patrick moonen

Inwestowanie dla wzrostu – Perspektywa „Top Down”

Nowe oblicze rynków wschodz ących

Patrick Moonen,Starszy Strateg

Warszawa, 5 listopada, 2009

ING Investment Management 1

Agenda

• Wpływ kryzysu na rynki wschodzące

• Globalne perspektywy makro: Czym rynki wschodzące róŜnią się od rynków rozwiniętych

• Mocne fundamenty rynków akcji

• Globalne perspektywy inwestycyjne

• Regionalne

• Sektorowe

• Rynek dłuŜny


Wpływ kryzysu na rynki wschodz ące

• Zmniejszenie eksportu

• Spowolnienie wzrostu globalnego

• Gorsze warunki dla finansowania handlu

• Ceny towarów

• Załamanie przepływów kapitału

• Banki rozwinięte muszą uporządkować swoje bilanse

• Siła bilansu jest czynnikiem wyró Ŝniaj ącym!!!• Kraje rozwinięte kontra wschodzące

• Chiny kontra kraje nadbałtyckie


Spodziewane znacz ące odbicie w gospodarce…

2.02

2.33

0.93

2.93

4.73

3.75

3.463.68

4.51

3.73

2.97

1.46

2.032.04

3.373.29

3.74

4.03

2.58

3.60

4.82

2.28

2.89

3.61

4.92

4.48

5.095.17

3.00

-1.06

3.10

-1.50

-0.50

0.50

1.50

2.50

3.50

4.50

5.50

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Źródło: IMF October 2009

Pierwszy globalny kryzys w ci ągu 30 lat


…stymulowane przez rynki wschodz ące

Źródło: IMF

Średni wzrost od 1980 r.Gospodarki rozwini ęte 2.71Gospodarki wschodz ące 4.32

Gospodarki rozwini ęte Gospodarki wschodz ące

1.0

2.0

0.2

3.1

4.9

3.9

3.33.6

4.7

4.0

3.1

1.3

2.1

1.5

3.4

2.9 3.0

3.4

2.6

3.6

4.1

1.41.7

1.9

3.2

2.63.0

2.7

0.6

-3.4

1.3

3.9

3.0

2.2

2.7

4.5

3.53.8 3.9

4.1

3.3

2.8

1.7 1.8

3.13.3

4.0

5.1 5.0

2.5

3.5

6.0

3.8

4.8

6.2

7.57.1

7.98.3

6.0

1.7

5.1

-3.5

-1.5

0.5

2.5

4.5

6.5

8.5

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010


Dlaczego wzrost gospodarczy b ędzie poni Ŝej długoterminowej średniej?

• Cykl zapasów moŜe się skończyć na początku/w połowie roku 2010

• Polityki wyjścia

• Więcej regulacji prawnych

• Słaby konsument (delewarowanie, niski wzrost płac, bezrobocie)�

• Rządy równieŜ muszą uporządkować swoje bilanse

Ogólnie słabe bilanse


Czym wyró Ŝniaj ą się rynki wschodz ące?

• Strukturalna wyŜsza ścieŜka wzrostu, a nie tylko cykl zapasów

• Lewarowanie jest mniejszym problemem w sektorze bankowym czy konsumenckim

• Zdrowe finanse rządowe

• Wysoka stopa oszczędności

• NadwyŜki rachunku bieŜącego

Ogólnie silne bilanse


Lepsze fundamenty gospodarek rynk ów wschodz ących

śródło: Datastream

Dług/PKB Oszczędności brutto/PKB


Saldo rachunku obrotów bie Ŝących

śródło: IMF

Saldo rachunku obrotów bie Ŝących (% PKB) �

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Gospodarki rozwini ęte Gospodarki wschodz ące


WaŜne są róŜnice regionalne

Wzrost rynków azjatyckich pozostał na poziomie dodatn im

Źródło: IMF

Średnio 03-08 2009 2010eAmeryka Łaci ńska 5.1 -3.1 3.1Azja 6.3 1.6 5.2Europa Wschodnia 5.1 -4.4 1.0

ZNACZENIE PKB

Ameryka Łaci ńskaAzjaEuropa Wschodnia

Chiny, Indie, Tajwan, Tajlandia, Korea, IndonezjaCzechy, Polska, W ęgry, Rosja

Argentyna, Brazylia, Chile, Meksyk


DuŜe róŜnice mi ędzy regionami/krajami

Chiny s ą najbardziej odporne: du Ŝe programy stymuluj ące gospodark ę

śródło: IMF

PKB Rach. bie Ŝący Bilans bud Ŝetowy

Rozwini ęte -4.2 0.7 -7Brazylia -5.7 0.5 -1.5Rosja -13.1 -2.5 -11.3Indie -2.0 0.0 -0.3Chiny -0.5 -2.0 -2.9

Wpływ na wyniki w roku 2009


Siła relatywna na historycznie wysokich poziomach

Siła relatywna rynków wschodz ących

35

45

55

65

75

85

95

105

115

125

05/0

1/19

95

05/0

7/19

95

05/0

1/19

96

05/0

7/19

96

05/0

1/19

97

05/0

7/19

97

05/0

1/19

98

05/0

7/19

98

05/0

1/19

99

05/0

7/19

99

05/0

1/20

00

05/0

7/20

00

05/0

1/20

01

05/0

7/20

01

05/0

1/20

02

05/0

7/20

02

05/0

1/20

03

05/0

7/20

03

05/0

1/20

04

05/0

7/20

04

05/0

1/20

05

05/0

7/20

05

05/0

1/20

06

05/0

7/20

06

05/0

1/20

07

05/0

7/20

07

05/0

1/20

08

05/0

7/20

08

05/0

1/20

09

05/0

7/20

09

Siła relatywna rynków wschodz ących

Siła relatywna RW wzgl ędem RR

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

31/12

/2008

14/01

/2009

28/01

/2009

11/02

/2009

25/02

/2009

11/03

/2009

25/03

/2009

08/04

/2009

22/04

/2009

06/05

/2009

20/05

/2009

03/06

/2009

17/06

/2009

01/07

/2009

15/07

/2009

29/07

/2009

12/08

/2009

26/08

/2009

09/09

/2009


Relatywnie lepsze dane determinuja lepsze zachowanie rynków

DANE RW > DANE RR


Rynki wschodz ące nie s ą juŜ wyceniane z dyskontem…

???Premia/dyskonto w wycenie rynków wschodz ących od 1995 r

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

Jan-9

5Ja

n-96

Jan-9

7Ja

n-98

Jan-9

9Ja

n-00

Jan-0

1Ja

n-02

Jan-0

3Ja

n-04

Jan-0

5Ja

n-06

Jan-0

7Ja

n-08

Jan-0

9


…ale wzrost zysków na rynkach wschodzacych jest bardziej dynamiczy

12-miesi ęczny wzrost zysków

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Dec-9

9Ju

n-00

Dec-0

0Ju

n-01

Dec-0

1Ju

n-02

Dec-0

2Ju

n-03

Dec-0

3Ju

n-04

Dec-0

4Ju

n-05

Dec-0

5Ju

n-06

Dec-0

6Ju

n-07

Dec-0

7Ju

n-08

Dec-0

8Ju

n-09

Rynki Wschodz ące Świat

Zyski rynków wschodz ących znów rosn ą


...podobnie dzieje si ę z poziomem mar Ŝzysków...

Lepsza ewolucja mar Ŝ na rynkach wschodz ących

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

Jan-

95Ja

n-96

Jan-

97Ja

n-98

Jan-

99Ja

n-00

Jan-

01Ja

n-02

Jan-

03Ja

n-04

Jan-

05Ja

n-06

Jan-

07Ja

n-08

Jan-

09

Rynki wschodz ące Rynki globalne


...oraz rentowno ści

EM resilience

Rentowno ść kapitału własnego (RoE)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

Jan-

95Ja

n-96

Jan-

97Ja

n-98

Jan-

99Ja

n-00

Jan-0

1Ja

n-02

Jan-

03Ja

n-04

Jan-

05Ja

n-06

Jan-

07Ja

n-08

Jan-

09

RYNKI WSCHODZĄCE USA EUROPA

odporno ść RW na recesj ę


Ceny towarów s ą pozytywnie skorelowane...

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

31/12

/1989

31/12

/1990

31/12

/1991

31/12

/1992

31/12

/1993

30/12

/1994

29/12

/1995

31/12

/1996

31/12

/1997

31/12

/1998

31/12

/1999

29/12

/2000

31/12

/2001

31/12

/2002

31/12

/2003

31/12

/2004

30/12

/2005

29/12

/2006

31/12

/2007

31/12

/2008

150

200

250

300

350

400

450

500

Wschodz ące Towary (CRB Spot)


... tak jak i spready na rynku długu rynków wschodz ących

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

29/12

/2006

09/02

/2007

23/03

/2007

04/05

/2007

15/06

/2007

27/07

/2007

07/09

/2007

19/10

/2007

30/11

/2007

11/01

/2008

22/02

/2008

04/04

/2008

16/05

/2008

27/06

/2008

08/08

/2008

19/09

/2008

31/10

/2008

12/12

/2008

23/01

/2009

06/03

/2009

17/04

/2009

29/05

/2009

10/07

/2009

21/08

/2009

30

35

40

45

50

55

Spread dług RW Względne RW


Przyszłe wyceny wskazuj ą moŜliwo śćosiągnięcia ponadprzeci ętnych wyników

Źródło:IBES

2008 2009 2010 2008 2009 2010Świat 16.0 18.2 14.2 1.8 1.8 1.7Rynki wschodz ące 15.0 15.6 12.4 1.8 1.8 1.6Dyskonto/premia (%) � -6.3% -14.3% -12.7% 0.0% 0.0% -5.9%

Wartośćksięgowa za akcj ęZyski cenowe


Azja wyceniana z premi ą do reszty rynkówwschodz ących

Wskaźnik P/E

0

5

10

15

20

25

30

Jun-

94Ju

n-95

Jun-

96Ju

n-97

Jun-

98Ju

n-99

Jun-

00Ju

n-01

Jun-

02Ju

n-03

Jun-

04Ju

n-05

Jun-

06Ju

n-07

Jun-

08Ju

n-09

Europa Wschodz ąca Ameryka Łaci ńska Azja X Japonia


Połączenie wycen z czynnikamifundamentalnymi

Najlepsze czynniki fundamentalne: Azja

Najlepsze wyceny: Wschodz ąca Europa

Najlepsze momentum cenowe: Wschodz ąca Europa

Europa Wschodz ąca Ameryka Łaci ńska Azja Wschodz ąca

CZYNNIKI FUNDAMENTALNE - = +WYCENA + = -MOMENTUM CENOWE + = -WYNIK GLOBALNY + = -


Ryzyka s ą ciągle obecne

• Ryzyka finansowe• Zewnętrzne wymogi dotycz ące finansowania• Liczba po Ŝyczek niespłaconych w terminie (non-performing loans )

• Ryzyka cykliczne• Ponowne osłabienie gospodarki w świecie rozwini ętym• Małe, otwarte gospodarki azjatyckie s ą bardziej nara Ŝone. W mniejszym

stopniu dotyczy to wi ększych gospodarek wschodz ących.• Inflacja (szczególnie inflacja cen towarów i Ŝywno ści)

• Napięcia polityczne z rynkami rozwini ętymi, np. w kwestiach ochrony środowiska

• W długim terminie, gospodarki rynków wschodz ących powinny bardziej polega ć na popycie wewn ętrznym


Wnioski

• Rynki wschodz ące zyskuj ą znaczenie gospodarcze, co ostatecznie b ędzie odzwierciedlone w zwi ększonym znaczeniu na rynkach finansowych.

• Nie jest to w pełni odzwierciedlone poprzez odpowiedn ią wagę w portfelach inwestorów

• Istniej ą waŜne ró Ŝnice mi ędzy regionami/krajami. Podział na rynki rozwini ęte kontra wschodz ące z czasem stanie si ę mniej istotny. Czynnikiem ró Ŝnicuj ącym s ą bilanse, a nie lokalizacja

• Istniej ą wyzwania globalne


Globalne perspektywy inwestycyjne


Globalne perspektywy dla rynku akcji

• Rynki nadal s ą w optymalnym punkcie („sweet spot”)

• Jednak Ŝe okres samego tylko wzrostu poziomu wska źników wyceny zako ńczył si ę

• Rynki b ędą rosły głównie w ślad za wynikami spółek

• Zyski wzrosn ą o ok.25% w roku 2010, w ich ślady pójd ądywidendy

• Rok 2011 mo Ŝe okazać się trudniejszy dla zysków

• Tak więc, z globalnego punktu widzenia jesteśmy neutralni i preferujemy strategie oparte na trwałym wzroście i dochodach


Alokacje regionalne

Inwestowanie w trwały wzrost

Europa PrzewaŜenie

Stany Zjednoczone Niedowa Ŝenie

Japonia Niedowa Ŝenie

Rynki Wschodz ące PrzewaŜenie


Alokacje sektorowe

Umiarkowanie defensywne pozycjonowanie

Finanse NeutralneEnergia PrzewaŜenieMateriały NeutralnePrzemysł Niedowa ŜenieDyskrecjonalne towary konsumenckie Niedowa ŜeniePodstawowe towary konsumenckie Niedowa ŜenieSłuŜba Zdrowia Przewa ŜenieTelekomunikacja Przewa ŜenieSektor u Ŝyteczno ści publicznej NeutralneTechnologia Przewa Ŝenie


Strategia dotycz ąca rynku długu

Obligacje Skarbu Pa ństwa Niedowa Ŝenie

Obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym Przewa Ŝenie

Obligacje korporacyjne wysokodochodowe Neutralne

Obligacje RW w lokalnej walucie Przewa Ŝenie

Obligacje RW w twardej walucie Neutralne

Papiery warto ściowe zabezpieczone aktywami Przewa Ŝenie


Niektóre z zawartych w tym materiale stwierdzeń to stwierdzenia związane z oczekiwaniami na przyszłość oraz inne stwierdzenia jej dotyczące. Te oczekiwania są oparte na bieŜącej opinii zarządu oraz na załoŜeniach i zawierają znane oraz nieznane ryzyka, a takŜe punkty niepewne. Rzeczywiste wyniki, realizacja czy wydarzenia mogą róŜnić się w sposób istotny od tych przytoczonych w stwierdzeniach z powodu, między innymi: (i) ogólnych warunków gospodarczych, w szczególności warunków gospodarczych w głównych krajach ING, (ii) funkcjonowania rynków finansowych, włączając rynki wschodzące, (iii) częstotliwości i stopnia zdarzeń straty ubezpieczonej, (iv) stopnia i ukierunkowania śmiertelności i zachorowalności, (v) stopnia trwałości, (vi) poziomu stóp procentowych, (vii) kursów walut (viii) ogólnych czynników konkurencyjności, (ix) zmian w przepisach prawnych, (x) zmian w polityce rządów i/lub władz nadzorujących. ING nie jest zobowiązana do aktualizacji jakichkolwiek informacji dotyczących przyszłości, zawartych w tych dokumencie.

www.ing.com

patrick moonen

Documents