익성 개선 추세가 지속 중인 빅솔론을 추천

재무관련

2012~2015년 (Consensus) ROE 평균 18%, OPM 17%로 높은 수익성과 더불어 성장성 역시 보유 (3년 CAGR EPS 성장률 7.8%). PER 6.9X, PBR

1.0X, EV/EBITDA 3.4X로 미국의 Zebra, 일본의 Epson, Star 등 경쟁사들이 PER 16~20X의 벨류에이션을 적용받음을 감안 시, 저평가. 400억원

이상의 현금 보유, 2014년 배당수익률이 1.8% 예상된다는 점을 고려 시, upside potential이 충분하다고 판단

SRI

N/A


글로벌 경기 회복에 따른 선진국 시장에서 POS 프린터 수요 증가, 모바일 환경 및 과세양성화 추세로 인한 고객사 물량 지속 증가로 안정

적인 영업환경 지속될 것으로 판단

& quant - 이데일리 · pdf file- 발간일 현재 동 료의 조사분석담당 는...

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