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si los valores defensivos
se revelaran ahora más
arriesgados para el inver-
sionista? El regreso de la
volatilidad a partir de
agosto de 2015 y un co-
mienzo de 2016 particularmente difícil
para las inversiones en rentas variables,
dejan a los inversores perplejos. La cues-
tión primordial consiste ahora en fijar la
proporción de los activos que deben ser
asignados a las inversiones bursátiles te-
niendo en cuenta que las decisiones de
asignación de activos son fundamentales
para el rendimiento de una cartera a me-
diano plazo. En este contexto, parece evi-
dente que la reducción del riesgo que se
inició hace algunos meses se revela juicio-
sa, aunque nos arrepintamos de no haber
vendido más cuando las bolsas se mueven
resueltamente a la baja. Es cierto que las
condiciones especiales de este ciclo y los
efectos de la política de tipos de interés
cero - cuando no negativos – dificultan la
decisión de infraponderar las acciones,
salvo que se considere que una nueva e
importante crisis se advierte en el horizon-
te.
Más allá de la cuestión de la ponderación
de las acciones en una cartera diversifica-
da, que es una forma de protegerse contra
la posible persistencia de las anómalas
condiciones de las bolsas, el posiciona
miento sectorial requiere una atención par-
ticular. En este contexto, la naturaleza
misma del ciclo que estamos viviendo des-
de la crisis de 2008, así como la realización
del escenario en “raíz cuadrada” de ocho
años, complican la selección sectorial.
En efecto, puede ser muy tentador pensar
que frente al riesgo de una recesión global
que muchos temen, una estrategia intere-
sante podría ser la conversión de las inver-
siones actuales para buscar opciones más
defensivas. Desgraciadamente, la situación
no es tan simple como podría pensarse a
primera vista. El fuerte aumento de los
mercados bursátiles, con los EE.UU. a la
cabeza, desde el fondo, en marzo de 2009,
fue llevado a cabo en un entorno de creci-
miento económico relativamente flojo, al
menos, por debajo de los estándares histó-
ricos recientes. Como corolario de este
desarrollo, los inversores privilegiaron
ampliamente los sectores, registrando un
crecimiento visible (consumo defensivo,
Pharma) que trajo como consecuencia la
valoración de estos segmentos de mercado
a niveles relativamente altos, lo que, de
algún modo, representa el precio de la se-
guridad y, más aún, de la visibilidad. Por el
contrario, los operadores que decidieron
colocar capitales en el sector financiero
durante los últimos años han sufrido reve-
ses importantes. El alza de las tasas de los
tipos de interés de referencia, aplazado
Y
Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA PartnersPartners
SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA
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2 Rue des Alpes 15 CH-1201 Ginebra 1 +41 22 787 06 71 www.prime-partners.com Febrero de 2016
numerosas veces debido a las dudas de las
consecuencias financieras de la caída del
precio del petróleo, logró desestabilizar a
los operadores.
Volviendo a los sectores más defensivos, el
hecho de que hayamos entrado en la se-
gunda fase del ciclo económico y financie-
ro, por un lado, y su evaluación bastante
cara por otro lado, hace que los analistas se
encuentren frente a una decisión espinosa.
De hecho, es muy grande la tentación de
considerar que las cualidades de una expo-
sición en los valores con una beta inferior a
la del mercado justifican mantener una
buena ponderación en acciones defensivas.
Sin embargo, los más pesimistas - y son
numerosos - no dudan en considerar que
los mercados entrarán en una fase bajista y
que las acciones defensivas serán las
víctimas debido a los todavía excesivos
P/E y a las potenciales decepciones respec-
to a los beneficios si la economía mundial
pasa por un periodo de recesión. Aún no
estamos convencidos de la idea de que la
recesión es inminente, incluso si aumenta-
mos la probabilidad de tal evento como
parte de nuestro análisis de posibles esce-
narios del entorno económico internacional
a 12-18 meses.
Por lo tanto, nos convergemos a pensar que
las condiciones de un mercado bajista to-
davía no se cumplen. Históricamente, las
correcciones de gran amplitud están basa-
das en un descenso significativo de la eco-
nomía mundial. Sin embargo, los “casan-
dras” de los mercados tienen razón cuando
señalan la evaluación costosa de los valo-
res llamados "de refugio".
En pocas palabras, no es el momento de
"cambiar de cabina en el Titanic" si uno
planea una inmersión en recesión. En lugar
de cuestionar las virtudes de tal y tal sector
en los próximos meses, en el caso de un
aterrizaje forzoso de la actividad económi-
ca, es más prudente tomar una decisión de
asignación de activos y reducir simplemen-
te su exposición en acciones.
Además de las incertidumbres de este ini-
cio del 2016, el Proyecto Europeo es cons-
tantemente víctima de nuevas fallas. Ingla-
terra votará en junio para decidir si perma-
nece o no en Europa.
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3 Rue des Alpes 15 CH-1201 Ginebra 1 +41 22 787 06 71 www.prime-partners.com Febrero de 2016
Al no ser parte del EUR y de Schengen,
Cameron negoció condiciones particulares
adicionales para que su país no saliera de
la Unión. Las encuestas muestran que esta
estrategia tuvo éxito, al costo de sus 27
compañeros.
La otra problemática que cuestiona el Pro-
yecto actualmente es la crisis migratoria.
Los ministros de Interior han sido incapa-
ces de ir más allá de un llamamiento a la
colaboración y al cumplimiento de los
acuerdos para romper la dinámica en la que
cada país busca la forma de protegerse
endosándole el problema al otro. Europa
quiere ahora delegar el control de los flujos
migratorios a Turquía ofreciendo una retri-
bución de EUR 3.000 millones. El proble-
ma es que los turcos enfrentan ellos mis-
mos una situación aún más compleja con
millones de inmigrantes, una guerra en sus
fronteras y su implicación en el conflicto
contra los kurdos. La posibilidad de que
haya oleadas adicionales en el futuro hace
crecer la incertidumbre en el pueblo euro-
peo, lo que favorece un discurso xenófobo
amplificado por los partidos europeos po-
pulistas, los cuales aprovechan la falta de
líderes políticos capaces de quebrar esta
difícil espiral.
Acciones
Los índices bursátiles están todavía bastan-
te volátiles, pero durante el mes de febrero
la situación se normalizó un tanto. El índi-
ce mundial cerró el mes positivamente
gracias al repunte de ciertas bolsas emer-
gentes, al buen comportamiento del mer-
cado norteamericano y a la consolidación
de Europa. Dentro de las excepciones se
pueden notar el Nikkei -en fuerte baja- y el
SMI de Suiza, penalizado por la fuerza de
su divisa. En China, aunque las brutales
caídas están profusamente comentadas por
la prensa, el resultado del mes es de -1.8%.
Seguimos adptando una postura defensiva
en la asignación en acciones gracias a los
diferentes tipos de gestión aplicados por
los fondos que forman parte de nuestra
estrategia.
INDICES BURSATILES
% 02.03.16 Feb Ytd 2015 2014
DJ World 294 -0.7 -4.6 -4.0 2.1
Dow Jones 16'865 0.3 -3.2 -2.2 7.5
S&P 500 1'978 -0.4 -3.2 -0.7 11.4
Nasdaq 4'690 -1.2 -6.3 5.7 13.4
Euro Stoxx 50 2'996 -3.3 -8.3 3.8 1.2
DAX 9'717 -3.1 -9.5 9.6 2.7
CAC 40 4'427 -1.4 -4.5 8.5 -0.5
IBEX 35 8'611 -4.0 -9.8 -7.2 3.7
FTSE MIB 18'012 -5.5 -15.9 12.7 0.2
FTSE 100 6'153 0.2 -1.4 -4.9 -2.7
SMI 8'015 -5.7 -9.1 -1.8 9.5
Así, por ejemplo, venció este mes
el producto estructurado que ini-
ciamos en septiembre de 2015 du-
rante la corrección de los mercados
debido a la crisis china. Logramos
un rendimiento de 5,25% sobre el
periodo.
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INDICES BURSATILES
% 02.03.16 Feb YTD 2015
MSCI EM 753 0.3 5.2 17.0
MEX IPC 44215 0.2 2.9 0.4
BOVESPA 44122 5.9 1.8 13.3
MERVAL 13223 16.0 13.3 36.1
Santiago IPSA 3745 0.3 1.8 4.4
RTSI 790 3.2 4.3 4.3
Nikkei 225 16747 8.5 12.0 9.1
SHCOMP 2850 1.8 19.5 9.4
Korea Comp 1947 0.2 0.7 2.4
Taiwan 8544 3.3 2.5 10.4
Sensex 24201 7.5 7.3 5.0
VOLATILIDAD
% 02.03.2016 Feb Ytd 2015 2014
S&P 500 18 1.7 -2.8 -5.2 39.9
Nasdaq 21 -0.4 5.8 -0.1 27.2
DAX 25 -4.1 18.2 8.5 48.0
Bonos
Desde que el Fed decidió subir sus tasas,
los rendimientos de los T-Bonds no para-
ron de bajar mientras que los bonos en
EUR están casi todos en negativo. La in-
versión en bonos sigue siendo complicada
y poco interesante. Sin embargo, tratamos
de aprovechar algunas oportunidades para
mantener un porcentaje mínimo en esta
clase de inversión tradicional.
TASAS
3 meses 02.03.2016 Feb YTD 2015
USD 0.63 0.02 0.02 0.36
EUR -0.22 -0.05 -0.10 0.13
CHF -0.80 -0.06 -0.05 0.76
GBP 0.59 0.00 0.00 -0.59
JPY -0.01 -0.09 -0.09 -0.08
5 años
USD 1.33 -0.19 -0.43 -1.76
EUR -0.37 -0.15 -0.32 0.05
CHF -0.87 -0.20 -0.26 0.60
GBP 0.84 -0.27 -0.51 -1.35
JPY -0.20 -0.24 -0.22 -0.03
En nuestra estrategia integramos un
2,5% en el segmento del “high
yield” en corporativas asiáticas en
USD. La relación entre el riesgo y
el rendimiento (5,1%) nos parece
merecer una diversificación.
Subrayar el mejoramiento de los funda-
mentos de la deuda del sector de la minería
gracias a la recuperación del precio de los
metales.
TASAS
10 años 02.03.2016 Feb YTD 2015
USD 1.84 -0.19 -0.43 0.10
EUR Alem. 0.18 -0.22 -0.45 0.09
EUR Fr. 0.54 -0.17 -0.44 0.16
EUR Sp. 1.51 0.02 -0.26 0.16
EUR It. 1.40 0.01 -0.19 -0.29
CHF -0.42 -0.19 -0.35 -0.38
GBP 1.45 -0.22 -0.51 0.20
JPY -0.03 -0.16 -0.29 -0.06
30 años
USD 2.70 -0.13 -0.31 0.26
EUR 0.96 -0.22 -0.53 0.10
CHF 0.16 -0.19 -0.51 -0.11
GBP 2.38 -0.04 -0.29 0.16
JPY 0.79 -0.14 -0.48 0.03
Divisas
El USD sigue fuerte a pesar de la baja de
las tasas de interés. Durante febrero se re-
forzó ligeramente frente a las principales
divisas después de algunos meses de con-
solidación. Sin embargo, el aplazamiento
de las alzas de las tasas por el Fed podría
moderar la tendencia alcista del USD, par-
ticularmente frente al EUR.
Japón asistió al colapso de su estrategia
consistiendo en debilitar su divisa para
reanimar su actividad económica. Después
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5 Rue des Alpes 15 CH-1201 Ginebra 1 +41 22 787 06 71 www.prime-partners.com Febrero de 2016
de años de esfuerzos, el JPY regresó a 113
(+6%).
La GBP, a 1.40 (-3%), se encuentra en su
nivel más bajo desde 2009 y el peso argen-
tino siguió cayendo (12%) en febrero,
acercándose al tipo paralelo observado
durante la presidencia Kirchner. El presi-
dente Macri está alcanzado un arreglo so-
bre la deuda estatal, lo que podría abrir el
acceso a los mercados financieros interna-
cionales, una buena noticia para el finan-
ciamiento de las reformas necesarias.
DIVISAS
% 02.03.16 Feb YTD 2015
EUR-USD 1.09 0.4 0.2 -10.3
CHF-USD 1.00 -2.4 0.4 0.8
NOK-USD 8.66 0.2 2.1 18.8
GBP-USD 1.40 -2.3 -5.1 -5.4
CAD-USD 0.74 3.2 -2.8 -16.0
AUD-USD 1.39 -0.8 0.9 12.1
NZD-USD 1.51 -1.6 3.3 14.2
MXN-USD 17.91 0.1 -4.0 16.5
BRL-USD 3.92 0.4 1.0 49.6
ZAR-USD 15.66 -0.1 -1.2 33.8
JPY-USD 114.27 -7.0 5.1 0.3
CNY-USD 6.55 -0.3 -0.9 4.6
SGD-USD 1.40 -1.2 1.1 6.9
TWD-USD 33.13 -0.7 -0.9 3.8
KRW-USD 1227.55 2.5 -4.2 7.5
Lanzamos un producto estructurado
sobre una cesta de divisas de países
productores de petróleo (NOK,
CAD, RUB) participando a 100%
de la baja y 250% del alza. Espe-
ramos un repunte de estas divisas
en la estala de una recuperación del
precio del petróleo.
Materias Primas
Gracias a los anuncios relativos a una limi-
tación de la producción petrolera a los ni-
veles de fin de año por los países del golfo,
el precio del barril repuntó casi un 10%,
por arriba de los USD 35.--.
MATERIAS PRIMAS
% 02.03.16 Feb YTD 2015 2014
Thom Reuters 163.9 -2.1 -7.0 -23.4 -17.9
Gold 1228.3 10.8 15.7 -10.4 -1.7
Silver 14.8 4.5 6.9 -11.7 -19.3
Platinium 938.0 7.3 5.0 -26.1 -11.8
Palladium 518.1 -1.1 -8.0 -29.4 11.3
Copper 216.4 3.0 1.3 -24.4 -16.8
Lead 1776.0 3.9 -2.8 -16.0
Aluminium 108.4 7.2 8.4 -13.8 6.2
Brent 36.8 3.5 -1.4 -35.0 -48.3
Natural Gas 70.5 -18.0 -19.1 -30.5 -22.6
Corn 357.0 -5.2 -2.1 -16.4 -7.9
Wheat 438.5 -7.1 -6.7 -20.3 -2.6
Coffee 484.2 -2.7 -10.7 -31.2 39.7
Sugar 1244.3 9.8 -3.6 -14.1 -17.9
Cotton 301.0 -9.2 -13.4 2.7 -20.4
[Type the document title] 2016
6 Rue des Alpes 15 CH-1201 Ginebra 1 +41 22 787 06 71 www.prime-partners.com Febrero de 2016
Este acontecimiento llevó a las demás ma-
terias primas a recuperarse, así como las
bolsas y divisas de los países productores.
El oro igualmente se apreció casi un 10%
(o más de 15% en lo que va de 2016) para
acercarse a los USD 1.250.--, un nivel
técnico que permite esperar un alza hasta
USD 1’350.—
Estrategias alternativas
ESTRATEGIAS ALTERNATIVAS
% 02.03.16 Feb Ytd 2015 2014
HFRX Glob. HF 1'138 -0.3 -3.1 -3.64 -0.58
HFRI Fund of Funds Comp.5'520 -2.6 -2.6 -0.21 3.37
What are economic indicators telling us? KEEP HEDGE!
USA WEEK 10
Leading Indicator Total Positive Leading Indicator MoM Positive OECD Leading US Positive
Price as of: LEADING Price as of: LEADING Price as of: LEADING
Comment: Comment: Comment:
Chicago Fed Nation. Activity Neutral Citigroup Surprise Index Positive Small Business Optimism Positive
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Comment: Comment:
Initial Jobless Claims Positive Nonfarm Payroll Positive PMI Manufacturing Neutral
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Comment: Comment:
Saving Rate (% of disp. Income) Neutral Consumer Credit Positive ISM Non-Manufacturing Positive
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Comment: Improving Comment:
93.9
31.01.2016 123.2 31.01.2016 2.2 31.12.2015 128.9
31.01.2016 -0.2 01.03.2016 -12.7 31.01.2016
52.1
19.02.2016 272 31.01.2016 151 29.02.2016 49.5
31.01.2016 5.2 31.12.2015 3'547 31.01.2016
75
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Rue des Alpes 15, 1211 Genève 1 Sources: Prime-Partners; Bloomberg 02.03.2016
What are economic indicators telling us? KEEP HEDGE!
EUROPE WEEK 10
PMI Composite Positive PMI Manufacturing Positive PMI Services Positive
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Comment: Comment:
PMI Manufact. UK Positive PMI Manufact. Germany Positive PMI Manufact. France Positive
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Improving Comment: Improving Comment:
Unemployment Rate Neutral Consumer Confidence Positive Business Climate Indicator Positive
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Stabiliting at high level. Comment: Comment:
Inflation Negative VDAX (Volatility DAX) Neutral Business Climate Indicator Positive
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Becoming deflationary Comment: at low level Comment:
50.2
29.02.2016 52.7 29.02.2016 51.2 29.02.2016 53.0
29.02.2016 50.8 29.02.2016 50.5 29.02.2016
0.1
31.01.2016 10.3 29.02.2016 -8.8 29.02.2016 0.1
29.02.2016 -0.2 01.03.2016 25.0 29.02.2016
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Rue des Alpes 15, 1211 Genève 1 Sources: Prime-Partners; Bloomberg 02.03.2016
WORLD INDEXES HEDGE !!!
WORLD WEEK 10
MSCI ACWI DOW JONES INDUS. AVG S&P 500 INDEX
Price as of: Price as of: Price as of:
Euro Stoxx 50 Pr SWISS MARKET INDEX DAX INDEX
Price as of: Price as of: Price as of:
RUSSIAN RTS INDEX $ NIKKEI 225 BRAZIL IBOVESPA INDEX
Price as of: Price as of: Price as of:
S&P BSE SENSEX INDEX MSCI CHINA SHANGHAI SE COMPOSITE
Price as of: Price as of: Price as of:
9'717.2
02.03.2016 378.4 02.03.2016 16'865.1 02.03.2016 1'978.4
02.03.2016 2'996.4 02.03.2016 7'962.2 02.03.2016
2'828.6
02.03.2016 786.4 02.03.2016 16'780.7 02.03.2016 44'121.8
02.03.2016 24'177.1 02.03.2016 51.8 02.03.2016
150
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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 166000
8000
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FOREIGN EXCHANGE
WORLD WEEK 10
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INTEREST RATES
WORLD WEEK 10
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Rue des Alpes 15, 1211 Genève 1 Sources: Prime-Partners; Bloomberg 02.03.2016
COMMODITIES
WORLD WEEK 10
TR/CC CRB ER Index Crude Oil Brent Natural Gas
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GOLD SPOT $/OZ SILVER SPOT $/OZ PLATINUM SPOT $/OZ
Price as of: Price as of: Price as of:
Copper LME LEAD SPOT ($) OFF NCDEX Aluminium Spot
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