personas | banco santander - visión de mercado...• el pasado mes fue positivo para los mercados...
TRANSCRIPT
Visión de Mercado
Estudios / Junio 2017
Panorama externo
• Durante el último mes las economías desarrolladas siguen consolidando un mayor dinamismo. En particular la Eurozona, la cual podría dar un impulso adicional a la economía mundial.
• China ha mostrado una desaceleración en el margen, en específico su sector industrial, lo cual ha influido en menores precios para los materias primas.
• El principal riesgo para la economía mundial sigue siendo cuál será el plan fiscal de EE.UU. y su impacto en precios y actividad.
Fuente: Bloomberg y Santander.
Gráfico 2: PMI servicios (50 = nivel neutral) Gráfico 1: PMI manufacturero (50 = nivel neutral)
Fuente: Bloomberg y Santander.
40
45
50
55
60
ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
EE.UU Eurozona China Reino Unido Brasil
40
45
50
55
60
ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
EE.UU Reino Unido Eurozona China
• El pasado mes fue positivo para los mercados bursátiles, salvo para Brasil que se vio negativamente afectado por las acusaciones de posible corrupción contra su Presidente.
Gráfico 3: Mercado bursátil economías desarrolladas (02/01/2017 = 100)
Fuente: Bloomberg y Santander.
Gráfico 4: Mercado bursátil economías emergentes (02/01/2017 = 100)
Fuente: Bloomberg y Santander.
95
100
105
110
115
120
ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17
EE.UU (S&P) Alemania Reino Unido Japón
95
100
105
110
115
120
ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17
China India Chile Brasil
Panorama externo
Panorama externo
• Las tasas largas en el mundo han caído en el margen, influidas por menores tasas en EE.UU.
• La caída es producto del complicado panorama que enfrenta el Presidente Trump para aprobar su plan fiscal.
Gráfico 6: Tipo de cambio frente al dólar americano (var. m/m)
Fuente: Bloomberg y Santander.
Gráfico 5: Tasas a 10 años (%)
-1
0
1
2
3
oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17
EE.UU Alemania Francia Suiza
-10
-5
0
5
Bras
ilA
rgen
tina
Chi
leA
ustr
alia
Col
ombi
aRu
sia
Perú
Can
adá
Rep.
De
Cor
eaIn
done
sia
Japó
nC
hina
Méx
ico
Nue
va Z
elan
daIs
rael
Rein
o U
nido
Turq
uía
Mal
asia
Suiz
aZo
na E
uro
Hun
gría
Polo
nia
Sudá
fric
a
• El ruido político en Brasil provocó que el real brasileño se depreciara marcadamente contra el dólar, arrastrando el resto de las monedas sudamericanas.
Fuente: Bloomberg y Santander.
• La inflación del mundo desarrollado se ha mostrado menos pujante, influida por menores precios de energía y alimentos.
• Para Latinoamérica, las menores inflaciones interanuales han dado espacio para políticas monetarias más expansivas, en especial en Chile y Brasil.
Gráfico 7: IPC economías de EE.UU. y la Eurozona (var. % a/a)
Fuente: Bloomberg y Santander.
Gráfico 8: IPC economías de Latinoamérica (var. % a/a)
Panorama externo
Fuente: Bloomberg y Santander.
-1
0
1
2
3
ene-15 jun-15 nov-15 abr-16 sep-16 feb-17
EE.UU Zona Euro
0
4
8
12
ene-15 jun-15 nov-15 abr-16 sep-16 feb-17
Brasil Colombia México Perú
Panorama externo
• El menor dinamismo de China y la restricción de oferta de la OPEP algo menor a lo esperado, se ha traducido en menores precios para alimentos, metales y productos energéticos.
Gráfico 10: Evolución de índices de materias primas durante el año (var. %)
Fuente: Bloomberg y Santander.
Gráfico 9: Evolución del precio del cobre, gasolinas y petróleo durante el año (var. %)
-10,8
-9,3
2,8
-15 -10 -5 0 5
Petróleo Brent
Gasolina
Cobre
-10,2
4,5
2,7
18,1
-15 -10 -5 0 5 10 15 20
GSCI Energía
GSCI Metales
FAO Cereales
FAO Alimentos
Fuente: Bloomberg y Santander.
Resumen de proyecciones Tabla 1:
Panorama mundial
Fuente: BCCh, Bloomberg, FMI y Santander.
Tabla 2: Panorama nacional
Fuente: BCCh, INE y Santander.
Tabla 3: Componentes
del PIB (var. % a/a)
Fuente: BCCh y Santander.
2016 2017 2018 Santander BCCh Santander BCCh Cobre promedio (US$/lb) 2,21 2,55 = 2,55 2,65 2,50 Petróleo Brent promedio (US$/bbl) 44 52 53 55 53 Producto externo relevante (var. % a/a) 2,9 3,4 = 3,3 3,6 3,4 Términos de intercambio (var. % a/a) 1,9 4,0 4,7 1,0 -0,5
2016 2017 2018 Santander BCCh Santander BCCh PIB (var. % a/a) 1,6 1,5 1,0-1,75 2,2 2,50-3,50 Demanda interna (var. % a/a) 1,1 1,8 1,8 2,6 2,9 Inflación cierre año (%) 2,7 2,8 2,9 3,0 2,8 Inflación promedio año (%) 3,8 2,6 = 2,6 2,9 2,9 Desempleo promedio (%) 6,5 6,8 - 6,5 - TPM cierre año (%) 3,50 2,50 2,50 3,00 3,00 Dólar cierre año ($/US$) 667 670 = - 675 - Dólar promedio año ($/US$) 677 665 = - 672 - Cuenta Corriente (% PIB) -1,4 -1,3 = -1,0 -1,9 -1,9
2016 2017 2018 Santander BCCh Santander BCCh PIB 1,6 1,5 1,0-1,75 2,2 2,50-3,50 Demanda interna 1,1 1,8 1,8 2,6 2,9 Consumo total 2,8 2,5 2,6 2,7 2,9 Consumo privado 2,4 2,1 - 2,5 - Consumo de gobierno 5,1 4,6 = - 3,7 - Formación bruta de capital fijo -0,8 -0,9 -0,9 2,2 3,0 Construcción -1,1 -4,2 - 1,0 - Maquinaria y equipos -0,3 4,9 - 4,5 - Exportaciones -0,1 0,7 0,7 2,8 3,9 Importaciones -1,6 3,5 4,3 4,0 6,6
Panorama Nacional
• Esperamos un crecimiento de 1,5% en 2017 y de 2,2% en 2018.
• Aunque el comercio exterior se mostrará muy dinámico, las exportaciones netas restarán a la economía en los próximos años, mientras que la inversión recién repuntará en 2018.
• La masa salarial se muestra resiliente, en virtud de lo cual el consumo privado puede sostener a la economía.
Gráfico 11: Contribución al crecimiento del PIB (var. % a/a)
Fuente: BCCh, INE y Santander.
Gráfico 12: Masa salarial y consumo privado (var. % a/a)
Fuente: BCCh y Santander.
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
2016 2017e 2018eConsumo privado Consumo gobiernoF.B. capital fijo Exportaciones netasVar. existencias PIB
0
1
2
3
4
5
6
4T13 4T14 4T15 4T16 4T17e 4T18e
Consumo privado Masa salarial
Consumo
• La confianza de los consumidores que todavía que se ubica en zona pesimista, muestra una persistente recuperación.
• De la mano con una mejor perspectiva para la situación personal, el gasto en bienes durables (por ejemplo, autos) ha aumentado significativamente.
Gráfico 13: Confianza de los consumidores (50 = nivel neutral)
Fuente: Adimark, ANAC y Santander.
Gráfico 14: Confianza y ventas de autos (var. % a/a y diferencia puntos a/a)
Fuente: Adimark y Santander.
20
30
40
50
60
70
may-13 may-14 may-15 may-16 may-17
IPEC Situación personal actual Consumo artículos hogar
-15
-10
-5
0
5
10
15
-40-30-20-10
010203040
may-13 may-14 may-15 may-16 may-17
Ventas autos Situación personal actual (der.)
Inversión
• En los últimos años, la caída de la inversión ha estado acompañada por el pesimismo empresarial.
• La razón inversión a producto ha disminuido en los últimos tres años y se espera que llegue a 22,1% en 2017.
• La menor inversión relativa nos ha dejado detrás de Colombia, México y Perú.
• Esto ha determinado que nuestro PIB potencial se haya recortado desde 4,5% a 3,0% en pocos años.
Gráfico 15: Confianza empresarial e inversión (nivel y var. % a/a)
Fuente: BCCh y Santander.
Gráfico 16: Razón inversión a producto ( % PIB)
Fuente: BCCh, Icare y Santander.
Correlación = 67%
-20
-10
0
10
20
30
35 45 55 65
Inve
rsió
n
Confianza empresarial
27,7 24,9
23,2
0
5
10
15
20
25
30
1960
1964
1968
1972
1976
1980
1984
1988
1992
1996
2000
2004
2008
2012
2016
• Los proyectos privados están en el nivel más bajo de la muestra. • Detrás de esto, hay una caída en todos los sectores. • El tipo de cambio y las tasas internacionales deberían favorecer la inversión en maquinaria y equipo. • Sin embargo, esperamos una recuperación acotada y con altibajos.
Gráfico 17: Cartera de inversión a cinco años plazo (miles de millones US$)
Fuente: BCCh y Santander.
Gráfico 18: Importaciones de bienes de capital, y maquinaria y equipo (var. % a/a, trimestre móvil)
Fuente: CBC y Santander.
101.103 105.260
79.497
62.701
46.748
0
20
40
60
80
100
120
1T13 1T14 1T15 1T16 1T17
Minería Obras públicas Energía Inmobiliario Otros
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
may-13 may-14 may-15 may-16 may-17
Maquinaria y equipo Importaciones bienes capital
Inversión
Sector externo
• El comercio exterior muestra mejor desempeño tanto en exportaciones como en importaciones nominales.
• Las exportaciones de cobre deberían normalizarse en lo que resta del año una vez superada la paralización en Escondida, y favorecidas por mayores precios.
• La dinámica de las importaciones de bienes de capital debe ser monitoreada con atención porque todavía se muestra débil.
• Las distintas proyecciones para la cuenta corriente muestran una reducción sostenida del déficit externo.
Gráfico 19: Exportaciones nominales por tipo de bien (var. % a/a y contribución %)
Fuente: BCCh y Santander.
Gráfico 20: Importaciones nominales por tipo de bien (var. % a/a y contribución %)
Fuente: BCCh y Santander.
-30
-20
-10
0
10
20
may-15 sep-15 ene-16 may-16 sep-16 ene-17 may-17
Cobre No cobre Total
-25
-15
-5
5
15
may-15 sep-15 ene-16 may-16 sep-16 ene-17 may-17
Bienes consumo Bienes intermedios Bienes capital Total
Sector público
Gráfico 21: Balance efectivo y estructural (% PIB)
Fuente: Dipres y Santander.
Gráfico 22: Deuda pública Gobierno Central (% PIB)
Fuente: Dipres y Santander.
• Los menores ingresos tributarios consecuencia de un menor crecimiento económico deterioran el balance fiscal, que no logra una consolidación.
• El mayor déficit fiscal continúa presionando al alza la deuda pública.
-2,2
-2,8 -2,7
-2,0 -1,9 -1,6
-1,4 -1,1
-3,0
-2,0
-1,0
0,02015 2016 2017e 2018e
Balance efectivo Balance estructural
21,3 24,0 26,0
1,0 3,2 4,7
-30
-20
-10
0
10
20
30
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018eDeuda bruta Deuda neta
• En los primeros meses del año el gasto público se ha mostrado muy dinámico, lo que deberá revertirse si se quiere cumplir con el presupuesto.
Mercado laboral
• En el mercado laboral la mayoría de los empleos creados son por cuenta propia y asalariados públicos en lo más reciente.
• Estimaciones del Banco Central dan cuenta que los ingresos laborales de los trabajadores por cuenta propia son en torno a 40% menores que los de asalariados formales.
• Por sector de actividad, la industria ha incrementado su relevancia en la creación de empleo y lo contrario ha sucedido con el comercio. Sin embargo, estas tendencias deberían revertirse.
Fuente: INE y Santander.
Gráfico 24: Creación de empleo por rama de actividad (var. % a/a)
Fuente: INE y Santander.
Gráfico 23: Creación de empleo por categoría ocupacional (var. % a/a)
-2
-1
0
1
2
3
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
Resto Cuenta propiaEmpleo asalariado público Empleo asalariado privadoCreación de empleo
-2
-1
0
1
2
3
abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17
Agro y Pesca MinasIndustria ConstrucciónComercio RestoAdm pública S. domésticoCreación de empleo
Mercado laboral
• En general, la tasa de subempleo se ha movido en línea con la tasa de desempleo.
• Sin embargo, hay que notar que el subempleo sí ha tenido una relevancia destacable en la creación de empleo del último tiempo.
Gráficos 26: Creación de empleo (miles de personas)
Fuente: Clapes, INE y Santander.
Gráfico 25: Tasa de subutilización laboral y desempleo ( %)
Fuente: Clapes, INE y Santander.
15,2 16,2 16,3 15,8 15,4 15,4 16,0
5
6
7
8
9
6
8
10
12
14
16
18
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
Tasa de subutilización Desempleo (der.)
-30
0
30
60
90
120
150
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
Sub empleo Ocupados sin subutilización de su capacidad productiva
Sectores económicos
• La pesca y la industria asociada a la pesca están experimentando un muy buen inicio de año, por lo que ajustamos al alza nuestra proyección.
• En la misma dirección se movieron las proyección de comunicaciones y servicios financieros. • Sin embargo, tras la paralización en Escondida debimos recortar nuestra proyección para el sector minero. • También baja la estimación para servicios empresariales, en línea el desempeño esperado
para la inversión.
Fuente: BCCh y Santander.
Tabla 4: Crecimiento componentes del PIB (var. % a/a)
2016 2017 2018 Agropecuario y silvícola 4,5 2,8 3,3 Pesca -1,1 7,1 5,3 Minería -2,9 0,6 2,2 Industria manufacturera -0,9 0,0 = 0,8 Electricidad, gas y agua 1,6 1,9 2,3 Construcción 2,5 -1,6 0,4 Comercio 3,4 3,7 = 3,8 Restaurantes y hoteles 0,0 1,8 = 3,0 Transporte 3,3 2,4 2,9 Comunicaciones 3,1 2,1 2,6 Servicios financieros 3,7 2,8 3,1 Servicios empresariales -1,8 -1,0 0,5 Servicios de vivienda 2,7 1,8 2,0 Servicios personales 5,2 3,4 = 3,5 Administración pública 3,0 2,9 2,5 Producto Interno Bruto 1,6 1,5 2,2
Tipo de cambio
• Arrastrado por la depreciación del real brasileño el tipo de cambio se depreció durante mayo, desviado de sus fundamentales que sugerían un apreciación de nuestra moneda.
• Los factores que contribuían a lo anterior, son la caída del dólar a nivel internacional, el diferencial de tasas con Brasil y la posición spot.
Gráfico 27: Fundamentales del tipo de cambio (var.%)
Fuente: Bloomberg y Santander.
Gráfico 28: Evolución del tipo de cambio ($/US$)
Fuente: Bloomberg y Santander.
-2
-1
0
1
2
mar abr may
Indice dólar CobrePetróleo Derivados no residentesTasa Br-Chile Posición spotCorrección error EstimaciónEfectivo
600
620
640
660
680
700
720
740
760
1T15 1T16 1T17 1T18
Intervalo de confianza (5%-95%) Dólar
Precios
• Ajustamos nuestra inflación cierre hasta 2,8% a/a explicada por un menor precio esperado para el petróleo.
• De todas formas mantenemos nuestro escenario donde la inflación seguirá cayendo interanualmente hasta julio (2,0% a/a), para luego repuntar.
• Para el IPC de junio esperamos 0,0% m/m.
Gráfico 29: Evolución de la inflación ( %)
Fuente: INE y Santander.
0,54
0,24
0,38
0,24
0,13
0,00
0,13
0,23
0,48
0,34
0,04 0,04
2,8
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
var. m/m var. a/a (der.)
Tasas de interés
• En línea con nuestro escenario base, el Informe de Política Monetaria (IPoM) tiene un tono neutro para la Tasa de Política Monetaria (TPM), la cual debería mantenerse inalterada en 2,50% por un tiempo prolongado.
• De todas formas, estimamos que la normalización monetaria será algo más rápida de lo anticipado por el mercado.
• En la curva de rendimiento en pesos proyectamos mayores rendimientos que el mercado en la parte larga.
Gráfico 31: Curva de rendimiento en pesos (%)
Fuente: Bloomberg y Santander.
Gráfico 30: Trayectoria de TPM y expectativas futuras (%)
Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander.
2,252,502,753,003,253,503,754,004,25
mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 mar-19
TPM Swaps implícitos (may-17)Santander EOF
2,252,502,753,003,253,503,754,004,254,50
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Años
Yield Santander Bonos BCCh Yield bonos BCCh
Visión de Mercado
Este informe ha sido preparado sólo con el objetivo de brindar información a los clientes de Banco Santander Chile. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se
cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la
realiza.
Contacto: Fono: (56 2) 2320 1021
Accede a nuestros informes en: http://saladecomunicacion.santander.cl/estudios/
Estudios División Financiera
Gabriel Cestau [email protected]
Economista
Álvaro González [email protected]
Economista