Información a 30 de abril de 2013

númERO 4

Publicación de fondos de

ÍnDICE

Presentación 5

nuevo producto: FonCaixa Selección Tendencias 6

Gama de Fondos 8

Evolución de los mercados 12

Renta fija 14

Renta variable 18

Gestión alternativa 24

Distribución de activos y otros 29

Ideas de inversión 32

Gama selección 36

Publicación de fondos de

Presentación

ABRIL 2013 5

Juan GandariasDirector Ejecutivo de ”la Caixa”

Banca Privada y Banca Personal

Comenzamos 2013 con un nuevo número de esta publicación que pretende semestralmente hacerle llegar la información más relevante de los fondos comprendidos en Selección Arquitectura Abierta (SAA).

En los temas de actualidad y de la mano de InverCaixa, presentamos las novedades en inversio­nes temáticas, así como el nuevo fondo FonCaixa Selección Tendencias.

En este número se analiza la evolución de los mer­cados financieros en el semestre y cuál ha sido su impacto en la gestión de los fondos de terceras gestoras incluidas en nuestra selección.

La propuesta de valor de ”la Caixa” Banca Privada incluye como solución de inversión la posibilidad de

contratar fondos de terceras gestoras dentro de un modelo de arquitectura abierta. El valor del pro­ceso de SAA reside en el conocimiento, análisis, información y seguimiento que InverCaixa hace de estos fondos frente a otros de terceras gesto­ras.

En ”la Caixa” Banca Privada hacemos un gran es­fuerzo, junto con InverCaixa, para mejorar la infor­mación que usted recibe de los productos incluidos en SAA. Recuerde que también podrá identificar estos fondos, frente al resto de fondos de terceras gestoras, con un icono en su informe de posi­ción, su posición en Línea Abierta y en los Infor­mes de seguimiento.

Reciba un cordial saludo.

Inversión temática

6 ABRIL 2013

«La idea de inversión del nuevo fondo es captar las tendencias que están llamadas a dominar un mundo cambiante»

En la oferta de Selección Arquitectura Abierta (SAA) siempre han ocupado un lugar importante las ideas de Inversión. A través de ellas se ofrece a los clientes la oportunidad de invertir en diferentes categorías de activos que pueden verse favoreci­dos en el entorno económico existente. El objetivo es que los clientes se beneficien de las tendencias del mercado y obtengan un mayor grado de diver­sificación en sus carteras. Con este mismo espíritu y amparado en un proceso de inversión sólido y de resultados probados, se ha decidido lanzar un nuevo producto, el fondo FonCaixa Selección Tendencias, que pasará a formar parte de manera estructural de la oferta de ideas de inversión.La idea de inversión del fondo es captar las ten­dencias que están llamadas a dominar un mundo cambiante, evitando las restricciones geográficas y sectoriales de los índices bursátiles. Se pretende que el cliente se beneficie de los cambios sociales, demográficos y económicos que están acontecien­do en nuestro entorno, dado que la evolución de los activos de riesgo no es en absoluto indepen­diente de los mismos. El producto resulta muy adecuado para aquellos clientes que quieran parti­

cipar de estos cambios con un horizonte temporal de largo plazo de forma diversificada y dinámica.

Mismo proceso y equipo de SAA En el proceso de inversión participan tanto InverCaixa como el equipo de Estrategia de ”la Caixa” Banca Privada. El objetivo es que dicha colaboración per­mita una elevada flexibilidad en la definición de nuevas tendencias e ideas de inversión. La responsabilidad de gestión del producto recae en el equipo de Arquitectura Abierta de InverCaixa, que es el mismo equipo responsable de Selección Arquitectura Abierta. Los dos factores diferencia­les de esta área son su proceso y su equipo. El pro­ceso tiene dos pilares: la parte cuantitativa y la cualitativa. El análisis cuantitativo, al que la pre­sencia de matemáticos en el equipo aporta un ri­gor y una sistemática diferencial, se basa en el análisis estadístico de rendimientos y riesgos. El componente cualitativo del proceso tiene como pilar las 2.000 reuniones con gestores que el equi­po realiza a lo largo del año. Sobre el equipo, des­tacan su amplitud y su dedicación exclusiva, su componente multidisciplinar, su dilatada experien­

Santiago RubioDirector de Fondos de InverCaixa Gestión

ABRIL 2013 7

Inversión temática

cia (con una media de 10 años en selección de fondos y en gestión de fondos) y su baja rotación en la última década.

Simplicidad, agilidad y eficienciaA través de un único producto, el fondo FonCaixa Selección Tendencias, el cliente accede a diferen­tes ideas temáticas, reduciendo los costes de la inversión, facilitando el seguimiento y la monitori­zación de la misma y disminuyendo considerable­mente los riesgos operativos.Tanto las tendencias como las ideas de inversión son dinámicas y variables en el tiempo para adap­tarse, en cada momento, a los cambios sociales, demográficos y económicos más relevantes. Así, el fondo realizará cambios en su cartera aprovechan­do las nuevas tendencias y/o ideas de inversión sin necesidad de que el cliente efectúe ningún movi­miento. El acceso a la inversión temática a través de este producto permite cambiar las inversiones de forma ágil y eficiente, evitando las dificultades e in­eficiencias generadas por otros tipos de operativa.

DiversificaciónAl igual que en el resto de productos de la gama Selección, el proceso de construcción de cartera del fondo FonCaixa Selección Tendencias se carac­teriza por primar los parámetros de riesgo. En la práctica esto significa que el peso que tiene en cartera cada tendencia y cada idea de inversión es una mera consecuencia del riesgo que se quiere asumir en cada tendencia y en cada idea de inver­sión, es decir, se trata de distribuir el riesgo y no el efectivo. En un producto como el fondo FonCaixa Selección Tendencias, donde la magnitud de las apuestas a nivel regional y sectorial es elevada, esta característica aporta al fondo un mayor grado de diversificación, reduciendo el riesgo asumido en una idea concreta.

El ClIEnTE aCCEDE a DIFEREnTES IDEaS TEmáTICaS, REDuCIEnDo loS CoSTES DE la InvERSIón

Gama de Fondos

8 ABRIL 2013

RENTA FIJAREnTaBIlIDaD (1)

FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual

monETaRIoSmOnETARIO GOBIERnO JPm US Dollar Treasury Liquidity “A” LU0176037280 USD 0,03% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Pictet Sovereign S­T money mkt (EUR)”R”A LU0366536984 EUR 0,28% 0,00% 0,00% –0,09% –0,32% 0,06%

JPm Euro Government LiquiditY “ACC” (*) LU0176037959 USD 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 57,46%

DESaRRollaDoSREnTA FIJA EURO CORTO PLAZO (PúBLICO Y PRIVADA)

BGF Euro Short Duration Bond “A2” LU0093503810 EUR 0,75% 0,00% 0,40% 0,40% 3,70% 1,19%

REnTA FIJA EURO (PúBLICO Y PRIVADA)

BGF Euro Bond “A2” LU0050372472 EUR 0,75% 0,00% 1,22% 1,39% 9,26% 2,36%

REnTA FIJA EURO PRIVADA mSS Euro Corporate Bond “A” LU0132601682 EUR 0,80% 0,00% 0,47% 1,09% 11,46% 3,64%

Schroder Isf Euro Corporate Bond “A” LU0113257694 EUR 0,75% 0,00% 0,39% 1,13% 8,52% 2,10%REnTA FIJA EURO PRIVADA (sin duración)

mSS Euro Corporate Bond “AD” (EURHDG) LU0518378863 EUR 0,80% 0,00% 0,42% 0,42% 8,22% 3,90%

REnTA FIJA GLOBAL (PRIVADA) JPm Global Corporate BD “A” (EURHDG) LU0408846458 EUR 0,80% 0,00% 1,04% 0,87% 7,78% 3,50%

REnTA FIJA USD PúBLICO Y PRIVADA

PImCO Total Return Bond “E” (EUR HDG) IE00B11XZB05 EUR 1,40% 0,00% 0,62% 0,57% 5,85% 2,01%

HIGH YIELD GLOBAL BGF Global High Yield Bond “A2” (EUR) LU0093504206 EUR 1,25% 0,00% 0,14% 1,94% 11,62% 4,36%REnTA FIJA USD PRIVADA AXA Im FHS US Corp Bons “F” (EUR HDG) LU0546066993 EUR 0,75% 0,00% 0,52% 0,98% 6,54% 2,07%HIGH YIELD GLOBAL (BAJA DURACIÓn) muzinich short duration HY “R” (EUR HDG) IE00B3mB7B14 EUR 1,10% 0,00% 0,07% 1,08% 4,67% 1,12%GloBalREnTA FIJA (PúBLICO Y PRIVADA) Templeton Global Bond “A” (EUR HDG) LU0294219869 EUR 1,05% 0,00% 1,25% 2,67% 10,46% 5,38%

EmERGEnTES

REnTA FIJA mOnEDA LOCAL BnY mellon Em.mkt Debt Lcal CUR “H”(EUR) (2) IE00B2Q4XP59 EUR 1,50% 0,00% 2,03% 1,77% 7,51% 7,23%

REnTA FIJA CORTO PLAZO mOnEDA LOCAL Pictet GIb Emerg Currs “HR” LU0368004536 EUR 1,35% 0,00% 0,12% – – 1,95%

(*) Disponible sólo para ventas, no abierto a suscripciones.

RENTA VARIABLE

REnTaBIlIDaD (1)

FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual

DESaRRollaDoSEUROPA Invesco Pan European EQ “A” LU0028118809 EUR 1,50% 0,00% –2,63% 15,01%

EUROPA VALUE Franklin mutual European “A” LU0140363002 EUR 1,50% 0,00% –2,27% 0,98% 12,33% 13,03%EUROPA GROWTH Henderson H. Pan European Equity “A2” LU0138821268 EUR 1,20% 10,00% –2,11% 4,96% 14,82% 11,26%EUROPA SmALL CAPS Henderson H. Pan European Small Co. “A2” LU0046217351 EUR 1,20% 10,00% –2,75% 5,04% 10,92% 14,16%USA Allianz US Equity “AT” (EUR) ACC IE00B1CD3R11 EUR 1,50% 0,00% –2,90% 9,34% 6,34% 14,19%USA HEDGED Allianz US Equity “AT” (EUR HDG) IE00B3B2KP07 EUR 1,50% 0,00% –1,17% 7,57% 4,65% 14,53%USA VALUE Robeco US Premium Equities “D” LU0434928536 EUR 1,50% 0,00% –2,46% 14,09% 13,84% 13,23%

USA VALUE HEDGED Robeco US Premium Equities “DH” (EUR) LU0320896664 EUR 1,50% 0,00% –0,66% 12,24% 12,30% 13,75%USA GROWTH HEDGED mSS US Growth “AH” ACC LU0266117414 EUR 1,40% 0,00% –1,10% 5,87% –1,82% 15,11%USA VALUE HEDGED Robeco US Premium Equities “mH” LU0355496257 EUR 2,00% 0,00% –0,66% 12,11% 11,85% 13,75%

GLOBAL JPm Global Focus “A” (EUR) LU0210534227 EUR 1,50% 0,00% –2,89% 5,79% 7,82% 12,38%

JAPÓn GS Japan Portfolio “OCS” (EURH06) LU0612441583 EUR 1,50% 0,00% 7,42% 29,70% 36,90% 18,95%EmERGEnTES

GLOBAL JPm Emerging markets Equity “A” (EUR) LU0217576759 EUR 1,50% 0,00% –3,77% –1,67% 0,60% 11,92%EUROPA EmERGEnTE JPm Eastern Europe Equity “A” (EUR) LU0210529144 EUR 1,50% 0,00% –2,77% –0,53% 4,08% 14,91%LATInOAmÉRICA Fidelity Latin America “E” LU0115767021 EUR 2,25% 0,00% –2,77% 3,98% 0,58% 13,56%

(1) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros. Datos a 31 de marzo.(2) «Local Currency»: renta fija de países emergentes emitida en divisa local. Para cambios posteriores al 31 de marzo de 2013, consulte con su gestor.

Gama de Fondos

ABRIL 2013 9

RENTA FIJAREnTaBIlIDaD (1)

FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual

monETaRIoSmOnETARIO GOBIERnO JPm US Dollar Treasury Liquidity “A” LU0176037280 USD 0,03% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Pictet Sovereign S­T money mkt (EUR)”R”A LU0366536984 EUR 0,28% 0,00% 0,00% –0,09% –0,32% 0,06%

JPm Euro Government LiquiditY “ACC” (*) LU0176037959 USD 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 57,46%

DESaRRollaDoSREnTA FIJA EURO CORTO PLAZO (PúBLICO Y PRIVADA)

BGF Euro Short Duration Bond “A2” LU0093503810 EUR 0,75% 0,00% 0,40% 0,40% 3,70% 1,19%

REnTA FIJA EURO (PúBLICO Y PRIVADA)

BGF Euro Bond “A2” LU0050372472 EUR 0,75% 0,00% 1,22% 1,39% 9,26% 2,36%

REnTA FIJA EURO PRIVADA mSS Euro Corporate Bond “A” LU0132601682 EUR 0,80% 0,00% 0,47% 1,09% 11,46% 3,64%

Schroder Isf Euro Corporate Bond “A” LU0113257694 EUR 0,75% 0,00% 0,39% 1,13% 8,52% 2,10%REnTA FIJA EURO PRIVADA (sin duración)

mSS Euro Corporate Bond “AD” (EURHDG) LU0518378863 EUR 0,80% 0,00% 0,42% 0,42% 8,22% 3,90%

REnTA FIJA GLOBAL (PRIVADA) JPm Global Corporate BD “A” (EURHDG) LU0408846458 EUR 0,80% 0,00% 1,04% 0,87% 7,78% 3,50%

REnTA FIJA USD PúBLICO Y PRIVADA

PImCO Total Return Bond “E” (EUR HDG) IE00B11XZB05 EUR 1,40% 0,00% 0,62% 0,57% 5,85% 2,01%

HIGH YIELD GLOBAL BGF Global High Yield Bond “A2” (EUR) LU0093504206 EUR 1,25% 0,00% 0,14% 1,94% 11,62% 4,36%REnTA FIJA USD PRIVADA AXA Im FHS US Corp Bons “F” (EUR HDG) LU0546066993 EUR 0,75% 0,00% 0,52% 0,98% 6,54% 2,07%HIGH YIELD GLOBAL (BAJA DURACIÓn) muzinich short duration HY “R” (EUR HDG) IE00B3mB7B14 EUR 1,10% 0,00% 0,07% 1,08% 4,67% 1,12%GloBalREnTA FIJA (PúBLICO Y PRIVADA) Templeton Global Bond “A” (EUR HDG) LU0294219869 EUR 1,05% 0,00% 1,25% 2,67% 10,46% 5,38%

EmERGEnTES

REnTA FIJA mOnEDA LOCAL BnY mellon Em.mkt Debt Lcal CUR “H”(EUR) (2) IE00B2Q4XP59 EUR 1,50% 0,00% 2,03% 1,77% 7,51% 7,23%

REnTA FIJA CORTO PLAZO mOnEDA LOCAL Pictet GIb Emerg Currs “HR” LU0368004536 EUR 1,35% 0,00% 0,12% – – 1,95%

(*) Disponible sólo para ventas, no abierto a suscripciones.

RENTA VARIABLE

REnTaBIlIDaD (1)

FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual

DESaRRollaDoSEUROPA Invesco Pan European EQ “A” LU0028118809 EUR 1,50% 0,00% –2,63% 15,01%

EUROPA VALUE Franklin mutual European “A” LU0140363002 EUR 1,50% 0,00% –2,27% 0,98% 12,33% 13,03%EUROPA GROWTH Henderson H. Pan European Equity “A2” LU0138821268 EUR 1,20% 10,00% –2,11% 4,96% 14,82% 11,26%EUROPA SmALL CAPS Henderson H. Pan European Small Co. “A2” LU0046217351 EUR 1,20% 10,00% –2,75% 5,04% 10,92% 14,16%USA Allianz US Equity “AT” (EUR) ACC IE00B1CD3R11 EUR 1,50% 0,00% –2,90% 9,34% 6,34% 14,19%USA HEDGED Allianz US Equity “AT” (EUR HDG) IE00B3B2KP07 EUR 1,50% 0,00% –1,17% 7,57% 4,65% 14,53%USA VALUE Robeco US Premium Equities “D” LU0434928536 EUR 1,50% 0,00% –2,46% 14,09% 13,84% 13,23%

USA VALUE HEDGED Robeco US Premium Equities “DH” (EUR) LU0320896664 EUR 1,50% 0,00% –0,66% 12,24% 12,30% 13,75%USA GROWTH HEDGED mSS US Growth “AH” ACC LU0266117414 EUR 1,40% 0,00% –1,10% 5,87% –1,82% 15,11%USA VALUE HEDGED Robeco US Premium Equities “mH” LU0355496257 EUR 2,00% 0,00% –0,66% 12,11% 11,85% 13,75%

GLOBAL JPm Global Focus “A” (EUR) LU0210534227 EUR 1,50% 0,00% –2,89% 5,79% 7,82% 12,38%

JAPÓn GS Japan Portfolio “OCS” (EURH06) LU0612441583 EUR 1,50% 0,00% 7,42% 29,70% 36,90% 18,95%EmERGEnTES

GLOBAL JPm Emerging markets Equity “A” (EUR) LU0217576759 EUR 1,50% 0,00% –3,77% –1,67% 0,60% 11,92%EUROPA EmERGEnTE JPm Eastern Europe Equity “A” (EUR) LU0210529144 EUR 1,50% 0,00% –2,77% –0,53% 4,08% 14,91%LATInOAmÉRICA Fidelity Latin America “E” LU0115767021 EUR 2,25% 0,00% –2,77% 3,98% 0,58% 13,56%

(1) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros. Datos a 31 de marzo.(2) «Local Currency»: renta fija de países emergentes emitida en divisa local. Para cambios posteriores al 31 de marzo de 2013, consulte con su gestor.

Gama de Fondos

10 ABRIL 2013

DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS Y OTROS

REnTaBIlIDaD (1)

FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo (2) mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual

GloBalmIXTO AGRESIVO BGF Global Allocation “A2” (EUR HDG) LU0212925753 EUR 1,50% 0,00% –0,06% 4,38% 5,33% 7,54%

BGF Global Allocation “A2” (EUR) LU0171283459 EUR 1,50% 0,00% –1,56% 6,03% 6,42% 6,95%PImCO Global multi­Asset “E” (EURHDG) IE00B4YYY703 EUR 2,15% 0,00% 0,07% –0,07% 2,57% 7,00%

mIXTO DEFEnSIVO m G Optimal Income A­H (EUR) GB00B1VmCY93 EUR 1,25% 0,00% 0,31% 2,85% 10,39% 2,37%COnVERTIBLE JPm Global Convertibles “A” (EUR) LU0210533500 EUR 1,25% 0,00% –0,16% 4,08% 8,61% 4,50%InmOBILIARIO GLOBAL Henderson H. Global Property EQ “A2" LU0209137388 USD 1,20% 10,00% 2,81% 9,88% 26,29% 10,82%mATERIAS PRImAS CS Commodity Index Plus USD “R” (EURHDG) LU0755570602 EUR 1,40% 0,00% –2,08% –3,68% – 12,25%

GESTIÓN ALTERNATIVA

REnTaBIlIDaD (1)

FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo (2) mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual

BaJa volaTIlIDaD (0%-4%)GLOBAL mACRO Julius Baer Absolute Return Bond “B” LU0186678784 EUR 1,00% 10,00% –0,04% 0,81% 2,82% 1,56%

PImCO Unconstrained Bond “E” (EURHDG) IE00B5B5L056 EUR 1,80% 0,00% 0,08% 0,51% 4,83% 1,54%

mEDIa volaTIlIDaD (4%-8%)SELECCIÓn DE TÍTULOS BSF European Absolute Return “A2” (EUR) LU0411704413 EUR 1,50% 20,00% –0,13% 0,76% 3,70% 3,45%LARGO/CORTO CRÉDITO Henderson Credit Alpha “A” (EURHDG) GB00B630QF50 EUR 1,50% 20,00% 0,05% 0,76% 5,16% 1,62%alTa volaTIlIDaD (+8%)EVEnTOS CORPORATIVOS mLIS York Event Driven Ucits “F” (EUR) LU0508546719 EUR 2,50% 20,00% –1,03% 4,73% 0,10% 8,27%

IDEAS INVERSIÓN

REnTaBIlIDaD (1)

FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo (2) mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual

ASIA (ex Japón) Fidelity South East Asia “A” (EUR) LU0261946445 EUR 1,50% 0,00% –5,34% –2,91% 2,97% 13,31%

COmPAÑÍAS DE ALTA CALIDAD mSS Global Brands “A” LU0119620416 USD 1,40% 0,00% –0,12% 8,95% 12,01% 11,35%

mSS Global Brands “AH” ACC LU0335216932 EUR 1,40% 0,00% –0,10% 8,74% 11,04% 11,31%

SELECCIÓn DE TÍTULOS Schroder Gaia Egerton Equity A ACC LU0463469048 EUR 2,00% 20,00% –0,55% 7,75% 9,90% 7,65%

RV SUIZA FonCaixa Bolsa Gestión Suiza FI (Clase Plus) ES0177031004 EUR 1,50% 0,00% –1,43% 4,48% – 9,88%

TEnDEnCIAS GLOBALES FonCaixa Selección Tendencias FI (Clase Plus) ES0164853014 EUR 1,05% 0,00% –2,40% 7,28% – 8,52%

DIVIDEnDO SOSTEnIBLE DWS Invest Top Dividend “LC” LU0507265923 EUR 1,50% 0,00% –1,94% 8,34% 12,37% 7,75%

GAMA SELECCIÓNREnTaBIlIDaD (1)

nomBRE DEl FonDo ISIn DIvISa anual InTERanual volaTIlIDaD anual

FonCaixa Bolsa Selección Europa (PREmIUm) ES0138181013 EUR 6,0% 15,7% 12,1%

FonCaixa Bolsa Selección USA (PREmIUm) ES0138189016 EUR 11,8% 13,0% 10,4%

FonCaixa Bolsa Selección Japón (PREmIUm) ES0122056015 EUR 14,0% 10,4% 13,3%

FonCaixa Bolsa Selección Global (PREmIUm) ES0138172012 EUR 9,2% 14,3% 10,3%

FonCaixa Bolsa Selección Emergentes (PREmIUm) ES0138328010 EUR 2,8% 8,3% 12,9%

FonCaixa Bolsa Selección Asia (PREmIUm) ES0138137015 EUR 4,1% 11,6% 12,3%FonCaixa Renta Fija Selección Emergente (PREmIUm) ES0137916013 EUR –1,4% 8,8% 4,9%FonCaixa Renta Fija Selección High Yield (PREmIUm) ES0184922013 EUR 2,2% 11,3% 3,4%FonCaixa Selección Retorno Absoluto Plus ES0138066032 EUR 2,3% 2,8% 1,5%

(1) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros. Datos a 31 de marzo.(2) Para el cálculo de la comisión de éxito ver la ficha del fondo. Para cambios posteriores al 31 de marzo de 2013, consulte con su gestor.

Gama de Fondos

ABRIL 2013 11

DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS Y OTROS

REnTaBIlIDaD (1)

FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo (2) mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual

GloBalmIXTO AGRESIVO BGF Global Allocation “A2” (EUR HDG) LU0212925753 EUR 1,50% 0,00% –0,06% 4,38% 5,33% 7,54%

BGF Global Allocation “A2” (EUR) LU0171283459 EUR 1,50% 0,00% –1,56% 6,03% 6,42% 6,95%PImCO Global multi­Asset “E” (EURHDG) IE00B4YYY703 EUR 2,15% 0,00% 0,07% –0,07% 2,57% 7,00%

mIXTO DEFEnSIVO m G Optimal Income A­H (EUR) GB00B1VmCY93 EUR 1,25% 0,00% 0,31% 2,85% 10,39% 2,37%COnVERTIBLE JPm Global Convertibles “A” (EUR) LU0210533500 EUR 1,25% 0,00% –0,16% 4,08% 8,61% 4,50%InmOBILIARIO GLOBAL Henderson H. Global Property EQ “A2" LU0209137388 USD 1,20% 10,00% 2,81% 9,88% 26,29% 10,82%mATERIAS PRImAS CS Commodity Index Plus USD “R” (EURHDG) LU0755570602 EUR 1,40% 0,00% –2,08% –3,68% – 12,25%

GESTIÓN ALTERNATIVA

REnTaBIlIDaD (1)

FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo (2) mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual

BaJa volaTIlIDaD (0%-4%)GLOBAL mACRO Julius Baer Absolute Return Bond “B” LU0186678784 EUR 1,00% 10,00% –0,04% 0,81% 2,82% 1,56%

PImCO Unconstrained Bond “E” (EURHDG) IE00B5B5L056 EUR 1,80% 0,00% 0,08% 0,51% 4,83% 1,54%

mEDIa volaTIlIDaD (4%-8%)SELECCIÓn DE TÍTULOS BSF European Absolute Return “A2” (EUR) LU0411704413 EUR 1,50% 20,00% –0,13% 0,76% 3,70% 3,45%LARGO/CORTO CRÉDITO Henderson Credit Alpha “A” (EURHDG) GB00B630QF50 EUR 1,50% 20,00% 0,05% 0,76% 5,16% 1,62%alTa volaTIlIDaD (+8%)EVEnTOS CORPORATIVOS mLIS York Event Driven Ucits “F” (EUR) LU0508546719 EUR 2,50% 20,00% –1,03% 4,73% 0,10% 8,27%

IDEAS INVERSIÓN

REnTaBIlIDaD (1)

FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo (2) mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual

ASIA (ex Japón) Fidelity South East Asia “A” (EUR) LU0261946445 EUR 1,50% 0,00% –5,34% –2,91% 2,97% 13,31%

COmPAÑÍAS DE ALTA CALIDAD mSS Global Brands “A” LU0119620416 USD 1,40% 0,00% –0,12% 8,95% 12,01% 11,35%

mSS Global Brands “AH” ACC LU0335216932 EUR 1,40% 0,00% –0,10% 8,74% 11,04% 11,31%

SELECCIÓn DE TÍTULOS Schroder Gaia Egerton Equity A ACC LU0463469048 EUR 2,00% 20,00% –0,55% 7,75% 9,90% 7,65%

RV SUIZA FonCaixa Bolsa Gestión Suiza FI (Clase Plus) ES0177031004 EUR 1,50% 0,00% –1,43% 4,48% – 9,88%

TEnDEnCIAS GLOBALES FonCaixa Selección Tendencias FI (Clase Plus) ES0164853014 EUR 1,05% 0,00% –2,40% 7,28% – 8,52%

DIVIDEnDO SOSTEnIBLE DWS Invest Top Dividend “LC” LU0507265923 EUR 1,50% 0,00% –1,94% 8,34% 12,37% 7,75%

GAMA SELECCIÓNREnTaBIlIDaD (1)

nomBRE DEl FonDo ISIn DIvISa anual InTERanual volaTIlIDaD anual

FonCaixa Bolsa Selección Europa (PREmIUm) ES0138181013 EUR 6,0% 15,7% 12,1%

FonCaixa Bolsa Selección USA (PREmIUm) ES0138189016 EUR 11,8% 13,0% 10,4%

FonCaixa Bolsa Selección Japón (PREmIUm) ES0122056015 EUR 14,0% 10,4% 13,3%

FonCaixa Bolsa Selección Global (PREmIUm) ES0138172012 EUR 9,2% 14,3% 10,3%

FonCaixa Bolsa Selección Emergentes (PREmIUm) ES0138328010 EUR 2,8% 8,3% 12,9%

FonCaixa Bolsa Selección Asia (PREmIUm) ES0138137015 EUR 4,1% 11,6% 12,3%FonCaixa Renta Fija Selección Emergente (PREmIUm) ES0137916013 EUR –1,4% 8,8% 4,9%FonCaixa Renta Fija Selección High Yield (PREmIUm) ES0184922013 EUR 2,2% 11,3% 3,4%FonCaixa Selección Retorno Absoluto Plus ES0138066032 EUR 2,3% 2,8% 1,5%

(1) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros. Datos a 31 de marzo.(2) Para el cálculo de la comisión de éxito ver la ficha del fondo. Para cambios posteriores al 31 de marzo de 2013, consulte con su gestor.

Evolución de los mercados

12 ABRIL 2013

«Es buen momento para mantener e incrementar posiciones en activos de riesgo»

Guillermo HermidaDirector de Inversiones

de InverCaixa Gestión

una vez más, el trimestre en los mercados financieros se ha caracterizado por su gran dispersión en rentabilidades en función de los activos y de los mercados. El arranque de la primera semana de enero fue realmente fuerte para los activos de riesgo, desde la renta fija high yield hasta los bonos periféricos españoles, y con unos mercados desarrollados de renta variable en efervescen-cia, con lo que la bolsa americana tuvo uno de los cuatro mejores arranques de su historia en esa primera semana. En el resto del mes se mantuvieron tendencias más moderadas en el mismo sentido, de forma que se llegó a finales de enero con retornos en la mayor parte de los activos difícilmente sostenibles de forma tendencial.

Como no podía ser de otra manera, en febrero los mercados iniciaron el mes con una pequeña con­solidación, que se cerró de nuevo con máximos a final de mes en la mayoría de los activos de riesgo, y con una repetición de la pauta en marzo, salvo en la renta variable de países emergentes y en Eu­ropa, donde los problemas tanto de las elecciones italianas, que no permiten una gobernabilidad fá­cil del país, como las soluciones adoptadas para la quiebra de las entidades financieras chipriotas han puesto de manifiesto que Europa sigue siendo un puzle de difícil construcción. Los otros dos elementos que han marcado el tri­mestre desde un punto de vista económico han sido: en primer lugar, la formación del tándem en el

gobierno del Banco de Japón, muy alineado con las políticas monetarias agresivas de relajación cuanti­tativa que se habían pedido por parte del Gobierno nipón, lo cual ha hecho que la bolsa japonesa haya sido la mejor bolsa desarrollada en el trimestre, con subidas cercanas al 20%, y que la divisa nipona haya sufrido una depreciación superior al 10% en el trimestre; en segundo lugar, la llegada de las con­gelaciones automáticas de las partidas presupues­tarias americanas (sequestration) mientras se llega a un acuerdo por parte de demócratas y republica­nos. Esto no ha supuesto una parada de la econo­mía, que sigue cogiendo velocidad de crucero después de un cuarto trimestre más flojo. La bolsa americana conseguía nuevos máximos históricos

Evolución de los mercados

ABRIL 2013 13

tanto en el Dow Jones como en el Standard & Poor’s 500, y los bonos no rompían la zona peli­grosa del 2% en un entorno donde la Reserva Fe­deral ha manifestado varias veces su intención de proseguir con la recompra de bonos durante mu­chos meses. Los mercados emergentes han tenido un comporta­miento más débil, tanto en renta fija como en renta variable, y la menor actividad detectada en algunos de ellos se ha visto plasmada también en correccio­nes en los mercados de materias primas. La transi­ción en el partido comunista chino parece completa y el mantenimiento de los objetivos de crecimiento al 7,5% para este año ha ido acompañado de de­claraciones de intenciones de dar más peso al con­sumo y menos a la inversión en el crecimiento futuro del país.

Los flujos de fondos han seguido entrando en ren­ta fija, pero la novedad se encuentra en las fuertes entradas en los mercados de renta variable. Las políticas de represión financiera han continuado y garantizan que la «búsqueda de retorno» haya forzado a los inversores un paso más en la escala de riesgo a la hora de componer las carteras. Es un panorama que seguirá así en los próximos meses y donde la continuidad de la política monetaria muy expansiva dará soporte a los mercados financieros. Los estados continúan manteniendo pocas dificul­tades, en general, para financiar sus déficits, y la reconstrucción de los reequilibrios entre familias, empresas, países deudores y acreedores prosigue a buen ritmo. Seguimos pensando que es buen mo­mento para mantener e incrementar posiciones en activos de riesgo.

Renta fija

14 ABRIL 2013

«En el primer trimestre de 2013, los fondos de renta fija más tradicionales han tenido un comportamiento positivo aunque modesto»

Después de un año 2012 en el que las decisio­nes políticas han marcado el rumbo de los mercados de renta fija desarrollados, ¿se ha mantenido esta incertidumbre en 2013?Sin duda, sí. De hecho, en cada uno de los meses, las decisiones políticas que han influido en el mer­cado han variado. En enero, los activos de riesgo experimentaron un fuerte rally por el anuncio del Banco de Japón de políticas monetarias más agre­sivas para generar inflación y estimular su creci­miento. En febrero, los problemas fiscales en Estados Unidos (sequestration) y las dificultades en Italia para crear un Gobierno estable tras las elec­ciones llevaron de nuevo los mercados a una situa­ción de incertidumbre y de retroceso en los activos de riesgo. En marzo, el rescate a Chipre y la crisis de su sistema financiero volvieron a impactar ne­gativamente en los mercados.En este entorno, los fondos de renta fija más tra­dicionales han tenido un comportamiento positi­

vo aunque modesto, especialmente si se compara con la evolución del año 2012. Las categorías de Selección Arquitectura Abierta (SAA) que combi­nan gobiernos con crédito han obtenido una ren­tabilidad muy cercana a cero en lo que llevamos de año tanto en Europa como en Estados Unidos. En concreto, los fondos de BlackRock europeos, tanto en su estrategia de duración corta (en la que el fondo BlackRock Euro Short Duration Bond ha obtenido una rentabilidad de 0%) como en el fondo BlackRock Euro Bond (con una du­ración aproximada de cinco años, donde se ha conseguido un 0,2%) han quedado ligeramente por detrás de sus índices de referencia en este pri­mer trimestre. Sin embargo, el fondo Pimco Total Return Bond, aunque con una rentabilidad lige­ramente negativa (–0,1%), sí que ha logrado batir a su índice en este arranque de 2013, destacando la positiva evolución de sus apuestas por el sector hipotecario norteamericano.

Javier BlascoGestor de Gama FonCaixa

Selección y Selector de Saa

Renta fija

ABRIL 2013 15

¿Continúa ofreciendo oportunidades el sector de renta fija corporativa tras el fuerte rally de 2012?A pesar de que durante 2012 se produjo un ex­traordinario estrechamiento de los diferenciales de crédito a nivel mundial, la situación continúa sien­do positiva y aún se espera que la deuda corpora­tiva bata a los Gobiernos desarrollados en el año 2013. no obstante, las rentabilidades esperadas han disminuido dramáticamente y, con las TIR (tasa interna de retorno) actuales del segmento investment grade en torno al 2%, las expectativas para este año no deberían superar significativa­mente esa cifra. A pesar de ello, el comportamiento de este seg­mento en el primer trimestre del año ha sido positi­vo. Destacan por su buena evolución los fondos seleccionados en la categoría de renta fija privada euro, puesto que el fondo morgan Stanley Euro Corporate y el fondo Schroder Euro Corporate han obtenido un 0,6% y un 0,7%, respectivamen­te, en el trimestre. Sin embargo, la estrategia con

duración cubierta del fondo morgan Stanley Euro Corporate Bond Duration Hedged se ha queda­do muy rezagada, especialmente por el mal com­portamiento de la cobertura de duración. Los gestores de Schroder y morgan Stanley coinciden en que las principales oportunidades para este año estarán en la inversión en el sector financiero y en compañías de países periféricos, aunque también coinciden en que se puede ver una fuerte volatili­dad en los mercados que podría perjudicar la evolu­ción de los fondos.En el caso de Estados Unidos, la renta fija privada también ha logrado un resultado positivo en el primer trimestre y el fondo aXa Im FIIS uS Corporate Bond ha obtenido un 0,5% en el periodo. Por el contrario, el fondo JP morgan Global Corporate Bond ha quedado rezagado, con una rentabilidad negativa de –0,2%, especial­mente afectado por haber estado infraponderado en algunos activos de riesgo, como en compañías de países periféricos europeos.

2012

Primer trimestre de 2013

Schroder Euro Corporate Bond

Morgan Stanley Euro Corporate Bond

JPM Global Corporate Bond

AXA IM FIIS US Corporate Bond

–2,5%

0,0%

2,5%

5,0%

7,5%

10,0%

12,5%

15,0%

17,5%

20,0%

Fuentes: Bloombergy elaboración propia.

RENTABILIDAD DE LOS FONDOS DE RENTA FIJA PRIVADA (2012 VERSUS PRIMER TRIMESTRE DE 2013)

Renta fija

16 ABRIL 2013

¿Se ha producido un impacto negativo en el mercado de high yield global por el aumento de la incertidumbre en Europa a causa del res­cate de Chipre?El mercado de high yield europeo se ha visto lige­ramente impactado por el aumento de la volatili­dad, aunque en el conjunto del año el mercado de high yield global, representado en SAA por el fon­do BGF Global High Yield Bond, ha obtenido una muy atractiva rentabilidad del 1,8%. Al con­trario que en 2012, en este año ha sido el merca­do americano de high yield el que ha liderado las subidas del trimestre, beneficiándose de la recupe­ración de la economía de los Estados Unidos. A pesar de no haberse frenado el avance del seg­mento de menor calidad crediticia en 2013, cabe destacar el fuerte estrechamiento de los diferen­ciales de crédito durante el año pasado, que alcan­zaron niveles muy similares a los que había antes de la quiebra de Lehman Brothers. Este fuerte es­trechamiento ha hecho que las valoraciones del segmento sean ahora mucho más ajustadas que a principios de 2012 y, con ello, también se han re­ducido significativamente las expectativas de ren­tabilidad para lo que queda de año.

En el último trimestre de 2012, se decidió incorpo­rar una nueva categoría más conservadora en ries­go de tipo de interés dentro del segmento de high yield, ocupada en la actualidad por el fondo muzinich Short Duration High Yield, que ha obtenido un 1% de rentabilidad, con una bastan­te menor volatilidad que el fondo de BlackRock.

En 2013 se ha realizado un cambio en las cate­gorías de renta fija emergente. ¿Cuál ha sido el motivo? Dentro de la categoría de renta fija emergente a corto plazo en moneda local, se ha sustituido el fondo BlackRock local Emerging Short Duration porque ha cambiado su política de in­versión para poder invertir en todo tipo de venci­mientos y ha eliminado la restricción que le impedía incrementar su duración por encima de los dos años. Teniendo en cuenta que ya no es un fondo de duración baja, ha sido reemplazado por el fondo Pictet Global Emerging Currencies, cuya duración será siempre inferior a un año y cuya evolución dependerá mayoritariamente del comportamiento de las divisas frente al dólar. En el primer trimestre este fondo ha conseguido una

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

15/12/05 15/08/06 15/04/07 15/12/07 15/08/08 15/04/09 15/12/09 15/08/10 15/04/11 15/12/11 15/08/12

Diferencial de crédito high yield USA

Diferencial de crédito high yield europeo

Fuentes: Bloombergy elaboración propia.

DIFERENCIALES DE CRÉDITO DEL MERCADO DE HIGH YIELD

Renta fija

ABRIL 2013 17

rentabilidad superior a la de su índice de referen­cia, aunque bastante modesta (0,1%). Este resul­tado ha sido fruto de la fuerte apreciación que ha experimentado el dólar frente a la mayoría de divi­sas mundiales en lo transcurrido de 2013.Sin contar con una significativa apreciación de las divisas emergentes, la duración tampoco ha apor­tado en el primer trimestre a la evolución del mer­cado de renta fija emergente en moneda local y el fondo BnY mellon Emerging markets Debt local Currency ha obtenido una rentabilidad ne­gativa de –0,4%.El fondo Templeton Global Bond, un fondo con una exposición muy elevada a mercados y divisas emergentes, ha logrado un resultado muy positivo en el primer trimestre. Sin embargo, no ha sido su inversión en mercados y divisas emergentes la que ha empujado la rentabilidad del fondo (1,4%) en 2013, sino su exposición al dólar (cerca del 50% de su cartera) y, especialmente, el hecho de tener vendido el yen, que se ha depreciado con mucha fuerza durante el primer trimestre del año.

¿Han mejorado las rentabilidades en los mer­cados monetarios de Gobiernos de máxima calidad crediticia?Los tipos de interés en la parte más corta de la curva de Gobiernos europeos con máxima calidad crediticia (AAA) aún continúan siendo realmente bajos, e incluso negativos en países como Alema­nia u Holanda. Esta situación ha impedido que el fondo Pictet Sovereign Short Term money market EuR consiguiera alcanzar rentabilidad po­sitiva en 2013, obteniendo un –0,1% en el primer trimestre.El fondo JPm uS Dollar Treasury liquidity tam­bién se ha visto impactado por la baja rentabilidad ofrecida por la deuda a muy corto plazo en Esta­dos Unidos, alcanzando una rentabilidad de 0% en el primer trimestre por tipo de interés. Sin em­bargo, el fondo ha obtenido un 3% en el primer trimestre por la apreciación del dólar frente al euro.

Renta variable ı Economías desarrolladas

18 ABRIL 2013

«El MSCI Europe ha cerrado el primer trimestre de 2013 con una revalorización en euros del 4,8%»

¿Qué destaca del comportamiento de la renta variable europea en el primer trimestre del año 2013? En primer lugar, su buena evolución. A pesar de que la periferia europea sigue inmersa en la rece­sión, de que el consumo y la inversión se mantie­nen débiles y de la confusión generada por las medidas propuestas a Chipre para la aprobación de su rescate, el índice mSCI Europe ha cerrado el trimestre en terreno positivo, con una revalori­zación en euros del 4,8%. Es igualmente destaca­

ble el magnífico comportamiento experimentado por el fondo BGF European Fund, que se ha re­valorizado en el trimestre un 6,2% y ha batido ampliamente a su índice de referencia.En segundo lugar, destaca la enorme dispersión que ha existido entre los diferentes países. El conjunto de aquellos países no pertenecientes a la moneda común (Reino Unido, Suiza, Dinamarca, Suecia…) ha tenido mucho mejor comportamiento en este primer trimestre, con rentabilidades que en algunos casos superan los dos dígitos. Sin embargo, el mSCI

Patricia Pomares, Helena marino y

Javier EspinosaGestores de Gama FonCaixa

Selección y Selectores de Saa

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

Zona Euro Suiza SueciaReino Unido Dinamarca Europa

Fuentes: Bloomberg y elaboración propia.

RENTABILIDAD DE LOS ÍNDICES MSCI EN EUROS

Renta variable I Economías desarrolladas

ABRIL 2013 19

EmU, índice representativo de las bolsas de la Zona Euro, se ha revalorizado únicamente un 2%.

¿Cómo ha afectado esta dispersión en los rendimientos a los fondos de renta variable europea de Selección Arquitectura Abierta (SAA)?El fondo Fidelity Euro Blue Chip es el fondo de SAA que dirige el foco de su inversión exclusiva­mente a países de la Zona Euro. Por ello, y a pesar de haber tenido un excelente comportamiento y de haber batido a su índice de referencia en cerca de un 2%, se ha revalorizado apenas un 3,7%, muy lejos de los dos dígitos de rentabilidad de los países no pertenecientes a la Zona Euro. De he­cho, su buen comportamiento relativo se ha debi­do, en gran medida, a la búsqueda, por parte de la gestora, de oportunidades de inversión fuera de la Zona Euro, especialmente en los mencionados Rei­no Unido, Suiza y Dinamarca.El reflejo de la dispersión en la rentabilidad por sectores se materializa en la evolución de los dos fondos de estilo de SAA. Los dos sectores de mejor comportamiento, salud y consumo básico, están mucho más representados en el índice de creci­miento mSCI Europe Growth, mientras que dos de los de peor rentabilidad, servicios públicos y ener­gía se encuentran más asociados al índice de valor mSCI Europe Value. De ahí que no sorprenda que el fondo de estilo crecimiento, el fondo Henderson Pan European Equity, haya cerrado el periodo con un 7,2%, mientras que el de estilo valor, el fondo Franklin mutual European, lo haya hecho con un 3,4%.

Durante este trimestre se ha efectuado un cambio de nombre en la categoría de renta variable europea de estilo blend. ¿Cuál ha sido el motivo?Efectivamente, con fecha 15 de febrero, BlackRock notificó que nigel Bolton, jefe del equipo de renta variable europea de BlackRock y gestor del fondo BGF European Fund, había aceptado el cargo de CIO de International Equities. Con ello, nigel ex­pandía sus responsabilidades dentro del grupo para cubrir las regiones de EmEA y Asia Pacífico. A pesar de que desde BlackRock afirman que Bol­ton conservará sus responsabilidades de gestión de carteras, el hecho de que sus responsabilidades se hayan incrementado considerablemente, el recien­te nombramiento de un cogestor para el fondo y el extraordinario resultado atesorado en estos años invirtiendo con él nos han llevado a decidir que lo más prudente por nuestra parte es realizar una toma de beneficios en el fondo y sacarlo de nuestra gama de SAA. Creemos que es cuestión de tiempo que nigel se vaya desvinculando del día a día de la gestión del fondo BGF European Fund. El nuevo fondo seleccionado para esta categoría es el fondo Invesco Pan European Equity.

La dispersión ha existido en Europa entre los dos estilos de inversión, ¿ha sido extensible al mercado americano?no. Aunque en el mercado americano también han sido algunos de los sectores más vinculados al estilo crecimiento los que han liderado el mercado, princi­palmente salud y consumo básico, la mala evolu­ción de otro de los sectores más representativos de

20 ABRIL 2013

Renta variable ı Economías desarrolladas

este estilo de inversión, la tecnología, ha lastrado su evolución, favoreciendo al value. Además, la dife­rencia de rentabilidades entre un estilo y otro ha sido mucho menor que en el caso europeo. mien­tras que en Europa el estilo crecimiento ha supera­do en un 6% a la rentabilidad del estilo valor, en Estados Unidos esta diferencia ha sido más modera­da y se ha situado en un +2,5% a favor del estilo valor. Así, los dos fondos de la gama vinculados a los diferentes estilos de inversión, el fondo Robeco uS Premium y el fondo morgan Stanley uS Growth, se han revalorizado un 14,4% y un 10,5%, respectivamente. La rentabilidad de estos mismos fondos en su clase hedged ha sido signifi­cativamente menor dada la fuerte apreciación ex­perimentada por el dólar frente al euro en este comienzo del año.

Los problemas por los que sigue atravesando la Zona Euro, ¿han impactado de alguna for­ma en la evolución del resto de bolsas desa­rrolladas?En absoluto. Tanto la bolsa americana como la ja­ponesa han tenido un magnífico arranque de año, con revalorizaciones en euros superiores al 10% en ambos casos. Además, para el caso de la renta variable de Estados Unidos, la inversión en dólares, dada la debilidad demostrada por el euro, ha aña­dido rentabilidad adicional. Así, el fondo allianz uS Equity ha obtenido en el periodo una rentabi­lidad del 11,5%. El representante en SAA de la bolsa nipona, el fondo Goldman Sachs Japan Portfolio, ha mostrado una gran capacidad de adaptación. El cambio en la hoja de ruta del Go­bierno japonés, adoptando una política monetaria

Growth

Value

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

Europa

Estados Unidos

Fuentes: Bloomberg y elaboración propia.

EVOLUCIÓN COMPARADA DE LOS ESTILOS DE INVERSIÓN

mucho más agresiva, con un objetivo de inflación de 2­3% anual, y haciendo todo lo posible para acabar con la fortaleza de su moneda, ha impacta­do de forma positiva en la evolución del fondo, que ha obtenido un 14,1% de rentabilidad y ha conseguido batir a su mercado de referencia.A pesar del hecho de que los fondos de renta va­riable global invierten alrededor de un tercio de su patrimonio en la vieja Europa y, por lo tanto, los problemas que enfrenta la periferia de la Zona Euro han afectado a su evolución, el fondo selec­cionado en SAA en esta categoría, el fondo JP morgan Global Focus, ha cerrado el periodo con un 8,9% de rendimiento.

¿Se ha dejado entonces sentir en el com­portamiento de las pequeñas compañías eu­ropeas?Tampoco. Las compañías de pequeña capitaliza­ción han experimentado una subida tan fuerte en los dos primeros meses del año que ha hecho de éste el segmento de mejor comportamiento de la renta variable europea. Prueba de ello es el mag­nífico 8% con el que ha cerrado este primer tri­mestre el fondo Henderson Pan European Smaller Companies.

ABRIL 2013 21

Renta variable ı Economías emergentes

A pesar de las dudas sobre el crecimiento en China y el mal tono del mercado brasileño, 2012 fue un buen año para la renta variable de países emergentes, ¿cómo se han comportado estas bolsas durante el primer trimestre de 2013?Tras las buenas rentabilidades obtenidas en 2012 por la gran mayoría de los mercados emergentes, que en términos de mSCI Emerging markets cerra­ron el año con una subida del 13,5% (tan solo tres países terminaron en números rojos), el comienzo de 2013 ha resultado muy complicado para estas bolsas, que en el primer trimestre del año solo han subido un 0,8%. Se trata de un resultado muy po­bre si se tiene en cuenta que las bolsas de los países desarrollados han obtenido espectaculares rendi­mientos en el mismo periodo, con el mSCI World, que representa al conjunto de las bolsas de los paí­ses desarrollados, logrando cerrar el trimestre con una espectacular revalorización, superior al 10%.

Esta discreta evolución, ¿ha sido homogénea por sectores?Si nos centramos en la evolución de emergentes, en términos sectoriales se aprecia una marcada

«Latinoamérica ha sido la zona que mejor resultado ha alcanzado, con una subida superior al 3%»

preferencia por aquellos sectores de perfil no cícli­co o de carácter más defensivo, como sanidad, servicios y consumo básico, frente a materiales y energía, más vinculados al ciclo económico global. Los primeros han logrado rentabilidades superio­res al 4%, mientras que materiales y energía ce­dieron en el trimestre un –7,5% y un –3,5%, respectivamente.

¿Qué zona geográfica ha tenido la mejor evo­lución en el primer trimestre de 2013?Latinoamérica, tras su pobre evolución en 2012, ha sido la que mejor resultado ha alcanzado, lo­grando cerrar el primer trimestre con una subida superior al 3%, principalmente impulsada por la excelente evolución de méxico y Chile, que crecie­ron un 8,8% y un 7%, respectivamente. Brasil, principal potencia de la región latinoamericana, ha terminado el trimestre en positivo, alcanzando un 1,4% de rentabilidad. El fondo Fidelity latin america, fondo de Selección Arquitectura Abierta (SAA) especializado en esta región, ha logrado un 6,9% de rentabilidad, superando al índice en casi 400 puntos básicos gracias a su buena selección de valores, al acierto de apostar a favor de méxico

Rubén RuizGestor de Gama FonCaixa

Selección y Selector de Saa

Renta variable ı economías emergentes

22 ABRIL 2013

contra Brasil y a su posicionamiento a favor del cre­cimiento de la demanda doméstica, lo que se tradu­ce en sobreponderar financieras y consumo en detrimento de materiales y energía, peores sectores en Latinoamérica durante el primer trimestre.

¿Qué área ha mostrado la peor evolución en los tres primeros meses del año?En lo referente a Europa emergente, aunque no ha logrado terminar el trimestre en positivo, tan solo cedió un –0,5%, superando ampliamente a la re­gión (Europa, Oriente medio y África), fuertemente lastrada por la mala evolución de Sudáfrica. Tur­quía, que subió más del 11%, compensó las fuertes caídas sufridas por la República Checa, Polonia y Hungría, más vulnerables a los problemas que están afectando a la Zona Euro. El fondo que representa esta categoría en SAA es el fondo JPm Eastern Europe, cuya evolución ha resultado excelente du­rante el comienzo del año, ya que ha logrado man­tenerse en terreno positivo, con un 2,3% de rentabilidad, en un mercado que terminó el periodo en números rojos. Estos buenos resultados, más allá de la selección de valores, proceden de la infrapon­deración mantenida en C3 (Polonia, Hungría y la República Checa) y de la apuesta a favor del consu­mo discrecional y básico, sectores cuya evolución ha sido excelente en Europa emergente.

A finales de marzo, el órgano supremo del poder del Estado en China, la Asamblea Na­cional Popular (ANP), nombró a un nuevo pre­sidente y primer ministro del gigante asiático. ¿Ha tenido este hecho un impacto positivo en la bolsa?no por el momento. De hecho, en el trimestre Chi­na ha sido uno de los principales lastres de las bol­sas asiáticas. La ausencia de sorpresas en la elección de Xi Jinping como el nuevo jefe de Estado y de Li Keqiang como primer ministro ha provocado un impacto limitado en la evolución bursátil, aun a pe­sar de un discurso económico favorable que esta­blece como prioridad un crecimiento económico estable del 7,5%, con una inflación del 3,5% y potenciando la demanda interna (con el objetivo de duplicar el salario mínimo en los próximos cinco años).

El mediocre comportamiento de la bolsa chi­na, ¿cómo ha afectado al conjunto de bolsas asiáticas?En Asia también existe una enorme dispersión en­tre las grandes potencias y los países más peque­ños. En un trimestre en el que China y Corea han cedido más del 1,5%, Filipinas ha logrado subir un 21%, e Indonesia y Tailandia han logrado revalori­zarse un 16,3% y un 12,4%, respectivamente. El

EVOLUCIÓN MSCI EMERGING POR REGIONES

MSCI EMERGING: EVOLUCIÓN SECTORIAL PRIMER TRIMESTRE

MSCI LATAM

MSCI EM ASIA

MSCI EMEA

FinancierasCíclicosNo cíclicosMSCI GLOBAL EMERGENTES

16,5

1,1

3,9

3,3

16,0

–3,2

13,5

0,8

–5%

0%

5%

10%

15%

20%

2012 Primer trimestre de 2013

0,8–7,7

–3,4

–2,9

2,11,3

3,64,3

4,44,5

5,3

–10% –5% 0% 5% 10%

MSCI EMERGENTES

Materiales

Energía

Consumo discrecional

Industria

Tecnología

Finanzas

Telecomunicaciones

Consumo básico

Servicios

Sanidad

Fuentes: Bloomberg y elaboración propia.

Renta variable I Economías emergentes

ABRIL 2013 23

fondo de SAA que se centra en esta región, el fondo Fidelity South East asia, ha evolucionado en línea con el índice mSCI AC Asia ex Japan, su­perándolo por 0,30% en el primer trimestre. Su apuesta a favor de financieras y tecnología, que le resultó perjudicial en el comienzo del año, ha dado sus frutos a final de trimestre.

Con esta elevada dispersión de rendimientos geográfica y sectorial, ¿qué evolución ha teni-do el fondo de Saa en la categoría de renta variable global emergente?

En este complicado entorno de mercado, el fon­do de SAA que ocupa la categoría de renta varia­ble global emergente, el fondo JPm Emerging markets, ha logrado cerrar el trimestre con una rentabilidad del 2,2%, superando ampliamente al índice de referencia (mSCI Emerging markets), que tan solo ha subido un 0,8%. Estos buenos resultados son fruto, por un lado, de la buena se­lección de valores realizada y, por otro, de su es­trategia, ya que ésta favorece los valores vinculados a la demanda doméstica y menos de­pendientes del ciclo económico global.

Gestión alternativa

24 ABRIL 2013

«La mayor parte de las estrategias de gestión alternativa han tenido un excelente comienzo de año»

¿La gestión alternativa está aportando valor frente a la gestión tradicional? Una de las principales características de los fondos de gestión alternativa es la flexibilidad de sus man­datos. A diferencia de los fondos tradicionales, no tienen un índice de referencia o benchmark, lo que les permite invertir allí donde se encuentran las oportunidades sin restricciones, y con el único objetivo de generar rentabilidad. muchos fondos se están beneficiando de sus apuestas en los mer­cados, obteniendo mejores rentabilidades que los

fondos de gestión pasiva tradicional de nivel de riesgo similar.

¿Se debe ser más prudente a la hora de inver­tir en estos fondos? Los fondos de gestión alternativa suelen tener un perfil de riesgo más bajo que los fondos tradicio­nales. Esto se debe, por un lado, a su capacidad de realizar coberturas y, por otro, a su mandato de preservar capital. La gestión alternativa trabaja so­bre la premisa de que mitigando pérdidas signifi­

Elena Ruiz y Fernando Sánchez

Equipo de Gestión alternativa

de InverCaixa Gestión

EVOLUCIÓN DE LOS ÍNDICES DE ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ALTERNATIVA

EnERo FEBRERo maRZo YTD 2013

Sel. Títulos: 1,98% Sel. Títulos: 0,40% CTA: 1,12% Sel. Títulos: 3,05%

CTA: 1,96% Valor Relativo*: 0,25% Eventos Corp.: 0,70% CTA: 2,28%

Global macro: 0,66% Global macro: 0,02% Sel. Títulos: 0,65% Global macro: 1,23%

Valor Relativo*: 0,32% Eventos Corp.: –0,04% Global macro: 0,55% Eventos Corp.: 0,51%

Eventos Corp.: –0,15% CTA: –0,80% Valor Relativo*: –0,11% Valor Relativo*: 0,46%

* Dato de la estrategia más representativa: Equity market neutral.Fuente: ALIX Capital.

Gestión alternativa

ABRIL 2013 25

cativas se aumenta la probabilidad de generar ganancias de forma consistente en el largo plazo, por lo que el control del riesgo forma parte inte­gral de sus procesos de inversión.

¿Cómo se han comportado las estrategias de gestión alternativa en lo que llevamos de 2013?La mayor parte de las estrategias de gestión alter­nativa han tenido un excelente comienzo de año. Este buen comportamiento no se debe a la revalo­rización que han experimentado los activos de riesgo, sino a que los principales motores, deter­minantes para la generación de retornos, se han comportado de forma muy positiva. Como se ve

en el cuadro anterior, todas las estrategias están en positivo, aportando atractivas rentabilidades ajustadas por riesgo.

¿Qué motores de gestión alternativa están teniendo un comportamiento positivo?Se está viendo una clara mejora en todos los mo­tores desde mediados del año pasado. Las corre-laciones han caído significativamente, lo que está beneficiando a todas las estrategias. Tras un perio­do prolongado de risk on/risk off, los activos están respondiendo más a sus propios fundamentales. Por ejemplo, y como se observa en el gráfico si­guiente, se está produciendo una mayor diferen­ciación entre el retorno de los activos de riesgo,

EVOLUCIÓN DE LA CORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS DE RIESGO DESDE EL 2000

0%

25%

75%

50%

100%

00 0201 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Fuente: J. P. Morgan.

como las bolsas, las materias primas, o el crédito, lo que está creando un entorno mucho más propi­cio para la gestión activa. Las medidas aprobadas por el Banco Central Europeo han alejado el ries-go de una crisis sistémica, dando mayor visibili­dad y capacidad de actuación a los gestores. En cuanto a la liquidez, se está viviendo un entor­no de abundante liquidez con flujos importan­tes de inversor final, lo que está creando excelentes

oportunidades para aquellos gestores que explo­tan dislocaciones y anomalías en los precios de los activos. Además, la menor actividad de las salas de tesorería de los bancos está reduciendo el número de inversores que persiguen las mismas oportuni­dades. Por último, cabe destacar el incremento en la actividad corporativa, que está generando atractivas oportunidades con catalizadores tanto en la renta variable como en el crédito. En el pri­

Gestión alternativa

26 ABRIL 2013

mer trimestre de 2013 se han vuelto a anunciar operaciones de adquisiciones tras un largo perio­do de inactividad, gracias al aumento de la con­fianza de los directivos, al abundante nivel de liquidez en los balances, al acceso al crédito a ni­veles históricamente bajos y a las todavía atracti­vas valoraciones de las compañías objeto de compra.

¿Cuáles son las estrategias que mejores resul­tados están obteniendo en el año?La estrategia con mejor comportamiento está siendo la de selección de títulos. Los fondos se están beneficiando de la menor correlación entre acciones con un acertado stock picking, a la vez que están acertando con sus apuestas sectoriales y geográficas. Además, la mayor parte de los gesto­

EVOLUCIÓN DE LA CORRELACIÓN IMPLÍCITA ENTRE LAS ACCIONES DEL S&P

50%

55%

70%

65%

60%

80%

85%

75%

Correlación Implícita SPX

01/12 02/12 03/12 04/12 05/12 06/12 07/12 08/12 09/12 10/12 11/12 12/12 01/13 02/13 03/13

Fuente: Bloomberg.

Gestión alternativa

ABRIL 2013 27

res aumentaron la exposición direccional a finales del año pasado, con lo que también se están be­neficiando de la evolución alcista de los mercados, sobre todo en Estados Unidos.La segunda estrategia con mejor comportamiento está siendo la de CTas. Tras un 2012 difícil, se está beneficiando de las tendencias en los mercados de divisas, de renta fija y de renta variable.

¿Qué comportamiento están teniendo los fondos de la selección?En la banda de volatilidad baja, los dos fondos de Global macro se están comportando en línea con los fondos tradicionales de renta fija de perfil de ries­go similar. Los fondos acumulan una rentabilidad en el año del 0,7% en el caso del fondo Julius Baer absolute Return Bond Fund y del 0,4% en el caso del fondo Pimco unconstrained Bond Fund.

COMPORTAMIENTO DE LOS FONDOS FRENTE A ÍNDICES DE RENTA FIJA TRADICIONAL

YTD vol

Julius Baer Absolute Return 0,7% 2,1%

Pimco Unconstrained Bond 0,4% 1,6%

Índice de RF Gob EUR 0,4% 3,5%

Índice de RF IG EUR 0,6% 2,5%

Índice de RF (Gob + IG) USA 2,9% 3,0%

Fuente: InverCaixa.

En la actualidad, ambos fondos mantienen un ses­go neutral en cuanto a la dirección de los merca­dos, ya que no ven mayor potencial alcista en la renta fija, aunque tampoco prevén caídas significa­tivas mientras los bancos centrales continúen con sus políticas expansivas. En este entorno, los gesto­res están centrando el riesgo de las carteras en

oportunidades de valor relativo, aprovechando la baja correlación que está habiendo entre el com­portamiento de los bonos gubernamentales de los distintos países, o entre los activos de crédito de diferente calidad crediticia. En ambos fondos, las divisas están siendo un motor de generación de rentabilidad. En la banda de volatilidad media, el fondo de selección de títulos con sesgo neutral, el fondo BlackRock European absolute Return, acumu­la una rentabilidad del 0,9% frente al –0,45% del Eurostoxx, demostrando su baja correlación con los mercados de renta variable. Esta rentabilidad es fruto de la acertada selección de valores, que en el caso de los largos ha estado centrada en empre­sas cíclicas de calidad del sector industrial y en compañías expuestas a consumo en países emer­gentes. En el caso de los cortos, el libro ha estado centrado en empresas productoras de petróleo, en acciones mineras y en empresas de sectores defen­sivos. Estas posiciones se han visto perjudicadas en el mes de marzo por la rotación sectorial que se ha producido desde sectores cíclicos hacia sectores defensivos. El gestor ha reducido la exposición bru­ta del fondo, adaptando la cartera a una posible corrección en los mercados en el corto plazo, pro­vocada por una desaceleración en la actividad eco­nómica. Durante el año hemos incorporado un fondo nue­vo de valor relativo, el fondo Henderson Credit alpha Fund. Este fondo se posiciona largo y/o corto en emisiones de crédito, identificando em­presas, sectores y activos en los que el riesgo de crédito está infra­ o sobrevalorado. Desde su inicio en 2007, el fondo está demostrando su capacidad de generar retornos positivos con una baja corre­lación a los mercados de crédito tradicionales. En el año lleva una rentabilidad acumulada del 0,7%, con una volatilidad muy baja, en niveles del 1,7%. En cuanto a su posicionamiento actual, tiene una exposición neta a crédito ligeramente corta, del

Gestión alternativa

28 ABRIL 2013

–7%. Hay que destacar que los gestores siempre cubren la duración de las emisiones, con lo que el fondo no tiene sensibilidad a las subidas o bajadas en los tipos de interés. En la banda de volatilidad alta se encuentra un fondo de eventos corporativos global, el fondo mlIS York Event Driven, que acumula una renta­bilidad del 3,6% en el año. En los últimos años, el fondo ha sido perjudicado por el entorno de risk on/risk off, pero en el año se está viendo benefi­ciado por la mayor actividad corporativa en Esta­dos Unidos. El fondo cuenta entre sus principales posiciones con acciones como Heinz, AIG y Gene­ral motors. Por último, el fondo Shroder GaIa Egerton Equity, que ha cerrado a nuevas suscripciones en el mes de febrero, lleva una rentabilidad acumula­da del 8,3%, batiendo a muchos índices de renta variable, y con una volatilidad significativamente inferior. Este fondo se está beneficiando tanto de su visión alcista, con una exposición neta alta del 75%, como de la excelente selección de acciones tanto largas como cortas.

En el último trimestre de 2012, varios países de la Zona Euro impusieron temporalmente la prohibición de realizar cortos. ¿Cómo afectó esta prohibición a las estrategias?La verdad es que pensábamos que iba a ser más perjudicial para las estrategias de renta variable.

La prohibición se impuso sobre la apertura de nuevos cortos y coincidió con el cambio de senti­miento de los gestores hacia la Zona Euro. Los fondos han estado posicionados de forma más positiva en las acciones de los países periféricos y se han utilizado índices de otros países para reali­zar coberturas.

¿Y el universo de fondos? ¿Sigue aumentan­do el número de fondos de gestión alternati­va en formato regulado UCIT?En el año 2008 la crisis perjudicó a muchos inver­sores de hedge funds que se vieron atrapados con posiciones ilíquidas y desde entonces el universo de fondos en formato regulado UCIT ha crecido de forma significativa. Los vehículos UCIT permiten acceder a la mayoría de estrategias de hedge funds, pero con límites sobre el apalancamiento, la diversificación y la liquidez de los activos en carte­ra. Para obtener el pasaporte UCIT los fondos son sometidos a la supervisión de su regulador nacio­nal europeo, que ha de aprobar el proceso de con­trol de riesgo e impone obligaciones en cuanto a la transparencia, el control de riesgo de contrapar­tidas y de la protección de activos. Los inversores cada vez demandan más este producto y se obser­va una clara tendencia por parte de las gestoras de lanzar fondos de gestión alternativa tanto en Eu­ropa, bajo el formato UCIT, como en Estados Uni­dos, en formato mutual fund.

Número de fondos (escala derecha)

Patrimonio en mm (escala izquierda)

90

150

140760

810

710

660

610

560

130

110

100

120

Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Dic-12Sep-12Jun-12

Fuente: ALIX Capital.

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO GESTIONADO Y DEL NúMERO DE FONDOS DE GESTIÓN ALTERNATIVA UCIT DESDE ENERO DE 2011

Distribución de activos y otros

ABRIL 2013 29

«El excepcional rendimiento del fondo M&G Optimal Income se ha debido al excelente comportamiento de la renta fija privada»

En la categoría de mixtos de renta fija, el fon­do seleccionado M&G Optimal Income ha conseguido una rentabilidad excepcional. ¿Cómo lo ha logrado? ¿Tiene que ver con su política de inversiones?Lo primordial es entender que se trata de un fondo de renta fija flexible que invierte solo un 10% en renta variable. El fondo m&G optimal Income tie­ne como motor de rendimiento y de riesgo la renta fija, y se gestiona a través de un gestor y un equipo cuya experiencia y aportación de valor se encuentran en el mundo de los bonos. En consecuencia, al ser el componente de renta fija el principal factor de riesgo del fondo m&G Optimal Income, no es de extrañar su excelente evolución. Tal y como muestra el gráfico siguiente, los segmentos de renta fija privada, tanto investment grade como high yield, han tenido una evolución formidable desde el comienzo de las polí­ticas monetarias expansivas de la Reserva Federal norteamericana en 2009. De hecho, el mejor activo desde entonces ha sido el high yield europeo, que ha duplicado el rendimiento de la bolsa europea en el periodo. Por tanto, el excepcional rendimiento del

fondo m&G Optimal Income se ha debido al exce­lente comportamiento del principal activo en el que está invertido, la renta fija privada. De hecho, tam­bién se puede observar en el gráfico lo poco que la evolución del fondo m&G Optimal Income se ha vis­to influida por la evolución de las bolsas en su con­junto y europeas en particular.

¿Es razonable esperar que se repita en el fu­turo el espectacular comportamiento históri­co del fondo M&G Optimal Income? no. no es razonable esperar que los activos en los que invierte el fondo, renta fija privada investment grade y high yield, tengan en el futuro un comporta­miento similar al que se muestra en el gráfico si­guiente, con rendimientos acumulados en los últimos cuatro años de alrededor del 40% y del 140%, res­pectivamente. Por tanto, nos parece del todo impro­bable que el fondo m&G Optimal Income repita en los próximos años el excelente comportamiento que ha tenido en el pasado. Desde nuestro punto de vis­ta, y teniendo en cuenta los niveles actuales de los activos de renta fija en los que invierte mayoritaria­

arantza loinazDirectora de arquitectura abierta

de InverCaixa Gestión

Distribución de activos y otros

30 ABRIL 2013

mente, no sería razonable esperar para el fondo m&G Optimal Income retornos muy superiores a la inflación; lo cual dista mucho de los rendimien­tos de doble dígito anual que ha presentado el fondo en los últimos años.

¿La rentabilidad del fondo mixto BlackRock Global Allocation es competitiva respecto a la del fondo M&G Optimal Income? ¿Y la del fondo PIMCO Multi­Asset? Por supuesto, de hecho el fondo BlackRock Global allocation ha batido holgadamente en 2013 la ren­tabilidad del fondo mixto de renta fija de Selección Arquitectura Abierta (SAA). La razón está en el rally bursátil que se ha vivido en el primer trimestre del año, con las bolsas mundiales medidas en términos del fondo mSCI World EUR, subiendo más de un 10%. El fondo BlackRock Global Allocation se en­cuentra invertido en un 60% en renta variable, con un claro sesgo al mercado desarrollado, y dicha in­versión ha reportado importantes beneficios al fon­do. Adicionalmente, y al contrario de lo sucedido en el 2012, su posición en liquidez (17%) generada por la infraponderación en bonos (23%) no ha lastrado su rendimiento, dado que los mercados de renta fija, sobre todo gubernamental, han mostrado rendi­mientos muy cercanos a cero. Por otro lado, el fondo

PImCo multi-asset ha presentado en el trimestre un rendimiento cero. La razón se encuentra en que los gestores del fondo han reducido la exposición a la renta variable de forma brusca (hasta niveles del 40%), con una exposición mayoritaria a las bolsas de los países emergentes, que a lo largo del trimestre han mostrado rendimientos muy inferiores a los de las bolsas de mercados desarrollados y que, en algu­nos casos, incluso han sido negativos.

¿Ha supuesto una buena alternativa la inver­sión en bonos convertibles?La rentabilidad de los bonos convertibles tanto el año pasado como en el primer trimestre de 2013 ha sido muy buena, beneficiándose tanto del rally bursátil como del buen comportamiento de la renta fija pri­vada. En concreto, el fondo de SAA que ocupa esta categoría, el fondo JPm Global Convertible Bond, ha logrado alcanzar en el primer trimestre del año un 4,2% de rentabilidad en euros.

En SAA hay disponible un fondo que invierte en el sector inmobiliario global. ¿Cuáles han sido sus mayores apuestas?El fondo Henderson Horizon Global Property ha alcanzado una rentabilidad en el primer trimestre del año del 10% en euros, situándose entre los fondos

Bolsa Europea (MSCI Europa)

Bonos Alta Calidad Crediticia Euro (ML EMU Corp)

M&G Optimal Income

High yield euro (ML Eur HY Const)

0%

25%

50%

75%

100%

125%

150%

Jun. 09 Dic. 09 Jun. 10 Dic. 10 Jun. 11 Dic. 11 Jun. 12 Dic. 12

Fuentes: Bloomberg y elaboración propia.

EVOLUCIÓN DEL FONDO M&G OPTIMAL INCOME E ÍNDICES DE RENTA FIJA

Distribución de activos y otros

ABRIL 2013 31

más rentables de la oferta de SAA. A esta magnífica evolución, que se complementa con un excepcional año 2012 (24,7% de rendimiento), ha contribuido la recuperación del sector inmobiliario americano, tan­to en creación de nueva oferta como en precios.

En relación con las materias primas, ¿cuál ha sido la evolución del fondo Credit Suisse Commodity Index Plus en lo que llevamos de año?Durante el primer trimestre de 2013, las materias pri­mas han sufrido un retroceso generalizado debido, entre otros factores, a la debilidad en los países

emergentes. El único sector que ha acabado en posi­tivo ha sido el de energía, gracias a la fuerte revalori­zación en el precio del gas natural, tras años de comportamiento negativo, como consecuencia del descubrimiento de gas pizarra en Estados Unidos. Las caídas generalizadas tanto en los metales indus­triales, muy ligados al ciclo de crecimiento chino, como en los metales preciosos, que están perdiendo su atractivo como activos refugio, han provocado que el fondo Credit Suisse Commodity Index Plus haya presentado a final de trimestre un rendimiento negativo del –1,6%.

Ideas de inversión

32 ABRIL 2013

«Nuestras recomendaciones están centradas en la renta variable, como activo con mejor rentabilidad esperada»

Las ideas de inversión son un reflejo de propuestas que consideramos más atractivas, tanto desde un punto de vista estratégico como táctico, y en las que primamos la diversificación geográfica y sec­torial con el objetivo de añadir rentabilidad a las carteras.nuestras recomendaciones están centradas en la renta variable, como activo con mejor rentabilidad esperada en un año en el que las perspectivas eco­nómicas a nivel global han mejorado, en el que los bancos centrales van a seguir aplicando políticas monetarias muy expansivas hasta asegurarse de que la recuperación económica está consolidada, y en el que la renta fija ofrece rentabilidades muy ajustadas y con un recorrido limitado.Hemos incorporado recientemente, y con carácter permanente, una idea de inversión temática que pretende capturar y plasmar en distintas ideas de inversión las grandes tendencias económicas a ni­vel global, que tienen la capacidad de provocar

ana IzardÁrea Altium y Estrategia

de Inversión de ”la Caixa” Banca Privada

profundos cambios en distintos ámbitos como el económico, el cultural y el comercial. De esta ma­nera se consigue tener exposición a un crecimiento de tipo más estructural y menos dependiente de factores cíclicos, que siempre son más difíciles de predecir.

¿Cuáles son las tendencias globales en las que invierte el fondo?• El envejecimiento de la población es un fenó­meno que se está produciendo a nivel mundial, pero de una manera más acusada en el mundo desarrollado. Se estima que en el año 2030 el seg­mento de la población de mayores de 65 años se habrá incrementado en Estados Unidos, Europa y Japón en un 45%. Esto tendrá profundas conse­cuencias en distintos ámbitos, como el económico y el social, y sin duda alterará la demanda de cier­tos productos y servicios, especialmente dentro del sector salud. Es precisamente en este sector

Ideas de inversión

ABRIL 2013 33

donde se centran las ideas de inversión, junto con los medicamentos genéricos y el sector de la bio­tecnología, por los importantes avances que están aportando en los nuevos tratamientos contra las enfermedades.• La población está creciendo de una forma muy rápida; en los próximos 40 años se incrementará en un 50%, superando los 9.000 millones de per­sonas. El mundo se enfrenta al gran reto de hacer que este crecimiento sea sostenible, mitigando los efectos del cambio climático y potenciando el desarrollo de nuevas fuentes de energía, menos contaminantes y que protejan de los aumentos de los costes energéticos derivados de la escasez de combustibles fósiles y recursos nucleares. Las ideas de inversión seleccionadas son el cambio climático y la energía sostenible.• La escasez de recursos es otro motivo de preocupación que suscita el rápido crecimiento de

la población mundial, especialmente desde el pun­to de vista de la producción de alimentos y de los combustibles fósiles. La escasez de tierra cultivable y la desertización impulsarán la inversión en com­pañías dedicadas a la agrotecnología, los sistemas de riesgo y la biotecnología.• Las innovaciones tecnológicas se producen a gran velocidad y el universo digital crece de una forma exponencial, siendo inmune a las dificul­tades del ciclo económico actual. La «revolución digital» está transformando el mundo de las tele­comunicaciones y de las relaciones sociales, e im­pulsando el comercio electrónico. La globalización de Internet y el desarrollo de las infraestructuras que lo soportan constituyen la base del crecimien­to futuro. • Otra de las grandes temáticas de esta década son las nuevas clases medias que están surgiendo en los países en desarrollo y que supondrán una fuen­

Ideas de inversión

34 ABRIL 2013

te importante de consumo y de demanda de pro­ductos y servicios. Las ideas de inversión elegidas son precisamente el aumento de consumo, vía grandes marcas globales con fuertes franquicias, la mayor demanda de productos de seguridad y el consumo asiático, dado que la región contribuirá en casi un 60% al crecimiento del gasto mundial de la clase media estimado para esta década.• La última gran tendencia es la represión finan-ciera, referida a que el entorno actual de tipos muy bajos se prolongará en el tiempo, dado que los bancos centrales seguirán manteniendo políti­cas monetarias muy expansivas hasta que se con­solide la recuperación económica.En lo que va de año el comportamiento del fondo FonCaixa Selección Tendencias ha sido excelente, acumulando una rentabilidad, a 25 de marzo de 2013, del 8,7%, que compara favorablemente con el 7,9% de rentabilidad obtenida por las bolsas a nivel global medidas por el índice mSCI.

En el entorno actual de mercados considera­mos muy atractivas las siguientes ideas de inversión:• La gestión alternativa, como estilo de gestión activa y flexible, que prima la obtención de renta­bilidades positivas con independencia de la evolu­ción de los mercados, pero minimizando riesgos y preservando capital. nuestra recomendación se dirige a la estrategia «global macro», que permite

la inversión de forma dinámica en todo tipo de ac­tivos (básicamente renta fija, renta variable, divisas y materias primas) y áreas geográficas, allí donde existen las mejores perspectivas de rentabilidad en el medio plazo. Estos fondos se caracterizan por un estricto control del riesgo, que se traduce en un nivel de volatilidad muy moderado.• La bolsa suiza, recomendación básicamente sustentada en el perfil de sus compañías, con ba­lances muy sólidos, un fuerte posicionamiento de marca a nivel mundial y una gran diversificación geográfica en sus ventas que les permite benefi­ciarse del desarrollo de los países emergentes en temas de salud, alimentación e inversión en in­fraestructuras. El peso de estas compañías hace que la bolsa suiza sea la menos volátil de Europa, y es de destacar el excelente comportamiento que está teniendo este año, con rentabilidades supe­riores al 10% en el primer trimestre.• La renta variable de la Zona Euro, donde el mercado sigue cotizando con una atractiva valora­ción y descuento respecto al mercado americano, fruto del mayor riesgo a nivel económico y político. nuestra visión de Europa es más constructiva tras la red de seguridad que supone el plan de compra del Banco Central Europeo y los avances produci­dos hacia una mayor integración bancaria y fiscal.• Nuestra recomendación por la bolsa emergen-te de la región asiática obedece a razones más estructurales. Al margen de la diversificación que

Ideas de inversión

ABRIL 2013 35

aporta a las carteras, su atractivo reside no solo en el fuerte diferencial de crecimiento que tiene con respecto al mundo desarrollado, sino también en su situación financiera más saneada, tanto a nivel público como privado, en la fortaleza de sus com­pañías y mejoras de gobierno corporativo, y en el desarrollo de sus clases medias con el potencial de consumo que ello supone.• Por último, una propuesta que consideramos muy atractiva en un entorno en el que los inverso­res buscan rentabilidades reales positivas, dado el nivel tan bajo de los tipos que ofrece la renta fija –incluso «negativo» en la deuda de mayor cali­

dad– es la inversión en compañías que pagan dividendo. En cierto modo, se trata de acciones que tienen «características de bonos», en el senti­do de que pagan dividendo de manera consistente gracias a sus balances sólidos y flujos de caja esta­ble. Dado que los dividendos suelen crecer en tér­minos «reales», esta estrategia, a diferencia de la renta fija, ofrece una protección frente a la infla­ción. Además, en el largo plazo los dividendos son el componente más importante de la rentabilidad total de las acciones, siendo especialmente rele­vantes en los periodos de crecimiento por debajo del potencial, como el actual.

Gama selección

36 ABRIL 2013

«En términos absolutos, nueve fondos de la gama selección han cerrado el primer trimestre de 2013 con rentabilidades positivas»

¿Cúal ha sido el fondo FonCaixa Selección que mejor ha evolucionado en términos absolutos en el primer trimestre de 2013? ¿Y el peor?Todos los fondos FonCaixa Selección han tenido un comportamiento magnífico en este comienzo de año, no solo en términos absolutos sino tam­bién en términos relativos, es decir, en compara­ción con sus mercados de referencia.En términos absolutos, los 10 fondos de la gama selección han cerrado este primer trimestre con rentabilidades positivas, a excepción del fondo FonCaixa Renta Fija Selección Emergente, que ha obtenido un resultado de –1,4% en su clase Premium. Esta pobre rentabilidad se ha debido, principalmente, a la ampliación de los diferencia­les de crédito de los países emergentes respecto de Estados Unidos. Sin embargo, su comporta­miento en términos relativos ha sido excelente y ha conseguido un 0,7% de rentabilidad adicional a la lograda por el mercado. Para ello, el fondo se ha alejado de su mercado de referencia para inver­tir parte de su cartera en bonos gubernamentales emitidos en moneda local y en bonos corporativos que han tenido una evolución significativamente

Equipo de Selección de arquitectura abierta y de Gestión alternativa

de InverCaixa

mejor a la de los bonos de países emergentes emi­tidos en dólares. En el lado opuesto, con la mayor rentabilidad de todos, se encuentra el fondo FonCaixa Bolsa Selección Japón, que, a cierre del mes de marzo de 2013, ha arrojado una renta­bilidad cercana al 14% en su clase Premium. El cambio en la política monetaria del Banco de Ja­pón, que está haciendo todo lo posible por acabar con la deflación, ha sido interpretado por los in­versores como muy positivo, llevando al mercado japonés a experimentar su mayor subida en los últimos años.

La exposición a divisa está siendo un factor importante en la evolución de los activos de riesgo. ¿Tienen los fondos FonCaixa Selección riesgo de divisa?Depende. Los fondos FonCaixa Selección de renta fija no tienen exposición a divisa, ya que el riesgo derivado de su inversión en bonos denominados en divisas diferentes del euro se cubre mediante el uso de futuros. Sin embargo, los fondos FonCaixa Selección de renta variable tienen exposición a di­visa por la parte de sus carteras invertidas en accio­

Gama selección

ABRIL 2013 37

nes que cotizan en divisas diferentes del euro. Así, el fondo FonCaixa Bolsa Selección USA tiene un 100% de exposición al dólar americano; el fondo FonCaixa Bolsa Selección Japón, un 100% de exposición al yen; el fondo FonCaixa Bolsa Selección Emergentes y el fondo FonCaixa Bolsa Selección Asia están 100% expuestos a una gran variedad de divisas emergentes, y el fondo FonCaixa Bolsa Se­lección Europa, el fondo FonCaixa Bolsa Selección Global y el fondo FonCaixa Bolsa Selección Tenden­cias asumen riesgo de tipo de cambio por la parte de su cartera invertida en acciones de compañías cotizadas en monedas distintas de la moneda única europea.En un periodo marcado por la depreciación del euro frente al dólar, productos como el fon­do FonCaixa Bolsa Selección uSa y el fondo FonCaixa Bolsa Selección Global se han benefi­ciado de su exposición a la divisa americana, que se ha revalorizado más de un 3% frente a la mo­neda europea, y han cerrado el trimestre con ren­tabilidades del 11,9% y el 9,3%, respectivamente, en sus clases Premium.

Esta gama de producto configura sus carteras con fondos de terceras gestoras, muchos de los cuales forman a su vez parte de Selección Arquitectura Abierta (SAA). ¿Son por ello los fondos FonCaixa Selección más caros que los fondos de SAA?no, al menos no para un cliente de Banca Priva­da. En los fondos FonCaixa Selección las comisio­nes han sido fijadas precisamente con la finalidad de poder competir en precios con los fondos de terceras gestoras. Para el caso de la gama de ren­ta variable, las comisiones de gestión de la clase Premium suponen un 0,775%. A este 0,775% debemos añadirle la comisión de gestión que, a su vez, cobran las terceras gestoras a los fondos FonCaixa Selección, que son comisiones institucio­nales gracias al volumen y a la capacidad de ne­gociación de InverCaixa. Por tanto, para el cliente de Banca Privada, el coste final de invertir en ren­ta variable a través de un fondo FonCaixa Selec­ción es igual o inferior al de invertir directamente en fondos de terceras gestoras. Para el caso de los fondos FonCaixa Selección de renta fija la co­

USD versus EUR

–4%

–3%

–2%

–1%

0%

1%

2%

3%

4%

Enero 2013 Febrero 2013 Marzo 2013

2,92%

Fuentes: Bloomberg y elaboración propia.

EVOLUCIÓN DÓLAR/EURO

Gama selección

38 ABRIL 2013

misión de gestión del tramo Premium es aún más baja, del 0,55%, lo que, aun añadiendo las comi­siones de los fondos en los que invierte, los con­vierte en un producto muy competitivo.

En los tres primeros meses de 2013 las bolsas de los países emergentes se han quedado muy rezagadas respecto de las de los países desarrollados. ¿Cómo han evolucionado los productos de la gama que invierten en este tipo de activo?El resultado está siendo francamente bueno. Es ver­dad que, en términos absolutos, tanto el fondo FonCaixa Bolsa Selección Emergentes como el

fondo FonCaixa Bolsa Selección asia, con reva­lorizaciones del 2,9% y el 4,1% respectivamente en su clase Premium, han obtenido unos resultados discretos si se comparan con el mencionado 11,9% del fondo FonCaixa Bolsa Selección USA. Sin em­bargo, en términos relativos a sus índices de refe­rencia, son dos de los productos que mejor resultado atesoran en este comienzo del año. Esta buena evolución relativa es consecuencia del sesgo que sus carteras tienen hacia las compañías de mercados emergentes cuyos ingresos están más vinculados al consumo interno. Este segmento del mercado ha sido el que mejor evolución ha tenido en lo que va de año.

–3%

0%

3%

6%

9%

12%

1,0%

10,4%

MSCI Emerging

MSCI World

Enero 2013 Febrero 2013 Marzo 2013

Fuentes: Bloomberg y elaboración propia.

EVOLUCIÓN EN EUROS DE LOS MERCADOS DESARROLLADOS VERSUS LOS EMERGENTES

¿Cómo se está comportando el fondo FonCaixa Bolsa Selección Europa con todas las incerti­dumbres que rodean a la Zona Euro?A pesar de los problemas que siguen rodeando a la periferia europea, el índice más representativo de este universo de inversión, el mSCI Europe, ha cerrado el periodo con un 4,8% de rentabilidad positiva. El fondo FonCaixa Bolsa Selección Europa ha evolucionado aún mejor y, a cierre de marzo de 2013, acumula un rentabilidad del 6% en su clase Premium. El producto se ha visto bene­ficiado por el hecho de invertir, además de en la

Zona Euro, en países europeos fuera del euro cu­yas bolsas han evolucionado de forma más favora­ble. Este es el caso de Reino Unido, Suiza, Suecia, noruega y Dinamarca.

El año pasado hubo una revalorización del mercado global de high yield excepcional, con rentabilidades cercanas al 18%. ¿Se pue­de esperar algo parecido para este año?Difícilmente. Los diferenciales de crédito ya han retrocedido muchísimo y, si además tenemos en cuenta que los tipos de interés de este tipo de ac­

Gama selección

ABRIL 2013 39

tivos son muy inferiores a los del año pasado, no deberíamos esperar rentabilidades de esa magni­tud. A modo de referencia, el producto de la gama selección que invierte en este tipo de activo, el fondo FonCaixa Renta Fija Selección High Yield, se ha revalorizado un 2,2% en su clase Pre­mium en los tres primeros meses del año.

En este entorno, ¿qué comportamiento ha te­nido el fondo FonCaixa Selección Retorno Ab­soluto Plus?Siguiendo la senda que inició a mitad del año pa­sado, el fondo FonCaixa Selección Retorno Abso­luto Plus está aprovechando el escenario favorable para una gestión flexible (bajada de correlaciones, menos riesgo sistémico). En el primer trimestre de 2013, el fondo ha acumulado una rentabilidad neta positiva del 2,3%, mejor que los activos tra­dicionales con similar perfil de riesgo conservador

(renta fija y crédito). De los 16 fondos en cartera, solo dos han restado rentabilidad. Por estrategias, destaca la aportación de selección de títulos, que ha aprovechado la mayor visibili­dad en los mercados, aumentando su sesgo alcis­ta y haciendo una correcta apuesta de títulos y sectores. Eventos corporativos se ha beneficiado del aumento de actividad corporativa y de los ca­talizadores positivos de sus apuestas (reparto de dividendos, anuncios de resultados, etc.). La apor­tación de los gestores de global macro y valor re­lativo ha sido más modesta, debido al tono más cauteloso de los primeros y a las pérdidas en un fondo de arbitraje de volatilidad en los segundos.Los motores de las estrategias de gestión alterna­tiva siguen mostrándose en niveles propicios, por lo que de cara al futuro el fondo se seguirá bene­ficiando de la flexibilidad y la gestión activa propia de los fondos subyacentes de la cartera del fondo.

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Información a 30 de abril de 2013.

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