plan de ajuste de cambiemos
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Grupo Macro
M&S Consultores
Buenos Aires, 10 de noviembre de 2015
M&S Consultores Tel: (5411) 4312-190825 de Mayo 555, Piso 10 Fax: (5411) 4313-3834(1002) Buenos Aires e-mail: [email protected]
ARGENTINA: 2015 Y 2016HOJA DE RUTA
A.LA ELECCIÓN PRESIDENCIAL
B. INTRODUCCIÓN ECONÓMICA
C. LA LLEGADA ECONÓMICA AL 10 DE DICIEMBRE Y CÓMO ENCARARLA
D.2016: ¿QUÉ VIENE?
A) LA ELECCIÓN PRESIDENCIALPRIMERAS CONCLUSIONES
QUÉ CAMBIÓ: OCTUBRE VS. PASO
FPV: empeoró en las dos regiones donde es a priori más fuerte. CAMBIEMOS: fue tan importante el efecto Buenos Aires (Vidal) como el efecto
Córdoba ("votantes de de la Sota").
Elección a PresidenteEn % votos % Padrón Octubre PASO Diferencia
FPV 100 37,1 38,4 -1,3
Buenos Aires 37,0 37,3 39,5 -2,2 -0,8Conurbano 24,2 39,9 42,7 -2,8 -0,6Interior 12,8 31,8 33,3 -1,5 -0,2
Centro 37,0 28,6 28,1 0,5 0,2
Norte1 26,0 49,0 51,6 -2,6 -0,7
CAMBIEMOS 100 34,2 30,1 4,1
Buenos Aires 37,0 32,8 28,7 4,1 1,5Conurbano 24,2 29,2 24,9 4,3 1,0Interior 12,8 40,0 36,0 4,0 0,5
Centro 37,0 43,3 37,0 6,3 2,3Córdoba 8,7 53,2 35,4 17,8 1,5Resto 28,3 40,3 37,5 2,8 0,8
Norte1 26,0 23,1 22,0 1,1 0,3
(1) Se incluye también el Sur del país que representa el 5,5% del padrón nacional
Fuente: M&S Consultores en base a Cámara Electoral Nacional
Explicación del -1,3
Explicación del +4,1
50% de la pérdida de
votos fue en el Conurbano y 50% en el
Norte
La mayoríade la mejora se dip en el
Conurbano y Córdoba
En % votos Presidente Gobernador Presidente Gobernador Presidente Gobernador
Total Conurbano 39,9 37,6 29,2 35,4 23,2 20,6
Total Interior Bs As 31,8 30,6 40,0 47,4 20,9 16,6
Total Bs As 37,3 35,2 32,8 39,5 22,4 19,2
El corte de boletaFPV CAMBIEMOS UNA
-2,1 6,7 -3,2
EL EFECTO "CORTE DE BOLETA":CATAPULTÓ A VIDAL EN BUENOS AIRES
La gobernadora electa obtuvo casi 7 puntos porcentuales más de votos que su candidato a Presidente. Se "llevó" votos tanto de Scioli como de Massa.
Los votantes que optaron por Massa – Vidal son "firmes" candidatos a votar a Macri para Presidente en la segunda vuelta.
Primer cordón Tercer cordónGral. San Martín Tigre Merlo EscobarSan Isidro San Miguel Moreno General RodriguezVicente Lopez José C. Paz Hurlingam Marcos PazLa Matanza San Fernando Ituzaingó PilarMorón Ezeiza Quilmes Presidente PerónTres de Febrero Almirante Brown San VicenteLomas de Zamora Florencio VarelaLanús BerazateguiAvellaneda Esteban Echeverría
Malvinas Argentinas
Segundo cordón
¿QUÉ PASA CON EL 28,7% RESTANTE QUE NO VOTO NI A SCIOLI NI A MACRI?
28,7
% Aporte % Aporte % Aporte % AporteBUENOS AIRES 37,0 22,4 8,3 3,7 1,4 2,9 1,1 0,9 0,4CENTRO 37,0 19,0 7,0 3,5 1,3 2,9 1,1 2,8 1,0
Capital Federal 8,0 15,3 1,2 4,3 0,3 5,1 0,4 0,7 0,1Córdoba 8,7 20,4 1,8 3,2 0,3 1,8 0,2 2,1 0,2Mendoza 4,3 14,4 0,6 7,6 0,3 1,4 0,1 4,4 0,2Santa Fe 8,4 24,8 2,1 2,7 0,2 4,0 0,3 1,5 0,1La Pampa 0,9 21,6 0,2 2,5 0,0 2,6 0,0 1,8 0,0Corrientes 2,5 15,3 0,4 1,1 0,0 1,0 0,0 0,5 0,0San Luis 1,1 13,6 0,2 1,8 0,0 1,3 0,0 36,8 0,4Entre Ríos 3,2 19,8 0,6 1,7 0,1 2,1 0,1 1,0 0,00,0
NORTE Y SUR 26,0 23,3 6,1 2,2 0,6 1,4 0,4 1,0 0,3Santiago del Estero 2,2 19,3 0,4 1,5 0,0 0,9 0,0 0,5 0,0Formosa 1,3 16,6 0,2 0,8 0,0 0,3 0,0 0,2 0,0Chaco 2,7 14,9 0,4 1,4 0,0 1,1 0,0 0,7 0,0Misiones 2,7 13,7 0,4 0,9 0,0 1,2 0,0 0,4 0,0Tucumán 3,7 20,8 0,8 1,7 0,1 1,4 0,1 0,9 0,0Río Negro 1,6 24,3 0,4 3,9 0,1 2,8 0,0 1,4 0,0La Rioja 0,8 25,9 0,2 1,7 0,0 1,1 0,0 3,3 0,0San Juan 1,7 26,6 0,4 1,5 0,0 1,7 0,0 3,5 0,1Catamarca 0,9 15,9 0,1 1,6 0,0 1,1 0,0 0,8 0,0Tierra del Fuego 0,4 23,4 0,1 4,4 0,0 3,2 0,0 1,6 0,0Neuquén 1,5 26,4 0,4 5,4 0,1 2,7 0,0 1,8 0,0Jujuy 1,6 41,6 0,7 2,4 0,0 0,8 0,0 0,5 0,0Salta 3,0 34,0 1,0 2,7 0,1 1,1 0,0 0,8 0,0Chubut 1,3 29,5 0,4 3,6 0,0 2,9 0,0 0,9 0,0Sta Cruz 0,7 22,6 0,2 3,2 0,0 1,2 0,0 0,5 0,0
TOTAL NACIONAL 100 21,4 3,2 2,5 1,6Fuente: M&S Consultores en base a la Junta Electoral Nacional
ELECCIONES NACIONALES 2015ALIANZA PROGRESISTA
% PadrónUNA
(Massa) (R. Saá)A. COMPROMISO FEDERALALIANZA F. IZQUIERDA
(Stolbizer)(Del Caño)
En % votos PASO OCTUBRE PASO OCTUBRE PASO OCTUBRE
Total Conurbano 42,7 39,9 24,9 29,2 21,4 23,2Primer cordón 39,8 37,9 29,1 33,3 19,1 20,6Segundo cordón 45,4 41,9 20,8 25,2 23,6 25,5Tercer cordón 43,0 39,3 26,8 30,6 21,3 23,4
Total Interior Bs As 33,3 31,8 36,0 40,0 19,2 20,9
Total Bs As 39,5 37,3 28,7 32,8 20,7 22,4
FPV CAMBIEMOS UNA
LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES(a Presidente)
A
B
C
A El FPV le ganó a CAMBIEMOS en el Conurbano por 10 puntos.B Pero CAMBIEMOS le ganó al FPV en el Interior por casi 9 puntos. Sacó 40%.C UNA en el Conurbano fue perjudicial para el FPV y funcional a CAMBIEMOS. El voto a UNA en el segundo cordón será el núcleo crítico a "convencer" para la segunda vuelta.
PENSANDO EN LA GOBERNABILIDAD ICÓMO SERÁ EL PRÓXIMO CONGRESO
(sabiendo que las alianzas mutarán indefectiblemente)
Partido + AliadosComposición
actual RenuevanOctubre
2015Composición
final
FPV 130 83 60 107Cambiemos 80 30 47 97Fte. Renovador 23 7 14 30Peronismo disidente 12 4 6 14Socialismo 6 3 2 5Otros 6 3 1 4
Total 257 130 130 257
Quorum: 129
Partido + AliadosComposición
actual RenuevanOctubre
2015Composición
final
FPV 35 9 13 39Cambiemos 28 12 9 25Peronismo disidente 9 3 2 8
Total 72 24 24 72
Quorum: 37
Cámara de Diputados
Cámara de Senadores
Nadie tendrá la mayoría
propiaFPV: primera
mayoría
El FPV tendrá mayoría propia
PENSANDO EN LA GOBERNABILIDAD IIEL RESULTADO DE LAS ELECCIONES A GOBERNADOR: 25 DE OCTUBRE
De estas 11 provincias, 10 eran del FPV y mantuvo 7.Del total país (24 provincias), 13 (las 7 anteriores más Chaco, La Rioja, Salta, Santiago
del Estero, Tierra del Fuego y Tucumán) son del FPV y 11 de otros partidos.
FPV Oposición
El FPV mantuvo 7
Catamarca Corpacci (FPV) 49,8 41,5 Corpacci FPV
Entre Ríos Urribarri (FPV) 42,3 39,6 Bordet FPV
Misiones Closs (FPV) 63,4 13,5 Passalacqua FPV
San Juan Gioja (FPV) 53,6 30,6 Uñac FPV
Santa Cruz Peralta (FPV) 51,6 45,8 Kirchner, A. FPV
Formosa Insfrán (FPV) 73,3 25,9 Insfrán FPV
La Pampa Jorge (FPV) 48,6 36,4 Verna FPV
Perdió en 3
Buenos Aires Scioli (FPV) 35,2 39,5 Vidal Cambiemos
Chubut Buzzi (FPV) 40,7 41,3 Das Neves Peronismo D.
Jujuy Fellner (FPV) 35,6 58,3 Morales UCR
San Luis Poggi (Comp. F) 13,7 56,2 R. Saá Com. Federal
Gob. ActualResultado octubre
Nuevo Gob.
B) INTRODUCCIÓN ECONÓMICA¿Cómo "preparó" el gobierno la economía para 2015?
Con un plancito inconsistente para llegar a la elección pero sobre una economía que ya venía desmadrada
Var. 2014
43%
24%
34%
38%
31%
89%
Números críticos
¢ Reservas En torno a US$ 30 MM¢ Brecha cambiaria 40%
A octubre 2015
41%
34%
30%
26%
12%
0%
26.900
65%
Pero el plancito se quedó sin nafta antes de llegar
Variación % acumulada del período2003 - 2007
(5 años)2008 - 2011
(4 años)2012 - 2015
(4 años)
Gasto público 237 211 249
Circulante en poder del público 162 128 202
M3* 156 118 207
Inflación 63 119 185
Dólar oficial ($/US$) -10 37 37
Dólar paralelo ($/US$) 114
PBI 53 16 0
(*): M3 = Circulante en poder del público + Depósitos totales en pesos
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA y Secretaría de Hacienda
PENSANDO EN EL POST- 10 DE DICIEMBREEl modelo de "economía popular expansiva" gastando de más y
emitiendo se agotó. Sólo le sirvió a Kirchner de entrada
REBOTE DE KIRCHNER
ESTANCAMIENTOACTUAL
Desplome previo al rebote de Kirchner
Var % PBI real2003 2004 2005 2006 20078,2 9,5 8,9 7,8 9,0
PBI PBI per cápita (1998=100)1999-2002 (4 años) 1998 2002 2006
-18,4% 100,0 78,4 106,0
C) LA LLEGADA ECONÓMICA AL 10 DE DICIEMBRE Y CÓMO ENCARARLA
La política macroeconómica "urgente"1
(1) Excluye ideas y reformas de mediano plazo, estructurales, infraestructura, energía, etc.
DOS PRIORIDADES
1. Los pesos 2. Los dólares
- Déficit primario- Vencimientos de
deuda- Financiamiento
- Reservas del BCRA- Pagar deuda
- Mercado cambiario
La confluencia y desafíosi) El tipo de cambio y las tarifas: cómo, cuánto y cuándo se
corrige el tipo de cambio e ídem para tarifasii) El "pass-through" de precios y los salarios.
1. LOS PESOS
El próximo gobierno se encontrará en diciembre con necesidades que pueden llegar hasta los $ 70 MM
I II III (e) IV (e) 2015
Var. % anual
Ingresos 29,4 34,8 32,3 28,0 31,0
Gasto 39,6 39,1 41,0 45,0 41,0
Diferencia (pb) -10,2 -4,3 -8,7 -17,0 -10,0
$ MM
Déficit primario 44,3 50,7 84,0 131,0 310,0
Pagos de deuda en pesos 4,4 6,3 10,5 8,8 30,0
Necesidades totales en pesos 48,7 57,0 94,5 139,8 340,0
oct: 40,0nov: 30,5dic: 69,5
Planilla anual de necesidades fiscales en pesos 2015
5,6% del PBI
Necesidades en pesos 48,7 57,0 94,5 139,8 340,0 176,1
Máximo permitido de
emisión monetaria para
no violar la Carta Orgánica
FINANCIAMIENTO EN PESOS 2015: MIX DE EMISIÓN Y DE DEUDA
Para moderar el impacto monetario de la emisión de pesos del cuarto trimestre (y quitar presión al dólar paralelo), el BCRA subió 300 puntos básicos la tasa de interés en las licitaciones de Lebac
LA INERCIA DEL DÉFICIT FISCAL PEGARÁ FUERTE EN 2016Quebrar la tendencia ascendente implica una corrección
2016: seguirá el déficit primario.El punto es si será $ 400 M o $ 200 M.
En $ M 2015 2016Ingresos (sube al 31%) 1.190 +30% 1.547
Gasto (sube al 41%) 1.500 +30% 1.950
Resultado Primario -310 -403
En $ M 2015 2016 2017Ingresos (sube al 31%) 1.190 +35% 1.607 +25% 2.008
Gasto (sube al 41%) 1.500 +20% 1.806 +14% 2.058
Resultado Primario -310 -200 -50
1) Ajustar la suba del gasto a la de los ingresos (ej: 30 y 30) no quiebra la tendencia ascendente (economistas del candidato oficialista)
2) Emprender una corrección "en serio" (la recaudación por arriba del gasto) sí la quiebra, pero requerirá al menos dos años.
Cualquier programa más
continuista dará más déficit
POR SU COMPOSICIÓN, EL GASTO PÚBLICO NO ES FÁCIL DE BAJAR(composición del gasto público en Presupuesto 2015 votado en su momento)
Dos tercios del gasto público son complicados de reducir
Del tercio “reducible” más de la mitad son subsidios.De estos casi 9 puntos del PBI habría que recortar por lo menos 3, que es un poquito más de los subsidios que son 5.
O sea, el control o eventualmente la licuación del gasto público implica cientos de batallas….
Millones de $Composición
en %En % del PBI
GASTO PÚBLICO MUY COMPLICADO DE BAJAR 739.507 63,1 14,9
Gasto en personal 184.565 15,7 3,7
Planes sociales 43.521 3,7 0,9
Prestaciones de la Seguridad Social 489.664 41,8 9,9
Fondo Solidario de la Soja 21.757 1,9 0,4
GASTO DONDE SE PUEDEN APUNTAR LOS RECORTES 433.143 36,9 8,7
Compra de bienes y servicios 50.807 4,3 1,0
Subsidios económicos 241.775 20,6 4,9
Energía 164.273 14,0 3,3Transporte 58.829 5,0 1,2Déficit de empresas públicas 15.788 1,3 0,3Resto 2.885 0,2 0,1
Transferencias a las provincias 10.744 0,9 0,2
Otras transferencias 33.052 2,8 0,7
Obra Pública 96.765 8,3 1,9
Vialidad 20.225 1,7 0,4Vivienda 28.448 2,4 0,6Resto 48.092 4,1 1,0
TOTAL DEL GASTO PRIMARIO 1.172.650 100,0 23,6
4968855,932Versus casi $ 1.510.000 M real "de caja" estimado para todo 2015
UNA INERCIA ECONÓMICA Y LEGAL: EL GASTO JUBILATORIO REQUIERE ASISTENCIA DEL TESORO
Juicios previsionales 250.000 que representan una deuda "contingente" de $90.000 M Cada juicio perdido incrementa el monto mensual de jubilaciones. El total incrementaría el gasto en $
40.000 M anuales. Cada punto que se reduzcan los aportes patronales costaría unos $ 13.000 M anuales
Beneficiarios de la Anses 2007 2015
Jubilados y pensionados 3.700.000 6.200.000
Pensiones no contributivas 600.000 1.500.000
Retirados fuerzas armadas y seguridad 170.000 180.000
Beneficiarios ex - cajas provinciales 180.000 140.000
TOTAL BENEFICIARIOS PREVISIONALES 4.650.000 8.020.000
Beneficiarios AUH y embarazo 0 3.700.000
TOTAL DE PRESTACIONES (*) 4.650.000 11.720.000
(*) No incluye asignaciones familiares
Caja de la Anses (estimado 2015) Subsistema previsional puro Resto
En millones de $INGRESOS 625.000
Aportes y contribuciones 345.000Tibutarios y otros (*) 280.000
GASTOS 638.000Jubilaciones y pensiones 550.000Asignaciones y programas 70.000Otros 18.000
RESULTADO -13.000 -205.000 192.000(*) No incluye rentas de la propiedad(**): Se ajusta por una fórmula que promedia el aumento de los salarios con el aumento de la recaudación
2016 piso de suba por ley 850.000**
2016 sube a 12.100.000
El sistema se compensa con rentas generales
LA FANTASÍA DEL FONDO DE GARANTÍA DE SUSTENTABILIDAD DE LA ANSES
Casi el 80% de la cartera del FGS son deudas del sector públicocon baja o nula liquidez
CARTERA DEL FGS A JUNIO 2015En millones de $
Títulos Públicos (*) 350.217
Proyectos de obra pública (**) 66.333 416.550 78%
Acciones empresas privadas 61.915
Plazo Fijo 8.072
Disponibilidades y otros 46.300 116.287 22%
TOTAL FGS 532.837
(*) Incluye ON de YPF
(**) Principales: PRO.CRE.AR. $ 27.227 M, Nasa (Atucha II) $ 14.278 M, Enarsa $ 7.709 M, SISVIAL $ 5.723 M, EPEC $ 3,778 M
Se necesita una reducción nominal respecto a 2015 para cerrar el programa.La alternativa es recortar otros gastos (más complicado)
GASTO EN SUBSIDIOS 2016 COMPATIBLE CON UN PROGRAMA RAZONABLE QUE QUIEBRE LA TENDENCIA
ASCENDENTE EN LOS SUBSIDIOS Y EN EL DÉFICITMillones de $
CAJA 2015
Con inercia sin programa Con programa
210.000 295.000 137.000
Electricidad 102.000 148.000 45.000
Gas 45.000 60.000 35.000
Transporte 56.000 77.000 56.000
Otros 7.000 10.000 1.000
80.000 105.000 73.000
Energía 42.000 38.000
Transporte 19.000 19.000
Otros 19.000 16.000
TOTAL DE SUBSIDIOS 290.000 400.000 210.000
En % del PBI 5,6 5,9 3,1
Gastos en subsidios reducibles con cambios tarifarios
Gastos en "subsidios" NO reducibles con cambios tarifarios*
(*): "Subsidios" no relacionados directamente a menores tarifas de servicios. Por ejemplo ARSAT, NASA, Telam, Aerolíneas y gasto de capital en ferrocarriles.
CAJA 2016
(+250% en factura domiciliaria promedio)
(+70/100% en factura domicil iaria promedio)
(+115% en boletos)
LA CORRECCIÓN DE TARIFAS NO SERÁ LINEAL NI HOMOGÉNEA
El AMBA recibe más subsidios porque está muy atrasado el valor agregado de distribución que cobran Edenor y Edesur.
La generación eléctrica se subsidia en todo el país. Si se eliminan los subsidios el servicio va a subir en el interior también.
Aumento necesario: 350%. Aumento necesario: 150%.
- Los consumos pequeños subsidiados deberían subir casi 500%.- El comercio y la industria deberían aumentar 400%.
- El consumo domiciliario recibe solo un cuarto de los subsidios totales.- Más de la mitad de los hogares con pequeños consumos deberían pagar casi 200% más.
En el AMBA, el boleto paga sólo el 30% del costo del servicio.
PERO- En el interior también hay subsidios (aunque menos) y el boleto también debería subir.
ELECTRICIDAD PARA LLEVAR SUBSIDIOS A CERO
GAS PARA LLEVAR SUBSIDIOS A CERO
TRANSPORTE PARA LLEVAR SUBSIDIOS A CERO
PERO
PERO
PERO
La tarifa residencial promedio en el AMBA debería aumentar 250%.
La factura domiciliaria promedio debería subir 70/100%.
EL IMPACTO DE LOS AUMENTOS TARIFARIOS SOBRE EL INGRESO DE LAS FAMILIAS Y EL ÍNDICE DE PRECIOS
Ejercicio para una familia con dos mayores que trabajan e ingresos medios / bajos
En $ por mes
$ %
345 894 549 159
Transporte 4 pasajes diarios por 22 días 286 615 329 115
Electricidad Factura típica categoría R2 34 187 153 450
Gas Factura típica categoría R1 25 93 68 270
Ingreso del hogar 15.000 19.000 4.000 27
2,3 4,7 2,4
(*) Supuestos: Transporte: aumento para mantener los subsidios nominalmente constantes
Ahora 2016 (*)Diferencia
Gasto mensual para 2 personas
Incidencia de los servicios en el ingreso (%)
MÁS CAMBIOS TRIBUTARIOS CASI INELUDIBLES (POR COMPROMISO POLÍTICO) QUE TENDRÁN COSTO FISCAL
• Ganancias personas físicas– Mínimo no imponible en $ 32 mil por mes (MNI de 2007 más inflación) más
aumentar las deducciones y modificar escalas del impuesto para volver a la presión impositiva sobre el salario de 2013 (implica bajar de 20 a 14% la tasa efectiva del impuesto para un salario medio - alto).
– Costo neto de la medida $ 40,000 M (0,6% del PBI), sin incluir trabajadores autónomos.
• Retenciones– Eliminación de retenciones sobre exportaciones de Trigo, Maíz ($ 8.000 M en 2015 y
productos de economías regionales ($ 5.500 M).– Reducción de 5 puntos en retenciones de grano de Soja y derivados (en total son $
53.000 M en 2015).– El costo fiscal en 2016 sería mayor a $ 30,000 M (0,5% del PBI)
Hay que prever una pérdida de recaudación de 1% del PBI
VENCIMIENTOS DE DEUDA PÚBLICA EN PESOS EN MANOS DEL SECTOR PRIVADO(Capital + Intereses)
En millones de $ 2015 2016 2017
Diciembre Ene Feb Mar Abr May Jun II semestre Anual Anual
Préstamos garantizados 77 78 78 76 78 77 1,724 2,069 4,179 6,800
Títulos públicos 4,147 1,359 1,079 12,208 821 14,063 2,839 45,455 77,824 61,146 . Bonar 1,456 478 0 2,002 478 0 1,440 13,267 17,665 12,551 . Bonac 1,710 0 885 9,980 0 13,996 493 18,207 43,560 0 . Bonos reestructurados 838 0 0 9 0 0 838 847 1,694 1,695 . Bonad 0 0 126 149 105 0 0 12,380 12,761 45,412 . Otros 143 881 68 68 238 68 68 754 2,144 1,489
Otros vencimientos 279 0 0 305 0 0 282 586 1,173 1,170
TOTAL DE VENCIMIENTOS 4,502 1,437 1,157 12,588 899 14,140 4,844 48,110 83,176 69,116
2016
Total I semestre: $ 35,066 M
ADEMÁS DEL DÉFICIT PRIMARIOENDEUDAMIENTO DEL TESORO 2015
SIGNIFICARÁ MAYORES NECESIDADES DE PESOS EN 2016
OTRAS NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO EN PESOS 2016, ADICIONALES AL AGUJERO DEL DÉFICITCuasifiscal del Banco Central intereses $ 90 mil M: se financian con emisión y nuevas
colocaciones de Lebac en bancosPérdidas por operaciones del dólar futuro pérdida estimada $ 40 mil M: se financian con
emisión y nuevas colocaciones de Lebac en bancos. La Superintendencia de Seguros obligó a las compañías a liquidar tenencia de bonos en dólares para influir en la operatoria del mercado futuro y el contado con liqui.
VENTAS DE DÓLARES A FUTURO DEL BANCO CENTRAL: IMPLICARÁ MAYOR EMISIÓN DE PESOS EN 2016
RESUMEN DE LAS NECESIDADES FISCALES EN PESOS 2016(TESORO MÁS BCRA)
Inevitable I: habrá que seguir financiando el déficit primario en parte con emisión de BCRA (muy diferente para las expectativas si es un sendero declinante).
Inevitable II: crowding-out al sector privado en la competencia por el crédito bancario para refinanciar la deuda pública.
$ MM
Más Deuda en pesos
Deuda del BCRA
TOTAL NECESIDADES
83 83
130130(Lebac + Pérdidas estimadas
por dólar futuro)
613 413
DÉFICIT PRIMARIO
Gradualismo "modesto"
400
Corrección "en serio"
200
La deuda en pesos del Tesoro más el
Banco Central equivalen a otro déficit primario
de 200
2. LOS DÓLARES
Ítem de memorando: Uso de reservas para pago de deuda, mecanismo prácticamente agotado
US$ M I II III (e) IV (e) 2015
Nación
Pagos de deuda 810 2.645 825 7.392 11.672
Financiamiento 1.470 0 0 669 2.139
Deuda trabada por el juez Griesa 155 532 155 532 1.374
Necesidades netas -815 2.113 670 6.191 8.159
(1): Bonar 24
(2): Bonar 20
Planilla anual de necesidades fiscales en dólares por vencimientos de la deuda pública 2015
1 270%
US$ M 2010 2011 2012 2013 2014 2015 AcumuladoPagos de deuda 6.400 9.500 9.300 6.600 6.000 11.672 49.472
Uso de reservas3 6.400 9.500 9.300 6.000 4.800 8.159 44.159
% de pago con reservas 100% 100% 100% 91% 80% 70% 89%
(3): No incluye pagos trabados por el juez Griesa por US$ 2.574 M (US$ 1.200 M en 2014 y US$ 1.374 M en 2015)
MÁS EL DRENAJE DE DÓLARES DE LAS RESERVASPOR EL LADO DEL MERCADO CAMBIARIO OFICIAL (MULC)
Mercado cambiario y reservas 2015US$ M 2015 (e) Necesidad 2016
Superávit comercial cambiario 6.300Saldo comercial 1.000Financiamiento comercial 1 (básicamente 5.300pisada de importaciones)
Atesoramiento -7.000Turismo neto -8.200Resto de ingresos y egresos2 2.200
Ventas de dólares del BCRA1 -6.700 QUE SEA CERO
Factores de variación de las reservas
Ventas de dólares1 -6.700Pagos de deuda con reservas -8.159Lebac en dólares 1.500Otros factores de variación 509
Pérdida de reservas antes del "maquillaje" -12.850
Swaps3 6.450
Variación contable de reservas -6.400(1): Incluyen pagos compensatorios ALADI y SML
(2): Préstamos financieros netos, intereses, servicios profesionales, inversion extranjera directa,
colocaciones de provincias, ingresos de aseguradoras y Anses entre otros(3): Nuevas líneas por US$ 8.050 M con el Banco Popular de China y cancelación por US$ 1.600 M con el Banco de Francia
QUE SE CONSIGA FINANCIAMIENTO
OBJETIVO: NO PERDER MÁS
RESERVAS
El BCRA limitó todavía más la provisión "sin autorización
previa" de dólares a importadores
(de US$ 150 mil a US$ 75 mil).
US$ M - Datos al 29/10/2015
Reservas internacionales 26.965 29.551
1. Dólares y oro 12.747 1. Dólares 15.333- En dólares (divisas y depósitos) 10.467 - Depósitos de los bancos 8.639- En oro 2.280 - Lebacs en dólares 2.100
- Pagos de deuda trabados por el juez Griesa 2.040- Swaps con Banco de Francia y ¿otros? 2.000- CEDIN 554
2. DEG's 2.842 2. Contrapartida de asignaciones DEG's 2.842
3. Yuanes 11.376 3. Swaps con China 11.376
Fuente: M&S Consultores -2.586
Contrapartida de las reservas en el pasivo
Tenencia neta propia
Contrapartida de los US$ 10.450 M de
depósitos en los bancos (del sector público y del
sector privado)
DÓNDE ESTA LA CAJA EN DÓLARES HOYOCTUBRE: ÚLTIMO DATO POST-PAGO DEL BODEN 2015,
RESERVAS NETAS EN CERO
Estimado al 10 de diciembre:
- US$ 5.000 M
US$ M - Estimación al 10 de diciembre 2015
1. Dólares y oro 9.488 1. Dólares 15.824- En dólares (divisas y depósitos) 7.288 - Depósitos de los bancos de 8.600- En oro 2.200 personas y empresas
- Pagos de deuda trabados por Griesa 2.570- Swaps con Banco de Francia y ¿otros? 2.000- Lebacs en dólares del sistema financiero 2.100- Cedines del sector privado 554
2- Otros 14.212 2- Otros 14.212DEG's 2.836 Contrapartida de asignaciones DEG's 2.836Yuanes 11.376 Swaps con China 11.376
3 = (1+2) Reservas internacionales 23.700 30.036
Dólares y oro al 29/10 12.747 Necesidad de uso de dólares no propios 3.727Dólares y oro proyectado a dic-15 9.488 El gobierno ya no tiene tenencia neta propia
3.727 3.727
- Mercado cambiario (e) (lo que vende todos los días) 2.500- Pagos de deuda (total con pagos trabados) 1.227
Fuente: M&S Consultores
3 = (1+2) Contrapartida de las reservas en el pasivo
O sea, el gobierno va a "usar" dólares para el mercado cambiario diario y los pagos de deuda pero ya no tiene tenencia propia de reservas
Neto a sacar de algun lado no propio
¿QUÉ CAJA EN DÓLARES SE HEREDARÁ EN DICIEMBRE?Es la actual más el negativo mercado cambiario diario y los pagos
de deuda en dólares hasta el 10 de diciembre
Los US$ 4.785 M son fungibles: saldrán de la caja general pero a costa de algún acreedor del BCRA (o depósitos, o Griesa, o Lebac, etc)
UNA FOTO DE LA COMPOSICIÓN DE LOS DEPÓSITOS EN DÓLARES DEL SECTOR PRIVADO
Total de depósitos en dólares: Part. %
Hasta 50 mil: 37De 50 mil a 250 mil: 17De 250 mil a 500 mil: 12Más de 500 mil: 35
US$ M Part. % US$ M Part. %
Hasta 10 mil 702 18 Hasta 10 mil 440 10De 10 mil a 50 mil 702 18 De 10 mil a 50 mil 1.188 27De 50 mil a 100 mil 234 6 De 50 mil a 100 mil 440 10De 100 mil a 250 mil 273 7 De 100 mil a 250 mil 440 10De 250 mil a 500 mil 390 10 De 250 mil a 500 mil 572 13Más de 500 mil 1.599 41 Más de 500 mil 1.320 30
Total depósitos en dólares del sector privado a sep-15
8.300 M
47% en caja de ahorro3.900 M
53% a plazo fijo (la mitad a menos de 30 días)
4.400 M
50% personas físicas
50% empresas
60% personas físicas
40% empresas
VENCIMIENTOS DE DEUDA PÚBLICA EN MONEDA EXTRANJERA EN MANOSDEL SECTOR PRIVADO (capital + intereses)
En millones de U$S 2015 2016 2017
Diciembre Ene Feb Mar Abr May Jun II semestre Anual Anual
Organismos Internacionales 198 102 174 294 195 174 196 1,141 2,276 2,131
Club de París y otros 6 21 3 6 57 2,257 6 95 2,444 2,303
Títulos públicos 620 5 0 171 196 201 620 1,442 2,635 8,715 . Bloqueados por Griesa 532 0 0 155 0 0 532 687 1,374 2,298 . Otros 88 5 0 16 196 201 88 755 1,261 6,417
Otros vencimientos 12 12 12 10 37 10 10 102 193 208
TOTAL DE VENCIMIENTOS 836 139 189 481 485 2,642 832 2,780 7,549 13,357
2,514
2016
Pagos bloqueados por Griesa en 2014/2015
(acumulado) :
2016: UN PRIMER SEMESTRE DESAFIANTE EN UN AÑO DE FUERTES VENCIMIENTOS DE DEUDA EXTERNA
Además vencen US$ 450 M de las provincias y US$ 1.370 M del sector privado
US$ 4,769 en el I semestre
RESUMEN DE LA NECESIDAD DE FINANCIAMIENTO EN DÓLARES EN 2016: DEUDA SOBERANA MÁS MERCADO CAMBIARIO
DEUDA SOBERANA1) Para pagar los vencimientos de la deuda con el sector privado
En US$ M 2016
Intereses 3.200
Capital 4.350 Además vencen US$ 450 M de provincias y
Pagos trabados por Griesa 2.500 US$ 1.370 M del sector privado
TOTAL 10.050
2) HoldoutsReestructuración de US$ 18.000 M (juicios perdidos + holdouts) con quita (30%)con colocación de bonos por US$ 12/13.000 M (en etapas).
MERCADO CAMBIARIO3) ¿Para fortalecer las Reservas será conveniente (y necesario) conseguir financiamiento
US$ 23.000 M brutas a diciembre de 2015 y CERO o NEGATIVAS netas en el mejor de los casos.
4) Para los importadores y las empresas que tienen pagos y utilidades retenidosAlrededor de US$ 10 / 12 MM entre ambos. No es deuda formal contractual pero son dólares que tendrán que salir (del BCRA o del mercado cambiario).
5) Agro-dólaresIncentivar la venta de la cosecha 2015 todavía retenida. ¿US$ 5 / 8.000?
SÍNTESIS GLOBAL DEL FINANCIAMIENTO SOBERANO EN PESOS Y DÓLARES1
(1) Obviamente excluye US$ 10/12 MM de importaciones y utilidades que pertenecen al mercado de cambio
Necesidades caja en $
Necesidades caja en dólares
(mill de $) (mill de US$)
DEFICIT FISCAL 200.000
VENCIMIENTOS DEUDA S. PÚBLICO (Nac + Prov ) 83.176 10.063
Organismos Internacionales 2.276
Club de Paris 2.444
Pagos retenidos por Griesa 2.514
Resto 83.176 2.829
PÉRDIDAS DEL BCRA POR DÓLAR FUTURO 40.000
CUASIFISCAL DEL BCRA (intereses LEBACS) 90.000
REGULARIZACION HOLDOUTS 13.000
NECESIDAD DE FINANCIAMIENTO 413.176 23.063
% PBI 5,9 5,1
FINANCIAMIENTO 413.176 23.063
BCRA 200.000 2.514
Colocación de Lebac (esterilización) 130.000
Organismos Internacionales 2.276
Holdouts 13.000
Mercado 83.176 5.273
3. EL GRAN DESAFÍO DEL VERANODesatar el nudo del dólar, los precios, las tarifas y los salarios
(o sea, arreglar los precios relativos)a) El dólar "hoy"
Tipo de cambio nominal de cada momento
1,00 1,00 1,00 2,97 3,02 3,16 3,75 4,31 6,87 9,55 16,00
??
ADECUAR EL DÓLAR EVITANDO QUE EL ATRASO CAMBIARIO SE CORRIJA CON UN "OVERSHOOTING" (PASARSE DE LARGO)
Tipo de cambio real Cantidad de años
Promedio del período 6614,4
Entre 12,3 y 16,6 11(+ - 15% del promedio)
Menor a 12,3 28
Mayor a 16,6 27
b) TAMBIÉN (Y SIMULTÁNEAMENTE) REMOVER EL ATRASO TARIFARIO DENTRO DE LOS PRECIOS RELATIVOS
Y EL PROBLEMA FISCAL QUE GENERAvar acumulada en % Suba acumulada
Dic 2001 - oct 2015
Nivel General 1242
Alimentos y Bebidas (pesa 36%) 2071
Consumos no básicos (pesa 30%) 1232
Consumos básicos (pesa 15%) 1232
Servicios Básicos (pesa 11%) 1051
Tarifas Públicas (pesa 8%) 349Transporte Público (Colectivo, tren y subte) 394 →
Gas 704 →Luz 155 →
Agua 443Comunicaciones (telefonía fija, celular y correo) 258
Fuente: M&S Consultores en base a estimaciones propias
Las tarifas deberían multiplicarse:
Transporte: por 3Gas: por 2,5Luz: por 4 / 5 mínimo
c) EL IMPACTO EN EL NIVEL DE PRECIOS (EL "PASS-THROUGH")• Cuando no hay programa integral (monetario y fiscal) ni moneda estable (o
sea hay inflación), corregir el tipo de cambio acarrea el problema de que la suba se traslada en un grado "x" a los precios internos ("pass-through").
• No es una restricción de alcance universal. Es casi "argentina pura". En otros países, el tipo de cambio sube (o baja) como un mecanismo de corrección de mercado. No es traumático. Y la inflación no sube o baja dramáticamente. (ver cuadro siguiente).
• El actual programa macro de Argentina muestra una muy baja capacidad de adaptación y flexibilidad para cambiar precios relativos. Cayó en las generales de la ley de los anteriores programas.
• En el IPC el impacto directo de una suba de tarifas sería de 4,3% + otro 3% indirecto. El impacto de un cambio en el precio del dólar depende de a cuanto este "preiciada" la economía argentina.
Es clave que en el primer trimestre esto sea todo "corrección de precios relativos por única vez", más que inflación. La integralidad de un programa fiscal y monetario empezaría a posibilitarlo luego del ajuste de los precios.
DÓLAR Y PRECIOSUna visión del traslado a
precios (pass-through) en el mundo
En % Aumento del tipo de cambio
sep-15/sep-14
Inflación anualAgosto 2015
Pass through
Chile 16,4 4,6 28,1
Rusia 72,7 15,8 21,7
Sudáfrica 23,7 4,5 18,9
Brasil 67,1 9,5 14,2
México 27,2 2,6 9,6
Canadá 18,2 1,3 7,2
Australia 27,3 1,5 5,5
Japón 11,9 0,3 2,5
Reino Unido 6,3 0,1 1,6
Euro 14,8 0,1 0,7
ARGENTINADevaluación ene-14
Devaluación acumulada al año
Inflación acumulada al año
Pass through
31 38 122,6
Fuente: M&S Consultores en base a Bloomberg
UNA VISIÓN MACRO DEL TRASLADO EN ARGENTINA ("PASS-THROUGH") A LOS PRECIOS
A favor de un "pass-through" moderado
En contra de un "pass-through" moderado
En zona gris
La magnitud del atraso cambiario
de partida(a mayor atraso, menor riesgo de
pass-through)
Nivel de actividad(a mayor
recesión, menor riesgo de pass-
through)
Inercia inflacionaria
(a mayor inercia inflacionaria,
mayor riesgo de pass-through)
Desempleo y salarios
(a mayor desempleo,
menos riesgo de pass-through)
El volumen de liquidez de la
economía(a mayor
liquidez, mayor riesgo de pass-
through)
SITUACIÓN ACTUAL
Uno de los atrasos más pronunciados de la historia, no el
peor
4 años de estancamiento en un nivel alto
Inercia relativamente
elevada, no como en otros
tiempos
Bajo desempleo(aunque
relativamente "oculto")
Sobrante relevante de pesos, no de
crédito
Factores que definen la cuantía del "pass-through"
UNA VISION MICROPRECIOS DE TRANSABLES Y NO TRANSABLES
Rubro Ponderador Rubro Ponderador Rubro Ponderador
Alimentos 23,1% Ropa y calzado 6,2% Restaurante 6,8%Bebidas 3,8% Equipamiento del Hogar 6,5% Servicio de Salud 5,2%
Autos 3,4% Turismo 3,7%Equipos electrónicos 2,3% Educación 2,9%Medicamentos 4,0% Otros 16,4%Otros 5,6%
Fuente: M&S Consultores en base a estimaciones propias
27%Exportables
28%Importables
35%Servicios
10%Tarifas Públicas
ÍNDICE DE PRECIOS
55%Bienes transables
45%Bienes y servicios no transables
D) 2016: ¿QUÉ VIENE?PROBLEMAS A RESOLVER A PARTIR DEL 10 DE DICIEMBRE
CLAVE: LA INTEGRALIDAD, LOS TIMING Y LA "MUÑECA POLÍTICA"
1. Déficit fiscal primario 5. Atraso cambiarioEntre los 5 más altos de la historia: 6 puntos Entre los 5 más pronunciados de la historiadel PBI
2. "Maquinita" para financiar el déficit fiscal 6. Crisis exportadoraEmisión de pesos al 40% anual: récord de los 2015: US$ 25 MM menos que en 2011últimos 12 años
3. Atraso tarifario 7. Reservas del BCRAComo el de las empresas públicas en los '80 Brutas en US$ 25 MM
Netas: prácticamente CERO
4. Inflación arraigada y alta 8. Financiamiento externoPiso de 28% aun con recesión, tarifas congeladas Imposible seguir pagando deuda pública cony "Precios Cuidados". reservas
El estancamiento económico Contexto internacionalPBI 2015 = PBI 2011 No es 1999-2001 ni 2009, pero…
FRENTE INTERNO FRENTE EXTERNOPESOS, PRECIOS Y ACTIVIDAD DÓLARES, TIPO DE CAMBIO Y COMPETIVIDAD
EMBUDO A RESOLVER DATO EXÓGENO