proyecciones macroeconómicas de españa 2020-2023 · direcciÓn general de economÍa y...

DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS DE ESPAÑA 2020-2023

ÓSCAR ARCE

Madrid

11 de diciembre de 2020

Director General de Economía y Estadística


1. Principales mensajes

2. Evolución de la actividad económica en el corto plazo

3. Escenarios para la economía española en el período 2020-2023

•Narrativa

•Calibración del corto plazo

•Proyecciones macroeconómicas

4. Riesgos en torno a las previsiones

ÍNDICE

2USO INTERNO





•Narrativa




ÍNDICE

3USO INTERNO


• Muy condicionada en el corto plazo por la evolución del precio del petróleo y por la debilidad de la demanda, que ha llevado la inflación subyacente a mínimos

• Moderado perfil creciente para la inflación subyacente en el medio plazo

LA EVOLUCIÓN DE LA PANDEMIA SEGUIRÁ CONDICIONANDO LA ACTIVIDAD EN EL CORTO Y MEDIO PLAZO

Desarrollos recientes

Proyecciones macroeconómicas

• Fuerte avance del PIB en el tercer trimestre, si bien la recuperación perdió vigor a partir del final del trimestre.

• La evolución de la pandemia, las medidas de contención y los indicadores de actividad disponibles apuntan a un deterioro de la actividad en el cuarto trimestre.

• Tres escenarios macro, que difieren, fundamentalmente, en el comportamiento de la pandemia en el corto plazo, las medidas para contenerla, la adaptación de los agentes a la crisis y la persistencia de sus efectos en el medio plazo.

• Fuerte retroceso del PIB en 2020, seguido de una recuperación relativamente intensa en los años posteriores, pero sujeta a un alto grado de incertidumbre.

Inflación

4

DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 5

TODAVÍA PERSISTEN IMPORTANTES ELEMENTOS DE INCERTIDUMBRE

USO INTERNO

Eventuales rebrotes de la pandemia

Progresos médicos y proceso de vacunación

Deterioro en el crecimiento potencial y cambios

estructurales

El impacto del NGEU

Grado de adaptación de los agentes a la pandemia

Factores geopolíticos externos: Brexit, nueva política EEUU, ...





•Narrativa




ÍNDICE

6USO INTERNO

DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA USO INTERNO 7

FUERTE RECUPERACIÓN DE LA ACTIVIDAD EN EL TERCER TRIMESTRE

16,7

14,5

2,2

16,6

13,0

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

PIB DEMANDANACIONAL

DEMANDAEXTERIOR NETA

CNTR - Avance T3

BE Septiembre - Escenario 1

BE Septiembre - Escenario 2

CRECIMIENTO DEL PIB (%) Y CONTRIBUCIONES (pp)

Fuentes: EUROSTAT, INE y Banco de España.

18,7%

16,7%15,9% 15,5%

12,5%

8,5%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

FRANCIA ESPAÑA ITALIA REINOUNIDO

ÁREAEURO

ALEMANIA

CRECIMIENTO DEL PIB EN EL TERCER TRIMESTRE.TASAS INTERTRIMESTRALES


EN LOS ÚLTIMOS MESES, EL PROCESO DE RECUPERACIÓN SE HA DESACELERADO SIGNIFICATIVAMENTE

USO INTERNO

... de movilidad

Indicadores Factores a destacar

... de confianza

... de actividad

... de gasto

... de empleo

Extraordinaria heterogeneidad sectorial

Menor deterioro reciente en España que en la UEM

Desaceleración evidente, pero sin desplome de la actividad.

Señales recientes mixtas


LA MOVILIDAD Y EL GASTO CON TARJETAS INTERRUMPIERON SU RECUPERACIÓN DURANTE BUENA PARTE DEL CUARTO TRIMESTRE…

USO INTERNO

Indicadores de movilidad Indicadores de gasto

-100

-80

-60

-40

-20

0

22-f

eb

08-m

ar

23-m

ar

07-a

br

22-a

br

07

-may

22-m

ay

06-j

un

21-j

un

06

-ju

l

21-j

ul

05-a

go

20-a

go

04-s

ep

19-s

ep

04-o

ct

19-o

ct

03-n

ov

18-n

ov

03-d

ic

INDICADOR DE MOVILIDAD DE GOOGLE TRÁFICO EN AEROPUERTOS ESPAÑOLES

media móvil de 7 días

INDICADORES DE MOVILIDAD

FUENTES: Google, Organización Europea para la Seguridad de la Navegación Aérea, Sistema de Tarjetas y Medios de Pago y Banco de España.

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

07/0

3/2

0

21/0

3/2

0

04/0

4/2

0

18/0

4/2

0

02/0

5/2

0

16/0

5/2

0

30

/05

/20

13/0

6/2

0

27/0

6/2

0

11/0

7/2

0

25/0

7/2

0

08/0

8/2

0

22/0

8/2

0

05/0

9/2

0

19/0

9/2

0

03/1

0/2

0

17/1

0/2

0

31/1

0/2

0

14/1

1/2

0

28/1

1/2

0

TOTAL PRESENCIAL ONLINE

EVOLUCIÓN RECIENTE DEL GASTO CON TARJETAS

Tasas de variación interanual (media móvil de siete días)


…EN LÍNEA CON LA EVOLUCIÓN DE LOS INDICADORES DE CONFIANZA…

USO INTERNO

FUENTES: Comisión Europea y Markit Economics. Último dato observado: noviembre.

-3,0

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

IND. SENTIMIENTO ECONÓMICO INDUSTRIA

CONSUMIDORES SERVICIOS

COMERCIO MINORISTA

INDICADORES DE CONFIANZA (normalizados)

0

10

20

30

40

50

60

70

PMI COMPUESTO

PMI PRODUCCIÓN. MANUFACTURAS

PMI ACTIVIDAD. SERVICIOS

ÍNDICES DE GESTORES DE COMPRAS

Indicadores de confianza


…Y EL EMPLEO, CUYA EVOLUCIÓN SIGUE SIENDO MUY DESIGUAL POR RAMAS PRODUCTIVAS

USO INTERNO

Indicadores de empleo

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

%%

AFILIACIÓN A LA SEGURIDAD SOCIAL(Tasas interanuales)

AFILIACIÓN TOTAL ERTE AFILIACIÓN EFECTIVA

FUENTE: Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones. Último dato observado: noviembre de 2020.a) La afiliación efectiva se calcula como la diferencia entre los afiliados totales y los trabajadores afectados por ERTE.

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Ho

ste

lería

Act

art

isticas, re

cre

ativa

s

Otr

os

serv

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s

Tra

nsp

ort

e

To

tal

Co

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ist

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Ind

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pro

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…

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En

erg

ia

Co

nst

rucció

n

Sum

inis

tro

de a

gua

Ag

ricultura

Ed

ucació

n

AA

PP

San

idad

AFILIACIÓN EFECTIVA (a)(TASA INTERANUAL EN NOVIEMBRE)

AFILIACIÓN TOTAL ERTE AFILIACIÓN EFECTIVA


EL IMPACTO ECONÓMICO DE LA SEGUNDA OLA EN EL CUARTO TRIMESTRE PODRÍA SER MÁS MODERADO EN ESPAÑA QUE EN LA UEM

USO INTERNO

España vs. UEM

-9,0

-8,0

-7,0

-6,0

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

ESPAÑA ITALIA FRANCIA

VARIACIÓN DEL INDICADOR DE SENTIMIENTO ECONÓMICO DESDE SEPTIEMBRE HASTA NOVIEMBRE

puntos

FUENTES: Google y Comisión Europea.a) Variación respecto a principios de año.

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

ES IT FR

LU

PT SI

AT

BE

UE

M IE SK

GR

EE

DE FI

NL

CAÍDA PROMEDIO ENTRE 15 DE MARZO Y 30 DE ABRIL

CAÍDA HASTA EL 29 DE NOVIEMBRE (media móvil de 7 días)

MOVILIDAD GOOGLE (CENTROS ALIMENTACIÓN, COMERCIO MINORISTA Y TRABAJO) (a)





•Narrativa




ÍNDICE

13USO INTERNO


LA ELEVADA INCERTIDUMBRE QUE SUBYACE EN EL CORTO Y MEDIO PLAZO MOTIVA LA FORMULACIÓN DE TRES ESCENARIOS ALTERNATIVOS

USO INTERNO

Escenario suave

Escenario central

Escenario severo

- Evolución de la pandemia controlada en los próximos trimestres, con una progresiva relajación de las medidas de contención

- Adaptación ágil de los agentes a la pandemia / restricciones

- Nuevos brotes de la enfermedad moderados que exigen medidas similares a las recientes

- Se mantienen las asimetrías sectoriales en la senda de recuperación

- Rebrote intenso de la pandemia en el corto plazo e inmunidad más tardía. Endurecimiento de las medidas de contención

- Recuperación y adaptación más limitados


RESULTADOS DE LA NUEVA ENCUESTA SOBRE ACTIVIDAD EMPRESARIAL

USO INTERNO

-1,4

-1,2

-1,0

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

-1,4

-1,2

-1,0

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

FACTURACIÓN EMPLEO

EVOLUCIÓN DE LA ACTIVIDAD Y EL EMPLEO EN EL CUARTO TRIMESTRE POR RAMAS (a)

FUENTE: Encuesta del Banco de España sobre la actividad empresarial (EBAE).a) Índice calculado con Descenso significativo=-2, Descenso leve=-1, Estabilidad=0, Aumento leve=1, Aumento significativo=2

0

10

20

30

40

50

60

70

0

10

20

30

40

50

60

70

Evolución2020T4

Perspectivas2021T1

Evolución2020T4

Perspectivas2021T1

Facturación Empleo

DESCENSO SIGNIFICATIVO DESCENSO LEVE ESTABILIDAD

AUMENTO LEVE AUMENTO SIGNIFICATIVO

EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS PARA LA FACTURACIÓNY EL EMPLEO

% de empresas % de empresas

DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA USO INTERNO 16

ESTIMACIÓN DEL CRECIMIENTO A CORTO PLAZO (I): RESTRICCIONES Y MOVILIDAD

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

2020-T1 2020-T2 2020-T3 2020-T4

%%

CRECIMIENTO DEL PIB. TASAS INTERANUALES

PIB OTROS

PIB EXPLICADO POR MOVILIDAD VOLUNTARIA

PIB EXPLICADO POR RESTRICCIONES

PIB

1. Índices de restricciones(con información de la prensa)

2. Indicadores de movilidad(Google)

3. Indicadores de actividad

4. PIB

Se hacen dos regresiones (1 --> 2 y 2 --> 3)con los datos mensuales por regiones

Para el paso 3 --> 4 se agrega y reescala

0

1

2

3

4

5

6

0

1

2

3

4

5

6

ÍNDICE DE RESTRICCIONES COVID-19 (a)

ESCENARIO SUAVE ESCENARIO CENTRAL ESCENARIO SEVERO

FUENTE: Banco de España.a) Cuanto más elevado es el valor del índice, mayor es el grado de severidad de las medidas de contención.


ESTIMACIÓN DEL CRECIMIENTO A CORTO PLAZO (II): ENFOQUE DE OFERTA

USO INTERNO

Ratio de afiliación efectiva (k) por sector

1. Desagregación mensual del PIB por sectores*

2. Proyección del PIB por sectores

Relación entre k y severidad de restricciones

97%

58%

33%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

RATIOS DE OCUPACIÓN EFECTIVA = Afiliación observada/Afiliación contrafactual)

72Investigacióny desarrollo

56 Serviciosde comidas ybebidas

55 Serviciosdealojamiento

88 sectores a 2 dígitos CNAE

* Siguiendo la metodología propuesta por De la Fuente: APUNTES - 2020/14, FEDEA

A: una regresión por sector. A mayor beta, más influyen las restricciones en el empleo

del sector (k).

B: regresión entre el promedio de k de sectores más afectados por las restricciones (turismo, hostelería, ocio, etc.). El efecto en el resto de sectores se estima vía arrastre

input-output.

2 alternativas


CALIBRACIÓN DEL CRECIMIENTO DEL PIB EN EL CUARTO TRIMESTRE

Fuentes: Banco de España e Instituto Nacional de Estadística.

0,6

-5,2 %

-17,8 %

16,7 %

-0,8-3,0

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

I TR II TR III TR IV TR

ESCENARIO SUAVE ESCENARIO CENTRAL ESCENARIO SEVERO

PIB EN 2020(Tasa de variación intertrimestral, %)

Un escenario central con una caída del PIB en T4 en España (-0,8%) más moderada que en la UEM (-2,2%)


PROYECCIONES MACROECONÓMICAS DEL BANCO DE ESPAÑA 2020-2023

USO INTERNO

Fuentes: Banco de España e Instituto Nacional de Estadística. Fecha de cierre de las proyecciones: 25 de noviembre de 2020.

2019 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023

PIB 2,0 -10,7 8,6 4,8 1,9 -11,1 6,8 4,2 1,7 -11,6 4,2 3,9 1,5

IAPC 0,8 -0,3 0,7 1,3 1,4 -0,3 0,6 1,2 1,3 -0,3 0,5 0,9 1,1

Subyacente 1,1 0,5 0,6 1,1 1,3 0,5 0,5 0,9 1,1 0,5 0,2 0,6 0,8

Tasa de paro (media anual) 14,1 15,7 17,1 14,0 12,4 15,8 18,3 15,6 14,3 16,2 20,5 18,1 17,6

Capacidad (+) / necesidad (–) de

financiación de las AAPP (% del PIB) -2,9 -10,3 -6,7 -4,0 -3,2 -10,5 -7,7 -5,2 -4,5 -10,9 -9,6 -7,1 -6,7

Deuda de las AAPP (% del PIB) 95,5 116,1 113,7 111,7 111,5 116,7 117,1 116,8 118,0 117,8 122,8 124,9 128,7

SUAVE CENTRAL SEVERO

PROYECCIONES DE DICIEMBRE DE 2020

Tasa de variación anual (%), salvo indicación en contrario


ESTIMACIÓN DE LA ABSORCIÓN DE FONDOS DEL NGEU

USO INTERNO

• En el borrador de PGE 2021 se prevé usar en 2021-23 todos los recursos del NGEU disponibles a través dela facilidad RRF en transferencias (72 mm / 26,6mm en 2021): 50% en inversión pública y 30% en ayudas ainversión privada y el resto en gasto corriente.

• En las proyecciones del BdE, se asume una absorción algo más gradual que en PGE 2021 pero másrápida que en el pasado: se ejecutará el 100% del gasto corriente y el 70% del gasto en inversión en 2021(80% hasta 2023), con una composición del gasto en línea con PGE 2021.

0

1

2

3

4

5

6

PGE 2021 Banco deEspaña

PGE 2021 Banco deEspaña

2021 2021-2023

Inversión Consumo

SUPUESTOS SOBRE LA COMPOSICIÓN DEL USO DE FONDOS DEL NGEU

% del PIB

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2021 2021-2023

ABSORCIÓN HISTÓRICA PGE-2021 BdE

SUPUESTOS SOBRE LA TASA DE ABSORCIÓN DE FONDOS DEL NGEU (a)

FUENTES: PGE, EUROSTAT y Banco de España.a) Según la CE, España dispone de 35 mm en 2021 de transferencias del NGEU, de los que los PGE-2021 prevén usar 26,6 mm.


EL NGEU PODRÍA TENER UN IMPACTO SUSTANCIAL EN EL CRECIMIENTO ECONÓMICO

USO INTERNO

Fuente: Banco de España.

• En estas proyecciones, se asume un efecto multiplicador del gasto en inversión y consumo en líneacon el promedio de la evidencia empírica disponible.

• Este impulso fiscal tendrá un impacto sobre el PIB de 1,3 pp en 2021 y 1,8 pp en el conjunto delperíodo 2021-2023.

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

2021 2021-2023

Agregado Inversión Consumo

SUPUESTOS SOBRE LOS MULTIPLICADORES DE LOS FONDOS DEL NGEU

Multiplicador

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2021 2021-2023

IMPACTO SOBRE EL PIB DEL NGEU

Desviación % con respecto a escenario sin NGEU


UNA PERTURBACIÓN RELATIVAMENTE TRANSITORIA PERO CON EFECTOS PERSISTENTES

USO INTERNO

70

75

80

85

90

95

100

105

110

2020 2021 2022 2023

DICIEMBRE DE 2019 (a)DICIEMBRE DE 2020. ESCENARIO SUAVEDICIEMBRE DE 2020. ESCENARIO CENTRALDICIEMBRE DE 2020. ESCENARIO SEVERO

PRODUCTO INTERIOR BRUTO(Índice de volumen encadenado)

Base 100 = IV TR 2019

Fuentes: Banco de España e Instituto Nacional de Estadística.a) Para 2023, proyección tendencial de la senda.

70

75

80

85

90

95

100

105

110

2020 2021 2022 2023

DICIEMBRE DE 2020. ESCENARIO CENTRAL

SEPTIEMBRE DE 2020. ESCENARIO 1

SEPTIEMBRE DE 2020. ESCENARIO 2

PRODUCTO INTERIOR BRUTO(Índice de volumen encadenado)

Base 100 = IV TR 2019



USO INTERNO

EL EMPLEO SEGUIRÁ UN PERFIL SIMILAR AL DEL PIB

-15

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

Suave

Centr

al

Seve

ro

Suave

Centr

al

Seve

ro

Suave

Centr

al

Seve

ro

Suave

Centr

al

Seve

ro

2019 2020 2021 2022 2023

HORAS TRABAJADAS PRODUCTIVIDAD POR HORA PRODUCTO INTERIOR BRUTO

CRECIMIENTO DEL PIB (%) Y CONTRIBUCIONES (PP)

Proyecciones

12

14

16

18

20

22

16 17 18 19 20 21 22 23

ESCENARIO SUAVE

ESCENARIO CENTRAL

ESCENARIO SEVERO

TASA DE PARO(% de la población activa)

Proyecciones


DETERIORO MUY SIGNIFICATIVO DE LAS FINANZAS PÚBLICAS EN 2020, CON EFECTOS PERSISTENTES SOBRE LA DEUDA PÚBLICA

USO INTERNO

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

14 15 16 17 18 19 20 21 22 23

SALDO DE LAS AAPP (a)

% del PIB

80

90

100

110

120

130

140

14 15 16 17 18 19 20 21 22 23

DEUDA DE LAS AAPP (a)

% del PIB

-200

14 15 16 17 18 19 20 21 22 23ESCENARIO SUAVE ESCENARIO CENTRAL ESCENARIO SEVERO

Fuentes: IGAE y Banco de España.a. Proyecciones de diciembre de 2020.


LA INFLACIÓN REGISTRARÁ TASAS DE CRECIMIENTO MUY MODERADAS DURANTE TODO EL HORIZONTE DE PROYECCIÓN

USO INTERNO


-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2019 2020 2021 2022 2023

IAPC GENERAL

% interanual

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2019 2020 2021 2022 2023

IAPC SIN ALIMENTOS NI ENERGÍA

% interanual

-1,0

20192020 2021 2022 2023ESCENARIO SUAVE ESCENARIO CENTRAL ESCENARIO SEVERO





•Narrativa




ÍNDICE

26USO INTERNO


• Relacionados con la evolución de la pandemia:

• Eventuales rebrotes de la pandemia, que llevarían aparejadas medidas de contención, con un impacto

mayor sobre las “industrias sociales”.

• La implementación de una solución médica condicionará la senda de recuperación del medio plazo.

• Incertidumbre respecto al impacto del NGEU [véase recuadro 2, Informe de Proyecciones].

• Magnitud y velocidad del proceso de adaptación de los agentes al nuevo entorno.

• Posibles desarrollos adversos en las condiciones financieras del sector privado.

• Persistencia de los efectos de la crisis sobre la capacidad productiva (cambios estructurales, crecimiento

potencial, vulnerabilidad empresarial).

• Factores geopolíticos externos:

• Desenlace negociaciones del Brexit.

• Política fiscal y exterior (multilateralismo y comercio) de la nueva administración en EEUU.

• Materialización de los riesgos a la baja sobre la actividad.

• Persistencia de las caídas en las expectativas de inflación.

USO INTERNO

RIESGOS EN TORNO A LAS PREVISIONES

Actividad económica

Precios


GRACIAS POR SU ATENCIÓN


APÉNDICE

29


SUPUESTOS FINANCIEROS Y RELATIVOS AL CONTEXTO INTERNACIONAL

FUENTES: Banco de España y Banco Central Europeo.

a. Fecha de cierre de la elaboración de supuestos: 18 de noviembre de 2020.b. Se obtienen a partir de las Proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del Eurosistema.c. Los valores del cuadro constituyen supuestos técnicos, elaborados siguiendo la metodología del Eurosistema y no deben ser interpretados como una predicción delEurosistema sobre la evolución de estas variables.

2019 2020 2021 2022 2023

Entorno internacional

Producto mundial 2,7

Escenario suave -3,2 8,3 4,2 3,3

Escenario central -3,5 5,6 3,9 3,4

Escenario severo -3,7 2,4 2,9 4,0

Mercados de exportación de España (b) 1,4

Escenario suave -11,2 12,3 5,4 3,3

Escenario central -11,5 6,9 5,3 3,5

Escenario severo -12,0 0,2 4,1 5,2

Precio del petróleo en dólares/barril (nivel) 64,0 41,6 44,0 45,7 46,9

Condiciones monetarias y financieras

Tipo de cambio dólar/euro (nivel) 1,12 1,14 1,18 1,18 1,18

116,4 117,6 121,0 121,0 121,0

Tipos de interés a corto plazo

(euríbor a tres meses) (c)-0,4 -0,4 -0,5 -0,5 -0,5

Tipo de interés a largo plazo

(rendimiento del bono a diez años) (c)0,7 0,4 0,2 0,3 0,5

Proyecciones de

diciembre de 2020 (a)

Tipo de cambio efectivo nominal frente a la zona no euro

(nivel 2000 = 100)

Tasas de variación anual, salvo indicación en contrario

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