presentación tema 2

Doble Grado en ADE- Turismo

Direccin Financiera I Profesora: Mnica de Castro Pardo

TEMA 2. EL PROCESO DE INVERSIN EN LA EMPRESA.

DIRECCIN FINANCIERA I

2.1. Concepto y clasificacin de inversiones

2.2. Dimensin financiera de la inversin productiva.

2.3. Horizonte temporal de evaluacin.

2.4. Estimacin de los flujos de caja.

2.4.1. Determinacin de los flujos de caja libres .

2.4.2. Determinacin de los flujos de caja libres para los accionistas.

2.5. Clculo del coste de capital.

Conclusiones.

Bibliografa.

NDICE DIRECCIN FINANCIERA I

2.1. Concepto y clasificacin de inversiones.


2.1. Concepto y clasificacin de inversiones.

Definicin de inversin en sentido amplio:

El acto de invertir es aquel mediante el cual, tiene lugar el

cambio de una satisfaccin inmediata y cierta a la que se

renuncia, contra una esperanza que se adquiere y de la cual el

bien invertido es el soporte

Elementos de la inversin:

- Sujeto que invierta.

- Objeto en que se invierte.

- Coste derivado de la renuncia.

- Esperanza de una recompensa futura.

2.1. Concepto y Clasificacin de inversiones.

Relacin entre Capital e Inversin la Inversin como incremento neto de capital.

Dados un stock de capital inicial 0 y un stock de capital final

0

0

Si > 0 Inversin o formacin de capital.

Si < 0 Desinversin o consumo de capital.

Inversin FLUJO Capital STOCK

Definiciones particulares de capital ( inversin) desde tres perspectivas:

Inversin en sentido

jurdico.

Inversin en

sentido

financiero.

Inversin en

sentido

econmico.

Todo aquello que puede

ser objeto de un derecho

de propiedad y ser

susceptible de formar

parte del patrimonio de

una persona fsica

jurdica.

Suma de dinero que no ha sido

consumida por su propietario,

sino ahorrada y colocada en

el mercado financiero con la

esperanza de obtener una

renta posterior.

Conjunto de bienes que sirven

para producir otros bienes.


Inversin en sentido jurdico.

Inversin en

sentido

financiero.

Inversin en

sentido

econmico.

Fuente: Surez, A.S. (2014).


1. En funcin de las inversiones en el seno de la empresa:

Inversiones de renovacin reemplazo. Inversiones de expansin. Inversiones de modernizacin innovacin. Inversiones estratgicas.

2. Segn los efectos de la inversin en el tiempo:

Inversiones a Corto Plazo. Inversiones a Largo Plazo.


Clasificacin de inversiones:

3. En funcin de la relacin entre las inversiones:

Complementarias. Sustitutivas. Independientes.

4. Segn la corriente de cobros y pagos:

Inversiones con un solo pago output y un solo cobro o intput. Inversiones con varios pagos outputs y un solo cobro o

intput.

Inversiones con un solo pago output y varios cobros o inputs. Inversiones con varios pagos o outputs y varios cobros o

inputs.



Suponiendo perodos de tiempo anuales, podemos definir una inversin en base a los siguientes elementos:

A : desembolso inicial.

: pago salida de dinero originado por la inversin en j.

: cobro o entrada de dinero generado por la inversin en j.

n: duracin de la inversin.

As, la inversin viene definida por el diagrama temporal

de flujos de caja:

0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao j Ao n-1 Ao n

-A C1-P1 C2-P2 C3-P3 Cj-Pj Cn-1-Pn-1 Cn-Pn

Toda inversin viene definida por la corriente de cobros y pagos

que origina.

Donde Q1=C1-P1, Q2=C2-P2,,Qn=Cn-Pn

Cuidado con la

diferencia entre

ingresos y cobros

y entre gastos y

pagos!!

Criterio de

devengo

2.3. Horizonte temporal de la evaluacin.



Clasificamos los criterios de valoracin de inversiones en dos grandes bloques:

1. Mtodos aproximados: Los que NO tienen en cuenta la

cronologa de los flujos de caja. Las cantidades de dinero se

consideran percibidas en el mismo momento del tiempo.

2. Mtodos que CONSIDERAN la cronologa de los flujos de caja,

actualizndolos (VAN, TIR).


Duracin temporal o vida econmica del proyecto (n):

nmero de perodos de tiempo que transcurren desde que se produce el

primer desembolso hasta que dejan de producirse cobros o pagos

asociados al mismo.

Duracin limitada

Obsolescencia

Comercial del

proyecto

Obsolescencia

Fsica del activo

Obsolescencia

Tecnolgica


Por ejemplo, la introduccin de un nuevo producto

Ir ligado a su ciclo de vida del producto y a la obsolescencia

tcnica de la maquinaria necesaria.

Por ejemplo, la adquisicin de un terreno

Fijamos un horizonte temporal en el que los cobros y los pagos

sean crebles.

2.4. Determinacin de los flujos de caja.


2.4. Determinacin de los flujos de caja.

Punto de partida: la Inversin como corriente de cobros y pagos.

Suponiendo:

A : desembolso inicial.

: pago salida de dinero originado por la inversin en el ao j.

: cobro o entrada de dinero generado por la inversin en el ao j.

: flujo neto de caja del ao j para j=1,2,,n. n: duracin de la inversin.

Con el diagrama temporal de flujos de caja:

0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao j Ao n-1 Ao n

-A Q1 Q 2 Q3 Qj Qn-1 Q n

Donde Q1=C1-P1, Q2=C2-P2,,Qn=Cn-Pn

2.4. Determinacin de los flujos de caja

Perspectiva Financiera Perspectiva Contable

Flujos de Caja

Beneficio Flujo de Caja


Problema:

1. Los beneficios contables incluyen elementos que no

corresponden a los flujos de caja ( amortizaciones,

provisiones,etc..)

2. Contablemente, los ingresos y los gastos no se contabilizan

siempre en el mismo momento que se producen las entradas y

salidas de dinero.

Nos interesan

los movimientos

de tesorera


Por ejemplo, si asignramos la totalidad del coste de instalar un

nuevo ERP (en ingls enterprise resource planning, sistemas de

planificacin de recursos de la empresa que gestionan la

informacin e integran y automatizan procesos operativos) en el

momento en el que se realiz el desembolso, hubiramos tenido

ese ao unos gastos importantes y quiz incluso prdidas. Pero

los beneficios de esta inversin se materializarn en mejoras de la

efectividad y productividad de algunos departamentos durante

varios aos, por lo que parece lgico pensar que lo ms justo es

periodificar este gasto a lo largo del tiempo.

Esto, contablemente, se realiza mediante la amortizacin, (se

activa todo el gasto y se imputa anualmente un desgaste), pero es

un artificio contable (la salida de dinero se produce cuando se

paga el activo y no cuando se practica la amortizacin). Desde el

punto de vista financiero, nos interesa el momento en que se

realiz el desembolso del ERP.


Cualquier aumento de activo o disminucin de pasivo lleva

aparejado un flujo de fondos negativo. Por el contrario, cualquier

disminucin del activo o aumento del pasivo lleva aparejado un

flujo de fondos positivo.

Flujo Negativo de Caja

implica buscar recursos

para FINANCIARLO.

Flujo Positivo de Caja implica

generacin de LIQUIDEZ para

remunerar las fuentes de

financiacin utilizadas.

Flujo Neto de Caja

Incremental = FNC CON

nuevo proyecto

- FNC SIN nuevo

proyecto

El Flujo Libre de Caja Free Cash Flow comprende los Flujos de

Inversin y los Flujos de Caja generados por las operaciones. NO

considera la deuda financiera.

El Flujo de Caja de la Deuda de los acreedores incluyen el importe neto de las operaciones financieras vinculadas a la financiacin del

proyecto.

El Flujo Libre de Caja de los Accionistas incorpora al Flujo Libre de Caja el efecto de la deuda financiera.

2.4.1. Determinacin de los flujos de caja libres.


(+) Ingresos de explotacin

(-) Coste de ventas

(=) Margen bruto

(-) Gastos generales

(-) Amortizacin

(=) Resultado de explotacin

(-) Impuesto sobre beneficios ajustado

(=)Resultado operativo despus de impuestos

Ajustes:

(+) Amortizacin

(-) Inversin en activo fijo

(+/-) Variacin del fondo de maniobra

(=) Flujo de caja libre

Proyecciones

que se refieren

a PRDIDAS Y

GANANCIAS

Proyecciones

que se refieren

al BALANCE


(+) Ingresos de explotacin

(-) Coste de ventas

(=) Margen bruto

(-) Gastos generales

(-) Amortizacin

(=) Resultado de explotacin

(-) Impuesto sobre beneficios ajustado

Proyecciones

que se refieren

a PRDIDAS Y

GANANCIAS

(=)Resultado operativo despus de impuestos

Beneficio adicional que generara la empresa si realizara la inversin

que se est analizando, excluyendo explcitamente los intereses y todo

gasto asociado a la deuda financiera.


Ajustes:

(+) Amortizacin

(-) Inversin en activo fijo

(+/-) Variacin del fondo de maniobra

(=) Flujo de caja libre

1. Ajustes sobre la amortizacin: no suponen pagos.

2. Inversin en activo fijo: no se registran como gastos en el

momento de la compra.

3. Variacin del fondo de maniobra: desajustes temporales

por cuentas pendientes de cobro y cuentas pendientes de

pago.

Proyecciones

que se refieren

al BALANCE


EJEMPLO 2.1. (a)

Un grupo de socios se plantea desarrollar un nuevo proyecto de inversin en el sector

de la distribucin mayorista, cuya vida productiva estimada es de 5 aos. La inversin

requerira un desembolso inicial de 1.900.000 euros para la adquisicin de inmovilizado.

Se utilizar un mtodo lineal de amortizacin, con un coeficiente de amortizacin del

10% y un valor residual de 1.200.000 euros.

La facturacin extra que supondra la realizacin del proyecto sera de 1.300.000 euros

el primer ao. El crecimiento de las ventas previstos para los aos sucesivos es del 30

%, el 25%, el 15% y el 5% respectivamente.

El coste directo de las ventas ser del 40% de las ventas cada ao. Los gastos

generales se descomponen en gastos de personal y otros gastos generales, y el primer

ao supondran 350.000 euros y 300.000 euros respectivamente. En aos sucesivos se

espera que los gastos de personal se incrementen un 4% anual y los otros gastos, un

4% anual.

El perodo medio de cobro de la empresa se estima en 45 das, mientras que el perodo

medio de pago de los aprovisionamientos se espera que sea de 30 das (asumiendo

360 das al ao). No se considera la inversin en inventario.

El tipo impositivo al que tributa la empresa es del 30%.

Calcularemos los flujos de caja libres para esta inversin.

Se incorpora la deuda financiera vinculada al proyecto de inversin analizado.

(+) Flujo de caja libre

(-) Gastos financieros

(+) Escudo fiscal de los gastos financieros

(+) Aumento (Devolucin) de deuda financiera

(=) Flujo de caja libre para los accionistas


Ajustes sobre el Flujo de caja libre:

1. Por gastos financieros: son una salida de caja para los

accionistas.

2. Por el escudo fiscal asociado a los gastos financieros:

deducciones en el impuesto de sociedades.

3. Por el aumento/devolucin de la deuda financiera:

-si endeudamiento entrada/s de caja -si se reduce el endeudamiento salida/s de caja


EJEMPLO 2.1. (b).

Tomando los datos del ejemplo 2.1.(a), calcularemos los Flujos

de caja libres para los accionistas, considerando un volumen de

endeudamiento del 65% de las necesidades de financiacin a un

tipo de inters del 9%. Los pagos de la deuda suponen un 40%

de los Flujos de Caja Libres.


2.5. Clculo del coste de capital.


Empresa COMO ESTRUCTURA ECONMICO-FINANCIERA :

sucesin en el tiempo de proyectos de inversin y financiacin.

Rentabilidad de las inversiones > Coste del capital que la financia

INVERSIONES RECURSOS

FINANCIEROS coste de capital

Binomio Inversin-Rentabilidad

2.5. Clculo del coste de capital

Variables:

k0: Coste del capital

ke: Coste de los recursos propios (coste de las acciones)

ki* : Coste de la deuda o de los recursos ajenos (largo plazo)

S : Valor de mercado de los recursos propios

D : Valor de mercado de la deuda (largo plazo)


Variables:

Po: Precio de mercado actual de las acciones o de la deuda (ex-

dividendo o ex-cupn)

Dj: Dividendo anual correspondiente al ejercicio j

Cj: Cupn o inters anual correspondiente al ejercicio j

Vn: Valor de rembolso de la deuda

t: Tasa impositiva del impuesto de sociedades

B: Beneficios antes de Intereses e Impuestos


Previos. Algunos ratios contables:

-Rentabilidad del activo antes de impuestos ROA (Return en Assets)

0=

+

-Rentabilidad de los accionistas antes de impuestos:

=

=0+(0-)

-Rentabilidad de los accionistas despus de impuestos ROE (Return on Equity)

=(1-t)



APALANCAMIENTO

FINANCIERO

0> Positivo: cuanto ms se endeuda la empresa, mayor ser la rentabilidad del accionista

0 < Negativo: cuanto ms se endeuda la empresa, menor ser la rentabilidad del accionista

Coste de capital (k0 ) :Tasa de rentabilidad mnima esperada que los inversores exigen a los activos y operaciones de la empresa para que el valor de mercado de la empresa se mantenga sin cambios.

Mide lo que nos va a costar financiarnos: Sirve para seleccionar proyectos de inversin


Coste de Recursos Ajenos LP

Coste de Recursos Propios

Riesgo

Econmico Riesgo

Financiero TASA DE DESCUENTO

DE LOS FLC

Caractersticas:

Se calcula despus de impuestos.

Se utilizan tasas nominales de rendimiento.

Debe estar ajustado al riesgo sistemtico de cada proveedor de fondos.

Las ponderaciones deben calcularse con base en los valores de mercado

de las diferentes fuentes financieras.

Est sujeto a variaciones a travs del perodo de previsin de los flujos

de caja.


Cmo lo calculamos?: Calculando la media ponderada de las rentabilidades mnimas exigidas

por los inversores a la deuda (despus de impuestos) y al capital propio

lo que es igual, es el coste medio ponderado de los recursos

permanentes.


De esta forma, podemos obtener el coste de capital utilizando la expresin:


SD

Sk

SD

Dkk ei

*0

Proporcin de

deuda

Proporcin de

recursos propios

a valor de mercado



SD

Sk

SD

Dkk ei

*0

Coste de los

recursos ajenos

Coste de los

recursos propios

Coste que la empresa tendra que soportar

si renovase sus crditos a largo plazo en las

condiciones actuales de mercado.

Rentabilidad mnima exigida por los

acreedores despus de impuestos

Tasa de rentabilidad mnima que la

empresa ha de obtener sobre la parte

de cada proyecto de inversin que

financia con capital propio a fin de

que el valor de mercado de la misma

se mantenga sin cambios

Rentabilidad mnima exigida por

los accionistas

=

=

=(1-t)



SD

Sk

SD

Dkk ei

*0

Y el valor de la deuda la podemos calcular usando, Estamos actualizando con una tasa ki todos los pagos asociados a la deuda y el valor de reembolso al final del proyecto.


ninn

ii k

VC

k

C

k

CP

1112

210

De esta forma, el valor de las acciones lo podemos calcular usando,

Estamos actualizando con una tasa ki todos los dividendos asociados a la

inversin.


j

jj

e

j

k

DP

1

01

De esta forma, el valor de las acciones lo podemos calcular usando, 1. Dividendos constantes

2. Dividendos crecientes a una tasa q


ek

DP 0

0P

Dke

qk

DP

e 10 q

P

Dke

0

1

EJEMPLO 2.2.

Calcule el coste de capital de una empresa cuya estructura de

capital es de 200 millones de euros de deuda a largo plazo, 50

millones de acciones privilegiadas y 250 millones de acciones

ordinarias, proporciones que se espera mantener constantes en el

futuro. El coste de la deuda es del 5% antes de impuestos (tipo

impositivo del 35%), el coste de las acciones preferentes del 8.2

% y el de las acciones ordinarias del 13%.

Solucin: 8.62%


Conclusiones.

Capital e Inversin son dos conceptos inseparables, de modo que la inversin es el incremento neto de capital en el tiempo.

Capital es a stock, como inversin es a flujo.

Toda inversin es definida en base a la corriente de cobros y pagos que genera. La diferencia entre estos determina los

flujos netos de caja.

Las inversiones se pueden clasificar en funcin de las inversiones en el seno de la empresa, de los efectos de la

inversin en el tiempo, en funcin de la relacin entre las

inversiones y segn la corriente de cobros y pagos.

Conclusiones.

Los flujos de caja vienen determinados por la corriente de cobros y pagos que genera una inversin.

Los flujos de caja libres no consideran la deuda financiera asociada a la inversin y se calcula realizando proyecciones

sobre la cuenta de Prdidas y Ganancias y realizando ajustes

asociadas al Balance.

Los flujos de caja libres para los accionistas consideran los flujos de deuda asociados a la inversin.

El coste de capital mide lo que nos va a costar financiarnos y se utiliza para seleccionar proyectos de inversin.

Se obtiene calculando el coste medio ponderado de los recursos permanentes (ajenos y propios).

Bibliografa

Blanco,F.,Ferrando,M. y Martnez M.F.(2010). Direccin Financiera I.Ed. Pirmide.

Mascareas, J. (1988). Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas ISSN: 1988-187.

Pindado Garca, Julio (2012). Finanzas Empresariales. Edit. Paraninfo, Madrid.

Surez, A. (2014). Decisiones ptimas de inversin y financiacin en la empresa. Edit. Pirmide.

presentación tema 2

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