prezentacja programu powerpoint - nbp.pl · projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego narodowego...
TRANSCRIPT
Instytut Ekonomiczny
Warszawa / 12 listopad 2014
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego
Narodowego Banku Polskiego
na podstawie modelu NECMOD
Introduction
Zmiany między rundami
Projekcja 2014 - 2016
Ocena niepewności
Plan prezentacji:
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 2
1 Zmiany pomiędzy rundami prognostycznymi
2 Projekcja na lata 2014 - 2016
3 Ocena niepewności
Plan prezentacji
Introduction
Zmiany między rundami
Projekcja 2014 - 2016
Ocena niepewności
Plan prezentacji:
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 3
Zmiany między rundami
Zmiana założeń między projekcjami
Projekcja listopadowa PKB i inflacji CPI na tle projekcji lipcowej
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 4
■ Otoczenie zewnętrzne:
■ obniżenie prognoz wzrostu PKB za granicą (głównie w strefie euro),
■ istotne obniżenie światowych cen surowców rolnych i surowców energetycznych.
■ Dane o PKB za II kw. br. niższe od oczekiwań z proj. lipcowej, przy zbliżonym popycie krajowym, słabszym eksporcie netto.
■ Niższa absorbcja środków finansowych z perspektywy unijnej 2014-2020 ze względu na zmiany w Planie Budowy Dróg Krajowych.
■ Niższa od oczekiwań inflacja cen żywności (skutek korzystnych warunków agrometeorologicznych oraz wprowadzenia rosyjskiego embarga na owoce, warzywa, mięso, ryby oraz nabiał).
■ Niższe oczekiwania na wzrost cen paliw (spadek cen ropy naftowej na rynkach światowych).
Zmiana założeń pomiędzy projekcjami
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 5
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11q1 11q3 12q1 12q3 13q1 13q3 14q1 14q3 15q1 15q3 16q1 16q4
r/r, % 90% 60% 30% lip 14 list 14
Projekcja listopadowa PKB na tle projekcji lipcowej
-1,2
-1
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
-1,2
-1
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
2014 2015 2016
Spożycie indywidualne Spożycie zbiorowe
Nakłady na środki trwałe Eksport netto
Przyrost zapasów PKB
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 6
Projekcja listopadowa inflacji CPI na tle projekcji lipcowej
-1
0
1
2
3
4
5
6
-1
0
1
2
3
4
5
6
11q1 11q3 12q1 12q3 13q1 13q3 14q1 14q3 15q1 15q3 16q1 16q4
r/r, % 90% 60% 30% lip 14 list 14 cel inflacyjny
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
2014 2015 2016
Inflacja bazowa Ceny żywności
Ceny energii Inflacja CPI
Introduction
Zmiany między rundami
Projekcja 2014 - 2016
Ocena niepewności
Plan prezentacji:
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7
Projekcja na lata 2014-2016
Scenariusz projekcyjny
Koniunktura międzynarodowa
Popyt zagregowany
Inflacja
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 8
■ Wyraźne pogorszenie koniunktury za granicą (stagnacja w strefie euro, zaostrzenie konfliktu
rosyjsko-ukraińskiego).
■ W efekcie pogorszenie salda handlu zagranicznego (słabszy popyt na polski eksport) oraz niższy
wzrost inwestycji w sektorze prywatnym (pogorszenie nastrojów w sektorze przedsiębiorstw).
■ Spowolnienie w polskiej gospodarce łagodzone przez wzrost konsumpcji indywidualnej, wynikający
z relatywnie dobrej sytuacji na rynku pracy
■ Powolne domykanie się luki popytowej (ujemnej od połowy 2012 r.).
■ Relatywnie stabilne, niskie ceny surowców na rynkach światowych.
■ Niska inflacja w 2014 r. skutkiem spowolnienia, korzystnych warunków pogodowych, embarga Rosji
oraz decyzji regulacyjnych URE.
■ Od 2015 r. sukcesywny, umiarkowany wzrost dynamiki CPI, jednak inflacja CPI poniżej 2%.
Scenariusz projekcyjny
Introduction
Zmiany między rundami
Projekcja 2014 - 2016
Ocena niepewności
Plan prezentacji:
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9
Koniunktura międzynarodowa
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 10
PKB w strefie euro w II kw. br.
Niebudowlane nakłady inwestycyjne
(IV kw. 2007=100)
PKB w II kw. br.
(%, kw/kw)
Źródło: Eurostat, Bloomberg
• Dane dot. dynamiki PKB z DE, FR, IT poniżej oczekiwań
rynkowych
• Spadek popytu inwestycyjnego (o 0,3% kw/kw ) związany
z obniżeniem inwestycji budowlanych (efekt bazy), ale też
z niskimi wydatkami na pozostałe aktywa trwałe
• W II kw. br. niskie wydatki firm na niebudowlane nakłady
inwestycyjne w trzech największych gospodarkach strefy
euro (spadek w DE i IT, jedynie nieznaczny wzrost we
FR)
-0,3
-0,2
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
EA DE FR IT ES
PKB Oczekiwania rynkowe 70
75
80
85
90
95
100
105
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
EA DE ES FR IT
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 11
Słabość popytu zewnętrznego
Dynamika handlu światowego oraz eksportu
towarów strefy euro (ceny stałe r/r)
Dekompozycja dynamiki eksportu towarów EA
(ceny bieżące)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Dynamika handluświatowego
Eksport towarów EA
%
-5
0
5
10
15
20
2010 2011 2012 2013 2014
Eksport wew. EA (pkt. proc.) Eksport poza EA (pkt. proc.)
Eksport EA (r/r, %)
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego
4
5
6
7
8
9
10
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2011 2012 2013 2014 2015
dane rzeczywiste prognoza Bloomberg
12
Gospodarki wschodzące dynamika PKB, (%, r/r)
Chiny Rosja Brazylia Indie
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-2
-1
0
1
2
3
4
5
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2011 2012 2013 2014 2015
-1
0
1
2
3
4
5
6
-1
0
1
2
3
4
5
6
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2011 2012 2013 2014 2015
6
7
8
9
10
6
7
8
9
10
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2011 2012 2013 2014 2015
4
5
6
7
8
9
10
4
5
6
7
8
9
10
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2011 2012 2013 2014 2015
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 13
Rewizje prognoz
2014 2015
IMF Bloomberg IMF Bloomberg
lip-14 paź-14 Różnica lip-14 paź-14 Różnica lip-14 paź-14 Różnica lip-14 paź-14 Różnica
USA 1,7 2,2 0,5 1,7 2,2 0,5 3,0 3,1 0,1 3,0 3,0 0,0
UK 3,2 3,2 0,0 3,0 3,1 0,1 2,7 2,7 0,0 2,5 2,6 0,1
EA 1,1 0,8 -0,3 1,0 0,8 -0,2 1,5 1,3 -0,2 1,5 1,3 -0,2
DE 1,9 1,4 -0,5 2,0 1,5 -0,5 1,7 1,5 -0,2 2,0 1,6 -0,4
FR 0,7 0,4 -0,3 0,7 0,4 -0,3 1,4 1,0 -0,4 1,3 1,0 -0,3
IT 0,3 -0,2 -0,5 0,3 -0,2 -0,5 1,1 0,8 -0,3 1,1 0,7 -0,4
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 14
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q116q4
r/r, % VII 2014 XI 2014
PKB za granicą (niższe w krótkim okresie, zbliżone w długim)
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
strefa euro Niemcy
USA Wlk. Brytaniar/r, %
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 15
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q116q4
% VII 2014 XI 2014
Stopy procentowe za granicą (niższe)
0
1
2
3
4
5
6
7
0
1
2
3
4
5
6
7
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
strefa euro USA Wlk. Brytania%
Introduction
Zmiany między rundami
Projekcja 2014 - 2016
Ocena niepewności
Plan prezentacji:
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 16
Popyt zagregowany
Popyt konsumpcyjny
Popyt sektora finansów publicznych
Popyt inwestycyjny
Handel zagraniczny
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 17
PKB i jego składowe – II i III kw. 2014 r.
14q2 14q3
PKB (r/r) (%) 3,3 (3,7) 3,0 (3,8)
Popyt krajowy (r/r) (%) 5,1 (4,5) 3,8 (4,5)
Spożycie indywidualne (r/r) (%) 2,8 (3,0) 2,6 (3,1)
Spożycie zbiorowe (r/r) (%) 0,8 (2,0) 2,9 (3,2)
Nakłady brutto na śr. trwałe (r/r) (%) 8,4 (8,6) 6,1 (7,9)
Eksport (r/r) (%) 5,9 (7,0) 3,2 (7,1)
Import (r/r) (%) 9,8 (8,9) 4,9 (8,9)
Wkład eksportu netto (pkt. proc.) -1,6 (-0,6) -0,7 (-0,6)
W nawiasach podano wartości z projekcji lipcowej (odsezonowane)
Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji lipcowej, a czerwonym niższej.
Wartości dla 14q3 są szacunkami IE i stanowią punkt startowy projekcji listopadowej.
Introduction
Zmiany między rundami
Projekcja 2014 - 2016
Ocena niepewności
Plan prezentacji:
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 18
Popyt konsumpcyjny
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 19
Rynek pracy – II i III kw. 2014 r.
14q2 14q3
ULC (r/r) (%) 2,2 (2,0) 2,0 (1,8)
Wydajność pracy (r/r) (%) 1,6 (2,2) 1,7 (2,6)
Płace (r/r) (%) 3,5 (4,2) 3,8 (4,3)
Pracujący BAEL (r/r) (%) 1,7 (1,5) 1,3 (1,2)
Stopa bezrobocia BAEL (%) 9,2 (9,9) 9,3 (9,7)
Stopa aktywności zawodowej (%) 56,2 (56,4) 56,4 (56,5)
W nawiasach podano wartości z projekcji lipcowej (odsezonowane)
Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji lipcowej, a czerwonym niższej.
Wartości dla III kw. 2014 r. są szacunkami IE i stanowią punkt startowy projekcji listopadowej.
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 20
Wskaźnik prognoz zatrudnienia Wskaźnik prognoz zatrudnienia w 3 sektorach
Presja płacowa Odsetek firm planujących wzrost płac
Stabilne prognozy zatrudnienia. Nie widać presji na wzrost płac (SM)
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 21
-2
0
2
4
6
-2
0
2
4
6
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q116q4
r/r, % Pracujący
VII 2014 XI 2014
Rynek pracy
6
8
10
12
14
16
6
8
10
12
14
16
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q116q4
% Stopa bezrobocia
VII 2014 XI 2014
2
4
6
8
10
12
2
4
6
8
10
12
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q116q4
r/r, % Płace
VII 2014 XI 2014
53
54
55
56
57
53
54
55
56
57
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q116q4
% Stopa aktywności zawodowej
VII 2014 XI 2014
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 22
Nastroje konsumenckie i sprzedaż detaliczna
Syntetyczne wskaźniki ufności konsumenckiej
Obecne zakupy i zamierzenia przyszłych zakupów
● Po dwumiesięcznym pogorszeniu nastąpił powrót
lepszych nastrojów konsumenckich we wrześniu br.
● Wskaźnik dokonywania zakupów w najbliższych 12
miesiącach ustabilizował się od II kw. 2014 r.
-50
-40
-30
-20
-10
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
BWUK (s.a.) WWUK (s.a.)
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Obecne dokonywanie ważnych zakupów (s.a.)
Dokonywanie zakupów w najbliższych 12 miesiącach (s.a.)
Sprzedaż detaliczna towarów
- 6
- 4
- 2
0
2
4
6
8
10
12
160
180
200
220
240
260
2012 2013 2014
Dynamika r/r S.A.
Trend Indeks 2005=100 (lewa oś)
Źródło: dane NBP
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 23
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
r/r, % VII 2014 XI 2014
Popyt konsumpcyjny
Spożycie indywidualne
(niższe)
0
2
4
6
8
10
12
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
r/r, % VII 2014 XI 2014
Dochody do dyspozycji
(zbliżone)
Introduction
Zmiany między rundami
Projekcja 2014 - 2016
Ocena niepewności
Plan prezentacji:
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 24
Popyt sektora finansów publicznych
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 25
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q116q4
mld EUR VII 2014 XI 2014
Wykorzystanie środków z UE (niższe)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2012 2013 2014 2015 2016
mld EUR
Rozwój kapitału ludzkiego Program Rozwoju Obsz.Wiejskich
Pozostałe, głównie przedsięb. Wydatki bieżące SFP
Wspólna Polityka Rolna Wydatki kapitałowe SFP
Transfery unijne
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 26
Spożycie zbiorowe
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
r/r, % VII 2014 XI 2014
Spożycie zbiorowe
Introduction
Zmiany między rundami
Projekcja 2014 - 2016
Ocena niepewności
Plan prezentacji:
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 27
Popyt inwestycyjny
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 28
Popyt inwestycyjny
Źródło: dane SM NBP
Prognozy popytu, produkcji i zamówień Prognozy i oceny stanu eksportu
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
popyt (SA) produkcja (SA) zamówienia (SA)
-20
-10
0
10
20
30
40
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
wsk. umów eksportowych (sa)
wsk. prognoz eksportu (sa)
wsk. nowych umów eksportowych (sa)
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego
Inwestycje przedsiębiorstw
29
-40
-20
0
20
40
60
80
100
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014wartość kosztorysowa nowo rozpoczętych inwestycji ogółem (d. narastające)
w tym inwestycje na ulepszenie istn. śr. trw. (d. narastające)
w tym inwestycje w nowe środki trwałe (d. narastające)
dynamika nakładów na środki trwałe (d. narastające, r/r)
bd bd
Dynamika wartości kosztorysowej nowo
rozpoczynanych inwestycji – dane narastające, ceny
bieżące, r/r (F01/I-01 GUS)
Wskaźnik nowych inwestycji (udział przedsiębiorstw
planujących rozpocząć nowe inwestycje w
perspektywie kwartału, Szybki Monitoring)
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 30
Popyt inwestycyjny
Budownictwo mieszkaniowe Nowo podpisane umowy na kredyty mieszkaniowe:
wartość i liczba w kwartale
Źródło: dane GUS
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
04m1 05m1 06m1 07m1 08m1 09m1 10m1 11m1 12m1 13m1 14m1
Mieszkania, na realizację których wydano pozwolenia
Mieszkania, których budowę rozpoczętor/r,%
Źródło: ZBP
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
03q
1
03q
3
04q
1
04q
3
05q
1
05q
3
06q
1
06q
3
07q
1
07q
3
08q
1
08q
3
09q
1
09q
3
10q
1
10q
3
11q
1
11q
3
12q
1
12q
3
13q
1
13q
3
14q
1
liczb
a w
tys.
wa
rto
ść w
mld
zł
wartość PLN wartość walutowe
liczba PLN liczba ogółem
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 31
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
r/r, % VII 2014 XI 2014
Nakłady inwestycyjne (niższe w krótkim i średnim okresie)
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
13q1 13q3 14q1 14q3 15q1 15q3 16q1 16q4
Nakłady brutto na śr. trwałe mieszkaniowe
Nakłady brutto na śr. trwałe publiczne
Nakłady brutto na śr. trwałe przedsiębiorstw
Nakłady brutto na śr. trwałe
Introduction
Zmiany między rundami
Projekcja 2014 - 2016
Ocena niepewności
Plan prezentacji:
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 32
Handel zagraniczny
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 33
Obniżenie dynamiki polskiego eksportu
Zmiany polskiego eksportu wg głównych grup krajów (w cenach bieżących w EUR r/r)
• Pogłębia się spadek eksportu do Rosji i
na Ukrainę.
• Spadek eksportu do krajów Unii
Europejskiej – efekt pogorszenia
koniunktury gospodarczej w UE, spadku
sprzedaży finalnych dóbr GVC
przeznaczonych na rynek rosyjski oraz
efekt rosyjskiego embarga na żywność
obejmującego również kraje UE.
-2
0
2
4
6
8
10
2012 2013 2014
Pozostałe kraje Ukraina Rosja
Pozostałe kraje UE Strefa euro Ogółem
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 34
4
4,2
4,4
4,6
4,8
5
5,2
5,4
4
4,2
4,4
4,6
4,8
5
5,2
5,4
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
VII 2014 XI 2014
Handel zagraniczny
Realny kurs efektywny (REER) (słabszy)
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 35
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
Wkład eksportu netto (pkt.proc., prawa oś)
Eksport (r/r) (%)
Import (r/r) (%)
Wkład eksportu netto do wzrostu (wyższy w krótkim okresie)
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
p.p. VII 2014 XI 2014
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 36
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
13q1 13q3 14q1 14q3 15q1 15q3 16q1 16q4
Spożycie ogółem Nakłady na środki trwałe
Przyrost zapasów Eksport netto
PKB
PKB (niższe)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0
1
2
3
4
5
6
7
8
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
r/r, % VII 2014 XI 2014
Introduction
Zmiany między rundami
Projekcja 2014 - 2016
Ocena niepewności
Plan prezentacji:
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 37
Inflacja
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 38
Inflacja CPI – II i III kw. 2014 r.
14q2 14q3
Inflacja CPI (r/r) (%) 0,3 (0,2) -0,3 (-0,2)
Inflacja bazowa (r/r) (%) 0,8 (0,8) 0,5 (0,5)
Inflacja cen żywności (r/r) (%) -0,4 (-0,5) -1,9 (-1,8)
Inflacja cen energii (r/r) (%) -0,6 (-0,6) -0,5 (-0,1)
W nawiasach podano wartości z projekcji lipcowej (odsezonowane)
Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji lipcowej, a czerwonym niższej
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 39
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
1,1
1,2
1,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
1,1
1,2
1,3
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
USD, 2011=1 VII 2014 XI 2014
Rynek surowców
Indeks cen surowców energetycznych
(niższy)
Indeks cen surowców rolnych
(niższy)
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
1,1
1,2
1,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
1,1
1,2
1,3
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
USD, 2011=1 VII 2014 XI 2014
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 40
Ceny ropy naftowej
Światowa produkcja, konsumpcja oraz zapasy ropy
naftowej
-3
-2
-1
0
1
2
3
335
340
345
350
355
360
365
370
375
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Zmiana zapasów (P)
Światowa produkcja (mln b/d)Światowa konsumpcja (mln b/d)
• Spadek cen ropy naftowej w 2014 r. pod
wpływem niższej konsumpcji, uwarunkowanej
słabszym wzrostem gospodarczym na świecie
oraz pod wpływem wzrostu produkcji ropy ze złóż
łupkowych w USA.
• W październiku br. Departament Energii USA
(DE) obniżył prognozę produkcji ropy w 2015 r.
spodziewając się ograniczenia jej wydobycia
przez OPEC (o 300 tys. b/d w porównaniu do
2014 r.).
• Dodatkowo Departament Energii, przewiduje
odbudowę popytu światowego w 2015 r. , co w
połączeniu z niższą produkcją wpłynie na
obniżenie zapasów ropy i stopniowy wzrost jej
cen.
• Indeks cen ropy wynikający z wyceny kontraktów
terminowych został obniżony względem założeń
z lipca, jednak zgodnie z prognozami DE jest on
rosnący.
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego
Surowce rolne (korzystne warunki podażowe przy stabilnych kosztach produkcji)
41
1950
2150
2350
2550
-100
-50
0
50
100
20
06
/07
20
07
/08
20
08
/09
20
09
/10
20
10
/11
20
11
/12
20
12
/13
20
13
/14
(sza
c.)
20
14
/15
(p
rog
.)Bilans (produkcja - zużycie)
Produkcja (prawa oś)
Popyt (prawa oś)
300
350
400
450
500
550
0
50
100
150
20
06
/07
20
07
/08
20
08
/09
20
09
/10
20
10
/11
20
11
/12
20
12
/13
20
13
/14
(sza
c.)
20
14
/15
(p
rog
.)
Bilans (produkcja - zużycie)Produkcja (prawa oś)Popyt (prawa oś)Średnia produkcja 2006-2012 (prawa oś)
38000
40000
42000
44000
46000
1 000
2 000
3 000
2009 2010 2011 2012 2013(szac.)
2014(prog.)
2015(prog.)
Bilans (produkcja - konsumpcja, w tys. ton)
Podaż (w tys. ton, prawa oś)
Popyt (w tys. ton, prawa oś)
Produkcja (2006-2011, w tys. ton, prawa oś)
Rynek zbóż Rynek roślin oleistych Rynek mięsa
0
25
50
75
100
125
150
175
200
19
92
19
93
19
94
19
96
19
97
19
98
20
00
20
01
20
02
20
04
20
05
20
06
20
08
20
09
20
10
20
12
20
13
IMF World Energy Index
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
20
14
Green Market Fertilizer Price DAP US GulfExport
300
400
500
600
700
201
3-0
1
201
3-0
4
201
3-0
7
201
3-1
0
201
4-0
1
201
4-0
4
201
4-0
7
110
120
130
140
150
201
3-0
1
201
3-0
4
201
3-0
7
201
3-1
0
201
4-0
1
201
4-0
4
201
4-0
7
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
19
85
19
87
19
89
19
91
19
93
19
95
19
97
19
99
20
01
20
03
20
05
20
07
20
09
20
11
20
13
Baltic Dry Index
500
750
1000
1250
1500
1750
2000
2250
2500
201
3-0
5
201
3-0
8
201
3-1
1
201
4-0
2
201
4-0
5
201
4-0
8
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
Soybean Meal Futures
Feed Wheat Futures
150
175
200
225
250
275
300
150
250
350
450
550
201
3-0
1
201
3-0
4
201
3-0
7
201
3-1
0
201
4-0
1
201
4-0
4
201
4-0
7
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 42
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
20
14
-01
20
14
-02
20
14
-03
20
14
-04
20
14
-05
20
14
-06
20
14
-07
20
14
-08
20
14
-09
Pozostałe
Cukier, dżem, miód, czekolada i wyroby cukiernicze
Warzywa
Owoce
Mleko, sery, jaja
Mięso
Pieczywo i produkty zbożowe
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII
-1
0
1
2
3
4
5
I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII
-6,0
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII
Inflacja cen żywności i napojów bezalkoholowych Rok 2014 vs średnia z lat 2005-2013
Żywność i napoje
bezalkoholowe
Pieczywo i produkty
zbożowe Mięso Warzywa Cukier, dżem, miód i
wyroby cukiernicze
Wkłady poszczególnych grup prognostycznych do różnicy pomiędzy średnią ścieżką 2005-2013 a ścieżką CPI 2014
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII
Mięso: 2014
średnia 2005:2013
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 43
Inflacja bazowa
Wskaźniki inflacji bazowej (w proc. r/r)
Dekompozycja inflacji bazowej (CPI po wyłączeniu cen żywności i energii r/r)
%
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2009 2010 2011 2012 2013 2014
%
Przedział zmienności wskaźników inflacji bazowej
Inflacja bazowa po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych
Inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii
Inflacja bazowa po wyłączeniu cen administrowanych
15% średnia obcięta
-2
0
2
4
6
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Inflacja bazowaUsługiTowary
-1
0
1
2
3
4
2010 2011 2012 2013 2014
Wyroby akcyzowe Inne towaryUsługi zw. z użytk.mieszkania ŁącznośćRestauracje i hotele Inne usługi
43
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 44
Inflacja PPI Wyhamowanie tendencji spadkowej wskaźnika cen producenta
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
104
106
108
110
112
114
2011 2012 2013 2014
Dynamika r/r (prawa oś)
Indeks 2010=100
S.A.
Trend
• W ostatnich miesiącach obserwuje się
wyhamowanie, trwającej od ponad dwóch lat,
tendencji spadkowej poziomu cen producenta.
• Dynamika cen producenta we wrześniu w ujęciu
rocznym nieznacznie się obniżyła, o 0,1 p.p. do
-1,6% r/r.
• W sierpniu dynamika PPI r/r produkcji
eksportowanej była o 0,5 p.p. niższa od PPI r/r
ogółem.
• Dynamika PPI r/r na rynku krajowym (-1,2% r/r,
prognoza IE na wrzesień) była o 0,4 p.p. wyższa
dynamiki PPI r/r ogółem.
Źródło: GUS, IE.
-5
0
5
10
15
2012 2013 2014
PPI r/r krajowy
PPI r/r produkcji eksportowanej
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego
Niska presja kosztowa
45
85
90
95
100
105
110
115
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
PPI krajowy
50
100
150
200
250
300
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Indeks energii IMF Indeks surowców przemysłowych IMF
Indeksy IMF 2005=100 Indeks PPI 2010=100
45
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego
46
Inflacja w strefie euro Dodatnia, choć niska dynamika ULC, b. powolne domykanie się luki popytowej oraz efekt bazy
-0,3
-0,2
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
201
4-0
1
201
4-0
2
201
4-0
3
201
4-0
4
201
4-0
5
201
4-0
6
201
4-0
7
201
4-0
8
201
4-0
9
201
4-1
0
201
4-1
1
201
4-1
2
Wpływ na HICP efektu bazy, związanego ze zmianami cen energii i żywności nieprzetworzonej
(pkt. proc.)
energia
żywność nieprzetworzona
skumulowany efekt bazy do końca br.
razem efekt bazy
-4
-2
0
2
4
199
9
200
0
200
1
200
2
200
3
200
4
200
5
200
6
200
7
200
8
200
9
201
0
201
1
201
2
201
3
201
4
201
5
201
6
201
7
201
8
201
9
Szacunki luki popytowej w strefie euro
Źródło: MFW, 10.2014 WEO
-2
0
2
4
6
8
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
ULC w strefie euro
46
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego
Inflacja w krajach regionu i strefie euro
HICP żywność i napoje bezalkoholowe HICP energia
HICP HICP po wył. żywności, energii i wyrobów akcyzowych
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Polska
strefa euro
CzechyWęgry
Litwa
-10
-5
0
5
10
15
20
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
-4
-2
0
2
4
6
8
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
47
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 48
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
13q1 13q3 14q1 14q3 15q1 15q3 16q1 16q4
Populacja Kapitał przedsiębiorstw
Kapitał publiczny TFP
Rynek pracy Produkt potencjalny
Produkt potencjalny
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
Luka popytowa (% potencjalnego PKB)
PKB (r/r) (%)
Produkt potencjalny (r/r,%)
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 49
Ceny importu i jednostkowe koszty pracy
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
r/r, % VII 2014 XI 2014
-2
0
2
4
6
8
10
12
-2
0
2
4
6
8
10
12
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
r/r, % VII 2014 XI 2014
Ceny importu (bez cen ropy i gazu)
(niższe)
Jednostkowe koszty pracy (ULC)
(niższe w średnim i długim okresie)
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 50
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
r/r, % Inflacja cen żywności (%)
Inflacja cen energii (%)
Inflacja krajowa
-1
0
1
2
3
4
5
-1
0
1
2
3
4
5
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
r/r, % Inflacja CPI (%)
Inflacja bazowa (%)
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 51
Inflacja CPI (r/r, %)
-1
0
1
2
3
4
5
-1
0
1
2
3
4
5
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
r/r (%) VII 2013 XI 2014
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
13q1 13q3 14q1 14q3 15q1 15q3 16q1 16q4
Inflacja bazowa Ceny żywności
Ceny energii Inflacja CPI
Introduction
Zmiany między rundami
Projekcja 2014 - 2016
Ocena niepewności
Plan prezentacji:
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 52
Ocena niepewność
Obszary niepewności
Wykresy wachlarzowe
Introduction
Zmiany między rundami
Projekcja 2014 - 2016
Ocena niepewności
Plan prezentacji:
53
Obszary niepewności (scenariusze alternatywne)
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 54
■ Stagnacja w strefie euro (brak poprawy konkurencyjności, nieskuteczne działania nakierowane na wzrost akcji
kredytowej, ograniczone możliwości łagodzenie polityki pieniężnej przez EBC) prowadząca do odkotwiczenia
oczekiwań inflacyjnych, silniejsze spowolnienie gospodarek wschodzących, szczególnie Chin, wzrost napięć w
relacjach UE-Rosja, pogorszenie nastrojów podmiotów gospodarczych w Europie, wolniejszy wzrost cen surowców
energetycznych i rolnych na rynkach światowych – scen. pesymistyczny
■ Wyższy wzrost gospodarczy zagranicą (w strefie euro, w tym w Niemczech, w USA, w Chinach), wygaśnięcie
wpływu na gospodarkę konfliktu Rosja-Ukraina, szybsza odbudowa inwestycji i konsumpcji – scen. optymistyczny
Skala poprawy koniunktury za granicą i w kraju
-1
0
1
2
3
4
5
-1
0
1
2
3
4
5
10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
0
1
2
3
4
5
0
1
2
3
4
5
10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
Inflacja CPI (r/r, %) Wzrost PKB (r/r, %)
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 55
Nastroje konsumentów i producentów w strefie euro
Wskaźnik PMI dla strefy euro
Źródło: Eurostat, Bloomberg
• Odczyty wskaźników PMI wskazują na osłabienie
koniunktury zarówno w przetwórstwie przemysłowym jak
i w usługach.
44
46
48
50
52
54
56
2012 2013 2014
Composite
Przetwórstwo przem.
Usługi
• Od połowy 2014 r. obniżają się nastroje konsumentów, a
kolejne odczyty kształtują się poniżej mediany
oczekiwań rynkowych
-26
-24
-22
-20
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
13m4 13m6 13m8 13m10 13m12 14m2 14m4 14m6 14m8
odczytmediana oczekiwań rynkowych (odczyt powyżej mediany)mediana oczekiwań rynkowych (odczyt poniżej mediany)
Nastroje konsumentów
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 56
Strefa euro – dostęp firm do kredytu
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
199
9
200
0
200
1
200
2
200
3
200
4
200
5
200
6
200
7
200
8
200
9
201
0
201
1
201
2
201
3
201
4
Kredyty MFI dla sektora prywatnego w strefie euro (% PKB)
• Banki powstrzymują się przed silniejszym łagodzeniem polityki kredytowej m.in. ze względu na niepewność związaną z
przeglądem aktywów banków przez EBC.
• Istnieje ryzyko, że problemy strukturalne sektora bankowego strefy euro są niedoszacowane.
• Ewentualne wydłużenie procesu delewarowania banków ze strefy euro obniży skuteczność działań EBC nakierowanych
na pobudzenie akcji kredytowej, co będzie hamować ożywienie w strefie euro.
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2010 2011 2012 2013 2014
Warunki udzielania kredytów w strefie euro (ankieta BLS)*
kredyty dlaprzedsiębiorstw
kredyty mieszkaniowe
kredyty konsumpcyjne
*wartości dodatnie oznaczają zacieśnianie polityki kredytowej, wartości ujemne –
luzowanie
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 57
Strefa euro – warunki finansowania długu publicznego
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
GR IT PT IE ES FR EA
Dług publiczny w 2014 r. (% PKB)
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
14
m1
14
m2
14
m3
14
m4
14
m5
14
m6
14
m7
14
m8
14
m9
14
m1
0
Spread wobec niemieckich obligacji 10Y
FR IT ES PT IE
• Bardzo niska rentowność obligacji niektórych krajów strefy euro (blisko historycznie niskich poziomów), pomimo
nierozwiązanych problemów fiskalnych i strukturalnych tych gospodarek.
• Ewentualna zmiana w wycenie ryzyka przez rynki finansowe może prowadzić do wzrostu presji na zacieśnienie
fiskalne w strefie euro, pogorszenia warunków finansowania banków i firm.
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 58
Ceny ropy naftowej
Od lipca br. średnie miesięczne ceny ropy
Brent obniżają się, na co składają się:
• niski popyt (uwarunkowany wzrostem
gospodarczym na świecie)
• wysoka podaż (wzrost produkcji ropy ze
złóż łupkowych w USA; obniżenie ryzyka
politycznego dla dostaw ropy z Iraku
oraz Libii)
Prognozy Departamentu Energii USA
wskazujące na wzrost cen ropy w 2015 r.
bazują na założeniach dotyczących wzrostu
gospodarczego na świecie. 20
40
60
80
100
120
140
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
zmiany miesięczne (lewa oś) średnie miesięczne ceny ropy Brent (prawa oś)
Ceny ropy Brent (USD/b)
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego
Wzrost prawdopodobieństwa recesji i deflacji w strefie euro
59
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Strefa euro USA Japonia Azjatyckiegospodarki
wschodzące
AmerykaŁacińska
Resztaświata
Prawdopodobieństwo recesji (%)
październikowe WEO MFW, prognoza dla okresu 2014Q3-2015Q2
kwietniowe WEO MFW, prognoza dla dla okresu 2013Q4-2014Q3
0
5
10
15
20
25
30
35
Strefa euro USA Japonia Azjatyckiegospodarki
wschodzące
AmerykaŁacińska
Resztaświata
Prawdopodobieństwo deflacji (%)
październikowe WEO MFW, prognoza dla okresu 2014Q3-2015Q2
kwietniowe WEO MFW, prognoza dla dla okresu 2014Q1-2014Q4
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 60
Scenariusz pesymistyczny – zagranica
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q116q4
r/r, % PKB za granicą
pesym XI 2014
0,6
0,7
0,8
0,9
1
1,1
1,2
0,6
0,7
0,8
0,9
1
1,1
1,2
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q116q4
Światowy indeks cen surowców rolnych
pesym XI 2014
USD, 2011=1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q116q4
r/r, % Deflator wartości dodanej za granicą
pesym XI 2014
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q116q4
Światowy indeks cen surowców energetycznych
pesym XI 2014
USD, 2011=1
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 61
Scenariusz pesymistyczny – PKB
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
13q1 13q3 14q1 14q3 15q1 15q3 16q1 16q4
Spożycie ogółem Nakłady na środki trwałe
Przyrost zapasów Eksport netto
PKB
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0
1
2
3
4
5
6
7
8
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
r/r, % pesym XI 2014
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 62
Scenariusz pesymistyczny – inflacja
-1
0
1
2
3
4
5
-1
0
1
2
3
4
5
07q1 08q1 09q1 10q1 11q1 12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 16q4
r/r (%) pesym XI 2014
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
13q1 13q3 14q1 14q3 15q1 15q3 16q1 16q4
Inflacja bazowa Ceny żywności
Ceny energii Inflacja CPI
Introduction
Zmiany między rundami
Projekcja 2014 - 2016
Ocena niepewności
Plan prezentacji:
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 63
Wykresy wachlarzowe
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 64
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-2
-1
0
1
2
3
4
5
11q1 11q3 12q1 12q3 13q1 13q3 14q1 14q3 15q1 15q3 16q1 16q4
90% 60% 30% proj. centralna cel inflacyjny
Projekcja inflacji – listopad 2014
poniżej
1,5%
poniżej
2,5%
poniżej
3,5%
poniżej
projekcji
centralnej
w
przedziale
(1,5-3,5%)
14q4 1,00 1,00 1,00 0,52 0,00
15q1 0,92 1,00 1,00 0,52 0,08
15q2 0,69 0,93 0,99 0,53 0,31
15q3 0,61 0,88 0,98 0,54 0,37
15q4 0,54 0,81 0,96 0,55 0,41
16q1 0,57 0,82 0,95 0,56 0,38
16q2 0,58 0,82 0,95 0,57 0,38
16q3 0,53 0,78 0,94 0,58 0,41
16q4 0,51 0,76 0,93 0,59 0,42
Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 65
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
11q1 11q3 12q1 12q3 13q1 13q3 14q1 14q3 15q1 15q3 16q1 16q4
90% 60% 30% proj. centralna
Projekcja PKB – listopad 2014